Изучение модуля кредитования THORChain: раскрытие скрытой тени Terra LUNA

Автор: Илань, LD Capital

Введение

Углубленное изучение нового кредитного модуля, запущенного Thorchain 22 августа, мы обнаружили тень Terra LUNA, а сходство с LUNA в основном выражается в том, что залог, внесенный пользователем, конвертируется в RUNE, что на самом деле является RUNE-обменный курс залога растет и падает. Определите инфляцию и дефляцию RUNE, то есть RUNE поглощает волатильность обменного курса RUNE-залога посредством инфляции и дефляции, точно так же, как LUNA поглощает волатильность UST, но два проявления (RUNE участвует в кредитовании, в открытии кредита, уничтожает и чеканит при удержании и закрытии позиций, LUNA участвует в привязке стейблкоинов, уничтожает и чеканит через арбитражеров, когда UST не привязаны)) и объем риска, стоящий за ним (LUNA не имеет верхний предел для литья, RUNE имеет верхний предел инфляции и дефляции, а залог синтетических активов составляет только 50% RUNE). Более того, в кредитном соглашении реализованы строгие меры контроля и изоляции рисков**, поэтому общий риск относительно невелик и не вызовет системных рисков, подобных Terra LUNA, даже если произойдет отрицательная спираль, это не повлияет на другие функции Thorchain. . **

один. Понимание механизма кредитования Thorchain

Характеристики кредитования Thorchain заключаются в отсутствии процентов, риска ликвидации и ограничений по времени (начальный период, минимальный срок кредита составляет 30 дней).**Для пользователей суть в том, чтобы иметь короткие доллары США и больше BTC/ETH. ипотечные активы по соглашению Суть заключается в короткой позиции BTC/ETH и длинной позиции USD. **Долг номинирован в TOR (эквивалент Thornchain в долларах США), поэтому пользователь аналогичен варианту золотого стандарта для покупки OTM-колла BTC, а контрагентом является держатель соглашения/RUNE.

Открытие новых кредитов оказывает дефляционный эффект на активы в $RUNE, а закрытие кредитов оказывает инфляционный эффект на активы в $RUNE. Залог BTC будет сначала обменен на RUNE, затем сожжен, и, наконец, будут отчеканены активы, необходимые для обмена RUNE. В этом процессе разница между залоговой стоимостью и долгом, исключая комиссию за обработку, соответствует чистой стоимости уничтожения RUNE.

Если залог вырастет при погашении, то, когда цена RUNE останется неизменной, необходимо будет отчеканить больше RUNE для обмена на требуемые активы, что приведет к инфляции; если цена RUNE вырастет, то необходимости в чеканке нет, поэтому Многие RUNE идеальны. В этой ситуации, если цена RUNE упадет, инфляция будет более серьезной. Если залог падает во время погашения, цена RUNE остается неизменной, и пользователь может отказаться от погашения (без чеканки).

Если стоимость RUNE по отношению к BTC останется неизменной при открытии и закрытии кредита, то $RUNE не будет иметь чистого инфляционного эффекта (сожжена та же сумма, что и отчеканенная сумма, за вычетом комиссий за своп). Однако, если стоимость залоговых активов по отношению к RUNE увеличится между открытием и закрытием кредита, то предложение $RUNE будет чистым инфляционным.

Для учета инфляции введен контроль за кредитованием — также предусмотрен автоматический выключатель, если в результате чеканки общий объем поставок превысит 5 миллионов РУН. В этом случае резерв вступит в действие для погашения кредита (вместо дальнейшей чеканки), и вся конструкция кредитования прекратится и будет выведена из эксплуатации, но другие аспекты THORChain продолжат нормально функционировать.

Таким образом, весь процесс заимствования оказывает большее влияние на инфляцию и дефляцию RUNE, но существует верхний предел инфляции и дефляции, когда общий лимит кредита низок. наибольшая открытая позиция в настоящее время составляет 15 млн*0,33 (0,33 - кредитный рычаг, может измениться) или 4,95 млн (может увеличиться в будущем).В случае бесконечного падения обменного курса RUNE, инфляция также контролируется в пределах 5 млн автоматический выключатель.

**В частности, если пользователь предоставляет 200 % залога для кредитования 50 % необходимых активов, остальные 50 % чеканятся в соответствии с обменным курсом RUNE-залога при погашении. Этот шаг по сути аналогичен LUNA, за исключением того, что в рамках механизма кредитования Thorchain, поскольку обратная часть Rune составляет всего 50%, а мощность продукта невелика, общий риск относительно невелик, и не будет системного риска, подобного Terra LUNA. Частичная изоляция рисков, даже если произойдет отрицательная спираль, это не повлияет на другие функции Thorchain. **

1. Как понять, что структура кредитования аналогична бычьему варианту с глубоким «вне денег» и сбрасываемой ценой исполнения для пользователей

Когда Алиса отдает 1 BTC, она также получает 50% наличных (в случае 200% CR) и возможность купить на эти наличные 1 BTC.

Если BTC вырастет во время погашения (предполагается, что через месяц), Алиса погашает долг (то есть эквивалент 50% стоимости BTC месяц назад) и покупает этот BTC по цене BTC месяц назад. много, она превышает 50 %, Алиса решает не возвращать кредит, и соглашение не будет порождать инфляцию, вызванную мятной руной (для Алисы ей не удалось сделать долго).

2. Как разобраться без взимания процентов

Видно, что пользователь заплатил несколько комиссий за своп вместо процентной ставки, и его суть также является продуктом CDP. Если взимаются проценты по займу, этот продукт будет менее привлекательным для пользователей.

Весь процесс получения кредита выглядит следующим образом:

Пользователь вносит залог в виде первоначальных активов (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). На начальном этапе залог ограничивается BTC и ETH. Размер обеспечения, который может принять каждый долговой склад (верхний предел долгового хранилища), определяется жестким лимитом (15 миллионов), кредитным рычагом и коэффициентом глубины пула. Чрезмерное обеспечение создает долг, а доля доступного долга определяется CR.

**Заимствование: **Алиса вносит 1 BTC. Этот BTC сначала будет обменен на RUNE в своп-пуле BTC-RUNE. Эти RUNE войдут в пул V BTC и будут уничтожены и одновременно конвертированы в производный актив Thor.BTC. **Синтез Залогом актива является постоянная ликвидность продукта, которая всегда составляет 50% актива, а остальные 50% — это RUNE. ** Затем производный актив Thor.BTC отправляется во внутренний модуль, где имеется динамическая CR (ставка по ипотечному кредиту) для определения суммы кредита, которую можно получить, а токены Thor.Tor (аналогично доллару США) генерируются как кредиты для средства счета кредита. Шаги, которые здесь происходят, предназначены исключительно для целей внутреннего учета, за которыми следует создание кредита в долларах США в распоряжении Алисы.

Погашение кредита: Когда Алиса погашает кредит, она отправляет все USDT или другие активы, поддерживаемые Thorchain, в протокол и конвертирует их в RUNE, RUNE чеканит Tor, а протокол проверяет, вернул ли пользователь все номинированные в Tor активы. кредиты, и если да, то все возвращается, обеспечение будет освобождено и конвертировано в производное обеспечение (Thor.BTC), а затем производный актив будет отчеканен обратно в RUNE, а затем обменен обратно на L1 BTC. Во время этого процесса создается РУНА.

Следует отметить, что эти процессы обмена и конвертации влекут за собой комиссию за обработку (займ будет генерировать как минимум 4 комиссии за своп), поэтому общая сумма погашения должна быть больше, чем фактическая сумма для оплаты этих комиссий за своп. проценты такого рода. Сбор нескольких комиссий за обработку фактически можно рассматривать как заменитель процентов. Хотя износ огромен, сгенерированная плата RUNE уничтожается, что является настоящей дефляцией.

3. Как понять, что ликвидация отсутствует и сроки погашения отсутствуют

Поскольку долг, выраженный в стабильной валюте TOR, фактически фиксирован, хотя заемщик и может выбрать любой актив для погашения погашения, фактически он будет конвертирован в RUNE через рынок**, а поставщики ликвидности и вкладчики не будут напрямую передавать свои активы кредитуются заемщику. Пул — это всего лишь средство обмена между залогом и долгами, и весь процесс представляет собой азартную игру, поэтому ликвидация не проводится**. Протокол должен использовать RUNE для погашения достаточного количества TOR (полного погашения), чтобы помочь пользователям вернуть залог. Если цена залога сильно упадет, пользователь решит не выплачивать залог (в то же время эта часть RUNE не будет переработана, что приведет к чистому уничтожению). **Фактически, соглашение не требует, чтобы пользователи возвращали долг. Если цена залога вырастет, а цена RUNE упадет, погашение пользователем приведет к инфляции. **

4. Как понимать дефляцию и инфляцию RUNE как торговой среды

Прежде всего, общий верхний предел всех кредитных пулов определяется путем умножения сожженной части RUNE в серой части рисунка ниже на рычаг кредитования, а сожженная RUNE в размере 15 миллионов является результатом сжигания необновленных BEP2/ERC20. РУНА в предыдущем соглашении. Таким образом, можно видеть, что соглашение в настоящее время находится на расстоянии 15 миллионов от максимального предложения в 500 миллионов РУН на инфляцию.

Вышеупомянутое также знакомит с ролью RUNE во всем процессе заимствования (вы можете просмотреть приведенный выше раздел о механизме). Открытие новых кредитов оказывает дефляционный эффект на активы RUNE, а закрытие кредитов оказывает инфляционный эффект на активы RUNE.

Если залог увеличивается во время погашения, то, когда цена RUNE остается неизменной, необходимо чеканить больше RUNE для обмена на требуемые активы, что приведет к инфляции; если цена RUNE растет, в идеале не нужно чеканить так много RUNE. В этой ситуации, если цена RUNE упадет, инфляция будет более серьезной. Если залог падает во время погашения, цена RUNE остается неизменной, и пользователь может отказаться от погашения (без чеканки).

Если стоимость RUNE по отношению к BTC остается неизменной при открытии и закрытии кредита, то RUNE не будет иметь чистого инфляционного эффекта (сожженная сумма равна отчеканенной сумме за вычетом комиссий за своп). Однако, если стоимость залоговых активов по отношению к RUNE увеличится между открытием и закрытием кредита, то предложение RUNE будет чистым инфляционным.

Для учета инфляции введен контроль за кредитованием — также предусмотрен автоматический выключатель, если в результате чеканки общий объем поставок превысит 5 миллионов РУН. В этом случае резерв вступит в действие для погашения кредита (вместо дальнейшей чеканки), и вся конструкция кредитования прекратится и будет выведена из эксплуатации, но другие аспекты THORChain продолжат нормально функционировать.

Фактически, если посчитать по параметрам, указанным на рисунке, то общая сумма всех долговых складских пулов на данный момент составляет всего 4,95 млн РУН. То есть все долговые склады могут принять залог в размере 4,95 млн РУН.

Источник: GrassRoots Crypto RUNE Burnt всего резерва является буфером всех долговых складов и последней инстанцией, где возникает инфляция.Общая сумма 4,95 млн RUNE Burnt* Кредитный рычаг в резерве (на данный момент) будет распределен в соответствии с глубиной каждого пул склада долга, и чем глубже распределяется глубина. Чем больше резервных буферов получается, например, глубина кредитного пула BTC в два раза превышает глубину кредитного пула ETH, тем значение сожженного руны*кредитный рычаг\ *коэффициент глубины в резерве — это максимальный лимит ипотечного кредита, который может быть выплачен в этом кредитном пуле, поэтому, когда цена RUNE растет, пул может принять больше залога. Также можно видеть, что цена кредитного рычага и RUNE совместно определяют верхний предел залога, удерживаемого кредитным пулом.

Протокол THORChain и все держатели RUNE являются контрагентами по каждому кредиту. Механизм сжигания/размывания RUNE означает, что RUNE конденсируется/разбавляется (среди всех держателей RUNE) при открытии и закрытии долга. Когда курс РУН-залога падает, возникает инфляция и наоборот, происходит дефляция.

5. Является ли протокол CDP хорошей моделью цепного хранения данных?

**Для Кредитования, запущенного Торчейном, это такое замаскированное хранилище и использует РУНУ в качестве незаменимого средства в процессе заимствования и погашения, добавляя сценарии разрушения и кастинга. **

**Тогда есть ли преимущества у этого режима хранения?Для начала давайте посмотрим на режимы хранения других треков. **

CEX является наиболее очевидным бенефициаром модели поглощения депозитов, поскольку одновременно с депозитарием эта часть средств во многих случаях может приносить больший доход (эта часть дохода намного меньше, чем раньше, после того, как резерв необходим для быть раскрыты), как защитить средства хранения пользователей. Безопасность. Это также то, что нормативная база должна прояснить, и регуляторы обычно хотят, чтобы биржи полностью резервировали.

Ситуация в сети совершенно иная.

После того, как DEX поглотит резервы, ему необходимо дать LP высокий стимул. Следовательно, целью поглощения резервов является углубление ликвидности.

Чистое кредитование похоже на Aave или составное. Для поглощения депозитов необходимо платить процентную ставку. Вся модель ничем не отличается от традиционного кредитования. Например, необходимо активно управлять заимствованной позицией, и существует ограничение по времени для погашение.

Напротив, модель CDP является более здоровой моделью для поглощения депозитов. В этом процессе соглашение CDP фактически получило больше «депозитов». И платить проценты по этой части вклада не нужно.

Thorchain также принадлежит к этой модели CDP, так где же размещается обеспечение? Фактически залог обменивается на RUNE через пулы ликвидности. Поэтому залог никто не «хранит». Пока пул THORChain исправен и функционирует, любое внесенное обеспечение будет обменяно на RUNE, а затем арбитражер проведет ребалансировку пула, как обычно. Здесь можно видеть, что обеспечение хранится в парном пуле RUNE Thorchain против других валют. **Поскольку BTC и другие залоговые активы поступили на рынок обращения, а не были переданы на условное депонирование в соглашении, хотя образовавшийся долг на 100% заложен, разница между стоимостью залога и долга определяется стоимостью RUNE, таким образом, весь механизм покрыт тенью, похожей на Terra LUNA. **

Capital Sink может быть одной из целей, которых хочет достичь кредитование Thorchain.Ипотечные активы пользователя депонируются в ликвидность активов в пуле обмена.Пока пользователь не закроет кредит и цена RUNE не упадет резко, соглашение сохранит активы, RUNE производит дефляцию, образуя хороший положительный цикл. Конечно, противоположные действия создают негативную спираль.

6. Риск

**BTC и другие залоговые средства поступили на рынок обращения вместо того, чтобы быть депонированы в соглашении. Таким образом, хотя созданный долг на 100% заложен, разница между стоимостью залога и долга определяется стоимостью RUNE, таким образом давая весь механизм отбрасывает тень, похожую на Terra LUNA. **Поскольку РУНА, которая включает сжигание кредита, и РУНА, которая отключает выдачу кредита, не обязательно равны, будут две ситуации: дефляция и инфляция.Также можно понимать, что цена РУНЫ растет во время погашения, приводит к дефляции и наоборот. Если цена RUNE упадет ниже цены кредитного рычага при открытии позиции, сработает автоматический выключатель. На протяжении всего процесса кредитования цена RUNE играет решающую роль в дефляции и инфляции. Когда цена RUNE падает, большое количество пользователей решают закрыть свои кредиты, и риск инфляции по-прежнему очень высок. **Тем не менее, протокол имеет строгий контроль рисков и меры по изоляции рисков, поэтому общий риск относительно невелик и не вызовет системных рисков, подобных Terra LUNA.Даже если произойдет отрицательная спираль, это не повлияет на другие функции Thorchain. **

Три фактора: кредитный рычаг, CR и возможность открытия различных залоговых долговых позиций становятся тремя столпами контроля кредитных рисков Thorchain.

Кроме того, Thorchain имеет историю кражи, а его код относительно сложен, а Thorchain Lending также может иметь уязвимости, которые необходимо приостановить или исправить.

два. в заключение

Запуск продуктов Thorchain Lending обеспечит преимущества сетевых связей, дополнительный объем транзакций и более высокую эффективность пулового капитала, что позволит системе генерировать реальный доход, увеличит общую сумму облигаций Total и позволит Thorchain получить потенциальный рост за счет сокращения общей суммы. обращения (в РУНЕ – Когда повышается залоговый курс).

Поглотитель капитала (поглощение хранилища может быть целью, которую хочет достичь кредитование Thorchain) использует ипотечные активы пользователя для внесения в качестве ликвидности активов в пул обмена.Пока пользователь не закроет кредит и цена RUNE не упадет резко , соглашение сохраняет активы и РУНУ. Когда происходит дефляция, может сформироваться хороший положительный цикл.

Но на самом деле обратная тенденция рынка приводит к инфляции и вполне возможна отрицательная спираль. Чтобы контролировать риски, кредитование Thorchain имеет ограниченное использование и небольшую мощность. Вообще говоря, дефляция и инфляция не окажут фундаментального влияния на цену RUNE с точки зрения текущего максимального объема (до 5 миллионов RUNE).

Кроме того, эффективность использования капитала Thorchain невысока для пользователей: CR составляет 200–500 % и в конечном итоге может колебаться в пределах 300–400 %. Это не лучший продукт с точки зрения кредитного плеча. И хотя комиссия за заем не взимается, множественные комиссии за внутренние транзакции неприятны для пользователей.

Только оценка продукта кредитования не может отражать развитие всей матрицы продуктов Thorchain defi. В будущем будет проведен ряд анализов других продуктов Thorchain.