С наступлением криптозимы в 2022 году, введением новых правил и грозами на CEX высокая годовая процентная ставка на рынке криптовалют больше не существует, и инвесторы, которые все еще выживают на рынке, начали изучать безрисковую доходность. Совпадая с изменениями в макроэкономической среде и ростом доходности облигаций США, токенизация реальных активов (Real World Asset Tokenization) стала важным каналом получения прибыли на современном рынке шифрования.

В этой статье делается попытка прояснить логику текущего повествования о RWA, разбирая пути реализации основных проектов RWA, владеющих базовыми активами на текущем рынке (Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge).

TL;DR

• Слишком большая запутанность с определением RWA не имеет особого смысла.Токен является носителем стоимости.Ценность RWA зависит от того, какие права/ценности базовых активов привносятся в цепочку и сценариев ее применения;
• В краткосрочной перспективе движущей силой RWA являются односторонние требования протоколов DeFi в зашифрованном мире, такие как управление активами, диверсификация инвестиций и новые классы активов;
• Протокол DeFi использует проект RWA для определения процентной стоимости базовых активов. Его суть заключается в создании класса активов на основе U с реальной доходностью (реальной доходностью) базовых активов. Его логика в основном та же самая. как и у LSD, для создания актива, приносящего проценты на основе ETH;
• Таким образом, RWA по облигациям США востребованы. В соответствии с различными путями достижения доходности по облигациям США их можно разделить на (1) путь от цепочки к цепочке, представленный традиционными фондами соответствия, и (2) путь DeFi. путь от сети к пути вне сети, основанный на протоколе, но все еще существуют серьезные препятствия для соблюдения нормативных требований;
• Сопоставление RWA процентных активов с цепочкой — это только первый шаг.
• В долгосрочной перспективе RWA не должно быть односторонним. В будущем оно будет двусторонним. С одной стороны, оно может привнести в цепочку реальные активы, а с другой стороны, TradFi может также использовать преимущества DeFi для дальнейшего раскрытия его потенциала;
• Цель будущих исследований: как понять, что инвесторы могут не только получать доход от бета-версии, приносимый активами RWA в реальном мире, но и получать доход от альфа-версии зашифрованного рынка.

(Источник:

1. Нарративная геометрия этого раунда RWA

На нынешнем рынке криптовалют стоимостью 1 триллион долларов инвесторы в основном получают доход от ончейн-деятельности (например, транзакций, кредитов, залогов, деривативов и т. д.), и всему рынку не хватает стабильного источника реальной доходности (реальной доходности).

После преобразования Ethereum в POS ликвидное размещение ставок на основе ETH (LSD) можно рассматривать как источник реальной доходности (Real Yield), присущий рынку шифрования, но в настоящее время он составляет небольшую долю от общего рынка шифрования. Чтобы по-настоящему преодолеть узкое место существующего рынка, необходима мощная внешняя поддержка.

Таким образом, новый источник реальной доходности (Real Yield) становится реальностью: активы реального мира (Real World Assets, RWA), существующие вне цепочки, переносятся в цепочку посредством токенизации (Tokenization), которые можно использовать в качестве важный источник реального дохода для активов U-стандарта на зашифрованном рынке.

Потенциальное влияние выхода RWA на рынок криптовалют практически преобразующее. RWA может обеспечить рынку шифрования устойчивую и богатую реальную доходность, подкрепленную традиционными активами. Кроме того, RWA может соединить децентрализованную финансовую систему и традиционную финансовую систему для DeFi, а это означает, что помимо введения дополнительных средств на рынок шифрования, RWA также может получить огромную ликвидность и широкий рынок на традиционном финансовом рынке. захват стоимости.

Согласно исследованиям BCG и ADDX, глобальная токенизация неликвидных активов создаст размер рынка в 16 триллионов долларов США (это будет близко к 10% мирового ВВП в 2030 году). В исследовательском отчете Citigroup RWA «Деньги, токены и игры» также прогнозируется, что к 2023 году будет создан токенизированный рынок стоимостью 10 триллионов долларов.

（Источник: новый отчет BCG: прогнозируется, что токенизация активов вырастет в 50 раз и превратится в возможность в 16 триллионов долларов США к 2030 году）

1.1 Что такое RWA

Полное название RWA — Токенизация реальных активов (Real World Assets Tokenization), которая представляет собой процесс преобразования стоимости собственного капитала в материальных или нематериальных активах (которые могут быть собственностью, правом на выгоду, правом использования и т. д.) в цифровые токены. Это позволяет хранить и передавать активы без центрального посредника, а стоимость отображается в блокчейне для обеспечения циркуляции транзакций.

RWA могут представлять собой множество различных типов традиционных активов (как материальных, так и нематериальных), таких как коммерческая недвижимость, облигации, автомобили и практически любой актив, имеющий средство сбережения, которое можно токенизировать. С момента появления технологии блокчейн игроки рынка стремились внедрить RWA в сеть. Традиционные институты TradFi, такие как Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens и KKR, прилагают все усилия, чтобы включить в цепочку свои реальные активы. Кроме того, в собственные зашифрованные протоколы DeFi, такие как MakerDAO и Aave, также вносятся коррективы для активного использования RWA.

По сравнению с монотонным повествованием о финансировании токенов ICO/STO (предложение токенов безопасности) в 2018 году, сегодняшнее повествование о RWA охватывает более широкий диапазон: не ограничиваясь первичным рынком в традиционных финансах, практически любой актив, который может быть отмечен по стоимости, может быть токенизирован. Кроме того, протокол DeFi и множество инфраструктур, которых не было в 2018 году, сегодня также могут открыть бесконечные потолки для RWA.

1.2 Движущая сила RWA

В настоящее время основной движущей силой привлечения реальных активов в зашифрованный мир является то, что реальные активы (особенно долг США) могут обеспечить стабильный безрисковый доход для зашифрованного рынка в макроконтексте.

Таким образом, большинство текущих путей реализации зрелых проектов RWA основаны на одностороннем требовании протоколов DeFi к реальным активам, таким как

• Спрос на управление активами: доход в исходной цепочке в основном поступает от залоговой, транзакционной и кредитной деятельности. Однако в условиях криптозимы вялость внутрисетевой деятельности напрямую привела к снижению доходности внутри цепочки. В контексте текущей более высокой доходности долга США старый протокол DeFi начал постепенно вводить долг США RWA. Например, MakerDAO принял недавнее предложение о постепенной конвертации активов стейблкоинов (без доходности или низкой доходности) в казначействе в долговые активы США RWA, приносящие проценты (4%-5% безрисковой доходности). Это позволит обеспечить сохранность казначейских активов при получении стабильного дохода;
• Диверсификация портфеля: при экстремальной ситуации на рынке высокая волатильность и высокая корреляция зашифрованных собственных активов легко привести к несовпадению и ликвидации активов. эффективное решение подобных проблем. Инвесторы могут диверсифицировать и создавать более надежные и эффективные портфели;
• Введение новых классов активов. Использование DeFi Lego на основе RWA может еще больше раскрыть потенциал активов RWA. Например, Flux Finance предоставляет кредиты OUSG Ondo Finance, Curve позволяет торговать STBT MatrixDock, а Pendle предоставляет пул транзакций AMM для активов, приносящих проценты.

В краткосрочной перспективе реализация этого спроса основана только на одностороннем стремлении к рынку шифрования. В долгосрочной перспективе RWA не должно быть только односторонним, как, например, нынешнее одностороннее требование DeFi на TradFi. Будущее будет двусторонним: с одной стороны, в цепочку могут быть перенесены реальные активы, а с другой стороны, реальный мир также может использовать различные технологии и преимущества блокчейна для дальнейшего раскрытия потенциала.

1.3 Как оценить стоимость базовых активов RWA

В зависимости от базового актива RWA классификация может различаться.

В краткосрочной перспективе мы разделяем RWA на «процентные RWA» и «беспроцентные RWA». Потому что мы считаем, что большинство проектов RWA, представленных сегодня на рынке, в большей степени ориентированы на получение процентной стоимости базовых активов, таких как доходность приносящих проценты активов, таких как облигации США, государственные ценные бумаги, корпоративные облигации и REIT.

**Суть процентного RWA заключается в создании класса активов RWA на основе U с реальной доходностью (Real Yield) базовых активов, что логически согласуется с созданием LSD процентного актива на основе ETH. Хотя доходность активов RWA невелика, их можно дополнительно объединить в DeFi Lego. **

Вместо процентного RWA более целесообразно фиксировать товарную стоимость самих базовых активов, таких как стоимость золота, сырой нефти, предметов коллекционирования, самих произведений искусства, а также стоимость RWA южноамериканских игроков.

Второй путь цепочки активов RWA

Согласно исследовательскому отчету Binance Research, процесс внедрения RWA разделен на три этапа: (1) внесетевая упаковка; (2) соединение информационных мостов; (3) спрос и предложение протокола RWA.

2.1 Формализация вне блокчейна

Чтобы перенести реальные активы в DeFi, активы сначала необходимо упаковать вне цепочки, чтобы сделать их оцифрованными, финансиализированными и соответствующими требованиям, чтобы прояснить стоимость активов, право собственности на активы и юридическую защиту прав и интересов активов.

На этом этапе необходимо уточнить: (1) Представление экономической стоимости: экономическая стоимость актива может быть выражена через справедливую рыночную стоимость актива на традиционном финансовом рынке, последние данные о результатах деятельности, физическое состояние или любые другие данные. экономическая ценность, показатели для представления. (2) Право собственности и законность титула: Право собственности на активы может быть установлено актом, ипотекой, векселем или любой другой формой. (3) Юридическая поддержка: в случаях, связанных с изменениями, влияющими на владение активами или капиталом, должен существовать четкий процесс разрешения, который обычно включает конкретные юридические процедуры ликвидации активов, разрешения споров и принудительного исполнения.

2.2 Информационный мост

Далее информация об экономической ценности, собственности, правах и интересах актива переносится в цепочку после оцифровки и сохраняется в распределенном реестре блокчейна.

На этом этапе будет осуществляться: (1) Токенизация: после того, как информация, упакованная на этапе офчейн, будет оцифрована, она будет загружена в цепочку и представлена метаданными в цифровом токене. Доступ к этим метаданным можно получить через блокчейн, а экономическая ценность, а также право собственности и права на активы полностью открыты и прозрачны. Разные классы активов могут соответствовать разным стандартам протокола DeFi. (2) Технологии регулирования/секьюритизации (Технологии регулирования/секьюритизации): активы, которые необходимо регулировать или рассматривать как ценные бумаги, могут быть включены в DeFi законным и соответствующим образом. Эти правила включают, помимо прочего, лицензии на выпуск токенов безопасности, KYC/AML/CTF, листинг требований соответствия бирже и т. д. (3) Oracle (Oracle): для RWA, чтобы обращаться к внешним данным в реальном мире для точного описания стоимости активов, таких как акции RWA, вам необходимо получить доступ к данным о производительности акций и т. д. Однако, поскольку блокчейн не может напрямую централизовать внешние данные в блокчейне, необходимо соединить данные в цепочке с реальной информацией, такой как Chainlink, чтобы предоставить такие данные, как стоимость активов в цепочке, в протокол DeFi.

2.3 Спрос и предложение протокола RWA

Протоколы DeFi, ориентированные на RWA, управляют всем процессом токенизации реальных активов. Со стороны предложения протоколы DeFi контролируют формирование RWA. Что касается спроса, протоколы DeFi способствовали увеличению спроса инвесторов на RWA. Таким образом, большинство протоколов DeFi, специализирующихся на RWA, могут служить как отправной точкой для формирования RWA, так и рынком для конечного продукта RWA.

2.4 Конкретный путь реализации RWA

(Источник:

На конкретном пути реализации он-чейн активов RWA может быть принята идея, аналогичная секьюритизации активов, а базовые активы могут быть поддержаны путем создания механизма специального назначения (SPV), который будет выполнять роль контроля, управления и управления рисками. изоляция. В то же время исследовательский отчет BCG и ADDX также предоставляет дорожную карту для различных экологических участников (инициаторов активов, платформ выпуска, хранения активов, расчетов по фондам и т. д.) с точки зрения инициаторов активов RWA:

В-третьих, путь реализации текущего долга США RWA

Мы ясно дали понять, что RWA — это токенизация реальных активов в рамках цепочки, поэтому очень важно уточнить, как права на активы и стоимость активов преобразуются между реальным миром и зашифрованным миром, то есть как интерпретировать RWA как юридическое представление реальных активов и как интерпретировать RWA как юридическое представление реальных активов или как реальные активы сопоставляются с цепочкой.

Разбирая наиболее зрелый проект RWA — долг США, мы обнаружили два пути: (1) путь от Off-Chain к On-Chain, представленный традиционными фондами соответствия, и (2) от On-Chain, где доминируют протоколы DeFi, к пути Off-Chain. . Поскольку нынешняя основная движущая сила RWA исходит из мира шифрования, исследование протоколов DeFi в проектах RWA является более зрелым.

В настоящее время, за исключением протокола T, который является безлицензионным соглашением, в остальных проектах установлены строгие процедуры проверки KYC/AML по соображениям соответствия, а большинство проектов RWA по долгам США не поддерживают функцию транзакции передачи. , а сценарии использования очень ограничены и требуют дальнейшего изучения и раскопок.

3.1 Традиционные финансы из оффчейна в ончейн

3.1.1 Основатель новой компании Compound Superstate

(Источник:

Роберт Лешнер, основатель Compound, стремился к нынешнему горячему повествованию о RWA. 28 июня 2023 года он объявил о создании новой компании Superstate, целью которой является внедрение в сеть регулируемых финансовых продуктов с традиционных финансовых рынков.

Согласно заявлению Superstate, поданному в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), Superstate будет использовать Ethereum в качестве вспомогательного инструмента бухгалтерского учета и создавать фонды, которые инвестируют в краткосрочные государственные облигации, включая казначейские облигации США, ценные бумаги государственных учреждений и многое другое. Но в документе очень четко указано, что Фонд не будет прямо или косвенно инвестировать в какие-либо активы, основанные на технологии блокчейна, такие как криптовалюты (Фонд не будет прямо или косвенно инвестировать в какие-либо активы, основанные на технологии блокчейна, такие как криптовалюты).

Короче говоря, Superstate создаст автономный фонд, соответствующий требованиям SEC, для инвестирования в краткосрочные казначейские облигации США, а также обработки транзакций и записей фонда через цепочку (Ethereum), а также отслеживания доли собственности фонда. Superstate заявила, что инвесторы должны быть внесены в белый список, и она не будет вносить в белый список смарт-контракты, такие как Uniswap или Compound, поэтому такие приложения DeFi не могут его использовать.

В заявлении Blockworks Superstate говорится: «Мы создаем инвестиционный продукт, соответствующий требованиям SEC, который позволит инвесторам получить информацию о вашем владении этим взаимным фондом), точно так же, как владение стейблкоинами и другими криптоактивами».

3.1.2 Франклин OnChain Государственный денежный фонд США

(Источник: rwa.xyz и Stellar expert)

До Superstate мы видели, что Франклин Темплтон в 2021 году запустил Фонд государственных денег США Franklin OnChain (FOBXX), который является первым одобренным SEC фондом в Соединенных Штатах, использующим технологию блокчейна (Stellar) для обработки транзакций и учета фонда собственности. На данный момент его активы под управлением (AUM) превысили 29 миллиардов долларов США, а инвесторы могут рассчитывать на годовую доходность в размере 4,88%.

Хотя 1 доля фонда представлена 1 токеном BENJI, в настоящее время взаимодействие между токенами BENJI и приложениями протокола DeFi в цепочке отсутствует. Чтобы войти в белый список, инвесторам необходимо провести проверку соответствия через приложение или веб-сайт Франклина Темплтона.

3.1.3 Токенизация фонда прямых инвестиций Hamilton Lane

Hamilton Lane — ведущая мировая инвестиционная компания с активами под управлением на сумму 823,9 миллиарда долларов. Фирма токенизировала часть акций трех своих фондов в сети Polygon и предоставила их инвесторам на торговой платформе Securitize. Благодаря сотрудничеству с Securitize часть акций фонда сформирует питающий фонд на платформе и будет управляться Securitize Capital.

Генеральный директор Securitize сказал: «Hamilton Lane предлагает одни из наиболее эффективных продуктов частного рынка, но исторически они были ограничены институциональными инвесторами. Токенизация позволит индивидуальным инвесторам впервые участвовать в цифровом формате в прямых инвестициях. Инвестируйте и совместно создайте ценность».

С точки зрения индивидуальных инвесторов, хотя токенизированные фонды предоставляют «паритетный» способ участия в ведущих фондах прямых инвестиций, а минимальный инвестиционный порог был значительно снижен со среднего уровня в 5 миллионов долларов США до всего лишь 20 000 долларов США, индивидуальным инвесторам по-прежнему необходимо На платформе Securitize все еще существуют определенные пороги для прохождения проверки квалифицированных инвесторов.

С точки зрения фондов прямых инвестиций самоочевидно, что токенизированные фонды могут обеспечить ликвидность в реальном времени (по сравнению с 7-10-летним периодом блокировки традиционных фондов прямых инвестиций) и могут обеспечить диверсификацию LP и размещение капитала. гибкость.

3.1.4 Сводка

Путь от Off-Chain к On-Chain — это скорее инновационное исследование традиционных финансов на основе их соответствия. Учитывая строгий надзор за традиционными финансами, текущие исследования направлены только на применение технологии блокчейна к самим традиционным финансовым продуктам, но с использованием блокчейна в качестве метода учета вместо прямого доступа к DeFi для взаимодействия. Однако запись о вашем владении этим взаимным фондом (запись о вашем владении этим взаимным фондом) по сути такая же, как и токен. Только представьте себе разницу между записью о вашем владении этим взаимным фондом и стабильной валютой.

Мы ожидаем, что основатель Compound Роберт Лешнер предоставит больше информации о ценности пути RWA от Off-Chain к On-Chain с точки зрения Crypto-native/DeFi.

3.2 Зашифрованные финансы из цепочки в оффчейн

3.2.1 Юридическая структура траста Monetalis Makerdao

MakerDAO — это децентрализованная автономная организация (DAO), предназначенная для управления протоколом Maker, работающим на Ethereum. Соглашение предусматривает первую децентрализованную базовую стабильную валюту DAI (которую можно просто понимать как доллар на Ethereum) и ряд производных финансовых систем. С момента своего запуска в 2017 году DAI всегда был привязан к доллару США.

Из-за высокой волатильности рынка криптовалют использование одного залогового актива может привести к крупным ликвидациям. Поэтому MakerDAO активно изучает способы диверсификации залога, и RWA является важной его частью. После многих лет попыток MakerDAO реализовал два зрелых пути RWA: (1) прямая покупка и хранение активов в форме DAO + траст (предложение MIP65); (2) прямая покупка токенизированных активов RWA (через децентрализованную кредитную платформу Centrifuge). , включая Valut, такие как New Silver (кредиты на недвижимость) и BlockTower (структурированный кредит), которые в настоящее время принадлежат.

По данным MakerBurn.com, в настоящее время в качестве залога на MakerDAO используются 11 проектов, связанных с RWA, на общую сумму TVL в 2,7 миллиарда долларов.

(Источник:

Давайте посмотрим на MIP65: Monetalis Clydesdale: Стратегия и решение по ликвидным облигациям. Предложение было предложено основателем Monetalis Алланом Педерсеном в январе 2022 года. Оно направлено на инвестирование части активов стейблкоинов в хранилище MakerDAO в высоколиквидные активы облигаций с низким уровнем риска в реальном мире через трасты, управляемые Monetalis. За предложение проголосовало сообщество MakerDAO, и оно будет реализовано в октябре 2022 года с первоначальным потолком долга в 500 миллионов долларов. В мае 2023 года последующее предложение подняло лимит до 1,25 миллиарда долларов.

Согласно предложению MIP65, MakerDAO проголосовала за то, чтобы поручить Monetalis быть исполнителем проекта, ответственным за разработку общей юридической структуры и периодически отчитываться перед MakerDAO. Monetalis разработала набор договоренностей о трастовой правовой базе на базе Британских Виргинских островов (БВО) для объединения управления в сети (MakerDAO), управления вне сети (резолюции по авторизации трастовых компаний) и исполнения вне сети (транзакции вне сети). ) единство.

Во-первых, MakerDAO и Monetalis уполномочивают администратора транзакций проверять все транзакции и гарантировать, что выполнение транзакции соответствует предложению MakerDAO; во-вторых, ончейн-предложение MakerDAO используется в качестве предварительного условия для принятия решения офчейн-объектом. и любое решение, не имеющее ничего общего с резолюцией MakerDAO. Вопросы, связанные с этим, будут исключены из сферы полномочий офчейн-организаций; наконец, в соответствии с гибкостью законов Британских Виргинских островов, единство ончейн-управления и офчейн-управления управление и исполнение будут в определенной степени гарантированы. После сложных юридических процедур и получения разрешения на доверительное управление соглашение между MakerDAO и Monetalis выглядит следующим образом:

(Источник: DigiFT Research, MakerDAO MIP65)

После завершения унификации управления в сети и управления вне сети, а также выполнения MakerDAO и Monetalis, James Assets (PTC) Limited, трастовая компания, созданная на Британских Виргинских островах, будет осуществлять внешние закупки долговых ETF США. включают казначейские облигации iShares US $ 0–1 года UCITS ETF и казначейские облигации iShares US $ 1–3 года UCITS ETF. Конкретный процесс заключается в следующем:

(Источник: MakerDAO MIP65)

В общем процессе James Assets (PTC) Limited, как внешний субъект MakerDAO и Monetalis, обрабатывает каждую транзакцию при условии получения авторизации внутри цепочки и авторизации вне цепочки. Среди них Coinbase выступает в качестве обменного агентства для ввода и вывода фиатной валюты, а Sygnum Bank обеспечивает транзакции и хранение трастовых активов, а также открывает еще один счет для расходов на трастовые операции (первоначальная стоимость достигает 950 000 долларов США).

3.2.2 Путь токенизации SPV центрифуги

Centrifuge — это децентрализованная кредитная платформа, которая стремится внедрять реальные активы в зашифрованный мир, предоставляя больше инвестиционных возможностей и ликвидности посредством токенизации, фрагментации и структурирования. Centrifuge — один из первых протоколов DeFi, появившихся в области RWA, а также поставщик технологий, лежащих в основе ведущих протоколов DeFi, таких как MakerDAO и Aave. По данным rwa.xyz, Centrifuge в настоящее время является относительно комплексным проектом в области RWA и имеет собственную цепочку центрифуг и протокол Tinlake основного продукта.

Путь реализации RWA Centrifuge можно грубо резюмировать следующим образом: (1) Заемщик токенизирует активы вне цепочки в NFT через промоутеров активов (андеррайтинг) и фиксирует их в пуле активов смарт-контрактов Centrifuge; NFT активов того же типа заемщики собираются вместе, чтобы сформировать пул активов, и поставщик ликвидности предоставляет средства для этого пула активов, а не отдельных лиц; (3) Структурированно пул активов делится на первичный (младший) и старший транш (соответствует различные токены ERC20 соответственно), среди них инвесторы в младшем транше получают больше преимуществ и берут на себя больше рисков, в то время как инвесторы в старшем транше получают больше преимуществ и берут на себя больше рисков Низкий, что может удовлетворить потребности людей с различными предпочтениями риска.

Согласно правовой структуре секьюритизации активов в США (506 (b)(c) согласно Регламенту D Закона о ценных бумагах США), компания Centrifuge проделала значительную работу по обеспечению соответствия и постоянно совершенствуется. Например, Centrifuge и Securitize сотрудничают, чтобы помочь инвесторам пройти проверку соответствия, такую как KYC/AML; каждый промоутер активов на Centrifuge должен создать соответствующее независимое юридическое лицо для пула фондов, а именно организацию специального назначения (SPV). роль изоляции банкротства. По закону эти активы были проданы SPV. Даже если организатор активов обанкротится, это не повлияет на активы, принадлежащие SPV, тем самым защищая интересы инвесторов; инвестор подписывает инвестиционное соглашение с SPV, соответствующее активу. пул, который включает в себя. После подтверждения инвестиционной структуры, рисков, условий и т. д. используйте DAI для покупки токенов DROP или TIN, соответствующих различным траншеям.

(Источник:

MakerDAO и New Silver выпустили первое хранилище RWA002 на центрифуге в феврале 2021 года. С тех пор относительно крупномасштабные BlockTower S4 (RWA013-A) и BlockTower S3 (RWA012-A) основаны на вышеупомянутом пути реализации RWA, а основными базовыми активами BlockTower S4 являются в основном продукты ABS для потребительских кредитов.

После этого предложение MIP6 улучшило путь реализации RWA Centrifuge, представив концепцию доверенного лица (Trustee) и сейфа (LockBox).MakerDAO считает, что эта структура транзакций регулирует транзакции пула активов и может лучше защитить преимущества для инвесторов и DAO. Два наиболее заметных изменения:

1. Эмитент активов поручает третьему лицу в качестве доверительного управляющего действовать от имени DAO и инвесторов. Доверительный управляющий будет защищать интересы DAO и обеспечивать независимость активов. В крайних случаях неисполнения обязательств доверительный управляющий также может распорядиться и распределить активы так, чтобы они больше не находились под контролем эмитента или ликвидатора;

2. Введено понятие сейфа (LockBox). Сейф означает отдельный счет, на котором хранятся активы, находящиеся вне контроля эмитента активов и SPV. Эта структура означает, что активы SPV больше контролируются не эмитентом активов, а доверительным управляющим. Роль доверенного лица — получать и обрабатывать платежи на отдельных счетах и обеспечивать получение платежей правильной стороной (например, MakerDAO). Это означает, что эмитент активов больше не контролирует поток средств от заемщиков в резервы MakerDAO, что снижает риск потери или неправильного использования средств эмитента.

(Источник:

В вышеупомянутом улучшенном пути реализации RWA сначала базовые активы продаются SPV, и SPV достигает соглашения с доверенным лицом о залоге базовых активов доверительному управляющему, а затем SPV выпускает токены DROP и TIN для MakerDAO. согласно соглашению Тинлейк. Когда оплата денежного потока происходит в базовых активах, согласно соглашению, платеж выплачивается непосредственно на изолированный счет под названием LockBox, который не зависит от SPV и MakerDAO. Когда LockBox получает платеж, доверенная сторона инициирует инструкцию LockBox о выплате DROP и TIN MakerDAO, а затем LockBox завершает платеж через протокол Tinlake.

Следует отметить, что MakerDAO и SPV не имеют шансов повлиять на денежный поток DAI или долларов США, поскольку весь денежный поток обрабатывается через протоколы LockBox и Tinlake. Единственная роль MakerDAO и SPV — подписать соглашение о подписке и принять решения в качестве держателей токенов.

Эта структура лучше защищает инвесторов и эмитентов активов от потенциальных судебных исков и обеспечивает последовательное и последовательное решение для обсуждений с регулирующими органами и сторонними поставщиками услуг, такими как банки-кастодианы. Когда-то эта структура получила широкое признание в отрасли и была принята многими традиционными участниками финансовой индустрии. Использование этой структуры должно облегчить привлечение традиционных игроков финансовой отрасли в DeFi, расширяя тип и количество реальных активов, доступных Maker, и снижая волатильность DAI.

3.2.3 Путь освобождения Ondo Finance и Flux Finance (кредитное соглашение DeFi)

(Источник:

Ondo Finance запустил токенизированный фонд в январе 2023 года и стремится предоставлять инвестиционные возможности и услуги на институциональном уровне для профессиональных инвесторов в цепочке. инвестировать в государственные облигации и казначейские облигации США в сети. В то же время Ondo Finance сотрудничает с протоколом DeFi Flux Finance на внутренней стороне, чтобы предоставить держателям токенов OUSG услуги онлайн-кредитования стейблкоинов.

По данным DeFiLlama, по состоянию на 1 августа TVL Ondo Finance составлял 162 млн долларов США, TVL ее кредитного соглашения Flux Finance достиг 42,78 млн долларов США, а сумма займа достигла 280,2 млрд долларов США.

В настоящее время Ondo Finance запускает 4 токенизированных фондовых продукта, а именно: (1) фонд денежного рынка США (OMMF); (2) казначейские облигации США (OUSG); (3) краткосрочные облигации (OSTB); (4) высокодоходные облигации ( ОХИГ). Среди них фонд с наибольшим количеством инвесторов — OUSG, а базовым активом фонда является ETF BlackRock iShares Short Tearsury Bond. OUSG закрепляет стабильную валюту доллара США, а токен OUSG, полученный путем инвестирования в фонд OUSG, обеспечен краткосрочными казначейскими облигациями США. Владельцы токенов OUSG также могут закладывать OUSG через Flux Finance, децентрализованное кредитное соглашение, разработанное Ondo Finance, и брать USDC и DAI Ждите стейблкоинов.

(Источник:

В целях соблюдения нормативных требований Ondo Finance применяет строгую систему белых списков для инвесторов и открывает инвестиции только для квалифицированных покупателей. Комиссия по ценным бумагам и биржам определяет квалифицированного покупателя как физическое или юридическое лицо, инвестирующее не менее 5 миллионов долларов США. Если у фонда есть только квалифицированные покупатели, он может быть освобожден от действия Закона об инвестиционных компаниях 1940 года и не должен регистрироваться в качестве инвестиционной компании в Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

Инвесторам сначала необходимо пройти официальный процесс проверки KYC и AML в Ondo Finance, прежде чем они смогут подписать документы о подписке.Инвесторы, соответствующие требованиям, будут инвестировать стабильную валюту в фонд OUSG Ondo Finance, а затем вносить и снимать легальную валюту через Coinbase. Хранение, а затем через соответствующего брокера Trader Clear Street совершает сделки с ETF Казначейства США.

Следует отметить, что концепция квалифицированного покупателя (Квалифицированного покупателя) отличается от концепции квалифицированного инвестора (Аккредитованного инвестора), последнего, если годовой доход превышает 200 000 долларов США или чистые активы, кроме основного места жительства, превышают 1 миллион долларов США.

3.2.4 Matrixdock и протокол T (долг США в цепочке без разрешения)

Matricdock — это платформа облигаций, запущенная сингапурской компанией Matrixport по управлению активами. Инвестировать в продукты Matrixdock могут только квалифицированные инвесторы, прошедшие KYC. Инвесторы вносят стейблкоины и чеканят STBT через адреса из белого списка. Базовые активы STBT представляют собой 6-месячные казначейские облигации США и соглашения об обратном выкупе, обеспеченные казначейскими облигациями США. STBT также может передаваться только между пользователей из белого списка, в том числе из пула Curve.

(Источник:

Путь реализации STBT следующий: (1) Инвесторы вносят стабильные монеты в эмитентов STBT, а эмитенты STBT чеканят соответствующие STBT посредством смарт-контрактов; (2) Эмитенты STBT обменивают стабильные монеты на законное платежное средство через Circle; (3) Фиатная валюта передается квалифицированной третьей стороне, и квалифицированная третья сторона, ответственная за условное депонирование, покупает краткосрочные облигации со сроком погашения в течение шести месяцев через торговый счет облигаций США традиционного финансового учреждения или помещает их на рынок обратного РЕПО ФРС.

Эмитент STBT – это SPV, учрежденная Matrixport.

(Источник:

Протокол T будет запущен в марте 2023 года, а базовым активом его токена TBT является STBT от MatrixDock. Протокол T снимает ограничения белого списка STBT посредством инкапсуляции токенов и реализует продукт токенизации облигаций США без разрешений. TBT использует механизм перебазирования, чтобы зафиксировать свою цену на уровне 1 доллара США, и его можно торговать на Curve.

TBT соответствует требованиям белого списка STBT, аккумулируя стабильные валютные активы инвесторов, тем самым приобретая STBT у партнера MatrixDock. TBT осознает неразрешенность долговых активов США RWA косвенным путем.

3.2.5 Обзор

В случае с MakerDAO в целях управления активами необходимо конвертировать некоторые активы стейблкоинов, находящиеся в его казначействе, в активы RWA. С точки зрения пути реализации, по сравнению с крупномасштабной покупкой долга США в рамках юридической структуры траста Monetalis, пулы активов RWA, принятые MakerDAO от Centrifuge, относительно невелики по размеру, а самый большой BlockTower S4 только что достиг сотен миллионов в целом долларов. Преимущество решения Centrifuge RWA заключается в том, что этот процесс прост и не требует от MakerDAO создания сложной юридической структуры.

Путь внедрения RWA Matrixdock в основном такой же, как и у Ondo Finance, и из-за требований соответствия требуется строгая система белых списков. Ввиду высокого порога системы белых списков, после того как Ondo Finance реализует RWA в сети, она может осуществлять кредитование OUSG, связывая кредитное соглашение DeFi с Flux Finance, тем самым улучшая ликвидность; в то время как Matrixdock может реализовать долг США RWA через лицензию на соглашение T-протокола. -свободное обращение.

4. Столкновение между RWA и DeFi Lego

Мы считаем, что последующая логика применения активов RWA, приносящих проценты на основе U, соответствует логике применения DeFi активов LSD, приносящих проценты на основе ETH. Сопоставление RWA процентных активов с цепочкой — это только первый шаг (стейк доллара США). Как объединиться с DeFi и как привить DeFi Lego, станет очень интересно.

В приведенном выше случае мы также видели комбинацию Ondo Finance и Flux Finance, MatrixDock с протоколом T и Curve. Ниже будет перечислен продукт экологии TRON «Web3 Yu'e Bao» — stUSDT, чтобы лучше понять применение RWA для включения в цепочку процентных активов, а затем обратиться к проекту Pendle, основанному на треке LSD, для дальнейшего изучения. провести аналогию возможных сценариев применения RWA+DeFi.

4.1 stUSDT —— Web3 Юэ Бао

3 июля 2023 года экосистема TRON официально запустила стабильный залоговый продукт RWA stUSDT, позиционируя его как «Web3-версию Yu'ebao», позволяющую пользователям вносить USDT для получения реальных преимуществ RWA, а залоговый сертификат stUSDT также станет Важный строительный блок, построенный в экологическом мире DeFi Lego TRON.

В частности, когда пользователь вносит залог в USDT, USDT может выпустить сертификат залога stUSDT в соотношении 1: 1. stUSDT будет закреплять реальные активы (такие как национальные облигации и т. д.), а смарт-контракт stUSDT-RWA будет распределять доход между держателями через механизм Rebase. Дизайн stUSDT отсылает к дизайнерской идее Lido stETH, поэтому stUSDT также представляет собой упакованный токен TRC-20, который еще больше повысит компонуемость stUSDT в экосистеме TRON, привьет DeFi Lego и высвободит бесконечные возможности активов. .

В эксклюзивном интервью Foresight News Джастин Сан сказал: «stUSDT очень легко компонуется, он может существовать в различных кредитных соглашениях DeFi, доходах, контрактах и других соглашениях, а также может быть размещен на онлайн-бирже, где пользователи смогут торговать. stUSDT станет все волновое поле TRON в будущем. Якорь для базового дохода в размере 50 миллиардов долларов США в виде активов в цепочке также очень важен для всего DeFi Lego».

(Источник:

4.2 Pendle —— Соглашение о процентном свопе на основе активов, приносящих процентный доход

(Источник:

Pendle — это соглашение о процентных деривативах, основанное на активах, приносящих процентный доход. С помощью Pendle пользователи могут реализовывать различные стратегии управления доходами на основе основной суммы долга и процентных ставок в соответствии со своими собственными рисковыми предпочтениями. С момента преобразования Ethereum в POS популярность трека ликвидных ставок ETH (LSD) привела к тому, что TVL Пендла достиг отметки в 145 миллионов долларов.

Прежде всего, Пендл определяет «доходный токен» (Yield-Bearing Token, SY), который обычно относится к любому токену, который может приносить доход, например, stETH, который мы получили, сделав ставку ETH на Lido, и т. д. Затем Пендл разделяет токен, приносящий проценты (SY), на две части: «Основной токен» (PT) и «Токен доходности» (YT), то есть P (PT) + P (YT) = P (SY). PT представляет собой основную часть базовых активов, приносящих проценты, предоставляя пользователям право погасить основную сумму долга до даты погашения, а YT представляет собой доход, полученный от базовых активов, приносящих проценты, предоставляя пользователям право на получение дохода до наступления срока погашения. дата.

(Источник:

С тех пор на сцене появился Pendle AMM (автоматический маркет-мейкер), и в пуле ликвидности Pendle была создана пара транзакций основной токен (PT)/токен доходности (YT). Пользователи могут использовать формулу константы X*Y=K для формулирования торговых стратегий в соответствии с рыночными условиями, например, для увеличения риска доходности на бычьем рынке и хеджирования снижения доходности на медвежьем рынке.

В качестве протокола процентных деривативов Pendle переносит рынок процентных деривативов TradFi (стоимостью более 400 триллионов долларов) в DeFi, делая его доступным для всех. Создавая рынок процентных деривативов в DeFi, Pendle раскрывает весь потенциал процентных ставок, позволяя пользователям реализовывать стратегии расширенного дохода, такие как: (1) фиксированный доход (зарабатывайте фиксированный доход через stETH); (2) длинная доходность (через покупку) больше доходности, делая ставку на рост доходности stETH); (3) Зарабатывайте больше доходности без дополнительного риска (используйте stETH для обеспечения ликвидности).

Пять, написано в конце

Слишком сильно запутывать определение RWA не имеет смысла.Токен является носителем стоимости.Ценность RWA зависит от того, какие права/ценности базовых активов привносятся в цепочку и сценариев ее применения.

В краткосрочной перспективе движущей силой RWA являются односторонние требования протоколов DeFi в зашифрованном мире, такие как управление активами, диверсификация инвестиций и новые классы активов; протоколы DeFi используют проект RWA для получения процентной стоимости. Базовых активов. Речь идет о создании класса активов на основе U с реальной доходностью (реальной доходностью) базовых активов. Его логика в основном такая же, как и у LSD для создания актива, приносящего проценты на основе ETH. Таким образом, RWA по облигациям США востребованы.В соответствии с различными путями достижения доходности по облигациям США, их можно разделить на (1) путь от цепочки к цепочке, представленный традиционными фондами соответствия, и (2) На пути цепочки преобладают протоколы DeFi.-Путь от цепочки к оффчейну, но все еще существуют серьезные препятствия для соблюдения нормативных требований.

Это только первый шаг для RWA по отображению процентных активов в цепочке (таких как продукт «Web3 Yu'e Bao» экологии TRON — stUSDT). Его можно сравнить с проектом процентного свопа Pendle на треке LSD-Fi или проектом стабильной монеты на основе LSD.

В долгосрочной перспективе RWA не должно быть односторонним, как, например, нынешнее одностороннее требование DeFi для TradFi. Будущее будет двусторонним: с одной стороны, TradFi может привнести в цепочку реальные активы, а с другой стороны, TradFi может также использовать преимущества DeFi для дальнейшего раскрытия своего потенциала.