Краткое содержание

• Программируемый уровень FIL, а именно FVM, позволяет построить рынок, не требующий доверия;
• Для этого требуется рынок, который в настоящее время существует вне цепочки, то есть привлечение кредитов FIL в цепочку, розничные держатели FIL обещают свои FIL, а майнеры занимают FIL из пула фондов;
• Кредитование FIL по сути предназначено для авансового получения денежных средств за счет накопления будущих вознаграждений майнеров, чтобы майнинг FIL был более капиталоэффективным;
• При разработке протоколов существует явный компромисс между централизацией, эффективностью использования капитала и безопасностью;
• Размер рынка заимствований FIL со временем уменьшился, но такие факторы, как внедрение стейблкоинов, могут открыть возможности для создания уникальных проектов на основе этих протоколов;

Предисловие

Запуск программируемого слоя поверх проверенного в боях блокчейна часто бывает интересным. Когда блокчейн Биткойна запустил Stacks (STX), в сообществе, построенном вокруг него, возникла новая парадигма мышления.

Похожий сценарий произошел, когда Filecoin запустил FVM. Сильное сообщество Filecoin теперь может увидеть свое видение через совершенно другую призму. Многие сложные проблемы экосистемы теперь решены. Ключевой частью этого является создание рынка, не требующего доверия, посредством программирования.

Ставка на ликвидность Filecoin была первым «запросом на сборку», выпущенным командой Protocol Labs, и она привлекла большое внимание. Чтобы понять это, давайте сначала поймем, как работает экономика Filecoin.

Как работают стимулы Filecoin

В отличие от валидаторов в Ethereum, в Filecoin нет единоразового залога. Всякий раз, когда майнеры предоставляют клиентам место для хранения, им необходимо использовать FIL в качестве токена залога. Эта сумма залога предназначена для опечатывания блока хранения и сохранения опечатанного блока хранения в оборудовании майнера. Эта структура гарантирует, что майнеры будут хранить данные клиентов на время транзакции, на которую они согласились, в обмен на стимулирование. Поощрения распределяются через PoSt (доказательство пространства-времени), и майнеры получают вознаграждение, доказывая, что они сохранили правильные данные о клиентах.

Майнеры избираются с помощью механизма выбора лидеров под названием DRAND. DRAND выбирает лидера на основе некоторых первоначальных требований и процента мощности необработанных байтов сети, контролируемой майнером.

Майнеры должны постоянно увеличивать свою мощность Raw Byte, чтобы быть избранными лидерами по добыче блоков и получению наград. Это помогает майнерам субсидировать затраты на хранение.

Несмотря на то, что существует множество факторов, ограничивающих предложение этих стимулов, для того, чтобы поставщики хранилищ/майнеры могли максимизировать свою прибыль, они должны стремиться максимизировать RBP и привлекать больше (и продолжение прошлых) транзакций.

Это создает положительную обратную связь для сети Filecoin.

Экономика майнеров

Хотя майнеры и получают вознаграждение за блок, эти вознаграждения не являются ликвидными. Только 25% вознаграждений являются ликвидными, а остальные 75% вознаграждений за блоки разблокируются линейно в течение 180 дней (около 6 месяцев). Это создает проблемы для майнеров. То, что должно было стать вознаграждением за операционный доход майнера, теперь является ожидающим платежом, который можно разблокировать только после того, как майнер привлечет (или продолжит) транзакцию.

Давайте посмотрим на топовые балансы майнеров в сети (по состоянию на 6 августа 2023 года).

Как видно из графика, только около 1% вознаграждений майнеров (или операционного дохода) на самом деле ликвидны. Если майнер теперь хочет сделать что-либо из следующего:

• Выплата операционного дохода
• Обновление оборудования
• Плата за обслуживание
• или привлекать/продлевать сделки

Ему придется занять бумажную валюту или токены FIL у третьей стороны, чтобы компенсировать эти «отложенные» платежи.

В настоящее время многие поставщики хранилищ (майнеры) в сети полагаются на заемщиков CeFi, таких как DARMA Capital, Coinlist и т. д. Поскольку это кредитные продукты, поставщики хранилищ должны пройти KYC и строгий процесс аудита, чтобы заимствовать FIL.

Когда мы посмотрим на карту ниже, мы увидим высокую концентрацию майнеров Filecoin в азиатском регионе, в то время как поставщики централизованных услуг в основном сосредоточены на Западе. Им сложно предоставить азиатским майнерам кредиты FIL на выгодных условиях, и большинство азиатских майнеров/провайдеров хранилищ не имеют доступа к этим поставщикам.

Это не только препятствует участию новых майнеров, но и существующие майнеры могут масштабироваться только до размера пулов FIL этих заемщиков CeFi.

Так почему бы не занять у банка бумажную валюту? Из-за волатильности FIL это создает дополнительные проблемы с управлением капиталом для майнеров-заемщиков.

Чтобы решить эту проблему, необходимо создать рынок для заемщиков FIL (майнеров) и кредиторов (которые могут быть держателями FIL).

Стейкинг Filecoin

С запуском FVM эта рыночная идея стала реальностью. Кредиторы/залогодатели FIL теперь могут использовать свои токены FIL, а майнеры могут брать кредиты из этого пула (разрешенные или неразрешенные), и все это управляется смарт-контрактами.

В экосистеме уже есть много игроков, которые строят этот рынок и готовятся к его запуску в ближайшие несколько месяцев.

Хотя такой рынок и называется договором залога, по деловому характеру он ближе к договору займа.

К основным характеристикам таких кредитных продуктов FIL относятся:

1. Кредитор закладывает запасные токены FIL для получения токенов «ликвидного залога».

2. Заемщики (майнеры) могут брать деньги из пула на основе залога (в основном, первоначальной суммы залога + вознаграждений за блокировку) у умных участников (актеров) майнеров.

3. Заемщик будет выплачивать проценты путем передачи «OwnerID» майнера в смарт-контракт каждую неделю или в другой указанный период времени.

4. Кредиторы будут получать проценты (за вычетом протокольных сборов) в виде годовой нормы прибыли (APY), которую можно получить путем сброса токенов или накопления токенов.

В число действующих участников системы входят:

Различные соглашения о ликвидном залоге имеют разные идеи, когда дело доходит до заимствования:

Чрезмерно/полностью обеспеченные и недостаточно обеспеченные

В моделях с чрезмерным или полным обеспечением соотношение долга к собственному капиталу всегда меньше или равно 100%. Это означает, что если мой баланс майнера составляет 1000 FIL, я могу занять только до 1000 FIL (также зависит от правил протокола). Это можно легко закодировать в смарт-контрактах со встроенным риском дефолта. Оба обеспечивают большую прозрачность и безопасность для заинтересованных сторон (кредиторов). Еще одним преимуществом этой модели является то, что она также позволяет брать кредиты без разрешения. В данном случае продукт больше похож на Aave/Compound, чем на Lido или RocketPool.

В модели с недостаточным обеспечением риск несет кредитор, а риск управляется протоколом. В этой модели моделирование риска представляет собой сложный математический расчет, который не может быть встроен в смарт-контракты и должен выполняться вне сети, что жертвует прозрачностью. Но из-за задействованного кредитного плеча система более эффективна с точки зрения капитала для заемщиков. Чем более закрыта система с использованием заемных средств, тем больше рисков берут на себя кредиторы, что потребует очень надежной динамической модели управления рисками, реализуемой разработчиками протокола.

Компромиссы:

• Эффективность капитала и риск участников
• Эффективность капитала и прозрачность
• Риск кредитора и доступ заемщика к системе

Один пул против нескольких пулов

Протокол также может создать модель с несколькими пулами, в которой кредиторы могут размещать токены FIL в разных пулах с разными параметрами риска. Это позволяет управлять рисками внутри сети, но за счет децентрализованной ликвидности. В модели с одним пулом риском придется управлять вне сети. В целом компромиссы останутся такими же, как упомянутые выше.

Компромисс: диверсификация ликвидности против прозрачности управления рисками

риск

В модели с чрезмерным обеспечением, даже если майнер будет сокращен несколько раз, как только соотношение долга к собственному капиталу достигнет 100%, майнер будет ликвидирован, а стейкер будет в относительной безопасности.

В модели с недостаточным обеспечением заемщик может быть оштрафован, если он не сможет подтвердить хранение блока. Это чаще встречается в Filecoin, чем в моделях типа PoS. Это повлияет на стоимость ипотечных кредитов и увеличит кредитное плечо для заемщиков. В этой модели пороги ликвидации должны устанавливаться очень тщательно.

Шахтерский штраф Филециона (90 дней)

СРАВНЕНИЕ ИГРОКОВ РЫНКА

**А как насчет протоколов ставок/кредитования Ethereum, которые появятся на рынке? **

В экосистеме Filecoin, в отличие от Ethereum, обязанности узлов (майнеров/валидаторов/провайдеров хранилищ) выходят далеко за рамки обычного времени безотказной работы. Им необходимо рекламировать себя, чтобы их выбрали в качестве поставщиков хранилищ (SP), регулярно обновлять оборудование для поддержки большего объема хранилища, архивировать, обслуживать и извлекать данные. Для SP хранение Filecoin и майнинг вознаграждений — это работа на полный рабочий день.

В отличие от валидаторов в Ethereum, в Filecoin нет единоразового залога. Всякий раз, когда поставщик хранилища предлагает хранилище клиенту, ему необходимо застейкать определенные токены. Это обязательство заключается в том, чтобы запечатать блок хранения и сохранить опечатанный блок хранения в оборудовании майнера. Предоставление хранилища в Filecoin — это очень капиталоемкий процесс, который отбивает желание у многих новых майнеров участвовать в сети, а существующие майнеры не хотят оставаться и вносить свой вклад в сеть.

Поскольку участники на стороне займа ограничены майнерами, укрепление доверия на стороне займа также будет энергозатратным процессом для новичков в экосистеме Filecoin.

Используя только механизм Filecoin, протоколы залога и даже кредитования Ethereum невозможно легко развернуть на FVM.

Экономика протокола

**Достаточно ли FIL на рынке для предоставления кредитов? **

По состоянию на 6 августа 2023 года в обращении находится около 264,2 миллиона токенов FIL.Эти токены не были заложены в качестве залога за блоки хранения или вознаграждения, подлежащие высвобождению, и могут рассматриваться как заложенные кредиторами в пул.Общее количество токенов FIL.

**Существует ли достаточный спрос на заемные средства? **

Хотя заимствования FIL важны для майнеров, что они на самом деле берут взаймы? В модели с чрезмерным обеспечением они платят авансом за заблокированные вознаграждения, тогда как в модели с недостаточным обеспечением они платят авансом за будущие вознаграждения.

Как видно из диаграммы выше, общее количество заблокированных вознаграждений составляет около 223 миллионов токенов FIL, и предложение может удовлетворить спрос. Отношение спроса к предложению составляет почти 84%. Это показывает динамику сил с обеих сторон: ни одна из них не может оказывать давление на другую с точки зрения процентных ставок/годовой доходности.

**Как будет выглядеть будущее? **

Оценка будущего рынка спроса на заимствования FIL на самом деле представляет собой количество токенов FIL, выпущенных в виде будущих вознаграждений.

Специалисты Messari выполнили прогнозное моделирование оборотного предложения FIL на 3 и 50 лет, используя различные сценарии.

Согласно диаграмме в левом верхнем углу, в консервативном случае, если добавление данных невелико и возобновляется только 10% от общего числа транзакций, то новое вознаграждение в следующие 3 года будет близко к 100 миллионам токенов FIL. . А в агрессивном случае, если добавление данных велико, 70% существующих транзакций будут продлены, а дополнительное вознаграждение достигнет около 200 миллионов токенов FIL.

Таким образом, можно ожидать, что размер рынка составит от 100 до 200 миллионов токенов FIL в ближайшие 3 года. При текущей цене токена FIL (4,16 доллара США на 6 августа) общий доступный рынок (TAM) для заимствований может составлять от 400 до 800 миллионов долларов США. Это можно рассматривать как ТАМ для дебетовой стороны продукта.

Что касается предложения, по консервативной оценке, будет отчеканено примерно 300 миллионов токенов FIL, в то время как в более агрессивном сценарии циркулирующее предложение будет примерно таким же, как сегодня. почему? Потому что, если больше транзакций будет поглощено и обновлено, больше токенов FIL будет заблокировано в залоге блоков хранения.

В более агрессивных сценариях спрос будет превышать предложение, и на этом конкурентном рынке взимаемые проценты могут быть выше.

Если спрос на добавление большего количества данных превысит рост оборотного предложения, цена токенов FIL вырастет, создавая больший спрос на заимствования в токенах FIL.

Возможные будущие направления этой модели

Среди различных проектов нет необходимости выбирать модель «победитель получает все». Интуитивно понятно, что в долгосрочной перспективе (с точки зрения общей стоимости, зафиксированной в TVL) обычно побеждает наиболее безопасный протокол, как и Lido в экосистеме Ethereum. Вместо того, чтобы оптимизировать доходность в 2-3%, я бы предпочел более безопасную структуру, и я думаю, что держатели токенов FIL также будут отдавать предпочтение безопасности капитала над немного более высокой доходностью.

И это после учета суммы штрафов, которые майнеры платят за неспособность доказать время хранения.

С точки зрения заемщиков (майнеров), майнеры могут брать кредиты у разных протоколов для разных целей. Если у майнеров уже есть большое залоговое обеспечение и им не нужно использовать кредитное плечо для оплаты операционных расходов, то более безопасная модель чрезмерного обеспечения будет работать лучше, поскольку она более безопасна. Однако, если бы я был новым майнером и мне нужно было застейкать большое количество блоков хранения, я бы, вероятно, взял кредит у пула с недостаточным обеспечением.

Изучив приведенную выше модель, мы видим, что:

В Filecoin стейкинг важен для заполнения разрыва между спросом и предложением токенов FIL в экосистеме. Недавно был выпущен FVM, позволяющий существовать рынку кредитования. Хотя проблема реальна, выпуск FVM может произойти слишком поздно для большинства протоколов ставок/кредитования FIL, поскольку вознаграждение за майнинг постепенно снижается, что делает его нишевым рынком.

Однако помимо этих протоколов ставок могут возникнуть некоторые интересные варианты использования. С появлением стейблкоинов вознаграждения можно рассматривать как форвардные контракты. Аналогична модели Алкимии, построенной на Ethereum. Это может внести новый капитал в экосистему Filecoin и увеличить общую заблокированную стоимость (TVL) этих протоколов.

У Ethereum и Filecoin разные технологии, разные майнеры, разные разработчики и разные приложения, поэтому сообщества тоже разные. Особенно это касается стейкинга, поскольку каждый майнер «неоднороден», стимулирование спроса требует развития бизнеса, и его успех прямо пропорционален репутации протокола в сообществе.

Стейкинг Filecoin — это ключевое решение, которое должно привлечь больше майнеров в систему, ввести в эксплуатацию дробные фонды, создать большие экономические стимулы, привлечь больше разработчиков в качестве экосистемы и создать полезные продукты для создания положительной обратной связи.

Подведем итог

В экосистеме Filecoin все еще существует много нерешенных проблем, но мы считаем, что команда Protocol Labs работает в правильном направлении, чтобы реализовать свое видение хранения человеческих данных в эффективной системе.