В то время как пользователи получают техническую полезность от сети Ethereum, получая доступ к различным приложениям в экосистеме, кто-то может спросить: «Как эта полезность преобразуется в стоимость токена ETH?» Другими словами, почему инвесторы должны покупать и хранить ETH, а не просто используете его для взаимодействия с сетью Ethereum? В этой статье мы углубимся в эту тему, включая некоторые технические аспекты, относящиеся к различным инвестиционным темам.
В этой статье в основном обсуждаются:
Лучшее понимание Ethereum заключается в том, что это технологическая платформа, которая использует ETH в качестве средства платежа.
Воспринимаемая ценность Ethereum связана со сценариями использования сети и динамикой спроса и предложения, которая изменилась после слияния.
Общее использование платформы Ethereum может принести пользу держателям токенов, что приведет к повышению стоимости токена ETH.
Одним из инвестиционных тезисов для хранения ETH является новая форма денег, подобная биткойнам.
Однако кажется невозможным, чтобы какой-либо другой цифровой актив превзошел Биткойн и стал денежным товаром (денежным товаром), поскольку Биткойн имеет свои собственные характеристики и сетевые эффекты.
Тем не менее, ценность субъективна и не означает, что другие конкурирующие формы валюты (например, ETH) не могут существовать, особенно на определенных рынках, в сценариях использования и сообществах.
Мы исследовали способность ETH выполнять две основные функции денег: средство сбережения и средство платежа.
Эфириум еще не завершен и, как ожидается, будет обновляться каждый год, что влечет за собой повторяющиеся технические риски и неизвестные факторы, которые снижают его перспективы как актива сбережения.
Хотя ETH используется для различных платежных целей, нестабильность комиссий остается препятствием для массового внедрения.
Мы рассмотрели модели спроса на ETH, но обнаружили, что рост адресов ETH мало коррелирует с ценой по сравнению с BTC.
В настоящее время Ethereum переходит на PoS, что позволяет держателям токенов получать преимущества, некоторые из которых обусловлены увеличением вариантов использования сети; мы рассмотрели, откуда берется эта выгода и каковы различные драйверы и риски.
Как актив, приносящий доход, стоимость ETH можно изучить с помощью модели дисконтированных денежных потоков; мы создаем простую модель, чтобы проиллюстрировать предположения, лежащие в основе модели.
Эфириум против Эфира
Существует связь между сетями цифровых активов и их собственными токенами, но «успех» между ними не всегда полностью коррелирует. В некоторых случаях сеть может принести пользу пользователям, выполняя значительное количество сложных транзакций каждый день, но не приносить особой пользы владельцам ее собственных токенов. В то время как другие сети могут иметь более сильную связь между использованием сети и стоимостью токена.
Общий термин, используемый для описания взаимосвязи между дизайном сети и ценностью токена, — это токеномика. Токеномика — это аббревиатура от Token Economics, которая используется для объяснения того, как конструкция сети или приложения создает экономическую ценность для держателей токенов.
За последние несколько лет сеть Ethereum претерпела значительные изменения, повлиявшие на экономику ее токенов. Введение сжигания части комиссий за транзакции (базовых комиссий) было реализовано в августе 2021 года посредством предложения по улучшению Ethereum 1559 (EIP 1559). Сжигание ETH эквивалентно его уничтожению; поэтому выполнение транзакций на Ethereum выводит часть ETH из обращения.
Кроме того, переход от PoW к PoS в сентябре 2022 года снижает скорость выпуска токенов ETH и позволяет делать ставки, что позволяет организациям получать доход в виде чаевых (Tip), выпуска и максимальной извлекаемой стоимости (MEV). Предыдущее обновление Ethereum фундаментально изменило экономику токенов ETH и изменило восприятие людьми взаимосвязи между сетью Ethereum и токеном ETH.
Экономика токенов: как ETH накапливает ценность
Токеномика ETH состоит из трех функций, в которых сценарии использования преобразуются в ценность. При торговле на Ethereum все пользователи платят базовую комиссию (базовую комиссию), приоритетную комиссию (чаевые) и могут генерировать дополнительную ценность для других участников через MEV. MEV относится к добавлению/исключению транзакций верификатором в процессе генерации блока. Или измените порядок транзакций в блоке, чтобы получить максимальную отдачу от пользовательских транзакций.
Базовые комиссии, выплачиваемые в ETH, уничтожаются при добавлении блока (упаковке транзакций), тем самым уменьшая предложение ETH. Приоритетные сборы выплачиваются валидаторам, физическим или юридическим лицам, ответственным за обновление публичного реестра и поддержание консенсуса. Когда создается новый блок, у валидаторов появляется стимул добавлять к нему транзакции с наивысшим приоритетом, поскольку это, вероятно, будет их основным способом прямого получения дохода. Наконец, базовые возможности MEV (обычно арбитражные) предоставляются разными пользователями, при этом большая часть стоимости передается валидаторам через конкурентный рынок MEV в его текущем состоянии.
Механизмы накопления стоимости можно рассматривать как различные варианты использования сетевых «доходов». Во-первых, сжигаемая базовая комиссия является дефляционным дополнением к общему предложению, принося пользу существующим держателям токенов. Во-вторых, приоритетные сборы и MEV поступают от пользователей и распределяются между валидаторами, предоставляющими услуги. Хотя взаимосвязь между ними нелинейная, увеличение случаев использования платформы равносильно увеличению разрушений и увеличению доходов валидаторов.
Инвестиционная тема первая: развивающиеся валюты
Распространено мнение, что Биткойн лучше всего понимать как новый денежный товар, что приводит к дискуссии о том, можно ли токены ETH также считать деньгами. Короткий ответ: да, некоторые могут так подумать; однако ETH может столкнуться с большим сопротивлением, чем BTC, чтобы получить широкое признание в качестве валюты.
ETH имеет много общих денежных характеристик с Биткойном и другими токенами; однако он отличается от Биткойна с точки зрения дефицита и истории. Технически ETH имеет бесконечные параметры предложения, которые остаются в пределах, зависящих от валидаторов и объема сжигания. Эти параметры, хотя и строго соблюдаются сетью, не представляют собой фиксированный план поставок и могут колебаться в неожиданных направлениях.
Поскольку сеть Ethereum обновляется примерно каждый год, новый код требует времени для обновления и проверки и, что более важно, внимания разработчиков для восстановления истории его производительности.
Кажется невозможным, чтобы какой-либо другой цифровой актив превзошел статус Биткойна как денежного товара. Хотя сетевые эффекты имеют решающее значение в экосистеме блокчейна, и Биткойн лучше всего подходит для этого как денежный товар, это не означает, что другие конкурирующие формы денег не могут существовать, особенно для разных рынков, вариантов использования и сообщества.
В частности, у Эфириума есть альтернативные применения, которых нет у Биткойна, например, облегчение более сложных транзакций, что заставляет людей задаться вопросом, есть ли у ETH уникальные возможности использования, подобные Биткойну. Хотя ETH, как и Биткойн, обычно перемещается между адресами для передачи стоимости, дополнительная роль ETH как валюты, позволяющей пользователям выполнять логику смарт-контракта, является его реальным отличием.
Транзакции с повседневными товарами еще не происходят на Эфириуме в какой-либо существенной форме, но физический и цифровой миры, похоже, сближаются. Как мы видели на примере ведущих технологических компаний, приложения, предоставляющие пользователям уникальные услуги, стимулируют сетевые эффекты и спрос. Основные приложения, используемые на Ethereum по умолчанию, приведут к увеличению спроса на ETH, поэтому эта долгосрочная тенденция может стать одной из наиболее убедительных причин для того, чтобы ETH стал перспективной альтернативной валютой.
Фактически, Эфириум уже осуществляет некоторые убедительные сближения между физическим миром и традиционными финансами:
MakerDAO приобрела казначейские облигации на сумму 500 миллионов долларов.
Первая продажа недвижимости в США была осуществлена в форме NFT на Ethereum.
Европейский инвестиционный банк выпускает облигации по цепочке.
Фонд денежного рынка Франклина Темплтона использует Ethereum и сеть Polygon для обработки транзакций и учета капитала.
Началась конвергенция экосистемы Ethereum и реальных активов. Однако, вероятно, потребуются годы улучшений, ясности регулирования, обучения и проверки временем, прежде чем широкая публика начнет совершать транзакции на Ethereum или конкурирующих платформах. До тех пор ETH, скорее всего, останется нишевой формой валюты.
Среди множества трудностей регулирование является самой спорной темой с точки зрения формирования будущего Эфириума. Хотя Ethereum представляет собой глобальный блокчейн, не требующий разрешений, многие из крупнейших централизованных бирж, владеющих и размещающих средства на Ethereum, расположены в Соединенных Штатах. Это означает, что любые рекомендации, изданные Соединенными Штатами для валидаторов или инвесторов, могут оказать существенное влияние на оценку Ethereum и состояние сети. В связи с недавними многочисленными правоприменительными действиями регулирующих органов в США, а также закрытием банков, связанных с криптовалютой, и служб ставок Kraken, регуляторный риск является одним из самых больших препятствий, с которыми Ethereum может столкнуться в ближайшем будущем.
Далее мы обсудим ETH с точки зрения двух основных функций валюты:
ETH как средство сбережения
Чтобы что-то было хорошим средством сбережения, оно должно быть дефицитным или иметь высокое соотношение запасов к притоку. По состоянию на июль 2023 года соотношение запасов к потоку у ETH выше, чем у Биткойна. После слияния эта динамика вызвала удивление и значительно сократила выпуск ETH, как показано ниже.
Одним из основных преимуществ Биткойна является его максимальное фиксированное количество монет в 21 миллион, а план поставок не изменился и вряд ли изменится. График поставок Биткойна запрограммирован в коде и выполняется на основе социального консенсуса и стимулов со стороны участников сети. Но что лежит в основе дефицита и графика поставок ETH? Как видно из приведенного выше рисунка, выпуск ETH представляет собой не строгий график, а скорее процесс достижения баланса между набором установленных параметров. Фактически, есть две переменные, которые определяют общее количество ETH, что затрудняет оценку будущего предложения:
**Одним из них является тираж:**Тираж определяется количеством активных валидаторов и их производительностью. Важная тенденция этой модели заключается в том, что по мере увеличения общего количества залогов ETH общий объем выпущенных ETH также будет увеличиваться, но скорость выпуска будет уменьшаться. Поскольку выпуск ETH привязан к поставленной сумме, эта часть формулы менее подвержена резким колебаниям. Протокол Ethereum накладывает ограничения на количество валидаторов, которые могут входить и выходить из стейкинга, что предназначено для поддержки безопасности протокола и для того, чтобы темпы выпуска оставались стабильными с течением времени.
**Второй — разрушение: **Уничтожение определяется потребностью в пространстве блоков.Вычислительные ресурсы пространства блоков ограничены, и новый блок создается каждые 12 секунд. Берны чрезвычайно волатильны, поэтому невозможно предсказать точное будущее предложение ETH.
Сжигание похоже на маятник стимулов и редко бывает одинаковым от блока к блоку. В протоколе оговаривается целевая плата за газ, которую должен включать каждый блок. Если плата за газ в блоке выше или ниже целевой, это приведет к соответствующей корректировке базовой комиссии следующего блока. Эта корректировка является нелинейной и может привести к резкому увеличению комиссий за транзакции при высокой активности в сети. Он также действует как механизм безопасности, что делает неэкономичным для злоумышленников время от времени рассылать спам по сети.
В конечном счете, предложение ETH не основано на фиксированном графике. Два компонента денежно-кредитной политики ETH все еще могут меняться. Текущий механизм гарантирует, что общий объем поставок ETH увеличивается максимум примерно на 1,5% в год. Это предполагает, что 100% текущего предложения застейкано, а не сожжено, т. е. на Ethereum не происходит никаких транзакций. Как показано, поддержание выпуска ETH или инфляции на низком уровне не требует увеличения расходов. Фактически, увеличение сжигания часто приводит к чистой дефляции или уменьшению общего объема предложения.
Было отмечено, что будущее предложение ETH связано с количеством активных валидаторов (выпуск) и спросом на выполнение транзакций (сжигание), причем последнее в долгосрочной перспективе относительно непредсказуемо. Обновления Ethereum могут напрямую повлиять на уничтожение или выпуск базового уровня, что увеличивает неопределенность динамики поставок. Например, обновление Shanghai/Capella снижает риск размещения ставок и может увеличить общий объем выпуска благодаря более широкому участию в ставках. С другой стороны, расширение доступности данных (повышение пропускной способности транзакций) и развитие платформ уровня 2 могут непредсказуемым образом изменить динамику спроса и предложения и еще больше нарушить будущие поставки ETH.
Кроме того, конкурирующие сети L1 представляют собой независимые блокчейны с собственными токенами, отвечающими за выполнение транзакций, но не имеют такого же времени итераций и разработки, как Ethereum. Поскольку децентрализованные приложения развиваются и интегрируются с другими блокчейнами, инвесторы должны осознавать, что это может стимулировать рост числа пользователей. В некоторых случаях использования, таких как NFT или игры, пользователям может не потребоваться децентрализация и безопасность, обеспечиваемые базовым уровнем Ethereum.
Если пользователи готовы пожертвовать децентрализацией или безопасностью трилеммы блокчейна, чтобы отдать приоритет масштабируемости L1, то некоторая пользовательская ценность может быть сгенерирована за пределами Ethereum. Поскольку экономика платформы смарт-контрактов в любом случае, скорее всего, будет многоцепной, инвесторам следует подумать, какие варианты использования останутся в Ethereum в долгосрочной перспективе, а какие будут иметь место в других местах.
Еще одно очевидное различие между ETH и другими активами сбережения, и самое важное отличие — это возможность будущих обновлений плана поставок. В последнем релизе разработчики приняли к сведению Endgame EIP 1559 и MEV Burn. Эти компоненты дорожной карты ясно дают понять, что грядут изменения в том, как сжигание топлива влияет на предложение, но пока неясно, какими именно будут эти изменения. К чему бы ни привели эти изменения, они резко контрастируют с ценностным предложением Биткойна, который утверждает, что его фиксированный план поставок не изменится в долгосрочной перспективе.
В целом, хотя идея «ультразвуковых денег» Ethereum набирает обороты среди членов сообщества, существует еще много шагов, чтобы доказать, что предложение ETH так же стабильно, как и другие активы с хранимой стоимостью. Общий вариант использования платформы для ETH заключается в предоставлении ценности держателям токенов. Однако стоимость субъективна, и любое описание актива, скорее всего, будет просто семантическим, особенно на ранних этапах его жизненного цикла.
ETH как способ оплаты
ETH используется в качестве средства платежа, но эти платежи ограничиваются цифровым активом. Ethereum обычно завершает окончательное подтверждение большинства транзакций в течение 13 минут, что делает его быстрее, чем расчет с гарантированной вероятностью в 6 блоков (1 час) BTC. Окончательное подтверждение означает, что транзакция была включена в блок, который нельзя изменить, не урезав большое количество ETH. (Примечание WEEX: сокращение — это когда происходит нечестное предложение или доказательство блока, уничтожающее часть доли валидатора и принуждающее удалить валидатора из сети.) Этот механизм делает Ethereum привлекательным с точки зрения времени окончательного расчета. Это мощный платежный актив. , но еще предстоит преодолеть множество препятствий, чтобы реализовать взлет платежных приложений, большинство из которых связаны с пользовательским опытом и высокими комиссиями за газ.
После слияния платежи NFT заняли второе место по величине комиссий за газ, уступая только транзакциям, связанным с DeFi. NFT номинированы в ETH и по своей природе подвержены колебаниям цен. Для продавцов, продающих NFT по цене 1 ETH, покупательная способность, представленная этой суммой, сильно варьируется в зависимости от изменений рыночной цены ETH. Это несоответствие ухудшает качество обслуживания (в основном для продавцов) и является распространенной проблемой во многих случаях выплаты претензий по цифровым активам.
Хотя сеть Ethereum имеет широкий спектр вариантов транзакций, прямая передача стоимости составляет большую часть случаев использования сети; одноранговые переводы потребляют третий по величине объем ETH с момента слияния.
Самая большая проблема, влияющая на варианты использования платежей Ethereum, — это колебания курса. Модель динамического курса Ethereum приводит к быстрому и спорадическому росту ставок. Переменная стоимость транзакций может ограничивать варианты использования платежей, одновременно снижая удобство использования Ethereum, поскольку это не надежная и дешевая сеть передачи ценностей. Пользователям часто приходится принимать решение: торговать сейчас по высокой цене или подождать, пока активность сети снизится? Эта переменная заставляет разработчиков проявлять творческий подход в надежде максимизировать скорость и эффективность удовлетворения предпочтений пользователей.
Кроме того, если в блокчейн попадет больше реальных активов, платежи за эти активы могут осуществляться в ETH, стейблкоинах или других токенах. Сочетание этих инноваций с более низкими комиссиями, предлагаемыми платформами уровня 2, дает нам представление о том, чего ожидать от будущего платежей в сети Ethereum.
Сетевые данные показывают, что когда ETH используется в качестве средства платежа, он в основном используется для оплаты цифровых активов. Однако из-за плохого пользовательского опыта потенциал Ethereum как платежной сети еще не полностью достиг своего пика. Сможет ли Ethereum стать основным способом оплаты, во многом зависит от того, сможет ли сообщество быстро преодолеть различные препятствия, такие как простота использования, реальные транзакции, безопасность, низкая стоимость транзакций и т. д.
Оценка ETH на основе спроса
Поскольку для приложений в сети Ethereum требуется ETH, увеличение вариантов использования сети Ethereum может привести к увеличению цены ETH, а из-за механизма спроса и предложения - к увеличению стоимости держателей токенов ETH. .
На диаграмме ниже показана перспектива накопления стоимости на базовом уровне (оптимизм), в конечном итоге преобразующая использование сети в ценность в ETH. Сеть L2 (Arbitrum) построена поверх базового уровня, который обрабатывает выполнение транзакций и полагается на базовый уровень для обеспечения безопасности и подтверждения транзакций.
Несмотря на медвежий рынок, объем транзакций Ethereum Layer 1 оставался довольно стабильным на уровне около 1 миллиона транзакций в день, в то время как цена ETH упала на 52% с начала 2022 года. Кроме того, мы видим, что объем транзакций L2 увеличился, в то время как объем транзакций L1 остался неизменным, что может указывать на наличие определенной степени фиксированного спроса на базовом уровне, в то время как новый спрос поступает с уровня L2. Эта траектория может указывать на то, что даже по мере того, как L2 становится все более распространенным, ценность базового уровня будет продолжать уверенно расти.
Спрос на ETH как на денежный актив трудно измерить. Закон Меткалфа — популярный экономический принцип, который показывает взаимосвязь между ростом количества адресов и спросом и ценой на биткойны. По сравнению с Биткойном, при изучении Эфириума мы находим меньше доказательств этой взаимосвязи спроса и цены.
В конце концов, если Биткойн рассматривается в первую очередь как привлекательный денежный товар, имеет смысл измерить взаимосвязь между ожидаемым спросом на актив и ценой с точки зрения количества адресов. Для ETH эта очевидно более слабая связь может означать, что его ценность получена из других источников, таких как варианты использования сети, а не из простой необходимости хранить сам ETH.
Риск модели спроса:
Можно утверждать, что основная ценность Ethereum исходит из уровня удобства использования, и модели, которые измеряют варианты использования по адресам, а не по объему передачи, объему транзакций или использованию, не могут эффективно это отразить.
Хотя данные показывают, что существует связь между ростом адреса и ценой ETH, нет никакой гарантии, что эта связь сохранится в будущем.
Эта модель предназначена только для спроса, и, как обсуждалось ранее, график поставок Ethereum может измениться в будущем. Следовательно, даже если спрос увеличится, цена ETH может не измениться и даже снизиться, если предложение также увеличится.
Инвестиционная тема 2: ETH как доходный актив
**Почему и как ETH обеспечивает доходность? **
После слияния ETH стал совершенно другим активом. Он не только потребляет значительно меньше энергии, но и дает преимущества тем, кто хочет заблокировать свой ETH на уровне консенсуса. Переход на PoS является поворотным моментом в модели безопасности Ethereum. По сравнению с PoW, который вводит штрафы за неправомерное поведение валидатора, PoS поддерживает или даже улучшает безопасность сети при более низких комиссиях.
Валидаторы вносят ресурсы в сеть и выполняют возложенные на нее обязанности, чтобы помочь Ethereum достичь консенсуса и в результате получить финансовое вознаграждение. Ниже приводится краткое описание обязанностей и вознаграждений различных валидаторов:
С момента слияния 15 сентября 2022 года по состоянию на июль 2023 года 53% доходов валидаторов поступает от Ethereum (имеется в виду вознаграждение за блок, примечание WEEX). Вот некоторые другие формы дохода, которые не выплачиваются протоколом, а поступают от пользователей, что обеспечивает интересную связь между использованием сети и доходом валидатора.
МЭВ:
Понятно, что MEV напрямую зависит от пользовательских транзакций, поскольку повышенная активность пользователей обычно приводит к увеличению возможностей арбитража. Поскольку у Ethereum есть множество вариантов использования, существует множество способов извлечь выгоду из пользовательских транзакций. По данным Flashbots, организации, работающей над противодействием эффектам централизации MEV, наиболее распространенными формами MEV часто являются арбитраж и ликвидация — возможности, которые процветают в крайне нестабильной среде, подобной той, которая наблюдалась в ноябре 2022 года.
кончик:
Рынок комиссий Ethereum кардинально изменился с тех пор, как в обновлении Ethereum London в 2021 году был представлен EIP-1559. До обновления PoW-майнеры получали всю комиссию за газ из добытых ими блоков. После обновления в сети появилось два отдельных типа комиссий: базовая комиссия и приоритетная комиссия (чаевые). Все комиссии по-прежнему оплачиваются пользователем, пытающимся выполнить транзакцию; как только эти комиссии уплачены, EIP-1559 влияет на их распределение.
Валидаторы взимают только приоритетные комиссии, а не все комиссии, выплачиваемые пользователями. Базовая плата уничтожается или прекращает обращение. Чаевые могут стимулировать валидаторов уделять приоритетное внимание упаковке транзакций в свои блоки, в противном случае валидаторы могут упаковывать пустые блоки (что было бы более экономически целесообразно). Для пользователей, которым срочно необходимо выполнить транзакцию, более высокий совет, чем у других конкурирующих транзакций в мемпуле (список ожидающих транзакций, примечание WEEX), будет стимулировать валидаторов определять приоритет своих транзакций для включения в блок.
Хотя MEV играет важную роль в определении того, какие транзакции включены в каждый блок, подсказки по-прежнему служат механизмом стимулирования, поскольку валидаторы используют подсказки, чтобы решить, какие транзакции включены в их блоки. С момента перехода на PoS к июлю 2023 года чаевые составили 22% от общего дохода валидаторов.
Оценка ETH на основе модели дисконтированных денежных потоков
После перехода на PoS значение, присвоенное ETH, легче моделировать. Спрос на пространство блока можно измерить комиссией за транзакцию. Эти комиссии либо сжигаются, либо передаются валидаторам, тем самым накапливая ценность для держателей ETH.
Таким образом, в долгосрочной перспективе комиссии и рост стоимости ETH должны быть неразрывно связаны. На рисунке ниже показано это соотношение с использованием простой модели дисконтированных денежных потоков. Результаты таких моделей широко варьируются в зависимости от предположений о росте и ставок дисконтирования. Целью построения такой модели является не прогнозирование справедливой стоимости ETH, а описание взаимосвязи между вариантами использования сети и накоплением стоимости.
В качестве отправной точки на диаграмме ниже показаны средние ежедневные комиссии, выплачиваемые за Ethereum в долларах США с момента внедрения EIP 1559 в августе 2021 года. График рассчитывается с использованием двухэтапной модели дисконтированных денежных потоков: на начальном этапе внедрение и комиссии продолжают существенно расти, за которым следует снижение темпов роста комиссий, поэтому масштабирование может снизить потолок роста комиссий независимо от полученной полезности. пользователями Ethereum.
Более 70% стоимости токена, связанной с этой моделью, происходит за счет конечного бессрочного роста, который является предполагаемым темпом роста на годы после 2030 года (ежегодный рост 5%, примечание WEEX). Этот результат часто встречается при прогнозировании будущего быстрорастущих компаний и является одной из причин, почему использование моделей дисконтированных денежных потоков теоретически эффективно.
Модель чувствительности, показанная на рисунке ниже, дополнительно описывает влияние моделируемых цен на предполагаемые темпы роста и ставку дисконтирования. Чрезвычайно важно понимать взаимосвязь между ETH и готовностью пользователей платить. Однако полагаться на модель, которая очень чувствительна к небольшим изменениям в предположениях о будущем росте, может оказаться не столь полезным.
Модель риска дисконтированного денежного потока:
Если технология масштабирования снижает доходы от комиссий за газ, связь между ETH и ценностью, предоставляемой пользователям сетью Ethereum, может ослабнуть, если только увеличение объема транзакций не компенсирует снижение доходов, вызванное падением комиссий за газ.
Моделирование будущего любого актива, чувствительного к росту, и применение соответствующей ставки дисконтирования в высшей степени субъективны, и поэтому оценки могут быть полезны только теоретически.
Текущие усилия по минимизации негативного воздействия MEV улучшат качество обслуживания пользователей, но могут снизить доходы. В этой простой модели мы не скорректировали и не учли этот вопрос и множество других важных мелких деталей.
в заключение
Нет сомнений в том, что Ethereum является ведущей технологической платформой блокчейна, которая позволяет разработчикам создавать децентрализованные приложения, многие из которых способны делать то, что невозможно сделать в сети Биткойн из-за превосходной программируемости Ethereum. Это привело к тому, что некоторые из крупнейших и наиболее активных приложений в экосистеме цифровых активов были построены на Ethereum, и ETH на протяжении многих лет неизменно сохранял свою позицию второго по величине рынка по капитализации.
Однако инвесторы задаются вопросом: «Отразится ли увеличение количества разработчиков и приложений на стоимости ETH?» Мы показали, включая теорию и данные на сегодняшний день, что возросшая активность в сети Ethereum стимулирует интерес к спросу в этой области. пространство блоков, что, в свою очередь, генерирует денежные потоки, которые приносят пользу держателям токенов. Но также очевидно, что эти различные драйверы сложны, имеют множество нюансов и со временем меняются по мере появления различных обновлений протоколов и разработок расширений, таких как L2, и могут продолжать меняться в будущем.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Отчет Fidelity Heavy: произойдет ли дефляция Ethereum?
В то время как пользователи получают техническую полезность от сети Ethereum, получая доступ к различным приложениям в экосистеме, кто-то может спросить: «Как эта полезность преобразуется в стоимость токена ETH?» Другими словами, почему инвесторы должны покупать и хранить ETH, а не просто используете его для взаимодействия с сетью Ethereum? В этой статье мы углубимся в эту тему, включая некоторые технические аспекты, относящиеся к различным инвестиционным темам.
В этой статье в основном обсуждаются:
Лучшее понимание Ethereum заключается в том, что это технологическая платформа, которая использует ETH в качестве средства платежа.
Воспринимаемая ценность Ethereum связана со сценариями использования сети и динамикой спроса и предложения, которая изменилась после слияния.
Общее использование платформы Ethereum может принести пользу держателям токенов, что приведет к повышению стоимости токена ETH.
Одним из инвестиционных тезисов для хранения ETH является новая форма денег, подобная биткойнам.
Однако кажется невозможным, чтобы какой-либо другой цифровой актив превзошел Биткойн и стал денежным товаром (денежным товаром), поскольку Биткойн имеет свои собственные характеристики и сетевые эффекты.
Тем не менее, ценность субъективна и не означает, что другие конкурирующие формы валюты (например, ETH) не могут существовать, особенно на определенных рынках, в сценариях использования и сообществах.
Мы исследовали способность ETH выполнять две основные функции денег: средство сбережения и средство платежа.
Эфириум еще не завершен и, как ожидается, будет обновляться каждый год, что влечет за собой повторяющиеся технические риски и неизвестные факторы, которые снижают его перспективы как актива сбережения.
Хотя ETH используется для различных платежных целей, нестабильность комиссий остается препятствием для массового внедрения.
Мы рассмотрели модели спроса на ETH, но обнаружили, что рост адресов ETH мало коррелирует с ценой по сравнению с BTC.
В настоящее время Ethereum переходит на PoS, что позволяет держателям токенов получать преимущества, некоторые из которых обусловлены увеличением вариантов использования сети; мы рассмотрели, откуда берется эта выгода и каковы различные драйверы и риски.
Как актив, приносящий доход, стоимость ETH можно изучить с помощью модели дисконтированных денежных потоков; мы создаем простую модель, чтобы проиллюстрировать предположения, лежащие в основе модели.
Эфириум против Эфира
Существует связь между сетями цифровых активов и их собственными токенами, но «успех» между ними не всегда полностью коррелирует. В некоторых случаях сеть может принести пользу пользователям, выполняя значительное количество сложных транзакций каждый день, но не приносить особой пользы владельцам ее собственных токенов. В то время как другие сети могут иметь более сильную связь между использованием сети и стоимостью токена.
Общий термин, используемый для описания взаимосвязи между дизайном сети и ценностью токена, — это токеномика. Токеномика — это аббревиатура от Token Economics, которая используется для объяснения того, как конструкция сети или приложения создает экономическую ценность для держателей токенов.
За последние несколько лет сеть Ethereum претерпела значительные изменения, повлиявшие на экономику ее токенов. Введение сжигания части комиссий за транзакции (базовых комиссий) было реализовано в августе 2021 года посредством предложения по улучшению Ethereum 1559 (EIP 1559). Сжигание ETH эквивалентно его уничтожению; поэтому выполнение транзакций на Ethereum выводит часть ETH из обращения.
Кроме того, переход от PoW к PoS в сентябре 2022 года снижает скорость выпуска токенов ETH и позволяет делать ставки, что позволяет организациям получать доход в виде чаевых (Tip), выпуска и максимальной извлекаемой стоимости (MEV). Предыдущее обновление Ethereum фундаментально изменило экономику токенов ETH и изменило восприятие людьми взаимосвязи между сетью Ethereum и токеном ETH.
Экономика токенов: как ETH накапливает ценность
Токеномика ETH состоит из трех функций, в которых сценарии использования преобразуются в ценность. При торговле на Ethereum все пользователи платят базовую комиссию (базовую комиссию), приоритетную комиссию (чаевые) и могут генерировать дополнительную ценность для других участников через MEV. MEV относится к добавлению/исключению транзакций верификатором в процессе генерации блока. Или измените порядок транзакций в блоке, чтобы получить максимальную отдачу от пользовательских транзакций.
Базовые комиссии, выплачиваемые в ETH, уничтожаются при добавлении блока (упаковке транзакций), тем самым уменьшая предложение ETH. Приоритетные сборы выплачиваются валидаторам, физическим или юридическим лицам, ответственным за обновление публичного реестра и поддержание консенсуса. Когда создается новый блок, у валидаторов появляется стимул добавлять к нему транзакции с наивысшим приоритетом, поскольку это, вероятно, будет их основным способом прямого получения дохода. Наконец, базовые возможности MEV (обычно арбитражные) предоставляются разными пользователями, при этом большая часть стоимости передается валидаторам через конкурентный рынок MEV в его текущем состоянии.
Механизмы накопления стоимости можно рассматривать как различные варианты использования сетевых «доходов». Во-первых, сжигаемая базовая комиссия является дефляционным дополнением к общему предложению, принося пользу существующим держателям токенов. Во-вторых, приоритетные сборы и MEV поступают от пользователей и распределяются между валидаторами, предоставляющими услуги. Хотя взаимосвязь между ними нелинейная, увеличение случаев использования платформы равносильно увеличению разрушений и увеличению доходов валидаторов.
Инвестиционная тема первая: развивающиеся валюты
Распространено мнение, что Биткойн лучше всего понимать как новый денежный товар, что приводит к дискуссии о том, можно ли токены ETH также считать деньгами. Короткий ответ: да, некоторые могут так подумать; однако ETH может столкнуться с большим сопротивлением, чем BTC, чтобы получить широкое признание в качестве валюты.
ETH имеет много общих денежных характеристик с Биткойном и другими токенами; однако он отличается от Биткойна с точки зрения дефицита и истории. Технически ETH имеет бесконечные параметры предложения, которые остаются в пределах, зависящих от валидаторов и объема сжигания. Эти параметры, хотя и строго соблюдаются сетью, не представляют собой фиксированный план поставок и могут колебаться в неожиданных направлениях.
Поскольку сеть Ethereum обновляется примерно каждый год, новый код требует времени для обновления и проверки и, что более важно, внимания разработчиков для восстановления истории его производительности.
Кажется невозможным, чтобы какой-либо другой цифровой актив превзошел статус Биткойна как денежного товара. Хотя сетевые эффекты имеют решающее значение в экосистеме блокчейна, и Биткойн лучше всего подходит для этого как денежный товар, это не означает, что другие конкурирующие формы денег не могут существовать, особенно для разных рынков, вариантов использования и сообщества.
В частности, у Эфириума есть альтернативные применения, которых нет у Биткойна, например, облегчение более сложных транзакций, что заставляет людей задаться вопросом, есть ли у ETH уникальные возможности использования, подобные Биткойну. Хотя ETH, как и Биткойн, обычно перемещается между адресами для передачи стоимости, дополнительная роль ETH как валюты, позволяющей пользователям выполнять логику смарт-контракта, является его реальным отличием.
Транзакции с повседневными товарами еще не происходят на Эфириуме в какой-либо существенной форме, но физический и цифровой миры, похоже, сближаются. Как мы видели на примере ведущих технологических компаний, приложения, предоставляющие пользователям уникальные услуги, стимулируют сетевые эффекты и спрос. Основные приложения, используемые на Ethereum по умолчанию, приведут к увеличению спроса на ETH, поэтому эта долгосрочная тенденция может стать одной из наиболее убедительных причин для того, чтобы ETH стал перспективной альтернативной валютой.
Фактически, Эфириум уже осуществляет некоторые убедительные сближения между физическим миром и традиционными финансами:
MakerDAO приобрела казначейские облигации на сумму 500 миллионов долларов.
Первая продажа недвижимости в США была осуществлена в форме NFT на Ethereum.
Европейский инвестиционный банк выпускает облигации по цепочке.
Фонд денежного рынка Франклина Темплтона использует Ethereum и сеть Polygon для обработки транзакций и учета капитала.
Началась конвергенция экосистемы Ethereum и реальных активов. Однако, вероятно, потребуются годы улучшений, ясности регулирования, обучения и проверки временем, прежде чем широкая публика начнет совершать транзакции на Ethereum или конкурирующих платформах. До тех пор ETH, скорее всего, останется нишевой формой валюты.
Среди множества трудностей регулирование является самой спорной темой с точки зрения формирования будущего Эфириума. Хотя Ethereum представляет собой глобальный блокчейн, не требующий разрешений, многие из крупнейших централизованных бирж, владеющих и размещающих средства на Ethereum, расположены в Соединенных Штатах. Это означает, что любые рекомендации, изданные Соединенными Штатами для валидаторов или инвесторов, могут оказать существенное влияние на оценку Ethereum и состояние сети. В связи с недавними многочисленными правоприменительными действиями регулирующих органов в США, а также закрытием банков, связанных с криптовалютой, и служб ставок Kraken, регуляторный риск является одним из самых больших препятствий, с которыми Ethereum может столкнуться в ближайшем будущем.
Далее мы обсудим ETH с точки зрения двух основных функций валюты:
ETH как средство сбережения
Чтобы что-то было хорошим средством сбережения, оно должно быть дефицитным или иметь высокое соотношение запасов к притоку. По состоянию на июль 2023 года соотношение запасов к потоку у ETH выше, чем у Биткойна. После слияния эта динамика вызвала удивление и значительно сократила выпуск ETH, как показано ниже.
Одним из основных преимуществ Биткойна является его максимальное фиксированное количество монет в 21 миллион, а план поставок не изменился и вряд ли изменится. График поставок Биткойна запрограммирован в коде и выполняется на основе социального консенсуса и стимулов со стороны участников сети. Но что лежит в основе дефицита и графика поставок ETH? Как видно из приведенного выше рисунка, выпуск ETH представляет собой не строгий график, а скорее процесс достижения баланса между набором установленных параметров. Фактически, есть две переменные, которые определяют общее количество ETH, что затрудняет оценку будущего предложения:
**Одним из них является тираж:**Тираж определяется количеством активных валидаторов и их производительностью. Важная тенденция этой модели заключается в том, что по мере увеличения общего количества залогов ETH общий объем выпущенных ETH также будет увеличиваться, но скорость выпуска будет уменьшаться. Поскольку выпуск ETH привязан к поставленной сумме, эта часть формулы менее подвержена резким колебаниям. Протокол Ethereum накладывает ограничения на количество валидаторов, которые могут входить и выходить из стейкинга, что предназначено для поддержки безопасности протокола и для того, чтобы темпы выпуска оставались стабильными с течением времени.
**Второй — разрушение: **Уничтожение определяется потребностью в пространстве блоков.Вычислительные ресурсы пространства блоков ограничены, и новый блок создается каждые 12 секунд. Берны чрезвычайно волатильны, поэтому невозможно предсказать точное будущее предложение ETH.
Сжигание похоже на маятник стимулов и редко бывает одинаковым от блока к блоку. В протоколе оговаривается целевая плата за газ, которую должен включать каждый блок. Если плата за газ в блоке выше или ниже целевой, это приведет к соответствующей корректировке базовой комиссии следующего блока. Эта корректировка является нелинейной и может привести к резкому увеличению комиссий за транзакции при высокой активности в сети. Он также действует как механизм безопасности, что делает неэкономичным для злоумышленников время от времени рассылать спам по сети.
В конечном счете, предложение ETH не основано на фиксированном графике. Два компонента денежно-кредитной политики ETH все еще могут меняться. Текущий механизм гарантирует, что общий объем поставок ETH увеличивается максимум примерно на 1,5% в год. Это предполагает, что 100% текущего предложения застейкано, а не сожжено, т. е. на Ethereum не происходит никаких транзакций. Как показано, поддержание выпуска ETH или инфляции на низком уровне не требует увеличения расходов. Фактически, увеличение сжигания часто приводит к чистой дефляции или уменьшению общего объема предложения.
Было отмечено, что будущее предложение ETH связано с количеством активных валидаторов (выпуск) и спросом на выполнение транзакций (сжигание), причем последнее в долгосрочной перспективе относительно непредсказуемо. Обновления Ethereum могут напрямую повлиять на уничтожение или выпуск базового уровня, что увеличивает неопределенность динамики поставок. Например, обновление Shanghai/Capella снижает риск размещения ставок и может увеличить общий объем выпуска благодаря более широкому участию в ставках. С другой стороны, расширение доступности данных (повышение пропускной способности транзакций) и развитие платформ уровня 2 могут непредсказуемым образом изменить динамику спроса и предложения и еще больше нарушить будущие поставки ETH.
Кроме того, конкурирующие сети L1 представляют собой независимые блокчейны с собственными токенами, отвечающими за выполнение транзакций, но не имеют такого же времени итераций и разработки, как Ethereum. Поскольку децентрализованные приложения развиваются и интегрируются с другими блокчейнами, инвесторы должны осознавать, что это может стимулировать рост числа пользователей. В некоторых случаях использования, таких как NFT или игры, пользователям может не потребоваться децентрализация и безопасность, обеспечиваемые базовым уровнем Ethereum.
Если пользователи готовы пожертвовать децентрализацией или безопасностью трилеммы блокчейна, чтобы отдать приоритет масштабируемости L1, то некоторая пользовательская ценность может быть сгенерирована за пределами Ethereum. Поскольку экономика платформы смарт-контрактов в любом случае, скорее всего, будет многоцепной, инвесторам следует подумать, какие варианты использования останутся в Ethereum в долгосрочной перспективе, а какие будут иметь место в других местах.
Еще одно очевидное различие между ETH и другими активами сбережения, и самое важное отличие — это возможность будущих обновлений плана поставок. В последнем релизе разработчики приняли к сведению Endgame EIP 1559 и MEV Burn. Эти компоненты дорожной карты ясно дают понять, что грядут изменения в том, как сжигание топлива влияет на предложение, но пока неясно, какими именно будут эти изменения. К чему бы ни привели эти изменения, они резко контрастируют с ценностным предложением Биткойна, который утверждает, что его фиксированный план поставок не изменится в долгосрочной перспективе.
В целом, хотя идея «ультразвуковых денег» Ethereum набирает обороты среди членов сообщества, существует еще много шагов, чтобы доказать, что предложение ETH так же стабильно, как и другие активы с хранимой стоимостью. Общий вариант использования платформы для ETH заключается в предоставлении ценности держателям токенов. Однако стоимость субъективна, и любое описание актива, скорее всего, будет просто семантическим, особенно на ранних этапах его жизненного цикла.
ETH как способ оплаты
ETH используется в качестве средства платежа, но эти платежи ограничиваются цифровым активом. Ethereum обычно завершает окончательное подтверждение большинства транзакций в течение 13 минут, что делает его быстрее, чем расчет с гарантированной вероятностью в 6 блоков (1 час) BTC. Окончательное подтверждение означает, что транзакция была включена в блок, который нельзя изменить, не урезав большое количество ETH. (Примечание WEEX: сокращение — это когда происходит нечестное предложение или доказательство блока, уничтожающее часть доли валидатора и принуждающее удалить валидатора из сети.) Этот механизм делает Ethereum привлекательным с точки зрения времени окончательного расчета. Это мощный платежный актив. , но еще предстоит преодолеть множество препятствий, чтобы реализовать взлет платежных приложений, большинство из которых связаны с пользовательским опытом и высокими комиссиями за газ.
После слияния платежи NFT заняли второе место по величине комиссий за газ, уступая только транзакциям, связанным с DeFi. NFT номинированы в ETH и по своей природе подвержены колебаниям цен. Для продавцов, продающих NFT по цене 1 ETH, покупательная способность, представленная этой суммой, сильно варьируется в зависимости от изменений рыночной цены ETH. Это несоответствие ухудшает качество обслуживания (в основном для продавцов) и является распространенной проблемой во многих случаях выплаты претензий по цифровым активам.
Хотя сеть Ethereum имеет широкий спектр вариантов транзакций, прямая передача стоимости составляет большую часть случаев использования сети; одноранговые переводы потребляют третий по величине объем ETH с момента слияния.
Самая большая проблема, влияющая на варианты использования платежей Ethereum, — это колебания курса. Модель динамического курса Ethereum приводит к быстрому и спорадическому росту ставок. Переменная стоимость транзакций может ограничивать варианты использования платежей, одновременно снижая удобство использования Ethereum, поскольку это не надежная и дешевая сеть передачи ценностей. Пользователям часто приходится принимать решение: торговать сейчас по высокой цене или подождать, пока активность сети снизится? Эта переменная заставляет разработчиков проявлять творческий подход в надежде максимизировать скорость и эффективность удовлетворения предпочтений пользователей.
Кроме того, если в блокчейн попадет больше реальных активов, платежи за эти активы могут осуществляться в ETH, стейблкоинах или других токенах. Сочетание этих инноваций с более низкими комиссиями, предлагаемыми платформами уровня 2, дает нам представление о том, чего ожидать от будущего платежей в сети Ethereum.
Сетевые данные показывают, что когда ETH используется в качестве средства платежа, он в основном используется для оплаты цифровых активов. Однако из-за плохого пользовательского опыта потенциал Ethereum как платежной сети еще не полностью достиг своего пика. Сможет ли Ethereum стать основным способом оплаты, во многом зависит от того, сможет ли сообщество быстро преодолеть различные препятствия, такие как простота использования, реальные транзакции, безопасность, низкая стоимость транзакций и т. д.
Оценка ETH на основе спроса
Поскольку для приложений в сети Ethereum требуется ETH, увеличение вариантов использования сети Ethereum может привести к увеличению цены ETH, а из-за механизма спроса и предложения - к увеличению стоимости держателей токенов ETH. .
На диаграмме ниже показана перспектива накопления стоимости на базовом уровне (оптимизм), в конечном итоге преобразующая использование сети в ценность в ETH. Сеть L2 (Arbitrum) построена поверх базового уровня, который обрабатывает выполнение транзакций и полагается на базовый уровень для обеспечения безопасности и подтверждения транзакций.
Несмотря на медвежий рынок, объем транзакций Ethereum Layer 1 оставался довольно стабильным на уровне около 1 миллиона транзакций в день, в то время как цена ETH упала на 52% с начала 2022 года. Кроме того, мы видим, что объем транзакций L2 увеличился, в то время как объем транзакций L1 остался неизменным, что может указывать на наличие определенной степени фиксированного спроса на базовом уровне, в то время как новый спрос поступает с уровня L2. Эта траектория может указывать на то, что даже по мере того, как L2 становится все более распространенным, ценность базового уровня будет продолжать уверенно расти.
Спрос на ETH как на денежный актив трудно измерить. Закон Меткалфа — популярный экономический принцип, который показывает взаимосвязь между ростом количества адресов и спросом и ценой на биткойны. По сравнению с Биткойном, при изучении Эфириума мы находим меньше доказательств этой взаимосвязи спроса и цены.
В конце концов, если Биткойн рассматривается в первую очередь как привлекательный денежный товар, имеет смысл измерить взаимосвязь между ожидаемым спросом на актив и ценой с точки зрения количества адресов. Для ETH эта очевидно более слабая связь может означать, что его ценность получена из других источников, таких как варианты использования сети, а не из простой необходимости хранить сам ETH.
Риск модели спроса:
Можно утверждать, что основная ценность Ethereum исходит из уровня удобства использования, и модели, которые измеряют варианты использования по адресам, а не по объему передачи, объему транзакций или использованию, не могут эффективно это отразить.
Хотя данные показывают, что существует связь между ростом адреса и ценой ETH, нет никакой гарантии, что эта связь сохранится в будущем.
Эта модель предназначена только для спроса, и, как обсуждалось ранее, график поставок Ethereum может измениться в будущем. Следовательно, даже если спрос увеличится, цена ETH может не измениться и даже снизиться, если предложение также увеличится.
Инвестиционная тема 2: ETH как доходный актив
**Почему и как ETH обеспечивает доходность? **
После слияния ETH стал совершенно другим активом. Он не только потребляет значительно меньше энергии, но и дает преимущества тем, кто хочет заблокировать свой ETH на уровне консенсуса. Переход на PoS является поворотным моментом в модели безопасности Ethereum. По сравнению с PoW, который вводит штрафы за неправомерное поведение валидатора, PoS поддерживает или даже улучшает безопасность сети при более низких комиссиях.
Валидаторы вносят ресурсы в сеть и выполняют возложенные на нее обязанности, чтобы помочь Ethereum достичь консенсуса и в результате получить финансовое вознаграждение. Ниже приводится краткое описание обязанностей и вознаграждений различных валидаторов:
С момента слияния 15 сентября 2022 года по состоянию на июль 2023 года 53% доходов валидаторов поступает от Ethereum (имеется в виду вознаграждение за блок, примечание WEEX). Вот некоторые другие формы дохода, которые не выплачиваются протоколом, а поступают от пользователей, что обеспечивает интересную связь между использованием сети и доходом валидатора.
МЭВ:
Понятно, что MEV напрямую зависит от пользовательских транзакций, поскольку повышенная активность пользователей обычно приводит к увеличению возможностей арбитража. Поскольку у Ethereum есть множество вариантов использования, существует множество способов извлечь выгоду из пользовательских транзакций. По данным Flashbots, организации, работающей над противодействием эффектам централизации MEV, наиболее распространенными формами MEV часто являются арбитраж и ликвидация — возможности, которые процветают в крайне нестабильной среде, подобной той, которая наблюдалась в ноябре 2022 года.
кончик:
Рынок комиссий Ethereum кардинально изменился с тех пор, как в обновлении Ethereum London в 2021 году был представлен EIP-1559. До обновления PoW-майнеры получали всю комиссию за газ из добытых ими блоков. После обновления в сети появилось два отдельных типа комиссий: базовая комиссия и приоритетная комиссия (чаевые). Все комиссии по-прежнему оплачиваются пользователем, пытающимся выполнить транзакцию; как только эти комиссии уплачены, EIP-1559 влияет на их распределение.
Валидаторы взимают только приоритетные комиссии, а не все комиссии, выплачиваемые пользователями. Базовая плата уничтожается или прекращает обращение. Чаевые могут стимулировать валидаторов уделять приоритетное внимание упаковке транзакций в свои блоки, в противном случае валидаторы могут упаковывать пустые блоки (что было бы более экономически целесообразно). Для пользователей, которым срочно необходимо выполнить транзакцию, более высокий совет, чем у других конкурирующих транзакций в мемпуле (список ожидающих транзакций, примечание WEEX), будет стимулировать валидаторов определять приоритет своих транзакций для включения в блок.
Хотя MEV играет важную роль в определении того, какие транзакции включены в каждый блок, подсказки по-прежнему служат механизмом стимулирования, поскольку валидаторы используют подсказки, чтобы решить, какие транзакции включены в их блоки. С момента перехода на PoS к июлю 2023 года чаевые составили 22% от общего дохода валидаторов.
Оценка ETH на основе модели дисконтированных денежных потоков
После перехода на PoS значение, присвоенное ETH, легче моделировать. Спрос на пространство блока можно измерить комиссией за транзакцию. Эти комиссии либо сжигаются, либо передаются валидаторам, тем самым накапливая ценность для держателей ETH.
Таким образом, в долгосрочной перспективе комиссии и рост стоимости ETH должны быть неразрывно связаны. На рисунке ниже показано это соотношение с использованием простой модели дисконтированных денежных потоков. Результаты таких моделей широко варьируются в зависимости от предположений о росте и ставок дисконтирования. Целью построения такой модели является не прогнозирование справедливой стоимости ETH, а описание взаимосвязи между вариантами использования сети и накоплением стоимости.
В качестве отправной точки на диаграмме ниже показаны средние ежедневные комиссии, выплачиваемые за Ethereum в долларах США с момента внедрения EIP 1559 в августе 2021 года. График рассчитывается с использованием двухэтапной модели дисконтированных денежных потоков: на начальном этапе внедрение и комиссии продолжают существенно расти, за которым следует снижение темпов роста комиссий, поэтому масштабирование может снизить потолок роста комиссий независимо от полученной полезности. пользователями Ethereum.
Более 70% стоимости токена, связанной с этой моделью, происходит за счет конечного бессрочного роста, который является предполагаемым темпом роста на годы после 2030 года (ежегодный рост 5%, примечание WEEX). Этот результат часто встречается при прогнозировании будущего быстрорастущих компаний и является одной из причин, почему использование моделей дисконтированных денежных потоков теоретически эффективно.
Модель чувствительности, показанная на рисунке ниже, дополнительно описывает влияние моделируемых цен на предполагаемые темпы роста и ставку дисконтирования. Чрезвычайно важно понимать взаимосвязь между ETH и готовностью пользователей платить. Однако полагаться на модель, которая очень чувствительна к небольшим изменениям в предположениях о будущем росте, может оказаться не столь полезным.
Модель риска дисконтированного денежного потока:
Если технология масштабирования снижает доходы от комиссий за газ, связь между ETH и ценностью, предоставляемой пользователям сетью Ethereum, может ослабнуть, если только увеличение объема транзакций не компенсирует снижение доходов, вызванное падением комиссий за газ.
Моделирование будущего любого актива, чувствительного к росту, и применение соответствующей ставки дисконтирования в высшей степени субъективны, и поэтому оценки могут быть полезны только теоретически.
Текущие усилия по минимизации негативного воздействия MEV улучшат качество обслуживания пользователей, но могут снизить доходы. В этой простой модели мы не скорректировали и не учли этот вопрос и множество других важных мелких деталей.
в заключение
Нет сомнений в том, что Ethereum является ведущей технологической платформой блокчейна, которая позволяет разработчикам создавать децентрализованные приложения, многие из которых способны делать то, что невозможно сделать в сети Биткойн из-за превосходной программируемости Ethereum. Это привело к тому, что некоторые из крупнейших и наиболее активных приложений в экосистеме цифровых активов были построены на Ethereum, и ETH на протяжении многих лет неизменно сохранял свою позицию второго по величине рынка по капитализации.
Однако инвесторы задаются вопросом: «Отразится ли увеличение количества разработчиков и приложений на стоимости ETH?» Мы показали, включая теорию и данные на сегодняшний день, что возросшая активность в сети Ethereum стимулирует интерес к спросу в этой области. пространство блоков, что, в свою очередь, генерирует денежные потоки, которые приносят пользу держателям токенов. Но также очевидно, что эти различные драйверы сложны, имеют множество нюансов и со временем меняются по мере появления различных обновлений протоколов и разработок расширений, таких как L2, и могут продолжать меняться в будущем.