Для некоторых автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) являются единственным интересом к децентрализованным биржам (DEX). Централизованные биржи часто исключают эти активы из-за таких факторов, как низкая ликвидность и зависимость от традиционных маркет-мейкеров. Будь то Uniswap, Curve, Balancer или агрегаторы, такие как MetaMask и 1inch, AMM облегчили транзакции на триллионы долларов с момента их создания несколько лет назад. Не требующий разрешения дизайн DEX делает их идеальной платформой для торговли низколиквидными или «длиннохвостыми» активами, поскольку любой может создать рынок для новых активов. В отличие от традиционных CEX, которые требуют ручной интеграции активов, AMM могут беспрепятственно развертывать и торговать любыми токенами ERC-20, если кто-то обеспечивает ликвидность. Это связано с тем, что AMM позволяют любому вкладывать активы и становиться маркет-мейкером, не становясь институциональной организацией, как в традиционных финансах (TradFi). Маркет-мейкеры добавляют ликвидность, предоставляя ордера на покупку и продажу на биржах, чтобы пользователи могли совершать сделки без участия других пользователей. Они зарабатывают деньги, эксплуатируя разницу между ценами покупки и продажи.
Однако большинство спотовых AMM очень просты и обычно поддерживают только ордера на покупку и продажу. Существуют спотовые AMM и агрегаторы, предлагающие расширенные функции, такие как лимитные ордера и глубокая ликвидность (ликвидность, достаточная для торговли крупными организациями). Однако они по-прежнему не могут перевести свою ликвидность в другие торговые примитивы.
В мире продуктов часто говорят, что продукт нуждается в 10-кратном улучшении, чтобы заменить существующий продукт и добиться значительного распространения. Внедрение DEX, таких как Uniswap, решает проблему ликвидности, позволяя пользователям создавать рынки для любого ERC-20 с головокружительной скоростью.
Такие DEX, как Uniswap и Curve, прошли достаточно длительные боевые испытания, чтобы их можно было использовать в качестве примитивов для других продуктов.
Подобно спотовому рынку DEX, другие торговые продукты, такие как бессрочные фьючерсы (Perps) и опционы, также являются высококонкурентными, и CEX по-прежнему доминирует по объему торгов. Несмотря на доминирование CEX, по-прежнему существуют огромные возможности для роста бессрочных фьючерсов, опционов и других торговых продуктов за счет использования возможностей компоновки DeFi, объединения «строительных блоков» DeFi или приложений, которые могут дополнять друг друга.
Большинство бессрочных фьючерсов и деривативов в сети имеют лишь несколько активов, используют оракулы и уязвимы к проблемам с ликвидностью. Без достаточной ликвидности биржи деривативов не могут работать и привлекать больше пользователей, что является так называемой проблемой курицы и яйца. Для достижения этой цели новый протокол использует централизованную и постоянную ликвидность AMM для создания новых торговых продуктов (с кредитным плечом, бессрочные фьючерсы и опционы). Короче говоря, протокол использует AMM, такие как Uniswap, в качестве примитива ликвидности для создания новых торговых продуктов.
Постоянная функция AMM: ликвидность обычно бесконечно распределяется по всему ценовому диапазону (Uniswap v2, Balancer).
Концентрированная ликвидность AMM: ликвидность сконцентрирована в пределах ценовых диапазонов (Uniswap v3).
Момент Uniswap для бессрочных фьючерсов и опционов
Отличным вариантом использования торговых продуктов на основе AMM является возможность создавать бессрочные фьючерсы (Perps), гибридные опционы и другие волатильные рынки для неликвидных и вновь развернутых активов. В период FOMO рыночная капитализация $PEPE выросла до миллиардов долларов всего за несколько недель. В этот период крайней волатильности трейдеры снова и снова задают один вопрос: «Где я могу открыть длинную позицию по $PEPE?»
Хотя популярность PEPE резко выросла, привлекая миллиарды долларов в объеме торгов, первоначально только спотовый рынок мог торговать этим активом. Несколько недель спустя некоторые биржи начали поддерживать торговлю бессрочными фьючерсами (Perps), и даже сейчас это был единственный источник торговли. Многие трейдеры полагают, что даже на некоторых биржах, поддерживающих торговлю по $PEPE, существуют проблемы с обработкой клиринга и платежей, что является основной проблемой в конструкции бессрочных бирж. Благодаря продуктам и производным инструментам волатильности, управляемым AMM, LP имеют возможность продавать опционы и бессрочные фьючерсы при запуске токена, аналогично Uniswap.
Существует большой спекулятивный спрос на криптоактивы, особенно когда речь идет о кредитном плече. Помимо кредитного плеча, эти продукты предоставляют отличные инструменты для хеджирования позиций LP в активах.
Бессрочные торговые продукты
Многие бессрочные контракты в сети полагаются на оракулов, а в случае с активами с длинным хвостом оракулами можно легко манипулировать. Оракулы преобразуют данные вне цепочки в данные внутри цепочки, которые могут использоваться протоколами, обычно для ценообразования. Вы когда-нибудь задумывались, почему на бессрочных децентрализованных биржах поддерживается лишь небольшое количество активов? Большинство онлайн-платформ персов и опционов предлагают лишь небольшое количество активов, предназначенных для достижения глубокой ликвидности и использования внешних оракулов в качестве механизма ценообразования. Риск ликвидации также является важным вопросом, поскольку управление ликвидацией зависит от точных прогнозов и обеспечения своевременного проведения расчетов по сделкам для удовлетворения требований по обеспечению. Другими словами, ликвидация должна происходить плавно, чтобы обеспечить достаточное обеспечение для покрытия транзакции. Благодаря централизованной ликвидности, управляемой торговыми продуктами AMM (CLAMM), риски оракулов и ликвидации обычно устраняются, поскольку ликвидность заимствована у заранее определенного диапазона LP.
При таком подходе риск трейдера также заранее определен и ограничен в пределах параметров, установленных биржевым протоколом для закрытия позиции. Многие протоколы с поддержкой AMM LP используют бессрочный механизм для определения продолжительности сделки, которая продолжается до тех пор, пока выплачивается комиссия за поддержание позиции открытой.
Комиссии AMM и LP
Централизованные автоматизированные маркет-мейкеры ликвидности (CLAMM) и автоматизированные маркет-мейкеры постоянной функции (CFAMM) представляют собой двусторонний рынок, в котором участвуют поставщики ликвидности (LP) и трейдеры. Для трейдеров опыт работы с продуктами AMM в основном аналогичен. Вместо этого многие биржи стремятся оптимизировать процесс предоставления ликвидности, поскольку это часто приводит к убыткам. Во многих случаях компаниям с ограниченной ответственностью необходимы дополнительные стимулы, чтобы быть прибыльными.
Многие поставщики ликвидности добавляют ликвидность в AMM, исходя из предположения, что они получат достаточные комиссии для компенсации непостоянных убытков (IL). Также важно отметить, что не все LP являются стратегиями HODL. Основное улучшение централизованной модели деривативов ликвидности AMM заключается в том, что LP теперь получают компенсацию не только за счет комиссий за транзакции, но и за счет волатильности. Это нововведение открывает новое измерение преимуществ предоставления ликвидности.
Для некоторых деривативов, управляемых AMM, таких как бесконечные пулы и Panoptic (Продавцы опционов Panoptic), LP могут взимать комиссию, когда они находятся в диапазоне, и комиссионные, когда они находятся в диапазоне или за его пределами. Когда токен LP выходит за рамки, его можно использовать в продуктах волатильности протокола, будь то торговля с кредитным плечом, маржинальная торговля или торговля опционами.
Торговые продукты AMM LP — как они работают?
Текущие протоколы, предлагающие торговые деривативы на основе AMM, основаны на простом предположении, что предложение LP в CLAMM аналогично продаже опциона пут. Другими словами, ликвидность обеспечивает структуру доходности, которая математически аналогична продаже контракта пут. Протоколы бессрочной и волатильной торговли позволяют строить торговые деривативы и стратегии на основе этой концепции, создавая бессрочные фьючерсы с кредитным плечом, бессрочные опционы и другие структурированные продукты.
Список протоколов
В настоящее время существует несколько протоколов, предназначенных для использования ликвидности CFAMM и CLAMM для торговли. Некоторые из этих торговых продуктов включают торговлю с использованием кредитного плеча и маржинальную торговлю, опционные продукты, бессрочные фьючерсы и многое другое. Хотя эта концепция все еще нова, многие разработчики видят возможности для заполнения дефицита ликвидности и активов в первичных и долгосрочных активах в торговых продуктах. В следующей таблице показаны протоколы, их AMM ликвидности и созданные торговые продукты:
Давайте изучим механику и дизайн дальше.
Конструкция механизма бессрочных опционов
Такие протоколы, как Panoptic и Smilee, используют централизованные LP ликвидности для поддержки своих торговых продуктов, в частности бессрочных опционов и торговли волатильностью. Из немногих протоколов, которые используют существующие AMM для объединения ликвидности, каждый представляет собой несколько разную архитектуру и реализацию с точки зрения создания торговых продуктов.
На высоком уровне протокол извлекает централизованную ликвидность из AMM, таких как Uniswap v3 или собственный AMM, и позволяет трейдерам брать эти активы взаймы. Затем трейдеры выкупают базовые токены LP за один актив, имитируя длинную или короткую позицию с учетом концентрированного диапазона ликвидности. Из-за характера позиций концентрированной ликвидности, когда они выходят за пределы диапазона, они всегда состоят на 100% из одного из активов в паре (например, USDC/ETH). Поскольку LP рассчитывают владеть 100% пары активов в пуле, трейдеры платят комиссию за заимствование и погашение пар LP для приобретения одного из активов. В зависимости от своей торговой стратегии они могут продавать выкупленные токены, конвертируя их в направленные ставки.
В качестве примера возьмем длинную позицию ETH
Возьмем в качестве примера бессрочные опционы. Предположим, трейдер хочет одолжить токен USDC/ETH LP, цена которого составляет 1000 долларов США. Трейдер хочет открыть длинную позицию по ETH, поэтому он берет в долг токен USDC/ETH LP стоимостью 1000 долларов США по цене ниже текущей цены. Токен LP стоит 1000 долларов США, поскольку текущая цена переместилась в правую часть диапазона, так что LP (продавец опционов), обеспечивающий ликвидность, удерживает 100% долларов США. Цену исполнения покупателя опциона можно считать средней точкой диапазона LP; в этом примере мы будем использовать 900. Поскольку у трейдера длинная позиция, он выкупает токены LP USDC стоимостью 1000 долларов США и обменивает их на 1 ETH, также стоимостью 1000 долларов США. Если цена ETH вырастет до 1500 долларов США, поскольку ETH теперь стоит больше, чем он стоил, когда покупатель опциона купил его, он может реализовать опцион, продав 1 ETH по цене 1500 долларов США. Этой суммы достаточно, чтобы погасить долг и получить дополнительные 500 долларов прибыли. Покупателям опционов нужно вернуть LP только 1000 долларов, потому что это конец их диапазона обеспечения ликвидности.
Протоколы обычно абстрагируют большую часть сложностей. Пользователям может потребоваться внести обеспечение для позиций фонда, выбрать продолжительность позиции (если она включена), цену исполнения и направление торговли.
Если транзакция пойдет не так, как планировалось, и цена ETH упадет до 800 долларов США, что выходит за пределы диапазона, противоположного диапазону LP, заемщик теперь будет должен 1 ETH вместо USDC. Поскольку заемщик по-прежнему должен заемщику 1 ETH, ему необходимо найти способ получить 1 ETH для погашения кредита. Если стоимость 1 ETH составляет 800 долларов США, заемщику необходимо использовать USDC стоимостью 800 долларов США, чтобы купить 1 ETH для погашения долга.
Децентрализованные биржи (DEX) управляют базовыми активами таких протоколов, как Panoptic, чтобы обеспечить оплату LP. Вместо того, чтобы платить аванс за покупку опционов, Panoptic требует, чтобы пользователи имели в своем кошельке стартовое обеспечение для покрытия комиссий за ликвидность, аналогичных ставкам финансирования. Для обеспечения уплаты комиссий требуется залог. Комиссия основана на реализованной волатильности и использовании ликвидности в базовом пуле Uniswap, чтобы определить, сколько покупатель опциона должен заплатить продавцу (LP). Когда трейдер перестает платить комиссию за финансирование или комиссия за финансирование превышает его залог, его позиции будут ликвидированы.
В обоих примерах продавец опциона будет получать постоянную комиссию за ликвидность для поддержания позиции. Это общий обзор, относящийся к Panoptic, поскольку каждый протокол имеет свой подход к управлению ликвидностью, предоставлению кредитного плеча, расчету залога, премий и комиссий за финансирование.
С высоты птичьего полета транзакции являются двусторонними, LP вносят свои токены LP в указанный протокол и получают комиссию за волатильность, а трейдеры могут открывать позиции. У LP есть стимул предоставлять ликвидность, поскольку они могут получать вознаграждение сверх других средств. Основная проблема LP в AMM заключается в том, что их гонорары недостаточно покрывают риск. Наконец, прибыльные трейдеры могут реализовать свои прибыльные позиции или продолжать платить ставки финансирования LP, чтобы сделки оставались открытыми.
Дизайн механизма бессрочных фьючерсов
Для бессрочных платформ, таких как Limitless или InfinityPools, механизм аналогичен бессрочным опционам. Однако пользователи могут внести залог, который будет объединен с заимствованной LP. Требуемое обеспечение и кредитное плечо определяются на основе расстояния от спотовой цены. Подобно продукту с бессрочными опционами, если трейдер занимает токен LP ниже диапазона, он может продать один из базовых токенов, создав направленную ставку с кредитным плечом. Механизм проектирования очень похож на предыдущий пример, основное отличие заключается в залоге, вносимом пользователем для покрытия максимальных убытков, если сделка пойдет в противоположном направлении. И Limitless, и InfinityPools заявляют, что предлагают кредитное плечо в диапазоне от сотен до тысяч раз, в зависимости от расстояния между диапазоном и текущей ценой. Если трейдер теряет деньги в сделке, протокол закрывает его позицию и выплачивает залог LP, делая позицию LP бессрочного продавца фьючерсов полной.
Рыночные возможности – торговля деривативами на криптовалюту
Размер традиционного финансового рынка
По данным Sifma Asset Management, фондовый рынок США доминирует в мире, на его долю приходится более 42,5% от капитализации мирового рынка акций в размере 108,6 триллионов долларов в 2023 году, что эквивалентно 44 триллионам долларов США.
Традиционный рынок производных финансовых инструментов
По оценкам Investopedia, условная стоимость рынка деривативов превышает 1 квадриллион долларов, хотя некоторые считают, что эта оценка может быть завышена. Этот астрономический предел включает условную стоимость всех деривативных контрактов.
Существует значительная разница между номинальной стоимостью и реальной чистой стоимостью деривативов, которая по состоянию на 2021 год составляет $600 трлн и $12,4 трлн соответственно.
В традиционных финансах масштаб сделок с деривативами намного больше, чем спотовых сделок. То же самое справедливо и для рынка криптовалют, но большая часть объема торгов приходится на централизованные биржи (CEX).
Bitmex — еще одна централизованная биржа, которая в 2016 году запустила свой бессрочный (Perp) торговый инструмент — бессрочный своп с кредитным плечом XBTUSD. Их новый продукт позволяет пользователям торговать биткойнами (XBTUSD) с кредитным плечом до 100x. Контракт не имеет срока действия; длинные позиции платят коротким, и наоборот. Будучи наиболее продаваемым криптовалютным инструментом, продукт расширяется от централизованных бирж до различных децентрализованных версий: DYDX, GMX, Synthetix и других. Бессрочные протоколы обеспечивают ежедневный объем торгов в сотни миллионов долларов и являются основным продуктом для торговли деривативами на сегодняшних рынках криптовалют, поскольку они предлагают высокое кредитное плечо. Это огромный отход от традиционных финансов, где опционы доминируют на рынке деривативов.
Спотовая торговля криптовалютой и бессрочные фьючерсы
В первом квартале 2023 года на долю деривативов на рынке криптовалют пришлось 74,8% от общего объема торгов в $2,95 трлн. Доли рынка спотовой торговли централизованных криптовалютных бирж (CEX) и децентрализованных бирж (DEX) составляют 22,8% и 2,4% соответственно. Примечательно, что централизованные биржи криптовалютных деривативов, такие как Binance, Upbit и OKX, занимают лидирующие позиции на рынке. Согласно отчету Coingecko о деривативах криптовалюты за 2023 год, хотя объем торговли деривативами увеличился на 34,1% в годовом исчислении, на CEX и DEX темпы роста спотовых торгов составили 16,9% и 33,4% соответственно.
По состоянию на июль 2023 года 74% объема торгов криптовалютой осуществлялось с кредитным плечом.
Инновационные платформы для торговли волатильностью, такие как Panoptic, Infinity Pools, Smilee и другие, продвигают отрасль вперед, не предлагая никаких оракулов, никакой ликвидации и даже в некоторых случаях даже высокого кредитного плеча. Опираясь на централизованную ликвидность, торговый продукт AMM LP устраняет некоторые заметные недостатки, такие как управляемые оракулы и ликвидация.
Риск
Какими бы захватывающими ни были эти продукты, риски остаются. В частности, риск смарт-контрактов. Поскольку все торговые продукты AMM-LP контролируют токены LP или требуют депозитов, могут возникнуть риски смарт-контрактов, если в них есть лазейки или ошибки.
Риск кредитной ликвидности
Кроме того, существуют некоторые проблемы с механизмом экономического проектирования. Команда Gammaswap исследовала возможность разработки на Uniswap v3 и CLAMM, поскольку считала, что существуют «риски кредитной ликвидности». Этот риск связан с неспособностью поставщиков ликвидности (LP) покрывать длинные позиции или наоборот, обычно из-за проблем с ликвидацией из-за чрезмерного кредитного плеча. Из-за концентрации ликвидности у автоматических маркет-мейкеров (AMM), таких как Uniswap, есть области более низкой ликвидности, или «тики», где цена за пределами диапазона может вызвать чрезмерное проскальзывание даже в стабильных торговых парах. Gammaswap решила использовать модель постоянной функции, считая ее более мощным примитивом ликвидности.
В Uniswap v3 может не хватить ликвидности для удовлетворения доходов LP. В отличие от традиционных финансов, Федеральная резервная система может вводить ликвидность, но в пространстве DeFi нет сопоставимой организации. Кроме того, для ликвидации традиционно не используются оракулы, что еще больше усложняет проблему.
Panoptic решает проблему риска кредитной ликвидности, требуя от создателей пулов вносить небольшие суммы обоих токенов по всему спектру, а трейдеры Panoptic не могут снять эти депозиты. Первоначальный депозит обеспечивает некоторую ликвидность во всех ценовых диапазонах.
Сложность и принятие пользователями
Оказывается, инвесторам в криптовалюту легче понять бессрочные фьючерсы (Perps). Они работают через два механизма: длинные и короткие позиции, которые трейдеры могут открыть простым нажатием кнопки. Напротив, опционы и потенциально бессрочные опционы создают дополнительные сложности, такие как греческие буквы, цены исполнения и другие традиционные знания об опционах, которые могут препятствовать принятию пользователями. Это особенно вероятно среди розничных инвесторов, которые часто первыми внедряют новые торговые инструменты. Кроме того, введение торговли волатильностью также усложняет пользовательский опыт. Поскольку криптовалютное пространство уже сталкивается с проблемами принятия пользователями, некоторым сложным, но мощным продуктам может быть сложно получить широкое признание из-за их финансовой сложности.
в заключение
Бессрочные фьючерсы и опционы уже нашли свою нишу в криптовалютном пространстве, и превращение их в полноценные продукты, которые ищут трейдеры и LP, является лишь вопросом времени.
В течение следующих нескольких месяцев многие из упомянутых протоколов запустят бета-версии новых торговых инструментов и реальных продуктов. Следующим усовершенствованием онлайн-деривативов, включая бессрочные контракты и опционы, станет возможность открывать длинные (или короткие позиции) любого актива с использованием кредитного плеча. На вопрос «Где я могу открыть длинную позицию по PEPE?» будет предоставлен ответ путем предоставления каналов торговли ликвидностью с использованием заемных средств для активов среднего и длинного хвоста.
Торговые продукты на базе AMM открывают путь к новой торговой парадигме и потенциально позволяют создать новую парадигму DeFi, которая станет основой для других протоколов. Сюда входят опционы, бессрочные контракты, сделки на волатильности и другие продукты, основанные на кредитном плече. Улучшение опыта транзакций обеспечит еще лучший опыт, даже сравнимый с существующими продуктами на рынке.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Насколько просторно для развития в будущем бессрочные контракты, опционы и продукты для торговли волатильностью на основе AMM?
Автор оригинала: ГЕЙБ ТРЭМБЛ
Оригинальная компиляция: Deep Chao TechFlow
представлять
Для некоторых автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) являются единственным интересом к децентрализованным биржам (DEX). Централизованные биржи часто исключают эти активы из-за таких факторов, как низкая ликвидность и зависимость от традиционных маркет-мейкеров. Будь то Uniswap, Curve, Balancer или агрегаторы, такие как MetaMask и 1inch, AMM облегчили транзакции на триллионы долларов с момента их создания несколько лет назад. Не требующий разрешения дизайн DEX делает их идеальной платформой для торговли низколиквидными или «длиннохвостыми» активами, поскольку любой может создать рынок для новых активов. В отличие от традиционных CEX, которые требуют ручной интеграции активов, AMM могут беспрепятственно развертывать и торговать любыми токенами ERC-20, если кто-то обеспечивает ликвидность. Это связано с тем, что AMM позволяют любому вкладывать активы и становиться маркет-мейкером, не становясь институциональной организацией, как в традиционных финансах (TradFi). Маркет-мейкеры добавляют ликвидность, предоставляя ордера на покупку и продажу на биржах, чтобы пользователи могли совершать сделки без участия других пользователей. Они зарабатывают деньги, эксплуатируя разницу между ценами покупки и продажи.
Однако большинство спотовых AMM очень просты и обычно поддерживают только ордера на покупку и продажу. Существуют спотовые AMM и агрегаторы, предлагающие расширенные функции, такие как лимитные ордера и глубокая ликвидность (ликвидность, достаточная для торговли крупными организациями). Однако они по-прежнему не могут перевести свою ликвидность в другие торговые примитивы.
В мире продуктов часто говорят, что продукт нуждается в 10-кратном улучшении, чтобы заменить существующий продукт и добиться значительного распространения. Внедрение DEX, таких как Uniswap, решает проблему ликвидности, позволяя пользователям создавать рынки для любого ERC-20 с головокружительной скоростью.
Такие DEX, как Uniswap и Curve, прошли достаточно длительные боевые испытания, чтобы их можно было использовать в качестве примитивов для других продуктов.
Подобно спотовому рынку DEX, другие торговые продукты, такие как бессрочные фьючерсы (Perps) и опционы, также являются высококонкурентными, и CEX по-прежнему доминирует по объему торгов. Несмотря на доминирование CEX, по-прежнему существуют огромные возможности для роста бессрочных фьючерсов, опционов и других торговых продуктов за счет использования возможностей компоновки DeFi, объединения «строительных блоков» DeFi или приложений, которые могут дополнять друг друга.
Большинство бессрочных фьючерсов и деривативов в сети имеют лишь несколько активов, используют оракулы и уязвимы к проблемам с ликвидностью. Без достаточной ликвидности биржи деривативов не могут работать и привлекать больше пользователей, что является так называемой проблемой курицы и яйца. Для достижения этой цели новый протокол использует централизованную и постоянную ликвидность AMM для создания новых торговых продуктов (с кредитным плечом, бессрочные фьючерсы и опционы). Короче говоря, протокол использует AMM, такие как Uniswap, в качестве примитива ликвидности для создания новых торговых продуктов.
Момент Uniswap для бессрочных фьючерсов и опционов
Отличным вариантом использования торговых продуктов на основе AMM является возможность создавать бессрочные фьючерсы (Perps), гибридные опционы и другие волатильные рынки для неликвидных и вновь развернутых активов. В период FOMO рыночная капитализация $PEPE выросла до миллиардов долларов всего за несколько недель. В этот период крайней волатильности трейдеры снова и снова задают один вопрос: «Где я могу открыть длинную позицию по $PEPE?»
Хотя популярность PEPE резко выросла, привлекая миллиарды долларов в объеме торгов, первоначально только спотовый рынок мог торговать этим активом. Несколько недель спустя некоторые биржи начали поддерживать торговлю бессрочными фьючерсами (Perps), и даже сейчас это был единственный источник торговли. Многие трейдеры полагают, что даже на некоторых биржах, поддерживающих торговлю по $PEPE, существуют проблемы с обработкой клиринга и платежей, что является основной проблемой в конструкции бессрочных бирж. Благодаря продуктам и производным инструментам волатильности, управляемым AMM, LP имеют возможность продавать опционы и бессрочные фьючерсы при запуске токена, аналогично Uniswap.
Существует большой спекулятивный спрос на криптоактивы, особенно когда речь идет о кредитном плече. Помимо кредитного плеча, эти продукты предоставляют отличные инструменты для хеджирования позиций LP в активах.
Бессрочные торговые продукты
Многие бессрочные контракты в сети полагаются на оракулов, а в случае с активами с длинным хвостом оракулами можно легко манипулировать. Оракулы преобразуют данные вне цепочки в данные внутри цепочки, которые могут использоваться протоколами, обычно для ценообразования. Вы когда-нибудь задумывались, почему на бессрочных децентрализованных биржах поддерживается лишь небольшое количество активов? Большинство онлайн-платформ персов и опционов предлагают лишь небольшое количество активов, предназначенных для достижения глубокой ликвидности и использования внешних оракулов в качестве механизма ценообразования. Риск ликвидации также является важным вопросом, поскольку управление ликвидацией зависит от точных прогнозов и обеспечения своевременного проведения расчетов по сделкам для удовлетворения требований по обеспечению. Другими словами, ликвидация должна происходить плавно, чтобы обеспечить достаточное обеспечение для покрытия транзакции. Благодаря централизованной ликвидности, управляемой торговыми продуктами AMM (CLAMM), риски оракулов и ликвидации обычно устраняются, поскольку ликвидность заимствована у заранее определенного диапазона LP.
При таком подходе риск трейдера также заранее определен и ограничен в пределах параметров, установленных биржевым протоколом для закрытия позиции. Многие протоколы с поддержкой AMM LP используют бессрочный механизм для определения продолжительности сделки, которая продолжается до тех пор, пока выплачивается комиссия за поддержание позиции открытой.
Комиссии AMM и LP
Централизованные автоматизированные маркет-мейкеры ликвидности (CLAMM) и автоматизированные маркет-мейкеры постоянной функции (CFAMM) представляют собой двусторонний рынок, в котором участвуют поставщики ликвидности (LP) и трейдеры. Для трейдеров опыт работы с продуктами AMM в основном аналогичен. Вместо этого многие биржи стремятся оптимизировать процесс предоставления ликвидности, поскольку это часто приводит к убыткам. Во многих случаях компаниям с ограниченной ответственностью необходимы дополнительные стимулы, чтобы быть прибыльными.
Многие поставщики ликвидности добавляют ликвидность в AMM, исходя из предположения, что они получат достаточные комиссии для компенсации непостоянных убытков (IL). Также важно отметить, что не все LP являются стратегиями HODL. Основное улучшение централизованной модели деривативов ликвидности AMM заключается в том, что LP теперь получают компенсацию не только за счет комиссий за транзакции, но и за счет волатильности. Это нововведение открывает новое измерение преимуществ предоставления ликвидности.
Для некоторых деривативов, управляемых AMM, таких как бесконечные пулы и Panoptic (Продавцы опционов Panoptic), LP могут взимать комиссию, когда они находятся в диапазоне, и комиссионные, когда они находятся в диапазоне или за его пределами. Когда токен LP выходит за рамки, его можно использовать в продуктах волатильности протокола, будь то торговля с кредитным плечом, маржинальная торговля или торговля опционами.
Торговые продукты AMM LP — как они работают?
Текущие протоколы, предлагающие торговые деривативы на основе AMM, основаны на простом предположении, что предложение LP в CLAMM аналогично продаже опциона пут. Другими словами, ликвидность обеспечивает структуру доходности, которая математически аналогична продаже контракта пут. Протоколы бессрочной и волатильной торговли позволяют строить торговые деривативы и стратегии на основе этой концепции, создавая бессрочные фьючерсы с кредитным плечом, бессрочные опционы и другие структурированные продукты.
Список протоколов
В настоящее время существует несколько протоколов, предназначенных для использования ликвидности CFAMM и CLAMM для торговли. Некоторые из этих торговых продуктов включают торговлю с использованием кредитного плеча и маржинальную торговлю, опционные продукты, бессрочные фьючерсы и многое другое. Хотя эта концепция все еще нова, многие разработчики видят возможности для заполнения дефицита ликвидности и активов в первичных и долгосрочных активах в торговых продуктах. В следующей таблице показаны протоколы, их AMM ликвидности и созданные торговые продукты:
Давайте изучим механику и дизайн дальше.
Конструкция механизма бессрочных опционов
Такие протоколы, как Panoptic и Smilee, используют централизованные LP ликвидности для поддержки своих торговых продуктов, в частности бессрочных опционов и торговли волатильностью. Из немногих протоколов, которые используют существующие AMM для объединения ликвидности, каждый представляет собой несколько разную архитектуру и реализацию с точки зрения создания торговых продуктов.
На высоком уровне протокол извлекает централизованную ликвидность из AMM, таких как Uniswap v3 или собственный AMM, и позволяет трейдерам брать эти активы взаймы. Затем трейдеры выкупают базовые токены LP за один актив, имитируя длинную или короткую позицию с учетом концентрированного диапазона ликвидности. Из-за характера позиций концентрированной ликвидности, когда они выходят за пределы диапазона, они всегда состоят на 100% из одного из активов в паре (например, USDC/ETH). Поскольку LP рассчитывают владеть 100% пары активов в пуле, трейдеры платят комиссию за заимствование и погашение пар LP для приобретения одного из активов. В зависимости от своей торговой стратегии они могут продавать выкупленные токены, конвертируя их в направленные ставки.
В качестве примера возьмем длинную позицию ETH
Возьмем в качестве примера бессрочные опционы. Предположим, трейдер хочет одолжить токен USDC/ETH LP, цена которого составляет 1000 долларов США. Трейдер хочет открыть длинную позицию по ETH, поэтому он берет в долг токен USDC/ETH LP стоимостью 1000 долларов США по цене ниже текущей цены. Токен LP стоит 1000 долларов США, поскольку текущая цена переместилась в правую часть диапазона, так что LP (продавец опционов), обеспечивающий ликвидность, удерживает 100% долларов США. Цену исполнения покупателя опциона можно считать средней точкой диапазона LP; в этом примере мы будем использовать 900. Поскольку у трейдера длинная позиция, он выкупает токены LP USDC стоимостью 1000 долларов США и обменивает их на 1 ETH, также стоимостью 1000 долларов США. Если цена ETH вырастет до 1500 долларов США, поскольку ETH теперь стоит больше, чем он стоил, когда покупатель опциона купил его, он может реализовать опцион, продав 1 ETH по цене 1500 долларов США. Этой суммы достаточно, чтобы погасить долг и получить дополнительные 500 долларов прибыли. Покупателям опционов нужно вернуть LP только 1000 долларов, потому что это конец их диапазона обеспечения ликвидности.
Протоколы обычно абстрагируют большую часть сложностей. Пользователям может потребоваться внести обеспечение для позиций фонда, выбрать продолжительность позиции (если она включена), цену исполнения и направление торговли.
Если транзакция пойдет не так, как планировалось, и цена ETH упадет до 800 долларов США, что выходит за пределы диапазона, противоположного диапазону LP, заемщик теперь будет должен 1 ETH вместо USDC. Поскольку заемщик по-прежнему должен заемщику 1 ETH, ему необходимо найти способ получить 1 ETH для погашения кредита. Если стоимость 1 ETH составляет 800 долларов США, заемщику необходимо использовать USDC стоимостью 800 долларов США, чтобы купить 1 ETH для погашения долга.
Децентрализованные биржи (DEX) управляют базовыми активами таких протоколов, как Panoptic, чтобы обеспечить оплату LP. Вместо того, чтобы платить аванс за покупку опционов, Panoptic требует, чтобы пользователи имели в своем кошельке стартовое обеспечение для покрытия комиссий за ликвидность, аналогичных ставкам финансирования. Для обеспечения уплаты комиссий требуется залог. Комиссия основана на реализованной волатильности и использовании ликвидности в базовом пуле Uniswap, чтобы определить, сколько покупатель опциона должен заплатить продавцу (LP). Когда трейдер перестает платить комиссию за финансирование или комиссия за финансирование превышает его залог, его позиции будут ликвидированы.
В обоих примерах продавец опциона будет получать постоянную комиссию за ликвидность для поддержания позиции. Это общий обзор, относящийся к Panoptic, поскольку каждый протокол имеет свой подход к управлению ликвидностью, предоставлению кредитного плеча, расчету залога, премий и комиссий за финансирование.
С высоты птичьего полета транзакции являются двусторонними, LP вносят свои токены LP в указанный протокол и получают комиссию за волатильность, а трейдеры могут открывать позиции. У LP есть стимул предоставлять ликвидность, поскольку они могут получать вознаграждение сверх других средств. Основная проблема LP в AMM заключается в том, что их гонорары недостаточно покрывают риск. Наконец, прибыльные трейдеры могут реализовать свои прибыльные позиции или продолжать платить ставки финансирования LP, чтобы сделки оставались открытыми.
Дизайн механизма бессрочных фьючерсов
Для бессрочных платформ, таких как Limitless или InfinityPools, механизм аналогичен бессрочным опционам. Однако пользователи могут внести залог, который будет объединен с заимствованной LP. Требуемое обеспечение и кредитное плечо определяются на основе расстояния от спотовой цены. Подобно продукту с бессрочными опционами, если трейдер занимает токен LP ниже диапазона, он может продать один из базовых токенов, создав направленную ставку с кредитным плечом. Механизм проектирования очень похож на предыдущий пример, основное отличие заключается в залоге, вносимом пользователем для покрытия максимальных убытков, если сделка пойдет в противоположном направлении. И Limitless, и InfinityPools заявляют, что предлагают кредитное плечо в диапазоне от сотен до тысяч раз, в зависимости от расстояния между диапазоном и текущей ценой. Если трейдер теряет деньги в сделке, протокол закрывает его позицию и выплачивает залог LP, делая позицию LP бессрочного продавца фьючерсов полной.
Рыночные возможности – торговля деривативами на криптовалюту
Размер традиционного финансового рынка
По данным Sifma Asset Management, фондовый рынок США доминирует в мире, на его долю приходится более 42,5% от капитализации мирового рынка акций в размере 108,6 триллионов долларов в 2023 году, что эквивалентно 44 триллионам долларов США.
Традиционный рынок производных финансовых инструментов
По оценкам Investopedia, условная стоимость рынка деривативов превышает 1 квадриллион долларов, хотя некоторые считают, что эта оценка может быть завышена. Этот астрономический предел включает условную стоимость всех деривативных контрактов.
Существует значительная разница между номинальной стоимостью и реальной чистой стоимостью деривативов, которая по состоянию на 2021 год составляет $600 трлн и $12,4 трлн соответственно.
В традиционных финансах масштаб сделок с деривативами намного больше, чем спотовых сделок. То же самое справедливо и для рынка криптовалют, но большая часть объема торгов приходится на централизованные биржи (CEX).
Bitmex — еще одна централизованная биржа, которая в 2016 году запустила свой бессрочный (Perp) торговый инструмент — бессрочный своп с кредитным плечом XBTUSD. Их новый продукт позволяет пользователям торговать биткойнами (XBTUSD) с кредитным плечом до 100x. Контракт не имеет срока действия; длинные позиции платят коротким, и наоборот. Будучи наиболее продаваемым криптовалютным инструментом, продукт расширяется от централизованных бирж до различных децентрализованных версий: DYDX, GMX, Synthetix и других. Бессрочные протоколы обеспечивают ежедневный объем торгов в сотни миллионов долларов и являются основным продуктом для торговли деривативами на сегодняшних рынках криптовалют, поскольку они предлагают высокое кредитное плечо. Это огромный отход от традиционных финансов, где опционы доминируют на рынке деривативов.
Спотовая торговля криптовалютой и бессрочные фьючерсы
В первом квартале 2023 года на долю деривативов на рынке криптовалют пришлось 74,8% от общего объема торгов в $2,95 трлн. Доли рынка спотовой торговли централизованных криптовалютных бирж (CEX) и децентрализованных бирж (DEX) составляют 22,8% и 2,4% соответственно. Примечательно, что централизованные биржи криптовалютных деривативов, такие как Binance, Upbit и OKX, занимают лидирующие позиции на рынке. Согласно отчету Coingecko о деривативах криптовалюты за 2023 год, хотя объем торговли деривативами увеличился на 34,1% в годовом исчислении, на CEX и DEX темпы роста спотовых торгов составили 16,9% и 33,4% соответственно.
По состоянию на июль 2023 года 74% объема торгов криптовалютой осуществлялось с кредитным плечом.
Инновационные платформы для торговли волатильностью, такие как Panoptic, Infinity Pools, Smilee и другие, продвигают отрасль вперед, не предлагая никаких оракулов, никакой ликвидации и даже в некоторых случаях даже высокого кредитного плеча. Опираясь на централизованную ликвидность, торговый продукт AMM LP устраняет некоторые заметные недостатки, такие как управляемые оракулы и ликвидация.
Риск
Какими бы захватывающими ни были эти продукты, риски остаются. В частности, риск смарт-контрактов. Поскольку все торговые продукты AMM-LP контролируют токены LP или требуют депозитов, могут возникнуть риски смарт-контрактов, если в них есть лазейки или ошибки.
Риск кредитной ликвидности
Кроме того, существуют некоторые проблемы с механизмом экономического проектирования. Команда Gammaswap исследовала возможность разработки на Uniswap v3 и CLAMM, поскольку считала, что существуют «риски кредитной ликвидности». Этот риск связан с неспособностью поставщиков ликвидности (LP) покрывать длинные позиции или наоборот, обычно из-за проблем с ликвидацией из-за чрезмерного кредитного плеча. Из-за концентрации ликвидности у автоматических маркет-мейкеров (AMM), таких как Uniswap, есть области более низкой ликвидности, или «тики», где цена за пределами диапазона может вызвать чрезмерное проскальзывание даже в стабильных торговых парах. Gammaswap решила использовать модель постоянной функции, считая ее более мощным примитивом ликвидности.
В Uniswap v3 может не хватить ликвидности для удовлетворения доходов LP. В отличие от традиционных финансов, Федеральная резервная система может вводить ликвидность, но в пространстве DeFi нет сопоставимой организации. Кроме того, для ликвидации традиционно не используются оракулы, что еще больше усложняет проблему.
Panoptic решает проблему риска кредитной ликвидности, требуя от создателей пулов вносить небольшие суммы обоих токенов по всему спектру, а трейдеры Panoptic не могут снять эти депозиты. Первоначальный депозит обеспечивает некоторую ликвидность во всех ценовых диапазонах.
Сложность и принятие пользователями
Оказывается, инвесторам в криптовалюту легче понять бессрочные фьючерсы (Perps). Они работают через два механизма: длинные и короткие позиции, которые трейдеры могут открыть простым нажатием кнопки. Напротив, опционы и потенциально бессрочные опционы создают дополнительные сложности, такие как греческие буквы, цены исполнения и другие традиционные знания об опционах, которые могут препятствовать принятию пользователями. Это особенно вероятно среди розничных инвесторов, которые часто первыми внедряют новые торговые инструменты. Кроме того, введение торговли волатильностью также усложняет пользовательский опыт. Поскольку криптовалютное пространство уже сталкивается с проблемами принятия пользователями, некоторым сложным, но мощным продуктам может быть сложно получить широкое признание из-за их финансовой сложности.
в заключение
Бессрочные фьючерсы и опционы уже нашли свою нишу в криптовалютном пространстве, и превращение их в полноценные продукты, которые ищут трейдеры и LP, является лишь вопросом времени.
В течение следующих нескольких месяцев многие из упомянутых протоколов запустят бета-версии новых торговых инструментов и реальных продуктов. Следующим усовершенствованием онлайн-деривативов, включая бессрочные контракты и опционы, станет возможность открывать длинные (или короткие позиции) любого актива с использованием кредитного плеча. На вопрос «Где я могу открыть длинную позицию по PEPE?» будет предоставлен ответ путем предоставления каналов торговли ликвидностью с использованием заемных средств для активов среднего и длинного хвоста.
Торговые продукты на базе AMM открывают путь к новой торговой парадигме и потенциально позволяют создать новую парадигму DeFi, которая станет основой для других протоколов. Сюда входят опционы, бессрочные контракты, сделки на волатильности и другие продукты, основанные на кредитном плече. Улучшение опыта транзакций обеспечит еще лучший опыт, даже сравнимый с существующими продуктами на рынке.