Примечание. Эта статья представляет собой переведенную версию исходного текста, некоторый контент был удален и обобщен в процессе перевода. Из-за нехватки места или по другим причинам некоторые детали или информация могут быть не полностью переведены или могут быть удалены. Мы рекомендуем читателям обращаться к оригинальному тексту при чтении этой статьи для получения более полной информации.
Участники рынка США менее терпеливы в отношении пути к увеличению благосостояния. В нашем бесконечном поиске следующего бычьего рынка мы часто спрашиваем себя: «Мы уже там?» А на рынке криптовалют мы часто спрашиваем себя: когда же дерьмовые монеты, которые мы держим в наших кошельках, когда-нибудь снова приблизится? Максимумы 2021 года.
Опытные трейдеры ищут опережающие индикаторы, которые могут указывать на приближающийся бычий рост, с целью определить, когда стоит пойти ва-банк на рынке криптовалют. Подобно собаке Павлова, хозяева наших центральных банков научили нас покупать финансовые активы всякий раз, когда они снижают процентные ставки или печатают огромные суммы денег для расширения своих балансов. Мы уделяем все внимание каждому слову этих мошенников в надежде, что они предоставят бесплатные деньги, которые принесут прибыль от рискованных активов.
Баланс ФРС (белый) и биткойн (желтый) с начальным значением индекса 100
На фоне масштабной печатной деятельности ФРС во время пандемии Биткойн опережал рост баланса ФРС на 129%, подтверждая, что наш рефлекс инвестировать, основанный на заявлениях председателя ФРС Пауэлла, лжепророка, оказался весьма прибыльным.
С тех пор как ФРС начала повышать процентные ставки в марте 2022 года, группа макроэкономических аналитиков пытается угадать, когда ФРС остановится. Я представляю читателям ряд причин, по которым я считаю, что цикл повышения ставок ФРС в конечном итоге приведет к некоторой финансовой катастрофе, которая потребует от них снижения ставок и расширения своего баланса.
10 марта этого года у Silicon Valley Bank и Signature Bank возникли серьезные проблемы с балансом из-за политики Федеральной резервной системы. К вечеру воскресенья стало ясно, что эти банки безнадежны, и если ФРС и Казначейство США действительно не захотят соответствовать ценностям свободного рыночного капитализма и обанкротить плохо управляемую традиционную финансовую компанию, некоторая форма спасения будет неизбежна. Как и ожидалось, ФРС и Казначейство вмешались и предоставили помощь в форме Программы срочного финансирования банков (BTFP). Банки могут передать свои мусорные казначейские облигации США Федеральной резервной системе и получить взамен новые доллары. Эти доллары затем передаются вкладчикам, которые бегут, поскольку фонды денежного рынка (ММФ) предлагают процентную ставку более 5%, в то время как банковские депозиты приносят процентные ставки, близкие к 0%.
Это критический момент. Я и многие другие убеждены, что ФРС определенно прекратила повышать процентные ставки. Настоящим главным приоритетом ФРС является защита банков и других финансовых учреждений от банкротства, а подводное гниение облигаций, распространяющееся по всему финансовому сектору, угрожает всей системе. Кажется, единственный вариант ФРС — снизить процентные ставки, восстановить здоровье банковской системы США, а затем наблюдать, как биткойн быстро вырастет до 70 000 долларов.
но это не правда. Напротив, с марта Федеральная резервная система повышала процентные ставки еще три раза.
Если ваши прогнозы постоянно ошибочны, пришло время пересмотреть то, что вы считаете правдой, и изучить некоторые сценарии «что, если я продолжу ошибаться». В данном случае это означает, что нужно начать думать о том, сможет ли мой портфель выжить, если ФРС продолжит повышать процентные ставки.
На прошлой неделе я выступил с основным докладом на конференции South Korea Blockchain Week, где исследовал вопрос о том, сможет ли Биткойн продолжать расти, если Федеральная резервная система и другие крупные центральные банки продолжат повышать процентные ставки. Для тех, кто там не был или кто думает, что я слишком быстро продвигаюсь по некоторым концепциям, вот короткая статья, исследующая этот вопрос.
**если? **
Что, если Америка не откажется?
Что, если инфляция не снизится?
Что, если финансовая система США не рухнет?
Если это правда, то мы можем ожидать, что ФРС и другие крупные центральные банки не снизят процентные ставки, а повысят их дальше.
Прошлая и текущая фактическая доходность
Какова фактическая доходность? Реальная норма доходности — довольно расплывчатое понятие, и определения варьируются от человека к человеку. Мое (немного упрощенное) определение состоит в том, что если я одалживаю деньги правительству, я должен, по крайней мере, получить доход, соответствующий темпам роста номинального валового внутреннего продукта (ВВП). Если я получаю меньше этой суммы, правительство наживается за мой счет.
Очевидно, что правительство хочет привлечь деньги по ставке ниже, чем экономическая ценность, создаваемая его долгом. Использование финансовых репрессий для обеспечения того, чтобы рост номинального ВВП превышал доходность по облигациям, было политикой всех наиболее успешных экспортно-ориентированных экономик Азии после окончания Второй мировой войны. После окончания Второй мировой войны Япония, Южная Корея и другие страны использовали эту тактику, чтобы избавиться от опустошения, которое их страны пережили после Первой мировой войны. Правительство должно использовать свою банковскую систему для проведения такого рода финансовых репрессий. Банкам было поручено предлагать вкладчикам низкие процентные ставки. Затем правительство ввело ограничения, чтобы помешать им вывести деньги из системы. Затем банкам было приказано кредитовать по низким процентным ставкам крупные, поддерживаемые государством или связанные с ним компании тяжелой промышленности.
Процентная ставка по депозитам < процентная ставка по корпоративным кредитам < номинальный темп роста ВВП
В результате эти промышленные компании, требовавшие больших капиталовложений, получили дешевое финансирование для быстрого строительства современных производственных баз. Затем правительство использует эти производственные базы для накопления суверенного богатства, которое реинвестируется в казначейские облигации США и другие финансовые активы, номинированные в долларах. Говорят, что эти средства можно использовать во времена финансовых затруднений. Обычные люди могут получить высокооплачиваемую работу на производстве с пожизненной гарантией. По сравнению с их предыдущей жизнью в качестве сельскохозяйственных фермеров, когда их уровень жизни был очень тяжелым, теперь они работают на крупные компании с полными льготами и работают по восемь часов в день. Для них это значительное улучшение.
Реальная доходность = доходность государственных облигаций - номинальный рост ВВП
Эта стратегия финансового подавления работает только в том случае, если деньги не могут покинуть банковскую систему. Вот почему Южная Корея и другие страны закрыли счета движения капитала. Или, как в случае с Японией, правительству практически невозможно заставить иностранные финансовые компании рекламировать или принимать японских вкладчиков, и в результате обычные японские инвесторы вынуждены работать с японскими банками с отрицательной реальной доходностью. Однако в нынешнюю цифровую эпоху эту стратегию стало труднее реализовать, особенно с учетом появления альтернативных децентрализованных финансовых систем, таких как Биткойн. Когда реальная доходность в течение длительного времени является отрицательной, вкладчики теперь могут уйти до того, как дверь закроется (или, по крайней мере, они думают, что могут).
Давайте посмотрим на реальную доходность облигаций США начиная с 2022 года и до настоящего времени.
Доходность двухлетних казначейских облигаций США минус рост номинального ВВП США
Я использую доходность 2-летних казначейских векселей в качестве показателя ставок по государственным облигациям, поскольку это наиболее популярный и ликвидный инструмент для отслеживания краткосрочных ставок. Как видите, когда ФРС начнет повышать процентные ставки в марте 2022 года, реальные процентные ставки действительно будут отрицательными. Хотя Федеральная резервная система повысила процентные ставки беспрецедентными темпами, реальные процентные ставки сейчас лишь слабо положительны. Если вы замените 2-летнюю доходность 10-летней или 30-летней доходностью, реальная процентная ставка по-прежнему будет отрицательной. Вот почему глупо покупать долгосрочные облигации за собственные деньги. Учреждения до сих пор делают это, потому что финансовая ответственность перестает существовать, когда вы являетесь доверенным лицом, играющим от имени других и зарабатывающим большие гонорары за управление из-за среднего интеллекта и способностей.
Когда я рассматриваю диаграмму выше, мой следующий вопрос: «Как мы можем ожидать, что реальные доходы будут выглядеть в будущем?» ФРБ Атланты опубликовал прогноз «GDPNow», который представляет собой прогноз реального роста ВВП на текущий квартал. Мгновенные оценки. По состоянию на 8 сентября ФРС прогнозировала, что рост в третьем квартале будет невероятно огромным - на уровне 5,7%. Чтобы получить номинальный темп роста, я добавил еще 3,7%, которые я рассчитал, глядя на среднюю разницу между номинальным и реальным ростом за последние шесть кварталов.
ВВП теперь вырос на 5,7% в реальном выражении + дефлятор ВВП вырос на 3,7% = Номинальный ВВП вырос на 9,4% в третьем квартале
Прогнозируемая реальная доходность в третьем квартале = доходность по двухлетним казначейским облигациям США 5% - номинальный рост ВВП на 9,4% в третьем квартале = реальная доходность -4,4%.
Что именно происходит! Традиционная экономика утверждает, что, когда ФРС повысит процентные ставки, рост замедлится в экономиках с очень высокой кредитной чувствительностью. Здравый смысл подсказывает нам, что в этом случае номинальный рост ВВП должен снизиться, а реальные процентные ставки должны вырасти. но это не правда.
Давайте посмотрим, почему.
Нет денег, нет сладости
Правительство зарабатывает деньги за счет налогов, а затем тратит их на различные нужды. Если расходы превышают налоговые поступления, то они выпустят долговые обязательства для покрытия дефицита.
Основной экспорт США — финансы. В результате правительство получает значительные налоговые поступления на прирост капитала от рынков акций и облигаций.
Пандемический бычий рынок 2020-2021 годов принес богатым огромное количество налоговых поступлений. Однако с начала 2022 года Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки. Более высокие процентные ставки оказали быстрое влияние на рынки финансовых активов. Это основная причина, по которой терпят крах такие хорошие мошенники, как Сэм Бэнкман-Фрид, и криптопредприниматели, такие как Су Чжу и Кайл Дэвис.
Вот доходность индексов S&P 500 (желтый), Nasdaq 100 (белый), Russell 2000 (зеленый) и индекса совокупной совокупной доходности облигаций США Bloomberg (пурпурный) с начала 2022 года по настоящее время, заканчивая диаграммой, основанной на 100.
Как видите, с начала 2022 года денег никто не заработал. В результате доходы от налога на прирост капитала резко упали. По оценкам Бюджетного управления Конгресса, в 2021 году реализованный прирост капитала составит около 9% ВВП. Эти налоги быстро снизились, поскольку ФРС приступила к борьбе с инфляцией.
«Данные Налогового управления США (IRS) показывают значительный рост реализованной прибыли в 2021 году, достигнув 8,7% ВВП по оценкам CBO, что является самым высоким уровнем за более чем 40 лет».
Также помните, что главным приоритетом для любого политика является переизбрание. Старшее поколение «бэби-бумеров» обещает относительно бесплатное здравоохранение, в то время как широкая американская общественность предпочитает потреблять энергию в количествах, намного превышающих уровень потребления энергии на человека, чем в остальном мире. Учитывая эти два факта, можно с уверенностью предположить, что политики, которые проводят кампанию за сокращение расходов на здравоохранение и/или оборонных бюджетов, не будут переизбраны. Вместо этого правительства будут продолжать увеличивать расходы в обеих областях, поскольку население стареет, а мир становится более многополярным. Если расходы увеличиваются, а доходы падают, дефицит должен вырасти. Поскольку ВВП — это лишь снимок экономической активности, когда правительство тратит деньги, оно по определению увеличивает ВВП — независимо от того, являются ли эти расходы на самом деле продуктивными.
Государственный дефицит США в процентах от номинального ВВП
Растущий дефицит должен финансироваться за счет продажи большего количества облигаций. До конца года Казначейство США должно продать дополнительно облигаций на $1,85 трлн, чтобы погасить старый долг и покрыть бюджетный дефицит. Кроме того, ФРС не только выпускает эти облигации, но и повышает процентные ставки, что еще больше увеличивает сумму процентов, которую должно выплатить Казначейство США.
По состоянию на конец второго квартала Казначейство США ежегодно тратило $1 трлн на выплату процентов держателям долговых обязательств. Учитывая, что большая часть богатства сосредоточена среди 10% самых богатых домохозяйств (это означает, что эти домохозяйства владеют большей частью государственного долга), Казначейство США эффективно распределяет льготы в виде процентных выплат среди богатых.
Что покупали дворяне, накопив достаточно денег для оплаты самых важных частей жизни (жилья и еды)? Они будут платить за услуги. Примерно 77% экономики США связано с услугами. Подведем итог: когда процентные ставки растут, правительство платит больше процентов богатым, богатые потребляют больше услуг за счет процентных доходов, а ВВП растет дальше.
Хвалим друг друга в кругу
Давайте соберем все это вместе и пройдемся по шагам, чтобы увидеть, как повышение ставок ФРС увеличивает номинальный ВВП, тем самым вызывая еще большее ужесточение денежно-кредитной политики ФРС.
ФРС должна поднять процентные ставки для борьбы с инфляцией.
Эта фотография мне никогда не надоест. Пауэлл выглядит дураком, пока Байден направляет на него ручку, поручая ФРС разобраться с инфляцией.
**Цены на финансовые активы падают, а затем падают и налоги. **
За исключением нескольких выдающихся акций технологических компаний, таких как Nvidia, большинство компаний, производящих физические продукты, столкнулись с трудностями из-за роста стоимости кредитов и снижения доступности кредитов, что, в свою очередь, привело к снижению цен на их акции. Облигации, крупнейший в мире рынок активов, второй год подряд несли убытки по совокупной доходности. Поступления правительства от налога на прирост капитала резко упали, в то время как более широкие рынки акций и облигаций остались ниже максимумов 2021 года.
**В то же время, когда налоговые поступления упали, государственные расходы увеличились, а дефицит также увеличился, что привело к увеличению дефицита. Чем больше государственные расходы, тем больше становится дефицит. Если больше расходов = более высокий дефицит, а также больше расходов = более высокий рост номинального ВВП, то логически более высокий дефицит = более высокий рост номинального ВВП. **
**Из-за высоких процентных ставок Казначейству США необходимо выпустить больше облигаций по более высоким процентным ставкам. **
Богатые вкладчики не получали такого большого процентного дохода уже более двух десятилетий.
**Богатые будут использовать свои процентные доходы для потребления большего количества услуг, что будет способствовать дальнейшему росту номинального ВВП. **
Примерно 77% ВВП США составляют услуги.
Инфляция становится упорной, поскольку номинальный рост ВВП > доходность государственных облигаций.
Более высокая доходность облигаций не привела к ограничению государственных расходов США, поскольку правительство США получает чистую выгоду от этой ситуации. Когда правительство финансирует себя по более низкой ставке, чем дает рост долга, отношение долга к ВВП фактически падает. Это точно такая же политика, принятая правительством США после Второй мировой войны для погашения огромного военного долга страны.
**ФРС должна повысить процентные ставки для борьбы с инфляцией. **
Поскольку рост ВВП продолжает опережать доходность облигаций, инфляция поднимется с текущего «депрессивного» уровня и останется повышенной. Пока инфляция остается значительно выше целевого показателя ФРС в 2%, они должны продолжать повышать ставки.
Смертельная слабость
Г-н Пауэлл может продолжать повышать ставки до тех пор, пока рынки готовы принять ставки ниже номинального роста ВВП. Но г-н Сатоши Накамото подарил миру альтернативную финансовую систему, которая включала валюту с фиксированным предложением и децентрализованную, почти мгновенную сеть платежей под названием Биткойн. Банки сталкиваются с беспрецедентной конкуренцией. (Конечно, раньше можно было взять деньги из банка и купить золото, но использовать тяжелое золото в повседневной жизни было непрактично.)
Если рынок потребует облигаций Казначейства с доходностью не менее 9,4%, что соответствует прогнозируемому номинальному росту ВВП, тогда ситуация изменится. Затем ФРС должна либо запретить банкам переводить средства цифровым финтех-компаниям, предлагающим физические криптовалюты, либо возобновить количественное смягчение (то есть печатать деньги) и покупать облигации, чтобы гарантировать, что их доходность будет ниже номинального роста ВВП. Я продолжу напоминать вам, что покупка ETF не выводит ваши деньги из традиционной финансовой системы. Единственный выход — купить биткойн и вывести его на свой кошелек, где вы будете хранить приватные ключи.
Разумно предположить, что, когда появится финансовый выход, такой как Биткойн, рынок устанет передавать прибыль правительству. Но в оставшейся части этого анализа я буду предполагать, что ФРС сможет продолжить свой путь повышения процентных ставок без утечки слишком большого количества денег из банковской системы США.
Изменение финансового климата
Нас учат верить, что когда процентные ставки растут, цены на рискованные финансовые активы, такие как биткойны, акции и золото, должны падать. Однако, поскольку правительство продолжает наращивать расходы и увеличивает ВВП, реальная доходность, которую можно получить от, казалось бы, ценных государственных облигаций в размере около 5%, на самом деле может быть ближе к -4%, что означает, что риск остается очень высоким. привлекательный вариант для инвесторов.
Поиск инвесторами положительной доходности в виде реальной доходности привел к бычьему рынку биткойнов, который официально начался в роковые выходные 10 марта 2022 года. С тех пор цена Биткойна выросла почти на 29%. Хотя цена несколько раз тестировала 30 000 долларов и не смогла прорваться выше, Биткойн все еще торгуется на уровне добанковских субсидий в 20 000 долларов.
Рынок тихо говорит нам, что если ФРС продолжит повышать процентные ставки, реальные процентные ставки станут более отрицательными и останутся такими в обозримом будущем. Если бы это было не так, разве Биткойн не должен был бы колебаться в районе 16 000 долларов? Причина, по которой мы не добираемся до 70 000 долларов, заключается в том, что все сосредоточены на номинальной федеральной базовой ставке, а не на реальной ставке по сравнению с ошеломляюще высоким номинальным ростом ВВП Америки. Однако эта информация медленно распространяется через различные ведущие СМИ, рупоры правительственной пропаганды, такие как Washington Post:
Фурман сказал: «Это действительно шокирует видеть это в экономике с низким уровнем безработицы. Ничего подобного никогда не случалось. Хорошая, сильная экономика без новых чрезвычайных расходов, но с таким огромным дефицитом. Большой. Он настолько велик за один год, что ты думаешь, что, должно быть, происходит какая-то странная странная вещь».
По мере того, как становится все более очевидным, что владение облигациями – это глупая игра, даже при краткосрочных номинальных процентных ставках в 5,5%, дополнительный капитал начнет искать надежные финансовые активы. Определенные активы, такие как Биткойн, акции крупных технологических/ИИ, продуктивные сельскохозяйственные угодья и т. д., будут продолжать расти, и большинство экспертов по финансовому анализу (которые на самом деле являются просто попечителями со средним интеллектом и способностями) смогут получать большую комиссию за управление за использование чужих активов. деньги) сбивает с толку. Они не понимают, почему Биткойн держится, потому что они видят манипулируемый рынок, контролируемый ФРС, покупающей активы, такие как доходность казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции (TIPS), которая (кажется) положительная и растет.
Оставляя в стороне ошибочный анализ, который мы обязательно прочитаем в основных финансовых новостях: **Я считаю, что доказал, что Биткойн может выжить, даже если ФРС придется продолжать повышать процентные ставки. Это меня обнадеживает, потому что, хотя я все еще верю, что базовый сценарий заключается в том, что ФРС будет вынуждена снизить ставки почти до нуля и перезапустить печатный станок QE, даже если я ошибаюсь, я все еще верю, что криптовалюты могут значительно вырасти. **
Причина, по которой существует такая положительная выпуклая связь между Биткойном и политикой ФРС, заключается в том, что соотношение долга к ВВП настолько велико, что традиционные экономические отношения нарушились. Это похоже на то, когда температура воды повышается до 100 градусов по Цельсию, она будет оставаться в жидком состоянии, пока внезапно не закипит и не превратится в газ. В крайних случаях все становится нелинейным, иногда двоичным.
Экономика США и мировая экономика находятся в таком экстремальном состоянии. Центральные банки и правительства пытаются использовать экономические теории прошлых лет, чтобы реагировать на сегодняшние новые условия; в то же время соотношение глобального долга к ВВП в 360% создает обратные условия, которые требуют переосмысления корреляций между активами.
Да, можно научить старую собаку новым трюкам, но только если она хочет этому научиться. Подлецы, которых мы терпим и которые правят от нашего имени, не имеют такого желания учиться. Поэтому Мастер Сатоши накажет их мощными биткойнами.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Последняя запись в блоге Артура Хейса: «Медвежий» подход к ФРС и «бычий» в отношении Биткойна
Подборка|ГариМа Ву рассказала о блокчейне
Оригинальная ссылка:
Примечание. Эта статья представляет собой переведенную версию исходного текста, некоторый контент был удален и обобщен в процессе перевода. Из-за нехватки места или по другим причинам некоторые детали или информация могут быть не полностью переведены или могут быть удалены. Мы рекомендуем читателям обращаться к оригинальному тексту при чтении этой статьи для получения более полной информации.
Участники рынка США менее терпеливы в отношении пути к увеличению благосостояния. В нашем бесконечном поиске следующего бычьего рынка мы часто спрашиваем себя: «Мы уже там?» А на рынке криптовалют мы часто спрашиваем себя: когда же дерьмовые монеты, которые мы держим в наших кошельках, когда-нибудь снова приблизится? Максимумы 2021 года.
Опытные трейдеры ищут опережающие индикаторы, которые могут указывать на приближающийся бычий рост, с целью определить, когда стоит пойти ва-банк на рынке криптовалют. Подобно собаке Павлова, хозяева наших центральных банков научили нас покупать финансовые активы всякий раз, когда они снижают процентные ставки или печатают огромные суммы денег для расширения своих балансов. Мы уделяем все внимание каждому слову этих мошенников в надежде, что они предоставят бесплатные деньги, которые принесут прибыль от рискованных активов.
Баланс ФРС (белый) и биткойн (желтый) с начальным значением индекса 100
На фоне масштабной печатной деятельности ФРС во время пандемии Биткойн опережал рост баланса ФРС на 129%, подтверждая, что наш рефлекс инвестировать, основанный на заявлениях председателя ФРС Пауэлла, лжепророка, оказался весьма прибыльным.
С тех пор как ФРС начала повышать процентные ставки в марте 2022 года, группа макроэкономических аналитиков пытается угадать, когда ФРС остановится. Я представляю читателям ряд причин, по которым я считаю, что цикл повышения ставок ФРС в конечном итоге приведет к некоторой финансовой катастрофе, которая потребует от них снижения ставок и расширения своего баланса.
10 марта этого года у Silicon Valley Bank и Signature Bank возникли серьезные проблемы с балансом из-за политики Федеральной резервной системы. К вечеру воскресенья стало ясно, что эти банки безнадежны, и если ФРС и Казначейство США действительно не захотят соответствовать ценностям свободного рыночного капитализма и обанкротить плохо управляемую традиционную финансовую компанию, некоторая форма спасения будет неизбежна. Как и ожидалось, ФРС и Казначейство вмешались и предоставили помощь в форме Программы срочного финансирования банков (BTFP). Банки могут передать свои мусорные казначейские облигации США Федеральной резервной системе и получить взамен новые доллары. Эти доллары затем передаются вкладчикам, которые бегут, поскольку фонды денежного рынка (ММФ) предлагают процентную ставку более 5%, в то время как банковские депозиты приносят процентные ставки, близкие к 0%.
Это критический момент. Я и многие другие убеждены, что ФРС определенно прекратила повышать процентные ставки. Настоящим главным приоритетом ФРС является защита банков и других финансовых учреждений от банкротства, а подводное гниение облигаций, распространяющееся по всему финансовому сектору, угрожает всей системе. Кажется, единственный вариант ФРС — снизить процентные ставки, восстановить здоровье банковской системы США, а затем наблюдать, как биткойн быстро вырастет до 70 000 долларов.
но это не правда. Напротив, с марта Федеральная резервная система повышала процентные ставки еще три раза.
Если ваши прогнозы постоянно ошибочны, пришло время пересмотреть то, что вы считаете правдой, и изучить некоторые сценарии «что, если я продолжу ошибаться». В данном случае это означает, что нужно начать думать о том, сможет ли мой портфель выжить, если ФРС продолжит повышать процентные ставки.
На прошлой неделе я выступил с основным докладом на конференции South Korea Blockchain Week, где исследовал вопрос о том, сможет ли Биткойн продолжать расти, если Федеральная резервная система и другие крупные центральные банки продолжат повышать процентные ставки. Для тех, кто там не был или кто думает, что я слишком быстро продвигаюсь по некоторым концепциям, вот короткая статья, исследующая этот вопрос.
**если? **
Что, если Америка не откажется?
Что, если инфляция не снизится?
Что, если финансовая система США не рухнет?
Если это правда, то мы можем ожидать, что ФРС и другие крупные центральные банки не снизят процентные ставки, а повысят их дальше.
Прошлая и текущая фактическая доходность
Какова фактическая доходность? Реальная норма доходности — довольно расплывчатое понятие, и определения варьируются от человека к человеку. Мое (немного упрощенное) определение состоит в том, что если я одалживаю деньги правительству, я должен, по крайней мере, получить доход, соответствующий темпам роста номинального валового внутреннего продукта (ВВП). Если я получаю меньше этой суммы, правительство наживается за мой счет.
Очевидно, что правительство хочет привлечь деньги по ставке ниже, чем экономическая ценность, создаваемая его долгом. Использование финансовых репрессий для обеспечения того, чтобы рост номинального ВВП превышал доходность по облигациям, было политикой всех наиболее успешных экспортно-ориентированных экономик Азии после окончания Второй мировой войны. После окончания Второй мировой войны Япония, Южная Корея и другие страны использовали эту тактику, чтобы избавиться от опустошения, которое их страны пережили после Первой мировой войны. Правительство должно использовать свою банковскую систему для проведения такого рода финансовых репрессий. Банкам было поручено предлагать вкладчикам низкие процентные ставки. Затем правительство ввело ограничения, чтобы помешать им вывести деньги из системы. Затем банкам было приказано кредитовать по низким процентным ставкам крупные, поддерживаемые государством или связанные с ним компании тяжелой промышленности.
Процентная ставка по депозитам < процентная ставка по корпоративным кредитам < номинальный темп роста ВВП
В результате эти промышленные компании, требовавшие больших капиталовложений, получили дешевое финансирование для быстрого строительства современных производственных баз. Затем правительство использует эти производственные базы для накопления суверенного богатства, которое реинвестируется в казначейские облигации США и другие финансовые активы, номинированные в долларах. Говорят, что эти средства можно использовать во времена финансовых затруднений. Обычные люди могут получить высокооплачиваемую работу на производстве с пожизненной гарантией. По сравнению с их предыдущей жизнью в качестве сельскохозяйственных фермеров, когда их уровень жизни был очень тяжелым, теперь они работают на крупные компании с полными льготами и работают по восемь часов в день. Для них это значительное улучшение.
Реальная доходность = доходность государственных облигаций - номинальный рост ВВП
Эта стратегия финансового подавления работает только в том случае, если деньги не могут покинуть банковскую систему. Вот почему Южная Корея и другие страны закрыли счета движения капитала. Или, как в случае с Японией, правительству практически невозможно заставить иностранные финансовые компании рекламировать или принимать японских вкладчиков, и в результате обычные японские инвесторы вынуждены работать с японскими банками с отрицательной реальной доходностью. Однако в нынешнюю цифровую эпоху эту стратегию стало труднее реализовать, особенно с учетом появления альтернативных децентрализованных финансовых систем, таких как Биткойн. Когда реальная доходность в течение длительного времени является отрицательной, вкладчики теперь могут уйти до того, как дверь закроется (или, по крайней мере, они думают, что могут).
Давайте посмотрим на реальную доходность облигаций США начиная с 2022 года и до настоящего времени.
Доходность двухлетних казначейских облигаций США минус рост номинального ВВП США
Я использую доходность 2-летних казначейских векселей в качестве показателя ставок по государственным облигациям, поскольку это наиболее популярный и ликвидный инструмент для отслеживания краткосрочных ставок. Как видите, когда ФРС начнет повышать процентные ставки в марте 2022 года, реальные процентные ставки действительно будут отрицательными. Хотя Федеральная резервная система повысила процентные ставки беспрецедентными темпами, реальные процентные ставки сейчас лишь слабо положительны. Если вы замените 2-летнюю доходность 10-летней или 30-летней доходностью, реальная процентная ставка по-прежнему будет отрицательной. Вот почему глупо покупать долгосрочные облигации за собственные деньги. Учреждения до сих пор делают это, потому что финансовая ответственность перестает существовать, когда вы являетесь доверенным лицом, играющим от имени других и зарабатывающим большие гонорары за управление из-за среднего интеллекта и способностей.
Когда я рассматриваю диаграмму выше, мой следующий вопрос: «Как мы можем ожидать, что реальные доходы будут выглядеть в будущем?» ФРБ Атланты опубликовал прогноз «GDPNow», который представляет собой прогноз реального роста ВВП на текущий квартал. Мгновенные оценки. По состоянию на 8 сентября ФРС прогнозировала, что рост в третьем квартале будет невероятно огромным - на уровне 5,7%. Чтобы получить номинальный темп роста, я добавил еще 3,7%, которые я рассчитал, глядя на среднюю разницу между номинальным и реальным ростом за последние шесть кварталов.
ВВП теперь вырос на 5,7% в реальном выражении + дефлятор ВВП вырос на 3,7% = Номинальный ВВП вырос на 9,4% в третьем квартале
Прогнозируемая реальная доходность в третьем квартале = доходность по двухлетним казначейским облигациям США 5% - номинальный рост ВВП на 9,4% в третьем квартале = реальная доходность -4,4%.
Что именно происходит! Традиционная экономика утверждает, что, когда ФРС повысит процентные ставки, рост замедлится в экономиках с очень высокой кредитной чувствительностью. Здравый смысл подсказывает нам, что в этом случае номинальный рост ВВП должен снизиться, а реальные процентные ставки должны вырасти. но это не правда.
Давайте посмотрим, почему.
Нет денег, нет сладости
Правительство зарабатывает деньги за счет налогов, а затем тратит их на различные нужды. Если расходы превышают налоговые поступления, то они выпустят долговые обязательства для покрытия дефицита.
Основной экспорт США — финансы. В результате правительство получает значительные налоговые поступления на прирост капитала от рынков акций и облигаций.
Пандемический бычий рынок 2020-2021 годов принес богатым огромное количество налоговых поступлений. Однако с начала 2022 года Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки. Более высокие процентные ставки оказали быстрое влияние на рынки финансовых активов. Это основная причина, по которой терпят крах такие хорошие мошенники, как Сэм Бэнкман-Фрид, и криптопредприниматели, такие как Су Чжу и Кайл Дэвис.
Вот доходность индексов S&P 500 (желтый), Nasdaq 100 (белый), Russell 2000 (зеленый) и индекса совокупной совокупной доходности облигаций США Bloomberg (пурпурный) с начала 2022 года по настоящее время, заканчивая диаграммой, основанной на 100.
Как видите, с начала 2022 года денег никто не заработал. В результате доходы от налога на прирост капитала резко упали. По оценкам Бюджетного управления Конгресса, в 2021 году реализованный прирост капитала составит около 9% ВВП. Эти налоги быстро снизились, поскольку ФРС приступила к борьбе с инфляцией.
«Данные Налогового управления США (IRS) показывают значительный рост реализованной прибыли в 2021 году, достигнув 8,7% ВВП по оценкам CBO, что является самым высоким уровнем за более чем 40 лет».
Также помните, что главным приоритетом для любого политика является переизбрание. Старшее поколение «бэби-бумеров» обещает относительно бесплатное здравоохранение, в то время как широкая американская общественность предпочитает потреблять энергию в количествах, намного превышающих уровень потребления энергии на человека, чем в остальном мире. Учитывая эти два факта, можно с уверенностью предположить, что политики, которые проводят кампанию за сокращение расходов на здравоохранение и/или оборонных бюджетов, не будут переизбраны. Вместо этого правительства будут продолжать увеличивать расходы в обеих областях, поскольку население стареет, а мир становится более многополярным. Если расходы увеличиваются, а доходы падают, дефицит должен вырасти. Поскольку ВВП — это лишь снимок экономической активности, когда правительство тратит деньги, оно по определению увеличивает ВВП — независимо от того, являются ли эти расходы на самом деле продуктивными.
Государственный дефицит США в процентах от номинального ВВП
Растущий дефицит должен финансироваться за счет продажи большего количества облигаций. До конца года Казначейство США должно продать дополнительно облигаций на $1,85 трлн, чтобы погасить старый долг и покрыть бюджетный дефицит. Кроме того, ФРС не только выпускает эти облигации, но и повышает процентные ставки, что еще больше увеличивает сумму процентов, которую должно выплатить Казначейство США.
По состоянию на конец второго квартала Казначейство США ежегодно тратило $1 трлн на выплату процентов держателям долговых обязательств. Учитывая, что большая часть богатства сосредоточена среди 10% самых богатых домохозяйств (это означает, что эти домохозяйства владеют большей частью государственного долга), Казначейство США эффективно распределяет льготы в виде процентных выплат среди богатых.
Что покупали дворяне, накопив достаточно денег для оплаты самых важных частей жизни (жилья и еды)? Они будут платить за услуги. Примерно 77% экономики США связано с услугами. Подведем итог: когда процентные ставки растут, правительство платит больше процентов богатым, богатые потребляют больше услуг за счет процентных доходов, а ВВП растет дальше.
Хвалим друг друга в кругу
Давайте соберем все это вместе и пройдемся по шагам, чтобы увидеть, как повышение ставок ФРС увеличивает номинальный ВВП, тем самым вызывая еще большее ужесточение денежно-кредитной политики ФРС.
ФРС должна поднять процентные ставки для борьбы с инфляцией.
Эта фотография мне никогда не надоест. Пауэлл выглядит дураком, пока Байден направляет на него ручку, поручая ФРС разобраться с инфляцией.
**Цены на финансовые активы падают, а затем падают и налоги. **
За исключением нескольких выдающихся акций технологических компаний, таких как Nvidia, большинство компаний, производящих физические продукты, столкнулись с трудностями из-за роста стоимости кредитов и снижения доступности кредитов, что, в свою очередь, привело к снижению цен на их акции. Облигации, крупнейший в мире рынок активов, второй год подряд несли убытки по совокупной доходности. Поступления правительства от налога на прирост капитала резко упали, в то время как более широкие рынки акций и облигаций остались ниже максимумов 2021 года.
**В то же время, когда налоговые поступления упали, государственные расходы увеличились, а дефицит также увеличился, что привело к увеличению дефицита. Чем больше государственные расходы, тем больше становится дефицит. Если больше расходов = более высокий дефицит, а также больше расходов = более высокий рост номинального ВВП, то логически более высокий дефицит = более высокий рост номинального ВВП. **
**Из-за высоких процентных ставок Казначейству США необходимо выпустить больше облигаций по более высоким процентным ставкам. **
Богатые вкладчики не получали такого большого процентного дохода уже более двух десятилетий.
**Богатые будут использовать свои процентные доходы для потребления большего количества услуг, что будет способствовать дальнейшему росту номинального ВВП. **
Примерно 77% ВВП США составляют услуги.
Инфляция становится упорной, поскольку номинальный рост ВВП > доходность государственных облигаций.
Более высокая доходность облигаций не привела к ограничению государственных расходов США, поскольку правительство США получает чистую выгоду от этой ситуации. Когда правительство финансирует себя по более низкой ставке, чем дает рост долга, отношение долга к ВВП фактически падает. Это точно такая же политика, принятая правительством США после Второй мировой войны для погашения огромного военного долга страны.
**ФРС должна повысить процентные ставки для борьбы с инфляцией. **
Поскольку рост ВВП продолжает опережать доходность облигаций, инфляция поднимется с текущего «депрессивного» уровня и останется повышенной. Пока инфляция остается значительно выше целевого показателя ФРС в 2%, они должны продолжать повышать ставки.
Смертельная слабость
Г-н Пауэлл может продолжать повышать ставки до тех пор, пока рынки готовы принять ставки ниже номинального роста ВВП. Но г-н Сатоши Накамото подарил миру альтернативную финансовую систему, которая включала валюту с фиксированным предложением и децентрализованную, почти мгновенную сеть платежей под названием Биткойн. Банки сталкиваются с беспрецедентной конкуренцией. (Конечно, раньше можно было взять деньги из банка и купить золото, но использовать тяжелое золото в повседневной жизни было непрактично.)
Если рынок потребует облигаций Казначейства с доходностью не менее 9,4%, что соответствует прогнозируемому номинальному росту ВВП, тогда ситуация изменится. Затем ФРС должна либо запретить банкам переводить средства цифровым финтех-компаниям, предлагающим физические криптовалюты, либо возобновить количественное смягчение (то есть печатать деньги) и покупать облигации, чтобы гарантировать, что их доходность будет ниже номинального роста ВВП. Я продолжу напоминать вам, что покупка ETF не выводит ваши деньги из традиционной финансовой системы. Единственный выход — купить биткойн и вывести его на свой кошелек, где вы будете хранить приватные ключи.
Разумно предположить, что, когда появится финансовый выход, такой как Биткойн, рынок устанет передавать прибыль правительству. Но в оставшейся части этого анализа я буду предполагать, что ФРС сможет продолжить свой путь повышения процентных ставок без утечки слишком большого количества денег из банковской системы США.
Изменение финансового климата
Нас учат верить, что когда процентные ставки растут, цены на рискованные финансовые активы, такие как биткойны, акции и золото, должны падать. Однако, поскольку правительство продолжает наращивать расходы и увеличивает ВВП, реальная доходность, которую можно получить от, казалось бы, ценных государственных облигаций в размере около 5%, на самом деле может быть ближе к -4%, что означает, что риск остается очень высоким. привлекательный вариант для инвесторов.
Поиск инвесторами положительной доходности в виде реальной доходности привел к бычьему рынку биткойнов, который официально начался в роковые выходные 10 марта 2022 года. С тех пор цена Биткойна выросла почти на 29%. Хотя цена несколько раз тестировала 30 000 долларов и не смогла прорваться выше, Биткойн все еще торгуется на уровне добанковских субсидий в 20 000 долларов.
Рынок тихо говорит нам, что если ФРС продолжит повышать процентные ставки, реальные процентные ставки станут более отрицательными и останутся такими в обозримом будущем. Если бы это было не так, разве Биткойн не должен был бы колебаться в районе 16 000 долларов? Причина, по которой мы не добираемся до 70 000 долларов, заключается в том, что все сосредоточены на номинальной федеральной базовой ставке, а не на реальной ставке по сравнению с ошеломляюще высоким номинальным ростом ВВП Америки. Однако эта информация медленно распространяется через различные ведущие СМИ, рупоры правительственной пропаганды, такие как Washington Post:
Фурман сказал: «Это действительно шокирует видеть это в экономике с низким уровнем безработицы. Ничего подобного никогда не случалось. Хорошая, сильная экономика без новых чрезвычайных расходов, но с таким огромным дефицитом. Большой. Он настолько велик за один год, что ты думаешь, что, должно быть, происходит какая-то странная странная вещь».
По мере того, как становится все более очевидным, что владение облигациями – это глупая игра, даже при краткосрочных номинальных процентных ставках в 5,5%, дополнительный капитал начнет искать надежные финансовые активы. Определенные активы, такие как Биткойн, акции крупных технологических/ИИ, продуктивные сельскохозяйственные угодья и т. д., будут продолжать расти, и большинство экспертов по финансовому анализу (которые на самом деле являются просто попечителями со средним интеллектом и способностями) смогут получать большую комиссию за управление за использование чужих активов. деньги) сбивает с толку. Они не понимают, почему Биткойн держится, потому что они видят манипулируемый рынок, контролируемый ФРС, покупающей активы, такие как доходность казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции (TIPS), которая (кажется) положительная и растет.
Оставляя в стороне ошибочный анализ, который мы обязательно прочитаем в основных финансовых новостях: **Я считаю, что доказал, что Биткойн может выжить, даже если ФРС придется продолжать повышать процентные ставки. Это меня обнадеживает, потому что, хотя я все еще верю, что базовый сценарий заключается в том, что ФРС будет вынуждена снизить ставки почти до нуля и перезапустить печатный станок QE, даже если я ошибаюсь, я все еще верю, что криптовалюты могут значительно вырасти. **
Причина, по которой существует такая положительная выпуклая связь между Биткойном и политикой ФРС, заключается в том, что соотношение долга к ВВП настолько велико, что традиционные экономические отношения нарушились. Это похоже на то, когда температура воды повышается до 100 градусов по Цельсию, она будет оставаться в жидком состоянии, пока внезапно не закипит и не превратится в газ. В крайних случаях все становится нелинейным, иногда двоичным.
Экономика США и мировая экономика находятся в таком экстремальном состоянии. Центральные банки и правительства пытаются использовать экономические теории прошлых лет, чтобы реагировать на сегодняшние новые условия; в то же время соотношение глобального долга к ВВП в 360% создает обратные условия, которые требуют переосмысления корреляций между активами.
Да, можно научить старую собаку новым трюкам, но только если она хочет этому научиться. Подлецы, которых мы терпим и которые правят от нашего имени, не имеют такого желания учиться. Поэтому Мастер Сатоши накажет их мощными биткойнами.