12 октября 2023 года с момента краха UST прошло целых 523 дня, а мы до сих пор ничего не знаем о стейблкоинах.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-0ffccfe39e-dd1a6f-69ad2a.webp)
USDR, «стейблкоин» с $60 млн в обращении, большая часть которого была заложена недвижимостью Великобритании, быстро упал с $1 до $0,5 за считанные часы. Это классическое событие «бегства» с несоответствием срока погашения между высоколиквидным долгом стейблкоина и его неликвидным обеспечением.
Он был выпущен Tangible, торговой площадкой для покупки и продажи облигаций с ипотечным покрытием (RWA). На платформе можно приобрести токенизированную недвижимость, часы, вино и золото за USDR.
Реальный доллар США... И не лучшая валюта
Согласно документу Material, «Real USD (USDR) — это новый тип перебазированного, процентного, сверхобеспеченного стейблкоина, привязанного к доллару США. USDR в основном обеспечен токенизированной недвижимостью, приносящей проценты».
Все USDR могут быть конвертированы в DAI в любое время с комиссией 1:1 в размере 0,25%. Соглашение сохраняет несколько миллионов долларов наличными, чтобы действовать в качестве буфера капитала и способствовать погашению.
Вывод средств происходит, когда в резерве заканчиваются DAI на сумму 12 миллионов долларов, которые можно использовать для погашения USDR, и держатели начинают сбрасывать токен через децентрализованную биржу. Теперь держатели USDR должны ждать, пока финансовые активы компании будут распределены или проданы, чтобы покрыть залоговый разрыв.
Более интересным аспектом USDR является то, что это алгоритмический стейблкоин.
USDR может быть отчеканен в TNGBL или DAI в масштабе 1:1. Протокол накладывает максимальный лимит в 10% на сумму USDR, сгенерированную из TNGBL. Деньги, собранные от обмена, затем используются для покупки дома в Великобритании. Команда Tangible написала в своей документации, что избыточное обеспечение сверх заемного капитала использовалось для покупки большего количества залогов недвижимости. Тем не менее, команда Tangible сказала нам, что они никогда этого не делали, и что все избыточное обеспечение было сохранено в качестве резерва.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-ed19049ac9-dd1a6f-69ad2a.webp)
Поддержка недвижимости
Tangible предлагает две причины использовать недвижимость для поддержки USDR.
Во-первых, недвижимость может приносить доход. Все объекты недвижимости Tangible сдаются в аренду и могут приносить ежемесячную арендную плату, которая будет поступать держателям USDR через обратный выкуп.
Tangible покупает недвижимость только на рынке Великобритании с доходностью 6,39%. Для сравнения, доходность по 1-месячной облигации составляет 5,31%.
Во-вторых, команда указала на долгосрочную роль «повышения цен» на недвижимость. По их словам, недвижимость имеет «предсказуемую историю удорожания», и что «средняя цена продажи дома в Соединенных Штатах выросла с 27 000 долларов в первом квартале 1970 года до 383 000 долларов в первом квартале 2020 года».
Затем они утверждают в документе, что USDR является «лучшей валютой», потому что это «истинное средство сбережения», потому что цены на жилье растут в течение длительного времени и защищают держателей от инфляции.
Как будто мы не извлекли никаких уроков из финансового кризиса 2008 года.
Четность по требованию
Самая большая ложь в криптовалютах заключается в том, как представить три характеристики денег. Все мы слышали бесчисленное количество раз, что деньги обладают тремя свойствами: средством обмена, единицей стоимости и средством сбережения. Но это относится только к деноминациям.
Биткойн может стать валютой, потому что он сохраняет ценность, а платформа интегрирует его в качестве способа оплаты. Это справедливо для любого товара. Биткоин может колебаться на 5%, 10%, 15% в день, что не уменьшает его возможности в качестве платежного средства, поскольку цена привязана к доллару США. Говорят, 1 BTC = 1 BTC.
Долги, номинированные в долларах, подпадают под более высокие стандарты. Стейблкоины в долларах США должны быть обменены на 1 доллар США или около 1 доллара США при любых обстоятельствах.
Если нет, то это не долларовая валюта.
Я говорю об этом, потому что, если вы согласитесь, что деньги, выпущенные частными лицами, заслуживают места в нашем обществе, они всегда будут иметь небольшую чувствительность к цене. Только валюта, выпущенная правительством, может считаться нечувствительной к цене, поскольку она пользуется полным доверием к печатному станку.
Стейблкоины — это имитация доллара США, и FRAX теперь входит в эту категорию с запуском v3. Наши стейблкоины можно продать за USDC на сумму около $1, но гарантии нет. Перед FraxDAO стоит задача поддерживать казначейство высоколиквидных активов для поддержания привязки, но все постоянно меняется, и портфели готовы к худшему.
Примечательно, что Tangible реализовала свою стратегию роста на Curve в первом и втором кварталах этого года. Команда Llama по управлению рисками выразила обеспокоенность по поводу их залоговой поддержки. Между тем, Frax DAO проголосовала за увеличение коэффициента обеспечения до 100%.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-f6c3a590d5-dd1a6f-69ad2a.webp)
Перспектива, которую необходимо принять при рассмотрении стейблкоинов, заключается в следующем: «Если что-то случится, вся казна должна быть продана с дисконтом, сколько я смогу вернуть?». Если это не «причитается по требованию», значит, ссылочный номинал неправильный.
Учитывая активы на материальном балансе, можно сделать следующие предположения:
В случае сбоя протокола токены TNGBL будут «похожи на ставки» и будут бесполезны. Это не может добавить никакой ценности к поддержке стейблкоинов.
Как страховой фонд, так и ГСМ, принадлежащие команде, будут выведены почти до нуля или до тех пор, пока погашение не будет прекращено, чтобы сохранить оставшееся обеспечение.
Когда Tangible продает недвижимость в рамках trade-in sale, чтобы вернуть свои деньги, им, возможно, придется продать недвижимость ниже рыночной цены из-за неопределенных будущих рыночных условий. Кроме того, объекты недвижимости распределены по всему миру, что увеличивает денежный риск их продажи.
Таким образом, вопрос, на который необходимо ответить, заключается в том, какая скидка должна быть выделена на стоимость недвижимости. Когда процентные ставки достигли 15-летних максимумов, ликвидность от этих оценок испарилась.
Реальный план действий
Учитывая развязку токенов USDR, команда предложила следующие шаги:
Ликвидация активов: С учетом недвижимости и ликвидных активов, USDR в настоящее время имеет коэффициент обеспечения 84%.
Введение корзин: Tangible будет предлагать токенизированные пулы недвижимости, т.е. индексные фонды недвижимости, а не стейблкоины. Эти корзины, такие как недвижимость в Великобритании, будут распределены пропорционально держателям USDR. Пользователи могут владеть индексными токенами, зарабатывать деньги на сборе аренды, майнить на Pearls или продавать их. Если на корзину не будет спроса, Tangible начнет ликвидацию имущества, но процесс, скорее всего, займет несколько месяцев.
Погашение USDR: Как только активы корзины будут сформированы, Tangible инициирует процесс погашения USDR. USDR будет выкуплен в виде комбинации стейблкоинов, токенов корзины и заблокированных 3,3+ NFT TNGBL. Если после этого возникнет ипотечный разрыв, он будет покрыт TNGBL 3,3+, заблокированным на один год.
Предполагая, что недвижимость может быть продана без существенной скидки, каждый держатель USDR получит:
0,052 USD Стейблкоин (DAI);
$0,78 на недвижимость в виде корзины;
$0.168 заблокировали TNGBL для получения дохода от аренды.
Каждый обсуждаемый или принятый законопроект о стейблкоинах требует, чтобы все эмитенты держали только денежные средства и краткосрочные эквиваленты, и на это есть причина. Рыночные условия ухудшились, и инвесторы запаниковали. Если у вас недостаточно оборотных средств, развязка/пробег неизбежны. Неликвидный долг экспоненциально увеличивает выпуклость. Как только рынок чувствует малейший признак неликвидности, цены на активы немедленно дисконтируются.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-d861724018-dd1a6f-69ad2a.webp)
На момент написания статьи цена USDR составляет $0,53. Несмотря на то, что команда утверждала, что коэффициент обеспечения токенов составляет 84%, рынок знал, что ликвидация казначейского портфеля может занять несколько месяцев, поэтому он соответственно дисконтировал.
После того, как этот процесс завершится, USDR больше не будет существовать. Стейблкоины мертвы после пробега.
Давайте внесем ясность... Все стейблкоины являются формой долга. Чрезвычайно ликвидный, взаимозаменяемый долговой инструмент в виде токенов. Tangible считает, что они могут выпустить 78% своего многомиллионного долга, обеспеченного недвижимостью, с нулевым риском погашения. В какой-то степени докризисного 30%-ного буфера денежных средств и ГСМ было достаточно, чтобы обеспечить достаточную ликвидность в случае массового изъятия.
Сегодняшний инцидент повторяется бесчисленное количество раз в традиционных финансах, когда утверждается, что «мерами, установленными для защиты клиентов, слишком легко манипулировать, чтобы атаковать протокол», показывает суть проекта. Осязаемый также не «пробует что-то новое». Команда сознательно выпускает погашаемые ликвидные долговые токены под залог неликвидных активов. Tangible продает свой жаргон неинституциональным пользователям, которые больше ничего не знают.
Причина, по которой крах USDR разочаровывает, заключается в том, что команда по управлению рисками Llama задокументировала риски, написав:
Таким образом, Tangible создала несколько механизмов для поддержки привязки USDR. Они придумали многообещающий метод (pDAI), чтобы гарантировать, что держатели USDR всегда могут обменять USDR на что-то равноценное. Тем не менее, большинство мер все еще являются новыми и непроверенными, а некоторые полностью централизованы (например, ликвидация недвижимости). Особенно в случае бегства, сомнительно, что USDR сможет сохранить привязку. Кроме того, проект добавляет несколько измерений сложности и потенциальных слабых мест благодаря токену wUSDR и кроссчейн-интеграции. Эти факторы не способствуют стабильности USDR.
Однако сегодня мы все еще обсуждаем провал очередного «стейблкоина». Это разочаровывает, потому что эти инциденты — это именно то, на что ссылаются законодатели, выступающие против криптовалют, при разработке драконовских правил и законов. Крах Tangible дает больше оснований антикрипто-лобби относительно того, почему наша индустрия должна быть закрыта.
Пришло время развеять идею о том, что любой стейблкоин может быть на 100% обеспечен чем-либо, кроме денежных средств или краткосрочных эквивалентов. Недвижимость является хорошим залогом, но предоставление 100% кредита на собственный капитал в виде стейблкоинов, очевидно, является катастрофой.
В Frax мы стремимся создать надежную экосистему стейблкоинов с минимальным риском. В последнем выпуске v3 Frax также использует RWA для обеспечения дохода для DAO, но допускает только наиболее ликвидные активы с самыми короткими сроками погашения: казначейские векселя, однодневные репо, доллары США на мастер-счете ФРС и выбранные фонды денежного рынка. Другого нет.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-19986c8b13-dd1a6f-69ad2a.webp)
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?
Автор: Samuel McCulloch
Составитель: DeepTide TechFlow
12 октября 2023 года с момента краха UST прошло целых 523 дня, а мы до сих пор ничего не знаем о стейблкоинах.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-0ffccfe39e-dd1a6f-69ad2a.webp)
USDR, «стейблкоин» с $60 млн в обращении, большая часть которого была заложена недвижимостью Великобритании, быстро упал с $1 до $0,5 за считанные часы. Это классическое событие «бегства» с несоответствием срока погашения между высоколиквидным долгом стейблкоина и его неликвидным обеспечением.
Он был выпущен Tangible, торговой площадкой для покупки и продажи облигаций с ипотечным покрытием (RWA). На платформе можно приобрести токенизированную недвижимость, часы, вино и золото за USDR.
Реальный доллар США... И не лучшая валюта
Согласно документу Material, «Real USD (USDR) — это новый тип перебазированного, процентного, сверхобеспеченного стейблкоина, привязанного к доллару США. USDR в основном обеспечен токенизированной недвижимостью, приносящей проценты».
Все USDR могут быть конвертированы в DAI в любое время с комиссией 1:1 в размере 0,25%. Соглашение сохраняет несколько миллионов долларов наличными, чтобы действовать в качестве буфера капитала и способствовать погашению.
Вывод средств происходит, когда в резерве заканчиваются DAI на сумму 12 миллионов долларов, которые можно использовать для погашения USDR, и держатели начинают сбрасывать токен через децентрализованную биржу. Теперь держатели USDR должны ждать, пока финансовые активы компании будут распределены или проданы, чтобы покрыть залоговый разрыв.
Более интересным аспектом USDR является то, что это алгоритмический стейблкоин.
USDR может быть отчеканен в TNGBL или DAI в масштабе 1:1. Протокол накладывает максимальный лимит в 10% на сумму USDR, сгенерированную из TNGBL. Деньги, собранные от обмена, затем используются для покупки дома в Великобритании. Команда Tangible написала в своей документации, что избыточное обеспечение сверх заемного капитала использовалось для покупки большего количества залогов недвижимости. Тем не менее, команда Tangible сказала нам, что они никогда этого не делали, и что все избыточное обеспечение было сохранено в качестве резерва.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-ed19049ac9-dd1a6f-69ad2a.webp)
Поддержка недвижимости
Tangible предлагает две причины использовать недвижимость для поддержки USDR.
Во-первых, недвижимость может приносить доход. Все объекты недвижимости Tangible сдаются в аренду и могут приносить ежемесячную арендную плату, которая будет поступать держателям USDR через обратный выкуп.
Tangible покупает недвижимость только на рынке Великобритании с доходностью 6,39%. Для сравнения, доходность по 1-месячной облигации составляет 5,31%.
Во-вторых, команда указала на долгосрочную роль «повышения цен» на недвижимость. По их словам, недвижимость имеет «предсказуемую историю удорожания», и что «средняя цена продажи дома в Соединенных Штатах выросла с 27 000 долларов в первом квартале 1970 года до 383 000 долларов в первом квартале 2020 года».
Затем они утверждают в документе, что USDR является «лучшей валютой», потому что это «истинное средство сбережения», потому что цены на жилье растут в течение длительного времени и защищают держателей от инфляции.
Как будто мы не извлекли никаких уроков из финансового кризиса 2008 года.
Четность по требованию
Самая большая ложь в криптовалютах заключается в том, как представить три характеристики денег. Все мы слышали бесчисленное количество раз, что деньги обладают тремя свойствами: средством обмена, единицей стоимости и средством сбережения. Но это относится только к деноминациям.
Биткойн может стать валютой, потому что он сохраняет ценность, а платформа интегрирует его в качестве способа оплаты. Это справедливо для любого товара. Биткоин может колебаться на 5%, 10%, 15% в день, что не уменьшает его возможности в качестве платежного средства, поскольку цена привязана к доллару США. Говорят, 1 BTC = 1 BTC.
Долги, номинированные в долларах, подпадают под более высокие стандарты. Стейблкоины в долларах США должны быть обменены на 1 доллар США или около 1 доллара США при любых обстоятельствах.
Если нет, то это не долларовая валюта.
Я говорю об этом, потому что, если вы согласитесь, что деньги, выпущенные частными лицами, заслуживают места в нашем обществе, они всегда будут иметь небольшую чувствительность к цене. Только валюта, выпущенная правительством, может считаться нечувствительной к цене, поскольку она пользуется полным доверием к печатному станку.
Стейблкоины — это имитация доллара США, и FRAX теперь входит в эту категорию с запуском v3. Наши стейблкоины можно продать за USDC на сумму около $1, но гарантии нет. Перед FraxDAO стоит задача поддерживать казначейство высоколиквидных активов для поддержания привязки, но все постоянно меняется, и портфели готовы к худшему.
Примечательно, что Tangible реализовала свою стратегию роста на Curve в первом и втором кварталах этого года. Команда Llama по управлению рисками выразила обеспокоенность по поводу их залоговой поддержки. Между тем, Frax DAO проголосовала за увеличение коэффициента обеспечения до 100%.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-f6c3a590d5-dd1a6f-69ad2a.webp)
Перспектива, которую необходимо принять при рассмотрении стейблкоинов, заключается в следующем: «Если что-то случится, вся казна должна быть продана с дисконтом, сколько я смогу вернуть?». Если это не «причитается по требованию», значит, ссылочный номинал неправильный.
Учитывая активы на материальном балансе, можно сделать следующие предположения:
В случае сбоя протокола токены TNGBL будут «похожи на ставки» и будут бесполезны. Это не может добавить никакой ценности к поддержке стейблкоинов.
Как страховой фонд, так и ГСМ, принадлежащие команде, будут выведены почти до нуля или до тех пор, пока погашение не будет прекращено, чтобы сохранить оставшееся обеспечение.
Когда Tangible продает недвижимость в рамках trade-in sale, чтобы вернуть свои деньги, им, возможно, придется продать недвижимость ниже рыночной цены из-за неопределенных будущих рыночных условий. Кроме того, объекты недвижимости распределены по всему миру, что увеличивает денежный риск их продажи.
Таким образом, вопрос, на который необходимо ответить, заключается в том, какая скидка должна быть выделена на стоимость недвижимости. Когда процентные ставки достигли 15-летних максимумов, ликвидность от этих оценок испарилась.
Реальный план действий
Учитывая развязку токенов USDR, команда предложила следующие шаги:
Ликвидация активов: С учетом недвижимости и ликвидных активов, USDR в настоящее время имеет коэффициент обеспечения 84%.
Введение корзин: Tangible будет предлагать токенизированные пулы недвижимости, т.е. индексные фонды недвижимости, а не стейблкоины. Эти корзины, такие как недвижимость в Великобритании, будут распределены пропорционально держателям USDR. Пользователи могут владеть индексными токенами, зарабатывать деньги на сборе аренды, майнить на Pearls или продавать их. Если на корзину не будет спроса, Tangible начнет ликвидацию имущества, но процесс, скорее всего, займет несколько месяцев.
Погашение USDR: Как только активы корзины будут сформированы, Tangible инициирует процесс погашения USDR. USDR будет выкуплен в виде комбинации стейблкоинов, токенов корзины и заблокированных 3,3+ NFT TNGBL. Если после этого возникнет ипотечный разрыв, он будет покрыт TNGBL 3,3+, заблокированным на один год.
Предполагая, что недвижимость может быть продана без существенной скидки, каждый держатель USDR получит:
0,052 USD Стейблкоин (DAI);
$0,78 на недвижимость в виде корзины;
$0.168 заблокировали TNGBL для получения дохода от аренды.
Каждый обсуждаемый или принятый законопроект о стейблкоинах требует, чтобы все эмитенты держали только денежные средства и краткосрочные эквиваленты, и на это есть причина. Рыночные условия ухудшились, и инвесторы запаниковали. Если у вас недостаточно оборотных средств, развязка/пробег неизбежны. Неликвидный долг экспоненциально увеличивает выпуклость. Как только рынок чувствует малейший признак неликвидности, цены на активы немедленно дисконтируются.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-d861724018-dd1a6f-69ad2a.webp)
На момент написания статьи цена USDR составляет $0,53. Несмотря на то, что команда утверждала, что коэффициент обеспечения токенов составляет 84%, рынок знал, что ликвидация казначейского портфеля может занять несколько месяцев, поэтому он соответственно дисконтировал.
После того, как этот процесс завершится, USDR больше не будет существовать. Стейблкоины мертвы после пробега.
Давайте внесем ясность... Все стейблкоины являются формой долга. Чрезвычайно ликвидный, взаимозаменяемый долговой инструмент в виде токенов. Tangible считает, что они могут выпустить 78% своего многомиллионного долга, обеспеченного недвижимостью, с нулевым риском погашения. В какой-то степени докризисного 30%-ного буфера денежных средств и ГСМ было достаточно, чтобы обеспечить достаточную ликвидность в случае массового изъятия.
Сегодняшний инцидент повторяется бесчисленное количество раз в традиционных финансах, когда утверждается, что «мерами, установленными для защиты клиентов, слишком легко манипулировать, чтобы атаковать протокол», показывает суть проекта. Осязаемый также не «пробует что-то новое». Команда сознательно выпускает погашаемые ликвидные долговые токены под залог неликвидных активов. Tangible продает свой жаргон неинституциональным пользователям, которые больше ничего не знают.
Причина, по которой крах USDR разочаровывает, заключается в том, что команда по управлению рисками Llama задокументировала риски, написав:
Таким образом, Tangible создала несколько механизмов для поддержки привязки USDR. Они придумали многообещающий метод (pDAI), чтобы гарантировать, что держатели USDR всегда могут обменять USDR на что-то равноценное. Тем не менее, большинство мер все еще являются новыми и непроверенными, а некоторые полностью централизованы (например, ликвидация недвижимости). Особенно в случае бегства, сомнительно, что USDR сможет сохранить привязку. Кроме того, проект добавляет несколько измерений сложности и потенциальных слабых мест благодаря токену wUSDR и кроссчейн-интеграции. Эти факторы не способствуют стабильности USDR.
Однако сегодня мы все еще обсуждаем провал очередного «стейблкоина». Это разочаровывает, потому что эти инциденты — это именно то, на что ссылаются законодатели, выступающие против криптовалют, при разработке драконовских правил и законов. Крах Tangible дает больше оснований антикрипто-лобби относительно того, почему наша индустрия должна быть закрыта.
Пришло время развеять идею о том, что любой стейблкоин может быть на 100% обеспечен чем-либо, кроме денежных средств или краткосрочных эквивалентов. Недвижимость является хорошим залогом, но предоставление 100% кредита на собственный капитал в виде стейблкоинов, очевидно, является катастрофой.
В Frax мы стремимся создать надежную экосистему стейблкоинов с минимальным риском. В последнем выпуске v3 Frax также использует RWA для обеспечения дохода для DAO, но допускает только наиболее ликвидные активы с самыми короткими сроками погашения: казначейские векселя, однодневные репо, доллары США на мастер-счете ФРС и выбранные фонды денежного рынка. Другого нет.
! [Размышления о событии по снятию якоря с USDR: какие уроки мы можем извлечь?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-19986c8b13-dd1a6f-69ad2a.webp)