Недавно Международный валютный фонд выпустил рабочий документ «Оценка макрофинансовых рисков от криптоактивов». Проблемы в криптовалютном пространстве вызвали призывы к усилению политики в отношении криптоактивов в различных странах с более строгим регулированием и надзором. В статье представлена концептуальная макрофинансовая основа для понимания и отслеживания системных рисков, возникающих в связи с криптоактивами. В частности, в документе предлагается матрица оценки рисков криптовалют на национальном уровне (C-RAM) для обобщения основных уязвимостей, полезных индикаторов, потенциальных триггеров и потенциальных политических ответных мер, связанных с криптовалютной индустрией. В статье также обсуждается, как эксперты и должностные лица могут включить конкретные уязвимости, возникающие в результате деятельности с криптоактивами, в свою оценку системного риска, и как они могут предоставить рекомендации по политике и принять меры, когда это необходимо, чтобы помочь сдержать системный риск. Институт финансовых технологий Китайского университета Мин составил основную часть статьи.
Краткое введение
В статье в основном обсуждается, как оценивать и управлять макрофинансовыми рисками криптоактивов, таких как биткоин и стейблкоины. Криптоактивы — это новая форма цифрового актива, которая имеет потенциальные преимущества, но также представляет чрезвычайно высокие риски для финансовой стабильности, финансовой целостности и других аспектов экономики. В документе предлагается концептуальная основа и инструмент матрицы оценки рисков криптовалют (C-RAM) для интеграции риска криптоактивов в системную оценку рисков и реагирование политики. В статье C-RAM применяется к нескольким странам, включая Сальвадор, Центральноафриканскую Республику и Вьетнам, и обсуждаются их политические проблемы и последствия.
Макрофинансовые риски и отраслевые связи криптовалют
Общие рамки
Эта система включает в себя данные, инструменты, информацию, уязвимость, распространение инфекции, усиление, циклы обратной связи и рекомендации в области политики. Фреймворк объясняет, чем криптоактивы отличаются от традиционных финансовых рынков с точки зрения индикаторов, инструментов, уязвимостей, каналов и политик. Были выделены некоторые из новых функций и проблем, связанных с криптоактивами, такие как замещение валюты, операционные риски и правовая неопределенность. Фреймворк определяет основных игроков в криптовалютной экосистеме, таких как эмитенты, майнеры, биржи, кошельки, инвесторы и поставщики платежей. Также анализируются ключевые риски, с которыми приходится сталкиваться, такие как кредитный риск, рыночный риск, риск ликвидности, риск концентрации, кибер/операционный риск и правовый/регуляторный риск. Фреймворк использует классификацию криптоактивов на основе четырех типов: неподдерживаемые токены, стейблкоины, служебные токены и security-токены.
Микропруденциальный риск
Фреймворк описывает основные компоненты и игроков криптоиндустрии, такие как эмитенты, майнеры, биржи, кошельки, инвесторы и платежные провайдеры. Объясняет, чем криптоактивы отличаются от традиционных финансовых активов с точки зрения прав кредиторов, децентрализации и управления. Были выявлены ключевые риски, с которыми сталкиваются участники криптовалют, такие как кредитный риск, рыночный риск, риск ликвидности, риск концентрации, кибер/операционный риск и правовый/регуляторный риск. Используйте классификацию криптоактивов на основе четырех типов: неподдерживаемые токены, стейблкоины, служебные токены и security-токены. В нем анализируется, как риски в криптовалютном пространстве распространяются на традиционный финансовый сектор и другие секторы экономики по различным каналам, такие как риск контрагента, риск заражения, риск замещения валюты и киберриск. Были освещены проблемы, связанные с регулированием и надзором в децентрализованных и сложных средах.
Макропруденциальный риск
Фреймворк объясняет, как криптоактивы влияют на реальную экономику домохозяйствами и предприятиями, которые используют их для инвестиций, сбережений или платежей. В нем обсуждается, как криптоактивы могут создавать эффекты богатства, влиять на прибыльность и денежный поток, а также приводить к неправильному распределению ресурсов. Изучили, как криптоактивы влияют на финансовый сектор через доходы, расходы и каналы финансирования. Они также подчеркнули потенциальные фискальные риски, связанные с волатильностью цен на криптоактивы, уклонением от уплаты налогов, спасением финансового сектора и нетрадиционным финансированием. В нем анализируется, как криптоактивы влияют на внешний сектор через денежные переводы и трансграничные потоки капитала. Были освещены проблемы, с которыми сталкиваются страны с высоким уровнем использования криптоактивов с точки зрения достаточности резервов, внешних буферов и мер по управлению потоками капитала. В нем исследуется, как криптоактивы влияют на денежный сектор через трансмиссионные механизмы, замещение денег, измерение денежной массы и установление процентных ставок. Также была подчеркнута необходимость координации и сотрудничества между центральными банками и регуляторами для устранения рисков, связанных с криптоактивами. Были выявлены основные связи и вторичные эффекты между криптосектором и традиционным финансовым сектором. Он также оценивает риски, связанные с концентрацией, заражением, кибератаками, дезинтермедиацией и волатильностью рынка. В нем также предлагаются ответные меры политики на микро- и макропруденциальном уровнях для смягчения этих рисков.
Связи в финансовом секторе
Фреймворк описывает, как основные компоненты и участники криптовалютного сектора, такие как эмитенты, майнеры, биржи, кошельки, инвесторы и платежные провайдеры, взаимодействуют с традиционным финансовым сектором. Объясняет, чем криптоактивы отличаются от традиционных финансовых активов с точки зрения прав кредиторов, децентрализации и управления. Были выявлены ключевые риски, с которыми сталкиваются участники криптовалют и традиционный финансовый сектор, такие как кредитный риск, рыночный риск, риск ликвидности, риск концентрации, кибер/операционный риск и правовый/регуляторный риск. В нем анализируется, как эти риски распространяются на другие части финансового сектора и экономики по различным каналам, таким как риск контрагента, риск заражения, риск замещения валюты и киберриск. Были освещены проблемы, связанные с регулированием и надзором в децентрализованных и сложных средах. Изучается, как криптоактивы влияют на структуру и стабильность финансового сектора в долгосрочной перспективе. В нем обсуждается, как криптоактивы могут привести к дезинтермедиации банковских депозитов, нарушить кредитное предложение и трансмиссию денежно-кредитной политики, а также создать параллельные рынки для обменных курсов и местных валют. Также была подчеркнута необходимость выявления и регулирования системно значимых участников криптовалют, таких как крупные биржи, DeFi-платформы или майнеры/валидаторы.
Уникальные функции, которые криптоактивы привносят в фреймворк
Таким образом, основные отличительные черты, которые криптоактивы привносят в эту структуру, заключаются в следующем:
• Новые бизнес-модели и формы финансового посредничества, финансовые инструменты, рынки и инфраструктура создали де-факто параллельные альтернативные финансовые системы
● Децентрализованные рынки и структуры управления для крупных криптовалютных игроков
Криптоактивы представляют собой новую параллельную финансовую систему, включающую в себя ряд ключевых элементов (финансовые посредники и рынки, инфраструктура и инструменты финансового рынка, в том числе аналогичные валюты)
● Благодаря автоматическому исполнению сделок рынок реагирует очень быстро, что приводит к колебаниям цен и финансовой нестабильности, что также может создать неожиданные финансовые риски
● Некоторые из крупнейших криптоактивов не имеют претензий к эмитентам
● Высокий операционный/кибер-риск из-за высокой технической сложности и слабого управления
● Новые каналы связи с физическим сектором, в том числе значительное снижение барьеров для трансграничной коммуникации
● Отсутствие надлежащих надзорных и нормативных данных
Быстро развивающаяся нормативно-правовая база, в том числе признание криптоактивов законным платежным средством в некоторых странах, влияет на налогово-бюджетную и денежно-кредитную политику
● Высокодинамичная и инновационная рыночная среда препятствует эффективному мониторингу и надзору, и легко обойти регулирующие меры.
Матрица оценки рисков криптовалют (C-RAM)
В статье предложен трехступенчатый подход к включению макрофинансовых рисков криптоактивов в государственный надзор. Этот подход направлен на то, чтобы помочь директивным органам и национальным экспертам систематически и всесторонне оценивать системные риски и макрофинансовые последствия криптоактивов. Он помогает политикам и национальным экспертам определить основные уязвимости и риски, связанные с криптовалютной индустрией, понять ее потенциальные триггеры и последствия, а также разработать соответствующие политические ответы.
Шаг 1 Дерево решений: Этот шаг помогает определить, используются ли криптоактивы экономически значимым образом в стране и являются ли они фиатной валютой или частными активами. Если криптоактивы используются в качестве законного платежного средства (например, в Сальвадоре или Центральноафриканской Республике), то они должны подвергаться государственному надзору, поскольку это может еще больше стимулировать принятие, подорвать эффективность денежно-кредитной политики или создать фискальные риски. Если криптоактивы существуют как частные активы, оказывающие влияние на экономику в целом, охват государственного надзора будет зависеть от их макрозначимости. Если оценка рисков считается критически важной для макроэкономики, она должна охватывать риски домохозяйств и бизнеса, чтобы выявить уязвимости и риски в физическом секторе, а также важность возникающих макросвязей.
Шаг 2: Картирование страновых рисков: Этот шаг включает в себя изучение некоторых показателей, сопоставимых с теми, которые используются при макрофинансовом надзоре за традиционным финансовым сектором. Модель выделила семь наборов уязвимостей, основанных на макро- и микрофинансовых связях криптовалют: системная значимость, кредитный риск, риск концентрации, риск ликвидности, рыночный риск, регуляторный риск и операционный риск. Также приводятся метрики и источники данных для измерения этих уязвимостей, а также представлены некоторые потенциальные триггеры, которые могут привести к системным событиям.
Шаг 3 Матрица оценки глобальных рисков криптовалют: Этот шаг фиксирует глобальные риски, которые влияют на оценку системных рисков страны. К ним относятся риски, связанные с глобальным регуляторным арбитражем, кибератаками, геополитическими потрясениями или трансграничным заражением. В нем также обсуждается, как включить эти глобальные риски в анализ на страновом уровне и рекомендации в области политики.
Применение C-RAM в странах
В статье фреймворк C-RAM применяется к трем странам с разным уровнем принятия и регулирования криптовалют: Сальвадору, Центральноафриканской Республике и Вьетнаму. Используйте деревья решений, карты страновых рисков и глобальные матрицы оценки рисков криптовалют для определения ключевых рисков и проблем в каждой стране и предложения возможных вариантов политики.
Сальвадор: Сальвадор был первой страной, принявшей биткоин в качестве законного платежного средства, что создает значительные риски для макроэкономической и финансовой стабильности, финансовой целостности, защиты потребителей и управления. В статье отмечается, что Сальвадор является крайне уязвимым государством с точки зрения системной значимости, кредитного риска, риска ликвидности, рыночного риска, регуляторного риска и операционного риска. Они также определили потенциальные триггеры, такие как кибератаки, судебные разбирательства, социальные беспорядки или внешние потрясения. Рекомендуется разработать всеобъемлющую политическую основу для смягчения этих рисков, включая усиление регулирования, повышение прозрачности и сбора данных, обеспечение надлежащих резервов и буферов, а также содействие международному сотрудничеству.
Центральноафриканская Республика: Центральноафриканская Республика планирует запустить национальную цифровую валюту под названием Sango, которая будет обеспечена корзиной сырьевых товаров и криптоактивов. Проект создает высокие риски для бюджетной устойчивости, эффективности денежно-кредитной политики, финансовой стабильности, финансовой целостности и управления. У них нет достаточной инфраструктуры, институтов, правовой базы и возможностей для поддержки этой амбициозной инициативы. При реализации проекта была рекомендована осторожность, и властям было настоятельно рекомендовано выполнить предварительные условия перед запуском Sango. Вот некоторые из основных политических проблем:
● Юридический риск: Проект Sango может нарушить Соглашение о валютной интеграции CEMAC, которое устанавливает общую валюту (франк КФА) и общий центральный банк (СБЕР) для шести стран-членов. Это также может привести к правовым коллизиям с существующими законами и нормативными актами о платежных системах, финансовом посредничестве, налогообложении и защите прав потребителей. Прежде чем приступать к реализации проекта, рекомендуется добиться правовой ясности и консенсуса с региональными партнерами.
Фискальный риск: Проект Sango может поставить под угрозу финансовую устойчивость, создав условные обязательства перед правительством, увеличив стоимость обслуживания государственного долга, снизив налоги или потребовав государственной помощи для обанкротившихся криптовалютных предприятий. Рекомендуется укреплять бюджетную дисциплину и прозрачность, диверсифицировать источники доходов, совершенствовать управление долгом, избегать нетрадиционных схем финансирования.
Проект Sango может подорвать эффективность денежно-кредитной политики, создав риски замещения валюты, подорвав достаточность резервов, усложнив измерение денежной массы или вмешавшись в установление процентных ставок. Рекомендуется поддерживать тесную координацию с СБЕР для обеспечения адекватных внешних буферов, следить за изменениями спроса на деньги и скорости обращения, а также уважать независимость денежно-кредитной политики.
Риски финансовой стабильности: Проект Sango угрожает финансовой стабильности, увеличивая волатильность и сложность финансовой системы, создавая риски ликвидности и платежеспособности для банков и небанковских финансовых учреждений, а также способствуя незаконной деятельности или оттоку капитала. Рекомендуется усилить регулирование и надзор за деятельностью, связанной с криптовалютой, улучшить данные и прозрачность, повысить киберустойчивость и обеспечить соблюдение требований ПОД/ФТ.
Вьетнам: Вьетнам имеет относительно высокую степень принятия криптовалют среди частных лиц и предприятий, но также имеет строгую нормативную позицию, запрещающую использование криптоактивов в качестве платежного средства или обмена. Вьетнам сталкивается с умеренной уязвимостью с точки зрения системной значимости, кредитного риска, риска концентрации, рыночного риска, регуляторного риска и операционного риска. Также выделяются потенциальные триггеры, такие как киберпреступность, мошенничество, мошенничество или юридические споры. Рекомендуется укреплять нормативно-правовую базу для криптоактивов, улучшать данные и прозрачность, усиливать надзор и правоприменение, а также содействовать региональному и глобальному сотрудничеству.
Политические вызовы и последствия
Сбор данных
Для получения широкого представления о кредитном риске, включая поставщиков криптовалют и традиционных финансовых посредников, необходимы достаточно детализированные и высокочастотные данные. В дополнение к поставщикам платежных услуг и другим поставщикам услуг, это также должно включать иностранное воздействие, чтобы сформировать представление об их системной значимости в финансовом или физическом секторе. В то время как децентрализованная структура криптоактивов и высокая анонимность блокчейнов могут создавать проблемы для сбора данных, дизайн гарантирует публичный доступ к блокчейну, что облегчает слежку. Чтобы облегчить эту задачу, регуляторы могут формализовать достаточно детализированные и высокочастотные требования к отчетности данных для криптовалютных компаний и финансовых учреждений. Это также поможет с освещением данных, связанных с криптовалютами, в валютной, внешней и другой официальной макроэкономической статистике. Для облегчения сбора и анализа данных за рубежом можно было бы разработать международные соглашения об обмене данными между национальными регулирующими органами.
Создание регулирующих органов и международное сотрудничество с учетом трансграничных рисков
Децентрализованный рынок и структура управления криптоэкосистемой препятствуют ее эффективному мониторингу и регулированию. С другой стороны, природа цифровых технологий и использование распределенных реестров благоприятствуют сбору данных в режиме реального времени и с высокой степенью детализации, о чем свидетельствуют многочисленные поставщики зашифрованных данных и бизнес-аналитики. Поэтому приоритетное внимание следует уделять созданию или укреплению международных надзорных органов и координации между ними.
Расширение существующих инструментов макропруденциальной политики мерами, специфичными для криптовалют и DeFi
Первой линией обороны от хрупкости криптоэкосистемы является усиление микро- и макропруденциального регулирования. Перекрестный риск между участниками криптовалюты и финансовыми учреждениями должен должным образом отслеживаться, а также применяться соответствующее взвешивание рисков и максимальная концентрация. Эмитенты стейблкоинов особенно уязвимы и должны соблюдать минимальные требования к достаточному капиталу и ликвидности. Нормативные акты, снижающие операционные уязвимости и киберриски, также особенно важны.
В более общем плане необходим системный анализ взаимозависимостей между криптовалютами и традиционными финансовыми субъектами, а также использование соответствующих структурных инструментов. Например, некоторые банки могут быть системно важными, потому что они особенно уязвимы для крупных криптовалютных игроков. Взаимодействие с другими макрополитиками, такими как денежно-кредитная политика, CFM и другие, также должно быть рассмотрено, чтобы гарантировать, что политика, связанная с криптовалютами, имеет желаемое общее воздействие.
Часть 6
Заключение
За последние несколько лет индустрия частных криптоактивов пережила стремительный рост и все больше интегрируется в мировую экономику. Он представляет собой новую теневую финансовую систему со значительными рисками для традиционного финансового сектора и за его пределами. Из-за потенциальных последствий системного риска существующая политическая основа не поспевает за этим новым финансовым рынком. Недавняя криптозима, банкротство крупных криптовалютных эмитентов и платформ, а также призывы банков к улучшению данных, мониторинга и политики иллюстрируют этот момент.
В статье предложена концептуальная основа для выявления микро- и макропруденциальных рисков, связанных с быстрорастущей частной криптоиндустрией. Предлагается трехступенчатый инструмент – Матрица оценки рисков криптовалют – для оценки и мониторинга этих рисков и их системного влияния на риски в национальных обзорах. C-RAM включает в себя страновое картирование рисков и глобальную оценку рисков с использованием концептуальной основы, рассмотренной в первой части статьи. Наша цель — предоставить динамический инструмент, который можно обновлять по мере появления новых аналитических данных и данных.
Сохраняются серьезные политические проблемы, требующие международного сотрудничества. Нехватка данных и централизованный сбор данных являются ключевой проблемой, которой следует уделять первоочередное внимание. Поэтому, учитывая трансграничные риски, крайне важно создавать или укреплять регулирующие органы и международное сотрудничество. Учитывая темпы прогресса, инноваций и децентрализованный характер рынка, текущий инструментарий политики остается недостаточным. Эта проблема требует расширения текущей макропруденциальной политики за счет политики, ориентированной на криптовалюты и DeFi. При разработке политики в отношении криптовалют также следует учитывать взаимодействие и взаимодополняемость с другими макрополитиками.
В дальнейшем концептуальные рамки, предложенные в статье, будут обновляться по мере поступления новых данных и странового анализа. Скоординированные усилия международных организаций также помогут усовершенствовать эту структуру и разработать эффективную политику по сдерживанию макрофинансовых рисков, связанных с криптоактивами.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Оценка макрофинансовых рисков криптоактивов
Недавно Международный валютный фонд выпустил рабочий документ «Оценка макрофинансовых рисков от криптоактивов». Проблемы в криптовалютном пространстве вызвали призывы к усилению политики в отношении криптоактивов в различных странах с более строгим регулированием и надзором. В статье представлена концептуальная макрофинансовая основа для понимания и отслеживания системных рисков, возникающих в связи с криптоактивами. В частности, в документе предлагается матрица оценки рисков криптовалют на национальном уровне (C-RAM) для обобщения основных уязвимостей, полезных индикаторов, потенциальных триггеров и потенциальных политических ответных мер, связанных с криптовалютной индустрией. В статье также обсуждается, как эксперты и должностные лица могут включить конкретные уязвимости, возникающие в результате деятельности с криптоактивами, в свою оценку системного риска, и как они могут предоставить рекомендации по политике и принять меры, когда это необходимо, чтобы помочь сдержать системный риск. Институт финансовых технологий Китайского университета Мин составил основную часть статьи.
Краткое введение
В статье в основном обсуждается, как оценивать и управлять макрофинансовыми рисками криптоактивов, таких как биткоин и стейблкоины. Криптоактивы — это новая форма цифрового актива, которая имеет потенциальные преимущества, но также представляет чрезвычайно высокие риски для финансовой стабильности, финансовой целостности и других аспектов экономики. В документе предлагается концептуальная основа и инструмент матрицы оценки рисков криптовалют (C-RAM) для интеграции риска криптоактивов в системную оценку рисков и реагирование политики. В статье C-RAM применяется к нескольким странам, включая Сальвадор, Центральноафриканскую Республику и Вьетнам, и обсуждаются их политические проблемы и последствия.
Макрофинансовые риски и отраслевые связи криптовалют
Общие рамки
Эта система включает в себя данные, инструменты, информацию, уязвимость, распространение инфекции, усиление, циклы обратной связи и рекомендации в области политики. Фреймворк объясняет, чем криптоактивы отличаются от традиционных финансовых рынков с точки зрения индикаторов, инструментов, уязвимостей, каналов и политик. Были выделены некоторые из новых функций и проблем, связанных с криптоактивами, такие как замещение валюты, операционные риски и правовая неопределенность. Фреймворк определяет основных игроков в криптовалютной экосистеме, таких как эмитенты, майнеры, биржи, кошельки, инвесторы и поставщики платежей. Также анализируются ключевые риски, с которыми приходится сталкиваться, такие как кредитный риск, рыночный риск, риск ликвидности, риск концентрации, кибер/операционный риск и правовый/регуляторный риск. Фреймворк использует классификацию криптоактивов на основе четырех типов: неподдерживаемые токены, стейблкоины, служебные токены и security-токены.
Микропруденциальный риск
Фреймворк описывает основные компоненты и игроков криптоиндустрии, такие как эмитенты, майнеры, биржи, кошельки, инвесторы и платежные провайдеры. Объясняет, чем криптоактивы отличаются от традиционных финансовых активов с точки зрения прав кредиторов, децентрализации и управления. Были выявлены ключевые риски, с которыми сталкиваются участники криптовалют, такие как кредитный риск, рыночный риск, риск ликвидности, риск концентрации, кибер/операционный риск и правовый/регуляторный риск. Используйте классификацию криптоактивов на основе четырех типов: неподдерживаемые токены, стейблкоины, служебные токены и security-токены. В нем анализируется, как риски в криптовалютном пространстве распространяются на традиционный финансовый сектор и другие секторы экономики по различным каналам, такие как риск контрагента, риск заражения, риск замещения валюты и киберриск. Были освещены проблемы, связанные с регулированием и надзором в децентрализованных и сложных средах.
Макропруденциальный риск
Фреймворк объясняет, как криптоактивы влияют на реальную экономику домохозяйствами и предприятиями, которые используют их для инвестиций, сбережений или платежей. В нем обсуждается, как криптоактивы могут создавать эффекты богатства, влиять на прибыльность и денежный поток, а также приводить к неправильному распределению ресурсов. Изучили, как криптоактивы влияют на финансовый сектор через доходы, расходы и каналы финансирования. Они также подчеркнули потенциальные фискальные риски, связанные с волатильностью цен на криптоактивы, уклонением от уплаты налогов, спасением финансового сектора и нетрадиционным финансированием. В нем анализируется, как криптоактивы влияют на внешний сектор через денежные переводы и трансграничные потоки капитала. Были освещены проблемы, с которыми сталкиваются страны с высоким уровнем использования криптоактивов с точки зрения достаточности резервов, внешних буферов и мер по управлению потоками капитала. В нем исследуется, как криптоактивы влияют на денежный сектор через трансмиссионные механизмы, замещение денег, измерение денежной массы и установление процентных ставок. Также была подчеркнута необходимость координации и сотрудничества между центральными банками и регуляторами для устранения рисков, связанных с криптоактивами. Были выявлены основные связи и вторичные эффекты между криптосектором и традиционным финансовым сектором. Он также оценивает риски, связанные с концентрацией, заражением, кибератаками, дезинтермедиацией и волатильностью рынка. В нем также предлагаются ответные меры политики на микро- и макропруденциальном уровнях для смягчения этих рисков.
Связи в финансовом секторе
Фреймворк описывает, как основные компоненты и участники криптовалютного сектора, такие как эмитенты, майнеры, биржи, кошельки, инвесторы и платежные провайдеры, взаимодействуют с традиционным финансовым сектором. Объясняет, чем криптоактивы отличаются от традиционных финансовых активов с точки зрения прав кредиторов, децентрализации и управления. Были выявлены ключевые риски, с которыми сталкиваются участники криптовалют и традиционный финансовый сектор, такие как кредитный риск, рыночный риск, риск ликвидности, риск концентрации, кибер/операционный риск и правовый/регуляторный риск. В нем анализируется, как эти риски распространяются на другие части финансового сектора и экономики по различным каналам, таким как риск контрагента, риск заражения, риск замещения валюты и киберриск. Были освещены проблемы, связанные с регулированием и надзором в децентрализованных и сложных средах. Изучается, как криптоактивы влияют на структуру и стабильность финансового сектора в долгосрочной перспективе. В нем обсуждается, как криптоактивы могут привести к дезинтермедиации банковских депозитов, нарушить кредитное предложение и трансмиссию денежно-кредитной политики, а также создать параллельные рынки для обменных курсов и местных валют. Также была подчеркнута необходимость выявления и регулирования системно значимых участников криптовалют, таких как крупные биржи, DeFi-платформы или майнеры/валидаторы.
Уникальные функции, которые криптоактивы привносят в фреймворк
Таким образом, основные отличительные черты, которые криптоактивы привносят в эту структуру, заключаются в следующем:
• Новые бизнес-модели и формы финансового посредничества, финансовые инструменты, рынки и инфраструктура создали де-факто параллельные альтернативные финансовые системы
● Децентрализованные рынки и структуры управления для крупных криптовалютных игроков
Криптоактивы представляют собой новую параллельную финансовую систему, включающую в себя ряд ключевых элементов (финансовые посредники и рынки, инфраструктура и инструменты финансового рынка, в том числе аналогичные валюты)
● Благодаря автоматическому исполнению сделок рынок реагирует очень быстро, что приводит к колебаниям цен и финансовой нестабильности, что также может создать неожиданные финансовые риски
● Некоторые из крупнейших криптоактивов не имеют претензий к эмитентам
● Высокий операционный/кибер-риск из-за высокой технической сложности и слабого управления
● Новые каналы связи с физическим сектором, в том числе значительное снижение барьеров для трансграничной коммуникации
● Отсутствие надлежащих надзорных и нормативных данных
Быстро развивающаяся нормативно-правовая база, в том числе признание криптоактивов законным платежным средством в некоторых странах, влияет на налогово-бюджетную и денежно-кредитную политику
● Высокодинамичная и инновационная рыночная среда препятствует эффективному мониторингу и надзору, и легко обойти регулирующие меры.
Матрица оценки рисков криптовалют (C-RAM)
В статье предложен трехступенчатый подход к включению макрофинансовых рисков криптоактивов в государственный надзор. Этот подход направлен на то, чтобы помочь директивным органам и национальным экспертам систематически и всесторонне оценивать системные риски и макрофинансовые последствия криптоактивов. Он помогает политикам и национальным экспертам определить основные уязвимости и риски, связанные с криптовалютной индустрией, понять ее потенциальные триггеры и последствия, а также разработать соответствующие политические ответы.
Шаг 1 Дерево решений: Этот шаг помогает определить, используются ли криптоактивы экономически значимым образом в стране и являются ли они фиатной валютой или частными активами. Если криптоактивы используются в качестве законного платежного средства (например, в Сальвадоре или Центральноафриканской Республике), то они должны подвергаться государственному надзору, поскольку это может еще больше стимулировать принятие, подорвать эффективность денежно-кредитной политики или создать фискальные риски. Если криптоактивы существуют как частные активы, оказывающие влияние на экономику в целом, охват государственного надзора будет зависеть от их макрозначимости. Если оценка рисков считается критически важной для макроэкономики, она должна охватывать риски домохозяйств и бизнеса, чтобы выявить уязвимости и риски в физическом секторе, а также важность возникающих макросвязей.
Шаг 2: Картирование страновых рисков: Этот шаг включает в себя изучение некоторых показателей, сопоставимых с теми, которые используются при макрофинансовом надзоре за традиционным финансовым сектором. Модель выделила семь наборов уязвимостей, основанных на макро- и микрофинансовых связях криптовалют: системная значимость, кредитный риск, риск концентрации, риск ликвидности, рыночный риск, регуляторный риск и операционный риск. Также приводятся метрики и источники данных для измерения этих уязвимостей, а также представлены некоторые потенциальные триггеры, которые могут привести к системным событиям.
Шаг 3 Матрица оценки глобальных рисков криптовалют: Этот шаг фиксирует глобальные риски, которые влияют на оценку системных рисков страны. К ним относятся риски, связанные с глобальным регуляторным арбитражем, кибератаками, геополитическими потрясениями или трансграничным заражением. В нем также обсуждается, как включить эти глобальные риски в анализ на страновом уровне и рекомендации в области политики.
Применение C-RAM в странах
В статье фреймворк C-RAM применяется к трем странам с разным уровнем принятия и регулирования криптовалют: Сальвадору, Центральноафриканской Республике и Вьетнаму. Используйте деревья решений, карты страновых рисков и глобальные матрицы оценки рисков криптовалют для определения ключевых рисков и проблем в каждой стране и предложения возможных вариантов политики.
Сальвадор: Сальвадор был первой страной, принявшей биткоин в качестве законного платежного средства, что создает значительные риски для макроэкономической и финансовой стабильности, финансовой целостности, защиты потребителей и управления. В статье отмечается, что Сальвадор является крайне уязвимым государством с точки зрения системной значимости, кредитного риска, риска ликвидности, рыночного риска, регуляторного риска и операционного риска. Они также определили потенциальные триггеры, такие как кибератаки, судебные разбирательства, социальные беспорядки или внешние потрясения. Рекомендуется разработать всеобъемлющую политическую основу для смягчения этих рисков, включая усиление регулирования, повышение прозрачности и сбора данных, обеспечение надлежащих резервов и буферов, а также содействие международному сотрудничеству.
Центральноафриканская Республика: Центральноафриканская Республика планирует запустить национальную цифровую валюту под названием Sango, которая будет обеспечена корзиной сырьевых товаров и криптоактивов. Проект создает высокие риски для бюджетной устойчивости, эффективности денежно-кредитной политики, финансовой стабильности, финансовой целостности и управления. У них нет достаточной инфраструктуры, институтов, правовой базы и возможностей для поддержки этой амбициозной инициативы. При реализации проекта была рекомендована осторожность, и властям было настоятельно рекомендовано выполнить предварительные условия перед запуском Sango. Вот некоторые из основных политических проблем:
● Юридический риск: Проект Sango может нарушить Соглашение о валютной интеграции CEMAC, которое устанавливает общую валюту (франк КФА) и общий центральный банк (СБЕР) для шести стран-членов. Это также может привести к правовым коллизиям с существующими законами и нормативными актами о платежных системах, финансовом посредничестве, налогообложении и защите прав потребителей. Прежде чем приступать к реализации проекта, рекомендуется добиться правовой ясности и консенсуса с региональными партнерами.
Фискальный риск: Проект Sango может поставить под угрозу финансовую устойчивость, создав условные обязательства перед правительством, увеличив стоимость обслуживания государственного долга, снизив налоги или потребовав государственной помощи для обанкротившихся криптовалютных предприятий. Рекомендуется укреплять бюджетную дисциплину и прозрачность, диверсифицировать источники доходов, совершенствовать управление долгом, избегать нетрадиционных схем финансирования.
Проект Sango может подорвать эффективность денежно-кредитной политики, создав риски замещения валюты, подорвав достаточность резервов, усложнив измерение денежной массы или вмешавшись в установление процентных ставок. Рекомендуется поддерживать тесную координацию с СБЕР для обеспечения адекватных внешних буферов, следить за изменениями спроса на деньги и скорости обращения, а также уважать независимость денежно-кредитной политики.
Риски финансовой стабильности: Проект Sango угрожает финансовой стабильности, увеличивая волатильность и сложность финансовой системы, создавая риски ликвидности и платежеспособности для банков и небанковских финансовых учреждений, а также способствуя незаконной деятельности или оттоку капитала. Рекомендуется усилить регулирование и надзор за деятельностью, связанной с криптовалютой, улучшить данные и прозрачность, повысить киберустойчивость и обеспечить соблюдение требований ПОД/ФТ.
Вьетнам: Вьетнам имеет относительно высокую степень принятия криптовалют среди частных лиц и предприятий, но также имеет строгую нормативную позицию, запрещающую использование криптоактивов в качестве платежного средства или обмена. Вьетнам сталкивается с умеренной уязвимостью с точки зрения системной значимости, кредитного риска, риска концентрации, рыночного риска, регуляторного риска и операционного риска. Также выделяются потенциальные триггеры, такие как киберпреступность, мошенничество, мошенничество или юридические споры. Рекомендуется укреплять нормативно-правовую базу для криптоактивов, улучшать данные и прозрачность, усиливать надзор и правоприменение, а также содействовать региональному и глобальному сотрудничеству.
Политические вызовы и последствия
Сбор данных
Для получения широкого представления о кредитном риске, включая поставщиков криптовалют и традиционных финансовых посредников, необходимы достаточно детализированные и высокочастотные данные. В дополнение к поставщикам платежных услуг и другим поставщикам услуг, это также должно включать иностранное воздействие, чтобы сформировать представление об их системной значимости в финансовом или физическом секторе. В то время как децентрализованная структура криптоактивов и высокая анонимность блокчейнов могут создавать проблемы для сбора данных, дизайн гарантирует публичный доступ к блокчейну, что облегчает слежку. Чтобы облегчить эту задачу, регуляторы могут формализовать достаточно детализированные и высокочастотные требования к отчетности данных для криптовалютных компаний и финансовых учреждений. Это также поможет с освещением данных, связанных с криптовалютами, в валютной, внешней и другой официальной макроэкономической статистике. Для облегчения сбора и анализа данных за рубежом можно было бы разработать международные соглашения об обмене данными между национальными регулирующими органами.
Создание регулирующих органов и международное сотрудничество с учетом трансграничных рисков
Децентрализованный рынок и структура управления криптоэкосистемой препятствуют ее эффективному мониторингу и регулированию. С другой стороны, природа цифровых технологий и использование распределенных реестров благоприятствуют сбору данных в режиме реального времени и с высокой степенью детализации, о чем свидетельствуют многочисленные поставщики зашифрованных данных и бизнес-аналитики. Поэтому приоритетное внимание следует уделять созданию или укреплению международных надзорных органов и координации между ними.
Расширение существующих инструментов макропруденциальной политики мерами, специфичными для криптовалют и DeFi
Первой линией обороны от хрупкости криптоэкосистемы является усиление микро- и макропруденциального регулирования. Перекрестный риск между участниками криптовалюты и финансовыми учреждениями должен должным образом отслеживаться, а также применяться соответствующее взвешивание рисков и максимальная концентрация. Эмитенты стейблкоинов особенно уязвимы и должны соблюдать минимальные требования к достаточному капиталу и ликвидности. Нормативные акты, снижающие операционные уязвимости и киберриски, также особенно важны.
В более общем плане необходим системный анализ взаимозависимостей между криптовалютами и традиционными финансовыми субъектами, а также использование соответствующих структурных инструментов. Например, некоторые банки могут быть системно важными, потому что они особенно уязвимы для крупных криптовалютных игроков. Взаимодействие с другими макрополитиками, такими как денежно-кредитная политика, CFM и другие, также должно быть рассмотрено, чтобы гарантировать, что политика, связанная с криптовалютами, имеет желаемое общее воздействие.
Часть 6
Заключение
За последние несколько лет индустрия частных криптоактивов пережила стремительный рост и все больше интегрируется в мировую экономику. Он представляет собой новую теневую финансовую систему со значительными рисками для традиционного финансового сектора и за его пределами. Из-за потенциальных последствий системного риска существующая политическая основа не поспевает за этим новым финансовым рынком. Недавняя криптозима, банкротство крупных криптовалютных эмитентов и платформ, а также призывы банков к улучшению данных, мониторинга и политики иллюстрируют этот момент.
В статье предложена концептуальная основа для выявления микро- и макропруденциальных рисков, связанных с быстрорастущей частной криптоиндустрией. Предлагается трехступенчатый инструмент – Матрица оценки рисков криптовалют – для оценки и мониторинга этих рисков и их системного влияния на риски в национальных обзорах. C-RAM включает в себя страновое картирование рисков и глобальную оценку рисков с использованием концептуальной основы, рассмотренной в первой части статьи. Наша цель — предоставить динамический инструмент, который можно обновлять по мере появления новых аналитических данных и данных.
Сохраняются серьезные политические проблемы, требующие международного сотрудничества. Нехватка данных и централизованный сбор данных являются ключевой проблемой, которой следует уделять первоочередное внимание. Поэтому, учитывая трансграничные риски, крайне важно создавать или укреплять регулирующие органы и международное сотрудничество. Учитывая темпы прогресса, инноваций и децентрализованный характер рынка, текущий инструментарий политики остается недостаточным. Эта проблема требует расширения текущей макропруденциальной политики за счет политики, ориентированной на криптовалюты и DeFi. При разработке политики в отношении криптовалют также следует учитывать взаимодействие и взаимодополняемость с другими макрополитиками.
В дальнейшем концептуальные рамки, предложенные в статье, будут обновляться по мере поступления новых данных и странового анализа. Скоординированные усилия международных организаций также помогут усовершенствовать эту структуру и разработать эффективную политику по сдерживанию макрофинансовых рисков, связанных с криптоактивами.