Когда мы говорим о RWA, мы уделяем больше внимания базовым активам, таким как облигации США, инструменты с фиксированным доходом и ценные бумаги, на самом деле, помимо стейблкоинов, крупнейшим проектом RWA по активам являются фонды денежного рынка. В тройку лидеров по размеру активов вошли: Franklin Templeton: $312 млн (государственные облигации); за ней следует Centrifuge: $247 млн (под залог); Ondo Finance: $183 млн (государственные облигации).
Franklin Templeton является полностью токенизированным фондом, Ondo Finance имеет два токенизированных фонда, а Centrifuge также создала токенизированный фонд в своем проекте RWA с Aave. Это показывает важность токенизированных фондов в соединении TradFi и DeFi, и мы считаем, что фонды являются формой актива, потому что (1) они сами регулируются; (2) Относительно стандартизированное цифровое выражение является лучшим носителем активов RWA.
В настоящее время RWA, о котором мы говорим, больше относится к потребностям криптовалюты (или DeFi) в одностороннем захвате стоимости для реального мира, и с точки зрения традиционного финансового TradFi, фонды могут высвободить большую ценность после токенизации с помощью технологии блокчейна и распределенного реестра.
Поэтому в данной статье мы поэтапно проанализируем стоимость фонда после токенизации и активного изучения и практики участников рынка через кейсы, наблюдаемые на текущем рынке.
Во-первых, токенизация фонда
Токенизация обычно представляет собой выражение активов в блокчейне после оцифровки, а преимущества технологии распределенного реестра применяются для бухгалтерского учета и расчетов. Активы, применяемые к токенизации, могут включать в себя не только финансовые инструменты, такие как акции, облигации, фонды, но и материальные активы, такие как недвижимость, и нематериальные активы, такие как права на потоковую передачу музыки. Токен, сгенерированный после токенизации актива, является носителем стоимости актива и сертификатом эквити актива.
Это нововведение и нарушение также относится к фондам, которые токенизируются для формирования токенизированного фонда, что означает, что доли фонда записываются в цифровой форме токенов в распределенный реестр блокчейна, а токены могут торговаться на вторичном рынке. Этот токенизированный фонд отличается от криптофонда, который просто инвестирует в первичный и вторичный рынки.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Мировая индустрия управления активами сталкивается со многими проблемами. В то время как общий объем активов под управлением в отрасли рос в соответствии с рынком, комиссии за управление фондами были сжаты из-за конкуренции со стороны конкурентов и перехода отрасли к пассивным инвестиционным стратегиям. В дополнение к инвестиционному давлению, рынок предъявляет более высокие требования к цифровым возможностям фондов для удовлетворения растущих потребностей инвесторов в онлайн-дистрибуции, отчетности об активах, соблюдении нормативных требований и персонализации. Расходы на управление фондами растут быстрее, чем доходы, а маржа фондов сокращается.
Что касается фондов прямых инвестиций, то из-за их низкой ликвидности и высокого порога инвестиций их инвесторы долгое время были ограничены небольшим числом институциональных инвесторов, и рынку фондов прямых инвестиций срочно необходимо снизить порог инвестиций и запустить альтернативные продукты, которые могут удовлетворить инвестиционные потребности неинституциональных клиентов, таких как малые и средние учреждения, семейные офисы и даже состоятельные частные лица, за счет соответствующего дизайна продукта.
Токенизация фондов может решить многие проблемы современной глобальной индустрии управления активами. Сторонники токенизированных фондов считают, что будущие фонды, основанные на технологии блокчейна и распределенного реестра, могут не только увеличить активы фонда под управлением (AuM) и инвестировать в более широкий класс активов (разнообразие токенизированных активов RWA); Он также привлекает новые категории инвесторов (инвесторы в Азии, Африке и Латинской Америке Unbanked инвестируют через криптоактивы) и улучшает инвестиционный опыт для пользователей (KYC, встроенный в смарт-контракты); И это может помочь фондам выиграть конкуренцию в промышленной цифровой модернизации (digital upgrade), при этом значительно сократив свои операционные и маркетинговые расходы (преимущества блокчейна и распределенного реестра).
Во-вторых, токенизация окажет глубокое влияние на фондовый рынок
2.1 Токенизация помогает оцифровать фондовый рынок
В настоящее время фонды и инвесторы разделены большим количеством посредников, включая финансовых консультантов, фондовые платформы и сети маршрутизации ордеров; Услуги фонда включают: платежных агентов, банки-держатели и бухгалтеров фондов.
Трансфер-агенты помогают фондам, координируя обе стороны, и несут ответственность за «знай своего клиента» (KYC), борьбу с отмыванием денег (AML), скрининг и проверку борьбы с финансированием терроризма (CFT) и экономическими санкциями, урегулирование подписок на фонды и погашение средств, отчетность перед менеджерами и ведение записей реестра инвесторов.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: SS&C, Tokenization of funds - Mapping a Way Forward)
Процесс функционирования традиционных фондов по своей сути неэффективен: (1) паи фонда учреждаются для удовлетворения подписки и аннулируются для погашения; (2) фонд оценивается не на основе покупки и продажи, а на основе стоимости чистых активов, установленной бухгалтером фонда; (3) Трансфер-агент устанавливает цену на основе стоимости чистых активов, получая и консолидируя ордер, и погашает ордер, регистрируя его в централизованном реестре, а затем сверяет ордер с денежным положением инвесторов и фондов; (4) за три дня до выпуска паев фонда и денежных расчетов фонды и инвесторы будут подвержены волатильности рынка и риску контрагента; (5) Потоки средств также вынуждают управляющих фондами сохранять позиции по капиталу, чтобы нести расходы по ребалансировке чистой стоимости Фонда.
Напротив, токенизация может значительно упростить вышеуказанные сложные процессы: (1) когда токенизированный фонд выпускается и торгуется на блокчейне, ссылки подписки и погашения будут напрямую рассчитываться через токен фонда и платежный токен и поступать на счет инвестора (электронный кошелек), а транзакция является окончательной в расчете, тем самым устраняя риск рынка и контрагентов; (2) Поскольку все транзакции записываются в распределенный реестр блокчейна, любые изменения в праве собственности будут автоматически регистрироваться, устраняя необходимость в централизованной регистрации; (3) Поскольку все посредники могут получать доступ к данным и просматривать их в блокчейне, нет необходимости в многосторонней отчетности и сверке.
В то же время токенизация поможет управляющим фондами оцифровать свое взаимодействие с инвесторами: (1) за счет интеграции скрининга и верификации KYC, AML, FTT и экономических санкций увеличится скорость открытия счетов инвесторов; (2) Более эффективные атомарные расчеты на основе блокчейна для достижения всепогодного ценообразования в режиме реального времени и расчетов в режиме реального времени; (3) Многосторонний доступ к унифицированному реестру, обмен данными в режиме реального времени, инвесторы могут напрямую получать данные о фондах и торговать; (4) Управляющие фондами будут иметь доступ к более подробной информации об инвесторах и транзакциях.
2.2 Ончейн-платформа Solv Protocol для размещения и сбора средств
Основанная в 2020 году компания Solv Protocol, занимающаяся предоставлением криптоиндустрии финансовых инструментов на основе блокчейна и диверсифицированной инфраструктуры управления активами, недавно привлекла 6 миллионов долларов. Новейший продукт Solv Protocol, Solv V3, устанавливает новый стандарт для выпуска ончейн-фондов. Токенизированный фонд, созданный через Solv Protocol, может осуществлять ончейн-сбор средств, выпуск, подписку, погашение, торговлю и расчеты фонда, а также осуществлять эффективное финансирование токенизированного фонда.
Через наш официальный сайт мы можем увидеть, что Solv Protocol добился выпуска и сбора средств 74 токенизированных фондов (включая открытые фонды и закрытые фонды), обслуживающих более 25 000 инвесторов и управляющих активами на сумму более 160 миллионов долларов.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: app.solv.finance/earn)
Основной механизм Solv Protocol заключается в том, чтобы позволить управляющим фондами создавать ончейн-фонды, вносить привлеченные средства (стейблкоины, BTC, ETH и т. д.) в смарт-контракт протокола Solv и становиться соответствующими сертификатами NFT/SFT, представляющими собой сертификаты акций фонда для инвесторов, чтобы управляющие фондами могли инвестировать в соответствии со своими собственными инвестиционными стратегиями через привлеченные средства.
Например, мы видим, что Blockin GMX Delta Neutral Pool — это открытый фонд с активами под управлением около $2,6 млн, который размещается в соответствии с инвестиционной стратегией управляющего фондом Blockin; Кроме того, еще один открытый фонд RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, инициированный управляющим фондом Solv RWA, привлекает стейблкоины USDT для инвестирования в активы RWA Казначейства США, обеспечивая держателям стейблкоинов процентный доход от облигаций США.
Открытый фонд означает, что когда управляющий фондом учреждает фонд, общий размер пая или акций фонда не фиксирован, фонд может выпускать акции в любое время и позволять инвесторам регулярно их выкупать.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
Токенизированный фонд с полной цепочкой, выпущенный через протокол Solv, привлекает BTC/ETH/стейблкоины, а инвестированные активы также являются нативными криптоактивами или токенизированными активами (например, RWA Казначейства США). Такая полноцепочечная архитектура токенизированного фонда может в наибольшей степени пользоваться ценностью, приносимой токенизацией. Например, токенизированный фонд Solv Protocol (1) позволяет управляющим фондами напрямую общаться с инвесторами и получать больше данных об инвесторах и информации о транзакциях; (2) Устранить трения между многими посредниками по обслуживанию фондов и снизить затраты; (3) Сбор средств, выпуск, торговля и расчеты токенизированных средств осуществляются через блокчейн и записываются в распределенный реестр, который является эффективным и прозрачным; (4) СЧА чистой стоимости фонда обновляется в режиме реального времени, а подписка/выкуп акций фонда осуществляется в любое время и в любом месте, 7/24 и многие другие преимущества.
Solv Protocol сказал: В настоящее время большинство услуг по управлению криптоактивами исходят от учреждений CeFi, которые имеют непрозрачные процессы создания активов и управления фондами, что создает проблемы с доверием. Лучшие децентрализованные решения обеспечивают прозрачный и безопасный инвестиционный опыт, помогая управляющим активами завоевать доверие и ликвидность. Solv создает инфраструктуру и экосистемы, которые предоставляют полный спектр услуг, включая создание, дистрибуцию, маркетинг и управление рисками. Это снижает барьеры для участия в Web3, способствуя созреванию крипторынка.
Оливье Денг, инвестор Solv Protocol, Nomura Securities, сказал: «Solv создала не требующую доверия платформу DeFi институционального уровня, которая объединяет брокеров, андеррайтеров, маркет-мейкеров и кастодианов, чтобы создать первую ликвидную финансовую инфраструктуру, которая соединяет DeFi, CeFi и TradFi на блокчейне».
В-третьих, расчеты токенизированных средств
Токенизированные фонды могут в определенной степени заменить некоторых посредников (например, дистрибьюторов фондов) и повысить цифровой уровень фондового рынка, но рынок не достигается в одночасье. Для управляющих фондами и инвесторов токенизация неизбежно изменит расчеты по подпискам на фонды и погашениям.
3.1 Расчеты по токенизированным средствам
Текущие фонды, как правило, оцениваются по стоимости чистых активов, и управляющий фондом получает или выплачивает наличные деньги через банковскую систему и рассчитывает их через три дня (T+3) против выпуска или аннулирования акций фонда. В то время как токенизированные средства рассчитываются более одного раза в сутки, а поскольку расчеты по подпискам и погашениям будут производиться «автоматически» на блокчейне, то расчет по банковской системе (Т+3) будет заменен. На примере Solv Protocol мы видим, что токенизированный фонд, полностью основанный на блокчейне, может обеспечить ценообразование в режиме реального времени и расчеты на круглосуточном рынке в режиме реального времени (7/24).
Такой способ расчетов с помощью технологии блокчейн и распределенного реестра называется атомарным расчетом, что означает, что сделка денежных эквивалентов и паев фонда напрямую связана, то есть когда происходит передача одного актива, одновременно происходит передача другого актива. Иными словами, обязательным условием для расчетов является наличие денежных средств и фондовых паев, доступных для обмена в электронных кошельках покупателей и продавцов, а расчет в конечном итоге зависит от одновременного обмена. Если денежные средства или акции не будут доставлены, сделка не состоится. Расчеты по данному методу могут осуществляться в режиме реального времени, при этом исключается риск контрагента, что значительно повышает эффективность сделок.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Биткойн был разработан для создания децентрализованной одноранговой системы электронных денежных платежей. Биткойн-платежи позволяют осуществлять прямые переводы между пользователями без прохождения через сторонние учреждения, такие как банки, клиринговые центры и электронные платежные платформы, избегая высоких комиссий и громоздких процессов перевода. Этот метод атомарных расчетов применяется в области трансграничных платежей, что позволяет решить проблемы высокой стоимости, низкой эффективности и высокой стоимости трансграничных платежей в традиционных трансграничных платежах.
Еще один интересный вариант использования — возможность более эффективно рассчитываться с биржевыми фондами (ETF) за счет токенизации. Поскольку ETF физически подписываются и погашаются, токенизация базовых ценных бумаг (портфеля ценных бумаг в ETF) может значительно упростить процесс расчетов по базовым ценным бумагам ETF и обеспечить расчеты в режиме реального времени.
3.2 Расчетные сценарии использования токенизированных фондов
Этот метод атомных расчетов был одобрен Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и используется в фонде Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, активы которого составляют 310 миллионов долларов. В то же время мы видим, что у MAS есть аналогичный пилотный проект для Фонда токенизации UBS. Хотя эти фонды не являются чистыми токенизированными фондами в сети, они используют преимущества блокчейна и технологии распределенного реестра для создания модели токенизированного фонда.
3.2.1 Franklin OnChain Фонд государственных денег США
Мы видим, что Франклин Темплтон уже запустил Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) в 2021 году, первый одобренный SEC токенизированный фонд в США для обработки транзакций и регистрации прав собственности с использованием технологии блокчейн Stellar. В апреле он расширился до Polygon и позже может быть выпущен на блокчейнах Avalanche и Aptos, а также на решении Ethereum Layer 2 Arbitrum.
На сегодняшний день его активы под управлением превысили $310 млн, а инвесторы могут получить годовую доходность в размере 5,19%. 1 акция фонда представлена 1 токеном BENJI, и в настоящее время нет токена BENJI для взаимодействия с применением протокола DeFi в блокчейне. Инвесторам необходимо пройти через приложение или веб-сайт Franklin Templeton для проверки соответствия, чтобы быть включенными в белый список для соответствия требованиям KYC/AML/CTF.
Глава отдела цифровых активов Franklin Templeton сказал: «Мы считаем, что технология блокчейн имеет потенциал изменить индустрию управления активами, обеспечивая большую прозрачность и более низкие операционные расходы для традиционных финансовых продуктов. Блокчейны, такие как Stellar, важны для будущего управления активами, а токенизированные активы, построенные на блокчейне, в конечном итоге будут совместимы с остальной частью экосистемы криптоактивов». Сообщается, что общая стоимость токенизированных фондов Franklin составляет всего 1/10 от стоимости традиционных фондов.
3.2.2 Фонд Superstate основателя Compound
Управляющие фондами с большим опытом работы в сфере DeFi будут использовать преимущества блокчейна и технологии распределенного реестра. Например, основатель Compound Роберт Лешнер объявил 28 июня 2023 года о создании новой компании Superstate, занимающейся привлечением регулируемых финансовых продуктов с традиционных финансовых рынков в сеть.
Согласно документам, поданным Superstate в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), Superstate будет использовать Ethereum в качестве вспомогательного инструмента бухгалтерского учета, расчетов и создания фондов, которые инвестируют в краткосрочные государственные облигации, включая казначейские облигации США, ценные бумаги государственных учреждений и многое другое. Короче говоря, Superstate создаст оффчейн-фонд, совместимый с SEC, для инвестирования в краткосрочные казначейские облигации США, а также для ведения бухгалтерского учета, расчетов и отслеживания доли собственности фонда через блокчейн Ethereum. Superstate будет иметь систему белых списков инвесторов, поэтому токены фонда нельзя использовать в DeFi, таких как Uniswap или Compound.
В заявлении Blockworks Superstate говорится: «Мы создаем инвестиционный продукт, соответствующий требованиям SEC, который позволит инвесторам получить запись о вашем праве собственности на этот взаимный фонд, как и на стейблкоины и другие криптоактивы».
Хотя Superstate не говорит о компонуемости с DeFi, возможный путь заключается в том, чтобы токены Superstate Fund были размещены в кредитном пуле Compound, чтобы одалживать стейблкоины для создания DeFi Lego.
3.2.3 Пилотный проект токенизированного фонда UBS
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: UBS Asset Management запускает первый пилотный проект токенизированного фонда VCC на основе блокчейна в Сингапуре)
2 октября 2023 года UBS Asset Management, свое подразделение по управлению активами, объявило о запуске пилотного токенизированного фонда. Благодаря внутреннему сервису токенизации UBS (UBS Tokenize) токены фонда появляются на Ethereum в виде смарт-контрактов, представляющих собственный капитал в базовом фонде денежного рынка, и токенизация может помочь облегчить процесс выпуска, распределения, подписки и погашения фонда.
Проект является частью Project Guardian, более широкой зонтичной инициативы Variable Capital Company (VCC), возглавляемой Валютным управлением Сингапура, которая направлена на токенизацию различных активов в реальном мире. Для UBS проект является частью глобальной технологической стратегии распределенного реестра, которая фокусируется на использовании публичных и частных блокчейн-сетей для улучшения эмиссии и распределения средств. В ноябре 2022 года UBS запустил первую в мире публично торгуемую токенизированную облигацию. В декабре 2022 года UBS выпустил токенизированные облигации с фиксированной процентной ставкой на сумму $50 млн, а в июне 2023 года — токенизированные структурированные ноты на сумму $200 млн для сторонних эмитентов.
«Это ключевая веха в понимании токенизации фондов, основанная на опыте UBS в токенизации облигаций и структурированных продуктов», — сказал руководитель проекта. В рамках этой исследовательской инициативы мы будем работать с традиционными финансовыми учреждениями и поставщиками финтех-услуг, чтобы помочь понять, как улучшить рыночную ликвидность и доступ к рынку для наших клиентов».
3.3 Технические барьеры для расчетов по токенизированным фондам
Токенизация представляет собой значительное изменение в способе расчетов средств, изменяя то, как фонды в настоящее время полагаются на трансфер-агентов для регистрации подписок и погашений в реестре держателей фондов. Этот атомарный метод расчетов похож на наличные транзакции, здесь нет посредника, и если ни наличные, ни токены не будут доставлены, транзакция не произойдет. Другими словами, токенизированные транзакции существуют только в оплачиваемой форме, и их нельзя согласовать, зафиксировать, а затем отменить. Самое большое преимущество здесь заключается в том, что это исключает риск контрагента, что покупатель не поставит денежный эквивалент или продавец не поставит долю.
Однако атомарный метод расчетов также представляет собой техническую головоломку: в большинстве случаев электронный кошелек на блокчейне должен быть полностью профинансирован до расчета, иначе транзакция не состоится. В отличие от неудачных поставок в традиционных сделках, проигравшая сторона не имеет льготного периода для покупки или заимствования недостающих активов, и сделка не переходит в состояние ожидания ремонта, а просто останавливается. Это создает дополнительные расходы для эмитентов и инвесторов, которые должны поддерживать избыточные остатки в своих кошельках. Кошельки покупателей и продавцов должны быть предварительно заполнены токенами фонда или денежными эквивалентами. За первоначальное финансирование приходится платить. Риск, который с этим связан, заключается в том, что стоимость содержания кошелька фонда перевешивает стоимость транзакционных сбережений.
Но есть и другие способы снижения затрат, в том числе: совместное использование реестров данных через блокчейн вместо многосторонней отчетности и сверки; Оформление трансфера без необходимости в трансфер-агенте; Заменить централизованные реестры самоподдерживающимися распределенными реестрами; и использование смарт-контрактов для обеспечения своевременного получения держателями токенов фонда соответствующих прав.
IV. Выпуск токенизированных средств
Несмотря на множество преимуществ токенизации, таких как расчеты в режиме реального времени, выпуск токенизированных средств доступен только новым фондам. Потому что, если существующий фонд токенизирован, это означает, что акции фонда могут быть записаны в распределенный реестр блокчейна или трансфер-агентом в традиционном реестре, что приведет к стоимости дублирования регистрации в реестре. Кроме того, возникнут конфликты между первоначальными пайщиками фонда и держателями токенизированных акций.
По состоянию на середину 2021 года в мире насчитывается 127 913 фондов (AUM $68,6 трлн), и вместо того, чтобы переводить их все в блокчейн, к существующим фондам следует добавить токенизированные классы активов (например, лицензию фонда номер 9 после завершения обновления бизнеса виртуальных активов до SFC, что позволяет фондам инвестировать 100% своей квоты в криптоактивы) или предоставить токенизированные версии существующих классов активов (т.е. токенизировать реальные активы, такие как токенизированные акции, токенизированный долг, Также включает токенизированные фонды).
4.1 Токенизация фондов денежного рынка – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Помимо стейблкоинов, крупнейшим токенизированным проектом RWA по размеру активов на сегодняшний день является фонд денежного рынка. Возглавляет список Franklin Templeton: $312 млн (государственные облигации); Центрифуга: $247 млн (под залог); Ondo Finance: $183 млн (государственные облигации).
Franklin Templeton является полностью токенизированным фондом, Ondo Finance также имеет два токенизированных фонда, а Centrifuge создала токенизированный фонд в проекте RWA с Aave. Это показывает важность токенизированных средств в соединении TradFi и DeFi.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: Ondo.Finance)
Ondo Finance запустила токенизированный фонд в январе 2023 года для предоставления инвестиционных возможностей и услуг институционального уровня профессиональным ончейн-инвесторам, привнеся в цепочку безрисковые / низкорисковые продукты с процентными ставками, позволяющие держателям стейблкоинов инвестировать в государственные облигации и казначейские облигации США в сети. Два токенизированных фонда Ondo Finance, OUSG и OMMF, имеют базовые активы в краткосрочном ETF Казначейства США и фонде денежного рынка BlackRock соответственно.
Инвесторы сначала должны пройти официальный процесс проверки KYC и AML Ondo Finance, прежде чем подписывать документы о подписке, правомочные инвесторы помещают стейблкоины в токенизированный фонд Ondo Finance, а затем Ondo Finance вносит и выводит фиатную валюту через Coinbase Custody, а затем выполняет транзакции с ETF Казначейства США через соответствующего брокера Clear Street.
Из соображений соответствия нормативным требованиям Ondo Finance применяет строгую систему белых списков для инвесторов, открывая инвестиции только для квалифицированных покупателей. Инвесторам сначала необходимо пройти официальный процесс проверки KYC и AML Ondo Finance, прежде чем подписывать документы о подписке, а правомочные инвесторы будут инвестировать стейблкоины в токенизированный фонд Ondo Finance.
4.1.2 Центрифуга и распределение RWA Казначейства
Являясь вершиной модели ипотечного кредитования RWA, Centrifuge помогла активам хранилища Aave получить доходность облигаций США в схеме токенизации RWA, недавно разработанной для Aave. То же самое относится и к токенизированным фондам в этой схеме.
В этой схеме Anemoy Liquid Treasury Fund — это оффчейн-фонд, зарегистрированный на Британских Виргинских островах, который сначала токенизирует свой фонд через протокол Centrifuge; Во-вторых, Aave инвестирует казначейские средства в пул центрифуг, соответствующий токенизированному фонду Anemoy, и генерирует сертификаты токенов фонда; Затем Centrifuge Pool распределил активы, инвестированные Aave, в фонд Anemoy в соответствии с соглашением; Наконец, фонд Anemoy покупает казначейские облигации США через депозиты и снятие средств, хранение и брокеров, а также реализует доход по облигациям США в цепочке.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
Исторически сложилось так, что для розничных инвесторов существовал порог для инвестирования в фонды прямых инвестиций, рынок, ограниченный крупными институциональными инвесторами и частными лицами со сверхвысоким уровнем дохода. Кроме того, явной целью рынка управления активами является увеличение вложений в розничных инвесторов. Такое постоянное недораспределение обусловлено высокими инвестиционными порогами, длительными периодами владения, ограниченной ликвидностью (в том числе отсутствием развитого вторичного рынка), отсутствием инструментов обнаружения стоимости, сложными ручными инвестиционными процессами и недостаточным обучением инвесторов.
Несмотря на то, что рынок токенизации все еще находится на ранних стадиях, некоторые управляющие частными инвестициями прощупывают почву, запуская токенизированные версии своих флагманских фондов. Мы видим, как известные гиганты прямых инвестиций Hamilton Lane, KKR и Apollo экспериментируют с токенизированными фондами.
В связи с некоторыми ограничениями существующих фондов, если токенизирована только часть акций существующего фонда, это означает, что такая же доля фонда может быть записана в распределенный реестр на блокчейне, или она может быть записана трансфер-агентом в традиционном централизованном реестре, что приведет к затратам на регистрацию дубликата реестра. Одно из решений заключается в том, что трансфер-агент отвечает за агрегирование и агрегирование. Еще одно решение — токенизировать его через фидерный фонд.
Через структуру Master-Feeder фонды прямых инвестиций напрямую токенизируют Feeder Fund, чтобы реализовать токенизацию части акций фонда всего частного фонда. В структуре с основной привязкой управляющие фондами привлекают средства от различных типов инвесторов для создания фидерного фонда, а фидерный фонд инвестирует эти средства в мастер-фонд. Инвесторы инвестируют и платят комиссию за управление на уровне Feeder Fund, в то время как транзакции и инвестиции осуществляются на уровне Master Fund.
Основная структура ссылок является предпочтительной структурой для крупных финансовых учреждений для выпуска фондов, обычно сталкиваясь с инвесторами в разных юрисдикциях, чтобы соответствовать нормативным требованиям разных юрисдикций, а также формулировать различные коммерческие условия, такие как плата за управление, условия подписки, инвестиционные стратегии и т. д.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 Гамильтон Лейн
Hamilton Lane — ведущая мировая частная инвестиционная компания с активами под управлением на сумму 823,9 млрд долларов США. Компания токенизирует часть акций своего фонда в сети Polygon и открывает ее для инвесторов на торговой платформе Securitize. Благодаря партнерству с Securitize, фонд токенизирует часть своих акций фонда в форме фидерного фонда, который управляется Securitize Capital (зарегистрирован в соответствии с SEC Reg D 506(c)).
Генеральный директор Securitize сказал: «Hamilton Lane предлагает одни из самых эффективных предложений на частных рынках, но исторически они были ограничены институциональными инвесторами. Токенизация позволит индивидуальным инвесторам впервые участвовать в цифровых инвестициях в прямые инвестиции и совместно создавать ценность».
С точки зрения индивидуальных инвесторов, несмотря на то, что токенизированные фонды предоставляют возможность участвовать в ведущих фондах прямых инвестиций по «паритету», а минимальный порог инвестиций был значительно снижен в среднем с 5 миллионов долларов США до всего 20 000 долларов США, все еще существует определенный порог для индивидуальных инвесторов, чтобы пройти проверку квалифицированного инвестора на платформе Securitize.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: Securitize.io)
4.2.2 ККР
Аналогичным образом, KKR, которая управляет активами почти на 50 миллионов долларов, в октябре 2022 года заключила партнерское соглашение с торговой платформой Securitize, чтобы токенизировать часть своего закрытого фонда Health Care Strategic Growth Fund II в сети Avalanche в виде фидерного фонда.
С точки зрения частных фондов преимущества токенизированных фондов очевидны: они не только могут напрямую обеспечивать ликвидность в режиме реального времени для некоторых фондов фондов прямых инвестиций (по сравнению с традиционными фондами прямых инвестиций, которые имеют период блокировки до 7-10 лет); При этом может быть достигнута диверсификация LP и гибкость источников финансирования. Это преимущество может решить текущую рыночную ситуацию, когда проекты, полученные в эпоху слабой ликвидности и высокой оценки, не могут быть закрыты в текущий период ужесточения ликвидности и снижения аппетита к риску.
С точки зрения инвестора, токенизация фондов прямых инвестиций предоставляет ему низкопороговую возможность инвестировать в фонды прямых инвестиций высшего уровня (фонды прямых инвестиций показывают результаты значительно выше 70% доходности индекса S&P). Пороговые требования для участия крупных институциональных инвесторов и частных лиц со сверхвысоким уровнем дохода для участия в фондах KKR обычно составляют миллионы долларов, а минимальный порог инвестиций для индивидуальных инвесторов через этот «токенизированный» фидерный фонд был снижен до 100 000 долларов США.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: Securitize.io)
V. Торговля и инвестирование токенизированных фондов
5.1 Торговля токенизированными фондами на вторичном рынке
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: SS&C, Tokenization of funds - Mapping a Way Forward)
Возможно, самое интересное в токенизации — это не расчеты и выпуск на основе блокчейна, а торговля токенами фондов на вторичном рынке.
По мере развития рынка токенизации цена, по которой токены фонда полностью торгуются на вторичном рынке, может более точно отражать стоимость фонда, что облегчает определение цен и обеспечивает основу для ценообразования фонда, а не торговлю исключительно на основе опубликованной стоимости чистых активов, как в ETF. Это не только дает инвесторам представление о сделках, оценке портфеля и эффективности инвестиций в режиме реального времени, но и позволяет им самостоятельно корректировать свои риски. Токены фондов также будут торговаться в зависимости от спроса инвесторов, движения валют и арбитражеров, которые устранят любые ценовые различия между токенизированными фондами и нетокенизированными версиями.
Кроме того, токены фонда, обращающиеся на вторичном рынке, также могут использоваться в качестве дополнения ликвидности для выкупа фонда. Фонд может сократить низкодоходные денежные резервы, удерживаемые в ответ на погашение. Как только инвесторы смогут продавать токены вместо того, чтобы выкупать акции, размер активов фонда стабилизируется, а стоимость ребалансировки падает. Если базовые активы фонда также токенизированы, управляющим фондами больше не нужно будет покрывать несоответствие ликвидности между подпиской и погашением путем продажи базовых активов или заимствования в банках. Вместо этого базовые активы могут быть проданы напрямую в виде токенов на вторичном рынке.
Токенизация на самом деле не увеличивает ликвидность для некоторых по своей сути неликвидных классов активов, таких как прямые инвестиции и кредитование, инфраструктура, недвижимость, искусство и лесные массивы, но токенизация может в полной мере использовать преимущества прямого взаимодействия с сообществом инвесторов, расширить применение сценариев DeFi и снизить высокий дисконт активов из-за неликвидной эмиссии. В то же время токенизация может фрагментировать активы и разделить паевые активы на более мелкие номиналы, так что снижение порога инвестиций может дать возможность инвесторам, которые ранее не могли участвовать из-за высоких порогов, участвовать и приносить дополнительную ликвидность. Важность этих функций уже была продемонстрирована на рынках криптовалют и DeFi.
Нынешнее сокращение публично торгуемых акций и, как следствие, рост индустрии прямых инвестиций отрезали ряд инвестиционных возможностей для розничных инвесторов. Токенизация может позволить им вернуться в классы активов, которые в настоящее время доступны только институциональным инвесторам.
Однако, к сожалению, большинство текущих токенизированных фондов еще не открыли несанкционированные транзакции на основе публичных блокчейнов по причинам соответствия, таким как KYC/AML/CTF. Например, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, крупнейший токенизированный фонд с активами под управлением, хотя он также основан на блокчейне Stellar для обработки транзакций и регистрации прав собственности, но пока не видел никаких транзакционных операций в публичной сети. Более того, токенизированные фонды прямых инвестиций, такие как Hamilton Lane и KKR, могут подписываться и выкупать средства только через вход на платформу (через строгий KYC), а больше торговых операций может быть в форме внебиржевых сделок. В будущем транзакции на вторичном рынке могут осуществляться через блокчейны с ограниченным доступом.
5.2 Токенизация ускорит развитие персонализированного инвестирования
Более высокий инвестиционный порог в традиционных инвестициях отражает более высокую стоимость капитала. Токенизация значительно снижает инвестиционный порог за счет снижения затрат на выпуск, подписку и выкуп средств, регистрацию и обслуживание. Схемы токенизации также могут применяться к небольшим инвестиционным фондам, которые могут инвестировать в такие вещи, как коммерческая и жилая недвижимость, инфраструктурные проекты, прямые инвестиции и долговые обязательства, предметы искусства и коллекционирования, но в настоящее время исключены из традиционных инвестиций.
В долгосрочной перспективе влияние токенизации может быть гораздо более далеко идущим, чем снижение транзакционных издержек, улучшение определения цен, повышение ликвидности и расширение базы инвесторов фонда. Токенизация обладает потенциалом для создания портфелей, которые идеально соответствуют потребностям, желаниям и ценностям отдельных инвесторов.
В настоящее время фонды являются универсальными продуктами, которые обещают доходность или рост капитала или соответствуют набору экологических, социальных и управленческих критериев (ESG). Миллениалы, выросшие в условиях цифровой экономики, никогда не знали мира без смартфонов, им нужны были простые, простые и прозрачные фондовые продукты. Для них взаимные фонды являются сложным продуктом, который сложно понять, медленно покупать и сложно персонализировать.
Токенизация может устранить эти барьеры. Покупка и продажа токенов фондов дешевле, проще и быстрее, чем традиционных фондовых акций. Смарт-контракты могут быть встроены в токены фонда для быстрого и легкого прохождения комплексной проверки, что позволяет молодым инвесторам открыть счет (электронный кошелек) за считанные минуты, а не дни, аналогично кошельку, который у них есть для торговли и хранения криптовалют.
Самое главное, что токены персонализируют портфель фонда. Его способность токенизировать и фрагментировать любой актив расширяет спектр инвестируемых активов и позволяет адаптировать даже небольшие вложения средств под личные предпочтения инвестора. Со временем токенизированные фонды могут предлагать персонализированные портфельные пакеты для каждого инвестора, точно так же, как инвесторы управляют своими собственными банковскими счетами. Кроме того, персонализированные инвестиции токенизированных фондов интуитивно привлекательны для большой группы молодых инвесторов.
По данным Newzoo, в мире насчитывается 2,9 миллиарда игроков в видеоигры. Пересечение между игроками в видеоигры и энтузиастами криптовалют означает, что варианты использования криптовалют уже существуют, что позволяет игрокам в видеоигры покупать и продавать внутриигровые предметы на блокчейне. NFT на самом деле являются изобретениями для игроков в видеоигры. Технически токенизированные фонды стали частью жизни миллениалов и поколения Z.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник:
V. Регулирование токенизированных фондов
Традиционные фонды, как правило, подлежат более строгому надзору в местных юрисдикциях, и в этом отношении существуют более четкие операционные принципы и пути реализации. Но после токенизации фондов кто будет регулировать? Это все еще совершенно новая тема. Одна вещь, к которой участники токенизированных фондов должны адаптироваться, заключается в том, что после токенизации средства циркулируют по всему миру на основе публичных блокчейнов (хотя в настоящее время наблюдаются только ограниченные сценарии разрешенной циркуляции), поэтому они могут столкнуться с регуляторами на всех основных фондовых рынках по всему миру, а также с нормативно-правовой базой для криптоактивов по всему миру.
Хотя регуляторы по всему миру отреагировали на рост финансирования токенов блокчейна с 2017 года, а международные регуляторы пытались достичь глобального консенсуса о том, как регулировать криптоактивы, законы и правила, регулирующие токенизацию, по-прежнему применимы только к конкретным юрисдикциям и являются неясными и однозначными. Регулирование криптоактивов варьируется от регулирования ролей, прав и обязанностей эмитентов криптоактивов, инвесторов и посредников на законодательном уровне (например, в Лихтенштейне) до регулирования того, какие криптоактивы и деятельность с криптоактивами требуют разрешения регулирующих органов (например, в Великобритании). В отсутствие четкого юридического определения криптоактивов и смарт-контрактов, а также последующей судебной практики, токенизация по-прежнему сталкивается с правовой и нормативной неопределенностью.
Неопределенность в области регулирования нервирует управляющих фондами. Как регулируемые организации, они неохотно сначала действуют, а затем обращаются за одобрением регулирующих органов. Однако, по крайней мере, в Великобритании, руководство Управления по финансовому регулированию и надзору (FCA) оказалось достаточным для того, чтобы индустрия токенизации развивалась на основе того, что криптоактивы, выпущенные в частных, а не в публичных сетях, подпадают под действие существующих правил для ценных бумаг и денежных платежей.
Во-первых, выпуск криптоактивов на частном блокчейне (а не на публичном блокчейне) позволяет управляющим фондами выполнять свои нормативные обязательства и может проводить проверки инвесторов на предмет KYC, AML, CTF и экономических санкций, что является обязательным условием для инвестирования. Во-вторых, токены фондов регулируются FCA как ценные бумаги. Это, в частности, убеждает инвесторов в том, что риски будут сдерживаться; Раскрытие информации позволит сохранить целостность рынка; Манипулирование рынком и инсайдерская торговля будут пресечены; Токены также будут храниться в безопасности.
Несмотря на то, что вышеуказанные токены фондов классифицируются как «security-токены», токены фондов, выпущенные в Великобритании, регулируются Руководством по ресурсам схемы коллективного инвестирования FCA (COLL) так же, как и акции взаимных фондов сегодня. Другими словами, эмитенты токенов фондов должны выпускать проспекты фондов и ключевые информационные документы для инвесторов (KID), соблюдать подробные правила COLL в отношении инвестиций, кредитования, управления рисками и оценки, а также назначать депозитариев для защиты инвесторов.
VI. Заключение
Если вы хотите воспользоваться преимуществами блокчейна и распределенных реестров для достижения окончательной формы токенизированного фонда, аналогия похожа на замену двигателя самолета, летящего на высоте 30 000 футов. Кроме того, новый двигатель нуждался в полной перепрошивке, сохраняя при этом совместимость со старой системой. Конечно, изменения не произойдут в одночасье.
В индустрии фондов сдвиг в стратегическом направлении уже очевиден, и фонды изучают возможность токенизации, чтобы перепозиционировать свой бизнес для токенизированного будущего. Компании по управлению фондами приобретают предприятия по управлению активами и инвестируют в фондовые платформы. Платформа Фонда рассматривает возможности регистраторов. Трансфер-агенты и хранители инвестируют в технологии управления ордерами и исполнением, а также в фондовые платформы и депозитарные услуги.
Эти события указывают на то, что дистрибьюторская и обслуживающая стороны фондовой индустрии начали реструктуризироваться. Преимущества, рекламируемые токенизацией – более низкие затраты, более крупные рынки, более высокая ликвидность, сниженный риск контрагента, автоматизация открытия счетов/текущей проверки, расширение классов инвестиционной недвижимости, изменения в обслуживании клиентов и настройка инвестиций в фонды – кропотливо достигаются.
Есть основания полагать, что токенизация может упростить промежуточную цепочку, отделяющую управляющих фондами от инвесторов; ускорить цифровизацию продуктов и расширить круг инвестиционных активов под управлением; В конечном счете, выпуск и погашение акций фондов может уступить место активному вторичному рынку токенов фонда, что позволит фондам освободиться от оков ежедневной NAV и торговать таким образом, как инвестиционные трасты и ETF.
Есть еще много препятствий, которые необходимо преодолеть, прежде чем ценность токенизации может быть реализована. Такие как KYC, AML, CTF и проверка экономических санкций и проверка общих стандартов, кроссчейн-каналы и оракулы между публичными и частными цепочками разрешений, как построить вторичный рынок и т. д. Кроме того, существует нормативная неопределенность, и отсутствие фиатных валют на блокчейне является основным ограничением, но самым большим препятствием для прогресса является время.
Трансформация глобальной индустрии в будущее не может быть достигнута в одночасье. Опасность заключается в том, что по мере продления срока реформ это станет поводом для бездействия сейчас, что будет ошибкой. Для блокчейна то, что ценно сегодня, будет иметь ценность и завтра, как и биткоин.
Ссылка:
[ 1 ] SS&C, Токенизация фондов - Определение пути вперед
[ 2 ] CMS, Серия токенизированных фондов
[ 3 ] Открыт для инвестирования 24/7: Введение в открытые фонды на Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton объявляет о том, что активы под управлением Franklin OnChain Government Money Fund превысили 270 миллионов долларов
[5] UBS Asset Management запускает первый пилотный проект токенизированного фонда VCC на основе блокчейна в Сингапуре
[ 6 ] Hamilton Lane и Securitize для токенизации фондов, расширяя доступ к частным рынкам для более широкого круга инвесторов
[ 7 ] [ARFC] Распределение RWA Казначейства Aave
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Исследовательский отчет RWA: ценность, исследование и практика токенизации фондов
Уилл Аванг (X:@Will_7th)
Первоисточник: Web3 Xiaolu
Когда мы говорим о RWA, мы уделяем больше внимания базовым активам, таким как облигации США, инструменты с фиксированным доходом и ценные бумаги, на самом деле, помимо стейблкоинов, крупнейшим проектом RWA по активам являются фонды денежного рынка. В тройку лидеров по размеру активов вошли: Franklin Templeton: $312 млн (государственные облигации); за ней следует Centrifuge: $247 млн (под залог); Ondo Finance: $183 млн (государственные облигации).
Franklin Templeton является полностью токенизированным фондом, Ondo Finance имеет два токенизированных фонда, а Centrifuge также создала токенизированный фонд в своем проекте RWA с Aave. Это показывает важность токенизированных фондов в соединении TradFi и DeFi, и мы считаем, что фонды являются формой актива, потому что (1) они сами регулируются; (2) Относительно стандартизированное цифровое выражение является лучшим носителем активов RWA.
В настоящее время RWA, о котором мы говорим, больше относится к потребностям криптовалюты (или DeFi) в одностороннем захвате стоимости для реального мира, и с точки зрения традиционного финансового TradFi, фонды могут высвободить большую ценность после токенизации с помощью технологии блокчейна и распределенного реестра.
Поэтому в данной статье мы поэтапно проанализируем стоимость фонда после токенизации и активного изучения и практики участников рынка через кейсы, наблюдаемые на текущем рынке.
Во-первых, токенизация фонда
Токенизация обычно представляет собой выражение активов в блокчейне после оцифровки, а преимущества технологии распределенного реестра применяются для бухгалтерского учета и расчетов. Активы, применяемые к токенизации, могут включать в себя не только финансовые инструменты, такие как акции, облигации, фонды, но и материальные активы, такие как недвижимость, и нематериальные активы, такие как права на потоковую передачу музыки. Токен, сгенерированный после токенизации актива, является носителем стоимости актива и сертификатом эквити актива.
Это нововведение и нарушение также относится к фондам, которые токенизируются для формирования токенизированного фонда, что означает, что доли фонда записываются в цифровой форме токенов в распределенный реестр блокчейна, а токены могут торговаться на вторичном рынке. Этот токенизированный фонд отличается от криптофонда, который просто инвестирует в первичный и вторичный рынки.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Мировая индустрия управления активами сталкивается со многими проблемами. В то время как общий объем активов под управлением в отрасли рос в соответствии с рынком, комиссии за управление фондами были сжаты из-за конкуренции со стороны конкурентов и перехода отрасли к пассивным инвестиционным стратегиям. В дополнение к инвестиционному давлению, рынок предъявляет более высокие требования к цифровым возможностям фондов для удовлетворения растущих потребностей инвесторов в онлайн-дистрибуции, отчетности об активах, соблюдении нормативных требований и персонализации. Расходы на управление фондами растут быстрее, чем доходы, а маржа фондов сокращается.
Что касается фондов прямых инвестиций, то из-за их низкой ликвидности и высокого порога инвестиций их инвесторы долгое время были ограничены небольшим числом институциональных инвесторов, и рынку фондов прямых инвестиций срочно необходимо снизить порог инвестиций и запустить альтернативные продукты, которые могут удовлетворить инвестиционные потребности неинституциональных клиентов, таких как малые и средние учреждения, семейные офисы и даже состоятельные частные лица, за счет соответствующего дизайна продукта.
Токенизация фондов может решить многие проблемы современной глобальной индустрии управления активами. Сторонники токенизированных фондов считают, что будущие фонды, основанные на технологии блокчейна и распределенного реестра, могут не только увеличить активы фонда под управлением (AuM) и инвестировать в более широкий класс активов (разнообразие токенизированных активов RWA); Он также привлекает новые категории инвесторов (инвесторы в Азии, Африке и Латинской Америке Unbanked инвестируют через криптоактивы) и улучшает инвестиционный опыт для пользователей (KYC, встроенный в смарт-контракты); И это может помочь фондам выиграть конкуренцию в промышленной цифровой модернизации (digital upgrade), при этом значительно сократив свои операционные и маркетинговые расходы (преимущества блокчейна и распределенного реестра).
Во-вторых, токенизация окажет глубокое влияние на фондовый рынок
2.1 Токенизация помогает оцифровать фондовый рынок
В настоящее время фонды и инвесторы разделены большим количеством посредников, включая финансовых консультантов, фондовые платформы и сети маршрутизации ордеров; Услуги фонда включают: платежных агентов, банки-держатели и бухгалтеров фондов.
Трансфер-агенты помогают фондам, координируя обе стороны, и несут ответственность за «знай своего клиента» (KYC), борьбу с отмыванием денег (AML), скрининг и проверку борьбы с финансированием терроризма (CFT) и экономическими санкциями, урегулирование подписок на фонды и погашение средств, отчетность перед менеджерами и ведение записей реестра инвесторов.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: SS&C, Tokenization of funds - Mapping a Way Forward)
Процесс функционирования традиционных фондов по своей сути неэффективен: (1) паи фонда учреждаются для удовлетворения подписки и аннулируются для погашения; (2) фонд оценивается не на основе покупки и продажи, а на основе стоимости чистых активов, установленной бухгалтером фонда; (3) Трансфер-агент устанавливает цену на основе стоимости чистых активов, получая и консолидируя ордер, и погашает ордер, регистрируя его в централизованном реестре, а затем сверяет ордер с денежным положением инвесторов и фондов; (4) за три дня до выпуска паев фонда и денежных расчетов фонды и инвесторы будут подвержены волатильности рынка и риску контрагента; (5) Потоки средств также вынуждают управляющих фондами сохранять позиции по капиталу, чтобы нести расходы по ребалансировке чистой стоимости Фонда.
Напротив, токенизация может значительно упростить вышеуказанные сложные процессы: (1) когда токенизированный фонд выпускается и торгуется на блокчейне, ссылки подписки и погашения будут напрямую рассчитываться через токен фонда и платежный токен и поступать на счет инвестора (электронный кошелек), а транзакция является окончательной в расчете, тем самым устраняя риск рынка и контрагентов; (2) Поскольку все транзакции записываются в распределенный реестр блокчейна, любые изменения в праве собственности будут автоматически регистрироваться, устраняя необходимость в централизованной регистрации; (3) Поскольку все посредники могут получать доступ к данным и просматривать их в блокчейне, нет необходимости в многосторонней отчетности и сверке.
В то же время токенизация поможет управляющим фондами оцифровать свое взаимодействие с инвесторами: (1) за счет интеграции скрининга и верификации KYC, AML, FTT и экономических санкций увеличится скорость открытия счетов инвесторов; (2) Более эффективные атомарные расчеты на основе блокчейна для достижения всепогодного ценообразования в режиме реального времени и расчетов в режиме реального времени; (3) Многосторонний доступ к унифицированному реестру, обмен данными в режиме реального времени, инвесторы могут напрямую получать данные о фондах и торговать; (4) Управляющие фондами будут иметь доступ к более подробной информации об инвесторах и транзакциях.
2.2 Ончейн-платформа Solv Protocol для размещения и сбора средств
Основанная в 2020 году компания Solv Protocol, занимающаяся предоставлением криптоиндустрии финансовых инструментов на основе блокчейна и диверсифицированной инфраструктуры управления активами, недавно привлекла 6 миллионов долларов. Новейший продукт Solv Protocol, Solv V3, устанавливает новый стандарт для выпуска ончейн-фондов. Токенизированный фонд, созданный через Solv Protocol, может осуществлять ончейн-сбор средств, выпуск, подписку, погашение, торговлю и расчеты фонда, а также осуществлять эффективное финансирование токенизированного фонда.
Через наш официальный сайт мы можем увидеть, что Solv Protocol добился выпуска и сбора средств 74 токенизированных фондов (включая открытые фонды и закрытые фонды), обслуживающих более 25 000 инвесторов и управляющих активами на сумму более 160 миллионов долларов.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: app.solv.finance/earn)
Основной механизм Solv Protocol заключается в том, чтобы позволить управляющим фондами создавать ончейн-фонды, вносить привлеченные средства (стейблкоины, BTC, ETH и т. д.) в смарт-контракт протокола Solv и становиться соответствующими сертификатами NFT/SFT, представляющими собой сертификаты акций фонда для инвесторов, чтобы управляющие фондами могли инвестировать в соответствии со своими собственными инвестиционными стратегиями через привлеченные средства.
Например, мы видим, что Blockin GMX Delta Neutral Pool — это открытый фонд с активами под управлением около $2,6 млн, который размещается в соответствии с инвестиционной стратегией управляющего фондом Blockin; Кроме того, еще один открытый фонд RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, инициированный управляющим фондом Solv RWA, привлекает стейблкоины USDT для инвестирования в активы RWA Казначейства США, обеспечивая держателям стейблкоинов процентный доход от облигаций США.
Открытый фонд означает, что когда управляющий фондом учреждает фонд, общий размер пая или акций фонда не фиксирован, фонд может выпускать акции в любое время и позволять инвесторам регулярно их выкупать.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
Токенизированный фонд с полной цепочкой, выпущенный через протокол Solv, привлекает BTC/ETH/стейблкоины, а инвестированные активы также являются нативными криптоактивами или токенизированными активами (например, RWA Казначейства США). Такая полноцепочечная архитектура токенизированного фонда может в наибольшей степени пользоваться ценностью, приносимой токенизацией. Например, токенизированный фонд Solv Protocol (1) позволяет управляющим фондами напрямую общаться с инвесторами и получать больше данных об инвесторах и информации о транзакциях; (2) Устранить трения между многими посредниками по обслуживанию фондов и снизить затраты; (3) Сбор средств, выпуск, торговля и расчеты токенизированных средств осуществляются через блокчейн и записываются в распределенный реестр, который является эффективным и прозрачным; (4) СЧА чистой стоимости фонда обновляется в режиме реального времени, а подписка/выкуп акций фонда осуществляется в любое время и в любом месте, 7/24 и многие другие преимущества.
Solv Protocol сказал: В настоящее время большинство услуг по управлению криптоактивами исходят от учреждений CeFi, которые имеют непрозрачные процессы создания активов и управления фондами, что создает проблемы с доверием. Лучшие децентрализованные решения обеспечивают прозрачный и безопасный инвестиционный опыт, помогая управляющим активами завоевать доверие и ликвидность. Solv создает инфраструктуру и экосистемы, которые предоставляют полный спектр услуг, включая создание, дистрибуцию, маркетинг и управление рисками. Это снижает барьеры для участия в Web3, способствуя созреванию крипторынка.
Оливье Денг, инвестор Solv Protocol, Nomura Securities, сказал: «Solv создала не требующую доверия платформу DeFi институционального уровня, которая объединяет брокеров, андеррайтеров, маркет-мейкеров и кастодианов, чтобы создать первую ликвидную финансовую инфраструктуру, которая соединяет DeFi, CeFi и TradFi на блокчейне».
В-третьих, расчеты токенизированных средств
Токенизированные фонды могут в определенной степени заменить некоторых посредников (например, дистрибьюторов фондов) и повысить цифровой уровень фондового рынка, но рынок не достигается в одночасье. Для управляющих фондами и инвесторов токенизация неизбежно изменит расчеты по подпискам на фонды и погашениям.
3.1 Расчеты по токенизированным средствам
Текущие фонды, как правило, оцениваются по стоимости чистых активов, и управляющий фондом получает или выплачивает наличные деньги через банковскую систему и рассчитывает их через три дня (T+3) против выпуска или аннулирования акций фонда. В то время как токенизированные средства рассчитываются более одного раза в сутки, а поскольку расчеты по подпискам и погашениям будут производиться «автоматически» на блокчейне, то расчет по банковской системе (Т+3) будет заменен. На примере Solv Protocol мы видим, что токенизированный фонд, полностью основанный на блокчейне, может обеспечить ценообразование в режиме реального времени и расчеты на круглосуточном рынке в режиме реального времени (7/24).
Такой способ расчетов с помощью технологии блокчейн и распределенного реестра называется атомарным расчетом, что означает, что сделка денежных эквивалентов и паев фонда напрямую связана, то есть когда происходит передача одного актива, одновременно происходит передача другого актива. Иными словами, обязательным условием для расчетов является наличие денежных средств и фондовых паев, доступных для обмена в электронных кошельках покупателей и продавцов, а расчет в конечном итоге зависит от одновременного обмена. Если денежные средства или акции не будут доставлены, сделка не состоится. Расчеты по данному методу могут осуществляться в режиме реального времени, при этом исключается риск контрагента, что значительно повышает эффективность сделок.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Биткойн был разработан для создания децентрализованной одноранговой системы электронных денежных платежей. Биткойн-платежи позволяют осуществлять прямые переводы между пользователями без прохождения через сторонние учреждения, такие как банки, клиринговые центры и электронные платежные платформы, избегая высоких комиссий и громоздких процессов перевода. Этот метод атомарных расчетов применяется в области трансграничных платежей, что позволяет решить проблемы высокой стоимости, низкой эффективности и высокой стоимости трансграничных платежей в традиционных трансграничных платежах.
Еще один интересный вариант использования — возможность более эффективно рассчитываться с биржевыми фондами (ETF) за счет токенизации. Поскольку ETF физически подписываются и погашаются, токенизация базовых ценных бумаг (портфеля ценных бумаг в ETF) может значительно упростить процесс расчетов по базовым ценным бумагам ETF и обеспечить расчеты в режиме реального времени.
3.2 Расчетные сценарии использования токенизированных фондов
Этот метод атомных расчетов был одобрен Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и используется в фонде Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, активы которого составляют 310 миллионов долларов. В то же время мы видим, что у MAS есть аналогичный пилотный проект для Фонда токенизации UBS. Хотя эти фонды не являются чистыми токенизированными фондами в сети, они используют преимущества блокчейна и технологии распределенного реестра для создания модели токенизированного фонда.
3.2.1 Franklin OnChain Фонд государственных денег США
Мы видим, что Франклин Темплтон уже запустил Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) в 2021 году, первый одобренный SEC токенизированный фонд в США для обработки транзакций и регистрации прав собственности с использованием технологии блокчейн Stellar. В апреле он расширился до Polygon и позже может быть выпущен на блокчейнах Avalanche и Aptos, а также на решении Ethereum Layer 2 Arbitrum.
На сегодняшний день его активы под управлением превысили $310 млн, а инвесторы могут получить годовую доходность в размере 5,19%. 1 акция фонда представлена 1 токеном BENJI, и в настоящее время нет токена BENJI для взаимодействия с применением протокола DeFi в блокчейне. Инвесторам необходимо пройти через приложение или веб-сайт Franklin Templeton для проверки соответствия, чтобы быть включенными в белый список для соответствия требованиям KYC/AML/CTF.
Глава отдела цифровых активов Franklin Templeton сказал: «Мы считаем, что технология блокчейн имеет потенциал изменить индустрию управления активами, обеспечивая большую прозрачность и более низкие операционные расходы для традиционных финансовых продуктов. Блокчейны, такие как Stellar, важны для будущего управления активами, а токенизированные активы, построенные на блокчейне, в конечном итоге будут совместимы с остальной частью экосистемы криптоактивов». Сообщается, что общая стоимость токенизированных фондов Franklin составляет всего 1/10 от стоимости традиционных фондов.
3.2.2 Фонд Superstate основателя Compound
Управляющие фондами с большим опытом работы в сфере DeFi будут использовать преимущества блокчейна и технологии распределенного реестра. Например, основатель Compound Роберт Лешнер объявил 28 июня 2023 года о создании новой компании Superstate, занимающейся привлечением регулируемых финансовых продуктов с традиционных финансовых рынков в сеть.
Согласно документам, поданным Superstate в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), Superstate будет использовать Ethereum в качестве вспомогательного инструмента бухгалтерского учета, расчетов и создания фондов, которые инвестируют в краткосрочные государственные облигации, включая казначейские облигации США, ценные бумаги государственных учреждений и многое другое. Короче говоря, Superstate создаст оффчейн-фонд, совместимый с SEC, для инвестирования в краткосрочные казначейские облигации США, а также для ведения бухгалтерского учета, расчетов и отслеживания доли собственности фонда через блокчейн Ethereum. Superstate будет иметь систему белых списков инвесторов, поэтому токены фонда нельзя использовать в DeFi, таких как Uniswap или Compound.
В заявлении Blockworks Superstate говорится: «Мы создаем инвестиционный продукт, соответствующий требованиям SEC, который позволит инвесторам получить запись о вашем праве собственности на этот взаимный фонд, как и на стейблкоины и другие криптоактивы».
Хотя Superstate не говорит о компонуемости с DeFi, возможный путь заключается в том, чтобы токены Superstate Fund были размещены в кредитном пуле Compound, чтобы одалживать стейблкоины для создания DeFi Lego.
3.2.3 Пилотный проект токенизированного фонда UBS
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: UBS Asset Management запускает первый пилотный проект токенизированного фонда VCC на основе блокчейна в Сингапуре)
2 октября 2023 года UBS Asset Management, свое подразделение по управлению активами, объявило о запуске пилотного токенизированного фонда. Благодаря внутреннему сервису токенизации UBS (UBS Tokenize) токены фонда появляются на Ethereum в виде смарт-контрактов, представляющих собственный капитал в базовом фонде денежного рынка, и токенизация может помочь облегчить процесс выпуска, распределения, подписки и погашения фонда.
Проект является частью Project Guardian, более широкой зонтичной инициативы Variable Capital Company (VCC), возглавляемой Валютным управлением Сингапура, которая направлена на токенизацию различных активов в реальном мире. Для UBS проект является частью глобальной технологической стратегии распределенного реестра, которая фокусируется на использовании публичных и частных блокчейн-сетей для улучшения эмиссии и распределения средств. В ноябре 2022 года UBS запустил первую в мире публично торгуемую токенизированную облигацию. В декабре 2022 года UBS выпустил токенизированные облигации с фиксированной процентной ставкой на сумму $50 млн, а в июне 2023 года — токенизированные структурированные ноты на сумму $200 млн для сторонних эмитентов.
«Это ключевая веха в понимании токенизации фондов, основанная на опыте UBS в токенизации облигаций и структурированных продуктов», — сказал руководитель проекта. В рамках этой исследовательской инициативы мы будем работать с традиционными финансовыми учреждениями и поставщиками финтех-услуг, чтобы помочь понять, как улучшить рыночную ликвидность и доступ к рынку для наших клиентов».
3.3 Технические барьеры для расчетов по токенизированным фондам
Токенизация представляет собой значительное изменение в способе расчетов средств, изменяя то, как фонды в настоящее время полагаются на трансфер-агентов для регистрации подписок и погашений в реестре держателей фондов. Этот атомарный метод расчетов похож на наличные транзакции, здесь нет посредника, и если ни наличные, ни токены не будут доставлены, транзакция не произойдет. Другими словами, токенизированные транзакции существуют только в оплачиваемой форме, и их нельзя согласовать, зафиксировать, а затем отменить. Самое большое преимущество здесь заключается в том, что это исключает риск контрагента, что покупатель не поставит денежный эквивалент или продавец не поставит долю.
Однако атомарный метод расчетов также представляет собой техническую головоломку: в большинстве случаев электронный кошелек на блокчейне должен быть полностью профинансирован до расчета, иначе транзакция не состоится. В отличие от неудачных поставок в традиционных сделках, проигравшая сторона не имеет льготного периода для покупки или заимствования недостающих активов, и сделка не переходит в состояние ожидания ремонта, а просто останавливается. Это создает дополнительные расходы для эмитентов и инвесторов, которые должны поддерживать избыточные остатки в своих кошельках. Кошельки покупателей и продавцов должны быть предварительно заполнены токенами фонда или денежными эквивалентами. За первоначальное финансирование приходится платить. Риск, который с этим связан, заключается в том, что стоимость содержания кошелька фонда перевешивает стоимость транзакционных сбережений.
Но есть и другие способы снижения затрат, в том числе: совместное использование реестров данных через блокчейн вместо многосторонней отчетности и сверки; Оформление трансфера без необходимости в трансфер-агенте; Заменить централизованные реестры самоподдерживающимися распределенными реестрами; и использование смарт-контрактов для обеспечения своевременного получения держателями токенов фонда соответствующих прав.
IV. Выпуск токенизированных средств
Несмотря на множество преимуществ токенизации, таких как расчеты в режиме реального времени, выпуск токенизированных средств доступен только новым фондам. Потому что, если существующий фонд токенизирован, это означает, что акции фонда могут быть записаны в распределенный реестр блокчейна или трансфер-агентом в традиционном реестре, что приведет к стоимости дублирования регистрации в реестре. Кроме того, возникнут конфликты между первоначальными пайщиками фонда и держателями токенизированных акций.
По состоянию на середину 2021 года в мире насчитывается 127 913 фондов (AUM $68,6 трлн), и вместо того, чтобы переводить их все в блокчейн, к существующим фондам следует добавить токенизированные классы активов (например, лицензию фонда номер 9 после завершения обновления бизнеса виртуальных активов до SFC, что позволяет фондам инвестировать 100% своей квоты в криптоактивы) или предоставить токенизированные версии существующих классов активов (т.е. токенизировать реальные активы, такие как токенизированные акции, токенизированный долг, Также включает токенизированные фонды).
4.1 Токенизация фондов денежного рынка – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Помимо стейблкоинов, крупнейшим токенизированным проектом RWA по размеру активов на сегодняшний день является фонд денежного рынка. Возглавляет список Franklin Templeton: $312 млн (государственные облигации); Центрифуга: $247 млн (под залог); Ondo Finance: $183 млн (государственные облигации).
Franklin Templeton является полностью токенизированным фондом, Ondo Finance также имеет два токенизированных фонда, а Centrifuge создала токенизированный фонд в проекте RWA с Aave. Это показывает важность токенизированных средств в соединении TradFi и DeFi.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: Ondo.Finance)
Ondo Finance запустила токенизированный фонд в январе 2023 года для предоставления инвестиционных возможностей и услуг институционального уровня профессиональным ончейн-инвесторам, привнеся в цепочку безрисковые / низкорисковые продукты с процентными ставками, позволяющие держателям стейблкоинов инвестировать в государственные облигации и казначейские облигации США в сети. Два токенизированных фонда Ondo Finance, OUSG и OMMF, имеют базовые активы в краткосрочном ETF Казначейства США и фонде денежного рынка BlackRock соответственно.
Инвесторы сначала должны пройти официальный процесс проверки KYC и AML Ondo Finance, прежде чем подписывать документы о подписке, правомочные инвесторы помещают стейблкоины в токенизированный фонд Ondo Finance, а затем Ondo Finance вносит и выводит фиатную валюту через Coinbase Custody, а затем выполняет транзакции с ETF Казначейства США через соответствующего брокера Clear Street.
Из соображений соответствия нормативным требованиям Ondo Finance применяет строгую систему белых списков для инвесторов, открывая инвестиции только для квалифицированных покупателей. Инвесторам сначала необходимо пройти официальный процесс проверки KYC и AML Ondo Finance, прежде чем подписывать документы о подписке, а правомочные инвесторы будут инвестировать стейблкоины в токенизированный фонд Ondo Finance.
4.1.2 Центрифуга и распределение RWA Казначейства
Являясь вершиной модели ипотечного кредитования RWA, Centrifuge помогла активам хранилища Aave получить доходность облигаций США в схеме токенизации RWA, недавно разработанной для Aave. То же самое относится и к токенизированным фондам в этой схеме.
В этой схеме Anemoy Liquid Treasury Fund — это оффчейн-фонд, зарегистрированный на Британских Виргинских островах, который сначала токенизирует свой фонд через протокол Centrifuge; Во-вторых, Aave инвестирует казначейские средства в пул центрифуг, соответствующий токенизированному фонду Anemoy, и генерирует сертификаты токенов фонда; Затем Centrifuge Pool распределил активы, инвестированные Aave, в фонд Anemoy в соответствии с соглашением; Наконец, фонд Anemoy покупает казначейские облигации США через депозиты и снятие средств, хранение и брокеров, а также реализует доход по облигациям США в цепочке.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: [ARFC] Aave Treasury RWA Allocation)
4.2 Токенизация фондов прямых инвестиций – Гамильтон Лейн, KKR
Исторически сложилось так, что для розничных инвесторов существовал порог для инвестирования в фонды прямых инвестиций, рынок, ограниченный крупными институциональными инвесторами и частными лицами со сверхвысоким уровнем дохода. Кроме того, явной целью рынка управления активами является увеличение вложений в розничных инвесторов. Такое постоянное недораспределение обусловлено высокими инвестиционными порогами, длительными периодами владения, ограниченной ликвидностью (в том числе отсутствием развитого вторичного рынка), отсутствием инструментов обнаружения стоимости, сложными ручными инвестиционными процессами и недостаточным обучением инвесторов.
Несмотря на то, что рынок токенизации все еще находится на ранних стадиях, некоторые управляющие частными инвестициями прощупывают почву, запуская токенизированные версии своих флагманских фондов. Мы видим, как известные гиганты прямых инвестиций Hamilton Lane, KKR и Apollo экспериментируют с токенизированными фондами.
В связи с некоторыми ограничениями существующих фондов, если токенизирована только часть акций существующего фонда, это означает, что такая же доля фонда может быть записана в распределенный реестр на блокчейне, или она может быть записана трансфер-агентом в традиционном централизованном реестре, что приведет к затратам на регистрацию дубликата реестра. Одно из решений заключается в том, что трансфер-агент отвечает за агрегирование и агрегирование. Еще одно решение — токенизировать его через фидерный фонд.
Через структуру Master-Feeder фонды прямых инвестиций напрямую токенизируют Feeder Fund, чтобы реализовать токенизацию части акций фонда всего частного фонда. В структуре с основной привязкой управляющие фондами привлекают средства от различных типов инвесторов для создания фидерного фонда, а фидерный фонд инвестирует эти средства в мастер-фонд. Инвесторы инвестируют и платят комиссию за управление на уровне Feeder Fund, в то время как транзакции и инвестиции осуществляются на уровне Master Fund.
Основная структура ссылок является предпочтительной структурой для крупных финансовых учреждений для выпуска фондов, обычно сталкиваясь с инвесторами в разных юрисдикциях, чтобы соответствовать нормативным требованиям разных юрисдикций, а также формулировать различные коммерческие условия, такие как плата за управление, условия подписки, инвестиционные стратегии и т. д.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 Гамильтон Лейн
Hamilton Lane — ведущая мировая частная инвестиционная компания с активами под управлением на сумму 823,9 млрд долларов США. Компания токенизирует часть акций своего фонда в сети Polygon и открывает ее для инвесторов на торговой платформе Securitize. Благодаря партнерству с Securitize, фонд токенизирует часть своих акций фонда в форме фидерного фонда, который управляется Securitize Capital (зарегистрирован в соответствии с SEC Reg D 506(c)).
Генеральный директор Securitize сказал: «Hamilton Lane предлагает одни из самых эффективных предложений на частных рынках, но исторически они были ограничены институциональными инвесторами. Токенизация позволит индивидуальным инвесторам впервые участвовать в цифровых инвестициях в прямые инвестиции и совместно создавать ценность».
С точки зрения индивидуальных инвесторов, несмотря на то, что токенизированные фонды предоставляют возможность участвовать в ведущих фондах прямых инвестиций по «паритету», а минимальный порог инвестиций был значительно снижен в среднем с 5 миллионов долларов США до всего 20 000 долларов США, все еще существует определенный порог для индивидуальных инвесторов, чтобы пройти проверку квалифицированного инвестора на платформе Securitize.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: Securitize.io)
4.2.2 ККР
Аналогичным образом, KKR, которая управляет активами почти на 50 миллионов долларов, в октябре 2022 года заключила партнерское соглашение с торговой платформой Securitize, чтобы токенизировать часть своего закрытого фонда Health Care Strategic Growth Fund II в сети Avalanche в виде фидерного фонда.
С точки зрения частных фондов преимущества токенизированных фондов очевидны: они не только могут напрямую обеспечивать ликвидность в режиме реального времени для некоторых фондов фондов прямых инвестиций (по сравнению с традиционными фондами прямых инвестиций, которые имеют период блокировки до 7-10 лет); При этом может быть достигнута диверсификация LP и гибкость источников финансирования. Это преимущество может решить текущую рыночную ситуацию, когда проекты, полученные в эпоху слабой ликвидности и высокой оценки, не могут быть закрыты в текущий период ужесточения ликвидности и снижения аппетита к риску.
С точки зрения инвестора, токенизация фондов прямых инвестиций предоставляет ему низкопороговую возможность инвестировать в фонды прямых инвестиций высшего уровня (фонды прямых инвестиций показывают результаты значительно выше 70% доходности индекса S&P). Пороговые требования для участия крупных институциональных инвесторов и частных лиц со сверхвысоким уровнем дохода для участия в фондах KKR обычно составляют миллионы долларов, а минимальный порог инвестиций для индивидуальных инвесторов через этот «токенизированный» фидерный фонд был снижен до 100 000 долларов США.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: Securitize.io)
V. Торговля и инвестирование токенизированных фондов
5.1 Торговля токенизированными фондами на вторичном рынке
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник: SS&C, Tokenization of funds - Mapping a Way Forward)
Возможно, самое интересное в токенизации — это не расчеты и выпуск на основе блокчейна, а торговля токенами фондов на вторичном рынке.
По мере развития рынка токенизации цена, по которой токены фонда полностью торгуются на вторичном рынке, может более точно отражать стоимость фонда, что облегчает определение цен и обеспечивает основу для ценообразования фонда, а не торговлю исключительно на основе опубликованной стоимости чистых активов, как в ETF. Это не только дает инвесторам представление о сделках, оценке портфеля и эффективности инвестиций в режиме реального времени, но и позволяет им самостоятельно корректировать свои риски. Токены фондов также будут торговаться в зависимости от спроса инвесторов, движения валют и арбитражеров, которые устранят любые ценовые различия между токенизированными фондами и нетокенизированными версиями.
Кроме того, токены фонда, обращающиеся на вторичном рынке, также могут использоваться в качестве дополнения ликвидности для выкупа фонда. Фонд может сократить низкодоходные денежные резервы, удерживаемые в ответ на погашение. Как только инвесторы смогут продавать токены вместо того, чтобы выкупать акции, размер активов фонда стабилизируется, а стоимость ребалансировки падает. Если базовые активы фонда также токенизированы, управляющим фондами больше не нужно будет покрывать несоответствие ликвидности между подпиской и погашением путем продажи базовых активов или заимствования в банках. Вместо этого базовые активы могут быть проданы напрямую в виде токенов на вторичном рынке.
Токенизация на самом деле не увеличивает ликвидность для некоторых по своей сути неликвидных классов активов, таких как прямые инвестиции и кредитование, инфраструктура, недвижимость, искусство и лесные массивы, но токенизация может в полной мере использовать преимущества прямого взаимодействия с сообществом инвесторов, расширить применение сценариев DeFi и снизить высокий дисконт активов из-за неликвидной эмиссии. В то же время токенизация может фрагментировать активы и разделить паевые активы на более мелкие номиналы, так что снижение порога инвестиций может дать возможность инвесторам, которые ранее не могли участвовать из-за высоких порогов, участвовать и приносить дополнительную ликвидность. Важность этих функций уже была продемонстрирована на рынках криптовалют и DeFi.
Нынешнее сокращение публично торгуемых акций и, как следствие, рост индустрии прямых инвестиций отрезали ряд инвестиционных возможностей для розничных инвесторов. Токенизация может позволить им вернуться в классы активов, которые в настоящее время доступны только институциональным инвесторам.
Однако, к сожалению, большинство текущих токенизированных фондов еще не открыли несанкционированные транзакции на основе публичных блокчейнов по причинам соответствия, таким как KYC/AML/CTF. Например, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, крупнейший токенизированный фонд с активами под управлением, хотя он также основан на блокчейне Stellar для обработки транзакций и регистрации прав собственности, но пока не видел никаких транзакционных операций в публичной сети. Более того, токенизированные фонды прямых инвестиций, такие как Hamilton Lane и KKR, могут подписываться и выкупать средства только через вход на платформу (через строгий KYC), а больше торговых операций может быть в форме внебиржевых сделок. В будущем транзакции на вторичном рынке могут осуществляться через блокчейны с ограниченным доступом.
5.2 Токенизация ускорит развитие персонализированного инвестирования
Более высокий инвестиционный порог в традиционных инвестициях отражает более высокую стоимость капитала. Токенизация значительно снижает инвестиционный порог за счет снижения затрат на выпуск, подписку и выкуп средств, регистрацию и обслуживание. Схемы токенизации также могут применяться к небольшим инвестиционным фондам, которые могут инвестировать в такие вещи, как коммерческая и жилая недвижимость, инфраструктурные проекты, прямые инвестиции и долговые обязательства, предметы искусства и коллекционирования, но в настоящее время исключены из традиционных инвестиций.
В долгосрочной перспективе влияние токенизации может быть гораздо более далеко идущим, чем снижение транзакционных издержек, улучшение определения цен, повышение ликвидности и расширение базы инвесторов фонда. Токенизация обладает потенциалом для создания портфелей, которые идеально соответствуют потребностям, желаниям и ценностям отдельных инвесторов.
В настоящее время фонды являются универсальными продуктами, которые обещают доходность или рост капитала или соответствуют набору экологических, социальных и управленческих критериев (ESG). Миллениалы, выросшие в условиях цифровой экономики, никогда не знали мира без смартфонов, им нужны были простые, простые и прозрачные фондовые продукты. Для них взаимные фонды являются сложным продуктом, который сложно понять, медленно покупать и сложно персонализировать.
Токенизация может устранить эти барьеры. Покупка и продажа токенов фондов дешевле, проще и быстрее, чем традиционных фондовых акций. Смарт-контракты могут быть встроены в токены фонда для быстрого и легкого прохождения комплексной проверки, что позволяет молодым инвесторам открыть счет (электронный кошелек) за считанные минуты, а не дни, аналогично кошельку, который у них есть для торговли и хранения криптовалют.
Самое главное, что токены персонализируют портфель фонда. Его способность токенизировать и фрагментировать любой актив расширяет спектр инвестируемых активов и позволяет адаптировать даже небольшие вложения средств под личные предпочтения инвестора. Со временем токенизированные фонды могут предлагать персонализированные портфельные пакеты для каждого инвестора, точно так же, как инвесторы управляют своими собственными банковскими счетами. Кроме того, персонализированные инвестиции токенизированных фондов интуитивно привлекательны для большой группы молодых инвесторов.
По данным Newzoo, в мире насчитывается 2,9 миллиарда игроков в видеоигры. Пересечение между игроками в видеоигры и энтузиастами криптовалют означает, что варианты использования криптовалют уже существуют, что позволяет игрокам в видеоигры покупать и продавать внутриигровые предметы на блокчейне. NFT на самом деле являются изобретениями для игроков в видеоигры. Технически токенизированные фонды стали частью жизни миллениалов и поколения Z.
! [Исследовательский отчет RWA: Ценность, исследование и практика токенизации фондов] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Источник:
V. Регулирование токенизированных фондов
Традиционные фонды, как правило, подлежат более строгому надзору в местных юрисдикциях, и в этом отношении существуют более четкие операционные принципы и пути реализации. Но после токенизации фондов кто будет регулировать? Это все еще совершенно новая тема. Одна вещь, к которой участники токенизированных фондов должны адаптироваться, заключается в том, что после токенизации средства циркулируют по всему миру на основе публичных блокчейнов (хотя в настоящее время наблюдаются только ограниченные сценарии разрешенной циркуляции), поэтому они могут столкнуться с регуляторами на всех основных фондовых рынках по всему миру, а также с нормативно-правовой базой для криптоактивов по всему миру.
Хотя регуляторы по всему миру отреагировали на рост финансирования токенов блокчейна с 2017 года, а международные регуляторы пытались достичь глобального консенсуса о том, как регулировать криптоактивы, законы и правила, регулирующие токенизацию, по-прежнему применимы только к конкретным юрисдикциям и являются неясными и однозначными. Регулирование криптоактивов варьируется от регулирования ролей, прав и обязанностей эмитентов криптоактивов, инвесторов и посредников на законодательном уровне (например, в Лихтенштейне) до регулирования того, какие криптоактивы и деятельность с криптоактивами требуют разрешения регулирующих органов (например, в Великобритании). В отсутствие четкого юридического определения криптоактивов и смарт-контрактов, а также последующей судебной практики, токенизация по-прежнему сталкивается с правовой и нормативной неопределенностью.
Неопределенность в области регулирования нервирует управляющих фондами. Как регулируемые организации, они неохотно сначала действуют, а затем обращаются за одобрением регулирующих органов. Однако, по крайней мере, в Великобритании, руководство Управления по финансовому регулированию и надзору (FCA) оказалось достаточным для того, чтобы индустрия токенизации развивалась на основе того, что криптоактивы, выпущенные в частных, а не в публичных сетях, подпадают под действие существующих правил для ценных бумаг и денежных платежей.
Во-первых, выпуск криптоактивов на частном блокчейне (а не на публичном блокчейне) позволяет управляющим фондами выполнять свои нормативные обязательства и может проводить проверки инвесторов на предмет KYC, AML, CTF и экономических санкций, что является обязательным условием для инвестирования. Во-вторых, токены фондов регулируются FCA как ценные бумаги. Это, в частности, убеждает инвесторов в том, что риски будут сдерживаться; Раскрытие информации позволит сохранить целостность рынка; Манипулирование рынком и инсайдерская торговля будут пресечены; Токены также будут храниться в безопасности.
Несмотря на то, что вышеуказанные токены фондов классифицируются как «security-токены», токены фондов, выпущенные в Великобритании, регулируются Руководством по ресурсам схемы коллективного инвестирования FCA (COLL) так же, как и акции взаимных фондов сегодня. Другими словами, эмитенты токенов фондов должны выпускать проспекты фондов и ключевые информационные документы для инвесторов (KID), соблюдать подробные правила COLL в отношении инвестиций, кредитования, управления рисками и оценки, а также назначать депозитариев для защиты инвесторов.
VI. Заключение
Если вы хотите воспользоваться преимуществами блокчейна и распределенных реестров для достижения окончательной формы токенизированного фонда, аналогия похожа на замену двигателя самолета, летящего на высоте 30 000 футов. Кроме того, новый двигатель нуждался в полной перепрошивке, сохраняя при этом совместимость со старой системой. Конечно, изменения не произойдут в одночасье.
В индустрии фондов сдвиг в стратегическом направлении уже очевиден, и фонды изучают возможность токенизации, чтобы перепозиционировать свой бизнес для токенизированного будущего. Компании по управлению фондами приобретают предприятия по управлению активами и инвестируют в фондовые платформы. Платформа Фонда рассматривает возможности регистраторов. Трансфер-агенты и хранители инвестируют в технологии управления ордерами и исполнением, а также в фондовые платформы и депозитарные услуги.
Эти события указывают на то, что дистрибьюторская и обслуживающая стороны фондовой индустрии начали реструктуризироваться. Преимущества, рекламируемые токенизацией – более низкие затраты, более крупные рынки, более высокая ликвидность, сниженный риск контрагента, автоматизация открытия счетов/текущей проверки, расширение классов инвестиционной недвижимости, изменения в обслуживании клиентов и настройка инвестиций в фонды – кропотливо достигаются.
Есть основания полагать, что токенизация может упростить промежуточную цепочку, отделяющую управляющих фондами от инвесторов; ускорить цифровизацию продуктов и расширить круг инвестиционных активов под управлением; В конечном счете, выпуск и погашение акций фондов может уступить место активному вторичному рынку токенов фонда, что позволит фондам освободиться от оков ежедневной NAV и торговать таким образом, как инвестиционные трасты и ETF.
Есть еще много препятствий, которые необходимо преодолеть, прежде чем ценность токенизации может быть реализована. Такие как KYC, AML, CTF и проверка экономических санкций и проверка общих стандартов, кроссчейн-каналы и оракулы между публичными и частными цепочками разрешений, как построить вторичный рынок и т. д. Кроме того, существует нормативная неопределенность, и отсутствие фиатных валют на блокчейне является основным ограничением, но самым большим препятствием для прогресса является время.
Трансформация глобальной индустрии в будущее не может быть достигнута в одночасье. Опасность заключается в том, что по мере продления срока реформ это станет поводом для бездействия сейчас, что будет ошибкой. Для блокчейна то, что ценно сегодня, будет иметь ценность и завтра, как и биткоин.
Ссылка:
[ 1 ] SS&C, Токенизация фондов - Определение пути вперед
[ 2 ] CMS, Серия токенизированных фондов
[ 3 ] Открыт для инвестирования 24/7: Введение в открытые фонды на Solv V3
[ 4 ] Franklin Templeton объявляет о том, что активы под управлением Franklin OnChain Government Money Fund превысили 270 миллионов долларов
[5] UBS Asset Management запускает первый пилотный проект токенизированного фонда VCC на основе блокчейна в Сингапуре
[ 6 ] Hamilton Lane и Securitize для токенизации фондов, расширяя доступ к частным рынкам для более широкого круга инвесторов
[ 7 ] [ARFC] Распределение RWA Казначейства Aave