Инвестиционная стратегия Рэя Дарио держалась в строжайшем секрете даже в Bridgewater. Несколько лет назад некоторые из самых громких имен на Уолл-стрит начали копаться в секрете его успеха.
С момента основания Фонда Бриджуотер в 1975 году в своей квартире на Манхэттене Рэй Дарио, как говорят, обладал удивительными навыками в выявлении и зарабатывании денег на глобальных экономических или политических изменениях.
В течение многих лет эти частные слухи распространялись от одной торговой площадки на Уолл-стрит к другой.
На пике своего развития в 2022 году Bridgewater, глобальный инвестиционный центр, управлял активами на сумму 168 миллиардов долларов, что сделало его не только крупнейшим в мире хедж-фондом, но и более чем в два раза превышающим размер фонда, занявшего второе место.
Рэй Дарио, миллиардер, основатель Bridgewater Funds, о котором часто пишут в финансовых СМИ, публично заявил, что он взломал так называемый «Святой Грааль» инвестирования, который включает в себя серию торговых формул, которые обязательно принесут прибыль: «Я имею в виду, что если вы найдете эту вещь, вы станете богатым и успешным». "
Так почему же никто на Уолл-стрит мало что знает об этом?
С момента основания Bridgewater Fund в 1975 году в своей квартире на Манхэттене, Далио, как говорят, обладал удивительными навыками в выявлении и зарабатывании денег на глобальных экономических или политических изменениях, например, когда страна повышает процентные ставки или снижает налоги. Это имеет смысл и не имеет смысла. Почему Bridgewater делает прогнозы лучше, чем любой другой инвестор в мире, пытающийся сделать то же самое?
Bridgewater наиболее известна своей реакцией на финансовый кризис 2008 года, когда основной фонд компании вырос на 9 процентов, в то время как акции упали на 37 процентов, что сделало Далио востребованным советником Белого дома и Федеральной резервной системы и привлекло в свою фирму новых богатых клиентов. Тем не менее, общее описание хедж-фондом своего инвестиционного подхода может быть крайне расплывчатым.
Дарио часто говорит, что он полагается на «инвестиционный двигатель» Bridgewater, который представляет собой набор из сотен «сигналов» или количественных индикаторов роста или падения рынка. Bridgewater редко разглашает какие-либо детали этих сигналов, ссылаясь на конкурентное давление, но если они указывают на проблемы или даже неопределенность в будущем, Bridgewater заявляет, что будет покупать или продавать активы соответственно — даже несмотря на то, что собственные инстинкты Дарио, возможно, подсказывали ему, что это не так.
Это так называемое подчинение базовых инстинктов лежит в основе личности г-на Дарио и выражено в его опубликованной книге «Принципы», в которой предписывается доктрина «полной прозрачности» и перечисляются сотни правил о том, как преодолеть психологию индивида. (Часть одного из правил гласит: «Не все мнения одинаково ценны, поэтому не относитесь к ним таким образом».) "）
К недоумению конкурентов, инвесторов и зевак, крупнейший в мире хедж-фонд совсем не похож на игрока с Уолл-стрит. Гораздо более мелкие хедж-фонды могут влиять на рынок только через слухи о той или иной сделке. Предполагалось, что вес «Бриджуотера» сделает его идеальным китом, создающим волны каждый раз, когда он меняет свое положение. Вместо этого след компании больше похож на маленькую рыбку.
Если секрета нет, то как внешний мир воспримет этот вопрос?
Следователи с Уолл-стрит
Билл Акерман — один из тех, кто с Уолл-стрит задается вопросом о том, как фонды Bridgewater зарабатывают деньги.
Три человека с очень разным бэкграундом использовали три разных подхода к тайне того, как Bridgewater выбрала свою сторону.
В начале 2015 года непреклонный менеджер хедж-фонда Билл Акерман принял на себя основной удар. Миллиардер, основатель Pershing Square Capital, уже давно считает публичные заявления г-на Дарио о его стиле количественного инвестирования общими и даже бессмысленными.
На благотворительном мероприятии в феврале того же года Акерман столкнулся с Дарио в интервью на сцене, спросив Bridgewater, что они сделали с активами, которыми они управляли.
Дарио ответил: «Ну, я думаю, это потому, что я могу открыть длинную или короткую позицию по всему миру. По сути, я занимаюсь длинной позицией по ликвидности. И я могу открыть короткую или длинную позицию по чему угодно в мире, и я могу открыть короткую или длинную позицию почти по всему. "
Он также отметил, что около 99% транзакций Bridgewater автоматизированы по давно неопределенным правилам. «Это мои стандарты, поэтому я чувствую себя комфортно», — сказал Дарио.
Акерман попробовал другую стратегию. Он задал Дарио вопрос, который задают шесть раз в час на коммерческом телевидении. «Допустим, вы хотите купить актив, акцию, рынок или валюту. Куда бы вы вложили свои деньги? "
Помолчав, Дарио сказал: «Я так не делаю». Далее он подробно рассказал о том, как работают сотни инвестиционных сотрудников Bridgewater, описав подход, основанный на данных.
Выступая на сцене, г-н Акерман сказал, что это был «один из самых интересных разговоров, которые у меня когда-либо были». Но он покачал головой и ушел.
— О чем, черт возьми, он говорит? Затем он выдохнул.
Джим Грант, финансовый аналитик, называющий себя «пророком разума», смотрел интервью с изумлением. У него есть таинственный информационный бюллетень The Grant Rate Observer, который популярен, потому что многие серьезные инвесторы утверждают, что читали его.
В течение многих лет Грант в частном порядке размышлял над темными вопросами о Бриджуотере. Он поручил своему старшему лейтенанту провести тщательное расследование. Они широко расходятся, тщательно изучая публичные документы компании и тайно разговаривая со всеми, кто может знать, что происходит.
Грант вспоминал, что они были ошеломлены «самыми разными людьми, которые моргали и кивали» и что «что-то действительно было не так». В октябре 2017 года Грант посвятил целый номер Bridgewater своей публикации на темы «Отвлечение, подхалимство» и «Тайна».
В информационном бюллетене утверждается, что у него есть целый ряд проблем. Акционеры материнской компании Bridgewater, включая сотрудников и клиентов, не получают автоматически копии финансовой отчетности компании. В информационном бюллетене говорится, что каждый из пяти отдельных семейных трастов Дарио владеет «по крайней мере 25 процентами, но менее 50 процентами акций Bridgewater, что кажется математически сложным».
Согласно публично обнародованной информации, хедж-фонд заимствовал деньги у собственных аудиторов, из-за чего аналитик с многолетним стажем чувствовал себя нестабильно и необычно. «Мы собираемся принять все это, Bridgewater не продержится долго», — говорится в заключении информационного бюллетеня.
В 8:30 вечера, в день публикации отчета, Грант и его жена сидели дома на диване и смотрели игру «Нью-Йорк Янкиз». Когда его домашний телефон зазвонил с неизвестного номера в Коннектикуте, Грант перевел звонок на голосовую почту. Только через полчаса его жена услышала вдалеке звуковой сигнал. Она подошла и нажала кнопку воспроизведения на машине, передав сообщение на громкую связь. Голос Дарио звучал осторожно и спокойно:
По словам Гранта: «Я не уверен, что вы видели последнюю часть Гранта». Телефонный разговор Далио, который длился почти полчаса, подробно изложил свои претензии к статье.
Джим Грант посвятил весь информационный бюллетень расследованию Бриджуотера.
На следующей неделе Грант время от времени разговаривал с несколькими руководителями Bridgewater. Он понял, что допустил несколько ключевых ошибок в отношении нормативной отчетности и аудиторских отношений фонда. Грант позвонил CNBC, чтобы извиниться, но в целом Грант сказал, что он все еще в замешательстве относительно того, «как компания на самом деле ведет бизнес».
Все это заинтересовало бостонского финансового следователя Гарри Маркополоса, который в конце 90-х годов 20-го века был еще никому не известным аналитиком, когда его начальник попросил его скопировать торговую стратегию конкурента, которая, казалось, окупалась сторицей. Марко Полос не мог этого сделать, но он понял это, поэтому он начал разговаривать с Комиссией по ценным бумагам и биржам. Шесть лет спустя, когда его предостережение Мэдоффу оказалось верным, Марко Пулос получил национальную известность.
По словам людей, которые работают с Марко Полосом, то, что произошло в Уэстпорте, штат Коннектикут, где находится штаб-квартира Bridgewater, вызывает серьезные вопросы. Здесь есть еще один гигантский хедж-фонд с инвестиционным подходом, который, кажется, не может понять ни один конкурент. Он получил маркетинговые документы Bridgewater, в том числе краткое изложение инвестиционной стратегии компании и подробный график эффективности фонда.
Bridgewater описывает себя как глобальную компанию по управлению активами, но в документах не перечислены какие-либо конкретные активы, которые принесли или потеряли деньги компании. Графики эффективности инвестиций показывают, что у компании редко бывает год спада, и даже если публичные прогнозы г-на Далио подтвердятся, основной фонд Bridgewater, Pure Alpha, похоже, не изменился в конце года.
Когда Марко Полос листал бумаги, он почувствовал, как в его сердце забилось знакомое сердце.
По словам трех членов команды Марко Полоса, его команда разговаривала с менеджером хедж-фонда из Техаса Кайлом Бассом, который известен тем, что заранее предсказал, что рынок субстандартных ипотечных кредитов рухнет в 2008 году. Г-н Басс сказал коллегам, что он всегда хотел знать, как происходит торговля Bridgewater.
Марко Пулос также встретился с Дэвидом Эйнхорном из Greenlight Capital, миллиардером хедж-фонда, известным тем, что выявляет мошенничество. Эйнхорн пригласил Марко Пулоса в свой офис на Манхэттене и встретился с командой аналитиков Greenlight, которые, по словам Эйнхорна, были заинтересованы в самостоятельном расследовании деятельности Bridgewater.
Эйнхорн, выслушав речь Марко Пулоса, сказал, что это также соответствует его подозрениям.
Это было поощрение, в котором нуждался Марко Полос.
В письме в SEC он написал, что Bridgewater была финансовой пирамидой.
Круг доверия
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и другие регулирующие органы послушно провели встречи с Марко Полосом и его командой. Сообщение осведомителя было передано через организацию, которая была расследована командой агентства. (Комиссия по ценным бумагам и биржам отказалась от комментариев.) ）
По словам человека, знакомого с ходом расследования, они пришли к выводу, что крупнейший в мире хедж-фонд использует сложный набор финансовых махинаций, включая относительно трудно отслеживаемые торговые инструменты, для совершения обманчиво простых инвестиций. Это имеет смысл для SEC. Конкуренты не могут их отследить.
В SEC этим довольны. Перестаньте отвечать на запросы Марко Полоса и его команды об обновлениях. Регулирующие органы не выступали с публичными обвинениями в адрес Bridgewater.
Как оказалось, к тому времени, когда SEC получила мнение Марко Пулоса, регуляторы начали расследование в отношении Bridgewater. После мошенничества с Мэдоффом SEC никогда по-настоящему не углублялась в крупнейший в мире хедж-фонд. Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) не слишком волнует, как Bridgewater зарабатывает деньги, просто она инвестирует в счета клиентов.
Марко Полос подал доклад Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о компании Bridgewater, который ранее получил национальную известность после того, как его предупреждение в адрес Мэдоффа оказалось верным.
На самом деле, очень немногие люди в Bridgewater вовлечены в повседневную работу хедж-фондов по зарабатыванию денег.
На пике своего развития Bridgewater насчитывала около 2000 сотрудников, а также сотни временных подрядчиков, менее 20 процентов из которых были направлены на инвестиции или связанные с ними исследовательские области. (Остальные отвечают за оперативные задачи, в том числе за развитие «принципов» г-на Далио.) ）
Многие из этих инвесторов берут на себя обязанности, которые не более сложны, чем у среднестатистического студента колледжа. Они работают над исследовательскими проектами по экономической истории и пишут эссе, которые рецензируются и редактируются Дарио.
Нынешние и бывшие сотрудники по инвестициям говорят, что большинство исследователей не должны задаваться вопросом, вплетены ли эти идеи в сделки Bridgewater.
В Бриджуотере только небольшая группа людей (не более 10 человек) наслаждалась «другим видом». Далио и его давний заместитель Грег Дженсен выбрали нескольких членов команды партнеров Bridgewater Venture и позволили им войти во внутреннюю камеру. В обмен на подписание пожизненного контракта и обещание больше не работать в другом фонде, они увидят внутренние секреты Bridgewater.
Г-н Далио называет эту группу «кругом доверия».
НАСТОЯЩЕЕ ЗРЕЛИЩЕ
Есть две версии того, как фонды Bridgewater инвестировали в рынок сотни миллиардов долларов. Г-н Далио представил публике и покупателям одно из изданий. Нынешние и бывшие сотрудники по инвестициям говорят, что другая версия является секретной.
В первой версии хедж-фонд Bridgewater был образцом элитарного мышления. Каждый инвестор или исследователь может придумать инвестиционную идею, а команда Bridgewater спокойно обсуждает ее достоинства в сочетании с обширными историческими исследованиями.
Со временем идея инвестиционного сотрудника с точным прогнозным послужным списком будет иметь большее влияние и завоюет поддержку большего количества клиентских фондов.
Инвесторы стекались в Bridgewater, убежденные, что Bridgewater, в отличие от других хедж-фондов, не будет расти или падать в ответ на одну сделку или прогноз основателей компании. Это эквивалент дарвинизма на Уолл-стрит.
Каждую пятницу помощник Далио доставляет толстый портфель, полный отчетов об экономических исследованиях, которые затем быстро доставляются водителем в особняк Далио в Гринвиче, штат Коннектикут. Этот материал заложил основу для того, что Бриджуотер назвал конференцией «Что происходит в мире».
Проводится каждый понедельник утром. Далио, Дженсен и Боб Принс, давний директор по инвестициям Bridgewater, сидели перед самой большой комнатой, где река извивается вокруг группы зданий в средневековом стиле. Впереди сидели ряды сотрудников, а также странные посетители, которых пригласили на шоу.
Грег Дженсен (Greg Jensen) — один из давних заместителей Далио и член попечительского круга Bridgewater.
Благодаря записи с камеры, чтобы остальная часть компании могла посмотреть ее позже, люди в комнате будут часами спорить о важных темах дня. Это настоящее зрелище.
Это также почти не связано с тем, что Bridgewater делает со своими средствами.
После встречи круг доверия перетечет в небольшой уголок офиса, и мало кто в компании сможет войти, и начнется настоящая работа.
Торговая игра
Действительно, существует так называемый круг доверия. Но, несмотря на то, что, возможно, в этом компромиссе участвовало более одного человека, только одно инвестиционное мнение во флагманском фонде компании на самом деле имело существенное значение, говорят сотрудники. Здесь нет ни грандиозных систем, ни настоящего ИИ, ни Святого Грааля. Только г-н Далио лично командовал по телефону, на своей яхте или, в течение многих летних недель, на своей вилле в Испании.
Адвокаты Дарио и Бриджуотер заявили, что хедж-фонды «не являются местом, управляемым одним человеком, потому что в 98 процентах случаев решения принимаются системой». «Утверждение мистера Далио о том, что Bridgewater «задает тон», неверно», — заявили они. "
Далио в первую очередь отвечает за надзор за основным фондом, Pure Alpha, и разработал ряд правил «если-то». Если произойдет одно, то последует другое. Для Pure Alpha такое правило «если-то» заключается в том, что если процентная ставка страны падает, то валюта этой страны обесценивается, поэтому Pure Alpha будет шортить валюту страны с падающей процентной ставкой.
Многие правила касаются только трендов. Они считают, что краткосрочные движения могут свидетельствовать о долгосрочных тенденциях и зависеть от импульса отдельных рынков.
Правила Bridgewater давали ей неоспоримое преимущество в ее огромном успехе в конце 80-х и начале 90-х годов, когда большинство людей на Уолл-стрит, от младших трейдеров до миллиардеров, все еще доверяли своим инстинктам ценности.
Однако со временем доминирование Далио ослабло и, казалось, прекратилось в 2010-х годах и в этом десятилетии. Появление мощных компьютеров позволило любому трейдеру легко писать правила и торговать в соответствии с ними. Конкуренты быстро догнали открытие Далио, а затем обогнали их в таких областях, как высокочастотный трейдинг. Дарио и по сей день придерживается правил своей истории. («Они вечны и универсальны», — сказал он в одном интервью.) ）
Хотя активы под управлением Bridgewater медленно сокращались до менее чем 130 миллиардов долларов в постпандемический период, Bridgewater остается крупнейшим в мире хедж-фондом, потому что он намного крупнее любого другого конкурента и готов привлекать капитал практически из любого уголка планеты.
Несмотря на то, что главный хедж-фонд Bridgewater в течение многих лет отставал от мировых рынков, он в значительной степени избежал более негативных последствий. Так что справедливо будет сказать, что он зарабатывает деньги для своих клиентов на абсолютной основе. Его рост является свидетельством маркетингового мастерства компании, которое принесло Pure Alpha ощущение таинственности из-за ее подхода, основанного на правилах.
Эта стагнация привела к тому, что Bridgewater создала «торговые игры», которые имитируют реальный мир, в которых инвесторы ставят свои лучшие идеи против пула собственных денег г-на Далио. (Если идея сотрудников победит, они получат оплату наличными.) ）
Для многих в инвестиционном отделе это единственный случай в их карьере в Bridgewater, когда они смогли реализовать инвестиционную идею.
"Дайте им вертолет"
Инвесторы говорят, что период с 2011 по 2016 год был временем бума для рынка, а доходность Pure Alpha выражалась низкими числами, что значительно ниже исторических уровней, и следующие пять лет были не намного лучше.
Дарио и Бриджуотер приложили немало усилий, чтобы защитить это преимущество.
На Уолл-стрит термин «информационное преимущество» часто имеет неуместную коннотацию, подразумевая, что кто-то занимается инсайдерской торговлей. Тем не менее, информационное преимущество Далио является законным и огромным.
Целью Bridgewater Fund является информирование о стране в целом. По словам сотрудников, участвовавших в проекте, Дарио очень хорошо заслужился перед правительственными чиновниками с хорошими связями, от которых он мог сделать вывод о том, как они планировали вмешаться в экономику, и Bridgewater использовала эти знания, чтобы заработать деньги в своем фонде.
Везде, кажется, "честная игра", даже в Казахстане.
Bridgewater установила отношения с государственными чиновниками в Казахстане, втором по величине производителе нефти в бывшем Советском Союзе.
Эта центральноазиатская страна не фигурирует на первой странице ни одного руководства Уолл-стрит. Она управляется авторитарным правительством и является крупнейшей страной в мире, не имеющей выхода к морю, но малонаселенной.
В 2013 году Казахстан приступил к разработке своего самого дорогого нефтяного проекта на тот момент — огромного нефтяного месторождения в Каспийском море, что помогло ему создать суверенный фонд благосостояния в размере 77 миллиардов долларов. Деньги нужно было куда-то вложить, и команда по обслуживанию клиентов Bridgewater запланировала встречу в календаре Далио с генеральным директором фонда Бервиком Аутмуратом, бюрократом, чья карьера началась всего десять лет назад.
Дарио проявил большой интерес к делегации. — А что они делали раньше? Он обратился в маркетинговую команду Bridgewater.
Его подчиненный ответил, что г-н Отмурат прибудет в Нью-Йорк за несколько часов до его прибытия в Уэстпорт.
— Как они сюда попали? — спросил Дарио.
Бриджуотер нанял водителя «Мерседеса».
— Пришлите им вертолет.
Выходу в театр предшествовала нетрадиционная речь, по крайней мере, по сравнению с тем, что пережил г-н Утмурат в Нью-Йорке. Там гиганты индустрии, такие как соучредитель KKR Генри Кравис и Стивен Шварцман из Blackstone, по очереди льстили ему морским окунем, икрой и апельсиновым ореховым десертом «Наполеон» в стиле казахстанского флага.
Далио нарисовал неразборчивый график на доске и бесцельно рассуждал о природе рынка. По словам человека, присутствовавшего на месте происшествия, он почти не упоминал о конкретных практиках Bridgewater. Все дело в неоспоримом обаянии и уверенности.
Маркетинговая команда Bridgewater уже сталкивалась с этим шагом. Конечной целью не будут наличные деньги. Поэтому, когда Отмурат поднял вопрос о возможности инвестирования $15 млн в главный хедж-фонд Bridgewater, представители фонда отклонили предложение. «Мы не хотим заключать с вами эту сделку прямо сейчас», — сказал один из руководителей отдела маркетинга. «Мы здесь для того, чтобы вести долгую игру».
В Бриджуотере отношения означают визиты. Разработка новых нефтяных месторождений в стране заняла более десяти лет и почти постоянно откладывалась. Любой, кто знает, как продвигается проект, может соответствующим образом скорректировать свои ставки на нефть. Представители Bridgewater сообщили делегации, что их фирма рада предоставить бесплатные консультации по инвестициям, и что команда Bridgewater также рада возможности задать вопросы о местной специализированной отрасли.
Г-н Оттмурат и остальные члены делегации, казалось, были готовы поболтать.
Вскоре компания Bridgewater смогла использовать двусторонний подход. Через несколько месяцев после того, как Отмурат посетил Уэстпорт, казахстанский фонд снова спросил, может ли он инвестировать в Bridgewater. На этот раз, по словам бывших сотрудников, у компании была непогашенная сумма, превышающая 15 миллионов долларов, и Bridgewater согласилась.
Пресс-секретарь Далио сказал, что все его взаимодействия с правительственными чиновниками были правильными.
Никто не узнает
Джанет Йеллен держалась на большем расстоянии от Далио, чем ее предшественница.
По возвращении в Соединенные Штаты влияние Дарио постепенно ослабевало. Во время и после своей славы во время финансового кризиса у него не было проблем с тем, чтобы связаться с председателем Федеральной резервной системы Беном Бернанке. Однако преемница Бернанке, Джанет Йеллен, судя по всему, меньше заинтересована в основателе Bridgewater. Далио часто жаловался остальной части компании, что Йеллен не отвечает на его звонки и не встречается с ним.
Но Дарио продолжал добиваться больших успехов за рубежом. Марио Драги, родившийся в Италии и занимавший пост президента Европейского центрального банка с 2011 по 2019 год, часто общался с основателем Bridgewater и обращался к нему за советом.
В середине 2010-х годов Далио предложил ввести дополнительные стимулы для ЕС, что подстегнуло бы европейские фондовые рынки и нанесло бы ущерб евро. На протяжении большей части той эпохи Bridgewater также занимала короткую позицию по евро.
В Цюрихе Далио нашел «ухо» Швейцарского национального банка. По словам бывшего сотрудника Bridgewater, который помогал налаживать связи, он предложил, чтобы банк работал над тем, чтобы отделить швейцарскую экономику от проблемной всей Европы. В начале 2015 года, когда Национальный банк Швейцарии отменил привязку швейцарского франка к евро, фонд Bridgewater заработал целое состояние.
В интервью СМИ Далио был последователен в своих похвалах в адрес руководства многих стран. Он снова и снова говорил «очень компетентно», иногда повторяя эту фразу не по одному разу в интервью. Он также сказал в Бриджуотере, что лидеры быстро обратились к нему за советом.
Подбрасывание монеты
Великолепная система автоматизации Дарио – его инвестиционный двигатель – гораздо менее автоматизирована или механизирована, чем рекламируется. Если бы он хотел, чтобы Bridgewater шортил доллар (как он делал в течение примерно десяти лет после финансового кризиса 2008 года, но это не сработало), сделка бы состоялась. Нет более важных правил, чем то, чего хочет Далио.
По мере приближения 2017 года некоторые из ведущих инвесторов считают, что с них хватит. Pure Alpha вырос всего на 2% в том году, что значительно ниже, чем у большинства хедж-фондов.
Стремясь улучшить инвестиционную эффективность компании, члены «Круга доверия» провели исследование сделок Дарио. Они углубились в архивы Bridgewater, чтобы найти историю личной инвестиционной философии Дарио. Команда вычисляет данные снова и снова.
По словам присутствовавших нынешних и бывших сотрудников, затем они сели за стол переговоров с Дарио. (Адвокаты г-на Далио и Бриджуотера заявили, что они не заказывали расследование сделки г-на Далио и не созывали встречу для обсуждения этих вопросов.) ）
Молодой сотрудник дрожащими руками передал результаты: исследования показали, что Далио так же прав, как и процент ошибок.
Торговля в соответствии с его идеями часто сродни подбрасыванию монетки.
Группа сидела тихо, нервно ожидая ответа от основателя Bridgewater.
Мистер Дарио поднял бумагу, скомкал ее и выбросил.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Секрет Bridgewater, крупнейшего в мире хедж-фонда
Инвестиционная стратегия Рэя Дарио держалась в строжайшем секрете даже в Bridgewater. Несколько лет назад некоторые из самых громких имен на Уолл-стрит начали копаться в секрете его успеха.
С момента основания Фонда Бриджуотер в 1975 году в своей квартире на Манхэттене Рэй Дарио, как говорят, обладал удивительными навыками в выявлении и зарабатывании денег на глобальных экономических или политических изменениях.
В течение многих лет эти частные слухи распространялись от одной торговой площадки на Уолл-стрит к другой.
На пике своего развития в 2022 году Bridgewater, глобальный инвестиционный центр, управлял активами на сумму 168 миллиардов долларов, что сделало его не только крупнейшим в мире хедж-фондом, но и более чем в два раза превышающим размер фонда, занявшего второе место.
Рэй Дарио, миллиардер, основатель Bridgewater Funds, о котором часто пишут в финансовых СМИ, публично заявил, что он взломал так называемый «Святой Грааль» инвестирования, который включает в себя серию торговых формул, которые обязательно принесут прибыль: «Я имею в виду, что если вы найдете эту вещь, вы станете богатым и успешным». "
Так почему же никто на Уолл-стрит мало что знает об этом?
С момента основания Bridgewater Fund в 1975 году в своей квартире на Манхэттене, Далио, как говорят, обладал удивительными навыками в выявлении и зарабатывании денег на глобальных экономических или политических изменениях, например, когда страна повышает процентные ставки или снижает налоги. Это имеет смысл и не имеет смысла. Почему Bridgewater делает прогнозы лучше, чем любой другой инвестор в мире, пытающийся сделать то же самое?
Bridgewater наиболее известна своей реакцией на финансовый кризис 2008 года, когда основной фонд компании вырос на 9 процентов, в то время как акции упали на 37 процентов, что сделало Далио востребованным советником Белого дома и Федеральной резервной системы и привлекло в свою фирму новых богатых клиентов. Тем не менее, общее описание хедж-фондом своего инвестиционного подхода может быть крайне расплывчатым.
Дарио часто говорит, что он полагается на «инвестиционный двигатель» Bridgewater, который представляет собой набор из сотен «сигналов» или количественных индикаторов роста или падения рынка. Bridgewater редко разглашает какие-либо детали этих сигналов, ссылаясь на конкурентное давление, но если они указывают на проблемы или даже неопределенность в будущем, Bridgewater заявляет, что будет покупать или продавать активы соответственно — даже несмотря на то, что собственные инстинкты Дарио, возможно, подсказывали ему, что это не так.
Это так называемое подчинение базовых инстинктов лежит в основе личности г-на Дарио и выражено в его опубликованной книге «Принципы», в которой предписывается доктрина «полной прозрачности» и перечисляются сотни правил о том, как преодолеть психологию индивида. (Часть одного из правил гласит: «Не все мнения одинаково ценны, поэтому не относитесь к ним таким образом».) "）
К недоумению конкурентов, инвесторов и зевак, крупнейший в мире хедж-фонд совсем не похож на игрока с Уолл-стрит. Гораздо более мелкие хедж-фонды могут влиять на рынок только через слухи о той или иной сделке. Предполагалось, что вес «Бриджуотера» сделает его идеальным китом, создающим волны каждый раз, когда он меняет свое положение. Вместо этого след компании больше похож на маленькую рыбку.
Если секрета нет, то как внешний мир воспримет этот вопрос?
Следователи с Уолл-стрит
Билл Акерман — один из тех, кто с Уолл-стрит задается вопросом о том, как фонды Bridgewater зарабатывают деньги.
Три человека с очень разным бэкграундом использовали три разных подхода к тайне того, как Bridgewater выбрала свою сторону.
В начале 2015 года непреклонный менеджер хедж-фонда Билл Акерман принял на себя основной удар. Миллиардер, основатель Pershing Square Capital, уже давно считает публичные заявления г-на Дарио о его стиле количественного инвестирования общими и даже бессмысленными.
На благотворительном мероприятии в феврале того же года Акерман столкнулся с Дарио в интервью на сцене, спросив Bridgewater, что они сделали с активами, которыми они управляли.
Дарио ответил: «Ну, я думаю, это потому, что я могу открыть длинную или короткую позицию по всему миру. По сути, я занимаюсь длинной позицией по ликвидности. И я могу открыть короткую или длинную позицию по чему угодно в мире, и я могу открыть короткую или длинную позицию почти по всему. "
Он также отметил, что около 99% транзакций Bridgewater автоматизированы по давно неопределенным правилам. «Это мои стандарты, поэтому я чувствую себя комфортно», — сказал Дарио.
Акерман попробовал другую стратегию. Он задал Дарио вопрос, который задают шесть раз в час на коммерческом телевидении. «Допустим, вы хотите купить актив, акцию, рынок или валюту. Куда бы вы вложили свои деньги? "
Помолчав, Дарио сказал: «Я так не делаю». Далее он подробно рассказал о том, как работают сотни инвестиционных сотрудников Bridgewater, описав подход, основанный на данных.
Выступая на сцене, г-н Акерман сказал, что это был «один из самых интересных разговоров, которые у меня когда-либо были». Но он покачал головой и ушел.
— О чем, черт возьми, он говорит? Затем он выдохнул.
Джим Грант, финансовый аналитик, называющий себя «пророком разума», смотрел интервью с изумлением. У него есть таинственный информационный бюллетень The Grant Rate Observer, который популярен, потому что многие серьезные инвесторы утверждают, что читали его.
В течение многих лет Грант в частном порядке размышлял над темными вопросами о Бриджуотере. Он поручил своему старшему лейтенанту провести тщательное расследование. Они широко расходятся, тщательно изучая публичные документы компании и тайно разговаривая со всеми, кто может знать, что происходит.
Грант вспоминал, что они были ошеломлены «самыми разными людьми, которые моргали и кивали» и что «что-то действительно было не так». В октябре 2017 года Грант посвятил целый номер Bridgewater своей публикации на темы «Отвлечение, подхалимство» и «Тайна».
В информационном бюллетене утверждается, что у него есть целый ряд проблем. Акционеры материнской компании Bridgewater, включая сотрудников и клиентов, не получают автоматически копии финансовой отчетности компании. В информационном бюллетене говорится, что каждый из пяти отдельных семейных трастов Дарио владеет «по крайней мере 25 процентами, но менее 50 процентами акций Bridgewater, что кажется математически сложным».
Согласно публично обнародованной информации, хедж-фонд заимствовал деньги у собственных аудиторов, из-за чего аналитик с многолетним стажем чувствовал себя нестабильно и необычно. «Мы собираемся принять все это, Bridgewater не продержится долго», — говорится в заключении информационного бюллетеня.
В 8:30 вечера, в день публикации отчета, Грант и его жена сидели дома на диване и смотрели игру «Нью-Йорк Янкиз». Когда его домашний телефон зазвонил с неизвестного номера в Коннектикуте, Грант перевел звонок на голосовую почту. Только через полчаса его жена услышала вдалеке звуковой сигнал. Она подошла и нажала кнопку воспроизведения на машине, передав сообщение на громкую связь. Голос Дарио звучал осторожно и спокойно:
По словам Гранта: «Я не уверен, что вы видели последнюю часть Гранта». Телефонный разговор Далио, который длился почти полчаса, подробно изложил свои претензии к статье.
Джим Грант посвятил весь информационный бюллетень расследованию Бриджуотера.
На следующей неделе Грант время от времени разговаривал с несколькими руководителями Bridgewater. Он понял, что допустил несколько ключевых ошибок в отношении нормативной отчетности и аудиторских отношений фонда. Грант позвонил CNBC, чтобы извиниться, но в целом Грант сказал, что он все еще в замешательстве относительно того, «как компания на самом деле ведет бизнес».
Все это заинтересовало бостонского финансового следователя Гарри Маркополоса, который в конце 90-х годов 20-го века был еще никому не известным аналитиком, когда его начальник попросил его скопировать торговую стратегию конкурента, которая, казалось, окупалась сторицей. Марко Полос не мог этого сделать, но он понял это, поэтому он начал разговаривать с Комиссией по ценным бумагам и биржам. Шесть лет спустя, когда его предостережение Мэдоффу оказалось верным, Марко Пулос получил национальную известность.
По словам людей, которые работают с Марко Полосом, то, что произошло в Уэстпорте, штат Коннектикут, где находится штаб-квартира Bridgewater, вызывает серьезные вопросы. Здесь есть еще один гигантский хедж-фонд с инвестиционным подходом, который, кажется, не может понять ни один конкурент. Он получил маркетинговые документы Bridgewater, в том числе краткое изложение инвестиционной стратегии компании и подробный график эффективности фонда.
Bridgewater описывает себя как глобальную компанию по управлению активами, но в документах не перечислены какие-либо конкретные активы, которые принесли или потеряли деньги компании. Графики эффективности инвестиций показывают, что у компании редко бывает год спада, и даже если публичные прогнозы г-на Далио подтвердятся, основной фонд Bridgewater, Pure Alpha, похоже, не изменился в конце года.
Когда Марко Полос листал бумаги, он почувствовал, как в его сердце забилось знакомое сердце.
По словам трех членов команды Марко Полоса, его команда разговаривала с менеджером хедж-фонда из Техаса Кайлом Бассом, который известен тем, что заранее предсказал, что рынок субстандартных ипотечных кредитов рухнет в 2008 году. Г-н Басс сказал коллегам, что он всегда хотел знать, как происходит торговля Bridgewater.
Марко Пулос также встретился с Дэвидом Эйнхорном из Greenlight Capital, миллиардером хедж-фонда, известным тем, что выявляет мошенничество. Эйнхорн пригласил Марко Пулоса в свой офис на Манхэттене и встретился с командой аналитиков Greenlight, которые, по словам Эйнхорна, были заинтересованы в самостоятельном расследовании деятельности Bridgewater.
Эйнхорн, выслушав речь Марко Пулоса, сказал, что это также соответствует его подозрениям.
Это было поощрение, в котором нуждался Марко Полос.
В письме в SEC он написал, что Bridgewater была финансовой пирамидой.
Круг доверия
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и другие регулирующие органы послушно провели встречи с Марко Полосом и его командой. Сообщение осведомителя было передано через организацию, которая была расследована командой агентства. (Комиссия по ценным бумагам и биржам отказалась от комментариев.) ）
По словам человека, знакомого с ходом расследования, они пришли к выводу, что крупнейший в мире хедж-фонд использует сложный набор финансовых махинаций, включая относительно трудно отслеживаемые торговые инструменты, для совершения обманчиво простых инвестиций. Это имеет смысл для SEC. Конкуренты не могут их отследить.
В SEC этим довольны. Перестаньте отвечать на запросы Марко Полоса и его команды об обновлениях. Регулирующие органы не выступали с публичными обвинениями в адрес Bridgewater.
Как оказалось, к тому времени, когда SEC получила мнение Марко Пулоса, регуляторы начали расследование в отношении Bridgewater. После мошенничества с Мэдоффом SEC никогда по-настоящему не углублялась в крупнейший в мире хедж-фонд. Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) не слишком волнует, как Bridgewater зарабатывает деньги, просто она инвестирует в счета клиентов.
Марко Полос подал доклад Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о компании Bridgewater, который ранее получил национальную известность после того, как его предупреждение в адрес Мэдоффа оказалось верным.
На самом деле, очень немногие люди в Bridgewater вовлечены в повседневную работу хедж-фондов по зарабатыванию денег.
На пике своего развития Bridgewater насчитывала около 2000 сотрудников, а также сотни временных подрядчиков, менее 20 процентов из которых были направлены на инвестиции или связанные с ними исследовательские области. (Остальные отвечают за оперативные задачи, в том числе за развитие «принципов» г-на Далио.) ）
Многие из этих инвесторов берут на себя обязанности, которые не более сложны, чем у среднестатистического студента колледжа. Они работают над исследовательскими проектами по экономической истории и пишут эссе, которые рецензируются и редактируются Дарио.
Нынешние и бывшие сотрудники по инвестициям говорят, что большинство исследователей не должны задаваться вопросом, вплетены ли эти идеи в сделки Bridgewater.
В Бриджуотере только небольшая группа людей (не более 10 человек) наслаждалась «другим видом». Далио и его давний заместитель Грег Дженсен выбрали нескольких членов команды партнеров Bridgewater Venture и позволили им войти во внутреннюю камеру. В обмен на подписание пожизненного контракта и обещание больше не работать в другом фонде, они увидят внутренние секреты Bridgewater.
Г-н Далио называет эту группу «кругом доверия».
НАСТОЯЩЕЕ ЗРЕЛИЩЕ
Есть две версии того, как фонды Bridgewater инвестировали в рынок сотни миллиардов долларов. Г-н Далио представил публике и покупателям одно из изданий. Нынешние и бывшие сотрудники по инвестициям говорят, что другая версия является секретной.
В первой версии хедж-фонд Bridgewater был образцом элитарного мышления. Каждый инвестор или исследователь может придумать инвестиционную идею, а команда Bridgewater спокойно обсуждает ее достоинства в сочетании с обширными историческими исследованиями.
Со временем идея инвестиционного сотрудника с точным прогнозным послужным списком будет иметь большее влияние и завоюет поддержку большего количества клиентских фондов.
Инвесторы стекались в Bridgewater, убежденные, что Bridgewater, в отличие от других хедж-фондов, не будет расти или падать в ответ на одну сделку или прогноз основателей компании. Это эквивалент дарвинизма на Уолл-стрит.
Каждую пятницу помощник Далио доставляет толстый портфель, полный отчетов об экономических исследованиях, которые затем быстро доставляются водителем в особняк Далио в Гринвиче, штат Коннектикут. Этот материал заложил основу для того, что Бриджуотер назвал конференцией «Что происходит в мире».
Проводится каждый понедельник утром. Далио, Дженсен и Боб Принс, давний директор по инвестициям Bridgewater, сидели перед самой большой комнатой, где река извивается вокруг группы зданий в средневековом стиле. Впереди сидели ряды сотрудников, а также странные посетители, которых пригласили на шоу.
Грег Дженсен (Greg Jensen) — один из давних заместителей Далио и член попечительского круга Bridgewater.
Благодаря записи с камеры, чтобы остальная часть компании могла посмотреть ее позже, люди в комнате будут часами спорить о важных темах дня. Это настоящее зрелище.
Это также почти не связано с тем, что Bridgewater делает со своими средствами.
После встречи круг доверия перетечет в небольшой уголок офиса, и мало кто в компании сможет войти, и начнется настоящая работа.
Торговая игра
Действительно, существует так называемый круг доверия. Но, несмотря на то, что, возможно, в этом компромиссе участвовало более одного человека, только одно инвестиционное мнение во флагманском фонде компании на самом деле имело существенное значение, говорят сотрудники. Здесь нет ни грандиозных систем, ни настоящего ИИ, ни Святого Грааля. Только г-н Далио лично командовал по телефону, на своей яхте или, в течение многих летних недель, на своей вилле в Испании.
Адвокаты Дарио и Бриджуотер заявили, что хедж-фонды «не являются местом, управляемым одним человеком, потому что в 98 процентах случаев решения принимаются системой». «Утверждение мистера Далио о том, что Bridgewater «задает тон», неверно», — заявили они. "
Далио в первую очередь отвечает за надзор за основным фондом, Pure Alpha, и разработал ряд правил «если-то». Если произойдет одно, то последует другое. Для Pure Alpha такое правило «если-то» заключается в том, что если процентная ставка страны падает, то валюта этой страны обесценивается, поэтому Pure Alpha будет шортить валюту страны с падающей процентной ставкой.
Многие правила касаются только трендов. Они считают, что краткосрочные движения могут свидетельствовать о долгосрочных тенденциях и зависеть от импульса отдельных рынков.
Правила Bridgewater давали ей неоспоримое преимущество в ее огромном успехе в конце 80-х и начале 90-х годов, когда большинство людей на Уолл-стрит, от младших трейдеров до миллиардеров, все еще доверяли своим инстинктам ценности.
Однако со временем доминирование Далио ослабло и, казалось, прекратилось в 2010-х годах и в этом десятилетии. Появление мощных компьютеров позволило любому трейдеру легко писать правила и торговать в соответствии с ними. Конкуренты быстро догнали открытие Далио, а затем обогнали их в таких областях, как высокочастотный трейдинг. Дарио и по сей день придерживается правил своей истории. («Они вечны и универсальны», — сказал он в одном интервью.) ）
Хотя активы под управлением Bridgewater медленно сокращались до менее чем 130 миллиардов долларов в постпандемический период, Bridgewater остается крупнейшим в мире хедж-фондом, потому что он намного крупнее любого другого конкурента и готов привлекать капитал практически из любого уголка планеты.
Несмотря на то, что главный хедж-фонд Bridgewater в течение многих лет отставал от мировых рынков, он в значительной степени избежал более негативных последствий. Так что справедливо будет сказать, что он зарабатывает деньги для своих клиентов на абсолютной основе. Его рост является свидетельством маркетингового мастерства компании, которое принесло Pure Alpha ощущение таинственности из-за ее подхода, основанного на правилах.
Эта стагнация привела к тому, что Bridgewater создала «торговые игры», которые имитируют реальный мир, в которых инвесторы ставят свои лучшие идеи против пула собственных денег г-на Далио. (Если идея сотрудников победит, они получат оплату наличными.) ）
Для многих в инвестиционном отделе это единственный случай в их карьере в Bridgewater, когда они смогли реализовать инвестиционную идею.
"Дайте им вертолет"
Инвесторы говорят, что период с 2011 по 2016 год был временем бума для рынка, а доходность Pure Alpha выражалась низкими числами, что значительно ниже исторических уровней, и следующие пять лет были не намного лучше.
Дарио и Бриджуотер приложили немало усилий, чтобы защитить это преимущество.
На Уолл-стрит термин «информационное преимущество» часто имеет неуместную коннотацию, подразумевая, что кто-то занимается инсайдерской торговлей. Тем не менее, информационное преимущество Далио является законным и огромным.
Целью Bridgewater Fund является информирование о стране в целом. По словам сотрудников, участвовавших в проекте, Дарио очень хорошо заслужился перед правительственными чиновниками с хорошими связями, от которых он мог сделать вывод о том, как они планировали вмешаться в экономику, и Bridgewater использовала эти знания, чтобы заработать деньги в своем фонде.
Везде, кажется, "честная игра", даже в Казахстане.
Bridgewater установила отношения с государственными чиновниками в Казахстане, втором по величине производителе нефти в бывшем Советском Союзе.
Эта центральноазиатская страна не фигурирует на первой странице ни одного руководства Уолл-стрит. Она управляется авторитарным правительством и является крупнейшей страной в мире, не имеющей выхода к морю, но малонаселенной.
В 2013 году Казахстан приступил к разработке своего самого дорогого нефтяного проекта на тот момент — огромного нефтяного месторождения в Каспийском море, что помогло ему создать суверенный фонд благосостояния в размере 77 миллиардов долларов. Деньги нужно было куда-то вложить, и команда по обслуживанию клиентов Bridgewater запланировала встречу в календаре Далио с генеральным директором фонда Бервиком Аутмуратом, бюрократом, чья карьера началась всего десять лет назад.
Дарио проявил большой интерес к делегации. — А что они делали раньше? Он обратился в маркетинговую команду Bridgewater.
Его подчиненный ответил, что г-н Отмурат прибудет в Нью-Йорк за несколько часов до его прибытия в Уэстпорт.
— Как они сюда попали? — спросил Дарио.
Бриджуотер нанял водителя «Мерседеса».
— Пришлите им вертолет.
Выходу в театр предшествовала нетрадиционная речь, по крайней мере, по сравнению с тем, что пережил г-н Утмурат в Нью-Йорке. Там гиганты индустрии, такие как соучредитель KKR Генри Кравис и Стивен Шварцман из Blackstone, по очереди льстили ему морским окунем, икрой и апельсиновым ореховым десертом «Наполеон» в стиле казахстанского флага.
Далио нарисовал неразборчивый график на доске и бесцельно рассуждал о природе рынка. По словам человека, присутствовавшего на месте происшествия, он почти не упоминал о конкретных практиках Bridgewater. Все дело в неоспоримом обаянии и уверенности.
Маркетинговая команда Bridgewater уже сталкивалась с этим шагом. Конечной целью не будут наличные деньги. Поэтому, когда Отмурат поднял вопрос о возможности инвестирования $15 млн в главный хедж-фонд Bridgewater, представители фонда отклонили предложение. «Мы не хотим заключать с вами эту сделку прямо сейчас», — сказал один из руководителей отдела маркетинга. «Мы здесь для того, чтобы вести долгую игру».
В Бриджуотере отношения означают визиты. Разработка новых нефтяных месторождений в стране заняла более десяти лет и почти постоянно откладывалась. Любой, кто знает, как продвигается проект, может соответствующим образом скорректировать свои ставки на нефть. Представители Bridgewater сообщили делегации, что их фирма рада предоставить бесплатные консультации по инвестициям, и что команда Bridgewater также рада возможности задать вопросы о местной специализированной отрасли.
Г-н Оттмурат и остальные члены делегации, казалось, были готовы поболтать.
Вскоре компания Bridgewater смогла использовать двусторонний подход. Через несколько месяцев после того, как Отмурат посетил Уэстпорт, казахстанский фонд снова спросил, может ли он инвестировать в Bridgewater. На этот раз, по словам бывших сотрудников, у компании была непогашенная сумма, превышающая 15 миллионов долларов, и Bridgewater согласилась.
Пресс-секретарь Далио сказал, что все его взаимодействия с правительственными чиновниками были правильными.
Никто не узнает
Джанет Йеллен держалась на большем расстоянии от Далио, чем ее предшественница.
По возвращении в Соединенные Штаты влияние Дарио постепенно ослабевало. Во время и после своей славы во время финансового кризиса у него не было проблем с тем, чтобы связаться с председателем Федеральной резервной системы Беном Бернанке. Однако преемница Бернанке, Джанет Йеллен, судя по всему, меньше заинтересована в основателе Bridgewater. Далио часто жаловался остальной части компании, что Йеллен не отвечает на его звонки и не встречается с ним.
Но Дарио продолжал добиваться больших успехов за рубежом. Марио Драги, родившийся в Италии и занимавший пост президента Европейского центрального банка с 2011 по 2019 год, часто общался с основателем Bridgewater и обращался к нему за советом.
В середине 2010-х годов Далио предложил ввести дополнительные стимулы для ЕС, что подстегнуло бы европейские фондовые рынки и нанесло бы ущерб евро. На протяжении большей части той эпохи Bridgewater также занимала короткую позицию по евро.
В Цюрихе Далио нашел «ухо» Швейцарского национального банка. По словам бывшего сотрудника Bridgewater, который помогал налаживать связи, он предложил, чтобы банк работал над тем, чтобы отделить швейцарскую экономику от проблемной всей Европы. В начале 2015 года, когда Национальный банк Швейцарии отменил привязку швейцарского франка к евро, фонд Bridgewater заработал целое состояние.
В интервью СМИ Далио был последователен в своих похвалах в адрес руководства многих стран. Он снова и снова говорил «очень компетентно», иногда повторяя эту фразу не по одному разу в интервью. Он также сказал в Бриджуотере, что лидеры быстро обратились к нему за советом.
Подбрасывание монеты
Великолепная система автоматизации Дарио – его инвестиционный двигатель – гораздо менее автоматизирована или механизирована, чем рекламируется. Если бы он хотел, чтобы Bridgewater шортил доллар (как он делал в течение примерно десяти лет после финансового кризиса 2008 года, но это не сработало), сделка бы состоялась. Нет более важных правил, чем то, чего хочет Далио.
По мере приближения 2017 года некоторые из ведущих инвесторов считают, что с них хватит. Pure Alpha вырос всего на 2% в том году, что значительно ниже, чем у большинства хедж-фондов.
Стремясь улучшить инвестиционную эффективность компании, члены «Круга доверия» провели исследование сделок Дарио. Они углубились в архивы Bridgewater, чтобы найти историю личной инвестиционной философии Дарио. Команда вычисляет данные снова и снова.
По словам присутствовавших нынешних и бывших сотрудников, затем они сели за стол переговоров с Дарио. (Адвокаты г-на Далио и Бриджуотера заявили, что они не заказывали расследование сделки г-на Далио и не созывали встречу для обсуждения этих вопросов.) ）
Молодой сотрудник дрожащими руками передал результаты: исследования показали, что Далио так же прав, как и процент ошибок.
Торговля в соответствии с его идеями часто сродни подбрасыванию монетки.
Группа сидела тихо, нервно ожидая ответа от основателя Bridgewater.
Мистер Дарио поднял бумагу, скомкал ее и выбросил.