Web3 Avukatı Derinlik ile İnceliyor: Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri ve Singapur'daki stablecoin düzenleme çerçevesini ayrıntılı bir şekilde açıklayan bir makale
Daha önceki makalelerde, şifreleme salatası ekibi Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'daki stabilcoin düzenleme çerçevesini çeşitli açılardan ayrıntılı bir şekilde tanıttı. Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un yanı sıra, dünyada birçok diğer ülke veya bölge de oldukça gelişmiş stabilcoin düzenleme çerçevesi oluşturmuştur.
Bu yazıda, şifreleme salatası ekibi, uluslararası etkiye sahip en temsilci üç ülke veya bölgeyi - Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri, Singapur - seçmiş ve aynı analiz çerçevesi ve düşünce mantığıyla, şifreleme salatası ekibinin blok zinciri proje deneyimlerini birleştirerek bu üçünün kendi stabil coin'lerinin düzenleyici çerçevesini sizlere sunmuştur.
Bu makalede, stabilcoinlerin denetim çerçevesinin analizi aşağıdaki birkaç açıdan ele alınacaktır: denetim süreci, düzenleme belgeleri, denetim kurumları ve denetim çerçevesinin temel içeriği. Detaylı içerik çerçevesi aşağıdaki gibidir:
İçindekiler
(a) Avrupa Birliği
Regülasyon süreci ve standart belgeler
2、İlgili düzenleyici kuruluşlar
Düzenleyici çerçevenin ana içeriği
a. Stabil coin tanımı
b. İhraççının kabul eşiği
c. Para birimi değerinin istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
d. Dolaşım aşamasının uyum gereklilikleri
e. Önemli ART için özel düzenleme kuralları
(İkincisi) Birleşik Arap Emirlikleri
Düzenleyici süreçler ve düzenleme belgeleri
2、İlgili denetim kurumları
Düzenleyici çerçevenin ana içeriği
a. Stabilcoin tanımı
b. İhraççının kabul eşiği
c. Para değeri istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
d. Piyasa aşamasının uyumluluk gereklilikleri
(Üç) Singapur
Düzenleyici süreçler ve standart belgeler
2, ilgili düzenleyici kurumlar
Düzenleyici çerçeve ana içeriği
a. Stabilcoin'in tanımı
b. İhraççının kabul eşiği
c. Para birimi değer stabilizasyon mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
d. Dolaşım aşamasının uyum gereksinimleri
(Yukarıdaki resim, AB, BAE ve Singapur'un stablecoin düzenleme çerçevelerinin karşılaştırma diyagramıdır, yalnızca referans amaçlıdır.)
Bir, Avrupa Birliği
Düzenleyici süreçler ve standart belgeler
Avrupa Birliği, 2023 yılının Haziran ayında temel düzenleyici belge olan "Şifreleme Varlıkları Pazar Düzenleme Yasası"nı (kısaca "MiCA Yasası") resmi olarak yayımladı. "MiCA Yasası", üye ülkelerin düzenleyici parçalanma gibi sorunlarını çözmek amacıyla birleşik bir şifreleme varlıkları düzenleme çerçevesi oluşturmayı hedeflemektedir.
Ve 2024 yılı 30 Haziran'da resmi olarak yürürlüğe giren MiCA Yasası'ndaki stabilcoin ihraçına ilişkin kurallar, bu kurallara tabi olan tüm işletmelerin artık ilgili kurallara tam olarak uyması gerektiği anlamına geliyor.
İlgili düzenleyici kurum
Avrupa Bankacılık Otoritesi (EBA) ve Avrupa Menkul Kıymetler ve Pazar Otoritesi (ESMA), denetim çerçevesini belirlemekten sorumludur ve önemli istikrarlı paralar çıkaranlar ile ilgili hizmet sağlayıcıları denetler.
Stablecoin ihraççısının bulunduğu üye devletin yetkili otoritesi, stablecoin ihraççısına yönelik kısmi düzenleyici yetkilere de sahiptir.
3, Denetim çerçevesi ve ana içerik
a. Stabilcoin tanımı
"MiCA Yasası"nın on sekizinci maddesi, stabilcoin'leri iki sınıfa ayırmaktadır, bunlar:
I. Elektronik Para Tokenleri (Electronic Money Tokens, kısaca EMT)
EMT, değerini yalnızca bir resmi para birimine (Official Currency) referansla istikrara kavuşturan bir şifreleme varlığıdır. Ayrıca, MiCA Yasası'nda EMT'nin işlevinin 2009/110/EC sayılı Direktifte tanımlanan elektronik para (Electronic Money) işleviyle çok benzer olduğu açıkça belirtilmektedir. Elektronik para gibi, EMT esasen geleneksel fiat paranın elektronik bir alternatifidir ve ödeme gibi günlük yaşam senaryolarında kullanılabilir.
II. Varlık Referanslı Tokenler (Asset-Referenced Tokens, kısaca ART)
ART, bir veya daha fazla resmi para biriminin değer kombinasyonuna atıfta bulunarak değerini stabilize eden şifreleme varlıklarını ifade eder.
EMT ve ART arasındaki fark, yalnızca referans alınan resmi para birimlerinin türü ve sayısı ile sınırlı değildir; "MiCA Yasası"nın on dokuzuncu maddesi her iki terimin farklarını detaylı bir şekilde açıklamaktadır:
2009/110/EC sayılı direktifin ilgili tanımlarına göre, elektronik para token'ı yani EMT'nin sahipleri her zaman elektronik para émitteden alacak hakkına sahiptir ve sahip oldukları elektronik paranın nominal değerini geri alma sözleşme hakkına sahiptir. Bu, EMT'nin ödenebilirliğinin yasal bir alacak olarak mutlak bir güvence ile sağlandığı anlamına gelir.
Buna kıyasla, ART, sahiplerine bu tür şifreleme varlık ihraççısına karşı bir alacak hakkı tanımaz, bu nedenle 2009/110/EC sayılı direktifin kapsamına girmeyebilir. Bazı ART'lar, sahiplerine referans para biriminin nominal değerine karşı bir alacak hakkı tanımaz veya geri alma süreleri üzerinde kısıtlamalar getirmez. Eğer ART sahipleri, ihraççısına karşı alacak hakkına sahip değilse veya sahip oldukları alacak hakları referans para biriminin nominal değeriyle uyumlu değilse, bu durumda sahiplerin bu istikrara olan güveni sarsılabilir.
Sonraki metinde, standart düzeydeki tüm analizler, ART ve EMT iki boyutundan ayrı ayrı ele alınacaktır.
Algoritmik stabil coinler ile ilgili olarak, MiCA yasası algoritmik stabil coinleri stabil coinlerin düzenleyici çerçevesine dahil etmemiştir. Algoritmik stabil coinlerin herhangi bir gerçek varlıkla bağlantılı belirgin bir rezervi bulunmadığından, algoritmik stabil coinler MiCA yasasında tanımlanan EMT veya ART kapsamına girmemektedir.
Normatif açıdan bakıldığında, bu aslında algoritmik stabilcoinlerin MiCA yasası altında yasaklandığı anlamına geliyor. MiCA yasasının algoritmik stabilcoinlere yönelik bu duruşu, ABD, Hong Kong gibi yerlerdeki politika yönelimleriyle son derece benzerlik gösteriyor. Bu durum, ülkelerin düzenleyici kurumlarının gerçek varlık rezervlerinden yoksun algoritmik stabilcoinlere karşı temkinli bir yaklaşım sergilediklerini de göstermektedir.
"MiCA Yasası"ndaki ART ile ilgili düzenlemelerin analizi
b. İhraççının kabul eşiği
MiCA Yasası'nın 16. Maddesi'ne göre yapılan analizde, ART'nin iki tür émiçi vardır:
İlk tür, Avrupa Birliği'nin kurulmuş ve MiCA Yasası'nın yirmibirinci maddesine göre üye ülkelerin yetkili makamlarından yetki almış bir tüzel kişilik veya diğer işletmelerdir. İşletmeler, ilgili makamlardan yetki almak için başvuruda bulunmak istediklerinde, başvuruda aşağıdaki bilgileri ve belgeleri içermelidir: émisyon adresi, yasal varlık tanımlayıcı kodu, şirket ana sözleşmesi, iş modeli, hukuki görüş gibi ilgili bilgiler ve belgeler.
İkinci tür, MiCA Yasası'nın on yedinci maddesine uygun kredi kuruluşudur (Credit Institution). MiCA Yasası'nın on yedinci maddesi, bu kredi kuruluşunun 90 gün içinde ilgili otoritelere: işletme planı, hukuki görüş, token yönetişim düzenlemeleri gibi çeşitli ilgili belgeleri sunması gerektiğini açıkça belirtmektedir.
Ancak MiCA, ihraççının niteliklerine yönelik muafiyet durumlarını da belirlemiştir. İhraççı aşağıdaki durumlardan herhangi birini karşıladığında, daha önce belirtilen ART ihraççısının nitelik gereksinimlerinden muaf olabilecektir.
I. Yayınlanan ART'nin bir yıl içindeki ortalama dolaşım değeri 5.000.000 Euro veya diğer eşdeğer resmi para birimlerini asla aşmadığında;
II. Bu ART yalnızca nitelikli yatırımcılara sunulmakta olup, yalnızca nitelikli yatırımcılar arasında işlem görmektedir;
Her ne kadar "MiCA Yasası" yukarıda belirtilen iki tür ART ihraççısının yeterlilik gereksinimlerinden muaf tutulduğunu belirtse de, bu durumun herhangi bir düzenleme yapılmayacağı anlamına gelmediği açıktır. Gerçekte, bu ART ihraççısının hala MiCA'nın on dokuzuncu maddesine uygun olarak şifreleme varlıkları için bir beyaz kitap hazırlaması ve bu beyaz kitabı kendi ülkesindeki yetkili otoritelere bildirmesi, kayıt işlemlerini tamamlaması gerekmektedir.
(Yukarıdaki resim, "MiCA Yasası" Madde 16.2 ile ilgili düzenlemelerin asıl metnidir)
Bunun yanı sıra, MiCA, ortalama dolaşım değeri 100.000.000 euro'dan fazla olan ART'leri daha sıkı bir şekilde denetlemektedir. Bu tür varlıkların édisyoncuları, her çeyrek düzenleyici otoriteye aşağıdaki bilgileri raporlama yükümlülüğünü üstleneceklerdir:
Sahiplerin sayısı, ihraç edilen ART'nin değeri ve varlık rezervi büyüklüğü, bu çeyrekte ART'nin günlük ortalama işlem sayısı ve ortalama işlem tutarı gibi bilgiler.
Son olarak, "MiCA Yasası" tüm ART ihraççılarının öz sermaye gereksinimlerini de netleştirmiştir. ART ihraççılarının her zaman sahip olması gereken öz sermaye, aşağıdaki üç standarttan en yüksek olanına eşit veya daha fazla olmalıdır:
I.350.000 Euro;
II. 36. maddede belirtilen rezerv varlıklarının ortalama miktarının %2'si;
III. Geçen yılın sabit yönetim giderlerinin dörtte biri.
Özetle, "MiCA Yasası" ART token édisyonları için daha esnek bir "katmanlı düzenleme" modeli benimsemiştir.
Ortalama dolaşım değeri 5.000.000 Euro'yu aşmayan veya yalnızca nitelikli yatırımcılara ihraç edilen ve dolaşımda olan ART ihraççıları, ihraççı nitelik gereksiniminden muaf tutulabilir, ancak yine de şifreleme varlık beyannamesi hazırlamaları ve ilgili otoriteyi bilgilendirmeleri gerekmektedir.
5.000.000 Euro ile 100.000.000 Euro arasında ortalama dolaşım değeri olan ART édisyoncuları, MiCA Yasası'nın ART édisyoncuları için nitelik gereksinimlerini karşılamalı, ilgili yetkilendirme başvurularını tamamlamalı ve gerekli belgeleri sunmalıdır.
100.000.000 Euro'yu aşan ortalama dolaşım değerine sahip ART ihraççıları, ihraççı nitelik gereksinimlerini karşılamanın yanı sıra ek raporlama yükümlülüklerini de üstlenmek zorundadır.
Tüm ART yayıncıları, tokenlerinin ortalama dolaşım değeri ve yayıncı grubu ne olursa olsun, en az yeterli öz sermayeye sahip olmalıdır.
(Yukarıdaki farklı ART'lerin ilgili ihraççı nitelik gereksinimleri)
c. Para birimi değer istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
Öncelikle, MiCA Yasası'nın 36. Maddesi'nde ART émisyoncularının her zaman rezerv varlıklarını koruması gerektiği açıkça belirtilmiştir. Bu rezerv varlıkların rezervi ve yönetimi aşağıdaki temel koşulları sağlamalıdır:
I. ART ile bağlantılı varlıklarla ilgili riskleri kapsayabilme;
II. Ve ayrıca, sahiplerin kalıcı geri alma hakkıyla ilgili likidite risklerini çözebilme yeteneğine sahip.
Yani, ART ihraç edenlerin rezerv varlıkları, bir yandan rezerv varlıklarının neden olduğu içsel riskleri önlemek ve karşılamak zorundadır, diğer yandan da token sahiplerinin geri alımının yol açtığı dışsal likidite riskleriyle başa çıkabilmelidir.
Ancak, MiCA Yasası hakkında ART émisyoncularının rezerv varlıklarının miktarı ve türü ile ilgili net düzenleyici standartlar belirtilmemiştir. Bunun yerine, Avrupa Bankacılık Otoritesi'ne ilgili teknik standart taslağını düzenleme yetkisi verilmiş, rezerv varlıklar ve likidite gereksinimlerini daha da netleştirmesi istenmiştir.
(Yukarıdaki resim "MiCA Yasası" Madde 36'nın orijinal metnidir)
İkincisi, ART ihraççısı rezerv varlıkların ihraççının kendi varlıklarından tamamen ayrılmasını sağlamalı ve rezerv varlıkları bağımsız bir şekilde üçüncü bir tarafa emanet etmelidir.
Son olarak, ART émisyoncuları rezerv varlıklarının bir kısmını yatırım için kullanabilir, ancak bu yatırım aşağıdaki koşulları karşılamalıdır:
I. Yatırım aracı, piyasa riski, kredi riski ve yoğunlaşma riskinin en az olduğu yüksek likiditeye sahip finansal araçtır;
II. Ayrıca bu yatırım hızla nakde dönüştürülebilmelidir ve çıkış sırasında fiyat üzerindeki olumsuz etki en aza indirilmelidir.
Kısacası, rezerv varlıklar yalnızca uyumlu finansal araçlara, son derece düşük riskli ve son derece likit olanlara yatırım yapmak için kullanılabilir, böylece rezerv varlıkların karşılaştığı riskler mümkün olduğunca azaltılır.
d. Dolaşım aşamasının uyumluluğu
Öncelikle, "MiCA Yasası" Madde 39, ART sahiplerinin her zaman ART'nin émitçisine geri alma talebinde bulunma hakkına sahip olduğunu açıkça belirtmektedir. Ayrıca, ART, sahiplerinin talebi üzerine, referans varlığın piyasa fiyatına göre geri alınmalıdır. Aynı zamanda, ART émitçisi, sahiplerin sürekli geri alma hakkı için ilgili politika kurallarını belirlemeli, geri alma hakkının kullanılmasına ilişkin özel koşulları ve token geri alımının temel mekanizmasını açıklamalıdır.
İkincisi, "MiCA Yasası" ART'nin maksimum dolaşım miktarını da sınırlamaktadır. Eğer bir ART'nin çeyrek işlem sayısı ve günlük ortalama işlem değeri sırasıyla 1.000.000 işlem ve 200.000.000 Euro'dan fazla ise, éş çıkaran kişi derhal bu ART tokeninin devam eden dağıtımını durdurmalı ve 40 iş günü içinde yetkili mercilere, yukarıda belirtilen standartların altına düşmesini sağlamak için bir plan sunmalıdır.
Bu, "MiCA Yasası"nın ART tokeninin dolaşım aşamasında, ART'nin dolaşım miktarı için katı bir üst sınır belirlediği anlamına geliyor; ART, her ne olursa olsun bu "tavanı" aşamaz. Bu kural ayrıca, ART'nin dolaşım miktarının aşırı yüksek olmasından kaynaklanabilecek iç likidite risklerinden kaçınmak için de konulmuştur.
e. Önemli ART'nin özel düzenleme kuralları
Önemli ART (Önemli Varlık Referanslı Tokenler), belirli standartları karşılayan ART'yi ifade eder ve bu standartların toplamda yedi kriteri vardır.
İlk üç standart, ART'nin kendisinin dolaşım miktarı ve piyasa değeri ile ilgilidir:
I. Bu ART'nin sahiplerinin sayısı 10.000.000'dan fazladır;
II. Bu ART'nin piyasa değeri veya rezerv varlık ölçeği 5.000.000.000 Euro'dan yüksektir;
III. Bu ART'nin günlük işlem sayısı ve günlük işlem toplam değeri sırasıyla 2,5 milyon işlem ve 500,000,000 euro'nun üzerindedir;
Son dört standart, ART ihraççısının sahip olduğu belirli özelliklerle ilgilidir:
IV. Bu ART ihraççısı, Avrupa Parlamentosu ve Konseyi'nin 2022/1925 sayılı (EU) düzenlemesine göre kapı bekçisi (Gatekeeper) olarak belirlenen temel platform hizmet sağlayıcısıdır;
V. Bu ART ihraççı faaliyetinin uluslararası düzeyde önemi vardır, varlık referans tokenleri kullanarak ödeme ve para transferi yapılması dahil;
VI. ART ihraççısı ve finansal sistemin birbirine bağlılığı (Interconnectedness)
VII. Bu ART ihraççısı ayrıca diğer ART, EMT'leri ihraç etti veya en az bir şifreleme varlık hizmeti (Crypto-Asset Service) sunmaktadır.
Bir ART yukarıda belirtilen yedi kriterden üçüne uyduğunda, Avrupa Bankacılık Otoritesi ART'yi önemli ART olarak sınıflandırmalıdır. Ayrıca, bu ART'yi ihraç edenin denetim sorumluluğu, bildirim kararının alındığı tarihten itibaren 20 iş günü içinde ihraç edenin bulunduğu üye devletin yetkili otoritesinden Avrupa Bankacılık Otoritesi'ne devredilmeli ve Avrupa Bankacılık Otoritesi tarafından devam eden denetim gerçekleştirilmelidir.
Önemli ART kavramının ayrımını yapmamızın nedeni, MiCA Yasası'nın kırk beşinci maddesinin, önemli ART ihraççılarının ek yükümlülükler taşıması gerektiğini açıkça belirtmesidir; bu yükümlülükler arasında ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere:
I. Önemli ART ihraççıları, etkili risk yönetimini teşvik eden bir Ücret Politikasını benimsemeli ve uygulamalıdır.
II. Önemli ART'nin yayıcıları, token likidite talebini değerlendirmeli ve izlemelidir, böylece sahiplerinin varlık referans tokenlerini geri alabilme taleplerini karşılayabilirler. Bunun için, önemli varlık referans tokenlerinin yayıcıları, likidite yönetim politikaları ve prosedürleri oluşturmalı, sürdürmeli ve uygulamalıdır;
III. Önemli ART'nin édisyoncusu, tokenlerin likidite stres testlerini düzenli olarak yapmalıdır. Avrupa Bankacılık Otoritesi de likidite stres testlerinin sonuçlarına göre bu ART için likidite gereksinimlerini dinamik olarak ayarlayacaktır.
"MiCA Yasası" nda EMT ile ilgili düzenlemelerin kısa analizi
EMT ( Elektronik Para Tokenleri ), émisyoncu kabul eşiği ve yeterlilik gereksinimleri açısından ART'tan daha katıdır, yalnızca sertifikalı elektronik para kurumları ( Elektronik Para Kurumu, EMI) veya kredi kuruluşları MiCA Yasası kapsamında yasal olarak EMT çıkarabilir. Aynı zamanda, EMT émisyoncuları da şifreleme varlıkları beyannamesi hazırlamalı ve bu beyannameden ilgili otoriteyi bilgilendirmelidir.
Bunun yanı sıra, "MiCA Yasası" EMT ihraççıları için rezerv varlıkların sürdürülmesi ve yönetimi gibi ilgili düzenleyici gereklilikler, ART ihraççıları için ilgili düzenlemelerle oldukça benzerlik göstermekte ve birçok tekrar içermektedir; bu noktada analiz yapılmayacaktır.
İkincisi, Birleşik Arap Emirlikleri
1, Düzenleyici süreç
2024 yılının Haziran ayında, Birleşik Arap Emirlikleri Merkez Bankası "Ödeme Token Servisleri Yönetmeliği"ni (Payment Token Services Regulation) yayınladı ve "ödemek için kullanılan token" (stablecoin) tanımını ve düzenleyici çerçevesini netleştirdi.
Birleşik Arap Emirlikleri, yedi özerk emirlikten oluşan bir federasyon ülkesidir. Bu emirlikler arasında ünlü olanlar: Dubai, Abu Dabi vb. Bu nedenle, Birleşik Arap Emirlikleri'nin stablecoin düzenleme çerçevesi de "federal - emirlik" çift sisteminin eş zamanlı özelliklerine sahiptir.
BAE Merkez Bankası, "Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği"ni yayımladı ve doğrudan federal düzeyde stabilcoin ihraç faaliyetlerini denetlemekle sorumludur; ancak BAE Merkez Bankası'nın yetki alanı, BAE'nin iki finansal serbest bölgesini kapsamaz: DIFC (Dubai Uluslararası Finans Merkezi) ve ADGM (Abu Dabi Küresel Pazar).
Her ikisi de bağımsız bir hukuki düzenleme sistemi ve ilgili denetim kuruluşlarına sahiptir, bu nedenle BAE Merkez Bankası'nın doğrudan yetkisi altında değildir.
Bu "Federasyon - Birleşik Arap Emirlikleri" çift yönlü eşzamanlı düzenleme sistemi, bir yandan federasyon düzeyinde stabilcoin ihraçlarının tek tip düzenlenmesini garanti ederken, diğer yandan finansal serbest bölgelere kurumsal yenilik ve keşif için alan bırakmaktadır. Aynı şekilde federatif bir ülke olan Amerika Birleşik Devletleri'ndeki karmaşık ve düzensiz şifreleme varlık düzenleme sistemi - SEC, CFTC, Fed sırayla sahne alıyor, yargı karmaşası yaratıyor; Birleşik Arap Emirlikleri'nin çift yönlü düzenleme sistemi belirgin şekilde daha net ve daha verimli.
Düzenleyici çerçevenin temel içeriği
a. Stabilcoin tanımı
"Ödeme Token Servis Yönetmeliği" (bundan sonra "bu yönetmelik" olarak anılacaktır) "Stablecoin" kavramını kullanmamış, bunun yerine "Ödeme Token" ifadesini kullanmıştır. Metnin tutarlılığı açısından, bundan sonraki bölümlerde buna "Stablecoin" olarak da atıfta bulunulacaktır.
Bu düzenleme ayrıca Article 1'de stabilize paranın kavramını açık bir şekilde tanımlar:
"Değerini, bir itibari paranın veya aynı para birimi cinsinden değerlenen başka bir stabilcoinin değerine referansla korumayı amaçlayan sanal varlık."
(Yukarıdaki görüntü "Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği" Madde 1.51)
Buradan, Avrupa Birliği'nin "MiCA Yasası" ve Hong Kong'un "Stabil Coin Yönetmeliği" ile karşılaştırıldığında, bu yönetmeliğin stabil coin tanımının daha geniş olduğunu görebiliriz.
Bunun dışında, bu yönetmelikte Article 4'te hangi tokenlerin bu yönetmeliğin düzenlediği stabilcoin kapsamına girmediği de açıkça belirtilmiştir.
Token türüne dayalı muafiyet: Ödül programları için kullanılan tokenler veya yalnızca belirli bir ekosistem içinde dolaşan puan türündeki tokenler, örneğin süpermarket üyelik puan teşvik programında ihraç edilen tokenler, bu düzenlemenin kapsamına girmemektedir.
Token kullanım durumuna dayalı muafiyet: Rezerv varlıkları 500.000 dirhemi geçmeyen ve toplam token sahipleri 100 kişiyi aşmayan stabil coinler de bu düzenlemenin kapsamına girmemektedir.
Avrupa Birliği'nin MiCA Yasası'na göre daha ayrıntılı katmanlı düzenleme modeline kıyasla, bu düzenleme stabilcoin'lerin düzenlenmesi konusunda daha özlü ve nettir.
Dikkat edilmesi gereken husus, bu düzenlemenin yalnızca stablecoin ihraççılarını düzenlemekle kalmayıp, aynı zamanda stablecoin dönüşümü, saklama, transfer gibi ilgili faaliyetleri de kapsadığıdır. Sonraki metin, stablecoin ihraççılarına ilişkin düzenlemeleri detaylı bir şekilde analiz edecektir.
b. İhraççının kabul eşiği
Stabilcoin ihraççıları lisans başvurusu yaparken aşağıdaki başvuru gereksinimlerini karşılamalıdır.
Hukuki Form Gerekliliğini Karşılamak:
Başvuran, BAE'de kayıtlı bir şirketin tüzel kişisi olmalı ve BAE Merkez Bankası'ndan izin veya kayıt almalıdır.
Başlangıç Sermaye Gereksinimleri (Initial Capital Requirements);
Gerekli Belgeler ve Bilgiler.
c. Para birimi istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
Öncelikle, stablecoin ihraççılarının rezerv varlıklarını korumak ve yönetmek için etkili ve güçlü bir sistem kurması ve şunları sağlaması gerekir:
Rezerv varlıklar yalnızca belirlenen amaçlar için kullanılır.
Rezerve varlıkları operasyonel riskler ve diğer ilgili risklerden korumak.
Rezerve varlıklar, herhangi bir durumda, ihraççının diğer alacaklılarının taleplerine karşı korunmalıdır.
İkinci olarak, stablecoin ihraç edenler, rezerv varlıklarını bağımsız bir saklama hesabında nakit olarak tutmalıdır, böylece rezerv varlıklarının bağımsızlığı ve güvenliği sağlanır. Bu saklama hesabı, stablecoin ihraç edenin rezerv varlıklarını tutmak için ayrılmalıdır.
Son olarak, bu düzenleme rezerv varlıklarının sürdürülmesi ve yönetimi ile ilgili net gereksinimler de ortaya koymuştur:
Stablecoin émissyoncularının rezerv varlık değerinin, piyasada bulunan stablecoin'lerin yasal para birimi nominal değeri toplamına (Fiat Currency Face Value) ulaşması gerektiği, yani yeterli rezerv tutmanın zorunlu olduğu belirtilmektedir. Bu gereklilik, Avrupa Birliği ve Hong Kong gibi bölgelerdeki düzenlemelerle aynıdır.
Stablecoin ihraçları, stablecoin rezerv varlıklarının giriş ve çıkış kayıtlarını doğru bir şekilde kaydetmeli ve doğrulamalıdır ve sistem kayıt sonuçları ile gerçek rezerv varlıklarını düzenli olarak karşılaştırmalıdır, böylece rezerv varlıklarının defter değeri ile gerçek değeri arasındaki tutarlılığı sağlanmalıdır.
Stablecoin émitterleri, aylık denetim için dış bir denetim ekibi tutmak zorundadır ve bu denetim ekibinin bağımsızlığını sağlamalıdır - denetim ekibi ile stablecoin émitterinin doğrudan bir bağlantısı olmamalıdır. Üçüncü taraf denetim ekibi, rezerv varlık değerinin dolaşımda bulunan stablecoin'lerin yasal para birimi nominal değerinin altında olmadığını doğrulayacaktır. Bu nedenle, bu düzenlemenin rezerv varlıkları için denetim gereksinimlerinin oldukça yüksek olduğu görülmektedir. Şu anda en büyük stablecoin olan USDT'nin émitteri Tether şirketi, şu anda sadece üç aylık denetim yapmaktadır ve bu düzenlemenin denetim şeffaflığı gereksinimlerini karşılamamaktadır.
Stablecoin émi̇törleri, rezerv varlıklarının kötüye kullanma, dolandırıcılık, hırsızlık gibi risklerden korunmasını sağlamak için sağlam iç kontrol önlemleri ve prosedürleri oluşturmalıdır.
d. Dolaşım aşamasının uyum gereklilikleri
Bu düzenleme, stabilcoinlerin dolaşım aşamasında uyumluluğu başlıca aşağıdaki birkaç açıdan ele almaktadır:
【Sadece ödeme aracı olarak kullanılan stabilcoin, faiz getiren stabilcoinleri tanımıyor】
Öncelikle, bu yönetmelik stabil coinlerin müşterilere tutma süresiyle ilgili herhangi bir faiz veya diğer faydalar ödememesi gerektiğini açıkça belirtmektedir. Yani, stabil coinler sadece saf bir ödeme aracı olarak kullanılabilir ve herhangi bir yatırım özelliğine sahip olamaz. Bu nedenle, bu yönetmelik çerçevesinde, faiz getiren stabil coinler (örneğin, Ondo tarafından çıkarılan USDY tokeni) tamamen kabul edilmemektedir. Bu düzenleme, farklı bölgelerdeki ana akım düzenleyici görüşlerle de uyumludur.
【Sınırsız bir şekilde stabil coin geri alma】
İkincisi, stabilcoin sahipleri istedikleri zaman sınırsız bir şekilde stabilcoin'lerini ilgili fiat para birimine geri alabilirler. Stabilcoin ihraççısı, müşteri sözleşmesinde bu stabilcoin'in geri alma koşullarını ve geri alma ile ilgili ücretleri açıkça belirtmelidir. Ayrıca, stabilcoin ihraççısı makul maliyetlerin dışında makul olmayan geri alma ücretleri talep edemez.
【Terör Finansmanı ile Mücadele ve Kara Para Aklama Gereksinimleri】
Stabil coin ihraççıları, yani kara para aklamayla mücadele yükümlüleri, BAE'de geçerli olan kara para aklama / terörizmin finansmanı ile ilgili yasalara ve düzenlemelere uymalı ve kapsamlı, etkili iç kara para aklama stratejileri ve iç kontrol önlemleri geliştirmelidir.
Genel olarak, stabilcoin ihraççılarının kara para aklamayla mücadele / terörizmin finansmanıyla mücadele sorumluluk gereksinimleri, doğrudan o ülkenin mevcut ilgili düzenlemelerine uygulanır. Örneğin, Hong Kong'daki stabilcoin ihraççıları da Hong Kong'un Kara Para Aklama Yasası'nın ilgili hükümlerine uymak zorundadır. Bu temelde, stabilcoin ihraççılarını o ülkenin veya bölgenin genel kara para aklama denetim çerçevesine dahil ederek ortak denetim yapılmaktadır.
【Ödeme ve kişisel bilgi koruma】
Stablecoin émitterleri, topladıkları kullanıcı kişisel verilerini korumak ve sürdürmek için ilgili politikalar oluşturmalıdır, ancak stablecoin çıkarımı belirli durumlarda aşağıdaki kuruluşlara yukarıda belirtilen kişisel verileri açıklayabilir:
BAE Merkez Bankası;
Merkezi bankalar tarafından onaylanan diğer düzenleyici kurumlar;
Mahkeme;
veya diğer erişim iznine sahip devlet kurumları.
Üç, Singapur
Düzenleyici süreç
2019 Aralık ayında, Singapur otoriteleri "Ödeme Hizmetleri Yasası"nı (Payment Services Act) çıkardı ve ödeme hizmeti sağlayıcılarının (Payment Services Provider) tanımını, giriş eşiğini, ilgili lisansları ve diğer düzenlemeleri netleştirdi.
Singapur Finans Otoritesi (Monetary Authority of Singapore, kısaca MAS) 2022 yılında önerilen "Stabilcoin Düzenleme Çerçevesi" (Stablecoin Regulatory Framework) hakkında kamuoyuna bir danışma belgesi yayımladı ve kamuoyunun görüşlerini topladı. Bir yıldan kısa bir süre sonra, MAS 15 Ağustos 2023'te resmi olarak "Stabilcoin Düzenleme Çerçevesi"ni yayımladı; bu çerçeve Singapur'da ihraç edilen ve Singapur Doları veya G10 para birimleri ile bağlantılı olan tek para birimi stabilcoinleri (SCS) için geçerlidir.
Bunlar arasında, "Stablecoin Düzenleme Çerçevesi" "Ödeme Hizmetleri Yasası" kapsamındaki bir ek olarak, stablecoin émisyoncularının uyum gerekliliklerini daha da netleştirmiştir.
3, Düzenleyici kurumlar
Singapur Finans Otoritesi (MAS) tarafından denetlenen, stablecoin çıkarım lisansı ve uyum denetiminden sorumludur.
4, Düzenleyici çerçeve çekirdeği
a. Stabil coinlerin tanımı
"Ödeme Hizmetleri Yasası" Madde 2'de ödeme türü jeton (Payment Token) için aşağıdaki tanım yapılmıştır:
(1) Birim olarak ifade edilir;
(2) Herhangi bir para birimi ile değerlenmemekte ve ihracatçısı bunu herhangi bir para birimi ile ilişkilendirmemektedir;
(3) Kamuya veya kamuya bir kısmına kabul edilen bir değişim aracı olma amacı taşıyan, mal veya hizmetlerin karşılığında ödeme yapmak veya borçları ödemek için kullanılan;
(4) Elektronik formatta transfer edilebilir, depolanabilir veya ticareti yapılabilir.
(Yukarıdaki resim, "Ödeme Hizmetleri Kanunu" Madde 2'nin dijital ödeme token'larının tanımına dair orijinal metnidir)
Aynı şekilde, metnin akıcılığı ve tutarlılığını sağlamak için, sonraki metinde "stablecoin" ifadesi "ödemeli token" terimi yerine kullanılacaktır.
Sonrasında yayımlanan "Stabilcoin Düzenleme Çerçevesi", stabilcoinlerin tanımını daha da katılaştırdı; yalnızca Singapur'da ihraç edilen ve Singapur doları veya G10 para birimleri ile sabitlenen tek varlık stabilcoinlerini düzenlemektedir.
b. İhraççının kabul eşiği
Eğer stablecoin ihraççısı MAS izni almak istiyorsa, aşağıdaki üç koşulu sağlamalıdır:
Temel Sermaye Gereksinimi (Base Capital Requirement): Stabilcoin ihraççılarının sermayesi yıllık işletme giderlerinin en az %50'si veya 1 milyon Singapur Doları olmalıdır.
İş Kısıtlama Gereksinimi (Business Restriction Requirement): Stabilcoin émi̇tçileri̇, ticaret, varlık yönetimi, teminat, borç verme gibi diğer işlerle uğraşamamaktadır ve doğrudan diğer tüzel kişiliklerin hisselerini de tutamamaktadır.
Ödeme kapasitesi gereksinimleri: Likit varlıkların, varlıkların normal çekim ihtiyacını karşılayacak büyüklükte veya yıllık işletme giderlerinin %50'sinden fazla olması gerekir.
c. Para birimi değer istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
Stabilcoin rezerv varlıklarının yönetimi ve sürdürülmesi için MAS aşağıdaki düzenlemeleri yaptı:
İlk olarak, stablecoin émisyoncularının rezerv varlıkları yalnızca aşağıdaki risk seviyesi çok düşük, likiditesi yüksek varlıklardan oluşabilir: nakit, nakit benzeri varlıklar, kalan vadesi üç aydan az olan tahviller.
Ve yukarıda belirtilen varlıkların ihraççıları şunlar olmalıdır: egemen hükümetler, merkez bankaları veya AA- üzerindeki derecelendirmeye sahip uluslararası kuruluşlar.
Buradan, MAS'ın stabilcoin émisyoncularının rezerv varlıkları üzerindeki kısıtlamalarının çok sıkı ve ayrıntılı olduğu anlaşılmaktadır. Bu, Birleşik Arap Emirlikleri'nin düzenleyici çerçevesi ile kıyaslandığında oldukça belirgindir; Birleşik Arap Emirlikleri, stabilcoin émisyoncularının rezerv varlıkları üzerinde net bir kısıtlama getirmemiştir.
İkincisi, stablecoin ihraççıları bir fon kurmalı ve izole hesaplar açmalıdır, kendi fonları ile rezerv varlıklarını sıkı bir şekilde ayırmalıdır.
Son olarak, stabilcoin ihraççılarının rezerv varlıklarının günlük piyasa değeri, stabilcoinlerin dolaşım boyutundan büyük olmalıdır, yeterli rezervin sağlanması için.
d. Dolaşım aşamasındaki uyum gereklilikleri
Stablecoin émitterleri yasal geri alma yükümlülüklerini yerine getirmek zorundadır. Stablecoin sahipleri, stablecoinlerini serbestçe geri alabilir ve stablecoin émitterleri, beş iş günü içinde sahiplerin stablecoinlerini nominal değer üzerinden geri almak zorundadır.
Sadece bu makalenin yazarının kişisel görüşlerini temsil eder, belirli konularla ilgili hukuki danışmanlık ve hukuki görüş oluşturmaz.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Web3 Avukatı Derinlik ile İnceliyor: Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri ve Singapur'daki stablecoin düzenleme çerçevesini ayrıntılı bir şekilde açıklayan bir makale
Yazı: Şifreleme Salatası
Daha önceki makalelerde, şifreleme salatası ekibi Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'daki stabilcoin düzenleme çerçevesini çeşitli açılardan ayrıntılı bir şekilde tanıttı. Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un yanı sıra, dünyada birçok diğer ülke veya bölge de oldukça gelişmiş stabilcoin düzenleme çerçevesi oluşturmuştur.
Bu yazıda, şifreleme salatası ekibi, uluslararası etkiye sahip en temsilci üç ülke veya bölgeyi - Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri, Singapur - seçmiş ve aynı analiz çerçevesi ve düşünce mantığıyla, şifreleme salatası ekibinin blok zinciri proje deneyimlerini birleştirerek bu üçünün kendi stabil coin'lerinin düzenleyici çerçevesini sizlere sunmuştur.
Bu makalede, stabilcoinlerin denetim çerçevesinin analizi aşağıdaki birkaç açıdan ele alınacaktır: denetim süreci, düzenleme belgeleri, denetim kurumları ve denetim çerçevesinin temel içeriği. Detaylı içerik çerçevesi aşağıdaki gibidir:
İçindekiler
(a) Avrupa Birliği
2、İlgili düzenleyici kuruluşlar
a. Stabil coin tanımı
b. İhraççının kabul eşiği
c. Para birimi değerinin istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
d. Dolaşım aşamasının uyum gereklilikleri
e. Önemli ART için özel düzenleme kuralları
(İkincisi) Birleşik Arap Emirlikleri
2、İlgili denetim kurumları
a. Stabilcoin tanımı
b. İhraççının kabul eşiği
c. Para değeri istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
d. Piyasa aşamasının uyumluluk gereklilikleri
(Üç) Singapur
2, ilgili düzenleyici kurumlar
a. Stabilcoin'in tanımı
b. İhraççının kabul eşiği
c. Para birimi değer stabilizasyon mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
d. Dolaşım aşamasının uyum gereksinimleri
(Yukarıdaki resim, AB, BAE ve Singapur'un stablecoin düzenleme çerçevelerinin karşılaştırma diyagramıdır, yalnızca referans amaçlıdır.)
Bir, Avrupa Birliği
Avrupa Birliği, 2023 yılının Haziran ayında temel düzenleyici belge olan "Şifreleme Varlıkları Pazar Düzenleme Yasası"nı (kısaca "MiCA Yasası") resmi olarak yayımladı. "MiCA Yasası", üye ülkelerin düzenleyici parçalanma gibi sorunlarını çözmek amacıyla birleşik bir şifreleme varlıkları düzenleme çerçevesi oluşturmayı hedeflemektedir.
Ve 2024 yılı 30 Haziran'da resmi olarak yürürlüğe giren MiCA Yasası'ndaki stabilcoin ihraçına ilişkin kurallar, bu kurallara tabi olan tüm işletmelerin artık ilgili kurallara tam olarak uyması gerektiği anlamına geliyor.
Avrupa Bankacılık Otoritesi (EBA) ve Avrupa Menkul Kıymetler ve Pazar Otoritesi (ESMA), denetim çerçevesini belirlemekten sorumludur ve önemli istikrarlı paralar çıkaranlar ile ilgili hizmet sağlayıcıları denetler.
Stablecoin ihraççısının bulunduğu üye devletin yetkili otoritesi, stablecoin ihraççısına yönelik kısmi düzenleyici yetkilere de sahiptir.
3, Denetim çerçevesi ve ana içerik
a. Stabilcoin tanımı
"MiCA Yasası"nın on sekizinci maddesi, stabilcoin'leri iki sınıfa ayırmaktadır, bunlar:
I. Elektronik Para Tokenleri (Electronic Money Tokens, kısaca EMT)
EMT, değerini yalnızca bir resmi para birimine (Official Currency) referansla istikrara kavuşturan bir şifreleme varlığıdır. Ayrıca, MiCA Yasası'nda EMT'nin işlevinin 2009/110/EC sayılı Direktifte tanımlanan elektronik para (Electronic Money) işleviyle çok benzer olduğu açıkça belirtilmektedir. Elektronik para gibi, EMT esasen geleneksel fiat paranın elektronik bir alternatifidir ve ödeme gibi günlük yaşam senaryolarında kullanılabilir.
II. Varlık Referanslı Tokenler (Asset-Referenced Tokens, kısaca ART)
ART, bir veya daha fazla resmi para biriminin değer kombinasyonuna atıfta bulunarak değerini stabilize eden şifreleme varlıklarını ifade eder.
EMT ve ART arasındaki fark, yalnızca referans alınan resmi para birimlerinin türü ve sayısı ile sınırlı değildir; "MiCA Yasası"nın on dokuzuncu maddesi her iki terimin farklarını detaylı bir şekilde açıklamaktadır:
2009/110/EC sayılı direktifin ilgili tanımlarına göre, elektronik para token'ı yani EMT'nin sahipleri her zaman elektronik para émitteden alacak hakkına sahiptir ve sahip oldukları elektronik paranın nominal değerini geri alma sözleşme hakkına sahiptir. Bu, EMT'nin ödenebilirliğinin yasal bir alacak olarak mutlak bir güvence ile sağlandığı anlamına gelir.
Buna kıyasla, ART, sahiplerine bu tür şifreleme varlık ihraççısına karşı bir alacak hakkı tanımaz, bu nedenle 2009/110/EC sayılı direktifin kapsamına girmeyebilir. Bazı ART'lar, sahiplerine referans para biriminin nominal değerine karşı bir alacak hakkı tanımaz veya geri alma süreleri üzerinde kısıtlamalar getirmez. Eğer ART sahipleri, ihraççısına karşı alacak hakkına sahip değilse veya sahip oldukları alacak hakları referans para biriminin nominal değeriyle uyumlu değilse, bu durumda sahiplerin bu istikrara olan güveni sarsılabilir.
Sonraki metinde, standart düzeydeki tüm analizler, ART ve EMT iki boyutundan ayrı ayrı ele alınacaktır.
Algoritmik stabil coinler ile ilgili olarak, MiCA yasası algoritmik stabil coinleri stabil coinlerin düzenleyici çerçevesine dahil etmemiştir. Algoritmik stabil coinlerin herhangi bir gerçek varlıkla bağlantılı belirgin bir rezervi bulunmadığından, algoritmik stabil coinler MiCA yasasında tanımlanan EMT veya ART kapsamına girmemektedir.
Normatif açıdan bakıldığında, bu aslında algoritmik stabilcoinlerin MiCA yasası altında yasaklandığı anlamına geliyor. MiCA yasasının algoritmik stabilcoinlere yönelik bu duruşu, ABD, Hong Kong gibi yerlerdeki politika yönelimleriyle son derece benzerlik gösteriyor. Bu durum, ülkelerin düzenleyici kurumlarının gerçek varlık rezervlerinden yoksun algoritmik stabilcoinlere karşı temkinli bir yaklaşım sergilediklerini de göstermektedir.
"MiCA Yasası"ndaki ART ile ilgili düzenlemelerin analizi
b. İhraççının kabul eşiği
MiCA Yasası'nın 16. Maddesi'ne göre yapılan analizde, ART'nin iki tür émiçi vardır:
İlk tür, Avrupa Birliği'nin kurulmuş ve MiCA Yasası'nın yirmibirinci maddesine göre üye ülkelerin yetkili makamlarından yetki almış bir tüzel kişilik veya diğer işletmelerdir. İşletmeler, ilgili makamlardan yetki almak için başvuruda bulunmak istediklerinde, başvuruda aşağıdaki bilgileri ve belgeleri içermelidir: émisyon adresi, yasal varlık tanımlayıcı kodu, şirket ana sözleşmesi, iş modeli, hukuki görüş gibi ilgili bilgiler ve belgeler.
İkinci tür, MiCA Yasası'nın on yedinci maddesine uygun kredi kuruluşudur (Credit Institution). MiCA Yasası'nın on yedinci maddesi, bu kredi kuruluşunun 90 gün içinde ilgili otoritelere: işletme planı, hukuki görüş, token yönetişim düzenlemeleri gibi çeşitli ilgili belgeleri sunması gerektiğini açıkça belirtmektedir.
Ancak MiCA, ihraççının niteliklerine yönelik muafiyet durumlarını da belirlemiştir. İhraççı aşağıdaki durumlardan herhangi birini karşıladığında, daha önce belirtilen ART ihraççısının nitelik gereksinimlerinden muaf olabilecektir.
I. Yayınlanan ART'nin bir yıl içindeki ortalama dolaşım değeri 5.000.000 Euro veya diğer eşdeğer resmi para birimlerini asla aşmadığında;
II. Bu ART yalnızca nitelikli yatırımcılara sunulmakta olup, yalnızca nitelikli yatırımcılar arasında işlem görmektedir;
Her ne kadar "MiCA Yasası" yukarıda belirtilen iki tür ART ihraççısının yeterlilik gereksinimlerinden muaf tutulduğunu belirtse de, bu durumun herhangi bir düzenleme yapılmayacağı anlamına gelmediği açıktır. Gerçekte, bu ART ihraççısının hala MiCA'nın on dokuzuncu maddesine uygun olarak şifreleme varlıkları için bir beyaz kitap hazırlaması ve bu beyaz kitabı kendi ülkesindeki yetkili otoritelere bildirmesi, kayıt işlemlerini tamamlaması gerekmektedir.
(Yukarıdaki resim, "MiCA Yasası" Madde 16.2 ile ilgili düzenlemelerin asıl metnidir)
Bunun yanı sıra, MiCA, ortalama dolaşım değeri 100.000.000 euro'dan fazla olan ART'leri daha sıkı bir şekilde denetlemektedir. Bu tür varlıkların édisyoncuları, her çeyrek düzenleyici otoriteye aşağıdaki bilgileri raporlama yükümlülüğünü üstleneceklerdir:
Sahiplerin sayısı, ihraç edilen ART'nin değeri ve varlık rezervi büyüklüğü, bu çeyrekte ART'nin günlük ortalama işlem sayısı ve ortalama işlem tutarı gibi bilgiler.
Son olarak, "MiCA Yasası" tüm ART ihraççılarının öz sermaye gereksinimlerini de netleştirmiştir. ART ihraççılarının her zaman sahip olması gereken öz sermaye, aşağıdaki üç standarttan en yüksek olanına eşit veya daha fazla olmalıdır:
I.350.000 Euro;
II. 36. maddede belirtilen rezerv varlıklarının ortalama miktarının %2'si;
III. Geçen yılın sabit yönetim giderlerinin dörtte biri.
Özetle, "MiCA Yasası" ART token édisyonları için daha esnek bir "katmanlı düzenleme" modeli benimsemiştir.
Ortalama dolaşım değeri 5.000.000 Euro'yu aşmayan veya yalnızca nitelikli yatırımcılara ihraç edilen ve dolaşımda olan ART ihraççıları, ihraççı nitelik gereksiniminden muaf tutulabilir, ancak yine de şifreleme varlık beyannamesi hazırlamaları ve ilgili otoriteyi bilgilendirmeleri gerekmektedir.
5.000.000 Euro ile 100.000.000 Euro arasında ortalama dolaşım değeri olan ART édisyoncuları, MiCA Yasası'nın ART édisyoncuları için nitelik gereksinimlerini karşılamalı, ilgili yetkilendirme başvurularını tamamlamalı ve gerekli belgeleri sunmalıdır.
100.000.000 Euro'yu aşan ortalama dolaşım değerine sahip ART ihraççıları, ihraççı nitelik gereksinimlerini karşılamanın yanı sıra ek raporlama yükümlülüklerini de üstlenmek zorundadır.
Tüm ART yayıncıları, tokenlerinin ortalama dolaşım değeri ve yayıncı grubu ne olursa olsun, en az yeterli öz sermayeye sahip olmalıdır.
(Yukarıdaki farklı ART'lerin ilgili ihraççı nitelik gereksinimleri)
c. Para birimi değer istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
Öncelikle, MiCA Yasası'nın 36. Maddesi'nde ART émisyoncularının her zaman rezerv varlıklarını koruması gerektiği açıkça belirtilmiştir. Bu rezerv varlıkların rezervi ve yönetimi aşağıdaki temel koşulları sağlamalıdır:
I. ART ile bağlantılı varlıklarla ilgili riskleri kapsayabilme;
II. Ve ayrıca, sahiplerin kalıcı geri alma hakkıyla ilgili likidite risklerini çözebilme yeteneğine sahip.
Yani, ART ihraç edenlerin rezerv varlıkları, bir yandan rezerv varlıklarının neden olduğu içsel riskleri önlemek ve karşılamak zorundadır, diğer yandan da token sahiplerinin geri alımının yol açtığı dışsal likidite riskleriyle başa çıkabilmelidir.
Ancak, MiCA Yasası hakkında ART émisyoncularının rezerv varlıklarının miktarı ve türü ile ilgili net düzenleyici standartlar belirtilmemiştir. Bunun yerine, Avrupa Bankacılık Otoritesi'ne ilgili teknik standart taslağını düzenleme yetkisi verilmiş, rezerv varlıklar ve likidite gereksinimlerini daha da netleştirmesi istenmiştir.
(Yukarıdaki resim "MiCA Yasası" Madde 36'nın orijinal metnidir)
İkincisi, ART ihraççısı rezerv varlıkların ihraççının kendi varlıklarından tamamen ayrılmasını sağlamalı ve rezerv varlıkları bağımsız bir şekilde üçüncü bir tarafa emanet etmelidir.
Son olarak, ART émisyoncuları rezerv varlıklarının bir kısmını yatırım için kullanabilir, ancak bu yatırım aşağıdaki koşulları karşılamalıdır:
I. Yatırım aracı, piyasa riski, kredi riski ve yoğunlaşma riskinin en az olduğu yüksek likiditeye sahip finansal araçtır;
II. Ayrıca bu yatırım hızla nakde dönüştürülebilmelidir ve çıkış sırasında fiyat üzerindeki olumsuz etki en aza indirilmelidir.
Kısacası, rezerv varlıklar yalnızca uyumlu finansal araçlara, son derece düşük riskli ve son derece likit olanlara yatırım yapmak için kullanılabilir, böylece rezerv varlıkların karşılaştığı riskler mümkün olduğunca azaltılır.
d. Dolaşım aşamasının uyumluluğu
Öncelikle, "MiCA Yasası" Madde 39, ART sahiplerinin her zaman ART'nin émitçisine geri alma talebinde bulunma hakkına sahip olduğunu açıkça belirtmektedir. Ayrıca, ART, sahiplerinin talebi üzerine, referans varlığın piyasa fiyatına göre geri alınmalıdır. Aynı zamanda, ART émitçisi, sahiplerin sürekli geri alma hakkı için ilgili politika kurallarını belirlemeli, geri alma hakkının kullanılmasına ilişkin özel koşulları ve token geri alımının temel mekanizmasını açıklamalıdır.
İkincisi, "MiCA Yasası" ART'nin maksimum dolaşım miktarını da sınırlamaktadır. Eğer bir ART'nin çeyrek işlem sayısı ve günlük ortalama işlem değeri sırasıyla 1.000.000 işlem ve 200.000.000 Euro'dan fazla ise, éş çıkaran kişi derhal bu ART tokeninin devam eden dağıtımını durdurmalı ve 40 iş günü içinde yetkili mercilere, yukarıda belirtilen standartların altına düşmesini sağlamak için bir plan sunmalıdır.
Bu, "MiCA Yasası"nın ART tokeninin dolaşım aşamasında, ART'nin dolaşım miktarı için katı bir üst sınır belirlediği anlamına geliyor; ART, her ne olursa olsun bu "tavanı" aşamaz. Bu kural ayrıca, ART'nin dolaşım miktarının aşırı yüksek olmasından kaynaklanabilecek iç likidite risklerinden kaçınmak için de konulmuştur.
e. Önemli ART'nin özel düzenleme kuralları
Önemli ART (Önemli Varlık Referanslı Tokenler), belirli standartları karşılayan ART'yi ifade eder ve bu standartların toplamda yedi kriteri vardır.
İlk üç standart, ART'nin kendisinin dolaşım miktarı ve piyasa değeri ile ilgilidir:
I. Bu ART'nin sahiplerinin sayısı 10.000.000'dan fazladır;
II. Bu ART'nin piyasa değeri veya rezerv varlık ölçeği 5.000.000.000 Euro'dan yüksektir;
III. Bu ART'nin günlük işlem sayısı ve günlük işlem toplam değeri sırasıyla 2,5 milyon işlem ve 500,000,000 euro'nun üzerindedir;
Son dört standart, ART ihraççısının sahip olduğu belirli özelliklerle ilgilidir:
IV. Bu ART ihraççısı, Avrupa Parlamentosu ve Konseyi'nin 2022/1925 sayılı (EU) düzenlemesine göre kapı bekçisi (Gatekeeper) olarak belirlenen temel platform hizmet sağlayıcısıdır;
V. Bu ART ihraççı faaliyetinin uluslararası düzeyde önemi vardır, varlık referans tokenleri kullanarak ödeme ve para transferi yapılması dahil;
VI. ART ihraççısı ve finansal sistemin birbirine bağlılığı (Interconnectedness)
VII. Bu ART ihraççısı ayrıca diğer ART, EMT'leri ihraç etti veya en az bir şifreleme varlık hizmeti (Crypto-Asset Service) sunmaktadır.
Bir ART yukarıda belirtilen yedi kriterden üçüne uyduğunda, Avrupa Bankacılık Otoritesi ART'yi önemli ART olarak sınıflandırmalıdır. Ayrıca, bu ART'yi ihraç edenin denetim sorumluluğu, bildirim kararının alındığı tarihten itibaren 20 iş günü içinde ihraç edenin bulunduğu üye devletin yetkili otoritesinden Avrupa Bankacılık Otoritesi'ne devredilmeli ve Avrupa Bankacılık Otoritesi tarafından devam eden denetim gerçekleştirilmelidir.
Önemli ART kavramının ayrımını yapmamızın nedeni, MiCA Yasası'nın kırk beşinci maddesinin, önemli ART ihraççılarının ek yükümlülükler taşıması gerektiğini açıkça belirtmesidir; bu yükümlülükler arasında ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere:
I. Önemli ART ihraççıları, etkili risk yönetimini teşvik eden bir Ücret Politikasını benimsemeli ve uygulamalıdır.
II. Önemli ART'nin yayıcıları, token likidite talebini değerlendirmeli ve izlemelidir, böylece sahiplerinin varlık referans tokenlerini geri alabilme taleplerini karşılayabilirler. Bunun için, önemli varlık referans tokenlerinin yayıcıları, likidite yönetim politikaları ve prosedürleri oluşturmalı, sürdürmeli ve uygulamalıdır;
III. Önemli ART'nin édisyoncusu, tokenlerin likidite stres testlerini düzenli olarak yapmalıdır. Avrupa Bankacılık Otoritesi de likidite stres testlerinin sonuçlarına göre bu ART için likidite gereksinimlerini dinamik olarak ayarlayacaktır.
"MiCA Yasası" nda EMT ile ilgili düzenlemelerin kısa analizi
EMT ( Elektronik Para Tokenleri ), émisyoncu kabul eşiği ve yeterlilik gereksinimleri açısından ART'tan daha katıdır, yalnızca sertifikalı elektronik para kurumları ( Elektronik Para Kurumu, EMI) veya kredi kuruluşları MiCA Yasası kapsamında yasal olarak EMT çıkarabilir. Aynı zamanda, EMT émisyoncuları da şifreleme varlıkları beyannamesi hazırlamalı ve bu beyannameden ilgili otoriteyi bilgilendirmelidir.
Bunun yanı sıra, "MiCA Yasası" EMT ihraççıları için rezerv varlıkların sürdürülmesi ve yönetimi gibi ilgili düzenleyici gereklilikler, ART ihraççıları için ilgili düzenlemelerle oldukça benzerlik göstermekte ve birçok tekrar içermektedir; bu noktada analiz yapılmayacaktır.
İkincisi, Birleşik Arap Emirlikleri
1, Düzenleyici süreç
2024 yılının Haziran ayında, Birleşik Arap Emirlikleri Merkez Bankası "Ödeme Token Servisleri Yönetmeliği"ni (Payment Token Services Regulation) yayınladı ve "ödemek için kullanılan token" (stablecoin) tanımını ve düzenleyici çerçevesini netleştirdi.
Küresel standart belgesi, yukarıda bahsedilen "Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği" (Payment Token Services Regulation)'dır.
3, Düzenleyici Otoriteler
Birleşik Arap Emirlikleri, yedi özerk emirlikten oluşan bir federasyon ülkesidir. Bu emirlikler arasında ünlü olanlar: Dubai, Abu Dabi vb. Bu nedenle, Birleşik Arap Emirlikleri'nin stablecoin düzenleme çerçevesi de "federal - emirlik" çift sisteminin eş zamanlı özelliklerine sahiptir.
BAE Merkez Bankası, "Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği"ni yayımladı ve doğrudan federal düzeyde stabilcoin ihraç faaliyetlerini denetlemekle sorumludur; ancak BAE Merkez Bankası'nın yetki alanı, BAE'nin iki finansal serbest bölgesini kapsamaz: DIFC (Dubai Uluslararası Finans Merkezi) ve ADGM (Abu Dabi Küresel Pazar).
Her ikisi de bağımsız bir hukuki düzenleme sistemi ve ilgili denetim kuruluşlarına sahiptir, bu nedenle BAE Merkez Bankası'nın doğrudan yetkisi altında değildir.
Bu "Federasyon - Birleşik Arap Emirlikleri" çift yönlü eşzamanlı düzenleme sistemi, bir yandan federasyon düzeyinde stabilcoin ihraçlarının tek tip düzenlenmesini garanti ederken, diğer yandan finansal serbest bölgelere kurumsal yenilik ve keşif için alan bırakmaktadır. Aynı şekilde federatif bir ülke olan Amerika Birleşik Devletleri'ndeki karmaşık ve düzensiz şifreleme varlık düzenleme sistemi - SEC, CFTC, Fed sırayla sahne alıyor, yargı karmaşası yaratıyor; Birleşik Arap Emirlikleri'nin çift yönlü düzenleme sistemi belirgin şekilde daha net ve daha verimli.
a. Stabilcoin tanımı
"Ödeme Token Servis Yönetmeliği" (bundan sonra "bu yönetmelik" olarak anılacaktır) "Stablecoin" kavramını kullanmamış, bunun yerine "Ödeme Token" ifadesini kullanmıştır. Metnin tutarlılığı açısından, bundan sonraki bölümlerde buna "Stablecoin" olarak da atıfta bulunulacaktır.
Bu düzenleme ayrıca Article 1'de stabilize paranın kavramını açık bir şekilde tanımlar:
"Değerini, bir itibari paranın veya aynı para birimi cinsinden değerlenen başka bir stabilcoinin değerine referansla korumayı amaçlayan sanal varlık."
(Yukarıdaki görüntü "Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği" Madde 1.51)
Buradan, Avrupa Birliği'nin "MiCA Yasası" ve Hong Kong'un "Stabil Coin Yönetmeliği" ile karşılaştırıldığında, bu yönetmeliğin stabil coin tanımının daha geniş olduğunu görebiliriz.
Bunun dışında, bu yönetmelikte Article 4'te hangi tokenlerin bu yönetmeliğin düzenlediği stabilcoin kapsamına girmediği de açıkça belirtilmiştir.
Token türüne dayalı muafiyet: Ödül programları için kullanılan tokenler veya yalnızca belirli bir ekosistem içinde dolaşan puan türündeki tokenler, örneğin süpermarket üyelik puan teşvik programında ihraç edilen tokenler, bu düzenlemenin kapsamına girmemektedir.
Token kullanım durumuna dayalı muafiyet: Rezerv varlıkları 500.000 dirhemi geçmeyen ve toplam token sahipleri 100 kişiyi aşmayan stabil coinler de bu düzenlemenin kapsamına girmemektedir.
Avrupa Birliği'nin MiCA Yasası'na göre daha ayrıntılı katmanlı düzenleme modeline kıyasla, bu düzenleme stabilcoin'lerin düzenlenmesi konusunda daha özlü ve nettir.
Dikkat edilmesi gereken husus, bu düzenlemenin yalnızca stablecoin ihraççılarını düzenlemekle kalmayıp, aynı zamanda stablecoin dönüşümü, saklama, transfer gibi ilgili faaliyetleri de kapsadığıdır. Sonraki metin, stablecoin ihraççılarına ilişkin düzenlemeleri detaylı bir şekilde analiz edecektir.
b. İhraççının kabul eşiği
Stabilcoin ihraççıları lisans başvurusu yaparken aşağıdaki başvuru gereksinimlerini karşılamalıdır.
Hukuki Form Gerekliliğini Karşılamak:
Başvuran, BAE'de kayıtlı bir şirketin tüzel kişisi olmalı ve BAE Merkez Bankası'ndan izin veya kayıt almalıdır.
Başlangıç Sermaye Gereksinimleri (Initial Capital Requirements);
Gerekli Belgeler ve Bilgiler.
c. Para birimi istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
Öncelikle, stablecoin ihraççılarının rezerv varlıklarını korumak ve yönetmek için etkili ve güçlü bir sistem kurması ve şunları sağlaması gerekir:
Rezerv varlıklar yalnızca belirlenen amaçlar için kullanılır.
Rezerve varlıkları operasyonel riskler ve diğer ilgili risklerden korumak.
Rezerve varlıklar, herhangi bir durumda, ihraççının diğer alacaklılarının taleplerine karşı korunmalıdır.
İkinci olarak, stablecoin ihraç edenler, rezerv varlıklarını bağımsız bir saklama hesabında nakit olarak tutmalıdır, böylece rezerv varlıklarının bağımsızlığı ve güvenliği sağlanır. Bu saklama hesabı, stablecoin ihraç edenin rezerv varlıklarını tutmak için ayrılmalıdır.
Son olarak, bu düzenleme rezerv varlıklarının sürdürülmesi ve yönetimi ile ilgili net gereksinimler de ortaya koymuştur:
Stablecoin émissyoncularının rezerv varlık değerinin, piyasada bulunan stablecoin'lerin yasal para birimi nominal değeri toplamına (Fiat Currency Face Value) ulaşması gerektiği, yani yeterli rezerv tutmanın zorunlu olduğu belirtilmektedir. Bu gereklilik, Avrupa Birliği ve Hong Kong gibi bölgelerdeki düzenlemelerle aynıdır.
Stablecoin ihraçları, stablecoin rezerv varlıklarının giriş ve çıkış kayıtlarını doğru bir şekilde kaydetmeli ve doğrulamalıdır ve sistem kayıt sonuçları ile gerçek rezerv varlıklarını düzenli olarak karşılaştırmalıdır, böylece rezerv varlıklarının defter değeri ile gerçek değeri arasındaki tutarlılığı sağlanmalıdır.
Stablecoin émitterleri, aylık denetim için dış bir denetim ekibi tutmak zorundadır ve bu denetim ekibinin bağımsızlığını sağlamalıdır - denetim ekibi ile stablecoin émitterinin doğrudan bir bağlantısı olmamalıdır. Üçüncü taraf denetim ekibi, rezerv varlık değerinin dolaşımda bulunan stablecoin'lerin yasal para birimi nominal değerinin altında olmadığını doğrulayacaktır. Bu nedenle, bu düzenlemenin rezerv varlıkları için denetim gereksinimlerinin oldukça yüksek olduğu görülmektedir. Şu anda en büyük stablecoin olan USDT'nin émitteri Tether şirketi, şu anda sadece üç aylık denetim yapmaktadır ve bu düzenlemenin denetim şeffaflığı gereksinimlerini karşılamamaktadır.
Stablecoin émi̇törleri, rezerv varlıklarının kötüye kullanma, dolandırıcılık, hırsızlık gibi risklerden korunmasını sağlamak için sağlam iç kontrol önlemleri ve prosedürleri oluşturmalıdır.
d. Dolaşım aşamasının uyum gereklilikleri
Bu düzenleme, stabilcoinlerin dolaşım aşamasında uyumluluğu başlıca aşağıdaki birkaç açıdan ele almaktadır:
【Sadece ödeme aracı olarak kullanılan stabilcoin, faiz getiren stabilcoinleri tanımıyor】
Öncelikle, bu yönetmelik stabil coinlerin müşterilere tutma süresiyle ilgili herhangi bir faiz veya diğer faydalar ödememesi gerektiğini açıkça belirtmektedir. Yani, stabil coinler sadece saf bir ödeme aracı olarak kullanılabilir ve herhangi bir yatırım özelliğine sahip olamaz. Bu nedenle, bu yönetmelik çerçevesinde, faiz getiren stabil coinler (örneğin, Ondo tarafından çıkarılan USDY tokeni) tamamen kabul edilmemektedir. Bu düzenleme, farklı bölgelerdeki ana akım düzenleyici görüşlerle de uyumludur.
【Sınırsız bir şekilde stabil coin geri alma】
İkincisi, stabilcoin sahipleri istedikleri zaman sınırsız bir şekilde stabilcoin'lerini ilgili fiat para birimine geri alabilirler. Stabilcoin ihraççısı, müşteri sözleşmesinde bu stabilcoin'in geri alma koşullarını ve geri alma ile ilgili ücretleri açıkça belirtmelidir. Ayrıca, stabilcoin ihraççısı makul maliyetlerin dışında makul olmayan geri alma ücretleri talep edemez.
【Terör Finansmanı ile Mücadele ve Kara Para Aklama Gereksinimleri】
Stabil coin ihraççıları, yani kara para aklamayla mücadele yükümlüleri, BAE'de geçerli olan kara para aklama / terörizmin finansmanı ile ilgili yasalara ve düzenlemelere uymalı ve kapsamlı, etkili iç kara para aklama stratejileri ve iç kontrol önlemleri geliştirmelidir.
Genel olarak, stabilcoin ihraççılarının kara para aklamayla mücadele / terörizmin finansmanıyla mücadele sorumluluk gereksinimleri, doğrudan o ülkenin mevcut ilgili düzenlemelerine uygulanır. Örneğin, Hong Kong'daki stabilcoin ihraççıları da Hong Kong'un Kara Para Aklama Yasası'nın ilgili hükümlerine uymak zorundadır. Bu temelde, stabilcoin ihraççılarını o ülkenin veya bölgenin genel kara para aklama denetim çerçevesine dahil ederek ortak denetim yapılmaktadır.
【Ödeme ve kişisel bilgi koruma】
Stablecoin émitterleri, topladıkları kullanıcı kişisel verilerini korumak ve sürdürmek için ilgili politikalar oluşturmalıdır, ancak stablecoin çıkarımı belirli durumlarda aşağıdaki kuruluşlara yukarıda belirtilen kişisel verileri açıklayabilir:
BAE Merkez Bankası;
Merkezi bankalar tarafından onaylanan diğer düzenleyici kurumlar;
Mahkeme;
veya diğer erişim iznine sahip devlet kurumları.
Üç, Singapur
2019 Aralık ayında, Singapur otoriteleri "Ödeme Hizmetleri Yasası"nı (Payment Services Act) çıkardı ve ödeme hizmeti sağlayıcılarının (Payment Services Provider) tanımını, giriş eşiğini, ilgili lisansları ve diğer düzenlemeleri netleştirdi.
Singapur Finans Otoritesi (Monetary Authority of Singapore, kısaca MAS) 2022 yılında önerilen "Stabilcoin Düzenleme Çerçevesi" (Stablecoin Regulatory Framework) hakkında kamuoyuna bir danışma belgesi yayımladı ve kamuoyunun görüşlerini topladı. Bir yıldan kısa bir süre sonra, MAS 15 Ağustos 2023'te resmi olarak "Stabilcoin Düzenleme Çerçevesi"ni yayımladı; bu çerçeve Singapur'da ihraç edilen ve Singapur Doları veya G10 para birimleri ile bağlantılı olan tek para birimi stabilcoinleri (SCS) için geçerlidir.
2, standart belge
Ödeme Hizmetleri Yasası (Payment Services Act)
《Stablecoin Düzenleme Çerçevesi》（Stablecoin Regulatory Framework）
Bunlar arasında, "Stablecoin Düzenleme Çerçevesi" "Ödeme Hizmetleri Yasası" kapsamındaki bir ek olarak, stablecoin émisyoncularının uyum gerekliliklerini daha da netleştirmiştir.
3, Düzenleyici kurumlar
Singapur Finans Otoritesi (MAS) tarafından denetlenen, stablecoin çıkarım lisansı ve uyum denetiminden sorumludur.
4, Düzenleyici çerçeve çekirdeği
a. Stabil coinlerin tanımı
"Ödeme Hizmetleri Yasası" Madde 2'de ödeme türü jeton (Payment Token) için aşağıdaki tanım yapılmıştır:
(1) Birim olarak ifade edilir;
(2) Herhangi bir para birimi ile değerlenmemekte ve ihracatçısı bunu herhangi bir para birimi ile ilişkilendirmemektedir;
(3) Kamuya veya kamuya bir kısmına kabul edilen bir değişim aracı olma amacı taşıyan, mal veya hizmetlerin karşılığında ödeme yapmak veya borçları ödemek için kullanılan;
(4) Elektronik formatta transfer edilebilir, depolanabilir veya ticareti yapılabilir.
(Yukarıdaki resim, "Ödeme Hizmetleri Kanunu" Madde 2'nin dijital ödeme token'larının tanımına dair orijinal metnidir)
Aynı şekilde, metnin akıcılığı ve tutarlılığını sağlamak için, sonraki metinde "stablecoin" ifadesi "ödemeli token" terimi yerine kullanılacaktır.
Sonrasında yayımlanan "Stabilcoin Düzenleme Çerçevesi", stabilcoinlerin tanımını daha da katılaştırdı; yalnızca Singapur'da ihraç edilen ve Singapur doları veya G10 para birimleri ile sabitlenen tek varlık stabilcoinlerini düzenlemektedir.
b. İhraççının kabul eşiği
Eğer stablecoin ihraççısı MAS izni almak istiyorsa, aşağıdaki üç koşulu sağlamalıdır:
Temel Sermaye Gereksinimi (Base Capital Requirement): Stabilcoin ihraççılarının sermayesi yıllık işletme giderlerinin en az %50'si veya 1 milyon Singapur Doları olmalıdır.
İş Kısıtlama Gereksinimi (Business Restriction Requirement): Stabilcoin émi̇tçileri̇, ticaret, varlık yönetimi, teminat, borç verme gibi diğer işlerle uğraşamamaktadır ve doğrudan diğer tüzel kişiliklerin hisselerini de tutamamaktadır.
Ödeme kapasitesi gereksinimleri: Likit varlıkların, varlıkların normal çekim ihtiyacını karşılayacak büyüklükte veya yıllık işletme giderlerinin %50'sinden fazla olması gerekir.
c. Para birimi değer istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
Stabilcoin rezerv varlıklarının yönetimi ve sürdürülmesi için MAS aşağıdaki düzenlemeleri yaptı:
İlk olarak, stablecoin émisyoncularının rezerv varlıkları yalnızca aşağıdaki risk seviyesi çok düşük, likiditesi yüksek varlıklardan oluşabilir: nakit, nakit benzeri varlıklar, kalan vadesi üç aydan az olan tahviller.
Ve yukarıda belirtilen varlıkların ihraççıları şunlar olmalıdır: egemen hükümetler, merkez bankaları veya AA- üzerindeki derecelendirmeye sahip uluslararası kuruluşlar.
Buradan, MAS'ın stabilcoin émisyoncularının rezerv varlıkları üzerindeki kısıtlamalarının çok sıkı ve ayrıntılı olduğu anlaşılmaktadır. Bu, Birleşik Arap Emirlikleri'nin düzenleyici çerçevesi ile kıyaslandığında oldukça belirgindir; Birleşik Arap Emirlikleri, stabilcoin émisyoncularının rezerv varlıkları üzerinde net bir kısıtlama getirmemiştir.
İkincisi, stablecoin ihraççıları bir fon kurmalı ve izole hesaplar açmalıdır, kendi fonları ile rezerv varlıklarını sıkı bir şekilde ayırmalıdır.
Son olarak, stabilcoin ihraççılarının rezerv varlıklarının günlük piyasa değeri, stabilcoinlerin dolaşım boyutundan büyük olmalıdır, yeterli rezervin sağlanması için.
d. Dolaşım aşamasındaki uyum gereklilikleri
Stablecoin émitterleri yasal geri alma yükümlülüklerini yerine getirmek zorundadır. Stablecoin sahipleri, stablecoinlerini serbestçe geri alabilir ve stablecoin émitterleri, beş iş günü içinde sahiplerin stablecoinlerini nominal değer üzerinden geri almak zorundadır.
Sadece bu makalenin yazarının kişisel görüşlerini temsil eder, belirli konularla ilgili hukuki danışmanlık ve hukuki görüş oluşturmaz.