Editör notu: Kripto pazarının dolgu ve anlatımlarla dolu olduğu bugünlerde, Hyperliquid (HYPE) neden kısa sürede 10 milyar dolarlık piyasa değeri kulübüne girmeyi başardı? Bu, dönemsel bir popülaritenin sonucu mu, yoksa kendi ürün ve mekanizmalarının uzun vadeli değerinden mi kaynaklanıyor? Bu makalenin yazarı Keisan.hl, token ekonomik modelinden yola çıkarak, geleneksel finans ve kripto öncü projeler ile yatay bir karşılaştırma yaparak, Hyperliquid'in mevcut piyasa performansını ve potansiyel mantığını sistematik bir şekilde ele alıyor ve nispeten tam bir değerleme çerçevesi oluşturuyor.
HYPE hakkında değerleme çerçevemi ilk kez yayımlamaktan yaklaşık altı ay geçti. Bu süre içinde birçok şey değişti, ancak birçok şey de aynı kaldı. HYPE'ye olan güvenim her zamanki gibi güçlü.
Hadi bazı verilere bakalım.
Gelir Tahmini (Sigorta Geliri)
HYPE'yi değerlendirmedeki en büyük zorluklardan biri, yıllık gelir (yani nakit akışı) için güvenilir bir değerleme yapmaktır. Hyperliquid, hızlı bir şekilde büyüyen bir erken aşama girişimidir. Bu nedenle, büyümeyi sayılarınıza dahil etmeyi düşünebilirsiniz. Ancak, döngüsel bir sektörde yer almaktadır ve ayı piyasası hacmi boğa piyasasından yaklaşık %50 daha düşük olabilir. Kişisel görüşüm, Hyperliquid'in hızlı kullanıcı büyümesi, fon akışı ve diğer olumlu katalizörlerin, ayı piyasasının getirdiği hacim düşüşünü telafi etmeye yeteceğidir. Son altı ayın büyümesi göz önüne alındığında, ortalama günlük gelir önemli ölçüde artmış olup, bunu doğrulamaktadır.
Ayı piyasası sırasında işlem hacmindeki değişikliklere gelince, bence gelecekte kısa vadede Bitcoin ayı piyasasına girse bile, işlem hacmindeki düşüş önceki gibi sert olmayacak, çünkü ETF fonları sürekli olarak akıyor ve mevcut ABD politikası kripto para birimlerine karşı daha dostane. Tabii ki, bu hala dikkate alınması gereken bir faktör; gelir birkaç yıl içinde yaklaşık %50 azalabilir, bu nedenle en son boğa piyasası ortalama işlem hacmini (3 milyon dolar) ilerleme kıstasımız olarak temkinli bir şekilde kullanacağız, yani büyümeyi dikkate almadan.
Odaily Notu: Bu makalenin yazarı Ocak ayında bir değerleme çerçevesi yayınlamıştı, biz derleme sırasında hala orijinal değerleme yöntemini kullanarak bu tablo verilerini açıklıyoruz.
Bir değerleme çarpanı iki temel unsurdan oluşur: fiyat (değerleme) ve gelir (gelir/ücret).
Öncelikle, işlem ücreti verilerini farklı zaman dilimlerine göre ayırarak analiz ettim.
Sonra, toplam token miktarını iki boyuttan inceleyeceğim: dolaşımdaki miktar ve ayarlanmış tam seyreltilmiş arz.
Dolaşım miktarı, mevcut piyasa üzerinde gerçekten dolaşımda olan token sayısını anlamak için oldukça kolaydır; bu, airdrop ile dağıtılan miktara eşit olup, HIP (yönetim önerisi) ile yok edilen kısım ve yardım fonunun geri alım miktarı çıkarıldığında elde edilir.
Tam seyreltilmiş arz kavramı genellikle kafa karıştırıcıdır; birçok kişi bunun proje değerlemesi sırasında kullanılması gereken referans değeri olduğunu düşünmektedir. Aslında, HYPE'ın tam seyreltilmiş arzı sabittir (enflasyon yoktur), bunun %38.888'i gelecekteki token dağıtımları ve topluluk ödülleri için ayrılmıştır. Ayrıca, %3 topluluk destek programı için, %1.2 fon tarafından geri alındı ve %0.1 HIP işlem ücretleri aracılığıyla yok edilmiştir.
Hesaplamalarıma göre, geri alım ve imha kısmını çıkardım, ayrıca henüz dağıtılmamış olan gelecekteki serbest bırakma/topluluk fonlaması gibi tokenleri de çıkardım. Bu 38.888%’lik tokenlerin büyük bir kısmının staking ödülleri şeklinde, uzun bir süre içinde kademeli olarak serbest bırakılacağını varsayıyorum. Topluluk fonlaması kısmının ise pozitif beklenti değeri (+EV) yatırımı olduğunu düşünüyorum; bu, topluluğu ve ekosistemi güçlendirmek amacıyla yapılan pozitif harcamadır.
Kalan dolaşımda olmayan tokenlerin %23.8'i ekip ve gelecekteki üyeler için ayrılmıştır, %6.0'ı ise vakıf için ayrılmıştır. Düzenlenmiş arz içinde bu iki kısmı tamamen dikkate alıyorum, ancak aslında bu varsayım oldukça temkinlidir, çünkü ekip kısa vadede bu tokenleri satması veya dağıtması neredeyse imkansızdır. Bu tokenlerin serbest bırakılma hızı çok yavaş olduğundan, değerleme sırasında yüksek bir indirim uygulanmalıdır. Tekrar vurgulamak gerekirse, bu ekibin nakit elde etmesi veya likidite olayı gerçekleştirmesi gerekmiyor.
Bence, en makul değerleme temel token sayısı, dolaşım miktarı ile ayarlanmış tamamen seyreltilmiş arz miktarı arasında olmalıdır.
7 günlük verilere dayalı olarak hesaplanan fiyat/kazanç oranı (P/E) aşağıdaki gibidir:
Piyasa değeri, dolaşımdaki miktara göre yaklaşık 12.3 kat.
Ayarlanan tam seyreltilmiş arz miktarına göre hesaplanan F/K oranı yaklaşık 21.9 kat
En makul değerleme ölçütünün bu iki değer arasında olması gerektiğini düşünüyorum. Buna Karışık F/K Oranı (Blended P/E Multiple) diyebiliriz, yaklaşık 17,1 kat.
Halka Açık Şirket Karşılaştırması (Comps)
Değerlendirmenin en ilginç kısmına giriyoruz: halka açık şirketlerle karşılaştırma. HYPE'ın mevcut fiyatı çok ucuz.
Eğer beni sürekli takip ediyorsanız, muhtemelen "HYPE'ın değerlemesi nasıl yapılacağı kimse bilmiyor" dediğimi birçok kez duymuşsunuzdur. Gerçekten de, birçok kişi bu mantığı anlamış değil, özellikle de ekip token'larının tam seyreltilmiş toplam arz (FDV) hesaplamasına nasıl dahil edileceği ve bu yöntemin geleneksel halka açık şirketlerle nasıl uyumlu hale getirileceği konusunda.
Halka açık şirketler genellikle yöneticilere ve ana çalışanlara verilen "hisse senedi teşviki" (SBC, Stock-Based Compensation) adı verilen bir hisse ödülü sunarlar. Birçok analist bunu tek seferlik bir maliyet olarak görmeyi tercih ediyor ve şirketin operasyon giderlerine dahil etmiyor. Ancak ben böyle düşünmüyorum. Benim görüşüme göre, her yıl tekrarlanan ve milyarlarca dolara kadar olan harcamaların tek seferlik maliyet olarak değerlendirilmesi son derece mantıksız.
Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD) ve Circle (CRCL) için SBC'nin ayarlanmış EBITDA'larına oranı yaklaşık %25'tir ve bu oran yıllar boyunca devam etmektedir. Bunlar tek seferlik ihraçlar değildir; gerçek, sürekli bir hisse senedi harcamasıdır. Hisseleri artırarak doğrudan yöneticilerin cebine girmekte ve mevcut hissedarların haklarını da seyreltiyorlar. Bu, gerçek bir maliyettir.
Bu nedenle, bu harcamaları değerlendirmeye dahil etmek istiyorsak, sermaye olarak hesaplanan hisse senedi opsiyonlarını hariç tutmalıyız, çünkü bunlar önümüzdeki birkaç yıl içinde kademeli olarak serbest bırakılacak. "SBC hariç LTM çarpanları" sütununda gerekli ayarlamaları yaptım, "ihraç edilecek" SBC hisselerini çıkardım ve SBC tutarını harcamalara yeniden dahil ettim (bu şirketler genellikle EBITDA raporlarken bu kısmı hariç tutarlar).
Bu nokta neden kritik? Çünkü birçok kişi HYPE'ı değerlendirirken, ekibin elindeki tüm tokenları %100 FDV olarak hesaba katıyor, ancak halka açık şirketlerin aslında "sonsuz FDV"'ye sahip olduğunu göz ardı ediyorlar; her yıl yöneticilere sürekli olarak SBC dağıtabilirler.
Peki, adil ve karşılaştırılabilir bir değerleme yöntemi nasıl gerçekleştirilir? Yöntemim aşağıdaki gibidir:
Eğer gerçek hissedarların aldığı net nakit akışını karşılaştırmak istiyorsanız, o zaman "LTM çarpanı (SBC hariç)" kullanarak halka açık şirketlerin değerlemesini karşılaştırın ve Hyperliquid'in takım token'larını toplam arzın %100'ü olarak dikkate alın.
Eğer halka açık şirketlerin yaygın olarak kullandığı "düzeltilmiş EBITDA (faiz, vergi, amortisman ve itfa payı öncesi kâr)" raporlama ölçeğini benimsemek istiyorsanız (yani SBC'nin sürekliliğini dikkate almadan), o zaman "karışık arz çarpanını" kullanın: dolaşımda olan tokenler (takım tokenleri hariç) + %50 oranında hesaba katılan takım tokenleri. Bu, takımın yarısını almış olduğunu varsaymakla eşdeğerdir, kalan yarısı önümüzdeki yıllarda kademeli olarak serbest bırakılacaktır, tıpkı SBC gibi.
Önemli bir nokta, SBC'nin sınırsız bir şekilde basılabilmesidir, oysa ekip token'ları sınırlı bir toplam miktara sahiptir. Gördüğünüz gibi, hangi yöntemle değerleme yaparsanız yapın, HYPE oldukça çekici görünüyor.
Son olarak kârlılıktan bahsedelim. Coinbase, Robinhood ve Circle'ın serbest nakit akışı kâr marjı, Hyperliquid'in çok altında. Bu, gelir düştüğünde EBITDA'larının büyük ölçüde azalacağı, ancak harcamalarının hala büyük olduğu anlamına geliyor. Hyperliquid'in serbest nakit akışı ise daha "temiz", daha sürdürülebilir ve daha güçlü bir savunma kapasitesine sahip.
Bir veri daha ekleyelim: Coinbase'in 4300 çalışanı, Robinhood'un 2500 çalışanı var, oysa Hyperliquid'in ana ekibi yalnızca 12 kişiden oluşuyor.
HYPE'nin boğa piyasası beklentisi
Boğa piyasası beklentisinden bahsederken, çoğu insanın HYPE'ın potansiyelini ciddi şekilde hafife aldığını düşünüyorum. Onlar yalnızca mevcut gelirlere dayanarak değerleme yapıyorlar ve boğa piyasası primini basitçe iskonto ediyorlar.
Ama hiç düşündüler mi, bu pazarın TAM'inin (Toplam Adreslenebilir Pazar) ne kadar büyük olduğu?
Sürekli sözleşmeler (perpetuals), stabilcoinlerden sonra kripto alanındaki en büyük pazarlardan biridir. Şu anda, Hyperliquid sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %10'unu kapsamaktadır. Spot CLOB (merkezi limit sipariş defteri) pazarında ise payı daha da düşüktür.
En önemlisi, HyperEVM henüz yeni başlıyor. HIP-3 ve gelecekte piyasaya sürülecek çeşitli yeni sürekli sözleşmeler, Hyperliquid'i "kripto sürekli sözleşme platformu" olmaktan çıkararak "küresel her türlü varlık için sürekli ticaret platformu" haline getirecek. En çok beklediğim birkaç alan arasında hisse senetleri, IPO öncesi özel şirketler, tahmin piyasaları, döviz ve emtia gibi konular var.
Sürekli sözleşmeler, dünyadaki en iyi finansal ürünlerdir ve Hyperliquid, "sürekli sözleşmeler dünyasının AWS'si" olarak son derece güçlü bir ölçeklenebilirliğe, tamamen merkeziyetsiz ve şeffaf bir yapıya sahiptir.
Geleneksel finans dünyası ve diğer kripto dışı katmanlar, sürekli sözleşmelerin gücünü henüz tam olarak anlamış değil. Ancak bu ürün keşfedildiğinde, potansiyeli muazzam olacaktır.
Dijital düzeye geri dönelim. Altı ay önce, değerleme çerçevesini ilk yazdığımda, Hyperliquid günde yaklaşık 1 milyon dolar gelir elde ediyordu (o zamanlar TRUMP'ın piyasaya sürülmesi nedeniyle işlem hacmi kısa vadede patlamıştı). Şimdi, bu rakam günde 250-300 bin dolar arasında istikrara kavuştu ve iki katından fazla arttı. Kullanıcı ve fon akışı da senkronize bir şekilde arttı.
Şu anda, Hyperliquid tüm CEX işlem hacminin yaklaşık %5'ini oluşturuyor. Düşünün ki, bu rakam önümüzdeki birkaç yıl içinde %25'e ulaşırsa, günlük gelir 15 milyon dolara yükselebilir. Bu hesaplamaya göre, HYPE'ın serbest nakit akışı değerleme çarpanı 5 katına düşecektir.
diğer kripto para birimleri ile karşılaştırma
HYPE'yi diğer tokenlerle karşılaştırmak aslında çok adil değil, çünkü gerçekten karşılaştırılabilir çok fazla proje yok.
Şu anda referans alabileceğimiz tek şey, güçlü ürün pazar uyumu (PMF) ve istikrarlı nakit akışı üretebilen birkaç memecoin başlatma platformudur, örneğin BONK, GP, PUMP.
BONK ve GP pozisyonuna sahibim ve bunların şu anda HYPE dışında en düşük değerlendirilen projelerden biri olduğunu düşünüyorum.
PUMP Uzun vadeli yatırım yapmıştım, ama şimdi pozisyonumu azalttım. Onların rekabetten çıktıklarını düşünüyorum ve bu da mantıklı. Modellerinin korunaklı bir yapısı yok, diğer platformlar tarafından kolayca alt üst edilebilir. BONK'un istismar etmeyen modeli zafer kazanıyor, bunu tüm zincir verilerinden görebiliyoruz.
Geleneksel finansın dikkati
Geleneksel finansman kripto alanına girmekte. ETF'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, Bitcoin ve Ethereum'a 500 ile 1000 milyar dolar arasında bir fon akışı gerçekleşti ve ETF tarihinin rekorunu kırdı.
O halde, geleneksel finans en çok hangi varlıklara ilgi duyar? Elbette, önemli nakit akışı üretebilen, sürdürülebilir bir koruma duvarına sahip olan ve savunma modeli güçlü olan bir token.
Bir Bloomberg analisti şöyle sordu: "Hyperliquid'in arkasında aslında ne var?" Bu soru biraz alaycı olsa da, geleneksel finansın yıllardır kripto paralarla ilgili temel sorgusunu yansıtıyor.
Ve şimdi, nihayet bir cevabımız var ve bu, tam bir grand slam cevabı.
HYPE, geleneksel finans sektöründe henüz geniş çapta keşfedilmemiştir, bu sadece ekibin herhangi bir pazarlama yapmamış olmasından kaynaklanıyor. Başka bir ekip olsaydı, çoktan binlerce telefon açarak yatırım çekmişlerdi. Ama Jeff ve ekibinin kendine has bir tarzı var.
Ancak, görünüşlere aldanmayın. Wall Street bir gün HYPE'ı keşfedecek.
Bence, SONN piyasaya sürüldüğünde bu büyük bir dönüm noktası olacak. SONN, HYPE satın almak için kullanılabilecek 300 milyon dolar rezerv fonuna sahip ve HYPE'yi Paradigm ve Galaxy Digital ile birlikte kapsamlı bir şekilde tanıtacak.
Odaily Notu: SONN, Sonnet BioTherapeutics'tir ve Rorschach I LLC ile 8.88 milyar dolarlık bir iş birleşimi anlaşması yapmıştır. Bu anlaşma sonucunda Hyperliquid Strategies Inc. (HSI) adında bir kripto rezerv şirketine dönüşecektir.
Bu satın alma gücü, 480 milyar dolar değerinde Bitcoin satın alma gücüne eşdeğerdir (bu yıl Bitcoin ETF'leri sadece 15 milyar dolar fon çekti). Bu, bir süper katalizör olarak tanımlanabilir.
Token Dağıtımı
Şu anda HYPE'in yalnızca yaklaşık 150.000 cüzdan adresi var, bu sayı birçok Solana üzerindeki memecoin'den daha düşük (örneğin, SOL'in cüzdan sayısı 10 milyonu aştı).
Sorun, mevcut HYPE dağıtım kanallarının verimsiz olması ve sıradan kullanıcıların alım yapmasının zor olmasıdır. Mevcut sahiplerin çoğu zaten önemli kazançlar elde etti, bu nedenle ek alım yapma konusunda güçlü bir motivasyona sahip olmayabilirler. Bu durum fiyat artışını baskılayabilir.
Ama her şey değişiyor. Coinbase ve Binance, bariz nedenlerden dolayı HYPE'yi listelemeyi reddediyor. Ancak birçok ön yüz ve fiat giriş Hyperliquid için inşa ediliyor. Phantom, Hyperliquid inşaatçı koduna dayanan süresiz sözleşme ön yüzünü başlattı ve iki hafta içinde 15.000 ila 20.000 kullanıcı çekti. Bu dağıtım ağını kullanmak, $HYPE için büyük bir katalizör olabilir, ayrıca inşa halindeki diğer dağıtım ağları da var. SONN ve HYPD gibi hazine şirketlerinin de, sadece geleneksel finansın büyük fonları değil, iyi dağıtım ağları olacağını düşünüyorum. Bu zaman alabilir ve daha olgun hale geldikçe daha belirgin hale gelecektir.
veri performansı
Hyperliquid'in veri performansı dikkat çekici, hatta tüm kripto paralar arasında en iyilerinden biri. Hyperliquid son zamanlarda büyük bir büyüme yaşadıktan sonra, mevcut fiyat konumunu görmek gerçekten şaşırtıcı. Sadece birkaç resim paylaşacağım.
Kullanıcı büyüme hızı TGE'den bu yana yeni bir zirveye ulaştı, sermaye girişi hızlandı ve tarihsel bir yüksekliğe ulaştı, açık pozisyonlar (OI) da tarihsel bir yüksekliğe ulaştı.
Hyperliquid ve CEX veri karşılaştırması: İşlem hacmi karşılaştırması CEX tarihinin en yüksek noktasında; Pozisyon hacmi karşılaştırması CEX tarihinin en yüksek noktasını aşmaya devam ediyor.
Aynı zamanda, SWPE (Göreceli Fiyatlandırma Göstergesi) Nisan ayından bu yana en düşük seviyede, bu da mevcut fiyatın cazip olduğunu ima ediyor.
Bir sonraki büyüme itici gücü
Sonraki dönemde HYPE'ın büyümesini tetikleyecek ana faktörlerin arasında şunlar bulunmaktadır:
Ön uç dağıtımı: Yaratıcı kodu, Hyperliquid'in en iyi yeniliklerinden biridir. Ön uç ayrıca pazarlama yapacakken, Hyperliquid bugüne kadar hiçbir pazarlama yapmadı.
Fiat para girişinin inşası: Hyperliquid'den doğrudan değil, ancak Hyperliquid ile ilgili uygulamalar veya ön yüzlerden gelen birkaç farklı kaynaktan bunun yakında çıkacağına dair haberler aldım.
HIP-3: Hyperliquid üzerinde yalnızca mümkün olan yeni bir ürün, HYPE için büyük bir token yakımı sağlayacak.
SONN: Wall Street fonlarını HYPE'a getirecek ve HYPE'a 300 milyon dolarlık alım baskısı sağlayacak.
Sürekli sözleşme ticareti için spot teminat: Test ağı dağıtım durumuna göre, bunun gerçekleşmekte olduğu görünüyor, bu platform ve HYPE tokeni için büyük bir serbest bırakma olacağını düşünüyorum. Ticaret hacminin artabileceğini görebiliriz, BTC balinaları da bu nedenle Hyperliquid'e fon yatıracak.
Daha fazla spot varlık piyasaya sürüldü. @hyperunit sürekli çalışıyor ve en iyi varlıkları listelemeye devam ediyor. PUMP'ın lansmanı çok başarılıydı ve ekibimizin gücünü kanıtladı, Hyperliquid TGE öncesinde sürekli sözleşmeleri listeledi, @hyperunit TGE sırasında hemen spot işlemleri başlattı ve hızla en kalın emir defterini oluşturdu. Bu iki olay, o günlerdeki fon akışlarından görülebileceği gibi, büyük kullanıcı çekimleri oldu.
Bunlar sadece bazı katalizörler. Bir saatten fazla yazdım, yine de her şeyi kapsayamıyorum.
özet
HYPE'nin mevcut değeri hala çok ucuz, elinizde yeterince yok, belki de potansiyelini gerçekten anlamıyorsunuz.
HYPE'nin mevcut değeri hala çok ucuz, elinizdeki yeterli değil, belki de potansiyelini gerçekten anlamıyorsunuz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Geleneksel olmayan blok zinciri: Hyperliquid, "Vadeli İşlemler AWS" ile nasıl 10 milyar dolarlık bir değerleme sağlıyor?
Orijinal |Keisan.hl
Editör | Odaily Yıldız Gazetesi
Çevirmen | Dingdang
Editör notu: Kripto pazarının dolgu ve anlatımlarla dolu olduğu bugünlerde, Hyperliquid (HYPE) neden kısa sürede 10 milyar dolarlık piyasa değeri kulübüne girmeyi başardı? Bu, dönemsel bir popülaritenin sonucu mu, yoksa kendi ürün ve mekanizmalarının uzun vadeli değerinden mi kaynaklanıyor? Bu makalenin yazarı Keisan.hl, token ekonomik modelinden yola çıkarak, geleneksel finans ve kripto öncü projeler ile yatay bir karşılaştırma yaparak, Hyperliquid'in mevcut piyasa performansını ve potansiyel mantığını sistematik bir şekilde ele alıyor ve nispeten tam bir değerleme çerçevesi oluşturuyor.
HYPE hakkında değerleme çerçevemi ilk kez yayımlamaktan yaklaşık altı ay geçti. Bu süre içinde birçok şey değişti, ancak birçok şey de aynı kaldı. HYPE'ye olan güvenim her zamanki gibi güçlü.
Hadi bazı verilere bakalım.
Gelir Tahmini (Sigorta Geliri)
HYPE'yi değerlendirmedeki en büyük zorluklardan biri, yıllık gelir (yani nakit akışı) için güvenilir bir değerleme yapmaktır. Hyperliquid, hızlı bir şekilde büyüyen bir erken aşama girişimidir. Bu nedenle, büyümeyi sayılarınıza dahil etmeyi düşünebilirsiniz. Ancak, döngüsel bir sektörde yer almaktadır ve ayı piyasası hacmi boğa piyasasından yaklaşık %50 daha düşük olabilir. Kişisel görüşüm, Hyperliquid'in hızlı kullanıcı büyümesi, fon akışı ve diğer olumlu katalizörlerin, ayı piyasasının getirdiği hacim düşüşünü telafi etmeye yeteceğidir. Son altı ayın büyümesi göz önüne alındığında, ortalama günlük gelir önemli ölçüde artmış olup, bunu doğrulamaktadır.
Ayı piyasası sırasında işlem hacmindeki değişikliklere gelince, bence gelecekte kısa vadede Bitcoin ayı piyasasına girse bile, işlem hacmindeki düşüş önceki gibi sert olmayacak, çünkü ETF fonları sürekli olarak akıyor ve mevcut ABD politikası kripto para birimlerine karşı daha dostane. Tabii ki, bu hala dikkate alınması gereken bir faktör; gelir birkaç yıl içinde yaklaşık %50 azalabilir, bu nedenle en son boğa piyasası ortalama işlem hacmini (3 milyon dolar) ilerleme kıstasımız olarak temkinli bir şekilde kullanacağız, yani büyümeyi dikkate almadan.
Odaily Notu: Bu makalenin yazarı Ocak ayında bir değerleme çerçevesi yayınlamıştı, biz derleme sırasında hala orijinal değerleme yöntemini kullanarak bu tablo verilerini açıklıyoruz.
Bir değerleme çarpanı iki temel unsurdan oluşur: fiyat (değerleme) ve gelir (gelir/ücret).
Öncelikle, işlem ücreti verilerini farklı zaman dilimlerine göre ayırarak analiz ettim.
Sonra, toplam token miktarını iki boyuttan inceleyeceğim: dolaşımdaki miktar ve ayarlanmış tam seyreltilmiş arz.
Hesaplamalarıma göre, geri alım ve imha kısmını çıkardım, ayrıca henüz dağıtılmamış olan gelecekteki serbest bırakma/topluluk fonlaması gibi tokenleri de çıkardım. Bu 38.888%’lik tokenlerin büyük bir kısmının staking ödülleri şeklinde, uzun bir süre içinde kademeli olarak serbest bırakılacağını varsayıyorum. Topluluk fonlaması kısmının ise pozitif beklenti değeri (+EV) yatırımı olduğunu düşünüyorum; bu, topluluğu ve ekosistemi güçlendirmek amacıyla yapılan pozitif harcamadır.
Kalan dolaşımda olmayan tokenlerin %23.8'i ekip ve gelecekteki üyeler için ayrılmıştır, %6.0'ı ise vakıf için ayrılmıştır. Düzenlenmiş arz içinde bu iki kısmı tamamen dikkate alıyorum, ancak aslında bu varsayım oldukça temkinlidir, çünkü ekip kısa vadede bu tokenleri satması veya dağıtması neredeyse imkansızdır. Bu tokenlerin serbest bırakılma hızı çok yavaş olduğundan, değerleme sırasında yüksek bir indirim uygulanmalıdır. Tekrar vurgulamak gerekirse, bu ekibin nakit elde etmesi veya likidite olayı gerçekleştirmesi gerekmiyor.
Bence, en makul değerleme temel token sayısı, dolaşım miktarı ile ayarlanmış tamamen seyreltilmiş arz miktarı arasında olmalıdır.
7 günlük verilere dayalı olarak hesaplanan fiyat/kazanç oranı (P/E) aşağıdaki gibidir:
En makul değerleme ölçütünün bu iki değer arasında olması gerektiğini düşünüyorum. Buna Karışık F/K Oranı (Blended P/E Multiple) diyebiliriz, yaklaşık 17,1 kat.
Halka Açık Şirket Karşılaştırması (Comps)
Değerlendirmenin en ilginç kısmına giriyoruz: halka açık şirketlerle karşılaştırma. HYPE'ın mevcut fiyatı çok ucuz.
Eğer beni sürekli takip ediyorsanız, muhtemelen "HYPE'ın değerlemesi nasıl yapılacağı kimse bilmiyor" dediğimi birçok kez duymuşsunuzdur. Gerçekten de, birçok kişi bu mantığı anlamış değil, özellikle de ekip token'larının tam seyreltilmiş toplam arz (FDV) hesaplamasına nasıl dahil edileceği ve bu yöntemin geleneksel halka açık şirketlerle nasıl uyumlu hale getirileceği konusunda.
Halka açık şirketler genellikle yöneticilere ve ana çalışanlara verilen "hisse senedi teşviki" (SBC, Stock-Based Compensation) adı verilen bir hisse ödülü sunarlar. Birçok analist bunu tek seferlik bir maliyet olarak görmeyi tercih ediyor ve şirketin operasyon giderlerine dahil etmiyor. Ancak ben böyle düşünmüyorum. Benim görüşüme göre, her yıl tekrarlanan ve milyarlarca dolara kadar olan harcamaların tek seferlik maliyet olarak değerlendirilmesi son derece mantıksız.
Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD) ve Circle (CRCL) için SBC'nin ayarlanmış EBITDA'larına oranı yaklaşık %25'tir ve bu oran yıllar boyunca devam etmektedir. Bunlar tek seferlik ihraçlar değildir; gerçek, sürekli bir hisse senedi harcamasıdır. Hisseleri artırarak doğrudan yöneticilerin cebine girmekte ve mevcut hissedarların haklarını da seyreltiyorlar. Bu, gerçek bir maliyettir.
Bu nedenle, bu harcamaları değerlendirmeye dahil etmek istiyorsak, sermaye olarak hesaplanan hisse senedi opsiyonlarını hariç tutmalıyız, çünkü bunlar önümüzdeki birkaç yıl içinde kademeli olarak serbest bırakılacak. "SBC hariç LTM çarpanları" sütununda gerekli ayarlamaları yaptım, "ihraç edilecek" SBC hisselerini çıkardım ve SBC tutarını harcamalara yeniden dahil ettim (bu şirketler genellikle EBITDA raporlarken bu kısmı hariç tutarlar).
Bu nokta neden kritik? Çünkü birçok kişi HYPE'ı değerlendirirken, ekibin elindeki tüm tokenları %100 FDV olarak hesaba katıyor, ancak halka açık şirketlerin aslında "sonsuz FDV"'ye sahip olduğunu göz ardı ediyorlar; her yıl yöneticilere sürekli olarak SBC dağıtabilirler.
Peki, adil ve karşılaştırılabilir bir değerleme yöntemi nasıl gerçekleştirilir? Yöntemim aşağıdaki gibidir:
Önemli bir nokta, SBC'nin sınırsız bir şekilde basılabilmesidir, oysa ekip token'ları sınırlı bir toplam miktara sahiptir. Gördüğünüz gibi, hangi yöntemle değerleme yaparsanız yapın, HYPE oldukça çekici görünüyor.
Son olarak kârlılıktan bahsedelim. Coinbase, Robinhood ve Circle'ın serbest nakit akışı kâr marjı, Hyperliquid'in çok altında. Bu, gelir düştüğünde EBITDA'larının büyük ölçüde azalacağı, ancak harcamalarının hala büyük olduğu anlamına geliyor. Hyperliquid'in serbest nakit akışı ise daha "temiz", daha sürdürülebilir ve daha güçlü bir savunma kapasitesine sahip.
Bir veri daha ekleyelim: Coinbase'in 4300 çalışanı, Robinhood'un 2500 çalışanı var, oysa Hyperliquid'in ana ekibi yalnızca 12 kişiden oluşuyor.
HYPE'nin boğa piyasası beklentisi
Boğa piyasası beklentisinden bahsederken, çoğu insanın HYPE'ın potansiyelini ciddi şekilde hafife aldığını düşünüyorum. Onlar yalnızca mevcut gelirlere dayanarak değerleme yapıyorlar ve boğa piyasası primini basitçe iskonto ediyorlar.
Ama hiç düşündüler mi, bu pazarın TAM'inin (Toplam Adreslenebilir Pazar) ne kadar büyük olduğu?
Sürekli sözleşmeler (perpetuals), stabilcoinlerden sonra kripto alanındaki en büyük pazarlardan biridir. Şu anda, Hyperliquid sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %10'unu kapsamaktadır. Spot CLOB (merkezi limit sipariş defteri) pazarında ise payı daha da düşüktür.
En önemlisi, HyperEVM henüz yeni başlıyor. HIP-3 ve gelecekte piyasaya sürülecek çeşitli yeni sürekli sözleşmeler, Hyperliquid'i "kripto sürekli sözleşme platformu" olmaktan çıkararak "küresel her türlü varlık için sürekli ticaret platformu" haline getirecek. En çok beklediğim birkaç alan arasında hisse senetleri, IPO öncesi özel şirketler, tahmin piyasaları, döviz ve emtia gibi konular var.
Sürekli sözleşmeler, dünyadaki en iyi finansal ürünlerdir ve Hyperliquid, "sürekli sözleşmeler dünyasının AWS'si" olarak son derece güçlü bir ölçeklenebilirliğe, tamamen merkeziyetsiz ve şeffaf bir yapıya sahiptir.
Geleneksel finans dünyası ve diğer kripto dışı katmanlar, sürekli sözleşmelerin gücünü henüz tam olarak anlamış değil. Ancak bu ürün keşfedildiğinde, potansiyeli muazzam olacaktır.
Dijital düzeye geri dönelim. Altı ay önce, değerleme çerçevesini ilk yazdığımda, Hyperliquid günde yaklaşık 1 milyon dolar gelir elde ediyordu (o zamanlar TRUMP'ın piyasaya sürülmesi nedeniyle işlem hacmi kısa vadede patlamıştı). Şimdi, bu rakam günde 250-300 bin dolar arasında istikrara kavuştu ve iki katından fazla arttı. Kullanıcı ve fon akışı da senkronize bir şekilde arttı.
Şu anda, Hyperliquid tüm CEX işlem hacminin yaklaşık %5'ini oluşturuyor. Düşünün ki, bu rakam önümüzdeki birkaç yıl içinde %25'e ulaşırsa, günlük gelir 15 milyon dolara yükselebilir. Bu hesaplamaya göre, HYPE'ın serbest nakit akışı değerleme çarpanı 5 katına düşecektir.
diğer kripto para birimleri ile karşılaştırma
HYPE'yi diğer tokenlerle karşılaştırmak aslında çok adil değil, çünkü gerçekten karşılaştırılabilir çok fazla proje yok.
Şu anda referans alabileceğimiz tek şey, güçlü ürün pazar uyumu (PMF) ve istikrarlı nakit akışı üretebilen birkaç memecoin başlatma platformudur, örneğin BONK, GP, PUMP.
BONK ve GP pozisyonuna sahibim ve bunların şu anda HYPE dışında en düşük değerlendirilen projelerden biri olduğunu düşünüyorum.
PUMP Uzun vadeli yatırım yapmıştım, ama şimdi pozisyonumu azalttım. Onların rekabetten çıktıklarını düşünüyorum ve bu da mantıklı. Modellerinin korunaklı bir yapısı yok, diğer platformlar tarafından kolayca alt üst edilebilir. BONK'un istismar etmeyen modeli zafer kazanıyor, bunu tüm zincir verilerinden görebiliyoruz.
Geleneksel finansın dikkati
Geleneksel finansman kripto alanına girmekte. ETF'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, Bitcoin ve Ethereum'a 500 ile 1000 milyar dolar arasında bir fon akışı gerçekleşti ve ETF tarihinin rekorunu kırdı.
O halde, geleneksel finans en çok hangi varlıklara ilgi duyar? Elbette, önemli nakit akışı üretebilen, sürdürülebilir bir koruma duvarına sahip olan ve savunma modeli güçlü olan bir token.
Bir Bloomberg analisti şöyle sordu: "Hyperliquid'in arkasında aslında ne var?" Bu soru biraz alaycı olsa da, geleneksel finansın yıllardır kripto paralarla ilgili temel sorgusunu yansıtıyor.
Ve şimdi, nihayet bir cevabımız var ve bu, tam bir grand slam cevabı.
HYPE, geleneksel finans sektöründe henüz geniş çapta keşfedilmemiştir, bu sadece ekibin herhangi bir pazarlama yapmamış olmasından kaynaklanıyor. Başka bir ekip olsaydı, çoktan binlerce telefon açarak yatırım çekmişlerdi. Ama Jeff ve ekibinin kendine has bir tarzı var.
Ancak, görünüşlere aldanmayın. Wall Street bir gün HYPE'ı keşfedecek.
Bence, SONN piyasaya sürüldüğünde bu büyük bir dönüm noktası olacak. SONN, HYPE satın almak için kullanılabilecek 300 milyon dolar rezerv fonuna sahip ve HYPE'yi Paradigm ve Galaxy Digital ile birlikte kapsamlı bir şekilde tanıtacak.
Odaily Notu: SONN, Sonnet BioTherapeutics'tir ve Rorschach I LLC ile 8.88 milyar dolarlık bir iş birleşimi anlaşması yapmıştır. Bu anlaşma sonucunda Hyperliquid Strategies Inc. (HSI) adında bir kripto rezerv şirketine dönüşecektir.
Bu satın alma gücü, 480 milyar dolar değerinde Bitcoin satın alma gücüne eşdeğerdir (bu yıl Bitcoin ETF'leri sadece 15 milyar dolar fon çekti). Bu, bir süper katalizör olarak tanımlanabilir.
Token Dağıtımı
Şu anda HYPE'in yalnızca yaklaşık 150.000 cüzdan adresi var, bu sayı birçok Solana üzerindeki memecoin'den daha düşük (örneğin, SOL'in cüzdan sayısı 10 milyonu aştı).
Sorun, mevcut HYPE dağıtım kanallarının verimsiz olması ve sıradan kullanıcıların alım yapmasının zor olmasıdır. Mevcut sahiplerin çoğu zaten önemli kazançlar elde etti, bu nedenle ek alım yapma konusunda güçlü bir motivasyona sahip olmayabilirler. Bu durum fiyat artışını baskılayabilir.
Ama her şey değişiyor. Coinbase ve Binance, bariz nedenlerden dolayı HYPE'yi listelemeyi reddediyor. Ancak birçok ön yüz ve fiat giriş Hyperliquid için inşa ediliyor. Phantom, Hyperliquid inşaatçı koduna dayanan süresiz sözleşme ön yüzünü başlattı ve iki hafta içinde 15.000 ila 20.000 kullanıcı çekti. Bu dağıtım ağını kullanmak, $HYPE için büyük bir katalizör olabilir, ayrıca inşa halindeki diğer dağıtım ağları da var. SONN ve HYPD gibi hazine şirketlerinin de, sadece geleneksel finansın büyük fonları değil, iyi dağıtım ağları olacağını düşünüyorum. Bu zaman alabilir ve daha olgun hale geldikçe daha belirgin hale gelecektir.
veri performansı
Hyperliquid'in veri performansı dikkat çekici, hatta tüm kripto paralar arasında en iyilerinden biri. Hyperliquid son zamanlarda büyük bir büyüme yaşadıktan sonra, mevcut fiyat konumunu görmek gerçekten şaşırtıcı. Sadece birkaç resim paylaşacağım.
Kullanıcı büyüme hızı TGE'den bu yana yeni bir zirveye ulaştı, sermaye girişi hızlandı ve tarihsel bir yüksekliğe ulaştı, açık pozisyonlar (OI) da tarihsel bir yüksekliğe ulaştı.
Hyperliquid ve CEX veri karşılaştırması: İşlem hacmi karşılaştırması CEX tarihinin en yüksek noktasında; Pozisyon hacmi karşılaştırması CEX tarihinin en yüksek noktasını aşmaya devam ediyor.
Aynı zamanda, SWPE (Göreceli Fiyatlandırma Göstergesi) Nisan ayından bu yana en düşük seviyede, bu da mevcut fiyatın cazip olduğunu ima ediyor.
Bir sonraki büyüme itici gücü
Sonraki dönemde HYPE'ın büyümesini tetikleyecek ana faktörlerin arasında şunlar bulunmaktadır:
Bunlar sadece bazı katalizörler. Bir saatten fazla yazdım, yine de her şeyi kapsayamıyorum.
özet
HYPE'nin mevcut değeri hala çok ucuz, elinizde yeterince yok, belki de potansiyelini gerçekten anlamıyorsunuz.
HYPE'nin mevcut değeri hala çok ucuz, elinizdeki yeterli değil, belki de potansiyelini gerçekten anlamıyorsunuz.