2025 yılı birinci çeyreğinde, Web3 alanındaki finansman ölçeği istikrarlı kalmaya devam etti ve toplamda 77 milyar dolar toplandı. Bu, 2024 yılı dördüncü çeyreğindeki rekor seviyeye (79 milyar dolar) neredeyse eşdeğer. Ancak, işlem sayısı %34 azalarak 2023 yılı üçüncü çeyrekten bu yana en düşük seviyeye düştü.
Binance, tek bir finansmanla 2 milyar dolar topladı ve bu, bu çeyrekteki toplam sermayenin dörtte birinden fazlasını temsil ediyor. Bu finansman hariç tutulduğunda, piyasanın gerçek aktivitesi yaklaşık 5.7 milyar dolar olup, 2024 yılı ortalamasıyla temel olarak tutarlıdır.
Stratejik finansman turları piyasayı yönlendiriyor, 102 işlem 2.5 milyar dolar fon çekti ve kamu fonları ile ekosistem fonlarının büyük altyapı ve Layer 1 projelerini destekleme eğilimini sürdürüyor.
Erken aşama finansmanda farklılaşma: tohum aşaması finansmanı, iki yılın en düşük seviyesine (4.4 milyon dolar) gerilerken, ön tohum aşaması finansmanı güçlü bir şekilde devam ediyor (2.9 milyon dolar). A aşaması finansmanı hala baskı altında, yalnızca 27 işlem gerçekleştirildi, ancak tek işlem başına finansman miktarı yükselerek 15.6 milyon dolara ulaştı.
Kategori manzarası, dağınıklık ve odaklanmanın bir arada var olduğu özellikleri sergilemektedir. Ağlar (Networks) kategorisi zirvede yer almakta (Binance'ın teşviki sayesinde), veri (Data), cüzdanlar (Wallets) ve tüketici altyapısı (Consumer Infra) ise yüksek bir orta finansman tutarı göstermektedir. Geliştirici araçları (Developer Tooling) en fazla yatırımcı katılımını çekmekte, ancak finansman turları ölçeği daha küçük kalmakta, bu da hala altyapı alanında "uzun kuyruk" kısmı olduğunu göstermektedir.
Token finansmanı güçlü bir şekilde geri döndü: 96 açık ve özel satışta toplam 1.6 milyar dolar toplandı, bu da 2022'den bu yana en güçlü çeyrek performansı. Bu bağlamda, World Liberty (590 milyon dolar) ve TON (400 milyon dolar) dikkat çekici örnekler oldu.
Pazar Genel Görünümü: Sermaye yoğunlaşması işlem sayısından önceliklidir
2025 yılı birinci çeyreğinde Web3 finansmanı, benzersiz bir karşıtlık sergiliyor: Toplam sermaye dağıtımı yüksek seviyelerde kalmaya devam ederken (7.7 milyar dolar), neredeyse 2024 yılı dördüncü çeyreğindeki rekor 7.9 milyar dolara ulaşmış durumda - ancak işlem sayısı keskin bir şekilde düşerek yalnızca 603 işlemle sonuçlandı. Bu ne anlama geliyor? Yatırımcılar, daha az sayıda şirkete daha büyük miktarlarda yatırım yapıyor, sermayeyi yaymak yerine merkezileştirmeyi tercih ediyor.
Şekil 1: Web3'te her çeyrek yapılan işlem sayısı ve toplanan fonlar, 2021'in 1. çeyreğinden 2025'in 1. çeyreğine kadar
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Bu ayrışma fenomeni, yatırımcı stratejilerinin sürekli olarak ayarlandığını öne çıkarıyor. Piyasa likiditesi yavaş yavaş geri dönerken, genel ruh hali iyimserleşiyor, risk sermayesi kuruluşları, sermayelerini yüksek riskli, erken aşama uzun kuyruk projelerine yaymak yerine, "kategori kazananları" (category winners) ve giderek olgunlaşan altyapı projelerine daha fazla bahis yapıyormuş gibi görünüyor. 2024'ün dördüncü çeyreğine benzer şekilde, çoğu fon, ekosistemi tanımlayan projelere ve orta ile geç aşama finansman turlarına akıyor. Bu projeler genellikle güçlü bir pazar çekişine, tanınmış yatırımcı desteğine sahip veya piyasaya sürülmeye hazır Token stratejileri ile donatılmıştır. (Tüketici projelerinden altyapı projelerine bu geçiş hakkında daha derinlemesine bilgi edinmek isterseniz, önceki analiz makalemize bakabilirsiniz: "Web3 finansmanı hakkında bildiğiniz her şey yanlış.")
Ancak, 770 milyon dolarlık toplam finansman miktarı arka plandaki gerçek durumu gizliyor. Binance'ın 2 milyar dolarlık finansmanı - Birleşik Arap Emirlikleri merkezli MGX Capital tarafından yönetilen ve bugüne kadarki en büyük tek seferlik kripto özel sermaye finansmanı olarak bilinen - bu çeyrekteki tüm sermaye dağıtımının %25'inden fazlasını oluşturuyor. Bu özel durumu hariç tutarsak, 2025'in ilk çeyreğindeki toplam finansman yaklaşık 57 milyar dolara düşecek ve 2024 genel seviyesine (2024'ün dördüncü çeyreği öncesinde 40 milyar doların altında) daha yakın olacak. Bu, yatırımcıların ilgisinin nispeten sürdüğünü, ani bir finansman artışının olmadığını gösteriyor.
Bu anormal değeri dışlasak bile, sermaye dağılımı hâlâ dayanıklılık gösteriyor. Altyapı ve AI ile ilgili alanlardaki sonraki büyüme aşaması finansmanı dikkat çekmeye devam ediyor. Phantom'un 150 milyon dolarlık C turu finansmanı, Flowdesk'in 91.8 milyon dolarlık finansmanı ve LayerZero'nun 50 milyon dolarlık genişletilmiş finansmanı, giderek olgunlaşan bir grup altyapı şirketinin pazar payını pekiştirdiğini ve gelir ölçeklendirme yoluna girdiğini gösteriyor.
2025 yılı birinci çeyrekteki tur aşamasına göre finanse verileri, temel bir temayı tekrar vurguladı: Stratejik sermaye hakim durumda.
Stratejik turlar toplam işlem hacminin sadece %18'ini oluşturmasına rağmen, %32'den fazla sermaye dağıtımını çekerek toplamda 2,5 milyar dolar toplayarak 102 işlemde dağıtılmıştır. Bu, 2024 yılının sonunda gözlemlediğimiz eğilimi sürdürmektedir: Kripto endüstrisinin devleri, ekosistem fonları ve egemen destekli varlıklar, hedefe yönelik ve yüksek inançlı yatırımlarda aktif olarak yer almakta, bu yatırımlar genellikle devlet, kurum veya protokol düzeyindeki çıkarlarla yüksek düzeyde uyum içindedir. Bu tür finansman turları genellikle Layer 1 (birinci katman blok zinciri), ara katman protokolleri ve Token altyapı alanlarına odaklanmaktadır - sermaye dağıtımının itici gücü yalnızca yatırım getirisi (ROI) değil, aynı zamanda çıkarların ve hedeflerin derin uyumudur.
Buna karşılık, erken aşama finansmanı hala çeşitlendirilmiştir. Tohum öncesi ve tohum turları, toplam işlem hacminin yaklaşık dörtte birini (%24) oluşturdu, ancak sermaye dağıtımlarının yalnızca %6'sını çekti. Ortalama tohum ön turu yaklaşık 2,6 milyon dolar; Tohum turları, 2024'teki medyan finansmanın oldukça altında ortalama 4 milyon dolara ulaştı. Bu, değerleme sıkıştırmasının gerçekleştiğini veya yatırımcıların kurucular için şartları sıkılaştırırken daha küçük çek tutarlarıyla yatırım yaptıklarını gösteriyor. Bu aynı zamanda "gerçek durum tespitinin" geri döndüğü anlamına geliyor: kurucuların sadece sermaye desteği almak için bir vizyon değil, piyasa çekişini kanıtlamaları gerekiyor.
Grafik 2: 2025'in ilk çeyreğinde tohum öncesi aşamadan B+ Serisi ve stratejik turlara yükseltilen işlem sayısı ve tutarı. Token etkinliğinin daha fazla analizi aşağıda yapılacaktır
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Seri A finansmanı baskı altında kalmaya devam ediyor. Çeyrek boyunca, toplam anlaşma hacminin %5'inden daha azını temsil eden yalnızca 27 Seri A anlaşması kaydedildi, ancak ortalama tur büyüklüğü yaklaşık 14,5 milyon dolar olan 392 milyon dolarlık fon çekti. Yatırımcılar, Seri A'yı tamamen atlıyor, bunun yerine Tohum Turuna opsiyon benzeri bir şekilde girmeyi tercih ediyor veya daha net bir token stratejisiyle daha düşük riskli bir B Serisi ve üzerini bekliyor gibi görünüyor.
Son aşama yatırımları istikrarlı bir performans sergiliyor. B turu ve üzeri aşamalarda yalnızca 9 işlem gerçekleştirildi, ancak 531 milyon dolar fon toplandı ve her bir finansman turunun ortalama büyüklüğü yaklaşık 59 milyon dolar. Bu şirketler genellikle doğrulanmış iş modelleri ve Token mekanizmalarına sahip olup, borsa listesi veya varlık yönetimi için hazırlanmıştır. Birçok durumda, bu işlemler geleneksel anlamda bir risk sermayesi olmaktan çıkmış ve daha çok büyüme aşamasındaki yarı özel sermaye işlemleri haline gelmiştir.
Genel olarak, finansman aşamalarına göre ayrılan veriler, daha geniş bir görüşü doğrulamaktadır: finansman piyasası, yalnızca tüketici projeleri ile altyapı projeleri arasında değil, aynı zamanda erken deneme aşaması ile geç dönem yüksek güven yatırımları arasında da bir ayrışma eğilimi göstermektedir. Ara aşama - A turu finansmanı - risk iştahının kaybolduğu yer ve mevcut durumda sermayenin en az girmek istediği alandır.
Eğer işlem miktarı piyasa duygusunu yansıtıyorsa, sermaye dağılımı yatırım inancını ortaya koyuyorsa, o zaman finansman medyanı kurucuların pazarlık gücünü gösterir. 2025'in ilk çeyreğinde, bu pazarlık gücü tohum aşamasındaki ekiplerden giderek uzaklaşıyor.
Grafik 3: 2021'in ilk çeyreğinden 2025'in ilk çeyreğine kadar Pre-seed, Seed ve Series A aşamalarındaki finansman medyan değişimi
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Tohum öncelikli finansmanın medyanı 2.9 milyon dolara ulaştı, neredeyse 2024'ün ilk çeyreğindeki zirveye denk ve 2021 ortalamasının üç katına yakın. Bu, en erken aşamalarda güvenin sessizce yeniden yükseldiğini gösteriyor. Hızlandırıcılar, ekosistem fonları ve melek yatırımcı birlikleri, özellikle yüksek inanç anlatılarına dayanan projeler (dağıtık fiziksel altyapı ağı - DePIN, yerel AI altyapısı ve zincir üstü ajan araçları) ile birlikte erken yatırımları tercih etmeye devam ediyor gibi görünüyor. Kurucular için bu hala sermayenin en dostane olduğu aşama.
Ancak, tohum aşaması bir darbe aldı. Finansman medyanı 4.4 milyon dolara düştü ve bu, bir önceki çeyrekteki 5.8 milyon doların üzerinde bir azalma gösteriyor ve 2022'nin dördüncü çeyreğinden bu yana en düşük seviyeyi oluşturuyor. Bu, ara aşamanın daraldığını gösteren güçlü bir sinyal. Yatırımcılar çek miktarlarını azaltıyor, şartları sıkılaştırıyor veya projelerin belirgin anahtar göstergelere veya dağıtım yeteneğine sahip olmaması durumunda bu aşamayı doğrudan atlıyor. "Ağ fırlatma" (spray-and-scale) modeli açıkça artık yok.
A serisi yatırımlar hafif bir artış gösterdi ve medyan 15.6 milyon dolara yükseldi, bu da önceki çeyreğin döngüsel dip noktası olan 13.2 milyon doların üzerinde. Yine de, bu hala 2021 ve 2022'nin başlarındaki zirvelerin çok altında; o dönemlerde medyan sıklıkla 30 milyon doları aşıyordu. Daha da önemlisi, bu aşamadaki işlem sayısı son derece az (yalnızca 27 işlem) ve bu durum pazarın seçiciliğini vurguluyor. Bu A serisi yatırımlar sadece isimde değil - fiyatlandırmaları daha çok mini B serisi gibi ve yalnızca gelir, pazar çekiciliği ve uygulanabilir token stratejilerine sahip olan şirketler için geçerli.
Kısacası, "barbell etkisi" hâlâ mevcut: yaratıcı aşamada ve piyasa çekim aşamasında hâlâ para akışı var, ancak ara aşama terkedilmiş durumda. Bu bir finansman kışı değil, kurucuların beklentilerinin bir yeniden şekillendirilmesi ve dengelenmesidir.
Sermaye Akışı: Kategori Vurguları
Kategorik açıdan bakıldığında, 2025 yılının ilk çeyreği, sermaye dağılımının çeşitlenmeye devam ettiğini ve yatırımcı heyecanının farklılaştığını vurgulamaktadır.
Beklendiği gibi, ağlar (Networks) alanı listenin başında yer alıyor ve finansman medyanı 45,1 milyon dolara ulaşıyor. Bu veri, Binance'in (币安) 2 milyar dolarlık stratejik finansmanından önemli ölçüde etkileniyor. Ancak bu anomaliyi dikkate almazsak, bu kategorideki 243 yatırım işlemi, kurumsal yatırımcılar, stratejik fonlar ve ekosistem destekçilerinin Layer 1 halka açık blok zincirleri ve ölçeklenebilirlik projelerine yüksek ilgisini gösteriyor. Ağ altyapısı, yatırımcıların ciddi bir tutum sergilemek istedikleri alan olarak sermaye akışının "merkezi" olmaya devam ediyor.
Grafik 4: 2025'in birinci çeyreğinde kategorilere göre ortalama finansman aşamaları ve tur büyüklükleri
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Not: "Yatırımcı işlemleri", belirli bir kategori içindeki yatırımcıların toplam katılım sayısını ifade eder, bağımsız yatırımcı sayısını değil. Bir yatırımcı üç kez bir finansmana katılırsa, bu üç yatırımcı işlemi olarak sayılır.
Geliştirici Araçları (Developer Tooling), toplamda 290 yatırımcı işlemi ile en fazla yatırımcı katılımını çekti, ancak finansman medyanı yalnızca 3,1 milyon dolar. Bu karşılaştırma, geliştirici araçların altyapının "uzun kuyruğu" rolünü vurgulamaktadır: yüksek ilgi, düşük risk ve modüler potansiyel. Bu genellikle daha küçük ölçekli, daha hızlı işlemlerdir - mühendisler tarafından yönlendirilir, protokolle hizalanır ve bazen fon destekleri alır.
Tüketim tarafında, Metaverse ve oyun alanlarında 193 yatırımcı işlemi kaydedildi, medyan finansman tutarı yalnızca 2.9 milyon dolar, bu da içerik yoğun yatırımlardan "eğlence temelli altyapı" yatırımlarına geçiş trendini yansıtıyor. Eğlence alanı da benzer bir model sergiliyor - medyan finansman tutarı 4.65 milyon dolar, toplam 164 yatırımcı işlemi - bu da risk sermayesi şirketlerinin (VC'ler) izleyici odaklı Web3 projelerine hala ilgi duyduğunu ancak daha temkinli bir tutum benimsediklerini tekrar gösteriyor.
Pazar Yerleri ve Finansal Hizmetler sektörleri de sırasıyla 279 ve 277 yatırımcı işlemi ile yüksek yatırımcı katılımıyla öne çıktı, ancak sermaye yoğunluğu değişti. Pazar segmentindeki medyan fonlama 9 milyon dolardı ve bu da işlem altyapısına ve tokenize ticarete olan ilginin yenilendiğini gösteriyor. Finansal hizmetler sektöründeki medyan fon toplama 11,98 milyon dolardı ve bu da onu çeyrekte en yüksek finanse edilen tüketici segmentlerinden biri haline getirdi.
Altyapı kategorisinde, tüketici altyapısı (Consumer Infrastructure, 19.3 milyon dolar), cüzdanlar (Wallets, 20.7 milyon dolar) ve veriler (Data, 24.3 milyon dolar) yüksek medyan finansman tutarları ve ılımlı yatırımcı katılımı göstermektedir. Bu, bu alanların ağlar (Networks) veya hesaplama (Compute) alanları kadar ilgi görmemesine rağmen, temel unsurlara geri dönüşten faydalandıklarını göstermektedir: kullanıcı deneyimi (UX), bileşen oluşturulabilirliği (composability) ve veri likiditesi (data liquidity).
Diğer taraftan, danışmanlık ve tavsiye (Consultancy & Advisory) ile haber ve bilgi (News & Information) alanlarının ortalama finansman miktarı (yaklaşık 2 milyon dolar) ve yatırımcı sayısı düşüktür - bu kategorilerin risk sermayesi ölçeğinde bir potansiyele sahip olduğunu kanıtlaması zor, kamu malları tarafından finanse ediliyor veya yerel para kazanma modelleri tarafından sıkıştırılıyor olabilir.
Bu çeyreğin "orta ölçekli" öne çıkan kategorileri - çapraz zincir birlikte çalışabilirlik (Cross-Chain Interoperability, 9.7 milyon dolar), güvenlik (Security, 6.4 milyon dolar) ve hesaplama ağları (Compute Networks, 4.8 milyon dolar) - teknik olarak güçlü, düşük görünürlüklü altyapı katmanının hala önemli destek aldığına işaret ediyor. Bu kategoriler artık öncü alanlar değil, beklenen teknoloji yığınlarının bir parçası haline geldi.
Token finansmanı güçlü bir şekilde geri döndü: Stratejik özel yatırımlar ve halka arz eş zamanlı olarak ilerliyor.
2025 yılının ilk çeyreğinde, token finansmanı 2024 eğiliminde belirgin bir tersine dönüş gösteriyor. Yüksek değerli, yüksek riskli özel satışlar güçlü bir şekilde geri dönerken, büyük ölçekli halka arzlar da yeniden bir heyecan yaratıyor.
Bu çeyrekte toplam 69 halka açık token satışı gerçekleştirildi ve toplam fonlama miktarı 798 milyon dolara ulaştı. Bu süreçte World Liberty Financial, 590 milyon dolarlık finansmanı ile öne çıkarak bu çeyrekteki halka açık token finansmanının neredeyse %74'ünü oluşturdu. Bu arada, özel token satışları yalnızca 27 işlem ile 771 milyon dolar topladı ve burada TON Vakfı'nın (TON Foundation) 400 milyon dolarlık finansmanı öne çıktı. Genel olarak, ilk çeyrek token finansmanının toplamı 1.6 milyar dolara ulaştı ve 2024 yılındaki herhangi bir çeyreğin seviyesinin çok üzerindedir.
Grafik 5: 2022'den 2024'e kadar fonlama miktarı ve işlem sayısına göre özel ve halka açık token satışlarının karşılaştırması
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Geçen yıl ile karşılaştırıldığında: 2024'ün ilk çeyreğinde, halka açık satışlardaki işlem sayısı özel yatırımları (163 işlem karşısında 24 işlem) çok aşarken, toplam fonlama miktarı daha düşük kalmıştır (296 milyon dolar karşısında 140 milyon dolar). O dönemde piyasa, likidite ihraçlarına, bireysel yatırımcı katılımına ve topluluk odaklı token ekonomisine daha eğilimliydi. Ancak 2025'in ilk çeyreği, piyasanın başka bir yönünü göstermektedir: merkezi, kurumsal odaklı token dağıtımı yeniden üstünlük sağlamıştır - bu, piyasa güveninin arttığını gösteren bir işaret olduğu gibi, kontrol, kilitlenme mekanizmaları ve piyasa dışı fiyatlandırma tercihlerini de yansıtmaktadır.
En dikkat çekici olan, sadece mutlak büyüme değil, aynı zamanda yapısal değişimdir: Halka açık satışlar artık token finansmanı işlemlerinin toplam miktarının yüzde 60'ından daha azını oluşturuyor, ancak halka açık satışlar yalnızca özel satışlardan biraz daha fazla fon topladı - halka açık satışların işlem sayısı özel satışların iki katından fazla olmasına rağmen. Bu her işlemdeki sermaye farkı, piyasanın dönüşümünü ortaya koyuyor.
Özel token ticareti yeniden popüler hale geldi, daha büyük ölçek, daha derinlik ve daha güçlü strateji ile. Bu ticaret artık sıradan başlangıç DEX ihraçları (IDO'lar) veya hızlı bir şekilde piyasaya sürülen spekülasyon makineleri değil, ekosistemi şekillendiren önemli düzenlemelerdir - birinci seviye zincir (L1) fon havuzları, vakıf görevleri veya sınır ötesi sermaye akışlarıyla yakın bir şekilde birleşmiştir.
Bu arada, halka açık satışlar dengesiz görünmektedir. World Liberty'nin finansmanı hariç tutulduğunda, geriye kalan 68 halka açık turda ortalama finansman miktarı yalnızca 3 milyon dolar - bu, pazar erişiminin genişlemesine rağmen, büyük ölçekli perakende talebinin hala az sayıda yüksek güvenilirlik ve yüksek marka değerine sahip projelerde yoğunlaştığını göstermektedir.
Özet düşünce: Ayrışan pazarlar arasında dolaşmak
2025'in ilk çeyreği, birçok sektörden profesyonelin hislerini doğruladı: bu bir ayı piyasası değil, daha fazla odaklanmış bir pazar. Sermaye kaybolmadı, daha seçici, daha stratejik hale geldi ve altyapı inşasını, somut sonuçları ve uzun vadeli anlatıları destekleme eğiliminde.
Bu çeyrek, sağlıklı bir çift yönlü dinamiğin geri dönüşünü de işaret ediyor: özel yatırımlar stratejik kontrol için, halka açık turlar ise piyasa imajı ve likidite için bir çerçeve oluşturuyor. Bu, son bir yıldan fazla bir süredir, özel ve halka açık turların ilk kez birlikte geliştiği bir dönem.
Kurucular için gelecekteki yol artık netleşti: "piyasa zamanlamasını" tutturmanıza gerek yok, mutlaka gerçekleşecek olan şeyleri yaratmanız gerekiyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Outlier Ventures 2025 Q1 Finansman Raporu: L1 ve altyapı hâlâ tercih ediliyor, VC 'istikrarlı bir mutluluk' istiyor
Yazar: Robert Osborne
Derleme: Shenchao TechFlow
Genel Bakış
2025 yılı birinci çeyreğinde, Web3 alanındaki finansman ölçeği istikrarlı kalmaya devam etti ve toplamda 77 milyar dolar toplandı. Bu, 2024 yılı dördüncü çeyreğindeki rekor seviyeye (79 milyar dolar) neredeyse eşdeğer. Ancak, işlem sayısı %34 azalarak 2023 yılı üçüncü çeyrekten bu yana en düşük seviyeye düştü.
Binance, tek bir finansmanla 2 milyar dolar topladı ve bu, bu çeyrekteki toplam sermayenin dörtte birinden fazlasını temsil ediyor. Bu finansman hariç tutulduğunda, piyasanın gerçek aktivitesi yaklaşık 5.7 milyar dolar olup, 2024 yılı ortalamasıyla temel olarak tutarlıdır.
Stratejik finansman turları piyasayı yönlendiriyor, 102 işlem 2.5 milyar dolar fon çekti ve kamu fonları ile ekosistem fonlarının büyük altyapı ve Layer 1 projelerini destekleme eğilimini sürdürüyor.
Erken aşama finansmanda farklılaşma: tohum aşaması finansmanı, iki yılın en düşük seviyesine (4.4 milyon dolar) gerilerken, ön tohum aşaması finansmanı güçlü bir şekilde devam ediyor (2.9 milyon dolar). A aşaması finansmanı hala baskı altında, yalnızca 27 işlem gerçekleştirildi, ancak tek işlem başına finansman miktarı yükselerek 15.6 milyon dolara ulaştı.
Kategori manzarası, dağınıklık ve odaklanmanın bir arada var olduğu özellikleri sergilemektedir. Ağlar (Networks) kategorisi zirvede yer almakta (Binance'ın teşviki sayesinde), veri (Data), cüzdanlar (Wallets) ve tüketici altyapısı (Consumer Infra) ise yüksek bir orta finansman tutarı göstermektedir. Geliştirici araçları (Developer Tooling) en fazla yatırımcı katılımını çekmekte, ancak finansman turları ölçeği daha küçük kalmakta, bu da hala altyapı alanında "uzun kuyruk" kısmı olduğunu göstermektedir.
Token finansmanı güçlü bir şekilde geri döndü: 96 açık ve özel satışta toplam 1.6 milyar dolar toplandı, bu da 2022'den bu yana en güçlü çeyrek performansı. Bu bağlamda, World Liberty (590 milyon dolar) ve TON (400 milyon dolar) dikkat çekici örnekler oldu.
Pazar Genel Görünümü: Sermaye yoğunlaşması işlem sayısından önceliklidir
2025 yılı birinci çeyreğinde Web3 finansmanı, benzersiz bir karşıtlık sergiliyor: Toplam sermaye dağıtımı yüksek seviyelerde kalmaya devam ederken (7.7 milyar dolar), neredeyse 2024 yılı dördüncü çeyreğindeki rekor 7.9 milyar dolara ulaşmış durumda - ancak işlem sayısı keskin bir şekilde düşerek yalnızca 603 işlemle sonuçlandı. Bu ne anlama geliyor? Yatırımcılar, daha az sayıda şirkete daha büyük miktarlarda yatırım yapıyor, sermayeyi yaymak yerine merkezileştirmeyi tercih ediyor.
Şekil 1: Web3'te her çeyrek yapılan işlem sayısı ve toplanan fonlar, 2021'in 1. çeyreğinden 2025'in 1. çeyreğine kadar
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Bu ayrışma fenomeni, yatırımcı stratejilerinin sürekli olarak ayarlandığını öne çıkarıyor. Piyasa likiditesi yavaş yavaş geri dönerken, genel ruh hali iyimserleşiyor, risk sermayesi kuruluşları, sermayelerini yüksek riskli, erken aşama uzun kuyruk projelerine yaymak yerine, "kategori kazananları" (category winners) ve giderek olgunlaşan altyapı projelerine daha fazla bahis yapıyormuş gibi görünüyor. 2024'ün dördüncü çeyreğine benzer şekilde, çoğu fon, ekosistemi tanımlayan projelere ve orta ile geç aşama finansman turlarına akıyor. Bu projeler genellikle güçlü bir pazar çekişine, tanınmış yatırımcı desteğine sahip veya piyasaya sürülmeye hazır Token stratejileri ile donatılmıştır. (Tüketici projelerinden altyapı projelerine bu geçiş hakkında daha derinlemesine bilgi edinmek isterseniz, önceki analiz makalemize bakabilirsiniz: "Web3 finansmanı hakkında bildiğiniz her şey yanlış.")
Ancak, 770 milyon dolarlık toplam finansman miktarı arka plandaki gerçek durumu gizliyor. Binance'ın 2 milyar dolarlık finansmanı - Birleşik Arap Emirlikleri merkezli MGX Capital tarafından yönetilen ve bugüne kadarki en büyük tek seferlik kripto özel sermaye finansmanı olarak bilinen - bu çeyrekteki tüm sermaye dağıtımının %25'inden fazlasını oluşturuyor. Bu özel durumu hariç tutarsak, 2025'in ilk çeyreğindeki toplam finansman yaklaşık 57 milyar dolara düşecek ve 2024 genel seviyesine (2024'ün dördüncü çeyreği öncesinde 40 milyar doların altında) daha yakın olacak. Bu, yatırımcıların ilgisinin nispeten sürdüğünü, ani bir finansman artışının olmadığını gösteriyor.
Bu anormal değeri dışlasak bile, sermaye dağılımı hâlâ dayanıklılık gösteriyor. Altyapı ve AI ile ilgili alanlardaki sonraki büyüme aşaması finansmanı dikkat çekmeye devam ediyor. Phantom'un 150 milyon dolarlık C turu finansmanı, Flowdesk'in 91.8 milyon dolarlık finansmanı ve LayerZero'nun 50 milyon dolarlık genişletilmiş finansmanı, giderek olgunlaşan bir grup altyapı şirketinin pazar payını pekiştirdiğini ve gelir ölçeklendirme yoluna girdiğini gösteriyor.
Finansman aşaması: Stratejik sermaye baskın konumdadır.
2025 yılı birinci çeyrekteki tur aşamasına göre finanse verileri, temel bir temayı tekrar vurguladı: Stratejik sermaye hakim durumda.
Stratejik turlar toplam işlem hacminin sadece %18'ini oluşturmasına rağmen, %32'den fazla sermaye dağıtımını çekerek toplamda 2,5 milyar dolar toplayarak 102 işlemde dağıtılmıştır. Bu, 2024 yılının sonunda gözlemlediğimiz eğilimi sürdürmektedir: Kripto endüstrisinin devleri, ekosistem fonları ve egemen destekli varlıklar, hedefe yönelik ve yüksek inançlı yatırımlarda aktif olarak yer almakta, bu yatırımlar genellikle devlet, kurum veya protokol düzeyindeki çıkarlarla yüksek düzeyde uyum içindedir. Bu tür finansman turları genellikle Layer 1 (birinci katman blok zinciri), ara katman protokolleri ve Token altyapı alanlarına odaklanmaktadır - sermaye dağıtımının itici gücü yalnızca yatırım getirisi (ROI) değil, aynı zamanda çıkarların ve hedeflerin derin uyumudur.
Buna karşılık, erken aşama finansmanı hala çeşitlendirilmiştir. Tohum öncesi ve tohum turları, toplam işlem hacminin yaklaşık dörtte birini (%24) oluşturdu, ancak sermaye dağıtımlarının yalnızca %6'sını çekti. Ortalama tohum ön turu yaklaşık 2,6 milyon dolar; Tohum turları, 2024'teki medyan finansmanın oldukça altında ortalama 4 milyon dolara ulaştı. Bu, değerleme sıkıştırmasının gerçekleştiğini veya yatırımcıların kurucular için şartları sıkılaştırırken daha küçük çek tutarlarıyla yatırım yaptıklarını gösteriyor. Bu aynı zamanda "gerçek durum tespitinin" geri döndüğü anlamına geliyor: kurucuların sadece sermaye desteği almak için bir vizyon değil, piyasa çekişini kanıtlamaları gerekiyor.
Grafik 2: 2025'in ilk çeyreğinde tohum öncesi aşamadan B+ Serisi ve stratejik turlara yükseltilen işlem sayısı ve tutarı. Token etkinliğinin daha fazla analizi aşağıda yapılacaktır
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Seri A finansmanı baskı altında kalmaya devam ediyor. Çeyrek boyunca, toplam anlaşma hacminin %5'inden daha azını temsil eden yalnızca 27 Seri A anlaşması kaydedildi, ancak ortalama tur büyüklüğü yaklaşık 14,5 milyon dolar olan 392 milyon dolarlık fon çekti. Yatırımcılar, Seri A'yı tamamen atlıyor, bunun yerine Tohum Turuna opsiyon benzeri bir şekilde girmeyi tercih ediyor veya daha net bir token stratejisiyle daha düşük riskli bir B Serisi ve üzerini bekliyor gibi görünüyor.
Son aşama yatırımları istikrarlı bir performans sergiliyor. B turu ve üzeri aşamalarda yalnızca 9 işlem gerçekleştirildi, ancak 531 milyon dolar fon toplandı ve her bir finansman turunun ortalama büyüklüğü yaklaşık 59 milyon dolar. Bu şirketler genellikle doğrulanmış iş modelleri ve Token mekanizmalarına sahip olup, borsa listesi veya varlık yönetimi için hazırlanmıştır. Birçok durumda, bu işlemler geleneksel anlamda bir risk sermayesi olmaktan çıkmış ve daha çok büyüme aşamasındaki yarı özel sermaye işlemleri haline gelmiştir.
Genel olarak, finansman aşamalarına göre ayrılan veriler, daha geniş bir görüşü doğrulamaktadır: finansman piyasası, yalnızca tüketici projeleri ile altyapı projeleri arasında değil, aynı zamanda erken deneme aşaması ile geç dönem yüksek güven yatırımları arasında da bir ayrışma eğilimi göstermektedir. Ara aşama - A turu finansmanı - risk iştahının kaybolduğu yer ve mevcut durumda sermayenin en az girmek istediği alandır.
Eğer işlem miktarı piyasa duygusunu yansıtıyorsa, sermaye dağılımı yatırım inancını ortaya koyuyorsa, o zaman finansman medyanı kurucuların pazarlık gücünü gösterir. 2025'in ilk çeyreğinde, bu pazarlık gücü tohum aşamasındaki ekiplerden giderek uzaklaşıyor.
Grafik 3: 2021'in ilk çeyreğinden 2025'in ilk çeyreğine kadar Pre-seed, Seed ve Series A aşamalarındaki finansman medyan değişimi
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Tohum öncelikli finansmanın medyanı 2.9 milyon dolara ulaştı, neredeyse 2024'ün ilk çeyreğindeki zirveye denk ve 2021 ortalamasının üç katına yakın. Bu, en erken aşamalarda güvenin sessizce yeniden yükseldiğini gösteriyor. Hızlandırıcılar, ekosistem fonları ve melek yatırımcı birlikleri, özellikle yüksek inanç anlatılarına dayanan projeler (dağıtık fiziksel altyapı ağı - DePIN, yerel AI altyapısı ve zincir üstü ajan araçları) ile birlikte erken yatırımları tercih etmeye devam ediyor gibi görünüyor. Kurucular için bu hala sermayenin en dostane olduğu aşama.
Ancak, tohum aşaması bir darbe aldı. Finansman medyanı 4.4 milyon dolara düştü ve bu, bir önceki çeyrekteki 5.8 milyon doların üzerinde bir azalma gösteriyor ve 2022'nin dördüncü çeyreğinden bu yana en düşük seviyeyi oluşturuyor. Bu, ara aşamanın daraldığını gösteren güçlü bir sinyal. Yatırımcılar çek miktarlarını azaltıyor, şartları sıkılaştırıyor veya projelerin belirgin anahtar göstergelere veya dağıtım yeteneğine sahip olmaması durumunda bu aşamayı doğrudan atlıyor. "Ağ fırlatma" (spray-and-scale) modeli açıkça artık yok.
A serisi yatırımlar hafif bir artış gösterdi ve medyan 15.6 milyon dolara yükseldi, bu da önceki çeyreğin döngüsel dip noktası olan 13.2 milyon doların üzerinde. Yine de, bu hala 2021 ve 2022'nin başlarındaki zirvelerin çok altında; o dönemlerde medyan sıklıkla 30 milyon doları aşıyordu. Daha da önemlisi, bu aşamadaki işlem sayısı son derece az (yalnızca 27 işlem) ve bu durum pazarın seçiciliğini vurguluyor. Bu A serisi yatırımlar sadece isimde değil - fiyatlandırmaları daha çok mini B serisi gibi ve yalnızca gelir, pazar çekiciliği ve uygulanabilir token stratejilerine sahip olan şirketler için geçerli.
Kısacası, "barbell etkisi" hâlâ mevcut: yaratıcı aşamada ve piyasa çekim aşamasında hâlâ para akışı var, ancak ara aşama terkedilmiş durumda. Bu bir finansman kışı değil, kurucuların beklentilerinin bir yeniden şekillendirilmesi ve dengelenmesidir.
Sermaye Akışı: Kategori Vurguları
Kategorik açıdan bakıldığında, 2025 yılının ilk çeyreği, sermaye dağılımının çeşitlenmeye devam ettiğini ve yatırımcı heyecanının farklılaştığını vurgulamaktadır.
Beklendiği gibi, ağlar (Networks) alanı listenin başında yer alıyor ve finansman medyanı 45,1 milyon dolara ulaşıyor. Bu veri, Binance'in (币安) 2 milyar dolarlık stratejik finansmanından önemli ölçüde etkileniyor. Ancak bu anomaliyi dikkate almazsak, bu kategorideki 243 yatırım işlemi, kurumsal yatırımcılar, stratejik fonlar ve ekosistem destekçilerinin Layer 1 halka açık blok zincirleri ve ölçeklenebilirlik projelerine yüksek ilgisini gösteriyor. Ağ altyapısı, yatırımcıların ciddi bir tutum sergilemek istedikleri alan olarak sermaye akışının "merkezi" olmaya devam ediyor.
Grafik 4: 2025'in birinci çeyreğinde kategorilere göre ortalama finansman aşamaları ve tur büyüklükleri
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Not: "Yatırımcı işlemleri", belirli bir kategori içindeki yatırımcıların toplam katılım sayısını ifade eder, bağımsız yatırımcı sayısını değil. Bir yatırımcı üç kez bir finansmana katılırsa, bu üç yatırımcı işlemi olarak sayılır.
Geliştirici Araçları (Developer Tooling), toplamda 290 yatırımcı işlemi ile en fazla yatırımcı katılımını çekti, ancak finansman medyanı yalnızca 3,1 milyon dolar. Bu karşılaştırma, geliştirici araçların altyapının "uzun kuyruğu" rolünü vurgulamaktadır: yüksek ilgi, düşük risk ve modüler potansiyel. Bu genellikle daha küçük ölçekli, daha hızlı işlemlerdir - mühendisler tarafından yönlendirilir, protokolle hizalanır ve bazen fon destekleri alır.
Tüketim tarafında, Metaverse ve oyun alanlarında 193 yatırımcı işlemi kaydedildi, medyan finansman tutarı yalnızca 2.9 milyon dolar, bu da içerik yoğun yatırımlardan "eğlence temelli altyapı" yatırımlarına geçiş trendini yansıtıyor. Eğlence alanı da benzer bir model sergiliyor - medyan finansman tutarı 4.65 milyon dolar, toplam 164 yatırımcı işlemi - bu da risk sermayesi şirketlerinin (VC'ler) izleyici odaklı Web3 projelerine hala ilgi duyduğunu ancak daha temkinli bir tutum benimsediklerini tekrar gösteriyor.
Pazar Yerleri ve Finansal Hizmetler sektörleri de sırasıyla 279 ve 277 yatırımcı işlemi ile yüksek yatırımcı katılımıyla öne çıktı, ancak sermaye yoğunluğu değişti. Pazar segmentindeki medyan fonlama 9 milyon dolardı ve bu da işlem altyapısına ve tokenize ticarete olan ilginin yenilendiğini gösteriyor. Finansal hizmetler sektöründeki medyan fon toplama 11,98 milyon dolardı ve bu da onu çeyrekte en yüksek finanse edilen tüketici segmentlerinden biri haline getirdi.
Altyapı kategorisinde, tüketici altyapısı (Consumer Infrastructure, 19.3 milyon dolar), cüzdanlar (Wallets, 20.7 milyon dolar) ve veriler (Data, 24.3 milyon dolar) yüksek medyan finansman tutarları ve ılımlı yatırımcı katılımı göstermektedir. Bu, bu alanların ağlar (Networks) veya hesaplama (Compute) alanları kadar ilgi görmemesine rağmen, temel unsurlara geri dönüşten faydalandıklarını göstermektedir: kullanıcı deneyimi (UX), bileşen oluşturulabilirliği (composability) ve veri likiditesi (data liquidity).
Diğer taraftan, danışmanlık ve tavsiye (Consultancy & Advisory) ile haber ve bilgi (News & Information) alanlarının ortalama finansman miktarı (yaklaşık 2 milyon dolar) ve yatırımcı sayısı düşüktür - bu kategorilerin risk sermayesi ölçeğinde bir potansiyele sahip olduğunu kanıtlaması zor, kamu malları tarafından finanse ediliyor veya yerel para kazanma modelleri tarafından sıkıştırılıyor olabilir.
Bu çeyreğin "orta ölçekli" öne çıkan kategorileri - çapraz zincir birlikte çalışabilirlik (Cross-Chain Interoperability, 9.7 milyon dolar), güvenlik (Security, 6.4 milyon dolar) ve hesaplama ağları (Compute Networks, 4.8 milyon dolar) - teknik olarak güçlü, düşük görünürlüklü altyapı katmanının hala önemli destek aldığına işaret ediyor. Bu kategoriler artık öncü alanlar değil, beklenen teknoloji yığınlarının bir parçası haline geldi.
Token finansmanı güçlü bir şekilde geri döndü: Stratejik özel yatırımlar ve halka arz eş zamanlı olarak ilerliyor.
2025 yılının ilk çeyreğinde, token finansmanı 2024 eğiliminde belirgin bir tersine dönüş gösteriyor. Yüksek değerli, yüksek riskli özel satışlar güçlü bir şekilde geri dönerken, büyük ölçekli halka arzlar da yeniden bir heyecan yaratıyor.
Bu çeyrekte toplam 69 halka açık token satışı gerçekleştirildi ve toplam fonlama miktarı 798 milyon dolara ulaştı. Bu süreçte World Liberty Financial, 590 milyon dolarlık finansmanı ile öne çıkarak bu çeyrekteki halka açık token finansmanının neredeyse %74'ünü oluşturdu. Bu arada, özel token satışları yalnızca 27 işlem ile 771 milyon dolar topladı ve burada TON Vakfı'nın (TON Foundation) 400 milyon dolarlık finansmanı öne çıktı. Genel olarak, ilk çeyrek token finansmanının toplamı 1.6 milyar dolara ulaştı ve 2024 yılındaki herhangi bir çeyreğin seviyesinin çok üzerindedir.
Grafik 5: 2022'den 2024'e kadar fonlama miktarı ve işlem sayısına göre özel ve halka açık token satışlarının karşılaştırması
Kaynak: Outlier Ventures, Messari
Geçen yıl ile karşılaştırıldığında: 2024'ün ilk çeyreğinde, halka açık satışlardaki işlem sayısı özel yatırımları (163 işlem karşısında 24 işlem) çok aşarken, toplam fonlama miktarı daha düşük kalmıştır (296 milyon dolar karşısında 140 milyon dolar). O dönemde piyasa, likidite ihraçlarına, bireysel yatırımcı katılımına ve topluluk odaklı token ekonomisine daha eğilimliydi. Ancak 2025'in ilk çeyreği, piyasanın başka bir yönünü göstermektedir: merkezi, kurumsal odaklı token dağıtımı yeniden üstünlük sağlamıştır - bu, piyasa güveninin arttığını gösteren bir işaret olduğu gibi, kontrol, kilitlenme mekanizmaları ve piyasa dışı fiyatlandırma tercihlerini de yansıtmaktadır.
En dikkat çekici olan, sadece mutlak büyüme değil, aynı zamanda yapısal değişimdir: Halka açık satışlar artık token finansmanı işlemlerinin toplam miktarının yüzde 60'ından daha azını oluşturuyor, ancak halka açık satışlar yalnızca özel satışlardan biraz daha fazla fon topladı - halka açık satışların işlem sayısı özel satışların iki katından fazla olmasına rağmen. Bu her işlemdeki sermaye farkı, piyasanın dönüşümünü ortaya koyuyor.
Özel token ticareti yeniden popüler hale geldi, daha büyük ölçek, daha derinlik ve daha güçlü strateji ile. Bu ticaret artık sıradan başlangıç DEX ihraçları (IDO'lar) veya hızlı bir şekilde piyasaya sürülen spekülasyon makineleri değil, ekosistemi şekillendiren önemli düzenlemelerdir - birinci seviye zincir (L1) fon havuzları, vakıf görevleri veya sınır ötesi sermaye akışlarıyla yakın bir şekilde birleşmiştir.
Bu arada, halka açık satışlar dengesiz görünmektedir. World Liberty'nin finansmanı hariç tutulduğunda, geriye kalan 68 halka açık turda ortalama finansman miktarı yalnızca 3 milyon dolar - bu, pazar erişiminin genişlemesine rağmen, büyük ölçekli perakende talebinin hala az sayıda yüksek güvenilirlik ve yüksek marka değerine sahip projelerde yoğunlaştığını göstermektedir.
Özet düşünce: Ayrışan pazarlar arasında dolaşmak
2025'in ilk çeyreği, birçok sektörden profesyonelin hislerini doğruladı: bu bir ayı piyasası değil, daha fazla odaklanmış bir pazar. Sermaye kaybolmadı, daha seçici, daha stratejik hale geldi ve altyapı inşasını, somut sonuçları ve uzun vadeli anlatıları destekleme eğiliminde.
Bu çeyrek, sağlıklı bir çift yönlü dinamiğin geri dönüşünü de işaret ediyor: özel yatırımlar stratejik kontrol için, halka açık turlar ise piyasa imajı ve likidite için bir çerçeve oluşturuyor. Bu, son bir yıldan fazla bir süredir, özel ve halka açık turların ilk kez birlikte geliştiği bir dönem.
Kurucular için gelecekteki yol artık netleşti: "piyasa zamanlamasını" tutturmanıza gerek yok, mutlaka gerçekleşecek olan şeyleri yaratmanız gerekiyor.