Yazı: David Duong, CFA - Küresel Araştırma Başkanı
Derleyen: Daisy, ChainCatcher
Editör Notu:
Bu makale, Coinbase'in en son aylık görünüm araştırma raporuna dayanmaktadır. Raporda, ABD'nin "ikiz açıkları" genişlemeye devam ettikçe, ticaret korumacılığı yoğunlaştıkça ve piyasanın dolara olan güveni zayıflamaya devam ettikçe, dünyanın büyük ölçekli varlık portföyü yeniden yapılandırması turunu başlatabileceğine dikkat çekildi. Bu bağlamda Bitcoin, egemen tarafsızlığı ve sermaye kontrolünden uzak olması nedeniyle giderek daha fazla ülke tarafından potansiyel bir uluslarüstü rezerv varlığı olarak görülüyor. Raporun muhafazakar tahminlerine göre, bitcoin kademeli olarak küresel rezerv sistemine dahil edilirse, toplam piyasa değerinin yaklaşık 1,2 trilyon dolar artması bekleniyor.
Aşağıdaki içerik raporun ana noktalarının derlenmesi ve düzenlenmesidir.
Özet
Küresel sermaye akışı, ticaret korumacılığının artması nedeniyle yeniden şekilleniyor ve doların küresel rezerv para birimi olarakki hâkimiyeti tehdit altında. ABD'nin bütçe açığı ve ticaret açığı sürekli olarak genişlerken, borç seviyeleri sürdürülemez bir yol alıyor ve piyasada dolara güven sarsılıyor. Bu eğilim, doların fon girişinde tersine dönmeye neden olabilir ve küresel büyük kurumların varlık dağılımını yeniden ayarlamasını tetikleyebilir; uzun vadede doların sürekli ve önemli bir satış baskısıyla karşılaşması muhtemeldir.
Dikkate değer olan, son birkaç ayda yaşanan çalkantıların, doların on yıl içindeki egemenlik düşüşünü daha da artırdığına inanmamızdır. Önümüzdeki değişiklikler, Bitcoin ve hatta tüm kripto pazarında kritik bir dönüm noktası olabilir. Mevcut dolar sistemindeki değişiklikler, altın ve Bitcoin gibi değer saklama araçlarını yeni ortaya çıkan para düzeninde daha çekici alternatifler haline getirmiştir. Altının Basel III Anlaşması ile üçüncü dereceden varlıktan birinci derece varlığa yükseltilmesi, bunun tipik bir örneğidir. Özellikle Bitcoin, egemenlikten bağımsız olması, yaptırımlara ve sermaye kontrollerine maruz kalmaması gibi özellikleri ile uluslararası ticarette uygulanabilir bir ulusüstü muhasebe birimi olma potansiyeline sahiptir.
ABD doları talebindeki düşüşün, daha fazla ülkenin uluslararası rezervlerini çeşitlendirmeye teşvik edebileceğini düşünüyoruz. Muhafazakar tahminlere göre, bu trendin Bitcoin'in piyasa değerine yaklaşık 1.2 trilyon dolar ek getirebileceği öngörülüyor. Bu durum, giderek daha fazla ülkenin stratejik Bitcoin rezervlerine ilgi duymasının nedenlerinden birini de kısmen açıklıyor ve Bitcoin'in jeopolitik alandaki artan önemini daha da vurguluyor.
Tehlikeli Dönemlerin Sürekliliği
Geçtiğimiz yarım yüzyıl boyunca, Amerika Birleşik Devletleri ekonomik yönetim modelinde derin bir dönüşüm geçirdi. 70'lerin stagflasyon krizinden bu yana, Milton Friedman gibi iktisatçılar Keynesyen talep yönetimi teorilerini sorguladılar ve istikrarlı bir enflasyon hedefine ve "doğal işsizlik" teorisine dayanan modern merkez bankacılığı sisteminin oluşumunu körüklediler. Bu çerçeve o zamandan beri, para arzını düzenlemek ve ekonomiyi istikrara kavuşturmak için öncelikle faiz oranı politikasına (ve daha sonra bazı makro ihtiyati araçlara) dayanan merkez bankalarının siyasi bağımsızlığı yoluyla kurumsallaştırılmıştır.
Çerçeve, yıllardır, büyük bütçe açığı harcamaları ve trilyon dolarlık teşvik paketleri de dahil olmak üzere mali aktivizmin sürekli baskısıyla karşı karşıya kaldı. Harcamaların bir kısmının küresel mali kriz ve pandemi gibi zorlukların üstesinden gelmek için gerekli olduğu doğru olsa da, 2008'de %63'ten bugün yaklaşık %122'ye yükselen ABD borcunun GSYİH'ye oranı, açıkça sürdürülemez bir yörüngede. Buna ek olarak, Federal Rezerv'in 2022-2023'teki agresif faiz artırımları, ABD hükümetinin borçlanma maliyetlerini önemli ölçüde artırdı ve buna bağlı olarak faiz giderlerindeki artış, mali açık sorununu daha da kötüleştirdi. Şekil 1'e bakın.
Bu çerçevede, ticari korumacılığın yükselişi, küresel sermaye akışlarının modelini yeniden şekillendirebilir. Doların güvenli liman varlığı statüsü darbe alıyor, bu da ABD dışı emeklilik fonları, hayat sigortacıları ve devlet varlık fonları gibi bazı büyük kurumların yatırım stratejilerini değiştirebileceği anlamına geliyor. Son yirmi yılda, yaklaşık 33 trilyon dolarlık ABD doları tutarındaki varlık riskinin (14,6 trilyon dolarlık tahvil ve 18,4 trilyon dolarlık hisse senedi dahil) yaklaşık yarısı sistematik olarak korunmamıştır (Kaynak: Reuters). Bizim görüşümüze göre, önümüzdeki aylarda ve yıllarda küresel olarak yeniden dengelenen yeni bir büyük ölçekli portföy turu olabilir. Şekil 2'ye bakın.
Bu, ABD'nin "çift açığın" (yani, hem mali açığın hem de ticaret açığının aynı anda genişlemesi) neden olduğu dolar akışının tersine döndüğü ilk durum değil, ancak bu sefer durum, küresel ekonomik yapıdaki derin değişimlerle aynı zamana denk geliyor. Şu anda dünyanın, dolar sistemi açısından önemli bir dönüşüm sürecinde olduğunu düşünüyoruz ve bu eğilim yeni bir büyük ölçekli dolar satış baskısını tetikleyebilir.
Her ne kadar misilleme tarifeleri nihayetinde kaldırılacak olsa da, yukarıda belirtilen trendlerin tersine dönmesini zor buluyoruz. Bunun nedeni: (1) Güven sarsıntısının etkisi birçok yatırımcıda derin bir iz bırakmıştır; (2) Tarifelerin düşürülmesi ve vergi indirimleri hükümetin mali gelirini zayıflatacak, açık baskısını daha da artıracaktır. Elbette, doların zayıflaması bir ölçüde faiz maliyetlerini düşürerek borç yükünü "enflasyon" yolu ile hafifletmeye yardımcı olabilirken, aynı zamanda ABD ihracatını artırabilir. Ancak bu sürecin bedeli, doların değer saklama aracı ve küresel rezerv para olarak güvenilirliğini zayıflatması ve alternatif varlıkların aranmasını hızlandırmasıdır.
Aralık 2023'te "dolarsızlaşma" konusunu incelediğimizde, doların kritik bir dönüm noktasında olduğuna dikkat çekmiştik, ancak o zamanlar bu sürecin gerçekten gerçekleşmesi için "birçok nesil" alabileceğinin düşünülüyordu. Bununla birlikte, son aylarda yaşanan bir dizi olay, süreci önemli ölçüde hızlandırmış gibi görünüyor. Aslında, doların etkisindeki düşüş uzun zamandır gözle görülüyor – Harvard ekonomisti ve kripto eleştirmeni Kenneth Rogoff, dolar hegemonyasının zirvesinin 2015 civarında gerçekleştiğine ve Rusya-Ukrayna savaşının patlak vermesinden bu yana, Rusya'ya yönelik yaptırımlar nedeniyle bu eğilimin daha da hızlandığına dikkat çekti.
Bir sonraki rüzgar noktası
Ama soru şu ki, alternatif nerede? Para sistemi köklü bir değişim geçirdiğinde ve parasal değerin temeli yeniden tanımlandığında, altın gibi depolanmış değer varlıklarının yanı sıra son yıllarda çok fazla ilgi gören bitcoin de genellikle özellikle önemli hale gelir. Aslında, son haftalarda, Bitcoin'in "dijital altın" olarak konumlandırılması, özellikle ABD hisse senetlerinin riske göre düzeltilmiş üstün performansı bağlamında giderek daha belirgin hale geldi ve değer avantajı daha belirgin hale geldi. Coinbase Asset Management'ın yeni bir raporuna göre, küresel depolanmış değer varlık piyasası bugün 20 trilyon dolardan önümüzdeki on yıl içinde 53 trilyon dolara çıkabilir ve yıllık ortalama %6'lık bir reel getiri (enflasyona göre düzeltilmiş).
Mantığı, Bitcoin ve altın gibi varlıkları yatırım portföyüne dahil etmenin risk dağılımına yardımcı olmasıdır (önceden ilgili bir analizimiz vardı) ve ekonomik sistem dönüşümü sırasında getirilerin istikrarını artırmaktır. Bitcoin'in volatilitesi altından daha yüksek olmasına rağmen, daha yüksek potansiyel getirisi, altının istikrarı ile tamamlayıcı bir yapı oluşturarak daha dengeli bir servet koruma stratejisi inşa etmektedir.
Buna ek olarak, Bitcoin'in altından önemli ölçüde farklı olan keyfi hükümet kamulaştırmasına ve sermaye kontrollerine tabi olmadığına inanıyoruz. Bunun bir örneği, 1934'te Roosevelt'in, altının özel mülkiyetini yasaklayan ve ABD Hazinesi tarafından güvene alınmaya zorlayan Altın Yasasını imzalamasıdır. Uluslararası düzeyde, geleneksel finansal altyapıya ve fiziksel emanete (örneğin bankalar ve kasalar) dayanması nedeniyle altın, büyük ölçekte tutulduğunda yaptırım risklerine karşı savunmasızdır; Öte yandan Bitcoin, çeşitli gelir grupları tarafından dijital olarak kendi kendini yönetme yeteneğine sahiptir. Örneğin 2022 yılında Rusya'nın dost ülkelere yatırdığı 2.000 tondan fazla altın donduruldu ve gerçekleştirilemedi. Sermaye kontrollerine gelince, önceki Arjantin hükümetleri yalnızca vatandaşların ABD dolarına erişimini kısıtlamakla kalmadı, aynı zamanda sermaye çıkışlarını önlemek için altın satışını da yasakladı.
Bu nedenle, Bitcoin'i ulusötesi bir değer saklama aracı olarak görüyoruz ve uluslararası ticarette para kredisi inşasında eşsiz avantajlara sahip olduğuna inanıyoruz. Şu anda dünya genelinde uluslararası ticaretin %80'inden fazlası hala dolar ile hesaplanmaktadır (bkz. Şekil 4), ancak dünya giderek çok kutuplu bir sisteme doğru ilerledikçe, daha fazla ülke uluslararası ödemelerde dolara sürekli bağımlı olma konusunda huzursuzluk hissetmektedir. Ancak gerçekte mevcut alternatif seçenekler hala oldukça sınırlıdır.
Örneğin, cari hesap fazlası olan ülkelerin para birimlerinin dünya genelindeki dolaşım hacmi yeterli olmayabilir (bu, ekonomist Robert Triffin'in "Triffin Dileması" olarak bilinen görüşüdür; bu sorunla başa çıkmak için yeni bir rezerv para birimi oluşturulmasını önermiştir). Bu arada, Euro Bölgesi'nin mali politikası son derece dağınık olduğundan ve Avrupa Merkez Bankası'nın kurumsal olarak birçok kısıtlaması bulunduğundan, Euro dünya genelinde ikinci en büyük rezerv para birimi olmasına rağmen, etkisi hala Dolar'a kıyasla çok daha azdır.
Bizim görüşümüze göre, sansüre dayanıklı ve egemenlikten bağımsız (yani uluslarüstü) varlıklar, siyasi açıdan hassas ticari ilişkiler, özellikle de cari hesap fazlası veren ülkeler için daha cazip olacaktır. Tabii ki, bu tür varlıkların seçimi çok sınırlıdır, bu nedenle Bitcoin şu anda en potansiyel rakip olabilir. Uzun vadede, bu Bitcoin'e büyük bir asimetrik yükseliş sağlayabilir. Bununla birlikte, birçok ülke kendi para politikaları üzerindeki kontrolü bırakma konusunda isteksiz olduğundan, yaygın olarak benimsenmesinin hala sınırlı olabileceğini belirtmek önemlidir. Tabii ki, çoğu emtianın hala dolar cinsinden olduğu göz önüne alındığında, Fed aslında dünyadaki çoğu merkez bankasının politika yönünü pratik bir perspektiften büyük ölçüde etkiliyor.
Neden şimdi?
Bu nedenle, yakından ilişkili olsalar bile, "depolanmış değer varlıkları" ile "enflasyon korumalı varlıklar" ile karıştırılmamasını önemle vurguluyoruz. "Depolanmış değerli varlıklar"ı uzun vadeli yatırım boyunca değerini koruyan varlıklar olarak tanımlarken, "enflasyona dayanıklı varlıklar" fiyat şoklarıyla başa çıkmak ve kısa vadede satın alma gücünü korumak için kullanılan araçlardır. Bir varlık iyi depolanmış bir değer aracı olsa bile, enflasyona karşı korunmanın etkili bir yolu olmayabilir ve bunun tersi de geçerlidir.
Bu açıdan baktığımızda, 2025'te kripto paraların gerçekten ana akım pazara girmesiyle birlikte, Bitcoin'e akacak potansiyel sermaye ölçeğinin oldukça kayda değer olabileceğini düşünüyoruz. Bitcoin tutulumu (bkz. Şekil 5) büyük ölçüde spot Bitcoin ETF gibi yatırım araçlarının piyasaya sürülmesi sayesinde artış gösterdi; bu durum yatırım eşiğini önemli ölçüde düşürdü. Ayrıca, son beş yılda piyasanın likiditesi ve derinliği de belirgin bir şekilde arttı. Bitcoin dışında, kripto ödeme alanı da hızla gelişmeye başladı; giderek daha fazla kurumsal katılımcı, blok zinciri altyapısının verimliliği artırma ve maliyetleri kontrol etme konusundaki benzersiz avantajlarını fark etmeye başlıyor.
Bitcoin yatırımcılarının büyüyen tabanı, stratejik bitcoin rezervleri (veya dijital varlık rezervleri) oluşturmak için birkaç ülkenin (ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki bazı eyaletlerin) girişimleriyle el ele gidiyor. Mart 2025'te Beyaz Saray, ABD hükümeti tarafından ele geçirilen ve toplamda yaklaşık 198.000 BTC olan bitcoin'i kullanarak resmi olarak stratejik bir bitcoin rezervi oluşturmak için bir yürütme emri çıkardı. Bitcoin Rezerv Programı henüz resmi olarak başlatılmamış olsa da, Çin'in dünyanın en büyük ikinci ulusal düzeydeki bitcoin sahibi olabileceğini ve yine ele geçirilen varlıklardan yaklaşık 190.000 BTC'lik tahmini holdingi olabileceğini belirtmekte fayda var. Aynı zamanda, Çek Cumhuriyeti, Finlandiya, Almanya, Japonya, Polonya ve İsviçre gibi ülkeler de bitcoin'i ulusal rezerv sistemlerine dahil etmenin fizibilitesini inceliyorlar.
Buna karşılık, Uluslararası Para Fonu (IMF) ve Dünya Altın Konseyi'ne göre, dünyanın yer üstü altın rezervleri 2024'ün sonunda 216.000 tonu aştı ve ulusal merkez bankaları ve devlet maliye departmanları rezerv olarak yaklaşık %17'sini (3,6 trilyon dolar) elinde tutuyor. Öte yandan, küresel döviz rezervleri 2024 yılındaki döviz kuru dalgalanmalarının etkisiyle 2024 yılının dördüncü çeyreğinde 12,75 trilyon dolardan 12,36 trilyon dolara geriledi. Bu, altın varlıklarının (döviz rezervleri hariç) şu anda dünyanın toplam uluslararası rezervlerinin yaklaşık %23'ünü oluşturduğu anlamına geliyor, bu on yıl önce sadece %10'du. Buna ek olarak, Basel III 1 Temmuz 2025'te yürürlüğe girdiğinde, altın Tier 3 varlığından Tier 1 "yüksek kaliteli likit varlık" olarak yeniden sınıflandırılacak ve bu da varlık tahsisinin küresel olarak dolarsızlaştırılmasını daha da hızlandırabilir.
Dolar talebinin azalmasıyla birlikte, gelecekte daha fazla ülkenin döviz rezervlerini çeşitlendirme arayışında olacağını düşünüyoruz. Temkinli bir tahminle, eğer küresel toplam uluslararası rezervlerin yalnızca %10'u Bitcoin'e tahsis edilirse, uzun vadede Bitcoin'in toplam piyasa değeri yaklaşık 1.2 trilyon dolar artabilir.
Sonuç
Küresel para sistemi, ABD maliye ve ticaret politikasına ilişkin artan endişeler ve doların hakimiyetinin kademeli olarak aşınmasıyla kendini gösteren ve alternatif depolanmış değerli varlıklar için benzersiz fırsatlar yaratan büyük bir değişim geçiriyor. Bitcoin'in egemen tarafsızlığı, uluslararası yaptırımlara karşı bağışıklığı ve giderek daha fazla ülke tarafından potansiyel bir stratejik rezerv varlığı olarak giderek daha fazla tanınması nedeniyle gelecekte bu eğilimden önemli ölçüde faydalanmasının beklendiğine inanıyoruz. Aynı zamanda, Basel III'ün altın varlık sınıfının yeniden sınıflandırılması ve bazı merkez bankalarının altın varlıklarının hızındaki yavaşlama, bu yapısal değişimi daha da teyit ediyor. Genel olarak, dünyanın ABD dolarına olan geleneksel bağımlılığından hızla uzaklaştığına ve Bitcoin'in gelecekte küresel finansal sistemin önemli bir bileşeni olma potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Coinbase Aylık Görünüm: Küresel Para Sistemi Değişiyor, Bitcoin Masada Tartışılıyor
Yazı: David Duong, CFA - Küresel Araştırma Başkanı
Derleyen: Daisy, ChainCatcher
Editör Notu:
Bu makale, Coinbase'in en son aylık görünüm araştırma raporuna dayanmaktadır. Raporda, ABD'nin "ikiz açıkları" genişlemeye devam ettikçe, ticaret korumacılığı yoğunlaştıkça ve piyasanın dolara olan güveni zayıflamaya devam ettikçe, dünyanın büyük ölçekli varlık portföyü yeniden yapılandırması turunu başlatabileceğine dikkat çekildi. Bu bağlamda Bitcoin, egemen tarafsızlığı ve sermaye kontrolünden uzak olması nedeniyle giderek daha fazla ülke tarafından potansiyel bir uluslarüstü rezerv varlığı olarak görülüyor. Raporun muhafazakar tahminlerine göre, bitcoin kademeli olarak küresel rezerv sistemine dahil edilirse, toplam piyasa değerinin yaklaşık 1,2 trilyon dolar artması bekleniyor.
Aşağıdaki içerik raporun ana noktalarının derlenmesi ve düzenlenmesidir.
Özet
Küresel sermaye akışı, ticaret korumacılığının artması nedeniyle yeniden şekilleniyor ve doların küresel rezerv para birimi olarakki hâkimiyeti tehdit altında. ABD'nin bütçe açığı ve ticaret açığı sürekli olarak genişlerken, borç seviyeleri sürdürülemez bir yol alıyor ve piyasada dolara güven sarsılıyor. Bu eğilim, doların fon girişinde tersine dönmeye neden olabilir ve küresel büyük kurumların varlık dağılımını yeniden ayarlamasını tetikleyebilir; uzun vadede doların sürekli ve önemli bir satış baskısıyla karşılaşması muhtemeldir.
Dikkate değer olan, son birkaç ayda yaşanan çalkantıların, doların on yıl içindeki egemenlik düşüşünü daha da artırdığına inanmamızdır. Önümüzdeki değişiklikler, Bitcoin ve hatta tüm kripto pazarında kritik bir dönüm noktası olabilir. Mevcut dolar sistemindeki değişiklikler, altın ve Bitcoin gibi değer saklama araçlarını yeni ortaya çıkan para düzeninde daha çekici alternatifler haline getirmiştir. Altının Basel III Anlaşması ile üçüncü dereceden varlıktan birinci derece varlığa yükseltilmesi, bunun tipik bir örneğidir. Özellikle Bitcoin, egemenlikten bağımsız olması, yaptırımlara ve sermaye kontrollerine maruz kalmaması gibi özellikleri ile uluslararası ticarette uygulanabilir bir ulusüstü muhasebe birimi olma potansiyeline sahiptir.
ABD doları talebindeki düşüşün, daha fazla ülkenin uluslararası rezervlerini çeşitlendirmeye teşvik edebileceğini düşünüyoruz. Muhafazakar tahminlere göre, bu trendin Bitcoin'in piyasa değerine yaklaşık 1.2 trilyon dolar ek getirebileceği öngörülüyor. Bu durum, giderek daha fazla ülkenin stratejik Bitcoin rezervlerine ilgi duymasının nedenlerinden birini de kısmen açıklıyor ve Bitcoin'in jeopolitik alandaki artan önemini daha da vurguluyor.
Tehlikeli Dönemlerin Sürekliliği
Geçtiğimiz yarım yüzyıl boyunca, Amerika Birleşik Devletleri ekonomik yönetim modelinde derin bir dönüşüm geçirdi. 70'lerin stagflasyon krizinden bu yana, Milton Friedman gibi iktisatçılar Keynesyen talep yönetimi teorilerini sorguladılar ve istikrarlı bir enflasyon hedefine ve "doğal işsizlik" teorisine dayanan modern merkez bankacılığı sisteminin oluşumunu körüklediler. Bu çerçeve o zamandan beri, para arzını düzenlemek ve ekonomiyi istikrara kavuşturmak için öncelikle faiz oranı politikasına (ve daha sonra bazı makro ihtiyati araçlara) dayanan merkez bankalarının siyasi bağımsızlığı yoluyla kurumsallaştırılmıştır.
Çerçeve, yıllardır, büyük bütçe açığı harcamaları ve trilyon dolarlık teşvik paketleri de dahil olmak üzere mali aktivizmin sürekli baskısıyla karşı karşıya kaldı. Harcamaların bir kısmının küresel mali kriz ve pandemi gibi zorlukların üstesinden gelmek için gerekli olduğu doğru olsa da, 2008'de %63'ten bugün yaklaşık %122'ye yükselen ABD borcunun GSYİH'ye oranı, açıkça sürdürülemez bir yörüngede. Buna ek olarak, Federal Rezerv'in 2022-2023'teki agresif faiz artırımları, ABD hükümetinin borçlanma maliyetlerini önemli ölçüde artırdı ve buna bağlı olarak faiz giderlerindeki artış, mali açık sorununu daha da kötüleştirdi. Şekil 1'e bakın.
Bu çerçevede, ticari korumacılığın yükselişi, küresel sermaye akışlarının modelini yeniden şekillendirebilir. Doların güvenli liman varlığı statüsü darbe alıyor, bu da ABD dışı emeklilik fonları, hayat sigortacıları ve devlet varlık fonları gibi bazı büyük kurumların yatırım stratejilerini değiştirebileceği anlamına geliyor. Son yirmi yılda, yaklaşık 33 trilyon dolarlık ABD doları tutarındaki varlık riskinin (14,6 trilyon dolarlık tahvil ve 18,4 trilyon dolarlık hisse senedi dahil) yaklaşık yarısı sistematik olarak korunmamıştır (Kaynak: Reuters). Bizim görüşümüze göre, önümüzdeki aylarda ve yıllarda küresel olarak yeniden dengelenen yeni bir büyük ölçekli portföy turu olabilir. Şekil 2'ye bakın.
Bu, ABD'nin "çift açığın" (yani, hem mali açığın hem de ticaret açığının aynı anda genişlemesi) neden olduğu dolar akışının tersine döndüğü ilk durum değil, ancak bu sefer durum, küresel ekonomik yapıdaki derin değişimlerle aynı zamana denk geliyor. Şu anda dünyanın, dolar sistemi açısından önemli bir dönüşüm sürecinde olduğunu düşünüyoruz ve bu eğilim yeni bir büyük ölçekli dolar satış baskısını tetikleyebilir.
Her ne kadar misilleme tarifeleri nihayetinde kaldırılacak olsa da, yukarıda belirtilen trendlerin tersine dönmesini zor buluyoruz. Bunun nedeni: (1) Güven sarsıntısının etkisi birçok yatırımcıda derin bir iz bırakmıştır; (2) Tarifelerin düşürülmesi ve vergi indirimleri hükümetin mali gelirini zayıflatacak, açık baskısını daha da artıracaktır. Elbette, doların zayıflaması bir ölçüde faiz maliyetlerini düşürerek borç yükünü "enflasyon" yolu ile hafifletmeye yardımcı olabilirken, aynı zamanda ABD ihracatını artırabilir. Ancak bu sürecin bedeli, doların değer saklama aracı ve küresel rezerv para olarak güvenilirliğini zayıflatması ve alternatif varlıkların aranmasını hızlandırmasıdır.
Aralık 2023'te "dolarsızlaşma" konusunu incelediğimizde, doların kritik bir dönüm noktasında olduğuna dikkat çekmiştik, ancak o zamanlar bu sürecin gerçekten gerçekleşmesi için "birçok nesil" alabileceğinin düşünülüyordu. Bununla birlikte, son aylarda yaşanan bir dizi olay, süreci önemli ölçüde hızlandırmış gibi görünüyor. Aslında, doların etkisindeki düşüş uzun zamandır gözle görülüyor – Harvard ekonomisti ve kripto eleştirmeni Kenneth Rogoff, dolar hegemonyasının zirvesinin 2015 civarında gerçekleştiğine ve Rusya-Ukrayna savaşının patlak vermesinden bu yana, Rusya'ya yönelik yaptırımlar nedeniyle bu eğilimin daha da hızlandığına dikkat çekti.
Bir sonraki rüzgar noktası
Ama soru şu ki, alternatif nerede? Para sistemi köklü bir değişim geçirdiğinde ve parasal değerin temeli yeniden tanımlandığında, altın gibi depolanmış değer varlıklarının yanı sıra son yıllarda çok fazla ilgi gören bitcoin de genellikle özellikle önemli hale gelir. Aslında, son haftalarda, Bitcoin'in "dijital altın" olarak konumlandırılması, özellikle ABD hisse senetlerinin riske göre düzeltilmiş üstün performansı bağlamında giderek daha belirgin hale geldi ve değer avantajı daha belirgin hale geldi. Coinbase Asset Management'ın yeni bir raporuna göre, küresel depolanmış değer varlık piyasası bugün 20 trilyon dolardan önümüzdeki on yıl içinde 53 trilyon dolara çıkabilir ve yıllık ortalama %6'lık bir reel getiri (enflasyona göre düzeltilmiş).
Mantığı, Bitcoin ve altın gibi varlıkları yatırım portföyüne dahil etmenin risk dağılımına yardımcı olmasıdır (önceden ilgili bir analizimiz vardı) ve ekonomik sistem dönüşümü sırasında getirilerin istikrarını artırmaktır. Bitcoin'in volatilitesi altından daha yüksek olmasına rağmen, daha yüksek potansiyel getirisi, altının istikrarı ile tamamlayıcı bir yapı oluşturarak daha dengeli bir servet koruma stratejisi inşa etmektedir.
Buna ek olarak, Bitcoin'in altından önemli ölçüde farklı olan keyfi hükümet kamulaştırmasına ve sermaye kontrollerine tabi olmadığına inanıyoruz. Bunun bir örneği, 1934'te Roosevelt'in, altının özel mülkiyetini yasaklayan ve ABD Hazinesi tarafından güvene alınmaya zorlayan Altın Yasasını imzalamasıdır. Uluslararası düzeyde, geleneksel finansal altyapıya ve fiziksel emanete (örneğin bankalar ve kasalar) dayanması nedeniyle altın, büyük ölçekte tutulduğunda yaptırım risklerine karşı savunmasızdır; Öte yandan Bitcoin, çeşitli gelir grupları tarafından dijital olarak kendi kendini yönetme yeteneğine sahiptir. Örneğin 2022 yılında Rusya'nın dost ülkelere yatırdığı 2.000 tondan fazla altın donduruldu ve gerçekleştirilemedi. Sermaye kontrollerine gelince, önceki Arjantin hükümetleri yalnızca vatandaşların ABD dolarına erişimini kısıtlamakla kalmadı, aynı zamanda sermaye çıkışlarını önlemek için altın satışını da yasakladı.
Bu nedenle, Bitcoin'i ulusötesi bir değer saklama aracı olarak görüyoruz ve uluslararası ticarette para kredisi inşasında eşsiz avantajlara sahip olduğuna inanıyoruz. Şu anda dünya genelinde uluslararası ticaretin %80'inden fazlası hala dolar ile hesaplanmaktadır (bkz. Şekil 4), ancak dünya giderek çok kutuplu bir sisteme doğru ilerledikçe, daha fazla ülke uluslararası ödemelerde dolara sürekli bağımlı olma konusunda huzursuzluk hissetmektedir. Ancak gerçekte mevcut alternatif seçenekler hala oldukça sınırlıdır.
Örneğin, cari hesap fazlası olan ülkelerin para birimlerinin dünya genelindeki dolaşım hacmi yeterli olmayabilir (bu, ekonomist Robert Triffin'in "Triffin Dileması" olarak bilinen görüşüdür; bu sorunla başa çıkmak için yeni bir rezerv para birimi oluşturulmasını önermiştir). Bu arada, Euro Bölgesi'nin mali politikası son derece dağınık olduğundan ve Avrupa Merkez Bankası'nın kurumsal olarak birçok kısıtlaması bulunduğundan, Euro dünya genelinde ikinci en büyük rezerv para birimi olmasına rağmen, etkisi hala Dolar'a kıyasla çok daha azdır.
Bizim görüşümüze göre, sansüre dayanıklı ve egemenlikten bağımsız (yani uluslarüstü) varlıklar, siyasi açıdan hassas ticari ilişkiler, özellikle de cari hesap fazlası veren ülkeler için daha cazip olacaktır. Tabii ki, bu tür varlıkların seçimi çok sınırlıdır, bu nedenle Bitcoin şu anda en potansiyel rakip olabilir. Uzun vadede, bu Bitcoin'e büyük bir asimetrik yükseliş sağlayabilir. Bununla birlikte, birçok ülke kendi para politikaları üzerindeki kontrolü bırakma konusunda isteksiz olduğundan, yaygın olarak benimsenmesinin hala sınırlı olabileceğini belirtmek önemlidir. Tabii ki, çoğu emtianın hala dolar cinsinden olduğu göz önüne alındığında, Fed aslında dünyadaki çoğu merkez bankasının politika yönünü pratik bir perspektiften büyük ölçüde etkiliyor.
Neden şimdi?
Bu nedenle, yakından ilişkili olsalar bile, "depolanmış değer varlıkları" ile "enflasyon korumalı varlıklar" ile karıştırılmamasını önemle vurguluyoruz. "Depolanmış değerli varlıklar"ı uzun vadeli yatırım boyunca değerini koruyan varlıklar olarak tanımlarken, "enflasyona dayanıklı varlıklar" fiyat şoklarıyla başa çıkmak ve kısa vadede satın alma gücünü korumak için kullanılan araçlardır. Bir varlık iyi depolanmış bir değer aracı olsa bile, enflasyona karşı korunmanın etkili bir yolu olmayabilir ve bunun tersi de geçerlidir.
Bu açıdan baktığımızda, 2025'te kripto paraların gerçekten ana akım pazara girmesiyle birlikte, Bitcoin'e akacak potansiyel sermaye ölçeğinin oldukça kayda değer olabileceğini düşünüyoruz. Bitcoin tutulumu (bkz. Şekil 5) büyük ölçüde spot Bitcoin ETF gibi yatırım araçlarının piyasaya sürülmesi sayesinde artış gösterdi; bu durum yatırım eşiğini önemli ölçüde düşürdü. Ayrıca, son beş yılda piyasanın likiditesi ve derinliği de belirgin bir şekilde arttı. Bitcoin dışında, kripto ödeme alanı da hızla gelişmeye başladı; giderek daha fazla kurumsal katılımcı, blok zinciri altyapısının verimliliği artırma ve maliyetleri kontrol etme konusundaki benzersiz avantajlarını fark etmeye başlıyor.
Bitcoin yatırımcılarının büyüyen tabanı, stratejik bitcoin rezervleri (veya dijital varlık rezervleri) oluşturmak için birkaç ülkenin (ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki bazı eyaletlerin) girişimleriyle el ele gidiyor. Mart 2025'te Beyaz Saray, ABD hükümeti tarafından ele geçirilen ve toplamda yaklaşık 198.000 BTC olan bitcoin'i kullanarak resmi olarak stratejik bir bitcoin rezervi oluşturmak için bir yürütme emri çıkardı. Bitcoin Rezerv Programı henüz resmi olarak başlatılmamış olsa da, Çin'in dünyanın en büyük ikinci ulusal düzeydeki bitcoin sahibi olabileceğini ve yine ele geçirilen varlıklardan yaklaşık 190.000 BTC'lik tahmini holdingi olabileceğini belirtmekte fayda var. Aynı zamanda, Çek Cumhuriyeti, Finlandiya, Almanya, Japonya, Polonya ve İsviçre gibi ülkeler de bitcoin'i ulusal rezerv sistemlerine dahil etmenin fizibilitesini inceliyorlar.
Buna karşılık, Uluslararası Para Fonu (IMF) ve Dünya Altın Konseyi'ne göre, dünyanın yer üstü altın rezervleri 2024'ün sonunda 216.000 tonu aştı ve ulusal merkez bankaları ve devlet maliye departmanları rezerv olarak yaklaşık %17'sini (3,6 trilyon dolar) elinde tutuyor. Öte yandan, küresel döviz rezervleri 2024 yılındaki döviz kuru dalgalanmalarının etkisiyle 2024 yılının dördüncü çeyreğinde 12,75 trilyon dolardan 12,36 trilyon dolara geriledi. Bu, altın varlıklarının (döviz rezervleri hariç) şu anda dünyanın toplam uluslararası rezervlerinin yaklaşık %23'ünü oluşturduğu anlamına geliyor, bu on yıl önce sadece %10'du. Buna ek olarak, Basel III 1 Temmuz 2025'te yürürlüğe girdiğinde, altın Tier 3 varlığından Tier 1 "yüksek kaliteli likit varlık" olarak yeniden sınıflandırılacak ve bu da varlık tahsisinin küresel olarak dolarsızlaştırılmasını daha da hızlandırabilir.
Dolar talebinin azalmasıyla birlikte, gelecekte daha fazla ülkenin döviz rezervlerini çeşitlendirme arayışında olacağını düşünüyoruz. Temkinli bir tahminle, eğer küresel toplam uluslararası rezervlerin yalnızca %10'u Bitcoin'e tahsis edilirse, uzun vadede Bitcoin'in toplam piyasa değeri yaklaşık 1.2 trilyon dolar artabilir.
Sonuç
Küresel para sistemi, ABD maliye ve ticaret politikasına ilişkin artan endişeler ve doların hakimiyetinin kademeli olarak aşınmasıyla kendini gösteren ve alternatif depolanmış değerli varlıklar için benzersiz fırsatlar yaratan büyük bir değişim geçiriyor. Bitcoin'in egemen tarafsızlığı, uluslararası yaptırımlara karşı bağışıklığı ve giderek daha fazla ülke tarafından potansiyel bir stratejik rezerv varlığı olarak giderek daha fazla tanınması nedeniyle gelecekte bu eğilimden önemli ölçüde faydalanmasının beklendiğine inanıyoruz. Aynı zamanda, Basel III'ün altın varlık sınıfının yeniden sınıflandırılması ve bazı merkez bankalarının altın varlıklarının hızındaki yavaşlama, bu yapısal değişimi daha da teyit ediyor. Genel olarak, dünyanın ABD dolarına olan geleneksel bağımlılığından hızla uzaklaştığına ve Bitcoin'in gelecekte küresel finansal sistemin önemli bir bileşeni olma potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz.