"GENIUS Yasası" ABD Senatosu'nda oylandı ve dünya genelindeki stablecoin düzenleme yapısını inceledi.

Yazı: Gyro Finans

Kabul edilsin ya da edilmesin, yalnızca uygulama açısından, mevcut kripto dünyası, 5 yıl önce veya hatta 10 yıl önceki kripto dünyasıyla kıyaslandığında, öz itibarıyla hiçbir fark yoktur. Elbette, ölçek sürekli olarak artmaktadır ve DeFi de en büyük öne çıkanlardan biridir, ancak nihayetinde, kripto pazarında yalnızca para türündeki uygulamalar öne çıkmaktadır; Bitcoin dışında, stabil coinlerdir.

Her ikisi de çemberin dışındadır, ancak ikisinin yolları çok farklıdır. Bitcoin, popülaritesi ile dudak uçuklatan yüz katlı bir büyüme eğrisi çizmiş, dünyadaki adını başarıyla haklı çıkarmış ve merkezi olmayan paranın ana temsilcisidir. Bununla birlikte, değerden ziyade fayda açısından ölçülürse, stabilcoinler, küresel ölçekte büyük ölçekli benimsenme elde eden gerçek kripto örneğidir.

Bugüne kadar, küresel stabil coin piyasa değeri 243.8 milyar dolara ulaştı ve Visa tarafından sağlanan panel verilerine göre, son 12 ayda stabil coin'lerin toplam işlem hacmi 33.4 trilyon dolara, toplam işlem sayısı ise şaşırtıcı bir şekilde 5.8 milyar kez oldu, aktif tek adres sayısı da 250 milyona ulaştı.

Yüksek kullanım sıklığı ve büyük ölçek, stabilcoinlerin uygulama talebinin ve uygulama mantığının temelde olgunlaştığını görmek için yeterlidir, ancak denetim açısından bakıldığında, stabilcoinler hala alıştırma aşamasındadır. Son yıllarda, stablecoin'lerin küresel düzenlemesi gelişiyor ve bugün ABD Senatosu, küresel stablecoin düzenlemesinin önünü bir kez daha açan "ABD Stablecoin Yasası'nda Ulusal İnovasyonu Yönlendirme ve Teşvik Etme Yasası"nı (GENIUS Yasası olarak da bilinir) kabul etmek için oy kullandı.

1. Stabil kripto paraların gelişimi hızla ilerliyor, lider etki belirgin.

Stablecoin, adından da anlaşılacağı gibi, itibari para birimleri, değerli metaller, emtialar veya varlık portföyleri gibi temel bir varlığa sabitlenerek değer istikrarı sağlayan ve ana amacı birçok kripto para birimine özgü oynaklığı ortadan kaldırmak, kullanıcılara güvenilir uzlaşma, değer deposu ve yatırım araçları sağlamak olan bir kripto varlığıdır. Kripto pazarındaki bir değer ölçüsü olarak, stabilcoinlerin her genişlemesi, endüstrinin büyüklüğünün büyümesini yansıtır. 2017 yılında, küresel stablecoin'lerin toplam dolaşımı 1 milyar dolardan azdı, ancak bugün 250 milyar dolara yakın ve küresel kripto pazarı, dar bir marjinal pazardan ana akıma bir trilyondan daha azdan 3 trilyona çıktı.

Son verilere bakılırsa, bu boğa piyasası turu, stabilcoinler için bir boğa piyasası olarak kabul edilebilir. FTX olayından sonra, küresel stablecoin arzı 190 milyar dolardan 120 milyar dolara çıktı, ancak o zamandan beri stablecoin arzı istikrarlı bir şekilde büyüdü ve 18 ay boyunca büyümeye devam etti ve BTC 17.500 doların altından tekrar 100.000 doların üzerine çıktı. Boğa piyasası likiditesinin bu turunun nedeni dış kurumlardan gelir ve dış kurumların müdahalesinden sonra araç olarak genellikle sabit coinler tercih edilir, bu nedenle dış likiditeyi artırma ve sabit coinlerin ölçeğini artırma özelliklerini gösterir.

Gelişen süreçte, stabil kripto paraların çeşitleri de çok çeşitli ve karmaşık hale geldi. Kontrol merkezi açısından merkezi stabil kripto paralar ve merkeziyetsiz stabil kripto paralar arasında ayrım yapılabilirken, fiat para türlerine göre dolar stabil kripto paraları ve non-dolar stabil kripto paraları olarak ayrılabilir. Hatta faiz getirip getirmediğine göre faizli stabil kripto paralar ve faizsiz stabil kripto paralar olarak da sınıflandırılabilir. Teminat türlerine göre ise ABD tahvilleri, dolar veya dijital varlık teminatlı stabil kripto paralar şeklinde daha da detaylandırılabilir ve oldukça geniş bir kapsamı vardır. Diğer kullanım örneklerinden farklı olarak, piyasa faiz getiren veya geri ödemeli stabil kripto paraların ortaya çıkmaya başlamış olmasına rağmen, değerlerin istikrara kavuşması nedeniyle stabil kripto paraların temel olarak fiyatlandırma aracı olma özelliği vardır. Spekülasyon amacıyla kullanılmaz ve genellikle resmi kurumlar tarafından sınırlanmaz; dünya genelinde benimsenebilir. Bu da stabil kripto paraların küresel para birimi olma yolunda bir temel oluşturmuştur.

Kapsama açısından, ABD ve Avrupa, Japonya ve Güney Kore gibi ana akım bölgelerin yanı sıra, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişen pazarlarda, özellikle finansal altyapının zayıf olduğu ve enflasyona gömüldüğü bölgelerde stabil coinler günlük ticarette kullanılmaya başlanmıştır. Visa'nın geçen yıl yayınladığı rapora göre, stabil coinlerin kripto para dışında en popüler kullanımı para ikamesidir (%69), ardından mal ve hizmet ödemeleri (%39) ve sınır ötesi ödemeler (%39) gelmektedir.

Görüldüğü gibi, stabilcoinler artık kripto yatırımları etiketinden kurtulmaya başladı ve kripto pazarının küresel ekonomiyle entegrasyonunda önemli bir kesişim noktası haline geldi. Bu bağlamda, küresel stabilcoin gelişim düzeni de dikkat çekmektedir. Pazar payı açısından, dolar stabilcoinleri stabilcoin pazarının %99'unu oluşturarak, stabilcoinlerin "dolar uzantısı" olarak adlandırılmasına neden olmuştur.

Alt bölümlere ayırma açısından, para biriminin kendisinin ölçek etkisi nedeniyle, güçlüler her zaman güçlüdür ve baş vurgulanır, bu da stabilcoin alanının temel özelliğidir. Merkezi stabilcoin tarafında USDT, toplam pazarın %62,29'unu oluşturan 152 milyar dolarlık pazar payıyla mutlak lider haline geldi ve ikinci sırada, yaklaşık 60,3 milyar dolarlık pazar büyüklüğü ile %24,71'lik USDC yer alıyor ve bu ikisi tek başına toplam pazarın %80'inden fazlasını oluşturuyor ve bu da merkezileşme derecesini gösteriyor. Üçüncü sırada, kendine özgü mekanizması ve yüksek getirisi ile yarı merkezi bir stablecoin olan USDe, teknik olarak 4,9 milyar dolarlık piyasa büyüklüğü ile yarı merkezi bir stablecoin'dir. Terra'dan bu yana, algoritmik stabilcoinler düştü ve stablecoin sıralamasında, yalnızca Sky ekosistemindeki merkezi olmayan stablecoin'ler, yaklaşık 3,5 milyar dolarlık USDS ile hala en üstte yer alıyor ve saptırma etkisi nedeniyle DAI şu anda yalnızca 4,5 milyar dolar. Halka açık zincirler açısından Ethereum, pazar payının %50'sini oluşturarak mutlak hakim bir konuma sahiptir ve onu Tron (%31,36), Solana (%4,85) ve BSC (%4,15) izlemektedir.

İş açısından, sabit paraların ihracı zararsız bir işlemdir ve büyük miktarların ölçeği, ihraççının marjinal maliyetini sıfıra sonsuz derecede yakın hale getirebilir ve dijital para biriminin nakit için doğrudan değişiminin yolu, ihraççının risksiz getiride çok para kazanmasını sağlar. Örnek olarak USDT'nin ihraççısı Tether'i ele alalım, 2024 tam yıl gelir raporuna göre, bir yılda 13,7 milyar dolar net kar elde etti ve grubun net değeri 20 milyar dolara yükselirken, şirketin ekibi sadece 165 kişi ve çalışanlar harika. Son yıllarda, Visa ve PayPal gibi geleneksel finans kurumları bu sektörü aktif olarak kullanıyor ve İnternet şirketleri de taşınmaya hazır, denizaşırı Meta'ya ek olarak, yerel JD.com de Hong Kong'daki pastadan pay almayı umuyor. Şu anda, Trump ailesi projesi WLFI, 12 Nisan'da yumuşak bir şekilde piyasaya sürülen ve hızla genişleyen ve 10'dan fazla protokol veya uygulamayı entegre eden stablecoin USD1'i de piyasaya sürüyor.

02, düzenleyici uyum hızlanıyor, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı kabul etti.

Kuruluşlar pazar payını kapmaya çalışırken, düzenlemeler de tam zamanında geldi. Şu ana kadar, dünya genelinde, ABD, Avrupa Birliği, Singapur, Dubai ve Hong Kong, stabilcoin çerçevesini geliştirmek için yasaları tamamlamaya başlamış ya da bunları zaten tamamlamıştır. Kripto merkezi ABD, kuşkusuz dünya genelinde en çok dikkat çeken bölgedir.

Yalnızca Amerika Birleşik Devletleri'ndeki düzenleme perspektifinden bakıldığında, stabilcoinler kesinliğe kadar tam bir yüksek belirsizlik sürecinden geçmiştir. ABD Kongresi'nin hiçbiri 2025 yılına kadar stablecoin'ler ve kripto para birimleri için özel düzenlemeler yürürlüğe koymadı ve mevcut düzenlemeler arasında SEC, CFTC ve OCC, gelişmekte olan bu sektörde hakimiyet kazanmak için stablecoin'leri tanımladı. ABD Mali Suçları Uygulama Dairesi (FCE), bir lisanslama sistemi aracılığıyla kripto para birimi ihracı ve ticareti yapan kuruluşları denetlemekten sorumluyken, SEC bazı stablecoin'leri (BUSD, USDC gibi) menkul kıymet olmakla suçlamak için Menkul Kıymetler Borsası Yasası'na güvenir ve CFTC'nin emtia teorisi, stablecoin dolandırıcılığına karşı koruma ve piyasa manipülasyonuna odaklanır. Karmaşık düzenleyici iç içe geçme, konu kontrolünü tanımlamayı zorlaştırmakla kalmıyor, aynı zamanda eyalet düzeyindeki stablecoin'ler için düzenleyici ortam ABD idari sistemi altında çeşitleniyor ve eyalet yasalarına göre döviz satıcısı lisansları var, New York'u örnek alarak, eyaletin bağımsız bir kripto para birimi lisansı var.

Görülüyor ki, 2025 yılına kadar stabilcoin'ler için düzenlemeler oldukça parçalıydı, hatta düzenleyici kurumlar arasındaki çekişmeler nedeniyle düzenleme karmaşası yaşanıyordu, bu da stabilcoin sektörüne yüksek belirsizlik ve uyum sorunları getiriyordu. Ancak günümüze geldiğimizde, Trump'ın göreve gelmesiyle stabilcoin'lerin düzenlemesi hız kazandı.

Bu yılın Şubat ayında, Amerika Birleşik Devletleri Temsilciler Meclisi Dijital Varlıklar Alt Komitesi Başkanı Bryan Steil ve Finansal Hizmetler Komitesi Başkanı French Hill, "2025 Stabilcoin Şeffaflık ve Sorumluluk Teşvik Defter Ekonomisi Yasası" (kısaca "STABLE") taslağını sundular. Aynı ay, Senatörler Bill Hagerty, Tim Scott, Kirsten Gillibrand ve Cynthia Lummis, Senato'da "Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Ulusal İnovasyon Yasası"nı önermek üzere bir araya geldiler.

İki büyük tasarının bir arada sunulması tesadüf değil, üst düzey destekle yapılan öngörücü bir eylem. Bu yıl Mart ayında Beyaz Saray'da düzenlenen ilk kripto zirvesinde Trump, stabilcoin'lere ilgi gösterdi; sadece bunun "son derece umut verici" bir büyüme modeli olacağını söylemekle kalmadı, aynı zamanda Kongre'nin Ağustos tatilinden önce ilgili yasaları başkanlık ofisine sunmasını umduğunu açıkça belirtti ve net bir mesaj verdi.

17 Mart'ta, Senato Bankacılık Komitesi, 18 oyla kabul ve 6 oyla ret olmak üzere iki partili destekle GENIUS yasasını kabul etti ve yasayı resmi olarak Senato'ya sundu. 26 Mart'ta, STABLE yasasının revize edilmiş versiyonu başarıyla sunuldu ve 3 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından onaylandı, Temsilciler Meclisi'ne genel oylama için sunuldu.

Her ikisi de stabil coin yasası olmasına rağmen, ikisinin odak noktası biraz farklıdır; STABLE, federal birliğin merkezi kontrolünü öncelikli olarak dikkate alırken, GENIUS, eyalet ve federal düzeyde paralel bir çift yönetim sistemi oluşturmayı daha çok vurgulamaktadır; STABLE, ihraç yetkisini sigortalı mevduat kuruluşları ve federal onaylı banka dışı kuruluşlarla sınırlarken, GENIUS daha fazla türde ihraççıya erişim izni vermektedir. Her ikisi de rezervleri 1:1 desteklemeyi ve her ay açıklama yapmayı gerektirirken, STABLE daha katıdır ve ek olarak Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nden (FDIC) sigorta talep etmektedir; ayrıca algoritmik stabil coinler için iki yıllık bir yasak getirirken, GENIUS belirli koşullar altında algoritmik stabil coin mekanizmalarını keşfetmeye izin vermektedir. Ayrıca, GENIUS yasası stabil coinlerin sahiplerine faiz veya getiri sağlamasını desteklerken, STABLE yasası faiz ödemelerini açıkça yasaklamaktadır.

Uygulama sürecinde, her iki yasa teklifi de birçok açıdan sorgulamalarla karşılaştı. Eyalet hükümetleri, STABLE üzerindeki federal düzenlemenin önceliğine karşı çıkarken, bazı sektör temsilcileri de katı maddelerden hoşnutsuzluklarını dile getirdi. GENIUS ise esas olarak uyum maliyetleri tartışmalarıyla karşılaştı ve çift tahsilat sisteminin uyum maliyetlerini artıracağına inanıyor, ayrıca bu yasanın fazla bir şekilde ABD iç pazarına odaklandığını ve üçüncü dünya ülkelerinin kullanım ihtiyaçlarını göz ardı ettiğini savunuyor.

Görünüşe göre GENIUS yasası, STABLE'dan daha hızlı ilerliyor. 9 Mayıs'ta Senato'daki oylamada, GENIUS yasasının oylaması 48'e 49 oyla başarısız oldu. Bunun nedeni, Demokratların yolsuzlukla mücadele maddelerinin güçlendirilmesini ve idari departman üyelerinin kripto para sahibi olmasının yasaklanmasını talep etmesiydi. Trump'ın kripto yolsuzluğu konusundaki eleştirileri açıkça ifade edildi, ancak Cumhuriyetçiler geri adım atmadı. Bu olayla ilgili olarak, ABD Hazine Bakanı, ABD'li yasama organlarının hiçbir şey yapmadığını belirten bir tweet attı ve bu karara duyduğu memnuniyetsizliği ifade etti.

Kısa bir süre sonra, GENIUS Yasası, düzenleyici mekanizmayı ölçeğe göre bölmek için güncellendi, yani 10 milyardan fazla varlığa sahip sabit paralar federal olarak düzenlenir ve 10 milyardan az piyasa değerine sahip sabit paralar eyaletler tarafından kendi kendini düzenler ve aynı zamanda, Amerika Birleşik Devletleri'nin sigorta kredisi ve devlet kredisinden net bir şekilde ayrılmış, sistemik riskleri azaltmış ve teknoloji şirketlerinin sabit paralara katılımına ilişkin kısıtlamaları artırmıştır. Güncellenen yasa tasarısı hala Demokrat Parti tarafından sorgulanan etik normlara dokunmasa da, yatırımcıların ve mevcut mekanizmaların korunmasında hala ilerleme var, bu bağlamda bazı Demokratlar başarılı bir şekilde iltica etti ve ABD Senatosu, "GENIUS Yasası"nın usule ilişkin önergesini 19'u akşamı 66 lehte ve 32 aleyhte oyla kabul ederek nihai mevzuatın önünü açtı. Bir sonraki adım, Senato'nun tam tartışma ve değişiklik sürecine geçmek olacak ve ardından süreç, tasarıyı değerlendirilmek üzere Temsilciler Meclisi'ne göndermek olacak, ancak Temsilciler Meclisi tarafından geçiş için nispeten düşük eşik göz önüne alındığında, tasarının nihai mevzuat olarak imza için cumhurbaşkanının ofisine gönderilme şansı çok yüksek.

Bu tasarının kabulü, şüphesiz Amerika Birleşik Devletleri'ndeki kripto varlıklarının tarihinde, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki stablecoin'lerin düzenleyici boşluğunu dolduracak, düzenleyici konuları ve kuralları netleştirecek, Amerika Birleşik Devletleri stablecoin endüstrisinin güçlü gelişimini daha da teşvik edecek ve kripto endüstrisinin ana akımlaştırılmasına katkıda bulunacak önemli bir kilometre taşıdır. Amerika Birleşik Devletleri'nin kendi perspektifinden bakıldığında, düzenlemelerin yayınlanmasından sonra, ABD dolarının sabit paralara dayalı derinlemesine nüfuz etmesinin faydaları daha belirgin olacak ve kripto piyasasının ABD dolarının bir yan kuruluşu haline gelme eğilimi artmaya devam edecek ve ABD dolarının merkezi ve merkezi olmayan bir hegemonya inşa etmesi için temel bir itici güç sağlayacaktır. Ne tür bir bono olursa olsun, stablecoin sahiplerinin ABD Hazine bonoları, ABD doları vb. bulundurmaları gerektiğini ve bunun da ABD Hazine bonoları için yeni ve devam eden bir talep yarattığını belirtmekte fayda var.

03, ABD dışında, dünya genelinde stabilcoin düzenlemeleri başlangıç aşamasına gelmiştir.

2025'te kesin bir stabilcoin düzenlemesi olacağı görülüyor, bu da stabilcoin'lerin ABD'deki düzenlemesinin öncü olmadığını gösteriyor. Aslında, ABD'den önce Avrupa Birliği, stabilcoin'leri de kapsayan tüm kripto varlıklar için kapsamlı bir düzenleme çerçevesi sağlayan Kripto Varlık Pazarları (MiCA) yasasını çıkardı. Stabilcoin'ler açısından, MiCA bunları varlık referans token'ları ve elektronik para token'ları olarak sınıflandırmakta, algoritmik stabilcoin'leri yasaklamaktadır. Stabilcoin ihraç eden kuruluşların, özellikle belirli bir piyasa ölçeğine sahip olanların, 1:1 sermaye rezervini korumaları, şeffaflık kurallarına uymaları ve Avrupa Birliği düzenleyici kurumlarıyla kayıtlı olmaları gerekmektedir. Bu arada, Avrupa Sigorta ve Meslek Emeklilik Otoritesi (EIOPA), stabilcoin'ler de dahil olmak üzere kripto varlıklara sahip sigorta şirketleri için önerilerde bulunmaktadır.

Sıkı bir sermaye yönetim sistemi uygulamak ve sigorta şirketlerinden bu tür varlıkların pozisyonları için %100 sermaye yeterlilik oranı tahakkuk ettirmelerini istemek, ödeme gücü hesaplamasında bunları sıfır değerli varlıklar olarak değerlendirmek.

Avrupa Birliği dışında Hong Kong, stablecoin düzenlemesinde de liderdir. 6 Aralık 2024'te Hong Kong hükümeti, Stablecoin Yasa Tasarısı'nı resmi gazetede yayınladı ve 18 Aralık'ta ilk okuma için Hong Kong Yasama Konseyi'ne sundu ve en son haberlere göre plan, 21 Mayıs'taki Yasama Konseyi toplantısında ikinci okuma tartışmasına devam edecek. Hong Kong, stablecoin mevzuatına karşı ihtiyatlı ve hoşgörülü bir tutum sergilemiştir ve ayrıca yönetim için bir lisanslama sistemi benimsemiştir, ihraççının Hong Kong'da kurulmuş olması, yeterli finansal kaynaklara ve likit varlıklara sahip olması ve 25 milyon HK$'dan az olmayan ödenmiş sermayeye sahip olması gerektiğini ve rezerv varlıkların diğer rezerv varlık portföylerinden ayrılmasını ve belirtilen rezerv varlık portföyünün piyasa değerinin en azından henüz itfa edilmemiş ve hala dolaşımda olan stablecoin'lerin nominal değerine, yani 1:1 rezervlere eşit olması gerektiğini açıklığa kavuşturmuştur. Daha önce, geçen yıl Temmuz ayında, Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), JD Coin Technology (Hong Kong) Co., Ltd., Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd., Standard Chartered Bank (Hong Kong) Co., Ltd., Anxi Group Limited ve Hong Kong Telecommunications Co., Ltd. dahil olmak üzere stablecoin ihraççılarının "Sandbox" katılımcılarının listesini açıkladı.

Yukarıda belirtilen bölgelerin dışında, Singapur ve Dubai de stablecoin düzenlemesine girmiştir. Singapur 2023'te stablecoin düzenleme çerçevesini yayınlarken, Dubai stablecoin'i "Ödeme Tokeni Hizmetleri Yönetmeliği" kapsamında listelemiştir.

Genel olarak, dünya genelinde stabilcoin düzenlemelerinde sınırlı farklılıklar vardır, yeni gelenlerin öncekilerin deneyimlerini açıkça benimsediği gözlemlenmektedir. Küresel düzenleyici otoriteler, lisanslama üzerine odaklanarak émeticileri denetlemekte ve rezervlerin tutulması, risk ayrıştırması, kara para aklamayla mücadele ve terörle mücadele konularında net düzenlemeler getirmektedir. Farklılıklar esas olarak izin verilen stabilcoin türleri, émetici sınırlamaları ve yerel kara para aklama uyumluluğu konusunda ortaya çıkmaktadır.

Ancak dünya genelinde ana bölgelerin arka arkaya stabilize para düzenlemeleri getirmesi, stabilize paranın küresel finansal piyasalardaki rolünün artık göz ardı edilmekten çıkıp, birçok farklı görüşün ortaya çıktığını göstermektedir. Stabilize paralar giderek küresel para piyasasının önemli bir parçası haline gelmekte, kripto piyasasının etkisini artırmakla kalmayıp, aynı zamanda kripto alanındaki killer uygulamalara da önemli katkılarda bulunmaktadır. Diğer yandan, üçüncü dünya ülkeleri de stabilize paraları kullanarak 24 saatlik küresel hesaplamalar yapabilir, bu da Satoshi'nin başlangıçtaki vizyonunu - özgür elektronik nakit - gerçekten gerçekleştirmek anlamına gelmektedir.

Denizler ve tarlar, hayat çok değişken. Kripto para yüz yıl sonra, büyük dalgaların süzgecinden geçtikten sonra hâlâ ne kadar iddia edilen değerli uygulama kalacak? Şu anda en azından, stabilize paralar ve Bitcoin'in hâlâ bir anlamı var.