Wall Street 30 yıllık uzmanı: Borç, Faiz Oranı ve Bitcoin'in riskten korunma mantığı

Kaynak: Eğer Bu Bitcoin Koşusunu Kaçırırsanız, Size Söylenmedi Demeyin

Düzenleme ve derleme: lenaxin, ChainCatcher

Editör notu:

Bu metin, Anthony Pompliano ve Jordi Visser'in video röportajından derlenmiştir. Jordi, 30 yıllık Wall Street deneyimine sahip bir makro strateji yatırım uzmanıdır. Jordi, mevcut ekonomik durumu kendine özgü bir bakış açısıyla yorumlayacaktır. Röportajda, Jordi ayrıca enflasyon, borsa, Bitcoin, AI gibi sıcak konuları derinlemesine ele alacak ve piyasa hareketlerinin neden her zaman ana akım beklentilerin tersine gittiğini analiz edecektir.

ChianCatcher içeriği derleyip düzenledi.

TL&DR

1. Geleneksel iktisat kitaplarında "ekonomik durgunluk" tanımı, çağdaş ekonomik yapı altında açıklayıcı gücünü yitirmiştir.
2. Piyasa, Bitcoin'i varlık dağılımının vazgeçilmez bir parçası olarak görmeye başladı.
3. Para sürekli değer kaybetmesi kaçınılmaz bir eğilimdir.
4. Bağımsız yatırımcılar, bağımsız yatırımcılar ve küçük yatırımcılar piyasada gerçek hakim güçtür.
5. "Fed'in düşüş opsiyonu"nun özü sürekli para değer kaybıdır.
6. Bitcoin fiyat hareketlerinin temel itici faktörü, dolar endeksi ile ABD hazine getirilerinin korelasyonundaki değişimdir.
7. Sermaye akışındaki yapısal değişiklikler, kısa vadeli ekonomik dalgalanmalardan çok daha fazla dikkate değerdir.
8. Gümrük politikası nedeniyle para akışının geri dönmesi, dolara sürekli baskı yapacak ve dolayısıyla getiri eğrisini etkileyecek.
9. AI endüstrisinin Q1'deki güçlü performansı, genel ekonomik göstergeleri güçlü bir şekilde destekledi.
10. AI'nin üstel bir gelişim gösterdiği günümüzde, tarihsel deneyimlerin önemi azalıyor.

(1) Enflasyon Tartışması ve Veri Güveni Krizi

Anthony Pompliano: Tarifeler, durgunluk ve hatta Büyük Buhran korkuları vardı, ancak Nisan verileri, bazı mallar için fiyatların düşmesi ve enflasyonun düşmesiyle tüketimin güçlü kaldığını gösterdi. Borsa hızlı bir şekilde toparlandı, bu alarmın kalktığı anlamına mı geliyor? Bu ekonomik sinyaller hakkında ne düşünüyorsunuz?

Jordi Visser: Gümrük tarifeleri sorunlarının hafiflemesiyle, son beş haftanın politika yolu giderek netleşti: Çin ürünlerine uygulanan gümrük tarifelerinde 90 günlük bir ertelemeye kadar, aşamalı olarak vergi oranlarının yükseltilmesi, bugün itibarıyla genel olarak makul bir seviyeye ulaştı ve çoğu %10 civarında, Druckenmiller'in onayladığı seviyeye yakın.

Bu, ekonomik verilerin ayrışmasını daha belirgin hale getiriyor: İşletme ruh hali (yumuşak veriler) hâlâ zayıf, ancak tüketim ve yapay zeka yatırımlarının desteklediği "sert veriler" sağlam bir performans sergiliyor. Tüketim kısa vadede piyasa dalgalanmalarından etkilenmiş olsa da, yapay zeka endüstrisi ekonomiyi güçlü bir şekilde destekliyor.

Bu nedenle, S&P 500'ün toparlanmasının bir mantığı var. Birçok karamsar beklentiye rağmen, borsa yıl içinde yine de yükseldi ve ekonomik durgunluk tahminleri gerçekleşmedi. Aslında, geleneksel durgunluk tanımı, mevcut karmaşık ve dayanıklı ekonomik yapıya uygulanması giderek zorlaşıyor.

Anthony Pompliano: Mevcut ekonomik veriler belirgin bir şekilde politikleşme eğilimi gösteriyor, güvenilir referans göstergeleri nasıl bulmalıyız? Ekonomik analizde, bu tür politikleşmiş verilerin referans değerini yeniden değerlendirmeli miyiz?

Jordi Visser: Mevcut ortamda, Bitcoin topluluğu benzersiz bir avantaja sahip. Sosyal medya çağında, insanlar kendi görüşlerine uygun bilgilere daha kolay ulaşabiliyorlar, birçok makro analist, piyasayı kötüleyerek dikkat çekiyor. Ancak Bitcoin sahipleri, uzun süre ana akım tarafından kabul edilmemeleri nedeniyle otoriteyi sorgulama ve bağımsız düşünme yeteneği geliştirdiler.

AI'nin hızla geliştiği bir bağlamda, tarihsel deneyimlerin önemi azalıyor. Örneğin, 19. yüzyıldaki gümrük politikalarını günümüzle kıyaslamak artık geçersiz. Modern bilgi yayılımı çok hızlı, limanların boş kalması gibi söylentiler, insanların enflasyona karşı duyduğu korkuyu hızla büyüterek mantıklı değerlendirmeyi daha da zorlaştırıyor.

Bitcoin sahiplerinin temel avantajı, "bilişsel alçakgönüllülük" anlayışına sahip olmalarıdır. Mevcut makro durumun özelliği şudur: aşırı borç, hükümetlerin vergi artışı veya harcama kesintisi ile başa çıkmalarını imkansız hale getiriyor; sonuç olarak sadece para biriminin değerinin düşmesi ile çözüm bulabiliyorlar, bu da tahvil değerini zayıflatırken Bitcoin için olumlu bir durum yaratıyor. Önemli olan, sosyal medyadaki gürültü arasında gerçekten önemli sinyalleri ayırt edebilmektir.

(II) Bitcoin'ın İntikamı: Kenar Varlık Olmaktan Pazar Dominatörüne

Anthony Pompliano: Bitcoin sahiplerinin avantajı, "bilişsel boşluk"ta yatıyor; geleneksel finans konusundaki cehaleti kabul etmek, yeni paradigmayı daha kolay kabul etmelerini sağlıyor. Bitcoin bir IQ testi değil, bilişsel esnekliğin bir testidir: eski düşünce kalıplarından sıyrılıp, tamamen yeni bir ekonomik paradigmada bulunduğumuzu anlamak.

Günümüzde, sermayenin bağımsız yatırımcılara transferi hızlanmaktadır ve bağımsız yatırımcılar, bağımsız yatırımcılar ve perakende yatırımcılar piyasadaki gerçek baskın güçlerdir. Kurumların fonları olmasına rağmen, genellikle esasen arbitraj olan riskten korunma işlemleri gibi karmaşık stratejilere girerler; Perakende yatırımcıların "al ve tut" stratejisi daha basit ve daha etkilidir ve Tesla, Palantir ve Game Station gibi durumlarda birçok kez kanıtlanmıştır.

Para değer kaybı bağlamında, en basit "al ve tut" stratejisi genellikle karmaşık finans mühendisliklerinden daha başarılıdır.

Jordi Visser: Wall Street'in uzun süredir benimsediği "Federal Reserve put opsiyonu" teorisi köklü bir değişim geçiriyor. Geleneksel finansal krizler genellikle U şeklinde bir dip oluşumuna yol açar (yavaşça dipten çıkış), ancak günümüzde piyasa I şeklinde bir dikine sıçrama sergiliyor (düşüşten hemen sonra yükseliyor).

Arkasında iki ana sebep var:

1. AI ekonomik yapıyı yeniden şekillendiriyor, esnek çalışma uygulamaları büyük çapta işsizlik olasılığını azaltıyor, geleneksel durgunluk modeli geçersiz hale geliyor;
2. Durgunluk politika seçimi haline geldi, hükümet enflasyon politikasıyla teknoloji kaynaklı deflasyon baskısını dengelemeye çalışıyor, ekonomi teknik deflasyon ile politik enflasyon arasında bir denge kuruyor.

Bitcoin yatırımcıları bu trendi iki noktadan kaynaklanan bir anlayışla çözebilir:

• "Federal Reserve düşüş opsiyonu"nun özünün sürekli para değer kaybı olduğunu anlamak;
• Yüksek frekanslı ticaret, bir poker oyuncusu gibi baskı altında soğukkanlı kararlar alabilmeyi öğretti.

Anthony Pompliano: Pazarın ortak görüşü ile gerçek hareketler çeliştiğinde, etkili ekonomik sinyalleri nasıl tanımlarsınız? Otorite değerlendirmeleri ile piyasa gerçekleri sürekli çeliştiğinde, gerçek öncü göstergeler nelerdir?

Jordi Visser: Bu yıl borsa hâlâ dalgalanacak, ancak şirket kârları büyüyecek ve ekonomik temel istikrarlı kalacak.

Paul Tudor Jones, ABD ile Çin arasındaki gümrük tarifelerinin azalmasından önce düşüş yönünde bir görüş benimsedi, Steve Cohen ise resesyon olasılığının %45'e ulaştığını ve piyasanın düzeltme yapabileceğini öngörüyor. Ancak dikkatli olunmalı: Tanınmış yatırımcılar düşüşe geçtiğinde, bu genellikle bir sıçramayı kaçırdıkları için piyasa duygusunu yönlendirmeye çalışıyor olabilirler.

Yapay zeka endüstrisinin özel finansal modeli nedeniyle piyasanın iki kez dibe vuracağını düşünmüyorum: teknoloji devleri 300 milyar dolar sermaye harcaması yapmayı planlasalar da, bu yıl sadece 30 milyar doları amorti etmeleri gerekiyor ve bu "gelir önden yüklemeli ve maliyet gecikmesi" modeli kısa vadede S&P 500 için kar marjları sağlıyor. Benzer bir durum bulut bilişim ve internetin ilk günlerinde de yaşandı, ancak şimdi teknoloji şirketleri daha az borçlu.

Uzun vadede (2-3 yıl sonra), Mag7 şirketleri gerçek geri dönüşler sunmak zorunda kaldıklarında zorluklar ortaya çıkacaktır. Sequoia, girişimlerin giderek devlerin pazar payını aşındırdığını belirtiyor. Pazarın yeni zirvelere çıkmasının ardından baskı altında kalması bekleniyor, ancak kısa vadede düşük seviyelere geri dönmeyecek.

(Üç) AI Devrimi: Ekonomik Kuralları Yeniden Şekillendiren Güç

Anthony Pompliano: AI girişimcileri endüstri devlerine meydan okuduğunda, bu "rakiplerin seçimi" en güçlü değer onayı değil midir?

Jordi Visser: Stripe'ın en son açıkladığı verilere göre, Cursor gibi AI programlama araçları yıllık 300 milyon dolarlık sürekli gelir elde etti ve Replit, Windsurf gibi yenilikçi ürünlerle birlikte yazılım geliştirme paradigmasında yapısal bir dönüşüm sağladı.

AI henüz en iyi %2'lik programcıları değiştirememiş olsa da, artık temel kodlama işlerinin %80'ini değiştirebiliyor ve bu oran sürekli artmaya devam ediyor.

Teknolojik devrimin etkisi, Amerikan futbolundaki hücum taktikleri ile karşılaştırılabilir: Yeni kurulan şirketler yalnızca birkaç "savunma hattını" aşmak zorundadır, oysa büyük işletmeler yapı, alışkanlık ve uyum nedeniyle kısıtlıdır ve dönüşüm maliyetleri daha yüksektir. Bu yapısal farklılık, işletmelerin dijital dönüşüm verimliliğindeki farklılıkları açıklayan temel değişkendir.

Özellikle, orta ölçekli şirketler (3-2 milyar dolar) bir ikilemle karşı karşıya: başlangıç esnekliği ve ölçeğinden yoksunlar ve şirketlerin %63'ü, enflasyonun %3,2'de kaldığı bir ortamda önemli ölçüde baskı altında olan değişken faizli borçlarla boğuşuyor. Bu "orta tabaka ikilemi", teknolojik devrimin yapısal maliyetlerini vurgulamaktadır.

2024–2029'u göz önünde bulundurarak, S&P 500 şirketleri yeni teknolojik şirketlerin olumlu etkisiyle karşılaşacak. Bu yıkıcılar hala geleneksel IPO yolunu mu seçecek? Kağıt üzerinde konuşan eski tarz ekonomistlere kıyasla, cephedeki girişimcilerin bu soruyu yanıtlamak için çok daha fazla yetkisi var.

Anthony Pompliano: Üretkenliğin hızla serbest bırakıldığı bir bağlamda, önümüzdeki üç yıl içinde varlıkları kısa pozisyonda tutmanın bir dayanağı var mı? Piyasanın karamsar duygusu gerçekten geçerli olmaya devam edebilir mi?

Jordi Visser: Piyasa tarihçisi Russell Napier, kısa vadeli ekonomik dalgalanmalardan ziyade, sermaye akış yapısındaki değişimlerin gerçek anahtar olduğunu belirtiyor. Gümrük politikaları, doların geri dönüşünü teşvik ederek doları sürekli olarak baskı altında tutacak ve sonuç olarak getiri eğrisini etkileyecektir.

AI destekli yeni ekonomik düzende, borsa iki ana özellik göstermektedir: İlk %10'luk kesim, yarıdan fazla tüketim katkısı sağlamakta, büyük varlık ve transfer ödemeleri ile birlikte tüketim dayanıklılığı güçlenmektedir; aynı zamanda, 300 milyar dolarlık AI harcaması kâr marjlarını artırmakta ve altyapı yatırımlarını teşvik etmektedir. Geleneksel durgunluk uyarı modelleri artık geçersiz hale geliyor.

Bazı küçük ve orta ölçekli işletmeler baskı altında olsa da, genel pazarın keskin bir şekilde değil, yana doğru hareket etme olasılığı daha yüksektir ve en büyük risk, enflasyondan daha iyi performans göstermemesidir. Bu teknoloji odaklı çağda, yapay zekanın getirdiği üretkenlik devrimini göz ardı etmek, önemli yatırım fırsatlarının kaçırılmasına neden olabilir.

(Dört) Borç, Faiz Oranı ve Bitcoin'in Riskten Koruma Mantığı

Anthony Pompliano: Neden jeopolitik durum tamamen netleşmeden önce Bitcoin her zaman öncelikle fiyat ayarlamasını yapıyor?

Jordi Visser: Mevcut ekonomik politika ortamında, Bitcoin'in kurumsal benimseme oranı hızla artıyor. Egemen fonlar ve devlet kurumları sürekli olarak Bitcoin alıyor, insanlar nihayet bunun geleneksel varlıklarla düşük korelasyonu nedeniyle bir varlık dağılımının gerekli bir bileşeni olarak görülmeye başlandığını kabul ediyor. Bitcoin, piyasa düştüğünde dayanıklılık gösteriyor ve hisse senedi piyasası toparlanmadan önce ilk olarak yükseliyor.

Ancak yılın ikinci yarısında borç açığı sorunlarından kaynaklanan yukarı yönlü faiz riskleri söz konusu olabilir. 30 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi, sermayenin Asya'dan geri gönderilmesi ve ABD'nin mali pozisyonunun bozulmasıyla doğrudan ilişkili olan 20 yılın en yüksek seviyesine yaklaşıyor. 10 yıllık Hazine getirisi %4,8-%4,85 aralığını kırdığında, hisse senetleri ve tahviller arasındaki korelasyon değişebilir. Emeklilik fonları, artan faiz oranları nedeniyle yeterli fon elde etti veya tahvil tahsisini artıracak ve ardından uzun vadeli faiz oranlarını yükseltmeye devam edecek.

Anthony Pompliano: 10 yıllık Hazine getirisinin nerede olması gerektiğini düşünüyorsunuz? Politika ve ekonomik hususlar açısından, bu üst sınır %4'ten düşük, hatta daha düşük mü olmalı? "Politika başarısını" gerçekten temsil eden getiri oranı ne olmalıdır?

Jordi Visser: Bitcoin'in fiyat hareketinin temel itici gücü, dolar endeksi ile Hazine getirileri arasındaki korelasyondaki değişikliktir. Mevcut piyasa yapısal olarak bölünmüş durumda: ABD doları endeksi aralığını daraltırken, federal fon oranı, ABD hisse senetlerinde devam eden ralliye rağmen yüksek kalmaya devam ediyor. Bu ayrışmanın uzun vadede sürdürülmesi zordur.

Faiz oranları daha da yükseldikçe, ABD tüketici kredisi ve konut ipoteği temerrütleri döngüsel zirvelere tırmandı. Bu çerçevede, politika yapıcılar konut piyasası kurtarma paketlerini uygulamaya koymak zorunda kalabilirler. Doğrudan QE olasılığı düşük olsa da, SVB olayında görülenlere benzer hedefli likidite destek önlemleri göz ardı edilemez.

AI teknolojisinin yönlendirdiği yeni ekonomi paradigmasında, faiz oranlarındaki artışın teknoloji sektöründeki etkisi belirgin bir ayrışma göstermektedir. Önde gelen teknoloji şirketleri olan Mag7 (özellikle Microsoft, Apple, Nvidia gibi yedi teknoloji devi) finansman maliyet baskısına neredeyse bağışık durumda, AI alanındaki şirketler de güçlü bir kârlılık dayanıklılığı göstermektedir. Bu yapısal farklılık, Bitcoin'in potansiyel bir short squeeze senaryosuna zemin hazırlamaktadır.

Anthony Pompliano: AI şirketleri için, faiz oranları ne kadar yüksek olursa o kadar büyük bir rekabet avantajı sağlayabilir, ancak rakipleri daha yüksek finansman maliyetleriyle karşı karşıya.

Jordi Visser: Mevcut ekonomi yapısal bir ayrışma sergiliyor, iflas eden şirketler ile girişimci şirketlerin büyümesi bir arada. Geleneksel şirketler finansman maliyetlerinin artması nedeniyle zorunlu olarak piyasadan çıkıyor, AI girişimleri ise hızlı bir şekilde yükseliyor, bu da kaynak tahsis verimliliğinin arttığını gösteriyor. Ancak bu dönüşümün sağlıklı olup olmadığı, potansiyel yapısal risklere karşı dikkatli olunması gerektiğini gösteriyor.

Anahtar, bu durumun: sağlıklı bir piyasa kendiliğinden ayarlaması mı, yoksa gizli bir sistemik kriz mi olduğunu belirlemekte yatıyor. Geleneksel sanayinin gerilemesi ile yeni sektörlerin büyüme temposunun uyumlu olup olmayacağı, bu dönüşüm sürecinin sürdürülebilirliğini belirleyecektir.

(Beş) Yaratıcı Yıkım: AI Çağında Hayatta Kalma Kuralları

Anthony Pompliano: Mevcut ekonomik düzeltmenin kalitesini nasıl değerlendirirsiniz? Ortadan kaldırılan şirketlerin kaynakları, daha yenilikçi ve verimli yeni girişimlere etkili bir şekilde aktarılıyor mu?

Jordi Visser: Mikroskopik düzeyde, işletmelerin iflası gerçekten istihdam kaybı ve hanehalkı gelirinin kesintiye uğraması gibi sosyal maliyetlere neden olur; ancak makroekonomik çalışma mekanizması açısından, bu tür bir doğal seçilim süreci aslında işletmelerin organizasyonel optimizasyonu gibidir ve piyasa canlılığını korumak ve sanayi yükselişini teşvik etmek için gerekli bir yoldur. Bu esasen ekonomik durgunluğun kaçınılmaz bir sonucudur, yaratıcı yıkım gerçekleşmektedir.

Meslek kesintisi, beceri geliştirme fırsatı da olabilir. Geçen yıl bir hedge fonunun kapanmasının ardından girişimci olmaya karar verdim, AI öğrenimi ve Python programlamasına yöneldim ve kariyer değişikliği yaptım. Bu, zaman yatırımı yapıldığı sürece, 58 yaşında bile sürekli öğrenmenin yaş sınırlarını aşabileceğini ve yeni kariyer yolları açabileceğini gösteriyor. İş arayanlar için, AI becerilerini kazanmak rekabetçi avantajı önemli ölçüde artıracaktır.

Anthony Pompliano: Trump ekibi Orta Doğu'da trilyonlarca dolarlık yatırım taahhüdü aldı, bu kısa vadede gerçekleşmese de, vergi artışı bağlamında Amerika hala açık bir pazar olarak görülüyor. Bu ülkeler Amerika'yı gerçekten bir ortak mı yoksa rakip mi olarak görüyor? Bu algı ekonomik gelişim için önemli mi?

Jordi Visser: Herhangi bir aşamalı olarak açıklanan sermaye verilerine karşı temkinli bir yaklaşım sergilenmelidir. ABD'nin net uluslararası yatırım pozisyonu -27 trilyon dolara ulaşmıştır, bu doğrulanabilir veri küresel sermayenin derin bir şekilde dahil olduğunu göstermektedir. Eğer dolar değer kaybetmeye devam ederse, yurtdışında bulunan ABD üretken varlıkları sistematik değer kaybı riskiyle karşı karşıya kalacaktır.

Mevcut borç ve bütçe açığı sorunları için etkili bir çözüm yok, doların zayıflığı ise kademeli bir özellik gösterecek. Fed, niceliksel gevşemeyi yeniden başlatmamış olsa da, her hafta yalnızca 50 milyar dolarlık vadesi dolan tahvillerin yeniden yatırım ölçeğini azaltıyor; bu "nominal sıkılaştırma" politikası ile Asya ve Avrupa yatırımcılarının ABD tahvillerini kademeli olarak azaltma stratejisi arasında içsel bir tutarlılık var - vadesi dolan fonlar mutlaka tamamen yeniden yatırılmayabilir.

Daha fazla ilgiyi hak eden şey, yapay zeka endüstrisinin küresel rekabet modelidir. ABD'li start-up'lar teknolojik üstünlükleriyle küresel olarak yetişiyor ve Avrupalı geliştiriciler Cursor ve Replit gibi ürünler geliştirmek için tam donanımlı. Mag7 şirketlerinin pazardaki konumu sarsılırsa, küresel gelirin yeniden dağılımı sermaye akışlarının yeniden yapılandırılmasına yol açacaktır ve bu yapısal değişim kısa vadeli yatırım ölçeğinden çok daha stratejiktir.

Kullanım Şartları

Bu makalenin içeriği ChainCatcher'ın görüşlerini temsil etmez ve bu makaledeki görüşler, veriler ve sonuçlar, orijinal yazarın veya görüşülen kişinin kişisel konumunu temsil eder ve derleyici tarafsız bir tutum sergiler ve doğruluğunu onaylamaz. Herhangi bir uzmanlık alanında tavsiye veya rehberlik teşkil etmez ve bağımsız yargıya dayalı olarak dikkatli kullanılmalıdır. Bu derleme, bilgi paylaşımı amacı ile sınırlı olup, okuyucuların bulundukları bölgenin kanun ve yönetmeliklerine sıkı sıkıya uymaları ve yasa dışı herhangi bir finansal davranışta bulunmamaları rica olunur.