2023'ün ikinci yarısından bu yana, mevcut piyasa büyüklüğü yaklaşık 250 milyar ABD dolarına ve 250 milyondan fazla aktif hesaba ulaşan stablecoin'ler hızlı bir büyüme yoluna girdi. Aynı zamanda, Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Çin ve diğer ülkeler/bölgeler gibi ülkeler bu trendden yararlandı ve kendi stablecoin'lerinin geliştirilmesini aktif olarak destekledi ve stablecoin'lerin yenilikçi gelişimini düzenlemek için yasa tasarıları çıkardı ve Birleşik Krallık, Avustralya ve Güney Kore gibi 10'dan fazla büyük ülke de 2025'ten bu yana ilgili yasal planlarını açıkladı. Stabilcoinlerin küresel pazar tanınırlığı ve politika tanınması hızla gelişiyor.
Özellikle, ABD "DAHİ Yasası"nın Senato'da yakın zamanda kabul edilmesi, Kongre'den geçme olasılığını büyük ölçüde artırdı ve bu da stablecoin pazarının gelişimini daha da teşvik edecek. Son zamanlarda, Citibank'ın tahmini, iyimser senaryo altında, stablecoin pazarının 2030'da 3,7 trilyon dolara ulaşacağını ve küresel parasal ve finansal manzarayı etkileyen kilit bir güç haline geleceğini gösteriyor.
Bununla birlikte, Çin'de stablecoin'ler hakkında hala altı yanlış anlama var: stablecoin'ler ve merkez bankası dijital para birimleri arasında bir çatışma var ve stablecoin'ler yasa dışı finansal faaliyetler riskini daha da artıracak. Bu yanlış anlamalar, yalnızca stablecoin'lerin işlevsel konumlandırma ve istikrar özelliklerini değil, aynı zamanda stablecoin'ler ve merkez bankası dijital para birimleri arasındaki ilişkiyi ve ayrıca stablecoin'lerin parasal egemenlik, para biriminin uluslararasılaşması ve yasa dışı finansal faaliyetler üzerindeki etkisini de içerir ve bu da offshore veya onshore RMB stablecoin'lerin geliştirilmesi konusunda politika fikir birliği eksikliğine neden olur. ****
Daha sonra, bu yanlış anlamaları mümkün olan en kısa sürede açıklığa kavuşturmak, stabilcoinlerin işlevsel özelliklerini ve stratejik değerini kapsamlı ve objektif bir şekilde anlamak ve yerel RMB stabilcoinlerinin geliştirilmesi için bir temel oluşturmak ve RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir motor sağlamak için offshore RMB stablecoin'lerin geliştirilmesini istikrarlı bir şekilde teşvik etmek gerekir. ****
2023'ün ikinci yarısından bu yana, mevcut piyasa büyüklüğü 230 milyar ABD dolarını aşan ve 250 milyondan fazla aktif hesap ile stabilcoinler hızlı bir büyüme yoluna girdi. Aynı zamanda, Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Çin ve diğer ülkeler/bölgeler gibi ülkeler bu trendden yararlandı ve kendi stablecoin'lerinin geliştirilmesini aktif olarak destekledi ve stablecoin'lerin yenilikçi gelişimini düzenlemek için yasa tasarıları çıkardı ve Birleşik Krallık, Avustralya ve Güney Kore gibi 10'dan fazla büyük ülke de 2025'ten bu yana ilgili yasal planlarını açıkladı. Stabilcoinlerin küresel pazar tanınırlığı ve politika tanınması hızla gelişiyor. Özellikle, ABD "DAHİ Yasası"nın Senato'da yakın zamanda kabul edilmesi, Kongre'den geçme olasılığını büyük ölçüde artırdı ve bu da stablecoin pazarının gelişimini daha da teşvik edecek. Son zamanlarda, Citibank'ın tahmini, iyimser senaryo altında, stablecoin pazarının 2030'da 3,7 trilyon dolara ulaşacağını ve küresel parasal ve finansal manzarayı etkileyen kilit bir güç haline geleceğini gösteriyor.
Bununla birlikte, Çin'de stablecoin'lerin anlaşılmasında, yalnızca stablecoin'lerin işlevsel konumlandırma ve istikrar özelliklerini değil, aynı zamanda stablecoin'ler ve merkez bankası dijital para birimleri arasındaki ilişkiyi ve stablecoin'lerin parasal egemenlik, para biriminin uluslararasılaşması ve yasa dışı finansal faaliyetler üzerindeki etkisini de içeren birçok yanlış anlama var ve bu da offshore veya onshore RMB stablecoin'lerin geliştirilmesi konusunda politika fikir birliği eksikliğine neden oluyor. Daha sonra, bu yanlış anlamaları mümkün olan en kısa sürede açıklığa kavuşturmak, stabilcoinlerin işlevsel özelliklerini ve stratejik değerini kapsamlı ve objektif bir şekilde anlamak ve yerel RMB stabilcoinlerinin geliştirilmesi için bir temel oluşturmak ve RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir motor sağlamak için offshore RMB stablecoin'lerin geliştirilmesini istikrarlı bir şekilde teşvik etmek gerekir.
Yanılgı 1: Stabil coinleri genel kripto varlıklarla eşdeğer tutmak
Stablecoin'ler tartışmasında, bazı görüşler, stablecoin'lerin tamamen merkezi olmadığını, fiyatlarının oldukça değişken olduğunu, değer desteğinin olmadığını ve çok riskli olduğunu savunarak stablecoin'leri kripto para birimleriyle geniş ölçüde eşitledi. Kavramsal bir bakış açısından, bir kripto para birimi, dağıtılmış defter teknolojisi veya diğer benzer teknolojiler kullanılarak kaydedilen ve sahibine ona sahip olma ve kullanma gücü ve ekonomik hakları veren dijital olarak temsil edilen bir değerdir. Bununla birlikte, birçok kripto para birimi türü vardır ve stabilcoinler, işlevsel özellikler ve yönetişim mekanizmaları açısından Bitcoin, Ethereum ve Dogecoin gibi genel anlamda kripto para birimlerinden çok farklı olan en özel olanlardan biridir.
İşlevsel nitelikler açısından bakıldığında, bu anlayış kripto varlıkların yapısal bir anlayışından yoksundur. Spesifik olarak, beş özel kripto varlık türü vardır: CBDC'ler, sabit coinler (çoğunlukla fiat destekli sabit coinler), finansal ürünlerin ve gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu (RWA), zincir dışı varlık destekli tokenler (Bitcoin, Ethereum) ve meme coinler (Trumpcoin, Dogecoin). Bunlar arasında stablecoin'ler, özellikle itibari para destekli stablecoin'ler, yalnızca itibari para birimlerinin istikrar ve güvenilirlik özelliklerine sahip olmakla kalmaz, aynı zamanda blok zincirinin kripto varlıklara getirdiği ademi merkeziyetçilik, küreselleşme, şeffaflık ve yüksek verimlilik avantajlarına da sahiptir. Tarihsel olarak, stabilcoinlerin değerinin vaat edilen nominal değerin altına düştüğü anlar ve bazı risk olayları olsa da, bunlar genellikle stabildir ve çeşitli ülkelerin ihraç yönetim mekanizmasının ve düzenleyici sisteminin iyileştirilmesiyle, stabilcoinlerin değerinin istikrarı giderek yükselmektedir.
İşlem yönetişimi açısından bakıldığında, bu anlayış aynı zamanda stabilcoinlerin arkasındaki teknik farklılıkları da analiz etmez. Bitcoin ve Ethereum gibi kripto varlıkların ihracı ve alım satımı, tamamen merkezi olmayan Proof-of-Work (PoW) ve Proof-of-Stake (PoS) gibi konsensüs algoritmalarına dayanır ve fiyat tamamen piyasanın hem arz hem de talep tarafları tarafından belirlenir. USDC ve USDT gibi çoğu stablecoin, ihraççı tarafından merkezi olarak verilir (merkezi olmayan stablecoin'ler küçük bir orana sahiptir ve protokoller ve akıllı sözleşmeler tarafından yönetilir) ve değer, ihraççının varlık rezervleri tarafından kanıtlanır (stablecoin'lerin arkasındaki destekleyici varlıkların bilgi açıklaması ve denetim raporları, vb.) ve ihraççı, anormal hesapları dondurma ve yarı merkezi yönetişim özelliklerine sahip akıllı sözleşmelerin parametrelerini ayarlama hakkını saklı tutar. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki GENIUS Yasası, stablecoin ihraççılarının, ihraç edilen stablecoin'leri ele geçirmek, dondurmak, yakmak veya transferini engellemek için yasal emirlere uymak için teknik kapasiteye sahip olmasını gerektirir.
Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Çin ve stablecoin'leri ve kripto varlık faturalarını formüle etme sürecinde olan Amerika Birleşik Devletleri'nin, genel kripto varlıklarını finansal varlıklar (menkul kıymetler gibi) ve stablecoin'leri ödeme araçları (ödeme stablecoin'leri) olarak tanıması ve tamamen farklı düzenlemeler formüle etmesi veya uygulaması, stablecoin'ler ile Bitcoin gibi dar kripto varlıkları arasındaki önemli farklılıklar nedeniyledir.
Yanlış Anlama İkisi: Stabil coinlerin değeri istikrarlı değildir
Geliştirme tarihinde, stabilcoinlerde değer depeggingi ile ilgili çeşitli risk olayları olmuştur. Örneğin, Nisan 2017'de ABD doları stablecoin'i USDT'nin fiyatı 0,92 dolara düştü, Mayıs 2022'de algoritmik stablecoin TerraUSD (UST) çöktü ve 2023'te ABD doları stablecoin'i USDC'nin fiyatı, Silicon Valley Bank'ın çöküşü nedeniyle 0,87 doların altına düştü (o sırada USDC'nin yaklaşık 40 milyar dolarlık rezervinin 3,3 milyar doları Silicon Valley Bank'a yatırıldı) ve diğer küçük stablecoin'lerin fiyatları da zaman zaman vaat edilen değerin altına düştü. Bu bağlamda, bazıları stabilcoinlerin istikrarlı olmadığına inanıyor. Bu görüşün arkasında, stablecoin'lerin istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların yönetimi hakkında bir anlayış eksikliği var.
Her şeyden önce, stabilcoinlerin farklı türlerini ve istikrarlı performansını objektif olarak anlamak gerekir. Stablecoin'lerin arkasındaki değer desteğine göre, stablecoin'ler dört kategoriye ayrılabilir: fiat destekli stablecoin'ler (USDC, USDT gibi), kripto para destekli stablecoin'ler (DAI gibi), altın, gümüş ve emtialar ve diğer fiziksel destekli stablecoin'ler (PAXG gibi) ve algoritmik stablecoin'ler. Fiyat istikrarı açısından bakıldığında, varlık desteğinden yoksun algoritmik sabit coinler en düşük seviyededir, bunu kripto para birimi istikrarı takip eder ve fiat para birimi sabit paraları ve fiziksel sabit paralar en yüksektir. Şu anda, en büyük ihraç ve işlem hacmine sahip stablecoin, piyasanın %95'inden fazlasını oluşturan fiat para birimi stablecoin'dir. Bu bağlamda, çoğu stabilcoin gerçekten de itibari para birimleri veya varlıklar tarafından desteklenir ve istikrarlıdır, algoritmik stabilcoinler ise nispeten kararsızdır. Bu nedenle, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "GENIUS Yasası" da dahil olmak üzere çeşitli ülkelerin düzenleyici düzenlemelerinde, algoritmik sabit paralar düzenleyici tanınma kapsamına dahil edilmemiştir.
İkincisi, stablecoin ihraççıları, rezerv varlıklarının şeffaflığını ve istikrarını sürekli olarak geliştiriyor. En büyük stablecoin olan USDT, şeffaflığı konusunda uzun süredir tartışmalı olsa da, son zamanlarda çeşitli ülkelerde düzenleyici politikaların geliştirilmesi ve uygulanmasıyla birlikte, bir finans direktörü de işe aldılar ve rezerv varlıklarının standart bir denetimini yapmak için küresel bir muhasebe firması tutacaklarını duyurdular, bu da şeffaflıkta ileriye doğru atılmış büyük bir adım. İkinci en büyük stablecoin olan USDC, ihraççısı Circle'ın rezerv varlıklarını bağımsız bir denetçi tarafından aylık olarak gözden geçirmesi ve rezerv varlıklarının yapısal durumunu haftalık olarak açıklamasıyla şeffaflık ve uyumluluk için bir endüstri modeli olmuştur. Buna ek olarak Circle, blok zinciri ağ performansı ve siber güvenlik gibi teknik riskleri göz önünde bulundurarak, bankalar için Basel III'ün sermaye yeterliliği gerekliliklerini aşarken, stres testi rezervleri ve paydaş girdilerinden başlayarak, riske duyarlı dinamik bir model benimseyen bir "Token Sermaye Yeterliliği Çerçevesi"nin (TCAF) inşasını da savunuyor. Önde gelen iki stablecoin ihraççısının şeffaflık, uyumluluk ve istikrar mekanizması tüm stablecoin piyasası tarafından takip edildi.
Buna ek olarak, çeşitli ülkelerdeki stablecoin ihraççılarının işleyişi ve yönetimi için düzenleyici mekanizmalar da hızlandırılmış bir hızla geliştirilmektedir. 2022'den bu yana, Japonya, Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri, Singapur, Hong Kong, Çin ve diğer ülkeler/bölgeler, tümü lisans erişimi, işletme ve yönetim (ihraççının iş kapsamı, kurumsal yönetim, sermaye, likidite ve risk yönetimi vb. dahil), rezerv varlık yatırımı ve müşteri ödemesi, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı vb. açısından stablecoin ihraççıları için net gereksinimler ortaya koyan art arda stablecoin düzenleyici faturaları yayınladı ve stablecoin ihracı ve ticareti için düzenleyici çerçeve daha net ve daha mükemmel hale geldi. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki GENIUS Yasası, stablecoin ihraççıları için hedeflenen sermaye, likidite ve risk yönetimi gerekliliklerini belirler ve ihraççıların CEO ve CFO tarafından onaylanmış aylık likidite raporları ve rezerv kompozisyon raporları sunmasını ve yıllık olarak denetlenmesini gerektirir. Düzenleyici çerçevenin iyileştirilmesi ve uygulanması, stabilcoinlerin istikrarı için ek garantiler sağlar.
Yanlış Anlaşılma Üç: Stabil Coinler ile Merkez Bankası Dijital Para Birimleri Arasında Çatışma Vardır
İtibari para birimi stabilcoin, piyasa kurumları tarafından teşvik edilen, esas olarak kripto varlıklarının işlem mutabakatı ve ihraç edildikten sonra fiziksel sınır ötesi ticaretin ödenmesi için kullanılabilen bir fiat para birimi tokenizasyonudur (Token) ve işlem merkezi değildir; Merkez bankası dijital para birimi, çeşitli ülkelerin merkez bankaları tarafından başlatılan fiat para birimi tokenizasyonudur ve genel ihraç yönetimi, merkezi bir veritabanı mimarisine dayanmaktadır. Bu nedenle, bazıları stablecoin kullanımının CBDC'lerin kullanımını engelleyeceğini ve stablecoin'lerin "merkezi olmayan" doğasının, ödeme sistemlerinin merkez bankaları tarafından merkezi olarak yönetilmesiyle çeliştiğini iddia ediyor. Bu görüş, ikisinin tamamlayıcılığının ve bir arada varlığının tanınmamasıdır.
İtibari paraların ve merkez bankası dijital para birimlerinin kullanım senaryoları arasında açık bir tamamlayıcılık vardır. Çeşitli ülkeler tarafından piyasaya sürülen perakende merkez bankası dijital para birimi (dijital yuan gibi) esas olarak ev içi yaşam ödemesi, catering hizmetleri, ulaşım, alışveriş tüketimi, devlet hizmetleri ve diğer alanlarda kullanılmaktadır ve bazı ülkeler finansal kurumlar arasında uzlaşma için toptan merkez bankası dijital para birimlerini piyasaya sürmüştür. Gelecekte, stabilcoinler esas olarak sınır ötesi B2B yerleşiminde, açık deniz piyasa dolaşımında ve kripto varlık ticaretinde ve DeFi ekolojisinde, merkezi olmayan işlemler ve "uzlaşma olarak ödeme" (işlem ödemesinin eşzamanlı uzlaşma PvP'si) ile kullanılacak, bu da sınır ötesi ödemenin maliyeti ve verimliliği açısından mevcut banka sınır ötesi ödeme ve uzlaşma sistemine göre bariz avantajlara sahiptir. Mevcut banka sınır ötesi havalelerinin ödenmesi genellikle 5 iş gününe kadar sürer ve sınır ötesi havalelerin ortalama maliyet oranı %6,35 civarındadır (Dünya Bankası verileri), ancak sabit paralara dayalı sınır ötesi ödemeler temel olarak gerçek zamanlı uzlaşmayı uygular ve en uzun ödeme süresi 1 saati geçmeyecektir ve birçok yüksek performanslı blok zincirinin sabit coin göndermenin ortalama maliyeti 1 dolardan azdır. Daha da önemlisi, merkez bankalarının amacı ve misyonu, merkez bankası para biriminin (merkez bankası dijital para birimi) ihracını ve dolaşımını en üst düzeye çıkarmak değil, para politikası düzenlemesi yoluyla fiyat istikrarını ve istikrarlı ve hızlı ekonomik büyümeyi sağlamaktır.
Aynı zamanda, stabilcoinlerin merkezi olmayan doğası ve merkez bankası dijital para birimlerinin yönetim modeli de bir arada var olabilir. Teknik mimari açısından, Çin'deki mevcut dijital yuan, arkasındaki sistem üzerinde hiyerarşik işlem yaptı, çekirdek sistem, yüksek performans elde etmek için merkezi bir geleneksel mimariyi benimsiyor ve aynı zamanda, dağıtılmış defter, merkezi yönetim ile merkezi olmayan defter arasındaki işbirliğini keşfetmek için merkez bankası ve ticari bankaların onay ve kayıtta merkez bankası dijital para biriminin sahiplik bilgileri üzerindeki tutarlılığını sağlamak için kullanılır. İş operasyonu açısından, Ekim 2022'de Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), merkez bankası dijital para birimlerini ve sabit paralarını karıştıran bir dijital para birimi sistemi olan Aurum projesini başlatmak için BIS İnovasyon Merkezi ile işbirliği yaptı ve toptan satış katmanında iki farklı türde token oluşturur - aracı CBDC'ler (merkez bankasının doğrudan yükümlülükleri) ve CBDC destekli sabit paralar (destek varlıkları CBDC'leri merkez bankası tarafından tutulan ihraççıların yükümlülükleri). Ayrıca, merkezi olmayan ticaret stablecoin'leri ve merkezi olarak yönetilen merkez bankası dijital para birimlerinin işbirliği modunu aktif olarak araştırıyor.
Buna ek olarak, büyük ülkelerin mevcut politika yönelimi, sabit paraların ve merkez bankası dijital para birimlerinin ortak gelişimini desteklemek için değişti. Bir yandan, Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) 2024 anket istatistiklerine göre, dünyanın dört bir yanındaki ülkelerde merkez bankası dijital para birimlerine olan mevcut ilgi önemli ölçüde arttı ve deneyleri araştıran ülke ve bölge sayısı yaklaşık 100'e ulaştı. Öte yandan, Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri, Singapur, Hong Kong, Çin ve diğer ülke ve bölgeler, stabilcoinler ve kripto para birimleri hakkında düzenlemeler yayınladı ve 2025'te dünyanın büyük ülkelerinin stablecoin'lerin ve kripto para birimi uyumluluğunun ve inovasyonunun geliştirilmesini desteklemek için yasama süreci önemli ölçüde hızlanacak ve Birleşik Krallık, Avustralya, Japonya, Güney Kore, Türkiye, Arjantin, Nijerya vb. stablecoin'leri ve kripto para birimi faturalarını formüle etme planlarını açıkladı. Çeşitli ülkelerin ana politika çizgisinin, sabit paraların, kripto para birimlerinin ve merkez bankası dijital para birimlerinin entegre gelişimini desteklemek için kaydığı görülebilir.
Yanlış Anlayış Dört: Stabil Coin'ler Yerli Para Birimi Egemenliğine Zarar Verir
Stablecoin ticareti, önemli ademi merkeziyetçilik ve küreselleşme özelliklerine sahiptir ve bazıları, stablecoin'lerin geliştirilmesinin yerel egemen para birimlerinin ikame edilmesine yol açacağına ve merkez bankasının para politikasını düzenleme kabiliyetini zayıflatacağına inanmaktadır. Bu görüş, stablecoin'lerin kullanımı ve yönetimi ile para politikasının düzenlenmesine ilişkin anlayışın mevcut olmadığı ve bunun arkasındaki endişelerin kalkınma tarihi veya politika pratiği perspektifinden mevcut olmadığı veya kurumsal tasarım yoluyla ortadan kaldırılabileceği yönündedir.
Parasal egemen ikamesi için, stablecoin'lerin yerel kullanımını ve stablecoin rezerv varlıklarının yönetimini kısıtlayarak çözülebilir. Bazı ülkeler için, özellikle küçük ülkeler için, kendi sınırları içindeki diğer ülkelerde fiat para birimi sabit paralarının büyük ölçekli kullanımı, kendi para birimlerinin dolaşımı ve kullanımı üzerinde gerçekten kalabalık bir etkiye sahip olacaktır. Bununla birlikte, stablecoin çıkarma sürecinde, ABD doları stablecoin'leri gibi yabancı para birimli stablecoin'lerin yerel yerel para birimi dolaşımı ve ödemesi üzerindeki etkisini sınırlamak için, Avrupa Birliği ve Birleşik Arap Emirlikleri ve diğer ülkelerin/bölgelerin düzenleyici yasaları, yerel işlem ödemelerinde yabancı para cinsinden stablecoin'lerin kullanımını kısıtlamak veya yasaklamak gibi hedefli düzenlemeler yapmıştır. Aynı zamanda, stablecoin'lerin rezerv varlıklarının yönetimi için, çeşitli ülkelerin ortak düzenleyici gerekliliği, yerel para birimi stablecoin'in ihraççısının rezerv fonlarını kendi ülkesindeki/bölgesindeki bir finans kuruluşunda tutması ve yerel para birimi cinsinden varlıklara yatırım yapması gerektiğidir. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nin GENIUS Yasası, stablecoin rezervlerinin yatırım kapsamının, ABD doları nakit, kısa vadeli ABD Hazine bonoları, Federal Rezerv bonoları, para piyasası fonları ve merkez bankası mevduatları dahil olmak üzere Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ABD doları varlıkları olmasını açıkça gerektirir. Bu, yalnızca para birimi ikamesi riskini ortadan kaldırmakla kalmaz, aynı zamanda para birimi egemen ikamesi riskini de azaltır.
Para politikası düzenlemesi üzerindeki etki, stablecoin'lerin kademeli olarak geliştirilmesi ve merkez bankası açık piyasa işlemleri yoluyla çözülebilir. İhraç açısından, stablecoin'lerin hızlı gelişiminin mevcut para sistemi ve para politikası üzerindeki etkisini kısa sürede hafifletmek için, AB Kripto Varlık Piyasası Denetleme Yasası (MiCA), tek bir varlık referans tokeninin (ART) ve elektronik para birimi tokeninin (EMT) günlük işlem hacminin 5 milyon Euro'yu aşmamasını ve ART ve EMT'nin piyasa değeri 500 milyon Euro'yu aştığında, ihraççının düzenleyiciye rapor vermesi ve ek gereksinimleri karşılaması gerekmektedir. Kullanım açısından, "önce açık deniz, sonra karada ve son olarak yurt içi" (Birleşik Arap Emirlikleri gibi) tanıtım yolunu benimsemek, önce "uygun kişilerin" kullanımını sınırlamak ve ardından kullanıcıların kullanımını kademeli olarak serbestleştirmek, önce finansal işlemler ve ödemeler gibi yerel kullanım senaryolarını sınırlamak ve ardından kullanım senaryolarını sürekli olarak serbestleştirmek mümkündür. Buna ek olarak, Eurodollar ve petrodollar'ın gelişim tarihi perspektifinden bakıldığında, ABD doları küreselleşme sonrası Federal Rezerv'in para politikası düzenlemesinden hala etkilenmekte ve fiat para birimi stablecoin'lerinin arkasındaki rezerv varlıklar hala yerel para birimleri cinsinden ve kendi ülkelerinde işlem görmektedir, bu da hala kendi merkez bankalarının para politikası düzenlemelerinden etkilenmektedir ve merkez bankası açık piyasa işlemlerine yerel para cinsinden stablecoin'leri de dahil edebilir.
Yanılgı Beş: Stablecoin'ler yerel para biriminin uluslararasılaşmasına zarar verir
Bu görüş esas olarak renminbi'nin uluslararasılaşmasını amaçlamaktadır. Şu anda Çin, RMB sınır ötesi ödeme sisteminin (CIPS sistemi) geliştirilmesini aktif olarak teşvik ediyor ve aynı zamanda RMB'nin uluslararasılaşmasını teşvik etmek için önemli bir kanal olarak CIPS ve çok taraflı merkez bankası dijital para köprüsü (mBridge) projesinin entegrasyonunu teşvik ediyor ve mevcut CIPS katılımcı kurumları 185 ülke ve bölgeyi kapsıyor. Bu nedenle, RMB stablecoin'lerinin çıkarılması ve ticaretinin CIPS sisteminin geliştirilmesine ve RMB'nin uluslararasılaşmasının teşvik edilmesine elverişli olmadığına dair bir görüş var. Bununla birlikte, bu görüş, sabit paraların para biriminin uluslararasılaşmasını teşvik etmedeki rolünü anlamada aldatıcı ve yanlıştır.
Bir yandan, RMB uluslararasılaşmasının çığır açan gelişimi, yeni bir motor olarak RMB stablecoin'i gerektiriyor. Son yıllarda, CIPS'in teşvik edilmesi, yerel para birimi takas anlaşmalarının genişletilmesi ve Kuşak ve Yol yatırım ve ticaretinde RMB kullanımının artırılması gibi önlemlerin desteğiyle RMB'nin küresel ödemelerdeki oranı dördüncü sıraya yükseldi, ancak pazar payı (Aralık 2024'te %3,75) ile ABD doları (%49,12) arasında, özellikle Çinli olmayan işletmelerin katılımıyla uluslararası ödemelerde RMB kullanımı arasında büyük bir boşluk var. Mayıs 2025 itibariyle, stablecoin'lerin son 12 aydaki işlem boyutu 7 trilyon ABD dolarına (ayarlamadan önce 33,2 trilyon ABD doları) ulaştı ve işlem sayısı 14 trilyona (ayarlamadan önce 51 trilyon) ulaştı ve 2024'teki işlem ölçeği, VISA ve Mastercard'ın birleşik ödeme ölçeğini aşacak ve yavaş yavaş sınır ötesi işlemler için ana ödeme yöntemi haline gelecek. RMB stablecoin'lerinin sınır ötesi ticarette ve uluslararası yerleşimde aktif olarak kullanılmasının teşvik edilmesi, RMB'nin uluslararasılaşması için önemli bir başlangıç noktası olacaktır ve CIPS'nin genişletilmesi ve uygulanması yoluyla RMB'nin uluslararasılaşmasını teşvik etmekle çelişmeyecektir.
Aynı zamanda, RMB sabit paralarının geliştirilmesi, merkez bankası dijital para birimi köprüsünün karşılaştığı belirsizliği azaltmaya yardımcı olacaktır. Dijital yuan, yuanın uluslararasılaşma seviyesini artırmak için çok taraflı dijital para köprüleri aracılığıyla sınır ötesi ödemeler için kullanılabilse de, Haziran 2024'te minimum uygulanabilir ürün (MVP) aşamasına girdi. Bununla birlikte, BIS'in "dijital para köprüsü" projesinden çekilmesi ve ABD ve Avrupa merkez bankaları tarafından yönetilen Agora projesini desteklemeye geçmesi durumunda, "dijital para köprüsünün" gelişme beklentileri konusunda bazı belirsizlikler var. RMB stablecoin'leri aracılığıyla uluslararası ödeme ve uzlaşmada RMB oranının artırılması, açık deniz senaryolarında e-RMB'nin eksikliklerini ve merkez bankası dijital para birimi köprülerinin geliştirilmesi ve teşvik edilmesinin karşılaştığı belirsizliği telafi etmeye yardımcı olacaktır.
Yanılgı Altı: Stabilcoinler Yasadışı Finansal Faaliyet Riskini Artırır
Stablecoin'ler, ademi merkeziyetçilik, küreselleşme, anonimlik ve geri alınamaz işlemler özelliklerine sahip olan blok zinciri ihracı ve ticaretine dayanır ve köprü teknolojisi, farklı blok zincirlerinin birbirine bağlanmasını güçlendirerek kara para aklayıcıların kimliklerini ve fon kaynaklarını gizlemelerini kolaylaştırır. Bu nedenle, bazıları stabilcoinlerin kara para aklama ve sermaye kaçışı gibi yasa dışı finansal faaliyetlerin riskini artırdığına inanıyor. Bu anlayışlar biraz modası geçmiş ve kripto para birimi alanında kara para aklamayı önleme teknolojisinin gelişimini ve kripto para birimi alanında kara para aklamayı önleme gibi düzenleyici rejimlerin gelişimini iyi takip etmiyor.
Blok zinciri teknolojisi, sabit paralardaki fon akışını izlemek için de kullanılabilir. Kripto para biriminin piyasaya sürülmesinden bu yana, dijital para transfer işlemlerinin süreç bilgilerini kripto para birimi ifadesinde kaydetmek için kripto varlıkların ifade modunu araştıran ve tasarlayan kurumlar ve uzmanlar olmuştur. Aynı zamanda, 2019 gibi erken bir tarihte, BIS araştırması, blok zinciri ve dağıtılmış deftere dayalı stablecoin ve kripto para birimi işlemleri için, finansal düzenleyicilerin finansal denetime blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisini uygulayabileceğine ve sabit paraların ve kripto para birimlerinin "gömülü denetimini" uygulayabileceğine dikkat çekti. Aynı zamanda, bazı ülkeler blok zinciri anahtar düğüm denetiminin ve yönetişim topluluğu denetiminin tanıtımını da araştırıyor.
Buna ek olarak, şu anda, bazı blok zinciri teknoloji şirketleri, sermayenin güvenliğini sağlarken, belirli sermaye akışının ve değişikliklerinin gerçek zamanlı istatistiklerini ve analizini yapmak için dağıtılmış bir veri yönetim sistemi kullanan çok düğümlü veri şifreleme işleme teknolojisi geliştirmiştir, fonların kaynaktan hedefe sürecini izlemek ve fonlar arasındaki kaynağı, hedefi ve bağlantıyı ortaya çıkarmak. Bu teknolojiler, kara para aklamanın önlenmesinde ve stablecoin işlemlerinde yasa dışı finansal faaliyetlerin düzenlenmesinde tam olarak kullanılabilir. Örneğin, Ağustos 2024'te TRON blok zinciri (TRON), stablecoin USDT ve TRM, çeşitli ülkelerdeki kolluk kuvvetleriyle işbirliği içinde 2024'te 130 milyon dolardan fazla kripto para yasa dışı geliri donduran T3 Mali Suçları Önleme Koalisyonu'nu (T3 FCU) ortaklaşa kurdu.
Kara para aklama ve yasa dışı finansal faaliyetlerle mücadele için küresel düzenleyici rejim de hızla gelişmektedir. Küresel Mali Eylem Görev Gücü (FATF), stablecoin ve kripto varlık işlemlerindeki potansiyel kara para aklama risklerine yanıt olarak, Kara Para Aklama, Terörün Finansmanı ve Yayılmanın Finansmanına Karşı Uluslararası Standardı güncelledi: FATF Tavsiyeleri, uluslararası kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı standartlarında sabit paraları ve kripto para birimi (sanal varlık) faaliyetlerini ve hizmet sağlayıcılarını (VASP'ler) açıkça içerir. Seyahat Kuralı'nın uygulanması, sanal varlık ürün ve hizmetlerini de kapsar. Aynı zamanda, Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Hong Kong, vb. de Avrupa Birliği'nin "Fon Transferi Yönetmeliği" gibi kripto para birimi alım satım hizmetleri için hedefli kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı düzenleyici planları önerdi. GENIUS Yasası ayrıca stablecoin işlemleri için özel kara para aklamayı önleme uyumluluk gereklilikleri getirir ve ihraççıların yasa dışı stablecoin işlemlerini ele geçirmek, dondurmak ve engellemek için teknik yeteneklere sahip olmasını gerektirir.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stablecoin kavramını netleştirmek için altı büyük yanlış anlama
Yazar/Editör: Shen Jianguang, Zhu Taihui
2023'ün ikinci yarısından bu yana, mevcut piyasa büyüklüğü yaklaşık 250 milyar ABD dolarına ve 250 milyondan fazla aktif hesaba ulaşan stablecoin'ler hızlı bir büyüme yoluna girdi. Aynı zamanda, Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Çin ve diğer ülkeler/bölgeler gibi ülkeler bu trendden yararlandı ve kendi stablecoin'lerinin geliştirilmesini aktif olarak destekledi ve stablecoin'lerin yenilikçi gelişimini düzenlemek için yasa tasarıları çıkardı ve Birleşik Krallık, Avustralya ve Güney Kore gibi 10'dan fazla büyük ülke de 2025'ten bu yana ilgili yasal planlarını açıkladı. Stabilcoinlerin küresel pazar tanınırlığı ve politika tanınması hızla gelişiyor.
Özellikle, ABD "DAHİ Yasası"nın Senato'da yakın zamanda kabul edilmesi, Kongre'den geçme olasılığını büyük ölçüde artırdı ve bu da stablecoin pazarının gelişimini daha da teşvik edecek. Son zamanlarda, Citibank'ın tahmini, iyimser senaryo altında, stablecoin pazarının 2030'da 3,7 trilyon dolara ulaşacağını ve küresel parasal ve finansal manzarayı etkileyen kilit bir güç haline geleceğini gösteriyor.
Bununla birlikte, Çin'de stablecoin'ler hakkında hala altı yanlış anlama var: stablecoin'ler ve merkez bankası dijital para birimleri arasında bir çatışma var ve stablecoin'ler yasa dışı finansal faaliyetler riskini daha da artıracak. Bu yanlış anlamalar, yalnızca stablecoin'lerin işlevsel konumlandırma ve istikrar özelliklerini değil, aynı zamanda stablecoin'ler ve merkez bankası dijital para birimleri arasındaki ilişkiyi ve ayrıca stablecoin'lerin parasal egemenlik, para biriminin uluslararasılaşması ve yasa dışı finansal faaliyetler üzerindeki etkisini de içerir ve bu da offshore veya onshore RMB stablecoin'lerin geliştirilmesi konusunda politika fikir birliği eksikliğine neden olur. ****
Daha sonra, bu yanlış anlamaları mümkün olan en kısa sürede açıklığa kavuşturmak, stabilcoinlerin işlevsel özelliklerini ve stratejik değerini kapsamlı ve objektif bir şekilde anlamak ve yerel RMB stabilcoinlerinin geliştirilmesi için bir temel oluşturmak ve RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir motor sağlamak için offshore RMB stablecoin'lerin geliştirilmesini istikrarlı bir şekilde teşvik etmek gerekir. ****
2023'ün ikinci yarısından bu yana, mevcut piyasa büyüklüğü 230 milyar ABD dolarını aşan ve 250 milyondan fazla aktif hesap ile stabilcoinler hızlı bir büyüme yoluna girdi. Aynı zamanda, Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Çin ve diğer ülkeler/bölgeler gibi ülkeler bu trendden yararlandı ve kendi stablecoin'lerinin geliştirilmesini aktif olarak destekledi ve stablecoin'lerin yenilikçi gelişimini düzenlemek için yasa tasarıları çıkardı ve Birleşik Krallık, Avustralya ve Güney Kore gibi 10'dan fazla büyük ülke de 2025'ten bu yana ilgili yasal planlarını açıkladı. Stabilcoinlerin küresel pazar tanınırlığı ve politika tanınması hızla gelişiyor. Özellikle, ABD "DAHİ Yasası"nın Senato'da yakın zamanda kabul edilmesi, Kongre'den geçme olasılığını büyük ölçüde artırdı ve bu da stablecoin pazarının gelişimini daha da teşvik edecek. Son zamanlarda, Citibank'ın tahmini, iyimser senaryo altında, stablecoin pazarının 2030'da 3,7 trilyon dolara ulaşacağını ve küresel parasal ve finansal manzarayı etkileyen kilit bir güç haline geleceğini gösteriyor.
Bununla birlikte, Çin'de stablecoin'lerin anlaşılmasında, yalnızca stablecoin'lerin işlevsel konumlandırma ve istikrar özelliklerini değil, aynı zamanda stablecoin'ler ve merkez bankası dijital para birimleri arasındaki ilişkiyi ve stablecoin'lerin parasal egemenlik, para biriminin uluslararasılaşması ve yasa dışı finansal faaliyetler üzerindeki etkisini de içeren birçok yanlış anlama var ve bu da offshore veya onshore RMB stablecoin'lerin geliştirilmesi konusunda politika fikir birliği eksikliğine neden oluyor. Daha sonra, bu yanlış anlamaları mümkün olan en kısa sürede açıklığa kavuşturmak, stabilcoinlerin işlevsel özelliklerini ve stratejik değerini kapsamlı ve objektif bir şekilde anlamak ve yerel RMB stabilcoinlerinin geliştirilmesi için bir temel oluşturmak ve RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir motor sağlamak için offshore RMB stablecoin'lerin geliştirilmesini istikrarlı bir şekilde teşvik etmek gerekir.
Yanılgı 1: Stabil coinleri genel kripto varlıklarla eşdeğer tutmak
Stablecoin'ler tartışmasında, bazı görüşler, stablecoin'lerin tamamen merkezi olmadığını, fiyatlarının oldukça değişken olduğunu, değer desteğinin olmadığını ve çok riskli olduğunu savunarak stablecoin'leri kripto para birimleriyle geniş ölçüde eşitledi. Kavramsal bir bakış açısından, bir kripto para birimi, dağıtılmış defter teknolojisi veya diğer benzer teknolojiler kullanılarak kaydedilen ve sahibine ona sahip olma ve kullanma gücü ve ekonomik hakları veren dijital olarak temsil edilen bir değerdir. Bununla birlikte, birçok kripto para birimi türü vardır ve stabilcoinler, işlevsel özellikler ve yönetişim mekanizmaları açısından Bitcoin, Ethereum ve Dogecoin gibi genel anlamda kripto para birimlerinden çok farklı olan en özel olanlardan biridir.
İşlevsel nitelikler açısından bakıldığında, bu anlayış kripto varlıkların yapısal bir anlayışından yoksundur. Spesifik olarak, beş özel kripto varlık türü vardır: CBDC'ler, sabit coinler (çoğunlukla fiat destekli sabit coinler), finansal ürünlerin ve gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu (RWA), zincir dışı varlık destekli tokenler (Bitcoin, Ethereum) ve meme coinler (Trumpcoin, Dogecoin). Bunlar arasında stablecoin'ler, özellikle itibari para destekli stablecoin'ler, yalnızca itibari para birimlerinin istikrar ve güvenilirlik özelliklerine sahip olmakla kalmaz, aynı zamanda blok zincirinin kripto varlıklara getirdiği ademi merkeziyetçilik, küreselleşme, şeffaflık ve yüksek verimlilik avantajlarına da sahiptir. Tarihsel olarak, stabilcoinlerin değerinin vaat edilen nominal değerin altına düştüğü anlar ve bazı risk olayları olsa da, bunlar genellikle stabildir ve çeşitli ülkelerin ihraç yönetim mekanizmasının ve düzenleyici sisteminin iyileştirilmesiyle, stabilcoinlerin değerinin istikrarı giderek yükselmektedir.
İşlem yönetişimi açısından bakıldığında, bu anlayış aynı zamanda stabilcoinlerin arkasındaki teknik farklılıkları da analiz etmez. Bitcoin ve Ethereum gibi kripto varlıkların ihracı ve alım satımı, tamamen merkezi olmayan Proof-of-Work (PoW) ve Proof-of-Stake (PoS) gibi konsensüs algoritmalarına dayanır ve fiyat tamamen piyasanın hem arz hem de talep tarafları tarafından belirlenir. USDC ve USDT gibi çoğu stablecoin, ihraççı tarafından merkezi olarak verilir (merkezi olmayan stablecoin'ler küçük bir orana sahiptir ve protokoller ve akıllı sözleşmeler tarafından yönetilir) ve değer, ihraççının varlık rezervleri tarafından kanıtlanır (stablecoin'lerin arkasındaki destekleyici varlıkların bilgi açıklaması ve denetim raporları, vb.) ve ihraççı, anormal hesapları dondurma ve yarı merkezi yönetişim özelliklerine sahip akıllı sözleşmelerin parametrelerini ayarlama hakkını saklı tutar. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki GENIUS Yasası, stablecoin ihraççılarının, ihraç edilen stablecoin'leri ele geçirmek, dondurmak, yakmak veya transferini engellemek için yasal emirlere uymak için teknik kapasiteye sahip olmasını gerektirir.
Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Çin ve stablecoin'leri ve kripto varlık faturalarını formüle etme sürecinde olan Amerika Birleşik Devletleri'nin, genel kripto varlıklarını finansal varlıklar (menkul kıymetler gibi) ve stablecoin'leri ödeme araçları (ödeme stablecoin'leri) olarak tanıması ve tamamen farklı düzenlemeler formüle etmesi veya uygulaması, stablecoin'ler ile Bitcoin gibi dar kripto varlıkları arasındaki önemli farklılıklar nedeniyledir.
Yanlış Anlama İkisi: Stabil coinlerin değeri istikrarlı değildir
Geliştirme tarihinde, stabilcoinlerde değer depeggingi ile ilgili çeşitli risk olayları olmuştur. Örneğin, Nisan 2017'de ABD doları stablecoin'i USDT'nin fiyatı 0,92 dolara düştü, Mayıs 2022'de algoritmik stablecoin TerraUSD (UST) çöktü ve 2023'te ABD doları stablecoin'i USDC'nin fiyatı, Silicon Valley Bank'ın çöküşü nedeniyle 0,87 doların altına düştü (o sırada USDC'nin yaklaşık 40 milyar dolarlık rezervinin 3,3 milyar doları Silicon Valley Bank'a yatırıldı) ve diğer küçük stablecoin'lerin fiyatları da zaman zaman vaat edilen değerin altına düştü. Bu bağlamda, bazıları stabilcoinlerin istikrarlı olmadığına inanıyor. Bu görüşün arkasında, stablecoin'lerin istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların yönetimi hakkında bir anlayış eksikliği var.
Her şeyden önce, stabilcoinlerin farklı türlerini ve istikrarlı performansını objektif olarak anlamak gerekir. Stablecoin'lerin arkasındaki değer desteğine göre, stablecoin'ler dört kategoriye ayrılabilir: fiat destekli stablecoin'ler (USDC, USDT gibi), kripto para destekli stablecoin'ler (DAI gibi), altın, gümüş ve emtialar ve diğer fiziksel destekli stablecoin'ler (PAXG gibi) ve algoritmik stablecoin'ler. Fiyat istikrarı açısından bakıldığında, varlık desteğinden yoksun algoritmik sabit coinler en düşük seviyededir, bunu kripto para birimi istikrarı takip eder ve fiat para birimi sabit paraları ve fiziksel sabit paralar en yüksektir. Şu anda, en büyük ihraç ve işlem hacmine sahip stablecoin, piyasanın %95'inden fazlasını oluşturan fiat para birimi stablecoin'dir. Bu bağlamda, çoğu stabilcoin gerçekten de itibari para birimleri veya varlıklar tarafından desteklenir ve istikrarlıdır, algoritmik stabilcoinler ise nispeten kararsızdır. Bu nedenle, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "GENIUS Yasası" da dahil olmak üzere çeşitli ülkelerin düzenleyici düzenlemelerinde, algoritmik sabit paralar düzenleyici tanınma kapsamına dahil edilmemiştir.
İkincisi, stablecoin ihraççıları, rezerv varlıklarının şeffaflığını ve istikrarını sürekli olarak geliştiriyor. En büyük stablecoin olan USDT, şeffaflığı konusunda uzun süredir tartışmalı olsa da, son zamanlarda çeşitli ülkelerde düzenleyici politikaların geliştirilmesi ve uygulanmasıyla birlikte, bir finans direktörü de işe aldılar ve rezerv varlıklarının standart bir denetimini yapmak için küresel bir muhasebe firması tutacaklarını duyurdular, bu da şeffaflıkta ileriye doğru atılmış büyük bir adım. İkinci en büyük stablecoin olan USDC, ihraççısı Circle'ın rezerv varlıklarını bağımsız bir denetçi tarafından aylık olarak gözden geçirmesi ve rezerv varlıklarının yapısal durumunu haftalık olarak açıklamasıyla şeffaflık ve uyumluluk için bir endüstri modeli olmuştur. Buna ek olarak Circle, blok zinciri ağ performansı ve siber güvenlik gibi teknik riskleri göz önünde bulundurarak, bankalar için Basel III'ün sermaye yeterliliği gerekliliklerini aşarken, stres testi rezervleri ve paydaş girdilerinden başlayarak, riske duyarlı dinamik bir model benimseyen bir "Token Sermaye Yeterliliği Çerçevesi"nin (TCAF) inşasını da savunuyor. Önde gelen iki stablecoin ihraççısının şeffaflık, uyumluluk ve istikrar mekanizması tüm stablecoin piyasası tarafından takip edildi.
Buna ek olarak, çeşitli ülkelerdeki stablecoin ihraççılarının işleyişi ve yönetimi için düzenleyici mekanizmalar da hızlandırılmış bir hızla geliştirilmektedir. 2022'den bu yana, Japonya, Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri, Singapur, Hong Kong, Çin ve diğer ülkeler/bölgeler, tümü lisans erişimi, işletme ve yönetim (ihraççının iş kapsamı, kurumsal yönetim, sermaye, likidite ve risk yönetimi vb. dahil), rezerv varlık yatırımı ve müşteri ödemesi, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı vb. açısından stablecoin ihraççıları için net gereksinimler ortaya koyan art arda stablecoin düzenleyici faturaları yayınladı ve stablecoin ihracı ve ticareti için düzenleyici çerçeve daha net ve daha mükemmel hale geldi. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki GENIUS Yasası, stablecoin ihraççıları için hedeflenen sermaye, likidite ve risk yönetimi gerekliliklerini belirler ve ihraççıların CEO ve CFO tarafından onaylanmış aylık likidite raporları ve rezerv kompozisyon raporları sunmasını ve yıllık olarak denetlenmesini gerektirir. Düzenleyici çerçevenin iyileştirilmesi ve uygulanması, stabilcoinlerin istikrarı için ek garantiler sağlar.
Yanlış Anlaşılma Üç: Stabil Coinler ile Merkez Bankası Dijital Para Birimleri Arasında Çatışma Vardır
İtibari para birimi stabilcoin, piyasa kurumları tarafından teşvik edilen, esas olarak kripto varlıklarının işlem mutabakatı ve ihraç edildikten sonra fiziksel sınır ötesi ticaretin ödenmesi için kullanılabilen bir fiat para birimi tokenizasyonudur (Token) ve işlem merkezi değildir; Merkez bankası dijital para birimi, çeşitli ülkelerin merkez bankaları tarafından başlatılan fiat para birimi tokenizasyonudur ve genel ihraç yönetimi, merkezi bir veritabanı mimarisine dayanmaktadır. Bu nedenle, bazıları stablecoin kullanımının CBDC'lerin kullanımını engelleyeceğini ve stablecoin'lerin "merkezi olmayan" doğasının, ödeme sistemlerinin merkez bankaları tarafından merkezi olarak yönetilmesiyle çeliştiğini iddia ediyor. Bu görüş, ikisinin tamamlayıcılığının ve bir arada varlığının tanınmamasıdır.
İtibari paraların ve merkez bankası dijital para birimlerinin kullanım senaryoları arasında açık bir tamamlayıcılık vardır. Çeşitli ülkeler tarafından piyasaya sürülen perakende merkez bankası dijital para birimi (dijital yuan gibi) esas olarak ev içi yaşam ödemesi, catering hizmetleri, ulaşım, alışveriş tüketimi, devlet hizmetleri ve diğer alanlarda kullanılmaktadır ve bazı ülkeler finansal kurumlar arasında uzlaşma için toptan merkez bankası dijital para birimlerini piyasaya sürmüştür. Gelecekte, stabilcoinler esas olarak sınır ötesi B2B yerleşiminde, açık deniz piyasa dolaşımında ve kripto varlık ticaretinde ve DeFi ekolojisinde, merkezi olmayan işlemler ve "uzlaşma olarak ödeme" (işlem ödemesinin eşzamanlı uzlaşma PvP'si) ile kullanılacak, bu da sınır ötesi ödemenin maliyeti ve verimliliği açısından mevcut banka sınır ötesi ödeme ve uzlaşma sistemine göre bariz avantajlara sahiptir. Mevcut banka sınır ötesi havalelerinin ödenmesi genellikle 5 iş gününe kadar sürer ve sınır ötesi havalelerin ortalama maliyet oranı %6,35 civarındadır (Dünya Bankası verileri), ancak sabit paralara dayalı sınır ötesi ödemeler temel olarak gerçek zamanlı uzlaşmayı uygular ve en uzun ödeme süresi 1 saati geçmeyecektir ve birçok yüksek performanslı blok zincirinin sabit coin göndermenin ortalama maliyeti 1 dolardan azdır. Daha da önemlisi, merkez bankalarının amacı ve misyonu, merkez bankası para biriminin (merkez bankası dijital para birimi) ihracını ve dolaşımını en üst düzeye çıkarmak değil, para politikası düzenlemesi yoluyla fiyat istikrarını ve istikrarlı ve hızlı ekonomik büyümeyi sağlamaktır.
Aynı zamanda, stabilcoinlerin merkezi olmayan doğası ve merkez bankası dijital para birimlerinin yönetim modeli de bir arada var olabilir. Teknik mimari açısından, Çin'deki mevcut dijital yuan, arkasındaki sistem üzerinde hiyerarşik işlem yaptı, çekirdek sistem, yüksek performans elde etmek için merkezi bir geleneksel mimariyi benimsiyor ve aynı zamanda, dağıtılmış defter, merkezi yönetim ile merkezi olmayan defter arasındaki işbirliğini keşfetmek için merkez bankası ve ticari bankaların onay ve kayıtta merkez bankası dijital para biriminin sahiplik bilgileri üzerindeki tutarlılığını sağlamak için kullanılır. İş operasyonu açısından, Ekim 2022'de Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), merkez bankası dijital para birimlerini ve sabit paralarını karıştıran bir dijital para birimi sistemi olan Aurum projesini başlatmak için BIS İnovasyon Merkezi ile işbirliği yaptı ve toptan satış katmanında iki farklı türde token oluşturur - aracı CBDC'ler (merkez bankasının doğrudan yükümlülükleri) ve CBDC destekli sabit paralar (destek varlıkları CBDC'leri merkez bankası tarafından tutulan ihraççıların yükümlülükleri). Ayrıca, merkezi olmayan ticaret stablecoin'leri ve merkezi olarak yönetilen merkez bankası dijital para birimlerinin işbirliği modunu aktif olarak araştırıyor.
Buna ek olarak, büyük ülkelerin mevcut politika yönelimi, sabit paraların ve merkez bankası dijital para birimlerinin ortak gelişimini desteklemek için değişti. Bir yandan, Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) 2024 anket istatistiklerine göre, dünyanın dört bir yanındaki ülkelerde merkez bankası dijital para birimlerine olan mevcut ilgi önemli ölçüde arttı ve deneyleri araştıran ülke ve bölge sayısı yaklaşık 100'e ulaştı. Öte yandan, Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri, Singapur, Hong Kong, Çin ve diğer ülke ve bölgeler, stabilcoinler ve kripto para birimleri hakkında düzenlemeler yayınladı ve 2025'te dünyanın büyük ülkelerinin stablecoin'lerin ve kripto para birimi uyumluluğunun ve inovasyonunun geliştirilmesini desteklemek için yasama süreci önemli ölçüde hızlanacak ve Birleşik Krallık, Avustralya, Japonya, Güney Kore, Türkiye, Arjantin, Nijerya vb. stablecoin'leri ve kripto para birimi faturalarını formüle etme planlarını açıkladı. Çeşitli ülkelerin ana politika çizgisinin, sabit paraların, kripto para birimlerinin ve merkez bankası dijital para birimlerinin entegre gelişimini desteklemek için kaydığı görülebilir.
Yanlış Anlayış Dört: Stabil Coin'ler Yerli Para Birimi Egemenliğine Zarar Verir
Stablecoin ticareti, önemli ademi merkeziyetçilik ve küreselleşme özelliklerine sahiptir ve bazıları, stablecoin'lerin geliştirilmesinin yerel egemen para birimlerinin ikame edilmesine yol açacağına ve merkez bankasının para politikasını düzenleme kabiliyetini zayıflatacağına inanmaktadır. Bu görüş, stablecoin'lerin kullanımı ve yönetimi ile para politikasının düzenlenmesine ilişkin anlayışın mevcut olmadığı ve bunun arkasındaki endişelerin kalkınma tarihi veya politika pratiği perspektifinden mevcut olmadığı veya kurumsal tasarım yoluyla ortadan kaldırılabileceği yönündedir.
Parasal egemen ikamesi için, stablecoin'lerin yerel kullanımını ve stablecoin rezerv varlıklarının yönetimini kısıtlayarak çözülebilir. Bazı ülkeler için, özellikle küçük ülkeler için, kendi sınırları içindeki diğer ülkelerde fiat para birimi sabit paralarının büyük ölçekli kullanımı, kendi para birimlerinin dolaşımı ve kullanımı üzerinde gerçekten kalabalık bir etkiye sahip olacaktır. Bununla birlikte, stablecoin çıkarma sürecinde, ABD doları stablecoin'leri gibi yabancı para birimli stablecoin'lerin yerel yerel para birimi dolaşımı ve ödemesi üzerindeki etkisini sınırlamak için, Avrupa Birliği ve Birleşik Arap Emirlikleri ve diğer ülkelerin/bölgelerin düzenleyici yasaları, yerel işlem ödemelerinde yabancı para cinsinden stablecoin'lerin kullanımını kısıtlamak veya yasaklamak gibi hedefli düzenlemeler yapmıştır. Aynı zamanda, stablecoin'lerin rezerv varlıklarının yönetimi için, çeşitli ülkelerin ortak düzenleyici gerekliliği, yerel para birimi stablecoin'in ihraççısının rezerv fonlarını kendi ülkesindeki/bölgesindeki bir finans kuruluşunda tutması ve yerel para birimi cinsinden varlıklara yatırım yapması gerektiğidir. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nin GENIUS Yasası, stablecoin rezervlerinin yatırım kapsamının, ABD doları nakit, kısa vadeli ABD Hazine bonoları, Federal Rezerv bonoları, para piyasası fonları ve merkez bankası mevduatları dahil olmak üzere Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ABD doları varlıkları olmasını açıkça gerektirir. Bu, yalnızca para birimi ikamesi riskini ortadan kaldırmakla kalmaz, aynı zamanda para birimi egemen ikamesi riskini de azaltır.
Para politikası düzenlemesi üzerindeki etki, stablecoin'lerin kademeli olarak geliştirilmesi ve merkez bankası açık piyasa işlemleri yoluyla çözülebilir. İhraç açısından, stablecoin'lerin hızlı gelişiminin mevcut para sistemi ve para politikası üzerindeki etkisini kısa sürede hafifletmek için, AB Kripto Varlık Piyasası Denetleme Yasası (MiCA), tek bir varlık referans tokeninin (ART) ve elektronik para birimi tokeninin (EMT) günlük işlem hacminin 5 milyon Euro'yu aşmamasını ve ART ve EMT'nin piyasa değeri 500 milyon Euro'yu aştığında, ihraççının düzenleyiciye rapor vermesi ve ek gereksinimleri karşılaması gerekmektedir. Kullanım açısından, "önce açık deniz, sonra karada ve son olarak yurt içi" (Birleşik Arap Emirlikleri gibi) tanıtım yolunu benimsemek, önce "uygun kişilerin" kullanımını sınırlamak ve ardından kullanıcıların kullanımını kademeli olarak serbestleştirmek, önce finansal işlemler ve ödemeler gibi yerel kullanım senaryolarını sınırlamak ve ardından kullanım senaryolarını sürekli olarak serbestleştirmek mümkündür. Buna ek olarak, Eurodollar ve petrodollar'ın gelişim tarihi perspektifinden bakıldığında, ABD doları küreselleşme sonrası Federal Rezerv'in para politikası düzenlemesinden hala etkilenmekte ve fiat para birimi stablecoin'lerinin arkasındaki rezerv varlıklar hala yerel para birimleri cinsinden ve kendi ülkelerinde işlem görmektedir, bu da hala kendi merkez bankalarının para politikası düzenlemelerinden etkilenmektedir ve merkez bankası açık piyasa işlemlerine yerel para cinsinden stablecoin'leri de dahil edebilir.
Yanılgı Beş: Stablecoin'ler yerel para biriminin uluslararasılaşmasına zarar verir
Bu görüş esas olarak renminbi'nin uluslararasılaşmasını amaçlamaktadır. Şu anda Çin, RMB sınır ötesi ödeme sisteminin (CIPS sistemi) geliştirilmesini aktif olarak teşvik ediyor ve aynı zamanda RMB'nin uluslararasılaşmasını teşvik etmek için önemli bir kanal olarak CIPS ve çok taraflı merkez bankası dijital para köprüsü (mBridge) projesinin entegrasyonunu teşvik ediyor ve mevcut CIPS katılımcı kurumları 185 ülke ve bölgeyi kapsıyor. Bu nedenle, RMB stablecoin'lerinin çıkarılması ve ticaretinin CIPS sisteminin geliştirilmesine ve RMB'nin uluslararasılaşmasının teşvik edilmesine elverişli olmadığına dair bir görüş var. Bununla birlikte, bu görüş, sabit paraların para biriminin uluslararasılaşmasını teşvik etmedeki rolünü anlamada aldatıcı ve yanlıştır.
Bir yandan, RMB uluslararasılaşmasının çığır açan gelişimi, yeni bir motor olarak RMB stablecoin'i gerektiriyor. Son yıllarda, CIPS'in teşvik edilmesi, yerel para birimi takas anlaşmalarının genişletilmesi ve Kuşak ve Yol yatırım ve ticaretinde RMB kullanımının artırılması gibi önlemlerin desteğiyle RMB'nin küresel ödemelerdeki oranı dördüncü sıraya yükseldi, ancak pazar payı (Aralık 2024'te %3,75) ile ABD doları (%49,12) arasında, özellikle Çinli olmayan işletmelerin katılımıyla uluslararası ödemelerde RMB kullanımı arasında büyük bir boşluk var. Mayıs 2025 itibariyle, stablecoin'lerin son 12 aydaki işlem boyutu 7 trilyon ABD dolarına (ayarlamadan önce 33,2 trilyon ABD doları) ulaştı ve işlem sayısı 14 trilyona (ayarlamadan önce 51 trilyon) ulaştı ve 2024'teki işlem ölçeği, VISA ve Mastercard'ın birleşik ödeme ölçeğini aşacak ve yavaş yavaş sınır ötesi işlemler için ana ödeme yöntemi haline gelecek. RMB stablecoin'lerinin sınır ötesi ticarette ve uluslararası yerleşimde aktif olarak kullanılmasının teşvik edilmesi, RMB'nin uluslararasılaşması için önemli bir başlangıç noktası olacaktır ve CIPS'nin genişletilmesi ve uygulanması yoluyla RMB'nin uluslararasılaşmasını teşvik etmekle çelişmeyecektir.
Aynı zamanda, RMB sabit paralarının geliştirilmesi, merkez bankası dijital para birimi köprüsünün karşılaştığı belirsizliği azaltmaya yardımcı olacaktır. Dijital yuan, yuanın uluslararasılaşma seviyesini artırmak için çok taraflı dijital para köprüleri aracılığıyla sınır ötesi ödemeler için kullanılabilse de, Haziran 2024'te minimum uygulanabilir ürün (MVP) aşamasına girdi. Bununla birlikte, BIS'in "dijital para köprüsü" projesinden çekilmesi ve ABD ve Avrupa merkez bankaları tarafından yönetilen Agora projesini desteklemeye geçmesi durumunda, "dijital para köprüsünün" gelişme beklentileri konusunda bazı belirsizlikler var. RMB stablecoin'leri aracılığıyla uluslararası ödeme ve uzlaşmada RMB oranının artırılması, açık deniz senaryolarında e-RMB'nin eksikliklerini ve merkez bankası dijital para birimi köprülerinin geliştirilmesi ve teşvik edilmesinin karşılaştığı belirsizliği telafi etmeye yardımcı olacaktır.
Yanılgı Altı: Stabilcoinler Yasadışı Finansal Faaliyet Riskini Artırır
Stablecoin'ler, ademi merkeziyetçilik, küreselleşme, anonimlik ve geri alınamaz işlemler özelliklerine sahip olan blok zinciri ihracı ve ticaretine dayanır ve köprü teknolojisi, farklı blok zincirlerinin birbirine bağlanmasını güçlendirerek kara para aklayıcıların kimliklerini ve fon kaynaklarını gizlemelerini kolaylaştırır. Bu nedenle, bazıları stabilcoinlerin kara para aklama ve sermaye kaçışı gibi yasa dışı finansal faaliyetlerin riskini artırdığına inanıyor. Bu anlayışlar biraz modası geçmiş ve kripto para birimi alanında kara para aklamayı önleme teknolojisinin gelişimini ve kripto para birimi alanında kara para aklamayı önleme gibi düzenleyici rejimlerin gelişimini iyi takip etmiyor.
Blok zinciri teknolojisi, sabit paralardaki fon akışını izlemek için de kullanılabilir. Kripto para biriminin piyasaya sürülmesinden bu yana, dijital para transfer işlemlerinin süreç bilgilerini kripto para birimi ifadesinde kaydetmek için kripto varlıkların ifade modunu araştıran ve tasarlayan kurumlar ve uzmanlar olmuştur. Aynı zamanda, 2019 gibi erken bir tarihte, BIS araştırması, blok zinciri ve dağıtılmış deftere dayalı stablecoin ve kripto para birimi işlemleri için, finansal düzenleyicilerin finansal denetime blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisini uygulayabileceğine ve sabit paraların ve kripto para birimlerinin "gömülü denetimini" uygulayabileceğine dikkat çekti. Aynı zamanda, bazı ülkeler blok zinciri anahtar düğüm denetiminin ve yönetişim topluluğu denetiminin tanıtımını da araştırıyor.
Buna ek olarak, şu anda, bazı blok zinciri teknoloji şirketleri, sermayenin güvenliğini sağlarken, belirli sermaye akışının ve değişikliklerinin gerçek zamanlı istatistiklerini ve analizini yapmak için dağıtılmış bir veri yönetim sistemi kullanan çok düğümlü veri şifreleme işleme teknolojisi geliştirmiştir, fonların kaynaktan hedefe sürecini izlemek ve fonlar arasındaki kaynağı, hedefi ve bağlantıyı ortaya çıkarmak. Bu teknolojiler, kara para aklamanın önlenmesinde ve stablecoin işlemlerinde yasa dışı finansal faaliyetlerin düzenlenmesinde tam olarak kullanılabilir. Örneğin, Ağustos 2024'te TRON blok zinciri (TRON), stablecoin USDT ve TRM, çeşitli ülkelerdeki kolluk kuvvetleriyle işbirliği içinde 2024'te 130 milyon dolardan fazla kripto para yasa dışı geliri donduran T3 Mali Suçları Önleme Koalisyonu'nu (T3 FCU) ortaklaşa kurdu.
Kara para aklama ve yasa dışı finansal faaliyetlerle mücadele için küresel düzenleyici rejim de hızla gelişmektedir. Küresel Mali Eylem Görev Gücü (FATF), stablecoin ve kripto varlık işlemlerindeki potansiyel kara para aklama risklerine yanıt olarak, Kara Para Aklama, Terörün Finansmanı ve Yayılmanın Finansmanına Karşı Uluslararası Standardı güncelledi: FATF Tavsiyeleri, uluslararası kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı standartlarında sabit paraları ve kripto para birimi (sanal varlık) faaliyetlerini ve hizmet sağlayıcılarını (VASP'ler) açıkça içerir. Seyahat Kuralı'nın uygulanması, sanal varlık ürün ve hizmetlerini de kapsar. Aynı zamanda, Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Hong Kong, vb. de Avrupa Birliği'nin "Fon Transferi Yönetmeliği" gibi kripto para birimi alım satım hizmetleri için hedefli kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı düzenleyici planları önerdi. GENIUS Yasası ayrıca stablecoin işlemleri için özel kara para aklamayı önleme uyumluluk gereklilikleri getirir ve ihraççıların yasa dışı stablecoin işlemlerini ele geçirmek, dondurmak ve engellemek için teknik yeteneklere sahip olmasını gerektirir.