2025'in 2. çeyreğinde, kripto piyasası yüksek ısılı bir piyasadan kısa vadeli bir düzeltmeye geçiş yaşadı. Meme, AI, RWA ve diğer parçalar dönmeye ve tekrar tekrar duyguları yönlendirmeye devam etse de, makro bastırmanın tavanı yavaş yavaş ortaya çıktı. Çalkantılı küresel ticaret durumu, ABD ekonomik verilerinde tekrarlanan dalgalanmalar ve Fed'in sürekli faiz indirimi beklentileri oyunu, piyasayı "fiyatlama mantığının yeniden yapılandırılmasını beklemek" gibi kritik bir pencereye getirdi. Aynı zamanda, politika oyununda marjinal değişiklikler ortaya çıkmaya başladı: Trump kampının kripto para birimleri hakkındaki olumlu açıklamaları, yatırımcıları "bitcoin ulusal stratejik rezerv varlıkları" mantığını önceden fiyatlandırmaya teşvik etti. Bizim görüşümüze göre, mevcut döngü hala "orta vadeli boğa düzeltme döneminde", ancak yapısal fırsatlar sessizce ortaya çıkıyor ve fiyatlandırma çıpası makro düzeyde değişiyor.
İkincisi, makro değişkenler: Eski mantık çöktü, yeni referans noktası belirsiz.
Mayıs 2025'te kripto piyasası, makro mantığın yeniden inşasında kritik bir kavşakta. Geleneksel fiyatlandırma çerçeveleri hızla çöküyor ve yeni değerleme çıpaları henüz kurulmadı, bu da piyasayı "bulanık ve endişeli" bir makro ortamda bırakıyor. Makroekonomik verilerden, merkez bankası politika yöneliminden küresel jeopolitik ve ticari ilişkilerdeki marjinal değişikliklere kadar hepsi, "istikrarsızlık içinde yeni düzen" duruşunda tüm kripto piyasasının davranış modelini etkiliyor.
Birincisi, Fed'in para politikası "veri bağımlılığından" yeni bir "politika ve stagflasyonist baskı oyunu" aşamasına geçiyor. Nisan ve Mayıs aylarında yayınlanan TÜFE ve PCE verileri, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki enflasyonist baskıların hafiflemesine rağmen, genel yapışkanlığın, özellikle de işgücü piyasasındaki yapısal kıtlıklarla iç içe geçen hizmet fiyatlarının katılığının enflasyonun hızla düşmesini zorlaştırdığını gösterdi. İşsizlik oranı marjinal bir şekilde artmış olsa da, piyasanın faiz indiriminin zamanlamasını orijinal Haziran'dan 4. çeyreğe veya ötesine ertelemesine neden olan Fed'in politika dönüşünün alt sınırını tetiklemekten çok uzak. Fed Başkanı Jerome Powell, kamuoyuna yaptığı konuşmada bu yıl faiz oranlarını düşürme olasılığını dışlamasa da, kullandığı dilin "temkinli bekle ve gör" ve "uzun vadeli enflasyon hedefine bağlı kalmayı" vurgulaması, kolay likidite vizyonunu gerçeklik karşısında daha uzak hale getirdi.
Bu belirsiz makro ortam, kripto varlıklarının fonlama fiyatlandırma tabanı üzerinde doğrudan bir etkiye sahiptir. Önceki üç yılda, kripto varlıkları "sıfır faiz oranı + pan-likidite gevşemesi" bağlamında bir değerleme primi aldı, ancak şimdi yüksek faiz oranı pasifleşmesi döngüsünün ikinci yarısında, geleneksel değerleme modelleri sistemik başarısızlıkla karşı karşıya. Bitcoin, yapısal fonlar tarafından yönlendirilen dalgalı bir yükseliş eğilimini sürdürse de, bir sonraki önemli eşiği geçmek için gereken ivmeyi hiçbir zaman oluşturamadı ve bu da geleneksel makro varlıklarla "uyum yolunun" çökmekte olduğunu yansıtıyor. Piyasa, "Nasdaq yükseliyor = BTC yükseliyor" şeklindeki eski bağlantı mantığını uygulamaktan uzaklaşmaya başladı, ancak yavaş yavaş kripto varlıklarının bağımsız politika çapalarına ve rol çıpalarına ihtiyaç duyduğunu fark etti.
Aynı zamanda, yıldan bugüne piyasayı etkileyen jeopolitik değişkenlerde de önemli değişiklikler meydana geliyor. Çin ile ABD arasında daha önce kızışan ticaret savaşı konusu önemli ölçüde soğudu. Trump ekibinin "imalatın yeniden yapılandırılması" meselesine odaklanmasındaki son değişim, Çin ve ABD'nin kısa vadede çatışmayı daha da tırmandırmayacağını gösteriyor. Bu, "jeopolitik riskten korunma + bitcoin riske dayanıklı varlıklar" mantığını geçici olarak azaltıyor ve piyasa artık kripto varlıklarının "riskten korunma çıpasına" prim vermiyor, bunun yerine yeni politika desteği ve anlatı momentumu arıyor. Bu aynı zamanda kripto piyasasının yapısal bir toparlanmadan Mayıs ortasından bu yana üst düzey bir şoka dönüşmesi ve hatta bazı zincir üstü varlıklardan sürekli fon çıkışı için önemli bir arka plandır.
Daha derin bir düzeyde, tüm küresel finansal sistem sistemik bir "çapa yeniden yapılandırma" süreciyle karşı karşıyadır. ABD doları endeksi yüksek bir seviyede yatay işlem görüyor, altın, Hazine bonoları ve ABD hisse senetleri arasındaki bağlantı bozuldu ve ne geleneksel güvenli liman varlıkları gibi merkez bankası tarafından desteklenen ne de ana akım finans kurumları tarafından risk kontrol çerçevesine tam olarak entegre edilen kripto varlıkları buna yakalandı. Bu "ne risk ne de riskten korunma" ara durumu, piyasanın BTC ve ETH gibi büyük varlıkların fiyatlandırmasını "nispeten belirsiz bir bölgede" yapar. Bu belirsiz makro çapa, aşağı akış ekolojisine daha fazla iletilir ve mem, RWA, AI ve diğer dal anlatılarının patlamasına neden olur, ancak bunların sürdürülmesi zordur. Makro artımlı fonların desteği olmadan, zincirdeki yerel refahın "hızlı ateşleme - hızlı söndürme" rotasyon tuzağına düşmesi çok kolaydır.
Makro değişkenlerin hakim olduğu bir "definansallaşma" dönemine giriyoruz. Bu aşamada, piyasa likiditesi ve eğilimleri artık basit varlıklar arası korelasyonlar tarafından değil, politika fiyatlandırma gücünün ve kurumsal rollerin yeniden tahsisi tarafından yönlendirilmektedir. Kripto piyasası bir sonraki sistemik yeniden değerleme turunu başlatmak istiyorsa, yeni bir makro çıpa beklemesi gerekiyor - bu, "Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığının" resmi olarak kurulması veya "Fed'in kesin faiz oranı indirim döngüsünün başlangıcı" veya "zincir üstü finansal altyapının dünya çapında birçok hükümet tarafından kabul edilmesi" olabilir. Ancak bu makro düzeydeki çıpalar gerçekten uygulandığında, risk iştahının tam olarak geri döndüğü ve varlık fiyatlarında yankılanan bir yukarı yönlü hareket olduğu ortaya çıkacaktır.
Şu anda, kripto piyasasının yapması gereken, eski mantığın devamına takılı kalmak değil, yeni referans noktalarının ortaya çıktığını soğukkanlılıkla tanımaktır. Makro yapı değişikliklerini erken anlayabilen ve yeni referans noktalarına önceden hazırlık yapan fonlar ve projeler, bir sonraki gerçek yükseliş dalgasında inisiyatifi elinde tutacaklardır.
Üç, Politika Değişkenleri: "GENIUS Act" tasarısının onaylanması, eyalet düzeyinde Bitcoin stratejik rezervinin hayata geçmesi, yapısal bir beklentiye yol açtı.
Mayıs 2025'te ABD Senatosu, GENIUS Yasasını (Tekdüzen ve Birlikte Çalışabilir Stablecoinler için Garantili Elektronik Ağ Yasası) resmi olarak kabul etti ve MiCA'dan bu yana dünyanın kurumsal olarak en etkili stablecoin yasama planlarından biri haline geldi. Bu tasarının kabulü, yalnızca ABD doları stablecoin'leri için düzenleyici çerçevenin oluşturulmasına işaret etmekle kalmıyor, aynı zamanda net bir sinyal de gönderiyor: stablecoin'ler artık teknik bir deney veya gri finansal araç değil, egemen finansal sistemin çekirdeğinin bir parçası ve dijital doların etkisinin organik bir uzantısı.
GENIUS Yasası'nın temel içeriği temel olarak üç hususa odaklanmaktadır: birincisi, Federal Rezerv ve Mali Düzenleyicilerin stablecoin ihraççılarına lisans verme yetkisini belirler ve bankalarla aynı sermaye, rezerv ve şeffaflık gerekliliklerini belirler; İkincisi, stablecoin'lerin ticari bankalar ve ödeme kurumlarıyla ara bağlantısı için yasal bir temel ve standart bir arayüz sağlar ve perakende ödeme, sınır ötesi yerleşim, finansal birlikte çalışabilirlik ve diğer alanlarda geniş uygulamalarını teşvik eder. Üçüncüsü, açık finansın inovasyon alanını uyumlu ve kontrol edilebilir bir çerçeve altında tutmak için merkezi olmayan sabit paralar (DAI, crvUSD vb.) için bir "teknoloji korumalı alanı" muafiyet mekanizması kurulacaktır.
Makro açıdan bakıldığında, tasarının kabulü kripto piyasasına yönelik beklentilerde üçlü bir değişimi tetikledi. Her şeyden önce, dolar sisteminin uluslararası genişleme yolunda yeni bir "zincir üstü çapalama" paradigması ortaya çıktı. Dijital çağda "federal kontrol" olarak, stablecoin'lerin zincir üstü likiditesi yalnızca Web3 dahili ödemelerine hizmet etmekle kalmaz, aynı zamanda gelişmekte olan pazarlarda rekabet avantajını güçlendirmek için ABD doları politikası aktarım mekanizmasının bir parçası olması da muhtemeldir. Bu aynı zamanda Amerika Birleşik Devletleri'nin artık kripto varlıklarını basitçe bastırmakla kalmayıp, aynı zamanda "kanal hakkının" bir kısmını ulusal finansal sisteme dahil etmeyi seçtiği anlamına geliyor, bu da yalnızca sabit paraların adını haklı çıkarmakla kalmıyor, aynı zamanda gelecekteki dijital finansal savaşta dolar için bir yer kaplıyor.
İkincisi, stabilcoinlerin yasallaştırılmasıyla yönlendirilen zincir üstü finansal yapının yeniden değerlenmesidir. USDC ve PYUSD gibi uyumlu sabit coinlerin ekolojisi, bir likidite patlaması dönemini başlatacak ve zincir içi ödeme, zincir içi kredi ve zincir üstü defter yeniden yapılandırması mantığı, DeFi ile RWA'lar arasında varlık köprüleme talebini daha da etkinleştirecektir. Özellikle geleneksel finansal ortamdaki yüksek faiz oranları, yüksek enflasyon ve bölgesel para birimi dalgalanmaları bağlamında, stablecoin'lerin "sistemler arası arbitraj aracı" olarak nitelikleri, gelişmekte olan piyasalardaki ve zincir üstü varlık yönetimi kurumlarındaki kullanıcıları daha da cezbedecektir. GENIUS Yasası'nın yürürlüğe girmesinden iki haftadan kısa bir süre sonra, Coinbase gibi platformlardaki stablecoin'lerin günlük işlem hacmi 2023'ten bu yana yeni bir zirveye ulaştı, USDC'nin zincirdeki dolaşımdaki piyasa değeri aylık bazda yaklaşık %12 arttı ve likiditenin ağırlık merkezi Tether'den uyumlu varlıklara kaymaya başladı.
Daha yapısal olarak, bir dizi eyalet hükümeti, tasarının kabul edilmesinden hemen sonra Bitcoin Stratejik Rezerv Planlarını yayınladı. Mayıs ayı sonlarından itibaren New Hampshire, Bitcoin Stratejik Rezerv Yasası'nı kabul etti ve Teksas, Florida, Wyoming ve diğer eyaletler, enflasyondan korunma, çeşitlendirilmiş mali yapılar ve yerel blok zinciri endüstrisine destek gerekçe göstererek mali fazlalıklarının bir kısmını Bitcoin rezerv varlıklarına tahsis edeceklerini açıkladılar. Bir anlamda, bu davranış, Bitcoin'in Altın Çağ'daki devlet rezervleri mantığının sayısal bir yeniden inşası olan "sivil mutabakat varlığından" "Yerel Mali Varlıklar Tablosu"na dahil edilmesinin başlangıcını işaret ediyor. Hala küçük olmasına ve mekanizma hala istikrarsız olmasına rağmen, arkasındaki politik sinyal, varlığın büyüklüğünden çok daha önemlidir: Bitcoin "hükümet düzeyinde bir seçenek" haline gelmeye başlıyor.
Birlikte, bu politika dinamikleri yeni bir yapısal resme katkıda bulunur: stabilcoinler "zincir üstü dolarlar" ve bitcoinler "yerel altın" haline gelir, her ikisi de sırasıyla ödeme ve rezerv perspektiflerinden geleneksel para sistemi ile simbiyotik ve riskten korunmadır. Jeofinansın bölündüğü ve kurumsal güvenin azaldığı 2025 yılında, bu durum sadece başka bir güvenlik sabitleme mantığı sağlıyor. Bu aynı zamanda, Mayıs ortasındaki zayıf makro verilere rağmen (yüksek faiz oranları devam etti, TÜFE toparlandı) kripto piyasasının neden yüksek seviyede dalgalı kaldığını da açıklıyor - piyasa için uzun vadeli kesinlik desteği oluşturan politika düzeyindeki yapısal değişim nedeniyle.
GENIUS Yasası'nın yürürlüğe girmesinin ardından, piyasanın "ABD Hazine Faiz Oranı-Stablecoin Getirisi" modelini yeniden değerlendirmesi, stablecoin ürünlerinin "zincir üstü T-Bono" ve "zincir üstü para piyasası fonuna" geçişini de hızlandıracak. ABD tahvillerinin zincir üstü dönüşümü beklentisi, stablecoin'lerin kurumsallaşması penceresinden yavaş yavaş ortaya çıkıyor.
Dördüncüsü, piyasa yapısı: pist rotasyonu şiddetli ve ana hat hala onaylanmayı bekliyor
2025'in ikinci çeyreğinde kripto piyasası çok gergin bir yapısal çelişki sunuyor: makro düzeyde politika beklentileri ısınıyor ve stablecoin'ler ve bitcoin "kurumsal gömülülüğe" doğru ilerliyor; Bununla birlikte, mikroyapısal düzeyde, gerçek bir piyasa fikir birliğine sahip bir "ana yol" eksikliği her zaman olmuştur. Sonuç olarak, genel piyasa, sık rotasyon, zayıf kalıcılık ve kısa vadeli "rölantide" likiditenin bariz özelliklerini gösterir. Başka bir deyişle, zincir üstü sermaye akışının hızı hala orada, ancak yön ve kesinlik duygusu henüz yeniden inşa edilmedi, bu da 2021 veya 2023'teki bazı "tek ana yükseliş" döngülerinin (DeFi Yazı, Yapay Zeka Anlatı Patlaması ve Meme Sezonu gibi) tam tersi.
İlk olarak, sektör performansına bakıldığında, Mayıs 2025'te kripto piyasası son derece parçalı bir yapı gördü. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi vb. güçlenmek için sırayla "davulu dövdü ve çiçekleri geçti" ve her bir alt parça iki haftadan daha kısa bir süre kopmaya devam etti ve takip fonları hızla çöktü. Örneğin, Solana Meme bir zamanlar yeni bir FOMO çılgınlığı turunu tetikledi, ancak zayıf topluluk konsensüs temeli ve piyasa duyarlılığının aşırı çekimi nedeniyle piyasa hızla yüksek bir seviyede geri çekildi; $FET, $RNDR ve $TAO gibi yapay zeka alanındaki en iyi projeler, ABD borsasındaki yapay zeka ağır toplarının duyarlılığından büyük ölçüde etkilenen ve zincirdeki spontane anlatının sürekliliğinden yoksun olan "yüksek beta ve yüksek oynaklık" özelliklerini gösteriyor. ONDO tarafından temsil edilen RWA sektörü kesinliğe sahip olsa da, airdrop beklentilerini kısmen yerine getirdi ve bir "fiyat ve değer ayrışması" dönemine girdi.
Akış verileri, bu rotasyonun esasen yapısal bir boğa piyasasının başlangıcından ziyade yapısal likidite akışını yansıttığını gösteriyor. Mayıs ortasından bu yana, USDT'nin piyasa değerindeki büyüme durgunlaşırken, USDC ve DAI biraz toparlandı ve zincir üstü DEX'lerin günlük işlem hacmi, Mart ayının en yüksek seviyesine kıyasla yaklaşık %40'lık bir düşüşle $2,5~3 milyar $ aralığında kaldı. Piyasada belirgin bir yeni fon akışı yok, ancak orijinal hisse senedi fonları "yerel yüksek oynaklık + yüksek duyarlılık" kısa vadeli ticaret fırsatları arıyor. Bu durumda, pist sık sık değişse bile, güçlü bir ana hat piyasası oluşturmak zordur, ancak "davul çalma ve çiçek açmanın" spekülatif ritmini daha da güçlendirir, bu da perakende yatırımcıların katılma istekliliğinde bir azalmaya neden olur ve ticaret ısısı ile sosyal ısı arasındaki kopukluk yoğunlaşır.
Öte yandan, değerleme tabakalaşması yoğunlaştı. Birinci kademe mavi çipli projelerin değerleme primi önemlidir ve ETH, SOL VE TON gibi önde gelen varlıklar büyük fonlar tarafından tercih edilmeye devam ederken, uzun kuyruklu projeler "temellerin fiyatlandırılamadığı ve beklentilerin gerçekleştirilemediği" utanç verici bir durumda sıkışıp kalmıştır. Verilere göre, Mayıs 2025'te piyasa değeri en yüksek 20 para birimi, toplam piyasa değerinin yaklaşık %71'ini oluşturdu ve 2022'den bu yana en yüksek değer oldu ve geleneksel sermaye piyasasında benzer bir "konsantrasyon yeniden yapılandırma" özelliğini gösterdi. "Geniş spektrumlu bir piyasanın" olmaması bağlamında, piyasanın likiditesi ve dikkati birkaç temel varlık üzerinde yoğunlaşmakta ve bu da yeni projelerin ve yeni anlatıların yaşam alanını daha da sıkıştırmaktadır.
Aynı zamanda, zincir üstü davranış da değişiyor. Ethereum'un aktif adresleri birkaç ay içinde yaklaşık 400.000'de sabitlendi, ancak DeFi protokollerinin genel TVL'si aynı anda artmadı, bu da zincir içi etkileşimlerin artan "parçalanma" ve "finansallaşmama" eğilimini yansıtıyor. Meme işlemleri, airdrop'lar, alan adı kaydı ve sosyal ağlar gibi finansal olmayan etkileşimler yavaş yavaş ana akım haline geldi ve bu da kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + ağır duyguya" geçtiğini gösteriyor. Bu tür davranışlar kısa vadeli popülerliği artırsa da, protokol oluşturucular için para kazanma ve elde tutma baskısı giderek daha belirgin hale geliyor ve bu da yenilik yapma isteğinin sınırlı olmasına neden oluyor.
Sektör açısından bakıldığında, mevcut pazar hala birden fazla ana hattın bir arada var olduğu ancak ana yükselen dalgadan yoksun olduğu kritik bir noktadadır: RWA'nın hala uzun vadeli bir mantığı vardır, ancak mevzuata uygunluğun uygulanmasını ve ekosistemin kendiliğinden büyümesini beklemesi gerekir; Memler duyguları harekete geçirebilir, ancak DOGE ve PEPE gibi "kültürel semboller + topluluk seferberliği" yeteneğinden yoksundurlar. AI+Crypto'nun büyük bir hayal gücü alanı var, ancak teknoloji uygulaması ve Token teşvik mekanizması hala fikir birliği standardını karşılamıyor; Bitcoin ekosistemi şekillenmeye başladı, ancak altyapı henüz mükemmelleştirilmedi ve hala "deneme yanılma + kart pozisyonu"nun erken aşamasında.
Kısacası, mevcut piyasa yapısı dört anahtar kelimeyle özetlenebilir: rotasyon, farklılaşma, konsantrasyon ve belirsizlik. Rotasyon, ticareti daha zor hale getirir; Farklılaşma, orta ve uzun vadeli yerleşim alanını sıkıştırır; Konsantrasyon, değerlemelerin kafaya geri akması ve uzun bir çamur ve kum kuyruğu bırakması anlamına gelir; Tüm sıcak noktaların özü, piyasanın yeni paradigma ve yeni ana çizginin "konsensüs + sermaye" nin ikili tanınmasını sağlayıp sağlayamayacağını test ediyor olmasıdır.
Ana hattın gelecekte oluşturulup oluşturulamayacağı büyük ölçüde üç faktörün rezonansa girip girmeyeceğine bağlıdır: birincisi, 2020'de DeFi'ye ve 2021'de Meme'ye benzer zincir üstü yerel patlayıcı mekanizmada bir yenilik olup olmayacağı; ikincisi, politika denetiminin uygulanmasının, Kripto varlıklarının (tokenize edilmiş hazine bonoları, federal düzeyde BTC rezervleri vb.) uzun vadeli fiyatlandırma mantığına elverişli kurumsal faydaları serbest bırakmaya devam edip etmeyeceği; Üçüncüsü, ikincil piyasanın ana akım fonları yenileyip yenilemeyeceği ve birincil yolun finansmanını ve ekolojik inşasını yeniden teşvik edip etmeyeceği.
Mevcut aşama daha çok derin su alanında bir "basınç testi" gibidir: ruh hali fena değil, sistem biraz sıcak, ancak ana hat yok. Piyasanın, insanların kalbini, sermayesini ve bilgi işlem gücünü toplamak için yeni bir temel anlatıya ihtiyacı var. Ve bu, 2025'in ikinci yarısında pazarın evrimi için belirleyici değişken haline gelebilir.
Beş, Gelecek Görünümü ve Strateji Önerileri
2025'in ortasındaki zaman düğümüne baktığımızda, "yarılanma + seçim + faiz indirimi" temettü bölgesinden kademeli olarak çıktık, ancak piyasa henüz katılımcıların güvenini gerçekten istikrara kavuşturabilecek uzun vadeli bir çıpa oluşturmadı. Tarihsel ritim perspektifinden bakıldığında, 3. çeyrek güçlü bir ana hat konsensüsü oluşturmazsa, genel piyasanın sıcak noktaların daha parçalı olacağı, ticaret zorluklarının artmaya devam edeceği ve risk iştahının önemli ölçüde katmanlaşacağı ve "politika yükseliş döneminde düşük oynaklık penceresi" oluşturacağı orta yoğunluklu bir yapısal konsolidasyon dönemine girmesi muhtemeldir.
Orta vadeli görünümden bakıldığında yılın ikinci yarısındaki trendi belirleyen değişkenler kademeli olarak "makro faiz oranı"ndan "sistem uygulama süreci + yapısal anlatı"ya kaymıştır. Amerika Birleşik Devletleri'nde PCE ve TÜFE düşmeye devam etti ve Federal Rezerv içinde bu yıl faiz oranlarını iki kez düşürmek için bir ön fikir birliği vardı ve olumsuz faktörler marjda hafifliyor, ancak kripto piyasası büyük ölçekli bir girişi takip etmedi, bu da mevcut piyasanın kısa vadeli parasal teşvikten çok uzun vadeli kurumsal destek konusunda endişeli olduğunu gösteriyor. Bize göre bu, kripto varlıklarının "son derece dayanıklı riskli varlıklardan" "kurumsal oyun tabanlı hisse senedi varlıklarına" geçişini temsil ediyor ve temel piyasa fiyatlandırma sistemi bir dönüşüm geçirdi.
"GENIUS Yasası"nın inişi ve devlet düzeyinde Bitcoin stratejik rezerv pilotu bu sistemin başlangıç noktası olabilir. Daha fazla devlet BTC'yi mali stratejik rezervlerine dahil etmeye başladığında, kripto varlıkları gerçekten "yarı egemen onay" çağına girecek. Kasım seçimlerinden sonra federal politikanın beklenen yeniden şekillenmesiyle birleştiğinde, bu, yarılanmadan daha nüfuz edici bir yapısal katalizör oluşturacaktır. Bununla birlikte, bu tür bir sürecin bir gecede başarılamadığı ve politikanın hızının yavaş olması veya seçim durumunun tersine dönmesi durumunda, kripto varlıkların da kurumsal beklentilerin revize edilmesinden kaynaklanan ciddi düzenlemelere maruz kalabileceği unutulmamalıdır.
Stratejik açıdan, mevcut ortam "tam saldırı" için uygun değil, daha çok "sabırlı savunma ve fırsat buldukça hızlı saldırı" mantığına uygun. "Üç katmanlı yapı stratejisi" öneriyoruz:
Temel depo yerleşimi egemenlik destekli varlıklar: BTC ve ETH gibi "yeni kurumsal varlıklar" büyük fonların ilgisini çekmeye devam edecek, bunların temel depo yapılandırmasının merkezi olarak kullanılması önerilir. Öncelikle arz esnekliği düşük, kurumsal riskleri az olan ve net değerleme modellerine sahip varlıklara odaklanılması tavsiye edilir;
Yapısal sıcak noktalara katılmak için yüksek volatilite penceresi: RWA, AI ve Meme gibi sektörler için, zaman boyutundaki riskleri kontrol etmek ve likidite gücüne dayalı olarak ilerleme ve geri çekilme ritmini değerlendirmek için taktiksel tahsis stratejileri benimsenebilir, özellikle zincir üstü davranışta bir atılım olup olmadığına veya sermaye enjeksiyonu için bir sinyal olup olmadığına odaklanarak;
Birinci piyasada yerel yeniliklere odaklanmak: Kripto yapısını gerçekten değiştirebilecek tüm dalgalar, "zincir üzeri mekanizma yeniliği + topluluk uzlaşması" çift motorlu itişten kaynaklanmaktadır. Dikkatinizi yavaş yavaş birinci piyasaya kaydırmanızı öneririm; zincir soyutlama, MCP protokolleri grubu, yerel kullanıcı katmanı protokolleri gibi patlama potansiyeli olan yeni paradigmaları yakalayın ve ekosistemin erken döneminde uzun vadeli tutma avantajı oluşturun.
Ayrıca, topluluğu aşağıdaki üç potansiyel dönüm noktasına dikkat etmeye davet ediyoruz; bunlar ikinci yarıda yapısal piyasaları yönlendirebilir:
Trump yönetiminin sonraki adımlarında BTC stratejik rezervlerinin serbest bırakılması, tokenize devlet tahvilleri, ETF genişlemesi, düzenleyici muafiyet gibi sistematik politikaların olumlu etkileri olacak mı;
Ethereum ekosisteminin Petra yükseltmesinden sonra gerçek kullanıcı büyümesi sağlayıp sağlayamayacağı, L2/LRT mekanizmasının bir paradigma değişimini tamamlayıp tamamlamadığı ve borsada işlem gören şirketlerin Strategy'nin BTC satın alması gibi ETH satın almak için fon toplamaya devam edip etmeyeceği
Kısacası, 2025'in ikinci yarısı, piyasanın ana çizgiden yoksun olmasına ancak duraklamamasına ve bütünün "yukarı yönlü atılım öncesi çömelme birikimi" durumunda olmasına rağmen, "politika boşluğundan politika oyununa" geçiş penceresi olacak. Döngüye gerçekten nüfuz etme yeteneğine sahip varlıklar, yüzeysel ısıda zirve yapmayacak, ancak kaosun dibini döşecek ve politika ve yapı rezonansa girdiğinde deterministik bir yükselişe yol açacaktır.
Bu süreçte, topluluk üyelerinin zengin olmak için "tek vuruşlu" fırsatlar fantezisini terk etmelerini ve bunun yerine kendi içinde tutarlı, çok döngülü bir dizi geçiş yatırım ve araştırma sistemi kurmalarını ve proje mantığından, zincir içi davranıştan, likidite dağılımından ve politika bağlamından gerçek "sızma noktasını" bulmalarını öneriyoruz. Çünkü gelecekteki gerçek boğa piyasası, belirli bir sektörün yükselişi değil, Kripto'nun yaygın olarak kurumsal bir varlık olarak kabul edildiği, egemenlik tarafından desteklendiği ve kullanıcılar tarafından gerçekten taşındığı bir paradigma değişimidir.
Altı, Sonuç: "Dönüm Noktası"nı Bekleyen Kazanan
Şu anda, kripto piyasası bir belirsizlik dönemindedir: makro mantık kararsız, politika değişkenlerinin oyunu, piyasa sıcak noktalarının hızlı dönüşü ve likidite henüz tam olarak riskli varlıklara kaymadı. Ancak kurumsal yeniden değerleme ve egemen devletler oyunu altında bir değerleme çıpası şekilleniyor. Piyasanın gerçek ana yükselen dalgasının artık basit bir boğa ve ayı döngüsü tarafından değil, "kripto varlıklarının politik rolünün kurulması" tarafından tetiklenen kapsamlı bir yeniden değerleme tarafından yönlendirileceğini değerlendiriyoruz. Dönüm noktası yaklaşıyor ve kazanan sonunda makroyu anlayan ve hasta düzenine sahip olanlara ait olacak.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Huobi Gelişim Akademisi｜Şifreleme Piyasası Makro Raporu: Dönüm Noktası Geliyor, Makro Sinyaller Serbest Kalıyor, Piyasa Yeniden Fiyatlama Mantığını Yapılandıracak
I. Giriş
2025'in 2. çeyreğinde, kripto piyasası yüksek ısılı bir piyasadan kısa vadeli bir düzeltmeye geçiş yaşadı. Meme, AI, RWA ve diğer parçalar dönmeye ve tekrar tekrar duyguları yönlendirmeye devam etse de, makro bastırmanın tavanı yavaş yavaş ortaya çıktı. Çalkantılı küresel ticaret durumu, ABD ekonomik verilerinde tekrarlanan dalgalanmalar ve Fed'in sürekli faiz indirimi beklentileri oyunu, piyasayı "fiyatlama mantığının yeniden yapılandırılmasını beklemek" gibi kritik bir pencereye getirdi. Aynı zamanda, politika oyununda marjinal değişiklikler ortaya çıkmaya başladı: Trump kampının kripto para birimleri hakkındaki olumlu açıklamaları, yatırımcıları "bitcoin ulusal stratejik rezerv varlıkları" mantığını önceden fiyatlandırmaya teşvik etti. Bizim görüşümüze göre, mevcut döngü hala "orta vadeli boğa düzeltme döneminde", ancak yapısal fırsatlar sessizce ortaya çıkıyor ve fiyatlandırma çıpası makro düzeyde değişiyor.
İkincisi, makro değişkenler: Eski mantık çöktü, yeni referans noktası belirsiz.
Mayıs 2025'te kripto piyasası, makro mantığın yeniden inşasında kritik bir kavşakta. Geleneksel fiyatlandırma çerçeveleri hızla çöküyor ve yeni değerleme çıpaları henüz kurulmadı, bu da piyasayı "bulanık ve endişeli" bir makro ortamda bırakıyor. Makroekonomik verilerden, merkez bankası politika yöneliminden küresel jeopolitik ve ticari ilişkilerdeki marjinal değişikliklere kadar hepsi, "istikrarsızlık içinde yeni düzen" duruşunda tüm kripto piyasasının davranış modelini etkiliyor.
Birincisi, Fed'in para politikası "veri bağımlılığından" yeni bir "politika ve stagflasyonist baskı oyunu" aşamasına geçiyor. Nisan ve Mayıs aylarında yayınlanan TÜFE ve PCE verileri, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki enflasyonist baskıların hafiflemesine rağmen, genel yapışkanlığın, özellikle de işgücü piyasasındaki yapısal kıtlıklarla iç içe geçen hizmet fiyatlarının katılığının enflasyonun hızla düşmesini zorlaştırdığını gösterdi. İşsizlik oranı marjinal bir şekilde artmış olsa da, piyasanın faiz indiriminin zamanlamasını orijinal Haziran'dan 4. çeyreğe veya ötesine ertelemesine neden olan Fed'in politika dönüşünün alt sınırını tetiklemekten çok uzak. Fed Başkanı Jerome Powell, kamuoyuna yaptığı konuşmada bu yıl faiz oranlarını düşürme olasılığını dışlamasa da, kullandığı dilin "temkinli bekle ve gör" ve "uzun vadeli enflasyon hedefine bağlı kalmayı" vurgulaması, kolay likidite vizyonunu gerçeklik karşısında daha uzak hale getirdi.
Bu belirsiz makro ortam, kripto varlıklarının fonlama fiyatlandırma tabanı üzerinde doğrudan bir etkiye sahiptir. Önceki üç yılda, kripto varlıkları "sıfır faiz oranı + pan-likidite gevşemesi" bağlamında bir değerleme primi aldı, ancak şimdi yüksek faiz oranı pasifleşmesi döngüsünün ikinci yarısında, geleneksel değerleme modelleri sistemik başarısızlıkla karşı karşıya. Bitcoin, yapısal fonlar tarafından yönlendirilen dalgalı bir yükseliş eğilimini sürdürse de, bir sonraki önemli eşiği geçmek için gereken ivmeyi hiçbir zaman oluşturamadı ve bu da geleneksel makro varlıklarla "uyum yolunun" çökmekte olduğunu yansıtıyor. Piyasa, "Nasdaq yükseliyor = BTC yükseliyor" şeklindeki eski bağlantı mantığını uygulamaktan uzaklaşmaya başladı, ancak yavaş yavaş kripto varlıklarının bağımsız politika çapalarına ve rol çıpalarına ihtiyaç duyduğunu fark etti.
Aynı zamanda, yıldan bugüne piyasayı etkileyen jeopolitik değişkenlerde de önemli değişiklikler meydana geliyor. Çin ile ABD arasında daha önce kızışan ticaret savaşı konusu önemli ölçüde soğudu. Trump ekibinin "imalatın yeniden yapılandırılması" meselesine odaklanmasındaki son değişim, Çin ve ABD'nin kısa vadede çatışmayı daha da tırmandırmayacağını gösteriyor. Bu, "jeopolitik riskten korunma + bitcoin riske dayanıklı varlıklar" mantığını geçici olarak azaltıyor ve piyasa artık kripto varlıklarının "riskten korunma çıpasına" prim vermiyor, bunun yerine yeni politika desteği ve anlatı momentumu arıyor. Bu aynı zamanda kripto piyasasının yapısal bir toparlanmadan Mayıs ortasından bu yana üst düzey bir şoka dönüşmesi ve hatta bazı zincir üstü varlıklardan sürekli fon çıkışı için önemli bir arka plandır.
Daha derin bir düzeyde, tüm küresel finansal sistem sistemik bir "çapa yeniden yapılandırma" süreciyle karşı karşıyadır. ABD doları endeksi yüksek bir seviyede yatay işlem görüyor, altın, Hazine bonoları ve ABD hisse senetleri arasındaki bağlantı bozuldu ve ne geleneksel güvenli liman varlıkları gibi merkez bankası tarafından desteklenen ne de ana akım finans kurumları tarafından risk kontrol çerçevesine tam olarak entegre edilen kripto varlıkları buna yakalandı. Bu "ne risk ne de riskten korunma" ara durumu, piyasanın BTC ve ETH gibi büyük varlıkların fiyatlandırmasını "nispeten belirsiz bir bölgede" yapar. Bu belirsiz makro çapa, aşağı akış ekolojisine daha fazla iletilir ve mem, RWA, AI ve diğer dal anlatılarının patlamasına neden olur, ancak bunların sürdürülmesi zordur. Makro artımlı fonların desteği olmadan, zincirdeki yerel refahın "hızlı ateşleme - hızlı söndürme" rotasyon tuzağına düşmesi çok kolaydır.
Makro değişkenlerin hakim olduğu bir "definansallaşma" dönemine giriyoruz. Bu aşamada, piyasa likiditesi ve eğilimleri artık basit varlıklar arası korelasyonlar tarafından değil, politika fiyatlandırma gücünün ve kurumsal rollerin yeniden tahsisi tarafından yönlendirilmektedir. Kripto piyasası bir sonraki sistemik yeniden değerleme turunu başlatmak istiyorsa, yeni bir makro çıpa beklemesi gerekiyor - bu, "Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığının" resmi olarak kurulması veya "Fed'in kesin faiz oranı indirim döngüsünün başlangıcı" veya "zincir üstü finansal altyapının dünya çapında birçok hükümet tarafından kabul edilmesi" olabilir. Ancak bu makro düzeydeki çıpalar gerçekten uygulandığında, risk iştahının tam olarak geri döndüğü ve varlık fiyatlarında yankılanan bir yukarı yönlü hareket olduğu ortaya çıkacaktır.
Şu anda, kripto piyasasının yapması gereken, eski mantığın devamına takılı kalmak değil, yeni referans noktalarının ortaya çıktığını soğukkanlılıkla tanımaktır. Makro yapı değişikliklerini erken anlayabilen ve yeni referans noktalarına önceden hazırlık yapan fonlar ve projeler, bir sonraki gerçek yükseliş dalgasında inisiyatifi elinde tutacaklardır.
Üç, Politika Değişkenleri: "GENIUS Act" tasarısının onaylanması, eyalet düzeyinde Bitcoin stratejik rezervinin hayata geçmesi, yapısal bir beklentiye yol açtı.
Mayıs 2025'te ABD Senatosu, GENIUS Yasasını (Tekdüzen ve Birlikte Çalışabilir Stablecoinler için Garantili Elektronik Ağ Yasası) resmi olarak kabul etti ve MiCA'dan bu yana dünyanın kurumsal olarak en etkili stablecoin yasama planlarından biri haline geldi. Bu tasarının kabulü, yalnızca ABD doları stablecoin'leri için düzenleyici çerçevenin oluşturulmasına işaret etmekle kalmıyor, aynı zamanda net bir sinyal de gönderiyor: stablecoin'ler artık teknik bir deney veya gri finansal araç değil, egemen finansal sistemin çekirdeğinin bir parçası ve dijital doların etkisinin organik bir uzantısı.
GENIUS Yasası'nın temel içeriği temel olarak üç hususa odaklanmaktadır: birincisi, Federal Rezerv ve Mali Düzenleyicilerin stablecoin ihraççılarına lisans verme yetkisini belirler ve bankalarla aynı sermaye, rezerv ve şeffaflık gerekliliklerini belirler; İkincisi, stablecoin'lerin ticari bankalar ve ödeme kurumlarıyla ara bağlantısı için yasal bir temel ve standart bir arayüz sağlar ve perakende ödeme, sınır ötesi yerleşim, finansal birlikte çalışabilirlik ve diğer alanlarda geniş uygulamalarını teşvik eder. Üçüncüsü, açık finansın inovasyon alanını uyumlu ve kontrol edilebilir bir çerçeve altında tutmak için merkezi olmayan sabit paralar (DAI, crvUSD vb.) için bir "teknoloji korumalı alanı" muafiyet mekanizması kurulacaktır.
Makro açıdan bakıldığında, tasarının kabulü kripto piyasasına yönelik beklentilerde üçlü bir değişimi tetikledi. Her şeyden önce, dolar sisteminin uluslararası genişleme yolunda yeni bir "zincir üstü çapalama" paradigması ortaya çıktı. Dijital çağda "federal kontrol" olarak, stablecoin'lerin zincir üstü likiditesi yalnızca Web3 dahili ödemelerine hizmet etmekle kalmaz, aynı zamanda gelişmekte olan pazarlarda rekabet avantajını güçlendirmek için ABD doları politikası aktarım mekanizmasının bir parçası olması da muhtemeldir. Bu aynı zamanda Amerika Birleşik Devletleri'nin artık kripto varlıklarını basitçe bastırmakla kalmayıp, aynı zamanda "kanal hakkının" bir kısmını ulusal finansal sisteme dahil etmeyi seçtiği anlamına geliyor, bu da yalnızca sabit paraların adını haklı çıkarmakla kalmıyor, aynı zamanda gelecekteki dijital finansal savaşta dolar için bir yer kaplıyor.
İkincisi, stabilcoinlerin yasallaştırılmasıyla yönlendirilen zincir üstü finansal yapının yeniden değerlenmesidir. USDC ve PYUSD gibi uyumlu sabit coinlerin ekolojisi, bir likidite patlaması dönemini başlatacak ve zincir içi ödeme, zincir içi kredi ve zincir üstü defter yeniden yapılandırması mantığı, DeFi ile RWA'lar arasında varlık köprüleme talebini daha da etkinleştirecektir. Özellikle geleneksel finansal ortamdaki yüksek faiz oranları, yüksek enflasyon ve bölgesel para birimi dalgalanmaları bağlamında, stablecoin'lerin "sistemler arası arbitraj aracı" olarak nitelikleri, gelişmekte olan piyasalardaki ve zincir üstü varlık yönetimi kurumlarındaki kullanıcıları daha da cezbedecektir. GENIUS Yasası'nın yürürlüğe girmesinden iki haftadan kısa bir süre sonra, Coinbase gibi platformlardaki stablecoin'lerin günlük işlem hacmi 2023'ten bu yana yeni bir zirveye ulaştı, USDC'nin zincirdeki dolaşımdaki piyasa değeri aylık bazda yaklaşık %12 arttı ve likiditenin ağırlık merkezi Tether'den uyumlu varlıklara kaymaya başladı.
Daha yapısal olarak, bir dizi eyalet hükümeti, tasarının kabul edilmesinden hemen sonra Bitcoin Stratejik Rezerv Planlarını yayınladı. Mayıs ayı sonlarından itibaren New Hampshire, Bitcoin Stratejik Rezerv Yasası'nı kabul etti ve Teksas, Florida, Wyoming ve diğer eyaletler, enflasyondan korunma, çeşitlendirilmiş mali yapılar ve yerel blok zinciri endüstrisine destek gerekçe göstererek mali fazlalıklarının bir kısmını Bitcoin rezerv varlıklarına tahsis edeceklerini açıkladılar. Bir anlamda, bu davranış, Bitcoin'in Altın Çağ'daki devlet rezervleri mantığının sayısal bir yeniden inşası olan "sivil mutabakat varlığından" "Yerel Mali Varlıklar Tablosu"na dahil edilmesinin başlangıcını işaret ediyor. Hala küçük olmasına ve mekanizma hala istikrarsız olmasına rağmen, arkasındaki politik sinyal, varlığın büyüklüğünden çok daha önemlidir: Bitcoin "hükümet düzeyinde bir seçenek" haline gelmeye başlıyor.
Birlikte, bu politika dinamikleri yeni bir yapısal resme katkıda bulunur: stabilcoinler "zincir üstü dolarlar" ve bitcoinler "yerel altın" haline gelir, her ikisi de sırasıyla ödeme ve rezerv perspektiflerinden geleneksel para sistemi ile simbiyotik ve riskten korunmadır. Jeofinansın bölündüğü ve kurumsal güvenin azaldığı 2025 yılında, bu durum sadece başka bir güvenlik sabitleme mantığı sağlıyor. Bu aynı zamanda, Mayıs ortasındaki zayıf makro verilere rağmen (yüksek faiz oranları devam etti, TÜFE toparlandı) kripto piyasasının neden yüksek seviyede dalgalı kaldığını da açıklıyor - piyasa için uzun vadeli kesinlik desteği oluşturan politika düzeyindeki yapısal değişim nedeniyle.
GENIUS Yasası'nın yürürlüğe girmesinin ardından, piyasanın "ABD Hazine Faiz Oranı-Stablecoin Getirisi" modelini yeniden değerlendirmesi, stablecoin ürünlerinin "zincir üstü T-Bono" ve "zincir üstü para piyasası fonuna" geçişini de hızlandıracak. ABD tahvillerinin zincir üstü dönüşümü beklentisi, stablecoin'lerin kurumsallaşması penceresinden yavaş yavaş ortaya çıkıyor.
Dördüncüsü, piyasa yapısı: pist rotasyonu şiddetli ve ana hat hala onaylanmayı bekliyor
2025'in ikinci çeyreğinde kripto piyasası çok gergin bir yapısal çelişki sunuyor: makro düzeyde politika beklentileri ısınıyor ve stablecoin'ler ve bitcoin "kurumsal gömülülüğe" doğru ilerliyor; Bununla birlikte, mikroyapısal düzeyde, gerçek bir piyasa fikir birliğine sahip bir "ana yol" eksikliği her zaman olmuştur. Sonuç olarak, genel piyasa, sık rotasyon, zayıf kalıcılık ve kısa vadeli "rölantide" likiditenin bariz özelliklerini gösterir. Başka bir deyişle, zincir üstü sermaye akışının hızı hala orada, ancak yön ve kesinlik duygusu henüz yeniden inşa edilmedi, bu da 2021 veya 2023'teki bazı "tek ana yükseliş" döngülerinin (DeFi Yazı, Yapay Zeka Anlatı Patlaması ve Meme Sezonu gibi) tam tersi.
İlk olarak, sektör performansına bakıldığında, Mayıs 2025'te kripto piyasası son derece parçalı bir yapı gördü. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi vb. güçlenmek için sırayla "davulu dövdü ve çiçekleri geçti" ve her bir alt parça iki haftadan daha kısa bir süre kopmaya devam etti ve takip fonları hızla çöktü. Örneğin, Solana Meme bir zamanlar yeni bir FOMO çılgınlığı turunu tetikledi, ancak zayıf topluluk konsensüs temeli ve piyasa duyarlılığının aşırı çekimi nedeniyle piyasa hızla yüksek bir seviyede geri çekildi; $FET, $RNDR ve $TAO gibi yapay zeka alanındaki en iyi projeler, ABD borsasındaki yapay zeka ağır toplarının duyarlılığından büyük ölçüde etkilenen ve zincirdeki spontane anlatının sürekliliğinden yoksun olan "yüksek beta ve yüksek oynaklık" özelliklerini gösteriyor. ONDO tarafından temsil edilen RWA sektörü kesinliğe sahip olsa da, airdrop beklentilerini kısmen yerine getirdi ve bir "fiyat ve değer ayrışması" dönemine girdi.
Akış verileri, bu rotasyonun esasen yapısal bir boğa piyasasının başlangıcından ziyade yapısal likidite akışını yansıttığını gösteriyor. Mayıs ortasından bu yana, USDT'nin piyasa değerindeki büyüme durgunlaşırken, USDC ve DAI biraz toparlandı ve zincir üstü DEX'lerin günlük işlem hacmi, Mart ayının en yüksek seviyesine kıyasla yaklaşık %40'lık bir düşüşle $2,5~3 milyar $ aralığında kaldı. Piyasada belirgin bir yeni fon akışı yok, ancak orijinal hisse senedi fonları "yerel yüksek oynaklık + yüksek duyarlılık" kısa vadeli ticaret fırsatları arıyor. Bu durumda, pist sık sık değişse bile, güçlü bir ana hat piyasası oluşturmak zordur, ancak "davul çalma ve çiçek açmanın" spekülatif ritmini daha da güçlendirir, bu da perakende yatırımcıların katılma istekliliğinde bir azalmaya neden olur ve ticaret ısısı ile sosyal ısı arasındaki kopukluk yoğunlaşır.
Öte yandan, değerleme tabakalaşması yoğunlaştı. Birinci kademe mavi çipli projelerin değerleme primi önemlidir ve ETH, SOL VE TON gibi önde gelen varlıklar büyük fonlar tarafından tercih edilmeye devam ederken, uzun kuyruklu projeler "temellerin fiyatlandırılamadığı ve beklentilerin gerçekleştirilemediği" utanç verici bir durumda sıkışıp kalmıştır. Verilere göre, Mayıs 2025'te piyasa değeri en yüksek 20 para birimi, toplam piyasa değerinin yaklaşık %71'ini oluşturdu ve 2022'den bu yana en yüksek değer oldu ve geleneksel sermaye piyasasında benzer bir "konsantrasyon yeniden yapılandırma" özelliğini gösterdi. "Geniş spektrumlu bir piyasanın" olmaması bağlamında, piyasanın likiditesi ve dikkati birkaç temel varlık üzerinde yoğunlaşmakta ve bu da yeni projelerin ve yeni anlatıların yaşam alanını daha da sıkıştırmaktadır.
Aynı zamanda, zincir üstü davranış da değişiyor. Ethereum'un aktif adresleri birkaç ay içinde yaklaşık 400.000'de sabitlendi, ancak DeFi protokollerinin genel TVL'si aynı anda artmadı, bu da zincir içi etkileşimlerin artan "parçalanma" ve "finansallaşmama" eğilimini yansıtıyor. Meme işlemleri, airdrop'lar, alan adı kaydı ve sosyal ağlar gibi finansal olmayan etkileşimler yavaş yavaş ana akım haline geldi ve bu da kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + ağır duyguya" geçtiğini gösteriyor. Bu tür davranışlar kısa vadeli popülerliği artırsa da, protokol oluşturucular için para kazanma ve elde tutma baskısı giderek daha belirgin hale geliyor ve bu da yenilik yapma isteğinin sınırlı olmasına neden oluyor.
Sektör açısından bakıldığında, mevcut pazar hala birden fazla ana hattın bir arada var olduğu ancak ana yükselen dalgadan yoksun olduğu kritik bir noktadadır: RWA'nın hala uzun vadeli bir mantığı vardır, ancak mevzuata uygunluğun uygulanmasını ve ekosistemin kendiliğinden büyümesini beklemesi gerekir; Memler duyguları harekete geçirebilir, ancak DOGE ve PEPE gibi "kültürel semboller + topluluk seferberliği" yeteneğinden yoksundurlar. AI+Crypto'nun büyük bir hayal gücü alanı var, ancak teknoloji uygulaması ve Token teşvik mekanizması hala fikir birliği standardını karşılamıyor; Bitcoin ekosistemi şekillenmeye başladı, ancak altyapı henüz mükemmelleştirilmedi ve hala "deneme yanılma + kart pozisyonu"nun erken aşamasında.
Kısacası, mevcut piyasa yapısı dört anahtar kelimeyle özetlenebilir: rotasyon, farklılaşma, konsantrasyon ve belirsizlik. Rotasyon, ticareti daha zor hale getirir; Farklılaşma, orta ve uzun vadeli yerleşim alanını sıkıştırır; Konsantrasyon, değerlemelerin kafaya geri akması ve uzun bir çamur ve kum kuyruğu bırakması anlamına gelir; Tüm sıcak noktaların özü, piyasanın yeni paradigma ve yeni ana çizginin "konsensüs + sermaye" nin ikili tanınmasını sağlayıp sağlayamayacağını test ediyor olmasıdır.
Ana hattın gelecekte oluşturulup oluşturulamayacağı büyük ölçüde üç faktörün rezonansa girip girmeyeceğine bağlıdır: birincisi, 2020'de DeFi'ye ve 2021'de Meme'ye benzer zincir üstü yerel patlayıcı mekanizmada bir yenilik olup olmayacağı; ikincisi, politika denetiminin uygulanmasının, Kripto varlıklarının (tokenize edilmiş hazine bonoları, federal düzeyde BTC rezervleri vb.) uzun vadeli fiyatlandırma mantığına elverişli kurumsal faydaları serbest bırakmaya devam edip etmeyeceği; Üçüncüsü, ikincil piyasanın ana akım fonları yenileyip yenilemeyeceği ve birincil yolun finansmanını ve ekolojik inşasını yeniden teşvik edip etmeyeceği.
Mevcut aşama daha çok derin su alanında bir "basınç testi" gibidir: ruh hali fena değil, sistem biraz sıcak, ancak ana hat yok. Piyasanın, insanların kalbini, sermayesini ve bilgi işlem gücünü toplamak için yeni bir temel anlatıya ihtiyacı var. Ve bu, 2025'in ikinci yarısında pazarın evrimi için belirleyici değişken haline gelebilir.
Beş, Gelecek Görünümü ve Strateji Önerileri
2025'in ortasındaki zaman düğümüne baktığımızda, "yarılanma + seçim + faiz indirimi" temettü bölgesinden kademeli olarak çıktık, ancak piyasa henüz katılımcıların güvenini gerçekten istikrara kavuşturabilecek uzun vadeli bir çıpa oluşturmadı. Tarihsel ritim perspektifinden bakıldığında, 3. çeyrek güçlü bir ana hat konsensüsü oluşturmazsa, genel piyasanın sıcak noktaların daha parçalı olacağı, ticaret zorluklarının artmaya devam edeceği ve risk iştahının önemli ölçüde katmanlaşacağı ve "politika yükseliş döneminde düşük oynaklık penceresi" oluşturacağı orta yoğunluklu bir yapısal konsolidasyon dönemine girmesi muhtemeldir.
Orta vadeli görünümden bakıldığında yılın ikinci yarısındaki trendi belirleyen değişkenler kademeli olarak "makro faiz oranı"ndan "sistem uygulama süreci + yapısal anlatı"ya kaymıştır. Amerika Birleşik Devletleri'nde PCE ve TÜFE düşmeye devam etti ve Federal Rezerv içinde bu yıl faiz oranlarını iki kez düşürmek için bir ön fikir birliği vardı ve olumsuz faktörler marjda hafifliyor, ancak kripto piyasası büyük ölçekli bir girişi takip etmedi, bu da mevcut piyasanın kısa vadeli parasal teşvikten çok uzun vadeli kurumsal destek konusunda endişeli olduğunu gösteriyor. Bize göre bu, kripto varlıklarının "son derece dayanıklı riskli varlıklardan" "kurumsal oyun tabanlı hisse senedi varlıklarına" geçişini temsil ediyor ve temel piyasa fiyatlandırma sistemi bir dönüşüm geçirdi.
"GENIUS Yasası"nın inişi ve devlet düzeyinde Bitcoin stratejik rezerv pilotu bu sistemin başlangıç noktası olabilir. Daha fazla devlet BTC'yi mali stratejik rezervlerine dahil etmeye başladığında, kripto varlıkları gerçekten "yarı egemen onay" çağına girecek. Kasım seçimlerinden sonra federal politikanın beklenen yeniden şekillenmesiyle birleştiğinde, bu, yarılanmadan daha nüfuz edici bir yapısal katalizör oluşturacaktır. Bununla birlikte, bu tür bir sürecin bir gecede başarılamadığı ve politikanın hızının yavaş olması veya seçim durumunun tersine dönmesi durumunda, kripto varlıkların da kurumsal beklentilerin revize edilmesinden kaynaklanan ciddi düzenlemelere maruz kalabileceği unutulmamalıdır.
Stratejik açıdan, mevcut ortam "tam saldırı" için uygun değil, daha çok "sabırlı savunma ve fırsat buldukça hızlı saldırı" mantığına uygun. "Üç katmanlı yapı stratejisi" öneriyoruz:
Temel depo yerleşimi egemenlik destekli varlıklar: BTC ve ETH gibi "yeni kurumsal varlıklar" büyük fonların ilgisini çekmeye devam edecek, bunların temel depo yapılandırmasının merkezi olarak kullanılması önerilir. Öncelikle arz esnekliği düşük, kurumsal riskleri az olan ve net değerleme modellerine sahip varlıklara odaklanılması tavsiye edilir;
Yapısal sıcak noktalara katılmak için yüksek volatilite penceresi: RWA, AI ve Meme gibi sektörler için, zaman boyutundaki riskleri kontrol etmek ve likidite gücüne dayalı olarak ilerleme ve geri çekilme ritmini değerlendirmek için taktiksel tahsis stratejileri benimsenebilir, özellikle zincir üstü davranışta bir atılım olup olmadığına veya sermaye enjeksiyonu için bir sinyal olup olmadığına odaklanarak;
Birinci piyasada yerel yeniliklere odaklanmak: Kripto yapısını gerçekten değiştirebilecek tüm dalgalar, "zincir üzeri mekanizma yeniliği + topluluk uzlaşması" çift motorlu itişten kaynaklanmaktadır. Dikkatinizi yavaş yavaş birinci piyasaya kaydırmanızı öneririm; zincir soyutlama, MCP protokolleri grubu, yerel kullanıcı katmanı protokolleri gibi patlama potansiyeli olan yeni paradigmaları yakalayın ve ekosistemin erken döneminde uzun vadeli tutma avantajı oluşturun.
Ayrıca, topluluğu aşağıdaki üç potansiyel dönüm noktasına dikkat etmeye davet ediyoruz; bunlar ikinci yarıda yapısal piyasaları yönlendirebilir:
Trump yönetiminin sonraki adımlarında BTC stratejik rezervlerinin serbest bırakılması, tokenize devlet tahvilleri, ETF genişlemesi, düzenleyici muafiyet gibi sistematik politikaların olumlu etkileri olacak mı;
Ethereum ekosisteminin Petra yükseltmesinden sonra gerçek kullanıcı büyümesi sağlayıp sağlayamayacağı, L2/LRT mekanizmasının bir paradigma değişimini tamamlayıp tamamlamadığı ve borsada işlem gören şirketlerin Strategy'nin BTC satın alması gibi ETH satın almak için fon toplamaya devam edip etmeyeceği
Kısacası, 2025'in ikinci yarısı, piyasanın ana çizgiden yoksun olmasına ancak duraklamamasına ve bütünün "yukarı yönlü atılım öncesi çömelme birikimi" durumunda olmasına rağmen, "politika boşluğundan politika oyununa" geçiş penceresi olacak. Döngüye gerçekten nüfuz etme yeteneğine sahip varlıklar, yüzeysel ısıda zirve yapmayacak, ancak kaosun dibini döşecek ve politika ve yapı rezonansa girdiğinde deterministik bir yükselişe yol açacaktır.
Bu süreçte, topluluk üyelerinin zengin olmak için "tek vuruşlu" fırsatlar fantezisini terk etmelerini ve bunun yerine kendi içinde tutarlı, çok döngülü bir dizi geçiş yatırım ve araştırma sistemi kurmalarını ve proje mantığından, zincir içi davranıştan, likidite dağılımından ve politika bağlamından gerçek "sızma noktasını" bulmalarını öneriyoruz. Çünkü gelecekteki gerçek boğa piyasası, belirli bir sektörün yükselişi değil, Kripto'nun yaygın olarak kurumsal bir varlık olarak kabul edildiği, egemenlik tarafından desteklendiği ve kullanıcılar tarafından gerçekten taşındığı bir paradigma değişimidir.
Altı, Sonuç: "Dönüm Noktası"nı Bekleyen Kazanan
Şu anda, kripto piyasası bir belirsizlik dönemindedir: makro mantık kararsız, politika değişkenlerinin oyunu, piyasa sıcak noktalarının hızlı dönüşü ve likidite henüz tam olarak riskli varlıklara kaymadı. Ancak kurumsal yeniden değerleme ve egemen devletler oyunu altında bir değerleme çıpası şekilleniyor. Piyasanın gerçek ana yükselen dalgasının artık basit bir boğa ve ayı döngüsü tarafından değil, "kripto varlıklarının politik rolünün kurulması" tarafından tetiklenen kapsamlı bir yeniden değerleme tarafından yönlendirileceğini değerlendiriyoruz. Dönüm noktası yaklaşıyor ve kazanan sonunda makroyu anlayan ve hasta düzenine sahip olanlara ait olacak.