Kripto Hazine Şirketi: Gerçekler ve Yanlış Anlamalar
Altı haftalık kazançların ardından, Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI) nihayet geçen hafta toparlanırken, hem hisse senetleri hem de ABD Hazine tahvilleri yükseldi. ABD Hazine piyasasının "başarısızlığı" hakkında çok fazla konuşma yapılmış olsa da, ABD 10 yıllık Hazine getirisinin aslında son iki yıldır 100 baz puan aralığında dalgalandığını belirtmekte fayda var.
Anlatıdan bahsettiğimizde, giderek daha fazla Amerikan halka açık şirketin Bitcoin ve diğer dijital varlıkları satın alması şüphesiz ki piyasa gündeminin sıcak noktası haline geldi. Ancak her zamanki gibi, bu trend birçok yanlış anlama ile birlikte geliyor. Bu nedenle, bu yeni tür dijital varlık alıcılarının arkasındaki gerçekler ve yanlış anlamaları netleştirmeye çalışacağız.
Bazı insanlar bu şirketlere "Bitcoin Hazine Şirketleri" (Bitcoin Treasury Companies) derken, diğerleri onları DAT'lar (Dijital Varlık Hazine Şirketleri, Digital Asset Treasury Companies) olarak adlandırıyor. İster hangi isimle anılsın, bu şirketler esasen dijital varlıkları tutmak için kullanılan yeni nesil boş şirketlerdir. Bu, ilk Bitcoin hazine şirketlerinden farklıdır. Son beş yıldan fazla bir süredir, bazı halka açık şirketlerin çeşitli nedenlerle Bitcoin'i bilanço hesaplarına dahil etme olgusunu tartışıyoruz.
Bu şirketler birkaç kategoriye ayrılabilir:
Bazıları sıradan şirketlerdir, örneğin Tesla ve Block (eski adıyla Square), deneme amaçlı olarak Bitcoin tutmaya çalışıyorlar;
Bazıları Coinbase ve Galaxy gibi kripto yerel şirketlerdir, bu şirketler ana iş kolları aracılığıyla bu varlıkları doğal bir şekilde tutmaktadır.
Ayrıca bazıları, ana iş alanı Bitcoin tutmak olan Bitcoin madencilik şirketleridir.
Bu şirketlerin bilançosundaki Bitcoin artışı izlenmesi kolaydır ve bazen hisse senedi fiyatlarını bile artırabilir. Ancak çoğu durumda, Bitcoin varlıkları ana işlerini gizlemiyor. Ayrıca, yakın zamana kadar, ABD Finansal Muhasebe Standartları Kurulu'nun (FASB) Bitcoin tutma ile ilgili muhasebe standartları, hisse başına kazanç (EPS) üzerinde aşağı yönlü risklerin, yukarı yönlü kazançlardan önemli ölçüde daha fazla olduğu anlamına geliyordu.
Aksine, bu şirketlerin Bitcoin fiyatı üzerindeki etkisi genellikle sınırlıdır, çünkü genellikle açık piyasalardan büyük miktarlarda Bitcoin satın almazlar. Çoğu şirket, günlük iş faaliyetleri aracılığıyla Bitcoin biriktirir ve gerçekten Bitcoin satın alan şirketler için bile, satın alma miktarı görece düşüktür.
Kaynak: BitcoinTreasuries.net
Bu arada, MicroStrategy (hisse senedi kodu: MSTR) gerçek anlamda ilk "Bitcoin şirketi" haline gelmeye başladı; bir halka açık şirket olarak tek hedefi Bitcoin satın almak. Beş yıl önce MSTR'ye ilk kez dikkat ettik, o zaman ilk Bitcoin satın alma planını açıkladı ve bu, hisse senedi fiyatını anında %20 artırarak piyasada geniş bir ilgi uyandırdı. 2020 yılının Ağustos ayında yazdığımız gibi:
"MSTR'nin hisse fiyatı geçen hafta yapılan açıklamanın ardından %20 arttı, bu muhtemelen dünya genelindeki şirketlerin finans departmanlarındaki başlangıç düzeyindeki çalışanların yoğun bir hafta sonu geçirmesine neden oldu, çünkü Bitcoin'i deli gibi araştırıyorlar. 2017'yi hatırlıyor musunuz? O zaman şirketler, nasıl kullanılacağını bilmeden ve herhangi bir plan olmaksızın, sadece pazarın teknolojik olarak önde olan şirketleri ödüllendireceği için, mali rapor telekonferanslarında 'blok zinciri' kelimesini kullanmaktan çekinmiyorlardı. Şimdi, Bitcoin'in yeniden doğuşuna hazırlanın."
MSTR'nin ilk Bitcoin alımı, bilanço üzerindeki nakit ile gerçekleştirildi, ancak son beş yılda asıl "incelik" sermaye piyasalarını ne kadar kolay ve sık kullandığıdır. MSTR'nin yıllık 50 milyon ile 150 milyon dolar arasında EBITDA (faiz, vergi, amortisman ve itfa payı öncesi kar) üreten bir ana işi olsa da, bu iş kısa sürede Bitcoin alım işlemleri tarafından gölgede bırakıldı.
Diğer taklit etmeye çalışan halka açık şirketlerden farklı olarak, MSTR'nin mevcut nakit akışı, şirket harcamalarını ve borç faizini ödemek için kullanılabilecek bağlı (eski ana) iş hattından gelmektedir. Bu durum, onu diğer halka açık şirketlerden önemli ölçüde ayırmaktadır.
Kaynak: ChatGPT ve Microstrategy mali raporu
MSTR, borç, convertibl borç, öncelikli hisseler ve hisse senedi piyasalarını kullanarak Bitcoin satın almak için yeni bir finansman turu gerçekleştirerek tamamen yeni bir yatırım grubunun kapılarını açtı ve onlara daha önce erişemedikleri kripto varlık yatırım fırsatlarına ulaşma imkanı sağladı.
Her ne kadar her bir finansman turunun ayrıntılarına derinlemesine dalmaya üşensem de (bu ayrıntılar benim argümanım için önemli değil, ne de olsa bu ChatGPT tarafından üretilen bir içerik), MSTR'ın sermaye piyasalarındaki "büyüsü" gerçekten etkileyici: Son beş yılda, sermaye piyasalarının işleyişinin saf inceliğini sergiledi.
Kaynak: ChatGPT
Her yeni finansman ve Bitcoin satın alma turu, işlemlerinin boyutu ve gelecekteki satın alımların sinyal etkisi nedeniyle Bitcoin (BTC) fiyatını daha da artırıyor. Aynı zamanda, piyasanın daha önce var olmayan "hisse başına bitcoin" ve "bitcoin getirisi" gibi yeni göstergelere odaklanmaya başlamasıyla bu durum MicroStrategy'nin (MSTR) hisse fiyatını da yükseltti. Esasen, "şirket" MicroStrategy'nin tek hedefi Bitcoin rezervlerini artırmaya kaymıştır ve bu süreçte tüm katılımcılar bundan faydalanmaktadır.
Dönüştürülebilir tahvil ve imtiyazlı hisse sahipleri, MSTR hisse senedi ve Bitcoin fiyatlarının oynaklığından yararlanarak "ucuz oynaklık" oyununu etkin bir şekilde oynuyorlar. Öte yandan, doğrudan borç sahipleri, MSTR'nin eski ana işi aracılığıyla hala üretebileceği FAVÖK tarafından desteklenen bir esinti olan sabit getirileriyle ilgileniyorlar. Bu arada hisse senedi yatırımcıları, bilançolarındaki Bitcoin'in net varlık değerinden (NAV) çok daha yüksek olan MSTR hisselerinin priminden kar elde ediyor.
Herkes kazandı! Elbette, herkes kâr ettiğinde genellikle iki şey olur:
Şüphecilerin sesleri daha da şiddetlendi
Eleştirmenler, bu stratejinin uygulanabilirliğini sorgulamanın yollarını bulmaya çalışarak öfkeyle web'de yayınlamaya başladılar. Bu saçma iddialara 2021 gibi erken bir tarihte yanıt vermeye başladık. O zamanlar, birçok piyasa katılımcısı MSTR'nin bitcoin satmak zorunda kalacağına ikna olmuştu ve borç sözleşmelerinin nasıl çalıştığını tamamen yanlış anladılar, bitcoin'i doğrudan tutmak ile kaldıraçlı vadeli işlem pozisyonlarını bir tasfiye fiyatıyla tutmak arasındaki farkı karıştırdıklarından bahsetmiyorum bile.
Bugüne kadar, MSTR'nin Bitcoin için sistemik bir risk oluşturduğu iddialarıyla sık sık mücadele etmek zorunda kalıyoruz, ancak bu hiç bitmeyen tartışmayla mücadele etmekten büyük ölçüde vazgeçtik. Jim Chanos'a son "uzun Bitcoin, kısa MSTR" ticaretinde iyi şanslar diliyoruz (ancak bu strateji burada listelediğimiz nedenlerden dolayı işe yaramayabilir). "Kısa MSTR", düşük risk ve yüksek ödül gibi göründüğü için ağız sulandıran bir ticaret olan yeni "kısa Tether" haline geldi, ancak gerçek başarı olasılığı düşük.
Taklitçiler art arda ortaya çıkıyor
Kripto alanının çılgın yeni çağında hoş geldiniz. Bu olguyu daha fazla keşfedelim.
Kaynak: Bloomberg ve Arca iç hesaplamaları
Eğer 2024 yılı "kripto ETF" yılıysa, 2025 yılı "SPAC ve ters birleşmeler" yılı olacak. Kripto ETF'leri "iki adım ileri, bir adım geri" şeklinde tanımlamıştık:
"Birçok kişi ETF'lerin varlıkların gerçek zamanlı yerleşimi için bir kazanç olduğunu düşünüyor, ancak bunun tersi doğru. Bitcoin ETF'leri, gerçek zamanlı bir uzlaşma sistemine (blok zinciri) sahip eski bir T+1 uzlaşma ürününe (ETF) etkili bir şekilde sıkıştırılmıştır. Bu geriye gitmek değil mi? Bir endüstri olarak, zincir üzerindeki varlıkları Wall Street'in eski sistemine zorla doldurmak yerine, küresel varlıkları blok zincirine getirmek için çaba göstermeliyiz. ”
Bunun benimsemeyi ve ilgiyi artırmak için gerekli olduğunu kabul etsek de, bu görüş hala geçerlidir. "Blockchain teknolojisi" ile "kripto varlıklar" arasında büyük bir fark var. Düşük kaliteli kripto varlıklarını modası geçmiş sistemlere sokmak yerine, dünyanın en popüler varlıklarını (örneğin hisse senetleri, tahviller, gayrimenkuller) blok zincirine getirmeye daha fazla odaklanıyoruz. Bununla birlikte, kripto varlıklarını hisse senetlerinin kabuğuna doldurma eğilimi durmayacak. Şu anda neler olduğuna bir göz atalım.
SPAC'ler (Özel Amaçlı Satın Alma Şirketleri) ve ters birleşmeler uzun süredir ortalıkta dolaşıyor, ancak nadiren tek bir amaç için tam olarak benimseniyorlar. Ancak, bu tam olarak mevcut durumdur. Borsada işlem gören bir hisse senedi kabuğunuz varsa, kripto varlıkları satın almak ve net varlık değerine (NAV) göre önemli bir primle işlem yapmak istemek için kullanılabilir. Bu yeni yapılar genellikle MicroStrategy'ninkilerden biraz farklıdır. Bazı şirketler, MSTR'nin modelini tam olarak kopyalamaya çalışarak yalnızca Bitcoin'i elinde tutuyor (marka bilinirliği ve sermaye piyasası uzmanlığı MSTR kadar iyi olmasa da); Diğerleri yeni varlıklar satın alırken – bazıları Ethereum (ETH), bazıları Solana (SOL) ve bazıları TAO'ya sahip ve daha fazla yeni varlık ortaya çıkıyor. Arca şu anda her hafta yatırım bankalarından 3 ila 5 yeni fikir alıyor.
Aşağıda yakın zamanda duyurulan ve finansman sağlanan bazı işlem örnekleri bulunmaktadır (tam olmayabilir):
SharpLink Gaming (SBET)
Son etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: 425 milyon dolarlık özel yerleştirme (PIPE)
Kripto Varlık Satın Alma: Ethereum (ETH)
Trump Media & Technology Group (DJT)
Son etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: Hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil satışıyla 2,3 milyar dolar toplamak.
Kripto Varlık Alımı: Bitcoin (BTC)
GameStop Corp. (GME)
Yakın tarihli etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: 1.5 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil
Kripto varlık alımı: 4.710 Bitcoin (BTC)
Jetking Infotrain ( Hindistan )
Yakın tarihli etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: Hisse satışı ile 6.1 milyon rupi toplanması
Kripto Varlık Alımı: Bitcoin (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - Brezilya)
Son etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: Hisse senedi ihracıyla 150 milyon Brezilya Reali toplamak
Kripto Varlık Alımı: Bitcoin (BTC)
Ayrıntılar: Brezilyalı finansal teknoloji şirketi Meliuz, 1,5 milyar Brezilya reali (yaklaşık 26,45 milyon dolar) toplamak için ilk halka arzını gerçekleştireceğini duyurdu. Şirket, başlangıç partisi olarak 17.006.803 adet adi hisse senedi dağıtmayı planlıyor.
Sol Stratejileri A.Ş. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
Başlangıç yatırımı: Ocak 2025
Finansman Yöntemi:
Başkan Antanas Guoga tarafından sağlanan 25 milyon Kanada doları teminatsız döner kredi limiti;
ParaFi Capital tarafından sağlanan 27.5 milyon Kanada doları (yaklaşık 20 milyon ABD doları) tahvil;
ATW Partners'tan 5 milyar dolara kadar konvertibl tahvil limiti, ilk 20 milyon dolar 2025 Mayıs ayında tamamlandı.
Kripto Varlık Alımı: Solana (SOL)
Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)
Son etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: Kripto işleri için Twenty One Capital'e 100 milyon dolar ek fon sağlandı, toplam finansman miktarı 685 milyon dolara ulaştı. Aynı zamanda, mevcut hissedarlar (Tether, Bitfinex ve SoftBank dahil) mevcut hisse yapısı aracılığıyla fiziksel olarak Bitcoin taahhüt ettiler.
Kripto Varlık Alımı: Bitcoin (BTC)
Upexi Inc.
Yakın zamandaki etkinlik: Nisan 2025
Finansman yöntemi: Solana rezervi oluşturmak için 100 milyon dolar toplamak
Kripto Varlık Alımı: Solana (SOL)
Detaylar: 1 milyar dolarlık PIPE (özel sermaye yatırımı) ile SOL satın alındı ve "her bir Solana"yı (Sol-per-share) artırmak için hisse ve borç ihraç etmeyi planlıyor.
DeFi Development Corp (önceki adıyla Janover)
Son etkinlik: Nisan 2025
Finansman Yöntemi: 42 milyon dolar toplayarak Solana rezerv kasası kurulacak ve ayrıca 1 milyar dolar daha toplanması planlanıyor.
Kripto varlık satın alma: Solana (SOL)
Bu örnekler, giderek daha fazla halka açık şirketin kripto varlıkları finansal stratejilerine dahil ettiğini, genellikle bu satın almaları finanse etmek için borç veya hisse senedi ihracından elde edilen gelirleri kullandığını göstermektedir.
Ama bu işlemlerden kim para kazandı?
yatırım bankası
Yatırım bankaları, PIPE'leri aracılığıyla veya tersine birleşmeler gerçekleştirerek komisyon kazanır. Bu stratejinin neredeyse hiç riski yoktur; işlem başarılı ya da başarısız olsun, yatırım bankaları kazanç sağlar. Bu nedenle, böyle işlemleri kolaylaştırmayı asla bırakmazlar.
Kapsayıcı şirket sahipleri/yönetimi
Yeni PIPE aracılığıyla 100 milyon dolar toplandığını varsayalım, bunun 85 milyon doları kripto varlık satın almak için, geri kalan 15 milyon doları ise "işletme giderleri" için kullanılacak. Bu "işletme giderleri" daha yüksek maaşları içermektedir - yönetim ekibi için bu, önemli bir gelir kaynağıdır.
Tersine birleşme veya SPAC duyurusu öncesindeki hisse sahipleri
Bu paravan şirketlerin çoğu, kripto hisse senedi kabuklarına dönüştürülmeden önce tipik olarak $20 milyondan daha az bir piyasa değerine sahipti. Bu hisseleri elinde bulunduran yatırımcıların bir kısmı, hisselerin kripto şirketlerine dönüştürüleceğini içeriden öğrenilen bilgiler aracılığıyla önceden bilebilirken, diğerleri sadece şanslıdır. Ancak söylemeye gerek yok, gerçek karlar, duyurudan sonra %500-%1000 veya daha fazla fırlayan bu hisse senetlerinden geliyor.
Kim kazanmadı? - Yeni yatırımcılar.
MicroStrategy'den farklı olarak, borcunun, dönüştürülebilir borcunun, imtiyazlı hisse senedinin ve hisse senedi sahiplerinin kârlı olduğunu kanıtlayan 5 yıllık geçmiş verilere sahibiz. Ve bu yeni anlaşma türlerindeki yeni yatırımcılar için (PIPE'ları veya SPAC'leri finanse edenler), para kazanacaklarına dair bir kanıt yoktur. Bu anlaşmalar nispeten yenidir ve çoğu özel yatırımcı henüz özel hisselerini halka açık hisselere dönüştürmemiştir (bu genellikle en az 90 gün sürer). Sonuç olarak, bu anlaşmalar devam ediyor ve yatırımcılar hala satın alıyor.
Eğer bu hisseler yeni yatırımcılar serbest bırakıldıktan sonra hala net varlık değerinin (NAV) üzerinde önemli bir primle işlem görüyorsa, o zaman benzer işlemlerin artışını göreceğiz. Ancak bu hisseler büyük bir düşüş yaşamaya başlarsa, hatta NAV'nın altına düşerse, oyun sona erecektir.
Bu hisselerin kilidi açıldığında piyasanın nasıl tepki vereceğini bilmemiz birkaç ay sürebilir.
Bununla birlikte, piyasada zaten dolaşan bir yanlış anlama var: bu kilit açmalar, temel kripto varlıkları için değil, paravan şirket öz sermaye yatırımcıları için bir risk oluşturuyor. Borç yoluyla finanse edilmedikçe ve faiz ödenemedikçe (yani temerrüt) dayanak kripto varlığının satışını zorlayacak çok az mekanizma vardır. Dahası, bu yeni paravan şirketler borç piyasasına girmek için çok küçük. Bu operasyon şu anda MicroStrategy (MSTR) ve bir avuç diğer büyük oyuncuyla sınırlıdır.
Hisse senedi ve imtiyazlı hisse senedi sahipleri için, hisse senedi fiyatı net varlık değerinin (NAV) çok altında olmadıkça, belirli bir aktivist yatırımcı büyük miktarlarda hisse satın almaya başlar ve hisseleri geri almak için dayanak kripto varlıklarını satmak amacıyla yönetim kurulunu devralmaya çalışır. Bu gelecekte olabilir, ancak bugün önemli bir risk değildir. Böyle bir olay ilk kez meydana geldiğinde, piyasa bu çalışma modunun tekrar tekrar kullanılabileceğini fark ettiğinden, çoğu hisse senedi NAV ile olan boşluğu hızla kapatacaktır.
Bu durum, Grayscale Trust fonunun ETF'nin piyasaya sürülmesinden önceki durumu ile çok benzerlik gösteriyor. O zamanlar, Grayscale'in temel kripto varlıklarını zorla satma riski yoktu... Gerçek risk, trust fonunun (hisse senedi) net varlık değerinin (NAV) altında işlem görmesiydi. Sonunda, bu durum gerçekten gerçekleşti ve hisse senedi yatırımcılarına zarar verdi, ancak kripto varlık sahipleri için hiçbir etkisi olmadı.
Artık, yüksek enflasyon ve yetersiz talep içeren birçok çöp tokenine sahip olan her kripto risk yatırımcısı, bu tokenleri bir hisse senedi kabuğuna nasıl sokacaklarını tartışıyor. Ancak bu, otomatik olarak talep yaratmaz; tıpkı çoğu yeni piyasaya sürülen ETF'nin yatırımcıları çekememesi gibi. Bir yatırım aracı oluşturmak ile talep yaratmak iki ayrı şeydir. Bu yatırım araçları yaratılmaya devam etse de, şu anda bu hisselerin gerçekten piyasa talebini çekip çekmeyeceği belirsizliğini koruyor.
Bu shell şirketlerin, NAV'nin üzerinde bir primle uzun süre var olma olasılığı var mı? Cevap, evet, ama koşullar oldukça zor.
Belki bir gün, MicroStrategy (MSTR) kripto alanında "Berkshire Hathaway" haline gelecek. O zaman, Bitcoin son derece kıt ve rağbet gören bir varlık haline gelebilir ve hatta şirket, Michael Saylor'dan gelen daha düşük bir satın alma teklifini kabul etmeye istekli olabilir, çünkü onu değerli Bitcoin ile ödeyebilir.
Bir başka shell şirketlerinin primini sürdürebileceği yöntem, bu şirketlerin temel varlık seçiminde daha yaratıcı hale gelmesidir. Örneğin, HYPE gibi şu anda hiçbir merkezi borsa listesinde yer almayan kaliteli token'ları tutarak yeni yatırımcı grubuna HYPE'ye erişim fırsatı sunabilirler. Bu kıtlık ve benzersizlik, yatırımcıları prim ödemeye istekli hale getirebilir. Ancak, bu durumlar yalnızca uzun vadeli olasılıklardır.
Her ne olursa olsun, ETF'ler gibi bazı shell şirketleri başarılı olacak, bazıları ise olmayacak. Ancak bankacılar "kâr treni"nin devam etmesini istiyorlarsa, daha yaratıcı olmaya başlamalılar. Sadece kripto varlıkları bir hisse senedi shell şirketine sokmak yeterli değil; shell şirketin içindeki içeriği sürekli yenilemek gerekecek - onu değerli hale getirmek ve başka yollarla elde edilmesi zor hale getirmek.
Ancak, bu hisse senedi shell şirketlerinin kripto varlıklar üzerinde olumsuz bir etkisi olmayacağını düşünüyorum, en azından kısa vadede olmayacak. Sermaye yapısında borç yoksa, zorunlu satış mekanizması da yoktur. Ayrıca, bu shell şirketleri ile ilgili yanlış anlamaları ortadan kaldırmaya uzun vadede devam etmeyi umuyorum, tıpkı birçok kripto konusundaki gibi.
Tokenler hâlâ sermaye oluşturma aracı olarak kullanılabilir.
Son zamanlarda token finansmanından shell şirketi hisse senedi finansmanına geçiş eğilimi, "iki adım ileri, bir adım geri" olarak görülebilir. Ancak bu, token satışlarının durduğu anlamına gelmiyor, yalnızca ilgili tartışmalar azalmış durumda.
Sık sık şunu söylüyoruz: "Token'lar, tüm paydaşları birleştirebilen ve ömür boyu marka savunucuları ve çekirdek kullanıcılar yaratabilen, tüm zamanların en büyük sermaye oluşumu ve kullanıcı katılım mekanizmasıdır." "Fikir basit: Yatırımcıların ürünün kullanıcısı olmaması ve müşterilerin şirketin büyümesinden yararlanamaması için öz sermaye veya borç ihraç etmek yerine, neden sadece müşterilere token ihraç etmiyor ve böylece tüm paydaşları aynı anda birleştirmiyorsunuz? Bu, ICO'ların (İlk Para Teklifleri) 2017'de ABD'li düzenleyiciler tamamen durma çağrısında bulunana kadar denediği yöndür.
İyi haber şu ki, düzenleyici baskı azalıyor ve bu da bazı token bağış toplamalarının geri dönüşüne izin verdi. Kötü haber şu ki, şu anda çoğu token finansmanı hala "saf kripto" alanıyla, yani blok zinciri teknolojisi olmadan var olamayacak kripto ve blok zincirine özgü şirketlerle sınırlı. Eksik parça, kriptoya özgü olmayan şirketlerin (normal spor salonları, restoranlar ve küçük işletmeler gibi) işlerini finanse etmek ve paydaşları birleştirmek için token çıkarmaya başlayabilecekleri bir dünyadır.
"İnternet sermaye piyasası" bu yeni ortaya çıkan temayı tanımlamak için kullanılan bir terimdir. Bu kavram yenilikçi değil (aslında bu konuda yedi yıldır içerik üretiyoruz - kripto hakkında yazdığım ilk blogda bu kavramı ele almıştım, o zamanlar Arca'nın bile bir web sitesi yoktu). Ama şimdi, bu kavram nihayet bir dereceye kadar benimsenmiş durumda.
Launchcoin, yeni nesil tokenlerin çıkarılmasını sağlayan önemli platformlardan biridir. Launchcoin (aynı zamanda kendi tokenine de sahiptir), ortaya çıkan "internet sermaye piyasaları" anlatısına öncülük eden bir token ihraç platformu olan Believe'i desteklemektedir. Believe platformunda, token bağlanma eğrileri aracılığıyla çıkış yaptı ve ardından likiditeyi artırmak için Meteora platformuna girdi. Bu platform son derece çekici çünkü Believe aracılığıyla tokenize eden (token oluşturan) birçok güvenilir Web2 işletmesi zaten var. Henüz doğrudan bir token değeri birikimi elde edilmemiş olsa da, potansiyeli çok büyük ve Launchcoin'i bu anlatıda öncü bir güç haline getiriyor.
Başka bir deyişle, Launchcoin ve Believe, her belediye kurumu, üniversite, küçük işletme sahibi, spor takımı ve ünlünün kendi token'larını çıkarabilmesini sağlamak için bu vizyonu gerçekleştirmeye çalışıyor.
Birçok örneğin, tokenlerin şirketin bilançosundaki boşlukları doldurmak veya yeniden yapılandırmak için kullanılabileceğini gösterdiğini gördük. Örneğin, Bitfinex LEO tokeni ile, Thorchain ise borç tokeni ile başarılı bir şekilde finansman sağladı. Bu tür token finansman modelleri, kripto sektörünün heyecan verici yanıdır, sadece basit bir hisse senedi kabuğu değil.
Ancak şu anda iki mod mevcut, farkları anlamak son derece önemlidir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Halka açık şirketler şifreleme varlıkları satın alıyor, peki kim para kazanıyor?
Yazar: Jeff Dorman, CFA
Derleme: Shenchao TechFlow
Kripto Hazine Şirketi: Gerçekler ve Yanlış Anlamalar
Altı haftalık kazançların ardından, Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI) nihayet geçen hafta toparlanırken, hem hisse senetleri hem de ABD Hazine tahvilleri yükseldi. ABD Hazine piyasasının "başarısızlığı" hakkında çok fazla konuşma yapılmış olsa da, ABD 10 yıllık Hazine getirisinin aslında son iki yıldır 100 baz puan aralığında dalgalandığını belirtmekte fayda var.
Anlatıdan bahsettiğimizde, giderek daha fazla Amerikan halka açık şirketin Bitcoin ve diğer dijital varlıkları satın alması şüphesiz ki piyasa gündeminin sıcak noktası haline geldi. Ancak her zamanki gibi, bu trend birçok yanlış anlama ile birlikte geliyor. Bu nedenle, bu yeni tür dijital varlık alıcılarının arkasındaki gerçekler ve yanlış anlamaları netleştirmeye çalışacağız.
Bazı insanlar bu şirketlere "Bitcoin Hazine Şirketleri" (Bitcoin Treasury Companies) derken, diğerleri onları DAT'lar (Dijital Varlık Hazine Şirketleri, Digital Asset Treasury Companies) olarak adlandırıyor. İster hangi isimle anılsın, bu şirketler esasen dijital varlıkları tutmak için kullanılan yeni nesil boş şirketlerdir. Bu, ilk Bitcoin hazine şirketlerinden farklıdır. Son beş yıldan fazla bir süredir, bazı halka açık şirketlerin çeşitli nedenlerle Bitcoin'i bilanço hesaplarına dahil etme olgusunu tartışıyoruz.
Bu şirketler birkaç kategoriye ayrılabilir:
Bazıları sıradan şirketlerdir, örneğin Tesla ve Block (eski adıyla Square), deneme amaçlı olarak Bitcoin tutmaya çalışıyorlar;
Bazıları Coinbase ve Galaxy gibi kripto yerel şirketlerdir, bu şirketler ana iş kolları aracılığıyla bu varlıkları doğal bir şekilde tutmaktadır.
Ayrıca bazıları, ana iş alanı Bitcoin tutmak olan Bitcoin madencilik şirketleridir.
Bu şirketlerin bilançosundaki Bitcoin artışı izlenmesi kolaydır ve bazen hisse senedi fiyatlarını bile artırabilir. Ancak çoğu durumda, Bitcoin varlıkları ana işlerini gizlemiyor. Ayrıca, yakın zamana kadar, ABD Finansal Muhasebe Standartları Kurulu'nun (FASB) Bitcoin tutma ile ilgili muhasebe standartları, hisse başına kazanç (EPS) üzerinde aşağı yönlü risklerin, yukarı yönlü kazançlardan önemli ölçüde daha fazla olduğu anlamına geliyordu.
Aksine, bu şirketlerin Bitcoin fiyatı üzerindeki etkisi genellikle sınırlıdır, çünkü genellikle açık piyasalardan büyük miktarlarda Bitcoin satın almazlar. Çoğu şirket, günlük iş faaliyetleri aracılığıyla Bitcoin biriktirir ve gerçekten Bitcoin satın alan şirketler için bile, satın alma miktarı görece düşüktür.
Kaynak: BitcoinTreasuries.net
Bu arada, MicroStrategy (hisse senedi kodu: MSTR) gerçek anlamda ilk "Bitcoin şirketi" haline gelmeye başladı; bir halka açık şirket olarak tek hedefi Bitcoin satın almak. Beş yıl önce MSTR'ye ilk kez dikkat ettik, o zaman ilk Bitcoin satın alma planını açıkladı ve bu, hisse senedi fiyatını anında %20 artırarak piyasada geniş bir ilgi uyandırdı. 2020 yılının Ağustos ayında yazdığımız gibi:
"MSTR'nin hisse fiyatı geçen hafta yapılan açıklamanın ardından %20 arttı, bu muhtemelen dünya genelindeki şirketlerin finans departmanlarındaki başlangıç düzeyindeki çalışanların yoğun bir hafta sonu geçirmesine neden oldu, çünkü Bitcoin'i deli gibi araştırıyorlar. 2017'yi hatırlıyor musunuz? O zaman şirketler, nasıl kullanılacağını bilmeden ve herhangi bir plan olmaksızın, sadece pazarın teknolojik olarak önde olan şirketleri ödüllendireceği için, mali rapor telekonferanslarında 'blok zinciri' kelimesini kullanmaktan çekinmiyorlardı. Şimdi, Bitcoin'in yeniden doğuşuna hazırlanın."
MSTR'nin ilk Bitcoin alımı, bilanço üzerindeki nakit ile gerçekleştirildi, ancak son beş yılda asıl "incelik" sermaye piyasalarını ne kadar kolay ve sık kullandığıdır. MSTR'nin yıllık 50 milyon ile 150 milyon dolar arasında EBITDA (faiz, vergi, amortisman ve itfa payı öncesi kar) üreten bir ana işi olsa da, bu iş kısa sürede Bitcoin alım işlemleri tarafından gölgede bırakıldı.
Diğer taklit etmeye çalışan halka açık şirketlerden farklı olarak, MSTR'nin mevcut nakit akışı, şirket harcamalarını ve borç faizini ödemek için kullanılabilecek bağlı (eski ana) iş hattından gelmektedir. Bu durum, onu diğer halka açık şirketlerden önemli ölçüde ayırmaktadır.
Kaynak: ChatGPT ve Microstrategy mali raporu
MSTR, borç, convertibl borç, öncelikli hisseler ve hisse senedi piyasalarını kullanarak Bitcoin satın almak için yeni bir finansman turu gerçekleştirerek tamamen yeni bir yatırım grubunun kapılarını açtı ve onlara daha önce erişemedikleri kripto varlık yatırım fırsatlarına ulaşma imkanı sağladı.
Her ne kadar her bir finansman turunun ayrıntılarına derinlemesine dalmaya üşensem de (bu ayrıntılar benim argümanım için önemli değil, ne de olsa bu ChatGPT tarafından üretilen bir içerik), MSTR'ın sermaye piyasalarındaki "büyüsü" gerçekten etkileyici: Son beş yılda, sermaye piyasalarının işleyişinin saf inceliğini sergiledi.
Kaynak: ChatGPT
Her yeni finansman ve Bitcoin satın alma turu, işlemlerinin boyutu ve gelecekteki satın alımların sinyal etkisi nedeniyle Bitcoin (BTC) fiyatını daha da artırıyor. Aynı zamanda, piyasanın daha önce var olmayan "hisse başına bitcoin" ve "bitcoin getirisi" gibi yeni göstergelere odaklanmaya başlamasıyla bu durum MicroStrategy'nin (MSTR) hisse fiyatını da yükseltti. Esasen, "şirket" MicroStrategy'nin tek hedefi Bitcoin rezervlerini artırmaya kaymıştır ve bu süreçte tüm katılımcılar bundan faydalanmaktadır.
Dönüştürülebilir tahvil ve imtiyazlı hisse sahipleri, MSTR hisse senedi ve Bitcoin fiyatlarının oynaklığından yararlanarak "ucuz oynaklık" oyununu etkin bir şekilde oynuyorlar. Öte yandan, doğrudan borç sahipleri, MSTR'nin eski ana işi aracılığıyla hala üretebileceği FAVÖK tarafından desteklenen bir esinti olan sabit getirileriyle ilgileniyorlar. Bu arada hisse senedi yatırımcıları, bilançolarındaki Bitcoin'in net varlık değerinden (NAV) çok daha yüksek olan MSTR hisselerinin priminden kar elde ediyor.
Herkes kazandı! Elbette, herkes kâr ettiğinde genellikle iki şey olur:
Şüphecilerin sesleri daha da şiddetlendi
Eleştirmenler, bu stratejinin uygulanabilirliğini sorgulamanın yollarını bulmaya çalışarak öfkeyle web'de yayınlamaya başladılar. Bu saçma iddialara 2021 gibi erken bir tarihte yanıt vermeye başladık. O zamanlar, birçok piyasa katılımcısı MSTR'nin bitcoin satmak zorunda kalacağına ikna olmuştu ve borç sözleşmelerinin nasıl çalıştığını tamamen yanlış anladılar, bitcoin'i doğrudan tutmak ile kaldıraçlı vadeli işlem pozisyonlarını bir tasfiye fiyatıyla tutmak arasındaki farkı karıştırdıklarından bahsetmiyorum bile.
Bugüne kadar, MSTR'nin Bitcoin için sistemik bir risk oluşturduğu iddialarıyla sık sık mücadele etmek zorunda kalıyoruz, ancak bu hiç bitmeyen tartışmayla mücadele etmekten büyük ölçüde vazgeçtik. Jim Chanos'a son "uzun Bitcoin, kısa MSTR" ticaretinde iyi şanslar diliyoruz (ancak bu strateji burada listelediğimiz nedenlerden dolayı işe yaramayabilir). "Kısa MSTR", düşük risk ve yüksek ödül gibi göründüğü için ağız sulandıran bir ticaret olan yeni "kısa Tether" haline geldi, ancak gerçek başarı olasılığı düşük.
Taklitçiler art arda ortaya çıkıyor
Kripto alanının çılgın yeni çağında hoş geldiniz. Bu olguyu daha fazla keşfedelim.
Kaynak: Bloomberg ve Arca iç hesaplamaları
Eğer 2024 yılı "kripto ETF" yılıysa, 2025 yılı "SPAC ve ters birleşmeler" yılı olacak. Kripto ETF'leri "iki adım ileri, bir adım geri" şeklinde tanımlamıştık:
"Birçok kişi ETF'lerin varlıkların gerçek zamanlı yerleşimi için bir kazanç olduğunu düşünüyor, ancak bunun tersi doğru. Bitcoin ETF'leri, gerçek zamanlı bir uzlaşma sistemine (blok zinciri) sahip eski bir T+1 uzlaşma ürününe (ETF) etkili bir şekilde sıkıştırılmıştır. Bu geriye gitmek değil mi? Bir endüstri olarak, zincir üzerindeki varlıkları Wall Street'in eski sistemine zorla doldurmak yerine, küresel varlıkları blok zincirine getirmek için çaba göstermeliyiz. ”
Bunun benimsemeyi ve ilgiyi artırmak için gerekli olduğunu kabul etsek de, bu görüş hala geçerlidir. "Blockchain teknolojisi" ile "kripto varlıklar" arasında büyük bir fark var. Düşük kaliteli kripto varlıklarını modası geçmiş sistemlere sokmak yerine, dünyanın en popüler varlıklarını (örneğin hisse senetleri, tahviller, gayrimenkuller) blok zincirine getirmeye daha fazla odaklanıyoruz. Bununla birlikte, kripto varlıklarını hisse senetlerinin kabuğuna doldurma eğilimi durmayacak. Şu anda neler olduğuna bir göz atalım.
SPAC'ler (Özel Amaçlı Satın Alma Şirketleri) ve ters birleşmeler uzun süredir ortalıkta dolaşıyor, ancak nadiren tek bir amaç için tam olarak benimseniyorlar. Ancak, bu tam olarak mevcut durumdur. Borsada işlem gören bir hisse senedi kabuğunuz varsa, kripto varlıkları satın almak ve net varlık değerine (NAV) göre önemli bir primle işlem yapmak istemek için kullanılabilir. Bu yeni yapılar genellikle MicroStrategy'ninkilerden biraz farklıdır. Bazı şirketler, MSTR'nin modelini tam olarak kopyalamaya çalışarak yalnızca Bitcoin'i elinde tutuyor (marka bilinirliği ve sermaye piyasası uzmanlığı MSTR kadar iyi olmasa da); Diğerleri yeni varlıklar satın alırken – bazıları Ethereum (ETH), bazıları Solana (SOL) ve bazıları TAO'ya sahip ve daha fazla yeni varlık ortaya çıkıyor. Arca şu anda her hafta yatırım bankalarından 3 ila 5 yeni fikir alıyor.
Aşağıda yakın zamanda duyurulan ve finansman sağlanan bazı işlem örnekleri bulunmaktadır (tam olmayabilir):
SharpLink Gaming (SBET)
Son etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: 425 milyon dolarlık özel yerleştirme (PIPE)
Kripto Varlık Satın Alma: Ethereum (ETH)
Trump Media & Technology Group (DJT)
Son etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: Hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil satışıyla 2,3 milyar dolar toplamak.
Kripto Varlık Alımı: Bitcoin (BTC)
GameStop Corp. (GME)
Yakın tarihli etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: 1.5 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil
Kripto varlık alımı: 4.710 Bitcoin (BTC)
Jetking Infotrain ( Hindistan )
Yakın tarihli etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: Hisse satışı ile 6.1 milyon rupi toplanması
Kripto Varlık Alımı: Bitcoin (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - Brezilya)
Son etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: Hisse senedi ihracıyla 150 milyon Brezilya Reali toplamak
Kripto Varlık Alımı: Bitcoin (BTC)
Ayrıntılar: Brezilyalı finansal teknoloji şirketi Meliuz, 1,5 milyar Brezilya reali (yaklaşık 26,45 milyon dolar) toplamak için ilk halka arzını gerçekleştireceğini duyurdu. Şirket, başlangıç partisi olarak 17.006.803 adet adi hisse senedi dağıtmayı planlıyor.
Sol Stratejileri A.Ş. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
Başlangıç yatırımı: Ocak 2025
Finansman Yöntemi:
Başkan Antanas Guoga tarafından sağlanan 25 milyon Kanada doları teminatsız döner kredi limiti;
ParaFi Capital tarafından sağlanan 27.5 milyon Kanada doları (yaklaşık 20 milyon ABD doları) tahvil;
ATW Partners'tan 5 milyar dolara kadar konvertibl tahvil limiti, ilk 20 milyon dolar 2025 Mayıs ayında tamamlandı.
Kripto Varlık Alımı: Solana (SOL)
Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)
Son etkinlik: Mayıs 2025
Finansman yöntemi: Kripto işleri için Twenty One Capital'e 100 milyon dolar ek fon sağlandı, toplam finansman miktarı 685 milyon dolara ulaştı. Aynı zamanda, mevcut hissedarlar (Tether, Bitfinex ve SoftBank dahil) mevcut hisse yapısı aracılığıyla fiziksel olarak Bitcoin taahhüt ettiler.
Kripto Varlık Alımı: Bitcoin (BTC)
Upexi Inc.
Yakın zamandaki etkinlik: Nisan 2025
Finansman yöntemi: Solana rezervi oluşturmak için 100 milyon dolar toplamak
Kripto Varlık Alımı: Solana (SOL)
Detaylar: 1 milyar dolarlık PIPE (özel sermaye yatırımı) ile SOL satın alındı ve "her bir Solana"yı (Sol-per-share) artırmak için hisse ve borç ihraç etmeyi planlıyor.
DeFi Development Corp (önceki adıyla Janover)
Son etkinlik: Nisan 2025
Finansman Yöntemi: 42 milyon dolar toplayarak Solana rezerv kasası kurulacak ve ayrıca 1 milyar dolar daha toplanması planlanıyor.
Kripto varlık satın alma: Solana (SOL)
Bu örnekler, giderek daha fazla halka açık şirketin kripto varlıkları finansal stratejilerine dahil ettiğini, genellikle bu satın almaları finanse etmek için borç veya hisse senedi ihracından elde edilen gelirleri kullandığını göstermektedir.
Ama bu işlemlerden kim para kazandı?
yatırım bankası
Yatırım bankaları, PIPE'leri aracılığıyla veya tersine birleşmeler gerçekleştirerek komisyon kazanır. Bu stratejinin neredeyse hiç riski yoktur; işlem başarılı ya da başarısız olsun, yatırım bankaları kazanç sağlar. Bu nedenle, böyle işlemleri kolaylaştırmayı asla bırakmazlar.
Kapsayıcı şirket sahipleri/yönetimi
Yeni PIPE aracılığıyla 100 milyon dolar toplandığını varsayalım, bunun 85 milyon doları kripto varlık satın almak için, geri kalan 15 milyon doları ise "işletme giderleri" için kullanılacak. Bu "işletme giderleri" daha yüksek maaşları içermektedir - yönetim ekibi için bu, önemli bir gelir kaynağıdır.
Tersine birleşme veya SPAC duyurusu öncesindeki hisse sahipleri
Bu paravan şirketlerin çoğu, kripto hisse senedi kabuklarına dönüştürülmeden önce tipik olarak $20 milyondan daha az bir piyasa değerine sahipti. Bu hisseleri elinde bulunduran yatırımcıların bir kısmı, hisselerin kripto şirketlerine dönüştürüleceğini içeriden öğrenilen bilgiler aracılığıyla önceden bilebilirken, diğerleri sadece şanslıdır. Ancak söylemeye gerek yok, gerçek karlar, duyurudan sonra %500-%1000 veya daha fazla fırlayan bu hisse senetlerinden geliyor.
Kim kazanmadı? - Yeni yatırımcılar.
MicroStrategy'den farklı olarak, borcunun, dönüştürülebilir borcunun, imtiyazlı hisse senedinin ve hisse senedi sahiplerinin kârlı olduğunu kanıtlayan 5 yıllık geçmiş verilere sahibiz. Ve bu yeni anlaşma türlerindeki yeni yatırımcılar için (PIPE'ları veya SPAC'leri finanse edenler), para kazanacaklarına dair bir kanıt yoktur. Bu anlaşmalar nispeten yenidir ve çoğu özel yatırımcı henüz özel hisselerini halka açık hisselere dönüştürmemiştir (bu genellikle en az 90 gün sürer). Sonuç olarak, bu anlaşmalar devam ediyor ve yatırımcılar hala satın alıyor.
Eğer bu hisseler yeni yatırımcılar serbest bırakıldıktan sonra hala net varlık değerinin (NAV) üzerinde önemli bir primle işlem görüyorsa, o zaman benzer işlemlerin artışını göreceğiz. Ancak bu hisseler büyük bir düşüş yaşamaya başlarsa, hatta NAV'nın altına düşerse, oyun sona erecektir.
Bu hisselerin kilidi açıldığında piyasanın nasıl tepki vereceğini bilmemiz birkaç ay sürebilir.
Bununla birlikte, piyasada zaten dolaşan bir yanlış anlama var: bu kilit açmalar, temel kripto varlıkları için değil, paravan şirket öz sermaye yatırımcıları için bir risk oluşturuyor. Borç yoluyla finanse edilmedikçe ve faiz ödenemedikçe (yani temerrüt) dayanak kripto varlığının satışını zorlayacak çok az mekanizma vardır. Dahası, bu yeni paravan şirketler borç piyasasına girmek için çok küçük. Bu operasyon şu anda MicroStrategy (MSTR) ve bir avuç diğer büyük oyuncuyla sınırlıdır.
Hisse senedi ve imtiyazlı hisse senedi sahipleri için, hisse senedi fiyatı net varlık değerinin (NAV) çok altında olmadıkça, belirli bir aktivist yatırımcı büyük miktarlarda hisse satın almaya başlar ve hisseleri geri almak için dayanak kripto varlıklarını satmak amacıyla yönetim kurulunu devralmaya çalışır. Bu gelecekte olabilir, ancak bugün önemli bir risk değildir. Böyle bir olay ilk kez meydana geldiğinde, piyasa bu çalışma modunun tekrar tekrar kullanılabileceğini fark ettiğinden, çoğu hisse senedi NAV ile olan boşluğu hızla kapatacaktır.
Bu durum, Grayscale Trust fonunun ETF'nin piyasaya sürülmesinden önceki durumu ile çok benzerlik gösteriyor. O zamanlar, Grayscale'in temel kripto varlıklarını zorla satma riski yoktu... Gerçek risk, trust fonunun (hisse senedi) net varlık değerinin (NAV) altında işlem görmesiydi. Sonunda, bu durum gerçekten gerçekleşti ve hisse senedi yatırımcılarına zarar verdi, ancak kripto varlık sahipleri için hiçbir etkisi olmadı.
Artık, yüksek enflasyon ve yetersiz talep içeren birçok çöp tokenine sahip olan her kripto risk yatırımcısı, bu tokenleri bir hisse senedi kabuğuna nasıl sokacaklarını tartışıyor. Ancak bu, otomatik olarak talep yaratmaz; tıpkı çoğu yeni piyasaya sürülen ETF'nin yatırımcıları çekememesi gibi. Bir yatırım aracı oluşturmak ile talep yaratmak iki ayrı şeydir. Bu yatırım araçları yaratılmaya devam etse de, şu anda bu hisselerin gerçekten piyasa talebini çekip çekmeyeceği belirsizliğini koruyor.
Bu shell şirketlerin, NAV'nin üzerinde bir primle uzun süre var olma olasılığı var mı? Cevap, evet, ama koşullar oldukça zor.
Belki bir gün, MicroStrategy (MSTR) kripto alanında "Berkshire Hathaway" haline gelecek. O zaman, Bitcoin son derece kıt ve rağbet gören bir varlık haline gelebilir ve hatta şirket, Michael Saylor'dan gelen daha düşük bir satın alma teklifini kabul etmeye istekli olabilir, çünkü onu değerli Bitcoin ile ödeyebilir.
Bir başka shell şirketlerinin primini sürdürebileceği yöntem, bu şirketlerin temel varlık seçiminde daha yaratıcı hale gelmesidir. Örneğin, HYPE gibi şu anda hiçbir merkezi borsa listesinde yer almayan kaliteli token'ları tutarak yeni yatırımcı grubuna HYPE'ye erişim fırsatı sunabilirler. Bu kıtlık ve benzersizlik, yatırımcıları prim ödemeye istekli hale getirebilir. Ancak, bu durumlar yalnızca uzun vadeli olasılıklardır.
Her ne olursa olsun, ETF'ler gibi bazı shell şirketleri başarılı olacak, bazıları ise olmayacak. Ancak bankacılar "kâr treni"nin devam etmesini istiyorlarsa, daha yaratıcı olmaya başlamalılar. Sadece kripto varlıkları bir hisse senedi shell şirketine sokmak yeterli değil; shell şirketin içindeki içeriği sürekli yenilemek gerekecek - onu değerli hale getirmek ve başka yollarla elde edilmesi zor hale getirmek.
Ancak, bu hisse senedi shell şirketlerinin kripto varlıklar üzerinde olumsuz bir etkisi olmayacağını düşünüyorum, en azından kısa vadede olmayacak. Sermaye yapısında borç yoksa, zorunlu satış mekanizması da yoktur. Ayrıca, bu shell şirketleri ile ilgili yanlış anlamaları ortadan kaldırmaya uzun vadede devam etmeyi umuyorum, tıpkı birçok kripto konusundaki gibi.
Tokenler hâlâ sermaye oluşturma aracı olarak kullanılabilir.
Son zamanlarda token finansmanından shell şirketi hisse senedi finansmanına geçiş eğilimi, "iki adım ileri, bir adım geri" olarak görülebilir. Ancak bu, token satışlarının durduğu anlamına gelmiyor, yalnızca ilgili tartışmalar azalmış durumda.
Sık sık şunu söylüyoruz: "Token'lar, tüm paydaşları birleştirebilen ve ömür boyu marka savunucuları ve çekirdek kullanıcılar yaratabilen, tüm zamanların en büyük sermaye oluşumu ve kullanıcı katılım mekanizmasıdır." "Fikir basit: Yatırımcıların ürünün kullanıcısı olmaması ve müşterilerin şirketin büyümesinden yararlanamaması için öz sermaye veya borç ihraç etmek yerine, neden sadece müşterilere token ihraç etmiyor ve böylece tüm paydaşları aynı anda birleştirmiyorsunuz? Bu, ICO'ların (İlk Para Teklifleri) 2017'de ABD'li düzenleyiciler tamamen durma çağrısında bulunana kadar denediği yöndür.
İyi haber şu ki, düzenleyici baskı azalıyor ve bu da bazı token bağış toplamalarının geri dönüşüne izin verdi. Kötü haber şu ki, şu anda çoğu token finansmanı hala "saf kripto" alanıyla, yani blok zinciri teknolojisi olmadan var olamayacak kripto ve blok zincirine özgü şirketlerle sınırlı. Eksik parça, kriptoya özgü olmayan şirketlerin (normal spor salonları, restoranlar ve küçük işletmeler gibi) işlerini finanse etmek ve paydaşları birleştirmek için token çıkarmaya başlayabilecekleri bir dünyadır.
"İnternet sermaye piyasası" bu yeni ortaya çıkan temayı tanımlamak için kullanılan bir terimdir. Bu kavram yenilikçi değil (aslında bu konuda yedi yıldır içerik üretiyoruz - kripto hakkında yazdığım ilk blogda bu kavramı ele almıştım, o zamanlar Arca'nın bile bir web sitesi yoktu). Ama şimdi, bu kavram nihayet bir dereceye kadar benimsenmiş durumda.
Launchcoin, yeni nesil tokenlerin çıkarılmasını sağlayan önemli platformlardan biridir. Launchcoin (aynı zamanda kendi tokenine de sahiptir), ortaya çıkan "internet sermaye piyasaları" anlatısına öncülük eden bir token ihraç platformu olan Believe'i desteklemektedir. Believe platformunda, token bağlanma eğrileri aracılığıyla çıkış yaptı ve ardından likiditeyi artırmak için Meteora platformuna girdi. Bu platform son derece çekici çünkü Believe aracılığıyla tokenize eden (token oluşturan) birçok güvenilir Web2 işletmesi zaten var. Henüz doğrudan bir token değeri birikimi elde edilmemiş olsa da, potansiyeli çok büyük ve Launchcoin'i bu anlatıda öncü bir güç haline getiriyor.
Başka bir deyişle, Launchcoin ve Believe, her belediye kurumu, üniversite, küçük işletme sahibi, spor takımı ve ünlünün kendi token'larını çıkarabilmesini sağlamak için bu vizyonu gerçekleştirmeye çalışıyor.
Birçok örneğin, tokenlerin şirketin bilançosundaki boşlukları doldurmak veya yeniden yapılandırmak için kullanılabileceğini gösterdiğini gördük. Örneğin, Bitfinex LEO tokeni ile, Thorchain ise borç tokeni ile başarılı bir şekilde finansman sağladı. Bu tür token finansman modelleri, kripto sektörünün heyecan verici yanıdır, sadece basit bir hisse senedi kabuğu değil.
Ancak şu anda iki mod mevcut, farkları anlamak son derece önemlidir.