Yazar: Jack Inabinet Kaynak: Bankless Çeviri: Shan Opa, Altın Finans
2025 yılının 5 Haziranında, Circle New York Borsa'sında halka arz edildi ve kripto ile geleneksel finans alanındaki gözlemcileri şaşırttı. Hisse fiyatı halka arzdan sonraki 15 dakika içinde en yüksek 103 dolar'a yükseldi ve bu, "aşırı talep nedeniyle 25 kat artırılan" ilk halka arz fiyatının üç katı.
O halde, Circle'ın IPO'su, stablecoin patlamasına yapılan mükemmel bir bahis mi, yoksa potansiyel riskleri göz ardı eden mükemmel fiyatlandırılmış bir yüksek uçuş hisse senedi mi? CRCL'nin yatırım fırsatını derinlemesine inceleyeceğiz!
CRCL Yatırım Fırsatları Genel Görünümü
Yıllarca süren söylentiler ve beklentilerin ardından, USDC stablecoin emisyoncusu Circle Internet Group bu bahar Amerika Birleşik Devletleri Securities and Exchange Commission'a (SEC) halka arz başvurusu yaptı. Bu belgeler, yatırımcılara stablecoin endüstrisinin iç işleyişine dair derinlemesine bir bakış sunuyor.
Belgeler, Circle'ın yüksek büyüme sektöründe bir "gelir motoru" olduğunu gösteriyor - yalnızca 2024 yılında, Circle, stabilcoin rezervlerinden 1 milyar doların üzerinde faiz geliri elde etti.
Ancak aynı zamanda, finansal tablolar bu işin birçok denge üzerine kurulu olduğunu da ortaya koyuyor - büyük ortak giderleri, çalışan teşvikleri ve ağır uyum harcamalarının ardından, Circle zar zor kâr elde ediyor.
Circle, şu anda 600 milyar dolar'dan fazla nakit ve ABD Hazine tahvili ile desteklenen USDC stabilcoin'ini çıkarmaktadır. USDC kendisi gelir getirmese de, Circle 2024'te 1,7 milyar dolar toplam gelir elde etmeyi başardı. Ancak, bu rezerv varlıkları çekmek için gereken işletme maliyetleri de son derece yüksektir.
2024'te Circle, "dağıtım ve işlem maliyetleri" için 1 milyar dolar ödedi ve bu, başta Coinbase olmak üzere ödeme ortaklarının USDC kullanıcılarına ödül dağıtması için en büyük masraf oldu. Buna ek olarak, Circle bordro için 263 milyon dolar ve seyahat, ofis, sigorta, hukuk ve vergi hizmetleri dahil olmak üzere "günlük idari maliyetler" için 137 milyon dolar harcadı.
Yine de, Circle ikinci yıl art arda kâr elde etti (bu, muhasebe açısından önemli bir işaret olup, S&P 500 endeksine dahil edilme umudu taşımaktadır). Ancak, 1.55 milyon dolar net kârı, ana rakibi Tether'ın 2024 raporunda bildirdiği 13 milyar dolar ile karşılaştırıldığında, oldukça küçüktür.
CRCL anlatısını destekleyen katalizör
Circle'ın $20 milyarı aşan mevcut değerlemesi, ilk beklentilere kıyasla biraz agresif olsa da, Ondo gibi bazı yerel kripto projeleriyle karşılaştırıldığında nispeten muhafazakar görünüyor. Ocak 2025'in sonunda Ondo, Circle'ın yönetim altındaki varlıklarından çok daha küçük bir ölçekte benzer bir 20 milyar FDV aldı.
Circle'ın karı, kripto pazarındaki çalkantılı zamanlarda, para sektörden çekildikçe düşüyor. Ancak USDC gerçekten gerçek dünya ödeme senaryolarını uygularsa, bu risk büyük ölçüde azalacaktır. Bu, Coinbase (büyük ölçüde işlem hacmine dayanan), kripto ETF'leri (doğrudan döviz fiyatı dalgalanmalarına maruz kalan) veya kripto kasası şirketleri (piyasa dalgalanmalarına karşı oldukça hassas olan) ile eşsizdir.
Geleneksel piyasa kanallarıyla sınırlı olan korumacı veya düzenlenmiş finansal kurum yatırımcıları için, CRCL pratik bir blockchain "gözlemci" yatırım aracı olarak hizmet edebilir - kripto endüstrisine erişim sağlarken yüksek spekülatif risklere daha az maruz kalmayı sağlar. Circle'ın en dikkat çekici büyüme faktörü, dünya çapında en büyük varlık yönetim şirketi BlackRock ile olan iş ortaklığıdır.
2025 yılının Mart ayında, Circle ile BlackRock arasında dört yıllık bir mutabakat zaptı (MOU) imzalandı ve BlackRock'ın Circle rezervlerinin yönetim payı %90'a çıkarıldı. Anlaşma, BlackRock'ın tüm dolar ödemeleriyle ilgili senaryolarda Circle'ın stabilcoin'lerini öncelikli olarak kullanması gerektiğini ve rekabetçi stabilcoin ürünleri sunamayacağını açıkça belirtiyor.
Circle'ın IPO dosyası, BlackRock ile olan ücret düzenlemelerini da açıkladı, bu da "yatırım danışmanlığı ücreti" ve "yönetim ücreti" ile BlackRock'ın USDC'yi tanıtma konusunda doğrudan ekonomik teşviklere sahip olmasını sağlıyor.
Endişe Yaratan İşaretler
Birçok kripto topluluğu kullanıcısının (özellikle Crypto Twitter'da) Circle'ın IPO ihraç fiyatını çok düşük belirlemesini (sadece açılış sonrası işlem fiyatının üçte biri) eleştirmesine rağmen, objektif olarak, ilk başta hisse başına 31 dolar ihraç fiyatını gerçekleştirmek, o zaman birçok kişi tarafından zorlu bir görev olarak görülüyordu.
Şu anda, Circle'ın piyasa değeri hala 20 milyar doların üzerinde, bu da hisse senedinin fiyat-kazanç (F/K) oranının 130x'ten fazla olduğu anlamına geliyor. Bu, genellikle yalnızca piyasa balonu dönemlerinde hisse senetlerinde görülen son derece yüksek bir çarpandır. Bu değerlemeyi rasyonelleştirmek için Circle'ın önemli bir kazanç artışı elde etmesi gerekir, aksi takdirde hisse fiyatının gelecekte düşmesi muhtemeldir.
Blockchain teknolojisi yüksek büyüme potansiyeline sahip olsa da, stabil coin'ler ana akım bir ödeme aracı haline geldiğinde, düzenlemeler geleneksel finans devlerinin (örneğin bankaların) stabil coin pazarına girmesine kapı açabilir. Bu olgun kurumlar, Circle gibi kripto yerli şirketlere kıyasla, uyum baskısına daha yüksek verimlilikle yanıt verebilir ve maliyet avantajlarıyla pazarı ele geçirebilir.
Circle'ın temel iş modellerinden biri, kısa vadeli borca yatırım yapmak ve bunu piyasa oranlarında sürekli olarak yenilemektir. Bu aynı zamanda düşen faiz oranlarının Circle'ın en büyük kar riski olduğu anlamına gelir. Hepimizin bildiği gibi, Federal Rezerv kısa süre önce bir faiz indirimi sinyali verdi. USDC arzı önemli ölçüde artmadan önce faiz oranları düşürülmüş olsaydı, CRCL yatırımcıları zor zamanlar geçirebilirdi. Daha düşük faiz oranları, ortaklara ödenen "dağıtım ücretlerinde" bir azalmaya neden olarak gelir şokunu kısmen hafifletecek olsa da, Circle'ın kârı, Circle'ın kendi orana duyarlı tahminlerine dayalı olarak (toplam USDC miktarının sabit kaldığı varsayılarak) kısa vadeli faiz oranlarındaki her %1'lik düşüş için yaklaşık 207 milyon dolar azalacaktır.
Eğer Federal Rezerv, gerçek dünya ödeme uygulamaları yaygınlaşmadan önce faiz oranlarını %1 veya daha fazla düşürürse, Circle muhtemelen yeniden zarar durumu ile karşılaşacak ve hisse senedi fiyatı neredeyse kesinlikle etkilenmiş olacak.
Özet
Kripto sektörü gözlemcileri veya geleneksel finans uzmanlarının CRCL IPO'sunun bu kadar popüler olacağını tahmin etmeleri oldukça nadirdir; bu, piyasa beklentilerini çok aşmıştır. Piyasa asla "yanılmaz" olsa da, Circle'ın 20 milyar dolarlık değerlemesini korumak istiyorsa, daha pek çok zorlu mücadele vermesi gerekecek.
Eleştirmenler, Circle'ın Tether'a göre daha zayıf bir kârlılığa sahip olduğunu ve gelirinin fazla bir kısmını Coinbase'e dağıttığını belirtebilir. Ancak bu, stablecoin alanının daha erken bir aşamasıdır; hisse senedi yatırımı açısından, CRCL şu anda stablecoin alanına doğrudan yatırım yapma fırsatı sunan tek saf varlıktır.
Circle ile BlackRock arasındaki işbirliği anlaşması, ikincisinin tüm dolar ödeme senaryolarında öncelikle Circle stabilcoin'ini kullanmasını gerektiriyor; bu, gelecekte stabilcoinlerin ana akım finansal sisteme entegrasyonu için güçlü bir destek sunuyor. Ancak, geleneksel bankaların katılımı da ciddi zorluklar getirecektir.
Bu kuruluşlar daha karmaşık uyum gereksinimleriyle karşılaştıklarında daha rahat bir şekilde hareket ediyorlar, ve Circle gibi kripto yerel şirketlerin kâr marjlarını daha düşük maliyet yapılarıyla baskılamak için yetenekleri var.
Ayrıca, Circle'ın karı makroekonomik çevreye son derece bağımlıdır. Ekonomik durgunluk baskıları ortaya çıkarsa ve faiz oranları daha da düşerse, USDC arzı sabit kalsa bile (spekülatif olmayan bir piyasada daha az gerçekçi), Circle'ın kârlılığı büyük olasılıkla etkilenebilir.
CRCL, yatırımcılara sabit paralar ve kurumsal ortaklıkların kesiştiği noktada benzersiz bir yatırım fırsatı sunan, güçlü büyüme beklentilerine sahip yüksek profilli bir NYSE hissesidir. Ancak "beyinsiz" olmadan önce, temel riskleri de dikkatlice değerlendirilmelidir: faiz oranlarındaki değişiklikler, rakip girişi, artan uyum maliyetleri ve kârlılık konusundaki belirsizlik.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Bankless: Neden Circle'ın IPO'su olağanüstü bir şekilde patladı?
Yazar: Jack Inabinet Kaynak: Bankless Çeviri: Shan Opa, Altın Finans
2025 yılının 5 Haziranında, Circle New York Borsa'sında halka arz edildi ve kripto ile geleneksel finans alanındaki gözlemcileri şaşırttı. Hisse fiyatı halka arzdan sonraki 15 dakika içinde en yüksek 103 dolar'a yükseldi ve bu, "aşırı talep nedeniyle 25 kat artırılan" ilk halka arz fiyatının üç katı.
O halde, Circle'ın IPO'su, stablecoin patlamasına yapılan mükemmel bir bahis mi, yoksa potansiyel riskleri göz ardı eden mükemmel fiyatlandırılmış bir yüksek uçuş hisse senedi mi? CRCL'nin yatırım fırsatını derinlemesine inceleyeceğiz!
CRCL Yatırım Fırsatları Genel Görünümü
Yıllarca süren söylentiler ve beklentilerin ardından, USDC stablecoin emisyoncusu Circle Internet Group bu bahar Amerika Birleşik Devletleri Securities and Exchange Commission'a (SEC) halka arz başvurusu yaptı. Bu belgeler, yatırımcılara stablecoin endüstrisinin iç işleyişine dair derinlemesine bir bakış sunuyor.
Belgeler, Circle'ın yüksek büyüme sektöründe bir "gelir motoru" olduğunu gösteriyor - yalnızca 2024 yılında, Circle, stabilcoin rezervlerinden 1 milyar doların üzerinde faiz geliri elde etti.
Ancak aynı zamanda, finansal tablolar bu işin birçok denge üzerine kurulu olduğunu da ortaya koyuyor - büyük ortak giderleri, çalışan teşvikleri ve ağır uyum harcamalarının ardından, Circle zar zor kâr elde ediyor.
Circle, şu anda 600 milyar dolar'dan fazla nakit ve ABD Hazine tahvili ile desteklenen USDC stabilcoin'ini çıkarmaktadır. USDC kendisi gelir getirmese de, Circle 2024'te 1,7 milyar dolar toplam gelir elde etmeyi başardı. Ancak, bu rezerv varlıkları çekmek için gereken işletme maliyetleri de son derece yüksektir.
2024'te Circle, "dağıtım ve işlem maliyetleri" için 1 milyar dolar ödedi ve bu, başta Coinbase olmak üzere ödeme ortaklarının USDC kullanıcılarına ödül dağıtması için en büyük masraf oldu. Buna ek olarak, Circle bordro için 263 milyon dolar ve seyahat, ofis, sigorta, hukuk ve vergi hizmetleri dahil olmak üzere "günlük idari maliyetler" için 137 milyon dolar harcadı.
Yine de, Circle ikinci yıl art arda kâr elde etti (bu, muhasebe açısından önemli bir işaret olup, S&P 500 endeksine dahil edilme umudu taşımaktadır). Ancak, 1.55 milyon dolar net kârı, ana rakibi Tether'ın 2024 raporunda bildirdiği 13 milyar dolar ile karşılaştırıldığında, oldukça küçüktür.
CRCL anlatısını destekleyen katalizör
Circle'ın $20 milyarı aşan mevcut değerlemesi, ilk beklentilere kıyasla biraz agresif olsa da, Ondo gibi bazı yerel kripto projeleriyle karşılaştırıldığında nispeten muhafazakar görünüyor. Ocak 2025'in sonunda Ondo, Circle'ın yönetim altındaki varlıklarından çok daha küçük bir ölçekte benzer bir 20 milyar FDV aldı.
Circle'ın karı, kripto pazarındaki çalkantılı zamanlarda, para sektörden çekildikçe düşüyor. Ancak USDC gerçekten gerçek dünya ödeme senaryolarını uygularsa, bu risk büyük ölçüde azalacaktır. Bu, Coinbase (büyük ölçüde işlem hacmine dayanan), kripto ETF'leri (doğrudan döviz fiyatı dalgalanmalarına maruz kalan) veya kripto kasası şirketleri (piyasa dalgalanmalarına karşı oldukça hassas olan) ile eşsizdir.
Geleneksel piyasa kanallarıyla sınırlı olan korumacı veya düzenlenmiş finansal kurum yatırımcıları için, CRCL pratik bir blockchain "gözlemci" yatırım aracı olarak hizmet edebilir - kripto endüstrisine erişim sağlarken yüksek spekülatif risklere daha az maruz kalmayı sağlar. Circle'ın en dikkat çekici büyüme faktörü, dünya çapında en büyük varlık yönetim şirketi BlackRock ile olan iş ortaklığıdır.
2025 yılının Mart ayında, Circle ile BlackRock arasında dört yıllık bir mutabakat zaptı (MOU) imzalandı ve BlackRock'ın Circle rezervlerinin yönetim payı %90'a çıkarıldı. Anlaşma, BlackRock'ın tüm dolar ödemeleriyle ilgili senaryolarda Circle'ın stabilcoin'lerini öncelikli olarak kullanması gerektiğini ve rekabetçi stabilcoin ürünleri sunamayacağını açıkça belirtiyor.
Circle'ın IPO dosyası, BlackRock ile olan ücret düzenlemelerini da açıkladı, bu da "yatırım danışmanlığı ücreti" ve "yönetim ücreti" ile BlackRock'ın USDC'yi tanıtma konusunda doğrudan ekonomik teşviklere sahip olmasını sağlıyor.
Endişe Yaratan İşaretler
Birçok kripto topluluğu kullanıcısının (özellikle Crypto Twitter'da) Circle'ın IPO ihraç fiyatını çok düşük belirlemesini (sadece açılış sonrası işlem fiyatının üçte biri) eleştirmesine rağmen, objektif olarak, ilk başta hisse başına 31 dolar ihraç fiyatını gerçekleştirmek, o zaman birçok kişi tarafından zorlu bir görev olarak görülüyordu.
Şu anda, Circle'ın piyasa değeri hala 20 milyar doların üzerinde, bu da hisse senedinin fiyat-kazanç (F/K) oranının 130x'ten fazla olduğu anlamına geliyor. Bu, genellikle yalnızca piyasa balonu dönemlerinde hisse senetlerinde görülen son derece yüksek bir çarpandır. Bu değerlemeyi rasyonelleştirmek için Circle'ın önemli bir kazanç artışı elde etmesi gerekir, aksi takdirde hisse fiyatının gelecekte düşmesi muhtemeldir.
Blockchain teknolojisi yüksek büyüme potansiyeline sahip olsa da, stabil coin'ler ana akım bir ödeme aracı haline geldiğinde, düzenlemeler geleneksel finans devlerinin (örneğin bankaların) stabil coin pazarına girmesine kapı açabilir. Bu olgun kurumlar, Circle gibi kripto yerli şirketlere kıyasla, uyum baskısına daha yüksek verimlilikle yanıt verebilir ve maliyet avantajlarıyla pazarı ele geçirebilir.
Circle'ın temel iş modellerinden biri, kısa vadeli borca yatırım yapmak ve bunu piyasa oranlarında sürekli olarak yenilemektir. Bu aynı zamanda düşen faiz oranlarının Circle'ın en büyük kar riski olduğu anlamına gelir. Hepimizin bildiği gibi, Federal Rezerv kısa süre önce bir faiz indirimi sinyali verdi. USDC arzı önemli ölçüde artmadan önce faiz oranları düşürülmüş olsaydı, CRCL yatırımcıları zor zamanlar geçirebilirdi. Daha düşük faiz oranları, ortaklara ödenen "dağıtım ücretlerinde" bir azalmaya neden olarak gelir şokunu kısmen hafifletecek olsa da, Circle'ın kârı, Circle'ın kendi orana duyarlı tahminlerine dayalı olarak (toplam USDC miktarının sabit kaldığı varsayılarak) kısa vadeli faiz oranlarındaki her %1'lik düşüş için yaklaşık 207 milyon dolar azalacaktır.
Eğer Federal Rezerv, gerçek dünya ödeme uygulamaları yaygınlaşmadan önce faiz oranlarını %1 veya daha fazla düşürürse, Circle muhtemelen yeniden zarar durumu ile karşılaşacak ve hisse senedi fiyatı neredeyse kesinlikle etkilenmiş olacak.
Özet
Kripto sektörü gözlemcileri veya geleneksel finans uzmanlarının CRCL IPO'sunun bu kadar popüler olacağını tahmin etmeleri oldukça nadirdir; bu, piyasa beklentilerini çok aşmıştır. Piyasa asla "yanılmaz" olsa da, Circle'ın 20 milyar dolarlık değerlemesini korumak istiyorsa, daha pek çok zorlu mücadele vermesi gerekecek.
Eleştirmenler, Circle'ın Tether'a göre daha zayıf bir kârlılığa sahip olduğunu ve gelirinin fazla bir kısmını Coinbase'e dağıttığını belirtebilir. Ancak bu, stablecoin alanının daha erken bir aşamasıdır; hisse senedi yatırımı açısından, CRCL şu anda stablecoin alanına doğrudan yatırım yapma fırsatı sunan tek saf varlıktır.
Circle ile BlackRock arasındaki işbirliği anlaşması, ikincisinin tüm dolar ödeme senaryolarında öncelikle Circle stabilcoin'ini kullanmasını gerektiriyor; bu, gelecekte stabilcoinlerin ana akım finansal sisteme entegrasyonu için güçlü bir destek sunuyor. Ancak, geleneksel bankaların katılımı da ciddi zorluklar getirecektir.
Bu kuruluşlar daha karmaşık uyum gereksinimleriyle karşılaştıklarında daha rahat bir şekilde hareket ediyorlar, ve Circle gibi kripto yerel şirketlerin kâr marjlarını daha düşük maliyet yapılarıyla baskılamak için yetenekleri var.
Ayrıca, Circle'ın karı makroekonomik çevreye son derece bağımlıdır. Ekonomik durgunluk baskıları ortaya çıkarsa ve faiz oranları daha da düşerse, USDC arzı sabit kalsa bile (spekülatif olmayan bir piyasada daha az gerçekçi), Circle'ın kârlılığı büyük olasılıkla etkilenebilir.
CRCL, yatırımcılara sabit paralar ve kurumsal ortaklıkların kesiştiği noktada benzersiz bir yatırım fırsatı sunan, güçlü büyüme beklentilerine sahip yüksek profilli bir NYSE hissesidir. Ancak "beyinsiz" olmadan önce, temel riskleri de dikkatlice değerlendirilmelidir: faiz oranlarındaki değişiklikler, rakip girişi, artan uyum maliyetleri ve kârlılık konusundaki belirsizlik.