Huobi Büyüme Akademisi｜DeFi Derinlik Araştırması: SEC Yeni Politikası, "İnovasyon Muafiyeti"nden "on-chain Finans"a, DeFi Yazı Yeniden Ortaya Çıkabilir
Birinci Bölüm: Giriş: SEC'in Yeni Düzenlemesi ve Merkezi Olmayan Finans Regülasyonunda Kritik Dönüşüm
Merkezi Olmayan Finans (DeFi), 2018'den bu yana hızla büyüdü ve küresel kripto varlık sisteminin temel direklerinden biri haline geldi. DeFi, açık, izne dayalı olmayan finansal protokoller aracılığıyla varlık ticareti, borç verme, türevler, sabit paralar, varlık yönetimi vb. dahil olmak üzere çok sayıda finansal işlev sağlar ve geleneksel finansal yapıların derinlemesine simülasyonunu ve yeniden yapılandırılmasını sağlamak için akıllı sözleşmelere, zincir üstü yerleşimlere, merkezi olmayan oracle'lara ve teknik düzeyde yönetişim mekanizmalarına güvenir. Özellikle 2020'deki "DeFi Yazı"ndan bu yana, DeFi protokollerinin toplam kilitleme hacmi (TVL) bir zamanlar 180 milyar doları aştı ve bu alanda benzeri görülmemiş bir ölçeklenebilirlik ve pazar tanınırlığı yüksekliğine işaret etti.
Bununla birlikte, bu alanın hızlı genişlemesine uyum belirsizliği, sistemik risk ve düzenleyici boşluk eşlik etmeye devam ediyor. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) eski başkanı Gary Gensler'in liderliğinde, ABD düzenleyicileri, DeFi protokolleri, DEX platformları ve DAO yönetişim yapılarının tümünün potansiyel olarak yasa dışı menkul kıymet ticareti, kayıtsız brokerler veya takas acenteleri gibi konuların kapsamına dahil edildiği bir bütün olarak kripto endüstrisi için daha katı ve merkezi bir düzenleyici strateji benimsedi. 2022'den 2024'e kadar Uniswap Labs, Coinbase, Kraken, Balancer Labs ve diğer projeler, SEC veya CFTC'den farklı soruşturma ve yaptırım mektuplarına tabi tutuldu. Aynı zamanda, "yeterli ademi merkeziyetçiliğe sahip olup olmadığı", "kamu finansmanı olup olmadığı" ve "bir menkul kıymet alım satım platformu oluşturup oluşturmadığı" ile ilgili uzun vadeli muhakeme kriterlerinin eksikliği, tüm DeFi endüstrisini sınırlı teknoloji evrimi, daralan sermaye yatırımı ve politika belirsizliğinin ortasında geliştirici göçü gibi birçok zorluğa düşürdü.
Bu düzenleyici bağlam, 2025'in ikinci çeyreğinde önemli ölçüde değişecektir. Haziran ayının başında, SEC'in yeni başkanı Paul Atkins, ilk olarak bir kongre fintech oturumunda DeFi için aktif bir düzenleyici keşif yolu önerdi ve üç politika yönünü açıklığa kavuşturdu: birincisi, yüksek derecede ademi merkeziyetçiliğe sahip protokoller için bir "İnovasyon Muafiyeti" oluşturmak ve belirli pilotlar kapsamında bazı kayıt yükümlülüklerini askıya almak; İkincisi, protokolün "Token kullanılıp kullanılmayacağına" dayalı bir menkul kıymetler platformu olarak tanımlanmasından ziyade, protokolün iş mantığına ve zincir üstü işleyişine göre sınıflandırılan ve düzenlenen "İşlevsel Kategorizasyon Çerçevesi"ni teşvik etmektir; Üçüncüsü, DAO yönetişim yapısını ve gerçek dünya zincir üstü varlık (RWA) projesini açık finansal düzenleyici sanal alana dahil etmek ve hızla gelişen teknoloji prototipini düşük riskli ve izlenebilir düzenleyici araçlarla birleştirmektir. Bu politika değişikliği, aynı yılın Mayıs ayında ABD Hazine Bakanlığı Finansal İstikrar Gözetim Konseyi (FSOC) tarafından yayınlanan ve ilk kez "boğucu yenilikten" kaçınırken yatırımcıların haklarını ve çıkarlarını korumak için düzenleyici sanal alanların ve işlevsel test mekanizmalarının benimsenmesi gerektiğini öneren Dijital Varlıkların Sistemik Riskine İlişkin Beyaz Kitap'ı yansıtıyor.
İkincisi, ABD düzenleyici yolunun evrimi: "varsayılan olarak yasadışı"dan "işlevsellik uyumu"na geçiş mantığı
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki merkezi olmayan finans (DeFi) düzenlemesinin evrimi, yalnızca gelişmekte olan teknolojilerin zorluklarını ele almak için finansal uyumluluk çerçevesinin bir mikrokozmosu değil, aynı zamanda düzenleyiciler tarafından "finansal yenilik" ve "risk önleme" arasındaki denge mekanizmasının derin bir yansımasıdır. SEC'in DeFi ile ilgili mevcut politika duruşu münferit bir olay değil, son beş yılda birden fazla kurum arasında oyunun ve düzenleyici mantığın kademeli olarak evriminin bir ürünüdür. Bu dönüşümün temellerini anlamak, DeFi'nin ortaya çıkışının ilk günlerindeki düzenleyici tutumların köklerine, büyük yaptırım olaylarının geri bildirim döngülerine ve federal ve eyalet düzeylerinde hukukun uygulanmasındaki sistemik gerilimlere geri dönmeyi gerektirir.
DeFi ekosistemi 2019'da şekillenmeye başladığından beri, SEC'in temel düzenleyici mantığı 1946 Howey Test'in menkul kıymet belirleme çerçevesine dayanıyordu, yani sermaye yatırımı, ortak girişimler, kar beklentileri ve başkalarının kar elde etme çabalarına güvenmeyi içeren herhangi bir sözleşmeye dayalı düzenleme, menkul kıymet işlemleri olarak kabul edilebilir ve düzenlemeye tabi olabilir. Bu kritere göre, DeFi protokolleri tarafından çıkarılan tokenlerin büyük çoğunluğunun (özellikle yönetişim ağırlığına veya gelir dağıtım gücüne sahip olanların) kayıt dışı menkul kıymetler olduğu varsayılmaktadır ve bu da potansiyel bir uyumluluk riski oluşturmaktadır. Buna ek olarak, Menkul Kıymetler Borsası Yasası ve Yatırım Şirketi Yasası hükümleri uyarınca, açık bir muafiyet olmaksızın dijital varlıkları eşleştirme, tasfiye etme, elde tutma veya tavsiye etme eylemi, kayıt dışı bir menkul kıymet komisyoncusu veya takas kurumu tarafından yasa dışı bir eylem teşkil edebilir.
2021 ve 2022 boyunca SEC bir dizi yüksek profilli yaptırım eylemi gerçekleştirdi. Temsili vakalar arasında Uniswap Labs'ın "kayıt dışı menkul kıymetler platformu operatörü" olup olmadığına ilişkin soruşturması, Balancer ve dYdX gibi protokollerin "yasa dışı pazarlama" suçlamalarıyla karşı karşıya kalması ve hatta Tornado Cash gibi gizlilik anlaşmalarının Hazine Bakanlığı Yabancı Varlıklar Kontrol Ofisi (OFAC) tarafından yaptırım listesine alınması, düzenleyicilerin DeFi alanında geniş kapsamlı, zorlamalı ve belirsiz bir uygulama stratejisi benimsediğini gösteriyor. Bu aşamadaki düzenleyici ton, "yasadışılık karinesi" olarak özetlenebilir, yani proje tarafı, sözleşme tasarımının bir menkul kıymet işlemi teşkil etmediğini veya ABD yargı yetkisine tabi olmadığını kanıtlamalı veya uyum riskleriyle karşı karşıya kalmalıdır.
Bununla birlikte, "önce kolluk kuvvetleri, kurallar gecikiyor" şeklindeki bu düzenleyici strateji, kısa süre sonra yasama ve yargı düzeylerinde zorluklarla karşılaştı. Birincisi, çok sayıda dava davasının sonuçları, ademi merkeziyetçilik koşulu altında düzenleyici kararların uygulanmasının sınırlamalarını kademeli olarak ortaya çıkarmıştır. Örneğin, ABD mahkemesinin SEC v. Ripple davasında XRP'nin belirli ikincil piyasa işlemlerinde bir menkul kıymet teşkil etmediğine dair kararı, SEC'in "tüm tokenler menkul kıymettir" duruşunu etkili bir şekilde zayıflatıyor. Aynı zamanda, Coinbase'in SEC ile devam eden yasal savaşı, "düzenleyici netliği" endüstri ve Kongre'nin kripto mevzuatını zorlaması için merkezi bir konu haline getirdi. İkincisi, SEC, DAO'lar gibi yapıların yasal uygulamasında temel zorluklarla karşı karşıyadır. DAO'nun işleyişi geleneksel anlamda bir tüzel kişi veya lehtar merkezine sahip olmadığından, zincir üstü otonomi mekanizmasını geleneksel menkul kıymetler mantığı olan "başkalarının çabalarıyla gelir elde etme" mantığı olarak sınıflandırmak zordur. Buna bağlı olarak, düzenleyici makamlar DAO'lara karşı etkili mahkeme celpleri, para cezaları veya ihtiyati tedbir kararları uygulamak için yeterli yasal araçlardan da yoksundur ve bu nedenle kolluk kuvvetleri için rölantide bir ikilem oluşturur.
SEC'in personel değişikliklerinin ardından 2025'in başlarında stratejik ayarlamalar yapması, bu kademeli kurumsal fikir birliği birikiminin arka planında yer alıyor. Yeni başkan Paul Atkins, uzun süredir düzenlemenin alt çizgisi olarak "teknoloji tarafsızlığını" savunuyor ve finansal uyumluluğun düzenleyici sınırları teknoloji uygulamasından ziyade işleve dayalı olarak tasarlaması gerektiğini vurguluyor. Onun başkanlığında SEC, bir "DeFi Strateji Araştırma Grubu" kurdu ve veri modelleme, protokol testi, zincir üstü izleme ve diğer yollarla büyük DeFi protokolleri için bir risk sınıflandırması ve yönetişim değerlendirme sistemi oluşturmak için Maliye Bakanlığı ile birlikte "Dijital Finans İnteraktif Forumu"nu düzenledi. Bu teknoloji odaklı, risk katmanlı düzenleyici yaklaşım, geleneksel menkul kıymetler hukuku mantığından "işlevsel olarak uyarlanabilir düzenlemeye" geçişi temsil eder, yani DeFi protokollerinin gerçek finansal işlevleri ve davranış kalıpları, uyumluluk gereksinimleri ve teknik esnekliğin organik bir kombinasyonunu elde etmek için politika tasarımının temeli olarak kullanılır.
SEC'in DeFi alanındaki düzenleyici iddialarından vazgeçmediği, ancak daha esnek ve yinelemeli bir düzenleyici strateji oluşturmaya çalıştığı belirtilmelidir. Örneğin, bariz merkezi bileşenlere (ön uç arayüz işlemi, yönetişim çoklu imza kontrolü ve protokol yükseltme yetkisi gibi) sahip DeFi projelerine kayıt ve açıklama yükümlülüklerini yerine getirmek için öncelik verilecektir; Son derece merkezi olmayan, saf zincir üstü yürütme protokolleri için, "teknik test + yönetişim denetimi" muafiyet mekanizması getirilebilir. Buna ek olarak, SEC, proje taraflarını düzenleyici sanal alana gönüllü olarak girmeye yönlendirerek, herkese uyan tek beden politikasının neden olduğu teknolojik inovasyonun yayılma kayıplarını önlemek için piyasa istikrarını ve kullanıcı haklarını ve çıkarlarını sağlama öncülüğünde uyumlu DeFi ekosisteminin bir "orta yolunu" geliştirmeyi planlıyor.
Genel olarak, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki DeFi düzenleyici yolu, ilk günlerde yasaların güçlü bir şekilde uygulanmasından ve kolluk kuvvetlerinin bastırılmasından sistem danışmanlığına, işlev tanımlamasına ve risk rehberliğine kadar kademeli olarak gelişiyor. Bu değişim, yalnızca teknolojik heterojenliğe ilişkin derinleşen bir anlayışı yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda düzenleyicilerin açık bir finansal sistem karşısında yeni bir yönetişim paradigması getirme girişimini de temsil ediyor. Gelecekteki politikaların uygulanmasında, yatırımcıların çıkarlarını korumak, sistemin istikrarını sağlamak ve teknolojik gelişmeyi teşvik etmek arasında dinamik bir dengenin nasıl sağlanacağı, Amerika Birleşik Devletleri'nde ve hatta dünyada DeFi düzenleyici sisteminin sürdürülebilirliği için temel zorluk haline gelecektir.
Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi
SEC'in yeni düzenleyici politikasının resmi olarak uygulanmasıyla birlikte, ABD düzenleyici ortamının merkezi olmayan finansa yönelik genel tutumu, "ex post enforcement"tan "pre-compliance"a ve "işlevsel adaptasyon"a kadar önemli bir değişiklik geçirdi ve DeFi sektörüne uzun süredir kayıp olan kurumsal pozitif teşvikler getirdi. Yeni düzenleyici çerçevenin kademeli olarak açıklığa kavuşturulması bağlamında, piyasa katılımcıları DeFi protokollerinin altında yatan değeri yeniden değerlendirmeye başladı ve daha önce "uyumluluk belirsizliği" tarafından bastırılan bir dizi parça ve proje, önemli yeniden değerleme potansiyeli ve tahsis değeri göstermeye başladı. Kurumsal mantık perspektifinden bakıldığında, DeFi alanındaki mevcut ana değer yeniden değerleme hattı temel olarak üç temel yöne odaklanmaktadır: uyumluluk aracı yapısının kurumsal primi, zincir üstü likidite altyapısının stratejik konumu ve bir sonraki DeFi "servet şifresi" turunun temel başlangıç noktasını oluşturan yüksek endojen getiri modeli protokolünün kredi yeniden yapılandırma alanı.
Birincisi, SEC "işlev odaklı" düzenleyici mantığı vurguladıkça ve bazı ön uç operasyonlar ve hizmet katmanı anlaşmaları için kayıt muafiyetlerini veya düzenleyici korumalı alan test mekanizmalarını dahil etmeyi önerdikçe, zincir üstü uyumluluk aracıları yeni bir değer depresyonu haline geliyor. Erken DeFi ekosistemindeki aşırı "aracısızlaştırma" arayışından farklı olarak, mevcut düzenleyici ve piyasa, özellikle kimlik doğrulama (KYC), zincir üstü kara para aklamayı önleme (AML), risk ifşası ve protokol yönetişimi gözetimi gibi kilit düğümlerde "uyumluluk aracılık hizmetleri" için yapısal bir talep yarattı. Bu eğilim, zincir üstü KYC hizmetleri, uyumlu saklama hizmeti sağlayıcıları ve yüksek yönetişim şeffaflığına sahip ön uç operasyon platformları sağlayan DID protokollerinin daha yüksek politika toleransı ve yatırımcıların lehine kazanmasını sağlayacak ve böylece değerleme sistemlerinin "teknik araç özelliklerinden" "kurumsal altyapıya" dönüşümünü teşvik edecektir. Özellikle, bazı Katman 2 çözümlerinde (beyaz listeye alma mekanizmasına sahip Rollup'lar gibi) hızla gelişen "uyumluluk zinciri" modülleri de bu uyumluluk aracı yapısının yükselişinde kilit bir rol oynayacak ve geleneksel finansal sermayenin DeFi'ye katılması için güvenilir bir yürütme temeli sağlayacaktır.
İkincisi, DeFi ekosisteminin temel kaynak tahsis motoru olan zincir üstü likidite altyapısı, kurumsal netlik nedeniyle stratejik değerleme desteğini yeniden kazanıyor. Uniswap, Curve ve Balancer gibi merkezi olmayan ticaret protokolleri tarafından temsil edilen likidite toplayıcı platformlar, yeni politikanın etkisiyle geçen yıl likidite tükenmesi, token teşvikinin geçersiz kılınması ve düzenleyici belirsizliğin bastırılması gibi birçok zorlukla karşı karşıya kalsa da, protokol tarafsızlığına, yüksek birleştirilebilirliğe ve yönetişim şeffaflığına sahip platformlar, DeFi ekosistemindeki yapısal sermaye girişleri için bir kez daha ilk tercih haline gelecek. Özellikle, SEC tarafından önerilen "protokolün ayrılması ve ön uç denetimi" ilkesi uyarınca, zincir üstü kod yürütme aracı olarak temel AMM protokolünün yasal riskleri büyük ölçüde azaltılacak ve RWA (gerçek dünya varlıkları) ile zincir üstü varlıklar arasındaki köprünün sürekli zenginleşmesinin sistematik olarak onarılması bekleniyor. Buna ek olarak, Chainlink gibi zincir üstü oracle'lar ve fiyat akışları, düzenleyici sınıflandırmalarda doğrudan finansal aracılık teşkil etmedikleri, uyumluluk çerçevesinde sistem likiditesi ve fiyat keşfi için önemli sorumluluklar üstlendikleri için kurumsal düzeydeki DeFi dağıtımlarında kilit "risk kontrol edilebilir nötr düğümler" haline geldi.
Üçüncüsü, yüksek endojen getirilere ve istikrarlı nakit akışlarına sahip DeFi protokolleri, kurumsal baskının serbest bırakılmasının ardından bir kredi onarım döngüsüne girecek ve yeniden risk fonlarının odak noktası haline gelecektir. DeFi geliştirmenin ilk birkaç döngüsünde, Compound, Aave ve MakerDAO gibi borç verme protokolleri, sağlam teminat modelleri ve likidasyon mekanizmaları ile tüm ekosistemin kredi temeli haline geldi. Bununla birlikte, 2022-2023'te kripto kredi krizinin yayılmasıyla birlikte, DeFi protokol bilançoları tasfiye baskısı, stablecoin de-pegging, likidite tükenmesi ve diğer olaylarla karşı karşıya kalıyor ve düzenleyici gri alanların neden olduğu varlık güvenliği endişeleriyle birleşiyor ve bu da bu protokollerin genellikle zayıflamış piyasa güveni ve düşük token fiyatları gibi yapısal risklerle karşı karşıya kalmasına neden oluyor. Şimdi, düzenleyicilerin kademeli olarak açıklığa kavuşturulması ve protokol geliri, yönetişim modeli ve denetim mekanizması için sistematik bir tanıma yolunun oluşturulmasıyla birlikte, bu protokoller ölçülebilir, zincir içi doğrulanabilir gerçek gelir modelleri ve düşük işletme kaldıracı ile "zincir üstü istikrarlı nakit akışı taşıyıcıları" olma potansiyeline sahiptir. Özellikle, DeFi stablecoin modelinin "çoklu teminat + gerçek varlık sabitleme"ye evrim eğilimi altında, DAI, GHO ve sUSD tarafından temsil edilen zincir üstü stablecoin'ler, daha net bir düzenleyici konumlandırma altında merkezi stablecoin'lere (USDC ve USDT gibi) karşı kurumsal bir hendek oluşturacak ve kurumsal sermaye tahsisinde sistemik çekiciliklerini artıracaktır.
Bu üç ana çizginin arkasındaki ortak mantığın, SEC'in yeni politikasının getirdiği "politika bilişsel temettü"sünün "piyasa sermayesi fiyatlandırma ağırlığı"na dönüştürülmesine yönelik yeniden dengeleme süreci olduğunu belirtmekte fayda var. Geçmişte, DeFi değerleme sistemi büyük ölçüde yatırım momentumuna ve beklenti artışına dayanıyordu ve istikrarlı bir kurumsal hendek ve temel destekten yoksundu, bu da piyasadaki konjonktür karşıtı kırılganlığına yol açtı. Şimdi, düzenleyici risk azaltıldıktan ve yasal yol onaylandıktan sonra, DeFi protokolleri, gerçek zincir içi gelir, uyumluluk hizmeti yetenekleri ve sistematik katılım eşikleri aracılığıyla kurumsal sermaye için bir değerleme sabitleme mekanizması oluşturabildi. Bu mekanizmanın kurulması, DeFi protokollerine yalnızca "risk primi-getiri modelini" yeniden yapılandırma yeteneği vermekle kalmıyor, aynı zamanda DeFi'nin ilk kez benzer finansal kuruluşların kredi fiyatlandırma mantığına sahip olacağı ve geleneksel finansal sisteme, RWA yerleştirme kanallarına ve zincir üstü tahvil ihracına erişimi için kurumsal ön koşullar yaratacağı anlamına geliyor.
Dördüncü, Piyasa Yankıları: TVL'nin Yükselişinden Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine
SEC'in yeni düzenleyici politikasının yayınlanması, yalnızca DeFi alanında politika düzeyinde ihtiyatlı kabul ve işlevsel denetime ilişkin olumlu bir sinyal vermekle kalmadı, aynı zamanda piyasa düzeyinde hızla bir zincirleme reaksiyonu tetikleyerek "kurumsal beklenti - sermaye getirisi - varlıkların yeniden değerlemesi" için verimli bir pozitif geri bildirim mekanizması oluşturdu. Bunun en doğrudan tezahürü, toplam DeFi kilitlemesindeki (TVL) önemli toparlanmadır. DefiLlama gibi ana akım veri platformlarının takibine göre, yeni anlaşmanın yayınlanmasından sonraki bir hafta içinde, Ethereum zincirindeki DeFi TVL, 2022'deki FTX krizinden bu yana en büyük haftalık artış olan haftalık %17'den fazla bir artışla yaklaşık 46 milyar dolardan yaklaşık 54 milyar dolara hızla sıçradı. Aynı zamanda, Uniswap, Aave, Lido, Synthetix vb. gibi birden fazla ana akım protokolün kilitleme hacmi aynı anda arttı ve zincir üstü ticaret faaliyeti, gaz kullanımı ve DEX cirosu gibi göstergeler de tamamen toparlandı. Bu geniş spektrumlu piyasa tepkisi, net düzenleyici sinyallerin kurumsal ve bireysel yatırımcıların kısa vadede DeFi'nin potansiyel yasal riskleri hakkındaki endişelerini etkili bir şekilde hafiflettiğini ve böylece tezgah üstü fonları sektöre yeniden girmeye ve yapısal bir artımlı likidite enjeksiyonu oluşturmaya ittiğini gösteriyor.
Fonların hızlı geri dönüşünün etkisiyle, bir dizi önde gelen DeFi varlığı, fiyat yeniden değerlemelerine yol açtı. UNI, AAVE, MKR gibi yönetişim tokenleri ve diğer yönetişim tokenleri örnek alındığında, fiyatları yeni anlaşmanın uygulanmasından sonraki bir hafta içinde ortalama %25 ile %60 arasında arttı ve aynı dönemde BTC ve ETH'deki artışı çok aştı. Fiyatların bu şekilde toparlanması, yalnızca duyarlılık tarafından yönlendirilmiyor, aynı zamanda DeFi protokollerinin gelecekteki nakit akışı kapasitesi ve kurumsal meşruiyetine ilişkin yeni bir değerleme modelleme turunu yansıtıyor. Daha önce, uyumluluk belirsizliği nedeniyle, DeFi yönetişim tokenlerinin değerleme sistemine genellikle piyasa tarafından büyük bir indirim uygulanıyordu ve protokolün gerçek geliri, yönetişim haklarının değeri ve gelecekteki büyüme alanı piyasa değerine etkin bir şekilde yansıtılmıyordu. Şu anda, kurumsal yolun kademeli olarak netleştirilmesi ve politikaların operasyonel meşruiyete tolerans göstermesi bağlamında, piyasa, DeFi protokollerinin değerlemesini onarmak için protokol kar katları (F/K), birim TVL değerlemesi (TVL katları) ve zincir üstü aktif kullanıcı büyüme modelleri gibi geleneksel finansal göstergeleri yeniden kullanmaya başladı. Bu değerleme metodolojisinin geri dönüşü, yalnızca DeFi varlıklarının yarı "nakit akışı varlıkları" olarak yatırım çekiciliğini artırmakla kalmaz, aynı zamanda DeFi pazarının daha olgun ve ölçülebilir bir sermaye fiyatlandırma aşamasına evriminin başlangıcını da işaret eder.
Sadece bu da değil, zincir üstü veriler de fonların dağıtım yapısındaki değişikliklerin eğilimini gösteriyor. Yeni politikanın yayınlanmasından sonra, zincir üstü para yatırma işlemlerinin sayısı, kullanıcı sayısı ve birden fazla protokolün ortalama işlem hacmi, özellikle RWA ile yüksek entegrasyona sahip protokollerde (Maple Finance, Ondo Finance ve Santrifüj gibi) önemli ölçüde arttı ve kurumsal cüzdanların oranı hızla arttı. Ondo'yu örnek alırsak, kısa vadeli ABD Hazine tokeni OUSG'nin ihraç ölçeği, yeni anlaşmanın yayınlanmasından bu yana %40'tan fazla arttı ve bu da uyumluluğa giden bir yol arayan bazı kurumsal fonların zincir üstü sabit getirili varlıkları tahsis etmek için DeFi platformlarını kullandığını gösteriyor. Aynı zamanda, merkezi borsalardan stablecoin girişleri düşüş eğilimi gösterirken, DeFi protokollerindeki stablecoin'lere net girişler toparlanmaya başladı, bu da yatırımcıların zincir üstü varlıkların güvenliğine olan güveninin toparlandığını gösteren bir değişiklik. Merkezi olmayan finansal sistemin fonların fiyatlandırma gücünü yeniden kazanma eğilimi ortaya çıkmaya başlıyor ve TVL artık sadece spekülasyonun kısa vadeli bir akış göstergesi değil, yavaş yavaş bir varlık tahsisi ve sermaye güveni kanadına dönüşüyor.
Mevcut piyasa tepkisine rağmen, varlık fiyatlarının yeniden değerlemesinin hala ön aşamada olduğunu ve kurumsal primlerin gerçekleştirilmesi için alanın tam olmaktan uzak olduğunu belirtmekte fayda var. Geleneksel finansal varlıklarla karşılaştırıldığında, DeFi protokolleri hala yüksek düzenleyici deneme yanılma maliyetleri, yönetişim verimliliği sorunları ve zincir üstü veri denetimi sorunlarıyla karşı karşıyadır ve bu da risk iştahı değiştikten sonra piyasanın temkinli kalmasına neden olur. Bununla birlikte, gelecekte DeFi sektörünün orta vadeli piyasası için değerleme yeniden enflasyonu için alan açan şey, "kurumsal risk daralması + değer beklentisi onarımı" nın bu rezonans durumudur. Birçok üst düzey anlaşmanın mevcut P/S'si (fiyat-satış oranı) hala 2021 ortası boğa piyasası seviyesinin oldukça altında ve düzenleyici kesinlik, reel gelir artmaya devam ettikçe değerleme pivotuna yukarı yönlü bir ivme kazandıracak. Aynı zamanda, varlık fiyatlarının yeniden değerlemesi de token tasarım ve dağıtım mekanizmasına iletilecektir, örneğin, bazı protokoller yönetişim token geri alımlarını yeniden başlatıyor, protokol fazlası temettülerinin oranını artırıyor veya protokol gelirine bağlı stake modelinin reformunu teşvik ederek "değer yakalamayı" piyasa fiyatlandırma mantığına daha fazla dahil ediyor.
Beş, Gelecek Perspektifi: Merkezi Olmayan Finans'ın Kurumsal Yeniden Yapılanması ve Yeni Dönem
İleriye baktığımızda, SEC'in yeni politikası yalnızca uyumluluk düzeyinde bir politika ayarlaması değil, aynı zamanda DeFi endüstrisinin kurumsallaşmış yeniden yapılanmaya ve sürdürülebilir ve sağlıklı kalkınmaya doğru ilerlemesi için önemli bir dönüm noktasıdır. Politika, düzenleyici sınırları ve piyasa işleyiş kurallarını netleştirerek DeFi endüstrisinin "vahşi büyüme" aşamasından "uyumlu ve düzenli" olgun bir pazara geçmesinin temelini atıyor. Bu bağlamda, DeFi yalnızca uyumluluk risklerinde önemli bir azalma ile karşı karşıya değil, aynı zamanda değer keşfi, iş inovasyonu ve ekosistem genişlemesi için yeni bir geliştirme aşamasını da başlatıyor.
Her şeyden önce, kurumsal mantıktan başlayarak, DeFi'nin kurumsallaşmış yeniden inşası, tasarım paradigmasını ve iş modelini derinden etkileyecektir. Geleneksel DeFi protokolleri çoğunlukla "kanun olarak kod"un otomatik olarak yürütülmesine odaklanır ve gerçek hukuk sistemiyle uyumluluğu nadiren dikkate alır, bu da potansiyel yasal gri alanlara ve operasyonel risklere neden olur. Uyumluluk gereksinimlerinin açıklığa kavuşturulması ve iyileştirilmesi yoluyla, yeni SEC politikası, DeFi projelerinin hem teknik avantajlara hem de uyumluluk özelliklerine sahip çift kimlikli bir sistem tasarlamasını gerektiriyor. Örneğin, KYC/AML ve zincir üstü anonimlik arasındaki denge, protokol yönetişimi için yasal sorumluluğun atfedilmesi ve uyumluluk veri raporlama mekanizması, gelecekte DeFi protokollerinin tasarımında önemli konular haline geldi. DeFi, uyum mekanizmalarını akıllı sözleşmelere ve yönetişim çerçevelerine yerleştirerek, kademeli olarak yeni bir "yerleşik uyumluluk" paradigması oluşturacak, teknoloji ve hukukun derin entegrasyonunu gerçekleştirecek ve böylece düzenleyici çatışmaların neden olduğu belirsizliği ve potansiyel ceza risklerini azaltacaktır.
İkincisi, kurumsallaşmış yeniden yapılanma kaçınılmaz olarak DeFi iş modellerinin çeşitlendirilmesini ve derinleşmesini teşvik edecektir. Geçmişte, DeFi ekosistemi likidite madenciliği ve işlem ücretleri gibi kısa vadeli teşviklere çok fazla güveniyordu ve bu da sürekli olarak istikrarlı nakit akışı ve karlılık yaratmayı zorlaştırıyordu. Yeni politikanın rehberliğinde, proje ekibi, kademeli olarak geleneksel finansal varlıklarla karşılaştırılabilir kapalı bir gelir döngüsü oluşturmak için protokol katmanı gelir paylaşımı, varlık yönetimi hizmetleri, uyumlu tahvil ve teminat ihracı, zincir üzerinde RWA (Gerçek Dünya Varlığı) vb. gibi sürdürülebilir bir kâr modeli oluşturmaya daha fazla önem verecek. Özellikle RWA entegrasyonu açısından, uyumluluk sinyalleri, tedarik zinciri finansmanı, gayrimenkul varlık menkul kıymetleştirmesi ve fatura finansmanı dahil olmak üzere çeşitlendirilmiş varlık türlerinin zincir üstü ekosisteme girmesini sağlayarak DeFi ürünlerine olan kurumsal güveni büyük ölçüde artırdı. Gelecekte, DeFi artık basit bir merkezi olmayan ticaret yeri olmayacak, aynı zamanda zincir üstü varlıkların ihracı ve yönetimi için kurumsallaşmış bir finansal altyapı haline gelecektir.
Üçüncüsü, yönetişim mekanizmasının kurumsal olarak yeniden yapılandırılması da DeFi'nin yeni bir döngüye doğru ilerlemesi için temel itici güç haline gelecektir. Geçmişte, DeFi yönetişimi çoğunlukla, yönetişim gücünün aşırı ademi merkeziyetçiliği, düşük oylama oranı, düşük yönetişim verimliliği ve geleneksel hukuk sistemiyle bağlantı eksikliği sorunları olan token oylamasına dayanıyordu. SEC'in yeni politikası tarafından önerilen yönetişim normları, protokol tasarımcılarını DAO'nun yasal kimliğinin tescili, yönetişim davranışlarının yasal olarak onaylanması ve yönetişimin meşruiyetini ve uygulanmasını iyileştirmek için çok taraflı bir uyum denetim mekanizmasının tanıtılması gibi yasal olarak daha etkili bir yönetişim çerçevesi keşfetmeye sevk etti. Gelecekte, DeFi yönetişimi, şeffaf, uyumlu ve verimli bir karar verme sistemi oluşturmak için zincir içi oylamayı, zincir dışı protokolleri ve yasal çerçeveleri birleştiren hibrit bir yönetişim modelini benimseyebilir. Bu, yalnızca yönetişim sürecinde güç yoğunlaşması ve manipülasyon riskini azaltmaya yardımcı olmakla kalmaz, aynı zamanda protokolün dış düzenleyicilere ve yatırımcılara olan güvenini artırarak DeFi'nin sürdürülebilir gelişimi için önemli bir mihenk taşı haline gelir.
Dördüncüsü, uyumluluk ve yönetişim sisteminin iyileştirilmesiyle DeFi ekosistemi, katılımcıların ve sermaye yapısının daha zengin bir dönüşümünü başlatacaktır. Yeni anlaşma, kurumsal yatırımcılar ve geleneksel finans kurumları için giriş engelini önemli ölçüde azalttı. Büyük varlık yönetimi şirketleri, emeklilik fonları ve aile ofisleri gibi geleneksel sermaye, aktif olarak uyumlu zincir üstü varlık tahsisi çözümleri arıyor ve bu da kurumlar için daha özelleştirilmiş DeFi ürünleri ve hizmetlerine yol açacak. Aynı zamanda, uyum ortamındaki sigorta, kredi ve türev piyasaları da zincir üstü finansal hizmetlerin tam kapsamını teşvik ederek patlayıcı bir büyümeye öncülük edecek. Buna ek olarak, proje ekibi aynı zamanda token ekonomik modelini optimize edecek, tokenin bir yönetişim aracı ve değer taşıyıcısı olarak içsel rasyonalitesini güçlendirecek, uzun vadeli tutma ve değer yatırımını çekecek, kısa vadeli spekülatif dalgalanmaları azaltacak ve ekosistemin istikrarlı gelişimine sürekli ivme kazandıracaktır.
Beşincisi, teknolojik yenilik ve zincirler arası entegrasyon, DeFi'nin kurumsallaşmış yeniden inşası için teknik destek ve geliştirme motorudur. Uyumluluk gereksinimleri, gizlilik koruması, kimlik doğrulama, sözleşme güvenliği vb. alanlardaki protokollerin teknolojik yeniliğini teşvik eder ve sıfır bilgi kanıtları, homomorfik şifreleme ve çok taraflı hesaplama gibi gizliliği koruyan teknolojilerin geniş bir şekilde uygulanmasına yol açar. Aynı zamanda, zincirler arası protokol ve Katman 2 ölçeklendirme çözümleri, çok zincirli ekosistemler arasında sorunsuz varlık ve bilgi akışını gerçekleştirecek, zincirdeki siloları kıracak ve DeFi'nin genel likiditesini ve kullanıcı deneyimini iyileştirecektir. Gelecekte, uyumluluk temeli altındaki çok zincirli yakınsama ekosistemi, DeFi iş inovasyonu için sağlam bir temel sağlayacak, DeFi ile geleneksel finansal sistemin derin entegrasyonunu teşvik edecek ve yeni bir "zincir içi + zincir dışı" hibrit finans biçimini gerçekleştirecektir.
Son olarak, DeFi'yi kurumsallaştırma süreci yeni bir sayfa açmış olsa da, zorlukların devam ettiğini belirtmekte fayda var. Politika uygulamasının ve uluslararası düzenleyici koordinasyonun istikrarı, uyumluluk maliyetlerinin kontrolü, proje taraflarının uyumluluk bilincinin ve teknik yeteneklerinin iyileştirilmesi ve kullanıcı gizliliğinin korunması ile şeffaflık arasındaki denge, DeFi'nin gelecekte sağlıklı gelişimi için kilit konulardır. Sektördeki tüm tarafların, standartların oluşturulmasını ve öz disiplin mekanizmalarının oluşturulmasını teşvik etmek, endüstri ittifakları ve üçüncü taraf denetim kurumlarının yardımıyla çok seviyeli bir uyum ekosistemi oluşturmak ve bir bütün olarak endüstrinin kurumsallaşma düzeyini ve pazar güvenini geliştirmeye devam etmek için birlikte çalışması gerekmektedir.
Altı, Sonuç: Merkezi Olmayan Finans'ın zenginlikteki yeni sınırları, daha yeni başladı.
Blok zinciri finansal inovasyonunun ön saflarında yer alan DeFi, kurumsal yeniden yapılanma ve teknolojik yükseltmenin kritik bir kavşağında yer alıyor ve yeni SEC politikası, normların ve fırsatların bir arada var olduğu bir ortam getirerek sektörü vahşi büyümeden uyumluluk geliştirmeye teşvik etti. Gelecekte, teknolojinin sürekli atılımı ve ekosistemin iyileştirilmesiyle birlikte, DeFi'nin daha geniş finansal kapsayıcılık ve değerin yeniden şekillendirilmesini sağlaması ve dijital ekonominin önemli bir temel taşı haline gelmesi bekleniyor. SEC'in yeni politikasıyla birlikte, "inovasyon muafiyeti"nden "zincir üstü finansman"a kadar tam ölçekli bir patlamaya yol açabilir, DeFi yazı yeniden ortaya çıkabilir ve DeFi sektöründeki birinci sınıf tokenlerin değeri yeniden değerlemeye yol açabilir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Huobi Büyüme Akademisi｜DeFi Derinlik Araştırması: SEC Yeni Politikası, "İnovasyon Muafiyeti"nden "on-chain Finans"a, DeFi Yazı Yeniden Ortaya Çıkabilir
Birinci Bölüm: Giriş: SEC'in Yeni Düzenlemesi ve Merkezi Olmayan Finans Regülasyonunda Kritik Dönüşüm
Merkezi Olmayan Finans (DeFi), 2018'den bu yana hızla büyüdü ve küresel kripto varlık sisteminin temel direklerinden biri haline geldi. DeFi, açık, izne dayalı olmayan finansal protokoller aracılığıyla varlık ticareti, borç verme, türevler, sabit paralar, varlık yönetimi vb. dahil olmak üzere çok sayıda finansal işlev sağlar ve geleneksel finansal yapıların derinlemesine simülasyonunu ve yeniden yapılandırılmasını sağlamak için akıllı sözleşmelere, zincir üstü yerleşimlere, merkezi olmayan oracle'lara ve teknik düzeyde yönetişim mekanizmalarına güvenir. Özellikle 2020'deki "DeFi Yazı"ndan bu yana, DeFi protokollerinin toplam kilitleme hacmi (TVL) bir zamanlar 180 milyar doları aştı ve bu alanda benzeri görülmemiş bir ölçeklenebilirlik ve pazar tanınırlığı yüksekliğine işaret etti.
Bununla birlikte, bu alanın hızlı genişlemesine uyum belirsizliği, sistemik risk ve düzenleyici boşluk eşlik etmeye devam ediyor. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) eski başkanı Gary Gensler'in liderliğinde, ABD düzenleyicileri, DeFi protokolleri, DEX platformları ve DAO yönetişim yapılarının tümünün potansiyel olarak yasa dışı menkul kıymet ticareti, kayıtsız brokerler veya takas acenteleri gibi konuların kapsamına dahil edildiği bir bütün olarak kripto endüstrisi için daha katı ve merkezi bir düzenleyici strateji benimsedi. 2022'den 2024'e kadar Uniswap Labs, Coinbase, Kraken, Balancer Labs ve diğer projeler, SEC veya CFTC'den farklı soruşturma ve yaptırım mektuplarına tabi tutuldu. Aynı zamanda, "yeterli ademi merkeziyetçiliğe sahip olup olmadığı", "kamu finansmanı olup olmadığı" ve "bir menkul kıymet alım satım platformu oluşturup oluşturmadığı" ile ilgili uzun vadeli muhakeme kriterlerinin eksikliği, tüm DeFi endüstrisini sınırlı teknoloji evrimi, daralan sermaye yatırımı ve politika belirsizliğinin ortasında geliştirici göçü gibi birçok zorluğa düşürdü.
Bu düzenleyici bağlam, 2025'in ikinci çeyreğinde önemli ölçüde değişecektir. Haziran ayının başında, SEC'in yeni başkanı Paul Atkins, ilk olarak bir kongre fintech oturumunda DeFi için aktif bir düzenleyici keşif yolu önerdi ve üç politika yönünü açıklığa kavuşturdu: birincisi, yüksek derecede ademi merkeziyetçiliğe sahip protokoller için bir "İnovasyon Muafiyeti" oluşturmak ve belirli pilotlar kapsamında bazı kayıt yükümlülüklerini askıya almak; İkincisi, protokolün "Token kullanılıp kullanılmayacağına" dayalı bir menkul kıymetler platformu olarak tanımlanmasından ziyade, protokolün iş mantığına ve zincir üstü işleyişine göre sınıflandırılan ve düzenlenen "İşlevsel Kategorizasyon Çerçevesi"ni teşvik etmektir; Üçüncüsü, DAO yönetişim yapısını ve gerçek dünya zincir üstü varlık (RWA) projesini açık finansal düzenleyici sanal alana dahil etmek ve hızla gelişen teknoloji prototipini düşük riskli ve izlenebilir düzenleyici araçlarla birleştirmektir. Bu politika değişikliği, aynı yılın Mayıs ayında ABD Hazine Bakanlığı Finansal İstikrar Gözetim Konseyi (FSOC) tarafından yayınlanan ve ilk kez "boğucu yenilikten" kaçınırken yatırımcıların haklarını ve çıkarlarını korumak için düzenleyici sanal alanların ve işlevsel test mekanizmalarının benimsenmesi gerektiğini öneren Dijital Varlıkların Sistemik Riskine İlişkin Beyaz Kitap'ı yansıtıyor.
İkincisi, ABD düzenleyici yolunun evrimi: "varsayılan olarak yasadışı"dan "işlevsellik uyumu"na geçiş mantığı
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki merkezi olmayan finans (DeFi) düzenlemesinin evrimi, yalnızca gelişmekte olan teknolojilerin zorluklarını ele almak için finansal uyumluluk çerçevesinin bir mikrokozmosu değil, aynı zamanda düzenleyiciler tarafından "finansal yenilik" ve "risk önleme" arasındaki denge mekanizmasının derin bir yansımasıdır. SEC'in DeFi ile ilgili mevcut politika duruşu münferit bir olay değil, son beş yılda birden fazla kurum arasında oyunun ve düzenleyici mantığın kademeli olarak evriminin bir ürünüdür. Bu dönüşümün temellerini anlamak, DeFi'nin ortaya çıkışının ilk günlerindeki düzenleyici tutumların köklerine, büyük yaptırım olaylarının geri bildirim döngülerine ve federal ve eyalet düzeylerinde hukukun uygulanmasındaki sistemik gerilimlere geri dönmeyi gerektirir.
DeFi ekosistemi 2019'da şekillenmeye başladığından beri, SEC'in temel düzenleyici mantığı 1946 Howey Test'in menkul kıymet belirleme çerçevesine dayanıyordu, yani sermaye yatırımı, ortak girişimler, kar beklentileri ve başkalarının kar elde etme çabalarına güvenmeyi içeren herhangi bir sözleşmeye dayalı düzenleme, menkul kıymet işlemleri olarak kabul edilebilir ve düzenlemeye tabi olabilir. Bu kritere göre, DeFi protokolleri tarafından çıkarılan tokenlerin büyük çoğunluğunun (özellikle yönetişim ağırlığına veya gelir dağıtım gücüne sahip olanların) kayıt dışı menkul kıymetler olduğu varsayılmaktadır ve bu da potansiyel bir uyumluluk riski oluşturmaktadır. Buna ek olarak, Menkul Kıymetler Borsası Yasası ve Yatırım Şirketi Yasası hükümleri uyarınca, açık bir muafiyet olmaksızın dijital varlıkları eşleştirme, tasfiye etme, elde tutma veya tavsiye etme eylemi, kayıt dışı bir menkul kıymet komisyoncusu veya takas kurumu tarafından yasa dışı bir eylem teşkil edebilir.
2021 ve 2022 boyunca SEC bir dizi yüksek profilli yaptırım eylemi gerçekleştirdi. Temsili vakalar arasında Uniswap Labs'ın "kayıt dışı menkul kıymetler platformu operatörü" olup olmadığına ilişkin soruşturması, Balancer ve dYdX gibi protokollerin "yasa dışı pazarlama" suçlamalarıyla karşı karşıya kalması ve hatta Tornado Cash gibi gizlilik anlaşmalarının Hazine Bakanlığı Yabancı Varlıklar Kontrol Ofisi (OFAC) tarafından yaptırım listesine alınması, düzenleyicilerin DeFi alanında geniş kapsamlı, zorlamalı ve belirsiz bir uygulama stratejisi benimsediğini gösteriyor. Bu aşamadaki düzenleyici ton, "yasadışılık karinesi" olarak özetlenebilir, yani proje tarafı, sözleşme tasarımının bir menkul kıymet işlemi teşkil etmediğini veya ABD yargı yetkisine tabi olmadığını kanıtlamalı veya uyum riskleriyle karşı karşıya kalmalıdır.
Bununla birlikte, "önce kolluk kuvvetleri, kurallar gecikiyor" şeklindeki bu düzenleyici strateji, kısa süre sonra yasama ve yargı düzeylerinde zorluklarla karşılaştı. Birincisi, çok sayıda dava davasının sonuçları, ademi merkeziyetçilik koşulu altında düzenleyici kararların uygulanmasının sınırlamalarını kademeli olarak ortaya çıkarmıştır. Örneğin, ABD mahkemesinin SEC v. Ripple davasında XRP'nin belirli ikincil piyasa işlemlerinde bir menkul kıymet teşkil etmediğine dair kararı, SEC'in "tüm tokenler menkul kıymettir" duruşunu etkili bir şekilde zayıflatıyor. Aynı zamanda, Coinbase'in SEC ile devam eden yasal savaşı, "düzenleyici netliği" endüstri ve Kongre'nin kripto mevzuatını zorlaması için merkezi bir konu haline getirdi. İkincisi, SEC, DAO'lar gibi yapıların yasal uygulamasında temel zorluklarla karşı karşıyadır. DAO'nun işleyişi geleneksel anlamda bir tüzel kişi veya lehtar merkezine sahip olmadığından, zincir üstü otonomi mekanizmasını geleneksel menkul kıymetler mantığı olan "başkalarının çabalarıyla gelir elde etme" mantığı olarak sınıflandırmak zordur. Buna bağlı olarak, düzenleyici makamlar DAO'lara karşı etkili mahkeme celpleri, para cezaları veya ihtiyati tedbir kararları uygulamak için yeterli yasal araçlardan da yoksundur ve bu nedenle kolluk kuvvetleri için rölantide bir ikilem oluşturur.
SEC'in personel değişikliklerinin ardından 2025'in başlarında stratejik ayarlamalar yapması, bu kademeli kurumsal fikir birliği birikiminin arka planında yer alıyor. Yeni başkan Paul Atkins, uzun süredir düzenlemenin alt çizgisi olarak "teknoloji tarafsızlığını" savunuyor ve finansal uyumluluğun düzenleyici sınırları teknoloji uygulamasından ziyade işleve dayalı olarak tasarlaması gerektiğini vurguluyor. Onun başkanlığında SEC, bir "DeFi Strateji Araştırma Grubu" kurdu ve veri modelleme, protokol testi, zincir üstü izleme ve diğer yollarla büyük DeFi protokolleri için bir risk sınıflandırması ve yönetişim değerlendirme sistemi oluşturmak için Maliye Bakanlığı ile birlikte "Dijital Finans İnteraktif Forumu"nu düzenledi. Bu teknoloji odaklı, risk katmanlı düzenleyici yaklaşım, geleneksel menkul kıymetler hukuku mantığından "işlevsel olarak uyarlanabilir düzenlemeye" geçişi temsil eder, yani DeFi protokollerinin gerçek finansal işlevleri ve davranış kalıpları, uyumluluk gereksinimleri ve teknik esnekliğin organik bir kombinasyonunu elde etmek için politika tasarımının temeli olarak kullanılır.
SEC'in DeFi alanındaki düzenleyici iddialarından vazgeçmediği, ancak daha esnek ve yinelemeli bir düzenleyici strateji oluşturmaya çalıştığı belirtilmelidir. Örneğin, bariz merkezi bileşenlere (ön uç arayüz işlemi, yönetişim çoklu imza kontrolü ve protokol yükseltme yetkisi gibi) sahip DeFi projelerine kayıt ve açıklama yükümlülüklerini yerine getirmek için öncelik verilecektir; Son derece merkezi olmayan, saf zincir üstü yürütme protokolleri için, "teknik test + yönetişim denetimi" muafiyet mekanizması getirilebilir. Buna ek olarak, SEC, proje taraflarını düzenleyici sanal alana gönüllü olarak girmeye yönlendirerek, herkese uyan tek beden politikasının neden olduğu teknolojik inovasyonun yayılma kayıplarını önlemek için piyasa istikrarını ve kullanıcı haklarını ve çıkarlarını sağlama öncülüğünde uyumlu DeFi ekosisteminin bir "orta yolunu" geliştirmeyi planlıyor.
Genel olarak, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki DeFi düzenleyici yolu, ilk günlerde yasaların güçlü bir şekilde uygulanmasından ve kolluk kuvvetlerinin bastırılmasından sistem danışmanlığına, işlev tanımlamasına ve risk rehberliğine kadar kademeli olarak gelişiyor. Bu değişim, yalnızca teknolojik heterojenliğe ilişkin derinleşen bir anlayışı yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda düzenleyicilerin açık bir finansal sistem karşısında yeni bir yönetişim paradigması getirme girişimini de temsil ediyor. Gelecekteki politikaların uygulanmasında, yatırımcıların çıkarlarını korumak, sistemin istikrarını sağlamak ve teknolojik gelişmeyi teşvik etmek arasında dinamik bir dengenin nasıl sağlanacağı, Amerika Birleşik Devletleri'nde ve hatta dünyada DeFi düzenleyici sisteminin sürdürülebilirliği için temel zorluk haline gelecektir.
Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi
SEC'in yeni düzenleyici politikasının resmi olarak uygulanmasıyla birlikte, ABD düzenleyici ortamının merkezi olmayan finansa yönelik genel tutumu, "ex post enforcement"tan "pre-compliance"a ve "işlevsel adaptasyon"a kadar önemli bir değişiklik geçirdi ve DeFi sektörüne uzun süredir kayıp olan kurumsal pozitif teşvikler getirdi. Yeni düzenleyici çerçevenin kademeli olarak açıklığa kavuşturulması bağlamında, piyasa katılımcıları DeFi protokollerinin altında yatan değeri yeniden değerlendirmeye başladı ve daha önce "uyumluluk belirsizliği" tarafından bastırılan bir dizi parça ve proje, önemli yeniden değerleme potansiyeli ve tahsis değeri göstermeye başladı. Kurumsal mantık perspektifinden bakıldığında, DeFi alanındaki mevcut ana değer yeniden değerleme hattı temel olarak üç temel yöne odaklanmaktadır: uyumluluk aracı yapısının kurumsal primi, zincir üstü likidite altyapısının stratejik konumu ve bir sonraki DeFi "servet şifresi" turunun temel başlangıç noktasını oluşturan yüksek endojen getiri modeli protokolünün kredi yeniden yapılandırma alanı.
Birincisi, SEC "işlev odaklı" düzenleyici mantığı vurguladıkça ve bazı ön uç operasyonlar ve hizmet katmanı anlaşmaları için kayıt muafiyetlerini veya düzenleyici korumalı alan test mekanizmalarını dahil etmeyi önerdikçe, zincir üstü uyumluluk aracıları yeni bir değer depresyonu haline geliyor. Erken DeFi ekosistemindeki aşırı "aracısızlaştırma" arayışından farklı olarak, mevcut düzenleyici ve piyasa, özellikle kimlik doğrulama (KYC), zincir üstü kara para aklamayı önleme (AML), risk ifşası ve protokol yönetişimi gözetimi gibi kilit düğümlerde "uyumluluk aracılık hizmetleri" için yapısal bir talep yarattı. Bu eğilim, zincir üstü KYC hizmetleri, uyumlu saklama hizmeti sağlayıcıları ve yüksek yönetişim şeffaflığına sahip ön uç operasyon platformları sağlayan DID protokollerinin daha yüksek politika toleransı ve yatırımcıların lehine kazanmasını sağlayacak ve böylece değerleme sistemlerinin "teknik araç özelliklerinden" "kurumsal altyapıya" dönüşümünü teşvik edecektir. Özellikle, bazı Katman 2 çözümlerinde (beyaz listeye alma mekanizmasına sahip Rollup'lar gibi) hızla gelişen "uyumluluk zinciri" modülleri de bu uyumluluk aracı yapısının yükselişinde kilit bir rol oynayacak ve geleneksel finansal sermayenin DeFi'ye katılması için güvenilir bir yürütme temeli sağlayacaktır.
İkincisi, DeFi ekosisteminin temel kaynak tahsis motoru olan zincir üstü likidite altyapısı, kurumsal netlik nedeniyle stratejik değerleme desteğini yeniden kazanıyor. Uniswap, Curve ve Balancer gibi merkezi olmayan ticaret protokolleri tarafından temsil edilen likidite toplayıcı platformlar, yeni politikanın etkisiyle geçen yıl likidite tükenmesi, token teşvikinin geçersiz kılınması ve düzenleyici belirsizliğin bastırılması gibi birçok zorlukla karşı karşıya kalsa da, protokol tarafsızlığına, yüksek birleştirilebilirliğe ve yönetişim şeffaflığına sahip platformlar, DeFi ekosistemindeki yapısal sermaye girişleri için bir kez daha ilk tercih haline gelecek. Özellikle, SEC tarafından önerilen "protokolün ayrılması ve ön uç denetimi" ilkesi uyarınca, zincir üstü kod yürütme aracı olarak temel AMM protokolünün yasal riskleri büyük ölçüde azaltılacak ve RWA (gerçek dünya varlıkları) ile zincir üstü varlıklar arasındaki köprünün sürekli zenginleşmesinin sistematik olarak onarılması bekleniyor. Buna ek olarak, Chainlink gibi zincir üstü oracle'lar ve fiyat akışları, düzenleyici sınıflandırmalarda doğrudan finansal aracılık teşkil etmedikleri, uyumluluk çerçevesinde sistem likiditesi ve fiyat keşfi için önemli sorumluluklar üstlendikleri için kurumsal düzeydeki DeFi dağıtımlarında kilit "risk kontrol edilebilir nötr düğümler" haline geldi.
Üçüncüsü, yüksek endojen getirilere ve istikrarlı nakit akışlarına sahip DeFi protokolleri, kurumsal baskının serbest bırakılmasının ardından bir kredi onarım döngüsüne girecek ve yeniden risk fonlarının odak noktası haline gelecektir. DeFi geliştirmenin ilk birkaç döngüsünde, Compound, Aave ve MakerDAO gibi borç verme protokolleri, sağlam teminat modelleri ve likidasyon mekanizmaları ile tüm ekosistemin kredi temeli haline geldi. Bununla birlikte, 2022-2023'te kripto kredi krizinin yayılmasıyla birlikte, DeFi protokol bilançoları tasfiye baskısı, stablecoin de-pegging, likidite tükenmesi ve diğer olaylarla karşı karşıya kalıyor ve düzenleyici gri alanların neden olduğu varlık güvenliği endişeleriyle birleşiyor ve bu da bu protokollerin genellikle zayıflamış piyasa güveni ve düşük token fiyatları gibi yapısal risklerle karşı karşıya kalmasına neden oluyor. Şimdi, düzenleyicilerin kademeli olarak açıklığa kavuşturulması ve protokol geliri, yönetişim modeli ve denetim mekanizması için sistematik bir tanıma yolunun oluşturulmasıyla birlikte, bu protokoller ölçülebilir, zincir içi doğrulanabilir gerçek gelir modelleri ve düşük işletme kaldıracı ile "zincir üstü istikrarlı nakit akışı taşıyıcıları" olma potansiyeline sahiptir. Özellikle, DeFi stablecoin modelinin "çoklu teminat + gerçek varlık sabitleme"ye evrim eğilimi altında, DAI, GHO ve sUSD tarafından temsil edilen zincir üstü stablecoin'ler, daha net bir düzenleyici konumlandırma altında merkezi stablecoin'lere (USDC ve USDT gibi) karşı kurumsal bir hendek oluşturacak ve kurumsal sermaye tahsisinde sistemik çekiciliklerini artıracaktır.
Bu üç ana çizginin arkasındaki ortak mantığın, SEC'in yeni politikasının getirdiği "politika bilişsel temettü"sünün "piyasa sermayesi fiyatlandırma ağırlığı"na dönüştürülmesine yönelik yeniden dengeleme süreci olduğunu belirtmekte fayda var. Geçmişte, DeFi değerleme sistemi büyük ölçüde yatırım momentumuna ve beklenti artışına dayanıyordu ve istikrarlı bir kurumsal hendek ve temel destekten yoksundu, bu da piyasadaki konjonktür karşıtı kırılganlığına yol açtı. Şimdi, düzenleyici risk azaltıldıktan ve yasal yol onaylandıktan sonra, DeFi protokolleri, gerçek zincir içi gelir, uyumluluk hizmeti yetenekleri ve sistematik katılım eşikleri aracılığıyla kurumsal sermaye için bir değerleme sabitleme mekanizması oluşturabildi. Bu mekanizmanın kurulması, DeFi protokollerine yalnızca "risk primi-getiri modelini" yeniden yapılandırma yeteneği vermekle kalmıyor, aynı zamanda DeFi'nin ilk kez benzer finansal kuruluşların kredi fiyatlandırma mantığına sahip olacağı ve geleneksel finansal sisteme, RWA yerleştirme kanallarına ve zincir üstü tahvil ihracına erişimi için kurumsal ön koşullar yaratacağı anlamına geliyor.
Dördüncü, Piyasa Yankıları: TVL'nin Yükselişinden Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine
SEC'in yeni düzenleyici politikasının yayınlanması, yalnızca DeFi alanında politika düzeyinde ihtiyatlı kabul ve işlevsel denetime ilişkin olumlu bir sinyal vermekle kalmadı, aynı zamanda piyasa düzeyinde hızla bir zincirleme reaksiyonu tetikleyerek "kurumsal beklenti - sermaye getirisi - varlıkların yeniden değerlemesi" için verimli bir pozitif geri bildirim mekanizması oluşturdu. Bunun en doğrudan tezahürü, toplam DeFi kilitlemesindeki (TVL) önemli toparlanmadır. DefiLlama gibi ana akım veri platformlarının takibine göre, yeni anlaşmanın yayınlanmasından sonraki bir hafta içinde, Ethereum zincirindeki DeFi TVL, 2022'deki FTX krizinden bu yana en büyük haftalık artış olan haftalık %17'den fazla bir artışla yaklaşık 46 milyar dolardan yaklaşık 54 milyar dolara hızla sıçradı. Aynı zamanda, Uniswap, Aave, Lido, Synthetix vb. gibi birden fazla ana akım protokolün kilitleme hacmi aynı anda arttı ve zincir üstü ticaret faaliyeti, gaz kullanımı ve DEX cirosu gibi göstergeler de tamamen toparlandı. Bu geniş spektrumlu piyasa tepkisi, net düzenleyici sinyallerin kurumsal ve bireysel yatırımcıların kısa vadede DeFi'nin potansiyel yasal riskleri hakkındaki endişelerini etkili bir şekilde hafiflettiğini ve böylece tezgah üstü fonları sektöre yeniden girmeye ve yapısal bir artımlı likidite enjeksiyonu oluşturmaya ittiğini gösteriyor.
Fonların hızlı geri dönüşünün etkisiyle, bir dizi önde gelen DeFi varlığı, fiyat yeniden değerlemelerine yol açtı. UNI, AAVE, MKR gibi yönetişim tokenleri ve diğer yönetişim tokenleri örnek alındığında, fiyatları yeni anlaşmanın uygulanmasından sonraki bir hafta içinde ortalama %25 ile %60 arasında arttı ve aynı dönemde BTC ve ETH'deki artışı çok aştı. Fiyatların bu şekilde toparlanması, yalnızca duyarlılık tarafından yönlendirilmiyor, aynı zamanda DeFi protokollerinin gelecekteki nakit akışı kapasitesi ve kurumsal meşruiyetine ilişkin yeni bir değerleme modelleme turunu yansıtıyor. Daha önce, uyumluluk belirsizliği nedeniyle, DeFi yönetişim tokenlerinin değerleme sistemine genellikle piyasa tarafından büyük bir indirim uygulanıyordu ve protokolün gerçek geliri, yönetişim haklarının değeri ve gelecekteki büyüme alanı piyasa değerine etkin bir şekilde yansıtılmıyordu. Şu anda, kurumsal yolun kademeli olarak netleştirilmesi ve politikaların operasyonel meşruiyete tolerans göstermesi bağlamında, piyasa, DeFi protokollerinin değerlemesini onarmak için protokol kar katları (F/K), birim TVL değerlemesi (TVL katları) ve zincir üstü aktif kullanıcı büyüme modelleri gibi geleneksel finansal göstergeleri yeniden kullanmaya başladı. Bu değerleme metodolojisinin geri dönüşü, yalnızca DeFi varlıklarının yarı "nakit akışı varlıkları" olarak yatırım çekiciliğini artırmakla kalmaz, aynı zamanda DeFi pazarının daha olgun ve ölçülebilir bir sermaye fiyatlandırma aşamasına evriminin başlangıcını da işaret eder.
Sadece bu da değil, zincir üstü veriler de fonların dağıtım yapısındaki değişikliklerin eğilimini gösteriyor. Yeni politikanın yayınlanmasından sonra, zincir üstü para yatırma işlemlerinin sayısı, kullanıcı sayısı ve birden fazla protokolün ortalama işlem hacmi, özellikle RWA ile yüksek entegrasyona sahip protokollerde (Maple Finance, Ondo Finance ve Santrifüj gibi) önemli ölçüde arttı ve kurumsal cüzdanların oranı hızla arttı. Ondo'yu örnek alırsak, kısa vadeli ABD Hazine tokeni OUSG'nin ihraç ölçeği, yeni anlaşmanın yayınlanmasından bu yana %40'tan fazla arttı ve bu da uyumluluğa giden bir yol arayan bazı kurumsal fonların zincir üstü sabit getirili varlıkları tahsis etmek için DeFi platformlarını kullandığını gösteriyor. Aynı zamanda, merkezi borsalardan stablecoin girişleri düşüş eğilimi gösterirken, DeFi protokollerindeki stablecoin'lere net girişler toparlanmaya başladı, bu da yatırımcıların zincir üstü varlıkların güvenliğine olan güveninin toparlandığını gösteren bir değişiklik. Merkezi olmayan finansal sistemin fonların fiyatlandırma gücünü yeniden kazanma eğilimi ortaya çıkmaya başlıyor ve TVL artık sadece spekülasyonun kısa vadeli bir akış göstergesi değil, yavaş yavaş bir varlık tahsisi ve sermaye güveni kanadına dönüşüyor.
Mevcut piyasa tepkisine rağmen, varlık fiyatlarının yeniden değerlemesinin hala ön aşamada olduğunu ve kurumsal primlerin gerçekleştirilmesi için alanın tam olmaktan uzak olduğunu belirtmekte fayda var. Geleneksel finansal varlıklarla karşılaştırıldığında, DeFi protokolleri hala yüksek düzenleyici deneme yanılma maliyetleri, yönetişim verimliliği sorunları ve zincir üstü veri denetimi sorunlarıyla karşı karşıyadır ve bu da risk iştahı değiştikten sonra piyasanın temkinli kalmasına neden olur. Bununla birlikte, gelecekte DeFi sektörünün orta vadeli piyasası için değerleme yeniden enflasyonu için alan açan şey, "kurumsal risk daralması + değer beklentisi onarımı" nın bu rezonans durumudur. Birçok üst düzey anlaşmanın mevcut P/S'si (fiyat-satış oranı) hala 2021 ortası boğa piyasası seviyesinin oldukça altında ve düzenleyici kesinlik, reel gelir artmaya devam ettikçe değerleme pivotuna yukarı yönlü bir ivme kazandıracak. Aynı zamanda, varlık fiyatlarının yeniden değerlemesi de token tasarım ve dağıtım mekanizmasına iletilecektir, örneğin, bazı protokoller yönetişim token geri alımlarını yeniden başlatıyor, protokol fazlası temettülerinin oranını artırıyor veya protokol gelirine bağlı stake modelinin reformunu teşvik ederek "değer yakalamayı" piyasa fiyatlandırma mantığına daha fazla dahil ediyor.
Beş, Gelecek Perspektifi: Merkezi Olmayan Finans'ın Kurumsal Yeniden Yapılanması ve Yeni Dönem
İleriye baktığımızda, SEC'in yeni politikası yalnızca uyumluluk düzeyinde bir politika ayarlaması değil, aynı zamanda DeFi endüstrisinin kurumsallaşmış yeniden yapılanmaya ve sürdürülebilir ve sağlıklı kalkınmaya doğru ilerlemesi için önemli bir dönüm noktasıdır. Politika, düzenleyici sınırları ve piyasa işleyiş kurallarını netleştirerek DeFi endüstrisinin "vahşi büyüme" aşamasından "uyumlu ve düzenli" olgun bir pazara geçmesinin temelini atıyor. Bu bağlamda, DeFi yalnızca uyumluluk risklerinde önemli bir azalma ile karşı karşıya değil, aynı zamanda değer keşfi, iş inovasyonu ve ekosistem genişlemesi için yeni bir geliştirme aşamasını da başlatıyor.
Her şeyden önce, kurumsal mantıktan başlayarak, DeFi'nin kurumsallaşmış yeniden inşası, tasarım paradigmasını ve iş modelini derinden etkileyecektir. Geleneksel DeFi protokolleri çoğunlukla "kanun olarak kod"un otomatik olarak yürütülmesine odaklanır ve gerçek hukuk sistemiyle uyumluluğu nadiren dikkate alır, bu da potansiyel yasal gri alanlara ve operasyonel risklere neden olur. Uyumluluk gereksinimlerinin açıklığa kavuşturulması ve iyileştirilmesi yoluyla, yeni SEC politikası, DeFi projelerinin hem teknik avantajlara hem de uyumluluk özelliklerine sahip çift kimlikli bir sistem tasarlamasını gerektiriyor. Örneğin, KYC/AML ve zincir üstü anonimlik arasındaki denge, protokol yönetişimi için yasal sorumluluğun atfedilmesi ve uyumluluk veri raporlama mekanizması, gelecekte DeFi protokollerinin tasarımında önemli konular haline geldi. DeFi, uyum mekanizmalarını akıllı sözleşmelere ve yönetişim çerçevelerine yerleştirerek, kademeli olarak yeni bir "yerleşik uyumluluk" paradigması oluşturacak, teknoloji ve hukukun derin entegrasyonunu gerçekleştirecek ve böylece düzenleyici çatışmaların neden olduğu belirsizliği ve potansiyel ceza risklerini azaltacaktır.
İkincisi, kurumsallaşmış yeniden yapılanma kaçınılmaz olarak DeFi iş modellerinin çeşitlendirilmesini ve derinleşmesini teşvik edecektir. Geçmişte, DeFi ekosistemi likidite madenciliği ve işlem ücretleri gibi kısa vadeli teşviklere çok fazla güveniyordu ve bu da sürekli olarak istikrarlı nakit akışı ve karlılık yaratmayı zorlaştırıyordu. Yeni politikanın rehberliğinde, proje ekibi, kademeli olarak geleneksel finansal varlıklarla karşılaştırılabilir kapalı bir gelir döngüsü oluşturmak için protokol katmanı gelir paylaşımı, varlık yönetimi hizmetleri, uyumlu tahvil ve teminat ihracı, zincir üzerinde RWA (Gerçek Dünya Varlığı) vb. gibi sürdürülebilir bir kâr modeli oluşturmaya daha fazla önem verecek. Özellikle RWA entegrasyonu açısından, uyumluluk sinyalleri, tedarik zinciri finansmanı, gayrimenkul varlık menkul kıymetleştirmesi ve fatura finansmanı dahil olmak üzere çeşitlendirilmiş varlık türlerinin zincir üstü ekosisteme girmesini sağlayarak DeFi ürünlerine olan kurumsal güveni büyük ölçüde artırdı. Gelecekte, DeFi artık basit bir merkezi olmayan ticaret yeri olmayacak, aynı zamanda zincir üstü varlıkların ihracı ve yönetimi için kurumsallaşmış bir finansal altyapı haline gelecektir.
Üçüncüsü, yönetişim mekanizmasının kurumsal olarak yeniden yapılandırılması da DeFi'nin yeni bir döngüye doğru ilerlemesi için temel itici güç haline gelecektir. Geçmişte, DeFi yönetişimi çoğunlukla, yönetişim gücünün aşırı ademi merkeziyetçiliği, düşük oylama oranı, düşük yönetişim verimliliği ve geleneksel hukuk sistemiyle bağlantı eksikliği sorunları olan token oylamasına dayanıyordu. SEC'in yeni politikası tarafından önerilen yönetişim normları, protokol tasarımcılarını DAO'nun yasal kimliğinin tescili, yönetişim davranışlarının yasal olarak onaylanması ve yönetişimin meşruiyetini ve uygulanmasını iyileştirmek için çok taraflı bir uyum denetim mekanizmasının tanıtılması gibi yasal olarak daha etkili bir yönetişim çerçevesi keşfetmeye sevk etti. Gelecekte, DeFi yönetişimi, şeffaf, uyumlu ve verimli bir karar verme sistemi oluşturmak için zincir içi oylamayı, zincir dışı protokolleri ve yasal çerçeveleri birleştiren hibrit bir yönetişim modelini benimseyebilir. Bu, yalnızca yönetişim sürecinde güç yoğunlaşması ve manipülasyon riskini azaltmaya yardımcı olmakla kalmaz, aynı zamanda protokolün dış düzenleyicilere ve yatırımcılara olan güvenini artırarak DeFi'nin sürdürülebilir gelişimi için önemli bir mihenk taşı haline gelir.
Dördüncüsü, uyumluluk ve yönetişim sisteminin iyileştirilmesiyle DeFi ekosistemi, katılımcıların ve sermaye yapısının daha zengin bir dönüşümünü başlatacaktır. Yeni anlaşma, kurumsal yatırımcılar ve geleneksel finans kurumları için giriş engelini önemli ölçüde azalttı. Büyük varlık yönetimi şirketleri, emeklilik fonları ve aile ofisleri gibi geleneksel sermaye, aktif olarak uyumlu zincir üstü varlık tahsisi çözümleri arıyor ve bu da kurumlar için daha özelleştirilmiş DeFi ürünleri ve hizmetlerine yol açacak. Aynı zamanda, uyum ortamındaki sigorta, kredi ve türev piyasaları da zincir üstü finansal hizmetlerin tam kapsamını teşvik ederek patlayıcı bir büyümeye öncülük edecek. Buna ek olarak, proje ekibi aynı zamanda token ekonomik modelini optimize edecek, tokenin bir yönetişim aracı ve değer taşıyıcısı olarak içsel rasyonalitesini güçlendirecek, uzun vadeli tutma ve değer yatırımını çekecek, kısa vadeli spekülatif dalgalanmaları azaltacak ve ekosistemin istikrarlı gelişimine sürekli ivme kazandıracaktır.
Beşincisi, teknolojik yenilik ve zincirler arası entegrasyon, DeFi'nin kurumsallaşmış yeniden inşası için teknik destek ve geliştirme motorudur. Uyumluluk gereksinimleri, gizlilik koruması, kimlik doğrulama, sözleşme güvenliği vb. alanlardaki protokollerin teknolojik yeniliğini teşvik eder ve sıfır bilgi kanıtları, homomorfik şifreleme ve çok taraflı hesaplama gibi gizliliği koruyan teknolojilerin geniş bir şekilde uygulanmasına yol açar. Aynı zamanda, zincirler arası protokol ve Katman 2 ölçeklendirme çözümleri, çok zincirli ekosistemler arasında sorunsuz varlık ve bilgi akışını gerçekleştirecek, zincirdeki siloları kıracak ve DeFi'nin genel likiditesini ve kullanıcı deneyimini iyileştirecektir. Gelecekte, uyumluluk temeli altındaki çok zincirli yakınsama ekosistemi, DeFi iş inovasyonu için sağlam bir temel sağlayacak, DeFi ile geleneksel finansal sistemin derin entegrasyonunu teşvik edecek ve yeni bir "zincir içi + zincir dışı" hibrit finans biçimini gerçekleştirecektir.
Son olarak, DeFi'yi kurumsallaştırma süreci yeni bir sayfa açmış olsa da, zorlukların devam ettiğini belirtmekte fayda var. Politika uygulamasının ve uluslararası düzenleyici koordinasyonun istikrarı, uyumluluk maliyetlerinin kontrolü, proje taraflarının uyumluluk bilincinin ve teknik yeteneklerinin iyileştirilmesi ve kullanıcı gizliliğinin korunması ile şeffaflık arasındaki denge, DeFi'nin gelecekte sağlıklı gelişimi için kilit konulardır. Sektördeki tüm tarafların, standartların oluşturulmasını ve öz disiplin mekanizmalarının oluşturulmasını teşvik etmek, endüstri ittifakları ve üçüncü taraf denetim kurumlarının yardımıyla çok seviyeli bir uyum ekosistemi oluşturmak ve bir bütün olarak endüstrinin kurumsallaşma düzeyini ve pazar güvenini geliştirmeye devam etmek için birlikte çalışması gerekmektedir.
Altı, Sonuç: Merkezi Olmayan Finans'ın zenginlikteki yeni sınırları, daha yeni başladı.
Blok zinciri finansal inovasyonunun ön saflarında yer alan DeFi, kurumsal yeniden yapılanma ve teknolojik yükseltmenin kritik bir kavşağında yer alıyor ve yeni SEC politikası, normların ve fırsatların bir arada var olduğu bir ortam getirerek sektörü vahşi büyümeden uyumluluk geliştirmeye teşvik etti. Gelecekte, teknolojinin sürekli atılımı ve ekosistemin iyileştirilmesiyle birlikte, DeFi'nin daha geniş finansal kapsayıcılık ve değerin yeniden şekillendirilmesini sağlaması ve dijital ekonominin önemli bir temel taşı haline gelmesi bekleniyor. SEC'in yeni politikasıyla birlikte, "inovasyon muafiyeti"nden "zincir üstü finansman"a kadar tam ölçekli bir patlamaya yol açabilir, DeFi yazı yeniden ortaya çıkabilir ve DeFi sektöründeki birinci sınıf tokenlerin değeri yeniden değerlemeye yol açabilir.