Orijinal metin: Shen Jianguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan, ABD stabilcoin yasasının amacı ve çıkarımları, "Finans", 13 Haziran 2025.
Yazar: Shen Jianguang, JD Group Baş Ekonomisti; Zhu Taihui, JD Group Kıdemli Araştırma Direktörü; Wang Ruohan, JD Group Araştırmacısı.
Amerika Birleşik Devletleri'nin yeni hükümetinin kripto para politikası çerçevesi, "yenilikçi gelişimi destekleme" ana temasına geri döndü. Yakın zamanda ABD Senatosu tarafından kabul edilen "stablecoin GENIUS Yasası", beş belirgin özelliği yansıtmakta ve ABD'nin küresel stablecoin pazarının gelişiminde liderlik etme stratejik niyetini oldukça net bir şekilde göstermektedir: hem dolar stablecoin'lerinin liderliğini sağlamak hem de ABD émisyoncularının liderliğini sağlamak.
1. İhraç eden taraf olarak, ABD varlıklarının ödeme stabilcoin'leri çıkarmasına izin verilmektedir, ABD dışındaki varlıkların çıkarması ise sıkı bir şekilde sınırlıdır;
2、 Rezerv yönetiminde, stabilcoin édiricilerinin rezerv fonlarını yalnızca ABD doları cinsinden varlıklara yatırmaları gerekmektedir; ****
3、 Lisans onayında, federal ve eyalet düzeyinde iki tür lisans düzenleme mekanizması oluşturulacak, çeşitli stablecoin'lerin rekabetçi gelişimini teşvik edilecektir; ****
5、 Risk önleme konusunda, ihraççıların ve düzenleyici kurumların riskleri izleme ve fonları dondurma teknik yeteneğine sahip olmaları gerekmektedir.****
Aynı zamanda, 2025'ten bu yana Birleşik Krallık, Güney Kore, Türkiye ve Avustralya gibi büyük ülkeler de stabilcoinlerin geliştirilmesi için ilgili mevzuatı aktif olarak destekledi. Bu tür piyasa ve politika eğilimleri altında, Çin'in öncelikle Hong Kong Özel İdari Bölgesi'ni (HKSAR) mümkün olan en kısa sürede pilot olarak açık deniz RMB stablecoin'lerini piyasaya sürme konusunda desteklemesi ve ardından RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir motor sağlamak amacıyla kademeli olarak "önce açık deniz ve sonra açık deniz" kademeli modeline uygun olarak Hong Kong SAR'dan Anakara Serbest Ticaret Bölgesi'ne ve Serbest Ticaret Limanı'na açık deniz RMB stablecoin'lerinin kademeli olarak geliştirilmesini teşvik etmesi önerilmektedir.
Son zamanlarda, ABD Senatosu, ABD Stablecoin'lerini Yönlendirmek ve Kurmak için Ulusal İnovasyon Yasasını (bundan böyle "Stablecoin GENIUS Yasası" olarak anılacaktır) kabul etti ve değerlendirilmek üzere Temsilciler Meclisi'ne aktardı. Henüz nihai versiyon olmasa da, "Stablecoin GENIUS Yasası"nın ana içeriği, Temsilciler Meclisi tarafından önerilen "Stablecoin Yasası" ile oldukça tutarlıdır ve sonraki düşünce çerçevesinde büyük bir düzenleme yapılmaması beklenmektedir.
STABLECOIN GENIUS YASASI'NIN TEMEL IÇERIĞINI ANALIZ EDEREK VE AMERIKA BIRLEŞIK DEVLETLERI'NDEKI ILGILI KURUMLARLA YAPTIĞIMIZ SON ILETIŞIMLERE DAYANARAK, YENI ABD YÖNETIMININ KRIPTO PARA BIRIMI POLITIKA ÇERÇEVESI "INOVASYON VE GELIŞTIRMEYI DESTEKLEME" ANA ÇIZGISINE GERI DÖNDÜ VE TASARI, AMERIKA BIRLEŞIK DEVLETLERI'NIN KÜRESEL STABLECOIN PAZARININ GELIŞIMINE HAKIM OLMA NIYETINI AÇIKÇA YANSITIYOR: HEM DOLAR STABLECOIN HAKIMIYETINI HEM DE ABD IHRAÇÇI HAKIMIYETINI ELDE ETMEK.
Küresel stablecoin piyasasının son yıllardaki hızlı gelişme trendinin yanı sıra Birleşik Krallık, Avustralya, Güney Kore, Türkiye, Arjantin vb. gibi dünyanın büyük ülkelerinin son zamanlardaki yasama planları ile birleştiğinde, çeşitli ülkelerin stablecoin'ler için politika düşünceleri artık geliştirilip geliştirilmeyeceği sorusu değil, nasıl geliştirileceği sorusudur.
Bu tür piyasa ve politika eğilimleri altında, ilgili Çinli yetkililerin stablecoin'lerin teknik özelliklerini ve işlevsel niteliklerini kapsamlı bir şekilde analiz etmesi, stablecoin'ler ve kripto varlıkları, merkez bankası dijital para birimi, RMB uluslararasılaşması ve yasa dışı sınır ötesi finansal faaliyetlerin önlenmesi ve kontrolü arasındaki ilişkiyi netleştirmesi, ilgili yanlış anlamaları ortadan kaldırması ve Çin'in kendi stablecoin geliştirme planını tasarlaması ve başlatması tavsiye edilir. Çin'in özel ulusal koşulları göz önüne alındığında, Çin'in öncelikle Hong Kong Özel İdari Bölgesi'ni (HKSAR) mümkün olan en kısa sürede pilot olarak açık deniz RMB stablecoin'lerini piyasaya sürmesi için desteklemesi ve ardından RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir motor sağlamak amacıyla kademeli olarak "önce açık deniz ve sonra açık deniz" kademeli modeline uygun olarak Hong Kong SAR'dan Anakara Serbest Ticaret Bölgesi'ne ve Serbest Ticaret Limanı'na açık deniz RMB stablecoin'lerinin kademeli olarak geliştirilmesini teşvik etmesi önerilir.
Bir, Yabancı İhraççıların Amerika Pazarına Girişi Sınırlama
"Stablecoin GENIUS Yasası" açıkça belirtmektedir ki, "ödemelerde kullanılan stablecoin" dijital varlıktır, çıkış amacı ödemeler veya hesaplamalar için kullanılmak üzere sabit bir değere (örneğin 1 dolar) dönüştürülebilir, menkul kıymet veya mal değildir; aynı zamanda ödeme stablecoin ihraççıları için belirli gereklilikler getirilmiştir: ABD'de kayıtlı bir varlık olmalı ve aşağıdaki üç kurumdan birine ait olmalıdır - sigortalı mevduat kurumunun yan kuruluşu, federal onaylı bir banka dışı varlık, eyalet onaylı bir ihraç varlığı.
Aynı zamanda, yasa tasarısı, yabancı ihraççıların ABD pazarına erişimine katı kısıtlamalar getiriyor: Para Birimi Denetleme Ofisi'ne (OCC) kayıtlı olmaları ve katı uyumluluk gerekliliklerini karşılamaları gerekiyor. OCC, yabancı bir kuruluşun ihraç kaydının onaylanıp onaylanmayacağına karar verirken, yabancı ihraççının bulunduğu ülkedeki düzenleyici çerçevenin karşılaştırılabilir olup olmadığını, Amerika Birleşik Devletleri'nde faaliyet gösteren ihraççının mali ve idari kaynaklarını, OCC'ye sunulan bilgileri, potansiyel finansal istikrar risklerini ve yasa dışı finansal riskleri değerlendirmek de dahil olmak üzere bir dizi faktörü göz önünde bulunduracaktır; Aynı zamanda, yasa tasarısı, yabancı ihraççıların düzenleyici makamları ile karşılıklı bir politika uygulanmasını da öneriyor, yani yabancı düzenleyici makamlar, ülkedeki ABD'li ihraççılar tarafından ABD doları stablecoin'lerinin ihraç edilmesini destekliyor.
Stabilcoin ihraççılarının yerelleştirilmesinin küresel stabilcoin düzenlemesinin eğilimsel bir talebi olmasına rağmen, ABD'nin talepleri oldukça farklıdır. Avrupa Birliği, BAE gibi yerlerde çıkarılan stabilcoin yasaları, stabilcoin ihraççılarından kendi ülkelerinde/ bölgelerinde bir varlık kurmalarını talep ederken, aynı zamanda stabilcoin kullanım alanı ve miktarı üzerinde de sınırlamalar getirmiştir. Örneğin, Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazar Düzenleme Yasası (MiCA), yalnızca Euro stabilcoinlerinin günlük mal ve hizmet ödemelerinde kullanılabileceğini belirtirken, tek bir para bölgesindeki varlık referans tokenlerinin (ART) günlük işlem hacmi 1 milyondan fazla veya işlem tutarı 200 milyon Euro'ya ulaştığında, o ART'nin ihraç edilmesi durdurulmalıdır.
Bununla birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Stablecoin GENIUS Yasası, stablecoin ihraççıları için yerelleştirme gereklilikleri ortaya koyarken, desteklenen para birimlerini, stablecoin'lerin kapsamını ve ölçeğini kısıtlamaz. Bunun arkasındaki sebep, mevcut ABD doları stablecoin'inin küresel stablecoin pazarının %95'inden fazlasını oluşturması ve ihraççının doğal olarak Amerika Birleşik Devletleri'nde ABD doları stablecoin'leri çıkarması ve günlük emtia ve hizmet işlemlerinde stablecoin'lerin kullanılmasının ABD dolarının egemenliğini ve uluslararası statüsünü zayıflatmayacak, aksine güçlendirecek olmasıdır.
Yasalar tarafından desteklenen stablecoin ihraççılarının yerelleştirme yöneliminden etkilenen dünyanın önde gelen stablecoin ihraççıları ve kripto para borsaları, Amerika Birleşik Devletleri'nde kuruluşlar kurdu. Son zamanlarda, dünyanın en büyük USDT'sinin (Tether) ihraççısı olan Tether, Amerika Birleşik Devletleri'nde kayıtlı yeni bir stablecoin oluşturmayı aktif olarak düşündüğünü açıkça belirtti; Kripto para ödeme platformu MoonPay, ABD'deki ticari operasyonlar için temel bir merkez olarak New York'taki yeni ABD genel merkezinin açıldığını duyurdu. Bundan önce, kripto borsası OKX, Amerika Birleşik Devletleri'nde merkezi kripto borsalarının ve cüzdanlarının lansmanını teşvik ederken Kaliforniya'da bölgesel bir merkez kurdu. Buna ek olarak, Crypto America kısa süre önce en az 15 kripto para birimi ve fintech şirketinin, gelecekte Amerika Birleşik Devletleri'nde uyumlu operasyonlar yürütmek için Para Birimi Denetleme Ofisi'nden (OCC) bankacılık lisansları için başvurduğunu açıkladı.
İkincisi, stabilcoin rezerv varlıklarının dolarizasyonu talep edilmektedir
Stablecoin GENIUS Yasası, stablecoin'lerin 1:1 ABD doları veya yüksek likiditeye sahip varlıklarla desteklenmesini gerektirir ve şeffaflık, rezerv varlıkların boyutunun ve yapısının aylık olarak kamuya açıklanmasını gerektirir, piyasa değeri 50 milyar dolardan fazla olan ihraççıların denetlenmiş yıllık mali tablolar sunması gerekir ve ihraççıların, stablecoin'leri itfa etmek ve geri alımlar ve ters repolar için teminat olarak rezerv varlıkların kullanılması da dahil olmak üzere rezerv varlıklarını rehin vermesine, yeniden ipotek etmesine veya yeniden kullanmasına izin verilmez. Aynı zamanda, kullanıcıların fiat para birimlerini herhangi bir zamanda kullanabilmelerini sağlamak için yasa tasarısı, federal ve eyalet düzenleyicilerinin stablecoin ihraççıları için uygun sermaye, likidite ve risk yönetimi kuralları oluşturmasını gerektiriyor ve geleneksel banka sermayesi düzenleme standartlarına tabi değil.
Daha da önemlisi, yasa tasarısı rezerv varlıkların dolarizasyonu için net şartlar getiriyor. Yasanın gerekliliklerine göre, ABD stablecoin ihraççılarının rezerv fonları ABD doları nakit, ABD bankaları veya ABD tarafından düzenlenen yabancı bankalar nezdindeki mevduatlar, kısa vadeli ABD Hazine bonoları, ABD borcuna dayalı kısa vadeli geri alım anlaşmaları, ABD doları para piyasası fonları vb. olarak yatırılır ve bunların tümü daha kısa vadeli ve daha yüksek likiditeye sahip ABD doları finansal varlıklarıdır. Aynı zamanda, stablecoin rezerv varlıklarındaki banka mevduatlarının oranının %30'dan az olmamasını gerektiren AB "MiCA Yasası"ndan farklı olarak (önemli stablecoin'ler için gereklilik %60'tan az değildir), "Stablecoin GENIUS Yasası", stablecoin rezerv varlıklarındaki banka mevduatlarının ve ABD Hazine bonolarının oranı konusunda net bir sınır vermemektedir.
Ülkeler, yerel para birimi stabilcoin'lerinin rezerv varlıklarının yalnızca yerel para birimi cinsinden finansal varlıklara yatırılmasını talep ediyor, bu da stabilcoin ile rezerv varlıkları arasındaki para uyumsuzluğu riskini önlemek içindir. "Stabilcoin GENIUS Yasası"nın yukarıdaki gereklilikleri, ABD'de kesin bir şekilde dolar stabilcoin'i çıkarılması gerektiğini belirtmese de, aslında doları stabilcoin'ini desteklemektedir.
Rezerv varlıkların yatırımı için yukarıda belirtilen gereksinimler, yalnızca istikrarlı madeni para rezerv fonu yatırımının mevcut piyasa eğilimine uymakla kalmaz, aynı zamanda "ABD doları-ABD doları stablecoin-ABD Hazine bonoları ve diğer finansal ürünlerin" yeni dolar döngüsünü de güçlendirir. Mart 2025 itibariyle, en büyük stablecoin ihraççısı olan Tether tarafından ihraç edilen USDT ve diğer stablecoin'lerin büyüklüğü 150 milyar dolara yakın ve rezerv varlıklarında tutulan ABD Hazine bonolarının miktarı 120 milyar dolara yakın (para piyasası fonlarından Hazine bonolarına dolaylı maruz kalma ve ters repo anlaşmaları dahil), yaklaşık %80'ini oluşturuyor; İkinci en büyük stablecoin ihraççısı olan Circle, USDC ve diğer stablecoin'lerde $60 milyardan fazla ihraç etti ve rezerv varlıkları, $92'den fazlasını oluşturan $55,5 milyardan fazla ABD Hazine bonosuna (ABD Hazine repo anlaşmaları dahil) sahip. Nisan 2025'te Citibank, düzenleyici gereklilikler daha net hale geldikçe, stablecoin ihraççılarının 2030'da ABD Hazinelerinde 1,2 trilyon dolardan fazla tutacağını ve bunun herhangi bir ülkenin sahip olduğu ABD Hazine tahvillerinin boyutunu aşacağını gösteren bir rapor yayınladı.
Üç, İki Tür İhraç Lisansı Rekabet Geliştirme
STABLECOIN GENIUS YASASI, STABLECOIN IHRAÇÇILARININ FEDERAL VEYA EYALET LISANSI ALMASINI GEREKTIRIR. Bunlar arasında, ihraç büyüklüğü 10 milyar ABD dolarından az olan stablecoin'ler için ihraççılar, eyalet düzeyindeki düzenleyici makamlar (devlet onaylı stablecoin ihraççıları ve devlet tarafından düzenlenen bankacılık kurumları dahil) tarafından onaylanmayı ve denetlenmeyi seçebilir; Büyüklüğü 10 milyar ABD dolarından fazla olan ihraççılar federal düzenleyici makamların onayına tabi olacak - mevduat kurumları Federal Rezerv'in düzenleyici çerçevesine tabi olacak ve banka dışı ihraççılar OCC'nin düzenleyici çerçevesine tabi olacak. Aynı zamanda, yasa tasarısı, 10 milyar dolarlık eşiğin üzerindeki ihraççıların eyalet düzeyinde düzenlemeye tabi kalmasına izin veren bir muafiyet süreci de sağlıyor, ancak federal düzenleyiciler, belirli durumlarda devlet lisanslı stablecoin ihraççılarına karşı yedek yaptırım yetkilerine sahip olabilir.
Bu düzenleyici düzenleme, yalnızca ABD para bankacılığı sistemindeki eyalet hükümetleri tarafından onaylanan ve denetlenen para hizmeti kurumlarının (ödeme kurumları), bankacılık kurumlarının ve banka dışı kuruluşların mevcut çeşitlendirilmiş kalkınma çerçevesine uymakla kalmaz, aynı zamanda Amerika Birleşik Devletleri'ndeki eyalet-federal iki modlu ve çok başlı finansal denetim düzenleyici çerçevesine de uyum sağlar. Bununla birlikte, nihai hedef açısından, bu düzenleyici düzenleme, Amerika Birleşik Devletleri'nin farklı boyut ve türlerdeki stablecoin ihraççıları için çeşitlendirilmiş bir rekabetçi gelişme modeli oluşturmasına yardımcı olacak daha küçük, start-up'ların stablecoin ihraç etmesi için eyalet düzeyinde düzenleyici deneylere yer açmaktadır.
Eyalet düzeyinde lisans onayları, küçük stablecoin ihraççıları için inovasyonu ve pazar çeşitlendirmesini teşvik etmeye yardımcı olabilir, ancak bunların arkasındaki uyumluluk maliyetleri de dikkate alınmaya değer. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki mevcut mali düzenleyici sisteme göre, bir yandan eyalet hükümetleri tarafından onaylanan finansal kuruluşların, bölgesel operasyonları yürütebilmek için diğer eyaletlerden onay alması gerekiyor. Örneğin, bir Para Transferi Hizmet Sağlayıcısı (MTL), eyalet hükümeti tarafından verilen bir lisanstır ve bir kuruluş bir eyalette MTL'ye başvurursa, başka bir eyalette iş yapmak için diğer eyaletten onay alması gerekecektir. Öte yandan, MTL lisans sahiplerinin de kara para aklama ile mücadele yükümlülüklerini yerine getirmek için Maliye Bakanlığı'na bağlı bir mali suçları uygulama ağı olan FinCEN'den Para Hizmetleri İşletme Lisansı (MSB) başvurusunda bulunmaları gerekmektedir.
Bu tür bir düzenleyici sistem altında, ABD'nin ödeme stablecoin édisyonları gelecekte "MTL+MSB" benzeri lisans yönetim gerekliliklerine uymak zorunda kalacak. Ancak stablecoin işlemleri kendisi küresel ve merkeziyetsizdir, bu da stablecoin édisyonlarının farklı bölgelerdeki müşterilerin ihtiyaçlarını karşılamak için her eyaletin lisansını başvurarak almak zorunda olduğu anlamına gelir. Uyum maliyeti görece yüksektir. Örneğin, Circle, ABD'de USDC stablecoin'ini ihraç etmek için hem FinCEN'in MSB lisansını kaydettirmiş hem de birden fazla eyaletin MTL lisansına sahip olmuştur.
Dört, Stabilcoin ile Finansal Sistem Entegrasyonunu Teşvik Etmek
Konunun türü açısından, tasarının gereklilikleri nispeten rahattır. Stablecoin GENIUS Yasası uyarınca, ABD'deki ödeme stablecoin ihraççıları, mevduat sigortalı bankacılık kurumları veya kredi birlikleri (yan kuruluşlar aracılığıyla), federal olarak onaylanmış banka dışı ödeme kuruluşları (teknoloji şirketleri ve fintech girişimleri dahil) veya devlet onaylı ihraç eden kuruluşlar veya bankacılık kurumları olabilir. İhraççılar için gevşetilen gerekliliklerin, ödeme kuruluşlarının ve bankacılık kurumlarının işlerini yönlendireceği ve bunun da bir çıkar çatışmasına yol açacağı görüşü var. Amerika Birleşik Devletleri'nin, finansal kurumların ve stablecoin'lerin entegrasyonunu ve geliştirilmesini teşvik etmeyi amaçlayan, banka dışı kurumlar tarafından stablecoin çıkarılmasının yanı sıra bankacılık kurumları ve ödeme kurumları tarafından stablecoin çıkarılmasını desteklediğine dair başka bir görüş de var.
Tasarının bu gerekliliğini, yabancı ihraççılara yönelik önceki kısıtlamalarla ve rezerv varlıkların yatırımını güçlendirmeyle birleştirerek, Amerika Birleşik Devletleri'nin stratejik amacının, ABD kuruluşları tarafından ABD doları stablecoin'lerinin ihracını teşvik etmek ve ABD dolarının küresel para sistemindeki hakimiyetini güçlendirmek için stablecoin'lerin ve finansal sistemin entegrasyonunu ve geliştirilmesini teşvik etmek olduğu görülebilir. Ağustos 2024'te Trump, doların dünyanın baskın rezerv para birimi konumunu kaybetmesi durumunda bunun sonuçlarının herhangi bir savaşı kaybetmekten daha ciddi olacağını açıkça belirtti. Ocak 2025'te Trump, ABD başkanı olarak göreve başladıktan sonra imzalanan ve ABD doları sabit paralarının gelişimini ve büyümesini teşvik etmek için eylemlerde bulunmak da dahil olmak üzere ABD dolarının egemenliğinin teşvik edilmesi ve korunması için açıkça çağrıda bulunan "Dijital Finansal Teknolojide ABD Liderliğini Güçlendirme" başlıklı bir yürütme emri imzaladı.
2025'ten bu yana, stabilcoinlerin ve geleneksel finansal sistemin entegrasyonu ve geliştirilmesi tüm hızıyla devam ediyor. Bir yandan, stablecoin ihraççıları ve ödeme kurumları arasındaki işbirliği genişlemeye devam ediyor, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki PayPal ve Stripe gibi çevrimiçi ödeme kuruluşları stablecoin ödemeleri başlattı ve kredi kartı kuruluşları Visa ve Mastercard da stablecoin ödemelerini başlatmak için stablecoin ihraççıları ve kripto para borsaları ile işbirliği yaptı. Öte yandan, bankacılık kurumları da stablecoin işine giriyor, JPMorgan Chase 2019 gibi erken bir tarihte kendi stablecoin'ini piyasaya sürdü - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), son zamanlarda Bank of America, Citigroup, Wells Fargo ve diğer büyük ABD bankacılık kurumları ortak stablecoin'ler çıkarma olasılığını araştırıyor ve bazı ABD bölgesel bankaları ve topluluk bankaları bağımsız bir stablecoin konsorsiyumu kurup kurmamayı düşünüyor. Buna ek olarak, küresel olarak sistemik olarak önemli bir banka olan BNY Mellon, hizmetlerini stablecoin ihraççısı Circle'a genişletti ve müşterilerin Circle'ın stablecoin'lerinin satın alınması veya satılması için banka aracılığıyla Circle'a ve Circle'dan ödeme yapmalarına olanak tanıdı.
Buna ek olarak, Stablecoin GENIUS Yasası, büyük teknoloji şirketlerine stablecoin ihraç etmeleri için katı gereklilikler getirir. Tasarı, katı finansal risk, tüketici veri gizliliği ve adil iş davranışı standartlarını karşılamadıkça ve yeni kurulan Stablecoin Sertifikasyon İnceleme Komitesi (SCRC) tarafından oybirliğiyle onaylanmadıkça, ana işi finansal olmayan hizmetler olan büyük halka açık şirketler tarafından stablecoin ihraç edilmesini yasaklıyor. Bu talebin arkasında, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki bazı Demokrat milletvekilleri, teknoloji şirketlerinin halihazırda büyük miktarda kullanıcı verisine sahip olduğundan ve büyük ölçekte sabit paralar ve ödeme hizmetleri geliştirirlerse, bunun yeni pazar tekeli, gizlilik koruması ve finansal risk önleme sorunları getireceğinden endişe duyuyorlar. Bununla birlikte, ABD Demokrat Partisi'nin endişe duyduğu bu sorunlar, ödeme şirketleri ve bankacılık kurumları stablecoin çıkardığında da var oluyor ve bunların tasarıda tutulup tutulamayacağı ve daha sonra nasıl uygulanacağı konusunda hala belirsizlik var.
Beş, İhraççı ve Düzenleyicilere Yönelik Teknik Gereksinimler
Finansal istikrarı korumak ve tüketici haklarını korumak için, Stablecoin GENIUS Yasası, stablecoin ihraççıları için net sermaye, likidite ve risk yönetimi gerekliliklerini ortaya koyar ve ihraççının iflas etmesi durumunda stablecoin sahiplerinin öncelikli taleplerinin korunmasını açıkça önerir ve ayrıca Finansal İstikrar Gözetim Konseyi'nin (FSOC) yıllık finansal istikrar raporunda stablecoin'lerle ilişkili riskleri değerlendirmesi için gereklilikler ekler. Daha da önemlisi, yasa tasarısı, ihraççıların, ihraç edilen stablecoin'leri ele geçirmek, dondurmak, yakmak veya transferini engellemek için düzenleyici gerekliliklere ve yürütme emirlerine uymak için teknik kapasiteye sahip olmasını gerektiriyor.
Stablecoin, blockchain tabanlı olarak ihraç ve işlemler gerçekleştiren, merkeziyetsiz, küresel ve geri alınamaz gibi özelliklere sahip olup, bu durum illegal finansal faaliyetlerin, kara para aklama ve terörizmin finansmanı gibi, düzenlenmesini daha karmaşık hale getirmektedir. Önceki Avrupa Birliği, Singapur, Hong Kong gibi ülkelerin düzenleyici politikalarına bakıldığında, geleneksel finansal kuruluşların ve borsa işlemlerinin kara para aklama ve terörizmin finansmanı gerekliliklerinin stablecoin ve kripto varlık alanına aktarılması, Küresel Finansal Eylem Görev Gücü (FATF) standartlarına uyulması ve "seyahat kurallarının" uygulanması, küresel bir trend haline gelmiştir.
Ancak bunun üzerine, "Stablecoin GENIUS Yasası" yeni teknolojilerin, stablecoin işlemleri arkasındaki potansiyel yasa dışı finansal riskleri önlemedeki denetim anlayışını yansıtmaktadır. Bir yandan, yasa, éşleştiriciyi kara para aklamayı önleme ve yasadışı finansal faaliyetleri durdurma konusundaki "birinci dereceden sorumlu kişi" olarak belirlemekte, tüm stablecoin éşleştiricilerinin düzenleyici gereklere uygun olarak yasadışı finansal faaliyetleri önleme konusunda teknik yeterliliğe sahip olmaları gerektiğini vurgulamakta ve ilgili medeni para cezası ve ceza gerekliliklerini sunmaktadır.
Öte yandan, "düzenleme teknolojik yeniliğin uygulanmasının gerisinde kalmamalıdır", Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Mali Suçları Uygulama Ağı'nın (FinCEN) yasa dışı kripto faaliyetlerini izlemek için yeni araçlar geliştirmesini, ihraççıların uyum programlarını gözden geçirmesini ve ihraççıların dijital varlık faaliyetleri için yeni kara para aklamayı önleme kuralları geliştirirken etkili bir AML ve yaptırım çerçevesine sahip olduklarını resmi olarak onaylamalarını gerektiriyor. Bundan önce, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), stablecoin'lerin, tahvil tokenizasyonunun vb. risklerini ve düzenleyici araçların uygunluğunu değerlendirmek için düzenleyici korumalı alan mekanizmasını desteklediğini de açıkça belirtti.
Altı, Çin için çıkarımlar
"Stablecoin GENIUS Yasası"nın hala ABD Temsilciler Meclisi tarafından gözden geçirilmesi gerekmesine ve bazı hükümlerin daha fazla değiştirilebilmesine veya uygulama sürecinde birçok zorlukla karşılaşabilmesine rağmen, tasarının ana içeriğinin Temsilciler Meclisi tarafından önerilen "Stablecoin Yasası" ile daha tutarlı olduğu göz önüne alındığında, ABD'nin "stablecoin uyumluluğu ve inovasyon geliştirmeyi" destekleme politikasının ana çizgisi kolay kolay değişmeyecek ve uluslararası para sisteminde ABD dolarını güçlendirmek için ABD doları stablecoin desteğini kullanma niyeti daha açıktır. Aynı zamanda, "Stablecoin GENIUS Yasası", stablecoin ihraççılarının ve düzenleyicilerinin, teknolojik inovasyonun uygulanmasındaki potansiyel riskleri önlemek için teknolojik inovasyonu kullanmasını ve stablecoin'lerin geliştirilmesini güçlü bir "teknoloji tarafsızlığı" kavramını yansıtan ve aynı zamanda tüm ülkelerin dikkatini çeken bir kalkınma perspektifinden düzenlemesini gerektirir.
Aynı zamanda, stablecoin piyasasının ve kullanıcı sayısının sürekli büyümesi ve ödeme sisteminin, bankacılık kurumlarının ve sermaye piyasalarının entegrasyonunun ve gelişiminin sürekli genişlemesi ile çeşitli ülkelerin stablecoin politikaları da önemli değişikliklere uğramıştır. Şu anda, Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Çin ve diğer ülkeler/bölgeler, stabilcoinlerin yenilikçi gelişimini düzenlemek için yasa tasarıları sundu ve 2025'ten bu yana, Amerika Birleşik Devletleri'ne ek olarak, Birleşik Krallık, Avustralya ve Güney Kore gibi 10'dan fazla büyük ülke ilgili yasama planlarını açıkladı. Çeşitli ülkelerin stabilcoinler için politika değerlendirmeleri artık geliştirilip geliştirilmeyeceği sorusu değil, nasıl geliştirileceği sorusudur; Stabilcoinler için düzenleyici çerçeve farklı ülkelerde aynıdır, ancak aradaki fark, riskleri önlemeye ve yeniliği desteklemeye gösterilen ilginin derecesinin farklı olmasıdır.
Bu tür bir piyasa gelişimi ve politika eğilimleri altında, Çin'in ilgili departmanlarının kendi gelişim politikalarını yeniden değerlendirmeleri ve tasarlamaları önerilmektedir. Bu, öncelikle stablecoin'in iş modeli, fonksiyonel konumu, istikrar özellikleri, stablecoin ile merkez bankası dijital para birimi arasındaki ilişki ve stablecoin'in para egemenliği, para uluslararasılaşması ve yasadışı finansal faaliyetler üzerindeki etkileri gibi konularda derinlemesine ve nesnel bir analiz yapılmasını gerektirir; stablecoin'in işlevsel performansı ve potansiyel riskleri, mevcut ihtiyaçlar ve uzun vadeli değerini kapsamlı ve nesnel bir şekilde anlamak önemlidir. Bu temelde, Çin'in ulusal koşulları göz önünde bulundurularak, RMB stablecoin'in geliştirilmesine yönelik bir politika çerçevesi ve planı tasarlanmalıdır.
Gelişimin başlangıcı olarak, Hong Kong'da offshore RMB stablecoin'inin mümkün olan en kısa sürede pilot olarak piyasaya sürülmesi gerekmektedir. Hong Kong, offshore RMB ticaret merkezi olup, son yıllarda offshore RMB miktarı sürekli artmaktadır; bu nedenle Hong Kong'da offshore RMB stablecoin'inin çıkarılması için iyi bir piyasa temeli bulunmaktadır. Ayrıca, Hong Kong, stablecoin'ler için bir düzenleme yasası yayınlamış ve stablecoin ile kripto varlıklar için oldukça kapsamlı bir denetim çerçevesi oluşturmuştur; bu durum, offshore RMB stablecoin'lerinin çıkarılması ve ticareti için kurumsal bir güvence sağlamaktadır.
Hong Kong, Çin, şu anda stabilcoin ve kripto varlık hizmetlerinin geliştirilmesini, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak konumunu güçlendirmenin önemli bir aracı olarak görmektedir. Ancak Hong Kong, ABD Doları'na sabitlenmiş bir para birimi sistemi uygulamaktadır ve Hong Kong Doları, geleneksel anlamda bir ABD Doları stabilcoin'dir. Hong Kong Doları stabilcoin'in piyasa talebi görece sınırlıdır. Hong Kong'un uluslararası kripto para ticaret merkezi olarak oluşturulması, aynı zamanda Renminbi stabilcoin'in desteğini de gerektirmektedir. Hong Kong'da deneyim biriktirdikten ve düzenleyici mekanizmaları geliştirdikten sonra, "önce yurt dışı offshore sonra yurt içi offshore" şeklinde bir aşamalı modelle, offshore Renminbi stabilcoin'in Hong Kong'dan yavaş yavaş ana kara serbest ticaret bölgeleri ve serbest ticaret limanlarına yönlendirilmesi sağlanabilir ve bu durum Renminbi'nin uluslararasılaşmasına yeni bir motor sunabilir.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Amerika Birleşik Devletleri stabilcoin yasasının stratejik niyeti ve politik çıkarımları
Orijinal metin: Shen Jianguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan, ABD stabilcoin yasasının amacı ve çıkarımları, "Finans", 13 Haziran 2025.
Yazar: Shen Jianguang, JD Group Baş Ekonomisti; Zhu Taihui, JD Group Kıdemli Araştırma Direktörü; Wang Ruohan, JD Group Araştırmacısı.
Amerika Birleşik Devletleri'nin yeni hükümetinin kripto para politikası çerçevesi, "yenilikçi gelişimi destekleme" ana temasına geri döndü. Yakın zamanda ABD Senatosu tarafından kabul edilen "stablecoin GENIUS Yasası", beş belirgin özelliği yansıtmakta ve ABD'nin küresel stablecoin pazarının gelişiminde liderlik etme stratejik niyetini oldukça net bir şekilde göstermektedir: hem dolar stablecoin'lerinin liderliğini sağlamak hem de ABD émisyoncularının liderliğini sağlamak.
1. İhraç eden taraf olarak, ABD varlıklarının ödeme stabilcoin'leri çıkarmasına izin verilmektedir, ABD dışındaki varlıkların çıkarması ise sıkı bir şekilde sınırlıdır;
2、 Rezerv yönetiminde, stabilcoin édiricilerinin rezerv fonlarını yalnızca ABD doları cinsinden varlıklara yatırmaları gerekmektedir; ****
3、 Lisans onayında, federal ve eyalet düzeyinde iki tür lisans düzenleme mekanizması oluşturulacak, çeşitli stablecoin'lerin rekabetçi gelişimini teşvik edilecektir; ****
4、 Gelişim düşüncesinde, stabilcoinlerin geleneksel finans kurumlarıyla entegrasyonunu destekleyerek doların egemenliğini güçlendirmek; ****
5、 Risk önleme konusunda, ihraççıların ve düzenleyici kurumların riskleri izleme ve fonları dondurma teknik yeteneğine sahip olmaları gerekmektedir.****
Aynı zamanda, 2025'ten bu yana Birleşik Krallık, Güney Kore, Türkiye ve Avustralya gibi büyük ülkeler de stabilcoinlerin geliştirilmesi için ilgili mevzuatı aktif olarak destekledi. Bu tür piyasa ve politika eğilimleri altında, Çin'in öncelikle Hong Kong Özel İdari Bölgesi'ni (HKSAR) mümkün olan en kısa sürede pilot olarak açık deniz RMB stablecoin'lerini piyasaya sürme konusunda desteklemesi ve ardından RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir motor sağlamak amacıyla kademeli olarak "önce açık deniz ve sonra açık deniz" kademeli modeline uygun olarak Hong Kong SAR'dan Anakara Serbest Ticaret Bölgesi'ne ve Serbest Ticaret Limanı'na açık deniz RMB stablecoin'lerinin kademeli olarak geliştirilmesini teşvik etmesi önerilmektedir.
Son zamanlarda, ABD Senatosu, ABD Stablecoin'lerini Yönlendirmek ve Kurmak için Ulusal İnovasyon Yasasını (bundan böyle "Stablecoin GENIUS Yasası" olarak anılacaktır) kabul etti ve değerlendirilmek üzere Temsilciler Meclisi'ne aktardı. Henüz nihai versiyon olmasa da, "Stablecoin GENIUS Yasası"nın ana içeriği, Temsilciler Meclisi tarafından önerilen "Stablecoin Yasası" ile oldukça tutarlıdır ve sonraki düşünce çerçevesinde büyük bir düzenleme yapılmaması beklenmektedir.
STABLECOIN GENIUS YASASI'NIN TEMEL IÇERIĞINI ANALIZ EDEREK VE AMERIKA BIRLEŞIK DEVLETLERI'NDEKI ILGILI KURUMLARLA YAPTIĞIMIZ SON ILETIŞIMLERE DAYANARAK, YENI ABD YÖNETIMININ KRIPTO PARA BIRIMI POLITIKA ÇERÇEVESI "INOVASYON VE GELIŞTIRMEYI DESTEKLEME" ANA ÇIZGISINE GERI DÖNDÜ VE TASARI, AMERIKA BIRLEŞIK DEVLETLERI'NIN KÜRESEL STABLECOIN PAZARININ GELIŞIMINE HAKIM OLMA NIYETINI AÇIKÇA YANSITIYOR: HEM DOLAR STABLECOIN HAKIMIYETINI HEM DE ABD IHRAÇÇI HAKIMIYETINI ELDE ETMEK.
Küresel stablecoin piyasasının son yıllardaki hızlı gelişme trendinin yanı sıra Birleşik Krallık, Avustralya, Güney Kore, Türkiye, Arjantin vb. gibi dünyanın büyük ülkelerinin son zamanlardaki yasama planları ile birleştiğinde, çeşitli ülkelerin stablecoin'ler için politika düşünceleri artık geliştirilip geliştirilmeyeceği sorusu değil, nasıl geliştirileceği sorusudur.
Bu tür piyasa ve politika eğilimleri altında, ilgili Çinli yetkililerin stablecoin'lerin teknik özelliklerini ve işlevsel niteliklerini kapsamlı bir şekilde analiz etmesi, stablecoin'ler ve kripto varlıkları, merkez bankası dijital para birimi, RMB uluslararasılaşması ve yasa dışı sınır ötesi finansal faaliyetlerin önlenmesi ve kontrolü arasındaki ilişkiyi netleştirmesi, ilgili yanlış anlamaları ortadan kaldırması ve Çin'in kendi stablecoin geliştirme planını tasarlaması ve başlatması tavsiye edilir. Çin'in özel ulusal koşulları göz önüne alındığında, Çin'in öncelikle Hong Kong Özel İdari Bölgesi'ni (HKSAR) mümkün olan en kısa sürede pilot olarak açık deniz RMB stablecoin'lerini piyasaya sürmesi için desteklemesi ve ardından RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir motor sağlamak amacıyla kademeli olarak "önce açık deniz ve sonra açık deniz" kademeli modeline uygun olarak Hong Kong SAR'dan Anakara Serbest Ticaret Bölgesi'ne ve Serbest Ticaret Limanı'na açık deniz RMB stablecoin'lerinin kademeli olarak geliştirilmesini teşvik etmesi önerilir.
Bir, Yabancı İhraççıların Amerika Pazarına Girişi Sınırlama
"Stablecoin GENIUS Yasası" açıkça belirtmektedir ki, "ödemelerde kullanılan stablecoin" dijital varlıktır, çıkış amacı ödemeler veya hesaplamalar için kullanılmak üzere sabit bir değere (örneğin 1 dolar) dönüştürülebilir, menkul kıymet veya mal değildir; aynı zamanda ödeme stablecoin ihraççıları için belirli gereklilikler getirilmiştir: ABD'de kayıtlı bir varlık olmalı ve aşağıdaki üç kurumdan birine ait olmalıdır - sigortalı mevduat kurumunun yan kuruluşu, federal onaylı bir banka dışı varlık, eyalet onaylı bir ihraç varlığı.
Aynı zamanda, yasa tasarısı, yabancı ihraççıların ABD pazarına erişimine katı kısıtlamalar getiriyor: Para Birimi Denetleme Ofisi'ne (OCC) kayıtlı olmaları ve katı uyumluluk gerekliliklerini karşılamaları gerekiyor. OCC, yabancı bir kuruluşun ihraç kaydının onaylanıp onaylanmayacağına karar verirken, yabancı ihraççının bulunduğu ülkedeki düzenleyici çerçevenin karşılaştırılabilir olup olmadığını, Amerika Birleşik Devletleri'nde faaliyet gösteren ihraççının mali ve idari kaynaklarını, OCC'ye sunulan bilgileri, potansiyel finansal istikrar risklerini ve yasa dışı finansal riskleri değerlendirmek de dahil olmak üzere bir dizi faktörü göz önünde bulunduracaktır; Aynı zamanda, yasa tasarısı, yabancı ihraççıların düzenleyici makamları ile karşılıklı bir politika uygulanmasını da öneriyor, yani yabancı düzenleyici makamlar, ülkedeki ABD'li ihraççılar tarafından ABD doları stablecoin'lerinin ihraç edilmesini destekliyor.
Stabilcoin ihraççılarının yerelleştirilmesinin küresel stabilcoin düzenlemesinin eğilimsel bir talebi olmasına rağmen, ABD'nin talepleri oldukça farklıdır. Avrupa Birliği, BAE gibi yerlerde çıkarılan stabilcoin yasaları, stabilcoin ihraççılarından kendi ülkelerinde/ bölgelerinde bir varlık kurmalarını talep ederken, aynı zamanda stabilcoin kullanım alanı ve miktarı üzerinde de sınırlamalar getirmiştir. Örneğin, Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazar Düzenleme Yasası (MiCA), yalnızca Euro stabilcoinlerinin günlük mal ve hizmet ödemelerinde kullanılabileceğini belirtirken, tek bir para bölgesindeki varlık referans tokenlerinin (ART) günlük işlem hacmi 1 milyondan fazla veya işlem tutarı 200 milyon Euro'ya ulaştığında, o ART'nin ihraç edilmesi durdurulmalıdır.
Bununla birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Stablecoin GENIUS Yasası, stablecoin ihraççıları için yerelleştirme gereklilikleri ortaya koyarken, desteklenen para birimlerini, stablecoin'lerin kapsamını ve ölçeğini kısıtlamaz. Bunun arkasındaki sebep, mevcut ABD doları stablecoin'inin küresel stablecoin pazarının %95'inden fazlasını oluşturması ve ihraççının doğal olarak Amerika Birleşik Devletleri'nde ABD doları stablecoin'leri çıkarması ve günlük emtia ve hizmet işlemlerinde stablecoin'lerin kullanılmasının ABD dolarının egemenliğini ve uluslararası statüsünü zayıflatmayacak, aksine güçlendirecek olmasıdır.
Yasalar tarafından desteklenen stablecoin ihraççılarının yerelleştirme yöneliminden etkilenen dünyanın önde gelen stablecoin ihraççıları ve kripto para borsaları, Amerika Birleşik Devletleri'nde kuruluşlar kurdu. Son zamanlarda, dünyanın en büyük USDT'sinin (Tether) ihraççısı olan Tether, Amerika Birleşik Devletleri'nde kayıtlı yeni bir stablecoin oluşturmayı aktif olarak düşündüğünü açıkça belirtti; Kripto para ödeme platformu MoonPay, ABD'deki ticari operasyonlar için temel bir merkez olarak New York'taki yeni ABD genel merkezinin açıldığını duyurdu. Bundan önce, kripto borsası OKX, Amerika Birleşik Devletleri'nde merkezi kripto borsalarının ve cüzdanlarının lansmanını teşvik ederken Kaliforniya'da bölgesel bir merkez kurdu. Buna ek olarak, Crypto America kısa süre önce en az 15 kripto para birimi ve fintech şirketinin, gelecekte Amerika Birleşik Devletleri'nde uyumlu operasyonlar yürütmek için Para Birimi Denetleme Ofisi'nden (OCC) bankacılık lisansları için başvurduğunu açıkladı.
İkincisi, stabilcoin rezerv varlıklarının dolarizasyonu talep edilmektedir
Stablecoin GENIUS Yasası, stablecoin'lerin 1:1 ABD doları veya yüksek likiditeye sahip varlıklarla desteklenmesini gerektirir ve şeffaflık, rezerv varlıkların boyutunun ve yapısının aylık olarak kamuya açıklanmasını gerektirir, piyasa değeri 50 milyar dolardan fazla olan ihraççıların denetlenmiş yıllık mali tablolar sunması gerekir ve ihraççıların, stablecoin'leri itfa etmek ve geri alımlar ve ters repolar için teminat olarak rezerv varlıkların kullanılması da dahil olmak üzere rezerv varlıklarını rehin vermesine, yeniden ipotek etmesine veya yeniden kullanmasına izin verilmez. Aynı zamanda, kullanıcıların fiat para birimlerini herhangi bir zamanda kullanabilmelerini sağlamak için yasa tasarısı, federal ve eyalet düzenleyicilerinin stablecoin ihraççıları için uygun sermaye, likidite ve risk yönetimi kuralları oluşturmasını gerektiriyor ve geleneksel banka sermayesi düzenleme standartlarına tabi değil.
Daha da önemlisi, yasa tasarısı rezerv varlıkların dolarizasyonu için net şartlar getiriyor. Yasanın gerekliliklerine göre, ABD stablecoin ihraççılarının rezerv fonları ABD doları nakit, ABD bankaları veya ABD tarafından düzenlenen yabancı bankalar nezdindeki mevduatlar, kısa vadeli ABD Hazine bonoları, ABD borcuna dayalı kısa vadeli geri alım anlaşmaları, ABD doları para piyasası fonları vb. olarak yatırılır ve bunların tümü daha kısa vadeli ve daha yüksek likiditeye sahip ABD doları finansal varlıklarıdır. Aynı zamanda, stablecoin rezerv varlıklarındaki banka mevduatlarının oranının %30'dan az olmamasını gerektiren AB "MiCA Yasası"ndan farklı olarak (önemli stablecoin'ler için gereklilik %60'tan az değildir), "Stablecoin GENIUS Yasası", stablecoin rezerv varlıklarındaki banka mevduatlarının ve ABD Hazine bonolarının oranı konusunda net bir sınır vermemektedir.
Ülkeler, yerel para birimi stabilcoin'lerinin rezerv varlıklarının yalnızca yerel para birimi cinsinden finansal varlıklara yatırılmasını talep ediyor, bu da stabilcoin ile rezerv varlıkları arasındaki para uyumsuzluğu riskini önlemek içindir. "Stabilcoin GENIUS Yasası"nın yukarıdaki gereklilikleri, ABD'de kesin bir şekilde dolar stabilcoin'i çıkarılması gerektiğini belirtmese de, aslında doları stabilcoin'ini desteklemektedir.
Rezerv varlıkların yatırımı için yukarıda belirtilen gereksinimler, yalnızca istikrarlı madeni para rezerv fonu yatırımının mevcut piyasa eğilimine uymakla kalmaz, aynı zamanda "ABD doları-ABD doları stablecoin-ABD Hazine bonoları ve diğer finansal ürünlerin" yeni dolar döngüsünü de güçlendirir. Mart 2025 itibariyle, en büyük stablecoin ihraççısı olan Tether tarafından ihraç edilen USDT ve diğer stablecoin'lerin büyüklüğü 150 milyar dolara yakın ve rezerv varlıklarında tutulan ABD Hazine bonolarının miktarı 120 milyar dolara yakın (para piyasası fonlarından Hazine bonolarına dolaylı maruz kalma ve ters repo anlaşmaları dahil), yaklaşık %80'ini oluşturuyor; İkinci en büyük stablecoin ihraççısı olan Circle, USDC ve diğer stablecoin'lerde $60 milyardan fazla ihraç etti ve rezerv varlıkları, $92'den fazlasını oluşturan $55,5 milyardan fazla ABD Hazine bonosuna (ABD Hazine repo anlaşmaları dahil) sahip. Nisan 2025'te Citibank, düzenleyici gereklilikler daha net hale geldikçe, stablecoin ihraççılarının 2030'da ABD Hazinelerinde 1,2 trilyon dolardan fazla tutacağını ve bunun herhangi bir ülkenin sahip olduğu ABD Hazine tahvillerinin boyutunu aşacağını gösteren bir rapor yayınladı.
Üç, İki Tür İhraç Lisansı Rekabet Geliştirme
STABLECOIN GENIUS YASASI, STABLECOIN IHRAÇÇILARININ FEDERAL VEYA EYALET LISANSI ALMASINI GEREKTIRIR. Bunlar arasında, ihraç büyüklüğü 10 milyar ABD dolarından az olan stablecoin'ler için ihraççılar, eyalet düzeyindeki düzenleyici makamlar (devlet onaylı stablecoin ihraççıları ve devlet tarafından düzenlenen bankacılık kurumları dahil) tarafından onaylanmayı ve denetlenmeyi seçebilir; Büyüklüğü 10 milyar ABD dolarından fazla olan ihraççılar federal düzenleyici makamların onayına tabi olacak - mevduat kurumları Federal Rezerv'in düzenleyici çerçevesine tabi olacak ve banka dışı ihraççılar OCC'nin düzenleyici çerçevesine tabi olacak. Aynı zamanda, yasa tasarısı, 10 milyar dolarlık eşiğin üzerindeki ihraççıların eyalet düzeyinde düzenlemeye tabi kalmasına izin veren bir muafiyet süreci de sağlıyor, ancak federal düzenleyiciler, belirli durumlarda devlet lisanslı stablecoin ihraççılarına karşı yedek yaptırım yetkilerine sahip olabilir.
Bu düzenleyici düzenleme, yalnızca ABD para bankacılığı sistemindeki eyalet hükümetleri tarafından onaylanan ve denetlenen para hizmeti kurumlarının (ödeme kurumları), bankacılık kurumlarının ve banka dışı kuruluşların mevcut çeşitlendirilmiş kalkınma çerçevesine uymakla kalmaz, aynı zamanda Amerika Birleşik Devletleri'ndeki eyalet-federal iki modlu ve çok başlı finansal denetim düzenleyici çerçevesine de uyum sağlar. Bununla birlikte, nihai hedef açısından, bu düzenleyici düzenleme, Amerika Birleşik Devletleri'nin farklı boyut ve türlerdeki stablecoin ihraççıları için çeşitlendirilmiş bir rekabetçi gelişme modeli oluşturmasına yardımcı olacak daha küçük, start-up'ların stablecoin ihraç etmesi için eyalet düzeyinde düzenleyici deneylere yer açmaktadır.
Eyalet düzeyinde lisans onayları, küçük stablecoin ihraççıları için inovasyonu ve pazar çeşitlendirmesini teşvik etmeye yardımcı olabilir, ancak bunların arkasındaki uyumluluk maliyetleri de dikkate alınmaya değer. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki mevcut mali düzenleyici sisteme göre, bir yandan eyalet hükümetleri tarafından onaylanan finansal kuruluşların, bölgesel operasyonları yürütebilmek için diğer eyaletlerden onay alması gerekiyor. Örneğin, bir Para Transferi Hizmet Sağlayıcısı (MTL), eyalet hükümeti tarafından verilen bir lisanstır ve bir kuruluş bir eyalette MTL'ye başvurursa, başka bir eyalette iş yapmak için diğer eyaletten onay alması gerekecektir. Öte yandan, MTL lisans sahiplerinin de kara para aklama ile mücadele yükümlülüklerini yerine getirmek için Maliye Bakanlığı'na bağlı bir mali suçları uygulama ağı olan FinCEN'den Para Hizmetleri İşletme Lisansı (MSB) başvurusunda bulunmaları gerekmektedir.
Bu tür bir düzenleyici sistem altında, ABD'nin ödeme stablecoin édisyonları gelecekte "MTL+MSB" benzeri lisans yönetim gerekliliklerine uymak zorunda kalacak. Ancak stablecoin işlemleri kendisi küresel ve merkeziyetsizdir, bu da stablecoin édisyonlarının farklı bölgelerdeki müşterilerin ihtiyaçlarını karşılamak için her eyaletin lisansını başvurarak almak zorunda olduğu anlamına gelir. Uyum maliyeti görece yüksektir. Örneğin, Circle, ABD'de USDC stablecoin'ini ihraç etmek için hem FinCEN'in MSB lisansını kaydettirmiş hem de birden fazla eyaletin MTL lisansına sahip olmuştur.
Dört, Stabilcoin ile Finansal Sistem Entegrasyonunu Teşvik Etmek
Konunun türü açısından, tasarının gereklilikleri nispeten rahattır. Stablecoin GENIUS Yasası uyarınca, ABD'deki ödeme stablecoin ihraççıları, mevduat sigortalı bankacılık kurumları veya kredi birlikleri (yan kuruluşlar aracılığıyla), federal olarak onaylanmış banka dışı ödeme kuruluşları (teknoloji şirketleri ve fintech girişimleri dahil) veya devlet onaylı ihraç eden kuruluşlar veya bankacılık kurumları olabilir. İhraççılar için gevşetilen gerekliliklerin, ödeme kuruluşlarının ve bankacılık kurumlarının işlerini yönlendireceği ve bunun da bir çıkar çatışmasına yol açacağı görüşü var. Amerika Birleşik Devletleri'nin, finansal kurumların ve stablecoin'lerin entegrasyonunu ve geliştirilmesini teşvik etmeyi amaçlayan, banka dışı kurumlar tarafından stablecoin çıkarılmasının yanı sıra bankacılık kurumları ve ödeme kurumları tarafından stablecoin çıkarılmasını desteklediğine dair başka bir görüş de var.
Tasarının bu gerekliliğini, yabancı ihraççılara yönelik önceki kısıtlamalarla ve rezerv varlıkların yatırımını güçlendirmeyle birleştirerek, Amerika Birleşik Devletleri'nin stratejik amacının, ABD kuruluşları tarafından ABD doları stablecoin'lerinin ihracını teşvik etmek ve ABD dolarının küresel para sistemindeki hakimiyetini güçlendirmek için stablecoin'lerin ve finansal sistemin entegrasyonunu ve geliştirilmesini teşvik etmek olduğu görülebilir. Ağustos 2024'te Trump, doların dünyanın baskın rezerv para birimi konumunu kaybetmesi durumunda bunun sonuçlarının herhangi bir savaşı kaybetmekten daha ciddi olacağını açıkça belirtti. Ocak 2025'te Trump, ABD başkanı olarak göreve başladıktan sonra imzalanan ve ABD doları sabit paralarının gelişimini ve büyümesini teşvik etmek için eylemlerde bulunmak da dahil olmak üzere ABD dolarının egemenliğinin teşvik edilmesi ve korunması için açıkça çağrıda bulunan "Dijital Finansal Teknolojide ABD Liderliğini Güçlendirme" başlıklı bir yürütme emri imzaladı.
2025'ten bu yana, stabilcoinlerin ve geleneksel finansal sistemin entegrasyonu ve geliştirilmesi tüm hızıyla devam ediyor. Bir yandan, stablecoin ihraççıları ve ödeme kurumları arasındaki işbirliği genişlemeye devam ediyor, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki PayPal ve Stripe gibi çevrimiçi ödeme kuruluşları stablecoin ödemeleri başlattı ve kredi kartı kuruluşları Visa ve Mastercard da stablecoin ödemelerini başlatmak için stablecoin ihraççıları ve kripto para borsaları ile işbirliği yaptı. Öte yandan, bankacılık kurumları da stablecoin işine giriyor, JPMorgan Chase 2019 gibi erken bir tarihte kendi stablecoin'ini piyasaya sürdü - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), son zamanlarda Bank of America, Citigroup, Wells Fargo ve diğer büyük ABD bankacılık kurumları ortak stablecoin'ler çıkarma olasılığını araştırıyor ve bazı ABD bölgesel bankaları ve topluluk bankaları bağımsız bir stablecoin konsorsiyumu kurup kurmamayı düşünüyor. Buna ek olarak, küresel olarak sistemik olarak önemli bir banka olan BNY Mellon, hizmetlerini stablecoin ihraççısı Circle'a genişletti ve müşterilerin Circle'ın stablecoin'lerinin satın alınması veya satılması için banka aracılığıyla Circle'a ve Circle'dan ödeme yapmalarına olanak tanıdı.
Buna ek olarak, Stablecoin GENIUS Yasası, büyük teknoloji şirketlerine stablecoin ihraç etmeleri için katı gereklilikler getirir. Tasarı, katı finansal risk, tüketici veri gizliliği ve adil iş davranışı standartlarını karşılamadıkça ve yeni kurulan Stablecoin Sertifikasyon İnceleme Komitesi (SCRC) tarafından oybirliğiyle onaylanmadıkça, ana işi finansal olmayan hizmetler olan büyük halka açık şirketler tarafından stablecoin ihraç edilmesini yasaklıyor. Bu talebin arkasında, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki bazı Demokrat milletvekilleri, teknoloji şirketlerinin halihazırda büyük miktarda kullanıcı verisine sahip olduğundan ve büyük ölçekte sabit paralar ve ödeme hizmetleri geliştirirlerse, bunun yeni pazar tekeli, gizlilik koruması ve finansal risk önleme sorunları getireceğinden endişe duyuyorlar. Bununla birlikte, ABD Demokrat Partisi'nin endişe duyduğu bu sorunlar, ödeme şirketleri ve bankacılık kurumları stablecoin çıkardığında da var oluyor ve bunların tasarıda tutulup tutulamayacağı ve daha sonra nasıl uygulanacağı konusunda hala belirsizlik var.
Beş, İhraççı ve Düzenleyicilere Yönelik Teknik Gereksinimler
Finansal istikrarı korumak ve tüketici haklarını korumak için, Stablecoin GENIUS Yasası, stablecoin ihraççıları için net sermaye, likidite ve risk yönetimi gerekliliklerini ortaya koyar ve ihraççının iflas etmesi durumunda stablecoin sahiplerinin öncelikli taleplerinin korunmasını açıkça önerir ve ayrıca Finansal İstikrar Gözetim Konseyi'nin (FSOC) yıllık finansal istikrar raporunda stablecoin'lerle ilişkili riskleri değerlendirmesi için gereklilikler ekler. Daha da önemlisi, yasa tasarısı, ihraççıların, ihraç edilen stablecoin'leri ele geçirmek, dondurmak, yakmak veya transferini engellemek için düzenleyici gerekliliklere ve yürütme emirlerine uymak için teknik kapasiteye sahip olmasını gerektiriyor.
Stablecoin, blockchain tabanlı olarak ihraç ve işlemler gerçekleştiren, merkeziyetsiz, küresel ve geri alınamaz gibi özelliklere sahip olup, bu durum illegal finansal faaliyetlerin, kara para aklama ve terörizmin finansmanı gibi, düzenlenmesini daha karmaşık hale getirmektedir. Önceki Avrupa Birliği, Singapur, Hong Kong gibi ülkelerin düzenleyici politikalarına bakıldığında, geleneksel finansal kuruluşların ve borsa işlemlerinin kara para aklama ve terörizmin finansmanı gerekliliklerinin stablecoin ve kripto varlık alanına aktarılması, Küresel Finansal Eylem Görev Gücü (FATF) standartlarına uyulması ve "seyahat kurallarının" uygulanması, küresel bir trend haline gelmiştir.
Ancak bunun üzerine, "Stablecoin GENIUS Yasası" yeni teknolojilerin, stablecoin işlemleri arkasındaki potansiyel yasa dışı finansal riskleri önlemedeki denetim anlayışını yansıtmaktadır. Bir yandan, yasa, éşleştiriciyi kara para aklamayı önleme ve yasadışı finansal faaliyetleri durdurma konusundaki "birinci dereceden sorumlu kişi" olarak belirlemekte, tüm stablecoin éşleştiricilerinin düzenleyici gereklere uygun olarak yasadışı finansal faaliyetleri önleme konusunda teknik yeterliliğe sahip olmaları gerektiğini vurgulamakta ve ilgili medeni para cezası ve ceza gerekliliklerini sunmaktadır.
Öte yandan, "düzenleme teknolojik yeniliğin uygulanmasının gerisinde kalmamalıdır", Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Mali Suçları Uygulama Ağı'nın (FinCEN) yasa dışı kripto faaliyetlerini izlemek için yeni araçlar geliştirmesini, ihraççıların uyum programlarını gözden geçirmesini ve ihraççıların dijital varlık faaliyetleri için yeni kara para aklamayı önleme kuralları geliştirirken etkili bir AML ve yaptırım çerçevesine sahip olduklarını resmi olarak onaylamalarını gerektiriyor. Bundan önce, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), stablecoin'lerin, tahvil tokenizasyonunun vb. risklerini ve düzenleyici araçların uygunluğunu değerlendirmek için düzenleyici korumalı alan mekanizmasını desteklediğini de açıkça belirtti.
Altı, Çin için çıkarımlar
"Stablecoin GENIUS Yasası"nın hala ABD Temsilciler Meclisi tarafından gözden geçirilmesi gerekmesine ve bazı hükümlerin daha fazla değiştirilebilmesine veya uygulama sürecinde birçok zorlukla karşılaşabilmesine rağmen, tasarının ana içeriğinin Temsilciler Meclisi tarafından önerilen "Stablecoin Yasası" ile daha tutarlı olduğu göz önüne alındığında, ABD'nin "stablecoin uyumluluğu ve inovasyon geliştirmeyi" destekleme politikasının ana çizgisi kolay kolay değişmeyecek ve uluslararası para sisteminde ABD dolarını güçlendirmek için ABD doları stablecoin desteğini kullanma niyeti daha açıktır. Aynı zamanda, "Stablecoin GENIUS Yasası", stablecoin ihraççılarının ve düzenleyicilerinin, teknolojik inovasyonun uygulanmasındaki potansiyel riskleri önlemek için teknolojik inovasyonu kullanmasını ve stablecoin'lerin geliştirilmesini güçlü bir "teknoloji tarafsızlığı" kavramını yansıtan ve aynı zamanda tüm ülkelerin dikkatini çeken bir kalkınma perspektifinden düzenlemesini gerektirir.
Aynı zamanda, stablecoin piyasasının ve kullanıcı sayısının sürekli büyümesi ve ödeme sisteminin, bankacılık kurumlarının ve sermaye piyasalarının entegrasyonunun ve gelişiminin sürekli genişlemesi ile çeşitli ülkelerin stablecoin politikaları da önemli değişikliklere uğramıştır. Şu anda, Avrupa Birliği, Japonya, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri, Hong Kong, Çin ve diğer ülkeler/bölgeler, stabilcoinlerin yenilikçi gelişimini düzenlemek için yasa tasarıları sundu ve 2025'ten bu yana, Amerika Birleşik Devletleri'ne ek olarak, Birleşik Krallık, Avustralya ve Güney Kore gibi 10'dan fazla büyük ülke ilgili yasama planlarını açıkladı. Çeşitli ülkelerin stabilcoinler için politika değerlendirmeleri artık geliştirilip geliştirilmeyeceği sorusu değil, nasıl geliştirileceği sorusudur; Stabilcoinler için düzenleyici çerçeve farklı ülkelerde aynıdır, ancak aradaki fark, riskleri önlemeye ve yeniliği desteklemeye gösterilen ilginin derecesinin farklı olmasıdır.
Bu tür bir piyasa gelişimi ve politika eğilimleri altında, Çin'in ilgili departmanlarının kendi gelişim politikalarını yeniden değerlendirmeleri ve tasarlamaları önerilmektedir. Bu, öncelikle stablecoin'in iş modeli, fonksiyonel konumu, istikrar özellikleri, stablecoin ile merkez bankası dijital para birimi arasındaki ilişki ve stablecoin'in para egemenliği, para uluslararasılaşması ve yasadışı finansal faaliyetler üzerindeki etkileri gibi konularda derinlemesine ve nesnel bir analiz yapılmasını gerektirir; stablecoin'in işlevsel performansı ve potansiyel riskleri, mevcut ihtiyaçlar ve uzun vadeli değerini kapsamlı ve nesnel bir şekilde anlamak önemlidir. Bu temelde, Çin'in ulusal koşulları göz önünde bulundurularak, RMB stablecoin'in geliştirilmesine yönelik bir politika çerçevesi ve planı tasarlanmalıdır.
Gelişimin başlangıcı olarak, Hong Kong'da offshore RMB stablecoin'inin mümkün olan en kısa sürede pilot olarak piyasaya sürülmesi gerekmektedir. Hong Kong, offshore RMB ticaret merkezi olup, son yıllarda offshore RMB miktarı sürekli artmaktadır; bu nedenle Hong Kong'da offshore RMB stablecoin'inin çıkarılması için iyi bir piyasa temeli bulunmaktadır. Ayrıca, Hong Kong, stablecoin'ler için bir düzenleme yasası yayınlamış ve stablecoin ile kripto varlıklar için oldukça kapsamlı bir denetim çerçevesi oluşturmuştur; bu durum, offshore RMB stablecoin'lerinin çıkarılması ve ticareti için kurumsal bir güvence sağlamaktadır.
Hong Kong, Çin, şu anda stabilcoin ve kripto varlık hizmetlerinin geliştirilmesini, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak konumunu güçlendirmenin önemli bir aracı olarak görmektedir. Ancak Hong Kong, ABD Doları'na sabitlenmiş bir para birimi sistemi uygulamaktadır ve Hong Kong Doları, geleneksel anlamda bir ABD Doları stabilcoin'dir. Hong Kong Doları stabilcoin'in piyasa talebi görece sınırlıdır. Hong Kong'un uluslararası kripto para ticaret merkezi olarak oluşturulması, aynı zamanda Renminbi stabilcoin'in desteğini de gerektirmektedir. Hong Kong'da deneyim biriktirdikten ve düzenleyici mekanizmaları geliştirdikten sonra, "önce yurt dışı offshore sonra yurt içi offshore" şeklinde bir aşamalı modelle, offshore Renminbi stabilcoin'in Hong Kong'dan yavaş yavaş ana kara serbest ticaret bölgeleri ve serbest ticaret limanlarına yönlendirilmesi sağlanabilir ve bu durum Renminbi'nin uluslararasılaşmasına yeni bir motor sunabilir.