Son 5 yılda, Strategy 40.8 milyar dolar harcadı, bu İzlanda'nın gayri safi yurtiçi hasılasına eşdeğerdir ve 580.000'den fazla Bitcoin satın aldı. Bu, Bitcoin arzının %2.9'unu veya neredeyse %10'unu oluşturan aktif Bitcoin'lerin (1)'idir.
Strategy'nin hisse senedi kodu $MSTR, son üç yılda %1600 oranında artarken, aynı dönemde Bitcoin'in artışı yalnızca yaklaşık %420 oldu. Bu dikkate değer büyüme, Strategy'nin değerlemesini 100 milyar doları aşmasına ve Nasdaq 100 endeksine dahil edilmesine yol açtı.
Bu büyük büyüme aynı zamanda sorgulamaları da beraberinde getirdi. Bazıları $MSTR'nin bir trilyon dolarlık piyasa değerine sahip bir şirket olacağını iddia ederken, diğerleri alarm zillerini çalmaya başladı ve Strategy'nin Bitcoin'lerini satmak zorunda kalıp kalmayacağı, bu durumun yıllarca Bitcoin fiyatını düşüren büyük bir paniği tetikleyip tetiklemeyeceği konusunda soru işaretleri var.
Ancak, bu endişelerin tamamen yersiz olmadığına rağmen, çoğu insan Strategy'nin işleyişi hakkında temel bir anlayışa sahip değil. Bu makalede, Strategy'nin nasıl çalıştığını ve bunun Bitcoin alımı için büyük bir risk mi yoksa devrim niteliğinde bir model mi olduğunu ayrıntılı olarak ele alacağız.
Strateji bu kadar çok Bitcoin'i nasıl satın aldı?
Not: Yeni finansman gibi nedenlerden dolayı veriler, yazıldığı zamandan farklı olabilir.
Geniş anlamda, Strategy esas olarak Bitcoin satın almak için üç yolla fon elde etmektedir: işletme gelirleri, hisse senedi/hisse satışı ve borç. Bu üç yöntem arasında, borç kuşkusuz en çok dikkat çeken olanıdır. İnsanlar genellikle borca çok ilgi gösterirler, ancak aslında, Strategy'nin Bitcoin satın almak için kullandığı fonların büyük bir kısmı halka hisse satışı yaparak elde edilen gelirlerden gelmektedir.
Bu biraz sezgisel görünmeyebilir, insanlar neden doğrudan Bitcoin satın almak yerine Strategy'nin hisselerini satın alsınlar? Aslında sebep çok basit, kripto para alanının en sevdiği iş türüne geri dönelim: arbitraj.
Neden insanlar doğrudan $BTC satın almak yerine $MSTR satın almayı seçiyor?
Birçok kurum, fon ve düzenlenmiş varlık "yatırım yetkilendirmeleri" (mandates) ile sınırlıdır. Bu yetkilendirmeler, şirketlerin satın alabileceği ve satın alamayacağı varlıkları belirler. Örneğin, kredi fonları yalnızca kredi araçları satın alabilir, hisse senedi fonları yalnızca hisse senetleri satın alabilir ve yalnızca uzun pozisyon alan fonlar asla kısa pozisyon alamaz, vb.
Bu yetkilendirmeler, yatırımcıların kesin bir şekilde emin olmalarını sağlar; örneğin, yalnızca hisse senetlerine yatırım yapan bir fonun, devlet tahvilleri almayacağı gibi, bunun tersinin de geçerli olduğunu gösterir. Bu, fon yöneticilerini ve düzenlenen varlıkları (örneğin bankalar ve sigorta şirketleri) daha sorumlu hale getirir; belirli türdeki riskleri üstlenmelerini zorunlu kılar, keyfi olarak her türlü riski üstlenmelerine izin vermez. Sonuçta, Nvidia hissesi satın almanın riski, ABD tahvilleri satın almanın ya da para piyasasına yatırım yapmanın riskinden tamamen farklıdır.
Bu yetkilendirmelerin son derece muhafazakar olması nedeniyle, birçok fon ve varlıkta bulunan sermaye "kilitlenmiş" durumda, yeni sektörlere veya fırsat alanlarına giremiyor, bu da kripto para birimlerini, özellikle de bu fonların yöneticileri ve ilgili kişilerin bir şekilde Bitcoin'e erişmek istemesine rağmen, doğrudan Bitcoin'e erişememeleri anlamına geliyor.
Strategy'nin kurucusu ve İcra Başkanı Michael Saylor (@saylor), bu varlıkların varlık açığı elde etme umudu ile gerçek anlamda üstlenebilecekleri riskler arasındaki farkı gördü ve bunu değerlendirdi. Bitcoin ETF'leri ortaya çıkmadan önce, $MSTR, yalnızca hisse senedi satın alabilen bu varlıkların Bitcoin açığı elde etmenin birkaç güvenilir yolundan biriydi. Bu, Strategy'nin hisse senetlerinin sık sık primli işlem görmesi anlamına geliyor, çünkü $MSTR'ye olan talep, hisse senetlerinin arzını aşıyor. Strategy, $MSTR hisse senedinin değeri ile her hisse başına düşen Bitcoin değerleri arasındaki bu farkı kullanarak daha fazla Bitcoin satın almayı ve her hisse başına düşen Bitcoin sayısını artırmayı sürekli olarak değerlendirmektedir.
Son iki yılda, eğer $MSTR sahibiyseniz, Bitcoin cinsinden "getiriniz" %134'e ulaştı ve bu, piyasada ölçeklenmiş Bitcoin yatırım getirileri arasında en yükseğidir. Strategy'nin ürünleri, genellikle Bitcoin'e erişim sağlayamayan varlıkların ihtiyaçlarını doğrudan karşılıyor.
Bu, "Yetkilendirilmiş Arbitraj" (Mandate Arbitrage) için tipik bir örnektir. Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesinden önce, daha önce de belirtildiği gibi, birçok piyasa katılımcısı borsa dışı hisse senetleri veya menkul kıymetler satın alamıyordu. Ancak, bir borsa kotasyonlu şirket olarak, Strategy'nin Bitcoin ($BTC) tutmasına ve satın almasına izin verilmektedir. Son zamanlarda Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmüş olmasına rağmen, bu stratejinin artık geçerli olmadığını düşünmek tamamen yanlıştır, çünkü birçok fon hala ETF'ye yatırım yapmaktan men edilmiştir ve bu, 25 trilyon dolarlık varlık yöneten çoğu yatırım fonunu (Mutual Funds) içermektedir.
Tipik bir vaka çalışması, Capital Group'un Capital International Investors Fund (CII) fonudur. Bu fon, 509 milyar dolar varlığa yönetmektedir, ancak yatırım yelpazesi hisse senetleri ile sınırlıdır, doğrudan emtia veya ETF (Bitcoin Amerika'da çoğunlukla bir emtia olarak kabul edilir) tutamaz. Bu sınırlamalar nedeniyle, Strategy, CII'nin Bitcoin fiyat dalgalanmalarına maruz kalmak için kullandığı az sayıda araçtan biri haline geldi. Gerçekten de, CII'nin Strategy'ye olan güveni o kadar yüksektir ki, yaklaşık %12'lik bir Strategy hissesi tutarak, CII'yi en büyük dış hissedarlardan biri haline getiriyor.
Borç şartları: Diğer şirketler için bağlayıcı, ancak Strateji için bir destek.
Pozitif arz durumunun yanı sıra, Strategy'nin üstlendiği borçlar açısından da belirli bir avantajı vardır. Tüm borçlar aynı değildir. Kredi kartı borcu, ipotek borcu, marj kredisi, bunlar tamamen farklı borç türleridir.
Kredi kartı borcu, maaşınıza ve borcu ödeme yeteneğinize bağlı olan bir kişisel borçtur ve genellikle %20'nin üzerinde bir yıllık faiz oranına sahiptir. Marj kredisi genellikle sahip olduğunuz varlıkları (genellikle hisse senetleri) teminat olarak kullanan bir kredidir; eğer varlıklarınızın toplam değeri borç miktarınıza yakınsa, aracınız veya bankanız tüm fonlarınızı haciz edebilir. İpotek kredisi ise borçlar arasında "kutsal kâse" olarak görülmektedir, çünkü bu, genellikle değer kazanacak varlıkları (örneğin, ev) satın almak için kredi almanıza olanak tanır ve sadece aylık kredi faizini (yani ipotek ödemesini) ödemeniz gerekir.
Bu tamamen risksiz olmasa da, özellikle mevcut faiz ortamında faizlerin sürdürülemez seviyelere ulaşma riski bulunsa da, diğer kredi türlerine kıyasla en esnek olanıdır. Faiz oranları daha düşük olduğu için, aylık ödemeleri zamanında yapıldığı sürece varlıklar elden çıkarılmaz.
Genellikle ipotek kredileri konutla sınırlıdır. Ancak, ticari krediler bazen ipotek kredilerine benzer şekilde çalışabilir; yani belirli bir süre içinde faiz ödenir ve ana kredi tutarı (yani kredinin başlangıç tutarı) yalnızca bu sürenin sonunda geri ödenir. Kredi şartları büyük farklılıklar gösterebilir, ancak genellikle faiz zamanında ödendiği sürece, borçlu şirketin varlıklarını satma hakkına sahip değildir.
Grafik Kaynağı: @glxyresearch
Bu esneklik, Strategy gibi işletme borçlularının piyasa dalgalanmalarına daha kolay yanıt vermesini sağlıyor; bu da $MSTR'yi kripto piyasası dalgalanmalarından "hasat" etmenin bir yolu haline getiriyor. Ancak bu, risklerin tamamen ortadan kaldırıldığı anlamına gelmiyor.
Sonuç
Strateji kaldıraç işlemlerinde değil, arbitraj işlemlerindedir.
Mevcut durumda belirli bir borç bulunsa da, Bitcoin fiyatının beş yıl içinde her birinin yaklaşık 15.000 dolara düşmesi, Strategy için ciddi bir risk oluşturacaktır. "Kasa Şirketleri" (Strategy'nin Bitcoin biriktirme stratejisini kopyalayan şirketler) genişledikçe, MetaPlanet, @DavidFBailey'nin Nakamoto'su gibi birçok şirket de dahil olmak üzere, bu başka bir tartışma konusunun odak noktası haline gelecektir.
Ancak, eğer bu cüzdan şirketleri birbirleriyle rekabet etmek için prim almayı durdurursa ve aşırı borçlanmaya başlarsa, durum tamamen değişecek ve ciddi sonuçlar doğurabilir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Arbitraj, Bitcoin birinci long pozisyonlar Stratejisi'nin başarı sırları
Yazar: Dio Casares
Derleme: White55, Mars Finans
Son 5 yılda, Strategy 40.8 milyar dolar harcadı, bu İzlanda'nın gayri safi yurtiçi hasılasına eşdeğerdir ve 580.000'den fazla Bitcoin satın aldı. Bu, Bitcoin arzının %2.9'unu veya neredeyse %10'unu oluşturan aktif Bitcoin'lerin (1)'idir.
Strategy'nin hisse senedi kodu $MSTR, son üç yılda %1600 oranında artarken, aynı dönemde Bitcoin'in artışı yalnızca yaklaşık %420 oldu. Bu dikkate değer büyüme, Strategy'nin değerlemesini 100 milyar doları aşmasına ve Nasdaq 100 endeksine dahil edilmesine yol açtı.
Bu büyük büyüme aynı zamanda sorgulamaları da beraberinde getirdi. Bazıları $MSTR'nin bir trilyon dolarlık piyasa değerine sahip bir şirket olacağını iddia ederken, diğerleri alarm zillerini çalmaya başladı ve Strategy'nin Bitcoin'lerini satmak zorunda kalıp kalmayacağı, bu durumun yıllarca Bitcoin fiyatını düşüren büyük bir paniği tetikleyip tetiklemeyeceği konusunda soru işaretleri var.
Ancak, bu endişelerin tamamen yersiz olmadığına rağmen, çoğu insan Strategy'nin işleyişi hakkında temel bir anlayışa sahip değil. Bu makalede, Strategy'nin nasıl çalıştığını ve bunun Bitcoin alımı için büyük bir risk mi yoksa devrim niteliğinde bir model mi olduğunu ayrıntılı olarak ele alacağız.
Strateji bu kadar çok Bitcoin'i nasıl satın aldı?
Not: Yeni finansman gibi nedenlerden dolayı veriler, yazıldığı zamandan farklı olabilir.
Geniş anlamda, Strategy esas olarak Bitcoin satın almak için üç yolla fon elde etmektedir: işletme gelirleri, hisse senedi/hisse satışı ve borç. Bu üç yöntem arasında, borç kuşkusuz en çok dikkat çeken olanıdır. İnsanlar genellikle borca çok ilgi gösterirler, ancak aslında, Strategy'nin Bitcoin satın almak için kullandığı fonların büyük bir kısmı halka hisse satışı yaparak elde edilen gelirlerden gelmektedir.
Bu biraz sezgisel görünmeyebilir, insanlar neden doğrudan Bitcoin satın almak yerine Strategy'nin hisselerini satın alsınlar? Aslında sebep çok basit, kripto para alanının en sevdiği iş türüne geri dönelim: arbitraj.
Neden insanlar doğrudan $BTC satın almak yerine $MSTR satın almayı seçiyor?
Birçok kurum, fon ve düzenlenmiş varlık "yatırım yetkilendirmeleri" (mandates) ile sınırlıdır. Bu yetkilendirmeler, şirketlerin satın alabileceği ve satın alamayacağı varlıkları belirler. Örneğin, kredi fonları yalnızca kredi araçları satın alabilir, hisse senedi fonları yalnızca hisse senetleri satın alabilir ve yalnızca uzun pozisyon alan fonlar asla kısa pozisyon alamaz, vb.
Bu yetkilendirmeler, yatırımcıların kesin bir şekilde emin olmalarını sağlar; örneğin, yalnızca hisse senetlerine yatırım yapan bir fonun, devlet tahvilleri almayacağı gibi, bunun tersinin de geçerli olduğunu gösterir. Bu, fon yöneticilerini ve düzenlenen varlıkları (örneğin bankalar ve sigorta şirketleri) daha sorumlu hale getirir; belirli türdeki riskleri üstlenmelerini zorunlu kılar, keyfi olarak her türlü riski üstlenmelerine izin vermez. Sonuçta, Nvidia hissesi satın almanın riski, ABD tahvilleri satın almanın ya da para piyasasına yatırım yapmanın riskinden tamamen farklıdır.
Bu yetkilendirmelerin son derece muhafazakar olması nedeniyle, birçok fon ve varlıkta bulunan sermaye "kilitlenmiş" durumda, yeni sektörlere veya fırsat alanlarına giremiyor, bu da kripto para birimlerini, özellikle de bu fonların yöneticileri ve ilgili kişilerin bir şekilde Bitcoin'e erişmek istemesine rağmen, doğrudan Bitcoin'e erişememeleri anlamına geliyor.
Strategy'nin kurucusu ve İcra Başkanı Michael Saylor (@saylor), bu varlıkların varlık açığı elde etme umudu ile gerçek anlamda üstlenebilecekleri riskler arasındaki farkı gördü ve bunu değerlendirdi. Bitcoin ETF'leri ortaya çıkmadan önce, $MSTR, yalnızca hisse senedi satın alabilen bu varlıkların Bitcoin açığı elde etmenin birkaç güvenilir yolundan biriydi. Bu, Strategy'nin hisse senetlerinin sık sık primli işlem görmesi anlamına geliyor, çünkü $MSTR'ye olan talep, hisse senetlerinin arzını aşıyor. Strategy, $MSTR hisse senedinin değeri ile her hisse başına düşen Bitcoin değerleri arasındaki bu farkı kullanarak daha fazla Bitcoin satın almayı ve her hisse başına düşen Bitcoin sayısını artırmayı sürekli olarak değerlendirmektedir.
Son iki yılda, eğer $MSTR sahibiyseniz, Bitcoin cinsinden "getiriniz" %134'e ulaştı ve bu, piyasada ölçeklenmiş Bitcoin yatırım getirileri arasında en yükseğidir. Strategy'nin ürünleri, genellikle Bitcoin'e erişim sağlayamayan varlıkların ihtiyaçlarını doğrudan karşılıyor.
Bu, "Yetkilendirilmiş Arbitraj" (Mandate Arbitrage) için tipik bir örnektir. Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesinden önce, daha önce de belirtildiği gibi, birçok piyasa katılımcısı borsa dışı hisse senetleri veya menkul kıymetler satın alamıyordu. Ancak, bir borsa kotasyonlu şirket olarak, Strategy'nin Bitcoin ($BTC) tutmasına ve satın almasına izin verilmektedir. Son zamanlarda Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmüş olmasına rağmen, bu stratejinin artık geçerli olmadığını düşünmek tamamen yanlıştır, çünkü birçok fon hala ETF'ye yatırım yapmaktan men edilmiştir ve bu, 25 trilyon dolarlık varlık yöneten çoğu yatırım fonunu (Mutual Funds) içermektedir.
Tipik bir vaka çalışması, Capital Group'un Capital International Investors Fund (CII) fonudur. Bu fon, 509 milyar dolar varlığa yönetmektedir, ancak yatırım yelpazesi hisse senetleri ile sınırlıdır, doğrudan emtia veya ETF (Bitcoin Amerika'da çoğunlukla bir emtia olarak kabul edilir) tutamaz. Bu sınırlamalar nedeniyle, Strategy, CII'nin Bitcoin fiyat dalgalanmalarına maruz kalmak için kullandığı az sayıda araçtan biri haline geldi. Gerçekten de, CII'nin Strategy'ye olan güveni o kadar yüksektir ki, yaklaşık %12'lik bir Strategy hissesi tutarak, CII'yi en büyük dış hissedarlardan biri haline getiriyor.
Borç şartları: Diğer şirketler için bağlayıcı, ancak Strateji için bir destek.
Pozitif arz durumunun yanı sıra, Strategy'nin üstlendiği borçlar açısından da belirli bir avantajı vardır. Tüm borçlar aynı değildir. Kredi kartı borcu, ipotek borcu, marj kredisi, bunlar tamamen farklı borç türleridir.
Kredi kartı borcu, maaşınıza ve borcu ödeme yeteneğinize bağlı olan bir kişisel borçtur ve genellikle %20'nin üzerinde bir yıllık faiz oranına sahiptir. Marj kredisi genellikle sahip olduğunuz varlıkları (genellikle hisse senetleri) teminat olarak kullanan bir kredidir; eğer varlıklarınızın toplam değeri borç miktarınıza yakınsa, aracınız veya bankanız tüm fonlarınızı haciz edebilir. İpotek kredisi ise borçlar arasında "kutsal kâse" olarak görülmektedir, çünkü bu, genellikle değer kazanacak varlıkları (örneğin, ev) satın almak için kredi almanıza olanak tanır ve sadece aylık kredi faizini (yani ipotek ödemesini) ödemeniz gerekir.
Bu tamamen risksiz olmasa da, özellikle mevcut faiz ortamında faizlerin sürdürülemez seviyelere ulaşma riski bulunsa da, diğer kredi türlerine kıyasla en esnek olanıdır. Faiz oranları daha düşük olduğu için, aylık ödemeleri zamanında yapıldığı sürece varlıklar elden çıkarılmaz.
Genellikle ipotek kredileri konutla sınırlıdır. Ancak, ticari krediler bazen ipotek kredilerine benzer şekilde çalışabilir; yani belirli bir süre içinde faiz ödenir ve ana kredi tutarı (yani kredinin başlangıç tutarı) yalnızca bu sürenin sonunda geri ödenir. Kredi şartları büyük farklılıklar gösterebilir, ancak genellikle faiz zamanında ödendiği sürece, borçlu şirketin varlıklarını satma hakkına sahip değildir.
Grafik Kaynağı: @glxyresearch
Bu esneklik, Strategy gibi işletme borçlularının piyasa dalgalanmalarına daha kolay yanıt vermesini sağlıyor; bu da $MSTR'yi kripto piyasası dalgalanmalarından "hasat" etmenin bir yolu haline getiriyor. Ancak bu, risklerin tamamen ortadan kaldırıldığı anlamına gelmiyor.
Sonuç
Strateji kaldıraç işlemlerinde değil, arbitraj işlemlerindedir.
Mevcut durumda belirli bir borç bulunsa da, Bitcoin fiyatının beş yıl içinde her birinin yaklaşık 15.000 dolara düşmesi, Strategy için ciddi bir risk oluşturacaktır. "Kasa Şirketleri" (Strategy'nin Bitcoin biriktirme stratejisini kopyalayan şirketler) genişledikçe, MetaPlanet, @DavidFBailey'nin Nakamoto'su gibi birçok şirket de dahil olmak üzere, bu başka bir tartışma konusunun odak noktası haline gelecektir.
Ancak, eğer bu cüzdan şirketleri birbirleriyle rekabet etmek için prim almayı durdurursa ve aşırı borçlanmaya başlarsa, durum tamamen değişecek ve ciddi sonuçlar doğurabilir.