Hisse Senedi Tokenizasyon Ürünleri: Yenilik mi, Pazarlama mı? İyi Planlanmış Bir Marka Anlatım Savaşı

Son zamanlarda, bir işlem platformu hisse senedi tokenizasyon ürününü piyasaya sürdü ve Web3 çevresinde büyük bir tartışma başlattı. Blok Zinciri teknolojisine uzun süreli ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünün özünü tartışmanın gerekli olduğunu düşünüyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok iyi planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi görünüyor, gerçek bir teknik yenilikten ziyade.

Temel Noktalar

Bu ticaret platformunun sunduğu hisse senedi tokenizasyon ürünleri, aslında özenle planlanmış bir pazarlama faaliyeti. Temel amacı, RWA gibi popüler bir konunun zirvesini ele geçirmek, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla dikkat çekici değil. Kısacası, Blok Zinciri teknolojisini bir marka tanıtım aracı olarak kullanıyor ve Blok Zinciri'nin merkeziyetsizlik ve bileşenlik gibi temel avantajlarını tam olarak kullanmıyor.

Bu platformun "sentez paketi" modeli, belirli bir DEX'in "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, hem hukuki yapı hem de işlevsellik açısından eksiklikler taşımaktadır. Kullanıcılara sağladığı aslında bir türev sözleşmesi olup, temel varlıkların gerçek mülkiyeti değildir. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senetlerine maruz kalma sağladığını iddia etmesine rağmen, bu hedef tamamen geleneksel finansal araçlarla gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık bir işleme gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcı özel sermaye" gibi kulağa son derece çekici gelen vizyonlar, gerçekte uygulanması zor olan hedeflerdir.

Bu platform, bu ürün sayesinde kendini sektörün yenilikçisi olarak konumlandırmayı başarsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol gösterme konusunda yatmaktadır. Bu yol, Web3'ün karmaşıklığını sadeleştirip daha kontrol edilebilir ekosistemlere paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu

Bu platform ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamalıyız. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine aktarmanın birçok yolu vardır, tıpkı yemek pişirmenin birçok yolu olduğu gibi.

Sentetik Varlık

Bu, saf bir DeFi oyunudur. Kullanıcıların gerçek hisse senedi bulundurmalarına gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar (örneğin ETH) kullanarak herhangi bir gerçek varlığın (hisse senetleri de dahil) fiyatını takip edebilen tokenlar (örneğin sTSLA) oluştururlar. Sentetik tokenların fiyatı, akıllı sözleşme tarafından yönlendirilir: gerçek dünya varlık fiyatlarını almak için oracle kullanarak, bu temele dayanarak token sahiplerinin kar ve zararlarını hesaplar, böylece token değerinin hedef varlık fiyatıyla senkronize kalmasını sağlar.

Kullanıcılar güvenlerini koda ve ekonomik modellere koyuyor. Akıllı sözleşme sisteminin sağlamlığına ve aşırı stake edilen teminatların fiyat istikrarına bahis yapıyorlar.

Sentetik Paketleme

Bu esasen bir türev ürün oyunudur. Kullanıcıların satın aldığı token, aslında işlem platformuyla imzalanan bir sözleşmeyi temsil eder; platform, token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanmalarıyla eşit getiriler ödemeyi taahhüt eder. Bu taahhüdü yerine getirmek için platform genellikle hedging amacıyla gerçek hisse senetleri satın alır, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayı alındığı sürece, platform hisse senedi pozisyonları yerine vadeli işlemler gibi diğer türev ürünleri satın alarak da işlem yapabilir; hisse senetlerini 1:1 oranında alma zorunluluğu yoktur. Platformun token sahiplerine spesifik hisse senedi pozisyonlarını ifşa etme yükümlülüğü de yoktur.

Kullanıcıların tamamen güvendiği, işlem platformu ve arkasındaki denetim kurumudur.

Dijital İkiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraççı, her bir token çıkardığında, düzenlenmiş bir saklama bankasında karşılık gelen bir hisse senedini gerçekten yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu token, hisse senedinin "dijital sahiplik belgesi" gibidir.

Kullanıcılar, ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyici kuruma aynı anda güvenmek zorundadır, ancak avantajı, genellikle kullanıcıların "hazine"deki varlıkların gerçekten mevcut olup olmadığını her zaman kontrol etmelerini sağlayan zincir üzerindeki araçların (örneğin rezerv kanıtı) olmasıdır.

Yerel Dijital Menkul Kıymet

Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "haritası" değil, doğrudan Blok Zinciri üzerinde ihraç edilmektedir. Blok Zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır ve kağıt sertifikalar ve merkezileşmiş sistemle tamamen vedalaşılmıştır.

Kullanıcılar, blok zinciri ağının kendisine ve bu tür bir yasal çerçeveyi tanımaya güveniyor.

ile rakiplerin karşılaştırmalı analizi

Sentetik varlık modeli ile karşılaştırma

Ortak Noktalar: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerine ekonomik bir maruz kalma sunuyor, doğrudan mülkiyet yerine. Temelde, her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.

Farklılıklar: Temel fark güvenin kaynağındadır.

• Sentezlenmiş paketleme modunun güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelmektedir. Kullanıcılar, düzenlenmiş şirketlerin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanırlar.
• Sentetik varlık modunun güveni koddan ve ekonomik oyunlardan gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarını sağlayabileceğine inanır.

Dijital ikiz modeli ile karşılaştırma

Ortak Nokta: İki modelin ihraççıları teorik olarak gerçek hisse senetlerini destek olarak bulundururlar.

Farklılıklar:

• Hisse senedi sahipliğinin amacı farklıdır: Sentez paketleme modeli, hisse senedini kendine ait riskleri hedge etmek için tutar, bu bir risk yönetimi aracıdır ve kullanıcıya doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Oysa dijital ikiz modeli, ihraç eden tarafın her bir çıkarılan Token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedini tutma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.

• Mülkiyet sahipliği ve risk farklılığı: Sentetik paketleme modelinde, hisse senetleri platform şirketinin varlıklarına aittir, kullanıcılar sadece teminatsız alacaklıdır. Eğer platform iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara geri ödemek için kullanılacaktır, kullanıcıların önceliği yoktur. Dijital ikiz modelinde ise, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için oluşturulmuş ayrılmış saklama hesaplarında tutulur, teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden izole edilebilir, kullanıcıların varlık mülkiyeti korunma açısından daha güçlüdür.

• Zincir üzerindeki fayda farklı: Sentetik paketleme modeli ile oluşturulan token, "çitli bahçe" içinde sınırlıdır ve dış DeFi protokolleriyle etkileşime geçemez. Öte yandan, dijital ikiz modeli açıktır; kullanıcılar bunu kendi cüzdanlarına çıkarabilir, DeFi kredisi, ticaret vb. için kullanabilir ve gerçek bir bileşenlik sunar.

bu platform ürününe dair şüpheler

Blok Zinciri teknolojisinin gerekliliği

Bu platformun sunduğu özellik, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisselerini elinde bulundurmadan Amerikan borsa yükselişinin getirdiği kazançlardan yararlanmasını sağlamak, tamamen fark sözleşmeleri (CFD) veya diğer türev ürünler ile gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında on yıllardır mevcuttur. Bu platform, işlemleri kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blok zinciri kullanmasına gerek yoktur.

Blok zinciri teknolojisinin ana amacı büyük olasılıkla pazarlamadır. RWA ve tokenizasyon kavramlarının dünya genelinde popüler olduğu bugünlerde, ürünlere "blok zinciri" ve "token" etiketi takmak, hemen dikkat çekmekte, haber yaratmakta, şirket hisse senedi fiyatlarını artırmakta ve kendini çağın öncüsü bir yenilikçi olarak pazarlamakta.

DeFi ekosisteminin sınırlamaları

Her ne kadar platformun hisse senedi tokenlerinin halka açık blok zincirinde çıkarılsa da, akıllı sözleşmesinde "erişim kodu" bulunmaktadır ve yalnızca platformun onayladığı cüzdanlar arasında transfer yapılmasına izin verilmektedir. Bu, kullanıcıların tokenlerini kendi cüzdanlarına transfer edemeyeceği, DEX'te işlem yapamayacağı ve teminat kredisi için kullanamayacağı anlamına geliyor - Web3'ün tüm kombinasyon oyunları gerçekleştirilemez.

Bu uygulama esasen kontrol ve uyumluluk içindir. Tamamen açıldığında, platformun KYC/AML gibi düzenleyici gereksinimleri yönetmesi zor olacaktır. Bu nedenle, blok zincirinin en temel açık ruhunu feda etmektense, kesinlikle güvenli bir "kapalı bahçe" kurmayı tercih etmektedir.

Güvenilmezlik Paradoksu

Kullanıcılar bu platforma tamamen güvenmek zorundadır. Blok zinciri yalnızca "kullanıcının gerçekten platformdan bir sözleşme satın aldığını" kanıtlayabilir. Ancak platformun riski hedge etmek için gerçekten hisse senedi alıp almadığını veya platform iflas ederse bu sözleşmeyi yerine getirme yeteneğinin olup olmadığını kanıtlayamaz.

Bu büyük bir paradoks oluşturuyor. Blok zinciri, merkezileşmiş kurumlara olan güveni ortadan kaldırmak için yaratılmıştı, ancak bu platformun modeli kullanıcıların tüm güveni tek bir şirkete odaklamasını gerektiriyor. O halde, blok zincirini "kullanıcının satın alma işlemini tamamladığını kanıtlamak" gibi küçük bir iş için kullanmanın ne kadar anlamı var?

aşırı abartılan "devrimci" özellik

24x7 sürekli ticaretin gerçek zorlukları

Güzel bir şekilde duyulsa da, gerçek durum oldukça karmaşık. Bu platform sadece "24x5" ticaretini taahhüt ediyor, "24x7" değil, bunun nedeni ise hafta sonu iki günün küresel finans piyasalarının "risk boşluğu" olması.

Piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar: Her ticaret pazarının piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirdiği bir gerçektir. Piyasa yapıcılar, risklerini hedge etmek için kullanıcılar Token satın aldığında gerçek hisse senedi pazarında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonları, ana borsa kapalı olduğundan, piyasa yapıcılar hedge yapamaz. Eğer hedge yapamazlarsa, tüm riskleri kendileri üstlenmek zorunda kalırlar. Hafta sonu önemli bir olay meydana gelirse, pazartesi açılışta hisse senedi fiyatları düşerse, piyasa yapıcılar iflas riskiyle karşılaşabilirler.

Hafta içi her gün, gerçek hisse senedi piyasası kapandığı için, piyasa yapıcıları yalnızca endeks vadeli işlemleri gibi araçlar kullanarak kusurlu bir hedge yapabilirler. Risklerini telafi etmek için alım satım farkını önemli ölçüde artıracaklardır. Bu nedenle, işlem sonrası maliyetler çok yüksek olacak ve likidite daha düşük olacak, yalnızca acil ihtiyacı olan kullanıcılar için uygundur. Bu daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, sorunsuz bir işlem kanalı değil.

Özel sermaye yatırımlarının gerçek engelleri

Bu platform, bazı tanınmış halka arz edilmemiş şirketlerin tokenlerini hediye etme etkinliğini başlattı ve bu durum hemen takip et ve tartışmalara yol açtı. Burada iki anahtar sorun var: Birincisi, neden bu popüler şirketlerin hisseleri hediye olarak seçildi? İkincisi, platform tokenlerin gerçek hisselerle desteklendiğini iddia ediyorsa, o zaman bu halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisseleri nereden temin ediliyor?

Bu hisse senetlerinin "özel sermaye ikincil piyasası"ndan gelme olasılığı yüksektir. Bu piyasanın işlemleri şeffaf değildir, fiyatlar kamuya açık değildir ve likidite de son derece düşüktür. Platform, karmaşık "özel amaçlı araçlar" (SPV) yapısı aracılığıyla ancak az sayıda hisse satın alabilmiştir. Sayı çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açılacak olsa bile likidite eksikliği nedeniyle, pazarlama hilesi olarak hediye edilmektedir.

Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir eşik gerektirmiştir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır. Bunun başlıca nedeni, bu tür yatırımların büyük risk taşıması ve bilginin yüksek derecede asimetrik olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip olan kuruluşlar, hisse senedi kodlarına dayanmak zorunda kalmadan işlemlerini gerçekleştirebilirler; oysa sıradan yatırımcıların bu tür risklere maruz kalmaları, ne bu riski üstlenmeye ihtiyaç duymamaları ne de bunu kaldırabilmeleri nedeniyle kısıtlanmıştır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeysel olarak "yatırım fırsatlarını yaygınlaştırmak" gibi görünse de, aslında sıradan yatırımcıların üstlenmemesi gereken riskleri topluma yayma olasılığını taşımaktadır - bu esasen "risklerin yaygınlaştırılması" gibi bir durumdur, fırsatlar değil.

Pazarlama Başarısı ve Gelecek Beklentileri

Birçok soruna rağmen, bu platformun bu eylemi başka bir açıdan bakıldığında akıllıca bir stratejik hamle olabilir.

Öncelikle, bu bir marka anlatısı savaşının zaferidir. Ürünün kendisi teknik olarak çok fazla yenilik içermese de, bu platform marka bilinirliği ve pazar sesi açısından, daha gelişmiş ama daha az bilinen rakiplerini başarıyla geride bırakmıştır. Kendini "finansal gelecek" gibi büyük bir anlatıyla ilişkilendirmeyi başarmıştır, bu da halka açık bir şirket için son derece önemlidir.

İkincisi, bu geleceğe zemin hazırlamak olabilir. Bu platform, gelecekte kendi Layer 2 Blok Zinciri'ni kurmayı ve kullanıcıların "kendi kendine saklama" varlıklarını desteklemeyi planladığını duyurdu. İşte burada anahtar noktası! Bu, mevcut "duvarlı bahçe"nin sadece bir geçiş aşaması olabileceği anlamına geliyor; kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyici kurumlarla iletişim kurmak için bir deneme alanı. Bu bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm kısıtlamalar belki de alt üst olacak.

Son olarak, bu vaka, Web3 teknolojisinin büyük çapta uygulanmasının, bu platform gibi geleneksel internet finans hizmeti sağlayıcılarından bağımsız olamayacağını göstermektedir. Çünkü saf DeFi, sıradan kullanıcılar için hala çok karmaşık. Bu tür platformların en iyi yaptığı şey, karmaşık teknolojileri basit, hissedilmeyen ve kullanımı kolay hale getirmektir. Onlar, Web3 hikayesini halkın anlayabileceği bir dille anlatan çevirmenler gibidir.

Bu nedenle, nihai sonucumuz şudur:

• Bu platformun bu sefer tanıttığı hisse senedi tokeni, mevcut aşamada gerçekten de sembolik bir anlam taşıyor, daha çok başarılı bir pazarlama etkinliği gibi.

• Ama aynı zamanda geleneksel finans ile Blok Zinciri entegrasyonunun kapılarını açan bir kama gibi. Pratik bir şekilde ilk adımı attı. Gerçek devrim bir anda gerçekleşmeyecek, ve biz belki de bu büyük değişimin başlangıcına tanıklık ediyoruz.

• Sıradan yatırımcılar için, uyanık kalmak, rasyonel analiz yapmak, ne görkemli anlatılara kapılmak ne de gelecekteki olasılıkları tamamen reddetmek belki de en akıllıca tutumdur.