Ethereum Rezerv Stratejilerinin Yükselişi: SharpLink Gaming'in PIPE Yatırımı

2025 Mayısında, SharpLink'e PIPE yatırımımızı tamamladık ve bu, CeDeFi entegrasyon trendi araştırmamızda önemli bir ilerlemeyi simgeliyor. Yılın başından beri dijital varlık rezervleriyle ilgili PIPE işlemlerine odaklanıyorduk ve SharpLink bu alandaki en temsilci örneklerden biri.

SharpLink Gaming, Inc.'in 4.25 milyar dolarlık PIPE anlaşmasına katıldığımız için çok mutluyuz. Bu yatırım, rezerv olarak Eter bulunduran bir şirkete yatırım yapma konusunda bize eşsiz bir fırsat sunuyor. Bu yatırım yapısı, opsiyon özellikleri ve uzun vadeli değer artışı potansiyeline sahip olup, Eter'in ABD sermaye piyasalarındaki stratejik konumuna olan güvenimizi yansıtmakta ve kripto varlıkların kurumsal gelişim eğilimleriyle ilgili genel değerlendirmemizle de uyumlu olmaktadır.

Yatırım Nedeni

Ethereum vs Bitcoin: Üretkenlik Değeri Farklılıkları

Bitcoin'un yerel getiri kapasitesinden yoksun olmasına kıyasla, Ethereum doğası gereği staking getirisi üretme yeteneğine sahip bir gelir getiren varlık olarak öne çıkıyor. Bitcoin'e dayalı stratejiler esasen finansmanla kripto para satın almaya dayanıyor, bu nedenle varlık kendi başına getiri üretmiyor ve kaldıraç riski daha yüksek. SharpLink, Ethereum'un staking getirilerini ve DeFi ekosistemini doğrudan kullanma potansiyeline sahip, zincir üzerinde bileşik büyüme gerçekleştirerek hissedarlara gerçek değer yaratabilir.

Şu anda, açık piyasa temelde Ethereum'un kazanç katmanının ekonomik potansiyelini yakalayamıyor. SharpLink, profesyonel destekle farklılaşmış bir yol sunuyor: Şirket, protokolün yerel stratejisini hayata geçirme şansına sahip, böylece zincir üzerinde kayda değer getiriler elde edebilir; modelinin beklenen performansı, gelecekteki Ethereum stake ETF'sinin performansından bile daha iyi.

Ayrıca, Ethereum'un örtülü volatilitesi (69), Bitcoin'in (43)'den çok daha yüksektir ve bu, hisse senedi bağlantılı yapılar için asimetrik bir yükseliş opsiyonu getirmiştir. Bu, convertible bond arbitrajı ve yapısal türev stratejileri uygulayan yatırımcılar için özellikle çekicidir. Bu çerçevede, volatilite para kazanılabilir bir varlık haline gelir, bir risk kaynağı değil.

Stratejik İş Ortaklarının Önemi

Bu 4.25 milyon dolarlık PIPE finansmanının lider yatırımcılarıyla işbirliği yapmaktan gurur duyuyoruz. Ethereum'un ticarileştirilmesinin en etkili uygulayıcıları olarak, teknik otorite, ürün ekosisteminin derinliği ve işletme ölçeği açısından benzersiz avantajlara sahipler; SharpLink'in Ethereum'un yerel işletme aracı haline gelmesini desteklemek için ideal bir yatırımcıdırlar.

Bu ortak, 2014 yılında Ethereum'un kurucu ortağı tarafından kuruldu ve Ethereum'un açık kaynak altyapısını ölçeklenebilir gerçek uygulamalara dönüştürme konusunda kritik bir rol oynadı. EVM'den zkEVM'ye ve popüler kripto cüzdanlarına kadar, milyonlarca kullanıcıyı Web3'e kazandırdılar. Toplamda 700 milyondan fazla dolar fon topladılar ve bir dizi başarılı stratejik satın alma deneyimine sahipler, Ethereum ekosisteminde en derin şekilde entegre olmuş ticari işletmecilerden biridir.

Yeni atanan başkan yalnızca sembolik bir anlam taşımıyor. Ethereum'un temel tasarımının ortak mimarlarından biri olarak ve mevcut en önemli altyapı şirketlerinden birinin lideri olarak, Ethereum ürün yol haritası ve varlık yapısı hakkında eşsiz ve kapsamlı bir anlayışa sahip. Wall Street'teki erken dönem tecrübesi, ona sermaye piyasalarını yönlendirme becerisi kazandırdı ve SharpLink'in kurumsal finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre olmasını sağlayacak yeterliliğe sahip.

SharpLink'te, benzersiz varlıklar ile en yetenekli yatırımcılar arasında mükemmel bir birleşim görüyoruz. Bu işbirliği, protokolün yerel rezerv stratejisi ve protokolün yerel liderleri tarafından ortaklaşa yönlendirilen güçlü bir pozitif döngü oluşturuyor. Yeni liderlik altında, SharpLink'in Ethereum'un üretken sermayesinin geleneksel sermaye piyasalarında kurumsallaşma ve ölçeklenme potansiyelini sergileyen bir amiral gemisi vaka olabileceğine inanıyoruz.

Piyasa Değeri Karşılaştırması

SharpLink'in yatırım fırsatlarını anlamak için farklı halka açık şirketlerin kripto rezerv stratejilerini analiz ettik:

Kripto Rezerv Stratejilerinin Öncüsü

Bir şirket, kripto rezerv stratejisiyle sektör standartlarını belirledi. 2025 Mayıs itibarıyla, toplamda 580.250 Bitcoin'e sahip olup, o dönemdeki piyasa değerine göre yaklaşık 63,7 milyar dolar. Şirketin stratejisi, düşük maliyetli borç ve hisse senedi finansmanı aracılığıyla Bitcoin satın almak; bu model, birçok şirketin benzer bir yol izlemesine ilham verdi ve kripto varlıkların rezerv varlık olarak uygulanabilirliğini tam anlamıyla gösterdi.

2025 yılı Mayıs itibarıyla, şirket 580,250 Bitcoin (yaklaşık 63.7 milyar USD) bulundurmaktadır ve hisseleri 1.78 kat mNAV (piyasa değeri/net varlık değeri) oranıyla işlem görmektedir. Bu durum, yatırımcıların halka açık hisseler aracılığıyla düzenlenmiş, kaldıraç etkisine sahip kripto varlıklarına erişim konusunda güçlü bir talep gösterdiğini vurgulamaktadır. Bu prim, kaldıraç ile sağlanan yukarı yönlü potansiyel, endeks dahil olma yeterliliği ve doğrudan kripto para bulundurmaya kıyasla elde etme kolaylığı gibi çeşitli faktörlerin birleşik etkisinin bir sonucudur.

Tarihsel verilere göre, 2022 Ağustos ile 2025 Ağustos arasında, şirketin mNAV'ı 1 kat ile 4.5 kat arasında dalgalanmış, bu da piyasa duygusunun değerleme üzerindeki önemli etkisini yansıtmaktadır. Kat sayısı 4.5'e ulaştığında, genellikle Bitcoin boğa piyasası ve büyük alım işlemleri ile birlikte görülmekte, bu da yatırımcıların yüksek bir iyimserlik duygusunu gösterirken; kat sayısı 1'e düştüğünde ise genellikle piyasa konsolidasyon aşamalarında ortaya çıkmakta, bu da yatırımcı güveninin döngüsel dalgalanmalarını ortaya koymaktadır.

Benzer Şirketler Karşılaştırması

Bitcoin rezerv stratejisi benimseyen birkaç halka açık şirket üzerinde yatay bir analiz yaptık:

• Bitcoin net varlıklarına (BTC NAV) göre, şirketin elinde bulundurduğu toplam Bitcoin değerine göre, birinci sıradaki şirket 580,250 Bitcoin (yaklaşık 63.7 milyar $) tutmaktadır, ardından sırasıyla 7,800 Bitcoin (yaklaşık 8.57 milyon $), 4,264 Bitcoin (yaklaşık 4.68 milyon $), 847 Bitcoin (yaklaşık 9.3 milyon $) ve 59 Bitcoin (yaklaşık 640 bin $) gelmektedir.
• BTC NAV ile piyasa değeri oranında (mNAV), bir şirketin prim oranı en yüksek olup 27.06 kat olarak belirlenmiştir. Bu, esasen şirketin Bitcoin pozisyonunun küçük olmasından ve piyasa ilgisi ile desteklenmesinden kaynaklanmaktadır. Diğer şirketlerin mNAV'ları sırasıyla 8.32 kat, 5.29 kat, 1.78 kat ve 1.25 kat olarak belirlenmiştir.
• Yıl başından bu yana Bitcoin kazancı (BTC Yield YTD %) (seyreltilmiş ayarlamalarla, her bir hisse başına BTC'nin büyüme yüzdesi) açısından, küçük piyasa değerine sahip şirketler sürekli artış nedeniyle daha yüksek hisse başına BTC büyüme oranı göstermiştir, en yüksek %431'e ulaşmıştır.
• Mevcut Bitcoin rezerv büyüme hızına göre ( Gün/Ay mNAV)'i karşılamak için, bazı şirketler teorik olarak mevcut mNAV primlerini kapatmak için 5 ay içinde yeterli Bitcoin biriktirebilir, bu da NAV yakınsama ticareti ve göreli yanlış fiyatlandırma için potansiyel alpha alanı sağlar.
• Risk açısından, bazı şirketlerin borçlarının BTC NAV'larının sırasıyla %15.7 ve %21.3'ünü oluşturması nedeniyle, Bitcoin fiyatı düştüğünde daha yüksek riskle karşı karşıya; diğer şirketlerin ise borcu yok, bu da riski daha kontrol edilebilir hale getiriyor.

Bölgesel pazarın değerleme arbitrajı

Değerleme farklılıkları genellikle varlık rezervi ölçeği ve sermaye tahsis çerçevesindeki farklılıklardan kaynaklanır. Ancak, bölgesel sermaye piyasalarının dinamikleri de aynı derecede kritik olup, bu değerleme farklılıklarını anlamanın önemli bir faktörüdür. Bununla ilgili çok temsilci bir örnek, sıkça "Japonya'nın MicroStrategy'si" olarak adlandırılan bir Japon şirketidir.

Değerleme priminin sadece sahip olduğu Bitcoin varlıklarını değil, aynı zamanda Japonya iç pazarına ilişkin yapısal avantajları da yansıttığını gösteriyor:

• NISA vergi sistemi avantajları: Japon perakende yatırımcıları, NISA (Japonya Bireysel Tasarruf Hesabı) aracılığıyla bu şirketin hisselerini aktif olarak tahsis ediyor. Bu mekanizma, doğrudan Bitcoin bulundurmaya kıyasla en fazla %55 vergi ödemek zorunda kalınan, yaklaşık 25.000 dolar sermaye kazancının vergiden muaf olmasına izin veriyor, bu da ona önemli ölçüde daha fazla çekicilik katıyor. Bir menkul kıymetler şirketinin verilerine göre, 26 Mayıs 2025 haftasına kadar, bu şirket, tüm NISA hesapları arasında en çok satın alınan hisse senedi oldu ve bu durum, son bir ay içinde hissesinin fiyatının %224 artmasına neden oldu.
• Japon tahvil piyasası uyumsuzluğu: Japonya'nın borcunun GSYİH'ye oranı %235'e kadar yükseldi, 30 yıllık devlet tahvili (JGB) getirisi %3.20'ye yükseldi ve bu Japon tahvil piyasasının yapısal baskılarla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu bağlamda, yatırımcılar bu şirketin sahip olduğu 7,800 adet Bitcoin'i Japon yeninin değer kaybı ve içsel enflasyon risklerine karşı bir makro koruma aracı olarak giderek daha fazla görmekte.

SharpLink: Küresel Ethereum lider varlıkları için düzenleme

Açık piyasalarda faaliyet gösterirken, bölgesel sermaye akışları, vergi sistemleri, yatırımcı psikolojisi ve makroekonomik durum, hedef varlığın kendisi kadar önemlidir. Bu yargı bölgeleri arasındaki farklılıkları anlamak, kripto varlıkların açık hisse senedi ile birleştirilmesindeki asimetrik fırsatları keşfetmenin anahtarıdır.

SharpLink, Ethereum merkezli ilk halka açık şirket olarak, stratejik yargı tahsilatından faydalanma potansiyeline de sahiptir. SharpLink'in, Asya pazarında (örneğin Hong Kong Borsası veya Nikkei) çift listeleme gerçekleştirme fırsatına sahip olduğunu düşünüyoruz, bu da bölgesel likiditeyi daha fazla serbest bırakacak ve anlatım sulandırma riskine karşı koruma sağlayacaktır. Bu çapraz pazar stratejisi, SharpLink'in dünya genelinde en temsilci Ethereum yerel halka arz varlığı olarak konumunu pekiştirmesine ve kurumsal düzeyde tanınma ve katılım elde etmesine yardımcı olacaktır.

Kripto sermaye yapısının kurumsallaşma eğilimi

CeFi ve DeFi'nin birleşimi, kripto pazarındaki evrimin önemli bir dönüşüm noktasını işaret ediyor, bu da onun giderek olgunlaştığını ve daha geniş bir finansal sisteme entegrasyon sürecinde olduğunu gösteriyor. Bir yandan, bazı yeni protokoller merkezi bileşenleri zincir üzerindeki mekanizmalarla birleştirerek kripto varlıkların kullanılabilirliğini ve erişilebilirliğini genişletiyor ve bu eğilimi yansıtıyor.

Diğer yandan, kripto varlıkların geleneksel sermaye piyasaları ile entegrasyonu, daha derin bir makro finansal dönüşümü yansıtmaktadır: yani kripto varlıkların uyumlu ve kurumsal düzeyde kaliteye sahip bir varlık sınıfı olarak giderek daha fazla tanınması. Bu evrim süreci üç ana aşamaya ayrılabilir, her bir aşama pazarın olgunluk seviyesindeki bir sıçramayı temsil etmektedir:

• Erken kapalı fonlar: Kurumsal yatırımcılara yönelik en eski Bitcoin yatırım kanallarından biri olarak, bu tür ürünler düzenlenmiş piyasa erişimi sunmakta, ancak geri alma mekanizmasından yoksun oldukları için fiyatların uzun vadede net değer (NAV) ile sapmasına neden olmaktadır. Yenilikçi olmasına rağmen, geleneksel paketlenmiş ürünlerin yapısal sınırlamalarını da ortaya koymaktadır.
• Spot Bitcoin ETF: 2024 yılının Ocak ayından itibaren düzenleyici onayı aldıktan sonra, spot ETF, fiyatların NAV'ı yakından takip etmesini sağlayan günlük oluşturma/geri alma mekanizmasını tanıttı ve likidite ile kurumsal katılımı önemli ölçüde artırdı. Ancak, esasen pasif bir araç olduğundan, staking, gelir veya aktif değer yaratma gibi kripto varlıkların yerel potansiyelinin kritik kısımlarını yakalayamaz.
• Şirket Hazine Stratejisi: Bazı halka açık şirketler, kripto varlıkları finansal operasyonlarına dahil ederek stratejinin evrimini daha da ileriye taşıdı. Bu aşama, pasif token tutmanın ötesine geçerek, sermaye verimliliğini artırmak ve hissedar getirisini teşvik etmek için bileşik getiri, varlık tokenizasyonu, zincir üzeri nakit akışı üretimi gibi stratejiler kullanmaya başladı.

Erken dönemdeki kapalı fonların katı yapısından, spot ETF'nin mekanik devrimlerine, günümüzde ise gelir optimizasyonuna odaklanan rezerv modeli yükselişine kadar, bu evrimsel süreç kripto varlıkların modern sermaye piyasalarının yapısına giderek daha fazla entegre olduğunu açıkça göstermektedir. Bu durum, daha güçlü bir likidite, daha yüksek bir olgunluk ve daha fazla değer yaratma fırsatları sunmaktadır.

Risk Uyarısı

SharpLink'e olan güvenimiz tam olmasına rağmen, iki büyük potansiyel riske dikkat ederek temkinli bir tutum sergiliyoruz:

• Prim sıkıştırma riski: Eğer SharpLink hisse senedi fiyatı uzun vadede varlık net değerinin altında kalırsa, bu sonraki hisse senedi finansmanının seyrelmesine neden olabilir.
• ETF yerine geçme riski: Eğer Ethereum ETF'si onaylanır ve staking işlevini desteklerse, daha basit bir uyumlu alternatif çözüm sunabilir ve bazı fonların dışarı akışını çekebilir.

Ancak SharpLink'in Ethereum'un yerel gelir yetenekleri ile uzun vadede Ethereum ETF'sini geride bırakabileceğini ve büyüme ile gelir arasında sağlıklı bir birleşim gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz.

Sonuç olarak, SharpLink Gaming'e 4.25 milyar dolarlık PIPE yatırmamız, Ethereum'un kurumsal rezerv stratejisindeki stratejik rolüne olan sağlam inancımıza dayanmaktadır. Yeni liderlik ekibiyle birlikte, SharpLink'in kripto değer yaratımının yeni bir aşamasının temsilcisi olması bekleniyor. CeFi ile DeFi'nin birleşimi küresel pazarı yeniden şekillendirirken,