Ethena, Pendle ve Aave: Karmaşık Arbitraj Zincirindeki Riskler ve Fırsatlar
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla birlikte, yoğun bir arbitraj zinciri hızla çalışıyor: USDe teminatı ile borç verme platformunda stabil coinler borç alınıyor, getiri tokenleri satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar borç verme platformuna belirli tokenlerin geri verilmesiyle kaldıraç döngüsüne sokuluyor ve bu şekilde Ethena teşvikleri elde ediliyor. Sonuç açık, borç verme platformundaki ilgili tokenlerin teminat açığı hızla artıyor, ana akım stabil coinlerin kullanım oranı %80'in üzerine çıkıyor ve tüm sistem herhangi bir dalgalanmaya karşı daha duyarlı hale geliyor.
Bu makale, bu finansman zincirinin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine analiz edecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır; gerçek ustaların ilerlemesi, analiz çerçevesinin yükseltilmesindedir. Genellikle verileri analiz araçlarıyla "geçmişi" gözden geçirmeyi alışkanlık haline getirirken, eksik olan, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları net bir şekilde görebilmek ve gerçekten - önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazançları tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Gelir tarafı"ndan "Sistem tarafı"na
Öncelikle bu arbitraj yolunu inceleyelim: Borç verme platformuna USDe yatırarak, stabilcoin borç veriyoruz, ardından kazanç protokolünde kazanç tokenleri satın alıyoruz. Bazı tokenler gelecekteki kazançlarla ilişkilidir, diğer bir kısmı ise kazançları ayırdığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vade bitiminde 1:1 oranında geri alınarak aradaki farkı kazanırız. Elbette, gerçek "büyük kazanç" Ethena'nın bu tür dış kazançları teşvik etmesidir.
Elde edilen bazı tokenler, borç verme platformlarında teminat olarak kullanılabildiği için döngüsel kredi için mükemmel bir başlangıç noktası haline gelir: "Teminat token → Stabilcoin borç al → Token satın al → Yeniden teminat göster". Bu şekilde, nispeten belirli getirilere ulaşmak için kaldıraç kullanarak Ethena teşviki gibi yüksek elastik getiriler kazanmak amaçlanmaktadır.
Bu fon zinciri borç verme piyasasını nasıl değiştirdi?
Kredi platformlarının açık pozisyonları ve ikinci derece etkileri: USDe destekli varlıklar giderek daha fazla ana akım teminat haline geliyor, payı bir ara yaklaşık %43,5'e yükseldi ve bu da ana akım stablecoin'lerin kullanım oranını doğrudan artırdı.
Kredi tarafındaki yoğunluk: İlgili token'lar için teminat olarak USDe modelinin getirilmesinin ardından, USDe kredi hacmi yaklaşık 370 milyon dolar, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60 ) kaldıraç stratejileri için kullanılmakta, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırlamıştır.
Yoğunlaşma ve Yeniden Teminatlandırma: Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek derecede yoğunlaşmış durumda, ilk iki ana aktör toplamda >%61. Bu yoğunlaşma ve döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken, sistemin kırılganlığını da artırıyor.
Buradaki kural çok basit: Getiri ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve sistemin tamamı o kadar hassas hale gelir. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Neden "çıkış" zor hale geliyor: Getiri protokolünün yapısal kısıtlamaları
O halde, nasıl çıkılır? Önceki döngü pozisyonlarını azaltmak veya kapatmak için iki ana yol vardır:
Pazarla çıkış: Vade bitmeden kazanç tokenlerini satmak, sabit paraya geri dönüp borç geri ödemek.
Vade sonuna kadar tutma: Tokenleri vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranıyla temel varlıkla geri ödenecek. Bu yol daha yavaş ama piyasa dalgalanmalarında daha güvenli.
Neden çıkmak zorlaşacak? Zorluklar esas olarak kazanç protokolünün iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Belirli Süre: Bazı tokenler vadesi gelmeden doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Hızlı kaldıraç azaltmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın durumuna dikkat etmelisiniz, derinlik ve fiyat dalgalanmalarının iki katlı sınavını göğüslemek zorundasınız.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Getiri protokolünün AMM'si, önceden belirlenmiş gizli getiri aralığında en yüksek verimliliğe sahiptir. Bir kez piyasa duygusu değiştiğinde ve getiri fiyatlaması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "pasif hale" gelebilir, işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleştirilebilir ve kayma ile likidasyon riski ani bir şekilde artar. Risk yayılmasını önlemek için, borç verme platformları token risk oracle'ları kurmuştur: Token fiyatı belirli bir taban fiyata düştüğünde, piyasayı doğrudan dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak aynı zamanda ilgili token'ları kısa vadede satma olanağınızı zorlaştırır; yalnızca piyasanın toparlanmasını beklemek veya vadesine kadar tutmak zorundasınız.
Bu nedenle, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana sürtüşme noktası haline gelir ve önceden hazırlıklı olmak gerekir.
Borç Alma Platformunun "Fren ve Yastık" : Kaldıraçlanmanın Düzenli ve Kontrol Edilebilir Olmasını Sağlamak
Bu tür yapısal sürtüşmelerle karşı karşıya kaldığında, borç verme protokolleri nasıl risk kontrolü yapar? İçinde "fren ve tampon" mekanizması bulunan bir sistem bulunmaktadır:
Donmuş ve Taban Fiyat Mekanizması: İlgili token fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve sürdürürse, ilgili piyasa vade tarihine kadar donabilir; vade tarihinden sonra token doğal olarak temel varlığa ayrışır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye edilir/serbest bırakılır, sabit süre yapısının neden olduğu likidite uyumsuzluğu taşmasını en aza indirmeye çalışır.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülü 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur ve sonra teminat parçalar halinde elden çıkarılır: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil olarak satılacak, ilgili tokenler ise vade sonuna kadar tutulur, böylece ikincil piyasalardaki likidite kıtlığı nedeniyle pasif bir şekilde satılmaktan kaçınılır ve kayma oranı artırılmaz.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme sözleşmesi Ethena beyaz listesine alınmışsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabil coin'i geri alabilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri kazanımı artırabilir.
Araçların sınırları: USDe likidite sıkıntısı dönemlerinde, borç değiştirme USDe değerli borçları diğer stablecoin'lere dönüştürebilir; ancak belirli model yapılandırma kısıtlamalarına tabi olup, geçişin belirli eşik ve adımları vardır, daha fazla teminat gerekmektedir.
Ethena'nın "Uyumlu Tabanı": Yapı ve Saklama İzolasyonu Desteği
Kredilendirme anlaşmasında "fren" var, ancak varlık destek tarafının şoku absorbe etmek için Ethena'nın "otomatik şanzımanına" ihtiyacı var.
Destek yapısı ve finansman oranı durumu üzerinde: Finansman oranları düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge pozisyonunu azaltır, stabilcoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stabilcoin oranı bir süre ~%76.3'e kadar yükseldi, ardından ~%50 bölgesine düştü, önceki yıllara göre hala yüksek, negatif finansman döneminde aktif olarak baskıyı azaltabilir.
Daha ileri, tampon kapasitesi açısından: aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel desteğine net etkisinin yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (, bu nedenle yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır ), bu nedenle sabitleme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir unsurdur: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde saklanmaz, bunun yerine üçüncü taraf bir saklama kuruluşu aracılığıyla piyasa dışı uzlaşma ve varlık ayrımı gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu ayrılmış yapı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: örneğin borsa kesintiye uğrarsa, saklama kuruluşu belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları geçersiz kılabilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonlarını diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımasına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyet penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlandırmasından" kaynaklanan kaymaların, USDe destek kaybından ziyade, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; asıl dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Neye Dikkat Etmelisin: 6 Risk Sinyali
Teori sona erdi, hangi spesifik göstergelere bakmalıyız? Aşağıda özetlenen 6 sinyal, ilgili protokollerle yüksek derecede bağlantılıdır ve günlük gösterge paneli olarak izlenebilir.
USDe kredisi ve kullanım oranı: USDe'nin toplam kredi miktarını, kaldıraç stratejisi oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Uzun vadeli kullanım oranı ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artmıştır ( raporlama döneminde ~%50'den ~%80'e yükselmiştir ).
Borç verme platformu açıklığı ve stablecoin ikinci derece etkisi: USDe destekli varlıkların toplam teminattaki payına odaklanın ( yaklaşık ~%43,5 ) ve ana stablecoin kullanım oranına olan yansımaları.
Yoğunluk ve Yeniden Teminat: Başlıca adreslerin mevduat oranını izleme; başlıca adres yoğunluğu (, ilk iki büyük toplam ) %50-60'ı geçtiğinde, benzer hareketlerin olası likidite şoklarına yol açabileceğine dikkat edilmelidir ( raporlama dönemi zirvesi >%61 ).
İkincil getiri oranı aralığının yaklaşıklığı: Hedef getirisi olan token havuzunun ikincil getiri oranının AMM'nin önceden belirlenmiş aralık sınırlarına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; aralığa yaklaşmak veya aşmak, eşleştirme verimliliğinin düşmesi ve çıkış sürtünmesinin artması anlamına gelir.
Token risk oracle durumu: İlgili token piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle'ının alt fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli bir şekilde yavaşlaması" gerektiğinin güçlü bir sinyalidir.
Ethena destek durumu: Ethena tarafından açıklanan rezerv yapısını düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişim (, ~%76.3'ten ~%50'ye ) düşmesi, fon maliyetine uyum stratejisini ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği belirleyebilir ve eylem planını önceden planlayabilirsiniz ( örneğin: Kullanım oranı ≥ %80 → Çevirim katını aşağı çekin ).
Gözlemden Sınır: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" olarak katılaştırabiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem eylemi" bu kapalı döngü etrafında işlem yapabiliriz.
Sınır 1: Döngü çarpanı
Döngüsel kaldıraç, kazançları artırırken ( dış teşvikleri birleştirirken ) fiyat, faiz oranı ve likiditeye duyarlılığı da artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü çarpanı ve minimum teminat fazlası ayarlayın ( gibi LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı ).
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabilcoin borçlanma oranı hızlı bir şekilde artıyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: kat sayısını düşür, teminat ekle, yeni döngüyü duraklat; gerekirse "vadesine kadar tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre kısıtlaması ( token )
Bazı tokenler vadesi dolmadan geri alınamaz, "Vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak değil, geçici bir tedbir olarak değerlendirilmelidir.
Limit: "Vade öncesi satma"ya dayanan pozisyonlar için üst sınır belirle.
Tetkik: örtük getiri oranı aralığı aşıldı / Piyasa derinliği ani düştü / Tahminci alt fiyatına yaklaşıldı.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerekirse "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
Sınır 3: Tahminci durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetiklenirse, bu, zincirin düzenli bir şekilde yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En az fiyat farkı ( buffer) ve en kısa gözlem penceresi ile oracle taban fiyatı.
Tetikleme: Fiyat farkı ≤ Önceden ayarlanmış eşik / Donma sinyali tetiklendi.
Hareket: Bölümlü pozisyon azaltma, likidasyon uyarısını artırma, borç değiştirme / kaldıraç azaltma SOP'si ve veri sorgulama sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç değiştirme, model geçişi gibi yöntemler stres dönemlerinde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler mevcuttur.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman dilimi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşik değerini aşıyor / İşlem derinliği alt sınırı aşıyor.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanal ( üzerinden kademeli olarak pozisyon kapama/tutma süresine kadar/beyaz liste geri alma ) ve strateji genişletme durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena ile ilgili Arbitraj, "getiri çekimi" ile "sistem esnekliği" arasındaki bir iletim zinciri oluşturmak için birden fazla protokolü bir araya getirdi. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış engelini yükseltti ve protokoller, çeşitli risk kontrol tasarımları aracılığıyla bir tampon sağlamaktadır.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüz ve kullandığımızla kendini gösteriyor. Geçmişi analiz etmek için veri analiz araçları kullanmaya alışkınız, örneğin, başlıca adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının eğilimlerini takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunlaşma gibi sistem zayıflıklarını tanımlamamıza yardımcı olabilir. Ancak, bunun sınırlamaları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler, riskin "statik bir anlık görüntüsü"nü sunar, ancak bize, piyasa fırtınası geldiğinde, bu statik risklerin dinamik sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini söyleyemez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için öncü "stres testleri"nin kullanılması gerekir - bu, simülasyon modellerinin rolüdür. Bu, makalede bahsedilen tüm riskleri incelememize olanak tanır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
14 Likes
Reward
14
5
Repost
Share
Comment
0/400
MEVVictimAlliance
· 22h ago
tuzak işte bitti, daha ne düşünüyorsun?
View OriginalReply0
just_another_wallet
· 23h ago
Ne yapıyorsun, Emiciler Tarafından Oyuna Getirilmek ile ne farkı var?
View OriginalReply0
SandwichVictim
· 23h ago
O yüzden sonunda kim düşen bıçağı yakalarsa o büyük oluyor.
View OriginalReply0
LayerZeroHero
· 23h ago
Kaldıraç çok tehlikeli, dikkat edin ezilirsiniz.
View OriginalReply0
Layer3Dreamer
· 23h ago
teorik olarak konuşursak, bu özyinelemeli kredi modeli = ponzinomik *kare*
Ethena'nın teşvik ettiği karmaşık Arbitraj zinciri: Risk sinyalleri ve sınır yönetimi
Ethena, Pendle ve Aave: Karmaşık Arbitraj Zincirindeki Riskler ve Fırsatlar
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla birlikte, yoğun bir arbitraj zinciri hızla çalışıyor: USDe teminatı ile borç verme platformunda stabil coinler borç alınıyor, getiri tokenleri satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar borç verme platformuna belirli tokenlerin geri verilmesiyle kaldıraç döngüsüne sokuluyor ve bu şekilde Ethena teşvikleri elde ediliyor. Sonuç açık, borç verme platformundaki ilgili tokenlerin teminat açığı hızla artıyor, ana akım stabil coinlerin kullanım oranı %80'in üzerine çıkıyor ve tüm sistem herhangi bir dalgalanmaya karşı daha duyarlı hale geliyor.
Bu makale, bu finansman zincirinin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine analiz edecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır; gerçek ustaların ilerlemesi, analiz çerçevesinin yükseltilmesindedir. Genellikle verileri analiz araçlarıyla "geçmişi" gözden geçirmeyi alışkanlık haline getirirken, eksik olan, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları net bir şekilde görebilmek ve gerçekten - önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazançları tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Gelir tarafı"ndan "Sistem tarafı"na
Öncelikle bu arbitraj yolunu inceleyelim: Borç verme platformuna USDe yatırarak, stabilcoin borç veriyoruz, ardından kazanç protokolünde kazanç tokenleri satın alıyoruz. Bazı tokenler gelecekteki kazançlarla ilişkilidir, diğer bir kısmı ise kazançları ayırdığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vade bitiminde 1:1 oranında geri alınarak aradaki farkı kazanırız. Elbette, gerçek "büyük kazanç" Ethena'nın bu tür dış kazançları teşvik etmesidir.
Elde edilen bazı tokenler, borç verme platformlarında teminat olarak kullanılabildiği için döngüsel kredi için mükemmel bir başlangıç noktası haline gelir: "Teminat token → Stabilcoin borç al → Token satın al → Yeniden teminat göster". Bu şekilde, nispeten belirli getirilere ulaşmak için kaldıraç kullanarak Ethena teşviki gibi yüksek elastik getiriler kazanmak amaçlanmaktadır.
Bu fon zinciri borç verme piyasasını nasıl değiştirdi?
Kredi platformlarının açık pozisyonları ve ikinci derece etkileri: USDe destekli varlıklar giderek daha fazla ana akım teminat haline geliyor, payı bir ara yaklaşık %43,5'e yükseldi ve bu da ana akım stablecoin'lerin kullanım oranını doğrudan artırdı.
Kredi tarafındaki yoğunluk: İlgili token'lar için teminat olarak USDe modelinin getirilmesinin ardından, USDe kredi hacmi yaklaşık 370 milyon dolar, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60 ) kaldıraç stratejileri için kullanılmakta, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırlamıştır.
Yoğunlaşma ve Yeniden Teminatlandırma: Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek derecede yoğunlaşmış durumda, ilk iki ana aktör toplamda >%61. Bu yoğunlaşma ve döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken, sistemin kırılganlığını da artırıyor.
Buradaki kural çok basit: Getiri ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve sistemin tamamı o kadar hassas hale gelir. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Neden "çıkış" zor hale geliyor: Getiri protokolünün yapısal kısıtlamaları
O halde, nasıl çıkılır? Önceki döngü pozisyonlarını azaltmak veya kapatmak için iki ana yol vardır:
Pazarla çıkış: Vade bitmeden kazanç tokenlerini satmak, sabit paraya geri dönüp borç geri ödemek.
Vade sonuna kadar tutma: Tokenleri vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranıyla temel varlıkla geri ödenecek. Bu yol daha yavaş ama piyasa dalgalanmalarında daha güvenli.
Neden çıkmak zorlaşacak? Zorluklar esas olarak kazanç protokolünün iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Belirli Süre: Bazı tokenler vadesi gelmeden doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Hızlı kaldıraç azaltmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın durumuna dikkat etmelisiniz, derinlik ve fiyat dalgalanmalarının iki katlı sınavını göğüslemek zorundasınız.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Getiri protokolünün AMM'si, önceden belirlenmiş gizli getiri aralığında en yüksek verimliliğe sahiptir. Bir kez piyasa duygusu değiştiğinde ve getiri fiyatlaması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "pasif hale" gelebilir, işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleştirilebilir ve kayma ile likidasyon riski ani bir şekilde artar. Risk yayılmasını önlemek için, borç verme platformları token risk oracle'ları kurmuştur: Token fiyatı belirli bir taban fiyata düştüğünde, piyasayı doğrudan dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak aynı zamanda ilgili token'ları kısa vadede satma olanağınızı zorlaştırır; yalnızca piyasanın toparlanmasını beklemek veya vadesine kadar tutmak zorundasınız.
Bu nedenle, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana sürtüşme noktası haline gelir ve önceden hazırlıklı olmak gerekir.
Borç Alma Platformunun "Fren ve Yastık" : Kaldıraçlanmanın Düzenli ve Kontrol Edilebilir Olmasını Sağlamak
Bu tür yapısal sürtüşmelerle karşı karşıya kaldığında, borç verme protokolleri nasıl risk kontrolü yapar? İçinde "fren ve tampon" mekanizması bulunan bir sistem bulunmaktadır:
Donmuş ve Taban Fiyat Mekanizması: İlgili token fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve sürdürürse, ilgili piyasa vade tarihine kadar donabilir; vade tarihinden sonra token doğal olarak temel varlığa ayrışır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye edilir/serbest bırakılır, sabit süre yapısının neden olduğu likidite uyumsuzluğu taşmasını en aza indirmeye çalışır.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülü 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur ve sonra teminat parçalar halinde elden çıkarılır: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil olarak satılacak, ilgili tokenler ise vade sonuna kadar tutulur, böylece ikincil piyasalardaki likidite kıtlığı nedeniyle pasif bir şekilde satılmaktan kaçınılır ve kayma oranı artırılmaz.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme sözleşmesi Ethena beyaz listesine alınmışsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabil coin'i geri alabilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri kazanımı artırabilir.
Araçların sınırları: USDe likidite sıkıntısı dönemlerinde, borç değiştirme USDe değerli borçları diğer stablecoin'lere dönüştürebilir; ancak belirli model yapılandırma kısıtlamalarına tabi olup, geçişin belirli eşik ve adımları vardır, daha fazla teminat gerekmektedir.
Ethena'nın "Uyumlu Tabanı": Yapı ve Saklama İzolasyonu Desteği
Kredilendirme anlaşmasında "fren" var, ancak varlık destek tarafının şoku absorbe etmek için Ethena'nın "otomatik şanzımanına" ihtiyacı var.
Destek yapısı ve finansman oranı durumu üzerinde: Finansman oranları düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge pozisyonunu azaltır, stabilcoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stabilcoin oranı bir süre ~%76.3'e kadar yükseldi, ardından ~%50 bölgesine düştü, önceki yıllara göre hala yüksek, negatif finansman döneminde aktif olarak baskıyı azaltabilir.
Daha ileri, tampon kapasitesi açısından: aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel desteğine net etkisinin yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (, bu nedenle yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır ), bu nedenle sabitleme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir unsurdur: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde saklanmaz, bunun yerine üçüncü taraf bir saklama kuruluşu aracılığıyla piyasa dışı uzlaşma ve varlık ayrımı gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu ayrılmış yapı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: örneğin borsa kesintiye uğrarsa, saklama kuruluşu belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları geçersiz kılabilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonlarını diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımasına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyet penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlandırmasından" kaynaklanan kaymaların, USDe destek kaybından ziyade, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; asıl dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Neye Dikkat Etmelisin: 6 Risk Sinyali
Teori sona erdi, hangi spesifik göstergelere bakmalıyız? Aşağıda özetlenen 6 sinyal, ilgili protokollerle yüksek derecede bağlantılıdır ve günlük gösterge paneli olarak izlenebilir.
USDe kredisi ve kullanım oranı: USDe'nin toplam kredi miktarını, kaldıraç stratejisi oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Uzun vadeli kullanım oranı ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artmıştır ( raporlama döneminde ~%50'den ~%80'e yükselmiştir ).
Borç verme platformu açıklığı ve stablecoin ikinci derece etkisi: USDe destekli varlıkların toplam teminattaki payına odaklanın ( yaklaşık ~%43,5 ) ve ana stablecoin kullanım oranına olan yansımaları.
Yoğunluk ve Yeniden Teminat: Başlıca adreslerin mevduat oranını izleme; başlıca adres yoğunluğu (, ilk iki büyük toplam ) %50-60'ı geçtiğinde, benzer hareketlerin olası likidite şoklarına yol açabileceğine dikkat edilmelidir ( raporlama dönemi zirvesi >%61 ).
İkincil getiri oranı aralığının yaklaşıklığı: Hedef getirisi olan token havuzunun ikincil getiri oranının AMM'nin önceden belirlenmiş aralık sınırlarına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; aralığa yaklaşmak veya aşmak, eşleştirme verimliliğinin düşmesi ve çıkış sürtünmesinin artması anlamına gelir.
Token risk oracle durumu: İlgili token piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle'ının alt fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli bir şekilde yavaşlaması" gerektiğinin güçlü bir sinyalidir.
Ethena destek durumu: Ethena tarafından açıklanan rezerv yapısını düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişim (, ~%76.3'ten ~%50'ye ) düşmesi, fon maliyetine uyum stratejisini ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği belirleyebilir ve eylem planını önceden planlayabilirsiniz ( örneğin: Kullanım oranı ≥ %80 → Çevirim katını aşağı çekin ).
Gözlemden Sınır: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" olarak katılaştırabiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem eylemi" bu kapalı döngü etrafında işlem yapabiliriz.
Sınır 1: Döngü çarpanı
Döngüsel kaldıraç, kazançları artırırken ( dış teşvikleri birleştirirken ) fiyat, faiz oranı ve likiditeye duyarlılığı da artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü çarpanı ve minimum teminat fazlası ayarlayın ( gibi LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı ).
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabilcoin borçlanma oranı hızlı bir şekilde artıyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: kat sayısını düşür, teminat ekle, yeni döngüyü duraklat; gerekirse "vadesine kadar tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre kısıtlaması ( token )
Bazı tokenler vadesi dolmadan geri alınamaz, "Vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak değil, geçici bir tedbir olarak değerlendirilmelidir.
Limit: "Vade öncesi satma"ya dayanan pozisyonlar için üst sınır belirle.
Tetkik: örtük getiri oranı aralığı aşıldı / Piyasa derinliği ani düştü / Tahminci alt fiyatına yaklaşıldı.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerekirse "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
Sınır 3: Tahminci durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetiklenirse, bu, zincirin düzenli bir şekilde yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En az fiyat farkı ( buffer) ve en kısa gözlem penceresi ile oracle taban fiyatı.
Tetikleme: Fiyat farkı ≤ Önceden ayarlanmış eşik / Donma sinyali tetiklendi.
Hareket: Bölümlü pozisyon azaltma, likidasyon uyarısını artırma, borç değiştirme / kaldıraç azaltma SOP'si ve veri sorgulama sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç değiştirme, model geçişi gibi yöntemler stres dönemlerinde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler mevcuttur.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman dilimi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşik değerini aşıyor / İşlem derinliği alt sınırı aşıyor.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanal ( üzerinden kademeli olarak pozisyon kapama/tutma süresine kadar/beyaz liste geri alma ) ve strateji genişletme durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena ile ilgili Arbitraj, "getiri çekimi" ile "sistem esnekliği" arasındaki bir iletim zinciri oluşturmak için birden fazla protokolü bir araya getirdi. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış engelini yükseltti ve protokoller, çeşitli risk kontrol tasarımları aracılığıyla bir tampon sağlamaktadır.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüz ve kullandığımızla kendini gösteriyor. Geçmişi analiz etmek için veri analiz araçları kullanmaya alışkınız, örneğin, başlıca adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının eğilimlerini takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunlaşma gibi sistem zayıflıklarını tanımlamamıza yardımcı olabilir. Ancak, bunun sınırlamaları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler, riskin "statik bir anlık görüntüsü"nü sunar, ancak bize, piyasa fırtınası geldiğinde, bu statik risklerin dinamik sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini söyleyemez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için öncü "stres testleri"nin kullanılması gerekir - bu, simülasyon modellerinin rolüdür. Bu, makalede bahsedilen tüm riskleri incelememize olanak tanır.