LD Macro Haftalık Raporu: Yapay zekadan uzun vadede yararlanacak olan Çin'in kötümser beklentileri dibe vurdu

Riskli varlık piyasaları istikrar kazandı ancak geçen hafta, yapay zeka temalarında artış gösteren varlık piyasalarındaki çelişkili hareketler, ABD hisse senetlerinde beklenenden iyi kazançlar ve Fed'in faiz indirimlerine yöneleceğine dair spekülasyonlar nedeniyle karmaşıklıklar arttı. Keskin bir yükselişin ardından yatırımcıların artık daha fazla iyimser olmak için çok az nedeni var. Yatırımcı duyarlılığında son zamanlarda kayda değer bir gerileme yaşandı, ancak bu iyi niyetli bir işaret ve Çin'in ekonomik görünümüne ilişkin kötümserliğin Temmuz ayında dibe vurmuş gibi görünmesiyle olasılıklar artıyor. NVDA'nın mali raporu beklentileri fazlasıyla aştı, ancak fonlar piyasadan ayrılmayı seçti. Yapay zekadan kısa vadeli yararlanan biri olarak zaten yükseldi, bu nedenle Goldman Sachs, uzun vadeli yararlanan şirketlerin hangi hisse senetlerini satın alması gerektiğine dair niceliksel bir analiz yaptı.

ABD Pazarı

Geçtiğimiz hafta faiz piyasasında uzun vadeli faiz yükselişi kesintiye uğrarken, kısa vadeli faizler de yükselişe geçti.Özellikle Powell'ın Cuma günkü şahin konuşmasının ardından 2 yıllık Hazine tahvili getirisi Mart ayından bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.

ABD'nin önemli borsa endeksleri geçtiğimiz haftayı Powell'ın konuşması sırasında geniş dalgalanmalarla kapattı ve sonunda kapandı:

Hisse senetleri ve tahviller arasındaki getiri farkının birkaç on yıl boyunca uç noktalara ulaşmasıyla para daha temkinli büyüyor olabilir, bunun da kanıtladığı gibi:

S&P 500'ün mevcut temettü getirisi %1,58 civarında, 10 yıllık tahvil faizi ise %4,25 civarında. İkisi arasındaki fark %2,66 ile 2007'den bu yana en geniş fark oldu.

S&P 500'ün mevcut getirisi ile 10 yıllık tahvil faizi arasındaki fark sadece 40 baz puan, yani 2004'ten bu yana en küçük fark.

Dolar endeksi Powell'ın konuşmasının ardından gün içi en düşük seviyesi olan 103,75'e geriledi. Konuşması biter bitmez ABD doları endeksi 1 Haziran'dan bu yana yeni bir zirve olan 104,45'e yükseldi; ancak yuan geçen haftayı istikrara kavuşturarak Cuma günü 7,288'de kapattı ve önemli 7,3 seviyesinin altına düşmeyi başaramadı.

Ham petrol hafifçe kapandı, altın, gümüş ve bakır genel olarak kapandı ve kripto para birimleri de hafif düştü. Altın, Powell'ın Jackson Hole'daki konuşması öncesinde uzun vadeli ABD tahvil getirilerindeki gerilemenin desteğiyle Temmuz ortasından bu yana en iyi haftasını geçirdi.

Fed Başkanı Jerome Powell'ın 2023'te Jackson Hole'da yaptığı konuşmanın üç ana noktası vardı, ancak çok az yeni bilgi vardı: Birincisi, Fed %2'lik enflasyon hedefine bağlı kalmaya devam ediyor ve bu hedefi tolere etme veya yükseltme konusundaki spekülasyonları çürütüyor. İkincisi, yetkililer gerekirse oranları daha da artırmaya hazır ve enflasyon ikna edici bir şekilde hedefe yaklaşana kadar borçlanma maliyetlerini yüksek tutacak, bu da oranların muhtemelen daha uzun süre yüksek kalacağı anlamına geliyor. Son olarak Fed, 2022'den bu yana agresif faiz artırımlarının ardından aşırı sıkılaşma risklerine karşı temkinli davrandığı ve devam eden ekonomik dayanıklılıktan etkilenmeyen gelecekteki faiz artışlarına karşı da temkinli olacağı bir aşamada. Ayrıca son dönemde piyasaların dikkatini çeken "nötr faiz oranı" net bir yönlendirme yapmadığından bu konuşmanın mevcut piyasa belirsizliğini çözmede çok az etkisi var.

Faiz vadeli işlem piyasasında yatırımcıların Fed'in bu yıl faiz artırımına mı gideceği yoksa değişmeden mi kalacağına dair 50-50 beklentisi var.Perşembe günü bu yıl faiz artırımı ihtimali %46 civarındaydı.Powell'ın Cuma günkü konuşmasının ardından, bahis %53'e hafifçe yükseldi, bu hafta pek değişmedi ama geçen haftaki %32'den önemli ölçüde daha yüksek; trader'lar önümüzdeki Haziran'a kadar Fed'in faiz oranlarını bir hafta tahmin ettikleri %83'ten aşağıya, mevcut seviyelerden %62 düşürme ihtimalini görüyorlar daha erken.

Hisse senedi piyasasının yükselişi, kısa vadeli tahvillerin düşmesi/uzun vadeli tahvillerin yataylaşması/çöp tahvillerin hafifçe yükselmesi ve altın ve dijital para birimlerinin dalgalanan ve sonunda yataylaşan piyasa performansının çelişkili performansıyla birleştiğinde, mevcut durumun şu anda olduğu görülebilir: yatırımcıların görüşleri oldukça farklı, uzun ve kısa bir çıkmazda.

Piyasa yorumuna gelince, "Eski Borç Kralı" Bill Gross, Powell'ın Cuma günkü konuşmasına atıfta bulunurken, 10 yıllık ABD Hazine tahvili faiz oranının gelecekte %4,5'e yükselebileceğine ve kısa vadeli faizlerin artabileceğine inandığını söyledi. oranlar nispeten sabit kalacaktır. Alt metin daha uzun süre daha yüksektir. Eski ABD Hazine Bakanı Summers, Powell'ın konuşmasının Fed'in faiz oranlarını en az bir kez veya daha fazla artırması gerekebileceği anlamına geldiğine inanıyor. Summers, Powell'ın sözlerinin Fed'in nötr faiz oranının eskisinden daha yüksek olabileceği ihtimaline açık olduğunu gösterdiğine inanıyor.

ABD Ekonomik Sürpriz Endeksi geçen hafta hafif düştü ve geçen yılın Nisan ayından bu yana en yüksek seviyesinde kalmayı sürdürüyor:

ABD'de dayanıklı tüketim malları siparişleri Temmuz ayında başlangıç değerinden %5,2 düşerek salgından bu yana en büyük düşüşünü gerçekleştirdi. Bunun temel nedeni, savunma dışı uçak siparişlerinde önceki ay yaşanan artışın ardından yaklaşık %44'lük keskin düşüş oldu.

Markit'in ABD'deki imalat PMI'ının Ağustos ayındaki başlangıç değeri, bu yılın Şubat ayından bu yana en düşük değeri olan 47 oldu; hizmet PMI'ının başlangıç değeri, iki ayın en düşük seviyesi olan 51 oldu; kapsamlı PMI'ın başlangıç değeri 50,4 oldu. bu yılın Şubat ayından bu yana yeni bir düşük seviye. Analistler, Ağustos ayında zayıf tüketici talebinin ve ticari faaliyetlerin neredeyse durma noktasına gelmesinin, ABD'nin üçüncü çeyrekteki ekonomik büyümesine ilişkin şüpheleri artırdığını söyledi.

Amerika Birleşik Devletleri dışında

Avrupa'nın pan-Stoxx 600 endeksi yatay kapandı. Çin'in hisse senedi endekslerinin çoğu düştü, ancak emlak sektörü, ilk ev kredileri için "krediye abone olmadan evin tanınması" ve konut satışlarının iyileştirilmesi için vergi indirimleri gibi politika destek tedbirlerinin uygulamaya konması nedeniyle yükseldi. Buna ek olarak, geçtiğimiz hafta sonu borsa, damga vergisinin yarıya indirilmesi, halka arzın optimize edilmesi ve denetimin yeniden finanse edilmesi, hisse azaltma davranışının daha da düzenlenmesi ve finansman marjı oranının azaltılması vb. dahil olmak üzere bir politika desteği kombinasyonunu başlattı. Birçok analist şunu öngörüyor: Bir hisse gözle görülür bir toparlanma yaşayabilir. Ayrıca Hong Kong borsasında da damga vergisinin kaldırılabileceği yönünde haberler duyuldu.

Çin'in ekonomik beklentilerindeki karamsarlık temmuz ayında dibe vurmuş gibi görünüyor. 2020 sonrası Kovid salgınının getirdiği yaklaşık üç yıl süren olağanüstü döneme ek olarak, Çin'deki düşük ekonomik sürpriz endeksi 2015 yılına denk geliyor. Amerika Birleşik Devletleri'nin döngü açısından oluşumu iki uç nokta:

Çin piyasasında yatırımcılar bu yılın temmuz ayında aktif durumda ve halka arz fonlarının ölçeği bir kez daha yeni bir zirveye ulaştı.Fonun net varlık değeri 41.431 milyar yuan düşüşle 4.59 trilyon yuan'a geriledi. Tahvil fonlarının net varlık değeri Haziran ayı sonuna göre 178,69 milyar yuan artarak 4,94 trilyon yuan'a yükseldi. Ayrıca yurt dışı piyasaların kar getirici etkisinden etkilenen QDII fonlarının net varlık değeri Temmuz ayında 42.498 milyar yuan artarak ölçeği 401.302 milyar yuan'a yükseldi.

Fon Akışı ve Pozisyonları

Piyasa geçen hafta çıkmazdaydı ve defansif ve döngüsel hisse senetlerinin performansı önemli ölçüde farklılaşmadı:

ABD kamu fonları geçen hafta 12 haftadan beri ilk kez 4,3 milyar dolarlık net çıkış bildirdi:

Ancak teknoloji sektörü fonları geçen hafta 10 haftanın en büyük net girişlerini açıkladı:

ABD hisse senedi hedge fonlarının net kaldıracı ikinci çeyrekte %70 gibi yüksek bir seviyeye yükseldi ancak geçen hafta %65'e düştü, bu da son beş yılın tarihsel verilerindeki %50'lik dilimin altında.

ABD tahvil fonları art arda 28 haftadır net giriş (+5,2 milyar dolar) kaydederek 2010'dan bu yana en uzun seriyi kaydetti:

Duygu Göstergeleri

Goldman Sachs'ın ABD hisse senedi güven göstergesi önceki haftaki 0,8'den geçen hafta 0,6'ya düştü ve hala nötr aralıkta:

AAII Yatırım Yatırımcılar tarafından yapılan ankete göre boğalar sert düşüşler yaşarken ayıların oranı da keskin bir yükseliş gösterdi.Haziran başından bu yana ilk kez kötümserlik oranı iyimserlikten daha fazla.Bu ayarlama iyi huylu, ve daha önce iyimserlik derecesi çok yüksekti:

CNN Açgözlülük Endeksi önceki hafta keskin bir düşüşün ardından geçen hafta büyük ölçüde yatay seyretti:

kripto para

IRS Açıklaması Daha Sıkı Vergi Gereksinimleri

ABD Hazine Bakanlığı ve Gelir İdaresi (IRS), Coinbase ve Kraken gibi kripto para ticaret platformlarının, 2026'dan itibaren müşterilerin sermaye kazançları ve kayıpları gibi müşteri işlemlerinin ayrıntılarını raporlamasını zorunlu kılacak yeni kurallar önerdi. Hisse senedi ve tahvil komisyoncuları için gereksinimler. Tedbir, kripto para birimiyle ilgili vergi kaçakçılığının önüne geçmeyi ve şeffaflığı artırmayı amaçlıyor.

Bu haber açıkçası orta vadede dijital para sektörü için büyük bir olumsuzluktur çünkü potansiyel yatırım gelirini daha da azaltacaktır ancak uygulama süresi gelecek yılın Ocak ayına kadar bekleyeceği için piyasa henüz buna duyarlı olmayabilir. Ancak uzun vadeli görünüm sektör için iyidir çünkü daha uyumlu uygulama senaryolarının ortaya çıkmasına yardımcı olacaktır.

Stablecoin Akışı

Glassnode'un istatistiklerine göre merkezi borsadaki stablecoin dengesi 4,4 milyon ABD doları tutarında küçük bir çıkışla neredeyse hiç değişmedi:

Zincirdeki stabilcoinlerin toplam bakiyesi, on ayın en büyük artışı olan 1,22 milyar ABD doları tutarında önemli bir artış gösterdi, ancak bunların neredeyse tamamı, piyasa likiditesi üzerinde sınırlı etkiye sahip olan DAI'den kaynaklandı:

MakerDao sisteminin mali havuzu geçtiğimiz ay 1,26 milyar DAI'yi kilitledi, bu da kilitlenen DAI'nin %24'üne karşılık geliyor, dolayısıyla DAI'deki büyümenin neredeyse tamamı mali havuzdan kaynaklanıyor:

Yapay zeka lideri NVDA'ya yoğun ilgi

Nvidia'nın veri merkezi geliri geçen Çarşamba günü beklentileri aştı:

• Nvidia'nın 13,5 milyar dolarlık ikinci çeyrek geliri, şirketin 11 milyar dolarlık hedefini geride bıraktı.

• Şirketin veri merkezi gelirindeki yıllık %171'lik muazzam büyüme özellikle dikkat çekicidir; bulut hizmet sağlayıcıları önceki çeyrekteki %40'tan bu yana gelirin %50'sini oluşturuyor.

• ABD'deki müşteriler en güçlü büyümeyi kaydederken, Çin toplam gelirin %20-25'ine katkıda bulundu.

• Talepteki artış Nvidia'nın sattığı çipler için daha yüksek fiyatlar talep etmesine olanak tanıdı. Şirketin ikinci çeyrek brüt kar marjı bir önceki yıla göre %43,5'ten %70,1'e yükseldi.

• Üçüncü çeyrek için Nvidia'nın 16 milyar dolarlık gelir tahmini sunması, tedarik zincirindeki olası darboğazlarla ilgili bazı piyasa endişelerini ortadan kaldırdı. Nvidia, ABD'nin olası ihracat kısıtlamaları karşısında bile şirketin arzının gelecek yıl her çeyrekte artacağına dair güvence verdi.

Piyasalar, bir ABD şirketinin bu yıl yaptığı en büyük beşinci geri alım duyurusu olan 25 milyar dolarlık hisse geri alımıyla kısa süreliğine heyecanlandı. Şaşırtıcı miktara rağmen, geri alımlar yaklaşık 1,2 trilyon dolarlık piyasa değerinin yalnızca %2,1'ini oluşturdu ve bu, S&P 500'ün tüm geçmişindeki %2,58'lik geri alım getirisinden bile daha düşük.

Aynı zamanda, diğer birçok büyük teknoloji ve büyüme şirketi de bu yılki geri alımların boyutunu açıkladı: Apple 90 milyar doları, Alphabet 70 milyar doları ve Meta 40 milyar doları geri satın aldı.

Nvidia CEO'su Huang Renxun, önümüzdeki dört yıl içinde GPU yükseltmeleri de dahil olmak üzere yapay zeka veri merkezi yükseltmelerine yaklaşık 1 trilyon ABD doları harcanacağının tahmin edildiğini söyledi. Huang Renxun'a göre ücretlerin çoğu, bulut hizmet sağlayıcıları ve Amazon, Microsoft, Google, Meta ve diğer şirketler başta olmak üzere diğer büyük teknoloji şirketleri tarafından ödenecek. Bu şirketler üretken yapay zekayı agresif bir şekilde geliştiriyor.

Ancak bazı analistler, Huang Renxun'un pastasının çok büyük olduğuna dikkat çekti çünkü Amazon, Microsoft, Google ve Meta'nın mevcut nakit ve nakit benzerleri, gelecekte her yıl yaratılacak yeni nakit akışı eklense bile yalnızca 334 milyar ABD doları. Nvidia 1'e 4 yıl kaldı. Trilyon dolarlık tahmin ise çok uzak.

Nvidia hisseleri raporun öncesindeki günlerde yükselişe geçmişti; perşembe günü %6'dan fazla yükselerek seans boyunca tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşmıştı, ancak kapanışta kazançlarını geri aldıktan sonra bir sonraki seansta %2,4'e düştü. Ancak yine de hafta boyunca %3,4'lük bir kazanç kaydetti.

Wall Street analistleri raporun ardından toplu olarak Nvidia için fiyat hedeflerini yükseltti. FactSet'e göre hisse senedinin şu anda 640,71 dolarlık bir fiyat hedefi var. Hisse Cuma gününü 460,18 dolardan kapattı.

Tanınmış yatırımcı Cathie Wood, Nvidia'nın parlak mali raporundan etkilenmedi. Mali raporun açıklanmasından önce ve sonra yaklaşık 3 milyon dolarlık Nvidia hissesi sattı, değerlemenin yansıtıldığını söyledi ve rallilerde satışta ısrar etti. Şöyle konuştu: Önümüzdeki beş yıl içinde yapay zeka için gerekli temel araçları sağlayabilen Nvidia'nın çok avantajlı bir konumda olacağına inanıyorum. Ancak bunu herkes biliyor ve Nvidia'nın değeri de buna göre değerlendiriliyor.

Geçen hafta da belirttiğimiz gibi piyasa, duyarlılığı artırmak için ağırlıklı olarak Nvidia'nın performansına güveniyor, ancak Çarşamba günü beklenenden çok daha iyi bir tarihsel performans ve geleceğe yönelik rehberlik açıklaması bile sonuçta piyasa duyarlılığını sürdürmekte başarısız oldu. Bazı analistler bunun, bu yılki rallinin momentumunu "tükendiğine" ve daha fazla kaybın geleceğine işaret ettiğine işaret ediyor.

Morgan Stanley stratejisti Michael Wilson, Nvidia'nın parlak kazanç raporuna rağmen ABD hisse senetlerinde Perşembe günü yaşanan düşüşün, piyasanın bu yılki yükseliş ivmesinin tükendiği anlamına geldiğini ve bunun geleceğin daha düşük olacağını gösterdiğini söyledi. Perşembe günkü piyasa tepkisi zirvenin mükemmel bir işaretiydi. Wilson şöyle açıkladı: "Piyasa iyi haberlerle zirveye ulaştı ve kötü haberlerle dibe vurdu. Nvidia'dan daha iyi bir haber düşünemiyorum. Nvidia'nın kazanç raporunun piyasayı yükseltmedeki başarısızlığı, genel piyasa yükselişinin tükendiği bir olumsuzluk. Teknik Şimdi piyasayı heyecanlandırmak için yeni bir hikayeye ihtiyacımız var ama bunun ne olduğunu bilmiyorum."

Bank of America stratejisti Michael Hartnett de Wilson'un görüşünü yineledi. Faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalması ve Federal Rezerv'in zayıflayan likiditesinin etkisinin daha belirgin hale gelmesiyle, ABD hisse senetlerine yapay zeka desteğinin bu yılın ikinci yarısında azalacağına ve ABD teknoloji hisselerinin zor durumda kalacağına inanıyor. .

Hartnett, yılın ikinci yarısının yeni yapay zeka kuralları değil, sıkıntılı bir dönem olmasını bekliyor. Bunun mantığı, Fed'in bilançosu hızla düşerken, Nasdaq'ın tüm zamanların en yüksek seviyesine yaklaştığı, Fed likiditesi ile teknoloji stokları arasındaki korelasyonun uyumsuz olmasıdır.

Kurumsal Bakış Açısı

Yapay zekadan kısa vadeli faydalananlar şimdiden arttı, peki uzun vadeli faydalanıcılar hangi hisse senetlerini satın almalı?

Goldman Sachs ekonomistleri, 1000 şirketin bordro faturalarının yapay zeka otomasyonuyla karşı karşıya kalan payını hesapladı. ONET veritabanındaki Amerika Birleşik Devletleri'ndeki 900'den fazla meslekten görev içeriği verilerini kullanarak, yapay zekanın ONET "seviye" zorluk ölçeğinde görevleri 4'e kadar tamamlayabileceğini varsayarak, mesleğe göre emek tasarrufu sağlayan otomasyonun karşı karşıya olduğu toplam iş yükünü tahmin ediyorlar.

Daha sonra her meslek için temel iş görevlerinin önem ve karmaşıklık ağırlıklı ortalamasını aldılar ve şirketin küresel çalışan sayısına ve yıllık raporunda rapor edilen ortalama çalışan sayısına dayanarak her mesleğin toplam iş yükünün yapay zekanın yerini alma potansiyeline sahip olduğu oranını tahmin ettiler. beyanı Tazminat tahmini ücretleri, her şirketin işçilik maliyetleri için toplam gelirin bir yüzdesi olarak hesaplanır. Bu iki göstergeyi birleştirerek, istikrarlı bir kar marjını sürdürmek ve istikrarlı bir geliri sürdürmek şeklindeki iki varsayım altında potansiyel gelir artışını hesaplayın.

Şekil: Değerleme mantığı

Sonuçta aşağıdaki gibi iki "servet kodu" tablosu elde ediliyor. Elbette biz her zaman sonuçlardan ziyade mantığa vurgu yapılmasını savunduk. İlgilenenler kendi mantıklarına göre daha detaylı analiz veya iyileştirme yapabilirler:

Goldman Sachs tarafından seçilen bu sepetteki hisse senetleri, yapay zekanın yaygın olarak benimsenmesinin ardından ortalama EPS'nin piyasa konsensusundan %72 daha yüksek olabileceğini öngörüyor. Hisse senedi sepeti bu yıl S&P 500'ün sadece yüzde 6 puan üzerinde performans göstererek kısa vadeli kazananların çok altında bir performans gösterdi; bu da potansiyel verimlilik kazanımlarının çoğunun henüz fiyatlandırılmadığını gösteriyor. Bu marj artışı kalıcı olmayabilir, ancak yatırımcılar bu olasılığı abartıyor olabilir.

Bu hafta takip edin

Ağustos ayı ABD tarım dışı istihdam raporu, Temmuz ayı PCE, ABD Kongresi'nin yeni mali yıl bütçe anlaşmasındaki ilerleme, ABD hazine bakanının Çin ziyareti, Çin, ABD ve Avrupa PMI'ı, Avro Bölgesi'nin Ağustos ayı ilk TÜFE'si, vesaire.

Yaklaşan Eylül ayında ABD borsası tarihsel olarak vasat bir performans sergiledi.S&P 500 Endeksi 1945'ten bu yana yılın en kötü ayı olan Eylül ayında ortalama %0,7 oranında düştü.