Yazar: @0xUnicorn Kaynak: X (Orijinal Twitter) ABD doları, fiilen uluslararası ödeme para birimidir ve çok özel bir statüye sahiptir.

ABD dolarının tarihte faiz oranlarını her artırışı, değişen derecelerde ekonomik şoklara yol açacaktır: ABD doları 1993'te faiz oranlarını artırdı ve Meksika'da borç krizi patlak verdi; ABD doları 1995'te faiz oranlarını artırdı ve ABD doları 1995'te faiz oranlarını artırdı. Güneydoğu Asya'da mali kriz patlak verdi; -2006'da ABD doları faiz oranlarını artırdı ve ABD'de subprime mortgage krizi patlak verdi; 2015'in sonunda ABD doları faiz oranlarını artırdı ve gelişen piyasa krizi patlak verdi dışarı.

ABD'deki faiz artışının ABD'yi etkilemesi anlaşılır bir şey. Neden ABD doları her faiz artırışında diğer ülkelerde de kriz yaşanıyor? Neden Amerika Birleşik Devletleri faiz oranlarını artırıyor ve diğer ülkeler de aynı şeyi yapıyor? Peki genel olarak faizlerin arttığı bir ortamda benim ülkem neden faiz indiriyor?

01 Spread arbitrajı

ABD doları faiz artışının etkisini anlayabilmek için öncelikle faiz spreadi arbitrajı adı verilen bir kavramdan bahsetmemiz gerekiyor. Örneğin spread arbitrajı nedir?

Diyelim ki zengin bir adamsınız ve bankaya yatırmanız gereken 1 milyar dolarlık likiditeniz var. Ayrıca, 2020'nin başında hem İngiltere'de hem de ABD'de mevduat oranının yıllık %1 olduğunu varsayalım. Şu anda sizin için paranın İngiltere'de veya ABD'de saklanması hiç fark etmiyor ve yıllık faiz 10 milyon ABD dolarıdır. Hakkaniyet ve adalet anlayışını benimseyerek, Amerika Birleşik Devletleri'ne 500 milyon ABD Doları, İngiltere'ye ise 500 milyon ABD Doları (İngiliz Sterlini karşılığı) yatırdınız.

Bir gün aniden Federal Reserve, faiz oranlarını artıracağını duyurdu ve Bank of America'nın mevduat faiz oranının %3'e yükselmesine neden oldu. Bakın bu da yetmiyor, İngiltere'de yatırılan 500 milyon ABD dolarının yıllık faizi sadece 5 milyon iken ABD'ninki 15 milyon, 10 milyon faiz farkı var. Sekreteri telefonla ararsınız ve ondan İngiliz bankasına tüm parayı alıp ABD bankasına ABD doları cinsinden aktarmanız gerektiğini bildirmesini istersiniz.

Bu arbitraj alanını sadece siz keşfetmediniz, birçok büyük yatırım kurumu da bu arbitraj alanını keşfetti. Bunun sonucunda büyük yatırım kuruluşları İngiliz bankalarından düşük faizli krediler alıp bunları Amerikan bankalarına yatırarak spread elde etmeye başladı. Bu işleme "yayılmış arbitraj" denir.

Yaygın arbitraj ekonomiyi nasıl etkiler? Bu sorunu anlamak için döviz piyasasının ne olduğunu tanıtmamız gerekiyor.

02 Forex piyasası ve para biriminin devalüasyonu

Büyük bir yatırım kuruluşunun sorumlususunuz, İngiliz ve Amerikan finans piyasalarında "faiz arbitrajı" için çok geniş bir alan olduğunu keşfettiniz ve İngiliz bankasından 1 milyar lirayı düşük faizle borç aldınız ve Faiz oranı farkının arbitrajı için ABD'ye yatırmaya hazırlandı.

Ancak elinizde olan pounddur, eğer poundu Bank of America'ya yatırırsanız doların faizinden yararlanamazsınız çünkü bankanın faizi para birimine bağlıdır. Yani elinizdeki poundları Amerika’ya yatırmadan önce dolara çevirmeniz gerekiyor. Yani döviz piyasasında dolar satın almak için pound kullanmanız gerekiyor. Bu süreç döviz ticareti sürecidir.

Giderek daha fazla insan İngiliz bankalarından düşük faizle borç alıp döviz piyasasında dolar satın alıyor.Dolar giderek daha çok aranan ve popüler hale geliyor. Daha önce 100 £ 120 $ satın alabiliyordu, şimdi 100 £ yalnızca 110 $ satın alabiliyor. Dolar giderek daha "pahalı" hale geliyor ve İngiliz sterlini giderek ucuzluyor Ekonomide bu olaya para biriminin değer kaybı denir.

Hatta ABD faiz oranlarını artırdığından beri büyük ülkelerin para birimleri değer kaybetmeye başladı.

Bazıları döviz spekülasyonu yapmadığımı, dövizdeki değer kaybının bana hiçbir etkisinin olmadığını söylüyor. Bu doğru değil, ulusal paranın devalüasyonu hepimizi etkiliyor. Bu sorunu anlamak için ithal enflasyonu dahil etmek gerekir.

03 Enflasyon

Para birimindeki değer kaybının ilk sonucu, döviz spekülasyonu yapmak zorunda kalmamanızdır, ancak bir ülke mal ithalatını durduramaz. İthalat yaptığınız sürece ABD dolarına ihtiyacınız vardır, çünkü ithal edilen malların çoğu ABD doları cinsindendir.

Örneğin. Uluslararası pazarda bir çift Nike ayakkabının fiyatı 10 dolardır. İngiliz sterlini değer kaybettiğinde bir çift ayakkabının ithalatı 10 dolar iken 9 sterlin oldu; şimdi sterlin değer kaybettiği için bir çift ayakkabının ithalatı hala 10 dolar olmasına rağmen toplamda 11 sterline mal oluyor. İngiliz tüketicilerin gözünde mallar şüphesiz daha pahalıdır.

Nike ayakkabıları sadece bir örnek... Hatta birçok ülkede bu tür ithal ürünlerdeki enflasyon ilk olarak enerji ve diğer emtialara yansıyor. Sanayileşmiş ülkeler üretmek istiyorsa enerji tüketmek zorundadırlar.Birçok ülke enerjide kendi kendine yetemez ve sadece ithalatla yetinebilir. Örneğin petrol ABD doları cinsindendir, uluslararası petrol fiyatı artmasa bile yerel para biriminin değer kaybetmesinden sonra aynı petrolü ithal etmek daha fazla yerli para tüketecektir. Artan hammadde fiyatları nihai ürünlere de yansıyacak ve yurt içi tüketiciler genel olarak enflasyonu hissedecek. Örnek olarak Japonya'yı ele alalım. Bir araştırmada "son 10 yılda Japonya'daki toplam fiyat artışının %90'ının ithalat yoğunluklu gıda ve enerji ürünlerinden kaynaklandığı" belirtildi.

Gelinen noktada ABD faiz artırımının ekonomi üzerindeki etkisi, finansal alandan faiz arbitrajı yoluyla döviz piyasası boyunca diğer ülkelerin reel alanına da yavaş yavaş girmiştir. Bu nedenle, Japonya, Almanya, Güney Kore, İtalya ve Fransa gibi önemli imalatçı ülkeler, (ithal malların fiyatlarındaki keskin artış nedeniyle) 2022'de uluslararası ticaret gelirlerinde art arda düşüşler, hatta açık yaşayacaklar. Avrupa'da enflasyon da bu koşullar altında yüksek kalarak destek bulmakta zorlandı.

ABD faiz artırımının etkisinin sadece bu kadar olduğunu düşünüyorsanız yanılıyorsunuz. ABD faiz artırımlarının ekonomi üzerindeki etkisi daha yeni başladı.

04 Finansal Şoklar: Para Biriminin Değer Kaybının İkinci Sonucu

“Sermaye çıkışı” diye bir deyimi sıklıkla duyarız. Peki sermaye çıkışı nedir? Sermaye neden dışarı çıkıyor? Sonra, sürükleyici bir deneyim yapalım.

Amerikan uyruklu uluslararası bir yatırımcısınız ve fonlarınız dünya çapındaki büyük borsalarda tahsis ediliyor. 2022'nin başında İngiliz sterlini ile ABD doları arasındaki döviz kurunun 1:1 olduğunu varsayalım. Araştırmanız sonucunda, Birleşik Krallık borsasının yükselen bir fiyat dalgasına yol açabileceğini görüyorsunuz, dolayısıyla 1 milyon ABD doları karşılığında 1 milyon ABD doları harcıyorsunuz ve ardından Birleşik Krallık borsasından 1 milyon sterlinlik hisse senedi satın alıyorsunuz. Vizyonunuz çok iyi, aldığınız hisse sevindirici bir yükseliş gösterdi ve birkaç ayda 1,2 milyon liraya yükseldi ve kendinizi çok mutlu hissediyorsunuz.

Ama öngörülemeyen şeyler vardır, bir gün aniden ABD'nin faiz artırımına gittiği haberini görürsünüz. Bunun kötü olabileceğine dair keskin bir hissin var. Tabii faiz arbitrajına işaret eden spekülatörler harekete geçti, düşük faizle yüklü miktarda borç alıp dolar aldılar. Dolar yükselmeye devam ediyor, sterlin ise düşmeye devam ediyor. Bir anda hisse senetlerinden kazandığınız paranın sahte olduğunu keşfedersiniz. Hesabı dikkatli yaparsanız 2022 başından günümüze İngiliz sterlini ABD doları karşısında %15 değer kaybetmiştir ve artık 1,2 milyon sterlin, sizin maliyetinize yakın olan 1,02 milyon ABD doları ile değiştirilebilir.

Daha da korkutucu olan ise Fed'in hala faiz artırımına gidiyor olması, pounddaki değer kaybı eğiliminin devam edebileceği anlamına geliyor. Böyle devam ederse hisse senetleriniz dolara çevrildiğinde değer kaybedecektir. ne yapalım? Kendinize şunu söylersiniz, kırdığınızda kırılırsınız. Yani, nakit karşılığında büyük ölçekte hisse satmaya başladınız ve "korunmak" için nakit olarak ABD doları satın aldınız.

Giderek daha fazla insan bu sorunu fark etti ve onlar da hisselerini sattılar. Borsa tersine dönmeye başladı, olumsuz haberler ardı ardına geldi, çoğu kişi satış yaparken borsada şok yaşandı. Şokta olan sadece borsa değil, tahvil piyasası, borsa, emlak piyasası da şokta, nedeni de benzer.

Bu genellikle ABD doları döngüsünün iletim yolu olarak adlandırdığımız şeydir. ABD faiz oranlarındaki artışlar arbitraj alanına yol açar, bu da ABD dolarının değer kazanmasına ve yerel para biriminin değer kaybetmesine yol açar ve bu da yatırımcıların finansal varlık satmasına yol açar. Bu da sonunda finansal şoklara neden olabilir.

Sermaye çıkışlarını tetikleyen, finansal çalkantıları tetikleyen faiz marjı olduğuna göre, doğal olarak şöyle bir fikir ortaya çıkıyor: Biz de faizleri yükseltsek faiz marjı tersine dönmez mi?

Evet, bu fikir çok sezgisel ve nedenleri var, bu da ABD'nin faiz artırımının küresel faiz artışını tetiklemesinin önemli bir nedeni. Amerika Birleşik Devletleri faiz oranlarını artırdığında, birçok ülke de faiz oranlarındaki farklılıklara yer bırakmamak için sermaye çıkışlarını önlemek amacıyla faiz oranlarını artırıyor. Ancak kabağı sıkmak, kepçeyi kaldırmak, faizleri yükseltmek sermaye çıkışlarını engelleyebileceği gibi ülke ekonomisine de zarar verir, bu da öncelikle ülke reel ekonomisine zarar verir.

05 Faiz artışlarıyla faiz artışlarıyla mücadele edin

1) Reel ekonomiye verilen zarar

Faiz artışlarıyla mücadele için faiz artırımlarını kullanmak ülke reel ekonomisine neden zarar veriyor?

Diyelim ki bir fabrika işletiyorsunuz ve ortağınız sizi 10 milyonluk bir yatırım gerektiren bir projeyle tanıştırıyor ve bir yıl sonra %10 getiri alıyorsunuz ama elinizde sadece 5 milyon var, ne yapmalısınız? Banka kredisi bulun! Bankaya geldiğinizde kredi maliyetinin yüksek olmadığını, yıllık faizinin ise sadece %5 olduğunu görüyorsunuz ve tereddüt etmeden kredi sözleşmesini imzalıyorsunuz. "Para kazanmama yardımcı olmak için bankanın parasını kullanmak bir patronun düşünmesi gereken yoldur." Bir yıl sonra banka kredisini faiziyle ödediniz ve 750.000 net kar elde ettiniz.

Bir gün aniden ABD faiz oranlarını yükseltti ve ülkeniz sermaye çıkışlarını önlemek için faiz oranlarını artırma konusunda ABD'yi takip etmek zorunda kaldı. Gelgit arttıkça kredilerin faiz oranı yıllık %5'ten %15'e yükseldi. Yine ortağınız ve size yine bir proje tanıtacağım.Hala 10 milyon yatırım yapması gerekiyor ve bir yıl sonraki rapor hala %10 ve elinizde hala sadece 5 milyon var. Yine de banka kredisi arayacak mısınız? Kredi 5 milyon ise bankaya bir yılda 750.000 lira geri ödemesi gerekiyor ve ancak 250.000 net kar elde edebiliyor. Hesaptaki 5 milyonun anaparasına bakıp içini çektin, "Boşver, neden hâlâ fabrika açıyorsun? Fabrikayı kapat, parayı bankaya yatır, faiz kazan."

Sizinle aynı fikre sahip olanların sayısı giderek artıyor, dolayısıyla işletmelerin yatırımları azalmaya başlıyor, yeni projeler giderek daha az başlatılıyor ve işletmeler giderek daha az işçiye ihtiyaç duyuyor. Giderek daha fazla işçi işsiz kalıyor ve çalışan işçilerin ücretleri artmıyor, bunun sonucunda iç talep yavaş yavaş daralacak ve bu da sonunda reel ekonomiye zarar verecek.

Yerel para birimi cinsinden faiz oranlarının yükseltilmesi yalnızca reel ekonomiye zarar vermekle kalmayacak, aynı zamanda mali piyasa şoklarını da ağırlaştıracaktır.

2) Finansal piyasa oynaklığını artırın

Finansal varlık fiyatlandırması en basit modele sahiptir; yani finansal varlıkların fiyatı, varlığın sağladığı nakit akışıyla doğru orantılı, piyasa faiz oranıyla ise ters orantılıdır. Örneğin olgun bir piyasada ticari bir gayrimenkul yıllık 10 milyon kira sağlayabilir ve piyasa faiz oranı yıllık %5'tir.Ticari gayrimenkulün değeri 10 milyon/%5=200 milyondur.

Bu neden böyle? Bir düşünce deneyi yapalım. Olgun bir pazarda yıllık 100.000 yuan kira sağlayabilen ticari bir dükkan var.Bu pazardaki faiz oranı %5.Peki bu dükkanı satın almak için ne kadar harcamak istiyorsunuz? Eğer dükkan sahibi 300.000 istese, onu almaya gönüllü müsünüz? İstekli olmalısınız, çünkü bankaya 300.000 yuan yatırırsanız, bir yıl sonra yalnızca 15.000 yuan faiz alabilirsiniz, ancak bir mağaza satın alırsanız 100.000 yuan kira alabilirsiniz; eğer sahibi 1 milyon yuan isterse, onu satın almak istiyor musun? Hala isteklisin, çünkü bankaya 1 milyon yatırsan bir yıl sonra ancak 50.000 faiz alabiliyorsun ama mağaza alırsan 100.000 kira alabiliyorsun, sahibi 3 milyon istese razı mısın? satın almak için mi? Pek istekli değilsiniz çünkü bankaya 3 milyon yatırsanız bir yıl sonra 150.000 faiz alabiliyorsunuz ama mağaza alırken sadece 100.000 kira alabiliyorsunuz. Dolayısıyla nihai fiyat dengesi noktası 2 milyon civarına düşüyor ve paranızı bankada biriktirip mağaza satın almaktan elde edilen gelir aynı oluyor.

Dolayısıyla dükkanın fiyatı = yıllık kira ÷ piyasa faiz oranı. Yani bir mağazanın satış fiyatı yıllık kirasıyla doğru orantılı, piyasa faiz oranıyla ise ters orantılıdır. Yıllık 100.000 yuan kira sağlayabilen bir dükkanın değeri, banka faiz oranı %5 olduğunda 2 milyon yuan değerindedir. Banka faiz oranının %10'a çıkarıldığını varsayarsak mağazanın değeri yalnızca 1 milyon yuan olur.

Elbette bu, risk farklılıkları ve fiyat artış beklentileri gibi çeşitli faktörleri dışarıda bırakan, oldukça basitleştirilmiş bir model. Ancak bu model üzerinden bir sorunu ortaya koyabiliriz, yani faiz oranlarının yükseltilmesi finansal varlık fiyatlarında (özellikle tahvil fiyatlarında) düşüşe yol açacaktır.

Faizleri artırarak sermaye çıkışını önlemek, "zehirle ateşle savaşmanın" bir yoludur ve bunun çok büyük yan etkileri vardır. Bir yandan sermaye çıkışlarını belli ölçüde frenleyebilir, diğer yandan ülkedeki mali şoku hızlandırarak kontrol edilemeyen başka sonuçlara da yol açabilir.

Sadece bu da değil, eğer gelişmiş ülkeler ABD'yi takip ederek faiz artırımına giderse, bunun kendi reel ekonomilerine olası etkisinin yanı sıra, daha ciddi bir sonucu da olacak, küresel bir borç krizine yol açacaktır.

3) Borç Krizi

Fakir bir insansın, en çok ne zaman borç almak istersin? Zorluklarla karşılaştığınızda çok basit. Peki ne zaman borç almak sizin için en kolay? Zengin insanlar size borç para vermeye istekli olduğunda da bu çok basittir. Eğer faiz oranı şu anda hala çok düşükse, o zaman kesinlikle tereddüt etmeden borç alacaksınız. Bu prensip evrenseldir, sizin için de geçerlidir, uluslararası pazardaki borç alanlar (ülkeler, büyük işletmeler vb.) için de geçerlidir.

Uluslararası pazarda "yoksul" kim? Gelişmekte olan ülkelerin çoğu fakirdir. "Zengin adam" kimdir? O eski gelişmiş ülkeler zengin insanlardır. 2020'den bu yana gelişmekte olan ülkeler salgından etkilendi ve ekonomileri keskin bir şekilde düştü, bu da onları uluslararası kredi piyasasında yardım aramaya zorladı. Aynı dönemde, gelişmiş ülkeler piyasa talebini canlandırmak amacıyla genellikle aşırı gevşek para politikaları uyguladılar ve uzun süre aşırı düşük faiz oranlarını (hatta sıfır faiz oranlarını) korudular. Böylesine gevşek bir piyasa segmentinde, gelişmekte olan ülkeler çok fazla dış borç aldılar ve dış borç seviyesinde genel olarak bir artış yaşandı.

Gelişmiş ülkelerin genel olarak düşük faiz uyguladığı dönemde, gelişmekte olan ülkeler büyük borç yükü altında olmasına rağmen yıllık faiz ödemeleri çok düşük olduğundan borçlarını geri ödeme baskısı da çok fazla değildi. Borçlanma, gelişmekte olan ülkelerin ekonomik krizden kurtulmalarında önemli bir araç haline geldi.

Ancak 2022 yılından itibaren yüksek enflasyon altında Federal Reserve, İngiltere Merkez Bankası, Avrupa Merkez Bankası, Kanada Bankası, Avustralya Merkez Bankası ve Hindistan Merkez Bankası faiz artırım operasyonlarına başlamış, Bu da gelişmekte olan ülkelerde kredi geri ödemesi üzerindeki baskıyı benzeri görülmemiş bir şekilde artırdı. Gelişmekte olan bir ülke için faiz ödemek için her yıl döviz rezervlerinden sadece 10 milyar dolar harcaması yeterli olabilir, ancak artık faiz oranlarındaki artış nedeniyle her yıl daha fazla döviz rezervi çekmek zorunda kalıyor. Sonuç olarak, giderek daha fazla ülke ve şirket borçlarını ödeyemiyor.

Borç krizini sadece gelişmekte olan ülkeler değil, bazı Avrupa ülkeleri de yaşayacak. Şu anda Avrupa'daki birçok ülkenin borçları yüksek ve her yıl çok fazla faiz ödemeleri gerekiyor. Faiz oranları daha da yükselirse, yıllık faiz ödemeleri de artacak, bu da daha fazla finansman gerektirecek daha büyük açıklar yaratabilecek ve bu da borcun GSYH'ye oranını artıracaktır.

Sonraki iki grafik küresel ağırlıklı borç seviyelerini ve borç temerrütlerini gösteriyor. Mevcut küresel borç seviyesi, 1980'lerdeki Latin Amerika borç kriziyle tarihin en yüksek ikinci seviyesine yaklaşıyor ve dünya çapında gelişmekte olan ülkelerin borç sorunları giderek daha ciddi hale geliyor.

Bazı ülkelerde borç krizi yaşanması ve çoğu ülkenin borçlarının kötüleşmesi ihtimali büyük ölçüde arttı.Küresel ekonominin üzerinde kara bir bunalım bulutu var ve bu krizden en çok zarar görecek taraf hiç şüphesiz gelişmekte olan ülkeler olacak. Peki faiz artırımının başlatıcısı ABD, "buradaki manzara eşsiz" mi?

06 Manzarada Amerika Birleşik Devletleri yalnız mı?

ABD'de faiz artırmanın dünyayı mahvettiğine dair bir söz var, bu tür bir söylem doğru değil, sanki ABD ekonominin nesnel yasalarını görmezden gelip faiz artırabilirmiş gibi örtülü bir önerme var. istediği zaman oranlar.. Aslında ABD'nin bu kez faiz artırımı yüksek enflasyon altında çaresiz bir hamle ve ABD faiz artışının ülke ekonomisine etkisi de önemsiz değil.

Bir süre önce Amerika Birleşik Devletleri'nde birçok bankanın birbiri ardına kazaları olmuştu ve bu olay faiz artırımıyla yakından ilgiliydi. İlk başta kaza geçiren Silikon Vadisi Bankası'nı örnek alalım: Faiz artırımı, Silikon Vadisi Bankası'nın iflasını birçok açıdan hızlandırdı. Burada bahsettiğim şeyin doğrudan sebep değil, ivme olduğunu unutmayın.

Silikon Vadisi Bankası'nın müşterilerinin çoğu teknoloji tabanlı şirketlerdir. Bu şirketler son birkaç yılda nispeten iyi gelişmiştir ve Silikon Vadisi Bankası'nda büyük miktarda fon yatırılmıştır. ABD'nin 2022'deki faiz artışından bu yana bu şirketler az çok etkilendi. Öncelikle şirketin finansman maliyetleri artacak. Bu da şirketlerin elde ettiği kârların daha büyük bir kısmının finans kapital tarafından aşındırılmasına olanak tanıyor. İkincisi, şirketin kârındaki düşüş şirketin hisse senedi fiyatını etkileyecek ve bu da şirketin borsada yeniden finansman yapma yeteneğinin azalmasına neden olacaktır. Sonuç olarak teknoloji şirketleri bir düşüş sarmalının içinde kalıyor. Bu eğilim, teknoloji şirketlerinin artan işten çıkarmalarına doğrudan yansıyor. Mayıs 2020'den Nisan 2022'ye kadar olan 24 ayda ABD bilişim sektörü, ayda ortalama 30.500 kişi olmak üzere toplam 731.000 çalışanı işten çıkaracak; Mayıs 2022'deki faiz artışından bu yana işten çıkarmaların hızı Şubat ayına kadar önemli ölçüde hızlandı. 2023, 10 ayda toplam işten çıkarılanların sayısı 431.000, aylık ortalama 43.100 işten çıkarıldı.

Bu koşullar altında teknoloji şirketlerinin gelirleri giderek azalıyor ve zorlukları aşmak için bankalardan mevduat çekiyorlar. Gittikçe daha fazla teknoloji şirketi Silikon Vadisi Bankası'ndan nakit çekiyor, bu da Silikon Vadisi Bankası'nın ödeme için yeterli nakde sahip olmamasına neden oluyor ve bu nedenle varlıklarını satmak zorunda kalıyorlar. Silikon Vadisi Bankası'nın sahip olduğu varlıkların çoğu ABD Hazine tahvilleri ve ipoteğe dayalı menkul kıymetlerdir.Bu varlığın basitçe "varlığın fiyatı piyasa faiz oranıyla ters orantılıdır" şeklinde anlaşılabilecek bir özelliği vardır (bu, Birçok finansal varlığın fiyatının temel ilkesi (ilke). Yani ABD faiz oranlarını artırdıkça Silikon Vadisi Bankası'nın elindeki varlıklar değer kaybetmeye devam ediyor.

Silikon Vadisi Bankası halihazırda değer kaybeden varlıklarını satmaya başladı ve bu satış dalgası şüphesiz varlık fiyatlarındaki düşüşü daha da şiddetlendirdi. Sonuç olarak Silikon Vadisi Bankası sonsuz bir döngüye girdi.Teknoloji şirketlerinin çok sayıda nakit çekmesi nakit yetersizliğine yol açtı.İtfa krizini aşmak için varlıkları sattılar.Varlık fiyatlarındaki sürekli düşüş daha da kötüleşmeye yol açtı. Şirketin risklere direnme yeteneğinin azalması.

Kaçış, giderek daha fazla insanın Silikon Vadisi Bankası'nın bir ölüm döngüsünde olduğunu öğrenmesiyle gerçekleşti. İnsanlar banka batmadan nakitlerini çekebilmek umuduyla çılgınca bankalara akın ediyor. Bu çılgın gidişatın ortasında Silikon Vadisi Bankası kaçınılmaz olarak iflas etti.

Burada, bir yandan faiz artırımının ABD teknoloji şirketlerinde daha hızlı bir durgunluğa yol açtığını, bunun da büyük ölçekli nakit çekme kabiliyetine yol açtığını görebiliyoruz. Ve bu iki husus bir araya geldiğinde iflasa sürüklenme meydana gelir.

Yukarıda ABD'deki faiz artışlarının yurt içi ve yurt dışı ekonomiler üzerindeki etkisini kısaca özetledikten sonra, daha kapsamlı bir kavram oluşturabilmek için genel bir değerlendirme yapacağız.

07 ABD faiz artırımlarının ekonomi üzerindeki etkisini gözden geçirin

ABD faiz oranlarındaki artışların etkisi karmaşık ve geniş kapsamlıdır.Bu makalede, temel bir çözümleme yapmanıza yardımcı olmak için yolu basitleştirmeye çalıştık. Buradan şu sonuçları çıkarabiliriz:

(1) Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz artışı, ABD doları ile diğer para birimleri arasında faiz oranı arbitrajına yer açacaktır. Spekülatif sermaye, kendi ülkelerinden düşük faizli krediler alacak, ABD doları satın alacak ve arbitraj yapmak için bankalara yatıracaktır. faiz farkı.

(2) Çok sayıda spekülatör ABD doları satın alır, bu da ABD dolarının değer kazanmasına ve yerel para biriminin değer kaybetmesine neden olur.

(3) Yerel para birimindeki değer kaybının iki doğrudan sonucu vardır. Birincisi, yerel para biriminin değer kaybetmesi ithal malların "pahalı" olmasına, dolayısıyla ithal enflasyonuna yol açacaktır. İkincisi, yerel para birimindeki değer kaybı finansal piyasalarda şoklara neden olacak ve sermaye çıkışlarını hızlandıracaktır.

(4) Kendi para birimlerindeki değer kaybının neden olduğu enflasyonu ve sermaye çıkışlarını hafifletmek amacıyla diğer ülkeler de ABD'nin peşinden giderek faiz artırımına gidebilir ve bu tür faiz artışları üç sorunu beraberinde getirir.

(5) Öncelikle ülkede faiz oranlarının yükseltilmesi reel ekonomiye doğrudan zarar verecektir. Faiz oranlarının yükseltilmesi, daha yüksek finansman maliyetlerine yol açacak, işletmelerin yatırım beklentilerini azaltacak ve daha sonra genişletilmiş yeniden üretimin ölçeğini küçültecek, dolayısıyla işçilerin genel ücretlerini de düşürecek ve bu da sonuçta yatırım ve tüketim açısından reel ekonomiye zarar verebilecektir.

(6) İkinci olarak, yurt içi faiz artırımı finansal piyasalardaki şokları artırabilecektir. Ülkenin faiz oranlarını keskin bir şekilde artırması, finansal varlıkların fiyatını düşürebilir ve tahvil piyasası ve emlak piyasası gibi büyük finansal piyasalardaki şokları ağırlaştırabilir.

(7) Üçüncüsü, gelişmiş ülkeler faiz artışlarının ardından borç krizine yol açabilirler. Borç krizi yaşaması muhtemel olanlar yalnızca gelişmekte olan ülkeler değil, aynı zamanda İtalya gibi ciddi borç yükü olan bazı Avrupa ülkeleri de olacak. Faiz oranları artmaya devam ettiğinde, bu ülkelerin ödediği faizler keskin bir şekilde artacak ve borç temerrüdü riski büyük ölçüde artacaktır.

(8) ABD'deki faiz artırımı basitçe "dünyayı hasat etmek" olarak anlaşılamaz. ABD'deki faiz artışları yurt içi olduğu kadar yurt dışı ülkeleri de etkiliyor. Faiz artışları bir yandan reel ekonominin kârlarını aşındırarak nakit çekme isteğini güçlendirirken, diğer yandan faiz artışları hazine bonosu gibi varlık fiyatlarının düşmesine yol açarak bankaların büyük miktarda varlık tutmasına neden oldu. Hazine tahvillerinin miktarı küçük ve orta ölçekli bankaların risklerle başa çıkma yeteneklerini azalttı. Şu anda ABD'de üç banka iflas etti ve USA Today'in 4 Mayıs tarihli raporuna göre ABD'de 190'a yakın banka iflas riskiyle karşı karşıya. ABD faiz artırımının kendi içinde bundan daha fazlası var, burada sadece bazı güncel sıcak olayları kısaca analiz edeceğiz.

(9) Yukarıdakilerin hepsi izole değildir, etkileşim halindedir ve birbirini etkiler. Etkileşimlerinin nihai sonucu küresel ekonominin zayıflamasıdır.

08 Mundell'in İmkansız Üçgeni: Çin Neden Faiz Oranlarını Artırmamayı Seçebilir?

ABD'nin faiz oranlarını artırması bağlamında Çin neden faiz oranlarını artıramıyor? Bu sorunu anlamak için üçlemi (Mundell'in İmkansız Üçlemesi) kısaca hatırlamamız gerekiyor: Açık bir ekonomi için, bağımsız para politikası, döviz kuru istikrarı ve sermayenin tam serbest dolaşımı üçünün birden gerçekleştirilmesi mümkün değildir.

Yukarıdaki örneği inceleyelim. ABD faiz oranlarını artırdıktan sonra, belirli bir ülkede faiz oranı arbitrajı için alan oluştu; bu da bir ülkenin spekülatif kurumlarının dolar satın almak için ülkeden düşük faizli krediler almasına yol açtı ve bu da ülkenin para biriminin değer kaybetmesine yol açtı. Yerel para birimindeki değer kaybı sermaye çıkışına yol açarak değer kaybını daha da hızlandırabilir. Ülke, para biriminin değer kaybetmesini önlemek amacıyla sıkı bir para politikası uyguladı; bu da faiz oranlarının yükselmesine ve sermaye çıkışlarının azalmasına yol açtı.

Bu örnekte, belirli bir ülke sermayenin tamamen serbest akışını (sermayenin giriş ve çıkışına izin vererek) seçmiştir, dolayısıyla sabit bir döviz kurunu korurken bağımsız bir para politikası sürdüremez. Döviz kurunu istikrara kavuşturmak için bağımsız para politikasından vazgeçmek ve faiz oranlarını artırmada ABD'yi takip etmek zorunda kalmak; bağımsız bir para politikası uygulamak ve faiz oranlarını artırmada ABD'yi takip etmemek için döviz kurunun etkisine katlanmak gerekir. değişiklikler.

Ancak bir ülke, sermayenin tamamen serbest dolaşımından vazgeçerek sermaye üzerinde belirli kontroller uygularsa, belirli bir dereceye kadar bağımsız bir para politikasının uygulanmasını garanti edebilir ve nispeten istikrarlı bir döviz kuru elde edebilir. Ve bizim ülkemiz de böyle bir ülke.

IMF, bir ülkenin tamamen serbest sermaye akışında olup olmadığına karar vermek için "sermaye hesabı açıklık endeksini" kullanıyor. Bir ülkenin endeks değeri 0,25'in altındaysa sermaye kontrolü durumundadır. 2020 yılında ülkemizde bu gösterge 0,16 olup nispeten sıkı bir sermaye kontrol sisteminin uygulanma durumudur. Yani, ülkem bağımsız bir para politikası ve nispeten istikrarlı bir döviz kuru politikası karşılığında sermayenin tamamen serbest akışından vazgeçti (ülkemin mevcut döviz kuru politikası "yönetilen dalgalı döviz kuru sistemidir").

Dolayısıyla ülkem, ABD faiz artışlarının tetiklediği küresel faiz artışları karşısında faiz artırmamayı tercih edebilir. Ocak 2023'te Tebon Securities, "Faiz oranları düşürülürse hangisi düşürülecek?" Tahvil piyasasını nasıl etkileyecek? Raporda, merkez bankasının faiz indirimine gitmesinin sermaye çıkışı dürtüsünü yoğunlaştırabileceğine ancak ülkemizdeki sermaye kontrolü rejimi altında ülkemizin sermaye çıkışını karşılayacak yeterli döviz rezervine sahip olduğuna dikkat çekildi. Bu nedenle Tebon Securities şu sonuca vardı: "Çin'in döviz rezervlerinin nispeten yeterli olduğuna ve faiz indirimlerinin temel koşulunu oluşturan sermaye çıkışı baskısının kontrol edilebilir olduğuna inanıyoruz."

Ancak faiz indirimi koşulları göz önüne alındığında, mutlaka faiz indirimi olması gerekmiyor. Ülkemin neden bu dönemde faiz indirimini seçtiğini anlamak için ülkemizin mevcut ekonomik durumunu incelemek gerekiyor.

09 Çin'in mevcut ekonomik durumu

Çin neden faiz oranlarını düşürmeyi seçti? Bir emtia üretildikten sonra yalnızca üç olası varış noktası vardır:

(1) Tüketiciler tarafından yeme, içme, eğlence, yaşamın temel ihtiyaçları için satın alınan, yani tüketilen, tüketimdir.

(2) İşletmeler tarafından satın alınan, diğer malları üretmek için kullanılan, yani işletmeler tarafından tüketilen, bu yatırımdır.

(3) Yerli tüketiciler (hükümet dahil) satın almazsa ve şirketler de satın almazsa, yalnızca yabancı tüketicilere veya şirketlere ihracat olarak satabilirler.

Ülkem de yurt dışından ürün alacağı için hesaplamalardan ithalat düşülerek net ihracat oluşturulacak. Tüketim + yatırım + net ihracat, bu üçü para birimi cinsinden ölçülür ve GSYİH'yi oluşturur. (Makroekonomi okuyan birçok arkadaş soracaktır, peki ya devlet alımları? Burada devlet alımları tüketime ya da yatırıma dahil. Mesela pencereyi açıp kamu tüketimini girersek bunun nihai tüketim kalemine ait olduğunu görebiliriz. sonraki kategori).

Bir ürün için, eğer tüketiciler onu satın almıyorsa, şirketler onu satın almıyorsa, yabancı tüketiciler ve şirketler de satın almıyorsa, ürün satılamaz, çok sayıda ürün satılamaz veya çok sayıda ekipman satılamaz. Sipariş olmadığı için üretime geçiliyor, kriz çıkacak. Bu nedenle ekonomik kriz, üretimin tüketim kapasitesine göre aşırı kapasiteye ulaştığı, göreceli aşırı üretim krizi olarak da adlandırılmaktadır.

Dolayısıyla sanayileşmiş bir ülkenin ekonomisinin toparlandığını ya da kötüleştiğini görmek için kapasite kullanım oranıyla başlamak daha doğru olur. Kapasite kullanımına ilişkin emsal ölçümler genel olarak aşağıdaki gibidir:

(1) %80'den azı kapasite fazlasıdır.

(2) %75'ten azı ciddi kapasite fazlalığına aittir.

(3) %90'dan fazlası, üretimi genişletmek için yatırım gerektiren yetersiz üretim kapasitesidir.

Ülkemin sanayi alanının son üç yıldaki temel durumu aşağıdaki şekilde gösterilmektedir. Yeşil kısım %75'ten az, sarı kısım ise %80'den azdır. 2020 yılının ilk yarısında kapasite kullanım oranı en düşük seviyedeydi.Salgın durumu iyileştikçe kapasite kullanım oranı kademeli olarak arttı.2021 yılında çok sayıda dış ticaret siparişinin geri dönmesi sayesinde Çin'in kapasite kullanım oranı 2020'nin en düşük seviyesine ulaştı. son üç yılın en iyi durumu. 2022 yılından itibaren kapasite kullanım oranı yeniden düşüşe geçmiş olup, 2023 yılının ilk çeyreği itibarıyla kapasite kullanım oranı neredeyse 2020 yılının ilk yarısındaki durumuna dönmüştür.