Orijinal başlık: Ethereum Yatırım Tezi: Etheruem'in Dijital Para ve Getiri Getiren Varlık Olarak Potansiyeli
Orijinal yazar: Fidelity Digital Assets Research
Orijinal metnin derlenmesi: bisküvi, bayemon.eth, ChainCatcher
Özet
Kullanıcılar, Ethereum ekosistemindeki çeşitli uygulamalara erişerek Ethereum ağından teknik fayda elde edebilirler.
Bazıları şu soruyu sorabilir: "Faydalı kullanım Ethereum tokenlarının değerine nasıl dönüşür?". Başka bir deyişle, yatırımcılar neden Ethereum ağıyla etkileşimde bulunmak için kullanmak yerine Ethereum tokenlarını satın alıp elinde tutsunlar? Ethereum ağını tanıtan son yazımızda Ethereum tokenlerinin nasıl ve neden değer ürettiğini kısaca ele almıştık. Bu yazımızda bu konuyu yatırım perspektifinden daha derinlemesine inceleyeceğiz ve bazı teknik konulara kısaca değineceğiz.
Bu makalenin önemli noktaları:
Ethereum, ETH'yi ödeme yöntemi olarak kullanan bir teknoloji platformu olarak anlaşılabilir
Ethereum'un algılanan değeri, Birleşmeden bu yana önemli ölçüde değişen ağ uygulamalarına ve arz ve talep dinamiklerine bağlıdır.
Ethereum'un genel platform kullanımı token sahiplerine değer aktarabilir, yani token değeri Ethereum ağı ve platform kullanımıyla birlikte artar.
Ethereum'u tutmanın yatırım felsefesi, onu yeni ortaya çıkan bir para birimi olarak tutmak olan Bitcoin'inkine benzer.
Ancak Bitcoin'in özellikleri ve ağ etkileri nedeniyle diğer dijital varlıkların Bitcoin'i geçip parasal bir meta haline gelmesi mümkün değildir.
Bununla birlikte, değer özneldir; bu, Ethereum da dahil olmak üzere rakip para birimi biçimlerinin özellikle belirli pazarlarda, kullanım durumlarında ve topluluklarda var olamayacağı anlamına gelmez.
Ethereum'un paranın iki ana işlevini yerine getirme yeteneğini inceleyeceğiz: değer saklama aracı ve ödeme aracı.
*Ethereum şu anda tam teşekküllü bir ağ değil ve bu nedenle her yıl yükseltilmesi bekleniyor, bu da yinelenen teknik riskler ve bilinmeyenler getirerek umutlarını azaltıyor. Bu bilinmeyenler, Ethereum'un değer deposu varlığı olma ihtimalini baltalıyor.
Ethereum çeşitli ödeme amaçları için kullanılabilse de ücretlerinin istikrarsızlığı yaygın olarak benimsenmesinin önünde bir engel olmaya devam ediyor.
Ethereum için talep modellerine baktık ancak adres büyümesinin (benimsenme ölçüsü) fiyatla küçük bir ilişkisi olduğunu gördük. Ethereum'un adres büyümesinin (bir benimseme ölçüsü) fiyatla Bitcoin'inkinden daha küçük bir ilişkisi vardır.
Ethereum'un PoW'dan PoS'ye geçmesinin ardından token sahipleri artık gelir elde edebiliyor ve bunun bir kısmı artan ağ kullanımından geliyor. Bu getiri kaynaklarını, çeşitli etkenleri ve riskleri inceleyeceğiz.
Gelir getirici bir varlık olarak Ethereum'un değeri, indirimli nakit akışı modeliyle test edilebilir. Bunu yönlendiren varsayımları göstermek için basit bir model oluşturduk
Ethereum ve Eter
** Dijital varlık ağı ile yerel tokeni arasında bir ilişki vardır, ancak ikisi arasındaki "başarı" her zaman mükemmel bir şekilde ilişkilendirilmez. **
"Başarı" her zaman tam olarak anlamlı değildir. Bazı durumlarda ağ, kullanıcılara belirli sayıda karmaşık işlemi gerçekleştirerek kullanıcılara fayda sağlayabilir, ancak bu, orijinal token sahiplerine artan bir değer sağlamayacaktır. Diğer ağlar daha güçlü olabilir. Ağ kullanımı ile token değeri arasındaki ilişki Ağ tasarımı ile token değeri arasındaki ilişkiyi tanımlamak için kullanılan yaygın bir terim, bir ağın veya uygulamanın performansını açıklamaya yardımcı olan token ekonomisidir. Tasarımın token sahipleri için nasıl ekonomik değer yarattığı.
Ethereum ağı son birkaç yılda dramatik değişikliklere uğradı ve bu değişiklikler aynı zamanda Ethereum tokenlarının ekonomisinde de değişikliklere yol açtı. Ağustos 2021'de, Ethereum Teklifi 1559 (EIP-1559), işlem ücretlerinin bir kısmını yok etmek için temel ücret adı verilen bir mekanizma başlattı. Bir eteri yok etmek onu yok etmekle eşdeğerdir, bu nedenle Ethereum üzerinde bir işlem gerçekleştirmek eteri dolaşımdan çıkarır.
Ek olarak, Eylül 2022'de Proof of Work'ten (PoW) Proof of Stake'e (PoS) geçiş, ağ token ihraç oranlarını düşürür ve kuruluşların bahşiş, ihraç ve Maksimum Çıkarılabilir Değer (MEV) şeklinde gelir elde etmesine olanak tanır. Ethereum'a yapılan önceki yükseltmeler, token ekonomisini temel olarak değiştirirken, aynı zamanda Ethereum ağı ile tokenleri arasındaki ilişkiye dair algıyı da değiştirdi.
Token Ekonomisi: Eter Değer Birikimi
Ether'in token ekonomik modelinin kullanımı değere dönüştürmesinin genel olarak üç yolu vardır. Ethereum üzerinde işlem yaparken, tüm kullanıcıların bir temel ücret, bir öncelik ücreti (bahşiş) ödemesi ve doğrulayıcıların blok üretim süreci sırasında yaptığı gibi MEV (Maksimum Çıkarılabilir Değer) aracılığıyla diğer katılımcılar için ek değer üretmesi gerekir. İşlemlerin sırasını dahil ederek, hariç tutarak veya değiştirerek elde edilebilecek olan. Temel ücret, bir bloğa (işlem paketi) dahil edildiğinde yakılan Ether cinsinden ödenir, böylece dolaşımdaki Ethereum arzı azalır ve öncelik ücreti, kamu defterinin güncellenmesinden ve fikir birliğinin sürdürülmesinden sorumlu olan doğrulayıcılara ödenir. kişi veya kuruluş. Yeni bir blok oluşturulduğunda öncelikli işlem ücreti nedeniyle ödülü alan doğrulayıcı, en yüksek önceliğe sahip işlemi dahil edecektir. Son olarak, potansiyel MEV fırsatları (genellikle arbitraj) farklı kullanıcılar tarafından sunulur ve değerin çoğu, mevcut durumda son derece rekabetçi MEV pazarı aracılığıyla doğrulayıcılara aktarılır.
Değer birikim mekanizması ağın “gelirinin” farklı amaçlarla kullanılması olarak görülebilir. Birincisi, baz ücretlerin yakılması, toplam arz üzerinde deflasyonist bir baskı oluşturarak mevcut token sahiplerine fayda sağlıyor. İkincisi, öncelik ücretleri ve MEV kullanıcılardan gelir ve hizmetleri karşılığında doğrulayıcılara dağıtılır. Bu ilişkiler doğrusal olmasa da platformun kullanımının artması, doğrulayıcılar için daha fazla yakma ve daha yüksek ödüller anlamına gelir.
Yatırım tezi 1: Yaygın olarak kabul edilen bir dijital para birimi olun
Yaygın görüş, Ethereum'un en iyi şekilde ortaya çıkan bir parasal ürün olarak anlaşılmasıdır.Bu görüşün ortaya çıkardığı soru, Ethereum'un yerel tokenlarının da para birimi olarak kabul edilip edilemeyeceğidir. Basitçe söylemek gerekirse, Ethereum geniş çapta kabul gören bir para birimi olma yolunda daha fazla zorlukla karşılaşabilir. Buna karşılık Bitcoin'in daha fazla avantajı var. Aşağıda gösterildiği gibi Ethereum, birçok açıdan Bitcoin ve diğer para birimlerine benzer özelliklere sahiptir ancak kıtlığı ve tarihi açısından Bitcoin'den farklıdır. Teknik olarak Ether, doğrulayıcıların ve yanmaların sayısına bağlı olarak bir aralıkta tutulan sınırsız tedarik parametrelerine sahiptir. Bu parametreler Ethereum ağı tarafından sıkı bir şekilde kontrol edilse de, sabit bir tedarik planına eşdeğer değildir ve temel bileşenlere bağlı olarak tahmin edilemeyecek şekilde farklı yönlerde dalgalanabilir. Bir dijital varlığın geçmişi, yalnızca ne kadar süreyle "yaratıldığı" değil, aynı zamanda ne zaman "belirlendiği" ile de ilgilidir. Ethereum yılda yaklaşık bir kez ağ yükseltmelerine tabi tutulduğundan, kod güncellemeleri ve incelemeleri uzun zaman alır ve daha da önemlisi, geçmişini yeniden yapılandırmak için geliştiricinin dikkatini gerektirir. Zaman içinde kod yürütmenin olasılıksal garantileri kavramı dijital varlıklara özgü olsa da, paydaşların güvenini kazanmak açısından şüphesiz önemlidir.
Pek çok kişi, Bitcoin'in açık ara en güvenli, en merkezi olmayan ve en istikrarlı dijital para birimi olduğuna ve herhangi bir "iyileşmenin" tartılması gerektiğine inanıyor, bu nedenle çok az sayıda dijital varlık, "para birimi ürünleri" açısından Bitcoin'i geçebilir. Blockchain ekosisteminde ağ etkileri hayati öneme sahipken ve Bitcoin bu açıdan parasal bir emtia olarak görünüşte "aşılmaz" bir statüye sahip olsa da, bu, özellikle farklı pazarlar, kullanım durumları ve topluluklar için diğer rakip para biçimlerinin var olamayacağı anlamına gelmez. Daha spesifik olarak, daha karmaşık işlemleri kolaylaştırmak, ona benzersiz, para birimi benzeri bir fayda sağlamak gibi Ethereum ağında gerçekleştirilebilecek, Bitcoin ekosisteminde bulunmayan kullanım durumları Inside'ın genel değerlendirmesine dahil edilmelidir. Ethereum genellikle adresler arasında değer aktarmak için kullanılsa da, akıllı sözleşme mantığını yürüten bir kullanıcı olarak rolü, kendisini bir token olarak farklılaştırdığı yerdir.
Fiziksel ve dijital dünyalar birleşiyor gibi görünüyor. Önde gelen teknoloji şirketlerinden de gördüğümüz gibi, kullanıcılara benzersiz bir hizmet sunan bir uygulama, ağ etkileri ve talep yaratıyor. Ethereum'daki ana akım uygulamaların yaygın kullanımı doğal olarak Ethereum'a olan talebin artmasına yol açacaktır, bu nedenle bu uzun vadeli eğilim, Ethereum'un potansiyel bir alternatif para birimi olarak değerlendirilmesi için en çekici durumlardan biri olabilir.
Aslında, kripto para birimleri ve geleneksel finans dünyasında Ethereum entegrasyonunun bazı yüksek profilli örnekleri mevcut:
MakerDAO 500 milyon dolarlık Ethereum satın aldı
Avrupa Yatırım Bankası blockchain üzerinden tahvil ihraç ediyor
Amerika Birleşik Devletleri'nde NFT şeklinde ev satışı tamamlandı
Franklin Templeton para piyasası fonu, işlemleri gerçekleştirmek ve hisse sahipliğini kaydetmek için Ethereum ve Polygon'u kullanıyor
Ethereum ekosistemi ile gerçek dünya varlıklarının entegrasyonu başladı. Bununla birlikte, kitlelerin Ethereum veya rakip platformlarda işlem yapmaya başlaması muhtemelen yıllar süren iyileştirme, mevzuat netliği, eğitim ve zaman testi gerektirecektir. Bu nedenle o zamana kadar Ethereum muhtemelen niş bir para birimi olarak kalacak.
Ayrıca düzenleme, Ethereum'un geleceğinin nasıl şekillenebileceği konusunda en tartışmalı konu. İzin gerektirmeyen bir blockchain olmasına rağmen, Ethereum'u tutan ve hisselendiren merkezi borsaların çoğu Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır; bu, bu yetki alanındaki doğrulayıcılara veya yatırımcılara sağlanan herhangi bir rehberliğin muhtemelen değerleme ve ağ koşullarını önemli ölçüde etkileyeceği anlamına gelir. Amerika Birleşik Devletleri'nde son zamanlarda bir dizi düzenleyici uygulama eylemi ve kripto para birimiyle ilgili bankaların ve Kraken'in staking hizmetlerinin kapatılması gerçekleşti. Bu nedenle düzenleyici risk, Ethereum'un kısa vadede karşılaşabileceği en ciddi engellerden biridir.
Değer deposu olarak Ethereum
Bir değer deposu olarak nitelendirilmek için bir tokenın az bulunması veya yüksek bir envanter/dolaşım oranının olması gerekir. Temmuz 2023 itibarıyla Ethereum'un stok-akış oranı Bitcoin'den daha yüksek. Bu dinamik, aşağıda gösterildiği gibi, ihraç edilen eter miktarını önemli ölçüde azaltarak Birleşme'den bu yana odak noktasına geldi.
Bitcoin'in temel değer önermelerinden birini, yani maksimum sabit arzının 21 milyon Bitcoin olduğunu ve tedarik planının değişmediğini ve değişme ihtimalinin olmadığını detaylandırdık. Bitcoin'in tedarik programı kendi kodunda kodlanmıştır ve ağ katılımcıları arasındaki sosyal fikir birliği ve teşvikler aracılığıyla uygulanır. Peki Ethereum'un tedarik planı neye dayanıyor? Yukarıda belirtildiği gibi, Ethereum'un piyasaya sürülmesi bir "plan"dan ziyade bir dizi parametre arasındaki dengedir. Uygulamada, Ethereum'un toplam arzını belirleyen ve gelecekteki arzın değerlendirilmesini zorlaştıran iki değişken vardır:
1. Verme: Ethereum ihraç edilmesi, aktif doğrulayıcıların sayısına ve bunların performansına göre belirlenir. Ethereum ihracının toplam taahhüt edilen hacimle birlikte artmasıyla büyüme oranı giderek azalıyor. Ethereum ihracının taahhüt edilen miktara bağlı olması nedeniyle bu kısım şiddetli dalgalanmalara eğilimli değildir. Ethereum protokolü, protokolün güvenliğini ve zaman içinde istikrarlı ihraç oranını sağlamak için tasarlanmış, staking'e girebilen ve çıkabilen doğrulayıcıların sayısına sınırlamalar getirmiştir.
2. İmha: Ethereum blokları her 12 saniyede yalnızca sınırlı miktarda hesaplama işi gerçekleştirebildiğinden, blok alanı gereksinimlerini karşılamak için Ethereum ağının yok edilmesi gerekir. Yakma çok dengesiz bir işlemdir ve bu nedenle gelecekteki eter arzını doğru bir şekilde tahmin etmemizi engeller. Yanma, teşvik edici bir sarkaç görevi görür ve bir bloktan diğerine nadiren aynı olur. Protokol, her bloğun içermesi gereken Gaz Ücretini belirtir. Bir bloğun Gas değerinin hedef değerden yüksek veya düşük olması, bir sonraki bloğun taban ücretinin buna göre doğrusal olmayan bir şekilde ayarlanmasına neden olacaktır. Zincir içi işlemler çok aktif olduğunda, işlem ücretlerinin aşırı dalgalanmasına neden olabilir. Bu nedenle, kötü niyetli aktörlerin kısıtlama olmaksızın ağa spam göndermesini önlemek için tasarlanmış bir güvenlik mekanizması görevi de görür.
Özetle, Ethereum'un arzı sabit bir plana dayanmıyor ve para politikasının her iki bileşeni de muhtemelen sürekli değişiyor. Ancak Ethereum'un mevcut yapısına göre kesin olan şey, Ethereum'un toplam arzının yıllık en iyi ihtimalle %1,5 civarında enflasyona izin vereceğidir. Bu, mevcut arzın %100'ünün stake edildiğini ve yakılmadığını, yani Ethereum'da hiçbir işlem yapılmadığını varsayar. Şekilde gösterildiği gibi normal Ethereum ihracını sürdürmek veya enflasyonu düşük tutmak büyük miktarda yakma faaliyeti gerektirmez. Aslında, daha yüksek yanma oranları genellikle net bir daralmaya veya toplam Ethereum arzında azalmaya neden olur.
Gelecekteki Ethereum arzının, aktif doğrulayıcıların sayısı (ihraç) ve işlem yürütme talebi (yakma) ile ilişkili olduğu ve ikincisinin uzun vadede nispeten öngörülemez olduğu öne sürüldü. Ek olarak, Ethereum'a yapılan yükseltmeler temel katmandaki yakma veya ihraç sayısını doğrudan etkileyebilir, bu nedenle mevcut ölçümler gelecekteki arz seviyelerini tahmin etmede hala etkili değildir. Örneğin, Şangay/Capella yükseltmesi staking ile ilişkili riskleri azaltır ve daha yüksek stake katılım oranları nedeniyle toplam ihraçları artırabilir. Öte yandan, veri kullanılabilirliğinin genişlemesi (işlem verimini artırmak için tasarlanan yükseltmeler) ve Ethereum üzerine inşa edilen bağımsız blok zincirler olan Katman 2'nin olgunlaşması, yıkımın arz ve talep dinamiklerini öngörülemeyen şekillerde değiştirebilir.
Ek olarak, nihai haklara ve yerel tokenlara sahip bağımsız Katman 1 halka açık zinciri, hâlâ Ethereum ile aynı yineleme ve geliştirme süresine sahip değil. DApp'ler diğer Katman 1'e geçiş yaptıkça ve diğer blockchain'lerle birlikte devraldıkça, yatırımcıların kullanıcıların ve trafiğin aktarımına çok dikkat etmesi gerekiyor. NFT veya zincir oyunları için kullanıcılar, Ethereum temel katmanının sağladığı yüksek düzeyde merkeziyetsizlik ve güvenliğe ihtiyaç duymayabilir.
Kullanıcılar ölçeklenebilirlik için İmkansız Üçgen'in belirli bileşenlerini feda etmeye istekliyse, o zaman kullanıcı odaklı bir değer muhtemelen Ethereum dışında tahakkuk edecektir. Akıllı sözleşme platformu ekonomilerinin doğası gereği çok zincirli olması muhtemel olduğundan yatırımcılar, Ethereum zincirinde hangi anlatıların devam edeceğini ve hangilerinin Ethereum'un ötesinde var olacağını belirlemeyi düşünmelidir.
Ethereum'u diğer zincir üstü varlıklardan ayıran bir diğer önemli faktör, tedarik planının gelecekteki yükseltmeleridir. Yol haritasındaki EIP -1559 ve MEV Burn gibi bölümler, yakmanın tedarik yöntemi üzerindeki etkisini açıkça belirtiyor. Sonuçtan bağımsız olarak bu yükseltmelerin kesin etkisinin ne olacağı belirsiz olsa da Ethereum, Bitcoin'in tedarik planını değiştirmeyecek olan uzun vadeli değer teklifiyle halihazırda tam bir tezat oluşturuyor.
Kısacası Ethereum'un bir sonraki "süper model para birimi" olacağına dair pek çok görüş olsa da, Ethereum'un mevcut istikrarsız arz modeli altında bu sonuca varmak için henüz çok erken. **Ethereum platformunun kullanımı token sahiplerine değer aktarabilse de, henüz yaşamının ilk aşamalarında olan Ethereum için sözde değer, kullanıcılardan elde edilen öznel bir yargıdır. **
Ödeme aracı olarak ETH
ETH bir ödeme aracı olarak kullanılıyor ancak bu ödemeler dijital olarak yerel varlıklarla sınırlı.
Çoğu Ethereum işlem olayı genellikle 13 dakika içinde tamamlanır, bu da Ethereum'u Bitcoin'in altı blok (bir saat) olasılıksal olarak garanti edilen ödemesinden daha hızlı hale getirir. Ethereum'un kesinliği, işlemlerin büyük miktarda ETH kesintiye uğramadan değiştirilemeyecek bir bloğa dahil edilmesi anlamına geliyor. Bu mekanizma, Ethereum'u nihai ödeme süresi açısından cazip bir ödeme varlığı haline getiriyor ancak ödeme kullanımı açısından hâlâ aşılması gereken engeller var.Bu yükselişin büyük bir kısmı kullanıcı deneyimi ve sürekli yüksek transfer ücretleriyle ilgili.
Not: Slashing, doğrulayıcının hissesinin bir kısmını yok etmek ve doğrulayıcıyı ağdan çıkmaya zorlamak anlamına gelir. Bu, ağ dürüst olmayan tekliflere yanıt verdiğinde veya kanıtları engellediğinde meydana gelir.
Ethereum Birleşmesinden (Birleşme) bu yana NFT ödemeleri, DeFi ile ilgili işlemlerden sonra en yüksek ikinci ağ ücretini tüketti. NFT'ler ETH cinsinden ifade edilir ve doğaları gereği fiyat dalgalanmaları yaşarlar. 1 ETH karşılığında NFT satan bir satıcı için bu miktar, ETH'nin piyasa fiyatına bağlı olarak satın alma gücünde büyük bir farkı temsil ediyor. Bu tutarsızlık, işlem deneyimini olumsuz etkiler (öncelikle satış tarafında) ve birçok dijital varlık talep ödemesi kullanım durumunda yaygın olarak bahsedilen bir durumdur.
Ethereum'un çok çeşitli işlem senaryoları olmasına rağmen, doğrudan değer aktarımı ağ kullanımının büyük bir bölümünü oluşturuyor; birleşmeden bu yana, eşler arası aktarımlar tarafından tüketilen ETH listede üçüncü sırada yer alıyor. Ethereum ödeme kullanım durumlarını etkileyen en büyük sorun, işlem ücretlerinin değişkenliğidir. Ethereum'un dinamik ücret modeli, ücretlerin hızla ve hızla artmasını kolaylaştırır. İşlemlerin değişken fiyatları, ödeme kullanım durumlarını sınırlayabilir ve bu nedenle güvenilmez, ucuz bir değer aktarım ağı, Ethereum'un kullanıcı deneyimini olumsuz etkiler.
Kullanıcılar genellikle mevcut yüksek maliyetlerle işlem yapmak veya ağ etkinliği azalıncaya kadar beklemek arasında karar vermek zorunda kalıyor. Bu değişken, geliştiricileri kullanıcı tercihlerini karşılayacak şekilde işlem hızını ve verimliliğini en üst düzeye çıkarma umuduyla yaratıcı olmaya zorlar.
Ek olarak, eğer daha fazla gerçek dünya varlığı blok zincirine girerse, bu varlıklar için ödemeler ETH, stabilcoinler veya diğer tokenlar kullanılarak yapılabilir. Bu yenilikler, Katman 2 platformlarının sunduğu daha düşük ücretlerle birleştirilirse, Ethereum ağındaki ödeme fırsatları için cazip bir gelecek yaratabilir.
Ağ verileri, yerel dijital varlık ödemeleri için kullanılmasına rağmen ETH'nin bir ödeme aracı olarak kullanıldığını gösteriyor.Ancak Ethereum'un ödeme ağı olarak potansiyeli, ücretler ve fiyat dalgalanmaları nedeniyle henüz tam olarak zirveye ulaşmadı. kullanıcı deneyimi.
Ethereum geliştiricileri ağı gelecekteki kullanım durumları için optimize etmeye çalışırken, bu konsept sonraki piyasa analizleri boyunca kullanılacaktır. ETH'nin ana akım ödeme yöntemi haline gelip gelmeyeceği büyük olasılıkla topluluğun kullanım kolaylığı, gerçek dünya varlıklarını birbirine bağlama ve güvenli, düşük ücretli transfer seçenekleri gibi engelleri ne kadar hızlı çözebileceğine bağlı olacaktır.
ETH'yi talep perspektifinden değerlendirin
Ethereum ağındaki uygulamalar ödeme için ETH gerektirdiğinden, Ethereum ağının benimsenmesinin artması, arz ve talep mekanizması nedeniyle ETH fiyatında artışa ve Ethereum token sahipleri için değer artışına neden olabilir. Ayrıca Ethereum'un ölçeklenmesi ilerledikçe yatırımcıların talep tarafı modelini yeniden gözden geçirmeyi düşünmesi gerekiyor. Yeni kullanıcıların nereden geldiğini ve trendlerin aradıkları kullanım senaryolarına yatırım üzerindeki etkisini belirleyin.
Aşağıdaki şekil, temel katmandaki (İyimserlik) değer birikimi sürecini göstermektedir. Katman 2 blok zinciri, işlemi tamamlar ve son olarak ağ kullanımını ETH değerine dönüştürür. Arbitrum, ağın temel katmanı üzerine kuruludur, işlemin yürütülmesini yönetir ve temel katmana güvenir Güvenlik ve işlem onayı sağlar.
Ayı piyasasına rağmen Ethereum'un günlük işlem hacmi 1 milyon civarında sabit kalırken, ETH'nin fiyatı 2022'nin başından bu yana %52 düştü. Ayrıca Katman 2 işlem hacimleri artarken Katman 1 işlem hacimleri aynı kaldı. Bu, yeni talebin Katman 2'den kaynaklandığı, taban katmanda bir dereceye kadar yapışkan talebin göstergesi olabilir. Bunlar, Katman 2 daha yaygın hale gelse bile temel katmana değer kazandırmaya devam edeceğinin göstergeleridir.
Parasal bir varlık olarak ETH'ye olan talebi ölçmek zor olabilir. Metcalfe Yasası, adres büyümesi arasındaki ilişkiyi gösteren ve Bitcoin talebi ile fiyatı arasındaki ilişkiyi temsil eden popüler bir ekonomik modeldir. Bitcoin ile karşılaştırıldığında ETH talebinin fiyatla daha az ilişkili olduğunu görüyoruz.
Özetle, eğer Bitcoin öncelikle duygusal bir parasal emtia olarak anlaşılırsa, o zaman adres sayısıyla ölçülen bir varlığa olan talep ile fiyatı arasında daha güçlü bir ilişki olmasını bekleriz. ETH için bu zayıf ilişki, değerinin yalnızca varlığın kendisini tutma talebinden ziyade ağ kullanımı gibi diğer kaynaklardan türetildiği anlamına gelebilir.
Talep tarafı modelinin riskleri
Ethereum'un temel değeri; işlemler, hacim veya kullanım yerine adresler aracılığıyla kullanılabilirlik katmanından gelir ve benimseme modelleri bu ilişkileri etkili bir şekilde ölçemez.
Veriler adres büyümesi ile ETH fiyatı arasında bir ilişki olduğunu gösterse de bu ilişkinin gelecekte de devam edeceğinin garantisi yok.
Bu model yalnızca talep yönlü bir modeldir ve daha önce tartışıldığı gibi Ethereum'un tedarik programı gelecekte değişebilir. Dolayısıyla talep artsa bile ETH fiyatı değişmeyebilir, hatta arzın artması durumunda düşebilir.
Yatırım tezi 2: Bir gelir varlığı olarak ETH
ETH gelir modeli nasıl çalışır?
ETH, birleşmenin uygulanmasından bu yana temel değişikliklere uğradı. Bu sadece ağın enerji tüketimini önemli ölçüde azaltmakla kalmıyor, aynı zamanda ETH'yi konsensüs katmanına kilitlemek isteyen kullanıcılar için gelir fırsatları da sağlıyor. Bu değişim, Ethereum'un güvenlik modelinde önemli bir dönüm noktası olan stake kanıtını içeriyor.
Bazıları, iş kanıtı mekanizmasıyla karşılaştırıldığında, hisse kanıtının doğrulayıcıları hatalı davranışlar nedeniyle cezalandırarak ağın güvenliğini daha düşük bir maliyetle koruduğunu ve hatta iyileştirdiğini iddia edebilir. Doğrulayıcılar, ağa kaynaklarla katkıda bulunur ve Ethereum'un fikir birliğine varmasına yardımcı olmak için atanan sorumlulukları yerine getirir ve bunu yaptıkları için mali ödüller alırlar. Doğrulayıcının çeşitli sorumlulukları ve ödüllerinin kısa bir açıklaması aşağıda verilmiştir:
Onaylamalar: Her doğrulayıcı, her dönemde bir onay veya oy sunar ve 32 zaman dilimi içerisinde blokları önerir ve doğrular. Bu oylar, her doğrulayıcının her dönem (blok) için doğru olduğuna inandığı temel veri noktalarını içerir. Bu oylar birleştirilir ve oyların geçerliliğini belirlemek için bazı kurallar getirilerek ağın blockchain üzerinde fikir birliğine varması ve ekonomik fayda sağlaması sağlanır. Ethereum'un ekonomik kesinliğinin (yani kesinleşmiş bir zincire geri dönmenin) maliyeti, yatırılan toplam ETH'nin en az üçte biri kadardır. Temmuz 2023 itibarıyla bu değer 15 milyar doları aşıyor. Bu güvenlik eşiği, ETH'nin değeri ve stake edilen ETH miktarıyla birlikte artar.
Blok teklifleri: Her doğrulayıcının blok önerme sıklığı nispeten düşüktür çünkü bu görevi zaman dilimi başına yalnızca bir kişi gerçekleştirir, bu da dönem başına 32 teklif sahibine eşdeğerdir. Doğrulayıcılar sözde rastgele bir şekilde seçilir ve etkin dengeleriyle ilişkilidir. Etkin denge, ödül birikimini etkileyen ETH miktarını ifade eder. Ne kadar çok ETH tutarsanız, potansiyel getirileriniz de o kadar artar. Tüm doğrulayıcılar için geçerli maksimum bakiye 32 ETH'dir, bu tutarın üzerindeki bakiyeler olası ödülleri artırmayacaktır.
Protokolden alınan değere ek olarak, önerilen doğrulayıcılar, işlemlerinin bloklara dahil edilmesi için kullanıcılar tarafından ödenen ücretlerin yanı sıra doğrulayıcının veya diğerlerinin bir hariç tutma mekanizması olan MEV'yi (Maksimum Verimlilik Çıkarımı) da alır. değerine, dahil edilmesine ve bilgi çıkarılmasına dayalı olarak bir blok içindeki belirli işlemler. Protokolün potansiyel ödülleri aktif doğrulayıcıların sayısına bağlı olsa da ücretlerden ve MEV'den elde edilen ek gelir doğrudan ağın yoğunluğuna ve etkinliğine bağlıdır.
Geçerlilik kanıtı ve blok teklifi ödülleri, protokolden yeni ETH basımına verilen ödüllerdir. Bu ödüller, protokolün güvenliğini sürdürmesi için bir teşvik olarak görülebilir. Proof-of-stake modeli, cezalar uygulayarak ve kesintileri büyük ölçüde azaltarak ödeme güvenliği bütçelerini en aza indirir. Temel ödül, dönem başına ortalama doğrulayıcı ödülüne eşittir ve protokolün potansiyel ödülü aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanabilir:
Temel ödül = geçerli doğrulayıcı bakiyesi* (16 * sqrt (toplam stake edilen ETH))
Bu ödeme yapısının kilit noktası, temel ödülün doğrulayıcının etkin bakiyesiyle orantılı olması, doğrulayıcıları 32 ETH'ye kadar stake etmeye teşvik etmesi ve ağdaki doğrulayıcı sayısıyla ters orantılı olmasıdır. Doğrulayıcı sayısı arttıkça toplam düzenleme artar ancak doğrulayıcı başına ortalama ödül azalır. Bu düzenleme modelinin temel prensibi, yeterli sayıda doğrulayıcının katılımını sağlamaktır; çünkü doğrulayıcı kümesi çok küçükse, yüksek düzenleme olaylarına yol açabilir, ancak aynı zamanda çok sayıda doğrulayıcı olduğunda beklenmedik yüksek düzenleme olaylarının yaşanmamasını da sağlamaktır. katılmak. .
Bu özel token ekonomisi, ETH'nin gerçek kazançları sürdürmesine olanak tanır. Temmuz 2023 itibarıyla, 15 Eylül 2022'deki birleşmeden bu yana doğrulayıcı gelirinin %53'ü bu mekanizmadan geliyor. Aşağıda protokol tarafından değil kullanıcılar tarafından ödenen ve ağ kullanımı ile doğrulayıcılar arasında ilginç bir bağlantı sağlayan diğer bazı ödül türleri bulunmaktadır.
MEV (Maksimum Ekstraksiyon Avantajı):
MEV, doğrudan kullanıcı işlemlerinden gelir; çünkü artan kullanıcı etkinliği genellikle bu tür etkinliklerden kâr elde etmek için daha fazla fırsat yaratır. Ethereum'un pek çok kullanım alanı olduğundan, kullanıcı işlemlerinden değer elde etmenin birçok yolu vardır. Flashbots (MEV'in merkezileştirme etkisini azaltmaya adanmış bir kuruluş), en yaygın MEV biçimlerinin çoğunlukla arbitraj ve tasfiyeden geldiğini ve bu fırsatların Kasım 2022 gibi oldukça istikrarsız ortamlarda ortaya çıktığını söyledi.
MEV-Boost, MEV ile ilgili ödüllerin tüm doğrulayıcı seti ile paylaşılabilmesi için yapı taşları rolünü özel aktörlere devretmeyi amaçlayan bir programdır ve birleşmeden bu yana doğrulayıcıların çoğunluğu tarafından kullanılmaktadır. 7 Kasım 2022'de MEV-Boost ve Flashbots rölelerini kullanan doğrulayıcılar için blok başına ortalama ödül 0,1 ETH idi. Bu günü takip eden çok seviyeli tasfiye ve yoğun ağ faaliyeti nedeniyle ortalama blok ödülü 9 Kasım 2022 itibarıyla neredeyse %700 artarak blok başına 0,68 ETH'ye yükseldi. Bu çarpıcı artış, ağ tıkanıklığı ile doğrulayıcı kazançları arasındaki yakın ilişkiyi gösteriyor. Volatilitenin yüksek olduğu dönemlerde, zincir içi aktivite artışları, kullanıcıları daha yüksek ücretlerle daha hızlı işlem yapmaya teşvik eder ve yakalanabilecek MEV miktarını artırır.
MEV fırsatı ile doğrulayıcı ödülleri arasındaki ilişki Temmuz 2023 itibarıyla güçlü olsa da Ethereum topluluğu içindeki birçok farklı uygulama, kuruluş ve kişi, MEV'in yönetilme şeklini değiştirmenin yollarını araştırıyor. Yakın zamanda yayınlanan MEV-Share'de Flashbots tarafından önerildiği gibi, bu yakalama çabalarının çoğu MEV'yi onu oluşturan kullanıcıya geri göndermeye odaklanıyor.
Diğer çözümler arasında kullanıcı tarafından oluşturulan MEV'nin imha edilmesi veya işlem verilerinin şifrelenmesi yer alır, böylece MEV daha değerli hale gelir ve yakalanması zorlaşır. Topluluğun hangi yolu seçerse seçsin, bunun MEV ile ilgili kazançlar üzerinde önemli bir etkisi olabilir; bu, Temmuz 2023 itibarıyla Ethereum birleşmesinden bu yana doğrulayıcı gelirinin yaklaşık %24'ünü oluşturuyordu.
Uygulamaya özel zincirlerden farklı olarak Ethereum'da çok sayıda MEV türü mevcuttur ve işlevsellik geliştikçe muhtemelen büyümeye devam edecektir. Bu tutarsızlık, tek bir çözümün tüm MEV'leri azaltmak için yeterli olmayabileceğini göstermektedir.
İpuçları (ipucu):
2021'de Ethereum "London" yükseltmesinin EIP-1559 lansmanından bu yana, Ethereum ücret piyasası önemli ölçüde değişti. Yükseltmeden önce, çalışma kanıtı madencileri, çıkardıkları bloklarda yer alan tüm işlemlerden tüm gaz ücretlerini alıyordu. Ücret piyasasındaki değişiklikler nedeniyle ağda artık iki farklı ücret türü bulunmaktadır: temel ücretler ve öncelikli ücretler (bahşişler). Tüm ücretler yine de işlemi gerçekleştirmeye çalışan kullanıcı tarafından ödenir; EIP 1559, bu ücretlerin ödendikten sonraki dağıtımını etkiler.
Doğrulayıcılar, kullanıcılar tarafından ödenen tüm ücretleri değil, yalnızca öncelikli ücretleri alır. Taban ücret yakılır veya kullanımdan kaldırılır. Bahşiş vermek, doğrulayıcıları, işlemleri bloklarına dahil etmeye öncelik vermeye teşvik edebilir, aksi takdirde doğrulayıcılar boş blokları paketleyebilir (bu, ekonomik olarak daha uygundur). Acilen işlem gerçekleştirmesi gereken kullanıcılar için, bellek havuzundaki diğer rakip işlemlerden daha yüksek bir bahşiş, doğrulayıcıları bunların dahil edilmesine öncelik vermeye teşvik eder.
Not: Bellek havuzu (bellek havuzu), yürütülecek blok işlem olayları da dahil olmak üzere, bekleyen işlemlerin listesine eşdeğerdir.
MEV, her bloğa hangi işlemlerin dahil edileceğini belirlemede önemli bir rol oynasa da, doğrulayıcılar kendi bloklarına hangi işlemlerin dahil edileceğine karar vermek için ipuçlarını kullandığından ipuçları hala bir teşvik mekanizması olarak hizmet ediyor. Proof of Stake'e geçişten bu yana ipuçları, Temmuz 2023 itibarıyla tüm doğrulayıcı gelirlerinin %22'sini oluşturdu.
"İndirimli nakit akışı" modeline dayalı ETH değerlemesi:
Ağ, hisse kanıtına doğru ilerledikçe ETH'nin değerini modellemek ve hesaplamak bizim için daha kolay hale geliyor. Blok alanına olan talep işlem ücretleriyle ölçülebilir. Bu ücretler ya yakılır ya da doğrulayıcılara aktarılarak ETH sahipleri için değer biriktirilir.
Bu nedenle, ücretler ve eter değerindeki büyüme uzun vadede doğası gereği ilişkili olmalıdır. Ethereum kullanım durumlarındaki artış, blok alanı için daha fazla talep yaratıyor ve bu da daha yüksek işlem ücretleri ve doğrulayıcı kazançları ile sonuçlanıyor.
Bu ilişkiyi basit bir indirgenmiş nakit akışı modeli kullanarak göstereceğiz. Bu tür modellerin sonuçları, yüksek büyüme nakit akışı modellerinde olduğu gibi, büyüme varsayımlarına ve iskonto oranlarına bağlı olarak büyük ölçüde farklılık göstermektedir. Böyle bir model oluşturmanın amacı Ethereum'un gerçeğe uygun değerine ilişkin bir tahmin sunmak değil, ağ kullanımı ile değer birikimi arasındaki ilişkiyi tanımlamaktır. Ek olarak, gelecekte Ethereum hissedarlarına ödenecek ücretlerin tahminlerine dayalı olarak ETH'nin değerinin daha ileri modelleme analizini de görüntüleyebilir.
Aşağıdaki grafik, Ağustos 2021'de EIP-1559'un uygulanmasından bu yana Ethereum'da USD cinsinden ödenen ortalama günlük ücretleri göstermektedir. Grafik, iki aşamalı indirimli nakit akışı modeli kullanılarak hesaplanır; ilk aşamada benimseme ve ücretler önemli ölçüde artmaya devam eder, ardından ücret artış oranlarında bir düşüş olur; böylece ölçeklendirme, elde edilen faydadan bağımsız olarak ücret artışı tavanını düşürebilir. Ethereum kullanıcıları tarafından.
Bu, 2030'dan sonraki tüm yıllar için varsayılan büyüme oranıdır. Bu sonuç, hızlı büyüyen işletmelerin geleceğini tahmin ederken yaygındır. İndirgenmiş nakit akışı modellerinin yalnızca teorik olarak faydalı olduğunu unutmamak önemlidir.
Aşağıdaki şekil ayrıca bir duyarlılık modeli kullanılarak modellenen fiyatın varsayılan büyüme oranına ve iskonto oranına duyarlılığını açıklamaktadır. ETH'nin büyümesi ile kullanıcıların ücret ödeme istekliliği arasındaki ilişkiyi anlamak son derece önemlidir. Ancak gelecekteki büyüme varsayımlarındaki küçük değişikliklere dayanan modeller daha az kullanışlı olabilir.
İndirgenmiş Nakit Akışı Modeli Riskleri:
Ölçeklendirme teknolojisi ücret gelirini azaltırsa, işlem hacmi artmadığı ve bu sıkışık karı dengelemediği sürece ETH ile ağ kullanıcılarına sağladığı değer arasındaki ilişki zayıflayabilir.
Büyümeye duyarlı herhangi bir varlığın geleceğinin modellenmesi ve ilgili iskonto oranının uygulanması son derece subjektif olduğundan, değerlemeler yalnızca teorik olarak faydalı olabilir.
Ethereum topluluğunun MEV'in olumsuz etkisini en aza indirmeye yönelik devam eden çabaları, kullanıcı deneyimini iyileştirecek ve bu da üretimi azaltabilecektir. Bu, etkisi olabilecek diğer küçük ayrıntılarla birlikte modelde ayarlanmadı veya hesaba katılmadı.
Sonuç olarak
Hiç şüphe yok ki Ethereum, geliştiricilerin merkezi olmayan uygulamalar oluşturmasına olanak tanıyan, çoğu Ethereum'un üstün programlanabilirlik özelliği nedeniyle Bitcoin ağında yapılamayan şeyleri yapabilen lider bir blockchain teknoloji platformudur. Bu, Ethereum ekosisteminin kripto alanındaki en büyük ve en aktif uygulamalara sahip olmasına olanak tanır ve ETH, uzun yıllar boyunca (Bitcoin'den sonra) en büyük ikinci piyasa değeri konumunu korumuştur.
Ancak yatırımcıların sorduğu soru şu: "Artan geliştirici ve uygulama faaliyeti ETH'nin değerine dönüşecek mi?" Mevcut teori ve verilerin, Ethereum ağındaki artan faaliyetin blok alanı talebine olan ilgiyi artırdığını öne sürdüğüne inanıyoruz. dönüş, token sahipleri için nakit akışı yaratır. Ancak bu farklı sürücülerin karmaşık ve incelikli olduğu ve çeşitli protokol yükseltmeleri ve uzantı geliştirmeleri (Katman 2 gibi) ortaya çıktıkça zaman içinde değiştiği ve gelecekte de değişikliklerin meydana gelebileceği de açıktır.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Sadakat: Dijital Varlık ve Potansiyel Gelir Varlığı Olarak Ethereum'un Fizibilite Çalışması
Orijinal başlık: Ethereum Yatırım Tezi: Etheruem'in Dijital Para ve Getiri Getiren Varlık Olarak Potansiyeli
Orijinal yazar: Fidelity Digital Assets Research
Orijinal metnin derlenmesi: bisküvi, bayemon.eth, ChainCatcher
Özet
Kullanıcılar, Ethereum ekosistemindeki çeşitli uygulamalara erişerek Ethereum ağından teknik fayda elde edebilirler.
Bazıları şu soruyu sorabilir: "Faydalı kullanım Ethereum tokenlarının değerine nasıl dönüşür?". Başka bir deyişle, yatırımcılar neden Ethereum ağıyla etkileşimde bulunmak için kullanmak yerine Ethereum tokenlarını satın alıp elinde tutsunlar? Ethereum ağını tanıtan son yazımızda Ethereum tokenlerinin nasıl ve neden değer ürettiğini kısaca ele almıştık. Bu yazımızda bu konuyu yatırım perspektifinden daha derinlemesine inceleyeceğiz ve bazı teknik konulara kısaca değineceğiz.
Bu makalenin önemli noktaları:
Ethereum ve Eter
** Dijital varlık ağı ile yerel tokeni arasında bir ilişki vardır, ancak ikisi arasındaki "başarı" her zaman mükemmel bir şekilde ilişkilendirilmez. **
"Başarı" her zaman tam olarak anlamlı değildir. Bazı durumlarda ağ, kullanıcılara belirli sayıda karmaşık işlemi gerçekleştirerek kullanıcılara fayda sağlayabilir, ancak bu, orijinal token sahiplerine artan bir değer sağlamayacaktır. Diğer ağlar daha güçlü olabilir. Ağ kullanımı ile token değeri arasındaki ilişki Ağ tasarımı ile token değeri arasındaki ilişkiyi tanımlamak için kullanılan yaygın bir terim, bir ağın veya uygulamanın performansını açıklamaya yardımcı olan token ekonomisidir. Tasarımın token sahipleri için nasıl ekonomik değer yarattığı.
Ethereum ağı son birkaç yılda dramatik değişikliklere uğradı ve bu değişiklikler aynı zamanda Ethereum tokenlarının ekonomisinde de değişikliklere yol açtı. Ağustos 2021'de, Ethereum Teklifi 1559 (EIP-1559), işlem ücretlerinin bir kısmını yok etmek için temel ücret adı verilen bir mekanizma başlattı. Bir eteri yok etmek onu yok etmekle eşdeğerdir, bu nedenle Ethereum üzerinde bir işlem gerçekleştirmek eteri dolaşımdan çıkarır.
Ek olarak, Eylül 2022'de Proof of Work'ten (PoW) Proof of Stake'e (PoS) geçiş, ağ token ihraç oranlarını düşürür ve kuruluşların bahşiş, ihraç ve Maksimum Çıkarılabilir Değer (MEV) şeklinde gelir elde etmesine olanak tanır. Ethereum'a yapılan önceki yükseltmeler, token ekonomisini temel olarak değiştirirken, aynı zamanda Ethereum ağı ile tokenleri arasındaki ilişkiye dair algıyı da değiştirdi.
Token Ekonomisi: Eter Değer Birikimi
Ether'in token ekonomik modelinin kullanımı değere dönüştürmesinin genel olarak üç yolu vardır. Ethereum üzerinde işlem yaparken, tüm kullanıcıların bir temel ücret, bir öncelik ücreti (bahşiş) ödemesi ve doğrulayıcıların blok üretim süreci sırasında yaptığı gibi MEV (Maksimum Çıkarılabilir Değer) aracılığıyla diğer katılımcılar için ek değer üretmesi gerekir. İşlemlerin sırasını dahil ederek, hariç tutarak veya değiştirerek elde edilebilecek olan. Temel ücret, bir bloğa (işlem paketi) dahil edildiğinde yakılan Ether cinsinden ödenir, böylece dolaşımdaki Ethereum arzı azalır ve öncelik ücreti, kamu defterinin güncellenmesinden ve fikir birliğinin sürdürülmesinden sorumlu olan doğrulayıcılara ödenir. kişi veya kuruluş. Yeni bir blok oluşturulduğunda öncelikli işlem ücreti nedeniyle ödülü alan doğrulayıcı, en yüksek önceliğe sahip işlemi dahil edecektir. Son olarak, potansiyel MEV fırsatları (genellikle arbitraj) farklı kullanıcılar tarafından sunulur ve değerin çoğu, mevcut durumda son derece rekabetçi MEV pazarı aracılığıyla doğrulayıcılara aktarılır.
Değer birikim mekanizması ağın “gelirinin” farklı amaçlarla kullanılması olarak görülebilir. Birincisi, baz ücretlerin yakılması, toplam arz üzerinde deflasyonist bir baskı oluşturarak mevcut token sahiplerine fayda sağlıyor. İkincisi, öncelik ücretleri ve MEV kullanıcılardan gelir ve hizmetleri karşılığında doğrulayıcılara dağıtılır. Bu ilişkiler doğrusal olmasa da platformun kullanımının artması, doğrulayıcılar için daha fazla yakma ve daha yüksek ödüller anlamına gelir.
Yatırım tezi 1: Yaygın olarak kabul edilen bir dijital para birimi olun
Yaygın görüş, Ethereum'un en iyi şekilde ortaya çıkan bir parasal ürün olarak anlaşılmasıdır.Bu görüşün ortaya çıkardığı soru, Ethereum'un yerel tokenlarının da para birimi olarak kabul edilip edilemeyeceğidir. Basitçe söylemek gerekirse, Ethereum geniş çapta kabul gören bir para birimi olma yolunda daha fazla zorlukla karşılaşabilir. Buna karşılık Bitcoin'in daha fazla avantajı var. Aşağıda gösterildiği gibi Ethereum, birçok açıdan Bitcoin ve diğer para birimlerine benzer özelliklere sahiptir ancak kıtlığı ve tarihi açısından Bitcoin'den farklıdır. Teknik olarak Ether, doğrulayıcıların ve yanmaların sayısına bağlı olarak bir aralıkta tutulan sınırsız tedarik parametrelerine sahiptir. Bu parametreler Ethereum ağı tarafından sıkı bir şekilde kontrol edilse de, sabit bir tedarik planına eşdeğer değildir ve temel bileşenlere bağlı olarak tahmin edilemeyecek şekilde farklı yönlerde dalgalanabilir. Bir dijital varlığın geçmişi, yalnızca ne kadar süreyle "yaratıldığı" değil, aynı zamanda ne zaman "belirlendiği" ile de ilgilidir. Ethereum yılda yaklaşık bir kez ağ yükseltmelerine tabi tutulduğundan, kod güncellemeleri ve incelemeleri uzun zaman alır ve daha da önemlisi, geçmişini yeniden yapılandırmak için geliştiricinin dikkatini gerektirir. Zaman içinde kod yürütmenin olasılıksal garantileri kavramı dijital varlıklara özgü olsa da, paydaşların güvenini kazanmak açısından şüphesiz önemlidir.
Pek çok kişi, Bitcoin'in açık ara en güvenli, en merkezi olmayan ve en istikrarlı dijital para birimi olduğuna ve herhangi bir "iyileşmenin" tartılması gerektiğine inanıyor, bu nedenle çok az sayıda dijital varlık, "para birimi ürünleri" açısından Bitcoin'i geçebilir. Blockchain ekosisteminde ağ etkileri hayati öneme sahipken ve Bitcoin bu açıdan parasal bir emtia olarak görünüşte "aşılmaz" bir statüye sahip olsa da, bu, özellikle farklı pazarlar, kullanım durumları ve topluluklar için diğer rakip para biçimlerinin var olamayacağı anlamına gelmez. Daha spesifik olarak, daha karmaşık işlemleri kolaylaştırmak, ona benzersiz, para birimi benzeri bir fayda sağlamak gibi Ethereum ağında gerçekleştirilebilecek, Bitcoin ekosisteminde bulunmayan kullanım durumları Inside'ın genel değerlendirmesine dahil edilmelidir. Ethereum genellikle adresler arasında değer aktarmak için kullanılsa da, akıllı sözleşme mantığını yürüten bir kullanıcı olarak rolü, kendisini bir token olarak farklılaştırdığı yerdir.
Fiziksel ve dijital dünyalar birleşiyor gibi görünüyor. Önde gelen teknoloji şirketlerinden de gördüğümüz gibi, kullanıcılara benzersiz bir hizmet sunan bir uygulama, ağ etkileri ve talep yaratıyor. Ethereum'daki ana akım uygulamaların yaygın kullanımı doğal olarak Ethereum'a olan talebin artmasına yol açacaktır, bu nedenle bu uzun vadeli eğilim, Ethereum'un potansiyel bir alternatif para birimi olarak değerlendirilmesi için en çekici durumlardan biri olabilir.
Aslında, kripto para birimleri ve geleneksel finans dünyasında Ethereum entegrasyonunun bazı yüksek profilli örnekleri mevcut:
Ethereum ekosistemi ile gerçek dünya varlıklarının entegrasyonu başladı. Bununla birlikte, kitlelerin Ethereum veya rakip platformlarda işlem yapmaya başlaması muhtemelen yıllar süren iyileştirme, mevzuat netliği, eğitim ve zaman testi gerektirecektir. Bu nedenle o zamana kadar Ethereum muhtemelen niş bir para birimi olarak kalacak.
Ayrıca düzenleme, Ethereum'un geleceğinin nasıl şekillenebileceği konusunda en tartışmalı konu. İzin gerektirmeyen bir blockchain olmasına rağmen, Ethereum'u tutan ve hisselendiren merkezi borsaların çoğu Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır; bu, bu yetki alanındaki doğrulayıcılara veya yatırımcılara sağlanan herhangi bir rehberliğin muhtemelen değerleme ve ağ koşullarını önemli ölçüde etkileyeceği anlamına gelir. Amerika Birleşik Devletleri'nde son zamanlarda bir dizi düzenleyici uygulama eylemi ve kripto para birimiyle ilgili bankaların ve Kraken'in staking hizmetlerinin kapatılması gerçekleşti. Bu nedenle düzenleyici risk, Ethereum'un kısa vadede karşılaşabileceği en ciddi engellerden biridir.
Değer deposu olarak Ethereum
Bir değer deposu olarak nitelendirilmek için bir tokenın az bulunması veya yüksek bir envanter/dolaşım oranının olması gerekir. Temmuz 2023 itibarıyla Ethereum'un stok-akış oranı Bitcoin'den daha yüksek. Bu dinamik, aşağıda gösterildiği gibi, ihraç edilen eter miktarını önemli ölçüde azaltarak Birleşme'den bu yana odak noktasına geldi.
Bitcoin'in temel değer önermelerinden birini, yani maksimum sabit arzının 21 milyon Bitcoin olduğunu ve tedarik planının değişmediğini ve değişme ihtimalinin olmadığını detaylandırdık. Bitcoin'in tedarik programı kendi kodunda kodlanmıştır ve ağ katılımcıları arasındaki sosyal fikir birliği ve teşvikler aracılığıyla uygulanır. Peki Ethereum'un tedarik planı neye dayanıyor? Yukarıda belirtildiği gibi, Ethereum'un piyasaya sürülmesi bir "plan"dan ziyade bir dizi parametre arasındaki dengedir. Uygulamada, Ethereum'un toplam arzını belirleyen ve gelecekteki arzın değerlendirilmesini zorlaştıran iki değişken vardır:
1. Verme: Ethereum ihraç edilmesi, aktif doğrulayıcıların sayısına ve bunların performansına göre belirlenir. Ethereum ihracının toplam taahhüt edilen hacimle birlikte artmasıyla büyüme oranı giderek azalıyor. Ethereum ihracının taahhüt edilen miktara bağlı olması nedeniyle bu kısım şiddetli dalgalanmalara eğilimli değildir. Ethereum protokolü, protokolün güvenliğini ve zaman içinde istikrarlı ihraç oranını sağlamak için tasarlanmış, staking'e girebilen ve çıkabilen doğrulayıcıların sayısına sınırlamalar getirmiştir.
2. İmha: Ethereum blokları her 12 saniyede yalnızca sınırlı miktarda hesaplama işi gerçekleştirebildiğinden, blok alanı gereksinimlerini karşılamak için Ethereum ağının yok edilmesi gerekir. Yakma çok dengesiz bir işlemdir ve bu nedenle gelecekteki eter arzını doğru bir şekilde tahmin etmemizi engeller. Yanma, teşvik edici bir sarkaç görevi görür ve bir bloktan diğerine nadiren aynı olur. Protokol, her bloğun içermesi gereken Gaz Ücretini belirtir. Bir bloğun Gas değerinin hedef değerden yüksek veya düşük olması, bir sonraki bloğun taban ücretinin buna göre doğrusal olmayan bir şekilde ayarlanmasına neden olacaktır. Zincir içi işlemler çok aktif olduğunda, işlem ücretlerinin aşırı dalgalanmasına neden olabilir. Bu nedenle, kötü niyetli aktörlerin kısıtlama olmaksızın ağa spam göndermesini önlemek için tasarlanmış bir güvenlik mekanizması görevi de görür.
Özetle, Ethereum'un arzı sabit bir plana dayanmıyor ve para politikasının her iki bileşeni de muhtemelen sürekli değişiyor. Ancak Ethereum'un mevcut yapısına göre kesin olan şey, Ethereum'un toplam arzının yıllık en iyi ihtimalle %1,5 civarında enflasyona izin vereceğidir. Bu, mevcut arzın %100'ünün stake edildiğini ve yakılmadığını, yani Ethereum'da hiçbir işlem yapılmadığını varsayar. Şekilde gösterildiği gibi normal Ethereum ihracını sürdürmek veya enflasyonu düşük tutmak büyük miktarda yakma faaliyeti gerektirmez. Aslında, daha yüksek yanma oranları genellikle net bir daralmaya veya toplam Ethereum arzında azalmaya neden olur.
Gelecekteki Ethereum arzının, aktif doğrulayıcıların sayısı (ihraç) ve işlem yürütme talebi (yakma) ile ilişkili olduğu ve ikincisinin uzun vadede nispeten öngörülemez olduğu öne sürüldü. Ek olarak, Ethereum'a yapılan yükseltmeler temel katmandaki yakma veya ihraç sayısını doğrudan etkileyebilir, bu nedenle mevcut ölçümler gelecekteki arz seviyelerini tahmin etmede hala etkili değildir. Örneğin, Şangay/Capella yükseltmesi staking ile ilişkili riskleri azaltır ve daha yüksek stake katılım oranları nedeniyle toplam ihraçları artırabilir. Öte yandan, veri kullanılabilirliğinin genişlemesi (işlem verimini artırmak için tasarlanan yükseltmeler) ve Ethereum üzerine inşa edilen bağımsız blok zincirler olan Katman 2'nin olgunlaşması, yıkımın arz ve talep dinamiklerini öngörülemeyen şekillerde değiştirebilir.
Ek olarak, nihai haklara ve yerel tokenlara sahip bağımsız Katman 1 halka açık zinciri, hâlâ Ethereum ile aynı yineleme ve geliştirme süresine sahip değil. DApp'ler diğer Katman 1'e geçiş yaptıkça ve diğer blockchain'lerle birlikte devraldıkça, yatırımcıların kullanıcıların ve trafiğin aktarımına çok dikkat etmesi gerekiyor. NFT veya zincir oyunları için kullanıcılar, Ethereum temel katmanının sağladığı yüksek düzeyde merkeziyetsizlik ve güvenliğe ihtiyaç duymayabilir.
Kullanıcılar ölçeklenebilirlik için İmkansız Üçgen'in belirli bileşenlerini feda etmeye istekliyse, o zaman kullanıcı odaklı bir değer muhtemelen Ethereum dışında tahakkuk edecektir. Akıllı sözleşme platformu ekonomilerinin doğası gereği çok zincirli olması muhtemel olduğundan yatırımcılar, Ethereum zincirinde hangi anlatıların devam edeceğini ve hangilerinin Ethereum'un ötesinde var olacağını belirlemeyi düşünmelidir.
Ethereum'u diğer zincir üstü varlıklardan ayıran bir diğer önemli faktör, tedarik planının gelecekteki yükseltmeleridir. Yol haritasındaki EIP -1559 ve MEV Burn gibi bölümler, yakmanın tedarik yöntemi üzerindeki etkisini açıkça belirtiyor. Sonuçtan bağımsız olarak bu yükseltmelerin kesin etkisinin ne olacağı belirsiz olsa da Ethereum, Bitcoin'in tedarik planını değiştirmeyecek olan uzun vadeli değer teklifiyle halihazırda tam bir tezat oluşturuyor.
Kısacası Ethereum'un bir sonraki "süper model para birimi" olacağına dair pek çok görüş olsa da, Ethereum'un mevcut istikrarsız arz modeli altında bu sonuca varmak için henüz çok erken. **Ethereum platformunun kullanımı token sahiplerine değer aktarabilse de, henüz yaşamının ilk aşamalarında olan Ethereum için sözde değer, kullanıcılardan elde edilen öznel bir yargıdır. **
Ödeme aracı olarak ETH
ETH bir ödeme aracı olarak kullanılıyor ancak bu ödemeler dijital olarak yerel varlıklarla sınırlı.
Çoğu Ethereum işlem olayı genellikle 13 dakika içinde tamamlanır, bu da Ethereum'u Bitcoin'in altı blok (bir saat) olasılıksal olarak garanti edilen ödemesinden daha hızlı hale getirir. Ethereum'un kesinliği, işlemlerin büyük miktarda ETH kesintiye uğramadan değiştirilemeyecek bir bloğa dahil edilmesi anlamına geliyor. Bu mekanizma, Ethereum'u nihai ödeme süresi açısından cazip bir ödeme varlığı haline getiriyor ancak ödeme kullanımı açısından hâlâ aşılması gereken engeller var.Bu yükselişin büyük bir kısmı kullanıcı deneyimi ve sürekli yüksek transfer ücretleriyle ilgili.
Not: Slashing, doğrulayıcının hissesinin bir kısmını yok etmek ve doğrulayıcıyı ağdan çıkmaya zorlamak anlamına gelir. Bu, ağ dürüst olmayan tekliflere yanıt verdiğinde veya kanıtları engellediğinde meydana gelir.
Ethereum Birleşmesinden (Birleşme) bu yana NFT ödemeleri, DeFi ile ilgili işlemlerden sonra en yüksek ikinci ağ ücretini tüketti. NFT'ler ETH cinsinden ifade edilir ve doğaları gereği fiyat dalgalanmaları yaşarlar. 1 ETH karşılığında NFT satan bir satıcı için bu miktar, ETH'nin piyasa fiyatına bağlı olarak satın alma gücünde büyük bir farkı temsil ediyor. Bu tutarsızlık, işlem deneyimini olumsuz etkiler (öncelikle satış tarafında) ve birçok dijital varlık talep ödemesi kullanım durumunda yaygın olarak bahsedilen bir durumdur.
Ethereum'un çok çeşitli işlem senaryoları olmasına rağmen, doğrudan değer aktarımı ağ kullanımının büyük bir bölümünü oluşturuyor; birleşmeden bu yana, eşler arası aktarımlar tarafından tüketilen ETH listede üçüncü sırada yer alıyor. Ethereum ödeme kullanım durumlarını etkileyen en büyük sorun, işlem ücretlerinin değişkenliğidir. Ethereum'un dinamik ücret modeli, ücretlerin hızla ve hızla artmasını kolaylaştırır. İşlemlerin değişken fiyatları, ödeme kullanım durumlarını sınırlayabilir ve bu nedenle güvenilmez, ucuz bir değer aktarım ağı, Ethereum'un kullanıcı deneyimini olumsuz etkiler.
Kullanıcılar genellikle mevcut yüksek maliyetlerle işlem yapmak veya ağ etkinliği azalıncaya kadar beklemek arasında karar vermek zorunda kalıyor. Bu değişken, geliştiricileri kullanıcı tercihlerini karşılayacak şekilde işlem hızını ve verimliliğini en üst düzeye çıkarma umuduyla yaratıcı olmaya zorlar.
Ek olarak, eğer daha fazla gerçek dünya varlığı blok zincirine girerse, bu varlıklar için ödemeler ETH, stabilcoinler veya diğer tokenlar kullanılarak yapılabilir. Bu yenilikler, Katman 2 platformlarının sunduğu daha düşük ücretlerle birleştirilirse, Ethereum ağındaki ödeme fırsatları için cazip bir gelecek yaratabilir.
Ağ verileri, yerel dijital varlık ödemeleri için kullanılmasına rağmen ETH'nin bir ödeme aracı olarak kullanıldığını gösteriyor.Ancak Ethereum'un ödeme ağı olarak potansiyeli, ücretler ve fiyat dalgalanmaları nedeniyle henüz tam olarak zirveye ulaşmadı. kullanıcı deneyimi.
Ethereum geliştiricileri ağı gelecekteki kullanım durumları için optimize etmeye çalışırken, bu konsept sonraki piyasa analizleri boyunca kullanılacaktır. ETH'nin ana akım ödeme yöntemi haline gelip gelmeyeceği büyük olasılıkla topluluğun kullanım kolaylığı, gerçek dünya varlıklarını birbirine bağlama ve güvenli, düşük ücretli transfer seçenekleri gibi engelleri ne kadar hızlı çözebileceğine bağlı olacaktır.
ETH'yi talep perspektifinden değerlendirin
Ethereum ağındaki uygulamalar ödeme için ETH gerektirdiğinden, Ethereum ağının benimsenmesinin artması, arz ve talep mekanizması nedeniyle ETH fiyatında artışa ve Ethereum token sahipleri için değer artışına neden olabilir. Ayrıca Ethereum'un ölçeklenmesi ilerledikçe yatırımcıların talep tarafı modelini yeniden gözden geçirmeyi düşünmesi gerekiyor. Yeni kullanıcıların nereden geldiğini ve trendlerin aradıkları kullanım senaryolarına yatırım üzerindeki etkisini belirleyin.
Aşağıdaki şekil, temel katmandaki (İyimserlik) değer birikimi sürecini göstermektedir. Katman 2 blok zinciri, işlemi tamamlar ve son olarak ağ kullanımını ETH değerine dönüştürür. Arbitrum, ağın temel katmanı üzerine kuruludur, işlemin yürütülmesini yönetir ve temel katmana güvenir Güvenlik ve işlem onayı sağlar.
Ayı piyasasına rağmen Ethereum'un günlük işlem hacmi 1 milyon civarında sabit kalırken, ETH'nin fiyatı 2022'nin başından bu yana %52 düştü. Ayrıca Katman 2 işlem hacimleri artarken Katman 1 işlem hacimleri aynı kaldı. Bu, yeni talebin Katman 2'den kaynaklandığı, taban katmanda bir dereceye kadar yapışkan talebin göstergesi olabilir. Bunlar, Katman 2 daha yaygın hale gelse bile temel katmana değer kazandırmaya devam edeceğinin göstergeleridir.
Parasal bir varlık olarak ETH'ye olan talebi ölçmek zor olabilir. Metcalfe Yasası, adres büyümesi arasındaki ilişkiyi gösteren ve Bitcoin talebi ile fiyatı arasındaki ilişkiyi temsil eden popüler bir ekonomik modeldir. Bitcoin ile karşılaştırıldığında ETH talebinin fiyatla daha az ilişkili olduğunu görüyoruz.
Özetle, eğer Bitcoin öncelikle duygusal bir parasal emtia olarak anlaşılırsa, o zaman adres sayısıyla ölçülen bir varlığa olan talep ile fiyatı arasında daha güçlü bir ilişki olmasını bekleriz. ETH için bu zayıf ilişki, değerinin yalnızca varlığın kendisini tutma talebinden ziyade ağ kullanımı gibi diğer kaynaklardan türetildiği anlamına gelebilir.
Talep tarafı modelinin riskleri
Ethereum'un temel değeri; işlemler, hacim veya kullanım yerine adresler aracılığıyla kullanılabilirlik katmanından gelir ve benimseme modelleri bu ilişkileri etkili bir şekilde ölçemez.
Veriler adres büyümesi ile ETH fiyatı arasında bir ilişki olduğunu gösterse de bu ilişkinin gelecekte de devam edeceğinin garantisi yok.
Bu model yalnızca talep yönlü bir modeldir ve daha önce tartışıldığı gibi Ethereum'un tedarik programı gelecekte değişebilir. Dolayısıyla talep artsa bile ETH fiyatı değişmeyebilir, hatta arzın artması durumunda düşebilir.
Yatırım tezi 2: Bir gelir varlığı olarak ETH
ETH gelir modeli nasıl çalışır?
ETH, birleşmenin uygulanmasından bu yana temel değişikliklere uğradı. Bu sadece ağın enerji tüketimini önemli ölçüde azaltmakla kalmıyor, aynı zamanda ETH'yi konsensüs katmanına kilitlemek isteyen kullanıcılar için gelir fırsatları da sağlıyor. Bu değişim, Ethereum'un güvenlik modelinde önemli bir dönüm noktası olan stake kanıtını içeriyor.
Bazıları, iş kanıtı mekanizmasıyla karşılaştırıldığında, hisse kanıtının doğrulayıcıları hatalı davranışlar nedeniyle cezalandırarak ağın güvenliğini daha düşük bir maliyetle koruduğunu ve hatta iyileştirdiğini iddia edebilir. Doğrulayıcılar, ağa kaynaklarla katkıda bulunur ve Ethereum'un fikir birliğine varmasına yardımcı olmak için atanan sorumlulukları yerine getirir ve bunu yaptıkları için mali ödüller alırlar. Doğrulayıcının çeşitli sorumlulukları ve ödüllerinin kısa bir açıklaması aşağıda verilmiştir:
Onaylamalar: Her doğrulayıcı, her dönemde bir onay veya oy sunar ve 32 zaman dilimi içerisinde blokları önerir ve doğrular. Bu oylar, her doğrulayıcının her dönem (blok) için doğru olduğuna inandığı temel veri noktalarını içerir. Bu oylar birleştirilir ve oyların geçerliliğini belirlemek için bazı kurallar getirilerek ağın blockchain üzerinde fikir birliğine varması ve ekonomik fayda sağlaması sağlanır. Ethereum'un ekonomik kesinliğinin (yani kesinleşmiş bir zincire geri dönmenin) maliyeti, yatırılan toplam ETH'nin en az üçte biri kadardır. Temmuz 2023 itibarıyla bu değer 15 milyar doları aşıyor. Bu güvenlik eşiği, ETH'nin değeri ve stake edilen ETH miktarıyla birlikte artar.
Blok teklifleri: Her doğrulayıcının blok önerme sıklığı nispeten düşüktür çünkü bu görevi zaman dilimi başına yalnızca bir kişi gerçekleştirir, bu da dönem başına 32 teklif sahibine eşdeğerdir. Doğrulayıcılar sözde rastgele bir şekilde seçilir ve etkin dengeleriyle ilişkilidir. Etkin denge, ödül birikimini etkileyen ETH miktarını ifade eder. Ne kadar çok ETH tutarsanız, potansiyel getirileriniz de o kadar artar. Tüm doğrulayıcılar için geçerli maksimum bakiye 32 ETH'dir, bu tutarın üzerindeki bakiyeler olası ödülleri artırmayacaktır.
Protokolden alınan değere ek olarak, önerilen doğrulayıcılar, işlemlerinin bloklara dahil edilmesi için kullanıcılar tarafından ödenen ücretlerin yanı sıra doğrulayıcının veya diğerlerinin bir hariç tutma mekanizması olan MEV'yi (Maksimum Verimlilik Çıkarımı) da alır. değerine, dahil edilmesine ve bilgi çıkarılmasına dayalı olarak bir blok içindeki belirli işlemler. Protokolün potansiyel ödülleri aktif doğrulayıcıların sayısına bağlı olsa da ücretlerden ve MEV'den elde edilen ek gelir doğrudan ağın yoğunluğuna ve etkinliğine bağlıdır.
Geçerlilik kanıtı ve blok teklifi ödülleri, protokolden yeni ETH basımına verilen ödüllerdir. Bu ödüller, protokolün güvenliğini sürdürmesi için bir teşvik olarak görülebilir. Proof-of-stake modeli, cezalar uygulayarak ve kesintileri büyük ölçüde azaltarak ödeme güvenliği bütçelerini en aza indirir. Temel ödül, dönem başına ortalama doğrulayıcı ödülüne eşittir ve protokolün potansiyel ödülü aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanabilir:
Temel ödül = geçerli doğrulayıcı bakiyesi* (16 * sqrt (toplam stake edilen ETH))
Bu ödeme yapısının kilit noktası, temel ödülün doğrulayıcının etkin bakiyesiyle orantılı olması, doğrulayıcıları 32 ETH'ye kadar stake etmeye teşvik etmesi ve ağdaki doğrulayıcı sayısıyla ters orantılı olmasıdır. Doğrulayıcı sayısı arttıkça toplam düzenleme artar ancak doğrulayıcı başına ortalama ödül azalır. Bu düzenleme modelinin temel prensibi, yeterli sayıda doğrulayıcının katılımını sağlamaktır; çünkü doğrulayıcı kümesi çok küçükse, yüksek düzenleme olaylarına yol açabilir, ancak aynı zamanda çok sayıda doğrulayıcı olduğunda beklenmedik yüksek düzenleme olaylarının yaşanmamasını da sağlamaktır. katılmak. .
Bu özel token ekonomisi, ETH'nin gerçek kazançları sürdürmesine olanak tanır. Temmuz 2023 itibarıyla, 15 Eylül 2022'deki birleşmeden bu yana doğrulayıcı gelirinin %53'ü bu mekanizmadan geliyor. Aşağıda protokol tarafından değil kullanıcılar tarafından ödenen ve ağ kullanımı ile doğrulayıcılar arasında ilginç bir bağlantı sağlayan diğer bazı ödül türleri bulunmaktadır.
MEV (Maksimum Ekstraksiyon Avantajı):
MEV, doğrudan kullanıcı işlemlerinden gelir; çünkü artan kullanıcı etkinliği genellikle bu tür etkinliklerden kâr elde etmek için daha fazla fırsat yaratır. Ethereum'un pek çok kullanım alanı olduğundan, kullanıcı işlemlerinden değer elde etmenin birçok yolu vardır. Flashbots (MEV'in merkezileştirme etkisini azaltmaya adanmış bir kuruluş), en yaygın MEV biçimlerinin çoğunlukla arbitraj ve tasfiyeden geldiğini ve bu fırsatların Kasım 2022 gibi oldukça istikrarsız ortamlarda ortaya çıktığını söyledi.
MEV-Boost, MEV ile ilgili ödüllerin tüm doğrulayıcı seti ile paylaşılabilmesi için yapı taşları rolünü özel aktörlere devretmeyi amaçlayan bir programdır ve birleşmeden bu yana doğrulayıcıların çoğunluğu tarafından kullanılmaktadır. 7 Kasım 2022'de MEV-Boost ve Flashbots rölelerini kullanan doğrulayıcılar için blok başına ortalama ödül 0,1 ETH idi. Bu günü takip eden çok seviyeli tasfiye ve yoğun ağ faaliyeti nedeniyle ortalama blok ödülü 9 Kasım 2022 itibarıyla neredeyse %700 artarak blok başına 0,68 ETH'ye yükseldi. Bu çarpıcı artış, ağ tıkanıklığı ile doğrulayıcı kazançları arasındaki yakın ilişkiyi gösteriyor. Volatilitenin yüksek olduğu dönemlerde, zincir içi aktivite artışları, kullanıcıları daha yüksek ücretlerle daha hızlı işlem yapmaya teşvik eder ve yakalanabilecek MEV miktarını artırır.
MEV fırsatı ile doğrulayıcı ödülleri arasındaki ilişki Temmuz 2023 itibarıyla güçlü olsa da Ethereum topluluğu içindeki birçok farklı uygulama, kuruluş ve kişi, MEV'in yönetilme şeklini değiştirmenin yollarını araştırıyor. Yakın zamanda yayınlanan MEV-Share'de Flashbots tarafından önerildiği gibi, bu yakalama çabalarının çoğu MEV'yi onu oluşturan kullanıcıya geri göndermeye odaklanıyor.
Diğer çözümler arasında kullanıcı tarafından oluşturulan MEV'nin imha edilmesi veya işlem verilerinin şifrelenmesi yer alır, böylece MEV daha değerli hale gelir ve yakalanması zorlaşır. Topluluğun hangi yolu seçerse seçsin, bunun MEV ile ilgili kazançlar üzerinde önemli bir etkisi olabilir; bu, Temmuz 2023 itibarıyla Ethereum birleşmesinden bu yana doğrulayıcı gelirinin yaklaşık %24'ünü oluşturuyordu.
Uygulamaya özel zincirlerden farklı olarak Ethereum'da çok sayıda MEV türü mevcuttur ve işlevsellik geliştikçe muhtemelen büyümeye devam edecektir. Bu tutarsızlık, tek bir çözümün tüm MEV'leri azaltmak için yeterli olmayabileceğini göstermektedir.
İpuçları (ipucu):
2021'de Ethereum "London" yükseltmesinin EIP-1559 lansmanından bu yana, Ethereum ücret piyasası önemli ölçüde değişti. Yükseltmeden önce, çalışma kanıtı madencileri, çıkardıkları bloklarda yer alan tüm işlemlerden tüm gaz ücretlerini alıyordu. Ücret piyasasındaki değişiklikler nedeniyle ağda artık iki farklı ücret türü bulunmaktadır: temel ücretler ve öncelikli ücretler (bahşişler). Tüm ücretler yine de işlemi gerçekleştirmeye çalışan kullanıcı tarafından ödenir; EIP 1559, bu ücretlerin ödendikten sonraki dağıtımını etkiler.
Doğrulayıcılar, kullanıcılar tarafından ödenen tüm ücretleri değil, yalnızca öncelikli ücretleri alır. Taban ücret yakılır veya kullanımdan kaldırılır. Bahşiş vermek, doğrulayıcıları, işlemleri bloklarına dahil etmeye öncelik vermeye teşvik edebilir, aksi takdirde doğrulayıcılar boş blokları paketleyebilir (bu, ekonomik olarak daha uygundur). Acilen işlem gerçekleştirmesi gereken kullanıcılar için, bellek havuzundaki diğer rakip işlemlerden daha yüksek bir bahşiş, doğrulayıcıları bunların dahil edilmesine öncelik vermeye teşvik eder.
Not: Bellek havuzu (bellek havuzu), yürütülecek blok işlem olayları da dahil olmak üzere, bekleyen işlemlerin listesine eşdeğerdir.
MEV, her bloğa hangi işlemlerin dahil edileceğini belirlemede önemli bir rol oynasa da, doğrulayıcılar kendi bloklarına hangi işlemlerin dahil edileceğine karar vermek için ipuçlarını kullandığından ipuçları hala bir teşvik mekanizması olarak hizmet ediyor. Proof of Stake'e geçişten bu yana ipuçları, Temmuz 2023 itibarıyla tüm doğrulayıcı gelirlerinin %22'sini oluşturdu.
"İndirimli nakit akışı" modeline dayalı ETH değerlemesi:
Ağ, hisse kanıtına doğru ilerledikçe ETH'nin değerini modellemek ve hesaplamak bizim için daha kolay hale geliyor. Blok alanına olan talep işlem ücretleriyle ölçülebilir. Bu ücretler ya yakılır ya da doğrulayıcılara aktarılarak ETH sahipleri için değer biriktirilir.
Bu nedenle, ücretler ve eter değerindeki büyüme uzun vadede doğası gereği ilişkili olmalıdır. Ethereum kullanım durumlarındaki artış, blok alanı için daha fazla talep yaratıyor ve bu da daha yüksek işlem ücretleri ve doğrulayıcı kazançları ile sonuçlanıyor.
Bu ilişkiyi basit bir indirgenmiş nakit akışı modeli kullanarak göstereceğiz. Bu tür modellerin sonuçları, yüksek büyüme nakit akışı modellerinde olduğu gibi, büyüme varsayımlarına ve iskonto oranlarına bağlı olarak büyük ölçüde farklılık göstermektedir. Böyle bir model oluşturmanın amacı Ethereum'un gerçeğe uygun değerine ilişkin bir tahmin sunmak değil, ağ kullanımı ile değer birikimi arasındaki ilişkiyi tanımlamaktır. Ek olarak, gelecekte Ethereum hissedarlarına ödenecek ücretlerin tahminlerine dayalı olarak ETH'nin değerinin daha ileri modelleme analizini de görüntüleyebilir.
Aşağıdaki grafik, Ağustos 2021'de EIP-1559'un uygulanmasından bu yana Ethereum'da USD cinsinden ödenen ortalama günlük ücretleri göstermektedir. Grafik, iki aşamalı indirimli nakit akışı modeli kullanılarak hesaplanır; ilk aşamada benimseme ve ücretler önemli ölçüde artmaya devam eder, ardından ücret artış oranlarında bir düşüş olur; böylece ölçeklendirme, elde edilen faydadan bağımsız olarak ücret artışı tavanını düşürebilir. Ethereum kullanıcıları tarafından.
Bu, 2030'dan sonraki tüm yıllar için varsayılan büyüme oranıdır. Bu sonuç, hızlı büyüyen işletmelerin geleceğini tahmin ederken yaygındır. İndirgenmiş nakit akışı modellerinin yalnızca teorik olarak faydalı olduğunu unutmamak önemlidir.
Aşağıdaki şekil ayrıca bir duyarlılık modeli kullanılarak modellenen fiyatın varsayılan büyüme oranına ve iskonto oranına duyarlılığını açıklamaktadır. ETH'nin büyümesi ile kullanıcıların ücret ödeme istekliliği arasındaki ilişkiyi anlamak son derece önemlidir. Ancak gelecekteki büyüme varsayımlarındaki küçük değişikliklere dayanan modeller daha az kullanışlı olabilir.
İndirgenmiş Nakit Akışı Modeli Riskleri:
Ölçeklendirme teknolojisi ücret gelirini azaltırsa, işlem hacmi artmadığı ve bu sıkışık karı dengelemediği sürece ETH ile ağ kullanıcılarına sağladığı değer arasındaki ilişki zayıflayabilir.
Büyümeye duyarlı herhangi bir varlığın geleceğinin modellenmesi ve ilgili iskonto oranının uygulanması son derece subjektif olduğundan, değerlemeler yalnızca teorik olarak faydalı olabilir.
Ethereum topluluğunun MEV'in olumsuz etkisini en aza indirmeye yönelik devam eden çabaları, kullanıcı deneyimini iyileştirecek ve bu da üretimi azaltabilecektir. Bu, etkisi olabilecek diğer küçük ayrıntılarla birlikte modelde ayarlanmadı veya hesaba katılmadı.
Sonuç olarak
Hiç şüphe yok ki Ethereum, geliştiricilerin merkezi olmayan uygulamalar oluşturmasına olanak tanıyan, çoğu Ethereum'un üstün programlanabilirlik özelliği nedeniyle Bitcoin ağında yapılamayan şeyleri yapabilen lider bir blockchain teknoloji platformudur. Bu, Ethereum ekosisteminin kripto alanındaki en büyük ve en aktif uygulamalara sahip olmasına olanak tanır ve ETH, uzun yıllar boyunca (Bitcoin'den sonra) en büyük ikinci piyasa değeri konumunu korumuştur.
Ancak yatırımcıların sorduğu soru şu: "Artan geliştirici ve uygulama faaliyeti ETH'nin değerine dönüşecek mi?" Mevcut teori ve verilerin, Ethereum ağındaki artan faaliyetin blok alanı talebine olan ilgiyi artırdığını öne sürdüğüne inanıyoruz. dönüş, token sahipleri için nakit akışı yaratır. Ancak bu farklı sürücülerin karmaşık ve incelikli olduğu ve çeşitli protokol yükseltmeleri ve uzantı geliştirmeleri (Katman 2 gibi) ortaya çıktıkça zaman içinde değiştiği ve gelecekte de değişikliklerin meydana gelebileceği de açıktır.