Fidelity: Dijital Varlıklar ve Potansiyel Gelir Varlıkları Olarak Ethereum'un Fizibilite Çalışması

Yazar: Fidelity Dijital Varlıklar Araştırma Derlemesi: çerezler, bayemon.eth, ChainCatcher

Özet

Kullanıcılar, Ethereum ekosistemindeki çeşitli uygulamalara erişerek Ethereum ağından teknik fayda elde edebilirler.

Bazıları şunu sorabilir: Fayda bir Ethereum tokeninin değerine nasıl dönüşür? Başka bir deyişle, yatırımcılar neden Ethereum ağıyla etkileşimde bulunmak için kullanmak yerine Ethereum tokenlarını satın alıp elinde tutsunlar? Ethereum ağını tanıtan son yazımızda Ethereum tokenlerinin nasıl ve neden değer ürettiğini kısaca ele almıştık. Bu yazımızda bu soruyu yatırım perspektifinden daha derinlemesine inceleyeceğiz ve bazı teknik konulara kısaca değineceğiz.

Bu makalenin ana noktaları:

  • Ethereum, ETH'yi ödeme yöntemi olarak kullanan bir teknoloji platformu olarak anlaşılabilir
  • Ethereum'un algılanan değeri ve ağ uygulamaları, Birleşmeden bu yana önemli ölçüde değişen arz ve talep dinamikleriyle yakından bağlantılıdır. *Ethereum'un genel platform kullanımı, token sahiplerine değer aktarabilir; yani, Ethereum ağı ve platformunun kullanımıyla birlikte token değeri artar.
  • Ethereum'u tutmanın yatırım felsefesi Bitcoin'inkine benzer, yani onu yeni ortaya çıkan bir para birimi olarak tutmak
  • Ancak Bitcoin'in özellikleri ve ağ etkileri nedeniyle diğer dijital varlıkların parasal bir emtia olarak Bitcoin'i geçmesi mümkün değildir.
  • Bununla birlikte, değer özneldir; bu, Ethereum da dahil olmak üzere rakip para birimi biçimlerinin özellikle belirli pazarlarda, kullanım durumlarında ve topluluklarda var olamayacağı anlamına gelmez.
  • Ethereum'un paranın iki ana işlevini yerine getirme yeteneğini inceleyeceğiz: değer saklama aracı ve ödeme aracı.
  • Ethereum şu anda tam bir ağ değil ve bu nedenle yıllık güncellemelerden geçmesi bekleniyor; bu da düzenli teknik riskler ve bilinmeyenler getirerek umutlarını azaltıyor. Bu bilinmeyenler, Ethereum'un değer deposu varlığı olma ihtimalini baltalıyor.
  • Ethereum çeşitli ödeme amaçları için kullanılabilse de ücretlerinin istikrarsızlığı yaygın olarak benimsenmesinin önünde bir engel olmaya devam ediyor.
  • Ethereum için talep modellerine baktık ancak adres büyümesinin (benimsenme ölçüsü) fiyatla küçük bir ilişkisi olduğunu gördük. Ethereum'un adres büyümesinin (bir benimseme ölçüsü) fiyatla Bitcoin'inkinden daha küçük bir ilişkisi vardır.
  • Ethereum'un PoW'dan PoS'ye geçmesinin ardından token sahipleri artık gelir elde edebiliyor ve bunun bir kısmı artan ağ kullanımından geliyor. Bu getiri kaynaklarını, çeşitli etkenleri ve riskleri inceleyeceğiz.
  • Gelir getirebilecek bir varlık olan Ethereum'un değeri, indirgenmiş nakit akışı modeliyle test edilebilir. Modeli yönlendiren varsayımları göstermek için basit bir model oluşturduk

Ethereum ve Eter

**Dijital varlık ağı ile yerel tokeni arasında bir ilişki vardır, ancak ikisinin başarısı her zaman mükemmel bir şekilde ilişkili değildir. **

Başarı her zaman tamamen ilişkilendirilemez. Bazı durumlarda ağ, günde belirli sayıda karmaşık işlemi gerçekleştirerek kullanıcılara fayda sağlayabilir, ancak bu, Acoustic Token sahipleri için artan değerle sonuçlanmaz. Diğer ağlar, ağ kullanımı ile token değeri arasında daha güçlü bir korelasyona sahip olabilir. Ağ tasarımı ile token değeri arasındaki ilişkiyi tanımlamak için kullanılan yaygın bir terim, bir ağ veya uygulamanın tasarımının token sahipleri için nasıl ekonomik değer yarattığını açıklamaya yardımcı olan tokenomiktir.

Ethereum ağı son birkaç yılda dramatik değişikliklere uğradı ve bu değişiklikler aynı zamanda Ethereum tokenlarının ekonomisinde de değişikliklere yol açtı. Ağustos 2021'de, Ethereum Teklifi 1559 (EIP-1559), işlem ücretlerinin bir kısmını yok etmek için temel ücret adı verilen bir mekanizma başlattı. Bir eteri yok etmek onu yok etmekle eşdeğerdir, bu nedenle Ethereum üzerinde bir işlem gerçekleştirmek eteri dolaşımdan çıkarır.

Ek olarak, Eylül 2022'de Proof of Work'ten (PoW) Proof of Stake'e (PoS) geçiş, ağ token ihraç oranlarını düşürür ve kuruluşların bahşiş, ihraç ve Maksimum Çıkarılabilir Değer (MEV) şeklinde gelir elde etmesine olanak tanır. Ethereum'a yapılan önceki yükseltmeler, token ekonomisini temel olarak değiştirirken, aynı zamanda Ethereum ağı ile tokenleri arasındaki ilişkiye dair algıyı da değiştirdi.

Token Ekonomisi: Eter Değer Birikimi

Ether'in token ekonomik modelinin kullanımı değere dönüştürmesinin genel olarak üç yolu vardır. Ethereum üzerinde işlem yaparken, tüm kullanıcıların bir temel ücret, bir öncelik ücreti (bahşiş) ödemesi ve doğrulayıcıların blok üretim süreci sırasında yaptığı gibi MEV (Maksimum Çıkarılabilir Değer) aracılığıyla diğer katılımcılar için ek değer üretmesi gerekir. İşlemlerin sırasını dahil ederek, hariç tutarak veya değiştirerek elde edilebilecek olan. Temel ücret, bir bloğa (işlem paketi) dahil edildiğinde yakılan Ether cinsinden ödenir, böylece dolaşımdaki Ethereum arzı azalır ve öncelik ücreti, kamu defterinin güncellenmesinden ve fikir birliğinin sürdürülmesinden sorumlu olan doğrulayıcılara ödenir. kişi veya kuruluş. Yeni bir blok oluşturulduğunda, ayrıcalıklardan yararlanan doğrulayıcılar, öncelikli işlem ücretlerinin varlığı nedeniyle en yüksek öncelikli işlemleri içerecektir. Son olarak, potansiyel MEV fırsatları (genellikle arbitraj) farklı kullanıcılar tarafından sunulur ve değerin çoğu, mevcut durumda son derece rekabetçi MEV pazarı aracılığıyla doğrulayıcılara aktarılır.

Değer birikim mekanizması ağın “gelirinin” farklı amaçlarla kullanılması olarak görülebilir. Birincisi, baz ücretlerin yakılması, toplam arz üzerinde deflasyonist bir baskı oluşturarak mevcut token sahiplerine fayda sağlıyor. İkincisi, öncelik ücretleri ve MEV kullanıcılardan gelir ve hizmetleri karşılığında doğrulayıcılara dağıtılır. Bu ilişkiler doğrusal olmasa da platformun kullanımının artması, doğrulayıcılar için daha fazla yakma ve daha yüksek ödüller anlamına gelir.

Fidelity: Dijital Varlık ve Potansiyel Gelir Varlığı Olarak Ethereum Üzerine Fizibilite Çalışması

Yatırım tezi 1: Yaygın olarak kabul edilen bir dijital para birimi haline gelin

Ethereum'un en iyi şekilde ortaya çıkan bir parasal ürün olarak anlaşılabileceği yönündeki hakim görüş, Ethereum'a özgü tokenlerin de para olarak kabul edilip edilemeyeceği sorusunu gündeme getiriyor. Basitçe söylemek gerekirse, Ethereum geniş çapta kabul gören bir para birimi olma yolunda daha fazla zorlukla karşılaşabilir. Buna karşılık Bitcoin'in daha fazla avantajı var. Aşağıda gösterildiği gibi Ethereum, Bitcoin ve diğer para birimleriyle birçok açıdan benzer özelliklere sahiptir ancak kıtlığı ve geçmişi açısından Bitcoin'den farklıdır. Teknik olarak Ether, doğrulayıcıların ve yanmaların sayısına bağlı olarak bir aralıkta tutulan sınırsız tedarik parametrelerine sahiptir. Bu parametreler Ethereum ağı tarafından sıkı bir şekilde kontrol edilse de, sabit bir tedarik planına eşdeğer değildir ve temel bileşenlere bağlı olarak tahmin edilemeyecek şekilde farklı yönlerde dalgalanabilir. Bir dijital varlığın geçmişi, yalnızca ne kadar süreyle "yaratıldığı" değil, aynı zamanda ne zaman "belirlendiği" ile de ilgilidir. Ethereum yılda yaklaşık bir kez ağ yükseltmesinden geçtiğinden kodun güncellenmesi ve denetlenmesi uzun zaman alır ve daha da önemlisi, geliştiricilerin geçmiş kayıtlarını yeniden oluşturma konusunda dikkatini gerektirir. Zaman içinde kod yürütmenin olasılıksal garantileri kavramı dijital varlıklara özgü olsa da, paydaşların güvenini kazanmak için kesinlikle önemlidir.

Bitcoin'in açık ara en güvenli, en merkezi olmayan ve en istikrarlı dijital para birimi olduğuna dair pek çok görüş var.Herhangi bir "iyileşmenin" tartılması gerekiyor, dolayısıyla "para birimi ürünleri" açısından Bitcoin'i geçebilecek çok az sayıda dijital varlık var. Blockchain ekosisteminde ağ etkileri hayati öneme sahipken ve Bitcoin bu bağlamda parasal bir emtia olarak görünürde "aşılmaz" bir statüye sahip olsa da, bu, özellikle farklı pazarlar, kullanım durumları ve topluluklar için diğer rakip para birimi biçimlerinin var olamayacağı anlamına gelmez. Daha spesifik olarak, daha karmaşık işlemleri kolaylaştırmak, ona benzersiz, para birimi benzeri bir fayda sağlamak gibi Ethereum ağında gerçekleştirilebilecek, Bitcoin ekosisteminde bulunmayan kullanım durumları Inside'ın genel değerlendirmesine dahil edilmelidir. Ethereum genellikle adresler arasında değer aktarmak için kullanılsa da, akıllı sözleşme mantığını yürüten bir kullanıcı olarak rolü, kendisini bir token olarak farklılaştırdığı yerdir.

Fidelity: Dijital Varlık ve Potansiyel Gelir Varlığı Olarak Ethereum Üzerine Fizibilite Çalışması

Fiziksel ve dijital dünyalar birleşiyor gibi görünüyor. Önde gelen teknoloji şirketlerinden de gördüğümüz gibi, kullanıcılara benzersiz bir hizmet sunan bir uygulama, ağ etkileri ve talep yaratıyor. Ethereum'daki ana akım uygulamaların yaygın kullanımı doğal olarak Ether'e olan talebin artmasına yol açacaktır, bu nedenle bu uzun vadeli eğilim, Ether'i potansiyel bir alternatif para birimi olarak görmenin en çekici örneklerinden biri olabilir.

Aslında, kripto para birimleri ve geleneksel finans dünyasında Ethereum entegrasyonunun bazı yüksek profilli örnekleri mevcut:

  • MakerDAO 500 milyon dolarlık Ethereum satın aldı
  • Avrupa Yatırım Bankası blockchain üzerinden tahvil ihraç ediyor
  • Amerika Birleşik Devletleri'nde NFT şeklinde ev satışı tamamlandı
  • Franklin Templeton para piyasası fonu, işlemleri gerçekleştirmek ve hisse sahipliğini kaydetmek için Ethereum ve Polygon'u kullanıyor

Ethereum ekosistemi ile gerçek dünya varlıklarının entegrasyonu başladı. Bununla birlikte, kitlelerin Ethereum veya rakip platformlarda işlem yapmaya başlaması muhtemelen yıllar süren iyileştirme, düzenleme netliği, eğitim ve zaman testini gerektirecektir. Bu nedenle o zamana kadar Ethereum muhtemelen niş bir para birimi olarak kalacak.

Ek olarak düzenleme, Ethereum'un geleceğinin nasıl şekillenebileceği konusunda en tartışmalı konudur. İzin gerektirmeyen bir blockchain olmasına rağmen, Ethereum'u tutan ve hisselendiren merkezi borsaların çoğu Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır; bu, bu yetki alanındaki doğrulayıcılara veya yatırımcılara sağlanan herhangi bir rehberliğin muhtemelen değerleme ve ağ koşullarını önemli ölçüde etkileyeceği anlamına gelir. Amerika Birleşik Devletleri'nde yakın zamanda çok sayıda düzenleyici yaptırım eylemi gerçekleşti ve kripto para birimiyle ilgili bankaların ve Kraken'in staking hizmetlerinin kapatılması gerçekleşti. Bu nedenle düzenleyici risk, Ethereum'un kısa vadede karşılaşabileceği en ciddi engellerden biridir.

Değer Deposu Olarak Ethereum

Bir değer deposu olarak nitelendirilebilmek için bir tokenın az bulunması veya yüksek stok-dolaşım oranına sahip olması gerekir. Temmuz 2023 itibarıyla Ethereum, Bitcoin'den daha yüksek bir stok-akış oranına sahiptir. Bu dinamik, aşağıda gösterildiği gibi, ihraç edilen Ethereum miktarını önemli ölçüde azaltan The Merge'den bu yana odak noktasına geldi.

Fidelity: Dijital Varlık ve Potansiyel Gelir Varlığı Olarak Ethereum Üzerine Fizibilite Çalışması

Bitcoin'in temel değer önermelerinden birini, yani maksimum sabit arzının 21 milyon Bitcoin olduğunu ve tedarik planının değişmediğini ve değişme ihtimalinin olmadığını detaylandırdık. Bitcoin'in tedarik programı kodunda yazılıdır ve ağ katılımcıları arasındaki sosyal fikir birliği ve teşvikler yoluyla yürütülür. Peki Ethereum'un tedarik planı neye dayanıyor? Yukarıda belirtildiği gibi, Ethereum'un piyasaya sürülmesi bir "plan"dan ziyade bir dizi parametre arasındaki dengedir. Uygulamada, Ethereum'un toplam arzını belirleyen ve gelecekteki arzın değerlendirilmesini zorlaştıran iki değişken vardır:

**1. Verme: **Ethereum ihraç edilmesi, aktif doğrulayıcıların sayısına ve performanslarına göre belirlenir. Ethereum ihracının toplam taahhütlerle birlikte artmasıyla birlikte büyüme oranı giderek düşüyor. Ethereum ihracının taahhüt edilen miktara bağlı olması nedeniyle bu kısım şiddetli dalgalanmalara eğilimli değildir. Ethereum protokolü, protokolün güvenliğini ve zaman içinde istikrarlı ihraç oranını sağlamak için tasarlanmış, staking'e girebilen ve çıkabilen doğrulayıcıların sayısına sınırlamalar getirmiştir.

Fidelity: Dijital Varlık ve Potansiyel Gelir Varlığı Olarak Ethereum Üzerine Fizibilite Çalışması

2 İmha: Ethereum blokları her 12 saniyede yalnızca sınırlı miktarda hesaplama işi gerçekleştirebildiğinden, blok alanı gereksinimlerini karşılamak için Ethereum ağının yok edilmesi gerekir. Yakma çok değişken bir işlemdir ve bu nedenle gelecekteki eter arzını doğru bir şekilde tahmin etmemizi engeller. Yanıklar teşvik edici bir sarkaç görevi görür ve bir bloktan diğerine nadiren aynı olur. Protokol, her bloğun içermesi gereken Gaz Ücretini şart koşuyor. Bir bloğun gazının hedef değerden yüksek veya düşük olması bir sonraki bloğun taban ücretinin buna göre doğrusal olmayan şekilde ayarlanmasına neden olacaktır. Zincirdeki işlemlerin çok aktif olması işlem ücretlerinde ciddi dalgalanmalara neden olabiliyor. Bu haliyle, aynı zamanda kötü niyetli aktörlerin ağa sınırsız spam göndermesini engellemek için tasarlanmış bir güvenlik mekanizması görevi de görür.

Fidelity: Dijital Varlık ve Potansiyel Gelir Varlığı Olarak Ethereum Üzerine Fizibilite Çalışması

Özetle, Ethereum'un arzı sabit bir programa dayanmıyor ve para politikasının iki bileşeninin sürekli değişmesi muhtemel. Ancak Ethereum'un mevcut yapısına bakıldığında toplam Ethereum arzının yılda en fazla %1,5 civarında artacağı kesin. Bu, mevcut arzın %100'ünün stake edildiğini ve yakılmadığını varsayar; bu da Ethereum'da hiçbir işlem yapılmadığı anlamına gelir. Grafiğin gösterdiği gibi, Ethereum'un normal bir şekilde ihraç edilmesini veya enflasyonun düşük tutulmasını sağlamak için çok fazla yanık gerekmiyor. Uygulamada, daha yüksek bir yanma oranı tipik olarak net bir deflasyona veya toplam ETH arzında azalmaya neden olur.

Gelecekteki Ethereum arzının, aktif doğrulayıcıların sayısı (ihraç) ve işlem yürütme talebi (yakma) ile ilişkili olduğu ve ikincisinin uzun vadede nispeten öngörülemez olduğu öne sürüldü. Ek olarak, Ethereum'a yapılan yükseltmeler temel katmandaki yakma veya ihraç sayısını doğrudan etkileyebilir, bu nedenle mevcut ölçümler gelecekteki arz seviyelerini tahmin etmede hala etkili değildir. Örneğin, Şangay/Capella yükseltmesi staking ile ilişkili riskleri azaltır ve daha yüksek stake katılım oranları nedeniyle toplam ihraçları artırabilir. Öte yandan, veri kullanılabilirliğinin genişlemesi (işlem verimini artırmak için tasarlanan yükseltmeler) ve Ethereum üzerine inşa edilen bağımsız blok zincirler olan Katman 2'nin olgunlaşması, yıkımın arz ve talep dinamiklerini öngörülemeyen şekillerde değiştirebilir.

Ayrıca, nihai onay haklarına ve yerel tokenlara sahip bağımsız Katman 1 halka açık zincirler hâlâ Ethereum ile aynı yineleme ve geliştirme süresine sahip değil. DApp'ler diğer Katman 1'e geçtikçe ve diğer blok zincirlerden miras alırken, yatırımcıların kullanıcıların ve trafiğin aktarımına çok dikkat etmesi gerekir. NFT veya zincir oyunları için kullanıcılar, Ethereum temel katmanının sağladığı yüksek eşik düzeyindeki merkeziyetsizlik ve güvenliğe ihtiyaç duymayabilir.

Kullanıcılar ölçeklenebilirlik için imkansız üçgenin bazı bileşenlerini feda etmeye istekliyse, kullanıcı odaklı bazı değerlerin Ethereum dışında birikmesi muhtemeldir. Akıllı sözleşme platformu ekonomisi doğası gereği çok zincirli olabileceğinden, yatırımcılar hangi anlatıların Ethereum zincirinde devam edeceğini ve hangilerinin Ethereum dışında var olacağını belirlemeyi düşünmelidir.

Ethereum'u diğer zincir üstü varlıklardan ayıran bir diğer önemli faktör, tedarik planının gelecekteki yükseltmeleridir. Yol haritasındaki EIP -1559 ve MEV Burn gibi bölümler, yakmanın tedarik yöntemi üzerindeki etkisini açıkça belirtiyor. Sonuçtan bağımsız olarak bu yükseltmelerin kesin etkisinin ne olacağı belli olmasa da Ethereum, Bitcoin'in tedarik planını değiştirmeyecek olan uzun vadeli değer teklifiyle zaten tam bir tezat oluşturuyor.

Kısacası Ethereum'un bir sonraki "süper model para birimi" olacağına dair pek çok görüş olsa da Ethereum'un mevcut istikrarsız arz modeli altında böyle bir sonuca varmak için henüz çok erken. **Ethereum platformunun kullanımı token sahiplerine değer aktarabilse de, henüz başlangıç aşamasında olan Ethereum için sözde değer, kullanıcılardan elde edilen öznel bir yargıdır. **

Ödeme aracı olarak ETH

ETH bir ödeme aracı olarak kullanılıyor ancak bu ödemeler dijital olarak yerel varlıklarla sınırlı.

Çoğu Ethereum işlem olayı genellikle 13 dakika içinde tamamlanır, bu da Ethereum'u Bitcoin'in altı blok (bir saat) olasılık garantili ödemesinden daha hızlı hale getirir. Ethereum'un kesinliği, işlemlerin bir bloğa dahil edildiği ve büyük miktarda ETH kesintiye uğramadan değiştirilemeyeceği anlamına gelir. Bu mekanizma, Ethereum'u nihai ödeme süreleri açısından cazip bir ödeme varlığı haline getiriyor ancak ödeme kullanımı açısından hala aşılması gereken engeller var.Başarabilmesinin nedeninin çoğu, kullanıcı deneyimi ve sürekli yüksek transfer ücretleri ile ilgilidir. .

Not: Azaltma, doğrulayıcının haklarının bir kısmının yok edilmesi anlamına gelir ve doğrulayıcının ağdan çıkarılmasına neden olur. Bu, ağ dürüst olmayan tekliflere yanıt verdiğinde veya kanıtları engellediğinde meydana gelir.

Ethereum Birleşmesinden (Birleşme) bu yana NFT ödemeleri, DeFi ile ilgili işlemlerden sonra en yüksek ikinci ağ ücretini tüketti. NFT'ler ETH cinsinden ifade edilir ve doğaları gereği fiyat dalgalanmaları yaşarlar. 1 ETH karşılığında NFT satan bir satıcı için bu miktar, ETH'nin piyasa fiyatına bağlı olarak satın alma gücünde büyük bir farkı temsil ediyor. Bu tutarsızlık, işlem deneyimini olumsuz etkiler (öncelikle satış tarafında) ve birçok dijital varlık talep ödemesi kullanım durumunda yaygın olarak bahsedilen bir durumdur.

Ethereum'un çok çeşitli işlem senaryoları olmasına rağmen, doğrudan değer aktarımları ağ kullanımının büyük bir bölümünü oluşturuyor; birleşmeden bu yana, eşler arası aktarımlar tarafından tüketilen ETH listede üçüncü sırada yer alıyor. Ethereum ödeme kullanım durumlarını etkileyen en büyük sorun, işlem ücretlerinin değişkenliğidir. Ethereum'un dinamik ücret modeli, ücretlerin hızla ve hızla artmasını kolaylaştırır. İşlemlere ilişkin değişken fiyatlar, ödeme kullanım durumlarını sınırlayabilir ve bu nedenle güvenilmez, ucuz bir değer aktarım ağı, Ethereum kullanıcı deneyimine zarar verir.

Kullanıcılar genellikle mevcut yüksek maliyetlerle işlem yapmak veya ağ etkinliği azalıncaya kadar beklemek arasında karar vermek zorunda kalıyor. Bu değişken, geliştiricileri kullanıcı tercihlerini karşılayacak şekilde işlem hızını ve verimliliğini en üst düzeye çıkarma umuduyla yaratıcı olmaya zorlar.

Ek olarak, eğer daha fazla gerçek dünya varlığı blok zincirine girerse, bu varlıklar için ödemeler ETH, stabilcoinler veya diğer tokenlar kullanılarak yapılabilir. Bu yenilikler, Katman 2 platformlarının sunduğu daha düşük ücretlerle birleştirilirse, Ethereum ağındaki ödeme fırsatları için cazip bir gelecek yaratabilir.

Fidelity: Dijital varlık ve potansiyel gelir varlığı olarak Ethereum'un fizibilite çalışması

Ağ verileri, yerel dijital varlık ödemeleri için kullanılmasına rağmen ETH'nin bir ödeme aracı olarak kullanıldığını gösteriyor.Ancak Ethereum'un ödeme ağı potansiyeli, ücretler ve fiyat dalgalanmaları nedeniyle henüz tam olarak zirveye ulaşmadı. kullanıcı deneyimi.

Ethereum geliştiricileri ağı gelecekteki kullanım durumları için optimize etmeye çalışırken, bu konsept sonraki piyasa analizleri boyunca kullanılacaktır. ETH'nin ana akım ödeme yöntemi haline gelip gelmeyeceği büyük olasılıkla topluluğun kullanım kolaylığı, gerçek dünya varlıklarını bağlama seçenekleri ve güvenli, düşük ücretli transferler gibi engelleri ne kadar hızlı aşabileceğine bağlı olacaktır.

ETH'yi talep perspektifinden değerlendirin

Ethereum ağındaki uygulamalar ödeme için ETH gerektirdiğinden, Ethereum ağının benimsenmesinin artması, arz ve talep mekanizması nedeniyle ETH fiyatında artışa ve Ethereum token sahipleri için değer artışına neden olabilir. Ek olarak yatırımcılar, Ethereum ölçeklendirmesi ilerledikçe talep tarafı modelini yeniden gözden geçirmeyi düşünmelidir. Yeni kullanıcıların nereden geldiğini ve yatırımı etkilemek istedikleri kullanım senaryosu eğilimlerini belirleyin.

Aşağıdaki şekil, temel katmandaki değer birikimi (İyimserlik) sürecini göstermektedir. Katman 2 blok zinciri, işlemleri tamamlar ve sonuçta ağ kullanımını ETH değerine dönüştürür. Arbitrum, ağın temel katmanı üzerine kuruludur, işlem yürütmeyi yönetir ve güvenir. temel katmanda güvenlik ve işlem onayı sağlar.

Fidelity: Dijital Varlık ve Potansiyel Gelir Varlığı Olarak Ethereum Üzerine Fizibilite Çalışması

Ayı piyasasına rağmen Ethereum'un günlük işlem hacmi 1 milyon civarında sabit kalırken, ETH'nin fiyatı 2022'nin başından bu yana %52 düştü. Ayrıca Katman 2 işlem hacmi artarken Katman 1 işlem hacmi değişmedi. Bu, yeni talebin Katman 2'den kaynaklandığı, temel katmanda bir dereceye kadar yapışkan talebin göstergesi olabilir. Bu işaretler, Katman 2 daha yaygın hale gelse bile, değerin temel katmanda birikmeye devam edeceğini gösterebilir.

Parasal bir varlık olarak ETH'ye olan talebi ölçmek zor olabilir. Metcalfe Yasası, adres büyümesi arasındaki ilişkiyi gösteren ve Bitcoin talebi ile fiyatı arasındaki ilişkiyi temsil eden popüler bir ekonomik modeldir. Bitcoin ile karşılaştırıldığında ETH talebinin fiyatla daha az ilişkili olduğunu görüyoruz.

Özetle, eğer Bitcoin öncelikle duygusal bir parasal emtia olarak anlaşılırsa, o zaman adres sayısıyla ölçülen bir varlığa olan talep ile fiyatı arasında daha güçlü bir ilişki olmasını bekleriz. ETH için bu zayıf ilişki, değerinin yalnızca varlığın kendisini tutma talebinden ziyade ağ kullanımı gibi diğer kaynaklardan türetildiği anlamına gelebilir.

Talep tarafı modelinin riskleri

1 Ethereum'un temel değeri işlemler, hacim veya kullanım yerine adresler aracılığıyla kullanılabilirlik katmanından gelir ve benimseme modeli bu ilişkileri etkili bir şekilde ölçemez.

2 Veriler adres büyümesi ile ETH fiyatı arasında bir ilişki olduğunu gösterse de bu ilişkinin gelecekte de devam edeceğinin garantisi yok.

3 Bu model yalnızca talep yönlü bir modeldir ve daha önce tartışıldığı gibi Ethereum'un tedarik programı gelecekte değişebilir. Dolayısıyla talep artsa bile ETH fiyatı değişmeyebilir, hatta arzın artması durumunda düşebilir.

Yatırım tezi 2: Bir gelir varlığı olarak ETH

ETH gelir modeli nasıl çalışır?

Birleşmenin uygulanmasından bu yana ETH temel değişikliklere uğradı. Bu sadece ağın enerji tüketimini önemli ölçüde azaltmakla kalmıyor, aynı zamanda ETH'lerini konsensüs katmanına kilitlemek isteyen kullanıcılara gelir fırsatları da sağlıyor. Bu değişim, Ethereum'un güvenlik modelinde önemli bir dönüm noktası olan stake kanıtını içeriyor.

Bazıları, iş kanıtı mekanizmasıyla karşılaştırıldığında, hisse kanıtının doğrulayıcıları hatalı davranışlar nedeniyle cezalandırarak ağın güvenliğini daha düşük bir maliyetle koruduğunu ve hatta iyileştirdiğini iddia edebilir. Doğrulayıcılar, ağa kaynaklarla katkıda bulunur ve Ethereum'un fikir birliğine varmasına yardımcı olmak için atanan sorumlulukları yerine getirir ve bunu yaptıkları için mali ödüller alırlar. Doğrulayıcının çeşitli sorumlulukları ve ödüllerinin kısa bir açıklaması aşağıda verilmiştir:

Fidelity: Dijital Varlık ve Potansiyel Gelir Varlığı Olarak Ethereum Üzerine Fizibilite Çalışması

Onaylamalar: Her doğrulayıcı, her dönemde bir onay veya oy sunar ve 32 zaman dilimi içerisinde blokları önerir ve doğrular. Bu oylar, her doğrulayıcının her dönem (blok) için doğru olduğuna inandığı temel veri noktalarını içerir. Bu oyların sentezlenmesi ve oyların geçerliliğinin belirlenmesi için kurallar getirilmesi, ağın blockchain üzerinde fikir birliğine varmasını ve ekonomik fayda sağlamasına olanak sağlar. Ethereum'un ekonomik kesinliğinin (yani kesinleşmiş bir zincire geri dönmenin) maliyeti, yatırılan toplam ETH'nin en az üçte biri kadardır. Temmuz 2023 itibarıyla bu değer 15 milyar doları aşıyor. Bu güvenlik eşiği, ETH'nin değeri ve stake edilen ETH miktarıyla birlikte artar.

Blok teklifleri: Her doğrulayıcının blok önerme sıklığı nispeten düşüktür çünkü bu görevi zaman dilimi başına yalnızca bir kişi gerçekleştirir, bu da dönem başına 32 teklif sahibine eşdeğerdir. Doğrulayıcılar sözde rastgele bir şekilde seçilir ve etkin dengeleriyle ilişkilidir. Etkin denge, ödül birikimini etkileyen ETH miktarını ifade eder. Ne kadar çok ETH tutarsanız, potansiyel getirileriniz de o kadar artar. Tüm doğrulayıcılar için geçerli maksimum bakiye 32 ETH'dir, bu tutarın üzerindeki bakiyeler olası ödülleri artırmayacaktır.

Protokolden alınan değere ek olarak, önerilen doğrulayıcılar, işlemlerinin bloklara dahil edilmesi için kullanıcılar tarafından ödenen ücretlerin yanı sıra doğrulayıcının veya diğerlerinin bir mekanizma olan MEV'yi (Maksimum Verimlilik Çıkarımı) da alır. dahil etme ve bilgi çıkarma değerine dayalı olarak bir blok içindeki belirli işlemleri hariç tutmak. Protokolün potansiyel ödülleri aktif doğrulayıcıların sayısına bağlı olsa da ücretlerden ve MEV'den elde edilen ek gelir doğrudan ağın yoğunluğuna ve etkinliğine bağlıdır.

Kanıt geçerliliği ve blok teklifi ödülleri, protokolden yeni ETH basımına verilen ödüllerdir. Bu ödüller, protokolün güvenliğini sürdürmesine yönelik teşvikler olarak görülebilir. Proof-of-stake modeli, cezalar uygulayarak ve kesintileri önemli ölçüde azaltarak ödeme güvenliği bütçesini en aza indirir. Temel ödül, dönem başına ortalama doğrulayıcı ödülüne eşittir ve protokolün potansiyel ödülü aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanabilir:

Temel ödül = geçerli doğrulayıcı bakiyesi* (16 * sqrt (toplam stake edilen ETH))

Bu ödeme yapısının kilit noktası, temel ödülün doğrulayıcının etkin bakiyesiyle orantılı olması, doğrulayıcıları 32 ETH'ye kadar stake etmeye teşvik etmesi ve ağdaki doğrulayıcı sayısıyla ters orantılı olmasıdır. Doğrulayıcı sayısı arttıkça toplam düzenleme artar ancak doğrulayıcı başına ortalama ödül azalır. Bu düzenleme modelinin temel prensibi, yeterli sayıda doğrulayıcının katılımını sağlamaktır; çünkü doğrulayıcı kümesi çok küçükse, yüksek düzenleme olaylarına yol açabilir, ancak aynı zamanda çok sayıda doğrulayıcı olduğunda beklenmedik yüksek düzenleme olaylarının yaşanmamasını da sağlamaktır. katılmak. .

Bu özel token ekonomisi, ETH'nin gerçek kazançları sürdürmesine olanak tanır. Temmuz 2023 itibarıyla, 15 Eylül 2022'deki birleşmeden bu yana doğrulayıcı gelirinin %53'ü bu mekanizmadan geliyor. Ağ kullanımı ile doğrulayıcılar arasında ilginç bir bağlantı sağlayan, protokol tarafından değil kullanıcılar tarafından ödenen diğer bazı gelir türlerini burada bulabilirsiniz.

MEV (Maksimum Ekstraksiyon Avantajı):

MEV, doğrudan kullanıcı işlemlerinden gelir; çünkü artan kullanıcı etkinliği genellikle bu tür etkinliklerden kâr elde etmek için daha fazla fırsat yaratır. Ethereum'un pek çok kullanım alanı olduğundan, kullanıcı işlemlerinden değer elde etmenin birçok yolu vardır. MEV'in merkezileşme etkisini azaltmak için çalışan bir kuruluş olan Flashbots'a göre, MEV'nin en yaygın biçimleri genellikle Kasım 2022 gibi oldukça değişken ortamlarda gelişen fırsatlar olan arbitraj ve tasfiyelerden geliyor.

MEV ile ilgili ödüllerin tüm doğrulayıcı seti ile paylaşılabilmesi için yapı taşlarının rolünü özel aktörlere devreden bir plan olan MEV-Boost, birleşmeden bu yana doğrulayıcıların çoğunluğu tarafından kullanıldı. 7 Kasım 2022'de MEV-Boost ve Flashbots rölelerini kullanan doğrulayıcılar için blok başına ortalama ödül 0,1 ETH idi. Bu günü takip eden çok seviyeli tasfiye ve yoğun ağ faaliyeti nedeniyle, ortalama blok ödülü 9 Kasım 2022 itibarıyla blok başına yaklaşık %700 artarak 0,68 ETH'ye yükseldi. Bu çarpıcı artış, ağ tıkanıklığı ile doğrulayıcı kazançları arasındaki yakın ilişkiyi gösteriyor. Volatilitenin yüksek olduğu dönemlerde, zincir içi aktivite artışları, kullanıcıları daha yüksek ücretlerle daha hızlı işlem yapmaya teşvik eder ve yakalanabilecek MEV miktarını artırır.

MEV fırsatları ile doğrulayıcı kazançları arasındaki ilişki Temmuz 2023 itibarıyla güçlü olsa da Ethereum topluluğu içindeki birçok farklı uygulama, kuruluş ve kişi, MEV'in yönetilme şeklini değiştirmenin yollarını araştırıyor. Flashbots'un MEV-Share'in son sürümünde önerdiği gibi, bu yakalama çabalarının çoğu MEV'yi onu oluşturan kullanıcıya geri göndermeye odaklanıyor.

Diğer çözümler arasında kullanıcı tarafından oluşturulan MEV'nin imha edilmesi veya işlem verilerinin şifrelenmesi yer alır, böylece MEV daha değerli hale gelir ve yakalanması zorlaşır. Topluluğun hangi yolu seçerse seçsin, bunun MEV ile ilgili kazançlar üzerinde önemli bir etkisi olabilir; bu, Temmuz 2023 itibarıyla Ethereum birleşmesinden bu yana doğrulayıcı gelirinin yaklaşık %24'ünü oluşturuyordu.

Uygulamaya özel zincirlerden farklı olarak Ethereum'da çok sayıda MEV türü mevcuttur ve bunlar işlevsellik arttıkça muhtemelen büyümeye devam edecektir. Bu fark, tek bir çözümün tüm MEV'leri azaltmak için yeterli olmayabileceğini göstermektedir.

İpuçları:

EIP-1559'un 2021'deki Ethereum "Londra" yükseltmesinde piyasaya sürülmesinden bu yana, Ethereum ücret piyasası önemli ölçüde değişti. Yükseltme öncesinde, Proof-of-Work madencileri, çıkardıkları bloklarda yer alan tüm işlemlerden tüm gaz ücretlerini alıyordu. Ücret piyasasındaki değişiklikler nedeniyle ağlarda artık iki farklı ücret türü bulunmaktadır: temel ücretler ve öncelikli ücretler (bahşişler). Tüm ücretler yine de işlemi gerçekleştirmeye çalışan kullanıcı tarafından ödenir; EIP 1559, bu ücretler ödendikten sonra dağıtımı etkiler.

Doğrulayıcılar, kullanıcılar tarafından ödenen tüm ücretler yerine yalnızca öncelik ücreti alırlar. Taban ücret yakılır veya kullanımdan kaldırılır. İpuçları, doğrulayıcıları önce işlemleri kendi bloklarına dahil etmeye teşvik edebilir, aksi takdirde doğrulayıcılar boş bloklar ekleyebilir (ekonomik olarak daha uygun). Acilen bir işlemi gerçekleştirmesi gereken kullanıcılar için, bellek havuzundaki diğer rakip işlemlerden daha yüksek bir bahşiş, doğrulayıcıları bunların dahil edilmesine öncelik vermeye teşvik edecektir.

Not: Bellek havuzu (bellek havuzu), yürütülecek blok işlem olayları da dahil olmak üzere, bekleyen işlemlerin listesine eşdeğerdir.

MEV, her bloğa hangi işlemlerin dahil edileceğini belirlemede önemli bir rol oynasa da, doğrulayıcılar kendi bloklarına hangi işlemlerin dahil edileceğine karar vermek için ipuçlarını kullandığından ipuçları hala bir teşvik mekanizması olarak hizmet ediyor. Proof-of-stake'e geçişten bu yana bahşişler, Temmuz 2023 itibarıyla tüm doğrulayıcı gelirlerinin %22'sini oluşturdu.

"İndirimli nakit akışı" modeline dayalı ETH değerlemesi:

Ağ, hisse kanıtına geçtikçe ETH'nin değerini modelleme yoluyla hesaplamak daha kolay hale gelir. Blok alanı talebi işlem ücretleriyle ölçülebilir. Bu ücretler ya yakılır ya da doğrulayıcılara aktarılır, böylece ETH sahipleri için değer biriktirilir.

Bu nedenle, ücretler ve eter değerindeki büyüme uzun vadede doğası gereği ilişkili olmalıdır. Ethereum kullanım durumlarındaki artış, blok alanı için daha fazla talep yaratıyor ve bu da daha yüksek işlem ücretleri ve doğrulayıcı kazançları ile sonuçlanıyor.

Bu ilişkiyi basit bir indirgenmiş nakit akışı modeli kullanarak göstereceğiz. Bu tür modellerin sonuçları, yüksek büyüme nakit akışı modellerinde olduğu gibi, büyüme varsayımlarına ve iskonto oranlarına bağlı olarak büyük ölçüde farklılık göstermektedir. Böyle bir model oluşturmanın amacı Ethereum'un gerçeğe uygun değerine ilişkin bir tahmin sunmak değil, ağ kullanımı ile değer birikimi arasındaki ilişkiyi açıklamaktır. Ek olarak, gelecekte Ethereum hissedarlarına ödenecek ücretlerin tahminlerine dayalı olarak ETH'nin değerinin daha ileri modelleme analizini de görüntüleyebilir.

Aşağıdaki grafik, Ağustos 2021'de EIP-1559'un uygulanmasından bu yana Ethereum'da USD cinsinden ödenen ortalama günlük ücretleri göstermektedir. Grafik, benimseme ve ücretlerin önemli ölçüde artmaya devam ettiği bir başlangıç dönemi ve ardından ücret artış oranlarında bir düşüş ile iki aşamalı indirimli nakit akışı modeli kullanılarak hesaplanmıştır; Ethereum kullanıcılarının kazandığı fayda.

Fidelity: Dijital varlık ve potansiyel gelir varlığı olarak Ethereum'un fizibilite çalışması

Bu, 2030'dan sonraki tüm yıllar için varsayılan büyüme oranıdır. Bu sonuç, hızlı büyüyen işletmelerin geleceğini tahmin ederken yaygındır. İndirgenmiş nakit akışı modellerinin yalnızca teoride faydalı olduğunu unutmamak önemlidir.

Aşağıdaki şekil ayrıca bir duyarlılık modeli kullanılarak modellenen fiyatın varsayılan büyüme oranına ve iskonto oranına duyarlılığını açıklamaktadır. ETH'nin büyümesi ile kullanıcıların ücret ödeme istekliliği arasındaki ilişkiyi anlamak son derece önemlidir. Ancak gelecekteki büyüme varsayımlarındaki küçük değişikliklere dayanan modeller daha az kullanışlı olabilir.

Fidelity: Dijital varlık ve potansiyel gelir varlığı olarak Ethereum'un fizibilite çalışması

İndirgenmiş nakit akışı modelinin riskleri:

Ölçeklendirme teknolojisi ücret gelirini azaltırsa, işlem hacmi artmadığı ve bu sıkışık karı dengelemediği sürece ETH ile ağ kullanıcılarına sağladığı değer arasındaki ilişki zayıflayabilir.

Büyümeye duyarlı herhangi bir varlığın geleceğinin modellenmesi ve ilgili iskonto oranlarının uygulanması son derece subjektif olduğundan, değerlemeler yalnızca teoride faydalı olabilir.

Ethereum topluluğu tarafından MEV'in olumsuz etkisini en aza indirmek için gösterilen çabalar kullanıcı deneyimini iyileştirecek ve bu da getirileri azaltabilecektir. Bu, etkisi olabilecek diğer küçük ayrıntılarla birlikte modelde ayarlanmadı veya hesaba katılmadı.

Sonuç olarak

Hiç şüphe yok ki Ethereum, geliştiricilerin merkezi olmayan uygulamalar oluşturmasına olanak tanıyan, çoğu Ethereum'un üstün programlanabilirlik özelliği nedeniyle Bitcoin ağında yapılamayan şeyleri yapabilen lider bir blockchain teknoloji platformudur. Bu, Ethereum ekosisteminin kripto alanındaki en büyük ve en aktif uygulamalara sahip olmasına olanak tanır ve ETH, uzun yıllar boyunca (Bitcoin'den sonra) en büyük ikinci piyasa değeri konumunu korumuştur.

Ancak yatırımcıların sorduğu soru şu: "Artan geliştirici ve uygulama faaliyeti ETH'nin değerine dönüşecek mi?" Mevcut teori ve verilerin, Ethereum ağındaki artan faaliyetin blok alanı talebine olan ilgiyi artırdığını öne sürdüğüne inanıyoruz. dönüş, token sahipleri için nakit akışı yaratır. Ancak bu farklı sürücülerin karmaşık ve incelikli olduğu ve çeşitli protokol yükseltmeleri ve uzantı geliştirmeleri (Katman 2 gibi) ortaya çıktıkça zaman içinde değiştiği ve gelecekte de değişikliklerin meydana gelebileceği de açıktır.

View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
  • Reward
  • Comment
  • Share
Comment
0/400
No comments
Trade Crypto Anywhere Anytime
qrCode
Scan to download Gate app
Community
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)