Yazar | Claudia Buch, Deutsche Bundesbank Başkan Yardımcısı
Orijinal makale 25 Nisan 2023'te yayınlandı
Şu ana kadar kripto piyasası küçük, piyasa değeri küresel finansal varlıkların yaklaşık %0,2'sini oluşturuyor. Ancak geçmişten öğrendiğimiz bir şey varsa o da görünüşte önemsiz zorlukların bile finansal krizleri tetikleyebileceğidir. Kripto varlıklar, 1990'larda finansal varlıkların menkul kıymetleştirilmesine benzer şekilde, finansal hizmetleri yenilikçi yollarla sağlamayı vaat ediyor. Menkul kıymetleştirme, finansal sistemdeki risk dağılımını iyileştirmeyi amaçlayan bir yenilik olarak kabul edilmektedir. Ayrıca 1980'lerde küçük bir başlangıç yaptı ve ancak 2007'de, ödenmemiş ipotek ve tüketici kredilerinin yaklaşık yarısının yıllık ihraçlarına ulaştı. Benzer şekilde, ABD ipotek piyasasının nispeten önemsiz olduğu düşünülüyor; yalnızca 2007-2008'de küresel mali sistemde bir şoka neden oldu.
Bu nedenle finansal istikrara yönelik risklerin erken değerlendirilmesi önem taşıyor. Kısaca finansal istikrar, stres ve yapısal değişim dönemlerinde bile hizmetlerinin reel ekonominin kullanımına sunulması anlamına geliyor. Şu anda kripto varlıkları dünyası geleneksel finansal sistemle veya reel ekonomiyle yakından bağlantılı değil. Bu iyi bir haber olabilir. Bu piyasalardaki başarısızlıklar ve stres finansal istikrarı tehdit etmeyebilir. Ancak bu aynı zamanda tam tersi anlamına da gelebilir: Belki de kripto varlıkların ve bunların altında yatan teknolojilerin gerçek katma değeri çok azken, aynı zamanda büyük ölçüde düzenlenmemiş bir piyasada yüksek kaldıraç, temel finansal sistemde istikrarsızlığa yol açabilir mi?
Bu soruları yanıtlamadan ve düzenleyici eylem ihtiyacını ortaya koymadan önce, finansal istikrarı nasıl değerlendirdiğimizi özetleyelim. İkinci bölümde bu kavramları kripto varlık piyasasına uygulayacağım.
1. Finansal istikrar için kritik olan nedir?
Finansal kurumların sistemik önemini ortaya koymak için farklı göstergeler kullanılmaktadır. Bankalar, düzenleyici ve denetleyici etkilerinin derecesine göre önemli veya daha az önemli kuruluşlar olarak sınıflandırılır. Bankalar büyüklük, birbirine bağlılık, ortak riske maruz kalma, karmaşıklık ve ikame edilebilirlik gibi göstergeler kullanılarak sınıflandırılmaktadır. Bu göstergelere dayanarak çekirdek finansal sistemi kripto varlık sistemi ile karşılaştırmadan önce, bilgi kalitesinin tamamen farklı olduğunu vurgulamak önemlidir. Çekirdek finansal sistem, özellikle de bankalar için bilgi kalitesi yüksektir. Bankalar oldukça sıkı denetime tabidir ve ilgili raporları sunmaları gerekmektedir. Bu raporlama sistemleri, küresel mali krizin ardından, hem bankalar hem de hükümet yetkilileri için ağır bir maliyete yol açacak şekilde önemli ölçüde iyileştirildi. Bu çabalar meyvesini veriyor: Artık finansal sistemdeki bağlantılar, maruz kalınan riskler ve risk yoğunlaşmaları hakkında çok daha fazla şey biliyoruz. Bilgi mükemmel değil ama mali kriz sırasında tespit edilen boşlukları doldurma konusunda oldukça iyi bir iş çıkarıyor ve çalışmalar devam ediyor.
Kripto varlıklar dünyasında durum çok farklı. Kripto varlık piyasaları henüz tam olarak düzenlenmemiştir, bu da neredeyse hiç güvenilir raporlama sisteminin olmadığı anlamına gelir. Bazıları bunun gereksiz olduğunu düşünebilir. Sonuçta kripto varlıkların vaatlerinden biri şeffaflıktır. Tüm bilgiler herkese açık ve herkes tarafından erişilebilir olmalıdır. Ancak halka açık işlem verileri, kripto varlık piyasasındaki riskleri izlemek ve değerlendirmek için yeterli değil. Örneğin, işlemler belirli bir kişiye bağlanamaz ve birçok kripto varlık "zincir dışında" alınıp satılır.
Uygun raporlama standartları benimsenmediği sürece yalnızca gönüllü olarak sağlanan bilgilere güvenebiliriz. Bu tür bilgilerin doğrulanması zordur ve manipüle edilebilir. Bu risk, özellikle düzenlemeye tabi olmayan borsalardan gelen, kendi bildirdiği içerikler için yüksektir. Likit olmayan piyasalarda daha sık meydana gelen fiyat manipülasyonuna dair gerçekten de giderek artan kanıtlar var. Aşağıda kripto varlıklarla ilgili kullandığım verilerin çoğu halka açık kaynaklardan geliyor. Diğer kaynaklardan alınan verilerle karşılaştırmalar da dahil olmak üzere, inandırıcılık açısından test edilmiştir ancak yine de dikkatli kullanılmalıdır.
Banka ne kadar büyük olursa sistem ayak izi de o kadar büyük olur. Genel olarak konuşursak, bankacılık sistemi çok az sayıda çok büyük oyuncuların hakimiyetindedir. Dolayısıyla bu kurumları etkileyen kendine özgü şoklar, tüm finansal sistem için sonuçlar doğurabilmektedir. Alman bankacılık sektörü de bir istisna değil; bankaların en tepedeki %1'i, toplam aktifler açısından pazarın %51'ini oluşturuyor. Çok sayıda küçük banka (1.300'den fazla tasarruf bankası veya kooperatif) birlikte pazarın %41'ini oluşturuyor
Büyük bankaların sistemik ayak izi doğrudan gözlemlenememektedir. Ancak bu etkiyi dolaylı olarak değerlendirmek için istatistiksel göstergeler kullanılabilir. Örneğin, ilgili bir soru, stres altındaki büyük bir bankanın potansiyel sermaye açığının bir bütün olarak finansal sistemin sermaye açığıyla nasıl ilişkili olduğudur. Co yönteminin ölçtüğü şey budur (aşağıda). Alman mali sistemine ilişkin bu gösterge, yakın zamanda sistemik risk düzeyinin düştüğünü gösterdi. Ancak mevcut seviyeler hâlâ küresel mali kriz öncesine göre yüksek.
2007-2008 küresel mali krizinin ardından G20, "batamayacak kadar büyük" sorunları azaltmak amacıyla mali sektör reformları başlattı. Bankalar o kadar büyüdü ki düzensiz çöküşleri, daha geniş anlamda finansal sistemde ve ekonomik faaliyetlerde ciddi aksamalara neden olacak.
Sıkıntı zamanlarında, sistemik öneme sahip bankalar sıklıkla hükümetler tarafından kurtarılır. Özellikle kriz zamanlarında açıkça ortaya çıkan örtülü bir garantiden yararlanırlar. Bu, teşvikleri değiştirir: Risk sonuçta vergi mükellefleri tarafından üstlenilirse, finansman maliyetleri riski tam olarak yansıtmayabilir, bu da aşırı risk alma, bilanço büyümesi ve yönetim tazminatı için teşvikler yaratabilir. Bu riskleri azaltmak için daha sıkı sermaye gereklilikleri ve sistemik öneme sahip bankaların denetiminin uygulanması gerekecektir. Küresel finansal sistemi denetleyen uluslararası bir organ olan Finansal İstikrar Kurulu, bu reformların etkinliğini değerlendiriyor.
1.2 Ara bağlantı
Boyut tek başına sistemin öneminin yeterli bir göstergesi değildir. Finansal sistemin yüksek düzeyde birbirine bağlı olması ve bankaların aynı tür risklerle (faiz oranı riski gibi) karşı karşıya olması durumunda, daha küçük bankalar da sistemik olarak önemli olabilir.
Arabağlantının kanallarından biri bankalararası piyasadır. Küresel mali kriz sırasında bankalararası piyasadan sağlanan likidite aniden kurudu. Karşı taraf kredi risklerine ilişkin belirsizlik arttıkça bankalar birbirlerinin kredi limitlerini kesti. Sonuç olarak, bankalararası varlık ve yükümlülükler 2008'den 2022'ye kadar toplam Alman banka kredilerinin %19'undan %8'ine düşerken, aynı zamanda merkez bankasının sağladığı likidite de arttı.
Bankalararası piyasa, finansal sistemin doğrudan etkilerinin görüldüğü kanal iken, aynı şoka ortak maruz kalma, dolaylı etkilere yol açabilmektedir. Bu risk, bu kritik anda özellikle akuttur. Daha yüksek faiz oranları ve büyüme görünümüne yönelik daha yüksek riskler, finansal sistemde zamanla oluşan kırılganlıkları ortaya çıkarıyor. Vade dönüşümü bankaları faiz oranı riskine maruz bırakıyor. Reel ekonomiye gelebilecek olumsuz şoklar bankaların kredi risklerini önemli ölçüde artırabilecektir.
1.3 Karmaşıklık
Oldukça karmaşık bir varlık sistemik olarak önemli olabilir. Karmaşıklığın, türev hacmi, çok sayıda (uluslararası) bağlı kuruluş veya operasyonel karmaşıklık gibi farklı boyutları olabilir. Bir banka ne kadar karmaşıksa karşılaştığı sorunların çözümü de o kadar maliyetli ve zaman alıcı olacaktır. Bu tür kuruluşların sınır ötesi çözümü, birden fazla yargı bölgesindeki yetkililer arasında koordinasyonu gerektirir. Karmaşık bir işletmenin çözümlenmesinin canlı bir örneği, çözülmesi 14 yıl süren Lehman Brothers'ın iflasıydı.
1.4 Değiştirilebilirlik
Çok uzmanlaşmış finansal hizmet sağlayıcılar, küçük veya daha az karmaşık olsalar bile, sistemik olarak önemli olabilirler. Ödeme sistemi hizmetleri gibi altyapı sağlayıcıları buna bir örnektir. Böyle bir kurumun sıkıntıya girmesi, hatta başarısız olması durumunda diğer hizmetler de aksayacak ve likidite kuruyabilir. Bir ajans ne kadar uzmanlaşmışsa, hizmetlerini yenilemek de o kadar pahalı olur.
1,5 Kaldıraç
Finansal sistemdeki kaldıraç, defalarca finansal krizlere neden olmuştur. Yüksek kaldıraç, borçluları artan faiz oranları veya azalan gelir gibi olumsuz şoklara karşı savunmasız hale getirir. Bu durum kredi riskini artırır ve finansal kuruluşların zarar etmesine neden olur. Yetersiz sermayeye sahip (yani yüksek düzeyde "kaldıraçlı") finansal kurumlar, finansal hizmetlerin ve kredinin sağlanmasında kesintiye giderek karşılık verdi ve bu da reel ekonomi üzerinde olumsuz bir etki yarattı. Bu nedenle son on yıldaki reform gündemi finansal sistemin kaldıracının azaltılmasına odaklandı. Özel sektör ve kamu sektörünün kaldıracı artmaya devam ederken, bankalar gerçekten de geçmişe göre daha iyi sermayelendirilmiş durumda.
"Finansal istikrarı" ölçecek basit bir ölçü yoktur. Daha ziyade, finansal istikrar, sunulan finansal ürünler, piyasa yapısı, finansal kurumların kaldıracı ve yönetişimi, düzenlemeler ve bu finansal hizmetleri sağlayanların motivasyonları ve hedefleri arasındaki karmaşık etkileşim tarafından oluşturulmaktadır. Geleneksel finansal hizmet sağlayıcıları (bankalar gibi) ile kripto varlık sağlayıcıları arasındaki önemli bir fark teknolojidir. Aksi takdirde, finansal istikrara yönelik potansiyel riskler de dahil olmak üzere pek çok özellik benzerdir. Şimdi kripto varlıkların gerçekte ne olduğundan başlayarak bu özellikleri sırasıyla tartışalım.
2.1 Kripto varlıkları nedir?
Şu anda uluslararası alanda kripto varlıkların birleşik bir tanımı bulunmamaktadır. Finansal İstikrar Kurulu'na (FSB) göre, kripto varlık "özel sektör tarafından ihraç edilen ve öncelikli olarak kriptografiye ve dağıtılmış defterlere veya benzer teknolojilere dayanan dijital bir varlıktır."
Geleneksel finansal sistemler geleneksel BT altyapısını kullanır. Menkul kıymet işlemleri ve varlıkları, merkezi bir menkul kıymet saklama kuruluşu tarafından merkezi bir veri tabanına ("defter") kaydedilir. Bunun aksine, kripto varlıklar paylaşılan, dağıtılmış bir dijital deftere (“blockchain”) verilir ve kaydedilir. En popüler kripto varlık blok zincirleri halka açık ve izinsizdir. "Herkese açık", tüm işlemlerin herkes tarafından görülebildiği ancak takma adla yürütüldüğü anlamına gelir: ağ içindeki katılımcılar kimlik kodları aracılığıyla etkileşimde bulunur, ancak katılımcıların gerçek kimlikleri genellikle bilinmemektedir. "İzinsiz", herkesin ("madenci" veya "doğrulayıcı"), işlemleri doğrulamak için bilgisayarlı bir süreç ("fikir birliği mekanizması") kullanarak teknik gereksinimleri karşılayarak yeni bilgiler ekleyebileceği anlamına gelir. Temel fikir birliği mekanizmasına bağlı olarak, belirli kripto varlıkların madenciliği ve doğrulanması büyük miktarda bilgi işlem gücü gerektirir ve bu da süreci çok enerji tüketir hale getirir. Örneğin Bitcoin gibi kripto varlıkların enerji tüketimi, İspanya gibi orta ölçekli bir ülkenin enerji tüketimi ile kıyaslanabilir düzeydedir. Bu teknik farklılıklara rağmen, kripto varlıklar geleneksel finansal sistemle ortak özelliklere sahiptir: piyasalarda ve borsalarda işlem görmek, ödeme hizmetleri sağlamak, borç vermek veya finansal işlemlerde teminat kullanmak.
İlişkili iki tür kripto varlığı vardır:
İlk kripto varlıklar “yerel” tokenlardı. Bu varlıklar herhangi bir fiziksel veya finansal varlık tarafından desteklenmemektedir ve bu nedenle "teminatsız" kripto varlıklar olarak etiketlenmektedir. Bu onları geleneksel finansal araçlardan veya para birimlerinden ayırır. Teminatsız kripto varlıkların hiçbir temel değeri yoktur, herhangi bir nakit akışıyla desteklenmezler ve fiyatları tamamen duygulara göre belirlenir. En ünlü iki yerli para Bitcoin ve Ethereum'dur. Yerel tokenler, zincire yeni bloklar ekleyerek işlemleri çözmeleri için madencileri veya doğrulayıcıları ödüllendirdikleri için izinsiz blok zincirlerin ayrılmaz bir parçasıdır.
İkinci kripto varlık ise stabilcoinlerdir. Bu para birimlerinin çoğu ABD doları gibi merkez bankası para birimlerine sabitlenmiştir. Stablecoin'ler öncelikle geleneksel ödeme sistemlerinin verimsizliklerinin üstesinden gelmek ve maliyetleri azaltmak için geliştirildi. "Stabil" olarak adlandırılsa da, stabilcoinlerin piyasa değerlemeleri aslında oldukça değişkendir. Ek olarak, bazı stablecoin'ler tam olarak denetlenmiyor ve rezervlerini yalnızca gönüllü olarak açıklıyor. Bu nedenle rezervlerin varlığı ve bileşimi her zaman doğrulanamamaktadır.
2.2 Ölçek ve Piyasa Yapısı
2021 yılında borsalarda işlem gören tüm kripto varlıkların toplam piyasa değeri tüm zamanların en yüksek seviyesi olan yaklaşık 3 trilyon dolara ulaştı (aşağıdaki grafik). 2022'nin ilk yarısında kripto varlık fiyatları düştü. Fiyat düşüşleri, makroekonomik ortamdaki değişikliklerin yanı sıra kaldıracın yaygın kullanımını da yansıtıyor. Birçok kripto varlık aracısı iflas etti ve piyasa değeri 2023'ün başlarında 1 trilyon dolara düştü; bu da toplam küresel finansal varlıkların yalnızca %0,2'sini oluşturuyordu.
Ve pazar oldukça yoğunlaşmış durumda. İlk altı kripto para piyasa değerinin %70'inden fazlasını oluşturuyor. Stablecoin ihraççılarına gelince, piyasa değerinin %90'ı en büyük üç kuruluşta yoğunlaşıyor (aşağıdaki grafik). Kripto varlık ticaretinin büyük bir kısmı birkaç platformda gerçekleşiyor. Merkezi kripto varlık hizmet sağlayıcıları ve kripto varlık grupları aynı anda aracılık, ticaret, takas, saklama, takas ve mutabakat gibi birçok farklı hizmet sunmaktadır. Ancak bu faaliyet yoğunlaşması çıkar çatışmalarına ve aşırı risk almaya yol açabilir.
Bazı kripto varlık faaliyetleri merkezi olmayan finansa (DeFi) doğru kaydı. Bu modelde, finansal aracıların yerini, kamuya açık blok zincirlerde konuşlandırılan otonom (ve kendi kendini çalıştıran) açık kaynaklı yazılım protokolleri alıyor. Çoğu işlemin başlangıçta blockchain ağı dışında gerçekleştiği merkezi kripto varlık borsalarının aksine, merkezi olmayan tüm işlemler blockchain üzerinde ("zincir üzerinde") yürütülür. Yazılım kodunda yapılacak değişikliklere merkezi bir otorite tarafından değil, "topluluk" ve oylama yetkisini temsil eden bir "yönetim simgesi" tarafından karar verilmelidir.
Merkezi olmayan bir sistem gibi görünen şey genellikle oldukça merkezidir. DeFi protokollerinin izlenmesi ve yönetimi genellikle ilgili hakları kademeli olarak daha geniş bir topluluğa aktaran az sayıda kurucunun veya geliştiricinin elindedir. Sonuç olarak, yalnızca bir avuç proje gerçekten merkezi olmayan bir şekilde çalışıyor.
DeFi ölçeğini değerlendirmeye yönelik temel bir ölçüm, DeFi protokollerinin temel yazılım koduna aktarılan kripto varlıklarının toplamını yansıtan Kilitli Toplam Değerdir (TVL). Bu kodlara "akıllı sözleşmeler" denir. Bu protokoller çok çeşitli finansal hizmetleri kopyalayabilir, ancak şu anda en önemlileri kripto varlıklarının ödünç verilmesi ve ticaretidir. 2021'deki çok güçlü büyümenin ardından küresel DeFi pazarının büyüklüğü, kripto varlık pazarının genel gelişimine paralel olarak 2022'de önemli ölçüde azaldı (aşağıdaki grafik).
Günümüzün en önemli blockchainlerinde doğrulayıcılar sürüye katılıyor. Doğrulayıcı seviyesinde ortaya çıkan yüksek konsantrasyon, blok zincirinin güvenliğini ve şeffaflığını olumsuz yönde etkileyebilir.
2.3 Ara bağlantı
Kripto varlık sistemi, birçok kripto varlık kuruluşunun yakın zamanda iflas etmesiyle de vurgulandığı gibi, birbirine oldukça bağlı. Bu nedenle döngüsel satışlar, kripto varlık piyasasının genel oynaklığını etkiler.
Kripto varlık sistemindeki yaygın risk maruziyetleri büyük ölçüde geleneksel finansal sistemdeki risk maruziyetlerine karşılık gelmektedir. Özellikle 2020 yılından bu yana kripto varlık fiyatları, para politikası şokları gibi makroekonomik temellere yanıt veriyor. Fiyatlar, makro-finansal risklerin arttığı son dönemde, hisse senetleri gibi geleneksel varlık sınıflarıyla tutarlı olarak keskin bir düşüş yaşadı (aşağıdaki grafik).
Ek olarak, kripto varlık sistemleri az sayıda blok zincirinde daha yüksek takas ve operasyonel risklerle karşı karşıyadır. Örneğin, DeFi faaliyetinin neredeyse üçte ikisi, ödeme katmanı olarak Ethereum blok zincirine dayanıyor. Kripto varlık sistemleri aynı zamanda likidite risklerine de maruz kalmaktadır. Kripto varlık ticaretinin likiditesinde yalnızca birkaç stabilcoin kritik öneme sahiptir ve bunlar aynı zamanda ipotek kredileri veya marj ticareti için teminat olarak da yaygın olarak kullanılmaktadır. Kripto varlık sisteminin likiditesi özellikle ABD dolarına sabitlenmiş çeşitli stabilcoinlere bağlıdır. Öncelikle para piyasası araçlarına yatırım yaparak tokenlerini destekliyorlar. Bu nedenle sistem para piyasası şoklarına karşı savunmasızdır.
Şu anda kripto varlık sisteminin finansal sistemle yakından alakası yok. Kripto varlık varlıkları gerekli lisanslara sahip olmadıkları sürece, finansman için merkez bankası parası ile kripto varlık dünyası arasında köprü görevi görmek üzere bankalara güveniyorlar. Bununla birlikte, Haziran 2022 sonu itibarıyla yalnızca bir avuç aktif uluslararası banka, toplam riskin yalnızca %0,013'ünü oluşturan kripto varlık riskine maruz kaldığını bildirdi.
2,4 Karmaşıklık
Kripto varlık sağlayıcıları çok karmaşık olabilir. Kripto varlık grupları, karmaşık risk profillerine sahip finansal gruplara benzer. Sadece borsa olarak faaliyet göstermekle kalmıyorlar, aynı zamanda saklama ve türev ticareti de dahil olmak üzere tek bir varlık içerisinde birçok farklı hizmet sunuyorlar.
Geleneksel finansal sistemde, bu faaliyetler çıkar çatışmalarını önlemek amacıyla ayrılmış veya ihtiyati gerekliliklere tabi tutulmuştur. Örneğin FTX örneğinde benzer bir ayrım veya yeterli yönetim yapısı yoktur. Crypto Asset Group, birden fazla yargı bölgesinde finansal işlevler sağlar ve küresel bir şube ağı aracılığıyla faaliyet gösterir. Bazı şirketlerin genel merkezleri düzenlemeye tabi olmayan denizaşırı bölgelerde bulunur veya bilinen hiçbir genel merkezi yoktur. Ayrıca, uygun bir yönetim yapısına sahip olmayan merkezi olmayan bir sistemde, belirli kişilere karşı yaptırım uygulamak zordur. Bu durum, düzenleme ve gözetime ilişkin uluslararası anlaşmaların yokluğunda, yerel düzenleyiciler aracılığıyla etkili bir şekilde düzenleme yapma çabalarını engellemektedir.
2,5 Değiştirilebilirlik
Kripto sistemlerindeki bazı blok zincirlerinin ve varlıkların kısa vadede değiştirilmesi zordur. Şu anda, kripto sistemleri büyük ölçüde kendine referanslıdır ve kripto varlıkları, kripto sistemleri dışında nadiren kullanılmaktadır. Bu, daha geniş anlamda finansal sistem veya reel ekonominin işleyişi üzerindeki olumsuz etkileri sınırlamaktadır. Ancak gelişmekte olan bazı ülkelerde durum farklıdır. Örneğin El Salvador, Bitcoin'i yasal ödeme aracı olarak ilan etti. Ancak kripto varlıkların ödeme aracı olarak kullanımını aktif olarak teşvik eden ülkelerde bile kripto varlıklar üzerinde hala kısıtlamalar var gibi görünüyor.
2,6 Kaldıraç
İster geleneksel finans ister kripto varlık piyasalarında olsun, yüksek kaldıraç finansal istikrar için büyük bir risktir. Yüksek kaldıraç, kripto varlık sistemindeki yükseliş ve düşüş aşamalarını güçlendirir ve geleneksel finansal sisteme yönelik şokların yayıldığı bir kanal haline gelebilir.
Kaldıraç, kripto varlık sisteminde özel bir sorundur, çünkü teminat genellikle gerçek değeri olmayan, teminatsız kripto varlıklardan oluşur ve bu varlıklar oldukça değişken olma eğilimindedir. Ödünç alınan fonlar sıklıkla diğer krediler için teminat olarak yeniden kullanılarak bir "teminat zinciri" oluşturulur. Ani bir fiyat düşüşü durumunda teminat olarak tutulan varlıklar otomatik olarak tasfiye edilir, bu da fiyat düşüşünü artırır ve potansiyel olarak zincirleme reaksiyona neden olur.
Kripto varlık borsaları, artırılmış kaldıraçla marj ticareti yapılmasına olanak tanır ve kripto varlıkları kullanıcılara genellikle teminat şeklinde ödünç verir. Bu kredili işlemlerde kullanıcılar, teminatın değerinin 20 katına kadar kripto varlıkları ödünç alabilmektedir. Bazı borsalar 100 katına kadar kaldıraçlı türevler de sunuyor.
Kaldıraç gerçekten de son piyasa çalkantısı sırasında önemli bir aktarım yolu olmuştur. Stablecoin TerraUSD'nin Mayıs 2022'deki çöküşü, yüksek kaldıraçlı kripto varlık hedge fonları için önemli kayıplara neden oldu. Sonuç olarak, marj çağrılarını karşılayamadılar ve bu da kripto varlık ödünç verme platformlarının iflasını tetikledi. Ek olarak FTX'in iflası, müşteri fonlarının kredili ticaretle uğraşan ilgili kuruluşlara borç verilmesinden kaynaklandı.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Önceki makaleBundesbank Başkan Yardımcısı: Kripto varlıkları finansal istikrar için tehdit oluşturuyor mu?
Yazar | Claudia Buch, Deutsche Bundesbank Başkan Yardımcısı
Orijinal makale 25 Nisan 2023'te yayınlandı
Şu ana kadar kripto piyasası küçük, piyasa değeri küresel finansal varlıkların yaklaşık %0,2'sini oluşturuyor. Ancak geçmişten öğrendiğimiz bir şey varsa o da görünüşte önemsiz zorlukların bile finansal krizleri tetikleyebileceğidir. Kripto varlıklar, 1990'larda finansal varlıkların menkul kıymetleştirilmesine benzer şekilde, finansal hizmetleri yenilikçi yollarla sağlamayı vaat ediyor. Menkul kıymetleştirme, finansal sistemdeki risk dağılımını iyileştirmeyi amaçlayan bir yenilik olarak kabul edilmektedir. Ayrıca 1980'lerde küçük bir başlangıç yaptı ve ancak 2007'de, ödenmemiş ipotek ve tüketici kredilerinin yaklaşık yarısının yıllık ihraçlarına ulaştı. Benzer şekilde, ABD ipotek piyasasının nispeten önemsiz olduğu düşünülüyor; yalnızca 2007-2008'de küresel mali sistemde bir şoka neden oldu.
Bu nedenle finansal istikrara yönelik risklerin erken değerlendirilmesi önem taşıyor. Kısaca finansal istikrar, stres ve yapısal değişim dönemlerinde bile hizmetlerinin reel ekonominin kullanımına sunulması anlamına geliyor. Şu anda kripto varlıkları dünyası geleneksel finansal sistemle veya reel ekonomiyle yakından bağlantılı değil. Bu iyi bir haber olabilir. Bu piyasalardaki başarısızlıklar ve stres finansal istikrarı tehdit etmeyebilir. Ancak bu aynı zamanda tam tersi anlamına da gelebilir: Belki de kripto varlıkların ve bunların altında yatan teknolojilerin gerçek katma değeri çok azken, aynı zamanda büyük ölçüde düzenlenmemiş bir piyasada yüksek kaldıraç, temel finansal sistemde istikrarsızlığa yol açabilir mi?
Bu soruları yanıtlamadan ve düzenleyici eylem ihtiyacını ortaya koymadan önce, finansal istikrarı nasıl değerlendirdiğimizi özetleyelim. İkinci bölümde bu kavramları kripto varlık piyasasına uygulayacağım.
1. Finansal istikrar için kritik olan nedir?
Finansal kurumların sistemik önemini ortaya koymak için farklı göstergeler kullanılmaktadır. Bankalar, düzenleyici ve denetleyici etkilerinin derecesine göre önemli veya daha az önemli kuruluşlar olarak sınıflandırılır. Bankalar büyüklük, birbirine bağlılık, ortak riske maruz kalma, karmaşıklık ve ikame edilebilirlik gibi göstergeler kullanılarak sınıflandırılmaktadır. Bu göstergelere dayanarak çekirdek finansal sistemi kripto varlık sistemi ile karşılaştırmadan önce, bilgi kalitesinin tamamen farklı olduğunu vurgulamak önemlidir. Çekirdek finansal sistem, özellikle de bankalar için bilgi kalitesi yüksektir. Bankalar oldukça sıkı denetime tabidir ve ilgili raporları sunmaları gerekmektedir. Bu raporlama sistemleri, küresel mali krizin ardından, hem bankalar hem de hükümet yetkilileri için ağır bir maliyete yol açacak şekilde önemli ölçüde iyileştirildi. Bu çabalar meyvesini veriyor: Artık finansal sistemdeki bağlantılar, maruz kalınan riskler ve risk yoğunlaşmaları hakkında çok daha fazla şey biliyoruz. Bilgi mükemmel değil ama mali kriz sırasında tespit edilen boşlukları doldurma konusunda oldukça iyi bir iş çıkarıyor ve çalışmalar devam ediyor.
Kripto varlıklar dünyasında durum çok farklı. Kripto varlık piyasaları henüz tam olarak düzenlenmemiştir, bu da neredeyse hiç güvenilir raporlama sisteminin olmadığı anlamına gelir. Bazıları bunun gereksiz olduğunu düşünebilir. Sonuçta kripto varlıkların vaatlerinden biri şeffaflıktır. Tüm bilgiler herkese açık ve herkes tarafından erişilebilir olmalıdır. Ancak halka açık işlem verileri, kripto varlık piyasasındaki riskleri izlemek ve değerlendirmek için yeterli değil. Örneğin, işlemler belirli bir kişiye bağlanamaz ve birçok kripto varlık "zincir dışında" alınıp satılır.
Uygun raporlama standartları benimsenmediği sürece yalnızca gönüllü olarak sağlanan bilgilere güvenebiliriz. Bu tür bilgilerin doğrulanması zordur ve manipüle edilebilir. Bu risk, özellikle düzenlemeye tabi olmayan borsalardan gelen, kendi bildirdiği içerikler için yüksektir. Likit olmayan piyasalarda daha sık meydana gelen fiyat manipülasyonuna dair gerçekten de giderek artan kanıtlar var. Aşağıda kripto varlıklarla ilgili kullandığım verilerin çoğu halka açık kaynaklardan geliyor. Diğer kaynaklardan alınan verilerle karşılaştırmalar da dahil olmak üzere, inandırıcılık açısından test edilmiştir ancak yine de dikkatli kullanılmalıdır.
Öncelikle bankacılık sistemindeki sistemik risk göstergelerine bakalım.
1,1 Ölçek
Banka ne kadar büyük olursa sistem ayak izi de o kadar büyük olur. Genel olarak konuşursak, bankacılık sistemi çok az sayıda çok büyük oyuncuların hakimiyetindedir. Dolayısıyla bu kurumları etkileyen kendine özgü şoklar, tüm finansal sistem için sonuçlar doğurabilmektedir. Alman bankacılık sektörü de bir istisna değil; bankaların en tepedeki %1'i, toplam aktifler açısından pazarın %51'ini oluşturuyor. Çok sayıda küçük banka (1.300'den fazla tasarruf bankası veya kooperatif) birlikte pazarın %41'ini oluşturuyor
Büyük bankaların sistemik ayak izi doğrudan gözlemlenememektedir. Ancak bu etkiyi dolaylı olarak değerlendirmek için istatistiksel göstergeler kullanılabilir. Örneğin, ilgili bir soru, stres altındaki büyük bir bankanın potansiyel sermaye açığının bir bütün olarak finansal sistemin sermaye açığıyla nasıl ilişkili olduğudur. Co yönteminin ölçtüğü şey budur (aşağıda). Alman mali sistemine ilişkin bu gösterge, yakın zamanda sistemik risk düzeyinin düştüğünü gösterdi. Ancak mevcut seviyeler hâlâ küresel mali kriz öncesine göre yüksek.
2007-2008 küresel mali krizinin ardından G20, "batamayacak kadar büyük" sorunları azaltmak amacıyla mali sektör reformları başlattı. Bankalar o kadar büyüdü ki düzensiz çöküşleri, daha geniş anlamda finansal sistemde ve ekonomik faaliyetlerde ciddi aksamalara neden olacak.
Sıkıntı zamanlarında, sistemik öneme sahip bankalar sıklıkla hükümetler tarafından kurtarılır. Özellikle kriz zamanlarında açıkça ortaya çıkan örtülü bir garantiden yararlanırlar. Bu, teşvikleri değiştirir: Risk sonuçta vergi mükellefleri tarafından üstlenilirse, finansman maliyetleri riski tam olarak yansıtmayabilir, bu da aşırı risk alma, bilanço büyümesi ve yönetim tazminatı için teşvikler yaratabilir. Bu riskleri azaltmak için daha sıkı sermaye gereklilikleri ve sistemik öneme sahip bankaların denetiminin uygulanması gerekecektir. Küresel finansal sistemi denetleyen uluslararası bir organ olan Finansal İstikrar Kurulu, bu reformların etkinliğini değerlendiriyor.
1.2 Ara bağlantı
Boyut tek başına sistemin öneminin yeterli bir göstergesi değildir. Finansal sistemin yüksek düzeyde birbirine bağlı olması ve bankaların aynı tür risklerle (faiz oranı riski gibi) karşı karşıya olması durumunda, daha küçük bankalar da sistemik olarak önemli olabilir.
Arabağlantının kanallarından biri bankalararası piyasadır. Küresel mali kriz sırasında bankalararası piyasadan sağlanan likidite aniden kurudu. Karşı taraf kredi risklerine ilişkin belirsizlik arttıkça bankalar birbirlerinin kredi limitlerini kesti. Sonuç olarak, bankalararası varlık ve yükümlülükler 2008'den 2022'ye kadar toplam Alman banka kredilerinin %19'undan %8'ine düşerken, aynı zamanda merkez bankasının sağladığı likidite de arttı.
Bankalararası piyasa, finansal sistemin doğrudan etkilerinin görüldüğü kanal iken, aynı şoka ortak maruz kalma, dolaylı etkilere yol açabilmektedir. Bu risk, bu kritik anda özellikle akuttur. Daha yüksek faiz oranları ve büyüme görünümüne yönelik daha yüksek riskler, finansal sistemde zamanla oluşan kırılganlıkları ortaya çıkarıyor. Vade dönüşümü bankaları faiz oranı riskine maruz bırakıyor. Reel ekonomiye gelebilecek olumsuz şoklar bankaların kredi risklerini önemli ölçüde artırabilecektir.
1.3 Karmaşıklık
Oldukça karmaşık bir varlık sistemik olarak önemli olabilir. Karmaşıklığın, türev hacmi, çok sayıda (uluslararası) bağlı kuruluş veya operasyonel karmaşıklık gibi farklı boyutları olabilir. Bir banka ne kadar karmaşıksa karşılaştığı sorunların çözümü de o kadar maliyetli ve zaman alıcı olacaktır. Bu tür kuruluşların sınır ötesi çözümü, birden fazla yargı bölgesindeki yetkililer arasında koordinasyonu gerektirir. Karmaşık bir işletmenin çözümlenmesinin canlı bir örneği, çözülmesi 14 yıl süren Lehman Brothers'ın iflasıydı.
1.4 Değiştirilebilirlik
Çok uzmanlaşmış finansal hizmet sağlayıcılar, küçük veya daha az karmaşık olsalar bile, sistemik olarak önemli olabilirler. Ödeme sistemi hizmetleri gibi altyapı sağlayıcıları buna bir örnektir. Böyle bir kurumun sıkıntıya girmesi, hatta başarısız olması durumunda diğer hizmetler de aksayacak ve likidite kuruyabilir. Bir ajans ne kadar uzmanlaşmışsa, hizmetlerini yenilemek de o kadar pahalı olur.
1,5 Kaldıraç
Finansal sistemdeki kaldıraç, defalarca finansal krizlere neden olmuştur. Yüksek kaldıraç, borçluları artan faiz oranları veya azalan gelir gibi olumsuz şoklara karşı savunmasız hale getirir. Bu durum kredi riskini artırır ve finansal kuruluşların zarar etmesine neden olur. Yetersiz sermayeye sahip (yani yüksek düzeyde "kaldıraçlı") finansal kurumlar, finansal hizmetlerin ve kredinin sağlanmasında kesintiye giderek karşılık verdi ve bu da reel ekonomi üzerinde olumsuz bir etki yarattı. Bu nedenle son on yıldaki reform gündemi finansal sistemin kaldıracının azaltılmasına odaklandı. Özel sektör ve kamu sektörünün kaldıracı artmaya devam ederken, bankalar gerçekten de geçmişe göre daha iyi sermayelendirilmiş durumda.
2. Kripto varlıklar finansal istikrarla ilişkili midir?
"Finansal istikrarı" ölçecek basit bir ölçü yoktur. Daha ziyade, finansal istikrar, sunulan finansal ürünler, piyasa yapısı, finansal kurumların kaldıracı ve yönetişimi, düzenlemeler ve bu finansal hizmetleri sağlayanların motivasyonları ve hedefleri arasındaki karmaşık etkileşim tarafından oluşturulmaktadır. Geleneksel finansal hizmet sağlayıcıları (bankalar gibi) ile kripto varlık sağlayıcıları arasındaki önemli bir fark teknolojidir. Aksi takdirde, finansal istikrara yönelik potansiyel riskler de dahil olmak üzere pek çok özellik benzerdir. Şimdi kripto varlıkların gerçekte ne olduğundan başlayarak bu özellikleri sırasıyla tartışalım.
2.1 Kripto varlıkları nedir?
Şu anda uluslararası alanda kripto varlıkların birleşik bir tanımı bulunmamaktadır. Finansal İstikrar Kurulu'na (FSB) göre, kripto varlık "özel sektör tarafından ihraç edilen ve öncelikli olarak kriptografiye ve dağıtılmış defterlere veya benzer teknolojilere dayanan dijital bir varlıktır."
Geleneksel finansal sistemler geleneksel BT altyapısını kullanır. Menkul kıymet işlemleri ve varlıkları, merkezi bir menkul kıymet saklama kuruluşu tarafından merkezi bir veri tabanına ("defter") kaydedilir. Bunun aksine, kripto varlıklar paylaşılan, dağıtılmış bir dijital deftere (“blockchain”) verilir ve kaydedilir. En popüler kripto varlık blok zincirleri halka açık ve izinsizdir. "Herkese açık", tüm işlemlerin herkes tarafından görülebildiği ancak takma adla yürütüldüğü anlamına gelir: ağ içindeki katılımcılar kimlik kodları aracılığıyla etkileşimde bulunur, ancak katılımcıların gerçek kimlikleri genellikle bilinmemektedir. "İzinsiz", herkesin ("madenci" veya "doğrulayıcı"), işlemleri doğrulamak için bilgisayarlı bir süreç ("fikir birliği mekanizması") kullanarak teknik gereksinimleri karşılayarak yeni bilgiler ekleyebileceği anlamına gelir. Temel fikir birliği mekanizmasına bağlı olarak, belirli kripto varlıkların madenciliği ve doğrulanması büyük miktarda bilgi işlem gücü gerektirir ve bu da süreci çok enerji tüketir hale getirir. Örneğin Bitcoin gibi kripto varlıkların enerji tüketimi, İspanya gibi orta ölçekli bir ülkenin enerji tüketimi ile kıyaslanabilir düzeydedir. Bu teknik farklılıklara rağmen, kripto varlıklar geleneksel finansal sistemle ortak özelliklere sahiptir: piyasalarda ve borsalarda işlem görmek, ödeme hizmetleri sağlamak, borç vermek veya finansal işlemlerde teminat kullanmak.
İlişkili iki tür kripto varlığı vardır:
İlk kripto varlıklar “yerel” tokenlardı. Bu varlıklar herhangi bir fiziksel veya finansal varlık tarafından desteklenmemektedir ve bu nedenle "teminatsız" kripto varlıklar olarak etiketlenmektedir. Bu onları geleneksel finansal araçlardan veya para birimlerinden ayırır. Teminatsız kripto varlıkların hiçbir temel değeri yoktur, herhangi bir nakit akışıyla desteklenmezler ve fiyatları tamamen duygulara göre belirlenir. En ünlü iki yerli para Bitcoin ve Ethereum'dur. Yerel tokenler, zincire yeni bloklar ekleyerek işlemleri çözmeleri için madencileri veya doğrulayıcıları ödüllendirdikleri için izinsiz blok zincirlerin ayrılmaz bir parçasıdır.
İkinci kripto varlık ise stabilcoinlerdir. Bu para birimlerinin çoğu ABD doları gibi merkez bankası para birimlerine sabitlenmiştir. Stablecoin'ler öncelikle geleneksel ödeme sistemlerinin verimsizliklerinin üstesinden gelmek ve maliyetleri azaltmak için geliştirildi. "Stabil" olarak adlandırılsa da, stabilcoinlerin piyasa değerlemeleri aslında oldukça değişkendir. Ek olarak, bazı stablecoin'ler tam olarak denetlenmiyor ve rezervlerini yalnızca gönüllü olarak açıklıyor. Bu nedenle rezervlerin varlığı ve bileşimi her zaman doğrulanamamaktadır.
2.2 Ölçek ve Piyasa Yapısı
2021 yılında borsalarda işlem gören tüm kripto varlıkların toplam piyasa değeri tüm zamanların en yüksek seviyesi olan yaklaşık 3 trilyon dolara ulaştı (aşağıdaki grafik). 2022'nin ilk yarısında kripto varlık fiyatları düştü. Fiyat düşüşleri, makroekonomik ortamdaki değişikliklerin yanı sıra kaldıracın yaygın kullanımını da yansıtıyor. Birçok kripto varlık aracısı iflas etti ve piyasa değeri 2023'ün başlarında 1 trilyon dolara düştü; bu da toplam küresel finansal varlıkların yalnızca %0,2'sini oluşturuyordu.
Ve pazar oldukça yoğunlaşmış durumda. İlk altı kripto para piyasa değerinin %70'inden fazlasını oluşturuyor. Stablecoin ihraççılarına gelince, piyasa değerinin %90'ı en büyük üç kuruluşta yoğunlaşıyor (aşağıdaki grafik). Kripto varlık ticaretinin büyük bir kısmı birkaç platformda gerçekleşiyor. Merkezi kripto varlık hizmet sağlayıcıları ve kripto varlık grupları aynı anda aracılık, ticaret, takas, saklama, takas ve mutabakat gibi birçok farklı hizmet sunmaktadır. Ancak bu faaliyet yoğunlaşması çıkar çatışmalarına ve aşırı risk almaya yol açabilir.
Bazı kripto varlık faaliyetleri merkezi olmayan finansa (DeFi) doğru kaydı. Bu modelde, finansal aracıların yerini, kamuya açık blok zincirlerde konuşlandırılan otonom (ve kendi kendini çalıştıran) açık kaynaklı yazılım protokolleri alıyor. Çoğu işlemin başlangıçta blockchain ağı dışında gerçekleştiği merkezi kripto varlık borsalarının aksine, merkezi olmayan tüm işlemler blockchain üzerinde ("zincir üzerinde") yürütülür. Yazılım kodunda yapılacak değişikliklere merkezi bir otorite tarafından değil, "topluluk" ve oylama yetkisini temsil eden bir "yönetim simgesi" tarafından karar verilmelidir.
Merkezi olmayan bir sistem gibi görünen şey genellikle oldukça merkezidir. DeFi protokollerinin izlenmesi ve yönetimi genellikle ilgili hakları kademeli olarak daha geniş bir topluluğa aktaran az sayıda kurucunun veya geliştiricinin elindedir. Sonuç olarak, yalnızca bir avuç proje gerçekten merkezi olmayan bir şekilde çalışıyor.
DeFi ölçeğini değerlendirmeye yönelik temel bir ölçüm, DeFi protokollerinin temel yazılım koduna aktarılan kripto varlıklarının toplamını yansıtan Kilitli Toplam Değerdir (TVL). Bu kodlara "akıllı sözleşmeler" denir. Bu protokoller çok çeşitli finansal hizmetleri kopyalayabilir, ancak şu anda en önemlileri kripto varlıklarının ödünç verilmesi ve ticaretidir. 2021'deki çok güçlü büyümenin ardından küresel DeFi pazarının büyüklüğü, kripto varlık pazarının genel gelişimine paralel olarak 2022'de önemli ölçüde azaldı (aşağıdaki grafik).
Günümüzün en önemli blockchainlerinde doğrulayıcılar sürüye katılıyor. Doğrulayıcı seviyesinde ortaya çıkan yüksek konsantrasyon, blok zincirinin güvenliğini ve şeffaflığını olumsuz yönde etkileyebilir.
2.3 Ara bağlantı
Kripto varlık sistemi, birçok kripto varlık kuruluşunun yakın zamanda iflas etmesiyle de vurgulandığı gibi, birbirine oldukça bağlı. Bu nedenle döngüsel satışlar, kripto varlık piyasasının genel oynaklığını etkiler.
Kripto varlık sistemindeki yaygın risk maruziyetleri büyük ölçüde geleneksel finansal sistemdeki risk maruziyetlerine karşılık gelmektedir. Özellikle 2020 yılından bu yana kripto varlık fiyatları, para politikası şokları gibi makroekonomik temellere yanıt veriyor. Fiyatlar, makro-finansal risklerin arttığı son dönemde, hisse senetleri gibi geleneksel varlık sınıflarıyla tutarlı olarak keskin bir düşüş yaşadı (aşağıdaki grafik).
Ek olarak, kripto varlık sistemleri az sayıda blok zincirinde daha yüksek takas ve operasyonel risklerle karşı karşıyadır. Örneğin, DeFi faaliyetinin neredeyse üçte ikisi, ödeme katmanı olarak Ethereum blok zincirine dayanıyor. Kripto varlık sistemleri aynı zamanda likidite risklerine de maruz kalmaktadır. Kripto varlık ticaretinin likiditesinde yalnızca birkaç stabilcoin kritik öneme sahiptir ve bunlar aynı zamanda ipotek kredileri veya marj ticareti için teminat olarak da yaygın olarak kullanılmaktadır. Kripto varlık sisteminin likiditesi özellikle ABD dolarına sabitlenmiş çeşitli stabilcoinlere bağlıdır. Öncelikle para piyasası araçlarına yatırım yaparak tokenlerini destekliyorlar. Bu nedenle sistem para piyasası şoklarına karşı savunmasızdır.
Şu anda kripto varlık sisteminin finansal sistemle yakından alakası yok. Kripto varlık varlıkları gerekli lisanslara sahip olmadıkları sürece, finansman için merkez bankası parası ile kripto varlık dünyası arasında köprü görevi görmek üzere bankalara güveniyorlar. Bununla birlikte, Haziran 2022 sonu itibarıyla yalnızca bir avuç aktif uluslararası banka, toplam riskin yalnızca %0,013'ünü oluşturan kripto varlık riskine maruz kaldığını bildirdi.
2,4 Karmaşıklık
Kripto varlık sağlayıcıları çok karmaşık olabilir. Kripto varlık grupları, karmaşık risk profillerine sahip finansal gruplara benzer. Sadece borsa olarak faaliyet göstermekle kalmıyorlar, aynı zamanda saklama ve türev ticareti de dahil olmak üzere tek bir varlık içerisinde birçok farklı hizmet sunuyorlar.
Geleneksel finansal sistemde, bu faaliyetler çıkar çatışmalarını önlemek amacıyla ayrılmış veya ihtiyati gerekliliklere tabi tutulmuştur. Örneğin FTX örneğinde benzer bir ayrım veya yeterli yönetim yapısı yoktur. Crypto Asset Group, birden fazla yargı bölgesinde finansal işlevler sağlar ve küresel bir şube ağı aracılığıyla faaliyet gösterir. Bazı şirketlerin genel merkezleri düzenlemeye tabi olmayan denizaşırı bölgelerde bulunur veya bilinen hiçbir genel merkezi yoktur. Ayrıca, uygun bir yönetim yapısına sahip olmayan merkezi olmayan bir sistemde, belirli kişilere karşı yaptırım uygulamak zordur. Bu durum, düzenleme ve gözetime ilişkin uluslararası anlaşmaların yokluğunda, yerel düzenleyiciler aracılığıyla etkili bir şekilde düzenleme yapma çabalarını engellemektedir.
2,5 Değiştirilebilirlik
Kripto sistemlerindeki bazı blok zincirlerinin ve varlıkların kısa vadede değiştirilmesi zordur. Şu anda, kripto sistemleri büyük ölçüde kendine referanslıdır ve kripto varlıkları, kripto sistemleri dışında nadiren kullanılmaktadır. Bu, daha geniş anlamda finansal sistem veya reel ekonominin işleyişi üzerindeki olumsuz etkileri sınırlamaktadır. Ancak gelişmekte olan bazı ülkelerde durum farklıdır. Örneğin El Salvador, Bitcoin'i yasal ödeme aracı olarak ilan etti. Ancak kripto varlıkların ödeme aracı olarak kullanımını aktif olarak teşvik eden ülkelerde bile kripto varlıklar üzerinde hala kısıtlamalar var gibi görünüyor.
2,6 Kaldıraç
İster geleneksel finans ister kripto varlık piyasalarında olsun, yüksek kaldıraç finansal istikrar için büyük bir risktir. Yüksek kaldıraç, kripto varlık sistemindeki yükseliş ve düşüş aşamalarını güçlendirir ve geleneksel finansal sisteme yönelik şokların yayıldığı bir kanal haline gelebilir.
Kaldıraç, kripto varlık sisteminde özel bir sorundur, çünkü teminat genellikle gerçek değeri olmayan, teminatsız kripto varlıklardan oluşur ve bu varlıklar oldukça değişken olma eğilimindedir. Ödünç alınan fonlar sıklıkla diğer krediler için teminat olarak yeniden kullanılarak bir "teminat zinciri" oluşturulur. Ani bir fiyat düşüşü durumunda teminat olarak tutulan varlıklar otomatik olarak tasfiye edilir, bu da fiyat düşüşünü artırır ve potansiyel olarak zincirleme reaksiyona neden olur.
Kripto varlık borsaları, artırılmış kaldıraçla marj ticareti yapılmasına olanak tanır ve kripto varlıkları kullanıcılara genellikle teminat şeklinde ödünç verir. Bu kredili işlemlerde kullanıcılar, teminatın değerinin 20 katına kadar kripto varlıkları ödünç alabilmektedir. Bazı borsalar 100 katına kadar kaldıraçlı türevler de sunuyor.
Kaldıraç gerçekten de son piyasa çalkantısı sırasında önemli bir aktarım yolu olmuştur. Stablecoin TerraUSD'nin Mayıs 2022'deki çöküşü, yüksek kaldıraçlı kripto varlık hedge fonları için önemli kayıplara neden oldu. Sonuç olarak, marj çağrılarını karşılayamadılar ve bu da kripto varlık ödünç verme platformlarının iflasını tetikledi. Ek olarak FTX'in iflası, müşteri fonlarının kredili ticaretle uğraşan ilgili kuruluşlara borç verilmesinden kaynaklandı.