Son zamanlarda, Uluslararası Para Fonu "Kripto Varlıklardan Makrofinansal Risklerin Değerlendirilmesi" adlı bir çalışma raporu yayınladı. Kripto para alanındaki sorunlar, çeşitli ülkelerde kripto varlıklar için politika çerçevesini daha fazla düzenleme ve denetimle güçlendirme çağrılarına yol açtı. Makale, kripto varlıklardan kaynaklanan sistemik riskleri anlamak ve izlemek için kavramsal bir makro-finansal çerçeve sunmaktadır. Özellikle, makale, kripto para birimi endüstrisiyle ilgili ana güvenlik açıklarını, faydalı göstergeleri, potansiyel tetikleyicileri ve potansiyel politika yanıtlarını özetlemek için ulusal düzeyde bir kripto para birimi risk değerlendirme matrisi (C-RAM) önermektedir. Makale ayrıca, uzmanların ve yetkililerin kripto varlık faaliyetlerinden kaynaklanan belirli güvenlik açıklarını sistemik risk değerlendirmelerine nasıl dahil edebileceklerini ve sistemik riski kontrol altına almaya yardımcı olmak için gerektiğinde politika tavsiyesi nasıl sağlayabileceklerini ve harekete geçebileceklerini tartışıyor. Çin Min Üniversitesi Finansal Teknoloji Enstitüsü, makalenin temel bölümünü derledi.
Kısa tanıtım
Makale temel olarak Bitcoin ve stablecoin'ler gibi kripto varlıkların makro-finansal risklerinin nasıl değerlendirileceğini ve yönetileceğini tartışıyor. Kripto varlıklar, potansiyel faydaları olan ancak aynı zamanda finansal istikrar, finansal bütünlük ve ekonominin diğer yönleri için son derece yüksek riskler oluşturan yeni bir dijital varlık biçimidir. Makale, kripto varlık riskini sistemik risk değerlendirmesine ve politika tepkisine entegre etmek için kavramsal bir çerçeve ve bir kripto para birimi risk değerlendirme matrisi (C-RAM) aracı önermektedir. Makale, C-RAM'i El Salvador, Orta Afrika Cumhuriyeti ve Vietnam dahil olmak üzere birçok ülkeye uygulamakta ve politika zorluklarını ve etkilerini tartışmaktadır.
Kripto Para Birimlerinin Makro-Finansal Riskleri ve Sektör Bağlantıları
Genel Çerçeve
Çerçeve, verileri, araçları, bilgileri, güvenlik açığını, bulaşıcılığı, güçlendirmeyi, geri bildirim döngülerini ve politika önerilerini içerir. Çerçeve, kripto varlıklarının göstergeler, araçlar, güvenlik açıkları, kanallar ve politikalar açısından geleneksel finans piyasalarından nasıl farklı olduğunu açıklar. Para birimi ikamesi, operasyonel riskler ve yasal belirsizlik gibi kripto varlıklarının ortaya çıkardığı bazı yeni özellikler ve zorluklar vurgulandı. Çerçeve, ihraççılar, madenciler, borsalar, cüzdanlar, yatırımcılar ve ödeme sağlayıcıları gibi kripto para ekosistemindeki büyük oyuncuları tanımlar. Kredi riski, piyasa riski, likidite riski, yoğunlaşma riski, siber/operasyonel risk ve yasal/düzenleyici risk gibi karşılaşılan temel riskler de analiz edilmektedir. Çerçeve, dört türe dayalı bir kripto varlık sınıflandırması kullanır: desteklenmeyen tokenler, sabit coinler, yardımcı tokenler ve güvenlik tokenleri.
Mikro ihtiyati risk
Çerçeve, ihraççılar, madenciler, borsalar, cüzdanlar, yatırımcılar ve ödeme sağlayıcıları gibi kripto endüstrisinin ana bileşenlerini ve oyuncularını açıklar. Kripto varlıkların alacaklı hakları, ademi merkeziyetçilik ve yönetişim açısından geleneksel finansal varlıklardan nasıl farklı olduğunu açıklar. Kredi riski, piyasa riski, likidite riski, yoğunlaşma riski, siber/operasyonel risk ve yasal/düzenleyici risk gibi kripto para katılımcılarının karşılaştığı temel riskler belirlendi. Kripto varlıklarının dört türe göre sınıflandırılmasını kullanın: desteklenmeyen tokenler, sabit coinler, hizmet tokenleri ve menkul kıymet tokenleri. Kripto para alanındaki risklerin, karşı taraf riski, bulaşma riski, para ikamesi riski ve siber risk gibi çeşitli kanallar aracılığıyla geleneksel finans sektörüne ve diğer ekonomik sektörlere nasıl yayıldığını analiz eder. Merkezi olmayan ve karmaşık ortamlarda düzenleme ve denetimin zorlukları vurgulandı.
Makro ihtiyati risk
Çerçeve, kripto varlıkların, onları yatırım, tasarruf veya ödeme amacıyla kullanan haneler ve işletmeler tarafından reel ekonomiyi nasıl etkilediğini açıklamaktadır. Kripto varlıklarının nasıl servet etkileri yaratabileceğini, karlılığı ve nakit akışını nasıl etkileyebileceğini ve kaynakların yanlış tahsisine yol açabileceğini tartışıyor. Kripto varlıkların gelir, harcama ve finansman kanalları aracılığıyla finans sektörünü nasıl etkilediği incelendi. Ayrıca kripto varlık fiyat oynaklığı, vergi kaçakçılığı, finans sektörü kurtarmaları ve geleneksel olmayan finansmanın yarattığı potansiyel mali risklerin altını çizdiler. Kripto varlıkların, havaleler ve sınır ötesi sermaye akışları yoluyla dış sektörü nasıl etkilediğini analiz eder. Kripto varlık kullanımının yüksek olduğu ülkelerin rezerv yeterliliği, dış tamponlar ve sermaye akışı yönetimi önlemleri açısından karşılaştıkları zorluklar vurgulandı. Kripto varlıklarının aktarım mekanizmaları, para ikamesi, para arzı ölçümü ve faiz oranı belirleme yoluyla para sektörünü nasıl etkilediğini araştırıyor. Kripto varlıkların risklerini ele almak için merkez bankaları ve düzenleyiciler arasında koordinasyon ve iş birliğine duyulan ihtiyaç da vurgulandı. Kripto sektörü ile geleneksel finans sektörü arasındaki ana bağlantılar ve yayılmalar tespit edildi. Ayrıca yoğunlaşma, bulaşma, siber saldırılar, aracısızlaştırma ve piyasa oynaklığının oluşturduğu riskleri de değerlendirir. Ayrıca, bu riskleri azaltmak için mikro ve makro ihtiyati düzeylerde politika tepkileri önermektedir.
Finans Sektörü Bağlantıları
Çerçeve, ihraççılar, madenciler, borsalar, cüzdanlar, yatırımcılar ve ödeme sağlayıcıları gibi kripto para birimi sektörünün ana bileşenlerinin ve katılımcılarının geleneksel finans sektörüyle nasıl etkileşime girdiğini açıklar. Kripto varlıkların alacaklı hakları, ademi merkeziyetçilik ve yönetişim açısından geleneksel finansal varlıklardan nasıl farklı olduğunu açıklar. Kredi riski, piyasa riski, likidite riski, yoğunlaşma riski, siber/operasyonel risk ve yasal/düzenleyici risk riski gibi kripto para katılımcılarının ve geleneksel finans sektörünün karşılaştığı temel riskler belirlendi. Bu risklerin karşı taraf riski, bulaşma riski, para ikamesi riski ve siber risk gibi çeşitli kanallar aracılığıyla finans sektörünün ve ekonominin diğer bölümlerine nasıl yayıldığını analiz eder. Merkezi olmayan ve karmaşık ortamlarda düzenleme ve denetimin zorlukları vurgulandı. Kripto varlıkların uzun vadede finans sektörünün yapısını ve istikrarını nasıl etkilediği incelenmektedir. Kripto varlıkların banka mevduatlarının aracısızlaştırılmasına nasıl yol açabileceğini, kredi arzını ve para politikası aktarımını nasıl bozabileceğini ve döviz kurları ve yerel para birimleri için paralel piyasalar yaratabileceğini tartışıyor. Büyük borsalar, DeFi platformları veya madenciler/doğrulayıcılar gibi sistemik olarak önemli kripto para birimi katılımcılarını belirleme ve düzenleme ihtiyacı da vurgulandı.
Kripto varlıkların çerçeveye getirdiği benzersiz özellikler
Özetle, kripto varlıkların bu çerçeveye getirdiği başlıca ayırt edici özellikler şu şekildedir:
• Yeni iş modelleri ve finansal aracılık biçimleri, finansal araçlar, piyasalar ve altyapı, fiili paralel alternatif finansal sistemler yaratmıştır.
● Büyük kripto para oyuncuları için merkezi olmayan piyasalar ve yönetişim yapıları
Kripto varlıklar, bir dizi temel unsuru (finansal aracılar ve piyasalar, finansal piyasa altyapısı ve benzer para birimleri de dahil olmak üzere araçlar) içeren yeni bir paralel finansal sistem oluşturmaktadır
● İşlemlerin otomatik olarak yürütülmesi nedeniyle piyasa çok hızlı tepki vererek fiyat dalgalanmalarına ve finansal istikrarsızlığa yol açar ve bu da beklenmedik finansal riskler yaratabilir
● En büyük kripto varlıklarından bazılarının ihraççılar üzerinde herhangi bir iddiası yoktur
● Yüksek teknik karmaşıklık ve zayıf yönetişim nedeniyle yüksek operasyonel/siber risk
● Sınır ötesi iletişimin önündeki engellerin önemli ölçüde azaltılması da dahil olmak üzere fiziksel sektöre yönelik yeni iletişim kanalları
● Uygun gözetim ve düzenleyici verilerin eksikliği
Bazı ülkelerde kripto varlıklarının yasal ödeme aracı olarak tanınması da dahil olmak üzere hızla gelişen yasal ve düzenleyici çerçeveler, maliye ve para politikalarını etkilemektedir
● Son derece dinamik ve yenilikçi pazar ortamı, etkili izleme ve denetimi engeller ve düzenleyici önlemleri atlatmak kolaydır
Kripto Para Risk Değerlendirme Matrisi (C-RAM)
Makale, kripto varlıkların makro-finansal risklerini devlet gözetimine dahil etmek için üç aşamalı bir yaklaşım önermektedir. Bu yaklaşım, politika yapıcıların ve ulusal uzmanların kripto varlıkların sistemik risklerini ve makro-finansal etkilerini sistematik ve kapsamlı bir şekilde değerlendirmelerine yardımcı olmayı amaçlamaktadır. Politika yapıcıların ve ulusal uzmanların kripto para birimi endüstrisiyle ilişkili ana güvenlik açıklarını ve riskleri belirlemelerine, potansiyel tetikleyicilerini ve etkilerini anlamalarına ve uygun politika yanıtları geliştirmelerine yardımcı olur.
Adım 1 Karar Ağacı: Bu adım, kripto varlıkların bir ülkede ekonomik olarak anlamlı bir şekilde kullanılıp kullanılmadığını ve fiat para birimi mi yoksa özel varlık mı olduğunu belirlemeye yardımcı olur. Kripto varlıklar yasal ödeme aracı olarak kullanılıyorsa (örneğin El Salvador veya Orta Afrika Cumhuriyeti'nde), benimsemeyi daha da teşvik edebileceği, para politikasının etkinliğini baltalayabileceği veya mali riskler yaratabileceği için devlet gözetimine tabi tutulmalıdır. Kripto varlıklar bir bütün olarak ekonomi üzerinde etkisi olan özel varlıklar olarak mevcutsa, devlet gözetiminin kapsamı makro önemlerine bağlı olacaktır. Makro kritik olarak kabul edilirse, risk değerlendirmeleri, fiziksel sektördeki güvenlik açıklarını ve riskleri ve ortaya çıkan makro bağlantıların önemini belirlemek için hane halkı ve iş risklerini kapsamalıdır.
Adım 2: Ülke Risk Haritalaması: Bu adım, geleneksel finans sektörünün makro-finansal gözetiminde kullanılanlarla karşılaştırılabilir bazı göstergelerin incelenmesini içerir. Model, kripto para birimlerinin makro ve mikrofinansal bağlantılarına dayalı olarak yedi güvenlik açığı seti belirledi: sistemik önem, kredi riski, yoğunlaşma riski, likidite riski, piyasa riski, düzenleyici risk ve operasyonel risk. Bu zafiyetleri ölçmek için metrikler ve veri kaynakları da sağlanmış ve sistemik olaylara yol açabilecek bazı potansiyel tetikleyiciler sunulmuştur.
Adım 3 Küresel Kripto Para Risk Değerlendirme Matrisi: Bu adım, bir ülkenin sistemik risk değerlendirmesini etkileyen küresel riskleri yakalar. Bunlar, küresel düzenleyici arbitraj, siber saldırılar, jeopolitik şoklar veya sınır ötesi bulaşmadan kaynaklanan riskleri içerir. Ayrıca, bu küresel risklerin ülke düzeyindeki analizlere ve politika önerilerine nasıl dahil edileceği de tartışılmaktadır.
Ülke durumlarında C-RAM uygulaması
Makale, C-RAM çerçevesini farklı kripto para birimi benimseme ve düzenleme seviyelerine sahip üç ülkeye uyguluyor: El Salvador, Orta Afrika Cumhuriyeti ve Vietnam. Her ülkedeki temel riskleri ve zorlukları belirlemek ve olası politika seçenekleri önermek için karar ağaçlarını, ülke risk haritalarını ve küresel kripto para birimi risk değerlendirme matrislerini kullanın.
El Salvador: El Salvador, makroekonomik ve finansal istikrar, finansal bütünlük, tüketicinin korunması ve yönetişim için önemli riskler oluşturan Bitcoin'i yasal ihale olarak kabul eden ilk ülke oldu. Makale, El Salvador'un sistemik önem, kredi riski, likidite riski, piyasa riski, düzenleyici risk ve operasyonel risk açısından oldukça savunmasız olduğunu tespit etti. Ayrıca siber saldırılar, yasal zorluklar, sosyal huzursuzluk veya dış şoklar gibi potansiyel tetikleyicileri de belirlediler. Bu riskleri azaltmak için düzenlemenin güçlendirilmesi, şeffaflığın ve veri toplamanın iyileştirilmesi, yeterli rezerv ve tamponların sağlanması ve uluslararası işbirliğinin teşvik edilmesi dahil olmak üzere kapsamlı bir politika çerçevesinin geliştirilmesi tavsiye edilmektedir.
Orta Afrika Cumhuriyeti: Orta Afrika Cumhuriyeti, bir emtia ve kripto varlıkları sepeti tarafından desteklenecek olan Sango adlı ulusal bir dijital para birimi başlatmayı planlıyor. Proje, mali sürdürülebilirlik, para politikası etkinliği, finansal istikrar, finansal bütünlük ve yönetişim açısından yüksek riskler oluşturmaktadır. Bu iddialı girişimi desteklemek için yeterli altyapıya, kurumlara, yasal çerçeveye ve kapasiteye sahip değiller. Projeye devam ederken dikkatli olunması tavsiye edildi ve yetkililerden Sango'yu başlatmadan önce ön koşulları ele almaları istendi. Başlıca politika zorluklarından bazıları şunlardır:
● Yasal risk: Sango projesi, altı üye ülke için ortak bir para birimi (CFA frangı) ve ortak bir merkez bankası (BEAC) oluşturan CEMAC Parasal Entegrasyon Anlaşmasını ihlal edebilir. Ayrıca, ödeme sistemleri, finansal aracılık, vergilendirme ve tüketicinin korunması ile ilgili mevcut yasa ve yönetmeliklerle yasal çatışmalar yaratabilir. Projeye devam etmeden önce bölgesel ortaklarla yasal netlik ve fikir birliği aranması tavsiye edilir.
Mali risk: Sango projesi, hükümete koşullu yükümlülükler yaratarak, kamu borç servisinin maliyetini artırarak, vergileri azaltarak veya başarısız kripto para birimi işletmeleri için kamu kurtarmaları talep ederek mali sürdürülebilirliği tehlikeye atabilir. Mali disiplinin ve şeffaflığın güçlendirilmesi, gelir kaynaklarının çeşitlendirilmesi, borç yönetiminin iyileştirilmesi ve geleneksel olmayan finansman planlarından kaçınılması önerilmektedir.
Para Politikası Riski: Sango projesi, para ikamesi riskleri yaratarak, rezerv yeterliliğini baltalayarak, para arzı ölçümünü karmaşıklaştırarak veya faiz oranı belirlemesine müdahale ederek para politikasının etkinliğini baltalayabilir. Yeterli dış tamponları sağlamak, para talebindeki ve dolaşım hızındaki değişiklikleri izlemek ve para politikasının bağımsızlığına saygı duymak için BEAC ile yakın koordinasyonun sürdürülmesi tavsiye edilir.
Finansal istikrar riskleri: Sango projesi, finansal sistemin oynaklığını ve karmaşıklığını artırarak, bankalar ve banka dışı finansal kurumlar için likidite ve ödeme gücü riskleri yaratarak ve yasa dışı faaliyetleri veya sermaye kaçışını kolaylaştırarak finansal istikrarı tehdit etmektedir. Kripto para birimiyle ilgili faaliyetlerin düzenlenmesi ve denetlenmesinin güçlendirilmesi, verilerin ve şeffaflığın iyileştirilmesi, siber dayanıklılığın artırılması ve AML/CFT gereksinimlerinin uygulanması önerilir.
Vietnam: Vietnam, bireyler ve işletmeler arasında kripto para birimlerinin nispeten yüksek derecede benimsenmesine sahiptir, ancak aynı zamanda kripto varlıklarının bir ödeme veya değişim aracı olarak kullanılmasını yasaklayan katı bir düzenleyici duruşa sahiptir. Vietnam, sistemik önem, kredi riski, yoğunlaşma riski, piyasa riski, düzenleyici risk ve operasyonel risk açısından orta düzeyde kırılganlıklarla karşı karşıyadır. Siber suçlar, dolandırıcılık, dolandırıcılık veya yasal anlaşmazlıklar gibi potansiyel tetikleyiciler de vurgulanır. Kripto varlıklar için yasal ve düzenleyici çerçevenin güçlendirilmesi, veri ve şeffaflığın iyileştirilmesi, denetim ve yaptırımın güçlendirilmesi ve bölgesel ve küresel işbirliğinin teşvik edilmesi önerilmektedir.
Politika zorlukları ve etkileri
Veri toplama
Kripto para sağlayıcıları ve geleneksel finansal aracılar da dahil olmak üzere kredi riskinin geniş bir görünümünü sağlamak için yeterince ayrıntılı ve yüksek frekanslı verilere ihtiyaç vardır. Ödeme sağlayıcılarına ve diğer hizmet sağlayıcılara ek olarak, bu, finansal veya fiziksel sektördeki sistemik önemlerine ilişkin bir algı oluşturmak için yabancı maruziyeti de içermelidir. Kripto varlıklarının merkezi olmayan yapısı ve blok zincirlerinin yüksek anonimliği, veri toplama için zorluklar yaratabilirken, tasarım, gözetimi kolaylaştıran blok zincirine halkın erişimini garanti eder. Bu görevi kolaylaştırmak için düzenleyiciler, kripto para birimi şirketleri ve finansal kurumlar için yeterince ayrıntılı ve yüksek frekanslı veri raporlama gereksinimlerini resmileştirebilir. Bu aynı zamanda kripto para birimiyle ilgili verilerin para birimi, harici ve diğer resmi makroekonomik istatistiklerde kapsanmasına da yardımcı olacaktır. Yabancı veri toplama ve analizini kolaylaştırmak için ulusal düzenleyiciler arasında uluslararası veri paylaşımı düzenlemeleri geliştirilebilir.
Sınır ötesi riskler karşısında düzenleyici kurumların kurulması ve uluslararası işbirliği
Kripto ekosisteminin merkezi olmayan piyasa ve yönetişim yapısı, etkin bir şekilde izlenmesini ve düzenlenmesini engellemektedir. Öte yandan, dijitalin doğası ve dağıtılmış defterlerin kullanımı, birden fazla şifreli veri ve iş zekası sağlayıcısı tarafından kanıtlandığı gibi, gerçek zamanlı ve son derece ayrıntılı veri toplamayı desteklemektedir. Bu nedenle, uluslararası gözetim organlarının kurulmasına veya güçlendirilmesine ve bunlar arasında koordinasyona öncelik verilmelidir.
Mevcut makro ihtiyati politika araç setlerini kripto para birimi ve DeFi'ye özgü önlemlerle genişletmek
Kripto ekosisteminin kırılganlığına karşı ilk savunma hattı, mikro ve makro ihtiyati düzenlemeleri güçlendirmektir. Kripto para katılımcıları ve finansal kurumlar arasındaki çapraz risk uygun şekilde izlenmeli ve uygun risk ağırlığı ve maksimum konsantrasyon uygulanmalıdır. Stablecoin ihraççıları özellikle savunmasızdır ve yeterli sermaye ve likidite için minimum gereksinimleri uygulamalıdır. Operasyonel zafiyetleri ve siber riskleri azaltan düzenlemeler de özellikle önemlidir.
Daha genel olarak, kripto para birimleri ve geleneksel finansal aktörler arasındaki çapraz bağımlılıkların sistem çapında bir analizi gereklidir ve uygun yapısal araçlar kullanılmalıdır. Örneğin, bazı bankalar büyük kripto para oyuncularına karşı özellikle savunmasız oldukları için sistemik olarak önemli olabilir. Kripto para birimine özgü politikaların istenen genel etkiye sahip olmasını sağlamak için para politikası, CFM ve diğerleri gibi diğer makro politikalarla etkileşimler de dikkate alınmalıdır.
Bölüm 6
Son
Son birkaç yılda, özel kripto varlık endüstrisi hızlı bir büyüme yaşadı ve küresel ekonomiye giderek daha fazla entegre oldu. Geleneksel finans sektörü ve ötesi için önemli risk etkileri olan yeni bir gölge finansal sistemi temsil eder. Potansiyel sistemik risk etkileri nedeniyle, mevcut politika çerçevesi bu yeni finansal piyasaya ayak uyduramamıştır. Son kripto kışı, büyük kripto para ihraççılarının ve platformlarının başarısızlığı ve bankaların daha iyi veri, izleme ve politika çağrıları bu noktayı göstermektedir.
Makale, hızla büyüyen özel kripto endüstrisinin oluşturduğu mikro ve makro ihtiyati riskleri belirlemek için kavramsal bir çerçeve önermektedir. Bu riskleri ve ulusal incelemelerde sistemik risk etkilerini değerlendirmek ve izlemek için üç aşamalı bir araç olan Kripto Para Birimi Risk Değerlendirme Matrisi önerilmektedir. C-RAM, makalenin ilk bölümünde tartışılan kavramsal çerçeveyi kullanarak ülke risk haritalamasını ve küresel risk değerlendirmesini içerir. Amacımız, yeni analizler ve veriler ortaya çıktıkça güncellenebilen dinamik bir araç sağlamaktır.
Başlıca politika zorlukları devam etmektedir ve uluslararası işbirliği gerektirmektedir. Veri eksikliği ve herhangi bir merkezi veri toplama, öncelik verilmesi gereken önemli bir zorluktur. Bu nedenle, sınır ötesi riskler göz önüne alındığında, düzenleyici kurumların ve uluslararası işbirliğinin kurulması veya güçlendirilmesi esastır. İlerlemenin hızı, inovasyon ve piyasanın ademi merkeziyetçi doğası göz önüne alındığında, mevcut politika araç seti yetersiz kalmaktadır. Bu zorluk, mevcut makro ihtiyati politikaların daha fazla kripto para birimi ve DeFi odaklı politikalarla genişletilmesini gerektiriyor. Kripto para politikası tasarımı, diğer makro politikalarla etkileşimleri ve tamamlayıcılıkları da dikkate almalıdır.
İleriye dönük olarak, makalede önerilen kavramsal çerçeve, daha fazla veri ve ülke analizi elde edildikçe güncellenecektir. Uluslararası kuruluşların koordineli çabaları da bu çerçevenin iyileştirilmesine ve kripto varlıklarının oluşturduğu makro-finansal riskleri azaltmak için etkili politikalar geliştirilmesine yardımcı olacaktır.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Kripto varlıkların makro-finansal risklerini değerlendirin
Son zamanlarda, Uluslararası Para Fonu "Kripto Varlıklardan Makrofinansal Risklerin Değerlendirilmesi" adlı bir çalışma raporu yayınladı. Kripto para alanındaki sorunlar, çeşitli ülkelerde kripto varlıklar için politika çerçevesini daha fazla düzenleme ve denetimle güçlendirme çağrılarına yol açtı. Makale, kripto varlıklardan kaynaklanan sistemik riskleri anlamak ve izlemek için kavramsal bir makro-finansal çerçeve sunmaktadır. Özellikle, makale, kripto para birimi endüstrisiyle ilgili ana güvenlik açıklarını, faydalı göstergeleri, potansiyel tetikleyicileri ve potansiyel politika yanıtlarını özetlemek için ulusal düzeyde bir kripto para birimi risk değerlendirme matrisi (C-RAM) önermektedir. Makale ayrıca, uzmanların ve yetkililerin kripto varlık faaliyetlerinden kaynaklanan belirli güvenlik açıklarını sistemik risk değerlendirmelerine nasıl dahil edebileceklerini ve sistemik riski kontrol altına almaya yardımcı olmak için gerektiğinde politika tavsiyesi nasıl sağlayabileceklerini ve harekete geçebileceklerini tartışıyor. Çin Min Üniversitesi Finansal Teknoloji Enstitüsü, makalenin temel bölümünü derledi.
Kısa tanıtım
Makale temel olarak Bitcoin ve stablecoin'ler gibi kripto varlıkların makro-finansal risklerinin nasıl değerlendirileceğini ve yönetileceğini tartışıyor. Kripto varlıklar, potansiyel faydaları olan ancak aynı zamanda finansal istikrar, finansal bütünlük ve ekonominin diğer yönleri için son derece yüksek riskler oluşturan yeni bir dijital varlık biçimidir. Makale, kripto varlık riskini sistemik risk değerlendirmesine ve politika tepkisine entegre etmek için kavramsal bir çerçeve ve bir kripto para birimi risk değerlendirme matrisi (C-RAM) aracı önermektedir. Makale, C-RAM'i El Salvador, Orta Afrika Cumhuriyeti ve Vietnam dahil olmak üzere birçok ülkeye uygulamakta ve politika zorluklarını ve etkilerini tartışmaktadır.
Kripto Para Birimlerinin Makro-Finansal Riskleri ve Sektör Bağlantıları
Genel Çerçeve
Çerçeve, verileri, araçları, bilgileri, güvenlik açığını, bulaşıcılığı, güçlendirmeyi, geri bildirim döngülerini ve politika önerilerini içerir. Çerçeve, kripto varlıklarının göstergeler, araçlar, güvenlik açıkları, kanallar ve politikalar açısından geleneksel finans piyasalarından nasıl farklı olduğunu açıklar. Para birimi ikamesi, operasyonel riskler ve yasal belirsizlik gibi kripto varlıklarının ortaya çıkardığı bazı yeni özellikler ve zorluklar vurgulandı. Çerçeve, ihraççılar, madenciler, borsalar, cüzdanlar, yatırımcılar ve ödeme sağlayıcıları gibi kripto para ekosistemindeki büyük oyuncuları tanımlar. Kredi riski, piyasa riski, likidite riski, yoğunlaşma riski, siber/operasyonel risk ve yasal/düzenleyici risk gibi karşılaşılan temel riskler de analiz edilmektedir. Çerçeve, dört türe dayalı bir kripto varlık sınıflandırması kullanır: desteklenmeyen tokenler, sabit coinler, yardımcı tokenler ve güvenlik tokenleri.
Mikro ihtiyati risk
Çerçeve, ihraççılar, madenciler, borsalar, cüzdanlar, yatırımcılar ve ödeme sağlayıcıları gibi kripto endüstrisinin ana bileşenlerini ve oyuncularını açıklar. Kripto varlıkların alacaklı hakları, ademi merkeziyetçilik ve yönetişim açısından geleneksel finansal varlıklardan nasıl farklı olduğunu açıklar. Kredi riski, piyasa riski, likidite riski, yoğunlaşma riski, siber/operasyonel risk ve yasal/düzenleyici risk gibi kripto para katılımcılarının karşılaştığı temel riskler belirlendi. Kripto varlıklarının dört türe göre sınıflandırılmasını kullanın: desteklenmeyen tokenler, sabit coinler, hizmet tokenleri ve menkul kıymet tokenleri. Kripto para alanındaki risklerin, karşı taraf riski, bulaşma riski, para ikamesi riski ve siber risk gibi çeşitli kanallar aracılığıyla geleneksel finans sektörüne ve diğer ekonomik sektörlere nasıl yayıldığını analiz eder. Merkezi olmayan ve karmaşık ortamlarda düzenleme ve denetimin zorlukları vurgulandı.
Makro ihtiyati risk
Çerçeve, kripto varlıkların, onları yatırım, tasarruf veya ödeme amacıyla kullanan haneler ve işletmeler tarafından reel ekonomiyi nasıl etkilediğini açıklamaktadır. Kripto varlıklarının nasıl servet etkileri yaratabileceğini, karlılığı ve nakit akışını nasıl etkileyebileceğini ve kaynakların yanlış tahsisine yol açabileceğini tartışıyor. Kripto varlıkların gelir, harcama ve finansman kanalları aracılığıyla finans sektörünü nasıl etkilediği incelendi. Ayrıca kripto varlık fiyat oynaklığı, vergi kaçakçılığı, finans sektörü kurtarmaları ve geleneksel olmayan finansmanın yarattığı potansiyel mali risklerin altını çizdiler. Kripto varlıkların, havaleler ve sınır ötesi sermaye akışları yoluyla dış sektörü nasıl etkilediğini analiz eder. Kripto varlık kullanımının yüksek olduğu ülkelerin rezerv yeterliliği, dış tamponlar ve sermaye akışı yönetimi önlemleri açısından karşılaştıkları zorluklar vurgulandı. Kripto varlıklarının aktarım mekanizmaları, para ikamesi, para arzı ölçümü ve faiz oranı belirleme yoluyla para sektörünü nasıl etkilediğini araştırıyor. Kripto varlıkların risklerini ele almak için merkez bankaları ve düzenleyiciler arasında koordinasyon ve iş birliğine duyulan ihtiyaç da vurgulandı. Kripto sektörü ile geleneksel finans sektörü arasındaki ana bağlantılar ve yayılmalar tespit edildi. Ayrıca yoğunlaşma, bulaşma, siber saldırılar, aracısızlaştırma ve piyasa oynaklığının oluşturduğu riskleri de değerlendirir. Ayrıca, bu riskleri azaltmak için mikro ve makro ihtiyati düzeylerde politika tepkileri önermektedir.
Finans Sektörü Bağlantıları
Çerçeve, ihraççılar, madenciler, borsalar, cüzdanlar, yatırımcılar ve ödeme sağlayıcıları gibi kripto para birimi sektörünün ana bileşenlerinin ve katılımcılarının geleneksel finans sektörüyle nasıl etkileşime girdiğini açıklar. Kripto varlıkların alacaklı hakları, ademi merkeziyetçilik ve yönetişim açısından geleneksel finansal varlıklardan nasıl farklı olduğunu açıklar. Kredi riski, piyasa riski, likidite riski, yoğunlaşma riski, siber/operasyonel risk ve yasal/düzenleyici risk riski gibi kripto para katılımcılarının ve geleneksel finans sektörünün karşılaştığı temel riskler belirlendi. Bu risklerin karşı taraf riski, bulaşma riski, para ikamesi riski ve siber risk gibi çeşitli kanallar aracılığıyla finans sektörünün ve ekonominin diğer bölümlerine nasıl yayıldığını analiz eder. Merkezi olmayan ve karmaşık ortamlarda düzenleme ve denetimin zorlukları vurgulandı. Kripto varlıkların uzun vadede finans sektörünün yapısını ve istikrarını nasıl etkilediği incelenmektedir. Kripto varlıkların banka mevduatlarının aracısızlaştırılmasına nasıl yol açabileceğini, kredi arzını ve para politikası aktarımını nasıl bozabileceğini ve döviz kurları ve yerel para birimleri için paralel piyasalar yaratabileceğini tartışıyor. Büyük borsalar, DeFi platformları veya madenciler/doğrulayıcılar gibi sistemik olarak önemli kripto para birimi katılımcılarını belirleme ve düzenleme ihtiyacı da vurgulandı.
Kripto varlıkların çerçeveye getirdiği benzersiz özellikler
Özetle, kripto varlıkların bu çerçeveye getirdiği başlıca ayırt edici özellikler şu şekildedir:
• Yeni iş modelleri ve finansal aracılık biçimleri, finansal araçlar, piyasalar ve altyapı, fiili paralel alternatif finansal sistemler yaratmıştır.
● Büyük kripto para oyuncuları için merkezi olmayan piyasalar ve yönetişim yapıları
Kripto varlıklar, bir dizi temel unsuru (finansal aracılar ve piyasalar, finansal piyasa altyapısı ve benzer para birimleri de dahil olmak üzere araçlar) içeren yeni bir paralel finansal sistem oluşturmaktadır
● İşlemlerin otomatik olarak yürütülmesi nedeniyle piyasa çok hızlı tepki vererek fiyat dalgalanmalarına ve finansal istikrarsızlığa yol açar ve bu da beklenmedik finansal riskler yaratabilir
● En büyük kripto varlıklarından bazılarının ihraççılar üzerinde herhangi bir iddiası yoktur
● Yüksek teknik karmaşıklık ve zayıf yönetişim nedeniyle yüksek operasyonel/siber risk
● Sınır ötesi iletişimin önündeki engellerin önemli ölçüde azaltılması da dahil olmak üzere fiziksel sektöre yönelik yeni iletişim kanalları
● Uygun gözetim ve düzenleyici verilerin eksikliği
Bazı ülkelerde kripto varlıklarının yasal ödeme aracı olarak tanınması da dahil olmak üzere hızla gelişen yasal ve düzenleyici çerçeveler, maliye ve para politikalarını etkilemektedir
● Son derece dinamik ve yenilikçi pazar ortamı, etkili izleme ve denetimi engeller ve düzenleyici önlemleri atlatmak kolaydır
Kripto Para Risk Değerlendirme Matrisi (C-RAM)
Makale, kripto varlıkların makro-finansal risklerini devlet gözetimine dahil etmek için üç aşamalı bir yaklaşım önermektedir. Bu yaklaşım, politika yapıcıların ve ulusal uzmanların kripto varlıkların sistemik risklerini ve makro-finansal etkilerini sistematik ve kapsamlı bir şekilde değerlendirmelerine yardımcı olmayı amaçlamaktadır. Politika yapıcıların ve ulusal uzmanların kripto para birimi endüstrisiyle ilişkili ana güvenlik açıklarını ve riskleri belirlemelerine, potansiyel tetikleyicilerini ve etkilerini anlamalarına ve uygun politika yanıtları geliştirmelerine yardımcı olur.
Adım 1 Karar Ağacı: Bu adım, kripto varlıkların bir ülkede ekonomik olarak anlamlı bir şekilde kullanılıp kullanılmadığını ve fiat para birimi mi yoksa özel varlık mı olduğunu belirlemeye yardımcı olur. Kripto varlıklar yasal ödeme aracı olarak kullanılıyorsa (örneğin El Salvador veya Orta Afrika Cumhuriyeti'nde), benimsemeyi daha da teşvik edebileceği, para politikasının etkinliğini baltalayabileceği veya mali riskler yaratabileceği için devlet gözetimine tabi tutulmalıdır. Kripto varlıklar bir bütün olarak ekonomi üzerinde etkisi olan özel varlıklar olarak mevcutsa, devlet gözetiminin kapsamı makro önemlerine bağlı olacaktır. Makro kritik olarak kabul edilirse, risk değerlendirmeleri, fiziksel sektördeki güvenlik açıklarını ve riskleri ve ortaya çıkan makro bağlantıların önemini belirlemek için hane halkı ve iş risklerini kapsamalıdır.
Adım 2: Ülke Risk Haritalaması: Bu adım, geleneksel finans sektörünün makro-finansal gözetiminde kullanılanlarla karşılaştırılabilir bazı göstergelerin incelenmesini içerir. Model, kripto para birimlerinin makro ve mikrofinansal bağlantılarına dayalı olarak yedi güvenlik açığı seti belirledi: sistemik önem, kredi riski, yoğunlaşma riski, likidite riski, piyasa riski, düzenleyici risk ve operasyonel risk. Bu zafiyetleri ölçmek için metrikler ve veri kaynakları da sağlanmış ve sistemik olaylara yol açabilecek bazı potansiyel tetikleyiciler sunulmuştur.
Adım 3 Küresel Kripto Para Risk Değerlendirme Matrisi: Bu adım, bir ülkenin sistemik risk değerlendirmesini etkileyen küresel riskleri yakalar. Bunlar, küresel düzenleyici arbitraj, siber saldırılar, jeopolitik şoklar veya sınır ötesi bulaşmadan kaynaklanan riskleri içerir. Ayrıca, bu küresel risklerin ülke düzeyindeki analizlere ve politika önerilerine nasıl dahil edileceği de tartışılmaktadır.
Ülke durumlarında C-RAM uygulaması
Makale, C-RAM çerçevesini farklı kripto para birimi benimseme ve düzenleme seviyelerine sahip üç ülkeye uyguluyor: El Salvador, Orta Afrika Cumhuriyeti ve Vietnam. Her ülkedeki temel riskleri ve zorlukları belirlemek ve olası politika seçenekleri önermek için karar ağaçlarını, ülke risk haritalarını ve küresel kripto para birimi risk değerlendirme matrislerini kullanın.
El Salvador: El Salvador, makroekonomik ve finansal istikrar, finansal bütünlük, tüketicinin korunması ve yönetişim için önemli riskler oluşturan Bitcoin'i yasal ihale olarak kabul eden ilk ülke oldu. Makale, El Salvador'un sistemik önem, kredi riski, likidite riski, piyasa riski, düzenleyici risk ve operasyonel risk açısından oldukça savunmasız olduğunu tespit etti. Ayrıca siber saldırılar, yasal zorluklar, sosyal huzursuzluk veya dış şoklar gibi potansiyel tetikleyicileri de belirlediler. Bu riskleri azaltmak için düzenlemenin güçlendirilmesi, şeffaflığın ve veri toplamanın iyileştirilmesi, yeterli rezerv ve tamponların sağlanması ve uluslararası işbirliğinin teşvik edilmesi dahil olmak üzere kapsamlı bir politika çerçevesinin geliştirilmesi tavsiye edilmektedir.
Orta Afrika Cumhuriyeti: Orta Afrika Cumhuriyeti, bir emtia ve kripto varlıkları sepeti tarafından desteklenecek olan Sango adlı ulusal bir dijital para birimi başlatmayı planlıyor. Proje, mali sürdürülebilirlik, para politikası etkinliği, finansal istikrar, finansal bütünlük ve yönetişim açısından yüksek riskler oluşturmaktadır. Bu iddialı girişimi desteklemek için yeterli altyapıya, kurumlara, yasal çerçeveye ve kapasiteye sahip değiller. Projeye devam ederken dikkatli olunması tavsiye edildi ve yetkililerden Sango'yu başlatmadan önce ön koşulları ele almaları istendi. Başlıca politika zorluklarından bazıları şunlardır:
● Yasal risk: Sango projesi, altı üye ülke için ortak bir para birimi (CFA frangı) ve ortak bir merkez bankası (BEAC) oluşturan CEMAC Parasal Entegrasyon Anlaşmasını ihlal edebilir. Ayrıca, ödeme sistemleri, finansal aracılık, vergilendirme ve tüketicinin korunması ile ilgili mevcut yasa ve yönetmeliklerle yasal çatışmalar yaratabilir. Projeye devam etmeden önce bölgesel ortaklarla yasal netlik ve fikir birliği aranması tavsiye edilir.
Mali risk: Sango projesi, hükümete koşullu yükümlülükler yaratarak, kamu borç servisinin maliyetini artırarak, vergileri azaltarak veya başarısız kripto para birimi işletmeleri için kamu kurtarmaları talep ederek mali sürdürülebilirliği tehlikeye atabilir. Mali disiplinin ve şeffaflığın güçlendirilmesi, gelir kaynaklarının çeşitlendirilmesi, borç yönetiminin iyileştirilmesi ve geleneksel olmayan finansman planlarından kaçınılması önerilmektedir.
Para Politikası Riski: Sango projesi, para ikamesi riskleri yaratarak, rezerv yeterliliğini baltalayarak, para arzı ölçümünü karmaşıklaştırarak veya faiz oranı belirlemesine müdahale ederek para politikasının etkinliğini baltalayabilir. Yeterli dış tamponları sağlamak, para talebindeki ve dolaşım hızındaki değişiklikleri izlemek ve para politikasının bağımsızlığına saygı duymak için BEAC ile yakın koordinasyonun sürdürülmesi tavsiye edilir.
Finansal istikrar riskleri: Sango projesi, finansal sistemin oynaklığını ve karmaşıklığını artırarak, bankalar ve banka dışı finansal kurumlar için likidite ve ödeme gücü riskleri yaratarak ve yasa dışı faaliyetleri veya sermaye kaçışını kolaylaştırarak finansal istikrarı tehdit etmektedir. Kripto para birimiyle ilgili faaliyetlerin düzenlenmesi ve denetlenmesinin güçlendirilmesi, verilerin ve şeffaflığın iyileştirilmesi, siber dayanıklılığın artırılması ve AML/CFT gereksinimlerinin uygulanması önerilir.
Vietnam: Vietnam, bireyler ve işletmeler arasında kripto para birimlerinin nispeten yüksek derecede benimsenmesine sahiptir, ancak aynı zamanda kripto varlıklarının bir ödeme veya değişim aracı olarak kullanılmasını yasaklayan katı bir düzenleyici duruşa sahiptir. Vietnam, sistemik önem, kredi riski, yoğunlaşma riski, piyasa riski, düzenleyici risk ve operasyonel risk açısından orta düzeyde kırılganlıklarla karşı karşıyadır. Siber suçlar, dolandırıcılık, dolandırıcılık veya yasal anlaşmazlıklar gibi potansiyel tetikleyiciler de vurgulanır. Kripto varlıklar için yasal ve düzenleyici çerçevenin güçlendirilmesi, veri ve şeffaflığın iyileştirilmesi, denetim ve yaptırımın güçlendirilmesi ve bölgesel ve küresel işbirliğinin teşvik edilmesi önerilmektedir.
Politika zorlukları ve etkileri
Veri toplama
Kripto para sağlayıcıları ve geleneksel finansal aracılar da dahil olmak üzere kredi riskinin geniş bir görünümünü sağlamak için yeterince ayrıntılı ve yüksek frekanslı verilere ihtiyaç vardır. Ödeme sağlayıcılarına ve diğer hizmet sağlayıcılara ek olarak, bu, finansal veya fiziksel sektördeki sistemik önemlerine ilişkin bir algı oluşturmak için yabancı maruziyeti de içermelidir. Kripto varlıklarının merkezi olmayan yapısı ve blok zincirlerinin yüksek anonimliği, veri toplama için zorluklar yaratabilirken, tasarım, gözetimi kolaylaştıran blok zincirine halkın erişimini garanti eder. Bu görevi kolaylaştırmak için düzenleyiciler, kripto para birimi şirketleri ve finansal kurumlar için yeterince ayrıntılı ve yüksek frekanslı veri raporlama gereksinimlerini resmileştirebilir. Bu aynı zamanda kripto para birimiyle ilgili verilerin para birimi, harici ve diğer resmi makroekonomik istatistiklerde kapsanmasına da yardımcı olacaktır. Yabancı veri toplama ve analizini kolaylaştırmak için ulusal düzenleyiciler arasında uluslararası veri paylaşımı düzenlemeleri geliştirilebilir.
Sınır ötesi riskler karşısında düzenleyici kurumların kurulması ve uluslararası işbirliği
Kripto ekosisteminin merkezi olmayan piyasa ve yönetişim yapısı, etkin bir şekilde izlenmesini ve düzenlenmesini engellemektedir. Öte yandan, dijitalin doğası ve dağıtılmış defterlerin kullanımı, birden fazla şifreli veri ve iş zekası sağlayıcısı tarafından kanıtlandığı gibi, gerçek zamanlı ve son derece ayrıntılı veri toplamayı desteklemektedir. Bu nedenle, uluslararası gözetim organlarının kurulmasına veya güçlendirilmesine ve bunlar arasında koordinasyona öncelik verilmelidir.
Mevcut makro ihtiyati politika araç setlerini kripto para birimi ve DeFi'ye özgü önlemlerle genişletmek
Kripto ekosisteminin kırılganlığına karşı ilk savunma hattı, mikro ve makro ihtiyati düzenlemeleri güçlendirmektir. Kripto para katılımcıları ve finansal kurumlar arasındaki çapraz risk uygun şekilde izlenmeli ve uygun risk ağırlığı ve maksimum konsantrasyon uygulanmalıdır. Stablecoin ihraççıları özellikle savunmasızdır ve yeterli sermaye ve likidite için minimum gereksinimleri uygulamalıdır. Operasyonel zafiyetleri ve siber riskleri azaltan düzenlemeler de özellikle önemlidir.
Daha genel olarak, kripto para birimleri ve geleneksel finansal aktörler arasındaki çapraz bağımlılıkların sistem çapında bir analizi gereklidir ve uygun yapısal araçlar kullanılmalıdır. Örneğin, bazı bankalar büyük kripto para oyuncularına karşı özellikle savunmasız oldukları için sistemik olarak önemli olabilir. Kripto para birimine özgü politikaların istenen genel etkiye sahip olmasını sağlamak için para politikası, CFM ve diğerleri gibi diğer makro politikalarla etkileşimler de dikkate alınmalıdır.
Bölüm 6
Son
Son birkaç yılda, özel kripto varlık endüstrisi hızlı bir büyüme yaşadı ve küresel ekonomiye giderek daha fazla entegre oldu. Geleneksel finans sektörü ve ötesi için önemli risk etkileri olan yeni bir gölge finansal sistemi temsil eder. Potansiyel sistemik risk etkileri nedeniyle, mevcut politika çerçevesi bu yeni finansal piyasaya ayak uyduramamıştır. Son kripto kışı, büyük kripto para ihraççılarının ve platformlarının başarısızlığı ve bankaların daha iyi veri, izleme ve politika çağrıları bu noktayı göstermektedir.
Makale, hızla büyüyen özel kripto endüstrisinin oluşturduğu mikro ve makro ihtiyati riskleri belirlemek için kavramsal bir çerçeve önermektedir. Bu riskleri ve ulusal incelemelerde sistemik risk etkilerini değerlendirmek ve izlemek için üç aşamalı bir araç olan Kripto Para Birimi Risk Değerlendirme Matrisi önerilmektedir. C-RAM, makalenin ilk bölümünde tartışılan kavramsal çerçeveyi kullanarak ülke risk haritalamasını ve küresel risk değerlendirmesini içerir. Amacımız, yeni analizler ve veriler ortaya çıktıkça güncellenebilen dinamik bir araç sağlamaktır.
Başlıca politika zorlukları devam etmektedir ve uluslararası işbirliği gerektirmektedir. Veri eksikliği ve herhangi bir merkezi veri toplama, öncelik verilmesi gereken önemli bir zorluktur. Bu nedenle, sınır ötesi riskler göz önüne alındığında, düzenleyici kurumların ve uluslararası işbirliğinin kurulması veya güçlendirilmesi esastır. İlerlemenin hızı, inovasyon ve piyasanın ademi merkeziyetçi doğası göz önüne alındığında, mevcut politika araç seti yetersiz kalmaktadır. Bu zorluk, mevcut makro ihtiyati politikaların daha fazla kripto para birimi ve DeFi odaklı politikalarla genişletilmesini gerektiriyor. Kripto para politikası tasarımı, diğer makro politikalarla etkileşimleri ve tamamlayıcılıkları da dikkate almalıdır.
İleriye dönük olarak, makalede önerilen kavramsal çerçeve, daha fazla veri ve ülke analizi elde edildikçe güncellenecektir. Uluslararası kuruluşların koordineli çabaları da bu çerçevenin iyileştirilmesine ve kripto varlıklarının oluşturduğu makro-finansal riskleri azaltmak için etkili politikalar geliştirilmesine yardımcı olacaktır.