RWA hakkında konuştuğumuzda, ABD tahvilleri, sabit getirili ve menkul kıymetler gibi temel varlıklara daha fazla dikkat ediyoruz, aslında stabilcoinlere ek olarak, varlıklara göre en büyük RWA projesi para piyasası fonlarıdır. Varlık büyüklüğüne göre ilk üç proje şunlardır: Franklin Templeton: 312 milyon dolar (devlet tahvili); ardından Santrifüj: 247 milyon dolar (teminatlandırılmış); Ondo Finance: 183 milyon dolar (devlet tahvili).
Franklin Templeton tamamen tokenize edilmiş bir fondur, Ondo Finance'in iki tokenize fonu vardır ve Centrifuge ayrıca Aave ile RWA projesinde tokenize bir fon kurmuştur. Bu, TradFi ve DeFi'yi birbirine bağlamada tokenize edilmiş fonların önemini gösteriyor ve fonların bir varlık biçimi olduğuna inanıyoruz çünkü (1) kendileri düzenleniyor; (2) Nispeten standartlaştırılmış dijital ifade, DIT varlıklarının en iyi taşıyıcısıdır.
Şu anda, bahsettiğimiz RWA daha çok gerçek dünya için Kripto (veya DeFi) tek taraflı değer yakalama ihtiyaçları ile ilgilidir ve geleneksel finansal Ticaret açısından fonlar, blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisi aracılığıyla tokenize edildikten sonra daha fazla değer serbest bırakabilir.
Bu nedenle, bu makale, tokenizasyondan sonra fonun değerini ve mevcut piyasada gözlemlenen vakalar aracılığıyla piyasa katılımcılarının aktif olarak araştırılmasını ve uygulanmasını kademeli olarak analiz edecektir.
İlk olarak, tokenizasyonu finanse edin
Tokenizasyon genellikle varlıkların dijitalleştirmeden sonra blok zincirindeki ifadesidir ve defter tutma ve ödeme için dağıtılmış defter teknolojisinin avantajları uygulanır. Tokenizasyona uygulanan varlıklar sadece hisse senedi, tahvil, fon gibi finansal araçları değil, gayrimenkul gibi maddi varlıkları ve müzik yayın hakları gibi maddi olmayan varlıkları da içerebilir. Varlığın tokenizasyonundan sonra üretilen token, varlık değerinin taşıyıcısı ve varlığın özkaynak sertifikasıdır.
Bu yenilik ve bozulma, tokenize edilmiş bir fon oluşturmak için tokenize edilen fonlar için de geçerlidir, bu da fon paylarının blok zinciri dağıtılmış bir defterde dijital token biçiminde kaydedildiği ve tokenlerin ikincil piyasada alınıp satılabileceği anlamına gelir. Bu tokenize fon, yalnızca birincil ve ikincil piyasalara yatırım yapan bir kripto fonundan farklıdır.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Küresel varlık yönetimi endüstrisi birçok zorlukla karşı karşıyadır. Sektörün genel AUM'si piyasaya paralel olarak büyürken, fon yönetim ücretleri emsal rekabeti ve endüstrinin pasif yatırım stratejilerine kayması nedeniyle sıkıştırıldı. Yatırım baskılarına ek olarak, piyasa, yatırımcıların çevrimiçi dağıtım, varlık raporlaması, mevzuata uygunluk ve kişiselleştirme için artan ihtiyaçlarını karşılamak için fonların dijital yeteneklerine daha yüksek talepler getirdi. Fon yönetim maliyetleri gelirlerden daha hızlı büyüyor ve fon marjları daralıyor.
Özel sermaye fonları için, zayıf likiditeleri ve yüksek yatırım eşikleri nedeniyle, yatırımcıları uzun süredir az sayıda kurumsal yatırımcı ile sınırlı kalmıştır ve özel sermaye fonu piyasasının acilen yatırım eşiğini düşürmesi ve uygun ürün tasarımı yoluyla küçük ve orta ölçekli kurumlar, aile ofisleri ve hatta yüksek net değerli bireyler gibi kurumsal olmayan müşterilerin yatırım ihtiyaçlarını karşılayabilecek alternatif ürünleri piyasaya sürmesi gerekmektedir.
Fonların tokenizasyonu, mevcut küresel varlık yönetimi endüstrisinin birçok sorununu çözebilir. Tokenize edilmiş fonların savunucuları, gelecekteki blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisi tabanlı fonların yalnızca fonun yönetim altındaki varlığını (AuM) artıramayacağına ve daha geniş bir varlık sınıfına (RWA tokenize varlık çeşitliliği) yatırım yapabileceğine inanıyor; Aynı zamanda yeni yatırımcı kategorilerini de cezbeder (Asya, Afrika ve Latin Amerika'daki yatırımcılar Bankasız kripto varlıkları aracılığıyla yatırım yapar) ve kullanıcılar için yatırım deneyimini geliştirir (akıllı sözleşmelere gömülü KYC); Ayrıca, fonların endüstriyel dijital yükseltmede (dijital yükseltme) rekabeti kazanmasına yardımcı olurken, işletme ve pazarlama maliyetlerini büyük ölçüde azaltabilir (blok zinciri ve dağıtılmış defter avantajları).
İkincisi, tokenizasyonun fon piyasası üzerinde derin bir etkisi olacaktır
2.1 Tokenizasyon, fon piyasasının dijitalleştirilmesine yardımcı olur
Şu anda, fonlar ve yatırımcılar, finansal danışmanlar, fon platformları ve emir yönlendirme ağları dahil olmak üzere çok sayıda aracı tarafından ayrılmaktadır; Fon hizmetleri şunları içerir: Ödeme Acenteleri, Saklama Bankaları ve Fon Muhasebecileri.
Transfer Acenteleri, iki ucu koordine ederek fonlara yardımcı olur ve müşterini tanı (KYC), kara para aklamayı önleme (AML), terörizmin finansmanı (CFT) ve ekonomik yaptırımlarla mücadelenin taranması ve doğrulanması, fon aboneliklerinin ve itfalarının ödenmesi, yöneticilere raporlama ve yatırımcı sicil kayıtlarının tutulmasından sorumludur.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: SS&C, Fonların Tokenizasyonu - İleriye Dönük Bir Yol Haritalama)
Geleneksel fonların işleyiş süreci doğası gereği verimsizdir: (1) fon payları aboneliği karşılamak için kurulur ve itfayı karşılamak için iptal edilir; (2) Fon, alış ve satış esasına göre değil, fon muhasebecisi tarafından belirlenen net varlık değerine göre fiyatlandırılır; (3) Transfer aracısı, emri alarak ve konsolide ederek fiyatı net varlık değeri bazında belirler ve emri merkezi sicile kaydederek kapatır ve ardından emri yatırımcıların ve fonların nakit pozisyonu ile uzlaştırır; (4) Fon paylarının serbest bırakılmasından ve nakit uzlaşmadan üç gün önce, fonlar ve yatırımcılar piyasa oynaklığına ve karşı taraf riskine maruz kalacaktır; (5) Fon akışları ayrıca fon yöneticilerini, Fonun net değerini yeniden dengeleme maliyetini üstlenmek için sermaye pozisyonlarını korumaya zorlar.
Buna karşılık, tokenizasyon yukarıdaki karmaşık süreçleri büyük ölçüde basitleştirebilir: (1) tokenize edilmiş fon blok zincirinde ihraç edildiğinde ve işlem gördüğünde, abonelik ve itfa bağlantıları doğrudan fon tokeni ve ödeme tokeni aracılığıyla ödenecek ve yatırımcının hesabına (elektronik cüzdan) girecek ve işlem uzlaşmada nihaidir, böylece piyasa ve karşı tarafların riskini ortadan kaldırır; (2) Tüm işlemler blok zincirinin dağıtılmış defterine kaydedildiğinden, sahiplikteki herhangi bir değişiklik otomatik olarak kaydedilecek ve merkezi kayıt ihtiyacını ortadan kaldıracaktır; (3) Tüm aracılar blok zincirindeki verilere erişebildiği ve bunları görüntüleyebildiği için çok taraflı raporlama ve mutabakata gerek yoktur.
Aynı zamanda, tokenizasyon, fon yöneticilerinin yatırımcılarla etkileşimlerini dijitalleştirmelerine yardımcı olacaktır: (1) KYC, AML, CFT ve ekonomik yaptırımların taranması ve doğrulanmasının entegrasyonu nedeniyle, yatırımcı hesabı açma hızı artacaktır; (2) Tüm hava koşullarında gerçek zamanlı fiyatlandırma ve gerçek zamanlı yerleşim elde etmek için blok zincirine dayalı daha verimli atomik yerleşim; (3) Çok taraflı birleşik defter erişimi, gerçek zamanlı veri paylaşımı, yatırımcılar doğrudan fon verilerini alabilir ve ticaret yapabilir; (4) Fon yöneticileri, daha zengin yatırımcı bilgilerine ve işlem bilgilerine erişebilecek.
2.2 Solv Protocol'ün zincir üstü fon arzı ve bağış toplama platformu
2020 yılında kurulan, kripto endüstrisine blok zinciri tabanlı finansal araçlar ve çeşitlendirilmiş varlık yönetimi altyapısı sağlamaya adanmış Solv Protocol, kısa süre önce 6 milyon dolar topladı. Solv Protocol'ün en son ürünü Solv V3, zincir içi fon ihracı için yeni bir standart belirliyor. Solv Protocol aracılığıyla oluşturulan tokenize fon, fonun zincir içi bağış toplama, ihraç, abonelik, itfa, alım satım ve mutabakatını gerçekleştirebilir ve tokenize edilmiş fonun verimli finansmanını gerçekleştirebilir.
Resmi web sitemiz aracılığıyla, Solv Protocol'ün 25.000'den fazla yatırımcıya hizmet veren ve 160 milyon dolardan fazla varlığı yöneten 74 tokenize fonun (açık uçlu fonlar ve kapalı uçlu fonlar dahil) ihracını ve bağış toplamasını gerçekleştirdiğini görebiliriz.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: app.solv.finance/earn)
Solv Protocol'ün temel mekanizması, fon yöneticilerinin zincir üstü fonlar oluşturmasına, toplanan fonları (sabit paralar, BTC, ETH, vb.) Solv Protocol'ün akıllı sözleşmesine yatırmasına ve yatırımcılar için fon hisse senetlerini temsil eden ilgili NFT/SFT sertifikaları haline gelmesine izin vermektir, böylece fon yöneticileri toplanan fonlar aracılığıyla kendi yatırım stratejilerine göre yatırım yapabilirler.
Örneğin, Blockin GMX Delta Neutral Pool'un, fon yöneticisi Blockin'in yatırım stratejisine göre konuşlandırılan, yönetimi altında yaklaşık 2,6 milyon dolarlık varlığa sahip açık uçlu bir fon olduğunu görüyoruz; Buna ek olarak, fon yöneticisi Solv RWA tarafından başlatılan bir başka açık uçlu fon olan RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, ABD Hazinesi RWA varlıklarına yatırım yapmak için USDT stablecoin'lerini toplayarak stablecoin sahiplerine ABD tahvillerinden faiz getiren gelir sağlıyor.
Açık uçlu fon, fon yöneticisinin fonu kurduğunda, fon biriminin veya payların toplam büyüklüğünün sabit olmadığı, fonun istediği zaman pay ihraç edebileceği ve yatırımcıların düzenli olarak geri almasına izin verebileceği anlamına gelir.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
Solv Protocol aracılığıyla çıkarılan tam zincir tokenize fon, BTC/ETH/stablecoin'leri yükseltir ve yatırılan varlıklar da yerel kripto varlıkları veya tokenize edilmiş varlıklardır (ABD Hazine RWA gibi). Böyle bir tam zincir tokenize fon mimarisi, tokenizasyonun getirdiği değerden büyük ölçüde yararlanabilir. Örneğin, Solv Protocol'ün tokenize edilmiş fonu (1), fon yöneticilerinin yatırımcılarla doğrudan yüzleşmesini ve daha fazla yatırımcı verisi ve işlem bilgisi elde etmesini sağlar; (2) Birçok fon hizmeti aracısının sürtüşmesini ortadan kaldırın ve maliyetleri azaltın; (3) Tokenize edilmiş fonların fon toplama, ihracı, ticareti ve mutabakatı blok zinciri aracılığıyla gerçekleştirilir ve verimli ve şeffaf olan dağıtılmış deftere kaydedilir; (4) Fonun net değeri NAV gerçek zamanlı olarak güncellenir ve fon payı aboneliği/itfası her zaman, her yerde, 7/24 ve diğer birçok avantajdır.
Solv Protocol şunları söyledi: Şu anda çoğu kripto varlık yönetimi hizmeti, şeffaf olmayan varlık oluşturma ve fon yönetimi süreçlerine sahip olan ve güven sorunları yaratan CeFi kurumlarından geliyor. Daha iyi merkezi olmayan çözümler, varlık yöneticilerinin güven ve likidite kazanmasına yardımcı olurken şeffaf ve güvenli bir yatırım deneyimi sağlar. Solv, oluşturma, dağıtım, pazarlama ve risk yönetimi dahil olmak üzere eksiksiz bir hizmet yelpazesi sağlayan altyapı ve ekosistemler inşa ediyor. Bu, kripto pazarının olgunlaşmasını teşvik ederken Web3'e katılımın önündeki engelleri azaltır.
Nomura Securities'in Solv Protocol yatırımcısı Olivier Deng şunları söyledi: "Solv, blok zincirinde DeFi, CeFi ve TradFi arasında köprü kuran ilk likit finansal altyapıyı oluşturmak için brokerleri, sigortacıları, piyasa yapıcıları ve emanetçileri entegre eden güvene dayalı olmayan, kurumsal düzeyde bir DeFi platformu oluşturdu."
Üçüncüsü, tokenize edilmiş fonların ödenmesi
Tokenize edilmiş fonlar, bazı aracıların (fon dağıtıcıları gibi) yerini belirli bir ölçüde alabilir ve fon piyasasının dijital seviyesini iyileştirebilir, ancak piyasaya bir gecede ulaşılmaz. Fon yöneticileri ve yatırımcılar için, tokenizasyonun kaçınılmaz olarak değiştireceği şey, fon aboneliklerinin ve itfalarının çözümüdür.
3.1 Tokenize edilmiş fonların ödenmesi
Mevcut fonlar genellikle net varlık değeri üzerinden fiyatlandırılır ve fon yöneticisi bankacılık sistemi aracılığıyla nakit alır veya öder ve fon paylarının ihracı veya iptaline karşı üç gün sonra (T+3) kapatır. Tokenize edilmiş fonlar günde bir kereden fazla hesaplanırken ve abonelikler ve itfalar blok zincirinde "otomatik olarak" ödeneceğinden, bankacılık sistemine göre ödeme (T+3) değiştirilecektir. Solv Protocol örneğinde, tamamen blok zinciri tabanlı tokenize edilmiş bir fonun gerçek zamanlı fiyatlandırma ve günün her saati (7/24) piyasanın gerçek zamanlı yerleşimini sağlayabileceğini görebiliriz.
Blockchain ve dağıtılmış defter teknolojisi yardımıyla yapılan bu uzlaşma yöntemine atomik uzlaşma denir, bu da nakit benzerlerinin ve fon paylarının işleminin doğrudan ilişkili olduğu, yani bir varlığın transferi gerçekleştiğinde, başka bir varlığın devrinin aynı anda gerçekleştiği anlamına gelir. Başka bir deyişle, uzlaşma için ön koşul, alıcıların ve satıcıların e-cüzdanlarında takas için nakit ve fon paylarının bulunması ve uzlaşmanın nihayetinde eşzamanlı değişime bağlı olmasıdır. Nakit veya hisseler teslim edilmezse işlem gerçekleşmez. Bu uzlaşma yöntemi, karşı taraf riskini ortadan kaldırırken gerçek zamanlı olarak çözülebilir ve bu da işlemlerin verimliliğinde büyük bir gelişme sağlar.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Bitcoin, merkezi olmayan bir eşler arası elektronik nakit ödeme sistemini mümkün kılmak için tasarlanmıştır. Bitcoin ödemeleri, bankalar, takas merkezleri ve elektronik ödeme platformları gibi üçüncü taraf kurumlardan geçmeden kullanıcılar arasında doğrudan transferlere izin vererek yüksek ücretlerden ve hantal transfer süreçlerinden kaçınır. Bu atomik uzlaşma yöntemi, geleneksel sınır ötesi ödemede yüksek maliyet, düşük verimlilik ve yüksek sınır ötesi ödeme maliyeti sorunlarını çözebilen sınır ötesi ödeme alanına uygulanır.
Bir başka ilginç kullanım durumu, borsada işlem gören fonları (ETF'ler) tokenizasyon yoluyla daha verimli bir şekilde çözme yeteneğidir. ETF'ler fiziksel olarak abone olunduğundan ve itfa edildiğinden, dayanak menkul kıymetlerin (bir ETF'deki menkul kıymetler portföyü) tokenize edilmesi, ETF'nin dayanak menkul kıymetlerinin uzlaşma sürecini büyük ölçüde basitleştirebilir ve gerçek zamanlı uzlaşma sağlayabilir.
3.2 Tokenize Fonlar için Uzlaşma Kullanım Durumları
Bu atomik uzlaşma yöntemi SEC tarafından onaylanmıştır ve 310 milyon dolarlık varlığa sahip Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu'nda kullanılmaktadır. Aynı zamanda MAS'ın UBS Tokenizasyon Fonu için de benzer bir pilot projesi olduğunu görüyoruz. Bu fonlar saf bir zincir üstü tokenize fon olmasa da, tokenize edilmiş bir fon modeli oluşturmak için blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisinin defter tutma ve ödeme avantajlarını kullanırlar.
3.2.1 Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu
Franklin Templeton'ın 2021'de ABD'de Stellar blok zinciri teknolojisini kullanarak işlemleri işlemek ve mülkiyeti kaydetmek için ilk SEC onaylı tokenize fon olan Franklin OnChain ABD Devlet Para Fonu'nu (FOBXX) başlattığını görüyoruz. Nisan ayında Polygon'a genişledi ve daha sonra Avalanche ve Aptos blok zincirlerinde ve Ethereum Katman 2 çözümü Arbitrum'da piyasaya sürülebilir.
Bugüne kadar, yönetim altındaki varlıkları 310 milyon doları aştı ve yatırımcılar yıllık %5,19'luk bir getiri elde edebilirler. Fonun 1 hissesi 1 BENJI token ile temsil edilmektedir ve şu anda zincir üzerindeki DeFi protokolünün uygulamasıyla etkileşime girecek bir BENJI token bulunmamaktadır. Yatırımcıların, KYC/AML/CTF uyumluluk gereksinimlerini karşılamak üzere beyaz listesine dahil edilmek üzere uyumluluk doğrulaması için Franklin Templeton'ın uygulamasını veya web sitesini incelemeleri gerekir.
Franklin Templeton'ın Dijital Varlıklar Başkanı şunları söyledi: "Blockchain teknolojisinin varlık yönetimi endüstrisini yeniden şekillendirme potansiyeline sahip olduğuna, geleneksel finansal ürünler için daha fazla şeffaflık ve daha düşük işletme maliyetleri sağladığına inanıyoruz. Stellar gibi blok zincirleri gelecekteki varlık yönetimi için önemlidir ve blok zinciri üzerine inşa edilen tokenize edilmiş varlıklar, sonunda kripto varlık ekosisteminin geri kalanıyla birlikte çalışabilir hale gelecektir." Franklin tokenize fonlarının toplam maliyetinin geleneksel fonların maliyetinin sadece 1/10'u olduğu bildiriliyor.
3.2.2 Compound'un kurucusunun Superstate fonu
Kapsamlı DeFi deneyimine sahip fon yöneticileri, blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisinin avantajlarından yararlanacak. Örneğin, Compound'un kurucusu Robert Leshner, 28 Haziran 2023'te, geleneksel finans piyasalarından düzenlenmiş finansal ürünleri zincire getirmeye adanmış yeni bir şirket olan Superstate'in kurulduğunu duyurdu.
Superstate'in ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) yaptığı başvurulara göre Superstate, Ethereum'u yardımlı bir defter tutma, ödeme aracı olarak kullanacak ve ABD Hazine tahvilleri, devlet kurumu menkul kıymetleri ve daha fazlası dahil olmak üzere kısa vadeli devlet tahvillerine yatırım yapan fonlar oluşturacak. Kısacası Superstate, kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine yatırım yapmak için zincir dışı SEC uyumlu bir fon kuracak ve fonun defter tutma, uzlaşma ve fonun sahiplik payını Ethereum blok zinciri aracılığıyla takip edecek. Superstate'in bir yatırımcı beyaz liste sistemi olacak, bu nedenle fon tokenleri Uniswap veya Compound gibi DeFi'de kullanılamayacak.
Superstate, Blockworks'ten yaptığı açıklamada, "Yatırımcıların, tıpkı stablecoin'ler ve diğer kripto varlıklar gibi, bu yatırım fonuna sahip olduklarınızın kaydını almalarını sağlayacak SEC uyumlu bir yatırım ürünü oluşturuyoruz" dedi.
Superstate, DeFi ile birleştirilebilirlik hakkında konuşmasa da, akla yatkın yol, Superstate Fund tokenlerinin DeFi Lego oluşturmak için sabit paraları ödünç vermek için Compound'un borç verme havuzunda stake edilmesidir.
3.2.3 UBS'in Tokenize Fon Pilotu
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: UBS Asset Management, Singapur'da ilk blok zincirine özgü tokenize VCC fonu pilot uygulamasını başlattı)
2 Ekim 2023'te varlık yönetimi kolu olan UBS Asset Management, tokenize edilmiş bir fon pilotunun başlatıldığını duyurdu. UBS'nin dahili tokenizasyon hizmeti (UBS Tokenize) aracılığıyla, fon tokenleri, Ethereum'da temel para piyasası fonunda öz sermayeyi temsil eden akıllı sözleşmeler şeklinde görünür ve tokenizasyon, fonun ihraç, dağıtım, abonelik ve itfa sürecini kolaylaştırmaya yardımcı olabilir.
Proje, Singapur Para Otoritesi tarafından yönetilen ve gerçek dünyadaki çeşitli varlıkları tokenize etmeyi amaçlayan daha geniş bir Değişken Sermaye Şirketi (VCC) şemsiye girişimi olan Project Guardian'ın bir parçasıdır. UBS için proje, fonların ihracını ve dağıtımını geliştirmek için kamu ve özel blok zinciri ağlarından yararlanmaya odaklanan küresel dağıtılmış defter teknolojisi stratejisinin bir parçası. Kasım 2022'de UBS, dünyanın halka açık ilk tokenize tahvilini piyasaya sürdü. Aralık 2022'de UBS, 50 milyon dolarlık tokenize sabit faizli tahvil ihraç etti ve Haziran 2023'te üçüncü taraf ihraççılar için 200 milyon dolarlık tokenize yapılandırılmış tahvil ihraç etti.
Proje lideri, "Bu, UBS'nin tahvillerin ve yapılandırılmış ürünlerin tokenizasyonu konusundaki uzmanlığına dayanarak, fon tokenizasyonunu anlamada önemli bir kilometre taşıdır" dedi. Bu keşif girişimi sayesinde, müşterilerimiz için piyasa likiditesini ve pazar erişimini nasıl iyileştireceğimizi anlamaya yardımcı olmak için geleneksel finans kurumları ve fintech sağlayıcılarıyla birlikte çalışacağız."
3.3 Tokenize fon uzlaşmasının önündeki teknik engeller
Tokenizasyon, fonların ödenme biçiminde önemli bir değişikliği temsil eder ve fonların şu anda fon sahibi kaydındaki abonelikleri ve itfaları kaydetmek için transfer aracılarına güvenme şeklini değiştirir. Nakit işlemlere benzeyen bu atomik uzlaşma yöntemi, aracı yoktur ve ne nakit ne de jeton teslim edilmezse işlem gerçekleşmez. Başka bir deyişle, tokenize edilmiş işlemler yalnızca faturalandırılabilir bir biçimde bulunur ve üzerinde anlaşmaya varılamaz, kaydedilemez ve ardından iptal edilemez. Buradaki en büyük avantaj, alıcının nakit karşılığını teslim edememesi veya satıcının payı teslim edememesi gibi karşı taraf riskini ortadan kaldırmasıdır.
Bununla birlikte, atomik uzlaşma yöntemi aynı zamanda teknik bir muamma da sunar: çoğu durumda, blok zincirindeki e-cüzdanın uzlaşmadan önce tamamen finanse edilmesi gerekir, aksi takdirde işlem gerçekleşmez. Geleneksel işlemlerdeki başarısız teslimatlardan farklı olarak, kaybeden tarafın eksik varlıkları satın almak veya ödünç almak için bir ödemesiz süresi yoktur ve işlem onarılmayı bekleyen bir bekleme durumuna geçmez, sadece durur. Bu, cüzdanlarında fazla bakiye bulundurması gereken ihraççılar ve yatırımcılar için ek maliyetler yaratır. Alıcıların ve satıcıların cüzdanları, fon jetonları veya nakit benzerleri ile önceden stoklanmalıdır. Peşin finansmanın bir maliyeti vardır. Bununla birlikte gelen risk, fonun cüzdanını koruma maliyetinin işlem tasarruflarının maliyetinden daha ağır basmasıdır.
Ancak maliyetleri düşürmenin başka yolları da vardır: veri defterlerini çok taraflı raporlama ve mutabakat yerine blok zinciri aracılığıyla paylaşmak; Transfer acentesine ihtiyaç duymadan transfer kaydı; Merkezi defterleri kendi kendini idame ettiren dağıtılmış defterlerle değiştirin; ve fon token sahiplerinin ilgili hakları zamanında almalarını sağlamak için akıllı sözleşmelerin kullanılması.
IV. Tokenize Fonların İhracı
Tokenizasyonun gerçek zamanlı uzlaşma gibi birçok faydasına rağmen, tokenize edilmiş fonların ihracı yalnızca yeni fonlar tarafından kullanılabilir. Çünkü mevcut bir fon tokenize edilirse, bu, fon paylarının blok zincirinin dağıtılmış defterine veya geleneksel bir sicile bir transfer aracısı tarafından kaydedilebileceği anlamına gelir ve bu da yinelenen defter kayıtlarının maliyetine neden olur. Ayrıca, orijinal fon payı sahipleri ile tokenize edilmiş fon payı sahipleri arasında da çatışmalar olacaktır.
2021'in ortası itibariyle, dünyada 127.913 fon (68,6 trilyon AUM) var ve hepsini blok zincirine taşımak yerine, tokenize varlık sınıfları mevcut fonlara eklenmeli (fonların kotalarının %100'ünü kripto varlıklarına yatırmalarına izin veren SFC'ye sanal varlık iş yükseltmesini tamamladıktan sonra 9 numaralı fon lisansı gibi) veya mevcut varlık sınıflarının tokenize edilmiş versiyonlarını sağlayın (yani, tokenize edilmiş hisse senetleri, tokenize edilmiş borç gibi gerçek varlıkları tokenize edin, Ayrıca tokenize edilmiş fonları da içerir).
4.1 Para Piyasası Fonlarının Tokenizasyonu – Franklin OnChain, Ondo Finance, Santrifüj
Stablecoin'lerin yanı sıra, bugün varlık büyüklüğüne göre en büyük tokenize edilmiş RWA projesi bir para piyasası fonudur. Listenin başında Franklin Templeton var: 312 milyon dolar (devlet tahvili); Santrifüj: 247 milyon dolar (teminatlandırılmış); Ondo Finance: 183 milyon dolar (devlet tahvili).
Franklin Templeton tamamen tokenize edilmiş bir fondur, Ondo Finance'in ayrıca iki tokenize fonu vardır ve Centrifuge Aave ile RWA projesinde tokenize bir fon kurmuştur. Bu, TradFi ve DeFi'yi birbirine bağlamada tokenize edilmiş fonların önemini göstermektedir.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: Ondo.Finance)
Ondo Finance, zincir üstü profesyonel yatırımcılara kurumsal düzeyde yatırım fırsatları ve hizmetleri sağlamak, risksiz/düşük riskli faiz oranı fonu ürünlerini zincire getirmek ve stablecoin sahiplerinin zincir üzerinde devlet tahvillerine ve ABD Hazine tahvillerine yatırım yapmasına olanak sağlamak için Ocak 2023'te tokenize bir fon başlattı. Ondo Finance'in iki tokenize fonu olan OUSG ve OMMF, sırasıyla BlackRock'un kısa vadeli ABD Hazine ETF'sinde ve para piyasası fonunda dayanak varlıklara sahiptir.
Yatırımcıların abonelik belgelerini imzalamadan önce Ondo Finance'in resmi KYC ve AML doğrulama sürecini geçmeleri, uygun yatırımcıların Ondo Finance'in tokenize edilmiş fonuna stablecoin'ler koyması ve ardından Ondo Finance'in Coinbase Custody aracılığıyla fiat para yatırıp çekmesi ve ardından uyumlu broker Clear Street aracılığıyla ABD Hazine ETF işlemlerini gerçekleştirmesi gerekir.
Mevzuata uygunluk nedenleriyle Ondo Finance, yatırımcılar için katı bir beyaz liste sistemi benimser ve yatırımları yalnızca Nitelikli Alıcılara açar. Yatırımcıların abonelik belgelerini imzalamadan önce Ondo Finance'in resmi KYC ve AML doğrulama sürecinden geçmeleri gerekiyor ve uygun yatırımcılar, Ondo Finance'in tokenize edilmiş fonuna stablecoin yatıracak.
4.1.2 Santrifüj ve Aave Hazine DIT Tahsisi
RWA ipotek kredisi modelinin zirvesi olan Santrifüj, yakın zamanda Aave için tasarlanan RWA tokenizasyon şemasında Aave'nin kasa varlıklarının ABD tahvillerinin getiri değerini yakalamasına yardımcı oldu. Aynısı bu şemadaki tokenize edilmiş fonlar için de geçerlidir.
Bu şemada, Anemoy Likit Hazine Fonu, BVI'da kayıtlı olan ve fonunu ilk olarak Santrifüj protokolü aracılığıyla tokenize eden zincir dışı bir fondur; İkinci olarak, Aave hazine fonlarını Anemoy tokenize fonuna karşılık gelen Santrifüj Havuzuna yatırır ve fon token sertifikaları oluşturur; Santrifüj Havuzu daha sonra Aave tarafından yatırılan varlıkları bir anlaşma yoluyla Anemoy Fonu'na dağıttı; Son olarak, Anemoy Fonu, para yatırma ve çekme, saklama ve aracılar yoluyla ABD Hazine bonoları satın alır ve ABD tahvil gelirini zincir üzerinde gerçekleştirir.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: [ARFC] Aave Hazine DIT Tahsisi)
4.2 Özel sermaye fonlarının tokenizasyonu – Hamilton Lane, KKR
Tarihsel olarak, perakende yatırımcıların, büyük kurumsal yatırımcılar ve ultra yüksek net değerli bireylerle sınırlı bir pazar olan özel sermaye fonlarına yatırım yapmaları için bir eşik olmuştur. Buna ek olarak, varlık yönetimi piyasasının açık bir amacı, perakende yatırımcılara tahsisatı artırmaktır. Bu kalıcı eksik tahsis, yüksek yatırım eşikleri, uzun elde tutma süreleri, sınırlı likidite (gelişmiş bir ikincil piyasanın olmaması dahil), değer keşif araçlarının eksikliği, karmaşık manuel yatırım süreçleri ve yatırımcı eğitimi eksikliğinden kaynaklanmaktadır.
Tokenizasyon piyasası hala erken aşamalarında olmasına rağmen, bazı özel sermaye yöneticileri, amiral gemisi fonlarının tokenize edilmiş versiyonlarını piyasaya sürerek suları test ediyor. Ünlü özel sermaye devleri Hamilton Lane, KKR ve Apollo'nun tokenize edilmiş fonlarla deneyler yaptığını görebiliriz.
Mevcut fonların bazı sınırlamaları nedeniyle, mevcut bir fonun fon paylarının yalnızca bir kısmı tokenize edilirse, bu, fonun aynı payının blok zincirindeki dağıtılmış bir deftere kaydedilebileceği veya bir transfer aracısı tarafından geleneksel bir merkezi sicile kaydedilebileceği anlamına gelir, bu da mükerrer defter kaydının maliyetine neden olur. Çözümlerden biri, aktarım aracısının toplama ve toplamadan sorumlu olmasıdır. Başka bir çözüm, onu bir besleyici fon aracılığıyla tokenize etmektir.
Master-Feeder Yapısı aracılığıyla, özel sermaye fonları, tüm özel fonun fon paylarının bir kısmının tokenizasyonunu gerçekleştirmek için Feeder Fund'ı doğrudan tokenize eder. Ana bağlantılı bir yapıda, fon yöneticileri bir Besleyici Fon oluşturmak için farklı yatırımcı türlerinden fon toplar ve Besleyici Fon bu fonları bir ana fona yatırır. Yatırımcılar Besleyici Fon düzeyinde yatırım yapar ve yönetim ücreti öderken, işlemler ve yatırımlar Ana Fon düzeyinde yapılır.
Ana bağlantı yapısı, büyük finansal kurumların fon ihraç etmesi için tercih edilen yapıdır, genellikle farklı yargı alanlarındaki yatırımcılarla farklı yargı alanlarının düzenleyici gereksinimlerini karşılamak ve yönetim ücretleri, abonelik koşulları, yatırım stratejileri vb. gibi farklı ticari koşulları formüle etmek için karşı karşıya kalır.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 Hamilton Şeridi
Hamilton Lane, yönetimi altındaki 823,9 milyar dolarlık varlığa sahip lider bir küresel özel sermaye şirketidir. Şirket, fon hisselerinin bir kısmını Polygon ağında tokenize ediyor ve ticaret platformu Securitize'da yatırımcılara açıyor. Fon, Securitize ile ortaklık yoluyla, fon paylarının bir kısmını Securitize Capital (SEC Reg D 506(c) kapsamında dosyalanan) bir Besleyici Fon şeklinde tokenize eder.
Securitize'ın CEO'su, "Hamilton Lane, en iyi performans gösteren özel piyasa tekliflerinden bazılarını sunuyor, ancak tarihsel olarak kurumsal yatırımcılarla sınırlıydı. Tokenizasyon, bireysel yatırımcıların ilk kez özel sermaye yatırımlarına dijital olarak katılmalarını ve birlikte değer yaratmalarını sağlayacak."
Bireysel yatırımcılar açısından bakıldığında, tokenize edilmiş fonlar en iyi özel sermaye fonlarına "parite" katılmanın bir yolunu sunsa ve minimum yatırım eşiği ortalama 5 milyon dolardan sadece 20.000 dolara düşürülmüş olsa da, bireysel yatırımcıların Securitize platformunun nitelikli yatırımcı doğrulamasını geçmeleri için hala belirli bir eşik var.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Benzer şekilde, yaklaşık 50 milyon dolarlık varlığı yöneten KKR, Ekim 2022'de kapalı uçlu fonu Health Care Strategic Growth Fund II'nin bir kısmını Avalanche ağında bir besleyici fon şeklinde tokenize etmek için ticaret platformu Securitize ile ortaklık kurdu.
Özel fonlar açısından bakıldığında, tokenize edilmiş fonların avantajları aşikardır, yalnızca özel sermaye fonlarının bazı fon payları için doğrudan gerçek zamanlı likidite sağlamakla kalmaz (7-10 yıla kadar kilitleme süresine sahip geleneksel özel sermaye fonlarına kıyasla); Ve LP'lerin çeşitlendirilmesi ve finansman kaynaklarının esnekliği sağlanabilir. Bu avantaj, likiditenin gevşediği ve yüksek değerleme çağında elde edilen projelerin, likidite sıkılaştırması ve risk iştahının azaldığı mevcut dönemde çıkılamaması yönündeki mevcut piyasa durumunu çözebilir.
Bir yatırımcının bakış açısına göre, özel sermaye fonlarının tokenizasyonu, onlara üst düzey özel sermaye fonlarına yatırım yapmak için düşük eşikli bir fırsat sağlar (özel sermaye fonları, S&P endeks getirisinin %70'inin oldukça üzerinde performans gösterir). Büyük kurumsal yatırımcıların ve ultra yüksek net değerli bireylerin KKR fonlarına katılması için eşik gereksinimleri genellikle milyonlarca dolardır ve bu "tokenize" Besleyici Fon aracılığıyla bireysel yatırımcılar için minimum yatırım eşiği 100.000 dolara düşürülmüştür.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: Securitize.io)
V. Tokenize Fonların Alım Satımı ve Yatırımı
5.1 Tokenize edilmiş fonların ikincil piyasa ticareti
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: SS&C, Fonların Tokenizasyonu - İleriye Dönük Bir Yol Haritalama)
Tokenizasyon ile ilgili belki de en heyecan verici şey, blok zinciri tabanlı uzlaşma ve ihraç değil, ikincil piyasada fon tokenlerinin ticaretidir.
Tokenizasyon piyasası olgunlaştıkça, fon tokenlerinin ikincil piyasada tamamen işlem gördüğü fiyat, fonun değerini daha doğru bir şekilde yansıtabilir, bu da fiyat keşfini kolaylaştırır ve ETF'lerde olduğu gibi yalnızca yayınlanmış net varlık değeri üzerinden işlem yapmak yerine fon fiyatlandırması için bir temel sağlar. Bu, yatırımcılara yalnızca işlemler, portföy değerlemeleri ve yatırım performansı hakkında gerçek zamanlı görünürlük sağlamakla kalmaz, aynı zamanda risklerini kendilerinin ayarlamasına da olanak tanır. Fon tokenleri ayrıca yatırımcı talebine, döviz hareketlerine ve tokenize edilmiş fonlar ile tokenize edilmemiş sürümler arasındaki fiyat farklarını ortadan kaldıracak arbitrajcılara göre işlem görecektir.
Buna ek olarak, ikincil piyasada dolaşan fon tokenleri, fon itfası için likidite takviyesi olarak da kullanılabilir. Fon, itfalara yanıt olarak tutulan düşük getirili nakit rezervlerini azaltabilir. Yatırımcılar hisseleri geri almayı seçmek yerine token satabildiklerinde, fonun varlık büyüklüğü istikrar kazanır ve yeniden dengeleme maliyeti düşer. Fonun dayanak varlıkları da tokenize edilirse, fon yöneticilerinin artık dayanak varlıkları satarak veya bankalardan borç alarak abonelik ve itfa arasındaki likidite uyumsuzluğunu karşılaması gerekmeyecektir. Bunun yerine, dayanak varlıklar doğrudan ikincil piyasada token şeklinde satılabilir.
Tokenizasyon, özel sermaye ve kredi, altyapı, gayrimenkul, sanat ve ormanlık alan gibi doğası gereği likit olmayan bazı varlık sınıfları için likiditeyi artırmaz, ancak tokenizasyon, yatırımcı topluluğuyla doğrudan etkileşimden tam olarak yararlanabilir, DeFi senaryolarının uygulanmasını artırabilir ve likit olmayan ihraç nedeniyle varlıkların yüksek iskontosunu azaltabilir. Aynı zamanda, tokenizasyon varlıkları parçalayabilir ve birim varlıkları daha küçük mezheplere bölebilir, böylece yatırım eşiğinin düşürülmesi, daha önce yüksek eşikler nedeniyle katılamayan yatırımcıların katılmasını ve ek likidite getirmesini sağlayabilir. Bu özelliklerin önemi, kripto para birimi ve DeFi pazarlarında zaten kanıtlanmıştır.
Halka açık hisse senetlerindeki mevcut küçülme ve bunun sonucunda özel sermaye endüstrisindeki büyüme, perakende yatırımcılar için bir dizi yatırım yolunu kesti. Tokenizasyon, şu anda yalnızca kurumsal yatırımcılar tarafından kullanılabilen varlık sınıflarına yeniden girmelerine izin verebilir.
Bununla birlikte, ne yazık ki, mevcut tokenize fonların çoğu, KYC/AML/CTF gibi uyumluluk nedenlerine dayalı olarak halka açık blok zincirlerine dayalı izinsiz işlemleri henüz açmamıştır. Örneğin, Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu, yönetim altındaki varlıklara sahip en büyük tokenize fondur, ancak işlemleri işlemek ve mülkiyeti kaydetmek için Stellar blok zincirine de dayanmaktadır, ancak henüz halka açık zincirde herhangi bir işlem işlemi görmemiştir. Ayrıca, Hamilton Lane ve KKR gibi tokenize edilmiş özel sermaye fonları, yalnızca platformun girişi yoluyla (katı KYC yoluyla) fonlara abone olabilir ve kullanabilir ve daha fazla alım satım işlemi OTC şeklinde olabilir. Gelecekte, ikincil piyasa işlemleri izin verilen blok zincirleri aracılığıyla gerçekleştirilebilir.
Geleneksel yatırımlarda daha yüksek yatırım eşiği, daha yüksek sermaye maliyetini yansıtır. Tokenizasyon, fon ihracı, abonelik ve itfa, kayıt ve hizmetlerin maliyetini azaltarak yatırım eşiğini önemli ölçüde düşürür. Tokenizasyon planları, ticari ve konut amaçlı gayrimenkuller, altyapı projeleri, özel sermaye ve borç, sanat ve koleksiyon ürünleri gibi şeylere yatırım yapabilen, ancak şu anda geleneksel yatırımların dışında tutulan küçük yatırımcı fonlarına da uygulanabilir.
Uzun vadede, tokenizasyonun etkisi, işlem maliyetlerini düşürmekten, fiyat keşfini iyileştirmekten, likiditeyi artırmaktan ve fonun yatırımcı tabanını genişletmekten çok daha geniş kapsamlı olabilir. Tokenizasyon, bireysel yatırımcıların ihtiyaçlarına, isteklerine ve değerlerine mükemmel şekilde uyan portföyler oluşturma potansiyeline sahiptir.
Şu anda fonlar, getiri veya sermaye büyümesi vaat eden veya bir dizi çevresel, sosyal ve yönetişim (ESG) kriterini karşılayan jenerik ürünlerdir. Y kuşağı dijital ekonomi ile büyüdü, akıllı telefonların olmadığı bir dünyayı hiç bilmiyorlardı, basit, basit ve şeffaf fon ürünlerine ihtiyaçları vardı. Onlar için yatırım fonları, anlaşılması zor, satın alınması yavaş ve kişiselleştirmesi zor olan karmaşık bir üründür.
Tokenizasyon bu engelleri kaldırabilir. Fon tokenlerini alıp satmak, geleneksel fon hisselerinden daha ucuz, daha kolay ve daha hızlıdır. Akıllı sözleşmeler, durum tespitini hızlı ve kolay bir şekilde tamamlamak için fon belirteçlerine yerleştirilebilir ve genç yatırımcıların, kripto para ticareti yapmak ve tutmak zorunda oldukları cüzdana benzer şekilde, günler yerine dakikalar içinde bir hesap (e-cüzdan) açmalarına olanak tanır.
En önemlisi, tokenler fonun portföyünü kişiselleştirir. Herhangi bir varlığı tokenize etme ve parçalama yeteneği, yatırım yapılabilir varlık yelpazesini genişletir ve küçük fon yatırımlarının bile yatırımcının kişisel tercihlerine göre uyarlanmasına olanak tanır. Zamanla, tokenize edilmiş fonlar, yatırımcıların kendi banka hesaplarını yönetmeleri gibi, her yatırımcı için kişiselleştirilmiş portföy paketleri sunabilir. Bunun da ötesinde, tokenize edilmiş fonların kişiselleştirilmiş yatırımları, büyük bir genç yatırımcı grubu için sezgisel bir çekiciliğe sahiptir.
Newzoo'ya göre, dünya çapında 2,9 milyar video oyunu oyuncusu var. Video oyunu oyuncuları ve kripto para meraklıları arasındaki geçiş, kripto para birimleri için kullanım durumlarının zaten mevcut olduğu anlamına gelir ve video oyunu oyuncularının blok zincirinde oyun içi öğeler alıp satmasına olanak tanır. NFT'ler aslında video oyunu oyuncuları için icatlardır. Teknik olarak, tokenize fonlar Y kuşağının ve Z kuşağının hayatlarının bir parçası haline geldi.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak:
V. Tokenize edilmiş fonların düzenlenmesi
Geleneksel fonlar temel olarak yerel yargı bölgelerinde daha sıkı denetime tabidir ve bu konuda daha net operasyonel yönergeler ve uygulama yolları vardır. Ancak fonların tokenleştirilmesinden sonra kim düzenleyecek? Hala yepyeni bir konu. Tokenize edilmiş fon katılımcılarının uyum sağlaması gereken bir şey, tokenizasyondan sonra fonların halka açık blok zincirlerine dayalı olarak küresel olarak dolaşımda olmasıdır (şu anda yalnızca sınırlı izinli dolaşım senaryoları görülse de), bu nedenle dünyadaki tüm büyük fon piyasalarında düzenleyicilerle ve dünya çapında kripto varlıkları için düzenleyici çerçevelerle karşı karşıya kalabilirler.
Dünyanın dört bir yanındaki düzenleyiciler, 2017'den bu yana blok zinciri token finansmanının yükselişine yanıt vermiş ve uluslararası düzenleyiciler kripto varlıklarının nasıl düzenleneceği konusunda küresel bir fikir birliğine varmaya çalışmış olsalar da, tokenizasyonu düzenleyen yasalar ve düzenlemeler hala yalnızca belirli yargı bölgeleri için geçerlidir ve belirsiz ve nettir. Kripto varlıkların düzenlenmesi, kripto varlık ihraççılarının, yatırımcıların ve aracıların yasama düzeyinde (örneğin Lihtenştayn'da) rollerini, haklarını ve yükümlülüklerini düzenlemekten, hangi kripto varlıklarının ve kripto varlık faaliyetlerinin düzenleyici yetki gerektirdiğini düzenlemeye kadar uzanır (örneğin Birleşik Krallık'ta). Kripto varlıklarının ve akıllı sözleşmelerin net bir yasal tanımının yanı sıra müteakip içtihatların yokluğunda, tokenizasyon hala yasal ve düzenleyici belirsizlikle karşı karşıyadır.
Düzenleyici belirsizlik fon yöneticilerini sinirlendirdi. Düzenlenmiş kuruluşlar olarak, önce harekete geçmek ve ardından düzenleyici onay almak konusunda isteksizdirler. Bununla birlikte, en azından Birleşik Krallık'ta, Mali Davranış Otoritesi'nin (FCA) rehberliğinin, tokenizasyon endüstrisinin, halka açık ağlar yerine özel ağlarda ihraç edilen kripto varlıklarının menkul kıymetler ve nakit ödemeler için mevcut kurallara tabi olması temelinde gelişmesini sağlamak için yeterli olduğu kanıtlanmıştır.
İlk olarak, kripto varlıklarının özel bir blok zincirinde (halka açık bir blok zinciri yerine) ihraç edilmesi, fon yöneticilerinin düzenleyici yükümlülüklerini yerine getirmelerini sağlar ve yatırımcılar üzerinde yatırım için ön koşul olan KYC, AML, CTF ve ekonomik yaptırım tarama kontrolleri yapabilir. İkincisi, fon belirteçleri FCA tarafından menkul kıymetler olarak düzenlenir. Bu, yatırımcılara özellikle risklerin kontrol altına alınacağına dair güvence verir; Bilgilerin açıklanması piyasa bütünlüğünü koruyacaktır; Piyasa manipülasyonu ve içeriden öğrenenlerin ticareti engellenecek; Jetonlar da güvende tutulacaktır.
Yukarıdaki fon tokenleri "menkul kıymet tokenleri" olarak sınıflandırılsa da, Birleşik Krallık'ta ihraç edilen fon tokenleri, FCA'nın Kolektif Yatırım Planı Kaynak Kılavuzu (COLL) tarafından bugün yatırım fonlarının hisseleriyle aynı şekilde düzenlenmektedir. Başka bir deyişle, fon token ihraççıları, fon izahnameleri ve kilit yatırımcı bilgi belgeleri (KID'ler) yayınlamalı, yatırımlar, borç verme, risk yönetimi ve değerleme ile ilgili ayrıntılı COLL kurallarına uymalı ve yatırımcıları korumak için mevduat sahipleri belirlemelidir.
VI. Sonuç
Tokenize edilmiş bir fonun son şeklini elde etmek için blok zincirinden ve dağıtılmış defterlerden yararlanmak istiyorsanız, benzetme 30.000 fitte uçan bir uçağın motorunu değiştirmek gibidir. Ek olarak, yeni motorun eski sistemle uyumlu olmaya devam ederken tamamen yeniden kablolanması gerekiyordu. Tabii ki, değişim bir gecede olmayacak.
Fon endüstrisinde, stratejik yöndeki değişim zaten belirgindir ve fon evleri, işlerini tokenize edilmiş bir gelecek için yeniden konumlandırmak için tokenizasyonu araştırmaktadır. Fon yönetim şirketleri, varlık yönetimi işletmelerini satın alıyor ve fon platformlarına yatırım yapıyor. Fon Platformu, kayıt kuruluşlarının kapasitesini göz önünde bulundurmaktadır. Transfer acenteleri ve emanetçiler, emir ve yürütme yönetimi teknolojisinin yanı sıra fon platformları ve saklama hizmetlerine yatırım yapıyor.
Bu gelişmeler, fon sektörünün dağıtım ve hizmet tarafının yeniden yapılanmaya başladığına işaret etmektedir. Tokenizasyonun sağladığı avantajlar - daha düşük maliyetler, daha büyük pazarlar, daha yüksek likidite, azaltılmış karşı taraf riski, hesap açma/devam eden doğrulamanın otomasyonu, yatırım yapılabilir mülk sınıflarının genişletilmesi, müşteri hizmetlerindeki değişiklikler ve fon yatırımlarının özelleştirilmesi - özenle elde ediliyor.
Tokenizasyonun fon yöneticilerini yatırımcılardan ayıran ara zinciri basitleştirebileceğine inanmak için nedenler var; ürünlerin dijitalleştirilmesini hızlandırmak ve yönetim altındaki yatırım yapılabilir varlık yelpazesini genişletmek; Sonuç olarak, fon paylarının ihracı ve itfası, fon tokenleri için aktif bir ikincil piyasaya yol açabilir ve fonların günlük NAV prangalarından kurtulmasına ve yatırım ortaklıkları ve ETF'lerle karşılaştırılabilir bir şekilde ticaret yapmasına olanak tanır.
Tokenizasyonun değerinin anlaşılabilmesi için hala aşılması gereken birçok engel var. KYC, AML, CTF ve ekonomik yaptırımlar, genel standartların taranması ve doğrulanması, kamu ve özel izin zincirleri arasındaki zincirler arası kanallar ve oracle'lar, ikincil piyasanın nasıl oluşturulacağı vb. Buna ek olarak, düzenleyici belirsizlik vardır ve blok zincirinde fiat para birimlerinin olmaması büyük bir kısıtlamadır, ancak ilerlemenin önündeki en büyük engel zamandır.
Küresel bir endüstrinin geleceğe dönüşümü bir gecede başarılamaz. Tehlike şu ki, reform dönemi uzadıkça, şimdi eylemsizlik için bir neden haline gelecek ve bu bir hata olacak. Blockchain için bugün değerli olan şey, tıpkı Bitcoin gibi yarın da değerli olacaktır.
[ 3 ] 7/24 Yatırıma Açık: Solv V3'te Açık Uçlu Fonlara Giriş
[ 4 ] Franklin Templeton, Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu'nun Yönetim Altındaki Varlıklarda 270 Milyon Doları Aştığını Duyurdu
[5] UBS Asset Management, Singapur'da ilk blockchain tabanlı tokenize VCC fonu pilot uygulamasını başlattı
[ 6 ] Hamilton Lane ve Securitize, Fonları Tokenize Ederek Daha Geniş Bir Yatırımcı Grubu için Özel Pazarlara Erişimi Genişletiyor
[ 7 ] [ARFC] Aave Hazine DIT Tahsisi
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması
Awang (X:@Will_7th)
Orijinal kaynak: Web3 Xiaolu
RWA hakkında konuştuğumuzda, ABD tahvilleri, sabit getirili ve menkul kıymetler gibi temel varlıklara daha fazla dikkat ediyoruz, aslında stabilcoinlere ek olarak, varlıklara göre en büyük RWA projesi para piyasası fonlarıdır. Varlık büyüklüğüne göre ilk üç proje şunlardır: Franklin Templeton: 312 milyon dolar (devlet tahvili); ardından Santrifüj: 247 milyon dolar (teminatlandırılmış); Ondo Finance: 183 milyon dolar (devlet tahvili).
Franklin Templeton tamamen tokenize edilmiş bir fondur, Ondo Finance'in iki tokenize fonu vardır ve Centrifuge ayrıca Aave ile RWA projesinde tokenize bir fon kurmuştur. Bu, TradFi ve DeFi'yi birbirine bağlamada tokenize edilmiş fonların önemini gösteriyor ve fonların bir varlık biçimi olduğuna inanıyoruz çünkü (1) kendileri düzenleniyor; (2) Nispeten standartlaştırılmış dijital ifade, DIT varlıklarının en iyi taşıyıcısıdır.
Şu anda, bahsettiğimiz RWA daha çok gerçek dünya için Kripto (veya DeFi) tek taraflı değer yakalama ihtiyaçları ile ilgilidir ve geleneksel finansal Ticaret açısından fonlar, blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisi aracılığıyla tokenize edildikten sonra daha fazla değer serbest bırakabilir.
Bu nedenle, bu makale, tokenizasyondan sonra fonun değerini ve mevcut piyasada gözlemlenen vakalar aracılığıyla piyasa katılımcılarının aktif olarak araştırılmasını ve uygulanmasını kademeli olarak analiz edecektir.
İlk olarak, tokenizasyonu finanse edin
Tokenizasyon genellikle varlıkların dijitalleştirmeden sonra blok zincirindeki ifadesidir ve defter tutma ve ödeme için dağıtılmış defter teknolojisinin avantajları uygulanır. Tokenizasyona uygulanan varlıklar sadece hisse senedi, tahvil, fon gibi finansal araçları değil, gayrimenkul gibi maddi varlıkları ve müzik yayın hakları gibi maddi olmayan varlıkları da içerebilir. Varlığın tokenizasyonundan sonra üretilen token, varlık değerinin taşıyıcısı ve varlığın özkaynak sertifikasıdır.
Bu yenilik ve bozulma, tokenize edilmiş bir fon oluşturmak için tokenize edilen fonlar için de geçerlidir, bu da fon paylarının blok zinciri dağıtılmış bir defterde dijital token biçiminde kaydedildiği ve tokenlerin ikincil piyasada alınıp satılabileceği anlamına gelir. Bu tokenize fon, yalnızca birincil ve ikincil piyasalara yatırım yapan bir kripto fonundan farklıdır.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Küresel varlık yönetimi endüstrisi birçok zorlukla karşı karşıyadır. Sektörün genel AUM'si piyasaya paralel olarak büyürken, fon yönetim ücretleri emsal rekabeti ve endüstrinin pasif yatırım stratejilerine kayması nedeniyle sıkıştırıldı. Yatırım baskılarına ek olarak, piyasa, yatırımcıların çevrimiçi dağıtım, varlık raporlaması, mevzuata uygunluk ve kişiselleştirme için artan ihtiyaçlarını karşılamak için fonların dijital yeteneklerine daha yüksek talepler getirdi. Fon yönetim maliyetleri gelirlerden daha hızlı büyüyor ve fon marjları daralıyor.
Özel sermaye fonları için, zayıf likiditeleri ve yüksek yatırım eşikleri nedeniyle, yatırımcıları uzun süredir az sayıda kurumsal yatırımcı ile sınırlı kalmıştır ve özel sermaye fonu piyasasının acilen yatırım eşiğini düşürmesi ve uygun ürün tasarımı yoluyla küçük ve orta ölçekli kurumlar, aile ofisleri ve hatta yüksek net değerli bireyler gibi kurumsal olmayan müşterilerin yatırım ihtiyaçlarını karşılayabilecek alternatif ürünleri piyasaya sürmesi gerekmektedir.
Fonların tokenizasyonu, mevcut küresel varlık yönetimi endüstrisinin birçok sorununu çözebilir. Tokenize edilmiş fonların savunucuları, gelecekteki blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisi tabanlı fonların yalnızca fonun yönetim altındaki varlığını (AuM) artıramayacağına ve daha geniş bir varlık sınıfına (RWA tokenize varlık çeşitliliği) yatırım yapabileceğine inanıyor; Aynı zamanda yeni yatırımcı kategorilerini de cezbeder (Asya, Afrika ve Latin Amerika'daki yatırımcılar Bankasız kripto varlıkları aracılığıyla yatırım yapar) ve kullanıcılar için yatırım deneyimini geliştirir (akıllı sözleşmelere gömülü KYC); Ayrıca, fonların endüstriyel dijital yükseltmede (dijital yükseltme) rekabeti kazanmasına yardımcı olurken, işletme ve pazarlama maliyetlerini büyük ölçüde azaltabilir (blok zinciri ve dağıtılmış defter avantajları).
İkincisi, tokenizasyonun fon piyasası üzerinde derin bir etkisi olacaktır
2.1 Tokenizasyon, fon piyasasının dijitalleştirilmesine yardımcı olur
Şu anda, fonlar ve yatırımcılar, finansal danışmanlar, fon platformları ve emir yönlendirme ağları dahil olmak üzere çok sayıda aracı tarafından ayrılmaktadır; Fon hizmetleri şunları içerir: Ödeme Acenteleri, Saklama Bankaları ve Fon Muhasebecileri.
Transfer Acenteleri, iki ucu koordine ederek fonlara yardımcı olur ve müşterini tanı (KYC), kara para aklamayı önleme (AML), terörizmin finansmanı (CFT) ve ekonomik yaptırımlarla mücadelenin taranması ve doğrulanması, fon aboneliklerinin ve itfalarının ödenmesi, yöneticilere raporlama ve yatırımcı sicil kayıtlarının tutulmasından sorumludur.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: SS&C, Fonların Tokenizasyonu - İleriye Dönük Bir Yol Haritalama)
Geleneksel fonların işleyiş süreci doğası gereği verimsizdir: (1) fon payları aboneliği karşılamak için kurulur ve itfayı karşılamak için iptal edilir; (2) Fon, alış ve satış esasına göre değil, fon muhasebecisi tarafından belirlenen net varlık değerine göre fiyatlandırılır; (3) Transfer aracısı, emri alarak ve konsolide ederek fiyatı net varlık değeri bazında belirler ve emri merkezi sicile kaydederek kapatır ve ardından emri yatırımcıların ve fonların nakit pozisyonu ile uzlaştırır; (4) Fon paylarının serbest bırakılmasından ve nakit uzlaşmadan üç gün önce, fonlar ve yatırımcılar piyasa oynaklığına ve karşı taraf riskine maruz kalacaktır; (5) Fon akışları ayrıca fon yöneticilerini, Fonun net değerini yeniden dengeleme maliyetini üstlenmek için sermaye pozisyonlarını korumaya zorlar.
Buna karşılık, tokenizasyon yukarıdaki karmaşık süreçleri büyük ölçüde basitleştirebilir: (1) tokenize edilmiş fon blok zincirinde ihraç edildiğinde ve işlem gördüğünde, abonelik ve itfa bağlantıları doğrudan fon tokeni ve ödeme tokeni aracılığıyla ödenecek ve yatırımcının hesabına (elektronik cüzdan) girecek ve işlem uzlaşmada nihaidir, böylece piyasa ve karşı tarafların riskini ortadan kaldırır; (2) Tüm işlemler blok zincirinin dağıtılmış defterine kaydedildiğinden, sahiplikteki herhangi bir değişiklik otomatik olarak kaydedilecek ve merkezi kayıt ihtiyacını ortadan kaldıracaktır; (3) Tüm aracılar blok zincirindeki verilere erişebildiği ve bunları görüntüleyebildiği için çok taraflı raporlama ve mutabakata gerek yoktur.
Aynı zamanda, tokenizasyon, fon yöneticilerinin yatırımcılarla etkileşimlerini dijitalleştirmelerine yardımcı olacaktır: (1) KYC, AML, CFT ve ekonomik yaptırımların taranması ve doğrulanmasının entegrasyonu nedeniyle, yatırımcı hesabı açma hızı artacaktır; (2) Tüm hava koşullarında gerçek zamanlı fiyatlandırma ve gerçek zamanlı yerleşim elde etmek için blok zincirine dayalı daha verimli atomik yerleşim; (3) Çok taraflı birleşik defter erişimi, gerçek zamanlı veri paylaşımı, yatırımcılar doğrudan fon verilerini alabilir ve ticaret yapabilir; (4) Fon yöneticileri, daha zengin yatırımcı bilgilerine ve işlem bilgilerine erişebilecek.
2.2 Solv Protocol'ün zincir üstü fon arzı ve bağış toplama platformu
2020 yılında kurulan, kripto endüstrisine blok zinciri tabanlı finansal araçlar ve çeşitlendirilmiş varlık yönetimi altyapısı sağlamaya adanmış Solv Protocol, kısa süre önce 6 milyon dolar topladı. Solv Protocol'ün en son ürünü Solv V3, zincir içi fon ihracı için yeni bir standart belirliyor. Solv Protocol aracılığıyla oluşturulan tokenize fon, fonun zincir içi bağış toplama, ihraç, abonelik, itfa, alım satım ve mutabakatını gerçekleştirebilir ve tokenize edilmiş fonun verimli finansmanını gerçekleştirebilir.
Resmi web sitemiz aracılığıyla, Solv Protocol'ün 25.000'den fazla yatırımcıya hizmet veren ve 160 milyon dolardan fazla varlığı yöneten 74 tokenize fonun (açık uçlu fonlar ve kapalı uçlu fonlar dahil) ihracını ve bağış toplamasını gerçekleştirdiğini görebiliriz.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: app.solv.finance/earn)
Solv Protocol'ün temel mekanizması, fon yöneticilerinin zincir üstü fonlar oluşturmasına, toplanan fonları (sabit paralar, BTC, ETH, vb.) Solv Protocol'ün akıllı sözleşmesine yatırmasına ve yatırımcılar için fon hisse senetlerini temsil eden ilgili NFT/SFT sertifikaları haline gelmesine izin vermektir, böylece fon yöneticileri toplanan fonlar aracılığıyla kendi yatırım stratejilerine göre yatırım yapabilirler.
Örneğin, Blockin GMX Delta Neutral Pool'un, fon yöneticisi Blockin'in yatırım stratejisine göre konuşlandırılan, yönetimi altında yaklaşık 2,6 milyon dolarlık varlığa sahip açık uçlu bir fon olduğunu görüyoruz; Buna ek olarak, fon yöneticisi Solv RWA tarafından başlatılan bir başka açık uçlu fon olan RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, ABD Hazinesi RWA varlıklarına yatırım yapmak için USDT stablecoin'lerini toplayarak stablecoin sahiplerine ABD tahvillerinden faiz getiren gelir sağlıyor.
Açık uçlu fon, fon yöneticisinin fonu kurduğunda, fon biriminin veya payların toplam büyüklüğünün sabit olmadığı, fonun istediği zaman pay ihraç edebileceği ve yatırımcıların düzenli olarak geri almasına izin verebileceği anlamına gelir.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
Solv Protocol aracılığıyla çıkarılan tam zincir tokenize fon, BTC/ETH/stablecoin'leri yükseltir ve yatırılan varlıklar da yerel kripto varlıkları veya tokenize edilmiş varlıklardır (ABD Hazine RWA gibi). Böyle bir tam zincir tokenize fon mimarisi, tokenizasyonun getirdiği değerden büyük ölçüde yararlanabilir. Örneğin, Solv Protocol'ün tokenize edilmiş fonu (1), fon yöneticilerinin yatırımcılarla doğrudan yüzleşmesini ve daha fazla yatırımcı verisi ve işlem bilgisi elde etmesini sağlar; (2) Birçok fon hizmeti aracısının sürtüşmesini ortadan kaldırın ve maliyetleri azaltın; (3) Tokenize edilmiş fonların fon toplama, ihracı, ticareti ve mutabakatı blok zinciri aracılığıyla gerçekleştirilir ve verimli ve şeffaf olan dağıtılmış deftere kaydedilir; (4) Fonun net değeri NAV gerçek zamanlı olarak güncellenir ve fon payı aboneliği/itfası her zaman, her yerde, 7/24 ve diğer birçok avantajdır.
Solv Protocol şunları söyledi: Şu anda çoğu kripto varlık yönetimi hizmeti, şeffaf olmayan varlık oluşturma ve fon yönetimi süreçlerine sahip olan ve güven sorunları yaratan CeFi kurumlarından geliyor. Daha iyi merkezi olmayan çözümler, varlık yöneticilerinin güven ve likidite kazanmasına yardımcı olurken şeffaf ve güvenli bir yatırım deneyimi sağlar. Solv, oluşturma, dağıtım, pazarlama ve risk yönetimi dahil olmak üzere eksiksiz bir hizmet yelpazesi sağlayan altyapı ve ekosistemler inşa ediyor. Bu, kripto pazarının olgunlaşmasını teşvik ederken Web3'e katılımın önündeki engelleri azaltır.
Nomura Securities'in Solv Protocol yatırımcısı Olivier Deng şunları söyledi: "Solv, blok zincirinde DeFi, CeFi ve TradFi arasında köprü kuran ilk likit finansal altyapıyı oluşturmak için brokerleri, sigortacıları, piyasa yapıcıları ve emanetçileri entegre eden güvene dayalı olmayan, kurumsal düzeyde bir DeFi platformu oluşturdu."
Üçüncüsü, tokenize edilmiş fonların ödenmesi
Tokenize edilmiş fonlar, bazı aracıların (fon dağıtıcıları gibi) yerini belirli bir ölçüde alabilir ve fon piyasasının dijital seviyesini iyileştirebilir, ancak piyasaya bir gecede ulaşılmaz. Fon yöneticileri ve yatırımcılar için, tokenizasyonun kaçınılmaz olarak değiştireceği şey, fon aboneliklerinin ve itfalarının çözümüdür.
3.1 Tokenize edilmiş fonların ödenmesi
Mevcut fonlar genellikle net varlık değeri üzerinden fiyatlandırılır ve fon yöneticisi bankacılık sistemi aracılığıyla nakit alır veya öder ve fon paylarının ihracı veya iptaline karşı üç gün sonra (T+3) kapatır. Tokenize edilmiş fonlar günde bir kereden fazla hesaplanırken ve abonelikler ve itfalar blok zincirinde "otomatik olarak" ödeneceğinden, bankacılık sistemine göre ödeme (T+3) değiştirilecektir. Solv Protocol örneğinde, tamamen blok zinciri tabanlı tokenize edilmiş bir fonun gerçek zamanlı fiyatlandırma ve günün her saati (7/24) piyasanın gerçek zamanlı yerleşimini sağlayabileceğini görebiliriz.
Blockchain ve dağıtılmış defter teknolojisi yardımıyla yapılan bu uzlaşma yöntemine atomik uzlaşma denir, bu da nakit benzerlerinin ve fon paylarının işleminin doğrudan ilişkili olduğu, yani bir varlığın transferi gerçekleştiğinde, başka bir varlığın devrinin aynı anda gerçekleştiği anlamına gelir. Başka bir deyişle, uzlaşma için ön koşul, alıcıların ve satıcıların e-cüzdanlarında takas için nakit ve fon paylarının bulunması ve uzlaşmanın nihayetinde eşzamanlı değişime bağlı olmasıdır. Nakit veya hisseler teslim edilmezse işlem gerçekleşmez. Bu uzlaşma yöntemi, karşı taraf riskini ortadan kaldırırken gerçek zamanlı olarak çözülebilir ve bu da işlemlerin verimliliğinde büyük bir gelişme sağlar.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Bitcoin, merkezi olmayan bir eşler arası elektronik nakit ödeme sistemini mümkün kılmak için tasarlanmıştır. Bitcoin ödemeleri, bankalar, takas merkezleri ve elektronik ödeme platformları gibi üçüncü taraf kurumlardan geçmeden kullanıcılar arasında doğrudan transferlere izin vererek yüksek ücretlerden ve hantal transfer süreçlerinden kaçınır. Bu atomik uzlaşma yöntemi, geleneksel sınır ötesi ödemede yüksek maliyet, düşük verimlilik ve yüksek sınır ötesi ödeme maliyeti sorunlarını çözebilen sınır ötesi ödeme alanına uygulanır.
Bir başka ilginç kullanım durumu, borsada işlem gören fonları (ETF'ler) tokenizasyon yoluyla daha verimli bir şekilde çözme yeteneğidir. ETF'ler fiziksel olarak abone olunduğundan ve itfa edildiğinden, dayanak menkul kıymetlerin (bir ETF'deki menkul kıymetler portföyü) tokenize edilmesi, ETF'nin dayanak menkul kıymetlerinin uzlaşma sürecini büyük ölçüde basitleştirebilir ve gerçek zamanlı uzlaşma sağlayabilir.
3.2 Tokenize Fonlar için Uzlaşma Kullanım Durumları
Bu atomik uzlaşma yöntemi SEC tarafından onaylanmıştır ve 310 milyon dolarlık varlığa sahip Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu'nda kullanılmaktadır. Aynı zamanda MAS'ın UBS Tokenizasyon Fonu için de benzer bir pilot projesi olduğunu görüyoruz. Bu fonlar saf bir zincir üstü tokenize fon olmasa da, tokenize edilmiş bir fon modeli oluşturmak için blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisinin defter tutma ve ödeme avantajlarını kullanırlar.
3.2.1 Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu
Franklin Templeton'ın 2021'de ABD'de Stellar blok zinciri teknolojisini kullanarak işlemleri işlemek ve mülkiyeti kaydetmek için ilk SEC onaylı tokenize fon olan Franklin OnChain ABD Devlet Para Fonu'nu (FOBXX) başlattığını görüyoruz. Nisan ayında Polygon'a genişledi ve daha sonra Avalanche ve Aptos blok zincirlerinde ve Ethereum Katman 2 çözümü Arbitrum'da piyasaya sürülebilir.
Bugüne kadar, yönetim altındaki varlıkları 310 milyon doları aştı ve yatırımcılar yıllık %5,19'luk bir getiri elde edebilirler. Fonun 1 hissesi 1 BENJI token ile temsil edilmektedir ve şu anda zincir üzerindeki DeFi protokolünün uygulamasıyla etkileşime girecek bir BENJI token bulunmamaktadır. Yatırımcıların, KYC/AML/CTF uyumluluk gereksinimlerini karşılamak üzere beyaz listesine dahil edilmek üzere uyumluluk doğrulaması için Franklin Templeton'ın uygulamasını veya web sitesini incelemeleri gerekir.
Franklin Templeton'ın Dijital Varlıklar Başkanı şunları söyledi: "Blockchain teknolojisinin varlık yönetimi endüstrisini yeniden şekillendirme potansiyeline sahip olduğuna, geleneksel finansal ürünler için daha fazla şeffaflık ve daha düşük işletme maliyetleri sağladığına inanıyoruz. Stellar gibi blok zincirleri gelecekteki varlık yönetimi için önemlidir ve blok zinciri üzerine inşa edilen tokenize edilmiş varlıklar, sonunda kripto varlık ekosisteminin geri kalanıyla birlikte çalışabilir hale gelecektir." Franklin tokenize fonlarının toplam maliyetinin geleneksel fonların maliyetinin sadece 1/10'u olduğu bildiriliyor.
3.2.2 Compound'un kurucusunun Superstate fonu
Kapsamlı DeFi deneyimine sahip fon yöneticileri, blok zinciri ve dağıtılmış defter teknolojisinin avantajlarından yararlanacak. Örneğin, Compound'un kurucusu Robert Leshner, 28 Haziran 2023'te, geleneksel finans piyasalarından düzenlenmiş finansal ürünleri zincire getirmeye adanmış yeni bir şirket olan Superstate'in kurulduğunu duyurdu.
Superstate'in ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) yaptığı başvurulara göre Superstate, Ethereum'u yardımlı bir defter tutma, ödeme aracı olarak kullanacak ve ABD Hazine tahvilleri, devlet kurumu menkul kıymetleri ve daha fazlası dahil olmak üzere kısa vadeli devlet tahvillerine yatırım yapan fonlar oluşturacak. Kısacası Superstate, kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine yatırım yapmak için zincir dışı SEC uyumlu bir fon kuracak ve fonun defter tutma, uzlaşma ve fonun sahiplik payını Ethereum blok zinciri aracılığıyla takip edecek. Superstate'in bir yatırımcı beyaz liste sistemi olacak, bu nedenle fon tokenleri Uniswap veya Compound gibi DeFi'de kullanılamayacak.
Superstate, Blockworks'ten yaptığı açıklamada, "Yatırımcıların, tıpkı stablecoin'ler ve diğer kripto varlıklar gibi, bu yatırım fonuna sahip olduklarınızın kaydını almalarını sağlayacak SEC uyumlu bir yatırım ürünü oluşturuyoruz" dedi.
Superstate, DeFi ile birleştirilebilirlik hakkında konuşmasa da, akla yatkın yol, Superstate Fund tokenlerinin DeFi Lego oluşturmak için sabit paraları ödünç vermek için Compound'un borç verme havuzunda stake edilmesidir.
3.2.3 UBS'in Tokenize Fon Pilotu
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: UBS Asset Management, Singapur'da ilk blok zincirine özgü tokenize VCC fonu pilot uygulamasını başlattı)
2 Ekim 2023'te varlık yönetimi kolu olan UBS Asset Management, tokenize edilmiş bir fon pilotunun başlatıldığını duyurdu. UBS'nin dahili tokenizasyon hizmeti (UBS Tokenize) aracılığıyla, fon tokenleri, Ethereum'da temel para piyasası fonunda öz sermayeyi temsil eden akıllı sözleşmeler şeklinde görünür ve tokenizasyon, fonun ihraç, dağıtım, abonelik ve itfa sürecini kolaylaştırmaya yardımcı olabilir.
Proje, Singapur Para Otoritesi tarafından yönetilen ve gerçek dünyadaki çeşitli varlıkları tokenize etmeyi amaçlayan daha geniş bir Değişken Sermaye Şirketi (VCC) şemsiye girişimi olan Project Guardian'ın bir parçasıdır. UBS için proje, fonların ihracını ve dağıtımını geliştirmek için kamu ve özel blok zinciri ağlarından yararlanmaya odaklanan küresel dağıtılmış defter teknolojisi stratejisinin bir parçası. Kasım 2022'de UBS, dünyanın halka açık ilk tokenize tahvilini piyasaya sürdü. Aralık 2022'de UBS, 50 milyon dolarlık tokenize sabit faizli tahvil ihraç etti ve Haziran 2023'te üçüncü taraf ihraççılar için 200 milyon dolarlık tokenize yapılandırılmış tahvil ihraç etti.
Proje lideri, "Bu, UBS'nin tahvillerin ve yapılandırılmış ürünlerin tokenizasyonu konusundaki uzmanlığına dayanarak, fon tokenizasyonunu anlamada önemli bir kilometre taşıdır" dedi. Bu keşif girişimi sayesinde, müşterilerimiz için piyasa likiditesini ve pazar erişimini nasıl iyileştireceğimizi anlamaya yardımcı olmak için geleneksel finans kurumları ve fintech sağlayıcılarıyla birlikte çalışacağız."
3.3 Tokenize fon uzlaşmasının önündeki teknik engeller
Tokenizasyon, fonların ödenme biçiminde önemli bir değişikliği temsil eder ve fonların şu anda fon sahibi kaydındaki abonelikleri ve itfaları kaydetmek için transfer aracılarına güvenme şeklini değiştirir. Nakit işlemlere benzeyen bu atomik uzlaşma yöntemi, aracı yoktur ve ne nakit ne de jeton teslim edilmezse işlem gerçekleşmez. Başka bir deyişle, tokenize edilmiş işlemler yalnızca faturalandırılabilir bir biçimde bulunur ve üzerinde anlaşmaya varılamaz, kaydedilemez ve ardından iptal edilemez. Buradaki en büyük avantaj, alıcının nakit karşılığını teslim edememesi veya satıcının payı teslim edememesi gibi karşı taraf riskini ortadan kaldırmasıdır.
Bununla birlikte, atomik uzlaşma yöntemi aynı zamanda teknik bir muamma da sunar: çoğu durumda, blok zincirindeki e-cüzdanın uzlaşmadan önce tamamen finanse edilmesi gerekir, aksi takdirde işlem gerçekleşmez. Geleneksel işlemlerdeki başarısız teslimatlardan farklı olarak, kaybeden tarafın eksik varlıkları satın almak veya ödünç almak için bir ödemesiz süresi yoktur ve işlem onarılmayı bekleyen bir bekleme durumuna geçmez, sadece durur. Bu, cüzdanlarında fazla bakiye bulundurması gereken ihraççılar ve yatırımcılar için ek maliyetler yaratır. Alıcıların ve satıcıların cüzdanları, fon jetonları veya nakit benzerleri ile önceden stoklanmalıdır. Peşin finansmanın bir maliyeti vardır. Bununla birlikte gelen risk, fonun cüzdanını koruma maliyetinin işlem tasarruflarının maliyetinden daha ağır basmasıdır.
Ancak maliyetleri düşürmenin başka yolları da vardır: veri defterlerini çok taraflı raporlama ve mutabakat yerine blok zinciri aracılığıyla paylaşmak; Transfer acentesine ihtiyaç duymadan transfer kaydı; Merkezi defterleri kendi kendini idame ettiren dağıtılmış defterlerle değiştirin; ve fon token sahiplerinin ilgili hakları zamanında almalarını sağlamak için akıllı sözleşmelerin kullanılması.
IV. Tokenize Fonların İhracı
Tokenizasyonun gerçek zamanlı uzlaşma gibi birçok faydasına rağmen, tokenize edilmiş fonların ihracı yalnızca yeni fonlar tarafından kullanılabilir. Çünkü mevcut bir fon tokenize edilirse, bu, fon paylarının blok zincirinin dağıtılmış defterine veya geleneksel bir sicile bir transfer aracısı tarafından kaydedilebileceği anlamına gelir ve bu da yinelenen defter kayıtlarının maliyetine neden olur. Ayrıca, orijinal fon payı sahipleri ile tokenize edilmiş fon payı sahipleri arasında da çatışmalar olacaktır.
2021'in ortası itibariyle, dünyada 127.913 fon (68,6 trilyon AUM) var ve hepsini blok zincirine taşımak yerine, tokenize varlık sınıfları mevcut fonlara eklenmeli (fonların kotalarının %100'ünü kripto varlıklarına yatırmalarına izin veren SFC'ye sanal varlık iş yükseltmesini tamamladıktan sonra 9 numaralı fon lisansı gibi) veya mevcut varlık sınıflarının tokenize edilmiş versiyonlarını sağlayın (yani, tokenize edilmiş hisse senetleri, tokenize edilmiş borç gibi gerçek varlıkları tokenize edin, Ayrıca tokenize edilmiş fonları da içerir).
4.1 Para Piyasası Fonlarının Tokenizasyonu – Franklin OnChain, Ondo Finance, Santrifüj
Stablecoin'lerin yanı sıra, bugün varlık büyüklüğüne göre en büyük tokenize edilmiş RWA projesi bir para piyasası fonudur. Listenin başında Franklin Templeton var: 312 milyon dolar (devlet tahvili); Santrifüj: 247 milyon dolar (teminatlandırılmış); Ondo Finance: 183 milyon dolar (devlet tahvili).
Franklin Templeton tamamen tokenize edilmiş bir fondur, Ondo Finance'in ayrıca iki tokenize fonu vardır ve Centrifuge Aave ile RWA projesinde tokenize bir fon kurmuştur. Bu, TradFi ve DeFi'yi birbirine bağlamada tokenize edilmiş fonların önemini göstermektedir.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: Ondo.Finance)
Ondo Finance, zincir üstü profesyonel yatırımcılara kurumsal düzeyde yatırım fırsatları ve hizmetleri sağlamak, risksiz/düşük riskli faiz oranı fonu ürünlerini zincire getirmek ve stablecoin sahiplerinin zincir üzerinde devlet tahvillerine ve ABD Hazine tahvillerine yatırım yapmasına olanak sağlamak için Ocak 2023'te tokenize bir fon başlattı. Ondo Finance'in iki tokenize fonu olan OUSG ve OMMF, sırasıyla BlackRock'un kısa vadeli ABD Hazine ETF'sinde ve para piyasası fonunda dayanak varlıklara sahiptir.
Yatırımcıların abonelik belgelerini imzalamadan önce Ondo Finance'in resmi KYC ve AML doğrulama sürecini geçmeleri, uygun yatırımcıların Ondo Finance'in tokenize edilmiş fonuna stablecoin'ler koyması ve ardından Ondo Finance'in Coinbase Custody aracılığıyla fiat para yatırıp çekmesi ve ardından uyumlu broker Clear Street aracılığıyla ABD Hazine ETF işlemlerini gerçekleştirmesi gerekir.
Mevzuata uygunluk nedenleriyle Ondo Finance, yatırımcılar için katı bir beyaz liste sistemi benimser ve yatırımları yalnızca Nitelikli Alıcılara açar. Yatırımcıların abonelik belgelerini imzalamadan önce Ondo Finance'in resmi KYC ve AML doğrulama sürecinden geçmeleri gerekiyor ve uygun yatırımcılar, Ondo Finance'in tokenize edilmiş fonuna stablecoin yatıracak.
4.1.2 Santrifüj ve Aave Hazine DIT Tahsisi
RWA ipotek kredisi modelinin zirvesi olan Santrifüj, yakın zamanda Aave için tasarlanan RWA tokenizasyon şemasında Aave'nin kasa varlıklarının ABD tahvillerinin getiri değerini yakalamasına yardımcı oldu. Aynısı bu şemadaki tokenize edilmiş fonlar için de geçerlidir.
Bu şemada, Anemoy Likit Hazine Fonu, BVI'da kayıtlı olan ve fonunu ilk olarak Santrifüj protokolü aracılığıyla tokenize eden zincir dışı bir fondur; İkinci olarak, Aave hazine fonlarını Anemoy tokenize fonuna karşılık gelen Santrifüj Havuzuna yatırır ve fon token sertifikaları oluşturur; Santrifüj Havuzu daha sonra Aave tarafından yatırılan varlıkları bir anlaşma yoluyla Anemoy Fonu'na dağıttı; Son olarak, Anemoy Fonu, para yatırma ve çekme, saklama ve aracılar yoluyla ABD Hazine bonoları satın alır ve ABD tahvil gelirini zincir üzerinde gerçekleştirir.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: [ARFC] Aave Hazine DIT Tahsisi)
4.2 Özel sermaye fonlarının tokenizasyonu – Hamilton Lane, KKR
Tarihsel olarak, perakende yatırımcıların, büyük kurumsal yatırımcılar ve ultra yüksek net değerli bireylerle sınırlı bir pazar olan özel sermaye fonlarına yatırım yapmaları için bir eşik olmuştur. Buna ek olarak, varlık yönetimi piyasasının açık bir amacı, perakende yatırımcılara tahsisatı artırmaktır. Bu kalıcı eksik tahsis, yüksek yatırım eşikleri, uzun elde tutma süreleri, sınırlı likidite (gelişmiş bir ikincil piyasanın olmaması dahil), değer keşif araçlarının eksikliği, karmaşık manuel yatırım süreçleri ve yatırımcı eğitimi eksikliğinden kaynaklanmaktadır.
Tokenizasyon piyasası hala erken aşamalarında olmasına rağmen, bazı özel sermaye yöneticileri, amiral gemisi fonlarının tokenize edilmiş versiyonlarını piyasaya sürerek suları test ediyor. Ünlü özel sermaye devleri Hamilton Lane, KKR ve Apollo'nun tokenize edilmiş fonlarla deneyler yaptığını görebiliriz.
Mevcut fonların bazı sınırlamaları nedeniyle, mevcut bir fonun fon paylarının yalnızca bir kısmı tokenize edilirse, bu, fonun aynı payının blok zincirindeki dağıtılmış bir deftere kaydedilebileceği veya bir transfer aracısı tarafından geleneksel bir merkezi sicile kaydedilebileceği anlamına gelir, bu da mükerrer defter kaydının maliyetine neden olur. Çözümlerden biri, aktarım aracısının toplama ve toplamadan sorumlu olmasıdır. Başka bir çözüm, onu bir besleyici fon aracılığıyla tokenize etmektir.
Master-Feeder Yapısı aracılığıyla, özel sermaye fonları, tüm özel fonun fon paylarının bir kısmının tokenizasyonunu gerçekleştirmek için Feeder Fund'ı doğrudan tokenize eder. Ana bağlantılı bir yapıda, fon yöneticileri bir Besleyici Fon oluşturmak için farklı yatırımcı türlerinden fon toplar ve Besleyici Fon bu fonları bir ana fona yatırır. Yatırımcılar Besleyici Fon düzeyinde yatırım yapar ve yönetim ücreti öderken, işlemler ve yatırımlar Ana Fon düzeyinde yapılır.
Ana bağlantı yapısı, büyük finansal kurumların fon ihraç etmesi için tercih edilen yapıdır, genellikle farklı yargı alanlarındaki yatırımcılarla farklı yargı alanlarının düzenleyici gereksinimlerini karşılamak ve yönetim ücretleri, abonelik koşulları, yatırım stratejileri vb. gibi farklı ticari koşulları formüle etmek için karşı karşıya kalır.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 Hamilton Şeridi
Hamilton Lane, yönetimi altındaki 823,9 milyar dolarlık varlığa sahip lider bir küresel özel sermaye şirketidir. Şirket, fon hisselerinin bir kısmını Polygon ağında tokenize ediyor ve ticaret platformu Securitize'da yatırımcılara açıyor. Fon, Securitize ile ortaklık yoluyla, fon paylarının bir kısmını Securitize Capital (SEC Reg D 506(c) kapsamında dosyalanan) bir Besleyici Fon şeklinde tokenize eder.
Securitize'ın CEO'su, "Hamilton Lane, en iyi performans gösteren özel piyasa tekliflerinden bazılarını sunuyor, ancak tarihsel olarak kurumsal yatırımcılarla sınırlıydı. Tokenizasyon, bireysel yatırımcıların ilk kez özel sermaye yatırımlarına dijital olarak katılmalarını ve birlikte değer yaratmalarını sağlayacak."
Bireysel yatırımcılar açısından bakıldığında, tokenize edilmiş fonlar en iyi özel sermaye fonlarına "parite" katılmanın bir yolunu sunsa ve minimum yatırım eşiği ortalama 5 milyon dolardan sadece 20.000 dolara düşürülmüş olsa da, bireysel yatırımcıların Securitize platformunun nitelikli yatırımcı doğrulamasını geçmeleri için hala belirli bir eşik var.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Benzer şekilde, yaklaşık 50 milyon dolarlık varlığı yöneten KKR, Ekim 2022'de kapalı uçlu fonu Health Care Strategic Growth Fund II'nin bir kısmını Avalanche ağında bir besleyici fon şeklinde tokenize etmek için ticaret platformu Securitize ile ortaklık kurdu.
Özel fonlar açısından bakıldığında, tokenize edilmiş fonların avantajları aşikardır, yalnızca özel sermaye fonlarının bazı fon payları için doğrudan gerçek zamanlı likidite sağlamakla kalmaz (7-10 yıla kadar kilitleme süresine sahip geleneksel özel sermaye fonlarına kıyasla); Ve LP'lerin çeşitlendirilmesi ve finansman kaynaklarının esnekliği sağlanabilir. Bu avantaj, likiditenin gevşediği ve yüksek değerleme çağında elde edilen projelerin, likidite sıkılaştırması ve risk iştahının azaldığı mevcut dönemde çıkılamaması yönündeki mevcut piyasa durumunu çözebilir.
Bir yatırımcının bakış açısına göre, özel sermaye fonlarının tokenizasyonu, onlara üst düzey özel sermaye fonlarına yatırım yapmak için düşük eşikli bir fırsat sağlar (özel sermaye fonları, S&P endeks getirisinin %70'inin oldukça üzerinde performans gösterir). Büyük kurumsal yatırımcıların ve ultra yüksek net değerli bireylerin KKR fonlarına katılması için eşik gereksinimleri genellikle milyonlarca dolardır ve bu "tokenize" Besleyici Fon aracılığıyla bireysel yatırımcılar için minimum yatırım eşiği 100.000 dolara düşürülmüştür.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: Securitize.io)
V. Tokenize Fonların Alım Satımı ve Yatırımı
5.1 Tokenize edilmiş fonların ikincil piyasa ticareti
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak: SS&C, Fonların Tokenizasyonu - İleriye Dönük Bir Yol Haritalama)
Tokenizasyon ile ilgili belki de en heyecan verici şey, blok zinciri tabanlı uzlaşma ve ihraç değil, ikincil piyasada fon tokenlerinin ticaretidir.
Tokenizasyon piyasası olgunlaştıkça, fon tokenlerinin ikincil piyasada tamamen işlem gördüğü fiyat, fonun değerini daha doğru bir şekilde yansıtabilir, bu da fiyat keşfini kolaylaştırır ve ETF'lerde olduğu gibi yalnızca yayınlanmış net varlık değeri üzerinden işlem yapmak yerine fon fiyatlandırması için bir temel sağlar. Bu, yatırımcılara yalnızca işlemler, portföy değerlemeleri ve yatırım performansı hakkında gerçek zamanlı görünürlük sağlamakla kalmaz, aynı zamanda risklerini kendilerinin ayarlamasına da olanak tanır. Fon tokenleri ayrıca yatırımcı talebine, döviz hareketlerine ve tokenize edilmiş fonlar ile tokenize edilmemiş sürümler arasındaki fiyat farklarını ortadan kaldıracak arbitrajcılara göre işlem görecektir.
Buna ek olarak, ikincil piyasada dolaşan fon tokenleri, fon itfası için likidite takviyesi olarak da kullanılabilir. Fon, itfalara yanıt olarak tutulan düşük getirili nakit rezervlerini azaltabilir. Yatırımcılar hisseleri geri almayı seçmek yerine token satabildiklerinde, fonun varlık büyüklüğü istikrar kazanır ve yeniden dengeleme maliyeti düşer. Fonun dayanak varlıkları da tokenize edilirse, fon yöneticilerinin artık dayanak varlıkları satarak veya bankalardan borç alarak abonelik ve itfa arasındaki likidite uyumsuzluğunu karşılaması gerekmeyecektir. Bunun yerine, dayanak varlıklar doğrudan ikincil piyasada token şeklinde satılabilir.
Tokenizasyon, özel sermaye ve kredi, altyapı, gayrimenkul, sanat ve ormanlık alan gibi doğası gereği likit olmayan bazı varlık sınıfları için likiditeyi artırmaz, ancak tokenizasyon, yatırımcı topluluğuyla doğrudan etkileşimden tam olarak yararlanabilir, DeFi senaryolarının uygulanmasını artırabilir ve likit olmayan ihraç nedeniyle varlıkların yüksek iskontosunu azaltabilir. Aynı zamanda, tokenizasyon varlıkları parçalayabilir ve birim varlıkları daha küçük mezheplere bölebilir, böylece yatırım eşiğinin düşürülmesi, daha önce yüksek eşikler nedeniyle katılamayan yatırımcıların katılmasını ve ek likidite getirmesini sağlayabilir. Bu özelliklerin önemi, kripto para birimi ve DeFi pazarlarında zaten kanıtlanmıştır.
Halka açık hisse senetlerindeki mevcut küçülme ve bunun sonucunda özel sermaye endüstrisindeki büyüme, perakende yatırımcılar için bir dizi yatırım yolunu kesti. Tokenizasyon, şu anda yalnızca kurumsal yatırımcılar tarafından kullanılabilen varlık sınıflarına yeniden girmelerine izin verebilir.
Bununla birlikte, ne yazık ki, mevcut tokenize fonların çoğu, KYC/AML/CTF gibi uyumluluk nedenlerine dayalı olarak halka açık blok zincirlerine dayalı izinsiz işlemleri henüz açmamıştır. Örneğin, Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu, yönetim altındaki varlıklara sahip en büyük tokenize fondur, ancak işlemleri işlemek ve mülkiyeti kaydetmek için Stellar blok zincirine de dayanmaktadır, ancak henüz halka açık zincirde herhangi bir işlem işlemi görmemiştir. Ayrıca, Hamilton Lane ve KKR gibi tokenize edilmiş özel sermaye fonları, yalnızca platformun girişi yoluyla (katı KYC yoluyla) fonlara abone olabilir ve kullanabilir ve daha fazla alım satım işlemi OTC şeklinde olabilir. Gelecekte, ikincil piyasa işlemleri izin verilen blok zincirleri aracılığıyla gerçekleştirilebilir.
5.2 Tokenizasyon, kişiselleştirilmiş yatırımın gelişimini hızlandıracak
Geleneksel yatırımlarda daha yüksek yatırım eşiği, daha yüksek sermaye maliyetini yansıtır. Tokenizasyon, fon ihracı, abonelik ve itfa, kayıt ve hizmetlerin maliyetini azaltarak yatırım eşiğini önemli ölçüde düşürür. Tokenizasyon planları, ticari ve konut amaçlı gayrimenkuller, altyapı projeleri, özel sermaye ve borç, sanat ve koleksiyon ürünleri gibi şeylere yatırım yapabilen, ancak şu anda geleneksel yatırımların dışında tutulan küçük yatırımcı fonlarına da uygulanabilir.
Uzun vadede, tokenizasyonun etkisi, işlem maliyetlerini düşürmekten, fiyat keşfini iyileştirmekten, likiditeyi artırmaktan ve fonun yatırımcı tabanını genişletmekten çok daha geniş kapsamlı olabilir. Tokenizasyon, bireysel yatırımcıların ihtiyaçlarına, isteklerine ve değerlerine mükemmel şekilde uyan portföyler oluşturma potansiyeline sahiptir.
Şu anda fonlar, getiri veya sermaye büyümesi vaat eden veya bir dizi çevresel, sosyal ve yönetişim (ESG) kriterini karşılayan jenerik ürünlerdir. Y kuşağı dijital ekonomi ile büyüdü, akıllı telefonların olmadığı bir dünyayı hiç bilmiyorlardı, basit, basit ve şeffaf fon ürünlerine ihtiyaçları vardı. Onlar için yatırım fonları, anlaşılması zor, satın alınması yavaş ve kişiselleştirmesi zor olan karmaşık bir üründür.
Tokenizasyon bu engelleri kaldırabilir. Fon tokenlerini alıp satmak, geleneksel fon hisselerinden daha ucuz, daha kolay ve daha hızlıdır. Akıllı sözleşmeler, durum tespitini hızlı ve kolay bir şekilde tamamlamak için fon belirteçlerine yerleştirilebilir ve genç yatırımcıların, kripto para ticareti yapmak ve tutmak zorunda oldukları cüzdana benzer şekilde, günler yerine dakikalar içinde bir hesap (e-cüzdan) açmalarına olanak tanır.
En önemlisi, tokenler fonun portföyünü kişiselleştirir. Herhangi bir varlığı tokenize etme ve parçalama yeteneği, yatırım yapılabilir varlık yelpazesini genişletir ve küçük fon yatırımlarının bile yatırımcının kişisel tercihlerine göre uyarlanmasına olanak tanır. Zamanla, tokenize edilmiş fonlar, yatırımcıların kendi banka hesaplarını yönetmeleri gibi, her yatırımcı için kişiselleştirilmiş portföy paketleri sunabilir. Bunun da ötesinde, tokenize edilmiş fonların kişiselleştirilmiş yatırımları, büyük bir genç yatırımcı grubu için sezgisel bir çekiciliğe sahiptir.
Newzoo'ya göre, dünya çapında 2,9 milyar video oyunu oyuncusu var. Video oyunu oyuncuları ve kripto para meraklıları arasındaki geçiş, kripto para birimleri için kullanım durumlarının zaten mevcut olduğu anlamına gelir ve video oyunu oyuncularının blok zincirinde oyun içi öğeler alıp satmasına olanak tanır. NFT'ler aslında video oyunu oyuncuları için icatlardır. Teknik olarak, tokenize fonlar Y kuşağının ve Z kuşağının hayatlarının bir parçası haline geldi.
! [RWA Araştırma Raporu: Fon Tokenizasyonunun Değeri, Keşfi ve Uygulaması] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Kaynak:
V. Tokenize edilmiş fonların düzenlenmesi
Geleneksel fonlar temel olarak yerel yargı bölgelerinde daha sıkı denetime tabidir ve bu konuda daha net operasyonel yönergeler ve uygulama yolları vardır. Ancak fonların tokenleştirilmesinden sonra kim düzenleyecek? Hala yepyeni bir konu. Tokenize edilmiş fon katılımcılarının uyum sağlaması gereken bir şey, tokenizasyondan sonra fonların halka açık blok zincirlerine dayalı olarak küresel olarak dolaşımda olmasıdır (şu anda yalnızca sınırlı izinli dolaşım senaryoları görülse de), bu nedenle dünyadaki tüm büyük fon piyasalarında düzenleyicilerle ve dünya çapında kripto varlıkları için düzenleyici çerçevelerle karşı karşıya kalabilirler.
Dünyanın dört bir yanındaki düzenleyiciler, 2017'den bu yana blok zinciri token finansmanının yükselişine yanıt vermiş ve uluslararası düzenleyiciler kripto varlıklarının nasıl düzenleneceği konusunda küresel bir fikir birliğine varmaya çalışmış olsalar da, tokenizasyonu düzenleyen yasalar ve düzenlemeler hala yalnızca belirli yargı bölgeleri için geçerlidir ve belirsiz ve nettir. Kripto varlıkların düzenlenmesi, kripto varlık ihraççılarının, yatırımcıların ve aracıların yasama düzeyinde (örneğin Lihtenştayn'da) rollerini, haklarını ve yükümlülüklerini düzenlemekten, hangi kripto varlıklarının ve kripto varlık faaliyetlerinin düzenleyici yetki gerektirdiğini düzenlemeye kadar uzanır (örneğin Birleşik Krallık'ta). Kripto varlıklarının ve akıllı sözleşmelerin net bir yasal tanımının yanı sıra müteakip içtihatların yokluğunda, tokenizasyon hala yasal ve düzenleyici belirsizlikle karşı karşıyadır.
Düzenleyici belirsizlik fon yöneticilerini sinirlendirdi. Düzenlenmiş kuruluşlar olarak, önce harekete geçmek ve ardından düzenleyici onay almak konusunda isteksizdirler. Bununla birlikte, en azından Birleşik Krallık'ta, Mali Davranış Otoritesi'nin (FCA) rehberliğinin, tokenizasyon endüstrisinin, halka açık ağlar yerine özel ağlarda ihraç edilen kripto varlıklarının menkul kıymetler ve nakit ödemeler için mevcut kurallara tabi olması temelinde gelişmesini sağlamak için yeterli olduğu kanıtlanmıştır.
İlk olarak, kripto varlıklarının özel bir blok zincirinde (halka açık bir blok zinciri yerine) ihraç edilmesi, fon yöneticilerinin düzenleyici yükümlülüklerini yerine getirmelerini sağlar ve yatırımcılar üzerinde yatırım için ön koşul olan KYC, AML, CTF ve ekonomik yaptırım tarama kontrolleri yapabilir. İkincisi, fon belirteçleri FCA tarafından menkul kıymetler olarak düzenlenir. Bu, yatırımcılara özellikle risklerin kontrol altına alınacağına dair güvence verir; Bilgilerin açıklanması piyasa bütünlüğünü koruyacaktır; Piyasa manipülasyonu ve içeriden öğrenenlerin ticareti engellenecek; Jetonlar da güvende tutulacaktır.
Yukarıdaki fon tokenleri "menkul kıymet tokenleri" olarak sınıflandırılsa da, Birleşik Krallık'ta ihraç edilen fon tokenleri, FCA'nın Kolektif Yatırım Planı Kaynak Kılavuzu (COLL) tarafından bugün yatırım fonlarının hisseleriyle aynı şekilde düzenlenmektedir. Başka bir deyişle, fon token ihraççıları, fon izahnameleri ve kilit yatırımcı bilgi belgeleri (KID'ler) yayınlamalı, yatırımlar, borç verme, risk yönetimi ve değerleme ile ilgili ayrıntılı COLL kurallarına uymalı ve yatırımcıları korumak için mevduat sahipleri belirlemelidir.
VI. Sonuç
Tokenize edilmiş bir fonun son şeklini elde etmek için blok zincirinden ve dağıtılmış defterlerden yararlanmak istiyorsanız, benzetme 30.000 fitte uçan bir uçağın motorunu değiştirmek gibidir. Ek olarak, yeni motorun eski sistemle uyumlu olmaya devam ederken tamamen yeniden kablolanması gerekiyordu. Tabii ki, değişim bir gecede olmayacak.
Fon endüstrisinde, stratejik yöndeki değişim zaten belirgindir ve fon evleri, işlerini tokenize edilmiş bir gelecek için yeniden konumlandırmak için tokenizasyonu araştırmaktadır. Fon yönetim şirketleri, varlık yönetimi işletmelerini satın alıyor ve fon platformlarına yatırım yapıyor. Fon Platformu, kayıt kuruluşlarının kapasitesini göz önünde bulundurmaktadır. Transfer acenteleri ve emanetçiler, emir ve yürütme yönetimi teknolojisinin yanı sıra fon platformları ve saklama hizmetlerine yatırım yapıyor.
Bu gelişmeler, fon sektörünün dağıtım ve hizmet tarafının yeniden yapılanmaya başladığına işaret etmektedir. Tokenizasyonun sağladığı avantajlar - daha düşük maliyetler, daha büyük pazarlar, daha yüksek likidite, azaltılmış karşı taraf riski, hesap açma/devam eden doğrulamanın otomasyonu, yatırım yapılabilir mülk sınıflarının genişletilmesi, müşteri hizmetlerindeki değişiklikler ve fon yatırımlarının özelleştirilmesi - özenle elde ediliyor.
Tokenizasyonun fon yöneticilerini yatırımcılardan ayıran ara zinciri basitleştirebileceğine inanmak için nedenler var; ürünlerin dijitalleştirilmesini hızlandırmak ve yönetim altındaki yatırım yapılabilir varlık yelpazesini genişletmek; Sonuç olarak, fon paylarının ihracı ve itfası, fon tokenleri için aktif bir ikincil piyasaya yol açabilir ve fonların günlük NAV prangalarından kurtulmasına ve yatırım ortaklıkları ve ETF'lerle karşılaştırılabilir bir şekilde ticaret yapmasına olanak tanır.
Tokenizasyonun değerinin anlaşılabilmesi için hala aşılması gereken birçok engel var. KYC, AML, CTF ve ekonomik yaptırımlar, genel standartların taranması ve doğrulanması, kamu ve özel izin zincirleri arasındaki zincirler arası kanallar ve oracle'lar, ikincil piyasanın nasıl oluşturulacağı vb. Buna ek olarak, düzenleyici belirsizlik vardır ve blok zincirinde fiat para birimlerinin olmaması büyük bir kısıtlamadır, ancak ilerlemenin önündeki en büyük engel zamandır.
Küresel bir endüstrinin geleceğe dönüşümü bir gecede başarılamaz. Tehlike şu ki, reform dönemi uzadıkça, şimdi eylemsizlik için bir neden haline gelecek ve bu bir hata olacak. Blockchain için bugün değerli olan şey, tıpkı Bitcoin gibi yarın da değerli olacaktır.
Referans:
[ 1 ] SS&C, Fonların Tokenizasyonu - İleriye Dönük Bir Yolun Haritalanması
[ 2 ] CMS, Tokenize edilmiş fon serisi
[ 3 ] 7/24 Yatırıma Açık: Solv V3'te Açık Uçlu Fonlara Giriş
[ 4 ] Franklin Templeton, Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu'nun Yönetim Altındaki Varlıklarda 270 Milyon Doları Aştığını Duyurdu
[5] UBS Asset Management, Singapur'da ilk blockchain tabanlı tokenize VCC fonu pilot uygulamasını başlattı
[ 6 ] Hamilton Lane ve Securitize, Fonları Tokenize Ederek Daha Geniş Bir Yatırımcı Grubu için Özel Pazarlara Erişimi Genişletiyor
[ 7 ] [ARFC] Aave Hazine DIT Tahsisi