GMX, dYdX вже давно впали з «святого грааля», але децентралізовані похідні все ще можуть мати нові квитки на корабель.
Автор: Web3 фермер Френк
Які з ланцюгових похідних протоколів ви використовували нещодавно?
Це майже незручна виноска до треку деривативів DeFi, і, чесно кажучи, без Hyperliquid, який є «найкращим представником у мережі» кита Джеймса Вінна, dYdX і GMX, які давно перестали мати статус «святого Грааля» за останні два роки, майже поклали край наративу про деривативи в ланцюжку.
Причина цього полягає в тому, що вони довгий час були в пастці ідентичності «імітаторів CEX»: вони скопіювали логіку контрактів і механізм важелів централізованої платформи, але вони несуть більш високу схильність до ризику і нижчий користувацький досвід, і все ще існує значний розрив з CEX за такими ключовими параметрами, як механізм ліквідації, ефективність відповідності та глибина транзакцій.
У травні, що минув, обсяг торгівлі безстроковими контрактами Hyperliquid досяг 2482,95 млрд доларів, встановивши історичний рекорд за місяць, що становить 42% від обсягу спотових торгів Coinbase за цей же період, а доходи протоколу також досягли 70,45 млн доларів, одночасно встановивши новий рекорд.
Однак у довгостроковій перспективі структура Hyperliquid все ще дотримується типової моделі торгівлі за контрактами, і це лише перший крок на шляху від оптимізації «існуючого рішення» до вивчення «нативного рішення».
Наступним кроком у ланцюгових похідних є продовження оптимізації централізованої логіки шаблону чи, спираючись на відкритість ланцюга та характеристики довгого хвоста активів, рухатися до більш диференційованого шляху інновацій у продуктах?
Децентралізація похідних "новий квиток на корабель"
З точки зору даних, незалежно від того, як змінюється ринкова ситуація, похідні криптовалюти завжди залишаються величезним тортом з постійно зростаючою масою — просто ножі та виделки для розрізання торта досі міцно тримає в руках CEX.
У поєднанні з останніми даними від Coinglass буде виявлено, що за останні 24 години 24-годинний обсяг торгів п'яти найбільших ф'ючерсів на CEX досяг рівня $10 млрд, а глава Binance перевищила $60 млрд.
Наприклад, статистика TokenInsight показує, що поточний одноденний обсяг торгів деривативами Binance становить 78,16% від загального щоденного обсягу торгів спотовими + деривативами ($500 млрд), і ця пропорція продовжує зростати, якщо коротко, то поточний одноденний обсяг торгів деривативами CEX майже в 4 рази перевищує обсяг спотової торгівлі.
Однак у ланцюжку, хоча обсяг спотових торгів DEX стабільний і становить близько мільярдів доларів, децентралізовані деривативи так і не змогли розірвати ринковий розрив: dYdX має середньодобовий обсяг торгів близько $19 млн, а GMX, яка колись була в центрі уваги, впала нижче $10 млн з точки зору відкритого інтересу та 24-годинного обсягу торгів, про який ринок майже забув.
Єдиний сюрприз полягає в тому, що Hyperliquid, яку останнім часом розцінюють як «перемогу прогресивної децентралізації», вийшла з глухого кута як «новий король» протоколів ончейн-деривативів, а щоденний обсяг торгів деривативами свого часу перевищив $18 млрд, на частку ринку безстрокових контрактів у мережі.
Його дохід перевищує більшість вторинних CEX, протягом трьох місяців демонструючи зростання понад 50% в порівнянні з попереднім місяцем. Якщо уважно розглянути шлях зростання Hyperliquid, ми виявимо, що ключовим моментом є те, що він перебудував логіку вартості через вертикально інтегровану архітектуру:
Глибока інтеграція механізму книги замовлень і платформи смарт-контрактів дозволяє ончейн-деривативам вперше конкурувати з CEX за швидкістю транзакцій і вартістю, а також встановлювати структурні переваги за вартістю, можливістю контролю, компонуванням та іншими параметрами (особисто я вважаю, що це трохи схоже на структурні переваги BYD на новому енергетичному ринку).
Відверто кажучи, традиційні безстрокові контракти покладаються на маржинальні механізми, високе кредитне плече призводить до частих ліквідацій, а ризики користувачів важко контролювати, тоді як попередні деривативи в ланцюжку були повільними, щоб створити незамінну цінність для CEX.
Якщо користувач виявляє, що торгівля на dYdX/GMX несе такі ж ризики ліквідації, але не забезпечує глибини ліквідності та торгового досвіду на рівні Binance, то бажання мігрувати природно знижується до нуля.
Саме тому, що децентралізовані похідні в останньому наративі неминуче втратили свою магію, їх занепад в основному є глибоким протиріччям між децентралізованою структурою та попитом на фінансові продукти — є лише децентралізований наратив, але немає продукту, який би змусив користувачів "не обійтися без нього", що також є ключовим фактором, чому Hyperliquid змогла обійти конкурентів.
Отже, на поверхні здається, що перевага CEX у його користувацькій базі та глибині ліквідності, але глибша суперечність полягає в тому, що на блокчейні похідні постійно не можуть вирішити одну основну задачу: як у децентралізованій структурі збалансувати ризик, ефективність та користувацький досвід? Особливо, коли галузь входить у глибокі води інновацій у похідних, як максимально знизити бар'єри для входу нових користувачів та максимально підвищити ефективність активів?
Насправді нещодавно запущений «подієвий контракт» від Binance дійсно надає нову ідею для розгляду — по суті, це варіант опціонного продукту, що підтверджує масовий попит ринку на прості у використанні «нелінійні доходи».
З моєї особистої точки зору, якщо ви хочете вистрибнути з червоного моря конкуренції на безстрокових контрактах, для масових користувачів опціони можуть виявитися протиотрутою, яка більше підходить під характеристики ланцюжка - її характеристики «нелінійної повернення» (обмежені втрати покупців, необмежені потенційні прибутки) природно підходять для високої волатильності криптовалюта, а механізм «маленька преміальна передоплата» може істотно задовольнити прості торгові потреби масових користувачів.
Від контрактів до опціонів, обіцяне місце для on-chain похідних?
Об'єктивно кажучи, у сфері похідних на ланцюгу, опціони з характеристиками «нелінійного доходу» насправді є найкращою формою продукту: вони не лише природно уникли ризику ліквідації, але й через «ліхтар часу» досягли кращого співвідношення ризику та доходу, ніж ф'ючерсні контракти.
Однак через наявність складних компонентів, таких як день виконання опціону, ціна виконання тощо, для роздрібних інвесторів опціони не є такими інтуїтивно зрозумілими, як безстрокові контракти, особливо коли традиційні правила виконання опціонів (такі як терміни виконання, комбінації цінових різниць) завжди мають структурний конфлікт з прагненням роздрібних інвесторів до простоти та миттєвих угод, і це невідповідність особливо помітна в сценаріях на блокчейні.
Тому для продуктів децентралізованих опціонів проблема полягає в тому, як побудувати систему опціонів у мережі, яка може збалансувати «ефективність криптокапіталу» та «зручність продукту».
Якщо розібрати структуру «монетарних безстрокових опціонів», то ключові моменти насправді містяться у його буквальному значенні: «монетарний» та «безстроковий опціон».
Валютна одиниця може максимізувати фінансову ефективність «долгих хвостів активів»
Зрештою, в умовах хвилі монет-мемів та вибуху мультичейн-екології, ончейн-активи більшості користувачів дуже фрагментовані, наприклад, розкидані по різних токен-активах ончейн та з довгим хвостом.
Однак існуючі протоколи часто вимагають розрахунків у стабільних монетах, що змушує користувачів, які тримають активи з довгим хвостом, такі як BTC, ETH і навіть монети-меми, або не можуть безпосередньо брати участь у транзакціях, або пасивно нести втрати від обміну (наразі основні CEX також використовують USDT/USDC як валюту розрахунків, і всі вони мають мінімальні ліміти транзакцій), що по суті суперечить концепції «суверенітету та свободи активів» у DeFi.
Наприклад, Fufuture, децентралізований протокол опціонів з coin-margin, який в даний час досліджує подібні продукти, дозволяє користувачам безпосередньо використовувати будь-який ончейн-токен в якості маржі для участі в торгівлі індексними опціонами BTC/ETH, таким чином прагнучи усунути етап обміну та активувати похідну вартість сплячих активів - наприклад, користувачі, які тримають монети-меми, можуть хеджувати ризик волатильності ринку без ліквідації і навіть посилювати свою прибутковість за рахунок високого кредитного плеча.
З точки зору даних, станом на травень 2025 року в маржинальній торгівлі, яку підтримує Fufuture, загальні маржинальні позиції монет-мемів, таких як Shiba Inu (SHIB) і PEPE, становлять високу частку активних позицій на всій платформі, що доводить, що користувачі мають високий попит на використання нестабільних активів для участі в хеджуванні опціонів і спекуляціях, а також підтверджує, що маржа «coin-margin» дійсно є великою ринковою больовою точкою з боку.
«Максимальне важелеве рішення для перетворення «опціонів з кінцевим терміном» в безстрокові»
З іншого боку, останніми роками все частіше віддають перевагу короткостроковій торгівлі з високими коефіцієнтами, таким як термінальні опціони – з 2016 року дрібні трейдери почали масово стікатися до опціонів, причому торгівля опціонами на 0 DTE становить 43% від загального обсягу опціонів SPX.
Джерело: moomoo.com
«Увічнення» права судного дня фактично надає користувачам можливість продовжувати робити ставки на «право судного дня» з високими коефіцієнтами.
Адже встановлення «дня виконання» традиційних опціонів серйозно не відповідає звичкам короткострокової торгівлі більшості користувачів, а часті відкриття «опціонів з терміном дії» неминуче призводять до втоми. Все ще можна взяти за приклад логіку дизайну впровадження безстрокового механізму в опціонних продуктах Fufuture — скасування фіксованого терміну закінчення, натомість через динамічну ставку фінансування регулюється вартість утримання позицій.
Це означає, що користувачі можуть утримувати позиції пут/колл опціонів на невизначений термін, і їм потрібно сплачувати лише дуже невелику щоденну комісію за фінансування (набагато нижчу, ніж ставка фінансування безстрокових контрактів CEX), яка еквівалентна тому, що користувачі можуть продовжувати період позиції на невизначений термін, перетворюючи високі характеристики коефіцієнтів «термінального опціону» на стійку стратегію, уникаючи при цьому пасивних втрат, спричинених розпадом часу (Theta).
Наприклад, коли користувач відкриває 24-годинний опціон пут BTC з USDT або іншими активами з довгим хвостом як маржу, якщо ціна BTC продовжує падати, позицію можна утримувати протягом тривалого часу, щоб отримати більшу прибутковість. Якщо рішення неправильне, максимальний збиток обмежується початковою маржею, і немає необхідності турбуватися про ризик ліквідації - при цьому ви можете вільно вибирати, чи продовжувати пролонгацію після закінчення терміну її дії протягом 24 годин.
Ця комбінація «обмежений збиток + необмежений прибуток + свобода в часі» по суті перетворює опціони в «безстрокові контракти з низьким рівнем ризику», що значно знижує поріг участі роздрібних інвесторів.
В цілому, глибока цінність парадигми «біткоїн-базованих постійних опціонів» полягає в тому, що коли користувачі виявляють будь-які довгі токени у своєму гаманці, навіть мем-коіни, вони можуть бути безпосередньо перетворені на інструменти хеджування ризиків, і коли часовий вимір більше не буде ворогом прибутку, на ланцюгові похідні справжня можливість прориву на нішевий ринок стане можливою, створюючи екосистему, яка зможе конкурувати з CEX.
З цієї точки зору, потенціал «безперервних опціонів на базі монет» як «нового корабельного білета» можливо є одним з важливих важелів, що справді починають схиляти терези гри між блокчейном та CEX.
Чи з'являться нові рішення, на які варто звернути увагу, в ланцюгових опціонах?
Однак масове впровадження опціонів, особливо опціонів на блокчейні, все ще перебуває на дуже ранній стадії.
Неозброєним оком, починаючи з другої половини 2023 року, новачки в ланцюжку деривативів вивчають нові напрямки бізнесу: будь то нативне кредитне плече Hyperliquid, що працює в мережі, або «безстрокові опціони з монетним маржею», як Fufuture, децентралізовані продукти торгівлі деривативами дійсно назрівають деякі початкові змінні, які кардинально змінилися.
Для цих протоколів нового покоління, крім досягнення прямої конкуренції з CEX з точки зору швидкості та вартості транзакцій, а також капітальної ефективності випуску довгохвостих активів у криптоланцюжку, включаючи меми, важливіше те, що на основі архітектури в ланцюжку інтереси спільноти, торгових користувачів і протоколу можуть бути повністю пов'язані разом з постачальниками максимальної ліквідності, торговими користувачами, а власна структура протоколу може сформувати мережу спільноти інтересів (з Fufuture). як приклад архітектури протоколу):
Постачальники ліквідності отримують ризиковий дохід через двоєчний механізм (висока віддача приватного пулу + низький ризик публічного пулу);
Трейдери беруть участь у стратегіях з високим кредитним плечем з будь-якими активами, і межі збитків чітко визначені;
Протокол сам за допомогою токенів управління захоплює зростання екологічної вартості;
По суті, це повне підрив традиційних відносин експлуатації CEX «платформа-користувач», коли токени з довгим хвостом, що зберігаються в гаманці користувача, можуть безпосередньо стати торговим інструментом, не покладаючись на CEX, а коли комісія за транзакцію та екологічна цінність розподіляються серед екологічних учасників через DAO, похідні в ланцюжку нарешті показують, як має виглядати DeFi – не лише торговий майданчик, а й мережа перерозподілу вартості.
Фактично, це також «момент DeepSeek» ончейн деривативів, на який ринок з нетерпінням чекав протягом багатьох років – що дозволить децентралізованим деривативам прорватися через обмеження торгового досвіду, поступово впроваджувати нативне кредитне плече в ланцюжку та максимізувати ефективність капіталу в DeFi, і більше не покладатися на CEX як на необхідну ланку, що, як очікується, принесе більший стрибок на ринок, породить більше інновацій без кордонів і відкриє нове «літо DeFi».
Історичний досвід говорить нам, що кожен сплеск наративу потребує резонансу «правильного наративу + правильного часу». Той, хто зможе у відповідний момент вирішити найболючіші проблеми ефективності активів користувачів, той зможе оволодіти жезлом похідних на блокчейні.
Написано в кінці
Я особисто завжди вважав, що децентралізовані похідні протоколи безсумнівно є «онлайн святим граалем», а не наративним псевдопитанням.
З багатьох вимірів децентралізовані деривативи все ще мають потенціал стати одним із найбільш масштабованих і потенційних за доходом треків в екосистемі DeFi, але вони повинні справді вийти з тіні «централізованого заміщення» та завершити самоінновації форми продукту за допомогою нативної структури в ланцюжку та революції ефективності капіталу.
Лише проблема полягає в тому, що для користувачів на ланцюгу цінність децентралізованих похідних полягає не лише в наданні нових торгових інструментів, а й у тому, чи зможе бути прокладено шлях «безперешкодного руху активів — хеджування похідними — складного зростання доходів».
З цієї точки зору, коли власники мем-коінів можуть безпосередньо використовувати токени для участі в торгівлі крипто-довгими активами, коли багаточаткові активи можуть стати маржею без необхідності міжланцюгової торгівлі, тільки тоді форма ланцюгових похідних вважається такою, що переосмислюється, що також є стратегією нового покоління гравців, таких як Hyperliquid, Fufuture.
Можливо, що кінцева мета децентралізованих похідних не в копіюванні CEX, а в створенні нового попиту за допомогою рідних переваг блокчейну (відкритість, комбінованість, без ліцензії), і ринок, можливо, вже зробив ключовий крок.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
У блокчейні похідна велика втеча: dYdX/GMX занепад, Hyperliquid домінує, хто отримає наступний квиток на човен
GMX, dYdX вже давно впали з «святого грааля», але децентралізовані похідні все ще можуть мати нові квитки на корабель.
Автор: Web3 фермер Френк
Які з ланцюгових похідних протоколів ви використовували нещодавно?
Це майже незручна виноска до треку деривативів DeFi, і, чесно кажучи, без Hyperliquid, який є «найкращим представником у мережі» кита Джеймса Вінна, dYdX і GMX, які давно перестали мати статус «святого Грааля» за останні два роки, майже поклали край наративу про деривативи в ланцюжку.
Причина цього полягає в тому, що вони довгий час були в пастці ідентичності «імітаторів CEX»: вони скопіювали логіку контрактів і механізм важелів централізованої платформи, але вони несуть більш високу схильність до ризику і нижчий користувацький досвід, і все ще існує значний розрив з CEX за такими ключовими параметрами, як механізм ліквідації, ефективність відповідності та глибина транзакцій.
У травні, що минув, обсяг торгівлі безстроковими контрактами Hyperliquid досяг 2482,95 млрд доларів, встановивши історичний рекорд за місяць, що становить 42% від обсягу спотових торгів Coinbase за цей же період, а доходи протоколу також досягли 70,45 млн доларів, одночасно встановивши новий рекорд.
Однак у довгостроковій перспективі структура Hyperliquid все ще дотримується типової моделі торгівлі за контрактами, і це лише перший крок на шляху від оптимізації «існуючого рішення» до вивчення «нативного рішення».
Наступним кроком у ланцюгових похідних є продовження оптимізації централізованої логіки шаблону чи, спираючись на відкритість ланцюга та характеристики довгого хвоста активів, рухатися до більш диференційованого шляху інновацій у продуктах?
Децентралізація похідних "новий квиток на корабель"
З точки зору даних, незалежно від того, як змінюється ринкова ситуація, похідні криптовалюти завжди залишаються величезним тортом з постійно зростаючою масою — просто ножі та виделки для розрізання торта досі міцно тримає в руках CEX.
У поєднанні з останніми даними від Coinglass буде виявлено, що за останні 24 години 24-годинний обсяг торгів п'яти найбільших ф'ючерсів на CEX досяг рівня $10 млрд, а глава Binance перевищила $60 млрд.
Наприклад, статистика TokenInsight показує, що поточний одноденний обсяг торгів деривативами Binance становить 78,16% від загального щоденного обсягу торгів спотовими + деривативами ($500 млрд), і ця пропорція продовжує зростати, якщо коротко, то поточний одноденний обсяг торгів деривативами CEX майже в 4 рази перевищує обсяг спотової торгівлі.
Однак у ланцюжку, хоча обсяг спотових торгів DEX стабільний і становить близько мільярдів доларів, децентралізовані деривативи так і не змогли розірвати ринковий розрив: dYdX має середньодобовий обсяг торгів близько $19 млн, а GMX, яка колись була в центрі уваги, впала нижче $10 млн з точки зору відкритого інтересу та 24-годинного обсягу торгів, про який ринок майже забув.
Єдиний сюрприз полягає в тому, що Hyperliquid, яку останнім часом розцінюють як «перемогу прогресивної децентралізації», вийшла з глухого кута як «новий король» протоколів ончейн-деривативів, а щоденний обсяг торгів деривативами свого часу перевищив $18 млрд, на частку ринку безстрокових контрактів у мережі.
Його дохід перевищує більшість вторинних CEX, протягом трьох місяців демонструючи зростання понад 50% в порівнянні з попереднім місяцем. Якщо уважно розглянути шлях зростання Hyperliquid, ми виявимо, що ключовим моментом є те, що він перебудував логіку вартості через вертикально інтегровану архітектуру:
Глибока інтеграція механізму книги замовлень і платформи смарт-контрактів дозволяє ончейн-деривативам вперше конкурувати з CEX за швидкістю транзакцій і вартістю, а також встановлювати структурні переваги за вартістю, можливістю контролю, компонуванням та іншими параметрами (особисто я вважаю, що це трохи схоже на структурні переваги BYD на новому енергетичному ринку).
Відверто кажучи, традиційні безстрокові контракти покладаються на маржинальні механізми, високе кредитне плече призводить до частих ліквідацій, а ризики користувачів важко контролювати, тоді як попередні деривативи в ланцюжку були повільними, щоб створити незамінну цінність для CEX.
Якщо користувач виявляє, що торгівля на dYdX/GMX несе такі ж ризики ліквідації, але не забезпечує глибини ліквідності та торгового досвіду на рівні Binance, то бажання мігрувати природно знижується до нуля.
Саме тому, що децентралізовані похідні в останньому наративі неминуче втратили свою магію, їх занепад в основному є глибоким протиріччям між децентралізованою структурою та попитом на фінансові продукти — є лише децентралізований наратив, але немає продукту, який би змусив користувачів "не обійтися без нього", що також є ключовим фактором, чому Hyperliquid змогла обійти конкурентів.
Отже, на поверхні здається, що перевага CEX у його користувацькій базі та глибині ліквідності, але глибша суперечність полягає в тому, що на блокчейні похідні постійно не можуть вирішити одну основну задачу: як у децентралізованій структурі збалансувати ризик, ефективність та користувацький досвід? Особливо, коли галузь входить у глибокі води інновацій у похідних, як максимально знизити бар'єри для входу нових користувачів та максимально підвищити ефективність активів?
Насправді нещодавно запущений «подієвий контракт» від Binance дійсно надає нову ідею для розгляду — по суті, це варіант опціонного продукту, що підтверджує масовий попит ринку на прості у використанні «нелінійні доходи».
З моєї особистої точки зору, якщо ви хочете вистрибнути з червоного моря конкуренції на безстрокових контрактах, для масових користувачів опціони можуть виявитися протиотрутою, яка більше підходить під характеристики ланцюжка - її характеристики «нелінійної повернення» (обмежені втрати покупців, необмежені потенційні прибутки) природно підходять для високої волатильності криптовалюта, а механізм «маленька преміальна передоплата» може істотно задовольнити прості торгові потреби масових користувачів.
Від контрактів до опціонів, обіцяне місце для on-chain похідних?
Об'єктивно кажучи, у сфері похідних на ланцюгу, опціони з характеристиками «нелінійного доходу» насправді є найкращою формою продукту: вони не лише природно уникли ризику ліквідації, але й через «ліхтар часу» досягли кращого співвідношення ризику та доходу, ніж ф'ючерсні контракти.
Однак через наявність складних компонентів, таких як день виконання опціону, ціна виконання тощо, для роздрібних інвесторів опціони не є такими інтуїтивно зрозумілими, як безстрокові контракти, особливо коли традиційні правила виконання опціонів (такі як терміни виконання, комбінації цінових різниць) завжди мають структурний конфлікт з прагненням роздрібних інвесторів до простоти та миттєвих угод, і це невідповідність особливо помітна в сценаріях на блокчейні.
Тому для продуктів децентралізованих опціонів проблема полягає в тому, як побудувати систему опціонів у мережі, яка може збалансувати «ефективність криптокапіталу» та «зручність продукту».
Якщо розібрати структуру «монетарних безстрокових опціонів», то ключові моменти насправді містяться у його буквальному значенні: «монетарний» та «безстроковий опціон».
Валютна одиниця може максимізувати фінансову ефективність «долгих хвостів активів»
Зрештою, в умовах хвилі монет-мемів та вибуху мультичейн-екології, ончейн-активи більшості користувачів дуже фрагментовані, наприклад, розкидані по різних токен-активах ончейн та з довгим хвостом.
Однак існуючі протоколи часто вимагають розрахунків у стабільних монетах, що змушує користувачів, які тримають активи з довгим хвостом, такі як BTC, ETH і навіть монети-меми, або не можуть безпосередньо брати участь у транзакціях, або пасивно нести втрати від обміну (наразі основні CEX також використовують USDT/USDC як валюту розрахунків, і всі вони мають мінімальні ліміти транзакцій), що по суті суперечить концепції «суверенітету та свободи активів» у DeFi.
Наприклад, Fufuture, децентралізований протокол опціонів з coin-margin, який в даний час досліджує подібні продукти, дозволяє користувачам безпосередньо використовувати будь-який ончейн-токен в якості маржі для участі в торгівлі індексними опціонами BTC/ETH, таким чином прагнучи усунути етап обміну та активувати похідну вартість сплячих активів - наприклад, користувачі, які тримають монети-меми, можуть хеджувати ризик волатильності ринку без ліквідації і навіть посилювати свою прибутковість за рахунок високого кредитного плеча.
З точки зору даних, станом на травень 2025 року в маржинальній торгівлі, яку підтримує Fufuture, загальні маржинальні позиції монет-мемів, таких як Shiba Inu (SHIB) і PEPE, становлять високу частку активних позицій на всій платформі, що доводить, що користувачі мають високий попит на використання нестабільних активів для участі в хеджуванні опціонів і спекуляціях, а також підтверджує, що маржа «coin-margin» дійсно є великою ринковою больовою точкою з боку.
«Максимальне важелеве рішення для перетворення «опціонів з кінцевим терміном» в безстрокові»
З іншого боку, останніми роками все частіше віддають перевагу короткостроковій торгівлі з високими коефіцієнтами, таким як термінальні опціони – з 2016 року дрібні трейдери почали масово стікатися до опціонів, причому торгівля опціонами на 0 DTE становить 43% від загального обсягу опціонів SPX.
Джерело: moomoo.com
«Увічнення» права судного дня фактично надає користувачам можливість продовжувати робити ставки на «право судного дня» з високими коефіцієнтами.
Адже встановлення «дня виконання» традиційних опціонів серйозно не відповідає звичкам короткострокової торгівлі більшості користувачів, а часті відкриття «опціонів з терміном дії» неминуче призводять до втоми. Все ще можна взяти за приклад логіку дизайну впровадження безстрокового механізму в опціонних продуктах Fufuture — скасування фіксованого терміну закінчення, натомість через динамічну ставку фінансування регулюється вартість утримання позицій.
Це означає, що користувачі можуть утримувати позиції пут/колл опціонів на невизначений термін, і їм потрібно сплачувати лише дуже невелику щоденну комісію за фінансування (набагато нижчу, ніж ставка фінансування безстрокових контрактів CEX), яка еквівалентна тому, що користувачі можуть продовжувати період позиції на невизначений термін, перетворюючи високі характеристики коефіцієнтів «термінального опціону» на стійку стратегію, уникаючи при цьому пасивних втрат, спричинених розпадом часу (Theta).
Наприклад, коли користувач відкриває 24-годинний опціон пут BTC з USDT або іншими активами з довгим хвостом як маржу, якщо ціна BTC продовжує падати, позицію можна утримувати протягом тривалого часу, щоб отримати більшу прибутковість. Якщо рішення неправильне, максимальний збиток обмежується початковою маржею, і немає необхідності турбуватися про ризик ліквідації - при цьому ви можете вільно вибирати, чи продовжувати пролонгацію після закінчення терміну її дії протягом 24 годин.
Ця комбінація «обмежений збиток + необмежений прибуток + свобода в часі» по суті перетворює опціони в «безстрокові контракти з низьким рівнем ризику», що значно знижує поріг участі роздрібних інвесторів.
В цілому, глибока цінність парадигми «біткоїн-базованих постійних опціонів» полягає в тому, що коли користувачі виявляють будь-які довгі токени у своєму гаманці, навіть мем-коіни, вони можуть бути безпосередньо перетворені на інструменти хеджування ризиків, і коли часовий вимір більше не буде ворогом прибутку, на ланцюгові похідні справжня можливість прориву на нішевий ринок стане можливою, створюючи екосистему, яка зможе конкурувати з CEX.
З цієї точки зору, потенціал «безперервних опціонів на базі монет» як «нового корабельного білета» можливо є одним з важливих важелів, що справді починають схиляти терези гри між блокчейном та CEX.
Чи з'являться нові рішення, на які варто звернути увагу, в ланцюгових опціонах?
Однак масове впровадження опціонів, особливо опціонів на блокчейні, все ще перебуває на дуже ранній стадії.
Неозброєним оком, починаючи з другої половини 2023 року, новачки в ланцюжку деривативів вивчають нові напрямки бізнесу: будь то нативне кредитне плече Hyperliquid, що працює в мережі, або «безстрокові опціони з монетним маржею», як Fufuture, децентралізовані продукти торгівлі деривативами дійсно назрівають деякі початкові змінні, які кардинально змінилися.
Для цих протоколів нового покоління, крім досягнення прямої конкуренції з CEX з точки зору швидкості та вартості транзакцій, а також капітальної ефективності випуску довгохвостих активів у криптоланцюжку, включаючи меми, важливіше те, що на основі архітектури в ланцюжку інтереси спільноти, торгових користувачів і протоколу можуть бути повністю пов'язані разом з постачальниками максимальної ліквідності, торговими користувачами, а власна структура протоколу може сформувати мережу спільноти інтересів (з Fufuture). як приклад архітектури протоколу):
Постачальники ліквідності отримують ризиковий дохід через двоєчний механізм (висока віддача приватного пулу + низький ризик публічного пулу);
Трейдери беруть участь у стратегіях з високим кредитним плечем з будь-якими активами, і межі збитків чітко визначені;
Протокол сам за допомогою токенів управління захоплює зростання екологічної вартості;
По суті, це повне підрив традиційних відносин експлуатації CEX «платформа-користувач», коли токени з довгим хвостом, що зберігаються в гаманці користувача, можуть безпосередньо стати торговим інструментом, не покладаючись на CEX, а коли комісія за транзакцію та екологічна цінність розподіляються серед екологічних учасників через DAO, похідні в ланцюжку нарешті показують, як має виглядати DeFi – не лише торговий майданчик, а й мережа перерозподілу вартості.
Фактично, це також «момент DeepSeek» ончейн деривативів, на який ринок з нетерпінням чекав протягом багатьох років – що дозволить децентралізованим деривативам прорватися через обмеження торгового досвіду, поступово впроваджувати нативне кредитне плече в ланцюжку та максимізувати ефективність капіталу в DeFi, і більше не покладатися на CEX як на необхідну ланку, що, як очікується, принесе більший стрибок на ринок, породить більше інновацій без кордонів і відкриє нове «літо DeFi».
Історичний досвід говорить нам, що кожен сплеск наративу потребує резонансу «правильного наративу + правильного часу». Той, хто зможе у відповідний момент вирішити найболючіші проблеми ефективності активів користувачів, той зможе оволодіти жезлом похідних на блокчейні.
Написано в кінці
Я особисто завжди вважав, що децентралізовані похідні протоколи безсумнівно є «онлайн святим граалем», а не наративним псевдопитанням.
З багатьох вимірів децентралізовані деривативи все ще мають потенціал стати одним із найбільш масштабованих і потенційних за доходом треків в екосистемі DeFi, але вони повинні справді вийти з тіні «централізованого заміщення» та завершити самоінновації форми продукту за допомогою нативної структури в ланцюжку та революції ефективності капіталу.
Лише проблема полягає в тому, що для користувачів на ланцюгу цінність децентралізованих похідних полягає не лише в наданні нових торгових інструментів, а й у тому, чи зможе бути прокладено шлях «безперешкодного руху активів — хеджування похідними — складного зростання доходів».
З цієї точки зору, коли власники мем-коінів можуть безпосередньо використовувати токени для участі в торгівлі крипто-довгими активами, коли багаточаткові активи можуть стати маржею без необхідності міжланцюгової торгівлі, тільки тоді форма ланцюгових похідних вважається такою, що переосмислюється, що також є стратегією нового покоління гравців, таких як Hyperliquid, Fufuture.
Можливо, що кінцева мета децентралізованих похідних не в копіюванні CEX, а в створенні нового попиту за допомогою рідних переваг блокчейну (відкритість, комбінованість, без ліцензії), і ринок, можливо, вже зробив ключовий крок.