Кевін Чжоу відомий у криптовалютному просторі завдяки своїй унікальній торговій перспективі та розумінню ринку. З моменту виходу на ринок біткойнів у 2011 році його особистий рахунок зростав із сукупною швидкістю близько 100% на рік, а його хедж-фонд Galois Capital зростав із сукупною ставкою 35% протягом п'яти років з активами в 250 мільйонів доларів. Нейтральний до ринку фонд перебував у мінусі лише чотири місяці і не мав просідання більш ніж на -1% за жоден місяць (без урахування банкрутства FTX). У цьому ексклюзивному інтерв'ю Кевін Чжоу ділиться своїм легендарним шляхом від народження в Шанхаї молодим іммігрантом до залежності від ігор і потім становлення криптотрейдером, а також своїми глибокими ідеями та практичною участю у великих ринкових подіях, таких як крах Luna та злиття Ethereum.
Ранні роки
Q: Як ви вперше познайомилися з криптовалютами? Які знаки в дитинстві вказували на те, що ви так глибоко залишитеся в цій сфері?
Коли я був дитиною, моїй сім'ї було дуже важко, тому що ми були переселенцями. Я народилася в Шанхаї (Китай) і іммігрувала до Сполучених Штатів разом з батьками, коли мені було три роки, де мене виховували бабуся і дідусь. Мій батько навчався на доктора філософії з математики в Гавайському університеті, а мати – на магістратурі з електротехніки. З юних років мене вчили цінувати кожну копійку і не витрачати її даремно. Я «ключова дитина», яка часто буває одна вдома, готує їжу самостійно і в основному самостійна.
Пізніше мій батько став професором математики і навчав мене математики з раннього дитинства. Я був обдарований у математиці, і коли мені було 11 років, влітку в п'ятому та шостому класах, мій батько взяв мене до місцевого коледжу, де викладав заняття з математики та навчання з учнями, набагато старшими за мене. Багато людей не знають, що в дитинстві я був математичним вундеркіндом. Я пройшов тест Johns Hopkins Talent Search Test і зайняв перше місце в штаті Гаваї і близько 120 кращих в країні. Але потім я став залежним від відеоігор, і мої математичні навички більше не розвивалися.
У середній і старшій школі я не був найкращим учнем, мої оцінки були середніми, і я не прагнув багато академічних досягнень. Я трохи бунтар і люблю перепродувати карти Pokemon і Magic на ігровому майданчику, що може бути ранньою ознакою того, що я стаю трейдером. Пам'ятаю, коли Diablo II тільки вийшла, я особливо захоплювався торгівлею рунами на внутрішньоігровому ринку. Я вважаю економіку в грі цікавішою, ніж просто підвищення рівня чи підйом по таблицях лідерів. Я завжди любив ігри і грав у незліченну кількість ігор, від StarCraft, Warcraft III і DOTA до Super Smash Bros. і Street Fighter IV, зі стратегіями, файтингами, картковими іграми, настільними іграми, майже всім.
Q：Яка спеціальність у вас була в університеті?
Я закінчив навчання у 2009 році за спеціальністю математика та економіка. На той момент економіка якраз переживала колапс, і я не хотів одразу брати на себе обов'язки дорослої людини, тому продовжив навчання на магістра економіки. Після цього я поїхав на Уолл-стріт і працював кількісним аналітиком бек-офісу в рейтинговому агентстві, схожому на Standard & Poor's. Наша команда програмує як на MATLAB, так і на C++, хтось пише модель на одній мові, а моє завдання скопіювати ту ж модель на іншій мові, переконавшись, що модель точна з точністю до двох знаків після коми. Це просто робота із забезпечення якості, і мій код ніколи не йде у продакшн.
Q: Чи знали ви в університеті, що хочете займатися торгівлею?
Ні, в університеті я майже щодня курив марихуану, у пам'яті є два з половиною роки, які повністю розмиті. Проте, в той час я читав багато статей з Вікіпедії та філософських книжок, що дало мені більше роздумів про світ. Тоді я абсолютно не знав, чим хочу займатися в майбутньому. Пізніше мій батько перейшов з академічної сфери в сферу кількісних фінансів, і я зрозумів, що в фінансовій індустрії можна заробити більше, тому вирішив залишити академію і зайнятися фінансами. Моє захоплення відеоіграми та важливість грошей спонукали мене вибрати область торгівлі. Врешті-решт, мені подобається чиста гра в ігри. Дитячий досвід бідності змусив мене ненавидіти бідність, адже жити без грошей справді важко.
Вхід у криптовалюту
П：Як ви потрапили в сферу криптовалют?
Я познайомився з криптовалютою в 2011 році, а після повернення в школу з торгового стажування в 2013 році вирішив присвятити себе цій галузі і приєднався до Buttercoin, біржі, інкубованої YC, яка намагалася заробити гроші за допомогою маркет-мейкінгу в 2013 році, але через обмежений розмір ринку на той момент (наприклад, обсяг однієї позабіржової транзакції становив лише близько $100 000, а пікова ціна Bitcoin у 2013 році становила лише $1 000), що призвело до високого прибутку, але недостатнього загального доходу, і в кінцевому підсумку зазнало невдачі. На ранніх етапах, читаючи білу книгу Bitcoin і ліберально пов'язані книги, такі як «Шлях до кріпацтва» Хайєка, я поступово поглибив своє розуміння криптовалют і вирішив, що цю технологію варто спробувати.
Q: Ви вклали всі гроші в біткоїн?
Так, я почав інвестувати, коли ціна біткоїна була близько 11 доларів, і вперто тримав свої інвестиції до сьогодні. Тоді в мене було не багато грошей, все це я зекономив під час стажування, але окрім щоденних витрат, я вкладав усі свої гроші. Тоді отримати ліквідність було дуже важко, обсяги торгівлі були маленькими, а спреди великими, в індустрії було багато підозрілих людей і незрілих практик. З часом галузь поступово почала залучати більше технічних талантів, але дух ранніх криптопанків вже був розмитий.
Q：Що ти зробив після провалу Buttercoin?
Після закриття Buttercoin я приєднався до Kraken і створив позабіржову (OTC) торгову платформу, де працював протягом двох років. Тоді Kraken займав п'яте-сьоме місце на ринку, головним чином домінуючи на європейському ринку, але бізнес був дуже складним. Лише через місяць після мого приєднання компанія скоротила понад половину працівників. Під час ведмежого ринку компанія вжила ряд заходів для скорочення витрат і змогла продовжувати свою діяльність завдяки раунду фінансування за рахунок розведення, врешті-решт успішно подолавши труднощі. Навесні 2016 року Kraken запустив Ethereum, розділивши ринок разом з Poloniex та Gate, тоді лише три платформи підтримували Ethereum, що забезпечило компанії достатню базу доходу. Пізніше ринок поступово розширився, і на початку 2017 року, з початком бичачого ринку, бізнес компанії зазнав значного зростання.
Q: Які незабутні враження у вас були на OTC-стійці Kraken?
Іноді контрагент не здійснює розрахунки, потрібно скасувати угоду (DK), що майже завжди шкодить вам. Одного разу ринок швидко коливався, мені потрібно було закрити ризикову позицію на ніч, я думав, що це не велика проблема, але ситуація стала дуже поганою. Я пам'ятаю, що передав позицію засновнику Cumberland Бобі Чо, заплатив йому велику суму за спред. Вранці я прокинувся і відразу ж почав торгувати, був не зовсім у свідомості, втратив кілька десятків тисяч. З того часу я встановив правило: після пробудження ніколи не торгувати відразу.
Існує також форк Ethereum Classic (ETC), коли всі власники отримували ETC після форку Ethereum, але ціна не різко зросла, поки Poloniex не запрацював на ETC через кілька днів. До цього Боббі Чо запропонував купити всі ETC Kraken за копійки. Але після моєї розмови із засновником Kraken Джессі я відчув, що це нерозумно, а раптом ETC буде цінним? Якщо ми його продамо, а потім будемо змушені викуповувати за високою ціною, нам вже не вистачає коштів, що стане катастрофою, і ми нарешті вибираємо залишити собі ETC. Це виявилося правильним рішенням, оскільки замовник має право володіти цими ЕТЦ.
Заснування Galois Capital
Q: Як ви заснували Galois Capital після виходу з Kraken?
Після того, як я покинув Kraken у 2017 році, я заснував хедж-фонд Galois Capital з нейтральною до ринку стратегією і успішно залучив приблизно 5,5 мільйона доларів США. Хоча я тоді не був знайомий з процесом створення хедж-фонду, завдяки вдалому моменту залучення коштів пройшло відносно гладко. Протягом цього часу я витратив приблизно дев'ять місяців на завершення створення фонду та побудову системи (якби був досвід, це можна було б зробити за один-два місяці) і врешті-решт вирішив відмовитися від частини коштів, оскільки не був впевнений, чи зможу ефективно розподілити капітал понад 5 мільйонів доларів США.
Коли я звільнявся, компанія Kraken була в хорошому стані, баланс активів і зобов'язань був здоровим, грошовий потік був позитивним, а стан моїх особистих акцій також був задовільним.
Q：Чому ви обрали ім'я "Galois"?
Я та мій співзасновник маємо математичну освіту. Я спочатку хотів назвати компанію "Julia Capital", на честь математика Гастона Жюлі, який досліджував фрактали, але мій партнер вважав, що це ім'я звучить занадто жіночно. Тож ми обрали "Galois", хоча це була велика помилка, оскільки це французьке ім'я, й майже ніхто не зможе його правильно вимовити. Можливо, нам слід було обрати "Mandelbrot", але це ім'я занадто складне. Я познайомився зі своїм співзасновником у школі фінансової інженерії, він відповідає за технології, а я за бізнес-операції, відносини з інвесторами та бухгалтерію.
Q: Яка була початкова стратегія Galois Capital?
Стратегії сильно змінюються з часом. Спочатку ми робили лише OTC, тому що це була знайома нам сфера. Коли я пішов з Kraken, ми з Джессі дійшли згоди про те, як розділити бізнес: будь-яка відома криптокомпанія або будь-хто, кого я знав до Kraken, становив рівні умови; Але для невідомих клієнтів, яких я знаю через Kraken, я залишу це Kraken. Джессі був щедрим і підтримав мене не тільки з точки зору партнерів з обмеженою відповідальністю (LP), але й з точки зору операційної діяльності, що я завжди цінував.
П: Що ви зробили на початку, щоб заробити гроші?
На початку ми в основному заробляли через OTC, потім зробили деякі базові угоди (арбітраж доходу між ф'ючерсами та спотовими ринками), а згодом настала ера DeFi, ми стали одним з найбільших доходних фермерів Yearn Finance, раніше використовуючи псевдонім "yfi_whale" для участі в видобутку токенів YFI, що становило менше чверті від загальної пропозиції.
YFI вперше було виявлено в період, коли всі зосередилися на видобутку Compound. Команда звернула увагу на протокол під назвою Curve, який зосереджений на обміні стейблкоїнів, де "yTokens" привернули увагу. Хоча спочатку через помилку сертифіката сайту це здавалося підозрілим, після детального дослідження було виявлено, що yTokens пропонують роботизоване управління прибутком, яке може автоматично перерозподіляти активи між платформами доходності, такими як Compound, Aave, оптимізуючи прибуток. Команда, завдяки попередньому вивченню цього протоколу, швидко скористалася можливістю, коли YFI запустила план видобутку.
Спочатку ми використовували Python для побудови системи, але через проблеми з продуктивністю перейшли на C++. Хоча цей процес був тривалим і складним, він заклав основу для подальшої торгівлі на ринку. Крім того, команда дотримується нейтральної ринкової стратегії, використовуючи лише невелику кількість коштів для дискреційної торгівлі. За п'ять років роботи команда зазнала лише чотирьох місяців збитків, а максимальне падіння склало 1%.
Q: Чи справді з 2017 по 2020 рік збільшилися можливості для стратегії дельта-нейтральності?
Можливості повернення дельта-нейтральної стратегії суттєво не зросли. За цей період ринок пережив кілька місяців – періоди низької прибутковості, і трейдерам доводилося постійно шукати нові стратегії. У міру посилення ринкової конкуренції альфа-прибуток поступово падає. У позабіржовому просторі такі установи, як Cumberland і Circle, скористалися перевагами, стиснувши спреди, а подальше додавання Alameda і Jump ще більше збільшило інтенсивність конкуренції і скоротило простір для інших гравців. Коли справа доходить до базисної торгівлі, хоча колись вона була прибутковою між 2018 і 2020 роками, можливість зникає, оскільки все більше людей беруть участь. Аналогічно, простір для видобутку прибутку став менш привабливим через масовий приплив коштів. У нинішніх ринкових умовах трейдерам необхідно встановити монопольне становище в певній сфері або перейти на більш ефективний ринок, щоб знайти можливості. Гнучкість вважається ефективною стратегією реагування на зміни ринку.
Ключ до успіху полягає в збереженні зворотного мислення щодо ринку, виявленні можливостей, коли ви праві, а інші помиляються, та в отриманні потенційного доходу через моделювання, тестування на історичних даних та глибоке осмислення. Візьмемо, наприклад, Tribe та Fei: у квітні 2021 року Fei, будучи стейблкоїном, відв'язався до 0,85 долара США і через дизайн протоколу наклав високі штрафи на викуп. Ми отримали прибуток, купивши Fei за 0,85 долара США та використавши ETH для хеджування ризику базового активу. Навіть якщо Fei знеціниться до нуля, ми все ще зможемо отримати прибуток завдяки хеджувальній стратегії. Хоча це не була найбільш прибуткова угода, я вважаю, що це був дуже зворотний та розумний крок.
Злиття Ethereum та подія Luna
Q: Чи можете пояснити всю ситуацію з злиттям Ethereum?
Я вже висловлював свою думку про злиття Ethereum з PoW на PoS, що викликало непорозуміння серед зовнішніх спостерігачів, які вважали, що я "пропагую" ETH POW. Насправді я просто аналізував подію з торгової точки зору. Тоді Ethereum переходив від доказу роботи (PoW) до доказу частки (PoS), і ринок обговорення залишкової ланцюга ETH POW продовжував набирати обертів. Я раніше пропонував торгувати, купуючи токени та продаючи короткі безстрокові контракти, вважаючи, що токени можуть розділитися на два, а безстрокові контракти, швидше за все, будуть відстежувати домінуючий ланцюг (тобто ETH PoS). Крім того, я передбачив, що базис ф'ючерсів розійдеться, знижка Lido зросте, а співвідношення продажу та покупки може змінитися в певному напрямку. Результати показали, що частина прогнозів була точною, як зміни базису ф'ючерсів, так і зміни знижки Lido відповідали очікуванням.
Однак я також визнаю, що переоцінюю довгострокову вартість ETH POW, вважаючи, що вона стабілізується на рівні 2% від вартості мережі ETH POS, тоді як насправді вона становить лише 0,5%. Крім того, у мене була консультативна пропозиція на 5 мільйонів доларів засновникам ETH POW Чендлеру Го та Віталіку, що викликало обурення багатьох у той час. Але я хотів висміяти лицемірство певних речей, таких як величезні бюджети, які витрачаються на сфери, які можуть не мати реального впливу. Я думаю, що якщо ця висока вартість може створити реальну цінність у якійсь гонці озброєнь, то, можливо, воно того варте.
Q：Як ти торгуєш Luna?
Говорячи про торгівлю Luna, я насправді відчуваю деяку шкоду, адже ми могли б заробити більше грошей.
Простими словами, Luna має систему алгоритмічних стабільних монет, багато людей зберігають гроші на платформі Anchor, щоб отримувати 20% високий дохід. Але цей високий дохід насправді не може бути сталим, оскільки його субсидує Terraform Labs або фонд Luna.
Я дуже рано познайомився з Luna, коли вона тільки-но залучила фінансування. Тоді я відразу зрозумів, що ця річ точно не буде працювати. В результаті через два роки, коли я знову подивився, вона раптом стала однією з перших 20 криптовалют. Я був шокований, і після ретельного дослідження виявив, що її основні структурні проблеми все ще існують.
У січні 2022 року я почав публічно обговорювати проблеми з Luna, але ми все ще чекали на найкращий момент, щоб зайняти коротку позицію. Ключовим поворотним пунктом стало травня, коли ми виявили, що UST починає відхилятися приблизно на 30 базисних пунктів. У цей момент я подумав: "Це гарна можливість для односторонньої ставки. Якщо воно знову прив'яжеться, ми втратимо лише трохи; якщо продовжить відхилятися, ми зможемо непогано заробити."
Цікаво, що перед початком короткого продажу ми постійно отримували 20% прибутку на Anchor, і тільки в момент, коли стався розрив, ми вивели всі кошти, ліквідували UST і почали короткий продаж.
Хоча ми в кінцевому підсумку заробили 15 мільйонів доларів, я вважаю, що ми могли б заробити 100 мільйонів. Частково причина в тому, що ми не наважилися діяти на повну потужність, крім того, ми домовилися з інвесторами не робити більше ніж 10% коротких позицій від фонду. Навіть у моїй команді були різні думки щодо короткої позиції по Luna. Деякі люди проводили деякі короткострокові довгі угоди під час падіння Luna з 80 до 40, а потім до 20.
Ще одна половина наших доходів походить від сприяння ліквідації на платформі Anchor, що насправді ненавмисно допомагало роботі протоколу. Іронічно, що пізніше ходили чутки, що ми є кукловодами координаційної атаки на Luna, тоді як насправді ми половину часу допомагали протоколу здійснювати нормальну ліквідацію.
На останній стадії краху Luna ситуація стала дуже божевільною. Іноді ціна Luna падала настільки, що біржам потрібно було коригувати мінімальну цінову одиницю. Я пам'ятаю, що іноді ти міг купити, а через хвилину ціна з 0.01 зростала до 0.1, збільшуючись у 10 разів. Найбожевільніше було те, що тоді обсяг постачання Luna подвоювався кожні дев'ять секунд, що призвело до повної суперінфляції.
Оглядаючись назад, я повинен був бути сміливішим і прямо сказати інвесторам: "Це унікальна можливість для короткої продажу, ми повинні її використати!" Потім належало віддати всі сили. Але 15 мільйонів доларів прибутку теж непогано, особливо враховуючи розмір нашого фонду на той момент.
Зміни на ринку та перспективи майбутнього
Q：Ви вважаєте, що в останні роки торгівля стала складнішою?
Ситуація стає дедалі складнішою, і лише в ведмежих ринках іноді виникають короткочасні періоди відпочинку. Раніше було багато часткових «гравців-інвесторів», але тепер, якщо хочете професійно займатися цим, потрібно повністю віддаватися справі, і навіть особистим трейдерам стає все важче виживати. Хоча рівень автоматизації зростає, у передових сферах це ще не було повністю охоплено роботами MEV або алгоритмами високочастотної торгівлі, справжні «розумні» все ще можуть знаходити можливості, як, наприклад, Майкл Беррі, який читає матеріали сторінка за сторінкою, коли інші не хочуть їх навіть переглядати. Ключ у тому, щоб «думати на крок уперед», захоплюючи вторинні або третинні ефекти, а не зосереджуватися на первинних ефектах, за які всі борються.
Q: Як ви балансуєте між тим, що є відданим прибічником біткойна, і тим, що є надзвичайно обережним трейдером щодо альткойнів?
Сказати, що це "радикально", можливо, лише в тому випадку, якщо я помиляюсь у напрямку. Насправді фонд Galois також має частки біткоїна, користувачі можуть купувати за BTC, а ми здійснюємо маржинальну торгівлю на основі BTC, досягаючи "BTCβ + ринкової нейтральності α". Але для мене особисто, я дійсно вірю в біткоїн. Альткоїни приходять і йдуть, їх життєвий цикл вражаюче короткий, проекти, які можуть вистояти два-три цикли, - це справжня рідкість. Лише біткоїн має свою унікальність.
Q: Тобто довіра до біткоїну в довгостроковій перспективі не похитнулася через циклічні коливання?
Насправді, я ще занадто оптимістичний. Я думав, що біткоїн вже досягнув мільйона доларів, але реальність трохи повільніша. Звісно, немає про що скаржитися, цей шлях все ще дуже захоплюючий. Під час ведмежого ринку насправді добре, тому що люди починають знову переосмислювати ті питання, які давно «прийняті за замовчуванням», такі як «Що таке гроші?» «Конкуренція між PoW та PoS» тощо. Ці питання нікому не цікаві під час бичачого ринку, але коли ринок у занепаді, а пиріг зменшується, всі починають боротися за частки, і це призводить до відновлення цих основних обговорень.
Q: Ти ніколи не був приваблений "корисністю" Ethereum та смарт-контрактів?
Не дуже коливалося. Моє мислення вже дуже глибоке, якщо не станеться значних технологічних змін, таких як квантові обчислення, які зруйнують еліптичні криві або SHA256, то мені важко змінити свою думку. А ось "кінцевий стан" біткойна — як підтримуватиметься безпека мережі після завершення блокових винагород — це те, що я вважаю великим ризиком, з яким потрібно стикнутися. Я схиляюся до думки, що в кінцевому підсумку з'явиться версія з "випуском з хвостом", а потім кошти поступово мігрують.
Q: То в майбутньому буде все більше і більше форків, і зрештою ринок сам вирішить, яка ланцюг має більшу цінність?
Саме так. Кількість розгалужень та час розгалуження будуть пропорційні ступеню «близькості до фінального стану». Чим ближче до «кінцевої точки», тим більше розгалужень, і менш імовірно пропустити момент.
Q: Оглядаючись на свою кар'єру в криптоіндустрії, як ви оцінюєте цей досвід?
Я ще не кинув повністю, і, можливо, мені буде нудно і одного разу я повернуся. Але в цілому це була крута подорож, і я багато шкодувала, і вона була справедливою. З точки зору чистої прибутковості, я думаю, що це, ймовірно, між 40-ми і 60-ми роками. Я вважаю, що в більшості випадків люди в цьому світі заробляють «ті гроші, які вони повинні заробляти», приблизно на порядок. Хоча в цьому діапазоні все ще є 100-кратний розрив, він все одно справедливий.
Q: Які зміни в особистих рисах ви помітили через криптоіндустрію?
Це змусило мене стати більш параноїдальним, щодня спілкуючись з різними "маргінальними особами". Але водночас це дало мені більше надії, раніше я відчував відчай щодо фіатних валют і системи центральних банків, тепер вважаю, що біткоїн - це маяк у темряві, і це також допомогло мені значно вирости. Коли я прийшов у цю галузь, я був наївним молодим чоловіком, а тепер моя дитяча безпосередність зникла.
Q: Що б ти сказав собі в молодості?
Почніть бізнес раніше. Тоді завжди здавалося, що я ще не готовий, але насправді ніхто ніколи не буде дійсно «готовий». Також: купуйте більше біткоїнів, навіть варто позичити гроші для покупки — звичайно, це не інвестиційна порада. Ризик та винагорода біткоїна вже достатні для використання кредитного плеча, а я тоді майже не використовував кредитне плече.
Q: Ти вже обміняв усі фіатні гроші на біткоїн?
Майже все змінили, але все ще відчуваю, що цього недостатньо. Як сказано в фільмі «Margin Call», є три способи заробити гроші: бути першим, бути найрозумнішим, або обманювати. І бути першим значно легше, ніж бути найрозумнішим. Зараз на ринку всі змагаються за густоту IQ, змагаючись з такими топ-гравцями, як Jump, Jane Street, GCR, Jordi, це дуже важко. Раніше достатньо було мати хоч трохи розуму, щоб заробити.
Q: Що ви хочете сказати цьому світу?
Потрібно мати впевненість. Якщо у вас недостатньо впевненості, ви будете вагатися і втратите можливості. Звісно, також потрібно зберігати сумнів, завжди бути готовим спростувати свої висновки. Ці два аспекти повинні існувати разом. Але в цілому, впевненість є необхідною умовою – "спочатку стріляй, потім запитуй", ось у чому суть.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Ексклюзивне інтерв'ю з засновником Galois Capital: через занадто великий страх бути бідним, відмовився від математики на користь торгівлі
оригінал: thiccy
Переклад: Yuliya,
Кевін Чжоу відомий у криптовалютному просторі завдяки своїй унікальній торговій перспективі та розумінню ринку. З моменту виходу на ринок біткойнів у 2011 році його особистий рахунок зростав із сукупною швидкістю близько 100% на рік, а його хедж-фонд Galois Capital зростав із сукупною ставкою 35% протягом п'яти років з активами в 250 мільйонів доларів. Нейтральний до ринку фонд перебував у мінусі лише чотири місяці і не мав просідання більш ніж на -1% за жоден місяць (без урахування банкрутства FTX). У цьому ексклюзивному інтерв'ю Кевін Чжоу ділиться своїм легендарним шляхом від народження в Шанхаї молодим іммігрантом до залежності від ігор і потім становлення криптотрейдером, а також своїми глибокими ідеями та практичною участю у великих ринкових подіях, таких як крах Luna та злиття Ethereum.
Ранні роки
Q: Як ви вперше познайомилися з криптовалютами? Які знаки в дитинстві вказували на те, що ви так глибоко залишитеся в цій сфері?
Коли я був дитиною, моїй сім'ї було дуже важко, тому що ми були переселенцями. Я народилася в Шанхаї (Китай) і іммігрувала до Сполучених Штатів разом з батьками, коли мені було три роки, де мене виховували бабуся і дідусь. Мій батько навчався на доктора філософії з математики в Гавайському університеті, а мати – на магістратурі з електротехніки. З юних років мене вчили цінувати кожну копійку і не витрачати її даремно. Я «ключова дитина», яка часто буває одна вдома, готує їжу самостійно і в основному самостійна.
Пізніше мій батько став професором математики і навчав мене математики з раннього дитинства. Я був обдарований у математиці, і коли мені було 11 років, влітку в п'ятому та шостому класах, мій батько взяв мене до місцевого коледжу, де викладав заняття з математики та навчання з учнями, набагато старшими за мене. Багато людей не знають, що в дитинстві я був математичним вундеркіндом. Я пройшов тест Johns Hopkins Talent Search Test і зайняв перше місце в штаті Гаваї і близько 120 кращих в країні. Але потім я став залежним від відеоігор, і мої математичні навички більше не розвивалися.
У середній і старшій школі я не був найкращим учнем, мої оцінки були середніми, і я не прагнув багато академічних досягнень. Я трохи бунтар і люблю перепродувати карти Pokemon і Magic на ігровому майданчику, що може бути ранньою ознакою того, що я стаю трейдером. Пам'ятаю, коли Diablo II тільки вийшла, я особливо захоплювався торгівлею рунами на внутрішньоігровому ринку. Я вважаю економіку в грі цікавішою, ніж просто підвищення рівня чи підйом по таблицях лідерів. Я завжди любив ігри і грав у незліченну кількість ігор, від StarCraft, Warcraft III і DOTA до Super Smash Bros. і Street Fighter IV, зі стратегіями, файтингами, картковими іграми, настільними іграми, майже всім.
Q：Яка спеціальність у вас була в університеті?
Я закінчив навчання у 2009 році за спеціальністю математика та економіка. На той момент економіка якраз переживала колапс, і я не хотів одразу брати на себе обов'язки дорослої людини, тому продовжив навчання на магістра економіки. Після цього я поїхав на Уолл-стріт і працював кількісним аналітиком бек-офісу в рейтинговому агентстві, схожому на Standard & Poor's. Наша команда програмує як на MATLAB, так і на C++, хтось пише модель на одній мові, а моє завдання скопіювати ту ж модель на іншій мові, переконавшись, що модель точна з точністю до двох знаків після коми. Це просто робота із забезпечення якості, і мій код ніколи не йде у продакшн.
Q: Чи знали ви в університеті, що хочете займатися торгівлею?
Ні, в університеті я майже щодня курив марихуану, у пам'яті є два з половиною роки, які повністю розмиті. Проте, в той час я читав багато статей з Вікіпедії та філософських книжок, що дало мені більше роздумів про світ. Тоді я абсолютно не знав, чим хочу займатися в майбутньому. Пізніше мій батько перейшов з академічної сфери в сферу кількісних фінансів, і я зрозумів, що в фінансовій індустрії можна заробити більше, тому вирішив залишити академію і зайнятися фінансами. Моє захоплення відеоіграми та важливість грошей спонукали мене вибрати область торгівлі. Врешті-решт, мені подобається чиста гра в ігри. Дитячий досвід бідності змусив мене ненавидіти бідність, адже жити без грошей справді важко.
Вхід у криптовалюту
П：Як ви потрапили в сферу криптовалют?
Я познайомився з криптовалютою в 2011 році, а після повернення в школу з торгового стажування в 2013 році вирішив присвятити себе цій галузі і приєднався до Buttercoin, біржі, інкубованої YC, яка намагалася заробити гроші за допомогою маркет-мейкінгу в 2013 році, але через обмежений розмір ринку на той момент (наприклад, обсяг однієї позабіржової транзакції становив лише близько $100 000, а пікова ціна Bitcoin у 2013 році становила лише $1 000), що призвело до високого прибутку, але недостатнього загального доходу, і в кінцевому підсумку зазнало невдачі. На ранніх етапах, читаючи білу книгу Bitcoin і ліберально пов'язані книги, такі як «Шлях до кріпацтва» Хайєка, я поступово поглибив своє розуміння криптовалют і вирішив, що цю технологію варто спробувати.
Q: Ви вклали всі гроші в біткоїн?
Так, я почав інвестувати, коли ціна біткоїна була близько 11 доларів, і вперто тримав свої інвестиції до сьогодні. Тоді в мене було не багато грошей, все це я зекономив під час стажування, але окрім щоденних витрат, я вкладав усі свої гроші. Тоді отримати ліквідність було дуже важко, обсяги торгівлі були маленькими, а спреди великими, в індустрії було багато підозрілих людей і незрілих практик. З часом галузь поступово почала залучати більше технічних талантів, але дух ранніх криптопанків вже був розмитий.
Q：Що ти зробив після провалу Buttercoin?
Після закриття Buttercoin я приєднався до Kraken і створив позабіржову (OTC) торгову платформу, де працював протягом двох років. Тоді Kraken займав п'яте-сьоме місце на ринку, головним чином домінуючи на європейському ринку, але бізнес був дуже складним. Лише через місяць після мого приєднання компанія скоротила понад половину працівників. Під час ведмежого ринку компанія вжила ряд заходів для скорочення витрат і змогла продовжувати свою діяльність завдяки раунду фінансування за рахунок розведення, врешті-решт успішно подолавши труднощі. Навесні 2016 року Kraken запустив Ethereum, розділивши ринок разом з Poloniex та Gate, тоді лише три платформи підтримували Ethereum, що забезпечило компанії достатню базу доходу. Пізніше ринок поступово розширився, і на початку 2017 року, з початком бичачого ринку, бізнес компанії зазнав значного зростання.
Q: Які незабутні враження у вас були на OTC-стійці Kraken?
Іноді контрагент не здійснює розрахунки, потрібно скасувати угоду (DK), що майже завжди шкодить вам. Одного разу ринок швидко коливався, мені потрібно було закрити ризикову позицію на ніч, я думав, що це не велика проблема, але ситуація стала дуже поганою. Я пам'ятаю, що передав позицію засновнику Cumberland Бобі Чо, заплатив йому велику суму за спред. Вранці я прокинувся і відразу ж почав торгувати, був не зовсім у свідомості, втратив кілька десятків тисяч. З того часу я встановив правило: після пробудження ніколи не торгувати відразу.
Існує також форк Ethereum Classic (ETC), коли всі власники отримували ETC після форку Ethereum, але ціна не різко зросла, поки Poloniex не запрацював на ETC через кілька днів. До цього Боббі Чо запропонував купити всі ETC Kraken за копійки. Але після моєї розмови із засновником Kraken Джессі я відчув, що це нерозумно, а раптом ETC буде цінним? Якщо ми його продамо, а потім будемо змушені викуповувати за високою ціною, нам вже не вистачає коштів, що стане катастрофою, і ми нарешті вибираємо залишити собі ETC. Це виявилося правильним рішенням, оскільки замовник має право володіти цими ЕТЦ.
Заснування Galois Capital
Q: Як ви заснували Galois Capital після виходу з Kraken?
Після того, як я покинув Kraken у 2017 році, я заснував хедж-фонд Galois Capital з нейтральною до ринку стратегією і успішно залучив приблизно 5,5 мільйона доларів США. Хоча я тоді не був знайомий з процесом створення хедж-фонду, завдяки вдалому моменту залучення коштів пройшло відносно гладко. Протягом цього часу я витратив приблизно дев'ять місяців на завершення створення фонду та побудову системи (якби був досвід, це можна було б зробити за один-два місяці) і врешті-решт вирішив відмовитися від частини коштів, оскільки не був впевнений, чи зможу ефективно розподілити капітал понад 5 мільйонів доларів США.
Коли я звільнявся, компанія Kraken була в хорошому стані, баланс активів і зобов'язань був здоровим, грошовий потік був позитивним, а стан моїх особистих акцій також був задовільним.
Q：Чому ви обрали ім'я "Galois"?
Я та мій співзасновник маємо математичну освіту. Я спочатку хотів назвати компанію "Julia Capital", на честь математика Гастона Жюлі, який досліджував фрактали, але мій партнер вважав, що це ім'я звучить занадто жіночно. Тож ми обрали "Galois", хоча це була велика помилка, оскільки це французьке ім'я, й майже ніхто не зможе його правильно вимовити. Можливо, нам слід було обрати "Mandelbrot", але це ім'я занадто складне. Я познайомився зі своїм співзасновником у школі фінансової інженерії, він відповідає за технології, а я за бізнес-операції, відносини з інвесторами та бухгалтерію.
Q: Яка була початкова стратегія Galois Capital?
Стратегії сильно змінюються з часом. Спочатку ми робили лише OTC, тому що це була знайома нам сфера. Коли я пішов з Kraken, ми з Джессі дійшли згоди про те, як розділити бізнес: будь-яка відома криптокомпанія або будь-хто, кого я знав до Kraken, становив рівні умови; Але для невідомих клієнтів, яких я знаю через Kraken, я залишу це Kraken. Джессі був щедрим і підтримав мене не тільки з точки зору партнерів з обмеженою відповідальністю (LP), але й з точки зору операційної діяльності, що я завжди цінував.
П: Що ви зробили на початку, щоб заробити гроші?
На початку ми в основному заробляли через OTC, потім зробили деякі базові угоди (арбітраж доходу між ф'ючерсами та спотовими ринками), а згодом настала ера DeFi, ми стали одним з найбільших доходних фермерів Yearn Finance, раніше використовуючи псевдонім "yfi_whale" для участі в видобутку токенів YFI, що становило менше чверті від загальної пропозиції.
YFI вперше було виявлено в період, коли всі зосередилися на видобутку Compound. Команда звернула увагу на протокол під назвою Curve, який зосереджений на обміні стейблкоїнів, де "yTokens" привернули увагу. Хоча спочатку через помилку сертифіката сайту це здавалося підозрілим, після детального дослідження було виявлено, що yTokens пропонують роботизоване управління прибутком, яке може автоматично перерозподіляти активи між платформами доходності, такими як Compound, Aave, оптимізуючи прибуток. Команда, завдяки попередньому вивченню цього протоколу, швидко скористалася можливістю, коли YFI запустила план видобутку.
Спочатку ми використовували Python для побудови системи, але через проблеми з продуктивністю перейшли на C++. Хоча цей процес був тривалим і складним, він заклав основу для подальшої торгівлі на ринку. Крім того, команда дотримується нейтральної ринкової стратегії, використовуючи лише невелику кількість коштів для дискреційної торгівлі. За п'ять років роботи команда зазнала лише чотирьох місяців збитків, а максимальне падіння склало 1%.
Q: Чи справді з 2017 по 2020 рік збільшилися можливості для стратегії дельта-нейтральності?
Можливості повернення дельта-нейтральної стратегії суттєво не зросли. За цей період ринок пережив кілька місяців – періоди низької прибутковості, і трейдерам доводилося постійно шукати нові стратегії. У міру посилення ринкової конкуренції альфа-прибуток поступово падає. У позабіржовому просторі такі установи, як Cumberland і Circle, скористалися перевагами, стиснувши спреди, а подальше додавання Alameda і Jump ще більше збільшило інтенсивність конкуренції і скоротило простір для інших гравців. Коли справа доходить до базисної торгівлі, хоча колись вона була прибутковою між 2018 і 2020 роками, можливість зникає, оскільки все більше людей беруть участь. Аналогічно, простір для видобутку прибутку став менш привабливим через масовий приплив коштів. У нинішніх ринкових умовах трейдерам необхідно встановити монопольне становище в певній сфері або перейти на більш ефективний ринок, щоб знайти можливості. Гнучкість вважається ефективною стратегією реагування на зміни ринку.
Ключ до успіху полягає в збереженні зворотного мислення щодо ринку, виявленні можливостей, коли ви праві, а інші помиляються, та в отриманні потенційного доходу через моделювання, тестування на історичних даних та глибоке осмислення. Візьмемо, наприклад, Tribe та Fei: у квітні 2021 року Fei, будучи стейблкоїном, відв'язався до 0,85 долара США і через дизайн протоколу наклав високі штрафи на викуп. Ми отримали прибуток, купивши Fei за 0,85 долара США та використавши ETH для хеджування ризику базового активу. Навіть якщо Fei знеціниться до нуля, ми все ще зможемо отримати прибуток завдяки хеджувальній стратегії. Хоча це не була найбільш прибуткова угода, я вважаю, що це був дуже зворотний та розумний крок.
Злиття Ethereum та подія Luna
Q: Чи можете пояснити всю ситуацію з злиттям Ethereum?
Я вже висловлював свою думку про злиття Ethereum з PoW на PoS, що викликало непорозуміння серед зовнішніх спостерігачів, які вважали, що я "пропагую" ETH POW. Насправді я просто аналізував подію з торгової точки зору. Тоді Ethereum переходив від доказу роботи (PoW) до доказу частки (PoS), і ринок обговорення залишкової ланцюга ETH POW продовжував набирати обертів. Я раніше пропонував торгувати, купуючи токени та продаючи короткі безстрокові контракти, вважаючи, що токени можуть розділитися на два, а безстрокові контракти, швидше за все, будуть відстежувати домінуючий ланцюг (тобто ETH PoS). Крім того, я передбачив, що базис ф'ючерсів розійдеться, знижка Lido зросте, а співвідношення продажу та покупки може змінитися в певному напрямку. Результати показали, що частина прогнозів була точною, як зміни базису ф'ючерсів, так і зміни знижки Lido відповідали очікуванням.
Однак я також визнаю, що переоцінюю довгострокову вартість ETH POW, вважаючи, що вона стабілізується на рівні 2% від вартості мережі ETH POS, тоді як насправді вона становить лише 0,5%. Крім того, у мене була консультативна пропозиція на 5 мільйонів доларів засновникам ETH POW Чендлеру Го та Віталіку, що викликало обурення багатьох у той час. Але я хотів висміяти лицемірство певних речей, таких як величезні бюджети, які витрачаються на сфери, які можуть не мати реального впливу. Я думаю, що якщо ця висока вартість може створити реальну цінність у якійсь гонці озброєнь, то, можливо, воно того варте.
Q：Як ти торгуєш Luna?
Говорячи про торгівлю Luna, я насправді відчуваю деяку шкоду, адже ми могли б заробити більше грошей.
Простими словами, Luna має систему алгоритмічних стабільних монет, багато людей зберігають гроші на платформі Anchor, щоб отримувати 20% високий дохід. Але цей високий дохід насправді не може бути сталим, оскільки його субсидує Terraform Labs або фонд Luna.
Я дуже рано познайомився з Luna, коли вона тільки-но залучила фінансування. Тоді я відразу зрозумів, що ця річ точно не буде працювати. В результаті через два роки, коли я знову подивився, вона раптом стала однією з перших 20 криптовалют. Я був шокований, і після ретельного дослідження виявив, що її основні структурні проблеми все ще існують.
У січні 2022 року я почав публічно обговорювати проблеми з Luna, але ми все ще чекали на найкращий момент, щоб зайняти коротку позицію. Ключовим поворотним пунктом стало травня, коли ми виявили, що UST починає відхилятися приблизно на 30 базисних пунктів. У цей момент я подумав: "Це гарна можливість для односторонньої ставки. Якщо воно знову прив'яжеться, ми втратимо лише трохи; якщо продовжить відхилятися, ми зможемо непогано заробити."
Цікаво, що перед початком короткого продажу ми постійно отримували 20% прибутку на Anchor, і тільки в момент, коли стався розрив, ми вивели всі кошти, ліквідували UST і почали короткий продаж.
Хоча ми в кінцевому підсумку заробили 15 мільйонів доларів, я вважаю, що ми могли б заробити 100 мільйонів. Частково причина в тому, що ми не наважилися діяти на повну потужність, крім того, ми домовилися з інвесторами не робити більше ніж 10% коротких позицій від фонду. Навіть у моїй команді були різні думки щодо короткої позиції по Luna. Деякі люди проводили деякі короткострокові довгі угоди під час падіння Luna з 80 до 40, а потім до 20.
Ще одна половина наших доходів походить від сприяння ліквідації на платформі Anchor, що насправді ненавмисно допомагало роботі протоколу. Іронічно, що пізніше ходили чутки, що ми є кукловодами координаційної атаки на Luna, тоді як насправді ми половину часу допомагали протоколу здійснювати нормальну ліквідацію.
На останній стадії краху Luna ситуація стала дуже божевільною. Іноді ціна Luna падала настільки, що біржам потрібно було коригувати мінімальну цінову одиницю. Я пам'ятаю, що іноді ти міг купити, а через хвилину ціна з 0.01 зростала до 0.1, збільшуючись у 10 разів. Найбожевільніше було те, що тоді обсяг постачання Luna подвоювався кожні дев'ять секунд, що призвело до повної суперінфляції.
Оглядаючись назад, я повинен був бути сміливішим і прямо сказати інвесторам: "Це унікальна можливість для короткої продажу, ми повинні її використати!" Потім належало віддати всі сили. Але 15 мільйонів доларів прибутку теж непогано, особливо враховуючи розмір нашого фонду на той момент.
Зміни на ринку та перспективи майбутнього
Q：Ви вважаєте, що в останні роки торгівля стала складнішою?
Ситуація стає дедалі складнішою, і лише в ведмежих ринках іноді виникають короткочасні періоди відпочинку. Раніше було багато часткових «гравців-інвесторів», але тепер, якщо хочете професійно займатися цим, потрібно повністю віддаватися справі, і навіть особистим трейдерам стає все важче виживати. Хоча рівень автоматизації зростає, у передових сферах це ще не було повністю охоплено роботами MEV або алгоритмами високочастотної торгівлі, справжні «розумні» все ще можуть знаходити можливості, як, наприклад, Майкл Беррі, який читає матеріали сторінка за сторінкою, коли інші не хочуть їх навіть переглядати. Ключ у тому, щоб «думати на крок уперед», захоплюючи вторинні або третинні ефекти, а не зосереджуватися на первинних ефектах, за які всі борються.
Q: Як ви балансуєте між тим, що є відданим прибічником біткойна, і тим, що є надзвичайно обережним трейдером щодо альткойнів?
Сказати, що це "радикально", можливо, лише в тому випадку, якщо я помиляюсь у напрямку. Насправді фонд Galois також має частки біткоїна, користувачі можуть купувати за BTC, а ми здійснюємо маржинальну торгівлю на основі BTC, досягаючи "BTCβ + ринкової нейтральності α". Але для мене особисто, я дійсно вірю в біткоїн. Альткоїни приходять і йдуть, їх життєвий цикл вражаюче короткий, проекти, які можуть вистояти два-три цикли, - це справжня рідкість. Лише біткоїн має свою унікальність.
Q: Тобто довіра до біткоїну в довгостроковій перспективі не похитнулася через циклічні коливання?
Насправді, я ще занадто оптимістичний. Я думав, що біткоїн вже досягнув мільйона доларів, але реальність трохи повільніша. Звісно, немає про що скаржитися, цей шлях все ще дуже захоплюючий. Під час ведмежого ринку насправді добре, тому що люди починають знову переосмислювати ті питання, які давно «прийняті за замовчуванням», такі як «Що таке гроші?» «Конкуренція між PoW та PoS» тощо. Ці питання нікому не цікаві під час бичачого ринку, але коли ринок у занепаді, а пиріг зменшується, всі починають боротися за частки, і це призводить до відновлення цих основних обговорень.
Q: Ти ніколи не був приваблений "корисністю" Ethereum та смарт-контрактів?
Не дуже коливалося. Моє мислення вже дуже глибоке, якщо не станеться значних технологічних змін, таких як квантові обчислення, які зруйнують еліптичні криві або SHA256, то мені важко змінити свою думку. А ось "кінцевий стан" біткойна — як підтримуватиметься безпека мережі після завершення блокових винагород — це те, що я вважаю великим ризиком, з яким потрібно стикнутися. Я схиляюся до думки, що в кінцевому підсумку з'явиться версія з "випуском з хвостом", а потім кошти поступово мігрують.
Q: То в майбутньому буде все більше і більше форків, і зрештою ринок сам вирішить, яка ланцюг має більшу цінність?
Саме так. Кількість розгалужень та час розгалуження будуть пропорційні ступеню «близькості до фінального стану». Чим ближче до «кінцевої точки», тим більше розгалужень, і менш імовірно пропустити момент.
Q: Оглядаючись на свою кар'єру в криптоіндустрії, як ви оцінюєте цей досвід?
Я ще не кинув повністю, і, можливо, мені буде нудно і одного разу я повернуся. Але в цілому це була крута подорож, і я багато шкодувала, і вона була справедливою. З точки зору чистої прибутковості, я думаю, що це, ймовірно, між 40-ми і 60-ми роками. Я вважаю, що в більшості випадків люди в цьому світі заробляють «ті гроші, які вони повинні заробляти», приблизно на порядок. Хоча в цьому діапазоні все ще є 100-кратний розрив, він все одно справедливий.
Q: Які зміни в особистих рисах ви помітили через криптоіндустрію?
Це змусило мене стати більш параноїдальним, щодня спілкуючись з різними "маргінальними особами". Але водночас це дало мені більше надії, раніше я відчував відчай щодо фіатних валют і системи центральних банків, тепер вважаю, що біткоїн - це маяк у темряві, і це також допомогло мені значно вирости. Коли я прийшов у цю галузь, я був наївним молодим чоловіком, а тепер моя дитяча безпосередність зникла.
Q: Що б ти сказав собі в молодості?
Почніть бізнес раніше. Тоді завжди здавалося, що я ще не готовий, але насправді ніхто ніколи не буде дійсно «готовий». Також: купуйте більше біткоїнів, навіть варто позичити гроші для покупки — звичайно, це не інвестиційна порада. Ризик та винагорода біткоїна вже достатні для використання кредитного плеча, а я тоді майже не використовував кредитне плече.
Q: Ти вже обміняв усі фіатні гроші на біткоїн?
Майже все змінили, але все ще відчуваю, що цього недостатньо. Як сказано в фільмі «Margin Call», є три способи заробити гроші: бути першим, бути найрозумнішим, або обманювати. І бути першим значно легше, ніж бути найрозумнішим. Зараз на ринку всі змагаються за густоту IQ, змагаючись з такими топ-гравцями, як Jump, Jane Street, GCR, Jordi, це дуже важко. Раніше достатньо було мати хоч трохи розуму, щоб заробити.
Q: Що ви хочете сказати цьому світу?
Потрібно мати впевненість. Якщо у вас недостатньо впевненості, ви будете вагатися і втратите можливості. Звісно, також потрібно зберігати сумнів, завжди бути готовим спростувати свої висновки. Ці два аспекти повинні існувати разом. Але в цілому, впевненість є необхідною умовою – "спочатку стріляй, потім запитуй", ось у чому суть.