Автор: Девід Дуонг, CFA - Глобальний керівник досліджень
Переклад: Дейзі, ChainCatcher
Редакційна замітка:
Ця стаття заснована на останньому щомісячному звіті Coinbase про дослідження перспектив. У звіті наголошується, що в міру того, як «подвійний дефіцит» Сполучених Штатів продовжує розширюватися, торговий протекціонізм посилюється, а довіра ринку до долара продовжує слабшати, світ може розпочати раунд масштабної реструктуризації портфеля активів. У цьому контексті біткоїн розглядається все більшою кількістю країн як потенційний наднаціональний резервний актив через його суверенний нейтралітет та свободу від контролю за капіталом. Згідно з консервативними оцінками звіту, якщо біткоїн поступово включати до глобальної резервної системи, очікується, що його загальна ринкова капіталізація збільшиться приблизно на $1,2 трлн.
Наступний зміст є компіляцією та упорядкуванням основних моментів звіту.
Резюме
Глобальні капіталовкладення перебудовуються під впливом посилення торгового протекціонізму, а домінуюча роль долара як світової резервної валюти піддається викликам. З розширенням дефіциту бюджету США та торгового дефіциту, рівень боргу йде на незворотний шлях, а довіра ринку до долара як до активу-убежища починає хитатися. Ця тенденція може призвести до зворотного потоку капіталу в доларах, спонукаючи великі глобальні установи переглядати свою структуру активів, і в довгостроковій перспективі долар може зіткнутися з постійним і значним тиском на продаж.
Примітно, що, на наш погляд, потрясіння останніх кількох місяців ще більше посилили десятирічну тенденцію до зниження домінування долара США. Наступна зміна може стати ключовим поворотним моментом для біткойна та всього крипторинку. Поточні зміни в системі долара США роблять збережені активи, такі як золото і біткойн, більш привабливою альтернативою валютному ландшафту, що формується. Підвищення рівня Gold з 3 до 1 рівня в рамках Базеля III є яскравим прикладом. Очікується, що біткойн, зокрема, стане життєздатною наднаціональною розрахунковою одиницею в міжнародній торгівлі завдяки своєму суверенному нейтралітету та імунітету до санкцій і контролю за рухом капіталу.
Ми вважаємо, що зниження попиту на долар може спонукати більше країн до диверсифікації міжнародних резервів. За консервативними оцінками, ця тенденція може принести приблизно 1,2 трильйона доларів США до капіталізації біткоїна. Це також частково пояснює, чому все більше країн починають звертати увагу на стратегічні резерви біткоїна, що ще більше підкреслює зростаючу важливість біткоїна в геополітиці.
Продовження небезпечної епохи
За останні півстоліття Сполучені Штати зазнали глибоких трансформацій у своїй економічній моделі управління. Після стагфляційної кризи 70-х років такі економісти, як Мілтон Фрідман, поставили під сумнів кейнсіанські теорії управління попитом, що сприяло формуванню сучасної системи центральних банків, яка базується на стабільній інфляційній цілі та теорії «природного безробіття». З тих пір ця структура була інституціоналізована завдяки політичній незалежності центральних банків, які покладаються в основному на політику процентних ставок (а пізніше і на деякі макропруденційні інструменти) для регулювання грошової маси і стабілізації економіки.
Протягом багатьох років ця структура стикалася з постійним тиском з боку фіскальної активності, включаючи величезні дефіцитні витрати та пакети стимулюючих заходів на трильйони доларів. Хоча це правда, що деякі витрати були необхідні для вирішення таких викликів, як глобальна фінансова криза та пандемія, співвідношення боргу до ВВП США, яке зросло з 63% у 2008 році до приблизно 122% сьогодні, явно знаходиться на нестійкій траєкторії. Крім того, агресивне підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою у 2022-2023 роках значно збільшило вартість запозичень уряду США, а пов'язане з цим зростання процентних витрат ще більше загострило проблему бюджетного дефіциту. Дивіться малюнок 1.
На цьому тлі зростання торговельного протекціонізму може змінити структуру глобальних потоків капіталу. Статус долара як активу-притулку зазнає удару, а це означає, що деякі великі установи, такі як неамериканські пенсійні фонди, страховики життя та суверенні фонди, можуть змінити свої інвестиційні стратегії. За останні два десятиліття близько половини з приблизно $33 трильйонів активів у доларах США (включаючи $14,6 трлн в облігаціях і $18,4 трлн в акціях) не були систематично хеджовані (Джерело: Reuters). На наш погляд, у найближчі місяці та роки може відбутися новий раунд масштабного ребалансування портфелів у всьому світі. Дивіться малюнок 2.
Це не перший випадок, коли США мають зворотний приплив доларових коштів через "подвійний дефіцит" (тобто одночасне розширення бюджетного та торгового дефіциту), але цього разу це відбувається на фоні глибоких змін у глобальній економічній структурі. Ми вважаємо, що світ нині перебуває у процесі значної трансформації доларової системи, і ця тенденція може спричинити нову хвилю масштабного тиску на продаж доларів.
Навіть якщо відповідні тарифи з часом будуть скасовані, ми все одно вважаємо, що цю тенденцію буде важко переломити. Причини: (1) вплив шоку впевненості залишив глибокий слід у свідомості багатьох інвесторів; (2) Зниження та зниження тарифів послабить державні доходи та ще більше посилить тиск на дефіцит. Звичайно, ослаблення долара може допомогти певною мірою знизити борговий тягар «інфляційним» способом за рахунок зниження процентних витрат, водночас потенційно сприяючи зростанню експорту США. Однак цей процес відбувся ціною підриву довіри до долара як до засобу заощадження та глобальної резервної валюти, що прискорило пошук на ринку альтернативних активів.
Коли ми досліджували тему «дедоларизації» у грудні 2023 року, ми вказували на те, що долар перебував у критичній точці перегину, але тоді вважалося, що цей процес може зайняти «багато поколінь», щоб дійсно матеріалізуватися. Однак низка подій останніх місяців, схоже, значно прискорила процес. Насправді зниження впливу долара вже давно видно – гарвардський економіст і криптокритик Кеннет Рогофф зазначив, що пік гегемонії долара припав приблизно на 2015 рік, а з початком російсько-української війни ця тенденція ще більше прискорилася через санкції проти Росії.
Наступна хвиля
Але питання в тому, де альтернативи? Коли валютна система зазнає фундаментальних змін, а основа валютної вартості переосмислюється, такі активи, як золото та біткойн, які нещодавно отримали широку увагу, часто стають особливо важливими. Насправді, останніми тижнями позиціонування біткойна як «цифрового золота» стає дедалі чіткішим, особливо на тлі того, що його переваги в ціні стають більш очевидними, оскільки він показує кращі результати, ніж американські акції, з урахуванням ризиків. В останньому звіті компанія управління активами Coinbase зазначила, що протягом наступного десятиліття глобальний ринок активів для збереження вартості може зрости з нинішніх 20 трильйонів доларів до 53 трильйонів доларів, а середня реальна норма прибутку (з урахуванням інфляції) може досягти 6%.
Логіка полягає в тому, що включення таких активів, як біткоїн і золото, до інвестиційного портфеля допомагає досягти розподілу ризиків (ми раніше вже проводили відповідний аналіз) та підвищує стабільність доходності під час трансформації економічної системи. Незважаючи на те, що волатильність біткоїна вища, ніж у золота, його вища потенційна прибутковість може доповнити стабільність золота, що дозволяє створити більш збалансовану стратегію збереження багатства.
Крім того, ми вважаємо, що біткойн не підлягає довільній державній експропріації та контролю за капіталом, що суттєво відрізняється від золота. Яскравим прикладом є те, що в 1934 році Рузвельт підписав Закон про золото, який забороняв приватну власність на золото і змушував тримати його в довірчому управлінні Казначейства США. На міжнародному рівні, через свою залежність від традиційної фінансової інфраструктури та фізичного зберігання (наприклад, банків та сховищ), золото вразливе до санкційних ризиків при широкомасштабному зберіганні; З іншого боку, біткойн має здатність до цифрового самоуправління різними групами доходу. Наприклад, у 2022 році понад 2 000 тонн золота, відкладеного Росією в дружніх країнах, були заморожені і не могли бути реалізовані. Що стосується контролю за рухом капіталу, то попередні уряди Аргентини не тільки обмежували доступ громадян до доларів США, а й забороняли продаж золота, щоб запобігти відтоку капіталу.
З цієї причини ми розглядаємо біткойн як наднаціональний засіб заощадження і вважаємо, що він має унікальну перевагу в побудові грошового кредиту в міжнародній торгівлі. В даний час більше 80% світової міжнародної торгівлі як і раніше розраховується в доларах США (див. Рисунок 4), але в міру того, як світ рухається до багатополярної системи, все більше і більше країн стурбовані своєю постійною залежністю від долара США як посередника в своєму платіжному балансі. Однак насправді доступні альтернативи все ще дуже обмежені.
Наприклад, валюти країн з профіцитом рахунку поточних операцій можуть бути недостатньо циркулюючі в глобальному масштабі (саме це економіст Роберт Тріффін назвав «проблемою Тріффіна», яку він запропонував, створивши нові резервні валютні одиниці). У той же час, через вкрай фрагментовану фіскальну політику в єврозоні та інституційні обмеження ЄЦБ, євро все ще набагато менш впливовий, ніж долар, навіть незважаючи на те, що він є другою за величиною резервною валютою у світі.
На нашу думку, активи, стійкі до цензури та суверенно нейтральні (тобто наднаціональні), будуть більш привабливими для політично чутливих торговельних відносин, особливо країн з профіцитом поточного рахунку. Звичайно, вибір таких активів дуже обмежений, тому біткоіни може бути найбільш потенційним претендентом на даний момент. У довгостроковій перспективі це може дати біткоїну величезне асиметричне зростання. Однак важливо зазначити, що його широке впровадження все ще може бути обмеженим, оскільки багато країн неохоче відмовляються від контролю над власною грошово-кредитною політикою. Звичайно, враховуючи, що більшість сировинних товарів все ще номіновані в доларах, ФРС насправді значною мірою впливає на напрямок політики більшості центральних банків по всьому світу з практичної точки зору.
Чому зараз?
Ось чому ми наголошуємо на тому, що не слід плутати «активи зі збереженою вартістю» та «активи, захищені від інфляції», навіть якщо вони тісно пов'язані між собою. Ми визначаємо «активи зі збереженою вартістю» як активи, які зберігають свою вартість протягом тривалого періоду інвестицій, тоді як «активи, стійкі до інфляції» – це інструменти, які використовуються для подолання цінових шоків і захисту купівельної спроможності в короткостроковій перспективі. Навіть якщо актив є хорошим засобом збереження вартості, він не обов'язково є ефективним засобом захисту від інфляції, і навпаки.
З цієї точки зору, ми вважаємо, що потенційний розмір припливу капіталу в біткойн може бути дуже значним, особливо в 2025 році, коли очікується, що криптовалюта дійсно проб'ється на основний ринок. Сплеск активів Bitcoin (див. Рисунок 5) був в основному пов'язаний з впровадженням інвестиційних інструментів, таких як спотові Bitcoin ETF, які значно знизили інвестиційний бар'єр для входу; При цьому ліквідність і глибина ринку значно зросли за останні п'ять років. Крім біткоіни, простір криптоплатежів також починає прискорюватися, і все більше інституційних гравців поступово усвідомлюють унікальні переваги інфраструктури блокчейн з точки зору підвищення ефективності та контролю витрат.
Зростаюча база інвесторів у біткойн йде рука об руку з ініціативами кількох країн (і деяких штатів у Сполучених Штатах) щодо створення стратегічних резервів біткойнів (або резервів цифрових активів). У березні 2025 року Білий дім ухвалив указ про офіційне створення стратегічного резерву біткоїнів, використовуючи біткоїн, конфіскований урядом США, загальною сумою близько 198 000 BTC. Варто зазначити, що Китай може бути другим за величиною власником біткойнів на національному рівні у світі, з приблизно 190 000 BTC, також від конфіскованих активів, хоча програма резервування Bitcoin ще не була офіційно запущена. У той же час такі країни, як Чехія, Фінляндія, Німеччина, Японія, Польща і Швейцарія також вивчають доцільність включення біткоіни в свої національні резервні системи.
Навпаки, за даними Міжнародного валютного фонду (МВФ) та Всесвітньої ради із золота, до кінця 2024 року світові запаси золота перевищили 216 000 тонн, а національні центральні банки та суверенні фінансові відомства тримають близько 17% (3,6 трильйона доларів) як резерви. З іншого боку, світові валютні резерви впали з $12,75 трлн до $12,36 трлн у четвертому кварталі 2024 року через курсові коливання у 2024 році. Це означає, що запаси золота (без урахування валютних резервів) зараз становлять близько 23% світових сукупних міжнародних резервів, порівняно з лише 10% десять років тому. Крім того, коли Базель III набуде чинності з 1 липня 2025 року, золото буде перекласифіковано з активів 3-го рівня в «високоякісний ліквідний актив» 1-го рівня, що також може ще більше сприяти глобальній дедоларизації розподілу активів.
З огляду на ослаблення попиту на долар, ми вважаємо, що в майбутньому більше країн шукатимуть можливості для диверсифікації своїх валютних резервів. За обережними оцінками, якщо лише 10% від загальних міжнародних резервів в усьому світі буде виділено на біткойн, у довгостроковій перспективі загальна капіталізація біткойна може зрости приблизно на 1,2 трильйона доларів.
Висновок
Світова валютна система переживає серйозні зміни, що проявляються підвищенням занепокоєння з приводу фіскальної та торговельної політики США та поступовим розмиванням домінування долара, що створює унікальні можливості для альтернативних активів зі збереженою вартістю. Ми вважаємо, що очікується, що біткойн значно виграє від цієї тенденції в майбутньому завдяки його суверенному нейтралітету, імунітету до міжнародних санкцій, а також тому, що все більше і більше країн визнаються його потенційним стратегічним резервним активом. У той же час перекласифікація класу золотих активів Базелем III і уповільнення темпів золотих запасів деяких центральних банків ще більше підтверджують цей структурний зсув. В цілому, ми вважаємо, що світ прискореними темпами відходить від своєї традиційної залежності від долара США, і біткойн має потенціал стати ключовим компонентом глобальної фінансової системи в майбутньому.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Coinbase місячний огляд: глобальна валютна система переходить, Біткойн починає з'являтися на переговорах
Автор: Девід Дуонг, CFA - Глобальний керівник досліджень
Переклад: Дейзі, ChainCatcher
Редакційна замітка:
Ця стаття заснована на останньому щомісячному звіті Coinbase про дослідження перспектив. У звіті наголошується, що в міру того, як «подвійний дефіцит» Сполучених Штатів продовжує розширюватися, торговий протекціонізм посилюється, а довіра ринку до долара продовжує слабшати, світ може розпочати раунд масштабної реструктуризації портфеля активів. У цьому контексті біткоїн розглядається все більшою кількістю країн як потенційний наднаціональний резервний актив через його суверенний нейтралітет та свободу від контролю за капіталом. Згідно з консервативними оцінками звіту, якщо біткоїн поступово включати до глобальної резервної системи, очікується, що його загальна ринкова капіталізація збільшиться приблизно на $1,2 трлн.
Наступний зміст є компіляцією та упорядкуванням основних моментів звіту.
Резюме
Глобальні капіталовкладення перебудовуються під впливом посилення торгового протекціонізму, а домінуюча роль долара як світової резервної валюти піддається викликам. З розширенням дефіциту бюджету США та торгового дефіциту, рівень боргу йде на незворотний шлях, а довіра ринку до долара як до активу-убежища починає хитатися. Ця тенденція може призвести до зворотного потоку капіталу в доларах, спонукаючи великі глобальні установи переглядати свою структуру активів, і в довгостроковій перспективі долар може зіткнутися з постійним і значним тиском на продаж.
Примітно, що, на наш погляд, потрясіння останніх кількох місяців ще більше посилили десятирічну тенденцію до зниження домінування долара США. Наступна зміна може стати ключовим поворотним моментом для біткойна та всього крипторинку. Поточні зміни в системі долара США роблять збережені активи, такі як золото і біткойн, більш привабливою альтернативою валютному ландшафту, що формується. Підвищення рівня Gold з 3 до 1 рівня в рамках Базеля III є яскравим прикладом. Очікується, що біткойн, зокрема, стане життєздатною наднаціональною розрахунковою одиницею в міжнародній торгівлі завдяки своєму суверенному нейтралітету та імунітету до санкцій і контролю за рухом капіталу.
Ми вважаємо, що зниження попиту на долар може спонукати більше країн до диверсифікації міжнародних резервів. За консервативними оцінками, ця тенденція може принести приблизно 1,2 трильйона доларів США до капіталізації біткоїна. Це також частково пояснює, чому все більше країн починають звертати увагу на стратегічні резерви біткоїна, що ще більше підкреслює зростаючу важливість біткоїна в геополітиці.
Продовження небезпечної епохи
За останні півстоліття Сполучені Штати зазнали глибоких трансформацій у своїй економічній моделі управління. Після стагфляційної кризи 70-х років такі економісти, як Мілтон Фрідман, поставили під сумнів кейнсіанські теорії управління попитом, що сприяло формуванню сучасної системи центральних банків, яка базується на стабільній інфляційній цілі та теорії «природного безробіття». З тих пір ця структура була інституціоналізована завдяки політичній незалежності центральних банків, які покладаються в основному на політику процентних ставок (а пізніше і на деякі макропруденційні інструменти) для регулювання грошової маси і стабілізації економіки.
Протягом багатьох років ця структура стикалася з постійним тиском з боку фіскальної активності, включаючи величезні дефіцитні витрати та пакети стимулюючих заходів на трильйони доларів. Хоча це правда, що деякі витрати були необхідні для вирішення таких викликів, як глобальна фінансова криза та пандемія, співвідношення боргу до ВВП США, яке зросло з 63% у 2008 році до приблизно 122% сьогодні, явно знаходиться на нестійкій траєкторії. Крім того, агресивне підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою у 2022-2023 роках значно збільшило вартість запозичень уряду США, а пов'язане з цим зростання процентних витрат ще більше загострило проблему бюджетного дефіциту. Дивіться малюнок 1.
На цьому тлі зростання торговельного протекціонізму може змінити структуру глобальних потоків капіталу. Статус долара як активу-притулку зазнає удару, а це означає, що деякі великі установи, такі як неамериканські пенсійні фонди, страховики життя та суверенні фонди, можуть змінити свої інвестиційні стратегії. За останні два десятиліття близько половини з приблизно $33 трильйонів активів у доларах США (включаючи $14,6 трлн в облігаціях і $18,4 трлн в акціях) не були систематично хеджовані (Джерело: Reuters). На наш погляд, у найближчі місяці та роки може відбутися новий раунд масштабного ребалансування портфелів у всьому світі. Дивіться малюнок 2.
Це не перший випадок, коли США мають зворотний приплив доларових коштів через "подвійний дефіцит" (тобто одночасне розширення бюджетного та торгового дефіциту), але цього разу це відбувається на фоні глибоких змін у глобальній економічній структурі. Ми вважаємо, що світ нині перебуває у процесі значної трансформації доларової системи, і ця тенденція може спричинити нову хвилю масштабного тиску на продаж доларів.
Навіть якщо відповідні тарифи з часом будуть скасовані, ми все одно вважаємо, що цю тенденцію буде важко переломити. Причини: (1) вплив шоку впевненості залишив глибокий слід у свідомості багатьох інвесторів; (2) Зниження та зниження тарифів послабить державні доходи та ще більше посилить тиск на дефіцит. Звичайно, ослаблення долара може допомогти певною мірою знизити борговий тягар «інфляційним» способом за рахунок зниження процентних витрат, водночас потенційно сприяючи зростанню експорту США. Однак цей процес відбувся ціною підриву довіри до долара як до засобу заощадження та глобальної резервної валюти, що прискорило пошук на ринку альтернативних активів.
Коли ми досліджували тему «дедоларизації» у грудні 2023 року, ми вказували на те, що долар перебував у критичній точці перегину, але тоді вважалося, що цей процес може зайняти «багато поколінь», щоб дійсно матеріалізуватися. Однак низка подій останніх місяців, схоже, значно прискорила процес. Насправді зниження впливу долара вже давно видно – гарвардський економіст і криптокритик Кеннет Рогофф зазначив, що пік гегемонії долара припав приблизно на 2015 рік, а з початком російсько-української війни ця тенденція ще більше прискорилася через санкції проти Росії.
Наступна хвиля
Але питання в тому, де альтернативи? Коли валютна система зазнає фундаментальних змін, а основа валютної вартості переосмислюється, такі активи, як золото та біткойн, які нещодавно отримали широку увагу, часто стають особливо важливими. Насправді, останніми тижнями позиціонування біткойна як «цифрового золота» стає дедалі чіткішим, особливо на тлі того, що його переваги в ціні стають більш очевидними, оскільки він показує кращі результати, ніж американські акції, з урахуванням ризиків. В останньому звіті компанія управління активами Coinbase зазначила, що протягом наступного десятиліття глобальний ринок активів для збереження вартості може зрости з нинішніх 20 трильйонів доларів до 53 трильйонів доларів, а середня реальна норма прибутку (з урахуванням інфляції) може досягти 6%.
Логіка полягає в тому, що включення таких активів, як біткоїн і золото, до інвестиційного портфеля допомагає досягти розподілу ризиків (ми раніше вже проводили відповідний аналіз) та підвищує стабільність доходності під час трансформації економічної системи. Незважаючи на те, що волатильність біткоїна вища, ніж у золота, його вища потенційна прибутковість може доповнити стабільність золота, що дозволяє створити більш збалансовану стратегію збереження багатства.
Крім того, ми вважаємо, що біткойн не підлягає довільній державній експропріації та контролю за капіталом, що суттєво відрізняється від золота. Яскравим прикладом є те, що в 1934 році Рузвельт підписав Закон про золото, який забороняв приватну власність на золото і змушував тримати його в довірчому управлінні Казначейства США. На міжнародному рівні, через свою залежність від традиційної фінансової інфраструктури та фізичного зберігання (наприклад, банків та сховищ), золото вразливе до санкційних ризиків при широкомасштабному зберіганні; З іншого боку, біткойн має здатність до цифрового самоуправління різними групами доходу. Наприклад, у 2022 році понад 2 000 тонн золота, відкладеного Росією в дружніх країнах, були заморожені і не могли бути реалізовані. Що стосується контролю за рухом капіталу, то попередні уряди Аргентини не тільки обмежували доступ громадян до доларів США, а й забороняли продаж золота, щоб запобігти відтоку капіталу.
З цієї причини ми розглядаємо біткойн як наднаціональний засіб заощадження і вважаємо, що він має унікальну перевагу в побудові грошового кредиту в міжнародній торгівлі. В даний час більше 80% світової міжнародної торгівлі як і раніше розраховується в доларах США (див. Рисунок 4), але в міру того, як світ рухається до багатополярної системи, все більше і більше країн стурбовані своєю постійною залежністю від долара США як посередника в своєму платіжному балансі. Однак насправді доступні альтернативи все ще дуже обмежені.
Наприклад, валюти країн з профіцитом рахунку поточних операцій можуть бути недостатньо циркулюючі в глобальному масштабі (саме це економіст Роберт Тріффін назвав «проблемою Тріффіна», яку він запропонував, створивши нові резервні валютні одиниці). У той же час, через вкрай фрагментовану фіскальну політику в єврозоні та інституційні обмеження ЄЦБ, євро все ще набагато менш впливовий, ніж долар, навіть незважаючи на те, що він є другою за величиною резервною валютою у світі.
На нашу думку, активи, стійкі до цензури та суверенно нейтральні (тобто наднаціональні), будуть більш привабливими для політично чутливих торговельних відносин, особливо країн з профіцитом поточного рахунку. Звичайно, вибір таких активів дуже обмежений, тому біткоіни може бути найбільш потенційним претендентом на даний момент. У довгостроковій перспективі це може дати біткоїну величезне асиметричне зростання. Однак важливо зазначити, що його широке впровадження все ще може бути обмеженим, оскільки багато країн неохоче відмовляються від контролю над власною грошово-кредитною політикою. Звичайно, враховуючи, що більшість сировинних товарів все ще номіновані в доларах, ФРС насправді значною мірою впливає на напрямок політики більшості центральних банків по всьому світу з практичної точки зору.
Чому зараз?
Ось чому ми наголошуємо на тому, що не слід плутати «активи зі збереженою вартістю» та «активи, захищені від інфляції», навіть якщо вони тісно пов'язані між собою. Ми визначаємо «активи зі збереженою вартістю» як активи, які зберігають свою вартість протягом тривалого періоду інвестицій, тоді як «активи, стійкі до інфляції» – це інструменти, які використовуються для подолання цінових шоків і захисту купівельної спроможності в короткостроковій перспективі. Навіть якщо актив є хорошим засобом збереження вартості, він не обов'язково є ефективним засобом захисту від інфляції, і навпаки.
З цієї точки зору, ми вважаємо, що потенційний розмір припливу капіталу в біткойн може бути дуже значним, особливо в 2025 році, коли очікується, що криптовалюта дійсно проб'ється на основний ринок. Сплеск активів Bitcoin (див. Рисунок 5) був в основному пов'язаний з впровадженням інвестиційних інструментів, таких як спотові Bitcoin ETF, які значно знизили інвестиційний бар'єр для входу; При цьому ліквідність і глибина ринку значно зросли за останні п'ять років. Крім біткоіни, простір криптоплатежів також починає прискорюватися, і все більше інституційних гравців поступово усвідомлюють унікальні переваги інфраструктури блокчейн з точки зору підвищення ефективності та контролю витрат.
Зростаюча база інвесторів у біткойн йде рука об руку з ініціативами кількох країн (і деяких штатів у Сполучених Штатах) щодо створення стратегічних резервів біткойнів (або резервів цифрових активів). У березні 2025 року Білий дім ухвалив указ про офіційне створення стратегічного резерву біткоїнів, використовуючи біткоїн, конфіскований урядом США, загальною сумою близько 198 000 BTC. Варто зазначити, що Китай може бути другим за величиною власником біткойнів на національному рівні у світі, з приблизно 190 000 BTC, також від конфіскованих активів, хоча програма резервування Bitcoin ще не була офіційно запущена. У той же час такі країни, як Чехія, Фінляндія, Німеччина, Японія, Польща і Швейцарія також вивчають доцільність включення біткоіни в свої національні резервні системи.
Навпаки, за даними Міжнародного валютного фонду (МВФ) та Всесвітньої ради із золота, до кінця 2024 року світові запаси золота перевищили 216 000 тонн, а національні центральні банки та суверенні фінансові відомства тримають близько 17% (3,6 трильйона доларів) як резерви. З іншого боку, світові валютні резерви впали з $12,75 трлн до $12,36 трлн у четвертому кварталі 2024 року через курсові коливання у 2024 році. Це означає, що запаси золота (без урахування валютних резервів) зараз становлять близько 23% світових сукупних міжнародних резервів, порівняно з лише 10% десять років тому. Крім того, коли Базель III набуде чинності з 1 липня 2025 року, золото буде перекласифіковано з активів 3-го рівня в «високоякісний ліквідний актив» 1-го рівня, що також може ще більше сприяти глобальній дедоларизації розподілу активів.
З огляду на ослаблення попиту на долар, ми вважаємо, що в майбутньому більше країн шукатимуть можливості для диверсифікації своїх валютних резервів. За обережними оцінками, якщо лише 10% від загальних міжнародних резервів в усьому світі буде виділено на біткойн, у довгостроковій перспективі загальна капіталізація біткойна може зрости приблизно на 1,2 трильйона доларів.
Висновок
Світова валютна система переживає серйозні зміни, що проявляються підвищенням занепокоєння з приводу фіскальної та торговельної політики США та поступовим розмиванням домінування долара, що створює унікальні можливості для альтернативних активів зі збереженою вартістю. Ми вважаємо, що очікується, що біткойн значно виграє від цієї тенденції в майбутньому завдяки його суверенному нейтралітету, імунітету до міжнародних санкцій, а також тому, що все більше і більше країн визнаються його потенційним стратегічним резервним активом. У той же час перекласифікація класу золотих активів Базелем III і уповільнення темпів золотих запасів деяких центральних банків ще більше підтверджують цей структурний зсув. В цілому, ми вважаємо, що світ прискореними темпами відходить від своєї традиційної залежності від долара США, і біткойн має потенціал стати ключовим компонентом глобальної фінансової системи в майбутньому.