«Закон GENIUS» був схвалений голосуванням в Сенаті США, огляд глобальної регуляторної структури стейблкоїнів

Автор: Тора фінансів

Чи визнаємо ми це чи ні, лише з точки зору застосування, сучасний криптосвіт не має суттєвих відмінностей у порівнянні з криптосвітом 5 або навіть 10 років тому. Звичайно, масштаб безперечно продовжує зростати, DeFi також є одним з найбільших досягнень, але в кінцевому підсумку, крипторинок має лише валютні застосування, які виходять за межі, окрім біткоїна, це стабільні монети.

Обидва виходять за межі, але їхні шляхи значно різняться. Біткойн підкорює людей зростанням, малюючи вражаючу криву зростання в сотні разів, успішно здобуваючи світове визнання, є основним представником децентралізованої валюти. Але якщо оцінювати з точки зору практичності, а не цінності, стабільні монети насправді є криптоекземплярами, які досягають широкого прийняття в глобальному масштабі.

На сьогоднішній день капіталізація світового ринку стейблкоїнів досягла $243,8 млрд, а згідно з панельними даними, наданими Visa, загальний обсяг торгів стейблкоїнами досяг $33,4 трлн за останні 12 місяців, загальна кількість транзакцій досягла приголомшливих 5,8 млрд, а загальна кількість активних унікальних адрес досягла 250 млн.

Використання високочастотної, великомасштабної технології свідчить про те, що потреба в стабільних монетах та логіка їх застосування вже в основному зрілі, але з точки зору регулювання стабільні монети все ще перебувають на стадії узгодження. Останніми роками глобальне регулювання стабільних монет постійно вдосконалюється, і сьогодні Сенат США проголосував за законопроект "Закон про керівництво та сприяння інноваціям стабільних монет США" (відомий також як законопроект GENIUS), що знову знімає перешкоди для глобального регулювання стабільних монет.

1. Розвиток стейблкоїнів швидко зростає, виражений ефект лідерства.

Стабільна монета, як випливає з назви, є криптоактивом, який забезпечує стабільність вартості шляхом прив'язки до базових активів, таких як законні валюти, дорогоцінні метали, сировинні товари або їх комбінації. Основною метою є усунення волатильності, властивої багатьом криптовалютам, щоб надати користувачам надійні інструменти для розрахунків, зберігання вартості та інвестування. Як міра вартості на ринку криптовалют, кожне розширення стабільних монет відображає зростання масштабу галузі. У 2017 році загальний обіг стабільних монет у світі становив менше 1 мільярда доларів, проте сьогодні він наближається до 250 мільярдів доларів, а глобальний ринок криптовалют зріс з менш ніж трильйона до 3 трильйонів, пройшовши шлях від вузького краєвого ринку до основної уваги.

Згідно з останніми даними, цей раунд бичачого ринку можна розглядати як бичачий ринок для стабільних монет. Після подій з FTX, світова пропозиція стабільних монет з 190 мільярдів знизилася до 120 мільярдів доларів, але потім пропозиція стабільних монет стабільно зростала, протягом 18 місяців продовжуючи зростати, у відповідності з чим BTC з дна в 17500 доларів знову піднявся і знову перевищив 100 тисяч доларів. Причиною цього є те, що ліквідність у цьому бичачому ринку походить з зовнішніх установ, і зазвичай після втручання зовнішніх установ стабільні монети обираються як засіб, тому спостерігається збільшення зовнішньої ліквідності та зростання розміру стабільних монет.

В даний час типи стейблкоїнів також різноманітні та складні, з центру управління можна відрізнити від централізованих стейблкоїнів та децентралізованих стабільних монет, від типу фіатної валюти можна розділити на стабільні монети в доларах США та стабільні монети не в доларах США, і навіть зі стабільних монет, що приносять відсотки або не приносять відсотки, можна розділити на стабільні монети з відсотками та стабільні монети, що не приносять відсотки, із застави також можна поділити на облігації США, долари США або стабільні монети під заставу цифрових активів, що охоплюють широкий діапазон. На відміну від інших варіантів використання, хоча на ринку почали з'являтися стабільні монети з відсотками або знижками, оскільки вартість валюти має тенденцію до стабілізації, стабільні монети по суті є основним інструментом ціноутворення, не використовуються для спекуляцій, і більшість із них не обмежені офіційними установами та можуть бути прийняті в усьому світі, що також закладає основу для того, щоб стабільні монети вистрибнули з кола та стали глобальною валютою.

З огляду на охоплення, крім основних регіонів, таких як Європа, США, Японія та Південна Корея, нові ринки, такі як Бразилія, Індія, Індонезія, Нігерія та Туреччина, особливо в районах з слабкою фінансовою інфраструктурою та глибокою інфляцією, вже почали використовувати стейблкойни для щоденних транзакцій. Згідно з доповіддю Visa, опублікованою минулого року, найпопулярнішим використанням стейблкойнів у нефінансових сферах є заміна валюти (69%), за нею йдуть платежі за товари та послуги (39%) та міжнародні платежі (39%).

Досить очевидно, що стейблкоїни вже почали позбуватися ярлика криптоінвестицій, ставши важливою точкою входу в інтеграцію крипторинку та світової економіки. У цьому контексті розвиток глобальних стейблкоїнів також викликає значну увагу. Що стосується частки ринку, то стейблкоїни, прив'язані до долара, займають 99% обсягу ринку стейблкоїнів, що також призвело до того, що їх жартома називають «доларовою гілкою».

З точки зору поділу, через ефект масштабу самої валюти, сильні завжди сильні і виділяється голова, що є ключовою особливістю поля стейблкоїнів. На стороні централізованих стейблкоїнів абсолютним лідером став USDT з часткою ринку в $152 млрд, що становить 62,29% від загального ринку, а на другому місці USDC з розміром ринку близько $60,3 млрд, що становить 24,71%, і тільки на ці два припадає понад 80% від загального ринку, що показує ступінь централізації. На третьому місці USDe, який є напівцентралізованим стейблкоїном зі своїм унікальним механізмом і високою прибутковістю, технічно є напівцентралізованим стейблкоїном з розміром ринку 4,9 мільярда доларів. З часів Terra алгоритмічні стабільні монети знизилися, і в рейтингу стейблкоїнів лише децентралізовані стабільні монети в екосистемі Sky все ще перебувають на вершині з USD близько $3,5 млрд, а DAI зараз становить лише $4,5 млрд через ефект переадресації. З точки зору публічних ланцюгів, Ethereum займає абсолютне домінуюче положення, на його частку припадає 50% частки ринку, за ним йдуть Tron (31,36%), Solana (4,85%) і BSC (4,15%).

З точки зору бізнесу, випуск стейблкоінів є нешкідливою транзакцією, а масштаби великих кількостей можуть зробити граничні витрати емітента нескінченно близькими до нуля, а спосіб прямого обміну цифрової валюти на готівку дозволяє емітенту заробити великі гроші в безризиковому поверненні. Візьмемо для прикладу емітента USDT Tether, згідно зі звітом про доходи за весь 2024 рік, за рік він досяг чистого прибутку в розмірі $13,7 млрд, а чистий капітал групи злетів до $20 млрд, тоді як команда компанії налічує лише 165 осіб, а співробітники вражають. В останні роки традиційні фінансові установи, такі як Visa і PayPal, активно розгортають цей сектор, і інтернет-компанії також готові переїхати, крім закордонної Meta, і вітчизняна JD.com сподівається зайняти частку пирога в Гонконзі. В даний час сімейний проект Трампа WLFI також запускає стейблкоін USD1, який був запущений 12 квітня і швидко розширив і інтегрував більше 10 протоколів або додатків.

02, прискорення регулювання, Сенат США ухвалив законопроект «GENIUS»

Інституції активно входять у гру, а регулювання своєчасно набирає обертів. Станом на сьогодні, по всьому світу, включаючи США, Європейський Союз, Сінгапур, Дубай, Гонконг, вже почали або вже завершили вдосконалення законодавства навколо стабільних монет. Центр криптовалют США, безсумнівно, є найбільш примітним регіоном у світі.

З точки зору регулювання лише в Сполучених Штатах, стабільні монети пройшли повний процес від високої невизначеності до визначеності. Жоден із Конгресу США не прийняв конкретних правил для стейблкоїнів і криптовалют до 2025 року, і серед існуючих нормативних актів SEC, CFTC і OCC визначили стабільні монети, щоб отримати домінування в цьому секторі, що розвивається. Агентство з боротьби з фінансовими злочинами США (FCE) відповідає за нагляд за організаціями, які займаються випуском і торгівлею криптовалютою через систему ліцензування, тоді як SEC покладається на Закон про цінні папери та біржі, щоб звинуватити деякі стабільні монети (такі як BUSD, USDC) у тому, що вони є цінними паперами, а товарна теорія CFTC зосереджена на боротьбі з шахрайством і маніпулюванням ринком у стейблкоїнах. Мало того, що складна регуляторна вкладеність ускладнює визначення предмета контролю, так ще й нормативно-правове середовище для стейблкоінів на рівні штатів диверсифікується під адміністративною системою США, а за законодавством штату існують ліцензії валютних дилерів, на прикладі Нью-Йорка, штат має незалежну ліцензію на криптовалюту.

Досить очевидно, що до 2025 року регулювання стейблкоїнів було досить фрагментованим, навіть існували випадки регуляторного хаосу через боротьбу між регуляторами, що призвело до високої невизначеності та проблем з дотриманням у індустрії стейблкоїнів. Але зараз, з моментом вступу на посаду Трампа, регулювання стейблкоїнів отримало прискорення.

Ще в лютому цього року голова підкомітету з цифрових активів Палати представників США Брайан Стайл та голова Комітету з фінансових послуг Френч Гілл подали проект закону «Закон про прозорість і відповідальність стабільних монет 2025 року» (скорочено «STABLE»). Того ж місяця сенатори Білл Гагерті, Тім Скотт, Кірстен Гіллібранд та Сінтія Лумміс спільно внесли в Сенат проект закону «Закон про національні інновації стабільних монет США».

Концентроване представлення двох великих законопроектів не є випадковим, а є перспективним кроком під верхнім рівнем підтримки. На першому саміті з криптовалют, що відбувся в Білому домі в березні цього року, Трамп виявив інтерес до стейблкоїнів, не лише висловлюючи думку, що це стане «дуже перспективною» моделлю зростання, але й прямо заявив, що сподівається, що Конгрес зможе подати відповідне законодавство до Офісу президента до серпневих канікул, що дало чіткий сигнал.

17 березня Сенатський комітет з банківської діяльності ухвалив законопроект GENIUS із bipartisan підтримкою 18 голосами за і 6 проти, офіційно передавши його до Сенату. 26 березня законопроект STABLE успішно подав поправки, і 3 квітня його ухвалив Комітет з фінансових послуг Палати представників, передавши його на загальне голосування в Палаті.

НЕЗВАЖАЮЧИ НА ТЕ, ЩО ОБИДВА ЗАКОНОПРОЕКТИ ПРО СТАБІЛЬНІ МОНЕТИ, ВОНИ МАЮТЬ ДЕЩО РІЗНІ АКЦЕНТИ: STABLE НАДАЄ ПРІОРИТЕТ ЄДИНОМУ КОНТРОЛЮ ФЕДЕРАЦІЇ, ТОДІ ЯК GENIUS НАГОЛОШУЄ НА ПОБУДОВІ СИСТЕМИ УПРАВЛІННЯ ПОДВІЙНИМ РЕГУЛЮВАННЯМ НА РІВНІ ШТАТІВ І ФЕДЕРАЛЬНОГО РІВНЯ. STABLE ОБМЕЖУЄ ПРАВО НА ВИПУСК ЗАСТРАХОВАНИХ ДЕПОЗИТАРНИХ УСТАНОВ І НЕБАНКІВСЬКИХ УСТАНОВ, СХВАЛЕНИХ НА ФЕДЕРАЛЬНОМУ РІВНІ, В ТОЙ ЧАС ЯК GENIUS ВІДКРИВАЄ ДОСТУП ДЛЯ БІЛЬШ ШИРОКОГО КОЛА ЕМІТЕНТІВ. ОБИДВА ВИМАГАЮТЬ ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ РЕЗЕРВІВ У СПІВВІДНОШЕННІ 1:1 І ЩОМІСЯЧНОГО РОЗКРИТТЯ ІНФОРМАЦІЇ, АЛЕ СТАБІЛЬНИЙ Є БІЛЬШ СУВОРИМ З ДОДАТКОВИМ СТРАХУВАННЯМ FDIC, ДВОРІЧНОЮ ЗАБОРОНОЮ НА АЛГОРИТМІЧНІ СТАБІЛЬНІ МОНЕТИ, А GENIUS ДОЗВОЛЯЄ ДОСЛІДЖУВАТИ МЕХАНІЗМИ АЛГОРИТМІЧНИХ СТЕЙБЛКОЇНІВ ЗА ПЕВНИХ УМОВ. Крім того, Закон GENIUS підтримує стабільні монети, які надають відсотки або дохід власникам, тоді як Закон STABLE прямо забороняє виплати відсотків.

У процесі практичного впровадження обидва законопроекти зіткнулися з численними запитаннями з різних боків, уряди штатів виступили проти пріоритету федерального регулювання STABLE, частина представників галузі висловили незадоволення суворими положеннями, а GENIUS в основному зосередилася на обговоренні витрат на дотримання норм, вважаючи, що двосистемний підхід збільшить витрати на відповідність, а також що цей законопроект надто орієнтований на внутрішній ринок США і ігнорує потреби країн третього світу.

НА ДАНИЙ МОМЕНТ ЗАКОНОПРОЄКТ GENIUS РУХАЄТЬСЯ ШВИДШЕ, НІЖ СТАБІЛЬНИЙ. 9 травня на голосуванні в Сенаті GENIUS Act проголосував 48 «за» і 49 «проти» через вимогу демократів про посилення антикорупційних положень і заборону членам виконавчої влади володіти криптовалютою, прямо звинувативши Трампа в криптокорупції, але Республіканська партія не зрушила з місця. У відповідь на інцидент міністр фінансів США написав у Twitter, що американські законодавці не мають нічого спільного і висловив невдоволення цим рішенням.

Незабаром після цього був оновлений Закон GENIUS, який розділив регуляторний механізм за масштабами, тобто стейблкоіни з більш ніж 10 мільярдами активів регулюються на федеральному рівні, а стейблкоіни з ринковою капіталізацією менше 10 мільярдів саморегулюються штатами, і в той же час він чітко відокремлений від страхового кредиту і державного кредиту США, знижуючи системні ризики і збільшуючи обмеження на участь технологічних компаній в стейблкоінах. Хоча оновлений законопроєкт все ще не торкається етичних норм, які ставлять під сумнів Демократична партія, все ще є прогрес у захисті інвесторів та існуючих механізмах, у цьому контексті деякі демократи успішно перейшли на бік інших, і Сенат США ввечері 19 числа ухвалив процедурне подання «Акту генія» 66 голосами «за» та 32 голосами «проти», розчистивши шлях для остаточного законодавства. Наступним кроком буде перехід до повноцінного процесу дебатів і поправок у Сенаті, а потім процес полягатиме в тому, щоб відправити законопроєкт на розгляд до Палати представників, але з огляду на відносно низький поріг для ухвалення Палатою представників, шанси на те, що законопроєкт нарешті буде відправлений на підпис до офісу президента як остаточний закон, дуже високі.

Ухвалення цього законопроєкту, безсумнівно, є важливою віхою в історії криптоактивів у Сполучених Штатах, яка заповнить регуляторну прогалину стейблкоїнів у Сполучених Штатах, уточнить регуляторні предмети та правила, сприятиме енергійному розвитку індустрії стейблкоїнів Сполучених Штатів та сприятиме мейнстрімінгу криптоіндустрії. З точки зору самих Сполучених Штатів, після оприлюднення нормативних актів вигоди від глибокого проникнення долара США у вплив на основі стейблкоїнів будуть більш помітними, а тенденція перетворення крипторинку на дочірню компанію долара США продовжить зростати, забезпечуючи основну рушійну силу для долара США для побудови централізованої та децентралізованої гегемонії. Варто зазначити, що незалежно від того, який законопроєкт, власники стейблкоїнів повинні тримати казначейські облігації США, долари США тощо, що також створює новий і постійний попит на облігації Казначейства США.

03, поза межами США, глобальне регулювання стейблкойнів вже почало формуватися.

Регулювання стабільнихcoin буде чітко визначено лише у 2025 році, що свідчить про те, що регулювання стабільнихcoin у США не є передовим. Насправді, ще до США Європейський Союз запровадив законопроєкт про ринок криптоактивів (MiCA), який надає всебічну регуляторну рамку для всіх криптоактивів, включно зі стабільнимиcoin. Що стосується стабільнихcoin, MiCA класифікує їх на токени, що посилаються на активи, та електронні монетні токени, забороняючи алгоритмічні стабільніcoin. Він вимагає, щоб емітенти стабільнихcoin, особливо ті, що мають певний розмір на ринку, підтримували резерви капіталу 1:1, дотримувались правил прозорості та реєструвались у регуляторних органах ЄС. Тим часом Європейська установа з питань страхування та професійного пенсійного управління (EIOPA) рекомендує страхових компаній, які володіють криптоактивами (включно зі стабільнимиcoin), бути.

Запровадження суворих норм управління капіталом, які вимагатимуть від страхових компаній утримувати 100% капіталу для таких активів, вважаючи їх нульовими за вартістю при розрахунку платоспроможності.

За межами Європейського Союзу Гонконг також є лідером у регулюванні стабільних монет. 6 грудня 2024 року уряд Гонконгу розглянув законопроєкт про стейблкоїни та подав його на розгляд Законодавчої ради Гонконгу для першого читання 18 грудня, і, згідно з останніми новинами, план відновить дебати другого читання на засіданні Законодавчої ради 21 травня. Гонконг продемонстрував розсудливе та толерантне ставлення до законодавства про стабільні монети, а також прийняв систему ліцензування для управління, уточнивши, що емітент повинен бути створений у Гонконзі, мати достатні фінансові ресурси та ліквідні активи, а також мати сплачений акціонерний капітал у розмірі не менше 25 мільйонів гонконгських доларів, а також забезпечити, щоб резервні активи були відокремлені від інших портфелів резервних активів, а ринкова вартість зазначеного портфеля резервних активів повинна бути принаймні рівною номіналу стейблкоїнів, які ще не були погашені та все ще перебувають в обігу, тобто резерви 1:1. Раніше, в липні минулого року, Грошово-кредитне управління Гонконгу (HKMA) оголосило список учасників «Пісочниці» емітентів стейблкоїнів, серед яких JD Coin Technology (Hong Kong) Co., Ltd., Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd., Standard Chartered Bank (Hong Kong) Co., Ltd., Anxi Group Limited і Hong Kong Telecommunications Co., Ltd.

Окрім вищезазначених регіонів, Сінгапур і Дубай також займаються регулюванням стейблкоїнів. Сінгапур у 2023 році опублікував рамки регулювання стейблкоїнів, тоді як Дубай включив стейблкоїни до Регламенту про платіжні токени.

В цілому, різниця в регулюванні стейблкоїнів у світі є обмеженою, а новачки демонструють помітні ознаки засвоєння досвіду попередників. Глобальні регулятори зосереджують увагу на ліцензуванні та контролюють емітентів, встановлюючи чіткі вимоги до резервів, ризикової ізоляції, а також до боротьби з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму. Основні відмінності полягають у дозволених категоріях стейблкоїнів, обмеженнях для емітентів і локалізованих вимогах щодо дотримання норм протидії відмиванню грошей.

Але головні регіони світу поступово запроваджують регулювання стабільних монет, що достатньо відображає роль стабільних монет у глобальному фінансовому ринку, яка переходить від байдужості до запеклої конкуренції. Стабільні монети поступово стають важливою частиною глобального валютного ринку, що, з одного боку, підвищує вплив крипто-ринку, а з іншого - додає значного внеску до вбивчих застосувань у крипто-галузі. З іншого боку, країни третього світу також можуть використовувати стабільні монети для 24-годинних глобальних розрахунків, що справді втілює первісне бачення Накамото — вільні електронні гроші.

Морські хвилі змінюють берег, життя сповнене змін. Через сто років після появи криптовалюти, скільки заявлених цінностей залишиться в живих після великої хвилі? Принаймні, на даний момент, стабільні монети та біткоїн все ще мають своє значення.