Уолл-стріт 30 років досвіду: логіка хеджування боргів, процентних ставок та Біткойна

Джерело: Якщо ви пропустите цей біткойн-рух, не кажіть, що вам не казали

Упорядкування та компіляція: lenaxin, ChainCatcher

Редакційна примітка:

Ця стаття написана на основі відеоінтерв'ю з Ентоні Помпліано та Джорді Віссером, інвестором у макростратегію з 30-річним досвідом роботи на Уолл-стріт. Джорді пропонує унікальний погляд на поточну економічну ситуацію. В інтерв'ю Джорді також заглиблюється в гарячі теми, такі як інфляція, фондовий ринок, біткоїн, штучний інтелект тощо, і пояснює, чому ринок завжди рухається проти основних очікувань.

ChianCatcher здійснив упорядкування та компіляцію контенту.

TL&DR

1. Визначення "економічної рецесії" у традиційних економічних підручниках втратило свою пояснювальну силу в умовах сучасної економічної структури.
2. Ринок почав вважати біткойн невід'ємною частиною портфеля активів.
3. Постійна девальвація валюти є неминучим трендом
4. Автономні інвестори, незалежні інвестори та роздрібні інвестори є справжньою домінуючою силою на ринку.
5. Суть "пут-опціонів Федеральної резервної системи" полягає в безстроковій девальвації валюти.
6. Основними факторами, що впливають на динаміку цін на біткоїн, є зміна кореляції між індексом долара та прибутковістю державних облігацій США.
7. Структурні зміни в русі капіталу значно більше заслуговують на увагу, ніж короткострокові економічні коливання.
8. Політика митниць, що призводить до повернення валюти, буде продовжувати тиснути на долар, що, в свою чергу, вплине на криву дохідності.
9. Сильний виступ AI-індустрії в Q1 міцно підтримав загальні економічні показники
10. У часи, коли штучний інтелект розвивається експоненційно, важливість історичного досвіду зменшується.

(I) Спори щодо інфляції та криза довіри до даних

Ентоні Помпліано: Ринок колись турбувався про мита, економічний спад і навіть Велику депресію, але дані за квітень показують, що споживання залишається міцним, деякі товари подешевшали, а інфляція знизилась. Фондовий ринок швидко відновився, чи означає це, що тривога знята? Як ви оцінюєте ці економічні сигнали?

Йорді Віссер: З огляду на зменшення митних питань, політичний шлях за останні п'ять тижнів поступово стає зрозумілішим: від 90-денного мораторію на підвищення мит на китайські товари до поетапного підвищення ставок, сьогодні загалом ситуація стає розумнішою, більшість ставок залишається на рівні 10%, що наближається до рівня, схваленого Друкенміллером.

Це робить розбіжність в економічних даних ще більш помітною: настрої бізнесу (м'які дані) залишаються стриманими, але «жорсткі дані», обумовлені споживанням та інвестиціями в штучний інтелект, є солідними. Хоча на споживання впливає волатильність ринку в короткостроковій перспективі, індустрія штучного інтелекту рішуче підтримала економіку.

Отже, відновлення S&P 500 має своє виправдання. Незважаючи на численні песимістичні прогнози, фондовий ринок все ще зростав у цьому році, а прогнози економічної рецесії не справдилися. Насправді традиційне визначення рецесії вже важко застосувати до нинішньої складної та стійкої економічної структури.

Ентоні Помпліано: Поточні економічні дані демонструють явну політизацію, як нам знайти надійні орієнтири? Чи повинні ми переоцінити довідкову цінність таких політизованих даних в економічному аналізі?

Йорді Віссер: У нинішньому середовищі спільнота біткоїна має унікальні переваги. В епоху соціальних медіа людям легше отримувати інформацію, яка відповідає їхнім поглядам, багато макроаналітиків залучають увагу, негативно оцінюючи ринок. А власники біткоїнів, оскільки їх тривалий час не приймали в основному потоці, навпаки, розвинули здатність ставити під сумнів авторитети та незалежно мислити.

На фоні прискореного розвитку ШІ важливість історичного досвіду знижується. Наприклад, порівнювати тарифну політику 19 століття з сучасними умовами вже не є доцільним; сучасна інформація поширюється дуже швидко, чутки про пусті порти можуть швидко посилити паніку людей щодо інфляції, ускладнюючи раціональне судження.

Основна перевага власників Bitcoin полягає в тому, що вони знають, як бути «когнітивно скромними». Суть поточної макроекономічної ситуації полягає в тому, що існує занадто великий борг, з яким уряд може впоратися за рахунок підвищення податків або скорочення витрат, і може бути вирішений тільки за рахунок знецінення валюти, що послабить вартість облігацій, але піде на користь біткоіни. Головне – розрізняти сигнали, які дійсно мають значення в шумі соціальних мереж.

(2) Відновлення біткойна: від периферійного активу до домінуючого на ринку

Ентоні Помпліано: перевага власників біткоїнів полягає в "пізнавальному вакуумі", визнанні незнання традиційних фінансів, що, навпаки, дозволяє їм легше приймати нову парадигму. Біткоїн — це не тест на IQ, а тест на пізнавальну гнучкість: чи здатні ви вийти за межі старих уявлень і усвідомити, що ми вже знаходимося в новій економічній парадигмі.

У наш час передача капіталу незалежним інвесторам прискорюється, і незалежні інвестори, незалежні інвестори та роздрібні інвестори є реальними домінуючими силами на ринку. Хоча установи мають кошти, вони часто потрапляють у складні стратегії, такі як операції хеджування, які по суті є арбітражем; Стратегія роздрібних інвесторів «купуй і тримай» простіша та ефективніша, і була неодноразово доведена в таких кейсах, як Tesla, Palantir та Game Station.

На фоні знецінення валюти найпростіша стратегія "купити і тримати" часто перевершує складні фінансові інженерні рішення.

Йорді Віссер: Теорія «пут-опціону Федеральної резервної системи», яку довгий час підтримували на Уолл-стріт, зазнає кардинальних змін. Традиційні фінансові кризи зазвичай формують U-подібне дно (повільне досягнення дна і відновлення), але сьогодні ринок демонструє I-подібний прямий відскок (швидке відновлення після різкого падіння).

Є дві основні причини:

1. Штучний інтелект змінює економічну структуру, поширення гнучкої зайнятості ускладнює масове безробіття, традиційна модель спаду втрачає актуальність;
2. Спад став політичним вибором, уряд використовує інфляційну політику для протидії дефляційним тискам, викликаним технологіями, економіка балансує між технологічною дефляцією та політичною інфляцією.

Інвестори в біткоїни можуть розпізнати цю тенденцію завдяки двом аспектам усвідомлення:

• Розуміти, що "пут-опціони Федеральної резервної системи" насправді є постійною девальвацією валюти;
• Високочастотна торгівля тренує психіку, як гравець у покер, здатний спокійно приймати рішення під тиском.

Ентоні Помпліано: коли ринковий консенсус відхиляється від реальних тенденцій, як розпізнати ефективні економічні сигнали? Коли авторитетні судження постійно відхиляються від ринкової реальності, що є справжнім провідним індикатором?

Йорді Віссер: Я вважаю, що цього року фондовий ринок все ще буде коливатися, але прибуток компаній зростатиме, а економічні основи будуть стабільними.

Пол Тюдор Джонс перейшов до песимістичного прогнозу перед пом'якшенням тарифів між США та Китаєм, а Стів Коен також прогнозує ймовірність рецесії на рівні 45%, ринок може коригуватися. Але слід бути обережними: коли відомі інвестори висловлюють песимізм, це може бути через те, що вони пропустили відскок і намагаються направити ринкові настрої.

Я не думаю, що ринок двічі опуститься на дно через особливу фінансову модель індустрії штучного інтелекту: хоча технологічні гіганти планують витратити $300 млрд капітальних витрат, їм потрібно амортизувати лише $30 млрд цього року, і ця модель «завантаження виручки та затримка витрат» забезпечує маржу прибутку для S&P 500 у короткостроковій перспективі. Аналогічна ситуація мала місце на зорі хмарних обчислень та Інтернету, але зараз технологічні компанії мають меншу заборгованість.

У довгостроковій перспективі (через 2-3 роки), коли компанії Mag7 повинні будуть представити реальні результати, виклики стануть очевидними. Sequoia вказує на те, що стартапи поступово захоплюють частку ринку у гігантів. Очікується, що після досягнення нових максимумів ринок зазнає тиску, але в короткостроковій перспективі не повернеться до низьких показників.

(Три) Революція штучного інтелекту: сила реконструкції економічних правил

Антоні Помпліано: Коли стартапи в галузі ШІ наважуються кинути виклик гігантам індустрії, чи не є ці "вибори суперників" найсильнішим підтвердженням цінності?

Йорді Віссер: на основі останніх даних, оприлюднених компанією Stripe, AI-інструменти програмування, представлені Cursor, досягли річного регулярного доходу в 300 мільйонів доларів, разом з інноваційними продуктами, такими як Replit та Windsurf, сприяють структурній трансформації парадигми розробки програмного забезпечення.

Хоча ШІ поки не може замінити найкращих 2% програмістів, він вже здатний замінити 80% базової кодування, і цей відсоток продовжує зростати.

Вплив технологічних змін можна порівняти з атакувальною тактикою в американському футболі: стартапам потрібно лише подолати кілька "ліній оборони", тоді як великим компаніям заважають структура, інерція та регуляторні вимоги, що робить трансформацію дорожчою. Ця структурна різниця є ключовою змінною для пояснення розбіжностей у ефективності цифрової трансформації компаній.

Особливо середні підприємства (з ринковою капіталізацією 3–20 мільярдів доларів) стикаються з дилемою: їм не вистачає гнучкості стартапів, і вони також важко користуються перевагами масштабу, більше того, 63% компаній несуть навантаження змішаного відсоткового боргу, під тиском в умовах інфляції на рівні 3,2%. Ця "дилема середнього рівня" підкреслює структурні витрати в технологічній революції.

У 2024–2029 роках компанії зі списку S&P 500 зіткнуться з лобовим натиском з боку технологічних компаній, що розвиваються. Чи підуть ці руйнівники традиційним шляхом IPO? Підприємці на передовій явно краще підготовлені відповісти на це питання, ніж економісти старої школи на папері.

Ентоні Помпліано: на фоні прискореного вивільнення продуктивності, чи є підстави для ведення коротких позицій на активи протягом наступних трьох років? Чи може справді зберігатися песимістичний настрій на ринку?

Йорді Віссер: історик ринку Рассел Непір зазначає, що зміни в структурі капітальних потоків є справжнім ключем, а не короткострокові економічні коливання. Митна політика сприяє поверненню долара, що продовжуватиме тиснути на долар, а отже, вплине на криву доходності.

Згідно з новою економічною моделлю, керованою штучним інтелектом, фондовий ринок має дві основні характеристики: на 10% населення припадає половина споживання, а величезні активи та трансфертні платежі накладаються, а споживання є стійким; Водночас 300 мільярдів доларів витрат на штучний інтелект підвищили норму прибутку та інвестиції в інфраструктуру. Традиційні моделі попередження про рецесію зазнають невдачі.

Хоча деякі малі та середні підприємства перебувають під тиском, загальний ринок, швидше за все, рухатиметься вбік, ніж різко, і найбільший ризик полягає в тому, що він не перевершить інфляцію. У цю епоху, керовану технологіями, ігнорування революції продуктивності, спричиненої штучним інтелектом, може призвести до втрати важливих інвестиційних можливостей.

(Чотири) Логіка хеджування біткойна: борги та відсоткові ставки

Ентоні Помпліано: Чому біткоїн завжди попереду в коригуванні цін, перш ніж геополітична ситуація стане повністю ясною?

Йорді Віссер: У поточному економічному політичному середовищі інституційне прийняття біткойна стрімко зростає. Суверенні фонди та державні установи продовжують нарощувати свої позиції, і люди нарешті почали розглядати його як необхідний компонент інвестиційного портфеля, оскільки його унікальна цінність полягає в низькій кореляції з традиційними активами. Біткойн демонструє стійкість під час падіння ринку та перш ніж фондовий ринок відновлюється, він швидше повертається до зростання.

Разом з тим, у другому півріччі можуть існувати ризики зростання процентних ставок, спричинені проблемами з дефіцитом боргу. Прибутковість 30-річних казначейських облігацій наближається до 20-річного максимуму, що безпосередньо пов'язано з репатріацією капіталу з Азії та погіршенням фіскальної позиції США. Коли прибутковість 10-річних казначейських облігацій пробиває діапазон 4,8%-4,85%, кореляція між акціями та облігаціями може змінитися. Пенсійні фонди досягли достатнього обсягу коштів завдяки зростанню відсоткових ставок, або збільшать розміщення облігацій, а потім продовжать підвищувати довгострокові відсоткові ставки.

Ентоні Помпліано: На вашу думку, на якому рівні повинна бути дохідність 10-річних державних облігацій США? З точки зору політики та економіки в цілому, чи має цей верхній рівень бути нижче 4%, або навіть ще нижче? Яким насправді має бути стандарт дохідності, що дійсно представляє "успіх політики"?

Джорді Віссер: Основним фактором цінової дії біткойна є зміна кореляції між індексом долара і прибутковістю казначейських облігацій. Поточний ринок структурно розділений: індекс долара США звузив свій діапазон, тоді як ставка за федеральними фондами залишається високою, незважаючи на триваюче ралі американських акцій. Цю розбіжність важко витримати в довгостроковій перспективі.

У міру подальшого зростання відсоткових ставок дефолти за споживчими кредитами та іпотечними кредитами на житло в США піднялися до циклічних максимумів. На цьому тлі політики можуть бути змушені розгорнути програму порятунку ринку житла. Хоча ймовірність прямого кількісного пом'якшення низька, не можна виключати цільові заходи підтримки ліквідності, подібні до тих, що спостерігалися в інциденті з SVB.

У новій економічній парадигмі, що ґрунтується на технологіях штучного інтелекту, вплив підвищення процентних ставок на технологічний сектор демонструє значну диференціацію. Провідні технологічні компанії Mag7 (зокрема, Microsoft, Apple, Nvidia та інші сім технологічних гігантів) в основному є імунними до тиску витрат на фінансування, компанії в сфері ШІ також демонструють високу прибуткову стійкість. Ця структурна різниця забезпечує основу для потенційного короткого стиснення біткойна.

Ентоні Помпліано: для підприємств в сфері ШІ вищі процентні ставки можуть надати більшу конкурентну перевагу, але їх конкуренти стикаються з вищими витратами на капітал.

Джорді Віссер: Економіка структурно фрагментована, з банкрутствами та зростанням стартапів. У той час як традиційні підприємства були змушені вийти через зростання витрат на фінансування, стартапи на основі штучного інтелекту швидко зросли, що відображає підвищення ефективності розподілу ресурсів. Однак здоров'я цього переходу, як і раніше, вимагає пильності щодо потенційних структурних ризиків.

Ключовим є питання: це добросовісна саморегуляція ринку, чи прихована системна криза? Чи зможе занепад традиційних галузей відповідати темпам зростання нових індустрій, визначить стійкість цього етапу трансформації.

(П'яте) Креативне знищення: Правила виживання в епоху ШІ

Антоні Помпліано: Як визначити якість поточної економічної корекції? Чи ефективно перенаправляються ресурси з компаній, що вийшли з гри, до нових підприємств, що мають вищу інноваційну ефективність?

Джорді Віссер: На мікрорівні закриття підприємств призводить до соціальних витрат, таких як втрата робочих місць і перебої з доходами домогосподарств; Однак з точки зору механізму макроекономічного функціонування цей процес виживання найбільш пристосованих схожий на організаційну оптимізацію підприємств, яка є необхідним способом підтримки життєздатності ринку і сприяння промисловій модернізації. Це, по суті, і передбачається сенс рецесії, і відбувається творче руйнування.

Перерва в кар'єрі також може стати можливістю прокачати свої навички. Минулого року, після закриття хедж-фонду, я вирішив розпочати власний бізнес і звернувся до вивчення штучного інтелекту та програмування на Python, щоб зробити кар'єрний перехід. Це свідчить про те, що з часовими витратами, навіть у віці 58 років, безперервне навчання може подолати віковий ліміт і розпочати новий кар'єрний шлях. Для тих, хто шукає роботу, освоєння навичок роботи зі штучним інтелектом значно підвищить їхню конкурентоспроможність.

Ентоні Помпліано: Трильйони інвестиційних обіцянок команди Трампа на Близькому Сході не є короткостроковими, але США все ще розглядаються як відкритий ринок в контексті підвищення податків. Чи розглядають ці країни Сполучені Штати як партнера чи супротивника? Чи важливе таке сприйняття для економічного розвитку?

Йорді Віссер: до будь-яких даних про залучення капіталу, які публікуються поетапно, слід ставитися з обережністю. Чисті міжнародні інвестиційні позиції США досягли негативних 27 трильйонів доларів, ці перевірені дані свідчать про те, що світовий капітал глибоко залучений. Якщо долар продовжить знецінюватися, активи виробничого сектору США, що перебувають за кордоном, зіткнуться з системним ризиком знецінення.

Поточні проблеми з боргом і бюджетним дефіцитом не мають ефективних рішень, а слабкість долара буде проявлятися поступово. Хоча Федеральна резервна система не відновила кількісне пом'якшення, вона щотижня лише скорочує обсяги реінвестицій в облігації на 5 мільярдів доларів, така політика "номінального скорочення" узгоджується з поступовим зменшенням інвестицій європейських та азійських інвесторів у державні облігації США — кошти, що настають, не обов'язково реінвестуються в повному обсязі.

Що заслуговує на більшу увагу, так це глобальна модель конкуренції в індустрії штучного інтелекту. Американські стартапи наздоганяють у всьому світі своєю технологічною перевагою, а європейські розробники мають повне обладнання для розробки таких продуктів, як Cursor і Replit. Якщо ринкові позиції компаній Mag7 похитнуться, то перерозподіл глобальних доходів призведе до реструктуризації потоків капіталу, і ця структурна зміна набагато стратегічніша, ніж масштаби короткострокових інвестицій.

Застереження

Зміст цієї статті не відображає погляди ChainCatcher, а думки, дані та висновки в цій статті представляють особисту позицію оригінального автора або особи, яка бере інтерв'ю, а укладач дотримується нейтральної позиції та не схвалює її точність. Він не є порадою чи вказівкою в будь-якій галузі знань і повинен використовуватися з обережністю, заснованим на незалежному судженні. Ця збірка обмежується метою обміну знаннями, і читачів просять суворо дотримуватися законів і правил регіону, де вони розташовані, і не брати участь у будь-якій незаконній фінансовій діяльності.