Уолл-стріт 30 років роботи: логіка хеджування боргу, процентної ставки та Біткойна

Джерело: Якщо ви пропустите цей біткойн-сплеск, не кажіть, що вас не попереджали.

Упорядкування та компіляція: lenaxin, ChainCatcher

Редакційна примітка:

Ця стаття написана на основі відеоінтерв'ю з Ентоні Помпліано та Джорді Віссером, інвестором у макростратегію з 30-річним досвідом роботи на Уолл-стріт. Джорді пропонує унікальний погляд на поточну економічну ситуацію. В інтерв'ю Джорді також заглиблюється в гарячі теми, такі як інфляція, фондовий ринок, біткоїн, штучний інтелект тощо, і пояснює, чому ринок завжди рухається проти основних очікувань.

ChianCatcher систематизував та скомпонував контент.

TL&DR

Визначення «економічна рецесія» в традиційних підручниках з економіки втратило свою пояснювальну дію в умовах сучасної економічної структури

Ринок починає розглядати біткойн як невід'ємну частину портфельного інвестування.

Безумовно, що валюта продовжить знецінюватися.

Незалежні інвестори, незалежні інвестори та роздрібні інвестори є реальними домінуючими силами на ринку

Суть "пут-опціонів Федеральної резервної системи" полягає в безперервній девальвації грошей.

Ключовими драйверами цінового руху біткойна є зміни кореляції між індексом долара США та доходністю облігацій США.

Структурні зміни в русі капіталу значно важливіші, ніж короткострокові економічні коливання.

Політика митних зборів, що призводить до повернення капіталу, буде продовжувати тиснути на долар США, що, в свою чергу, вплине на криву доходності.

Сильні показники AI-індустрії в першому кварталі стали потужною підтримкою для загальних економічних показників.

У світі, де ШІ розвивається експоненціально, важливість історичного досвіду зменшується.

(1) Спори щодо інфляції та криза довіри до даних

Ентоні Помпліано: Ринок колись турбувався про мита, економічний спад і навіть велику депресію, але дані за квітень показують, що споживання залишається сильним, частина товарів подешевшала, інфляція знизилася. Фондовий ринок швидко відновився, чи означає це, що тривога знята? Як ви оцінюєте ці економічні сигнали?

Джорді Віссер: У міру пом'якшення тарифів політичний шлях за останні п'ять тижнів став зрозумілим: від 90-денного мораторію на тарифи на китайську продукцію до поетапного підвищення тарифів загальна тенденція зараз розумна, в основному на рівні 10%, близькому до рівня, затвердженого Druckenmiller.

Це робить розбіжність в економічних даних ще більш помітною: настрої бізнесу (м'які дані) залишаються стриманими, але «жорсткі дані», обумовлені споживанням та інвестиціями в штучний інтелект, є солідними. Хоча на споживання впливає волатильність ринку в короткостроковій перспективі, індустрія штучного інтелекту рішуче підтримала економіку.

Тому ралі S&P 500 має своє обґрунтування. Незважаючи на багато песимістичних очікувань, фондовий ринок протягом року зростав, а прогнози рецесії не справдилися. Фактично, традиційне визначення рецесії більше не застосовується до сьогоднішньої складної та стійкої економічної структури.

Ентоні Помпліано: Поточні економічні дані явно демонструють політичну тенденцію, як нам слід шукати надійні орієнтири? Чи повинні ми переоцінити довідкову цінність таких політизованих даних в економічному аналізі?

Джорді Віссер: Біткойн-спільнота має унікальну перевагу в поточних умовах. В епоху соціальних мереж люди мають легший доступ до інформації, яка відповідає їхнім думкам, і багато макроаналітиків покладаються на ринок, щоб привернути увагу. Власники біткойнів, з іншого боку, довгий час не були прийняті мейнстрімом, але розвинули здатність ставити під сумнів авторитети і мислити незалежно.

На фоні прискореного розвитку ШІ важливість історичного досвіду зменшується. Наприклад, порівнювати тарифну політику 19 століття з сучасною вже неактуально; сучасна інформація поширюється дуже швидко, чутки про вакантні порти можуть швидко посилити паніку людей щодо інфляції, ускладнюючи раціональне судження.

Основна перевага власників Bitcoin полягає в тому, що вони знають, як бути «когнітивно скромними». Суть поточної макроекономічної ситуації полягає в тому, що існує занадто великий борг, з яким уряд може впоратися за рахунок підвищення податків або скорочення витрат, і може бути вирішений тільки за рахунок знецінення валюти, що послабить вартість облігацій, але піде на користь біткоіни. Головне – розрізняти сигнали, які дійсно мають значення в шумі соціальних мереж.

(2) Відновлення біткойна: від периферійного активу до домінуючого на ринку

Ентоні Помпліано: Власники біткойнів мають перевагу у вигляді «когнітивного розриву», визнаючи відсутність розуміння традиційних фінансів, і, таким чином, будучи більш сприйнятливими до нової парадигми. Біткоїн – це не тест на IQ, а тест на когнітивну гнучкість: здатність мислити нестандартно та визнавати, що ми перебуваємо в новій економічній парадигмі.

У наш час передача капіталу незалежним інвесторам прискорюється, і незалежні інвестори, незалежні інвестори та роздрібні інвестори є реальними домінуючими силами на ринку. Хоча установи мають кошти, вони часто потрапляють у складні стратегії, такі як операції хеджування, які по суті є арбітражем; Стратегія роздрібних інвесторів «купуй і тримай» простіша та ефективніша, і була неодноразово доведена в таких кейсах, як Tesla, Palantir та Game Station.

На фоні знецінення валюти найпростіша стратегія "купити та тримати" часто переважає над складними фінансовими інженеріями.

Йорді Віссер: Теорія "пут-опціону Федеральної резервної системи", яку довго дотримувалися на Уолл-стріт, зазнає фундаментальних змін. Традиційні фінансові кризи зазвичай формують U-подібне дно (поступове досягнення дна та відновлення), але сьогодні ринок демонструє I-подібний різкий відскок (миттєве відновлення після падіння).

Є дві основні причини:

Штучний інтелект перетворює економічну структуру, поширення гнучкої зайнятості ускладнює масову безробіття, традиційна модель спаду втрачає чинність;

Спад став вибором політики, уряд використовує інфляційну політику для компенсації дефляційного тиску, спричиненого технологіями, економіка балансуватиме між технологічною дефляцією та політичною інфляцією.

Інвестори в біткоїни можуть розпізнати цю тенденцію, виходячи з двох моментів усвідомлення:

Розуміти, що "пут-опціони Федеральної резервної системи" по суті є безперервною девальвацією валюти;

Високочастотна торгівля тренує психологію, як гравець у покер, здатного спокійно приймати рішення під тиском.

Ентоні Помпліано: Як розпізнати ефективні економічні сигнали, коли консенсус ринку відхиляється від реальних тенденцій? Коли авторитетні оцінки продовжують відхилятися від ринкової реальності, що є справжніми провідними індикаторами?

Йорді Віссер: Я вважаю, що цього року фондовий ринок все ще буде коливатися, але прибуток компаній зросте, а економічні основи залишаться стабільними.

Пол Тюдор Джонс звернувся до ведення коротких позицій перед пом'якшенням тарифів між США та Китаєм, Стів Коен також прогнозує ймовірність рецесії на рівні 45%, ринок може скоригуватися. Але слід бути обережними: коли відомі інвестори висловлюють песимізм, це може бути наслідком того, що вони пропустили відскок і намагаються вплинути на ринкові настрої.

Я не думаю, що ринок двічі опуститься на дно через особливу фінансову модель індустрії штучного інтелекту: хоча технологічні гіганти планують витратити $300 млрд капітальних витрат, їм потрібно амортизувати лише $30 млрд цього року, і ця модель «завантаження виручки та затримка витрат» забезпечує маржу прибутку для S&P 500 у короткостроковій перспективі. Аналогічна ситуація мала місце на зорі хмарних обчислень та Інтернету, але зараз технологічні компанії мають меншу заборгованість.

У довгостроковій перспективі (через 2-3 роки) виклик настає, коли компаніям Mag7 потрібно забезпечити реальний прибуток. У Sequoia зазначили, що стартапи поступово розмивають частку ринку гігантів. Очікується, що ринок опиниться під тиском після досягнення нових максимумів, але він не повернеться до мінімумів у короткостроковій перспективі.

(Третє) Революція ШІ: сила для реконструкції економічних правил

Антоні Помпліано: Коли стартапи в галузі штучного інтелекту наважуються кинути виклик індустріальним гігантам, чи не є ці "вибори суперників" найсильнішим підтвердженням вартості?

Йорді Віссер: Згідно з останніми даними, оприлюдненими Stripe, AI-інструменти програмування, представлені Cursor, досягли 300 мільйонів доларів США річного постійного доходу, що разом з інноваційними продуктами, такими як Replit і Windsurf, сприяє структурним змінам у парадигмі розробки програмного забезпечення.

Хоча ШІ ще не може замінити 2% найкращих програмістів, він вже може замінити 80% базової кодування, і цей відсоток продовжує зростати.

Вплив технологічних змін може бути аналогічним тактиці наступу у футболі: стартапам потрібно лише пробити кілька «захистів», тоді як великі підприємства обмежені архітектурою, інерцією та відповідністю, а трансформація обходиться дорожче. Ця структурна відмінність є ключовою змінною, яка пояснює диференціацію ефективності цифрової трансформації підприємства.

Зокрема, компанії середнього розміру ($3–$2 млрд) стикаються з дилемою: їм не вистачає гнучкості та масштабу стартапів, а 63% компаній обтяжені борговими зобов'язаннями з плаваючою ставкою, що суттєво перебуває під тиском в умовах, коли інфляція залишається на рівні 3,2%. Ця «дилема середнього рівня» підкреслює структурні витрати технологічної революції.

Оглядаючись на 2024–2029 роки, компанії S&P 500 зіткнуться з позитивним впливом нових технологічних компаній. Чи підуть ці деструктивні гравці традиційним шляхом IPO? На відміну від старомодних економістів, які говорять про це лише на словах, підприємці на передовій, безсумнівно, більш кваліфіковані, щоб дати відповідь на це питання.

Ентоні Помпліано: У контексті прискореного вивільнення продуктивності, чи є підстави для ведмежих активів у найближчі три роки? Чи дійсно песимізм ринку може бути обґрунтованим?

Йорді Віссер: Історик ринку Рассел Непір вказує на те, що зміни в структурі капіталових потоків є справжнім ключем, а не короткострокові економічні коливання. Митна політика сприяє поверненню долара, що продовжить тиснути на долар, а отже вплине на криву доходності.

Згідно з новою економічною моделлю, керованою штучним інтелектом, фондовий ринок має дві основні характеристики: на 10% населення припадає половина споживання, а величезні активи та трансфертні платежі накладаються, а споживання є стійким; Водночас 300 мільярдів доларів витрат на штучний інтелект підвищили норму прибутку та інвестиції в інфраструктуру. Традиційні моделі попередження про рецесію зазнають невдачі.

Хоча деякі малі та середні підприємства перебувають під тиском, загальний ринок, швидше за все, рухатиметься вбік, ніж різко, і найбільший ризик полягає в тому, що він не перевершить інфляцію. У цю епоху, керовану технологіями, ігнорування революції продуктивності, спричиненої штучним інтелектом, може призвести до втрати важливих інвестиційних можливостей.

(Чотири) Логіка хеджування боргів, процентних ставок та біткоїнів

Ентоні Помпліано: Чому біткоїн завжди першим коригує ціну, поки геополітична ситуація ще не зовсім ясна?

Джорді Віссер: У нинішньому економічному політичному середовищі інституційне прийняття біткойна прискорюється. Суверенні фонди та державні установи продовжують збільшувати свої активи, і люди нарешті починають розглядати їх як необхідну частину розподілу активів, оскільки вони мають унікальну цінність через низьку кореляцію з традиційними активами. Біткоїн показав стійкість, коли ринок впав, і першим відновився до того, як фондовий ринок відновився.

Разом з тим, у другому півріччі можуть існувати ризики зростання процентних ставок, спричинені проблемами з дефіцитом боргу. Прибутковість 30-річних казначейських облігацій наближається до 20-річного максимуму, що безпосередньо пов'язано з репатріацією капіталу з Азії та погіршенням фіскальної позиції США. Коли прибутковість 10-річних казначейських облігацій пробиває діапазон 4,8%-4,85%, кореляція між акціями та облігаціями може змінитися. Пенсійні фонди досягли достатнього обсягу коштів завдяки зростанню відсоткових ставок, або збільшать розміщення облігацій, а потім продовжать підвищувати довгострокові відсоткові ставки.

Ентоні Помпліано: Де, на вашу думку, має бути прибутковість 10-річних казначейських облігацій? З точки зору політики та економічних міркувань, чи повинна ця верхня межа бути нижчою за 4%, чи навіть нижчою? Якою має бути норма прибутку, яка насправді відображає «успіх політики»?

Йорді Віссер: основними факторами, що впливають на ціну біткоїна, є зміна кореляції між індексом долара та доходністю державних облігацій США. Наразі ринок демонструє структурну диференціацію: попри те, що фондовий ринок США продовжує відновлюватися, діапазон коливань індексу долара звужується, в той час як процентна ставка федерального фонду залишається на високому рівні. Такий розрив навряд чи зможе тривати довго.

У міру подальшого зростання відсоткових ставок дефолти за споживчими кредитами та іпотечними кредитами на житло в США піднялися до циклічних максимумів. На цьому тлі політики можуть бути змушені розгорнути програму порятунку ринку житла. Хоча ймовірність прямого кількісного пом'якшення низька, не можна виключати цільові заходи підтримки ліквідності, подібні до тих, що спостерігалися в інциденті з SVB.

У новій економічній парадигмі, керованій технологіями штучного інтелекту, вплив зростання процентних ставок на технологічний сектор значно диференційований. Провідні технологічні компанії Mag7 (зокрема, Microsoft, Apple, Nvidia та інші сім технологічних гігантів) практично не підлягають тиску з боку вартості фінансування, а компанії в сфері штучного інтелекту також проявляють значну прибуткову стійкість. Це структурне розходження створює основу для потенційного короткого стиснення біткоїна.

Ентоні Помпліано: Вищі відсоткові ставки можуть бути конкурентною перевагою для компаній, що працюють зі штучним інтелектом, але їхні конкуренти стикаються з вищою вартістю капіталу.

Йорді Віссер: Сучасна економіка демонструє структурну диференціацію, коли банкрутства підприємств співіснують з ростом стартапів. Традиційні компанії змушені виходити з ринку через зростання вартості фінансування, тоді як стартапи в сфері ШІ швидко піднімаються, що відображає підвищення ефективності розподілу ресурсів. Але чи є ця трансформація здоровою, все ще потрібно бути обережними щодо потенційних структурних ризиків.

Головне – вирішити: це доброякісна саморегуляція ринку, чи це прихована системна криза? Чи зможе занепад традиційних галузей відповідати темпам зростання галузей, що розвиваються, визначатиме стійкість цього раунду трансформації.

(П'ять) Креативне руйнування: правила виживання в епоху ШІ

Ентоні Помпліано: Як оцінити якість поточної економічної корекції? Чи ефективно перенесені ресурси ліквідованих підприємств до нових компаній з більшою інноваційною ефективністю?

Джорді Віссер: На мікрорівні закриття підприємств призводить до соціальних витрат, таких як втрата робочих місць і перебої з доходами домогосподарств; Однак з точки зору механізму макроекономічного функціонування цей процес виживання найбільш пристосованих схожий на організаційну оптимізацію підприємств, яка є необхідним способом підтримки життєздатності ринку і сприяння промисловій модернізації. Це, по суті, і передбачається сенс рецесії, і відбувається творче руйнування.

Перерва в кар'єрі також може стати можливістю прокачати свої навички. Минулого року, після закриття хедж-фонду, я вирішив розпочати власний бізнес і звернувся до вивчення штучного інтелекту та програмування на Python, щоб зробити кар'єрний перехід. Це свідчить про те, що з часовими витратами, навіть у віці 58 років, безперервне навчання може подолати віковий ліміт і розпочати новий кар'єрний шлях. Для тих, хто шукає роботу, освоєння навичок роботи зі штучним інтелектом значно підвищить їхню конкурентоспроможність.

Ентоні Помпліано: Команда Трампа отримала зобов'язання інвестицій на трильйони в регіоні Близького Сходу, хоча це не буде реалізовано в короткостроковій перспективі, але на фоні підвищення податків США все ще сприймається як відкритий ринок. Чи вважають ці країни США партнером чи суперником? Чи важливе це сприйняття для економічного розвитку?

Джорді Віссер: Ви повинні бути обережними з будь-якими інвестиційними даними, які публікуються поетапно. Чиста міжнародна інвестиційна позиція США досягла негативного рівня в 27 трильйонів доларів, що підтверджується цифрою, яка свідчить про те, що глобальний капітал глибоко залучений. Якщо долар США продовжить знецінюватися, американські виробничі активи, що зберігаються за кордоном, зіткнуться з системними ризиками знецінення.

За відсутності ефективного вирішення поточних проблем боргу та бюджетного дефіциту слабкість долара США буде поступовою. Хоча ФРС не відновила кількісне пом'якшення, вона лише скоротила реінвестиції в облігації з терміном погашення на $5 млрд на тиждень, і ця політика «номінального посилення» внутрішньо узгоджується зі стратегією азіатських та європейських інвесторів, які поступово скорочують свої запаси облігацій США, де кошти зі строком погашення можуть бути реінвестовані не в повному обсязі.

Особливо варто звернути увагу на глобальну конкурентну ситуацію в AI-індустрії. Технологічна перевага американських стартапів стикається з глобальною конкуренцією, європейські розробники повністю здатні розробляти продукти, подібні до Cursor та Replit. Якщо ринкова позиція компанії Mag7 похитнеться, глобальний перерозподіл доходів призведе до переструктурування капіталових потоків, ця структурна зміна має набагато більше стратегічне значення, ніж тимчасовий масштаби залучення капіталу.