21 травня 2025 року SEC знову вивела на перший план регулювання шифрування. Компанії Unicoin пред'явлено звинувачення в зборі понад 100 мільйонів доларів шляхом неправдивих заяв, стверджуючи, що її токени підтримуються активами на десятки мільярдів доларів, тоді як їхня фактична вартість значно нижча за очікування.

За останнє десятиліття регулювання криптоіндустрії SEC пережило багато злетів і падінь, від боротьби з шахрайськими ICO до широких заходів проти великих бірж. Після того, як до влади прийшов новий голова pro-crypto, нагляд був значно пом'якшений, і ряд старих справ було відкликано, і тепер, коли судовий процес відновився, чи повернеться сильний нагляд?

Регуляторний «шторм» SEC

З моменту перших примусових заходів SEC щодо криптовалют у 2013 році, криптоіндустрія стала регуляторною «сірою зоною». Основним регуляторним інструментом SEC є тест Хоуї 1946 року, який використовується для визначення того, чи є актив цінним папером, тобто чи включає він «грошові інвестиції, загальні справи та очікування, що інші будуть прагнути отримати прибуток». Цей стандарт зрозумілий і зрозумілий у традиційних фінансах, але він викликав багато суперечок у складному середовищі DeFi та економіки токенів. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) довгий час покладалася на поступові правозастосовні заходи, а не на чіткі правила для регулювання індустрії цифрових активів, що призвело до відсутності передбачуваності на ринку та дилем відповідності для інвесторів і компаній.

!

На зорі криптовалюти з'явилися первинні пропозиції монет, але багато проектів підозрювали у шахрайстві. У 2017 році SEC опублікувала свій звіт DAO, в якому чітко зазначено, що токени можуть вважатися цінними паперами, що знаменує офіційне регуляторне втручання. У грудні того ж року SEC подала позов проти PlexCorps, звинувативши її в тому, що вона зібрала 15 мільйонів доларів за допомогою неправдивої реклами, поклавши початок жорсткій боротьбі з шахрайськими ICO. У 2018 році справа BitConnect привернула увагу, коли платформа залучила понад 2 мільярди доларів за допомогою інвестиційної схеми у стилі схеми Понці, неправдиво обіцяючи високі прибутки, і зрештою була засуджена до сплати великого штрафу в 2021 році. Спільною рисою цих ранніх справ було те, що сторона проекту обманювала інвесторів шляхом введення в оману або незаконного привласнення коштів, а метою SEC було захистити інвесторів від «дикого зростання» крипторинку.

У 2021 році, після того, як Гері Генслер став головою SEC, криптоіндустрія спричинила «регуляторний шторм». Генслер вважає, що «примус – це регулювання» і вважає, що переважна більшість криптоактивів є цінними паперами і повинні відповідати федеральним законам про цінні папери. У червні 2023 року SEC запустила блокбастерний позов проти Binance і Coinbase, звинувативши їх у роботі як незареєстрована фондова біржа з десятками токенів, таких як BNB, SOL, ADA та інші.

!

Binance звинуватили в незаконному продажу цінних паперів і маніпулюванні ринком, а Coinbase звинуватили в наданні незареєстрованих брокерських і клірингових послуг. Ці позови не тільки шокували ринок, але й призвели до падіння ціни базового токена на 5,2% до 17,2%. У той же період справа Ripple, яка почалася в 2020 році, стала еталоном галузі, коли SEC звинуватила Ripple в залученні 1,3 мільярда доларів через незареєстрований продаж XRP. У 2023 році суд постановив, що торгівля XRP на вторинному ринку не обов'язково є цінним папером, але програмний продаж все ще є порушенням, розділене рішення, яке підкреслює складність регуляторного визначення. Справа Terraform Labs у 2022 році ще більше викрила ринковий ризик: SEC звинуватила свого засновника До Квона в маніпулюванні ринком через TerraUSD і LUNA, що призвело до мільярдів доларів збитків інвесторів.

!

Ці справи відображають жорстку позицію епохи Генслера, визначаючи регуляторні червоні лінії через гучні судові позови, намагаючись включити індустрію шифрування в традиційну фінансову структуру. Проте, правозастосування в епоху Генслера базується на Законі про цінні папери 1933 року, намагаючись насильно вписати абсолютно нові цифрові активи в традиційну структуру, що не має адаптивності та ясності.

《Binance чи погодиться на угоду з SEC? Подивіться на відомі проекти, які були оштрафовані SEC в історії》

Шифрувально-дружнє регулювання

Після повернення Трампа до Білого дому він зробив одну зі своїх важливих політичних заяв про «крипто-френдлі». 10 квітня 2025 року Комісія з цінних паперів і бірж Трампа привітала нового голову Пола Аткінса, який вніс значні зміни в напрямку регуляторного вітру. Аткінс, відомий своєю проринковою позицією, наголошує на регулюванні криптоіндустрії шляхом встановлення чітких правил, а не просто їх дотримання. У лютому 2025 року SEC відмовилася від цивільних позовів проти Ripple, Coinbase і Kraken, поклавши край знаковій справі епохи Gensler.

!

Крім того, SEC скасувала оголошення про облік працівників 121 (SAB 121), відновивши зберігання шифрованих активів як позабалансовий проєкт, і чітко зазначила, що самостійне майнінг та пулові активності зазвичай не становлять цінні папери. Ці заходи розглядаються як «розв'язування» для шифрувальної індустрії, спрямовані на зменшення регуляторного навантаження на підприємства та стимулювання інноваційної активності. Попереднє «складне правозастосування» SEC не відрізнялося дружелюбністю для користувачів, не забезпечуючи передбачуваних шляхів для дотримання вимог, тоді як ініціативи Atkins намагаються змінити цю ситуацію.

Більше того, Аткінс наполягав на створенні Crypto Task Force, очолюваної комісаром SEC Хестер Пірс, з метою співпраці з галуззю над розробкою чітких правил, що охоплюють стабільні монети, монети-меми та DeFi. 21 лютого PEIRCE опублікував оголошення, в якому запросив громадськість висловити свою думку щодо криптоактивів і технології блокчейн, поставивши понад 100 запитань у чотирьох категоріях, включаючи криптоактиви в цінних паперах, токени в інвестиційних контрактах, токенізовані цінні папери та криптоактиви, не засновані на цінних паперах.

Зусилля цільової групи не обмежуються Комісією з цінних паперів і бірж США, а перегукуються з указом Трампа про цифрові активи від 23 січня, який створив міжвідомчу робочу групу з цифрових активів за участю SEC, Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) та інших. Ця міжвідомча співпраця спрямована на вирішення регуляторних збігів, які давно переслідують галузь, таких як погляд SEC на токени як на цінні папери, CFTC на них як на товари, а також на погляд Бюро захисту прав споживачів фінансових послуг (CFPB) як на «гроші» відповідно до Закону про електронні перекази коштів. Проринкова позиція Аткінса та створення цільової групи розглядаються як новий світанок для галузі, що віщує перехід від «ескроу за штрафами» до «ескроу за вказівками».

Схожі матеріали: «Новий голова на посаді 48 годин, SEC перетворилася на «тата шифрування»

Чому знову новий позов?

Хоча Аткінс скасував кілька позовів після свого призначення, проте численні справи цього року також викликали певні припущення щодо того, чи посилюється регулювання. Ці справи включають справу Unicoin, справу Nova Labs, справу про шахрайство з крипто executives та розслідування даних користувачів Coinbase. Чому SEC продовжує порушувати справи на фоні м'якої політики? Відповідь полягає в межах регулювання, складності галузі та перехідному періоді встановлення правил.

Цей кейс Unicoin може стати важливим знаковим кейсом у 2025 році. SEC звинуватила Unicoin та її керівників у залученні понад 100 мільйонів доларів шляхом введення в оману, стверджуючи, що їхні токени були забезпечені активами на мільярди доларів, тоді як фактична вартість була набагато нижчою, ніж очікувалося, що ввело в оману понад 5 000 інвесторів. Крім того, компанію звинуватили у продажу 37,9 млн правовстановлюючих посвідчень без реєстрації. Шахрайство залишається регуляторною основою SEC, тісно пов'язаною з її основною місією щодо захисту інвесторів. Навіть якщо контроль за дотриманням законодавства ослабне, SEC залишиться зосередженою на шахрайстві та схемах Понці, особливо для захисту роздрібних інвесторів.

Спірність щодо випуску незареєстрованих цінних паперів досі не визначена. Звинувачення у справі Unicoin не обмежуються шахрайством, а й передбачають продаж цінних паперів без реєстрації. Незважаючи на прагнення Аткінса до нормотворчості, застосовність тесту Хоуї досі не до кінця з'ясована. У той час як епоха Генслера намагалася розглядати всі токени як цінні папери, нова цільова група намагалася розрізняти різні типи криптоактивів, такі як security-токени та не-цінні токени. Така точність дозволяє справам 2025 року більше зосередитися на конкретних порушеннях, а не всебічно оскаржувати законність бірж або токенів.

Крім того, вимоги SEC щодо прозорості даних посилюються. 15 травня SEC почала розслідування щодо Coinbase, поставивши під сумнів те, що вона може ввести інвесторів в оману, завищуючи кількість «перевірених користувачів» у своїх заявках на IPO. Справа Coinbase була розділена на два напрямки: SEC звинуватила свою торгову платформу в незаконній роботі незареєстрованої фондової біржі, а Coinbase ініціювала судовий процес, щоб попросити SEC встановити чіткі правила. На початку 2025 року Третій округ постановив, що відхилення SEC запиту Coinbase про нормотворення було недостатнім і зобов'язав його дати додаткові пояснення. Згодом SEC відхилила позов у Другому окрузі, сигналізуючи про зміщення регуляторного фокусу. Цей випадок знаменує собою зміщення фокусу SEC виключно на визначення цінних паперів на більш широкий контроль за дотриманням вимог, особливо щодо розкриття фінансової інформації.

Складність криптоіндустрії та відставання в регулюванні є основними причинами нових судових позовів. Від DeFi до NFT і токенів, забезпечених активами, швидкі темпи ринку ускладнили дотримання нормативно-правової бази. Нові моделі, такі як токени, забезпечені активами, що беруть участь у справі Unicoin, змусили SEC перевірити регуляторні межі за допомогою примусового виконання. «Війна за територію» між SEC, CFTC і CFPB посилила регуляторну невизначеність, і робоча група Аткінса і міжвідомча робоча група намагаються вирішити це питання. Тим не менш, процес нормотворчості потребує часу, а судові спори залишаються основним інструментом для заповнення прогалин у регулюванні в короткостроковій перспективі.

Шифрування регулювання знову «перевернеться»?

Нові судові процеси у 2025 році демонструють значні відмінності в цілях, масштабах та впливі порівняно з минулим десятиліттям, що відображає еволюцію регуляторної стратегії SEC. По-перше, цілі правоохоронних органів більш сфокусовані. У період Генслера SEC намагалася залучити більшість криптоактивів у систему цінних паперів за допомогою судових позовів проти провідних компаній, таких як Binance і Coinbase, визначивши 68 токенів як цінні папери, що викликало широкий ринковий шок. А новий позов у 2025 році більше зосереджений на конкретних порушеннях, таких як шахрайство Unicoin та незареєстровані продажі, уникаючи атак на всю екосистему, показуючи, що SEC більше схильна розправлятися з «білими вівцями». Правозастосування в епоху Генслера ґрунтувалося на застарілому Законі про цінні папери 1933 року і йому не вистачало адаптивності, тоді як нова цільова група має на меті розробити «справедливі правила», відповідні для цифрових активів.

По-друге, обсяг судового розгляду більш точний. Історичні випадки, такі як випадки Ripple і Binance, включали транзакції на мільярди доларів і кілька токенів, і вплив прокотився по всьому ринку. У той час як справа Unicoin включала 100 мільйонів доларів, а справа Nova Labs – лише 200 000 доларів, розслідування Coinbase обмежилося питаннями розкриття даних і не торкнулося її основного бізнесу. Масштаб і вплив нових випадків більш обмежені, що дозволяє уникнути різкої волатильності ринку.

Крім того, регулятивний тон більш примирливий. Судові позови в епоху Генслера часто супроводжувалися жорсткими заявами на кшталт «криптоактиви майже всі є цінними паперами», що викликало негативну реакцію з боку галузі. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) під керівництвом Аткінса більше зосереджена на роботі з промисловістю, з відкликанням SAB 121 і створенням Crypto Task Force, що демонструє підтримку інновацій. Формулювання нового позову зосереджено на конкретних порушеннях, а не на запереченні галузі в цілому, демонструючи більш помірковану регуляторну позицію. Публічні коментарі Хестер Пірс є «досить незвичайними» і відображають акцент SEC на співпраці в галузі промисловості.

Нарешті, зменшилася кількість судових спорів. У справі Ripple суд виніс роздільне рішення щодо атрибутів безпеки XRP, підкресливши обмеження тесту Хоуї. У той час як нові судові процеси, такі як справа Unicoin, в основному засновані на шахрайстві та незареєстрованих продажах, судових спорів менше, що дозволяє уникнути складнощів із визначенням атрибутів токенів. Такий вид точного правозастосування допомагає зменшити невизначеність у галузі. З чіткими правилами в майбутньому, ймовірно, з'явиться більше приватних позовів про цінні папери та колективних позовів, а ресурси SEC з правозастосування будуть більше зосереджені на традиційному шахрайстві та схемах Понці.

：