Гонконгський «Закон про стейблкоїни» прийнято, чи перекриває він шлях малим і середнім гравцям до випуску стейблкоїнів?

Автор: Юридична команда Сяо Цза

За останні два дні коло друзів команди сестри Са сколихнула новина: за даними урядової новинної мережі Гонконгу, 21 травня Законодавча рада Гонконгу прийняла «Законопроект про стабільні монети» для встановлення системи ліцензування для емітентів стабільних монет фіатної валюти в Гонконзі, Китай. Зазначається, що після набуття чинності Указу будь-яка особа, яка випускає стабільні монети фіатної валюти в Гонконзі в ході бізнесу або стабільні монети фіатної валюти в Гонконзі або за його межами, які стверджують, що вони прив'язані до вартості гонконгського долара, повинна буде подати заявку на отримання ліцензії від Грошово-кредитного управління.

Фактично, Законодавча рада Гонконгу прийме постанову про стейблкоїн вже у квітні цього року. Фінансовий секретар Гонконгу Пол Чан Мо-по у своєму виступі на конференції Hong Kong Web 3 Carnival Conference 2025 7 квітня цього року повідомив, що Гонконг шукає інноваційний та збалансований регуляторний підхід до Web 3.0, і що законодавство Гонконгу про стабільні монети ось-ось буде прийнято, і протягом цього року Гонконг випустить другу заяву щодо розвитку віртуальних активів. Саме на тому карнавалі Web 3 член Законодавчої ради Гонконгу Тат Кеу у своїй програмній промові чітко дав зрозуміти, що стейблкоїни будуть продуктами, а не цінними паперами. Звичайно, трохи більше ніж через місяць законопроєкт Гонконгу про стейблкоїни пройшов третє читання в Законодавчій раді.

Отже, сьогодні команда Сяцзе разом з усіма давніми друзями поговорить про те, який вплив мають "Правила стабільних монет" на майбутніх учасників ринку, а також про напрямок регулювання віртуальних активів у Гонконзі.

01 Чому кажуть, що "Положення про стабільні монети" виключить малі та середні установи

Найпряміша причина введення Постанови про стейблкоіни в Гонконзі полягає в удосконаленні нормативно-правової бази для віртуальних активів, щоб надалі знаходити баланс між інноваціями та ризиками у сфері віртуальних активів. Можна зазначити, що Гонконг, як міжнародний фінансовий центр, з 2022 року активно сприяє розвитку віртуальних активів, але не має спеціального регуляторного режиму для стейблкоїнів. Встановлюючи систему ліцензування та уточнюючи вимоги до механізмів управління резервами, боротьби з відмиванням грошей та погашення, нормативні акти мають на меті заповнити прогалину в регулюванні, яка є найпрямішою причиною введення Регламенту стейблкоїнів.

Удосконалення нормативно-правової бази для віртуальних активів фактично означає більш жорсткий нагляд з певної точки зору. Це видно з того факту, що ці правила вимагають від емітентів стейблкоїнів мати мінімальний сплачений акціонерний капітал у розмірі 25 мільйонів гонконгських доларів і гарантувати, що принаймні 100% активів є ліквідними та можуть бути викуплені в будь-який час. Цей поріг в основному здатний відсіяти великі установи з сильною силою і виключити малі та середні фінансові установи.

По-друге, необхідно вдосконалити регуляторну базу, зміцнити позицію фінансового центру та залучити відповідний капітал.

Після публікації заяви про політику віртуальних активів у 2022 році Гонконг поступово створив регуляторну систему, що охоплює біржі та послуги зберігача. Як ключовий інструмент для з'єднання традиційних фінансів та криптоекосистеми, відповідність стейблкоїнів може допомогти залучити глобальні інститути та сприяти розвитку екосистеми Web 3. Це також необхідно для підвищення конкурентоспроможності Гонконгу в секторі віртуальних активів.

Цей аспект насправді також пов'язаний з першою причиною: емітент повинен створити систему, що відповідає вимогам протидії відмиванню грошей (AML) та фінансуванню тероризму (CFT), а також забезпечити технічну безпеку та прозорість резервних активів. Малим і середнім підприємствам потрібно оновити існуючі системи, що може призвести до значніших технічних витрат та витрат на дотримання норм. Це фактично унеможливлює для малих та середніх установ "грати" зі стабільними монетами в Гонконзі.

Остання причина полягає в тому, що потрібно відповідати вимогам глобальних регуляторних тенденцій. Основні юрисдикції світу посилили регулювання стейблкоїнів. Регламент, який цього разу впроваджує Гонконг, також узгоджується з регуляторними рамками основних юрисдикцій за межами країни, що відповідає міжнародним вимогам відповідності та закладає основу для майбутнього співробітництва з іншими юрисдикціями.

02 Який глибокий вплив матиме "Регламент про стейблкоїни" на ринок віртуальних валют?

Вплив в основному можна підсумувати одним реченням, тобто концентрація та екологічна диференціація ринку віртуальної валюти, малі та середні установи, швидше за все, будуть змушені трансформуватися, і, звичайно, «Положення про стабільні монети» також прискорять інтеграцію традиційних фінансових та криптоекосистем, а також сприятимуть транскордонним платежам та проникненню на ринки, що розвиваються.

Перш за все, вплив на долю малих і середніх установ, команда сестри Са раніше зазначала, що «Правила» вимагають, щоб емітентом стабільних монет була зареєстрована в Гонконзі організація, з мінімальним сплаченим акціонерним капіталом у розмірі 25 мільйонів гонконгських доларів, а резервні активи повинні покривати 100% кількості обігу та підлягати регулярному аудиту. Це змусить малі та середні установи з недостатнім капітальним та технічним потенціалом вийти з ринку прямої емісії та звернутися до технічних служб або співпрацювати з ліцензованими установами. Наприклад, відомий міжнародний банк розгорнув сумісні стейблкоїни в Гонконзі, тоді як малі та середні установи можуть брати участь в екосистемі лише за умови надання базової технічної підтримки (наприклад, розробки блокчейну або систем контролю ризиків).

Крім того, щоб прискорити інтеграцію традиційних фінансів та криптоекосистеми, сумісні стабільні монети можуть використовуватися як точка входу для входу традиційних фінансових установ на крипторинок. Наприклад, банки можуть брати участь у транскордонних платежах, випускаючи стабільні монети в доларах Гонконгу, або співпрацювати з протоколами DeFi для розробки кредитних продуктів із заставою. Сімейні офіси та керуючі активами Гонконгу також, ймовірно, збільшать свої вкладення в стабільні монети та просуватимуть інноваційні фінансові інструменти, такі як токенізовані облігації та нерухомість.

Останнім прогнозом є сприяння трансакціям через кордон і проникненню на нові ринки, правила підтримують транскордонне використання гонконгського стабільного монети, що у поєднанні з розвиненою фінансовою інфраструктурою Гонконгу може стати викликом для системи SWIFT. Наприклад, малі та середні підприємства Південно-Східної Азії можуть здійснювати низьковартісні трансакції через кордон за допомогою гонконгського стабільного монети.

03 Які тенденції в регулюванні стейблкоїнів спостерігаються в усьому світі?

В цілому, глобальне регулювання стейблкоїнів в основному демонструє три великі тенденції: поширення вимог до ліцензування та локалізації, наближення управління резервами до стандартів традиційних фінансів, а також зосередження функціонального призначення на платіжних інструментах.

По-перше, це популяризація вимог до доступу до ліцензій та локалізації, і великі економіки зазвичай вимагають, щоб емітенти стабільних монет мали ліцензію на роботу та створення місцевих організацій. Наприклад, Гонконг вимагає, щоб ліцензовані емітенти були зареєстровані та мали управління в Гонконзі, а Сполучені Штати мають намір передати повноваження щодо випуску стейблкоїнів банкам або довірчим компаніям. Такі заходи зміцнюють територіальні регуляторні можливості та запобігають транскордонному регуляторному арбітражу.

По-друге, управління резервами наближається до традиційних фінансових стандартів, коли країни роблять акцент на ліквідності резервних активів (наприклад, готівки, казначейських облігацій) і незалежному зберіганні, а також вводять регулярні аудити. Гонконг вимагає, щоб вартість резервних активів не була нижчою за номінал оборотних стейблкоїнів, а правила ЄС MiCA навіть вимагають, щоб алгоритмічні стабільні монети мали 300% надлишкових резервів, що відображає жорсткий контроль кредитного ризику, а його регулювання має тенденцію бути близьким до традиційних фінансових стандартів.

По-третє, функціональна орієнтація сконцентрована на платіжних інструментах, і регулятори схильні визначати стейблкоїни як «платіжні інструменти», а не інвестиційні продукти, обмежуючи їх функції фінансового посередництва. Наприклад, Гонконг забороняє ліцензованим емітентам займатися кредитним бізнесом, щоб уникнути ризиків створення кредитів, що співпадає з регуляторною логікою платіжних установ.

04 Написано в кінці

Нарешті, команда сестри Са все ще повинна сказати, що з макроточки зору, впровадження «Постанови про стабільні монети» Гонконгу знаменує собою нову еру глобального цифрового фінансового регулювання. Це регулювання не тільки прокладає чіткий шлях для відповідного розвитку стейблкоїнів, але й перевизначає «правила гри» ринку віртуальних активів за допомогою механізмів доступу з високими стандартами та контролю ризиків. Але поговоримо про правду, швидше за все, малі та середні заклади виключили лави гравців у стейблкоїни, і в основному можуть звертатися лише до периферійних сервісів. Звичайно, це також тенденція глобального регулювання стейблкоїнів – Web 3 все ближче до традиційних фінансів, а хвиля відповідності та спеціалізації виявилася незворотною.