Закон GENIUS: майбутній пропуск чи запал до кризи?

19 травня 2025 року Сенат США проголосував 66 голосами проти 32 за прийняття процедурного подання щодо законопроєкту про стабільні монети GENIUS. На перший погляд, це технічний законодавчий акт, спрямований на регулювання цифрових активів та захист прав споживачів, але більш детальний погляд на політичну та економічну логіку, що стоїть за ним, показує, що він може стати початком більш складних і далекосяжних системних змін.

На фоні величезного боргового тиску в США, де Трамп і голова Федеральної резервної системи Пауелл сперечаються щодо грошово-кредитної політики, просування законопроекту про стейблкоїни викликає цікавість.

Кризa державного боргу США: вимушена політика стейблкоїнів

Під час епідемії Сполучені Штати запустили безпрецедентний режим друку грошей, і грошова маса **M2 ФРС злетіла з $15,5 трлн у лютому 2020 року до $21,6 трлн зараз, з темпами зростання від 5% до 25% і піком у 26,9% у лютому 2021 року, легко перевершивши темпи зростання фінансової кризи 2008 року та Великої інфляції 70-х та 80-х років. **

Одночасно баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, витрати на порятунок під час пандемії склали 5,2 трильйона доларів, що становить 25% від ВВП, це більше, ніж всі 13 найвитратніших війн в історії США разом узяті.

Простими словами, за два роки США надрукували 7 трильйонів доларів, заклавши суперсигнал для майбутньої інфляції та боргової кризи.

Станом на квітень 2025 року загальний державний борг США перевищив 36 трильйонів доларів, а загальна сума основної суми боргу та відсотків, які мають бути погашені у 2025 році, становить близько 9 трильйонів доларів, з яких близько 7,2 трильйона доларів має бути погашено лише за основною сумою.

Очікується, що процентні виплати уряду США становитимуть 13,8 трильйона доларів протягом наступного десятиліття, а відсоткові виплати за державним боргом у відсотках до ВВП зростають з року в рік, і уряду, можливо, доведеться підвищити податки або ще більше скоротити витрати для погашення боргу, що негативно вплине на економіку.

Трамп і Пауел: розбіжності щодо зниження процентних ставок

Трамп: не знижуйте процентні ставки - звільню.

Тепер Трамп відчайдушно потребує зниження ставки ФРС з практичної причини: високі відсоткові ставки безпосередньо впливають на іпотеку та споживання, що становить загрозу для політичних перспектив Трампа. Що ще важливіше, Трамп розглядає показники фондового ринку як свій звіт, а середовище високих процентних ставок стримує фондовий ринок від подальшого зростання, що безпосередньо загрожує основним даним, які Трамп використовує для демонстрації своєї політичної діяльності.

Додатково політика митних зборів призвела до зростання імпортних витрат, що, в свою чергу, підвищило рівень цін в країні, збільшивши тиск інфляції. Помірне зниження процентних ставок може частково компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, полегшити тенденцію до уповільнення економіки та створити більш сприятливе економічне середовище для повторного обрання.

Пауел: ніхто не звертає уваги

Подвійна місія ФРС полягає в досягненні повної зайнятості та підтримці цінової стабільності. На відміну від підходу Трампа до прийняття рішень, який ґрунтується на політичних очікуваннях і показниках на фондовому ринку, Пауелл строго керується методологією ФРС, заснованою на даних, де він не робить прогнозних суджень про економіку, а замість цього оцінює виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних, а коли виникне проблема з інфляцією або зайнятістю, він запровадить цілеспрямовану політику для її виправлення.

Рівень безробіття в США у квітні становив 4,2%, а інфляція значною мірою відповідала довгостроковій цілі у 2%. Під впливом тарифів та інших політик Пауелл не вживатиме жодних дій, поки фактичний економічний спад не буде перенесений на фактичні дані, він вважає, що тарифна політика Трампа «ймовірно, принаймні тимчасово підштовхне інфляцію вгору», «ефект інфляції також може бути більш стійким», а необдумане зниження ставки, коли дані про інфляцію не повністю повернулися до цілі 2%, може погіршити ситуацію з інфляцією.

Крім того, незалежність ФРС є ключовим принципом у процесі прийняття рішень, і ФРС була створена для того, щоб грошово-кредитна політика могла приймати рішення на основі економічних основ і професійного аналізу, гарантуючи, що грошово-кредитна політика приймається в довгострокових інтересах економіки країни в цілому, а не задовольняє короткострокові політичні потреби. В умовах тиску з боку Трампа Пауелл наполягав на захисті незалежності ФРС, заявивши, що «я ніколи не просив про зустріч з президентом і ніколи не буду».

! Зображення

Закон GENIUS: новий механізм заробітку на американських облігаціях

Ринкові дані яскраво демонструють значний вплив стейблкоїнів на ринок казначейських облігацій США. Tether, найбільший емітент стабільних монет, здійснив чисту покупку казначейських облігацій США на суму 33,1 мільярда доларів у 2024 році, що зробило його сьомим за величиною покупцем казначейських облігацій США у світі, а його активи облігацій США досягли 113 мільярдів доларів США, згідно зі звітом Tether за 4 квартал 2024 року. Circle, другий за величиною емітент стейблкоїнів, має ринкову капіталізацію USDC близько 60 мільярдів доларів, яка також повністю забезпечена готівкою та короткостроковими казначейськими облігаціями.

Законопроект GENIUS вимагає, щоб випуск стейблкоїнів підтримувався резервами в співвідношенні щонайменше 1:1, при цьому резервні активи включають короткострокові облігації США та інші активи в доларах. Наразі ринок стейблкоїнів досяг обсягу 243 мільярди доларів, і якщо він буде повністю інтегрований в рамки законопроекту GENIUS, це створить попит на купівлю державних облігацій на кілька сотень мільярдів доларів.

спочатку скажу про переваги

Ефект прямого фінансування очевидний, і на кожен випущений стейблкоїн вартістю $1 теоретично необхідна покупка $1 короткострокових облігацій США або еквівалентних активів, що безпосередньо забезпечує нове джерело коштів для державного фінансування. По-друге, це перевага у витратах: порівняно з традиційними аукціонами казначейських облігацій, попит на резерви стабільних монет є більш стабільним та передбачуваним, що знижує невизначеність державного фінансування. Третє – ефект масштабу: після впровадження Закону GENIUS більше емітентів стейблкоїнів будуть змушені купувати облігації США, формуючи масштабний інституційний попит. Найголовніше – це регуляторна премія: уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів за допомогою Закону GENIUS, фактично отримуючи владу впливати на розподіл цього величезного пулу. Цей «регуляторний арбітраж» дозволяє урядам використовувати маску інновацій для досягнення традиційних цілей боргового фінансування, обходячи при цьому політичні та інституційні обмеження традиційної грошово-кредитної політики. Міністр фінансів США Бессан на кріптовалютному саміті в Білому домі чітко дав зрозуміти, що для забезпечення глобального домінування долара США будуть використовуватися стейблкоіни.

Знову про недоліки

Ризик того, що грошово-кредитна політика буде викрадена політикою: великомасштабний випуск доларових стейблкоїнів фактично дає Трампу «силу друку грошей», щоб обійти ФРС і опосередковано досягти мети зниження процентних ставок для стимулювання економіки без необхідності протистояти Пауеллу. Коли монетарна політика більше не обмежується професійним судженням центрального банку та незалежним прийняттям рішень, вона легко може стати інструментом для політиків для обслуговування короткострокових інтересів. Історичний досвід свідчить, що політики схильні віддавати перевагу пом'якшенню монетарної політики для стимулювання економіки з метою заручитися підтримкою виборців, ігноруючи при цьому довгострокові інфляційні ризики.

Прихований ризик інфляції: користувачі витрачають $1 на покупку стейблкоїнів, і на перший погляд грошей не так багато, але фактично $1 готівкою стає дві частини: 1$ стейблкоїн в руці користувача + $1 короткострокова казначейська облігація, куплена емітентом. Ці казначейські зобов'язання також мають квазімонетарну функцію у фінансовій системі – високу ліквідність, яка може використовуватися як застава та використовуватися банками для управління ліквідністю. Іншими словами, монетарна функція початкового долара США тепер розділена на дві частини, а ефективна ліквідність всієї фінансової системи зросла, що підштовхнуло вгору ціни на активи та споживчий попит, а інфляція неминуче опиниться під тиском вгору.

Історичні уроки Бреттон-Вудської системи: У 1971 році уряд США, стикаючись з недостатністю золотовалютних резервів та економічним тиском, в однобічному порядку оголосив про відокремлення долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Подібним чином, коли уряд США стикається з посиленням боргової кризи та надмірним тягарем відсотків, цілком ймовірно, що виникне політична мотивація для відокремлення стейблкоїнів від державних облігацій США, врешті-решт поклавши тягар на ринок.

DeFi: підсилювач ризику

Після випуску стейблкоїн, велика ймовірність, що він потрапить в екосистему DeFi — ліквідне видобування, кредитування під заставу, різні farming тощо. Через DeFi-кредитування, стейкінг і повторний стейкінг, інвестування в токенізовані державні облігації та інші операції ризики посилюються на кілька рівнів.

Механізм повторного стейкінгу є типовим прикладом, коли активи повторно левериджуються між різними протоколами; з кожним новим рівнем виникає новий ризик. Як тільки вартість повторно стейкованих активів різко знижується, це може спричинити ланцюговий крах, викликавши панічний продаж на ринку.

Хоча резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з облігацій США, після багаторівневої інтеграції в DeFi ринкова поведінка вже повністю відрізняється від традиційних власників облігацій США, і цей ризик повністю виходить за межі традиційної регуляторної системи.

! Зображення

Шлях до збагачення Трампа: монетизація президентської влади

З огляду на минулі витівки Трампа, мені справді важко повірити, що він просуває стейблкоїни виключно для порятунку американської економіки, я більше схильний вірити, що доларовий стейблкоїн є інструментом для заробітку тресту Трампа.

World Liberty Financial: Сім'я Трампа запустила криптовалютний проект World Liberty Financial (WLFI), продавши $WLFI, зібравши щонайменше 5,5 мільярдів доларів, більшість з яких були продані після перемоги Трампа на виборах у листопаді. WLFI також запустила стейблкоїн USD1, інвестиційна компанія MGX, що підтримується Абу-Дабі, оголосила про інвестиції в 2 мільярди доларів у Binance через стейблкоїн USD1.

Випуск $TRUMP: У січні цього року Трамп випустив особисту монету MEME $TRUMP, яка відкрила прецедент для випуску президентської монети, а Trump Organization контролювала 80% акцій токена. З моменту запуску $TRUMP року понад 813 000 криптовалютних гаманців втратили близько 2 мільярдів доларів. Минулого тижня Трамп викликав широкі суперечки, коли влаштував приватну вечерю в Національному гольф-клубі для перших 25 власників $TRUMP.

Часті крики Twitter: поведінка Трампа в соціальних мережах також підняла питання про маніпулювання ринком. 2 квітня Трамп підписав указ про тарифи в Білому домі, і американські акції різко впали; 9 квітня було оголошено про призупинення політики, і акції США злетіли. Всього за чотири години до того, як було оголошено про зміну політики, він опублікував пост на Truth Social, що «це чудовий час для покупок», і ціна акцій DJT зросла на 22,67% того ж дня, а особисті статки Трампа злетіли на $415 млн.

Стейблкоїни в доларах США включають грошово-кредитну політику, фінансове регулювання, технологічні інновації та політичні ігри, і будь-який аналіз однієї точки зору не є всеосяжним. Кінцевий напрямок стейблкоїнів залежить від того, як сформульовані регуляти, як розвиваються технології, як грають учасники ринку та змінюється макроекономічне середовище. Лише завдяки постійному спостереженню та раціональному аналізу ми можемо по-справжньому зрозуміти далекосяжний вплив доларового стейблкоїна США на світову фінансову систему.

Проте є один момент, який можна стверджувати з упевненістю: у цій грі звичайні люди, найімовірніше, все ще є тими, хто платить.