Під час сильної віддачі Ethereum, регуляторне послаблення та переоцінка цінності UNI: можливість для компенсаторного зростання недооціненого DEX-лідера

Слова: Дослідження тенденцій

Передрук: white55, Mars Finance

З точки зору історичних даних, екологічні блакитні фішки ETH зазвичай мають мультиплікативний ефект у циклі зростання, UNI є однією з цілей блакитних фішок, на яких зосереджується Trend Research в екологічному портфелі ETH, який в даний час зріс на 28% за останній місяць, і має імпульс, щоб компенсувати зростання, якщо ринок може продовжитися. У той же час, в рамках бета ринку ETH, UNI має певний альфа-потенціал треку, який є потенційним очікуванням макрорегуляторного послаблення, лідируючої позиції бізнес-даних проекту та структурного зростання цін на токени.

Огляд макроекономічного регулювання

Період регуляторної невизначеності (2021-2023): 3 вересня 2021 року SEC розпочала розслідування щодо Uniswap Labs, зосередившись на її маркетингових методах та послугах для інвесторів. З тих пір розслідування викликало широку дискусію в галузі, і питання про те, чи вважаються UNI та подібні токени управління цінними паперами, стало ключовим питанням у регулюванні криптовалют. 30 серпня 2023 року Uniswap виграла колективний позов проти неї, і суд відхилив звинувачення, зрештою постановивши, що протокол Uniswap в основному використовувався для законних цілей (таких як торгівля ETH і BTC) і що йому не вистачало чіткого нормативного визначення, яке б підтверджувало твердження позивачів про цінні папери.

Період регуляторного стресу (2023-2024): 10 квітня 2024 року SEC опублікувала повідомлення Wells для Uniswap Labs, стверджуючи, що протокол Uniswap може працювати як незареєстрована фондова біржа, його інтерфейс і гаманець можуть діяти як незареєстрований брокер цінних паперів, і що токени UNI та токени постачальника ліквідності (LP) можуть вважатися інвестиційними контрактами. 22 травня Uniswap Labs подала 40-сторінковий документ-відповідь Уеллса, в якому спростовуються звинувачення SEC. Uniswap Labs описує свій протокол як технологічну платформу загального призначення, яка не призначена спеціально для торгівлі цінними паперами, і що 65% обсягу торгів включає активи, не пов'язані з цінними паперами (наприклад, ETH, BTC, стабільні монети). Головний юридичний директор Марвін Амморі заявив, що SEC необхідно переглянути визначення «бірж» і «брокерів», щоб регулювати їх, і вважає, що звинувачення SEC засновані на неправильній класифікації токенів.

Період послаблення регулювання (2025 – дотепер): 25 лютого 2025 року SEC оголосила про припинення розслідування щодо Uniswap Labs і відсутність подальших примусових заходів. Uniswap Labs оголосила результат на X, назвавши його «великою перемогою DeFi» і підкресливши його технічну законність. Цей інцидент відображає зміну ставлення SEC до регулювання криптовалют після того, як адміністрація Трампа вступила на посаду. 8 квітня 2025 року SEC запросила такі компанії, як Uniswap Labs і Coinbase, взяти участь у круглому столі з криптовалют, щоб обговорити регулювання криптовалютної торгівлі. 5 травня 2025 року Комітет з фінансових послуг Палати представників США та низка республіканських членів Комітету з питань сільського господарства спільно оприлюднили новий дискусійний проєкт щодо регулювання криптоіндустрії, продовжуючи та розширюючи основний зміст попереднього Закону про фінансові інновації та технології для 21-го століття (FIT21), а також допрацьовуючи та розширюючи нормативну базу для цифрових активів на його основі. Сторінка 49 нового проекту має на меті уточнити, що операції з продажу цифрових товарів не є цінними паперами, якщо вони не передбачають придбання покупцем частки власності в бізнесі, прибутку або активах емітента. Палата представників планує оприлюднити оновлений текст законопроекту Палати громад про структуру ринку цифрових активів 29 травня. Оновлений текст слідує за дискусійним проектом від 5 травня, який просуває законодавство про структуру ринку та широко розглядається як основоположний план для майбутнього регулювання та торгівлі цифровими активами в Сполучених Штатах. Палата представників розгляне законопроєкт про структуру крипторинку 10 червня.

З моменту фактичного припинення SEC свого розслідування щодо Uniswap Labs на початку 2025 року до поточного визначення незабезпечення в Законі про структуру крипторинку, поточна схема токеноміки Uniswap зробила UNI більше не ризиком судового переслідування. З приходом до влади Трампа та його команди адміністрації тенденція регулювання криптовалют полягає в розробці методу класифікації криптоактивів, тестуванні Хоуї та розподілі регуляторних функцій для адаптації до розвитку криптоіндустрії, а також обговоренні з провідною криптокомандою США, в якій Uniswap Labs також відіграла важливу консультативну роль.

Друге, ситуація з бізнесом проекту

1. Провідні бізнес-дані

Uniswap є найпершим і найбільшим протоколом Dex на крипторинку з поточним TVL у розмірі 5,12 мільярда доларів США та обсягом торгів у 84,5 мільярда доларів США за останні 30 днів, що посідає друге місце після Pancake. E становить приблизно 33-42, P/E Apple становить близько 28-35, а Tesla - близько 50-70, якщо в майбутньому можна буде включити «перемикач плати» UNI або послабити регулювання для розширення сценаріїв фінансового застосування (поточні активи UNI не беруть участь у розподілі прибутку), поточна ринкова вартість значно недооцінена щодо прибутковості її бізнесу.

Згідно з фінансовим зведенням Uniswap Foundation за 1 квартал 2025 року, станом на 31 березня 2025 року фонд володів USD і стейблкоїнами на суму $53,4 млн, 15,8 млн UNI (номінованих в UNI) і 257 ETH, що еквівалентно $150 млн у токенах за курсом закриття 28 травня 2025 року. Очікується, що період грошових потоків триватиме до січня 2027 року, і наразі він перебуває в хорошому фінансовому становищі.

2. Спроби наділення токеном економічною силою

У минулій токеноміці UNI метод використання UNI для отримання доходу в основному полягав у додаванні UNI до певного парного торгового пулу як LP, обіцянці UNI брати участь в управлінні DAO та пропозиції зворотного викупу або стимулювання ліквідності, але ці переваги є непрямими і в більшості випадків прибутковість низька, а пряме утримання UNI безпосередньо не приносить доходу, що є основною причиною, чому ціна токенів UNI не може піднятися до дуже високої ціни. Однак Uniswap Labs намагалася розширити можливості економіки токенів і багато разів пропонувала зміну комісії, але вона не була суттєво прийнята та впроваджена через регуляторні ризики. Остання пропозиція щодо зміни плати була перезапущена в лютому 2024 року, прийнята технічним голосуванням у травні, і, як очікується, сприятиме подальшому голосуванню в ланцюжку в другій половині 2025 року, у поєднанні з поступовим просуванням нормативної бази, можна очікувати, що перемикання плати буде активовано в майбутньому.

На додаток до перемикання комісій, нещодавно запущений Unichain від Uniswap також надає нові сценарії застосування для UNI. Unichain — це блокчейн рівня 2 (L2), анонсований Uniswap Labs 10 жовтня 2024 року, а фреймворк Superchain на основі OP Stack Optimism буде офіційно запущений в основній мережі 13 лютого 2025 року. Хайден Адамс, генеральний директор Uniswap Labs, вважає, що «після багатьох років створення та масштабування продуктів DeFi ми побачили, де блокчейну потрібно вдосконалюватися і що потрібно, щоб продовжувати просувати дорожню карту Ethereum». Unichain забезпечить швидкість і економію коштів, якої досяг L2, кращий доступ до ліквідності в різних ланцюгах і буде більш децентралізованим.

Як і інші L2, Unichain також має мережу валідаторів з UNI як токеном для стейкінгу. Щоб стати валідатором у мережі UVN (Unichain Validator Network), оператори вузлів повинні здійснювати стейкінг UNI в основній мережі Ethereum. Сума стейкінгу визначає ймовірність бути обраним в активний набір валідаторів. Прибутковість складається з 65% чистого доходу ланцюга (включаючи базові комісії, пріоритетні комісії та MEV), який розподіляється відповідно до ваги стейкінгу. В даний час чиновник прямо не розкриває конкретний масштаб стейкінгу, але Uniswap Labs продовжить підтримувати Unichain, і якщо його прибутковість і екологічна шкала поступово розширюватимуться, буде введено більше стейкінгу UNI, щоб стати валідаторами та отримувати винагороди.

Три. Ситуація з токенами

UNI наразі має обіг ринкової капіталізації 4,2 мільярди, FDV 6,7 мільярдів, токени в повному обігу, близько 37% заблоковано в стейкінгу.

Обсяг відкритих контрактів становить 448 мільйонів, OI/MC приблизно 10,6%, агрегований співвідношення довгих і коротких позицій 1,02, співвідношення довгих і коротких позицій на рахунку Binance 2,16, співвідношення довгих і коротких позицій у великих рахунках 3,87, більше довгих позицій надходить від великих гравців. З часу зростання ETH обсяг відкритих контрактів UNI також поступово зростає, ринок похідних фінансових інструментів активно торгує.

У спотових свічках, у зразку підвищення ETH у листопаді минулого року, UNI та ETH демонстрували подібні тенденції, але волатильність UNI була приблизно в 2–3 рази вищою, ніж у ETH. Проте під час підвищення ETH у квітні цього року обидва мали подібні тенденції, але зростання ETH перевищувало зростання UNI. Якщо ринок продовжить, UNI може мати подальший потенціал для зростання.

Чотири, підсумок

Оскільки Трамп був офіційно обраний президентом Сполучених Штатів у 2025 році, найважливішою темою стало те, як регулювати та інтегрувати криптоіндустрію, UNI як найбільший протокол Dex на крипторинку, як Сполучені Штати його регулюють, стане моделлю для всієї галузі, Uniswap Labs також бере активну участь у формулюванні регуляторних правил у поєднанні з мультиплікативним ефектом ETH або відкриває структурні позитивні можливості. Власні бізнес-дані проекту займають лідируючі позиції на ринку, зі значним прибутком і хорошими фінансами, а пропозиція просування проекту і перемикання комісій через Unichain може принести нові можливості токену. Якщо ви оптимістично оцінюєте перспективи ринку, UNI є однією з цілей блакитних фішок екосистеми ETH, на яку варто звернути увагу.