Як відповідно до структурованих інвестицій взяти участь у Web3?

Гнучка конфігурація чи ризикова пастка?

Автор: Portal Labs

Коли обмеження ідентифікації на вторинному ринку поступово посилюються, а інвестиції в інкубаційні проекти мають високий поріг входження та тривалий цикл, все більше заможних інвесторів звертають увагу на більш гнучкий та "конфігурований" спосіб інвестування: структуровані продукти.

!

Насправді структуровані інвестиції не є новою темою лише для Web3, це «старий метод» традиційних фінансів.

На традиційних ринках інвестиційні банки часто упаковують кошик активів, а потім стратифікують їх: шар з високим ризиком, такий як «акціонерний капітал» або «субординовані облігації», зарезервований для інвесторів, які готові отримати прибуток; При нижчому рівні ризику основна сума боргу захищена за допомогою механізмів пільгового погашення та збереження капіталу для залучення більш стабільних коштів розподілу.

Сьогодні ця логіка була перенесена у Web3.

Що таке структуровані інвестиції у Web3?

Суть структурованих продуктів полягає в тому, щоб розбити один "право на доход" і знову зібрати його у відповідні комбінації для різних ризикових переваг.

У традиційних фінансах ця практика широко поширена в продуктах, таких як ABS, CDO, сертифікати прибутку, снігові квитанції тощо. У Web3 ця ідея не була відкинута, а навпаки, завдяки гнучкості смарт-контрактів і механізму Token, вона стала більш програмованою та ефективною в комбінаціях.

У поточному ринку Web3 ми приблизно можемо побачити такі категорії структурованих продуктів, кожна з яких представляє типову ідею розподілу:

фіксовані доходи продукти

Це найпоширеніший тип структурованих продуктів. Проект або платформа Web3 упакують частину майбутніх прав на доходи, такі як прибуток від стейкінгу, DeFi відсотки, розподіл комісій за протоколом тощо, і продаватимуть їх у формі «фіксованого річного доходу», щоб залучити консервативні інвестиції.

Найтиповішим прикладом є стабільні монети, які пропонують різні торгові платформи через продукти з управління активами та сертифікати доходу. Платформи, такі як Binance, OKX, Bitget, зазвичай пропонують структуру продуктів «терміновий + річний». Активи блокуються на 30 або 90 днів, річний дохід зазвичай становить від 5% до 15%, а основними валютами є USDT, ETH, BTC та інші основні активи. Деякі платформи також вказують «гарантований капітал», щоб знизити сприйняття ризику користувачами.

Крім того, деякі DeFi платформи, такі як Pendle Finance, токенізують доходи DeFi, формуючи структуру «YT (Yield Token) + PT (Principal Token)». Користувачі можуть вибрати купити лише PT, заблокувавши майбутні доходи, але не беручи на себе ризик коливань доходу; також можуть вибрати YT, ставлячи на підвищення майбутніх процентних ставок. По суті, це розподіл «прав на доходи» та «прав на капітал» за рівнями, що відповідає різним ризиковим перевагам.

конвертовані облігації / продукти класу сертифікатів доходу

Цей вид продукції частіше зустрічається в первинному інвестиційному або проектному співробітництві. По суті, це шлях «спочатку борг + опортуністична конвертація токенів»: на ранньому етапі інвестори будуть стабільно винагороджені фіксованим доходом, а потім на більш пізньому етапі їх спрацьовують відповідно до умов і обмінюють на токени проекту зі знижкою, враховуючи як консервативні, так і ігрові.

У процесі реальної діяльності інвестори зазвичай отримують право на майбутню покупку токенів проекту, підписуючи такі угоди, як SAFT (Проста угода про майбутні токени) або Token Warrant. Ці угоди зазвичай встановлюють певні вузли або умови, такі як запуск проекту, досягнення певного етапу розвитку або конкретної дати.

У той же час, з метою підвищення привабливості та захисту ризиків зниження, в угоді також будуть введені положення про фіксований дохід, такі як виплата фіксованих відсотків інвесторам на квартальній або піврічній основі у вигляді стейблкоїнів або інших активів протягом періоду, коли токен ще не був запущений. Існування цієї частини прибутку дозволяє інвесторам зафіксувати базовий дохід під час очікування просування проекту, і ризик, на який вони йдуть, значно знижується.

Наприклад, Web3 проект Astar Network на ранніх етапах фінансування використовував подібний структурований фінансовий механізм. Інвестори спочатку входять у вигляді боргових зобов'язань, отримуючи фіксований дохід; після запуску проекту та досягнення ринкової капіталізації на визначеному рівні, інвестори можуть вибрати перетворення основної суми та невиплачених відсотків за визначеним дисконтом у токени проекту.

фонд ризиків

Це найфінансово інженерний тип серед усіх структурованих продуктів Web3.

Цей тип продуктів зазвичай об'єднує кошик активів, який потім розподіляється на різні рівні ризику. Найпоширенішими є структура з двох рівнів: Junior (пастка) і Senior (пріоритетний): рівень Junior несе основний ризик і має вищий дохід; тоді як рівень Senior отримує пріоритетний розподіл прибутку, коли проект приносить дохід, а в разі збитків - пріоритетно захищає основний капітал.

Чи не звучить це трохи як CDO (гарантовані боргові зобов'язання) у традиційних фінансах минулого? Так, це саме реконструкція цієї класичної логіки на блокчейні.

Порівняно представницькі проекти Web3, такі як Element Finance. Цей проект став дуже популярним у 2021 році, створивши двошарову структуру «фіксований дохід + високий ризик гри», відокремивши право на отримання доходу від основної суми. У подальших ітераціях він додатково впровадив ризикові шари, де користувачі можуть обирати між фіксованим процентним пулом (Principal) або пулом гри на доходи (Yield), що фактично відповідає підходу ризикового поділу Senior та Junior.

Основна перевага цієї структури полягає в чіткому механізмі відповідності ризику та прибутку, який задовольняє різні уподобання інвесторів. А для платформи це також означає оптимізацію розподілу коштів, що підвищує загальну привабливість пулу.

Але його слабкі сторони також очевидні. Як тільки ринок почне сильно коливатися і основні активи зазнають значних втрат, Junior Tranche як "перша лінія захисту" швидко зменшиться, а навіть може бути повністю знищений. Хоча Senior Tranche має перевагу, якщо вся ліквідність пулу зруйнується, ця перевага не може бути реалізована.

Крім того, з огляду на те, що фінансування Web3 «приходить швидко і йде ще швидше», у разі поширення панічних настроїв це часто призводить до подвійного ефекту «знецінення довіри + виведення коштів», що в кінцевому підсумку формує щось подібне до «структурного падіння» у традиційних фінансах.

платформи типу продуктів

Протягом останнього року структуровані інвестиції почали переходити від «пакування активів в точках» на рівні протоколів до платформенних та продуктових шляхів. Особливо під впливом бірж, гаманців або третіх сторін інвестиційних платформ, структуровані продукти більше не є просто «розподілом доходів» на основі протоколу, а є закритим циклом, що керується платформою з «дизайну — упаковки — продажу».

Наприклад, Ribbon об'єднає дохід від волатильності в структурований фінансовий продукт, на який користувачі зможуть підписатися за допомогою автоматизованої стратегії комбінування опцій (наприклад, автоматичний продаж Covered Call). Продукт Bitget Earn «Захист основної суми + плаваючий дохід» пов'язує базове управління капіталом стейблкоїнів із поверненням активів із високим рівнем ризику, утворюючи необов'язкову ієрархічну структуру.

Ці продукти націлені на користувачів, які зазвичай не мають «складних стратегічних навичок», але хочуть отримувати структурований дохід, завдяки дизайну платформи знижено їхній поріг участі.

Ці структури не є взаємовиключними, деякі продукти можуть навіть охоплювати кілька структур, наприклад, «пакет ризикових шарів сертифікатів прибутку» або «токенізовані облігації розділені на транші».

Але структурований підхід зовсім не є «входом, який підходить усім».

На перший погляд, це знижує бар'єр для участі та підвищує гнучкість доходу; але розібравшись у кожному з рівнів структури, ви зрозумієте, що вимоги до інвесторів вищі, ніж ви уявляли.

Юридичні межі та виклики відповідності

Неважливо, чи це комбінації токенів, упаковані в DeFi протоколах, чи річні сертифікати, замовлені біржею, якщо ви хочете взяти участь, ви зіткнетеся з питанням, яке не можна обійти: Чи відповідає це нормам?

Ти можеш задати собі кілька запитань.

Чи є ви «кваліфікованим інвестором»?

У традиційній фінансовій системі багато структурованих продуктів самі по собі є «тільки для кваліфікованих інвесторів». Web3 просто переносить протоколи на блокчейн, правила насправді не змінилися.

Наприклад, у Гонконзі SFC визначає: більшість похідних фінансових інструментів на базі віртуальних активів (такі як ф'ючерси, важелі токенів, структуровані дохідні угоди тощо) вважаються складними продуктами і можуть бути запропоновані лише професійним інвесторам, заборонено публічно рекламувати їх серед роздрібних інвесторів. Те ж саме і в США SEC: більшість структурованих продуктів, що стосуються майбутніх прав на токени, розподілу доходів, пріоритетного розподілу прибутку, потрапляють під обмеження Reg D, і участь дозволена лише кваліфікованим інвесторам.

Іншими словами: якщо ви особистий користувач і плануєте використовувати «анонімний гаманець + міст USDT + участь в мережі», то, можливо, ви вже переступили межу. Навіть якщо ви виглядаєте так, ніби «придбали фінансовий продукт», в очах регулятора це може бути розцінено як несанкціонована участь у колективному інвестиційному плані (Collective Investment Scheme).

Як внести гроші? Як вивести гроші?

За маркетинговими фразами "річна ставка 10%" і "структура з гарантією повернення капіталу" насправді існує ще одна більш реалістична і часто ігнорована проблема: як гроші потрапляють всередину? І чи можуть вони законно вийти?

Для інвесторів з материкового Китаю це питання є особливо чутливим. Навіть якщо це просто переказ USDT на закордонну платформу, з юридичної точки зору це може торкнутися червоної лінії валютного нагляду. Не кажучи вже про те, що сам материк прямо забороняє фінансову діяльність, націлену на віртуальні валюти – участь за своєю суттю є потенційним ризиком відповідності.

З боку відступу ситуація не менш складна. Коли в майбутньому ви отримуєте токени, сертифікати доходу або інші структуровані повернення продуктів, у більшості випадків вам потрібно реалізувати фіатну валюту через «переказ стейблкоїнів + позабіржове зняття коштів». Однак, оскільки маршрут включає анонімні рахунки та закордонні сірі платформи, існує не лише ризик заморожування банків, але й може бути розцінений як «незаконний потік коштів» або «ухилення від сплати податкових декларацій», і буде включений до ключових цілей моніторингу регулюючими органами.

Простими словами, навіть якщо ці продукти виглядають «стабільними», якщо ваш шлях фінансування сам по собі «нестабільний», вся інвестиційна ланцюг вже заклала ризики дотримання норм.

Ти знаєш, що ти купив, насправді що це?

Складність структурованих продуктів полягає в тому, що вони виглядають як фінансові інструменти, але насправді є комбінацією контрактів логіки протоколу. Ви думаєте, що купуєте «замок на 30 днів, заробіток 10%», але насправді це може бути:

• Прибуток протягом періоду блокування надходить від токенів проекту, які ще не запущені.
• Гарантія повернення вкладень є запевненням платформи, але активи для цього запевнення є іншою стратегією DeFi з дуже низькою ліквідністю;
• Або ваша інвестиційна частка є «Junior Tranche», ризик у першу чергу впаде на вас.

Ці дизайни можуть бути не сформульовані на сторінці продажу. Однак, якщо ви, як інвестор, не розумієте механізму, що лежить в основі угоди, і в майбутньому наступите на грім, регулятор вас не відпустить, тому що ви «не розумієте». Навпаки, якщо ви є заможним інвестором і сума участі велика, вас навіть можуть вважати таким, що має «професійне судження» і несе більшу відповідальність.

Чи має платформа право продавати це вам?

Останнє питання, яке також багато людей найчастіше ігнорують: платформа, в якій ви берете участь, дійсно має право продавати структуровані продукти?

Візьмемо для прикладу Bitget Earn, який має ліцензію VASP у Литві, Новій Зеландії та інших країнах і може надавати низку продуктів для управління капіталом. Однак деякі невеликі платформи, гаманці та навіть незареєстровані організації продають лише «сертифікати доходу» або «пакети токен-капіталу» безпосередньо глобальним користувачам через веб-сайт або Telegram.

Ці платформи не лише можуть становити незаконний продаж фінансових продуктів, але й якщо проект або пул активів зазнає проблем, ви навіть не зможете знайти найосновніший шлях правового переслідування — адже це взагалі не є юридичною особою-емітентом.

В кінцевому рахунку, структуровані інвестиції - це не «інформаційна війна», а «війна за усвідомлення».

Структура продукту може бути складною, але ваша особистість не може бути неясною; логіка протоколу може бути абстрактною, але ваш шлях фінансів повинен бути чітким.

Тільки коли всі чотири етапи «людина — гроші — платформа — шлях» будуть відповідати вимогам, ви дійсно отримаєте можливість брати участь у структурованих продуктах.

Як відповідально брати участь у структурованих інвестиціях?

Структуровані продукти виглядають так, ніби «упаковані в шар за шаром», але насправді те, чи зможете ви взяти участь, залежить не від того, наскільки хитромудро спроектована прибутковість, а від трьох речей: ідентичності, шляху та платформи.

З практичної точки зору Portal Labs рекомендує інвесторам щонайменше визначити наступні три пункти:

Не беріть на себе всі ризики відповідності, використовуючи "особистість".

Багато інвесторів звикли брати участь у структурованих продуктах, використовуючи спосіб «особистий гаманець + OTC», але проблема в тому, що, якщо виникнуть суперечки або перевірка на відповідність, першим, хто буде підданий ризику, є ти сам. Невизначеність особи є першим запалом ризику.

Якщо ви є користувачем з високою чистою вартістю, рекомендується перед інвестиціями встановити відносно чітку ідентифікаційну структуру, наприклад:

• Зарубіжні SPV (наприклад, Кайманові острови, BVI): використовуються для участі в продуктах класу Token, управління розподілом Token та збором доходів;
• Структура сімейного офісу в Гонконзі: зручна для поєднання з торговими рахунками, проведення розрахунків у фіатній валюті;
• Фонд звільнення в Сінгапурі: застосовується до управління комбінованими стратегіями або довгостроковим розподілом, допомагає в податковій звітності та дотриманні вимог банківського каналу.

Іноді створення структури необхідне не тільки для податків, а й для того, щоб у момент участі в цьому ринку у вас був чіткий «пояс ризикової ізоляції».

Звідки беруться гроші? Як їх вивести?

Багато структурованих продуктів «мають проблеми» не тому, що сам продукт є незаконним, а тому, що шлях участі є незаконним, особливо коли мова йде про міжкордонну участь.

Тому ви можете зосередитися на наступних заходах:

• При внесенні депозиту використовуйте банківський рахунок, що відповідає вашій ідентифікаційній структурі, уникайте частих великих надходжень на особистий рахунок;
• Намагайтеся здійснювати обмін валют та розрахунки через ліцензовані платіжні установи або сімейні офіси, залишаючи повні квитанції та витрати;
• Перед виведенням прибутку спочатку роз'ясніть «легітимність ланцюга» цих грошей — звідки вони походять, чи відповідають вимогам, чи є податкові зобов'язання, а не чекати, поки обліковий запис не буде під контролем ризиків, щоб надати пояснювальні матеріали.

Наскільки надійна платформа, дивіться, де вона «зареєстрована»

Багато платформ заявляють, що «ми є глобальним лідером у сфері структурованих активів», але насправді навіть не можна знайти місце їх реєстрації, не кажучи вже про відповідність вимогам.

Тобі потрібно не піддаватися на рекламні слогани, а розібратися з кількома базовими питаннями:

• Чи має вона кваліфікацію для продажу фінансових продуктів? Наприклад, VASP, продаж фондів, інвестиційний консультант, ліцензія на колективні інвестиції тощо;
• Чи було розкрито базові активи угоди? Чи є за «гарантією капіталу» інший безліквідний пул контрактів?
• Чи надано чіткий механізм вирішення спорів? Включаючи арбітраж контрактів, шляхи захисту прав користувачів, інформацію про юридичні особи тощо.

Адже, коли продукт спроектований дедалі складніше, а наратив про прибуток дедалі «елегантніший», ти повинен запитати: чи може ця річ справді бути продана мені?

Нарешті, структуровані інвестиції також не підходять для всіх інвесторів з високим чистим капіталом.

На перший погляд, це забезпечує більше «конфігурованості» — ви можете робити лише з основною сумою або спекулювати на коливаннях; можете вибрати фіксовану ставку або обміняти сертифікат доходу на майбутній Token. Але ця «гнучкість» залежить від розуміння механізмів ризику, здатності проектувати фінансові шляхи та попередньої усвідомленості юридичної відповідальності.

Якщо ви звикли до «вкладиш і чекайте зростання», сподіваючись швидко вийти, зменшити складність участі, то структуровані продукти, можливо, не є ідеальним входом. Бо, хоча вони виглядають структурно зрозумілими, насправді в кожному шарі є приховані правила і важелі, ви повинні знати, що саме ви купуєте, щоб у разі ризику не опинитися в повній пасивності.

Однак, якщо у вас є певна здатність розподіляти фінансові структури, стабільна структура ідентифікації та канали депозитів, а також ви готові витратити час, щоб зрозуміти логіку продукту, то структуровані інвестиції справді можуть стати для вас «контрольованим входом» до участі у Web3. Він не спирається на циклічні настрої, не нав'язує технічного консенсусу, а скоріше стосується пошуку власної «точки балансу ризику/прибутковості» з точки зору механізму.