29 травня 2025 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) опублікувала заяву про регуляторну позицію щодо конкретної діяльності стейкінгу в мережі PoS, що викликало широке занепокоєння в криптоіндустрії. Хоча ця заява не є остаточним законом або офіційною системою, вона чітко виражає регулятивне ставлення SEC до стейкінгової діяльності, що має важливе керівництво та довідкове значення, і може вплинути на формулювання та реалізацію відповідних політик у майбутньому.
1.застейкати пов'язані визначення
У цій заяві SEC визначає протокол за стейкати (Protocol Staking) як: в публічних, необмежених блокчейн-мережах, які використовують механізм підтвердження частки (Proof-of-Stake, PoS), користувачі отримують право брати участь у консенсусі мережі, підтримувати безпеку мережі та технічну роботу, шляхом застави шифрування активів, пов'язаних з роботою мережі, і за це отримують винагороду.
При цьому активи, які беруть участь у процесі стейкінгу, називаються «покритими криптоактивами». Ці активи зазвичай безпосередньо пов'язані з механізмом роботи мережі та в основному використовуються для участі в мережевому консенсусі (наприклад, для перевірки нових блоків) та забезпечення технічної стабільності та безпеки. Користувачі беруть участь у функціонуванні мережі, ставлячи ці активи на стейкінг, і отримують відповідні винагороди. Типові приклади включають ETH у мережі Ethereum, DOT у мережі Polkadot і ATOM у мережі Cosmos.
У цьому процесі валідатори отримують право перевіряти нові блоки через заставу. Їхня винагорода може надходити з новозлитих шифрованих активів, комісій за транзакції в мережі та інших стимулів. Такий дизайн має на меті заохочувати користувачів активно заставляти активи для посилення децентралізації та безпеки мережі, оскільки чим більше застави, тим більша здатність мережі протистояти атакам "злочинного більшості контролю".
Згідно з різними способами за стейкування, SEC поділяє їх на три категорії:
• Перший тип – це користувач, який самостійно запускає вузол і повністю контролює активи, "самостійне застеювання (Self or Solo Staking)", користувач може отримати повну винагороду.
• Другий тип – це коли користувач делегує права верифікації третім сторонам, але все ще самостійно управляє активами та приватними ключами "самостійне управління за стейкати (Self-Custodial Staking with Third Party)", оператори третіх сторін допомагають брати участь у верифікації та діляться частиною винагороди, користувачі разом з верифікаторами отримують дохід від стейкати.
• Третій тип – це коли користувачі передають активи на зберігання третій стороні, яка від їхнього імені застейкатиме їх, а винагорода розподіляється відповідно до узгодженого співвідношення.
SEC особливо підкреслює, що сторонні зберігачі не можуть використовувати застраховані активи користувачів для позик, торгівлі криптовалютами або інших не застрахованих цілей. Водночас SEC зосередиться на тому, чи відбувається передача прав власності та контролю над активами під час процесу застрахування, чи використовуються активи третіми сторонами для інших цілей (наприклад, кредитування або торгівлі), чи є спосіб участі підставою для випуску цінних паперів або інвестиційного контракту, а також чи можуть ці механізми підвищити ризики активів користувачів або створити ризики управління мережею.
2. Нецінні папери властивості стейкінгу угоди
Основна тема цього заявлення – чи підпадає застава за угодою під регулювання цінних паперів. На це SEC зазначає, що основним критерієм для визначення, чи є застава "цінним папером", є те, чи передають користувачі гроші, чи передають їх для управління іншим особам і чи сподіваються отримати прибуток від зусиль інших. Вони використовують стандарт, який називається тестом Howey.
Простіше кажучи, якщо стейкер керує вузлом і сам передає активи в заставу, це не відповідає умовам покладання на інших для заробітку грошей у цінному папері, і це не вважається цінним папером. Навіть якщо право на перевірку дозволено вузлу третьої сторони, доки контроль над активом не передається, сторона вузла діє лише від імені вузла, і не вважається такою, що покладається на інших для отримання прибутку. При цьому в заставі на зберігання, навіть якщо користувач передає активи третій особі, зберігач діє лише від імені користувача і не здійснює вирішального управління, наприклад, чи передавати в заставу, який розмір, коли передавати в заставу тощо, що не є застереженням про «значні зусилля інших» у цінних паперах. Іншими словами, поки це не модель «ви платите, хтось інший виконує роботу, ви чекаєте, щоб заробити гроші», SEC зазвичай не визнає її цінним папером.
Тому SEC вважає, що участь користувачів у "протокольному застейканні" (Protocol Staking) в блокчейн-мережах, що використовують механізм доказу частки (PoS), за своєю суттю не підпадає під визначення "цінних паперів" у Законі США про цінні папери або Законі про торгівлю, і не потребує реєстрації або звільнення від реєстрації відповідно до законодавства про цінні папери.
Крім того, SEC вважає, що «допоміжні послуги», що надаються під час процесу стейкінгу, по суті, є допоміжними адміністративними або транзакційними операціями і не є поведінкою цінних паперів. Наприклад, допомога користувачам у відшкодуванні збитків, спричинених скороченням нод, надання послуг раннього викупу, коригування часу або частоти розподілу винагород або агрегування активів кількох користувачів для досягнення порогу стейкінгу тощо. Ці послуги лише для того, щоб зробити стейкінг зручнішим для користувачів, і не передбачають зобов'язання щодо прибутку чи активного управління, тому вони не підпадають під сферу регулювання цінних паперів.
3.Ринковий вплив
Хоча SEC у цій заяві зазначила, що деякі активності по застейкату PoS-протоколів не є випуском цінних паперів, вона також чітко підкреслила одну умову: тільки якщо активності по застейкату повністю «самостійно керуються» користувачем, наприклад, самостійно запускаючи вузли, контролюючи приватні ключі, використовуючи власні активи для участі в застейкаті, не покладаючись на третіх осіб для отримання прибутку, це не підпадає під категорію цінних паперів.
І навпаки, застави, які покладаються на третіх осіб, найближчим часом можуть бути визначені як цінні папери. Зокрема, коли користувачі передають криптоактиви централізованим платформам або зберігачам, користувачі не беруть безпосередньої участі в роботі вузла, а покладаються на ці треті сторони для завершення стейкінгу та отримання прибутку. Така модель може запустити тест Хоуї в законодавстві США для визначення цінних паперів, тобто користувач отримує очікуваний прибуток на основі «зусиль інших».
З огляду на цю політику, деякі шифрувальні напрямки можуть зазнати впливу різного ступеня:
Для проектів PoS публічних блокчейнів (таких як Ethereum, Cosmos тощо), хоча наразі протокол застеки вважається не віднесеним до категорії цінних паперів, проте, якщо застеки в екосистемі буде комерційно оброблено або централізовано третіми сторонами, це може бути підлягати регулюванню з боку органів нагляду як цінні папери.
Щодо централізованих платформ для застеки, таких як Coinbase, Binance та інших централізованих бірж, платформи CEX для застеки зазвичай передбачають управління активами користувачів та допомогу користувачам у отриманні доходу, що відповідає типовим ознакам тесту Howey. SEC у майбутньому може вимагати, щоб ці послуги пройшли реєстрацію цінних паперів або запровадили більш суворі зобов'язання щодо розкриття інформації та комплаєнсу, що призведе до збільшення витрат на комплаєнс і юридичних ризиків для платформ.
Для протоколів стейкінгу DeFi, таких як Lido та Lombard, хоча ці протоколи наголошують на «децентралізації», їхнє управління, чи справді операції вузлів є децентралізованими, і чи чітко користувачі розуміють логіку заробітку, все ще може спровокувати регуляторні дискусії. Зокрема, похідні активи ліквідного стейкінгу (такі як stETH, LBTC) – це токени, отримані користувачами після стейкінгу, що представляють їхні інтереси до стейкінгу. Цей токен може торгуватися на ринку та має властивості фінансового активу. Оскільки вони мають характеристики, схожі на цінні папери, вони можуть бути опосередковано стурбовані регулюючими органами або навіть ідентифіковані як активи, які повинні відповідати фінансовим регуляторним вимогам, тому такі проекти стикаються з більш жорстким регуляторним середовищем.
Для звичайних користувачів більш сумісний і безпечний підхід полягає в тому, щоб віддавати перевагу методам «самостійного стейкінгу» або «некастодіальним», таким як використання апаратних гаманців, запуск власних валідаторів або вибір сервісу стейкінгу з децентралізованими характеристиками. Намагайтеся уникати покладання виключно на сторонні платформи для стейкінгу, особливо на ті сервіси, які обіцяють пакетувати прибутковість, оскільки їхні ризики походять не лише від самої платформи, а й можуть постраждати від змін у регуляторних політиках; Крім того, користувачі також повинні звернути увагу на те, чи надає платформа прозорі процеси стейкінгу та попередження про ризики, включаючи методи вибору вузлів, джерела доходу та механізми вирахування тощо, щоб визначити, чи має вона нейтральні та неманіпулятивні характеристики сервісу.
4. Підсумок
Таким чином, SEC прокладає шлях до того, «чи є застава актом безпеки» за допомогою більш чіткої класифікації та регулювання. Незалежно від того, чи це централізована платформа чи протокол DeFi, якщо він передбачає зберігання активів користувачів, зобов'язання щодо прибутковості або операції з третіми сторонами, він може потрапити в сферу регулювання. У майбутньому межа між «нейтральними інструментами» та «фінансовими послугами» стане більш чіткою. Учасники проєктів та платформи повинні приділяти більше уваги дизайну відповідності, а користувачі також повинні віддавати перевагу методу застави незалежних та контрольованих активів та прозорої інформації.
Посилання
Заява щодо певних активностей зі заステйкати протоколу. Посилання:
2.Щодо: Юридичні та політичні міркування, що стосуються послуг зі стейкінгу. Посилання:
Переглянути оригінал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Заява SEC про застекацію PoS: Інтерпретація політики та аналіз впливу на ринок
29 травня 2025 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) опублікувала заяву про регуляторну позицію щодо конкретної діяльності стейкінгу в мережі PoS, що викликало широке занепокоєння в криптоіндустрії. Хоча ця заява не є остаточним законом або офіційною системою, вона чітко виражає регулятивне ставлення SEC до стейкінгової діяльності, що має важливе керівництво та довідкове значення, і може вплинути на формулювання та реалізацію відповідних політик у майбутньому.
1.застейкати пов'язані визначення
У цій заяві SEC визначає протокол за стейкати (Protocol Staking) як: в публічних, необмежених блокчейн-мережах, які використовують механізм підтвердження частки (Proof-of-Stake, PoS), користувачі отримують право брати участь у консенсусі мережі, підтримувати безпеку мережі та технічну роботу, шляхом застави шифрування активів, пов'язаних з роботою мережі, і за це отримують винагороду.
При цьому активи, які беруть участь у процесі стейкінгу, називаються «покритими криптоактивами». Ці активи зазвичай безпосередньо пов'язані з механізмом роботи мережі та в основному використовуються для участі в мережевому консенсусі (наприклад, для перевірки нових блоків) та забезпечення технічної стабільності та безпеки. Користувачі беруть участь у функціонуванні мережі, ставлячи ці активи на стейкінг, і отримують відповідні винагороди. Типові приклади включають ETH у мережі Ethereum, DOT у мережі Polkadot і ATOM у мережі Cosmos.
У цьому процесі валідатори отримують право перевіряти нові блоки через заставу. Їхня винагорода може надходити з новозлитих шифрованих активів, комісій за транзакції в мережі та інших стимулів. Такий дизайн має на меті заохочувати користувачів активно заставляти активи для посилення децентралізації та безпеки мережі, оскільки чим більше застави, тим більша здатність мережі протистояти атакам "злочинного більшості контролю".
Згідно з різними способами за стейкування, SEC поділяє їх на три категорії:
• Перший тип – це користувач, який самостійно запускає вузол і повністю контролює активи, "самостійне застеювання (Self or Solo Staking)", користувач може отримати повну винагороду.
• Другий тип – це коли користувач делегує права верифікації третім сторонам, але все ще самостійно управляє активами та приватними ключами "самостійне управління за стейкати (Self-Custodial Staking with Third Party)", оператори третіх сторін допомагають брати участь у верифікації та діляться частиною винагороди, користувачі разом з верифікаторами отримують дохід від стейкати.
• Третій тип – це коли користувачі передають активи на зберігання третій стороні, яка від їхнього імені застейкатиме їх, а винагорода розподіляється відповідно до узгодженого співвідношення.
SEC особливо підкреслює, що сторонні зберігачі не можуть використовувати застраховані активи користувачів для позик, торгівлі криптовалютами або інших не застрахованих цілей. Водночас SEC зосередиться на тому, чи відбувається передача прав власності та контролю над активами під час процесу застрахування, чи використовуються активи третіми сторонами для інших цілей (наприклад, кредитування або торгівлі), чи є спосіб участі підставою для випуску цінних паперів або інвестиційного контракту, а також чи можуть ці механізми підвищити ризики активів користувачів або створити ризики управління мережею.
2. Нецінні папери властивості стейкінгу угоди
Основна тема цього заявлення – чи підпадає застава за угодою під регулювання цінних паперів. На це SEC зазначає, що основним критерієм для визначення, чи є застава "цінним папером", є те, чи передають користувачі гроші, чи передають їх для управління іншим особам і чи сподіваються отримати прибуток від зусиль інших. Вони використовують стандарт, який називається тестом Howey.
Простіше кажучи, якщо стейкер керує вузлом і сам передає активи в заставу, це не відповідає умовам покладання на інших для заробітку грошей у цінному папері, і це не вважається цінним папером. Навіть якщо право на перевірку дозволено вузлу третьої сторони, доки контроль над активом не передається, сторона вузла діє лише від імені вузла, і не вважається такою, що покладається на інших для отримання прибутку. При цьому в заставі на зберігання, навіть якщо користувач передає активи третій особі, зберігач діє лише від імені користувача і не здійснює вирішального управління, наприклад, чи передавати в заставу, який розмір, коли передавати в заставу тощо, що не є застереженням про «значні зусилля інших» у цінних паперах. Іншими словами, поки це не модель «ви платите, хтось інший виконує роботу, ви чекаєте, щоб заробити гроші», SEC зазвичай не визнає її цінним папером.
Тому SEC вважає, що участь користувачів у "протокольному застейканні" (Protocol Staking) в блокчейн-мережах, що використовують механізм доказу частки (PoS), за своєю суттю не підпадає під визначення "цінних паперів" у Законі США про цінні папери або Законі про торгівлю, і не потребує реєстрації або звільнення від реєстрації відповідно до законодавства про цінні папери.
Крім того, SEC вважає, що «допоміжні послуги», що надаються під час процесу стейкінгу, по суті, є допоміжними адміністративними або транзакційними операціями і не є поведінкою цінних паперів. Наприклад, допомога користувачам у відшкодуванні збитків, спричинених скороченням нод, надання послуг раннього викупу, коригування часу або частоти розподілу винагород або агрегування активів кількох користувачів для досягнення порогу стейкінгу тощо. Ці послуги лише для того, щоб зробити стейкінг зручнішим для користувачів, і не передбачають зобов'язання щодо прибутку чи активного управління, тому вони не підпадають під сферу регулювання цінних паперів.
3.Ринковий вплив
Хоча SEC у цій заяві зазначила, що деякі активності по застейкату PoS-протоколів не є випуском цінних паперів, вона також чітко підкреслила одну умову: тільки якщо активності по застейкату повністю «самостійно керуються» користувачем, наприклад, самостійно запускаючи вузли, контролюючи приватні ключі, використовуючи власні активи для участі в застейкаті, не покладаючись на третіх осіб для отримання прибутку, це не підпадає під категорію цінних паперів.
І навпаки, застави, які покладаються на третіх осіб, найближчим часом можуть бути визначені як цінні папери. Зокрема, коли користувачі передають криптоактиви централізованим платформам або зберігачам, користувачі не беруть безпосередньої участі в роботі вузла, а покладаються на ці треті сторони для завершення стейкінгу та отримання прибутку. Така модель може запустити тест Хоуї в законодавстві США для визначення цінних паперів, тобто користувач отримує очікуваний прибуток на основі «зусиль інших».
З огляду на цю політику, деякі шифрувальні напрямки можуть зазнати впливу різного ступеня:
Для проектів PoS публічних блокчейнів (таких як Ethereum, Cosmos тощо), хоча наразі протокол застеки вважається не віднесеним до категорії цінних паперів, проте, якщо застеки в екосистемі буде комерційно оброблено або централізовано третіми сторонами, це може бути підлягати регулюванню з боку органів нагляду як цінні папери.
Щодо централізованих платформ для застеки, таких як Coinbase, Binance та інших централізованих бірж, платформи CEX для застеки зазвичай передбачають управління активами користувачів та допомогу користувачам у отриманні доходу, що відповідає типовим ознакам тесту Howey. SEC у майбутньому може вимагати, щоб ці послуги пройшли реєстрацію цінних паперів або запровадили більш суворі зобов'язання щодо розкриття інформації та комплаєнсу, що призведе до збільшення витрат на комплаєнс і юридичних ризиків для платформ.
Для протоколів стейкінгу DeFi, таких як Lido та Lombard, хоча ці протоколи наголошують на «децентралізації», їхнє управління, чи справді операції вузлів є децентралізованими, і чи чітко користувачі розуміють логіку заробітку, все ще може спровокувати регуляторні дискусії. Зокрема, похідні активи ліквідного стейкінгу (такі як stETH, LBTC) – це токени, отримані користувачами після стейкінгу, що представляють їхні інтереси до стейкінгу. Цей токен може торгуватися на ринку та має властивості фінансового активу. Оскільки вони мають характеристики, схожі на цінні папери, вони можуть бути опосередковано стурбовані регулюючими органами або навіть ідентифіковані як активи, які повинні відповідати фінансовим регуляторним вимогам, тому такі проекти стикаються з більш жорстким регуляторним середовищем.
Для звичайних користувачів більш сумісний і безпечний підхід полягає в тому, щоб віддавати перевагу методам «самостійного стейкінгу» або «некастодіальним», таким як використання апаратних гаманців, запуск власних валідаторів або вибір сервісу стейкінгу з децентралізованими характеристиками. Намагайтеся уникати покладання виключно на сторонні платформи для стейкінгу, особливо на ті сервіси, які обіцяють пакетувати прибутковість, оскільки їхні ризики походять не лише від самої платформи, а й можуть постраждати від змін у регуляторних політиках; Крім того, користувачі також повинні звернути увагу на те, чи надає платформа прозорі процеси стейкінгу та попередження про ризики, включаючи методи вибору вузлів, джерела доходу та механізми вирахування тощо, щоб визначити, чи має вона нейтральні та неманіпулятивні характеристики сервісу.
4. Підсумок
Таким чином, SEC прокладає шлях до того, «чи є застава актом безпеки» за допомогою більш чіткої класифікації та регулювання. Незалежно від того, чи це централізована платформа чи протокол DeFi, якщо він передбачає зберігання активів користувачів, зобов'язання щодо прибутковості або операції з третіми сторонами, він може потрапити в сферу регулювання. У майбутньому межа між «нейтральними інструментами» та «фінансовими послугами» стане більш чіткою. Учасники проєктів та платформи повинні приділяти більше уваги дизайну відповідності, а користувачі також повинні віддавати перевагу методу застави незалежних та контрольованих активів та прозорої інформації.
Посилання
2.Щодо: Юридичні та політичні міркування, що стосуються послуг зі стейкінгу. Посилання: