Традиційні фінанси поступово охоплюють стабільні монети, і розмір їхнього ринку продовжує розширюватися. Стейблкоїни стали найкращим рішенням для побудови глобального фінтеху завдяки своїм трьом основним перевагам: високій швидкості, майже нульовій вартості та високій програмованості. Трансформація старої та нової технологічних парадигм означає, що логіка бізнес-операцій започаткує фундаментальну реконструкцію. Цей процес також породить нові види ризиків. Адже «модель самозберігання», яка виражена в цифрових активах на пред'явника (а не в бездокументарних депозитах), принципово відрізняється від багатовікової банківської системи.
Отже, з якими макро-монетарними, структурними та політичними питаннями необхідно мати справу підприємцям, регуляторам та традиційним фінансовим установам, щоб здійснити плавний перехід? Ми розглянемо три основні проблеми, щоб надати поточні фокусовані рішення для будівельників, незалежно від того, чи це стартапи, чи традиційні установи: валютна єдність, практика стейблкоїнів у доларах США в інших економіках та посилення впливу казначейства на валютні цінності.
Виклики побудови єдиної грошової системи та монетарної єдності
Грошова єдність означає, що всі форми грошей в економіці, незалежно від емітента або депозиту, вільно конвертуються за номінальною вартістю (1:1) і використовуються для платежів, ціноутворення та контрактів. Суть цього полягає в тому, що навіть за наявності кількох інститутів або технологій для випуску грошових інструментів все одно можна сформувати єдину грошову систему. На практиці долар США Chase Bank, долар США Wells Fargo, залишки на рахунках Venmo та стейблкоїни теоретично завжди повинні підтримувати суворі відносини обміну 1:1 – незважаючи на відмінності в методах управління активами кожної установи та важливість регуляторного статусу часто не береться до уваги. У певному сенсі історія банківської справи США - це історія постійної оптимізації системи для забезпечення взаємозамінності долара.
Світовий банк, центральні банки, економісти та регулюючі органи сприяють монетарній єдності, оскільки це значно спрощує транзакції, контракти, управління, планування, ціноутворення, бухгалтерський облік, безпеку та повсякденні платежі. Сьогодні компанії та приватні особи сприймають монетарну сингулярність як належне.
Однак поточний стейблкоїн ще не досяг цієї функції через відсутність інтеграції з традиційною фінансовою інфраструктурою. Якщо Microsoft, банки, будівельні компанії або покупці житла спробують обміняти стейблкоїни на $5 млн через автоматизованого маркет-мейкера (AMM), фактична сума обміну буде меншою за 1:1 через прослизання глибини ліквідності; Великі транзакції можуть навіть спровокувати волатильність ринку, в результаті чого користувачі в кінцевому підсумку отримують менше 5 мільйонів доларів. Якщо стейблкоїни хочуть досягти фінансової революції, це має змінитися.
Система обміну з єдиною номінальною вартістю є ключовою. Якщо стейблкоїн не може функціонувати як частина єдиної валютної системи, його корисність значно зменшиться.
Наразі механізм роботи стейблкоїнів виглядає наступним чином: емітенти (такі як Circle та Tether) в основному надають послуги прямого викупу для інституційних клієнтів або користувачів, які пройшли процес верифікації (наприклад, Circle Mint від Circle (раніше Circle Account) підтримує підприємства у карбуванні та обміні USDC; Tether дозволяє верифікованим користувачам (зазвичай з пороговим значенням понад $100 000) викуповувати кошти безпосередньо); Децентралізовані протоколи, такі як MakerDAO, дозволяють обмінювати DAI з іншими стабільними монетами (наприклад, USDC) через модуль стабільності прив'язки (PSM), по суті, діючи як перевірений інструмент викупу/конвертації.
Хоча ці рішення працюють, вони мають обмежене покриття та вимагають від розробників працювати з кожним видавцем. Якщо пряме підключення неможливе, користувачі можуть обмінюватися лише між різними стейблкоїнами, або виходити через ринкове виконання (а не врегулювання за номінальною вартістю).
Навіть якщо підприємство або додаток обіцяє надзвичайно вузький спред, наприклад, строго підтримуючи 1 USDC до 1 DAI (спред лише 1 базисний пункт), ця обіцянка все ще залежить від ліквідності, простору балансу та операційних можливостей.
Цифрова валюта центрального банку (CBDC) теоретично може об'єднати грошову систему, але супутні проблеми, такі як витік конфіденційності, фінансовий моніторинг, обмежене постачання грошей, уповільнення інновацій, роблять більш ймовірними перемогу оптимізаційних моделей, схожих на існуючу фінансову систему.
Отже, основним викликом для творців у співпраці з традиційними установами є: як зробити так, щоб стейблкоїни (поряд з банківськими депозитами, фінансовими технологіями, готівкою) справді стали валютою. Реалізація цієї мети створить такі можливості для підприємців:
Універсальне карбування та погашення: емітенти тісно співпрацюють з банками, фінтехом та іншою існуючою інфраструктурою для досягнення безперебійних депозитів та зняття коштів, впроваджуючи взаємозамінну функціональність у стабільні монети через існуючі системи, щоб зробити їх невідмінними від традиційних валют;
Клірингова палата стейблкоїнів: Створіть механізм децентралізованої співпраці (подібно до версії стейблкоїна ACH або Visa), щоб забезпечити миттєвий, безперешкодний і прозорий обмін. PSM в даний час є життєздатною моделлю, але було б краще розширити її функціональність, щоб забезпечити розрахунки 1:1 між емітентами-учасниками та фіатними валютами;
Рівень застави, що заслуговує на довіру: перенесіть конвертованість на широко прийнятий рівень застави (наприклад, токенізовані банківські депозити або активи, обгорнуті Казначейством США), надаючи емітентам гнучкість у вивченні брендів, ринків і стратегій стимулювання, тоді як користувачі можуть розгортати та викуповувати за потреби;
Кращі обміни, виконання намірів, кросчейн-мости та абстракція рахунків: використовуйте оновлену версію існуючої перевіреної технології, щоб автоматично підбирати найкращий шлях депозиту та зняття коштів або виконувати найкращу конвертацію обмінного курсу; Побудуйте мультивалютну біржу з мінімальним прослизанням. при цьому приховуючи складність і гарантуючи, що користувачі насолоджуються передбачуваними темпами, навіть у масштабі.
Доларові стейбли, монетарна політика та регулювання капіталу
У багатьох країнах існує величезний структурний попит на долар США: для жителів країн з високою інфляцією або жорстким контролем за капіталом доларові стейблкоїни є «ощадною парасолькою» та «глобальним торговим шлюзом»; Для бізнесу долар США є міжнародною розрахунковою одиницею, яка спрощує транскордонні транзакції. Людям потрібна швидка, широко прийнята і стабільна валюта, щоб звести кінці з кінцями, але поточна вартість транскордонних грошових переказів досягає 13%, 900 мільйонів людей живуть в економіках з високою інфляцією без стабільних валют, а 1,4 мільярда людей недостатньо забезпечені банківськими послугами. Успіх стейблкоїна USD не тільки підтверджує попит на долар США, але й відображає прагнення ринку до кращої валюти.
Окрім політичних і націоналістичних факторів, однією з основних причин, чому країни підтримують свою валюту, є можливість реагувати на місцеві економічні потрясіння (такі як перерви у виробництві, зниження експорту, коливання довіри) за допомогою інструментів грошово-кредитної політики (коригування процентних ставок, емісія грошей).
Популярність стейблкоїнів у доларах США може підірвати ефективність політики інших країн, що сягає корінням у «неможливу трійцю» в економіці: нездатність країни одночасно досягти трьох цілей: вільного потоку капіталу, фіксованих/жорстко регульованих обмінних курсів та незалежної внутрішньої політики відсоткових ставок.
Децентралізовані пірингові перекази одночасно вплинуть на ці три основні політики:
Обійти капітальні обмеження, змусивши клапани капіталів повністю відкритися;
Доларизація шляхом прив'язки до міжнародної облікової одиниці послаблює ефективність контролю за валютним курсом або політики внутрішніх відсоткових ставок;
Країни покладаються на систему агентських банків, щоб спрямувати населення використовувати національну валюту, і таким чином підтримувати реалізацію політики.
Однак доларові стабільні монети залишаються привабливими для інших країн: дешевший, програмований долар може стимулювати торгівлю, інвестиції та грошові перекази (більша частина світової торгівлі деномінована в доларах, а доларовий обіг підвищує ефективність торгівлі); Уряд все ще може оподатковувати депозити та зняття коштів і здійснювати нагляд за місцевими зберігачами.
Але інструменти боротьби з відмиванням грошей, ухиленням від сплати податків та шахрайством з боку банків-агентів на міжнародному рівні все ще є перешкодою для стабільнихcoin. Незважаючи на те, що стабільніcoin працюють на відкритому програмованому реєстрі, інструменти безпеки легше розробляти та створювати, ці інструменти повинні бути реалізовані на практиці — це надає підприємцям можливість інтегрувати стабільніcoin у існуючу міжнародну платіжну систему відповідності.
Якщо лише суверенна держава відмовиться від цінних інструментів політики (ймовірність дуже низька) для досягнення ефективності або відмовиться від боротьби з фінансовими злочинами (ймовірність ще нижча), підприємці повинні створювати системи для оптимізації інтеграції стабільних монет з місцевою економікою.
Основна суперечність полягає в тому, як, обіймаючи технології, зміцнити заходи захисту (такі як ліквідність валютних операцій, контроль за відмиванням грошей (AML), макропруденційні буфери) для досягнення сумісності стейблів з місцевою фінансовою системою. Конкретні шляхи реалізації включають:
Локалізований прийом стейблкоїнів у доларах США: підключіть стабільні монети в доларах США до місцевих банків, фінтеху та платіжних систем (підтримуючи невеликі, необов'язкові та оподатковувані біржі), щоб покращити місцеву ліквідність без повного впливу на місцеву валюту;
Місцева валюта як міст між депозитами та зняттям: Запустіть стабільний монет у місцевій валюті з глибокою ліквідністю та глибокою інтеграцією в місцеву фінансову інфраструктуру. Хоча для активації потрібна клірингова палата або нейтральний рівень застави (див. Частину 1), після інтеграції місцевий стейблкоїн стане найкращим валютним інструментом і високоефективним платіжним треком за замовчуванням;
Онлайн ринок валют: створення системи узгодження та агрегування цін між стабільними монетами та фіатною валютою. Учасники ринку можуть потребувати утримання інструментів з відсотками як резервів та підтримки існуючих валютних торгових стратегій за допомогою кредитного плеча;
Конкуренти Western Union: створіть сумісну офлайн-мережу депозиту та зняття готівки та стимулюйте агентства за допомогою розрахунків за стабільними монетами. Хоча MoneyGram вже запустив аналогічний продукт, є місце і для інших закладів з налагодженими мережами збуту;
Оновлення відповідності: оптимізація існуючої програми відповідності для підтримки траєкторії стейблкоїнів. Використовуючи програмованість стейблкоїнів, надайте більш багаті та своєчасні інсайти про грошові потоки.
Вплив державних облігацій як застави для стейблкоїнів
Популярність стейблкоїнів пов'язана з їхньою майже миттєвою, майже нульовою вартістю та нескінченно програмованою природою, а не з забезпеченням казначейськими облігаціями. Причина, чому фіатні резервні стабільні монети першими отримали широке поширення, полягає в тому, що їх легше розуміти, керувати та регулювати. Попит користувачів визначається корисністю (7 × 24 розрахунки, композиційність, глобальний попит) і впевненістю, а не структурою застави.
Але стабільні монети, які забезпечені фіатною валютою, можуть опинитися в складному становищі через успіх — якщо обсяги випуску зростуть в 10 разів (наприклад, з нинішніх 262 мільярдів доларів до 2 трильйонів через кілька років), і якщо регулятори вимагатимуть, щоб вони були забезпечені короткостроковими державними облігаціями США (T-Bills), як це вплине на ринок застави та кредитне створення? Цей сценарій не є неминучим, але наслідки можуть бути глибокими.
різко зросла кількість короткострокових державних облігацій
Якби 2 трильйони стейблкоїнів були інвестовані в короткострокові казначейські облігації, один з небагатьох активів, явно підтриманих поточними регуляторами, емітенти володіли б близько третини акцій короткострокових казначейських облігацій на суму 7,6 трильйона доларів. Ця роль схожа на роль поточних фондів грошового ринку (концентрованих власників ліквідних активів з низьким рівнем ризику), але вплив на ринок казначейських зобов'язань є більш значним.
Короткострокові казначейські облігації є високоякісною заставою: у всьому світі визнано низькоризиковим, високоліквідним активом, який номінований у доларах США, що спрощує управління валютними ризиками. Але випуск стейблкоїнів на суму 2 трильйони доларів США може призвести до зниження прибутковості казначейських облігацій та скорочення ліквідності на ринку РЕПО – кожен 1 долар нових інвестицій у стейблкоїни є додатковою заявкою для казначейських облігацій, що дозволяє Казначейству США рефінансувати за нижчою вартістю або ускладнює для інших фінансових установ отримання застави для ліквідності (що збільшує їхні витрати).
Потенційним рішенням для Міністерства фінансів було б розширення короткострокового випуску боргових зобов'язань (наприклад, з 7 трильйонів доларів до 14 трильйонів доларів), але подальше зростання в індустрії стейблкоїнів все одно змінить ландшафт попиту та пропозиції.
Тривоги вузької банківської моделі
Глибший парадокс полягає в тому, що фіатні резервні стейблкоїни дуже схожі на «вузькі банки»: 100% резерви (грошові еквіваленти) і відсутність кредитування. Ця модель за своєю суттю є низькоризикованою (і це є причиною її раннього прийняття регулятивними органами), але 10-кратне збільшення розміру стейблкоїнів (2 трильйони доларів у повних резервах) вдарить по створенню кредитів.
Традиційні банки (банки часткового резервування) використовують лише невелику суму депозитів як грошові резерви, а решта використовується для кредитування бізнесу, покупців житла та підприємців. Під наглядом банки управляють кредитним ризиком і терміном кредитування, щоб гарантувати, що вкладники можуть зняти готівку в будь-який час.
Основна причина, чому регулятори виступають проти того, щоб вузькі банки залучали депозити, полягає в тому, що їхній мультиплікатор грошей (Money Multiplier) є нижчим (один долар підтримує менший обсяг кредитування).
Економіка працює за рахунок кредитів – регулюючі органи, підприємства та приватні особи отримують вигоду від більш активної та взаємопов'язаної економіки. Якби хоча б невелика частина з 17 трильйонів доларів депозитної бази в США перейшла на фіатні резервні стабільні монети, недорогі джерела фінансування банків скоротилися б. Банки стикаються з дилемою: скоротити кредитування (скорочення іпотечних кредитів, кредитів на придбання автомобілів та кредитних ліній для малих і середніх підприємств) або замінити втрачені депозити (але за вищою вартістю та з меншими термінами погашення) оптовим фінансуванням (наприклад, авансами банків Federal Home Loan).
Але стейблкоїни є кращими валютами, їх швидкість обігу (Velocity) набагато вища за традиційні валюти — одна стейблкоїн може бути надіслана, витрачена або позичена людьми чи програмами цілодобово, що забезпечує високу частоту використання.
Стейблкоїнам також не потрібно покладатися на підтримку казначейства: токенізовані депозити – це ще один шлях – вимоги щодо стейблкоїнів залишаються на балансах банків, але циркулюють по економіці зі швидкістю сучасних блокчейнів. Згідно з цією моделлю, депозити частково залишаються в резервній банківській системі, а кожен токен зі стабільною вартістю продовжує підтримувати кредитний бізнес емітента. Ефект мультиплікатора валюти повернеться завдяки традиційному створенню кредитів (а не швидкості обігу), тоді як користувачі, як і раніше, насолоджуватимуться розрахунками 7 × 24, компонуванням та програмованістю в ланцюжку.
При проектуванні стабільної монети, якщо можна реалізувати наступні три пункти, це буде корисніше для економічної активності:
Через токенізовану модель депозитів залишати депозити в системі часткових резервів;
Диверсифіковані застави (окрім короткострокових державних облігацій, включають муніципальні облігації, корпоративні папери високого рейтингу, цінні папери, забезпечені іпотекою (MBS), реальні активи (RWAs));
Вбудований автоматичний канал ліквідності (онлайн викуп, третій об'єкт, резервний фонд CDP), повертаючи незайняті резерви на кредитний ринок.
Це не компроміс з банками, а варіант підтримки економічної активності.
Пам'ятайте: наша мета - створити взаємозалежну, стійку економічну систему, де кредити для розумних бізнес-потреб будуть легшими для отримання. Інноваційний дизайн стабільних монет може досягти цієї мети шляхом підтримки традиційного кредитування, підвищення швидкості обігу, розвитку забезпеченого децентралізованого кредитування та прямого приватного кредитування.
У той час як поточне регуляторне середовище обмежує токенізовані депозити, чіткість нормативно-правової бази для фіатних резервних стейблкоїнів відкриває двері для стейблкоїнів з такою ж заставою, як і банківські депозити.
Стейблкоїни, забезпечені депозитами, дозволяють банкам підтримувати існуючий кредит клієнтів, підвищуючи ефективність капіталу та насолоджуючись перевагами програмованості, вартості та швидкості стейблкоїнів. Режим його роботи можна спростити наступним чином: коли користувач вирішує викарбувати депозит для схвалення стейблкоїна, банк списує залишок коштів з депозитного рахунку користувача та переводить зобов'язання на загальний рахунок стейблкоїна; Стейблкоїни, що представляють вимоги на пред'явника, номіновані в доларах США, можна надсилати на адресу, вказану користувачем.
Окрім депозитних ендорсних стабільних монет, інші рішення також можуть підвищити капітальну ефективність, зменшити тертя на ринку державних облігацій та підвищити швидкість обігу:
Допомога банкам у прийомі стейблкоїнів: Випускаючи або приймаючи стабільні монети, банки можуть зберегти базовий дохід від активів і відносини з клієнтами, коли користувачі знімають депозити, розширюючи при цьому платіжний бізнес (без посередників);
Сприяння участі фізичних осіб та підприємств у DeFi: Оскільки все більше користувачів безпосередньо зберігають стейблкоїни та токенізовані активи, підприємцям потрібно допомогти їм безпечно та швидко отримувати фінансування;
Розширення типів забезпечення та токенізація: Розширити прийнятні види забезпечення (муніципальні облігації, корпоративні векселі високого рейтингу, MBS, реальні активи), зменшити залежність від одного ринку, надати кредитування позичальникам за межами уряду США, водночас забезпечуючи якість і ліквідність забезпечення;
Токенізація застави для підвищення ліквідності: токенізувати нерухомість, сировинні товари, акції, державні облігації та інші застави, створюючи більш різноманітну екосистему застав.
Боргова позиція із заставою (CDP) :* використовує модель DAI від MakerDAO (забезпечена диверсифікованими активами в ланцюжку) для диверсифікації ризику, відтворюючи монетарну експансію банку в ланцюжку. Такі стейблкоїни підлягають ретельному аудиту третьою стороною та прозорому розкритю інформації для перевірки стабільності моделі застави.
Висновок
Хоча виклики величезні, можливості ще більші. Підприємці та політики, які розуміють тонкощі стабільних монет, сформують більш розумне, більш безпечне та більш досконале фінансове майбутнє.
Переглянути оригінал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Чи далеко стейблкоїни від того, щоб стати монетою?
Автор оригіналу: Sam Broner
Перекладач | Ethan（@ethanzhang_web3）
Традиційні фінанси поступово охоплюють стабільні монети, і розмір їхнього ринку продовжує розширюватися. Стейблкоїни стали найкращим рішенням для побудови глобального фінтеху завдяки своїм трьом основним перевагам: високій швидкості, майже нульовій вартості та високій програмованості. Трансформація старої та нової технологічних парадигм означає, що логіка бізнес-операцій започаткує фундаментальну реконструкцію. Цей процес також породить нові види ризиків. Адже «модель самозберігання», яка виражена в цифрових активах на пред'явника (а не в бездокументарних депозитах), принципово відрізняється від багатовікової банківської системи.
Отже, з якими макро-монетарними, структурними та політичними питаннями необхідно мати справу підприємцям, регуляторам та традиційним фінансовим установам, щоб здійснити плавний перехід? Ми розглянемо три основні проблеми, щоб надати поточні фокусовані рішення для будівельників, незалежно від того, чи це стартапи, чи традиційні установи: валютна єдність, практика стейблкоїнів у доларах США в інших економіках та посилення впливу казначейства на валютні цінності.
Виклики побудови єдиної грошової системи та монетарної єдності
Грошова єдність означає, що всі форми грошей в економіці, незалежно від емітента або депозиту, вільно конвертуються за номінальною вартістю (1:1) і використовуються для платежів, ціноутворення та контрактів. Суть цього полягає в тому, що навіть за наявності кількох інститутів або технологій для випуску грошових інструментів все одно можна сформувати єдину грошову систему. На практиці долар США Chase Bank, долар США Wells Fargo, залишки на рахунках Venmo та стейблкоїни теоретично завжди повинні підтримувати суворі відносини обміну 1:1 – незважаючи на відмінності в методах управління активами кожної установи та важливість регуляторного статусу часто не береться до уваги. У певному сенсі історія банківської справи США - це історія постійної оптимізації системи для забезпечення взаємозамінності долара.
Світовий банк, центральні банки, економісти та регулюючі органи сприяють монетарній єдності, оскільки це значно спрощує транзакції, контракти, управління, планування, ціноутворення, бухгалтерський облік, безпеку та повсякденні платежі. Сьогодні компанії та приватні особи сприймають монетарну сингулярність як належне.
Однак поточний стейблкоїн ще не досяг цієї функції через відсутність інтеграції з традиційною фінансовою інфраструктурою. Якщо Microsoft, банки, будівельні компанії або покупці житла спробують обміняти стейблкоїни на $5 млн через автоматизованого маркет-мейкера (AMM), фактична сума обміну буде меншою за 1:1 через прослизання глибини ліквідності; Великі транзакції можуть навіть спровокувати волатильність ринку, в результаті чого користувачі в кінцевому підсумку отримують менше 5 мільйонів доларів. Якщо стейблкоїни хочуть досягти фінансової революції, це має змінитися.
Система обміну з єдиною номінальною вартістю є ключовою. Якщо стейблкоїн не може функціонувати як частина єдиної валютної системи, його корисність значно зменшиться.
Наразі механізм роботи стейблкоїнів виглядає наступним чином: емітенти (такі як Circle та Tether) в основному надають послуги прямого викупу для інституційних клієнтів або користувачів, які пройшли процес верифікації (наприклад, Circle Mint від Circle (раніше Circle Account) підтримує підприємства у карбуванні та обміні USDC; Tether дозволяє верифікованим користувачам (зазвичай з пороговим значенням понад $100 000) викуповувати кошти безпосередньо); Децентралізовані протоколи, такі як MakerDAO, дозволяють обмінювати DAI з іншими стабільними монетами (наприклад, USDC) через модуль стабільності прив'язки (PSM), по суті, діючи як перевірений інструмент викупу/конвертації.
Хоча ці рішення працюють, вони мають обмежене покриття та вимагають від розробників працювати з кожним видавцем. Якщо пряме підключення неможливе, користувачі можуть обмінюватися лише між різними стейблкоїнами, або виходити через ринкове виконання (а не врегулювання за номінальною вартістю).
Навіть якщо підприємство або додаток обіцяє надзвичайно вузький спред, наприклад, строго підтримуючи 1 USDC до 1 DAI (спред лише 1 базисний пункт), ця обіцянка все ще залежить від ліквідності, простору балансу та операційних можливостей.
Цифрова валюта центрального банку (CBDC) теоретично може об'єднати грошову систему, але супутні проблеми, такі як витік конфіденційності, фінансовий моніторинг, обмежене постачання грошей, уповільнення інновацій, роблять більш ймовірними перемогу оптимізаційних моделей, схожих на існуючу фінансову систему.
Отже, основним викликом для творців у співпраці з традиційними установами є: як зробити так, щоб стейблкоїни (поряд з банківськими депозитами, фінансовими технологіями, готівкою) справді стали валютою. Реалізація цієї мети створить такі можливості для підприємців:
Універсальне карбування та погашення: емітенти тісно співпрацюють з банками, фінтехом та іншою існуючою інфраструктурою для досягнення безперебійних депозитів та зняття коштів, впроваджуючи взаємозамінну функціональність у стабільні монети через існуючі системи, щоб зробити їх невідмінними від традиційних валют;
Клірингова палата стейблкоїнів: Створіть механізм децентралізованої співпраці (подібно до версії стейблкоїна ACH або Visa), щоб забезпечити миттєвий, безперешкодний і прозорий обмін. PSM в даний час є життєздатною моделлю, але було б краще розширити її функціональність, щоб забезпечити розрахунки 1:1 між емітентами-учасниками та фіатними валютами;
Рівень застави, що заслуговує на довіру: перенесіть конвертованість на широко прийнятий рівень застави (наприклад, токенізовані банківські депозити або активи, обгорнуті Казначейством США), надаючи емітентам гнучкість у вивченні брендів, ринків і стратегій стимулювання, тоді як користувачі можуть розгортати та викуповувати за потреби;
Кращі обміни, виконання намірів, кросчейн-мости та абстракція рахунків: використовуйте оновлену версію існуючої перевіреної технології, щоб автоматично підбирати найкращий шлях депозиту та зняття коштів або виконувати найкращу конвертацію обмінного курсу; Побудуйте мультивалютну біржу з мінімальним прослизанням. при цьому приховуючи складність і гарантуючи, що користувачі насолоджуються передбачуваними темпами, навіть у масштабі.
Доларові стейбли, монетарна політика та регулювання капіталу
У багатьох країнах існує величезний структурний попит на долар США: для жителів країн з високою інфляцією або жорстким контролем за капіталом доларові стейблкоїни є «ощадною парасолькою» та «глобальним торговим шлюзом»; Для бізнесу долар США є міжнародною розрахунковою одиницею, яка спрощує транскордонні транзакції. Людям потрібна швидка, широко прийнята і стабільна валюта, щоб звести кінці з кінцями, але поточна вартість транскордонних грошових переказів досягає 13%, 900 мільйонів людей живуть в економіках з високою інфляцією без стабільних валют, а 1,4 мільярда людей недостатньо забезпечені банківськими послугами. Успіх стейблкоїна USD не тільки підтверджує попит на долар США, але й відображає прагнення ринку до кращої валюти.
Окрім політичних і націоналістичних факторів, однією з основних причин, чому країни підтримують свою валюту, є можливість реагувати на місцеві економічні потрясіння (такі як перерви у виробництві, зниження експорту, коливання довіри) за допомогою інструментів грошово-кредитної політики (коригування процентних ставок, емісія грошей).
Популярність стейблкоїнів у доларах США може підірвати ефективність політики інших країн, що сягає корінням у «неможливу трійцю» в економіці: нездатність країни одночасно досягти трьох цілей: вільного потоку капіталу, фіксованих/жорстко регульованих обмінних курсів та незалежної внутрішньої політики відсоткових ставок.
Децентралізовані пірингові перекази одночасно вплинуть на ці три основні політики:
Однак доларові стабільні монети залишаються привабливими для інших країн: дешевший, програмований долар може стимулювати торгівлю, інвестиції та грошові перекази (більша частина світової торгівлі деномінована в доларах, а доларовий обіг підвищує ефективність торгівлі); Уряд все ще може оподатковувати депозити та зняття коштів і здійснювати нагляд за місцевими зберігачами.
Але інструменти боротьби з відмиванням грошей, ухиленням від сплати податків та шахрайством з боку банків-агентів на міжнародному рівні все ще є перешкодою для стабільнихcoin. Незважаючи на те, що стабільніcoin працюють на відкритому програмованому реєстрі, інструменти безпеки легше розробляти та створювати, ці інструменти повинні бути реалізовані на практиці — це надає підприємцям можливість інтегрувати стабільніcoin у існуючу міжнародну платіжну систему відповідності.
Якщо лише суверенна держава відмовиться від цінних інструментів політики (ймовірність дуже низька) для досягнення ефективності або відмовиться від боротьби з фінансовими злочинами (ймовірність ще нижча), підприємці повинні створювати системи для оптимізації інтеграції стабільних монет з місцевою економікою.
Основна суперечність полягає в тому, як, обіймаючи технології, зміцнити заходи захисту (такі як ліквідність валютних операцій, контроль за відмиванням грошей (AML), макропруденційні буфери) для досягнення сумісності стейблів з місцевою фінансовою системою. Конкретні шляхи реалізації включають:
Локалізований прийом стейблкоїнів у доларах США: підключіть стабільні монети в доларах США до місцевих банків, фінтеху та платіжних систем (підтримуючи невеликі, необов'язкові та оподатковувані біржі), щоб покращити місцеву ліквідність без повного впливу на місцеву валюту; Місцева валюта як міст між депозитами та зняттям: Запустіть стабільний монет у місцевій валюті з глибокою ліквідністю та глибокою інтеграцією в місцеву фінансову інфраструктуру. Хоча для активації потрібна клірингова палата або нейтральний рівень застави (див. Частину 1), після інтеграції місцевий стейблкоїн стане найкращим валютним інструментом і високоефективним платіжним треком за замовчуванням;
Вплив державних облігацій як застави для стейблкоїнів
Популярність стейблкоїнів пов'язана з їхньою майже миттєвою, майже нульовою вартістю та нескінченно програмованою природою, а не з забезпеченням казначейськими облігаціями. Причина, чому фіатні резервні стабільні монети першими отримали широке поширення, полягає в тому, що їх легше розуміти, керувати та регулювати. Попит користувачів визначається корисністю (7 × 24 розрахунки, композиційність, глобальний попит) і впевненістю, а не структурою застави.
Але стабільні монети, які забезпечені фіатною валютою, можуть опинитися в складному становищі через успіх — якщо обсяги випуску зростуть в 10 разів (наприклад, з нинішніх 262 мільярдів доларів до 2 трильйонів через кілька років), і якщо регулятори вимагатимуть, щоб вони були забезпечені короткостроковими державними облігаціями США (T-Bills), як це вплине на ринок застави та кредитне створення? Цей сценарій не є неминучим, але наслідки можуть бути глибокими.
різко зросла кількість короткострокових державних облігацій
Якби 2 трильйони стейблкоїнів були інвестовані в короткострокові казначейські облігації, один з небагатьох активів, явно підтриманих поточними регуляторами, емітенти володіли б близько третини акцій короткострокових казначейських облігацій на суму 7,6 трильйона доларів. Ця роль схожа на роль поточних фондів грошового ринку (концентрованих власників ліквідних активів з низьким рівнем ризику), але вплив на ринок казначейських зобов'язань є більш значним.
Короткострокові казначейські облігації є високоякісною заставою: у всьому світі визнано низькоризиковим, високоліквідним активом, який номінований у доларах США, що спрощує управління валютними ризиками. Але випуск стейблкоїнів на суму 2 трильйони доларів США може призвести до зниження прибутковості казначейських облігацій та скорочення ліквідності на ринку РЕПО – кожен 1 долар нових інвестицій у стейблкоїни є додатковою заявкою для казначейських облігацій, що дозволяє Казначейству США рефінансувати за нижчою вартістю або ускладнює для інших фінансових установ отримання застави для ліквідності (що збільшує їхні витрати).
Потенційним рішенням для Міністерства фінансів було б розширення короткострокового випуску боргових зобов'язань (наприклад, з 7 трильйонів доларів до 14 трильйонів доларів), але подальше зростання в індустрії стейблкоїнів все одно змінить ландшафт попиту та пропозиції.
Тривоги вузької банківської моделі
Глибший парадокс полягає в тому, що фіатні резервні стейблкоїни дуже схожі на «вузькі банки»: 100% резерви (грошові еквіваленти) і відсутність кредитування. Ця модель за своєю суттю є низькоризикованою (і це є причиною її раннього прийняття регулятивними органами), але 10-кратне збільшення розміру стейблкоїнів (2 трильйони доларів у повних резервах) вдарить по створенню кредитів.
Традиційні банки (банки часткового резервування) використовують лише невелику суму депозитів як грошові резерви, а решта використовується для кредитування бізнесу, покупців житла та підприємців. Під наглядом банки управляють кредитним ризиком і терміном кредитування, щоб гарантувати, що вкладники можуть зняти готівку в будь-який час.
Основна причина, чому регулятори виступають проти того, щоб вузькі банки залучали депозити, полягає в тому, що їхній мультиплікатор грошей (Money Multiplier) є нижчим (один долар підтримує менший обсяг кредитування).
Економіка працює за рахунок кредитів – регулюючі органи, підприємства та приватні особи отримують вигоду від більш активної та взаємопов'язаної економіки. Якби хоча б невелика частина з 17 трильйонів доларів депозитної бази в США перейшла на фіатні резервні стабільні монети, недорогі джерела фінансування банків скоротилися б. Банки стикаються з дилемою: скоротити кредитування (скорочення іпотечних кредитів, кредитів на придбання автомобілів та кредитних ліній для малих і середніх підприємств) або замінити втрачені депозити (але за вищою вартістю та з меншими термінами погашення) оптовим фінансуванням (наприклад, авансами банків Federal Home Loan).
Але стейблкоїни є кращими валютами, їх швидкість обігу (Velocity) набагато вища за традиційні валюти — одна стейблкоїн може бути надіслана, витрачена або позичена людьми чи програмами цілодобово, що забезпечує високу частоту використання.
Стейблкоїнам також не потрібно покладатися на підтримку казначейства: токенізовані депозити – це ще один шлях – вимоги щодо стейблкоїнів залишаються на балансах банків, але циркулюють по економіці зі швидкістю сучасних блокчейнів. Згідно з цією моделлю, депозити частково залишаються в резервній банківській системі, а кожен токен зі стабільною вартістю продовжує підтримувати кредитний бізнес емітента. Ефект мультиплікатора валюти повернеться завдяки традиційному створенню кредитів (а не швидкості обігу), тоді як користувачі, як і раніше, насолоджуватимуться розрахунками 7 × 24, компонуванням та програмованістю в ланцюжку.
При проектуванні стабільної монети, якщо можна реалізувати наступні три пункти, це буде корисніше для економічної активності:
Це не компроміс з банками, а варіант підтримки економічної активності.
Пам'ятайте: наша мета - створити взаємозалежну, стійку економічну систему, де кредити для розумних бізнес-потреб будуть легшими для отримання. Інноваційний дизайн стабільних монет може досягти цієї мети шляхом підтримки традиційного кредитування, підвищення швидкості обігу, розвитку забезпеченого децентралізованого кредитування та прямого приватного кредитування.
У той час як поточне регуляторне середовище обмежує токенізовані депозити, чіткість нормативно-правової бази для фіатних резервних стейблкоїнів відкриває двері для стейблкоїнів з такою ж заставою, як і банківські депозити.
Стейблкоїни, забезпечені депозитами, дозволяють банкам підтримувати існуючий кредит клієнтів, підвищуючи ефективність капіталу та насолоджуючись перевагами програмованості, вартості та швидкості стейблкоїнів. Режим його роботи можна спростити наступним чином: коли користувач вирішує викарбувати депозит для схвалення стейблкоїна, банк списує залишок коштів з депозитного рахунку користувача та переводить зобов'язання на загальний рахунок стейблкоїна; Стейблкоїни, що представляють вимоги на пред'явника, номіновані в доларах США, можна надсилати на адресу, вказану користувачем.
Окрім депозитних ендорсних стабільних монет, інші рішення також можуть підвищити капітальну ефективність, зменшити тертя на ринку державних облігацій та підвищити швидкість обігу:
Висновок
Хоча виклики величезні, можливості ще більші. Підприємці та політики, які розуміють тонкощі стабільних монет, сформують більш розумне, більш безпечне та більш досконале фінансове майбутнє.