Автор: Дун Цзянпень, джерело: Китайська економічна газета
В останні роки криптовалюти швидко еволюціонували з маргінальної сфери в важливу частину світової фінансової системи, їхня крос-бортова ліквідність та анонімність сприяли виникненню нових видів злочинів, таких як відмивання грошей та незаконна валютна торгівля.
Китай встановив рамки "заборонного регулювання" через документи, такі як "У通知 щодо запобігання ризикам біткоїна" (2013), "У公告 щодо запобігання ризикам фінансування шляхом випуску токенів" (2017) та "У通知 щодо подальшого запобігання та вирішення ризиків спекуляцій на віртуальних валютних біржах" (2021). Ця політика ефективно стримувала спекулятивний бум на криптовалюти в країні, але з розвитком ринку почала виявляти певні обмеження.
З одного боку, у зв'язку з впливом вищезазначених нормативних документів судові органи нечітко визначили та похитнули правові атрибути віртуальних валют, що призвело до відсутності захисту цивільних прав та інтересів законних власників зашифрованих цифрових валют, і водночас у рішеннях різних цивільних та кримінальних справ з'явилася велика кількість «різних судових рішень в одній і тій самій справі». З іншого боку, глобальна парадигма регулювання розходиться прискореними темпами. Закон Європейського Союзу про регулювання ринку криптоактивів, який набуде чинності у 2024 році, запроваджує ієрархічний та класифікований нагляд за ризиками криптоактивів; У 2025 році уряд США ще більше зміцнить гегемонію долара США, визнаючи стабільні монети, прив'язані до долара США через стратегічний резерв біткойнів. У 2024 році Гонконг почне впроваджувати ліцензування основних бірж криптоактивів та практику Bitcoin та Ether ETF. Відповідно до цієї регуляторної тенденції, основні криптоактиви поступово стали важливим носієм багатства в нову епоху. У цьому контексті як побудувати нормативно-правову базу, яка враховуватиме фінансову безпеку, інновації та інклюзивність, має бути стратегічним питанням, яке Китаю необхідно терміново розглянути.
Нові тенденції регулювання глобальних криптовалют
У нових тенденціях регулювання криптоактивів у світі регуляторна практика таких країн і регіонів заслуговує на особливу увагу.
По-перше, Закон ЄС про нагляд за ринком криптоактивів регулює класифікацію ризиків. Закон є першою у світі всеосяжною нормативною базою для криптоактивів, яка розділяє криптоактиви на криптовалюти, токени з прив'язкою до активів (такі як стабільні монети) та токени електронних грошей, а також встановлює диференційовані регуляторні правила. Його основні особливості включають: По-перше, дозвіл на доступ емітента, який вимагає від емітентів стейблкоїнів мати достатні резервні активи та виконувати суворі зобов'язання щодо розкриття інформації, а стейблкоїни повинні відповідати додатковим вимогам до управління ліквідністю. Другий – це поріг відповідності для постачальників послуг, де платформи для торгівлі криптовалютою повинні відповідати вимогам до мінімального капіталу та встановлювати механізми боротьби з відмиванням грошей. Законопроєкт не поширюється на блокчейн, децентралізовані фінанси (DeFi) та невзаємозамінні токени (NFT), але його ідея «класифікації ризиків» дає корисне натхнення для світу.
По-друге, стратегічні резерви біткоїну США та цикл долара США були посилені. На початку 2025 року адміністрація Трампа підписала указ про створення «стратегічного резерву біткоїнів» для включення конфіскованих приблизно 200 000 біткоїнів до національного резерву, а також для зміцнення цінової позиції долара в глобальній торгівлі криптоактивами шляхом підтримки стабільних монет у доларах США (таких як USDT, USDC) для формування циклу «долар-стабільний монет-крипторинок». Комісія з цінних паперів і бірж США схвалила спотові та спотові ETF на біткоїн у 2024 році, залучивши приплив капіталу від великої кількості традиційних інвестиційних інститутів і сприяючи мейнстрімінгу криптоактивів. Ця стратегія сприяє хеджуванню ризику знецінення долара, і в той же час інтеграції крипторинку у фінансову систему США, через що крипторинок пов'язаний з доларовою системою США, зміцнюючи фінансову гегемонію США, а його стратегічний намір гідний пильності Китаю.
По-третє, ліцензування та інноваційна практика торгівлі криптоактивами в Гонконзі, Китай. З 2024 року Гонконг змінив попередню тенденцію суворого регулювання криптоактивів, запровадив систему ліцензування для торгівлі основними криптоактивами (Bitcoin та Ethereum), підпадаючи під дію Постанови про цінні папери та ф'ючерси, токени безпеки, які не є цінними паперами, щоб підпадати під регулювання боротьби з відмиванням грошей, а також успішно дослідив лістинг та торгівлю Bitcoin та Ether ETF. За підтримки материкового Китаю Гонконг став «плацдармом» для всеосяжного регуляторного експерименту з криптоактивами у Великому Китаї, а його досвід та реакція на ризикові події можуть стати корисним орієнтиром для материкового Китаю в майбутньому.
Крім того, такі країни, як Сінгапур і Японія, останніми роками також вивчають регулювання стейблкоїнів або обмежують емітентів стейблкоїнів ліцензованими установами, наголошуючи на дотриманні вимог та захисті прав інвесторів. Загалом, поточне глобальне регулювання поступово відображає такі спільні риси: посилення боротьби з відмиванням грошей, уточнення правил випуску стейблкоїнів, сприяння співпраці між юрисдикціями, а також посилання або дотримання принципу Ради з фінансової стабільності «той самий бізнес, той самий ризик, однаковий нагляд».
Роздуми про чинні регуляторні правила Китаю
Три нормативні документи Китаю, що стосуються криптоактивів, відіграли важливу роль у боротьбі з внутрішніми спекуляціями та контролі фінансових ризиків. Але в довгостроковій перспективі існують деякі аспекти, які потребують покращення.
Перш за все, нормативні документи призводять до неоднозначності правових атрибутів криптоактивів та дилеми захисту прав та інтересів законних власників. Деякі судові органи прямо визначають, що криптоактиви є «незаконними», а правоохоронні органи в деяких місцях проводять «глибоководний вилов риби» проти законних власників, який затримує криптоактиви власників без правової підстави, що відхиляється від основного духу адміністрування відповідно до закону. У кримінальних справах стандарти оцінки судових органів при конфіскації біткоїнів не є єдиними, а в судовому розпорядженні відсутні юридичні процедури та стандарти оцінки, що призводить до сумнівів у законності реалізації та навіть породжує такі проблеми, як передача вигоди.
По-друге, ефект гальмування інновацій від політики «універсальної відповідності». Заборона фінансовим установам надавати послуги для віртуальних валют знизила ризики, але також перешкоджала застосуванню технології блокчейн у таких сферах, як транскордонні платежі (наприклад, стабільні монети) та токенізація реальних активів (RWA). На противагу цьому, Закон Європейського Союзу про нагляд за ринком криптоактивів збалансовує фінансові інновації та безпеку за допомогою категоріального регулювання, тоді як Гонконг використовує пілотний проєкт ліцензування для залучення відповідних підприємств до інновацій та початку бізнесу.
Нарешті, спостерігається недостатня участь у міжнародному управлінні та послаблення права на свободу слова. США домінують у правилах крипторинку за допомогою стратегічних резервів біткоїнів, що в майбутньому може ще більше стиснути дискурсивний простір Китаю в цій сфері. Багато розвинених країн і регіонів розробили або готуються до розробки нормативно-правової бази для класифікації криптоактивів. У цій сфері Китай менш системно бере участь у встановленні міжнародних стандартів Ради з фінансової стабільності та Групи з розробки фінансових заходів боротьби з відмиванням грошей (FATF), а його внутрішні нормативні документи відірвані від міжнародних регуляторних тенденцій.
Оптимізація шляхів регулювання в Китаї
Перш за все, у сфері криптоактивів відповідні державні відомства мають приділяти увагу перебалансуванню між фінансовою безпекою та фінансовими інноваціями, активно брати участь у глобальному управлінні та сприяти координації правил. Зокрема, вона бере активну участь у нормотворчій діяльності міжнародних організацій, таких як Рада з фінансової стабільності та Група з розробки фінансових заходів боротьби з відмиванням грошей, з метою посилення свого впливу у цій сфері. Фінансові регулюючі органи Китаю можуть додатково заохочувати, захищати та намагатися впровадити стабільні монети з офшорним юанем як основним, а також запровадити регуляторні правила з боротьбою з відмиванням грошей та резервами активів як основними, щоб впоратися з монополією ринку торгівлі криптоактивами стейблкоїнами в доларах США; Підтримати Гонконг у поглибленні пілотного проекту ліцензування, вивчити зв'язки з материковими регуляторами та розглянути можливість послаблення участі кваліфікованих інвесторів або інвестиційних установ у торгівлі криптоактивами в Гонконзі в майбутньому.
По-друге, має бути створена ієрархічна нормативна база для уточнення правових атрибутів криптоактивів. З точки зору нагляду за класифікацією, ми можемо звернутися до Закону ЄС про нагляд за ринком криптоактивів, щоб розділити криптоактиви на платіжні (такі як стабільні монети), цінні папери (наприклад, монети платформи), товари (наприклад, біткойн) та aircoins, підозрювані в шахрайстві, і встановити диференційовані правила управління. Для криптовалют на основі платежів емітенти зобов'язані створити механізм боротьби з відмиванням грошей та механізм підтвердження резервів фіатної валюти; Для криптоактивів на основі цінних паперів необхідно дотримуватися положень законодавства Китаю про цінні папери; Торгівля товарними криптоактивами повинна відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей. У той же час ми уточнимо стандарти "Air Coins", встановимо динамічні списки і стандарти моніторингу, а також будемо жорстко боротися зі спекуляціями і шахрайством з усіма видами "Air Coins". Для криптоактивів, які відповідають стандартам класифікації та регуляторних правил, особливо для основних криптоактивів із сильним глобальним соціальним консенсусом та типовими децентралізованими характеристиками, права власності криптоактивів повинні бути уточнені, а права власності контролерів приватних ключів можуть бути визнані за допомогою судових тлумачень та керівних справ Верховного народного суду, а також має бути встановлений стандартизований та легалізований процес судового розпорядження.
По-третє, дослідити управління національними резервами криптоактивів. Згідно з повідомленнями, уряди Китаю на всіх рівнях в даний час володіють в цілому близько 190 000 біткоіни, в якості відповіді на нову тенденцію глобального регулювання Китай може звернутися до США з проханням встановити модель «стратегічного резерву біткоіни», яка буде включена в рамки управління валютою для хеджування ризику знецінення доларових активів США.
Нарешті, вдосконалити інструменти технологічного регулювання для боротьби з новими злочинами. Органи внутрішніх справ можуть своєчасно використовувати технології аналізу даних на блокчейні для моніторингу руху криптоактивів, щоб підвищити технічні засоби для ефективної боротьби з новими злочинами, пов'язаними з криптоактивами.
Глобальне регулювання криптоактивів переходить від колишнього «дикого зростання» до сучасного «перебудови правил». З огляду на цю тенденцію, Китаю необхідно, дотримуючись фінансової безпеки, уникнути пропуску можливостей технологічної революції через запізнілу політику, активно брати участь у розробці правил та здобувати право голосу.
У короткостроковій перспективі національні фінансові регулюючі органи можуть заохотити уряд САР Гонконг до подальшого поглиблення, проведення хорошої та ретельної роботи в галузі торгівлі криптоактивами, інвестицій та технологічних інновацій, оцінки своїх ризиків та узагальнення відтворюваного досвіду, а потім вивчення практики Гонконгу для вивчення можливостей майбутньої торгівлі криптоактивами та технологічних інновацій у материковому Китаї. У середньостроковій та довгостроковій перспективі Китай може розглянути можливість переходу до нової ери всеосяжного та розсудливого регулювання в цій сфері шляхом уточнення прав власності на криптоактиви через законодавство, участі у формулюванні міжнародних правил та використання національних стратегічних резервів біткойнів для посилення голосу криптоактивів. Тільки беручи до уваги як фінансову безпеку, так і фінансову ефективність, ми можемо взяти на себе ініціативу в новому витку світової фінансової конкуренції.
(Автор є професором юридичного факультету Центрального фінансово-економічного університету, директором Центру досліджень правового регулювання фінансових технологій)
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Ден Цзянпень: глобальні тенденції регулювання шифрувальних активів та реагування Китаю
Автор: Дун Цзянпень, джерело: Китайська економічна газета
В останні роки криптовалюти швидко еволюціонували з маргінальної сфери в важливу частину світової фінансової системи, їхня крос-бортова ліквідність та анонімність сприяли виникненню нових видів злочинів, таких як відмивання грошей та незаконна валютна торгівля.
Китай встановив рамки "заборонного регулювання" через документи, такі як "У通知 щодо запобігання ризикам біткоїна" (2013), "У公告 щодо запобігання ризикам фінансування шляхом випуску токенів" (2017) та "У通知 щодо подальшого запобігання та вирішення ризиків спекуляцій на віртуальних валютних біржах" (2021). Ця політика ефективно стримувала спекулятивний бум на криптовалюти в країні, але з розвитком ринку почала виявляти певні обмеження.
З одного боку, у зв'язку з впливом вищезазначених нормативних документів судові органи нечітко визначили та похитнули правові атрибути віртуальних валют, що призвело до відсутності захисту цивільних прав та інтересів законних власників зашифрованих цифрових валют, і водночас у рішеннях різних цивільних та кримінальних справ з'явилася велика кількість «різних судових рішень в одній і тій самій справі». З іншого боку, глобальна парадигма регулювання розходиться прискореними темпами. Закон Європейського Союзу про регулювання ринку криптоактивів, який набуде чинності у 2024 році, запроваджує ієрархічний та класифікований нагляд за ризиками криптоактивів; У 2025 році уряд США ще більше зміцнить гегемонію долара США, визнаючи стабільні монети, прив'язані до долара США через стратегічний резерв біткойнів. У 2024 році Гонконг почне впроваджувати ліцензування основних бірж криптоактивів та практику Bitcoin та Ether ETF. Відповідно до цієї регуляторної тенденції, основні криптоактиви поступово стали важливим носієм багатства в нову епоху. У цьому контексті як побудувати нормативно-правову базу, яка враховуватиме фінансову безпеку, інновації та інклюзивність, має бути стратегічним питанням, яке Китаю необхідно терміново розглянути.
Нові тенденції регулювання глобальних криптовалют
У нових тенденціях регулювання криптоактивів у світі регуляторна практика таких країн і регіонів заслуговує на особливу увагу.
По-перше, Закон ЄС про нагляд за ринком криптоактивів регулює класифікацію ризиків. Закон є першою у світі всеосяжною нормативною базою для криптоактивів, яка розділяє криптоактиви на криптовалюти, токени з прив'язкою до активів (такі як стабільні монети) та токени електронних грошей, а також встановлює диференційовані регуляторні правила. Його основні особливості включають: По-перше, дозвіл на доступ емітента, який вимагає від емітентів стейблкоїнів мати достатні резервні активи та виконувати суворі зобов'язання щодо розкриття інформації, а стейблкоїни повинні відповідати додатковим вимогам до управління ліквідністю. Другий – це поріг відповідності для постачальників послуг, де платформи для торгівлі криптовалютою повинні відповідати вимогам до мінімального капіталу та встановлювати механізми боротьби з відмиванням грошей. Законопроєкт не поширюється на блокчейн, децентралізовані фінанси (DeFi) та невзаємозамінні токени (NFT), але його ідея «класифікації ризиків» дає корисне натхнення для світу.
По-друге, стратегічні резерви біткоїну США та цикл долара США були посилені. На початку 2025 року адміністрація Трампа підписала указ про створення «стратегічного резерву біткоїнів» для включення конфіскованих приблизно 200 000 біткоїнів до національного резерву, а також для зміцнення цінової позиції долара в глобальній торгівлі криптоактивами шляхом підтримки стабільних монет у доларах США (таких як USDT, USDC) для формування циклу «долар-стабільний монет-крипторинок». Комісія з цінних паперів і бірж США схвалила спотові та спотові ETF на біткоїн у 2024 році, залучивши приплив капіталу від великої кількості традиційних інвестиційних інститутів і сприяючи мейнстрімінгу криптоактивів. Ця стратегія сприяє хеджуванню ризику знецінення долара, і в той же час інтеграції крипторинку у фінансову систему США, через що крипторинок пов'язаний з доларовою системою США, зміцнюючи фінансову гегемонію США, а його стратегічний намір гідний пильності Китаю.
По-третє, ліцензування та інноваційна практика торгівлі криптоактивами в Гонконзі, Китай. З 2024 року Гонконг змінив попередню тенденцію суворого регулювання криптоактивів, запровадив систему ліцензування для торгівлі основними криптоактивами (Bitcoin та Ethereum), підпадаючи під дію Постанови про цінні папери та ф'ючерси, токени безпеки, які не є цінними паперами, щоб підпадати під регулювання боротьби з відмиванням грошей, а також успішно дослідив лістинг та торгівлю Bitcoin та Ether ETF. За підтримки материкового Китаю Гонконг став «плацдармом» для всеосяжного регуляторного експерименту з криптоактивами у Великому Китаї, а його досвід та реакція на ризикові події можуть стати корисним орієнтиром для материкового Китаю в майбутньому.
Крім того, такі країни, як Сінгапур і Японія, останніми роками також вивчають регулювання стейблкоїнів або обмежують емітентів стейблкоїнів ліцензованими установами, наголошуючи на дотриманні вимог та захисті прав інвесторів. Загалом, поточне глобальне регулювання поступово відображає такі спільні риси: посилення боротьби з відмиванням грошей, уточнення правил випуску стейблкоїнів, сприяння співпраці між юрисдикціями, а також посилання або дотримання принципу Ради з фінансової стабільності «той самий бізнес, той самий ризик, однаковий нагляд».
Роздуми про чинні регуляторні правила Китаю
Три нормативні документи Китаю, що стосуються криптоактивів, відіграли важливу роль у боротьбі з внутрішніми спекуляціями та контролі фінансових ризиків. Але в довгостроковій перспективі існують деякі аспекти, які потребують покращення.
Перш за все, нормативні документи призводять до неоднозначності правових атрибутів криптоактивів та дилеми захисту прав та інтересів законних власників. Деякі судові органи прямо визначають, що криптоактиви є «незаконними», а правоохоронні органи в деяких місцях проводять «глибоководний вилов риби» проти законних власників, який затримує криптоактиви власників без правової підстави, що відхиляється від основного духу адміністрування відповідно до закону. У кримінальних справах стандарти оцінки судових органів при конфіскації біткоїнів не є єдиними, а в судовому розпорядженні відсутні юридичні процедури та стандарти оцінки, що призводить до сумнівів у законності реалізації та навіть породжує такі проблеми, як передача вигоди.
По-друге, ефект гальмування інновацій від політики «універсальної відповідності». Заборона фінансовим установам надавати послуги для віртуальних валют знизила ризики, але також перешкоджала застосуванню технології блокчейн у таких сферах, як транскордонні платежі (наприклад, стабільні монети) та токенізація реальних активів (RWA). На противагу цьому, Закон Європейського Союзу про нагляд за ринком криптоактивів збалансовує фінансові інновації та безпеку за допомогою категоріального регулювання, тоді як Гонконг використовує пілотний проєкт ліцензування для залучення відповідних підприємств до інновацій та початку бізнесу.
Нарешті, спостерігається недостатня участь у міжнародному управлінні та послаблення права на свободу слова. США домінують у правилах крипторинку за допомогою стратегічних резервів біткоїнів, що в майбутньому може ще більше стиснути дискурсивний простір Китаю в цій сфері. Багато розвинених країн і регіонів розробили або готуються до розробки нормативно-правової бази для класифікації криптоактивів. У цій сфері Китай менш системно бере участь у встановленні міжнародних стандартів Ради з фінансової стабільності та Групи з розробки фінансових заходів боротьби з відмиванням грошей (FATF), а його внутрішні нормативні документи відірвані від міжнародних регуляторних тенденцій.
Оптимізація шляхів регулювання в Китаї
Перш за все, у сфері криптоактивів відповідні державні відомства мають приділяти увагу перебалансуванню між фінансовою безпекою та фінансовими інноваціями, активно брати участь у глобальному управлінні та сприяти координації правил. Зокрема, вона бере активну участь у нормотворчій діяльності міжнародних організацій, таких як Рада з фінансової стабільності та Група з розробки фінансових заходів боротьби з відмиванням грошей, з метою посилення свого впливу у цій сфері. Фінансові регулюючі органи Китаю можуть додатково заохочувати, захищати та намагатися впровадити стабільні монети з офшорним юанем як основним, а також запровадити регуляторні правила з боротьбою з відмиванням грошей та резервами активів як основними, щоб впоратися з монополією ринку торгівлі криптоактивами стейблкоїнами в доларах США; Підтримати Гонконг у поглибленні пілотного проекту ліцензування, вивчити зв'язки з материковими регуляторами та розглянути можливість послаблення участі кваліфікованих інвесторів або інвестиційних установ у торгівлі криптоактивами в Гонконзі в майбутньому.
По-друге, має бути створена ієрархічна нормативна база для уточнення правових атрибутів криптоактивів. З точки зору нагляду за класифікацією, ми можемо звернутися до Закону ЄС про нагляд за ринком криптоактивів, щоб розділити криптоактиви на платіжні (такі як стабільні монети), цінні папери (наприклад, монети платформи), товари (наприклад, біткойн) та aircoins, підозрювані в шахрайстві, і встановити диференційовані правила управління. Для криптовалют на основі платежів емітенти зобов'язані створити механізм боротьби з відмиванням грошей та механізм підтвердження резервів фіатної валюти; Для криптоактивів на основі цінних паперів необхідно дотримуватися положень законодавства Китаю про цінні папери; Торгівля товарними криптоактивами повинна відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей. У той же час ми уточнимо стандарти "Air Coins", встановимо динамічні списки і стандарти моніторингу, а також будемо жорстко боротися зі спекуляціями і шахрайством з усіма видами "Air Coins". Для криптоактивів, які відповідають стандартам класифікації та регуляторних правил, особливо для основних криптоактивів із сильним глобальним соціальним консенсусом та типовими децентралізованими характеристиками, права власності криптоактивів повинні бути уточнені, а права власності контролерів приватних ключів можуть бути визнані за допомогою судових тлумачень та керівних справ Верховного народного суду, а також має бути встановлений стандартизований та легалізований процес судового розпорядження.
По-третє, дослідити управління національними резервами криптоактивів. Згідно з повідомленнями, уряди Китаю на всіх рівнях в даний час володіють в цілому близько 190 000 біткоіни, в якості відповіді на нову тенденцію глобального регулювання Китай може звернутися до США з проханням встановити модель «стратегічного резерву біткоіни», яка буде включена в рамки управління валютою для хеджування ризику знецінення доларових активів США.
Нарешті, вдосконалити інструменти технологічного регулювання для боротьби з новими злочинами. Органи внутрішніх справ можуть своєчасно використовувати технології аналізу даних на блокчейні для моніторингу руху криптоактивів, щоб підвищити технічні засоби для ефективної боротьби з новими злочинами, пов'язаними з криптоактивами.
Глобальне регулювання криптоактивів переходить від колишнього «дикого зростання» до сучасного «перебудови правил». З огляду на цю тенденцію, Китаю необхідно, дотримуючись фінансової безпеки, уникнути пропуску можливостей технологічної революції через запізнілу політику, активно брати участь у розробці правил та здобувати право голосу.
У короткостроковій перспективі національні фінансові регулюючі органи можуть заохотити уряд САР Гонконг до подальшого поглиблення, проведення хорошої та ретельної роботи в галузі торгівлі криптоактивами, інвестицій та технологічних інновацій, оцінки своїх ризиків та узагальнення відтворюваного досвіду, а потім вивчення практики Гонконгу для вивчення можливостей майбутньої торгівлі криптоактивами та технологічних інновацій у материковому Китаї. У середньостроковій та довгостроковій перспективі Китай може розглянути можливість переходу до нової ери всеосяжного та розсудливого регулювання в цій сфері шляхом уточнення прав власності на криптоактиви через законодавство, участі у формулюванні міжнародних правил та використання національних стратегічних резервів біткойнів для посилення голосу криптоактивів. Тільки беручи до уваги як фінансову безпеку, так і фінансову ефективність, ми можемо взяти на себе ініціативу в новому витку світової фінансової конкуренції.
(Автор є професором юридичного факультету Центрального фінансово-економічного університету, директором Центру досліджень правового регулювання фінансових технологій)