Оригінал: Шень Цзяньгуан, Чжу Тайхуей, Ван Жоухань, наміри та підказки законопроєкту про стейблкоїни в США, «Фінанси», 13 червня 2025 року.
Автор: Шень Цзяньгуан - головний економіст групи JD, Чжу Тайхуй - старший науковий директор групи JD, Ван Жуохан - дослідник групи JD.
Новий уряд США повернувся до основної лінії політики в сфері криптовалют, що «підтримує інноваційний розвиток». Нещодавно прийнятий Сенатом США законопроект «Про стейблкоїн GENIUS» має п'ять яскравих характеристик, які досить чітко відображають стратегічні наміри США щодо домінування на глобальному ринку стейблкоїнів: необхідно досягти домінування стейблкоїнів у доларах, а також домінування емітентів із США.
1. Щодо емітента, підтримуються випуски стейблкоїнів американськими суб'єктами, суворо обмежується випуск закордонними суб'єктами;
2、У управлінні резервами вимагалося, щоб емітенти стейблкоїнів могли вкладати резервні фонди лише в активи, які оцінюються в доларах США;
3、 У процесі затвердження ліцензій встановити федеральний та державний механізми регулювання ліцензій, заохочуючи конкуренцію та розвиток усіх видів стейблкоїнів;****
4、У розвитку стратегій підтримувати інтеграцію стейблкоїнів з традиційними фінансовими установами для зміцнення домінування долара;
5、У запобіганні ризикам вимагати від емітентів та регуляторних органів наявності технологічних можливостей для моніторингу ризиків та заморожування коштів.
При цьому з 2025 року великі країни, такі як Велика Британія, Південна Корея, Туреччина та Австралія, також активно просувають відповідне законодавство для розвитку стейблкоїнів. Відповідно до таких ринкових і політичних тенденцій, рекомендується, щоб Китай спочатку підтримав Спеціальний адміністративний район Гонконгу (HKSAR) у запуску офшорних стейблкоїнів у юанях на пілотній основі якомога швидше, а потім сприяв поступовому розвитку офшорних стабільних монет у юанях від САР Гонконг до материкової зони вільної торгівлі та порту вільної торгівлі відповідно до поступової моделі «спочатку офшор, а потім офшорний офшор», щоб забезпечити новий двигун для інтернаціоналізації юаня.
Нещодавно Сенат США прийняв Закон про національні інновації для керівництва та встановлення стейблкоїнів США (далі – «Закон про стабільний монет GENIUS») і передав його на розгляд Палати представників. Хоча це ще не остаточна версія, основний зміст «Закону про стабільний монет GENIUS» цілком узгоджується з «Законом про стейблкоїни», запропонованим Палатою представників, і очікується, що серйозних коректив у подальшу систему мислення не буде.
Аналізуючи основні положення законопроекту «стейблкоїн GENIUS» та узагальнюючи інформацію, яку ми нещодавно отримали під час спілкування з відповідними установами в США, можна сказати, що новий уряд США повернувся до основного курсу своєї політики щодо криптовалют, який полягає в «підтримці інноваційного розвитку». Цей законопроект чітко відображає намір США стати лідером у розвитку глобального ринку стейблкоїнів: як у забезпеченні домінування стейблкоїнів на базі долара, так і у забезпеченні домінування емітентів зі США.
У поєднанні зі стрімкою тенденцією розвитку світового ринку стейблкоїнів в останні роки, а також останніми законодавчими планами великих країн світу, таких як Великобританія, Австралія, Південна Корея, Туреччина, Аргентина тощо, політичні міркування різних країн щодо стейблкоїнів – це вже не питання про те, чи розвиватися, а питання про те, як розвиватися.
Відповідно до таких ринкових та політичних тенденцій, рекомендується, щоб відповідні китайські органи влади всебічно проаналізували технічні характеристики та функціональні атрибути стейблкоїнів, з'ясували взаємозв'язок між стейблкоїнами та криптоактивами, цифровою валютою центрального банку, інтернаціоналізацією юаня, а також запобіганням та контролем незаконної транскордонної фінансової діяльності, усуненням відповідних непорозумінь, а також розробили та запустили власний план розвитку стейблкоїнів у Китаї. Беручи до уваги конкретні національні умови Китаю, рекомендується, щоб Китай спочатку підтримав Спеціальний адміністративний район Гонконгу (HKSAR) для якнайшвидшого запуску офшорних стейблкоїнів у юанях на пілотній основі, а потім сприяв поступовому розвитку офшорних стабільних монет у юанях від САР Гонконг до материкової зони вільної торгівлі та порту вільної торгівлі відповідно до поступової моделі «спочатку офшор, а потім офшорний офшор», щоб забезпечити новий двигун для інтернаціоналізації юаня.
Один, обмеження для іноземних емітентів на вихід на ринок США
Закон GENIUS про стабільні монети чітко стверджує, що «платіжні стабільні монети» — це цифрові активи, які випускаються для оплати або розрахунків, і їх можна обмінювати за фіксованою номінальною вартістю (наприклад, 1 долар США), а не цінні папери чи товари; У той же час існують вимоги до емітентів платіжних стейблкоїнів: вони повинні бути зареєстрованими в США організаціями і належати до однієї з трьох категорій установ - дочірніх компаній застрахованих депозитарних установ, небанківських установ, затверджених на федеральному рівні, і затверджених державою емітентів.
У той же час законопроект вводить жорсткі обмеження на доступ іноземних емітентів на ринок США: вони повинні бути зареєстровані в Управлінні валютного контролера (OCC) і відповідати жорстким вимогам відповідності. При прийнятті рішення про схвалення реєстрації випуску іноземного суб'єкта господарювання OCC враховуватиме низку факторів, включаючи оцінку того, чи є нормативно-правова база в країні, де знаходиться іноземний емітент, порівнянною, фінансові та адміністративні ресурси емітента, що працює в Сполучених Штатах, інформація, подана до OCC, потенційні ризики фінансової стабільності та незаконні фінансові ризики; При цьому законопроект також пропонує здійснювати взаємну політику з регуляторними органами іноземних емітентів, тобто іноземні регуляторні органи підтримують випуск американських емітентів у доларах США емітентів на території країни.
Хоча вимога локалізації емітентів стейблкоїнів є актуальною вимогою для глобального регулювання стейблкоїнів, вимоги в Сполучених Штатах дуже відрізняються. Закони про стабільні монети, запроваджені Європейським Союзом, Об'єднаними Арабськими Еміратами та іншими місцями, вимагають від емітентів стейблкоїнів створювати юридичні особи у своїх країнах/регіонах, а також обмежують обсяг та кількість стабільних монет. Наприклад, Регулювання ринку криптоактивів Європейського Союзу (MiCA) передбачає, що для повсякденних платежів за товари та послуги можна використовувати лише стабільні монети в євро, і що випуск ART має бути припинений, коли щоденний обсяг торгів еталонним токеном активу (ART) у зоні єдиної валюти перевищить 1 мільйон транзакцій або обсяг транзакцій досягне 200 мільйонів євро.
Але американський законопроєкт «GENIUS щодо стейблкоїнів» не встановлює обмеження на підтримувані валюти, сферу використання та масштаби для емітентів стейблкоїнів, в той час як він висуває вимоги до локалізації. Це відбувається через те, що на сьогоднішній день частка доларових стейблкоїнів на світовому ринку стейблкоїнів перевищує 95%, тож емітенти в США природно будуть випускати доларові стейблкоїни, а використання стейблкоїнів у транзакціях з повсякденними товарами та послугами не лише не послаблює, а навпаки, зміцнює суверенітет і міжнародний статус долара.
Під впливом орієнтації на локалізацію емітентів стейблкоїнів, що підтримується законом, провідні світові емітенти стейблкоїнів і криптовалютні біржі створили юридичні особи в Сполучених Штатах. Нещодавно Tether, емітент найбільшого в світі USDT (Tether), дав зрозуміти, що активно розглядає можливість створення нового стейблкоїна, зареєстрованого в США; Платформа криптовалютних платежів MoonPay оголосила про відкриття своєї нової штаб-квартири в США в Нью-Йорку як основного центру для бізнес-операцій США. До цього криптобіржа OKX створила регіональну штаб-квартиру в Каліфорнії, одночасно сприяючи запуску централізованих криптобірж і гаманців у Сполучених Штатах. Крім того, Crypto America нещодавно повідомила, що щонайменше 15 криптовалютних і фінтех-компаній вже подають заявки на отримання банківських ліцензій від Управління валютного контролера (OCC), щоб у майбутньому проводити відповідні операції в Сполучених Штатах.
Два, вимоги до долларизації резервних активів стейблкоїнів
Закон про стабільні монети GENIUS вимагає, щоб стабільні монети були забезпечені доларами США або високоліквідними активами у співвідношенні 1:1, а прозорість вимагає щомісячного публічного розкриття розміру та структури резервних активів, емітенти з ринковою капіталізацією понад 50 мільярдів доларів США зобов'язані подавати перевірену аудитором річну фінансову звітність, а емітентам не дозволяється надавати в заставу, перезакладати або повторно використовувати резервні активи, включаючи використання резервних активів для погашення стейблкоїнів та як застави для викупу та зворотного репо. У той же час, щоб гарантувати, що користувачі можуть обміняти фіатні валюти в будь-який час, законопроєкт вимагає від федеральних і державних регуляторів встановити відповідні правила управління капіталом, ліквідністю та ризиками для емітентів стейблкоїнів, і на них не поширюються традиційні стандарти регулювання банківського капіталу.
Що ще важливіше, законопроєкт встановлює чіткі вимоги до доларизації резервних активів. Відповідно до вимог Закону, резервні кошти емітентів стейблкоїнів США інвестуються в готівку в доларах США, депозити в американських банках або іноземних банках, що регулюються США, короткострокові казначейські облігації США, короткострокові угоди про зворотний викуп, забезпечені боргом США, фонди грошового ринку в доларах США тощо, усі з яких є фінансовими активами в доларах США з коротшими термінами погашення та вищою ліквідністю. При цьому, на відміну від «Закону MiCA» ЄС, який вимагає, щоб частка банківських депозитів у резервних активах стейблкоїнів не могла бути меншою за 30% (вимога до важливих стейблкоїнів – не менше 60%), «Закон про стабільний монет GENIUS» не дає чіткого ліміту на частку банківських депозитів та казначейських облігацій США в резервних активах стейблкоїнів.
Країни вимагають, щоб резервні активи стейблкоїнів у місцевій валюті можна було інвестувати лише у фінансові активи, деноміновані в місцевій валюті, щоб запобігти ризику невідповідності валют між стейблкоїнами та резервними активами. Наведені вище вимоги Закону про стабільний монет GENIUS вказують на те, що, хоча в Сполучених Штатах немає чіткої вимоги щодо випуску стейблкоїна в доларах США, все одно саме стейблкоїн у доларах США має значну підтримку.
Вищезазначені вимоги до інвестування резервних активів не тільки відповідають поточній ринковій тенденції інвестування в резервні фонди стабільних монет, але й зміцнюють новий доларовий цикл «долар США-долар США, стабільний монет – казначейські облігації США та інші фінансові продукти». Станом на березень 2025 року розмір USDT та інших стейблкоїнів, випущених Tether, найбільшим емітентом стейблкоїнів, наближається до 150 мільярдів доларів, а сума казначейських облігацій США, що зберігаються в його резервних активах, наближається до 120 мільярдів доларів США (включаючи непрямий доступ до казначейських облігацій від фондів грошового ринку та угод про зворотний зворотний викуп), що становить близько 80%; Circle, другий за величиною емітент стейблкоїнів, випустив понад 60 мільярдів доларів США в USDC та інших стабільних монетах, а його резервні активи містять понад 55,5 мільярдів доларів США в облігаціях Казначейства США (включаючи угоди РЕПО Казначейства США), що становить понад 92%. У квітні 2025 року Citibank опублікував звіт, який показує, що в міру того, як нормативні вимоги стануть більш чіткими, емітенти стейблкоїнів триматимуть понад 1,2 трильйона доларів США в казначейських облігаціях США в 2030 році, що перевищить розмір казначейських облігацій США, що належать будь-якій окремій країні.
Три, впровадження конкуренції у розвитку двох типів ліцензій на випуск
ЗАКОН ПРО ГЕНІАЛЬНІСТЬ СТЕЙБЛКОЇНІВ ВИМАГАЄ, ЩОБ ЕМІТЕНТИ СТЕЙБЛКОЇНІВ ОТРИМАЛИ ФЕДЕРАЛЬНУ ЛІЦЕНЗІЮ АБО ЛІЦЕНЗІЮ ШТАТУ. Серед них для стейблкоїнів із розміром випуску менше 10 мільярдів доларів США, емітенти можуть вибрати схвалення та нагляд з боку регулюючих органів на рівні штатів (включаючи затверджених державою емітентів стейблкоїнів та банківські установи, що регулюються державою); Емітенти з розміром понад 10 мільярдів доларів США підлягатимуть схваленню федеральними регулюючими органами – депозитарні установи підпадатимуть під нормативну базу Федеральної резервної системи, а небанківські емітенти – під нормативну базу OCC. У той же час законопроєкт також передбачає процес винятку, який дозволяє емітентам, що перевищують поріг у 10 мільярдів доларів, залишатися об'єктом регулювання на рівні штату, але федеральні регулятори можуть мати резервні повноваження щодо емітентів стейблкоїнів, які мають державну ліцензію, за певних обставин.
Цей регуляторний механізм не тільки відповідає поточній диверсифікованій системі розвитку фінансових установ (платіжних установ), банківських установ і небанківських установ, затверджених і контролюються урядами штатів в грошово-кредитній банківській системі США, але також адаптується до двомодальної і багатоголової нормативно-правової бази фінансового нагляду в Сполучених Штатах. Однак, з точки зору кінцевої мети, ця регуляторна угода зберігає простір для регуляторних експериментів на рівні штатів для невеликих стартапів з випуску стабільних монет, що допоможе Сполученим Штатам сформувати диверсифіковану конкурентну модель розвитку для емітентів стейблкоїнів різних розмірів і типів.
Схвалення ліцензій на рівні штату може допомогти сприяти інноваціям та диверсифікації ринку для невеликих емітентів стейблкоїнів, але витрати на відповідність, що стоять за ними, також варто звернути увагу. Згідно з чинною системою фінансового регулювання в Сполучених Штатах, з одного боку, фінансові установи, схвалені урядами штатів, повинні отримувати схвалення від інших штатів для здійснення регіональних операцій. Наприклад, постачальник послуг грошових переказів (MTL) – це ліцензія, видана урядом штату, і якщо організація подає заявку на MTL в одному штаті, їй потрібно буде отримати дозвіл від іншої держави на ведення бізнесу в іншому штаті. З іншого боку, власники ліцензій MTL також зобов'язані подати заявку на отримання ліцензії на ведення бізнесу з грошових послуг (MSB) від FinCEN, мережі боротьби з фінансовими злочинами при Міністерстві фінансів, для виконання зобов'язань щодо боротьби з відмиванням грошей.
Згідно з таким регуляторним режимом, емітенти платіжних стейблкоїнів США в майбутньому повинні будуть дотримуватися тих же ліцензійних вимог, що і «MTL+MSB». Однак сама торгівля стейблкоїнами є глобальною та децентралізованою, що означає, що емітентам стейблкоїнів потрібно подавати заявки на ліцензії в різних штатах, щоб задовольнити потреби клієнтів у різних регіонах, а вартість відповідності є відносно високою. Наприклад, на ранньому етапі Circle випустила стейблкоїн USDC у Сполучених Штатах, а також подала заявку на отримання ліцензії MSB від FinCEN та володіла ліцензіями MTL у кількох штатах.
Чотири. Сприяння інтеграції стейблкоїнів у фінансову систему
Що стосується типу суб'єкта, то вимоги законопроекту відносно пом'якшені. Відповідно до Закону про стабільний монет GENIUS, емітентами платіжних стабільних монет у США можуть бути банківські установи, застраховані депозитами, або кредитні спілки (через дочірні компанії), небанківські платіжні установи, схвалені на федеральному рівні (включаючи технологічні компанії та фінтех-стартапи), або затверджені державою емітентські установи чи банківські установи. Існує думка, що пом'якшення вимог до емітентів відверне бізнес платіжних установ та банківських установ, що призведе до виникнення конфлікту інтересів. Існує також інша точка зору, згідно з якою США підтримують випуск стейблкоїнів небанківськими установами, а також випуск стейблкоїнів банківськими установами та платіжними установами, маючи на меті сприяти інтеграції та розвитку фінансових установ та стейблкоїнів.
Поєднуючи цю вимогу законопроекту з попередніми обмеженнями для іноземних емітентів та посиленням інвестування резервних активів, можна побачити, що стратегічний намір Сполучених Штатів полягає у сприянні випуску стейблкоїнів у доларах США суб'єктами США та сприянні інтеграції та розвитку стейблкоїнів та фінансової системи, щоб посилити домінування долара США у світовій валютній системі. У серпні 2024 року Трамп ясно дав зрозуміти, що якщо долар втратить свої позиції домінуючої резервної валюти у світі, наслідки будуть серйознішими, ніж програш у будь-якій війні. У січні 2025 року Трамп підписав указ «Зміцнення лідерства США в цифрових фінансових технологіях», підписаний після вступу на посаду президента США, який прямо закликає до заохочення та захисту суверенітету долара США, у тому числі шляхом вжиття заходів щодо сприяння розвитку та зростанню доларових стейблкоїнів.
З 2025 року повним ходом йде інтеграція та розвиток стейблкоїнів і традиційної фінансової системи. З одного боку, співпраця між емітентами стейблкоїнів та платіжними установами продовжує розширюватися, установи онлайн-платежів у США, такі як PayPal та Stripe, запустили платежі за стейблкоїнами, а кредитні установи Visa та Mastercard також співпрацювали з емітентами стейблкоїнів та криптовалютними біржами для запуску платежів у стейблкоїнах. З іншого боку, банківські установи також входять в бізнес стейблкоінів, JPMorgan Chase вже в 2019 році запустив власний стейблкоін - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), останнім часом Bank of America, Citigroup, Wells Fargo і інші великі банківські установи США вивчають можливість випуску спільних стейблкоінів, а деякі регіональні банки США і банки спільнот розглядають питання про створення незалежного консорціуму стейблкоінів. Крім того, BNY Mellon, глобально системно важливий банк, розширив свої послуги для емітента стейблкоїнів Circle, дозволяючи клієнтам здійснювати платежі до та з Circle через банк для купівлі або продажу стейблкоїнів Circle.
Крім того, Закон про стейблкоїн GENIUS накладає суворі вимоги до великих технологічних компаній щодо випуску стейблкоїнів. Законопроєкт забороняє випуск стейблкоїнів великими публічними компаніями, основним бізнесом яких є нефінансові послуги, якщо вони не відповідають суворим стандартам фінансового ризику, конфіденційності даних споживачів та чесної ділової поведінки, і одноголосно схвалені новоствореним Комітетом з перевірки сертифікації стейблкоїнів (SCRC). За цією вимогою деякі законодавці-демократи в США стурбовані тим, що технологічні компанії вже мають великий обсяг даних користувачів, і якщо вони розвиватимуть стабільні монети та платіжні сервіси у великих масштабах, це принесе нову монополію на ринку, захист конфіденційності та проблеми із запобіганням фінансовим ризикам. Однак ці проблеми, які турбують Демократичну партію США, існують і при випуску стейблкоінів платіжними компаніями та банківськими установами, і все ще існує невизначеність щодо того, чи можна їх зберегти в законопроєкті та як вони будуть реалізовані пізніше.
П'ять. Технічні вимоги до емітентів та регуляторів
З метою підтримки фінансової стабільності та захисту прав споживачів Закон про стабільний монет GENIUS встановлює чіткі вимоги до управління капіталом, ліквідністю та ризиками для емітентів стейблкоїнів, а також чітко пропонує захистити пріоритетні вимоги власників стейблкоїнів у разі неплатоспроможності емітента, а також додає вимоги до Ради з нагляду за фінансовою стабільністю (FSOC) щодо оцінки ризиків, пов'язаних зі стабільними монетами у своєму щорічному звіті про фінансову стабільність. Що ще важливіше, законопроєкт вимагає від емітентів мати технічну можливість виконувати регуляторні вимоги та розпорядження виконавчої влади щодо арешту, заморожування, спалювання або блокування переказу випущених стейблкоїнів.
Стейблкоїн є монетою, що випускається та обробляється на основі блокчейну, має такі характеристики, як децентралізація торгівлі, глобальність, незворотність тощо, що ускладнює ситуацію з регулюванням незаконних фінансових операцій, таких як боротьба з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму. З огляду на попередні регуляторні політики таких країн/регіонів, як ЄС, Сінгапур, Гонконг, перенесення вимог щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму, що застосовуються до традиційних фінансових установ та фондових бірж, на стейблкоїни та криптоактиви, що відповідає стандартам Групи фінансових дій (FATF), виконання "правила подорожі" стало глобальною тенденцією.
Але на цій основі, законопроект «Закон про стейблкоїни GENIUS» відображає регуляторну концепцію використання нових технологій для запобігання потенційним незаконним фінансовим ризикам, пов'язаним з торгівлею стейблкоїнами. З одного боку, законопроект визначає емітента як «першого відповідального» за боротьбу з відмиванням грошей та незаконною фінансовою діяльністю, підкреслюючи, що всі емітенти стейблкоїнів повинні мати технічні можливості для виконання регуляторних вимог і боротьби з незаконною фінансовою діяльністю, а також наводить відповідні вимоги щодо цивільних штрафів та кримінальних покарань.
З іншого боку, «регулювання не повинно відставати від застосування технологічних інновацій» вимагає від Мережі боротьби з фінансовими злочинами (FinCEN) у Сполучених Штатах розробляти нові інструменти для моніторингу незаконної криптовалютної діяльності, перевірки програм дотримання емітентами та вимагати від емітентів офіційного підтвердження того, що вони мають ефективну структуру AML та санкцій, одночасно розробляючи нові правила боротьби з відмиванням грошей для діяльності з цифровими активами. До цього Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) також дала зрозуміти, що підтримує регуляторний механізм пісочниці для оцінки ризиків стейблкоїнів, токенізації облігацій і т.д., а також придатності регуляторних інструментів.
Шість, уроки для Китаю
Незважаючи на те, що «Закон про стабільний монет GENIUS» все ще має бути переглянутий Палатою представників США, а деякі положення можуть бути додатково змінені або зіткнутися з багатьма проблемами в процесі впровадження, враховуючи, що основний зміст законопроекту більше відповідає запропонованому Палатою представників «Закону про стейблкоїни», основна лінія політики США щодо підтримки «дотримання вимог до стейблкоїнів та розвитку інновацій» не зміниться легко, а намір використання підтримки стейблкоїнів у доларах США для зміцнення долара США в міжнародній валютній системі є більш очевидним. У той же час «Закон про стабільний монет GENIUS» вимагає від емітентів і регуляторів стейблкоїнів використовувати технологічні інновації для запобігання потенційним ризикам при застосуванні технологічних інновацій, а також регулювати розвиток стейблкойнів з точки зору розвитку, що відображає сильну концепцію «технологічної нейтральності», а також заслуговує на увагу всіх країн.
У той же час, з безперервним зростанням ринку стейблкоїнів та кількості користувачів, а також безперервним розширенням інтеграції та розвитку платіжної системи, банківських установ та ринків капіталу, політика стейблкоїнів різних країн також зазнала значних змін. Наразі Європейський Союз, Японія, Сінгапур, Об'єднані Арабські Емірати, Гонконг, Китай та інші країни/регіони внесли законопроєкти, що регулюють інноваційний розвиток стейблкоїнів, а з 2025 року, крім США, про відповідні законодавчі плани оголосили понад 10 великих країн, таких як Велика Британія, Австралія та Південна Корея. Міркування політики різних країн щодо стейблкоїнів – це вже не питання про те, чи розвиватися, а питання про те, як розвиватися; Нормативно-правова база для стейблкоїнів у різних країнах однакова, але різниця полягає в тому, що ступінь уваги до запобігання ризикам та підтримки інновацій різна.
У таких умовах розвитку ринку та політичних тенденцій рекомендується відповідним китайським органам повторно оцінити та спроектувати свою політику розвитку. Це, перш за все, потребує глибокого та об'єктивного аналізу бізнес-моделі стейблкоїнів, їх функціонального призначення, стабільних властивостей, взаємозв'язку стейблкоїнів з цифровими валютами центральних банків, а також впливу стейблкоїнів на монетарний суверенітет, міжнародалізацію валюти та незаконну фінансову діяльність тощо, щоб всебічно та об'єктивно зрозуміти функціональну ефективність стейблкоїнів та потенційні ризики, поточні потреби та довгострокову цінність. На цій основі слід розробити план розвитку та політичну рамку для стейблкоїна на основі юаня з урахуванням специфіки Китаю.
Як відправну точку для розробки, офшорний стейблкоїн у юанях має бути запущений на пілотній основі в Гонконзі, Китай, якомога швидше. Гонконг, Китай є офшорним торговим центром юанів, і кількість офшорних юанів зростає в останні роки, а випуск офшорних стабільних монет у юанях у Гонконзі, Китай, має хорошу ринкову основу. У той же час Гонконг, Китай оприлюднив Постанову про стейблкоїни, яка встановила відносно повну нормативну базу для стейблкоінів та криптоактивів, надаючи інституційні гарантії для випуску та торгівлі офшорними стабільними монетами в юанях.
В даний час Гонконг, Китай сприйняв розвиток стейблкойнів і послуг криптоактивів як важливий засіб для підвищення статусу Гонконгу, Китаю як міжнародного фінансового центру, але Гонконг, Китай впроваджує систему пов'язаних обмінних курсів, прив'язаних до долара США, і гонконгський долар вже є стейблкоїном в доларах США в традиційному розумінні, і ринковий попит на стабільні монети в доларах Гонконгу відносно обмежений. Після накопичення досвіду в Гонконзі та вдосконалення регуляторного механізму ми можемо сприяти поступовому розвитку офшорних стейблкоїнів у юанях від Гонконгу до Материкової зони вільної торгівлі та порту вільної торгівлі відповідно до поступової моделі «спочатку офшор, а потім офшорний офшор», щоб забезпечити новий двигун для інтернаціоналізації юаня.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Стратегічні наміри та політичні уроки законопроекту про стейблкоїни США
Оригінал: Шень Цзяньгуан, Чжу Тайхуей, Ван Жоухань, наміри та підказки законопроєкту про стейблкоїни в США, «Фінанси», 13 червня 2025 року.
Автор: Шень Цзяньгуан - головний економіст групи JD, Чжу Тайхуй - старший науковий директор групи JD, Ван Жуохан - дослідник групи JD.
Новий уряд США повернувся до основної лінії політики в сфері криптовалют, що «підтримує інноваційний розвиток». Нещодавно прийнятий Сенатом США законопроект «Про стейблкоїн GENIUS» має п'ять яскравих характеристик, які досить чітко відображають стратегічні наміри США щодо домінування на глобальному ринку стейблкоїнів: необхідно досягти домінування стейблкоїнів у доларах, а також домінування емітентів із США.
1. Щодо емітента, підтримуються випуски стейблкоїнів американськими суб'єктами, суворо обмежується випуск закордонними суб'єктами;
2、У управлінні резервами вимагалося, щоб емітенти стейблкоїнів могли вкладати резервні фонди лише в активи, які оцінюються в доларах США;
3、 У процесі затвердження ліцензій встановити федеральний та державний механізми регулювання ліцензій, заохочуючи конкуренцію та розвиток усіх видів стейблкоїнів;****
4、У розвитку стратегій підтримувати інтеграцію стейблкоїнів з традиційними фінансовими установами для зміцнення домінування долара;
5、У запобіганні ризикам вимагати від емітентів та регуляторних органів наявності технологічних можливостей для моніторингу ризиків та заморожування коштів.
При цьому з 2025 року великі країни, такі як Велика Британія, Південна Корея, Туреччина та Австралія, також активно просувають відповідне законодавство для розвитку стейблкоїнів. Відповідно до таких ринкових і політичних тенденцій, рекомендується, щоб Китай спочатку підтримав Спеціальний адміністративний район Гонконгу (HKSAR) у запуску офшорних стейблкоїнів у юанях на пілотній основі якомога швидше, а потім сприяв поступовому розвитку офшорних стабільних монет у юанях від САР Гонконг до материкової зони вільної торгівлі та порту вільної торгівлі відповідно до поступової моделі «спочатку офшор, а потім офшорний офшор», щоб забезпечити новий двигун для інтернаціоналізації юаня.
Нещодавно Сенат США прийняв Закон про національні інновації для керівництва та встановлення стейблкоїнів США (далі – «Закон про стабільний монет GENIUS») і передав його на розгляд Палати представників. Хоча це ще не остаточна версія, основний зміст «Закону про стабільний монет GENIUS» цілком узгоджується з «Законом про стейблкоїни», запропонованим Палатою представників, і очікується, що серйозних коректив у подальшу систему мислення не буде.
Аналізуючи основні положення законопроекту «стейблкоїн GENIUS» та узагальнюючи інформацію, яку ми нещодавно отримали під час спілкування з відповідними установами в США, можна сказати, що новий уряд США повернувся до основного курсу своєї політики щодо криптовалют, який полягає в «підтримці інноваційного розвитку». Цей законопроект чітко відображає намір США стати лідером у розвитку глобального ринку стейблкоїнів: як у забезпеченні домінування стейблкоїнів на базі долара, так і у забезпеченні домінування емітентів зі США.
У поєднанні зі стрімкою тенденцією розвитку світового ринку стейблкоїнів в останні роки, а також останніми законодавчими планами великих країн світу, таких як Великобританія, Австралія, Південна Корея, Туреччина, Аргентина тощо, політичні міркування різних країн щодо стейблкоїнів – це вже не питання про те, чи розвиватися, а питання про те, як розвиватися.
Відповідно до таких ринкових та політичних тенденцій, рекомендується, щоб відповідні китайські органи влади всебічно проаналізували технічні характеристики та функціональні атрибути стейблкоїнів, з'ясували взаємозв'язок між стейблкоїнами та криптоактивами, цифровою валютою центрального банку, інтернаціоналізацією юаня, а також запобіганням та контролем незаконної транскордонної фінансової діяльності, усуненням відповідних непорозумінь, а також розробили та запустили власний план розвитку стейблкоїнів у Китаї. Беручи до уваги конкретні національні умови Китаю, рекомендується, щоб Китай спочатку підтримав Спеціальний адміністративний район Гонконгу (HKSAR) для якнайшвидшого запуску офшорних стейблкоїнів у юанях на пілотній основі, а потім сприяв поступовому розвитку офшорних стабільних монет у юанях від САР Гонконг до материкової зони вільної торгівлі та порту вільної торгівлі відповідно до поступової моделі «спочатку офшор, а потім офшорний офшор», щоб забезпечити новий двигун для інтернаціоналізації юаня.
Один, обмеження для іноземних емітентів на вихід на ринок США
Закон GENIUS про стабільні монети чітко стверджує, що «платіжні стабільні монети» — це цифрові активи, які випускаються для оплати або розрахунків, і їх можна обмінювати за фіксованою номінальною вартістю (наприклад, 1 долар США), а не цінні папери чи товари; У той же час існують вимоги до емітентів платіжних стейблкоїнів: вони повинні бути зареєстрованими в США організаціями і належати до однієї з трьох категорій установ - дочірніх компаній застрахованих депозитарних установ, небанківських установ, затверджених на федеральному рівні, і затверджених державою емітентів.
У той же час законопроект вводить жорсткі обмеження на доступ іноземних емітентів на ринок США: вони повинні бути зареєстровані в Управлінні валютного контролера (OCC) і відповідати жорстким вимогам відповідності. При прийнятті рішення про схвалення реєстрації випуску іноземного суб'єкта господарювання OCC враховуватиме низку факторів, включаючи оцінку того, чи є нормативно-правова база в країні, де знаходиться іноземний емітент, порівнянною, фінансові та адміністративні ресурси емітента, що працює в Сполучених Штатах, інформація, подана до OCC, потенційні ризики фінансової стабільності та незаконні фінансові ризики; При цьому законопроект також пропонує здійснювати взаємну політику з регуляторними органами іноземних емітентів, тобто іноземні регуляторні органи підтримують випуск американських емітентів у доларах США емітентів на території країни.
Хоча вимога локалізації емітентів стейблкоїнів є актуальною вимогою для глобального регулювання стейблкоїнів, вимоги в Сполучених Штатах дуже відрізняються. Закони про стабільні монети, запроваджені Європейським Союзом, Об'єднаними Арабськими Еміратами та іншими місцями, вимагають від емітентів стейблкоїнів створювати юридичні особи у своїх країнах/регіонах, а також обмежують обсяг та кількість стабільних монет. Наприклад, Регулювання ринку криптоактивів Європейського Союзу (MiCA) передбачає, що для повсякденних платежів за товари та послуги можна використовувати лише стабільні монети в євро, і що випуск ART має бути припинений, коли щоденний обсяг торгів еталонним токеном активу (ART) у зоні єдиної валюти перевищить 1 мільйон транзакцій або обсяг транзакцій досягне 200 мільйонів євро.
Але американський законопроєкт «GENIUS щодо стейблкоїнів» не встановлює обмеження на підтримувані валюти, сферу використання та масштаби для емітентів стейблкоїнів, в той час як він висуває вимоги до локалізації. Це відбувається через те, що на сьогоднішній день частка доларових стейблкоїнів на світовому ринку стейблкоїнів перевищує 95%, тож емітенти в США природно будуть випускати доларові стейблкоїни, а використання стейблкоїнів у транзакціях з повсякденними товарами та послугами не лише не послаблює, а навпаки, зміцнює суверенітет і міжнародний статус долара.
Під впливом орієнтації на локалізацію емітентів стейблкоїнів, що підтримується законом, провідні світові емітенти стейблкоїнів і криптовалютні біржі створили юридичні особи в Сполучених Штатах. Нещодавно Tether, емітент найбільшого в світі USDT (Tether), дав зрозуміти, що активно розглядає можливість створення нового стейблкоїна, зареєстрованого в США; Платформа криптовалютних платежів MoonPay оголосила про відкриття своєї нової штаб-квартири в США в Нью-Йорку як основного центру для бізнес-операцій США. До цього криптобіржа OKX створила регіональну штаб-квартиру в Каліфорнії, одночасно сприяючи запуску централізованих криптобірж і гаманців у Сполучених Штатах. Крім того, Crypto America нещодавно повідомила, що щонайменше 15 криптовалютних і фінтех-компаній вже подають заявки на отримання банківських ліцензій від Управління валютного контролера (OCC), щоб у майбутньому проводити відповідні операції в Сполучених Штатах.
Два, вимоги до долларизації резервних активів стейблкоїнів
Закон про стабільні монети GENIUS вимагає, щоб стабільні монети були забезпечені доларами США або високоліквідними активами у співвідношенні 1:1, а прозорість вимагає щомісячного публічного розкриття розміру та структури резервних активів, емітенти з ринковою капіталізацією понад 50 мільярдів доларів США зобов'язані подавати перевірену аудитором річну фінансову звітність, а емітентам не дозволяється надавати в заставу, перезакладати або повторно використовувати резервні активи, включаючи використання резервних активів для погашення стейблкоїнів та як застави для викупу та зворотного репо. У той же час, щоб гарантувати, що користувачі можуть обміняти фіатні валюти в будь-який час, законопроєкт вимагає від федеральних і державних регуляторів встановити відповідні правила управління капіталом, ліквідністю та ризиками для емітентів стейблкоїнів, і на них не поширюються традиційні стандарти регулювання банківського капіталу.
Що ще важливіше, законопроєкт встановлює чіткі вимоги до доларизації резервних активів. Відповідно до вимог Закону, резервні кошти емітентів стейблкоїнів США інвестуються в готівку в доларах США, депозити в американських банках або іноземних банках, що регулюються США, короткострокові казначейські облігації США, короткострокові угоди про зворотний викуп, забезпечені боргом США, фонди грошового ринку в доларах США тощо, усі з яких є фінансовими активами в доларах США з коротшими термінами погашення та вищою ліквідністю. При цьому, на відміну від «Закону MiCA» ЄС, який вимагає, щоб частка банківських депозитів у резервних активах стейблкоїнів не могла бути меншою за 30% (вимога до важливих стейблкоїнів – не менше 60%), «Закон про стабільний монет GENIUS» не дає чіткого ліміту на частку банківських депозитів та казначейських облігацій США в резервних активах стейблкоїнів.
Країни вимагають, щоб резервні активи стейблкоїнів у місцевій валюті можна було інвестувати лише у фінансові активи, деноміновані в місцевій валюті, щоб запобігти ризику невідповідності валют між стейблкоїнами та резервними активами. Наведені вище вимоги Закону про стабільний монет GENIUS вказують на те, що, хоча в Сполучених Штатах немає чіткої вимоги щодо випуску стейблкоїна в доларах США, все одно саме стейблкоїн у доларах США має значну підтримку.
Вищезазначені вимоги до інвестування резервних активів не тільки відповідають поточній ринковій тенденції інвестування в резервні фонди стабільних монет, але й зміцнюють новий доларовий цикл «долар США-долар США, стабільний монет – казначейські облігації США та інші фінансові продукти». Станом на березень 2025 року розмір USDT та інших стейблкоїнів, випущених Tether, найбільшим емітентом стейблкоїнів, наближається до 150 мільярдів доларів, а сума казначейських облігацій США, що зберігаються в його резервних активах, наближається до 120 мільярдів доларів США (включаючи непрямий доступ до казначейських облігацій від фондів грошового ринку та угод про зворотний зворотний викуп), що становить близько 80%; Circle, другий за величиною емітент стейблкоїнів, випустив понад 60 мільярдів доларів США в USDC та інших стабільних монетах, а його резервні активи містять понад 55,5 мільярдів доларів США в облігаціях Казначейства США (включаючи угоди РЕПО Казначейства США), що становить понад 92%. У квітні 2025 року Citibank опублікував звіт, який показує, що в міру того, як нормативні вимоги стануть більш чіткими, емітенти стейблкоїнів триматимуть понад 1,2 трильйона доларів США в казначейських облігаціях США в 2030 році, що перевищить розмір казначейських облігацій США, що належать будь-якій окремій країні.
Три, впровадження конкуренції у розвитку двох типів ліцензій на випуск
ЗАКОН ПРО ГЕНІАЛЬНІСТЬ СТЕЙБЛКОЇНІВ ВИМАГАЄ, ЩОБ ЕМІТЕНТИ СТЕЙБЛКОЇНІВ ОТРИМАЛИ ФЕДЕРАЛЬНУ ЛІЦЕНЗІЮ АБО ЛІЦЕНЗІЮ ШТАТУ. Серед них для стейблкоїнів із розміром випуску менше 10 мільярдів доларів США, емітенти можуть вибрати схвалення та нагляд з боку регулюючих органів на рівні штатів (включаючи затверджених державою емітентів стейблкоїнів та банківські установи, що регулюються державою); Емітенти з розміром понад 10 мільярдів доларів США підлягатимуть схваленню федеральними регулюючими органами – депозитарні установи підпадатимуть під нормативну базу Федеральної резервної системи, а небанківські емітенти – під нормативну базу OCC. У той же час законопроєкт також передбачає процес винятку, який дозволяє емітентам, що перевищують поріг у 10 мільярдів доларів, залишатися об'єктом регулювання на рівні штату, але федеральні регулятори можуть мати резервні повноваження щодо емітентів стейблкоїнів, які мають державну ліцензію, за певних обставин.
Цей регуляторний механізм не тільки відповідає поточній диверсифікованій системі розвитку фінансових установ (платіжних установ), банківських установ і небанківських установ, затверджених і контролюються урядами штатів в грошово-кредитній банківській системі США, але також адаптується до двомодальної і багатоголової нормативно-правової бази фінансового нагляду в Сполучених Штатах. Однак, з точки зору кінцевої мети, ця регуляторна угода зберігає простір для регуляторних експериментів на рівні штатів для невеликих стартапів з випуску стабільних монет, що допоможе Сполученим Штатам сформувати диверсифіковану конкурентну модель розвитку для емітентів стейблкоїнів різних розмірів і типів.
Схвалення ліцензій на рівні штату може допомогти сприяти інноваціям та диверсифікації ринку для невеликих емітентів стейблкоїнів, але витрати на відповідність, що стоять за ними, також варто звернути увагу. Згідно з чинною системою фінансового регулювання в Сполучених Штатах, з одного боку, фінансові установи, схвалені урядами штатів, повинні отримувати схвалення від інших штатів для здійснення регіональних операцій. Наприклад, постачальник послуг грошових переказів (MTL) – це ліцензія, видана урядом штату, і якщо організація подає заявку на MTL в одному штаті, їй потрібно буде отримати дозвіл від іншої держави на ведення бізнесу в іншому штаті. З іншого боку, власники ліцензій MTL також зобов'язані подати заявку на отримання ліцензії на ведення бізнесу з грошових послуг (MSB) від FinCEN, мережі боротьби з фінансовими злочинами при Міністерстві фінансів, для виконання зобов'язань щодо боротьби з відмиванням грошей.
Згідно з таким регуляторним режимом, емітенти платіжних стейблкоїнів США в майбутньому повинні будуть дотримуватися тих же ліцензійних вимог, що і «MTL+MSB». Однак сама торгівля стейблкоїнами є глобальною та децентралізованою, що означає, що емітентам стейблкоїнів потрібно подавати заявки на ліцензії в різних штатах, щоб задовольнити потреби клієнтів у різних регіонах, а вартість відповідності є відносно високою. Наприклад, на ранньому етапі Circle випустила стейблкоїн USDC у Сполучених Штатах, а також подала заявку на отримання ліцензії MSB від FinCEN та володіла ліцензіями MTL у кількох штатах.
Чотири. Сприяння інтеграції стейблкоїнів у фінансову систему
Що стосується типу суб'єкта, то вимоги законопроекту відносно пом'якшені. Відповідно до Закону про стабільний монет GENIUS, емітентами платіжних стабільних монет у США можуть бути банківські установи, застраховані депозитами, або кредитні спілки (через дочірні компанії), небанківські платіжні установи, схвалені на федеральному рівні (включаючи технологічні компанії та фінтех-стартапи), або затверджені державою емітентські установи чи банківські установи. Існує думка, що пом'якшення вимог до емітентів відверне бізнес платіжних установ та банківських установ, що призведе до виникнення конфлікту інтересів. Існує також інша точка зору, згідно з якою США підтримують випуск стейблкоїнів небанківськими установами, а також випуск стейблкоїнів банківськими установами та платіжними установами, маючи на меті сприяти інтеграції та розвитку фінансових установ та стейблкоїнів.
Поєднуючи цю вимогу законопроекту з попередніми обмеженнями для іноземних емітентів та посиленням інвестування резервних активів, можна побачити, що стратегічний намір Сполучених Штатів полягає у сприянні випуску стейблкоїнів у доларах США суб'єктами США та сприянні інтеграції та розвитку стейблкоїнів та фінансової системи, щоб посилити домінування долара США у світовій валютній системі. У серпні 2024 року Трамп ясно дав зрозуміти, що якщо долар втратить свої позиції домінуючої резервної валюти у світі, наслідки будуть серйознішими, ніж програш у будь-якій війні. У січні 2025 року Трамп підписав указ «Зміцнення лідерства США в цифрових фінансових технологіях», підписаний після вступу на посаду президента США, який прямо закликає до заохочення та захисту суверенітету долара США, у тому числі шляхом вжиття заходів щодо сприяння розвитку та зростанню доларових стейблкоїнів.
З 2025 року повним ходом йде інтеграція та розвиток стейблкоїнів і традиційної фінансової системи. З одного боку, співпраця між емітентами стейблкоїнів та платіжними установами продовжує розширюватися, установи онлайн-платежів у США, такі як PayPal та Stripe, запустили платежі за стейблкоїнами, а кредитні установи Visa та Mastercard також співпрацювали з емітентами стейблкоїнів та криптовалютними біржами для запуску платежів у стейблкоїнах. З іншого боку, банківські установи також входять в бізнес стейблкоінів, JPMorgan Chase вже в 2019 році запустив власний стейблкоін - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), останнім часом Bank of America, Citigroup, Wells Fargo і інші великі банківські установи США вивчають можливість випуску спільних стейблкоінів, а деякі регіональні банки США і банки спільнот розглядають питання про створення незалежного консорціуму стейблкоінів. Крім того, BNY Mellon, глобально системно важливий банк, розширив свої послуги для емітента стейблкоїнів Circle, дозволяючи клієнтам здійснювати платежі до та з Circle через банк для купівлі або продажу стейблкоїнів Circle.
Крім того, Закон про стейблкоїн GENIUS накладає суворі вимоги до великих технологічних компаній щодо випуску стейблкоїнів. Законопроєкт забороняє випуск стейблкоїнів великими публічними компаніями, основним бізнесом яких є нефінансові послуги, якщо вони не відповідають суворим стандартам фінансового ризику, конфіденційності даних споживачів та чесної ділової поведінки, і одноголосно схвалені новоствореним Комітетом з перевірки сертифікації стейблкоїнів (SCRC). За цією вимогою деякі законодавці-демократи в США стурбовані тим, що технологічні компанії вже мають великий обсяг даних користувачів, і якщо вони розвиватимуть стабільні монети та платіжні сервіси у великих масштабах, це принесе нову монополію на ринку, захист конфіденційності та проблеми із запобіганням фінансовим ризикам. Однак ці проблеми, які турбують Демократичну партію США, існують і при випуску стейблкоінів платіжними компаніями та банківськими установами, і все ще існує невизначеність щодо того, чи можна їх зберегти в законопроєкті та як вони будуть реалізовані пізніше.
П'ять. Технічні вимоги до емітентів та регуляторів
З метою підтримки фінансової стабільності та захисту прав споживачів Закон про стабільний монет GENIUS встановлює чіткі вимоги до управління капіталом, ліквідністю та ризиками для емітентів стейблкоїнів, а також чітко пропонує захистити пріоритетні вимоги власників стейблкоїнів у разі неплатоспроможності емітента, а також додає вимоги до Ради з нагляду за фінансовою стабільністю (FSOC) щодо оцінки ризиків, пов'язаних зі стабільними монетами у своєму щорічному звіті про фінансову стабільність. Що ще важливіше, законопроєкт вимагає від емітентів мати технічну можливість виконувати регуляторні вимоги та розпорядження виконавчої влади щодо арешту, заморожування, спалювання або блокування переказу випущених стейблкоїнів.
Стейблкоїн є монетою, що випускається та обробляється на основі блокчейну, має такі характеристики, як децентралізація торгівлі, глобальність, незворотність тощо, що ускладнює ситуацію з регулюванням незаконних фінансових операцій, таких як боротьба з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму. З огляду на попередні регуляторні політики таких країн/регіонів, як ЄС, Сінгапур, Гонконг, перенесення вимог щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму, що застосовуються до традиційних фінансових установ та фондових бірж, на стейблкоїни та криптоактиви, що відповідає стандартам Групи фінансових дій (FATF), виконання "правила подорожі" стало глобальною тенденцією.
Але на цій основі, законопроект «Закон про стейблкоїни GENIUS» відображає регуляторну концепцію використання нових технологій для запобігання потенційним незаконним фінансовим ризикам, пов'язаним з торгівлею стейблкоїнами. З одного боку, законопроект визначає емітента як «першого відповідального» за боротьбу з відмиванням грошей та незаконною фінансовою діяльністю, підкреслюючи, що всі емітенти стейблкоїнів повинні мати технічні можливості для виконання регуляторних вимог і боротьби з незаконною фінансовою діяльністю, а також наводить відповідні вимоги щодо цивільних штрафів та кримінальних покарань.
З іншого боку, «регулювання не повинно відставати від застосування технологічних інновацій» вимагає від Мережі боротьби з фінансовими злочинами (FinCEN) у Сполучених Штатах розробляти нові інструменти для моніторингу незаконної криптовалютної діяльності, перевірки програм дотримання емітентами та вимагати від емітентів офіційного підтвердження того, що вони мають ефективну структуру AML та санкцій, одночасно розробляючи нові правила боротьби з відмиванням грошей для діяльності з цифровими активами. До цього Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) також дала зрозуміти, що підтримує регуляторний механізм пісочниці для оцінки ризиків стейблкоїнів, токенізації облігацій і т.д., а також придатності регуляторних інструментів.
Шість, уроки для Китаю
Незважаючи на те, що «Закон про стабільний монет GENIUS» все ще має бути переглянутий Палатою представників США, а деякі положення можуть бути додатково змінені або зіткнутися з багатьма проблемами в процесі впровадження, враховуючи, що основний зміст законопроекту більше відповідає запропонованому Палатою представників «Закону про стейблкоїни», основна лінія політики США щодо підтримки «дотримання вимог до стейблкоїнів та розвитку інновацій» не зміниться легко, а намір використання підтримки стейблкоїнів у доларах США для зміцнення долара США в міжнародній валютній системі є більш очевидним. У той же час «Закон про стабільний монет GENIUS» вимагає від емітентів і регуляторів стейблкоїнів використовувати технологічні інновації для запобігання потенційним ризикам при застосуванні технологічних інновацій, а також регулювати розвиток стейблкойнів з точки зору розвитку, що відображає сильну концепцію «технологічної нейтральності», а також заслуговує на увагу всіх країн.
У той же час, з безперервним зростанням ринку стейблкоїнів та кількості користувачів, а також безперервним розширенням інтеграції та розвитку платіжної системи, банківських установ та ринків капіталу, політика стейблкоїнів різних країн також зазнала значних змін. Наразі Європейський Союз, Японія, Сінгапур, Об'єднані Арабські Емірати, Гонконг, Китай та інші країни/регіони внесли законопроєкти, що регулюють інноваційний розвиток стейблкоїнів, а з 2025 року, крім США, про відповідні законодавчі плани оголосили понад 10 великих країн, таких як Велика Британія, Австралія та Південна Корея. Міркування політики різних країн щодо стейблкоїнів – це вже не питання про те, чи розвиватися, а питання про те, як розвиватися; Нормативно-правова база для стейблкоїнів у різних країнах однакова, але різниця полягає в тому, що ступінь уваги до запобігання ризикам та підтримки інновацій різна.
У таких умовах розвитку ринку та політичних тенденцій рекомендується відповідним китайським органам повторно оцінити та спроектувати свою політику розвитку. Це, перш за все, потребує глибокого та об'єктивного аналізу бізнес-моделі стейблкоїнів, їх функціонального призначення, стабільних властивостей, взаємозв'язку стейблкоїнів з цифровими валютами центральних банків, а також впливу стейблкоїнів на монетарний суверенітет, міжнародалізацію валюти та незаконну фінансову діяльність тощо, щоб всебічно та об'єктивно зрозуміти функціональну ефективність стейблкоїнів та потенційні ризики, поточні потреби та довгострокову цінність. На цій основі слід розробити план розвитку та політичну рамку для стейблкоїна на основі юаня з урахуванням специфіки Китаю.
Як відправну точку для розробки, офшорний стейблкоїн у юанях має бути запущений на пілотній основі в Гонконзі, Китай, якомога швидше. Гонконг, Китай є офшорним торговим центром юанів, і кількість офшорних юанів зростає в останні роки, а випуск офшорних стабільних монет у юанях у Гонконзі, Китай, має хорошу ринкову основу. У той же час Гонконг, Китай оприлюднив Постанову про стейблкоїни, яка встановила відносно повну нормативну базу для стейблкоінів та криптоактивів, надаючи інституційні гарантії для випуску та торгівлі офшорними стабільними монетами в юанях.
В даний час Гонконг, Китай сприйняв розвиток стейблкойнів і послуг криптоактивів як важливий засіб для підвищення статусу Гонконгу, Китаю як міжнародного фінансового центру, але Гонконг, Китай впроваджує систему пов'язаних обмінних курсів, прив'язаних до долара США, і гонконгський долар вже є стейблкоїном в доларах США в традиційному розумінні, і ринковий попит на стабільні монети в доларах Гонконгу відносно обмежений. Після накопичення досвіду в Гонконзі та вдосконалення регуляторного механізму ми можемо сприяти поступовому розвитку офшорних стейблкоїнів у юанях від Гонконгу до Материкової зони вільної торгівлі та порту вільної торгівлі відповідно до поступової моделі «спочатку офшор, а потім офшорний офшор», щоб забезпечити новий двигун для інтернаціоналізації юаня.