Ця політика спрямована на пом'якшення житлової кризи, але також викликає занепокоєння щодо системних ризиків, що може повторити сценарій фінансової кризи 2008 року.
Автор: Олівер, Mars Finance
У середу, за місцевим часом, допис у соціальних мережах відкрив шлях до невідомих територій у фінансовій сфері нерухомості США. Директор Федеральної служби фінансування житла (FHFA) Вільям Пултер особисто вийшов на сцену, давши вказівку двом «баластам» американського іпотечного ринку – Fannie Mae та Freddie Mac – підготуватися до прийняття криптовалют як застави. Ця новина не була представлена через жоден офіційний прес-реліз з його тривалими передмовами, а в стилі, що відповідає епосі, несподівано висунула грандіозну візію на передній план: перетворити США на «світову столицю криптовалют».
!
Це абсолютно не просто корекція політики, це скоріше азартна гра, що перетинає фінансовий Рубікон. Актив, відомий своєю різкою волатильністю та високою спекуляцією, незабаром буде з'єднаний з найбільш чутливими основами американської економіки — величезним ринком, вартість якого перевищує 13 трильйонів доларів. Нерви ринку миттєво збуджуються, а болісні спогади про фінансовий цунамі 2008 року знову пробуджуються. Чи є це справжнім інноваційним рішенням для вирішення кризи житла, чи це безрозсудне розкриття старих ран, що може викликати нову системну інфекцію? Щоб знайти відповідь, нам потрібно розвіяти туман і зрозуміти карти кожного гравця на столі.
Камінь на дорозі: «Угода» регулювання змінюється
Команда Паула виглядала раптово, але насправді була першим натисканням на газ на ретельно підготовленій смузі. До цього моменту регуляторний вектор Вашингтона вже тихо змінився. Узгоджена акція «розмороження» прокладає шлях для цієї азартної гри.
Суть змін полягає в системному демонтажі минулих бар'єрів. На початку 2025 року три основні установи—Федеральна резервна система, Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) та Управління контролю за грошовими коштами (OCC)—об'єднали зусилля та скасували низку обмежувальних рекомендацій щодо участі банків у криптозабезпеченій діяльності. Ці документи раніше були «обмеженням», яке заважало традиційним банкам входити у криптосвіт. Офіційна версія звучить як «підтримка інновацій», але ринок тлумачить це більш прямо: зелене світло вже загорілось.
Слідом за цим Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) також зняла ще одну високу стіну, скасувавши суперечливе Повідомлення про облікову політику працівників № 121 (SAB 121). Це положення змушувало банки відображати криптоактиви, які вони зберігають для клієнтів, як свої власні зобов'язання, що значно підвищувало витрати на надання послуг зберігання. З усуненням цієї перешкоди двері для масового входження банків у сферу криптозберігання були повністю відкриті.
Ця серія, на перший погляд, незалежних дій, сплітає чіткий шлях: від дозволу на зберігання, до заохочення участі, а потім до нинішнього прийняття їх як застави в серці фінансової системи. Регулятори за допомогою набору заходів побудували "швидкісну трасу" для криптоактивів, щоб вивести їх з периферії в центр.
Центральна сцена: велетень, що несе історію
Щоб зрозуміти вагу цієї педалі газу, потрібно зрозуміти роль двох гігантів - Фанні Мей і Фредді Мак - та їхню непривабливу історію під час кризи 2008 року. Як державні підприємства, створені конгресом, вони забезпечували ринок життєво важливими ліквідністю шляхом купівлі та гарантування іпотечних кредитів, а їхні стандарти андеррайтингу стали «золотим стандартом» галузі.
А надзор за цими двома гігантами FHFA, його виникнення саме є продуктом кризи 2008 року, основна місія полягає в тому, щоб запобігти повторенню історії. Це створює найбільш драматичну суперечність сьогодення: інститут, створений для «зменшення ризиків», тепер вимагає від своїх регульованих об'єктів прийняти активи, які відомі своїм високим ризиком. Це не що інше, як дозволити пацієнту, який щойно видужав від важкої хвороби, спробувати новий потужний препарат з невідомим складом. Під тиском нового директора Пулта, який діє рішуче, побоювання ринку не є безпідставними.
Доміно: як ризики перетворюються з особистих ставок на системну бурю
Перед тим, як дві великі компанії потрапили на ігровий стіл, вже існував «нішева» кредитна платформа, що обслуговує власників криптовалюти. Фінансові технологічні компанії, такі як Milo і Figure, діють дуже просто: позичальник надає криптоактиви, які значно перевищують суму кредиту, як заставу для отримання коштів на покупку житла. Найбільший ризик цього режиму полягає в «повідомленні про додаткову заставу» (Margin Call); якщо ринок раптово впаде, а позичальник не зможе поповнити заставу, забезпечення буде ліквідовано. Ризики строго обмежені в межах цієї вузької області між сторонами кредиту.
Однак, як тільки Fannie Mae та Freddie Mac вступають у гру, починає розгортатися тривожний знайомий сценарій. Шлях кризи 2008 року безпосередньо почався з упаковки та розповсюдження ризиків. Тоді банки упаковували велику кількість неякісних субстандартних позик у вигляді, що здавався безпечним, цінних паперів (MBS), через гарантії двох гігантів продавали їх по всьому світу, в результаті чого ніхто не знав, де насправді міститься ризик, поки вся будівля не обрушилася.
Зараз ми можемо легко уявити собі подібну сцену: банки видають позики, підтримувані криптоактивами, які перепродаються Fannie Mae та Freddie Mac, які потім пакують їх у «криптоіпотечні облігації» (CMBS), завдяки неявному державному гаранту, які потрапляють у глобальні пенсійні фонди, страхові компанії та інвесторів. Коли цей ризик, що спочатку належав особі, розширюється та впроваджується в усю фінансову систему, може бути активовано «негативне зворотне зв'язування», про яке раніше попереджала Федеральна резервна система. Вказівка FHFA намагається підключити цю спекулятивну гру малого кола до національної житлової інфраструктури, і її ставки величезні, що говорить саме за себе.
Антитоксин чи отрута: зіткнення двох майбутніх
Прихильники та противники цієї політики малюють абсолютно різні майбутні картини.
В одній стороні це вважається «геніальним кроком» для вирішення житлової кризи в США. Дані не брешуть, майже три чверті американських домогосподарств заблоковані високими цінами на житло. Тим часом формується велика група власників криптовалюти, головним чином молодих людей, які володіють величезними цифровими багатствами, але також стикаються з труднощами «вступу». Основна мета цієї політики полягає у створенні мосту, який з'єднує цю частину людей «з багатими активами, але бідними готівкою» з їхньою жорсткою потребою в житлі.
Але з іншого боку, це всього лише відтворення привида 2008 року. Економіст Нуріель Рубіні та інші критики постійно засуджують криптовалюту як "спекулятивний бульбашка без внутрішньої вартості". Один з чиновників Міністерства житлового будівництва та урбаністики (HUD) навіть прямо заявив: "Це нічим не відрізняється від введення ще одного нерегульованого цінного паперу на ринок житла, ніби 2008 року ніколи не було". Вони вважають, що така практика лише підливатиме олії у вогонь на ринку нерухомості під час бичачого ринку, а під час ведмежого ринку примусове закриття позицій одночасно вдарить по криптовалютному ринку та ринку нерухомості, створюючи смертельну спіральне падіння. Ще більш тривожно, що на фоні вже напруженої ситуації з постачанням житла, значний приплив нових купівельних сил практично неминуче призведе до зростання загальних цін на житло, створюючи нову прірву у статках.
Невирішена проблема
Наказ Пулта лише дав старт, справжній виклик полягає в численних деталях перед фінішною лінією. Серія ключових питань все ще залишається невирішеною: які криптовалюти мають право на те, щоб стати заставою? Як здійснювати оцінку таких активів, що коливаються 7x24 години, в реальному часі? Яким буде "знижений курс" (haircuts), встановлений для хеджування ризиків?
Цікаво, що серед усього шуму, двоє головних героїв історії — Фанні Мей і Фредді Мак — залишаються на диво мовчазними. Це лише підтверджує політичну природу цієї директиви зверху вниз. Вони виявилися пасивними учасниками «гонки озброєнь» у технологіях і управлінні ризиками, змушені в короткі терміни розробити системи управління ризиками, здатні конкурувати з агільними фінансовими технологічними компаніями. Це є величезним викликом для будь-якої великої бюрократичної структури.
Наказ FHFA безсумнівно є вододілом. Він знаменує собою момент злиття чіткої політичної програми, нещодавно ослабленого регуляторного середовища та величезної інерції американської житлової фінансової системи. Ринок нерухомості, одна з найосновніших сфер американської економіки, офіційно призначений наступним полем битви для злиття цифрових активів і традиційного світу.
Цей крок підвищує роль криптовалюти з пасивного спекулятивного інструменту до потенційного наріжного каменю для створення багатства та досягнення американської мрії. Чи буде майбутнє благом чи прокляттям, величезним стрибком у фінансовій інклюзивності або черговою репетицією системної нестабільності, повністю залежить від тих деталей, які будуть прописані в найближчих планах. Цього разу весь світ буде спостерігати, чи засвоїть Америка уроки з історії 2008 року. Історія тільки починається.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
«шифрування іпотеки» з'явилося на горизонті: що задумав Вашингтон?
Автор: Олівер, Mars Finance
У середу, за місцевим часом, допис у соціальних мережах відкрив шлях до невідомих територій у фінансовій сфері нерухомості США. Директор Федеральної служби фінансування житла (FHFA) Вільям Пултер особисто вийшов на сцену, давши вказівку двом «баластам» американського іпотечного ринку – Fannie Mae та Freddie Mac – підготуватися до прийняття криптовалют як застави. Ця новина не була представлена через жоден офіційний прес-реліз з його тривалими передмовами, а в стилі, що відповідає епосі, несподівано висунула грандіозну візію на передній план: перетворити США на «світову столицю криптовалют».
!
Це абсолютно не просто корекція політики, це скоріше азартна гра, що перетинає фінансовий Рубікон. Актив, відомий своєю різкою волатильністю та високою спекуляцією, незабаром буде з'єднаний з найбільш чутливими основами американської економіки — величезним ринком, вартість якого перевищує 13 трильйонів доларів. Нерви ринку миттєво збуджуються, а болісні спогади про фінансовий цунамі 2008 року знову пробуджуються. Чи є це справжнім інноваційним рішенням для вирішення кризи житла, чи це безрозсудне розкриття старих ран, що може викликати нову системну інфекцію? Щоб знайти відповідь, нам потрібно розвіяти туман і зрозуміти карти кожного гравця на столі.
Камінь на дорозі: «Угода» регулювання змінюється
Команда Паула виглядала раптово, але насправді була першим натисканням на газ на ретельно підготовленій смузі. До цього моменту регуляторний вектор Вашингтона вже тихо змінився. Узгоджена акція «розмороження» прокладає шлях для цієї азартної гри.
Суть змін полягає в системному демонтажі минулих бар'єрів. На початку 2025 року три основні установи—Федеральна резервна система, Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) та Управління контролю за грошовими коштами (OCC)—об'єднали зусилля та скасували низку обмежувальних рекомендацій щодо участі банків у криптозабезпеченій діяльності. Ці документи раніше були «обмеженням», яке заважало традиційним банкам входити у криптосвіт. Офіційна версія звучить як «підтримка інновацій», але ринок тлумачить це більш прямо: зелене світло вже загорілось.
Слідом за цим Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) також зняла ще одну високу стіну, скасувавши суперечливе Повідомлення про облікову політику працівників № 121 (SAB 121). Це положення змушувало банки відображати криптоактиви, які вони зберігають для клієнтів, як свої власні зобов'язання, що значно підвищувало витрати на надання послуг зберігання. З усуненням цієї перешкоди двері для масового входження банків у сферу криптозберігання були повністю відкриті.
Ця серія, на перший погляд, незалежних дій, сплітає чіткий шлях: від дозволу на зберігання, до заохочення участі, а потім до нинішнього прийняття їх як застави в серці фінансової системи. Регулятори за допомогою набору заходів побудували "швидкісну трасу" для криптоактивів, щоб вивести їх з периферії в центр.
Центральна сцена: велетень, що несе історію
Щоб зрозуміти вагу цієї педалі газу, потрібно зрозуміти роль двох гігантів - Фанні Мей і Фредді Мак - та їхню непривабливу історію під час кризи 2008 року. Як державні підприємства, створені конгресом, вони забезпечували ринок життєво важливими ліквідністю шляхом купівлі та гарантування іпотечних кредитів, а їхні стандарти андеррайтингу стали «золотим стандартом» галузі.
А надзор за цими двома гігантами FHFA, його виникнення саме є продуктом кризи 2008 року, основна місія полягає в тому, щоб запобігти повторенню історії. Це створює найбільш драматичну суперечність сьогодення: інститут, створений для «зменшення ризиків», тепер вимагає від своїх регульованих об'єктів прийняти активи, які відомі своїм високим ризиком. Це не що інше, як дозволити пацієнту, який щойно видужав від важкої хвороби, спробувати новий потужний препарат з невідомим складом. Під тиском нового директора Пулта, який діє рішуче, побоювання ринку не є безпідставними.
Доміно: як ризики перетворюються з особистих ставок на системну бурю
Перед тим, як дві великі компанії потрапили на ігровий стіл, вже існував «нішева» кредитна платформа, що обслуговує власників криптовалюти. Фінансові технологічні компанії, такі як Milo і Figure, діють дуже просто: позичальник надає криптоактиви, які значно перевищують суму кредиту, як заставу для отримання коштів на покупку житла. Найбільший ризик цього режиму полягає в «повідомленні про додаткову заставу» (Margin Call); якщо ринок раптово впаде, а позичальник не зможе поповнити заставу, забезпечення буде ліквідовано. Ризики строго обмежені в межах цієї вузької області між сторонами кредиту.
Однак, як тільки Fannie Mae та Freddie Mac вступають у гру, починає розгортатися тривожний знайомий сценарій. Шлях кризи 2008 року безпосередньо почався з упаковки та розповсюдження ризиків. Тоді банки упаковували велику кількість неякісних субстандартних позик у вигляді, що здавався безпечним, цінних паперів (MBS), через гарантії двох гігантів продавали їх по всьому світу, в результаті чого ніхто не знав, де насправді міститься ризик, поки вся будівля не обрушилася.
Зараз ми можемо легко уявити собі подібну сцену: банки видають позики, підтримувані криптоактивами, які перепродаються Fannie Mae та Freddie Mac, які потім пакують їх у «криптоіпотечні облігації» (CMBS), завдяки неявному державному гаранту, які потрапляють у глобальні пенсійні фонди, страхові компанії та інвесторів. Коли цей ризик, що спочатку належав особі, розширюється та впроваджується в усю фінансову систему, може бути активовано «негативне зворотне зв'язування», про яке раніше попереджала Федеральна резервна система. Вказівка FHFA намагається підключити цю спекулятивну гру малого кола до національної житлової інфраструктури, і її ставки величезні, що говорить саме за себе.
Антитоксин чи отрута: зіткнення двох майбутніх
Прихильники та противники цієї політики малюють абсолютно різні майбутні картини.
В одній стороні це вважається «геніальним кроком» для вирішення житлової кризи в США. Дані не брешуть, майже три чверті американських домогосподарств заблоковані високими цінами на житло. Тим часом формується велика група власників криптовалюти, головним чином молодих людей, які володіють величезними цифровими багатствами, але також стикаються з труднощами «вступу». Основна мета цієї політики полягає у створенні мосту, який з'єднує цю частину людей «з багатими активами, але бідними готівкою» з їхньою жорсткою потребою в житлі.
Але з іншого боку, це всього лише відтворення привида 2008 року. Економіст Нуріель Рубіні та інші критики постійно засуджують криптовалюту як "спекулятивний бульбашка без внутрішньої вартості". Один з чиновників Міністерства житлового будівництва та урбаністики (HUD) навіть прямо заявив: "Це нічим не відрізняється від введення ще одного нерегульованого цінного паперу на ринок житла, ніби 2008 року ніколи не було". Вони вважають, що така практика лише підливатиме олії у вогонь на ринку нерухомості під час бичачого ринку, а під час ведмежого ринку примусове закриття позицій одночасно вдарить по криптовалютному ринку та ринку нерухомості, створюючи смертельну спіральне падіння. Ще більш тривожно, що на фоні вже напруженої ситуації з постачанням житла, значний приплив нових купівельних сил практично неминуче призведе до зростання загальних цін на житло, створюючи нову прірву у статках.
Невирішена проблема
Наказ Пулта лише дав старт, справжній виклик полягає в численних деталях перед фінішною лінією. Серія ключових питань все ще залишається невирішеною: які криптовалюти мають право на те, щоб стати заставою? Як здійснювати оцінку таких активів, що коливаються 7x24 години, в реальному часі? Яким буде "знижений курс" (haircuts), встановлений для хеджування ризиків?
Цікаво, що серед усього шуму, двоє головних героїв історії — Фанні Мей і Фредді Мак — залишаються на диво мовчазними. Це лише підтверджує політичну природу цієї директиви зверху вниз. Вони виявилися пасивними учасниками «гонки озброєнь» у технологіях і управлінні ризиками, змушені в короткі терміни розробити системи управління ризиками, здатні конкурувати з агільними фінансовими технологічними компаніями. Це є величезним викликом для будь-якої великої бюрократичної структури.
Наказ FHFA безсумнівно є вододілом. Він знаменує собою момент злиття чіткої політичної програми, нещодавно ослабленого регуляторного середовища та величезної інерції американської житлової фінансової системи. Ринок нерухомості, одна з найосновніших сфер американської економіки, офіційно призначений наступним полем битви для злиття цифрових активів і традиційного світу.
Цей крок підвищує роль криптовалюти з пасивного спекулятивного інструменту до потенційного наріжного каменю для створення багатства та досягнення американської мрії. Чи буде майбутнє благом чи прокляттям, величезним стрибком у фінансовій інклюзивності або черговою репетицією системної нестабільності, повністю залежить від тих деталей, які будуть прописані в найближчих планах. Цього разу весь світ буде спостерігати, чи засвоїть Америка уроки з історії 2008 року. Історія тільки починається.