Hyperliquid: Зростання нової арени Децентралізованих фінансів

Hyperliquid є швидкісною біржею безстрокових контрактів, що працює на власній Layer 1, забезпечуючи продуктивність на рівні централізованих бірж, при цьому зберігаючи прозорість на ланцюгу. Його рідний токен $HYPE відповідає за управління мережею, а після стейкінгу може знижувати торгові витрати та захоплювати вартість через викуп за допомогою аукціону.

Ядром ліквідності протоколу є HLP Vault, гібридний фонд, який поєднує в собі маркет-мейкерів та ліквідаторів, займаючи понад 90% TVL. У березні 2025 року Hyperliquid зазнав серйозної чорної лебедя події: маніпуляція з $JELLYJELLY, яка майже викликала ланцюгову ліквідацію всього фонду. Ця подія виявила проблеми централізації в управлінні валідаторами: втручання Hyper Foundation запобігло краху, хоча цей крок забезпечив виживання, але викликав суперечки щодо децентралізації.

Проте після кризи Hyperliquid швидко відновився завдяки стійкості китів і розширенню екосистеми, встановивши нові рекорди за обсягом торгів, відкритими позиціями та ціною $HYPE. Сьогодні платформа (включаючи HyperEVM) запустила понад 21 новий dApp, що охоплює NFT, інструменти DeFi та інфраструктуру скарбниць, функціональність якої значно перевищує функціональність постійних бірж.

"Degen" де торгують китами?

Джеймс Уїнн – відомий деґен у криптосвіті, анонімний кит, який за три роки перетворив $210 на $80 мільйонів. Його найвідоміший успіх – це перетворення $7,000 у $25 мільйонів за допомогою $PEPE, а також постійне використання 40x важелів для створення дев'ятизначних позицій.

Wynn часто відкрито демонструє свої точки входу, реагуючи на ринкові коливання в реальному часі, навіть на восьмизначне ліквідацію дивиться, як на порожнє місце. Але справжнє ключове питання не в тому, хто такий Wynn, а в тому, де він торгує.

Для Wynn та всіх високоплечикових, високоризикових degens, Hyperliquid є новою ареною. Анонімні кити (як "內幕哥") здійснюють великі угоди на Hyperliquid, їхні позиції тепер вважаються китайськими криптомедіа індикатором реального ринкового настрою та домінування платформи.

Як Hyperliquid дійшов до цього? Чому ризиковані трейдери обирають його?

Ми по черзі розглянемо це.

Що таке Hyperliquid?

Hyperliquid є децентралізованою біржею, але вона не використовує AMM-модель, як Uniswap.

Він використовує механізм книги замовлень повністю на ланцюгу, не встановлюючи ціну через ліквідні пул, а шляхом національного узгодження на ланцюгу, що забезпечує реальний досвід торгівлі, подібний до CEX. Лімітні ордери, угоди, анулювання та ліквідація відбуваються прозоро на ланцюгу і можуть бути завершені в одному блоці.

Hyperliquid побудував спеціальну блокчейн Layer 1, яка також називається "Hyperliquid", створену для високої продуктивності. Саме це дозволяє їй виконувати угоди з швидкістю та стабільністю, які вимагають високочастотні трейдери.

Ця продуктивність не є порожньою розмовою. До червня 2025 року частка Hyperliquid на ринку деривативів у блокчейні досягне 78%, а добовий обсяг торгівлі перевищить $55 мільярдів.

$HYPE

Hyperliquid не просто торговельна платформа, а повноцінна блокчейн-фінансова система, а її ключовий токен - $HYPE.

Токеноміка та концепція

$HYPE загальна пропозиція складає 1 мільярд монет, які будуть розподілені через масштабний аірдроп (310M, 31%) приблизно 94 000 користувачам у листопаді 2024 року, що робить його одним з найреальніших проектів з розподілом користувачів за останні роки.

Загалом 70% розподілено на аеродропи, стимули та внески для спільноти: без венчурного капіталу. Це результат чіткої концепції засновника Джеффрі Яна. Він є випускником Гарвардського університету зі спеціалізацією в математиці, колишнім інженером високочастотної торгівлі в Hudson River Trading.

Yan нещодавно заявив: "Контроль VC над мережею стане травмою". Він сподівається побудувати фінансову систему, "яка будується користувачами і належить користувачам".

Ця ідея "спільнота на першому місці + продуктивність протоколу" також відображена в механізмі дизайну $HYPE: це не лише інструмент управління, а й фактично використовуваний токен.

Корисність (Utility)

$HYPE, окрім функції управління, також безпосередньо використовується для зниження комісій за транзакції. Користувачі можуть ставити $HYPE, щоб отримати знижку на комісії.

Окрім цього, $HYPE є основою кібербезпеки. Hyperliquid працює на основі механізму консенсусу Proof-of-stake, ставлячи $HYPE не лише для зменшення витрат або отримання винагород, а як основу всього механізму видобутку.

Щоб стати валідатором, потрібно виконати такі умови:

• Мінімум потрібно зафіксувати 10,000 монет $HYPE
• Через ідентифікацію KYC/KYB
• Побудова високодоступної інфраструктури (включаючи кілька невалідаційних вузлів)
• Виступ вузлів буде постійно моніторитися і управляти розподілом прав через делегатську програму Hyper Foundation.

Поточна річна прибутковість стейкінгу валідаторів становить приблизно 2,5%, крива доходності розроблена на основі моделі Ethereum.

Інші функції Hyperliquid

a.HIP-1 аукціонна механіка: процес децентралізованого лістингу

Одна з найунікальніших і найчастіше недооцінюваних механізмів Hyperliquid - це система додавання монет на основі аукціонів: HIP-1.

Цей механізм визначає кваліфікацію нових токенів для лістингу через онлайнові голландські аукціони:

• Початкова ціна вдвічі перевищує ціну останньої угоди;
• Лінійне падіння тривало 31 годину, досягнувши мінімуму 10,000 USDC;
• Перший, хто прийме поточну ціну, отримає право створити та запустити цей Token.

На відміну від деяких бірж, які використовують чорні ящики та стягують великі збори за листинг, листинг HIP-1 є повністю прозорим, не потребує переговорів і не передбачає внутрішнього розподілу.

Наприклад, наприкінці 2024 року CEO Moonrock Capital звинуватив одну з бірж у вимаганні 15% токенів від певного проекту Tier 1 як плати за лістинг (приблизно від $50 мільйонів до $100 мільйонів). Інша біржа навіть отримала чутки про те, що плата за лістинг може сягати $300 мільйонів.

Навіть якщо біржа запроваджує механізм «Batch Vote to List», все ще існує проблема не прозорості, коли голосують за 2 проекти, а насправді запускають 4.

І на гіперліквіді:

• Процес аукціону повністю на блокчейні, повністю виконується смарт-контрактом;
• Витрати на листинг монет 100% ідуть у Фонд допомоги (Assistance Fund) та використовуються для викупу та знищення $HYPE;
• Немає командного відсотка, також немає резервних квот.

На відміну від інших протоколів, де команди та венчурні капіталісти отримують витрати на лістинг токенів, логіка розподілу комісій Hyperliquid така:

• Всі витрати покриваються спільнотою: HLP, фонд допомоги та спотові видавці ділять їх.

Проте, незважаючи на прозорість механізму, на спотовому ринку Hyperliquid все ще існують очевидні проблеми:

• Більшість аукціонів закриваються близько до стартової ціни (наприклад, 500 $HYPE), що відображає обмежений інтерес ринку до виведення монет на спот;
• Обсяг торгівлі токеном після запуску дуже низький;
• Офіційна сторінка не має чіткої позначки нової інформації про монети, що призводить до низького рівня уваги;
• Поточний спотовий ринок займає лише 2% від загального обсягу спотових угод DEX, з яких 84% становить пара $HYPE/USDC.

Якщо Hyperliquid дійсно хоче кинути виклик позиції централізованих бірж у додаванні монет, йому необхідно підвищити видимість інтерфейсу, активність та взаємодію з вторинним ринком.

b.Vault механізм

Hyperliquid не лише обслуговує активних трейдерів, а й надає користувачам можливість отримувати пасивний дохід через систему сховищ (vault), дозволяючи коштам брати участь в алгоритмічних торгових стратегіях.

Наразі є два типи скарбниць:

• Користувачі створюють сховище (User-created Vaults): будь-хто може ініціювати сховище та використовувати пул коштів для торгівлі. Інвестори пропорційно ділять прибутки та збитки, а керівники сховища можуть стягувати 10% прибутку як комісію за управління. Щоб забезпечити узгодженість інтересів, керівники повинні самостійно закласти не менше 5% від TVL (загальної заблокованої вартості) цього сховища. Ця модель схожа на "копіювальні торги (Copy Trading)" централізованих бірж.
• HLP (Hyperliquidity Provider): HLP-скарбниця реалізує стратегії маркет-мейкінгу на Hyperliquid. Хоча виконання стратегій наразі відбувається поза ланцюгом (offchain), дані про позиції, ордери, історію торгів, депозити та зняття коштів в режимі реального часу записуються в блокчейн та відкриті для аудиту будь-ким. Будь-хто може надати ліквідність для HLP та пропорційно ділити прибутки та збитки. HLP не стягує жодних управлінських зборів, всі прибутки та збитки будуть повністю пропорційно розподілені відповідно до частки кожного постачальника в скарбниці.

Наразі HLP становить 91% від загального TVL Hyperliquid. Його стратегія поділяється на два типи:

Маркет-мейкінг (Market Making):

• Продовжувати вивішувати двосторонні котирування на купівлю/продаж;
• Заробіток на різниці купівлі-продажу (spread).

Ліквідатор (Liquidator):

• Коли забезпечення користувача опускається нижче підтримуваного забезпечення, платформа намагається виставити обмежене замовлення на закриття позиції;
• Якщо позиція нижча за 66% підтримувального маржі, система викликатиме ліквідаційний фонд для взяття під контроль позиції;
• HLP намагається закрити позицію за фіксованою ціною, зменшуючи ковзання та ризики;
• Якщо ризик занадто великий і його неможливо контролювати, буде активовано механізм автоматичного зменшення позицій (ADL).

Підсумовуючи, HLP = маркет-мейкер + клиринговий агент.

• Як маркет-мейкер, HLP постійно забезпечує ліквідність (двостороння котировка);
• Як ліквідатор, HLP бере на себе позиції ліквідованих користувачів і обробляє зменшення позицій.

! IOSG інтерпретує гіперліквід: нова арена Degen, нова екосистема DeFi

Підсумок

Структура доходів платформи Hyperliquid така:

• Торговий збір (Taker/Maker): розподіляється між вкладниками HLP;
• Аукціонні та спотові торгові збори: 100% надходить до фонду допомоги, використовується для викупу та знищення $HYPE;
• Немає командних комісій/фінансових зборів, на відміну від більшості DEX.

Виступ HLP

Ми вимірюємо фактичний дохід протоколу HLP через «хеджування прибутків і збитків (Hedged PnL)». Ці дані не містять позиційних прибутків або збитків, викликаних ринковими коливаннями, а лише включають:

• комісія за угоди taker/maker;
• Доходи від плати за капітал;
• Комісія за ліквідацію тощо.

Отже, це відображає справжню "Alpha" здатність протоколу.

Дані показують, що в умовах зростання в 2025 році денна чиста позиція HLP зазвичай є негативною, що вказує на те, що більшу частину часу вона грає на пониження на ринку. Це пов'язано з тим, що на платформі розміщено велику кількість лімітних заявок на купівлю, і HLP пасивно приймає заявки на продаж, що призводить до загального короткого відкриття.

У березні ми можемо чітко побачити величезний пік, чистий номінальний відкритий обсяг близько -$50000000. Це саме той момент, коли сталося подія $JELLYJELLY, і Hyperliquid майже був пробитий.

Ризиковий експозиція Hyperliquid

Проблема концентрації ризиків HLP

Як вже згадувалося, HLP займає понад 90% TVL на Hyperliquid і одночасно виконує обов'язки основного джерела ліквідності та ліквідації платформи. Така висока концентрація становить системний ризик: якщо HLP вийде з ладу, уся платформа може зазнати краху.

Ми можемо побачити, що HLP TVL становить близько 75% від загального TVL всієї мережі hypeliquid.

Цей момент був оголений під час події $JELLYJELLY у березні 2025 року. Ця подія була ретельно спланованою атакою, яка майже призвела до системного ланцюгового ліквідації всього трезору HLP.

Подія описується наступним чином:

• $JELLYJELLY є мемом + ICM проектом на Solana, його ринкова капіталізація колись сягала $2.5 мільярда, а потім впала до $10 мільйонів, ліквідність дуже низька;
• Зловмисник вніс 3,5 мільйона USDC застави на Hyperliquid;
• Відкрити коротку позицію по $JELLYJELLY за ціною $0.0095, сума короткої позиції приблизно $408 мільйонів;
• Одночасно масово купуючи спот, що призвело до різкого зростання цін на спот;
• Відкликати маржу, щоб позиція була примусово ліквідована, HLP візьме на себе коротку позицію;
• На ринку